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PROSPECTO

PROGRAMA DE EMISION DE VALORES ESTANDARIZADOS DE RENTA FIJA

Moneda Dlares Americanos

Tipo de Emisiones Papel Comercial Estandarizado y Bonos de Inversin Estandarizados

Monto Total de la Emisiones US$4,000,000.00

Fecha de Registro en la Bolsa de Valores de Nicaragua: 02 de Febrero de 2010 Nmero de Resolucin y Fecha de Registro en la Superintendencia de Bancos y de Otras Instituciones Financieras: Resolucin No. 0358 del 11 de Agosto del 2010

LA AUTORIZACION Y EL REGISTRO PARA REALIZAR OFERTA PUBLICA NO IMPLICAN CALIFICACION SOBRE LA EMISION NI LA SOLVENCIA DEL EMISOR O INTERMEDIARIO

Puesto de Bolsa Representante

Managua, 20 de Agosto de 2010

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NOTAS IMPORTANTES PARA EL INVERSIONISTA: Seor inversionista, es su deber y derecho conocer el contenido del Prospecto antes de tomar la decisin de invertir, ste le brinda informacin sobre la emisin, la informacin relevante relativa al emisor, as como los riesgos asociados tanto a la emisin como al emisor. La informacin contenida en el prospecto es de carcter vinculante para el emisor, lo que significa que ste ser responsable legalmente por la informacin que se consigne en el mismo. Consulte los comunicados de hechos relevantes que realiza el emisor sobre los acontecimientos que pueden incidir en el desempeo de la empresa y los informes financieros peridicos. Complemente su anlisis con la calificacin de riesgo actualizada por las empresas calificadoras de riesgo. El comportamiento y desempeo de las empresas emisoras a travs del tiempo no aseguran su solvencia y liquidez futuras. La inversin que realice ser nicamente por su cuenta y riesgo. La Superintendencia de Bancos y de Otras Instituciones Financieras no emite criterio sobre la veracidad, exactitud o suficiencia de la informacin contenida en este prospecto. La Superintendencia de Bancos y de Otras Instituciones Financieras y quienes intervienen en el proceso de intermediacin burstil no asumen responsabilidad sobre la situacin financiera de la empresa emisora.

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INDICE DE CONTENIDO

No. I. II. 2.1 2.2 2.3 2.4 III. 3.1 3.1.1 3.1.2 3.1.3 3.1.4 3.2 3.2.1 3.2.2 3.2.3 3.2.4 3.3 IV. 4.1 4.2 4.3 4.4 4.5 4.6 4.7 4.8 4.9 4.10 4.11 4.12 4.13 4.14 4.15 4.16 V. 5.1 5.2 5.2.1 5.2.2 5.2.3 5.2.4 VI. 6.1 6.2 6.3 VII. 7.1

Descripcin CARACTERISTICAS DE LA EMISION FACTORES DE RIESGO Riesgo del Emisor Riesgo de la Industria Riesgo Macroeconmico o Sistmico Administracin de Riesgos de CrediFactor ANALISIS FINANCIERO DE LA ENTIDAD EMISORA Situacin financiera histrica Balance General Estado de Resultados Estado de Cambios en el Patrimonio de los Accionistas Estado de Flujos de Efectivo Razones Financieras de Estados Financieros Histricos Indices Financieros de Liquidez Indices Financieros de Rentabilidad Indices Financieros de Actividad Indices Financieros de Endeudamiento Capitalizacin INFORMACION REFERENTE A LA EMPRESA Informacin General Antecedentes Generales de la empresa Objeto Actividades Principales Anlisis de la Oferta Anlisis de la Demanda Sistema de Precios y Tarifas Promocin y Mercadeo Fundamento Legal de las Operaciones de Factoraje Condiciones Generales y Particulares del Contrato de Factoraje Nuevas iniciativas Acontecimientos Relevantes Litigios Legales Propiedades, plantas y equipos Organizacin de la empresa Gobierno Corporativo ANALISIS DEL ENTORNO DEL NEGOCIO Anlisis de la Industria Anlisis FODA Fortalezas Oportunidades Debilidades Amenazas RESULTADOS DE OPERACIN E INFORMACION DE LA GERENCIA Resultados de Operacin Liquidez y recursos de capital Tendencias DIRECTORES, PERSONAL GERENCIAL Y EMPLEADOS Junta Directiva

Pag. 5 8 8 8 8 9 13 13 13 14 14 15 16 16 17 18 19 19 21 21 21 22 22 23 24 24 25 25 25 26 26 27 27 27 29 30 30 31 31 31 31 32 33 33 33 33 34 34

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7.2 7.3 7.4 VIII. IX. 9.1 9.2 9.3 9.4 9.5 X. 10.1 10.2 10.3 10.4 10.5

Principales Ejecutivos Empleados Participacin social de directores, personal Gerencial y empleados PARTICIPACIONES SIGNIFICATIVAS INFORMACION RELEVANTE Puesto de Rolsa Representante Agente de Pago Marco Regulatorio Notificaciones Periodicidad de la informacin a los inversionistas ANEXOS ANEXO 1 Proyecciones de los Estados Financieros y Supuestos ANEXO 2 Calificacin de Riesgo ANEXO 3 Estados Financieros Auditados (2009-2008-2007) ANEXO 4 Estados Financieros Internos (Marzo 2010) ANEXO 5 Constancia de Debida Diligencia

34 35 35 35 36 36 36 36 36 37 38 39 44 52 123 127

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I. CARACTERISTICAS DE LA EMISION Clase de Instrumento Papel Comercial (Valores con plazos menores de 360 das) y Bonos de Inversin (Valores con plazos iguales o mayores de 360 das) Nombre del Programa de Emisin Programa de Emisin de Valores Estandarizados de Renta Fija Monto del programa y moneda US$4,000,000.00 (Cuatro Millones de Dlares) Series que componen el programa y Series A, E, I, M, P, S, W (90 das) plazo de cada serie Series B, F, J, N, Q, T, X (180 das) Series C, G, K, O, R, U, Y (360 das) Series D, H, L (540 das) Monto de cada emisin dentro del Ser comunicado por medio de Hecho Relevante programa Fecha de Emisin y Vencimiento A definirse previo a la colocacin mediante comunicado de Hecho Relevante Denominacin Mltiplos de US$1,000.00 Tasa de Inters La tasa de inters inicial para el plazo ms corto ser de 5.00%, incrementndose para los plazos subsiguientes. El emisor revisar las tasas conforme la evolucin del mercado nacional. Periodicidad de pago El principal e intereses sern cancelados al vencimiento Forma de Representacin Valor Desmaterializado. Ver nota abajo descrita Cdigo ISIN Ser comunicado por medio de Hecho Relevante Ley de Circulacin Anotacin en Cuenta Otras Caractersticas Los Valores sern vendidos a la par, con premio o descuento de acuerdo a las condiciones del mercado Forma de colocacin Ver detalle abajo descrito Garanta Crdito General de CrediFactor Calificacin de Riesgo Largo Plazo BB(nic), Corto Plazo B(nic) Las series a colocar, los montos de cada serie, las fechas de emisin y las fechas de vencimiento de cada serie y las tasas de inters de cada serie, se comunicarn mediante Hecho Relevante 3 das hbiles antes de la fecha de colocacin de la emisin. Colocacin de los Valores: INVERNIC, ofertar los valores objeto de la presente emisin en el sistema de negociacin electrnico de la Bolsa de Valores de Nicaragua a partir del da de colocacin, en donde todos los puestos de bolsa autorizados por la Bolsa de Valores de Nicaragua y la Superintendencia de Bancos y Otras Instituciones Financieras, podrn formular rdenes de compra a nombre de sus clientes en el Mercado Primario bajo los procedimientos establecidos en las Leyes, Reglamentos y Normativas vigentes. INVERNIC colocar los valores de la presente emisin bajo contrato de mejor esfuerzo, procurando colocar el total de la emisin dentro del perodo mximo de colocacin, el cual comprende dos aos. Compromiso de CrediFactor: Los Valores Estandarizados de Renta Fija estarn respaldados por el Crdito General de CrediFactor. Con el objeto de salvaguardar los intereses de los inversionistas y asegurar la solidez y liquidez de la empresa, CrediFactor se compromete a mantener en todo momento, una razn de deuda patrimonio mxima de ocho a uno. Pgina 5 de 129, Prospecto, CrediFactor, S.A.

Calificacin de Riesgo: Fitch Ratings en Comit Ordinario de Calificacin del da 20 de Julio de 2010, asign la Calificacin de BB(nic) para Series de Largo Plazo y B(nic) para Series de Corto Plazo, y mantiene la perspectiva de la calificacin en Positiva. Fitch Ratings est inscrito en la Superintendencia de Bancos y de Otras Instituciones Financieras como Sociedad Calificadora de Riesgo de emisiones de valores, cumpliendo de esta forma con el Arto. 4 de la Norma sobre Sociedades Calificadoras de Riesgo y el Arto. 16, Inciso C, de la Norma sobre Oferta Pblica de Valores en Mercado Primario. BB(nic) Especulativa. Representa una calidad crediticia relativamente vulnerable respecto a otros emisores o emisiones del pas. Dentro del contexto del pas, el pago de estas obligaciones financieras implica cierto grado de incertidumbre y la capacidad de pago oportuno es ms vulnerable a cambios econmicos adversos. B(nic) Altamente especulativa. Implica una calidad crediticia significativamente ms vulnerable respecto de otros emisores del pas. Los compromisos financieros actualmente se estn cumpliendo, pero existe un margen limitado de seguridad y la capacidad de continuar con el pago oportuno depende del desarrollo favorable y sostenido del entorno econmico y de negocios. La Calificacin de Riesgo debe actualizarse al menos semestralmente. Forma de representacin: Los valores se emitirn de forma desmaterializada. Esto significa que no se emitirn ttulos fsicos sino que las operaciones quedarn respaldadas con anotaciones en cuenta en una central de valores, en este caso CENIVAL. El inversionista por tanto no recibir ttulos fsicos al realizar su inversin sino un recibo de que su valor adquirido se encuentra custodiado en CENIVAL. Transferencia: Se rige por la Ley #587, Ley de Mercados de Capitales y en particular por la Normativa sobre registro de valores desmaterializados y reglamento de CENIVAL. Uso de los Fondos: Los recursos obtenidos de la presente emisin sern destinados para: 1) Aumentar el capital de trabajo de la empresa en vista de la creciente demanda en las actividades de factoraje; 2) Parte de los recursos obtenidos podrn ser utilizados para el refinanciamiento de obligaciones existentes. Costos de la emisin y su colocacin Todos los costos relacionados a la emisin y su colocacin sern asumidos por el emisor. A continuacin el detalle de los costos como porcentaje del costo total: Detalle de gastos Gastos por publicidad Gastos por emisin de prospectos Gastos del lanzamiento Gastos por estructuracin Gastos por administracin Total gastos % 5,39% 12,58% 35,96% 17,98% 28,09% 100,00%

Adicionalmente por la colocacin de los valores, el emisor pagar una comisin del 1% al puesto de bolsa comprador y el 0.5% a la Bolsa de Valores de Nicaragua.

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Tratamiento Fiscal: La emisin de valores de CrediFactor se rige por la Ley #587, Ley de Mercado de Capitales, Arto. 3 que textualmente dice: las transacciones que se realicen en bolsa de valores estn exoneradas de todo tipo de tributos fiscales y locales. No obstante, las rentas provenientes de las operaciones realizadas en las bolsas de valores estarn sujetas al rgimen tributario vigente, y Ley #453, Ley de Equidad Fiscal, Ttulo IX, Captulo II, Arto 110: En el caso de las bolsas de valores, las rentas afectas al pago del IR derivadas de transacciones burstiles de instrumentos financieros con plazo menor a cuatro aos estarn sujetas a una retencin definitiva del 10% conforme lo dispuesto en el Reglamento de esta Ley. Puesto de Bolsa Representante: Inversiones de Nicaragua, S.A. (INVERNIC). Agente de Pago: CrediFactor ha contratado a INVERNIC para que preste los servicios de Agente de Pago del Programa de Emisin de Valores Estandarizados de Renta Fija. Registro: La emisin fue registrada en Resolucin No.0358 de la Superintendencia de Bancos y de Otras Instituciones Financieras del 11 de Agosto de 2010, y por la Bolsa de Valores de Nicaragua por medio de Acta de Junta Directiva No.194 del 02 de Febrero del 2010. Plazo de Colocacin: La colocacin del Programa de Emisin de Valores Estandarizados de Renta Fija tendr un plazo de hasta 2 aos, a partir de la fecha de registro de este prospecto en la Superintendencia de Bancos y Otras Instituciones Financieras. Sin embargo, la autorizacin concedida ser revisable por la Bolsa de Valores de Nicaragua cada ao, para dictaminar que la empresa cumple con todas las disposiciones y normas de la Superintendencia de Bancos y de Otras Instituciones Financieras y de la Bolsa de Valores de Nicaragua. Identificacin de los Directores, Gerentes y Asesores involucrados en el Proceso de Oferta Pblica:

Junta Directiva Mauricio Pierson Stadthagen

Erasmo Holmann Gonzlez

Irayda Guadamuz Matus

Reyna Morales Ocn

Director Aprobacin del programa de Emisiones Presidente Ejecutivo y Representante Legal de CrediFactor. Gerente General Diseo de las Emisiones / Preparacin de la documentacin requerida para la autorizacin de la Oferta Pblica de valores Vice Gerente General Diseo de las Emisiones / Preparacin de la documentacin requerida para la autorizacin de la Oferta Pblica de valores Contralor Preparacin de la documentacin requerida para la autorizacin de la Oferta Pblica de valores Departamento Legal Preparacin de la documentacin requerida para la autorizacin de la Oferta Pblica de valores

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II. FACTORES DE RIESGO Los factores de riesgo definen algunas situaciones, circunstancias o eventos que pueden suscitarse en la empresa y reducir o limitar el rendimiento y liquidez de los valores objeto de la oferta pblica y traducirse en prdidas para el inversionista. Las siguientes anotaciones le servirn de orientacin para evaluar el efecto que stos podran tener en su inversin. 2.1 Riesgo del Emisor En vista de que la principal fuente de pago de la presente emisin de Valores Estandarizados de Renta Fija proviene de los diferentes recursos financieros de la empresa emisora, y de que no se ha constituido ningn fondo especifico de repago del valor nominal de la presente emisin, el desempeo de la empresa representa riesgo para el inversionista. CrediFactor como empresa que forma parte del mercado financiero, presenta riesgos propios de la intermediacin financiera que pueden tener mayor o menor incidencia de acuerdo a: Riesgo crediticio: Se asocia ms con la intermediacin financiera y se refiere a la cartera de prstamos. Es el riesgo sobre todo el patrimonio originado por la falta de cumplimiento por parte del deudor para satisfacer los pagos de sus operaciones. Riesgo de concentracin: Se da cuando la entidad concentra su cartera activa en un solo sector o grupo. Esta a su vez se divide en: Riesgo geogrfico: Consiste en concentrar las actividades en una determinada zona que se expone a eventos que pueden afectar la situacin econmica, social, poltica y natural. Riesgo sectorial: Est vinculado con el riesgo de concentrar la cartera activa en pocos sectores econmicos de la economa.

Riesgo tecnolgico: Concierne a los problemas que se pueden dar en esta rea como banco de datos, transferencias electrnicas, fallo de los sistemas operativos o sistemas de comunicacin. Tambin incluye el nivel de obsolescencia o innovacin de los sistemas de hardware y software. Riesgo de desempeo: Hace referencia a la capacidad administrativa para generar altas utilidades sin incurrir en riesgos adicionales en su actividad. Considera todos los procedimientos de la empresa como controles internos en todos sus departamentos. Riesgo por la competencia: Indica el riesgo de sustitucin o desplazamiento de los clientes que utilizan el descuento de factura como financiamiento, por otro tipo de crdito convencional o el mismo a una menor tasa de inters. La sustitucin provocara una disminucin en los ingresos financieros y efectos negativos en la rentabilidad de la empresa. 2.2 Riesgo de la Industria Actualmente la rama de la industria financiera de factoraje no est regulada por la Ley Nicaragense. Esto significa que no existe ninguna norma reguladora, o institucin del Gobierno encargada de controlar y supervisar a las empresas dedicadas a esta actividad. La empresa CrediFactor en la actualidad est exclusivamente dedicada al servicio de factoraje, por lo que futuras regulaciones o restricciones a esta rama de la industria financiera, podran afectar de forma positiva o negativa la competitividad de la empresa en la industria. 2.3 Riesgo Macroeconmico o Sistmico Tiene que ver con la posibilidad de que circunstancias no esperadas o anticipadas afecten de forma negativa al eficiente desarrollo de los mercados financieros. Este riesgo es muy importante, ya que la quiebra de un competidor en lugar de ser un alivio para el resto, es una amenaza porque puede Pgina 8 de 129, Prospecto, CrediFactor, S.A.

ocasionar un pnico financiero conocido como el riesgo sistemtico o efecto domin. Este riesgo se subdivide en los siguientes tipos: Riesgo de tasas (crisis financiera internacional): Es el riesgo financiero que resulta de las variaciones extraordinarias en la tasa de inters, donde la exposicin a estas variaciones provoca prdidas tanto de activos como pasivos por el descalce entre plazos de recuperacin de la cartera y de la atencin de las obligaciones. Riesgo cambiario: Relacionado con las variaciones que se pueden producir en los ingresos y egresos de una empresa de factoraje, como consecuencia de los cambios bruscos en el tipo de cambio del crdoba con respecto al dlar estadounidense. Este riesgo depende de la exposicin cambiaria de CrediFactor en su balance. Riesgo del entorno econmico o de polticas gubernamentales restrictivas: Este riesgo se asocia con la posicin que asume la empresa ante diversos factores que afectan la economa nacional, lo cual conlleva momentos de auge o recesin. Se relaciona tambin con las intervenciones a todo el Sistema Financiero Nicaragense que pueda tener el Banco Central de Nicaragua, relacionado por ejemplo con los topes de cartera, aumentos de capital, tasas de inters o polticas cambiarias que pueden afectar tanto la rentabilidad de la empresa como sus dividendos esperados. 2.4 Administracin de Riesgos de CrediFactor Riesgo crediticio: El principal problema con el marco legal existente en Nicaragua en relacin al factoraje, es que la cesin o venta de una factura por parte de un suplidor (Cedente), no obliga al pagador de sta a pagar directamente a la institucin de factoraje (CrediFactor), en vez de al suplidor de los bienes. El mtodo que CrediFactor ha buscado para fortalecer la obligacin por parte del pagador hacia ste, es solicitando una carta donde el pagador acepta pagar a CrediFactor en vez de al suplidor. No siempre es posible obtener una obligacin explcita por parte del pagador, por lo tanto, un riesgo en todas las operaciones de factoraje, tal y como se ejecutan en Nicaragua por falta de un marco legal adecuado, es que, si el pagador no acepta explcitamente pagar directamente a CrediFactor esa obligacin de pago, que es la garanta de la obligacin, es un riesgo crediticio. Dentro de los riesgos crediticios, adems del anterior, est la inexistencia de una regulacin jurdica en nuestro pas que defina el riesgo de las operaciones de factoraje, su alcance y su proteccin. Sin embargo la falta de una ley aplicable y los vacos jurdicos que existen en nuestra legislacin, ha permitido a CrediFactor auxiliarse y encontrar otros mecanismos o instrumentos jurdicos necesarios para respaldar las operaciones de factoraje, procurando la eficacia en el pago de sus operaciones. Aunque los pagadores de cada operacin en algunos casos no estn obligados a cancelar el importe del desembolso a CrediFactor, siempre existe un mecanismo legal para garantizar el pago de cada operacin, en este caso el cliente, quin es analizado rigurosamente antes de la aprobacin de su lnea de crdito, asume el riesgo de insolvencia del deudor y se responsabiliza por el pago del desembolso. Cabe destacar, que CrediFactor siempre ha procurado que el pagador se encuentre obligado a cancelar directamente el importe del desembolso, mediante la aceptacin expresa de la cesin de crdito, por lo que difcilmente se consigue la falta de pago y el incumplimiento de la obligacin. CrediFactor ha desarrollado procedimientos y polticas internas orientadas al manejo cuidadoso de la cartera. Entre los principales pasos que CrediFactor analiza para reducir el riesgo crediticio, se encuentran los siguientes: i. ii. Anlisis financiero y legal de cada cedente. Informacin y rcord de los cedentes, tanto en la relacin que tienen con sus proveedores como con sus clientes. Pgina 9 de 129, Prospecto, CrediFactor, S.A.

iii. iv. v.

Confirmacin de cada operacin antes de cada desembolso. Nivel de reserva de la cartera dentro de los estndares del negocio. Visitas peridicas a nuestros pagadores y cedentes.

CrediFactor tiene acceso a los servicios de infornet.com, donde obtiene informacin histrica, as como reciente de los aspectos mercantiles, judiciales y generales (personales y corporativas), tanto de sus clientes como de sus pagadores. Adicionalmente, CrediFactor tiene acceso a TransUnion (central de riesgo privada) que le permite acceder a informacin crediticia de cualquier potencial cliente. Riesgo de concentracin: Con finalidad nica de manejo de riesgo de concentracin de la cartera de factoraje, as como al considerar el sistema de calificacin por actividad, se establecen los siguientes sectores econmicos de:
1. Sector Negocios: Comprendido por todas aquellas unidades econmicas privadas que

participan en el proceso de comercializar y producir bienes, servicios o ambos con el objetivo de obtener una utilidad
2. Sector Pblico: Aqu centramos esfuerzos en dos grandes grupos:

Sector Pblico No Financiero: Gobierno Central y empresas pblicas no financieras Sector Pblico Financiero: Instituciones pblicas financieras bancarias y no bancarias

Dentro de los sectores considerados, para efectos de clasificar dentro de actividades econmicas, como meta de control mximo de concentracin para nuestros pagadores, tenemos las siguientes: CONCENTRACION MAXIMA 20% 20% 25% 20% 60% 20% 20% 20% 20% 35% 20% 20% 20%

ACTIVIDAD ECONOMICA Agricultura y silvicultura Ganadera, caza y pesca Manufactura y extraccin Electricidad, telecomunicaciones Comercio Servicios Transporte Depsitos y almacenamientos Vivienda Construccin pblica Construccin privada Consumo Turismo

Cualquier desviacin en la concentracin de la cartera, deber estar debidamente documentada y aprobada por el Comit de Crdito, conformado por el Ejecutivo de Negocios, la Gerencia de Crdito, Vice Gerencia, Contralora y la Gerencia General, cada caso se deber evaluar por separado. Este cuadro de concentracin no es una poltica rgida, ms bien se define como una orientacin de orden y manejo del riesgo de mercado, por lo que pueden darse cambios en su estructura de acuerdo a las condiciones del mercado, estrategias del negocio, nuestras polticas internas y cualquier factor exgeno que nos indique un cambio conceptual y/o una modificacin de la orientacin del negocio, en donde contamos con una ventaja competitiva respecto al mercado financiero nacional, la cual se deriva de la volatilidad de la cartera, haciendo que se pueda tomar decisiones giles rpidamente y los cambios o resultados se mostraran en muy corto plazo.

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Concentracin de Cartera por Cliente (Lmites): Ningn cliente o grupo de inters podrn exceder de un total del 30% del Patrimonio, incluyendo a una misma persona natural o jurdica, individualmente considerado o en conjunto con aquellas personas naturales o jurdicas que integren con ella una misma unidad de inters.

Limitaciones de la concentracin de carteras a partes relacionadas y grupo de inters econmico: De acuerdo a las polticas de Credifactor y para efectos de las limitaciones de concentracin de cartera se considera parte relacionas a: los accionistas que bien sea individualmente o en conjunto con otras personas naturales o jurdicas con las que mantenga directa o indirectamente vinculaciones significativas, posean un cinco por ciento (5%) o ms del capital pagado. Por lo tanto el monto de las operaciones activas realizadas con todas sus partes relacionadas, no podrn exceder de un 15% de la base de clculo del capital.

Vinculacin de Influencia Dominante: La Junta Directiva verificar la concentracin de cartera segn sea necesario y podr determinar que una persona natural o jurdica ejerce un vnculo dominante sobre otra persona jurdica, llamndose a este grupo de inters econmico cuando se presente cualquiera de las siguientes circunstancias: o Cuando una persona natural o jurdica controla o representa, directa o indirectamente, en la segunda persona jurdica, un derecho de voto mayor al 20% del capital y superior al que controle o represente, directa o indirectamente, en esta segunda persona jurdica, cualquier otra persona natural o jurdica, forme parte de su junta directiva o es su principal ejecutivo o apoderado o viceversa. Cualquier otro tipo de evidencia de que la primera persona natural o jurdica, ejerce directa o indirectamente en la segunda persona jurdica, una influencia equivalente a que controlar, directa o indirectamente, un derecho a voto equivalente o superior al control del 33% del capital de esta segunda persona jurdica. En este caso, se admite prueba en contrario.

Acciones Correctivas y Plazos: En caso de que se presente exceso sobre los lmites de concentracin establecidos se deber: Realizar una provisin sobre el monto excedido Presentar evidencias del caso y soluciones para disminuir la exposicin No gestionar ms operaciones o desembolso Estrategias de Cobranza No repartir utilidades mientras los lmites estn excedidos Corregir el exceso en un perodo no mayor a 90 das

Control y Seguimiento El Comit de Crdito de CrediFactor verificar de forma mensual sobre los lmites de concentracin de los clientes y/o grupos de inters econmico. La Junta Directiva de CrediFactor deber conocer al menos trimestralmente sobre los totales de facilidades otorgadas a cualquier grupo de inters, sea parte relacionada o no, que represente un total de saldo cercano al lmite establecido del 30% total de cartera.

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Riesgo tecnolgico: El sistema de factoraje de la empresa cuenta con una tecnologa avanzada dentro de la industria. Sus sistemas de cmputos cuentan con los procedimientos internos necesarios para mantener la seguridad de la informacin, tanto de los clientes como de CrediFactor. El servidor contiene dos discos duros, uno destinados para respaldo continuo de su informacin y el otro para el rpido funcionamiento de los procesos internos de la empresa. Riesgo de desempeo: CrediFactor mantiene a su personal en constante capacitacin y motivacin, en sus reas especficas de trabajo al garantizar una atencin especializada a sus clientes. Al mismo tiempo, CrediFactor cuenta con un departamento de contralora el cual se responsabiliza del cumplimiento de las polticas y procedimientos aprobados por la Junta Directiva y recomendados por la auditoria externa. Riesgo por la competencia: Aunque existen otros productos financieros en el mercado, parecidos al factoraje, y al mismo tiempo la competencia es una amenaza en el negocio, CrediFactor est en un proceso constante de mejorar sus estructuras de costos, as como en la innovacin de sus productos en el rea de factoraje. CrediFactor est convencido que para ser competitivo, los factores ms importantes son la inversin en el personal, los clientes y la tecnologa. Riesgo de tasas (crisis financiera): CrediFactor administra este riesgo otorgando prstamos a muy corto plazo y manteniendo obligaciones a largo plazo. Esta estrategia le permite ajustar rpidamente las tasas activas frente a variaciones en el mercado. Riesgo cambiario: La Empresa administra el riesgo cambiario indexando al dlar sus activos. Riesgo del entorno econmico o de polticas gubernamentales restrictivas: Para reducir este riesgo, la empresa est preparada para actuar gilmente ante los cambios del entorno econmico o de cambios en las polticas gubernamentales, siendo ms flexible o rgida en sus polticas crediticias, inversiones y fuentes de financiamiento.

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III. ANALISIS FINANCIERO DE LA ENTIDAD EMISORA 3.1 Situacin Financiera Histrica A continuacin se presentan los Estados Financieros de CrediFactor, S.A. por los perodos terminados al 31 de Diciembre 2009, 2008 y 2007. Se incluyen el Balance General, Estado de Resultados y Utilidades Retenidas, y el Estado de Flujos de Efectivo auditados del mismo perodo. 3.1.1 Balance General Un resumen del Balance General de CrediFactor, S.A. se presenta a continuacin (Ver Balance General Certificado por PriceWaterhouseCoopers, S.A. en los Anexos complementarios).
Concepto I. Activo Activo circulante Disponibilidades Valores Negociables Disponible Para Venta Documentos por cobrar Cuentas por Cobrar Gastos pagados por anticipado Total del activo circulante Inversiones Permanentes Cuentas por Cobrar a Accionistas Bienes en uso, neto de depreciacin acumulada Otros activos y cargos diferidos Total Activos II. Pasivo e inversin de los accionistas Pasivo circulante: Prstamos bancarios Porcin corriente de prstamos por pagar a largo plazo Obligaciones por Factoraje Acreedores Varios Obligaciones negociables Impuesto por pagar Cuentas, Gastos acumulados y retenidos por pagar Total del pasivo circulante Prstamos por pagar a largo plazo Provisin para indemnizaciones laboral III. Inversin de los accionistas: Capital social Aporte de Capital en proceso de formalizacin Reserva Legal Utilidades retenidas Pasivo + Patrimonio Dic-09 (C$) Dic-08 (C$) Dic-07 (C$)

16,883,459 137,960,928 259,614 568,176 155,672,177 7,069,519 3,197,473 344,819 166,283,988

13,884,435 155,421,018 265,792 154,581 169,725,826 3,688,160 438,102 173,852,088

7,219,842 206,933 137,476,985 976,600 163,894 146,044,254 430,114 3,998,931 371,706 150,845,005

60,437,450 23,067,754 19,751,358 20,840,500 2,642,707 5,220,513 131,960,282 826,718 6,890,370 1,321,978 25,284,640 166,283,988

64,932,762 250,259 19,734,435 30,004,668 19,748,858 3,682,777 6,182,147 144,535,906 1,782,803 932,623 6,890,370 984,702 18,725,684 173,852,088

60,821,839 70,055 15,512,378 27,536,560 18,865,194 2,105,641 5,628,890 130,540,557 2,110,768 989,014 6,890,370 514,897 9,799,399 150,845,005

Nota: Es importante mencionar que en el Balance General que el saldo de cartera no guarda relacin con el saldo presentado en prstamos bancarios, debido a que el saldo de la cartera de crdito neto lo integra el 100 por ciento del valor total de las facturas descontadas, sin embargo de este valor al cliente solamente se le entrega en efectivo un porcentaje de su valor que puede ser entre el 70 y 90 por ciento. La diferencia, CrediFactor lo registra contablemente en cuentas de pasivos Obligaciones

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por factorajes, este efectivo es entregado al cliente una vez que se recupera el 100 por ciento de las facturas cedidas. 3.1.2 Estados de Resultados Un resumen del Estado de Resultados de CrediFactor, S.A. se presenta a continuacin (Ver Estado de Resultado Certificado por PriceWaterhouseCoopers, S.A. en los Anexos complementarios).
Concepto Ingresos: Ingresos Financieros Ingresos por Ajustes Monetarios Otros Ingresos Gastos: Gastos de Administracin Estimacin para Cuentas Incobrables Gastos Financieros Gastos por Ajustes Monetarios Otros Gastos Utilidades antes del I.R. Provisin para el I.R. Utilidad Neta Dic-09 (C$) 34,166,442 7,702,047 2,380,772 44,249,261 16,552,651 1,250,000 9,815,988 6,306,258 467,163 34,392,060 9,857,201 -2,960,969 6,896,232 Dic-08 (C$) 40,449,486 7,874,871 2,496,079 50,820,436 15,886,712 2,400,000 11,604,090 7,040,699 445,782 37,377,283 13,443,153 -4,047,063 9,396,090 Dic-07 (C$) 29,402,903 5,736,801 1,890,424 37,030,128 12,153,143 1,110,000 9,778,909 5,408,439 501,749 28,952,240 8,077,888 -2,440,880 5,637,008

3.1.3 Estados de Cambios en el Patrimonio de los Accionistas Un resumen del Estado de Cambios en el Patrimonio de CrediFactor, S.A. se presenta a continuacin (Ver Estado de Cambios en el Patrimonio Certificado por PriceWaterhouseCoopers, S.A. en los Anexos complementarios).
Capital Social Acciones Preferentes Acciones Saldos al 31 de diciembre de 2007 Traslados reserva legal Utilidad neta 2008 Saldos al 31 de diciembre de 2008 Traslados reserva legal Utilidad neta 2008 Saldos al 31 de diciembre de 2009 Monto Acciones Comunes Acciones Monto Reserva Legal Utilidades Retenidas Total del Patrimonio

228,600

C$3,429,000

230,758

C$3,461,370

C$514,897 469,805

C$9,799,399 -469,805 9,396,090

C$17,204,666 9,396,090

228,600

C$3,429,000

230,758

C$3,461,370

C$984,702 C$18,725,684 336,776 -336,776 6,896,232

C$ 26,600,756 6,896,232

228,600

C$3,429,000

230,758

C$3,461,370 C$1,321,478 C$25,285,140

C$ 33,496,988

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3.1.4 Estado de Flujos de Efectivo Un resumen del Estado de Flujos de Efectivo de CrediFactor, S.A. se presenta a continuacin (Ver Estado de Flujos de Efectivo Certificado por PriceWaterhouseCoopers, S.A. en los Anexos complementarios).
Dic-09 (C$) Flujo neto de efectivo en las operaciones: Utilidad neta Ajustes para conciliar la utilidad neta con el efectivo neto usado en las operaciones: Depreciacin Deslizamiento cambiario aplica a prstamos por pagar y obligaciones negociables Disminucin en cuentas por cobrar Aumento en Intereses por cobrar (Aumento) disminucin en gastos pagados por anticipados Aumento en cuentas por cobrar accionistas (Disminucin) aumento en I.R. por pagar (Disminucin) aumento en cuentas y gastos acumulados por pagar Disminucin en la provisin para indemnizaciones laborales Total ajustes Efectivo neto usado en las operaciones Flujo de efectivo en las actividades de inversin: Aumento en documentos por cobrar Adiciones netas de bienes de uso Aumento en Inversiones Permanentes Aumento en valores negociables disponibles para la venta Disminucin (aumento) en otros activos Efectivo usado en las actividades de inversin: Obtencin de prstamos bancarios Pagos de prstamos Aumento en obligaciones por factoraje Obtencin de obligaciones negociables Pago obligaciones negociables Aumento en acreedores varios Aportes en proceso de formalizacin Efectivo neto provisto por las actividades de financiamiento: Aumento (Disminucin) neto en las disponibilidades Efectivo al inicio del ao Efectivo al final del ao 6,896,232 Dic-08 (C$) 9,396,090 Dic-07 (C$) 5,637,008

529,887 3,330,712 6,178 -264,131 -413,595 (7,069,519) -1,040,070 -961,634 -105,905 (5,988,077) 908,155 17,724,221 -39,200 93,283 17,778,304 141,507,175 -150,424,976 3,333,319 27,096,562 -26,946,205 -10,253,310

638,005 4,314,298 710,808 -469,964 9,313 1,577,136 553,257 -56,391 7,276,462 16,672,552 -17,474,069 -327,234 430,114 206,933 -66,396 -17,230,652 181,282,868 -180,436,401 4,222,056 19,375,550 -19,689,489 2,468,108

577,698 3,806,964 -1,303,537 -237,115 -38,723 982,595 1,534,397 252,803 5,575,082 11,212,090 -31,053,429 -659,780 -20,357 -9,855 47,212 -31,696,209 140,285,825 -131,007,584 -329,788 30,029,931 -18,146,508 4,412,961 25,244,837 4,760,718 2,459,124 7,219,842

-15,687,435 2,999,024 13,884,435 16,883,459

7,222,693 6,664,593 7,219,842 13,884,435

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3.2 Razones Financieras de Estados Financieros histricos Principales indicadores financieros (Diciembre 2009)

Liquidez Razn de Circulante Liquidez Total Rentabilidad Rendimiento Sobre Activos Rendimiento Sobre Patrimonio Margen de Intermediacin Margen Financiero Actividad Crecimiento de cartera Cartera/Activo total Cartera/Activos productivos

1.23 10.15%

4.1% 20.6% 16.2% 19.2%

7.00% 87.2% 89.4%

Endeudamiento Razn de Endeudamiento Razn Deuda Financiera-Patrimonio (#Veces)

79.9% 3.02Veces

Esta seccin se ha preparado con el fin de brindar toda la informacin relevante acerca de la condicin financiera de CrediFactor, su capitalizacin y factores de riesgo asociados. Los principales indicadores para analizar la situacin financiera de CrediFactor son: Indices de Liquidez Indices de Rentabilidad Indices de Actividad Indices de Endeudamiento

Estos se presentan de forma detallada a continuacin. En cada caso se indica el nombre del indicador, la forma en que se realiz el clculo, el resultado y su interpretacin. La informacin utilizada corresponde al ltimo perodo auditado (Diciembre 2009) y las cifras aparecen en Crdobas. 3.2.1 Indices Financieros de Liquidez Razn de Circulante La razn circulante se mide por la capacidad de la empresa para satisfacer sus obligaciones a corto plazo a medida que ellas vencen. La razn circulante es una medida de liquidez que indica el grado en el que se cubren los derechos de los acreedores a corto plazo, mediante activos que se espera se conviertan en efectivo en un periodo que corresponda ms o menos al vencimiento de dichas deudas. LIQUIDEZ RAZON CIRCULANTE Dic-09 1.20 Dic-08 1.20 Dic-07 1.12

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La estabilidad de la razn circulante alrededor de 1.20 entre 2008 y 2009 indica que el crecimiento en activos y pasivos de CrediFactor ha sido ordenado y planificado. Esto le permite a CrediFactor mantener una cobertura adecuada para satisfacer sus compromisos de corto plazo, mientras aumenta su capital de trabajo con activos productivos. Liquidez Inmediata Se obtiene al dividir las disponibilidades entre los activos totales. Este indicador mide la proporcin de activos lquidos con respecto al activo total. LIQUIDEZ LIQUIDEZ INMEDIATA Dic-09 10.15% Dic-08 7.99% Dic-07 4.79%

El aumento en liquidez inmediata para el cierre de 2009 con respecto a 2008 indica que una proporcin importante de los recursos qued en activos lquidos. Esto fue el resultado de una eficiente gestin de recuperacin de cartera justo antes del cierre fiscal. La meta de la empresa es mantener este indicador entre un rango del 2%-3%. 3.2.2 Indices Financieros de Rentabilidad Rendimiento sobre los Activos Totales (ROA) Se obtiene de dividir las utilidades netas dentro del promedio de activo total. Mide la efectividad de la administracin para generar utilidades con el total de activos disponibles. RENTABILIDAD ROA Dic-09 4.15% Dic-08 5.40% Dic-07 4.27%

El nivel del ROA a Diciembre 2009 siempre supera el promedio del sistema financiero nacional (aproximadamente 2.2%), convirtiendo a CrediFactor en una empresa financiera sumamente rentable. Rendimiento sobre Patrimonio (ROE) Mide la tasa de rendimiento obtenido por los accionistas con base en su inversin. Se calcula al dividir las utilidades netas dentro del promedio del patrimonio total. RENTABILIDAD ROE Dic-09 20.59% Dic-08 35.30% Dic-07 39.18%

El ndice de retorno sobre patrimonio incorpora implcitamente en su clculo los mrgenes financieros y la rotacin de activos de la empresa. El nivel del ROE al cierre del 2009 (20.59%) indica que CrediFactor es una empresa financiera competitiva ya que se encuentra en el promedio del sistema financiero nacional que se encuentra entre 20%-25%. Margen Intermediacin Este indicador es la diferencia entre los ingresos y gastos financieros divididos entre el saldo promedio de la cartera. El indicador mide el porcentaje de intermediacin producto de las operaciones de la empresa. RENTABILIDAD MARGEN INTERMEDIACION Dic-09 16.20% Dic-08 19.70% Dic-07 16.15%

La estabilidad en el margen de intermediacin de CrediFactor superior al 16% nos indica que la empresa ha logrado mantener su margen y ha venido ajustando sus tasas activas conforme han Pgina 17 de 129, Prospecto, CrediFactor, S.A.

disminuido sus gastos financieros. Esto es una ventaja competitiva muy importante frente a la entrada de nuevos competidores en el mercado de descuento de facturas. Margen Financiero Neto Este indicador se obtiene al dividir la utilidad neta entre los ingresos financieros. Este margen mide la capacidad de la empresa para generar utilidades despus de considerar todos los gastos financieros y operativos. RENTABILIDAD MARGEN FINANCIERO Dic-09 19.20% Dic-08 25.90% Dic-07 19.17%

Este indicador demuestra que la empresa est aprovechando su palanca de operacin, es decir que aumenta sus utilidades en mayor proporcin con una misma base de gastos. Esto reafirma las tendencias de los indicadores anteriores que demuestran que la rentabilidad de CrediFactor ha sido estable y con tendencia a la alza. En el 2009 hubo un apequea reduccin producto del complejo entorno local. 3.2.3 Indices Financieros de Actividad Crecimiento Cartera Se obtiene al dividir el saldo de cartera del perodo actual entre el saldo de cartera del perodo anterior, y as obtener la proporcin de crecimiento de la cartera de la empresa. ACTIVIDAD CRECIMIENTO DE CARTERA Dic-09 7% Dic-08 14% Dic-07 30%

Luego del crecimiento exponencial observado en aos anteriores, la empresa muestra un crecimiento importante en su cartera del 30% y 14% al cierre del 2008 y 7% al cierre del 2009. A mediano plazo, las perspectivas de crecimiento continan siendo favorables considerando la pendiente aprobacin de la Ley de Factoraje que estimular las operaciones de la empresa. Cartera/Activo Total Se obtiene al dividir el saldo de cartera entre el activo total para medir la proporcin del activo productivo dentro del balance general. ACTIVIDAD CARTERA/ACTIVO TOTALES Dic-09 87.2% Dic-08 89.40% Dic-07 91.14%

La disminucin en este indicador es mnima con respecto a 2008, por lo cual la empresa est enfocada en dirigir sus recursos hacia la cartera de clientes que constituye la fuente generadora de ingresos. Cartera/Activos Productivos Se obtiene al dividir el saldo de cartera entre el activo productivo total (que incluye adems inversiones y disponibilidades). Este indicador nos muestra la proporcin de los activos productivos que representa la cartera de la empresa. ACTIVIDAD CARTERA/ACTIVO PRODUCTIVO Dic-09 89.4% Dic-08 92.00% Dic-07 94.87%

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Similar al indicador anterior, ste nos confirma a su vez que la empresa busca como mantener el mximo posible de sus activos productivos en cartera con el fin de maximizar sus ingresos totales. 3.2.4 ndices Financieros de Endeudamiento Razn de Endeudamiento Esta razn mide el porcentaje de fondos proporcionados por todos los acreedores de la empresa para el financiamiento de activos. Se obtiene al dividir el pasivo total entre los activos totales. ENDEUDAMIENTO PASIVO/ACTIVO TOTAL Dic-09 79.9% Dic-08 84.70% Dic-07 88.59%

La estabilidad en este indicador nos confirma que el crecimiento de la empresa se ha dado conforme lo ha permitido la ampliacin del patrimonio, y no a travs de sobreendeudamiento. Adicionalmente, cabe sealar que las empresas financieras en general tienen altos ndices de endeudamiento por lo que el observado en CrediFactor es bastante tpico. Razn Deuda Financiera-Patrimonio Esta medida indica la relacin entre los fondos que proveen los acreedores financieros y los que aportan los accionistas. Se obtiene al dividir la deuda financiera total, que incluye los prstamos bancarios a corto y largo plazo, las obligaciones negociables y el saldo de acreedores varios, dentro del patrimonio (en el caso de CrediFactor, no se incluyen las obligaciones por factoraje porque son retenciones de las facturas cedidas). ENDEUDAMIENTO DEUDA FINANCIERA/PATRIMONIO Dic-09 3.02 Dic-08 4.3 Dic-07 6.36

La disminucin de esta razn entre 2008 y 2009 nos indica que durante este ao el patrimonio creci ms rpidamente que la deuda financiera, con lo cual la empresa contino financiando su crecimiento. CrediFactor mantendr siempre este indicador debajo de 8, y colocar la emisin de US$4,000,000.00 (Cuatro Millones de Dlares) en la medida que lo requiera la demanda de sus clientes. 3.3 Capitalizacin En sesin celebrada el 30 de octubre de 2002, la Junta Directiva acord, aumentar el capital social de C$1,000,000.00 a C$30,000,000.00 y cambiar el valor nominal de las acciones de C$1,000.00 a C$15.00 para girar con un capital social autorizado que estara representado por dos millones de acciones comunes, con un valor nominal de C$15.00 cada una. En Marzo del 2005, la Asamblea General de Accionistas aprob nuevos aportes de capital social, lo que increment el capital suscrito y pagado de la compaa a C$3,461,370.00, representado por un total de acciones suscritas y pagadas de 230,758 Acciones Comunes. El 19 de octubre de 2005, la Junta Directiva acord efectuar reformas a la escritura de constitucin de la sociedad, autorizando un capital social de C$30,000,000.00, el cual se conform de la siguiente manera: (a) C$26,571,000.00 representado por 1,771,400 acciones comunes con un valor nominal de C$15.00 cada una, y (b) C$3,429,000.00 representado por 228,600 acciones preferentes divididas en 114,300 acciones serie A y 114,300 acciones serie B con valor nominal de C$15.00 cada una. Al 31 de diciembre de 2006, como producto de esta decisin, el capital social suscrito y pagado qued integrado de la siguiente manera: Pgina 19 de 129, Prospecto, CrediFactor, S.A.

Tipo de Acciones Acciones Comunes Acciones Preferentes Seria A Seria B

Cantidad de Acciones A Emitir Emitidas 1,771,400 230,758 114,300 114,300 228,600 2,000,000 114,300 114,300 228,600 459,358

Costo Unitario C$15 C$15 C$15 C$15

Capital Social Pagado C$3,461,370 C$1,714,500 C$1,714,500 C$3,429,000 C$6,890,370

Acciones Preferentes Las acciones preferentes Serie A con derecho a dividendos originados de las utilidades de la sociedad, tienen derechos preferentes frente a limitaciones y restricciones impuestas para los accionistas tenedores de acciones comunes y/o para los tenedores de acciones preferentes Serie B. Los derechos y privilegios de los accionistas y titulares de las acciones preferentes Serie A se resumen a continuacin: a) Designacin de un Director que represente sus intereses dentro de la Junta de Directiva de la Sociedad; mientras esto ocurre, el accionista tenedor de las acciones preferentes de la Serie A podr designar a un observador sin derecho a voto en la Junta Directiva. b) El valor de las acciones preferentes Serie A para efectos de su venta o redencin, ser el valor en libros establecido de acuerdo al ms reciente perodo fiscal que hubiere transcurrido para la sociedad en base a los estados financieros auditados. c) En caso de liquidacin o disolucin de la sociedad, los titulares de las acciones de la Serie A, por cada accin que posean en la sociedad y en preferencia a los tenedores de acciones comunes y acciones preferentes Serie B, tendrn derecho a recibir una cantidad igual al precio de compra pagados por estos, por las acciones ms el pago de los dividendos ordinarios acumulados y que estuvieren an pendientes de pago. Una vez pagado el monto de la liquidacin, los titulares de las acciones preferentes Serie A tendrn derecho a recibir pro rata los activos remanentes de la liquidacin junto con el resto de titulares de las otras acciones. d) En el caso de consolidacin o fusin de la sociedad o venta de todas o una parte sustancial de todos sus activos se reputar ser una liquidacin para efectos de la preferencia de liquidacin, estipulada en el inciso (c) que antecede. e) Todo futuro aumento de capital social de la sociedad deber contar con la autorizacin previa de los titulares de las acciones preferentes Serie A, el cual no sea irrazonablemente denegado en tanto que el valor de las nuevas acciones sea como mnimo igual al valor en libros de las acciones y refleje una valorizacin razonable de la sociedad. f) La sociedad sin el consentimiento previo de los poseedores de acciones preferentes Serie A, no podr: 1) tomar ciertas acciones, 2) a que sus acciones se registren en cualquier oferta pblica, y 3) a vender sus acciones a un tercero, sujeto al derecho de primera oferta que tendrn los accionistas de la sociedad.

Reparto de Utilidades CrediFactor, S.A., podr repartir dividendos a sus accionistas hasta el 35% de las ganancias anuales acumuladas en perodos anteriores.

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IV. INFORMACION REFERENTE A LA EMPRESA 4.1 Informacin General a. Denominacin Social: CrediFactor, S.A. b. Antecedentes Generales: CrediFactor, S.A. inici operaciones el 03 de abril del 2000 con el objeto de dedicarse al negocio de Factoraje Financiero. Las transacciones de CrediFactor, S.A. se caracterizan por la compra a descuento de facturas o cualquier otro documento representativo de crdito, a travs de la cesin o endoso por parte del vendedor. c. Datos de Inscripcin en el Registro Pblico: Sociedad Annima organizada y existente de conformidad con las leyes de la Repblica de Nicaragua, constituida mediante Escritura Pblica nmero dieciocho, del diecisiete de marzo del ao dos mil. Acta de Constitucin de CrediFactor, S.A., inscrita el 29 de marzo del 2000 bajo el No. 21.647.-B5 pgina 205/228 Tomo 786-B5 Libro segundo de Sociedades e Inscrita bajo el No.31961 pgina 54 Tomo 141 del Libro de Personas, ambos del Registro Pblico Mercantil del Departamento de Managua el tres de abril del ao dos mil. Reforma al pacto Social de CrediFactor S.A., inscrita el 22 de Diciembre del 2003 con Asiento #306160; pgina 15; Tomo 386 del diario e inscrita hoy con No. 25291-B5; pgina 172/182; Tomo 880-B5; libro segundo de sociedades de este registro pblico e inscrita con No. 34602; pgina 200; tomo 153 del libro de personas, ambos del Registro Pblico Mercantil del Departamento de Managua a los 23 das del mes de Diciembre del ao 2003. Posteriormente, en el ao 2006, la Escritura de Constitucin sufri nueva reforma con relacin al capital social de la sociedad, reforma que fue debidamente inscrita bajo el No. Testimonio de Escritura Pblica Nmero: Ciento Cuarenta y Tres (143) de PROTOCOLIZACION DE REFORMAS AL PACTO SOCIAL Y ESTATUTOS DE CREDI-FACTOR S.A., autorizado en esta ciudad a las cuatro de la tarde del da cinco de Junio del ao dos mil seis, ante la suscrita Notario, debidamente inscrita bajo No. 21,817-B2; Pginas: 74/102; Tomo: 787-B2 del Libro Segundo de Sociedades e inscrito bajo el No. 57,308-A; Pginas: 114; Tomo: 160-A del Libro de Personas, ambos inscritos en el Registro Pblico Mercantil del Departamento de Managua, inscrito con fecha ocho de Junio del ao dos mil seis.d. Numero de R.U.C.: 170300-9022 e. Domicilio y Direccin de las Oficinas Centrales: Las oficinas principales de CrediFactor, S.A. estn localizadas en OFIPLAZA EL RETIRO, Edificio No. 8 1er Piso, suite 8-16, Rotonda el periodista 150 mts. al sur, Managua, Nicaragua Telfonos (505) 2254-7501 Fax. (505) 22547502. f. Fecha de Cierre: La fecha de cierre es el 31 de Diciembre de cada ao.

g. Auditores Externos: PriceWaterhouseCoopers, S.A. 4.2 Antecedentes Generales de la Empresa CrediFactor, S.A. inici operaciones el 03 de abril del 2000 con el objetivo de dedicarse al negocio de descuento de documentos y facturas. Las transacciones de CrediFactor se caracterizan por la compra a descuento de facturas o cualquier otro documento representativo de crdito, a travs de la cesin o endoso por parte del vendedor. En algunos casos las transacciones contarn con garanta real o con garanta de fianzas de vigencia de contratos y fianzas de cumplimiento de pago. Pgina 21 de 129, Prospecto, CrediFactor, S.A.

4.3 Objeto El Acta de constitucin de la sociedad establece su objeto social como: a) El factoraje financiero con personas naturales y/o jurdicas; b) Compra de derechos de crditos relacionados a la provisin de bienes, servicios o ambos: c) Obtener prstamos y crditos de instituciones financieras y de seguros, nacionales y/o extranjeras; d) Obtener prstamos y crditos mediante la suscripcin de Valores de crdito en serie para su colocacin pblica; e) Descontar, dar en prenda o negociar en cualquier forma los derechos de crditos provenientes de los contratos de factoraje; f) Constituir depsitos a la vista y a plazo en instituciones de crdito nacionales o entidades financieras extranjeras; g) Adquirir valores aprobados para el efecto por la Superintendencia de Bancos y de Otras Instituciones Financieras; h) Adquirir bienes muebles o inmuebles destinados a su oficina principal, sus sucursales y/o agencias: i) Prestar servicios de administracin y cobranza de derechos de crdito; j) Realizar las dems operaciones anlogas o conexas autorizadas por las leyes generales y especiales de la Repblica; y, k) Ejecutar toda clase de actos y contratos civiles y mercantiles que no estuvieren prohibidos por la ley o por la escritura de constitucin de la sociedad. 4.4 Actividades Principales Las actividades de factoraje ofrecidas por CrediFactor llenan un vaco existente en el mbito financiero debido a la rapidez y sencillez de su trmite. Actualmente existe un gran nmero de empresas en Nicaragua que tienen necesidad de recursos financieros a muy corto plazo, sin embargo no poseen garantas reales y tampoco cuentan con el tiempo requerido para tramitar un crdito bancario tradicional. Se considera un cliente potencial de factoraje a una persona natural o jurdica cuyas negociaciones se ejecutan dentro de la industria o el comercio y que requieran lo siguiente: Liquidez Lograr una eficiente administracin y control de su cartera Reducir sus costos operativos en investigacin crediticia y cobro de facturas Mantener un adecuado capital de trabajo Eliminar el riesgo crediticio Aumentar y diversificar su mercado de ventas

Por otra parte, para la aceptacin de una transaccin es necesario que el cliente cumpla con las condiciones que a continuacin se detalla: Poseer buenas referencias comerciales y de crdito Poseer la experiencia en la entrega y calidad de los bienes y servicios que brinda Tener buenos resultados en la investigacin del documento a descontar

CrediFactor mantiene una alta calidad de clientes mediante un riguroso sistema de solicitud y aprobacin. Cuando una persona, natural o jurdica, decide contratar los servicios de factoraje se documenta la solicitud mediante un formulario que contiene datos generales del cliente. CrediFactor examina, con la mayor atencin, la situacin de su cliente potencial. Estudia el sector en el que se ejercen las actividades del solicitante, segn el tipo de servicios o productos que ofrece en el mercado. Una vez verificadas las referencias bancarias y personales del solicitante se analizan los estados financieros auditados (o internos) para determinar la situacin financiera del solicitante. En los casos en que esta informacin no est disponible, no se aprueba la solicitud, sino hasta completar la informacin requerida. Simultneamente, se verifican los documentos por cobrar presentados por el cliente. Si se trata de cuentas por cobrar a empresas estatales, se verifica va telefnica y personalmente la existencia de las mismas y el tiempo aproximado para el pago de stas. En el caso de empresas privadas se Pgina 22 de 129, Prospecto, CrediFactor, S.A.

analiza la calidad del deudor y si es posible sus referencias de crdito. Estos trmites de anlisis tienen por lo general una duracin mxima de 5 das hbiles. Todas las operaciones de factoraje son documentadas mediante un contrato privado de cesin de crdito en donde se establecen los trminos y condiciones de la transaccin celebrada entre el cedente (Cliente) y el cesionario (CrediFactor, S.A.). A travs de este contrato el cliente traspasa sus derechos sobre la factura o documento por cobrar a favor de CrediFactor. Cada operacin de descuento, adems de llevar un contrato, es respaldada por una Letra de Cambio emitida por CrediFactor, en la cual el Librado y el Librador son el cedente, el avalista debe ser el representante legal o principal accionista de la empresa cedente. Esta Letra de Cambio a favor de CrediFactor, se emite por el valor total de la factura en Dlares al tipo de cambio de la fecha de emisin. En adicin al contrato privado y la Letra de Cambio, se le exige al cliente emitir una Carta de Cesin Irrevocable donde se le notifica al deudor que el derecho del crdito en cuestin ha sido cedido y vendido irrevocablemente al cesionario (CrediFactor); por lo que el deudor en la fecha de vencimiento de la factura o cuenta, efectuar el pago directamente al cesionario. Tambin en algunas ocasiones cuando la Gerencia lo estima conveniente se hacen cesiones en escritura pblica. A continuacin se presenta un cuadro que identifica la clasificacin de la Cartera de Crditos de CrediFactor, S.A. de acuerdo al Captulo V, Arto. 9, de las Normas Prudenciales sobre Evaluacin y Clasificacin de Activos de la Superintendencia de Bancos y de Otras Instituciones Financieras. Es importante mencionar que CrediFactor actualmente no es supervisado por la SIBOIF. a) b) c) d) e) Categora A Categora B Categora C Categora D Categora E Crditos de Riesgo Normal Crditos de Riesgo Potencial Crditos de Riesgo Real de Prdidas Esperadas Crditos de Alto Riesgo de Prdidas Significativas Crditos Irrecuperables CrediFactor, S.A. Resumen de Cartera de Crditos (saldo neto) % Categoras 31/12/2007 129,191,016 95% A 3,677,886 2% B 1,202,942 1% C 2,448,765 2% D 0 0% E TOTAL 136,520,608 100% % % 31/12/2008 31/12/2009 Observaciones 152,124,182 97% 127,474,010 91% Corriente, hasta 30 das 1,829,759 1% 8,262,653 6% Hasta 60 das 144,850 0% 1,584,132 1% Hasta 90 das 1,154,938 1% 1,588,830 1% Ms de 90 das 1,065,631 1% 935,514 1% Cobro Judicial 156,319,360 100% 139,845,139 100%

4.5 Anlisis de la Oferta El factoraje es una alternativa gil y rpida de conseguir financiamiento sin tener que recurrir al crdito bancario. El factoraje es un financiamiento que se da basndose en una operacin mercantil ya realizada y no en base a un plan o proyecto que tiende a ser el marco operativo de un prstamo bancario tradicional. La figura del factoraje es relativamente nueva en Nicaragua y actualmente no existe legislacin sobre la materia. Debido a esta falta de regulacin no se cuenta con informacin estadstica; sin embargo en los ltimos aos se puede observar el auge de este medio como alternativa de financiamiento. Este auge ha dado origen a varias empresas de factoraje, incluyendo Factoring S.A, Afinsa, ServiFactor y VALCO S.A. Bancos como BANCENTRO y BANPRO tambin prestan este servicio.

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4.6 Anlisis de la Demanda En los ltimos aos Nicaragua ha visto un aumento en las transacciones comerciales y el arranque de numerosas empresas. Este crecimiento econmico ha creado una gran demanda por servicios financieros especialmente de los servicios crediticios. Existe actualmente un sector comerciante que demanda recursos financieros que necesitan liquidez en el corto plazo y rpidos trmites de negociacin. La demanda de este nicho es tan extensa que no ha podido ser llenada por la banca tradicional y ha dado lugar al factoraje financiero. El factoraje no solamente es una novedosa forma de inyectar liquidez a la empresa sino que adems es una competencia directa en relacin con los costos del financiamiento bancario. El factoraje beneficia a aquellas empresas que estn en busca de recursos en el corto plazo (capital de trabajo) para mejorar su liquidez. En los recientes aos se puede observar que muchas empresas acostumbran delegar ciertas funciones bsicas de su negocio a entidades externas especializadas (tercerizacin), para concentrarse en su actividad principal y as ahorrarse costos. A travs del factoraje estas empresas pueden lograr una eficiente administracin y control de su cartera, adems de reducir sus costos operativos en investigacin crediticia y cobro de facturas. Un principal elemento del factoraje es que mediante ste, la empresa solicita el dinero que en realidad ya gan, pero no ha podido recibir an. Una vez empleado un programa de factoraje se agiliza la adquisicin de recursos y stos muchas veces son un elemento vital para el xito de los negocios. Son clientes potenciales de factoraje: toda aquella empresa que busca liquidez a corto plazo y desea usar sus facturas como forma de recurrir a fondos frescos y las empresas que estn en proceso de expansin en sus operaciones existentes. Por esta razn se puede concluir que existe un mercado importante que requiere de este tipo de servicios. Quienes demandan ms el uso de esta figura financiera son las empresas relacionadas con el sector de servicios, comercio y textil, segn los resultados de estudios internacionales realizados por una empresa internacional de factoraje. En Nicaragua existe una amplia demanda de factoraje a pesar de que ste sea una figura nueva poco conocida. 4.7 Sistema de Precios y Tarifas El clculo matemtico empleado para el factoraje, consiste en extenderle al cliente un porcentaje del valor nominal de la factura o cuenta. Este monto depende del nmero de das que estime necesario para hacer efectivo el cobro del crdito, as como el tipo de operacin que se lleva a cabo. Adems del inters mensual que se cobra, antes de cada desembolso se aplica un inters inicial por desembolso ms los gastos legales en que se tenga que incurrir segn sea el caso. En el sitio Web de la empresa www.credifactor.com.ni encontrar un ejemplo ilustrativo del proceso de factoraje:

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4.8 Promocin y Mercadeo La poltica de CrediFactor referente a la promocin de la empresa ha sido de impulsar una campaa dinmica a travs de estrechas relaciones personales. En Nicaragua, al igual que en muchos pases de Latinoamrica, son tomadas muy en cuenta las relaciones personales en los negocios. CrediFactor ha podido aprovechar este concepto a travs de visitas personales a empresas que pudieran representar negocios seguros. CrediFactor ha optado llevar a cabo un programa de publicidad localizado. Este programa de publicidad incluye un panfleto informativo que destaca los aspectos ms relevantes del uso de los servicios ofrecidos por CrediFactor. Tambin se ha desarrollado un sitio web: www.credifactor.com.ni, creando acceso a informacin empresarial destinada a clientes potenciales. Este sitio de Internet tambin tendr capacidad de brindar acceso a los servicios ofrecidos a los clientes actuales de CrediFactor. Otras estrategias que la empresa planea implementar son publirreportajes en las secciones de negocios o economa de los medios de comunicacin y afiliaciones con distinguidos grupos empresariales de Nicaragua. Un acercamiento a organizaciones de este tipo le permitir a CrediFactor darse a conocer dentro del mbito empresarial. CrediFactor ofrecer presentaciones dirigidas a estos grupos con el fin de proyectar un mejor entendimiento del factoraje como una eficiente alternativa de financiamiento. 4.9 Fundamento Legal de las Operaciones de Factoraje Todas las operaciones de factoraje son documentadas mediante un contrato privado de cesin de crdito en donde se establecen los trminos y condiciones de la transaccin celebrada entre el cedente (Cliente de CrediFactor) y el cesionario (CrediFactor). A travs de este contrato el cliente traspasa sus derechos sobre la factura o documento por cobrar a favor de CrediFactor. En adicin al contrato privado, el cliente emite una carta donde se le notifica al pagador que el derecho del crdito en cuestin, ha sido cedido y vendido irrevocablemente a CrediFactor; por lo que el pagador en la fecha de vencimiento de la factura o cuenta, efectuar el pago directamente a CrediFactor. El crdito contenido en las facturas, es endosado en original a favor de CrediFactor, cuando existen facturas con Pagar a la Orden y si se trata de una simple factura no endosable por no contener el ttulo valor impreso, la cesin se hace a favor de CrediFactor mediante el traspaso manual de la factura original. Adems, legalmente cada operacin de factoraje estar respaldada con la emisin de una Letra de Cambio, hasta por el plazo acordado, con fechas de vencimientos promedio de 45 a 90 das. El valor de la Letra de Cambio es por el monto total de cada cesin. Dicho Ttulo Valor ser librado por el CEDENTE y avalado por el fiador solidario en caso de existir. Llegado el vencimiento de la Letra de Cambio, si el pagador de los crditos cedidos, no cancela el importe de la cesin y el Cedente por razones ajenas, incurre en mora, inmediatamente la Letra de Cambio, se protesta notarialmente, dentro del trmino de cuarenta y ocho horas a fin de mantener resguardado el derecho que tendra CrediFactor de iniciar o hacer uso de la accin cambiaria o de pago. Todo de conformidad con la Ley de Ttulos Valores vigente. 4.10 Condiciones Generales y Particulares del Contrato de Factoraje 1. Datos acreditantes de las partes y que tengan la facultad para celebrar contratos de Factoraje y cesin de derechos. 2. Objeto del Contrato. Pgina 25 de 129, Prospecto, CrediFactor, S.A.

3. Cesin irrevocable de los crditos y derechos y entrega de los documentos que el cedente debe entregar al Factor y autorizacin para la cobranza y administracin de los crditos cedidos. 4. El porcentaje del desembolso como consecuencia de la cesin y el porcentaje de aforo. 5. Plazo de la operacin del factoraje. 6. Remuneracin del factor: Comisin por desembolso, tasa de inters e inters moratorio. 7. Responsabilidad y Obligaciones de las partes contratantes. 8. Declaracin del cedente que el crdito cedido es legtimo, exigible, no se encuentra vencido y que corresponde a bienes y productos que distribuye o vende. 9. Penalidad en caso que el cedente proceda a cobrar los crditos cedidos o tome los cheques pignorados. 10. Disputas: Se establece que el cedente responde por la existencia y legitimidad del crdito cedido y asume la insolvencia del deudor. 11. Jurisdiccin y domicilio entre las partes. 12. Forma de elevar el documento a instrumento pblico en caso que se suscriba un contrato privado. 13. Garanta del Contrato, emisin de la Letra de Cambio y Fianza Solidaria. 14. Causas de Resolucin del Contrato de manera anticipada. 15. Cuenta con Acceso a informacin de la Central de Riesgos. 4.11 Nuevas Iniciativas Actualmente Credifactor ha comenzado a introducir el servicio de Factoraje Internacional al grupo de servicios ofrecidos. El marco operativo de este servicio se describe a continuacin: 1. El Vendedor solicita al Factor Exportador un lmite de crdito para Cobertura de Riesgo y/o Anticipos, cubriendo las futuras ventas al Comprador. 2. El Factor Exportador solicita al Factor Importador un lmite de crdito para el Comprador en su pas. 3. Si el Vendedor slo requiere servicio de cobranza, el Factor Exportador solicita al Factor Importador sus trminos y condiciones. 4. Al momento de que el lmite de crdito o el servicio de Cobranza sea confirmado por el Factor Importador al Factor Exportador, ste notificar al Vendedor. 5. Sujeto a lo anterior, el Vendedor embarca la mercanca segn lo establecido en la orden de compra similar, recibida del Comprador. 6. El Vendedor vende, transfiere y cede la Cuenta por Cobrar al Factor Exportador, quien a su vez vende, transfiere y cede dicha Cuenta por Cobrar al Factor Importador. 7. El Factor Exportador garantiza al Factor Importador que ha recibido todos y cada uno de los documentos acordados, que han sido vendidos, transferidos y cedidos por el Vendedor y enva al Factor Importador dichos documentos. 8. Al vencimiento de la factura, el Factor Importador hace la gestin de cobro al Comprador. 4.12 Acontecimientos Relevantes En el ao 2006, se realiz alianza con el Banco Interamericano de Desarrollo (BID), quien otorga lnea de crdito a CrediFactor y forma parte del capital accionario de la empresa, con lo cual se ciment nuestro posicionamiento en el mercado nacional, atrayendo nuevos clientes y creciendo en este rubro aproximadamente en un 70% durante el 2007. En lo referido a los prstamos nuevos, podemos indicar que se ha logrado el otorgamiento por parte de BICSA, de una lnea revolvente de hasta por US$500,000.00. En base al excelente comportamiento y experiencia mostrada en los ltimos aos, se accedi tambin a una lnea de crdito con OIKOCREDITO, BDF as como un incremento en la lnea del BCIE hasta por US$1 milln.

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4.13 Litigios Legales A la fecha de este prospecto, los juicios existentes son rutinarios e incidentales al giro ordinario del negocio y por tanto no tienen mayor relevancia para las operaciones de Credifactor. 4.14 Propiedades, plantas y equipos A la fecha, CrediFactor cuenta con las siguientes propiedades, plantas y equipos:
Descripcin Edificios e Instalaciones Equipo y Mobiliario Equipo de Computacin Vehculos Total Costos de Bienes de Uso Depreciacin Acumulada Valor en Libros Bienes de Uso Expresado en C$ 3,853,704.00 723,655.53 1,110,708.37 160,010.80 5,848,078.70 2,159,919.58 3,688,159.12

4.15 Organizacin de la Empresa CrediFactor, S.A. cuenta con una estructura organizacional que corresponde con el tamao y naturaleza de la empresa. Esta estructura est conformada por una Junta Directiva, que es la mxima autoridad administrativa, representada por su Presidente, quien es a su vez el representante legal de la empresa. De la Junta Directiva depende el Gerente General con su equipo de apoyo, equipo que incluye al Vice Gerente General, Gerente de Crdito, Promocin y Mercadeo, Asesor Legal Interno, Contralor y el personal operativo. En la siguiente pgina se muestra el Organigrama de la empresa:

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ORGANIGRAMA AL 31 DE DICIEMBRE DE 2009


CrediFactor

Asamblea General de Accionistas

Junta Directiva

Asesores Legales

Presidente Ejecutivo Gerente General

Auditores Externos

Vice Gerencia General

Asistente de Tesorera

Gerencia de Crdito, Promocin y Mercadeo

Asistencia de Mercadeo

Ejecutivos de Negocio

Analista de Crdito

Confirmacin

Tecnologa de Informacin

Cobranzas

Contralora

Legal

Asistente

Gestores

Administracin de Cartera

Contabilidad

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4.16 Gobierno Corporativo CrediFactor en cumplimiento con la Norma sobre Gobierno Corporativo de los emisores de Valores de Oferta Pblica, ha fortalecido sus polticas para lograr una adecuada organizacin administrativa, eficiencia operativa, resguardo de los activos y confiabilidad de los reportes y estados financieros que fluyen de los sistemas de informacin de los emisores. Para ellos cuenta con: Manual de Gobierno Corporativo, aprobado por la Junta Directiva en Junio 2009 Manual de Crdito Manual Financiero Cdigo de Conducta

Como Contralor de CrediFactor se desempea la Lic. Irayda Guadamuz, Licenciada en Contadura Pblica y Finanzas con ms de 10 aos de experiencia en anlisis de empresas financieras y factoraje como miembro del departamento de Auditoria Externa de PriceWaterhouseCoopers. Contralora desde Julio 2001 con 8 aos en el cargo. Dentro de sus responsabilidades se encuentran el velar por el cumplimiento de las disposiciones legales y normativas que le sean aplicables a la institucin.

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V. ANALISIS DEL ENTORNO DEL NEGOCIO 5.1 Anlisis de la Industria La industria financiera mundialmente se encuentra en un dinmico proceso de crecimiento y diversificacin. Esto ha fomentado nuevas formas de financiamiento, entre las que se encuentra el factoraje. El factoraje subsisti durante la Edad Media y el mpetu de la profesin continu a lo largo de los siglos XVI y XVII con una gran tendencia a especializarse y circunscribirse al sector de los textiles. Durante el siglo XVII fue creada, en Londres, la Casa de Los Factores; encargada de financiar el almacenamiento de las mercancas procedentes de las colonias y de crear por primera vez el papel financiero del Factor. Desde entonces su expansin ha sido brillante. Despus de haber conquistado los Estados Unidos, se implant slidamente en Canad y Mxico. La sucesin evolucionada de aquellas actividades, reformadas y estructuradas, ha convertido al factoraje en una alternativa financiera que permite a las pequeas, medianas y grandes empresas, ceder parte o total de su cartera y obtener a cambio anticipos financieros; as como tambin, los servicios administrativos de gestin y cobranzas, donde el factor cubre el riesgo de stas y su financiamiento por una comisin. En la actualidad los servicios de factoraje son ofrecidos a todo tipo de empresas en cualquier plaza o territorio. A la vez, esta modalidad permite que las personas naturales o jurdicas que emiten facturas al crdito eviten la limitacin momentnea del flujo de efectivo y dispongan rpidamente de los recursos monetarios, para continuar desarrollando sus actividades. De este modo, el empresario puede mantener un adecuado manejo de su capital de trabajo. En los aos sesenta, el comercio internacional entr en una nueva fase en donde los bancos norteamericanos participaron masivamente en la actividad del factoraje, momento a partir del cual se desarroll a gran escala en el mercado europeo. En Centro Amrica, el factoraje al igual que la mayora de los productos financieros no convencionales, inici su desarrollo en los ltimos quince aos, surgiendo como una alternativa de financiamiento a corto plazo para las empresas que venden sus productos o servicios a crdito. La actividad del factoraje en Nicaragua ha tenido un crecimiento significativo en los ltimos aos, puesto que en un inicio las empresas recurran al descuento de facturas en forma espordica, ante necesidades temporales de liquidez, utilizando ste como una ltima opcin de financiamiento. Con el paso de los aos, esa idea ha ido desapareciendo y hoy en da las empresas recurren al factoraje en una forma peridica, pues lo visualizan como una fuente de liquidez. La reciente crisis del Sistema Financiero, que se ha visto afectado por la quiebra de varios bancos comerciales, junto con el aumento del encaje legal por parte del Banco Central de Nicaragua en los ltimos aos, y la supervisin ms estricta en cuanto a la composicin y riesgo de la cartera de los bancos privados por parte de la Superintendencia de Bancos, ha provocado que la obtencin de recursos financieros a travs de la banca privada sea cada vez ms restringida. Especialmente para medianas y pequeas empresas que no cuentan con los activos suficientes para optar a este tipo de financiamiento. En economas donde la industria del factoraje est ms desarrollada como el caso de Costa Rica, se ha comprobado que las empresas que ms utilizan factoraje se caracterizan por ser pequeas y medianas, con necesidad de capital de trabajo, y que requieren un perodo de crdito no mayor de 90 a 120 das. Los negocios que operan en el sector comercial e industrial representan el 54% de los clientes que utilizan factoraje en ese pas. Pgina 30 de 129, Prospecto, CrediFactor, S.A.

Actualmente, en Nicaragua no existe ninguna normativa o ley que regule las operaciones de factoraje ni tampoco existe ningn rgano del gobierno que supervise o regule a las empresas dedicadas a esta actividad. 5.2 Anlisis FODA En adelante se presenta un anlisis FODA realizado para la empresa CrediFactor, S.A. Este anlisis presenta las Fortalezas, Oportunidades, Debilidades, y Amenazas que tiene la empresa actualmente. 5.2.1 FORTALEZAS Buenas Relaciones con los Clientes CrediFactor se caracteriza por el manejo de pocos clientes, de esta forma es posible desarrollar una relacin ms estrecha con el deudor. Este aspecto es de especial importancia en Latinoamrica donde se destacan las relaciones personales en los negocios. Operaciones con Garantas Las operaciones realizadas por CrediFactor son resguardadas gracias al nivel de garantas requeridas por la empresa. Las operaciones de factoraje financiero son crditos contra operaciones ya realizadas. Al mismo tiempo, son operaciones doblemente garantizadas ya que adems del pagador, el riesgo est compartido con el emisor de la factura. En toda operacin de factoraje CrediFactor requiere que el cliente cedente firme una Letra de Cambio con CrediFactor como garanta de la operacin y en algunos casos se requieren garantas reales o firma solidaria de terceros. Adems de esta Letra de Cambio, el emisor de la factura firma una Carta Irrevocable de Pago a favor de CrediFactor; en esta carta, el emisor (deudor) reconoce que el derecho del crdito en cuestin ha sido cedido y vendido irrevocablemente a CrediFactor por lo que el deudor en la fecha de vencimiento de la factura o cuenta efectuar el pago directamente a CrediFactor. Operaciones de Corto Plazo La naturaleza del factoraje le permite realizar operaciones de corto plazo. La mayor ventaja de realizar operaciones de corto plazo es que stas le permiten a CrediFactor detectar y resolver rpidamente problemas inesperados. 5.2.2 OPORTUNIDADES Las oportunidades presentadas por las operaciones de descuento son muy amplias ya que en principio cualquier activo es factorable. El factoraje es ms flexible que cualquier otro tipo de financiamiento y la cantidad a descontar por cliente, depende del volumen de ventas del negocio. Esta flexibilidad es de gran atraccin para las empresas que buscan fuentes de financiamiento que se adapten a las cambiantes exigencias de los mercados. Debido a la amplia variedad de beneficios que devengan las actividades de factoraje se puede decir que existe un gran potencial para esta industria. Actualmente el factoraje en Nicaragua es un concepto nuevo y existe poca competencia. A travs de un programa de mercadeo se puede alcanzar un gran nmero de empresas que desconocen la opcin de financiamiento a travs del factoraje. 5.2.3 DEBILIDADES El riesgo de no pago por parte del deudor Una devolucin de mercadera, una entrega defectuosa y hasta el cierre de la empresa deudora o pagadora son riesgos inevitables en el descuento de facturas. CrediFactor, S.A. toma medidas de precaucin para minimizar su vulnerabilidad a estos riesgos. Pgina 31 de 129, Prospecto, CrediFactor, S.A.

Antes de entrar a un programa de factoraje, CrediFactor realiza una investigacin exhaustiva del cliente deudor y del cliente dueo de la factura. Esta investigacin le permite a CrediFactor identificar y minimizar los riesgos asociados con sus clientes. Una vez que es aprobado el programa de factoraje el cliente deudor debe firmar una carta irrevocable de pago a favor de CrediFactor el cual indica que ha recibido su mercadera de una manera satisfactoria. Esta carta irrevocable de pago permite a CrediFactor minimizar el riesgo de una devolucin de la mercadera. Falta de regulacin de Factoraje La falta de regulacin de las operaciones de Factoraje en Nicaragua, es una debilidad que CrediFactor ha superado con ayuda de las figuras existentes en el ordenamiento jurdico. En todos los casos cada operacin se ve respaldada por la emisin de un Ttulo Valor girado a favor de CrediFactor, lo que permite mermar las posibilidades de riesgo y no pago de cada operacin. 5.2.4 AMENAZAS Las principales amenazas que CrediFactor enfrenta son: Competencia Un incremento significativo en la competencia sera contraproducente debido a la presin en la baja de tasas y o precios de los servicios que brinda la empresa. Actualmente existen tres empresas dedicndose 100% a ofrecer estos servicios, una de ellas relacionada directamente a un banco. Devaluacin del Crdoba Debido a que la mayor parte de las empresas pagadoras trabajan en Crdobas y CrediFactor tiene sus lneas de crdito con bancos en Dlares estadounidenses, una fuerte devaluacin puede tener un impacto negativo en los resultados por el aumento adicional en los gastos financieros al absorber el diferencial cambiario. Es preciso notar que el impacto de una devaluacin sera reducido en el caso de CrediFactor, puesto que la empresa mantiene el 66% de las facturas descontadas con mantenimiento de valor, CrediFactor mitiga esta amenaza ya que el cedente firma una Letra de Cambio en Dlares por el 100% del valor de la factura. Es importante mencionar que desde el 01 de Enero del 2004 la tasa de deslizamiento de Nicaragua se disminuy al 5.00% anual lo que representa mayor solidez de la moneda como respuesta a las correctas polticas monetarias ejecutadas por el Banco Central de Nicaragua. Cambios en legislacin o nueva legislacin Un cambio significativo en la legislacin que controla la legitimidad del cobro de Valores ejecutivos podra ser una clara imposibilidad de recuperacin de las cuentas por cobrar. As mismo, en el entorno legal, en Nicaragua la industria del factoraje financiero se encuentra muy desprotegida ya que no existe ninguna legislacin propia para normar y supervisar esta actividad.

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VI. RESULTADOS DE OPERACIN E INFORMACION PROSPECTIVA DE LA GERENCIA Durante el 2009, Credifactor ha continuado con su estrategia de diferenciacin dentro del mercado nacional de factoraje. La Gerencia de CrediFactor considera que los siguientes factores han sido claves para el crecimiento y desarrollo de la empresa: Campaa publicitaria para promover las ventajas del factoraje Seminarios especializados para potenciales clientes Inversin en capacitacin especializada y profesionalizacin del personal de CrediFactor en importantes cursos, conferencias y seminarios a nivel internacional. Confianza de los inversionistas y de los proveedores de fondos Modelo de cercana con el cliente, producto de la satisfaccin de sus necesidades

6.1 Resultados de operacin La tendencia a la baja de la tasa LIBOR en los ltimos dos aos ha significado una reduccin en el costo de fondos de lneas de fondeo, todo de acuerdo a las condiciones previamente negociadas con el BID. Luego, la Gerencia de CrediFactor observ un lento arranque de la economa como resultado de la tendencia conservadora de inversin estatal. No obstante la poltica de diversificacin de cartera de CrediFactor logr resultados satisfactorios al mantener una estructura de clientes activos que junto a nuevos integrantes hicieron mantener los ndices de crecimientos mostrados en cada periodo. Del 2007 al 2009, la Gerencia de CrediFactor ha destinado fuertes cantidades de sus ganancias en la reinversin y posicionamiento de la marca y del producto de factoraje, que ha logrado una mayor presencia y participacin del mercado, incorporando nuevos clientes mensualmente y manteniendo satisfechos a los ya existentes. Adems, de una campaa de mercadeo de 6 meses con apariciones en radio, televisin, prensa escrita, publicidad externa, entre otros. Los programas de capacitacin se caracterizaron por permitir desarrollar capacidades y habilidades especializadas en las reas de funcin de la empresa, para un total del 90% del personal operativo de la empresa, que participaron en 18 cursos, seminarios, talleres y conferencias especializadas. 6.2 Liquidez y recursos de capital La Gerencia de CrediFactor cuenta con una poltica de diversificacin y/o concentracin de cartera por pagador y por actividad econmica, en el caso de que las polticas gubernamentales puedan afectar uno de estos sectores, afectando la condicin de pago o de liquidez de la empresa. Sin embargo, la misma estructura de su portafolio de inversin se puede reestructurar rpidamente debido a las condiciones de corto plazo de sus colocaciones, modificando o variando de estrategia y tomando los rumbos necesarios, lo cual constituye una ventaja operativa de la empresa. 6.3 Tendencias La comunicacin virtual en tiempo real, es un aspecto constante para la empresa y es por ello que la Gerencia de Credifactor ha desarrollado un sistema de consultas electrnicas (a travs de la pgina web), para que los clientes puedan dar seguimiento especial y cotidiano de las gestiones de cada documento descontado. Adems del envo de mensajes instantneos sobre las condiciones de cobro, saldos remanentes y aplicaciones realizadas. Ambas acciones muestran un mejor conducto de comunicacin con los clientes, que adems obtienen ms y mejor informacin de movimientos transaccionales y condiciones de las mismas.

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VII. DIRECTORES, PERSONAL GERENCIAL Y EMPLEADOS 7.1 JUNTA DIRECTIVA La actual Junta Directiva de CrediFactor, S.A. fue electa el 24 de febrero de 2010 por un periodo de 4 aos. Los miembros de la Junta Directiva son: Mauricio Pierson Stadthagen, Presidente: Nicaragense (nacido en 1964), Ingenierio Industrial y de Sistemas (Universidad de la Florida) y Master en Administracin de Empresas (Notre Dame Business School). El Ingeniero Pierson es tambin Presidente de la Junta Directiva de ALAMO NATIONAL Rent a Car para Nicaragua y ex-director y antiguo Vice Presidente de la Cmara de Comercio de Nicaragua, as como miembro actual del Central American Leadership Initiative (CALI). Tambin fue Gerente General y Secretario de Actuaciones de la Junta Directiva del Banco Caley Dagnall, y Tesorero del BANCENTRO. Nombrado Presidente de CrediFactor en Mayo 2000, tiene 9 aos en el cargo y su nombramiento vence en 2014. Carl Ahlers Fumagalli, Vicepresidente: Nicaragense (nacido en 1965), Ingeniero Mecnico con Honores y Master en Ingeniera en Termodinmica (Universidad de Florida). Tambin tiene una Maestra en Administracin de Empresas Tecnolgicas (MSMOT) de Stevens Institute of Technology, New Jersey. El Ingeniero Ahlers es Gerente y Presidente Fundador de COPERCO de Nicaragua, S.A. En Estados Unidos, el Ing. Ahlers trabaj como Ingeniero de Proyectos en Jones, Edmunds, & Associates (Gainesville, Florida) y en EXXON, RESEARCH & ENGINEERING COMPANY (New Jersey). Nombrado Vice-Presidente en Abril 2002, tiene 7 aos en el cargo y su nombramiento vence en 2014. Terencio Jos Garca Montenegro, Secretario. Nicaragense (nacido en 1965), Doctor en Derecho y Licenciado en Ciencias Polticas y Administracin de Empresas (Universidad de Loyola, Nueva Orlens). Posteriormente, obtuvo su especializacin en Derecho Internacional Privado de la Facultad de Derecho de la Universidad de Georgetown. Autorizado para ejercer como abogado en el Estado de Louisiana desde 1993 y en Nicaragua desde 1995; se especializa en Derecho Corporativo, Derecho Financiero y Derecho de Telecomunicaciones. Actualmente es Socio Director del Bufete Jurdico Garca & Bodn. Nombrado Secretario en Abril 2002, tiene 7 aos en el cargo y su nombramiento vence en 2014. Jorge Vidaurre Arguello, Representante del Banco Interamericano de Desarrollo (BID) en la Junta Directiva de CrediFactor, S.A. Nicaragense, Licenciado en Administracin de Empresas (State University of New York, Albany) y Master en Gerencia Internacional (Thunderbird Global School of Management de Glendale, Arizona). El Sr. Vidaurre ha representado durante los ltimos tres aos al Fondo Multilateral de Inversiones del Banco Interamericano de Desarrollo en la Junta Directiva de FINDESA como su Tesorero. Tambin el Sr. Vidaurre es Consultor de Volio Capital, una de las firmas de Banca de Inversin mas destacadas en la regin centroamericana, habiendo la firma asesorado al ScotiaBank en su adquisicin de Corporacin INTERFIN. El BID lo nombr Director en Marzo 2006, tiene 3 aos en el cargo y su nombramiento vence en 2014. 7.2 PRINCIPALES EJECUTIVOS Ing. Mauricio J. Pierson, Gerente General: (nacido en 1964) Ingeniero Industrial y Sistemas de la Universidad de la Florida, con una Maestra en Administracin de Empresas de la Universidad de Notre Dame. Cuenta con amplia experiencia en el mbito financiero (ver informacin antes citada). Gerente General desde Mayo 2000 con 9 aos en el cargo. Ing. Erasmo Holmann, Vice Gerente General: (nacido en 1976) Ingeniero Industrial de la Universidad Estatal de Louisiana, con vasta experiencia en factoraje y relaciones con clientes y en la Pgina 34 de 129, Prospecto, CrediFactor, S.A.

supervisin de personal operativo. Vice-Gerente General desde Mayo 2000 con 9 aos en el cargo; es cuado del Ingeniero Pierson. Lic. Christopher Oviedo, Gerente de Crdito, Promocin y Mercadeo: (nacido en 1975) Licenciado en Administracin Banca y Finanzas de la Universidad de San Jos Costa Rica con un Postgrado de Administracin Bancaria y Estratgica de Harvard University Extension School. Posee una Maestra en Administracin de Empresas (MBA) de la Universidad de Phoenix, Arizona. Cuenta con una experiencia acumulada de 13 aos en el giro del factoraje. Gerente de Crdito desde Abril 2003 con 6 aos en el cargo. Lic. Reyna Esther Morales Ocn, Asesora Legal: (nacida en 1977) Abogada y Notaria Pblica (UNAN) con un Postgrado en Derecho de Sociedades Annimas, Derecho Bancario, con especialidad en Derecho Privado, Contrato Civil y Mercantil y Derecho Notarial (UCA). Asesora Legal desde Septiembre 2003 con 6 aos de experiencia. 7.3 Empleados Al 31 de Diciembre 2009, CrediFactor contaba con 22 empleados. 7.4 Participacin social de directores, personal Gerencial y empleados. Directores Ing. Mauricio Pierson Stadthagen Lic. Gema Holmann de Pierson Ing. Carl Ahlers Fumagalli Dr. Terencio Jos Garca Montenegro Comunes 50% 10% 20% 20% 100% Preferentes Consolidado 25% 37.5% 5% 7.5% 10% 15% 10% 15% 50% 75%

Personal Gerencial Ing. Mauricio Pierson Stadthagen Comunes 50% Preferentes Consolidado 25% 37.5%

VIII. PARTICIPACIONES SIGNIFICATIVAS A continuacin se presenta el detalle de los principales accionistas de CREDIFACTOR al 31 de Diciembre del 2008. Comunes 50% 10% 20% 20% 0% 100% Preferentes Consolidado 25% 37.5% 5% 7.5% 10% 15% 10% 15% 50% 100% 25% 100%

Ing. Mauricio Pierson Stadthagen Lic. Gema Holmann de Pierson Ing. Carl Ahlers Fumagalli Dr. Terencio Jos Garca Montenegro Banco Interamericano de Desarrollo (BID)

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IX. INFORMACION RELEVANTE 9.1 Puesto de Bolsa Representante INVERNIC ha participado en la Estructuracin y Diseo de la Oferta Pblica de los Valores Estandarizados de Renta Fija de CrediFactor, S.A. y actuar como representante de la oferta y como colocador de los Valores. Adems de INVERNIC, los dems puestos de bolsa autorizados por la Bolsa de Valores de Nicaragua podrn participar como intermediarios para ofrecer los Valores de inversin al pblico. Informacin Adicional de Inversiones de Nicaragua, S.A. (INVERNIC): Junta Directiva Presidente Vicepresidente Tesorero Secretario Vocal Auditor Interno Ral Lacayo Solrzano Marco Mayorga Lacayo Juan Bautista Sacasa Nicols Pelyhe Vargas Sergio Buitrago Morales Gabriel Balmaceda Lezama Luz Morena Meja Lara Gerente General Gerente de Finanzas Corporativas Gerente de Inversiones Burstiles Contador General Gerente T.I. Mauricio Padilla Zniga Ramiro Cuadra Cardenal Delia Manuel Saballos Socorro Rodrguez Daz Liseth Gmez KPMG Peat Marwick

Auditor Interno Administrador PLD/FT Personal

Auditor Externo 9.2 Agente de Pago

Inversiones de Nicaragua, S.A. (INVERNIC) ser el Agente de Pago de la Emisin de Valores Estandarizados de Renta Fija de CrediFactor, S.A. 9.3 Marco Regulatorio Estos Valores Estandarizados estarn regulados por las Leyes de la Repblica de Nicaragua, Reglamentos y Normativas sobre el mercado de valores emitidos por la Superintendencia de Bancos y de Otras Instituciones Financieras y Bolsa de Valores de Nicaragua, incluyendo la Ley No. 587, Ley de Mercado de Capitales y sus Normativas. 9.4 Notificaciones Cualquier notificacin o comunicacin a CrediFactor, S.A. deber ser dirigida por escrito y entregada personalmente a las oficinas de CrediFactor, S.A. o en las oficinas de INVERNIC: CrediFactor, S.A. OFIPLAZA EL RETIRO Edificio No. 8 1er Piso, suite 8-16 TEL: (505) 2254-7501 FAX: (505) 2254-7502 www.credifactor.net INVERNIC, S.A Del INTUR c. al este Managua, Nicaragua TEL: (505) 2228-1223 FAX: (505) 2228-1226 www.invernic.com

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9.5 Periodicidad de la informacin a los inversionistas Seor inversionista, la siguiente informacin sobre la empresa y su situacin financiera estar a disposicin en la empresa emisora, intermediarios de valores, Superintendencia de Bancos y de Otras Instituciones Financieras y Bolsa de Valores de Nicaragua para su consulta: Hechos relevantes en el momento en que la empresa tenga el conocimiento del evento Prospecto actualizado con la ltima informacin a disposicin de la empresa Estados financieros trimestrales Estados financieros auditados anuales Flujo de caja anual proyectado y flujos de caja reales trimestrales Estados de captacin con informacin sobre las captaciones mediante emisiones

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ANEXOS

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ANEXO 1

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ANEXO 1. PROYECCIONES Y SUPUESTOS Este Anexo contiene proyecciones financieras elaboradas por la Administracin de CrediFactor, segn su propia apreciacin de cuales sern la posicin financiera, resultados de operaciones, y flujos de fondos ms probables de la Empresa. INVERNIC no emite opinin sobre si los supuestos de CrediFactor son razonables o no. CrediFactor es la nica responsable por dichas proyecciones y de su ejecucin. A continuacin se presentan proyecciones de los Estados Financieros de Credifactor: Balance General, Diciembre 2010 a Diciembre 2013 Estado de Resultados, Diciembre 2010 a Diciembre 2013 Flujo de Efectivo 2010 a 2013 Los principales supuestos incorporados en estas proyecciones son los siguientes: Crecimiento anual de cartera, 5.0% en 2010 y 10.0% de 2011 al 2013 Crecimiento anual ingresos entre 15.0%-22.0% para el 2011 Margen financiero neto mantiene una tendencia de aproximadamente 20.0% al 24% de 2010 a 2013 La proporcin de gastos operativos a ingresos disminuye progresivamente de 66.3% en 2010 a 57% en 2013 Crecimiento de utilidades anual se mantiene por encima del 18.0%. a excepcin del ao 2010 que el crecimiento con relacin al 2009 se espera en un 11%. Los gastos financieros con relacin a ingresos y los gastos operativos se mantienen controlados Tipos de cambios proyectados para el 2010/C$21.8825; 2011/C$22.9767; 2012/C$24.,1255 y 2013/C$25.3318 Saldo de U$1,350,000 de la emisin al cierre del 2010; saldo de la emisin de US$1,800,000.00 al cierre del 2011, US$2,550,000 al cierre del 2012 y S$2,7000,000 al cierre del 2013. Para el ao 2010 el BID aportar por la adquisicin de 364,709 acciones preferentes el total de C$5,470,631 Para el 2010 se estima autorizar a travs de Asamblea General de Accionistas un aumento de su capital social, estableciendo un aumento de C$30 millones de crdobas (capital social actual autorizado) a la suma de C$105 Millones de Crdobas (capital social a incrementar), el que estar distribuido por 7 millones de acciones con valor nominal de C$15.00 cada una. Para tal efecto, se deber proceder a solicitar autorizacin judicial para el aumento respectivo e inscripcin de la referida Reforma de la Escritura Constitutiva y el Pacto Social ante el Registro Pblico Mercantil de Managua. Se proyecta que se podr capitalizar un monto aproximado de C$21,509,415 (provenientes de utilidades de ejercicios anteriores al ao 2009 y otros aportes), por lo cual CREDIFACTOR S.A., a travs de sus socios y accionistas suscribira y emitira un total de 2,871,580 acciones comunes distribuidas de acuerdo a su ndice de participacin social. El aumento del capital social, su capitalizacin y emisin de nuevas acciones comunes depender de resolucin unnime adoptada por Asamblea General Extraordinaria de Accionistas en el ao 2010 y aprobacin de Juez competente. Las colocaciones de cartera fueron calculadas basado en colocaciones histricas aumentando un 5% para el 2010, y 10% para el 2011,2012, 2013. Los gastos fueron estimados basados en comportamientos histricos,

Nota: Se recomienda evaluar la razonabilidad de los supuestos utilizados en las proyecciones que se presentan.

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Concepto Activo Disponibilidades Inversiones en Valores C/P Documentos por cobrar Provisin para cartera de Crditos Intereses por Cobrar Otras Cuentas por cobrar Gastos Pagados por Adelantado Total Activo Circulante Por Cobrar Accionistas Bienes de Uso Otros activos TOTAL ACTIVO Pasivo Obligaciones por Instituciones Financieras y Organismos Internacionales

Balance General Proyectado Perodo 2010-2013 Expresado en Crdobas Dic-10 Dic-11

Dic-12

Dic-13

12,785,289 18,600,146 151,593,979 -5,995,020 3,051,871 382,238 596,585 181,015,088 3,921,791 1,785,704 328,372 187,050,955

10,270,463 22,976,651 170,129,198 -7,395,020 3,334,335 420,461 626,414 200,362,502 4,117,880 2,128,305 5,646,164 212,254,851

17,643,642 24,125,484 190,409,941 -8,795,020 3,680,597 462,508 657,735 228,184,887 4,323,774 1,764,029 4,353,829 238,626,519

19,408,006 25,331,758 211,404,223 -10,195,020 4,056,095 508,759 690,621 251,204,442 4,539,963 1,891,934 4,428,660 262,064,999

Obligaciones por Factoraje Obligaciones Negociables Certificados de Inversin Acreedores Varios Impuestos por Pagar Cuentas y Gastos por Pagar Total Pasivo Circulante Provisiones por indemnizaciones TOTAL PASIVO Patrimonio Acciones Comunes Acciones Preferentes Utilidades retenidas (Incluye Reserva Legal TOTAL PATRIMONIO PASIVO + PATRIMONIO

68,929,954 14,333,913 29,541,409 19,701,976 2,901,988 7,325,574 142,734,814 1,090,589 143,825,403

68,929,954 15,767,305 41,357,972 19,271,644 4,062,474 7,949,059 157,338,408 1,140,655 158,479,063

67,189,472 17,344,035 61,519,984 11,432,331 5,285,652 8,555,349 171,326,823 1,190,721 172,517,544

63,329,395 19,078,439 68,395,747 12,003,947 6,857,081 9,100,838 178,765,447 1,190,721 179,956,168

8,899,631 24,970,785 9,355,136 43,225,552 187,050,955

8,899,631 24,970,785 19,905,372 53,775,788 212,254,851

8,899,631 24,970,785 32,238,559 66,108,975 238,626,519

8,899,631 24,970,785 48,238,415 82,108,831 262,064,999

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Concepto Ingresos Ingresos Financieros Ingresos por Ajustes Otros Ingresos Gastos Gastos administracin Estimacin incobrables Gastos financieros Gastos por Ajustes Otros Gastos Resultados Resultado antes IR Provisin para IR Utilidad Neta

Estado de Resultados Proyectado Perodo 2010-2013 Expresado en Crdobas Diciembre Diciembre 2010 2011 49,177,776 37,705,633 7,579,699 3,892,444 38,247,628 18,482,566 1,400,000 9,841,989 6,625,362 1,897,711 58,499,054 45,905,527 8,506,460 4,087,067 43,427,288 21,844,738 1,400,000 10,923,609 7,266,344 1,992,597

Diciembre 2012 66,157,617 52,345,700 9,520,497 4,291,420 48,538,778 24,680,227 1,400,000 12,492,034 7,874,291 2,092,226

Diciembre 2013 73,730,056 58,653,854 10,570,211 4,505,991 50,873,119 26,372,459 1,400,000 12,763,446 8,140,376 2,196,838

10,930,148 -3,279,044 7,651,104

15,071,766 -4,521,530 10,550,236

17,618,839 -5,285,652 12,333,187

22,856,937 -6,857,081 15,999,856

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Flujo de Efectivo Perodo 2010-2013 Expresado en Crdobas Ao 2010 Ao 2011 Ao 2012 Ao 2013

Efectivo al Inicio del ao Ingresos de Efectivos Recuperaciones de Cartera Recuperaciones de Intereses por cobrar Prstamos recibidos de Instituciones Financieras Ingresos por Emisin de Valores Prstamos recibidos de terceros Inversiones en Valores Aporte Capital Preferente Salidas de Efectivo Colocaciones de Cartera Cancelacin de prstamos a Instituciones Financieras Cancelacin de Valores Negociables Inversiones en Activos Fijos Cancelacin de prstamos a terceros Cancelacin de Intereses Pago de Anticipo sobre la renta y cancelacin anual Gastos de administracin Total Efectivo Disponible al final del ao

16,883,459 12,785,290 10,270,464 17,643,642 1,053,449,605 1,143,750,330 1,266,536,049 1,373,419,284 723,321,338 815,640,132 917,769,704 1,009,399,520 30,813,785 33,895,164 37,284,680 41,013,148 148,582,534 163,440,787 179,784,866 197,763,353 30,348,149 34,900,371 43,625,464 45,806,737 96,313,022 91,497,371 86,922,502 78,230,252 18,600,146 4,376,505 1,148,833 1,206,274 5,470,631 1,057,547,774 1,146,265,156 1,259,162,871 1,371,654,920 777,359,651 840,720,451 928,107,485 1,012,684,191 131,438,500 21,647,240 450,298 96,362,401 9,984,408 3,682,777 16,622,499 12,785,290 152,054,557 23,083,808 956,586 91,927,703 12,375,684 5,055,934 20,090,433 10,270,464 169,202,648 23,463,452 357,600 94,761,815 14,232,036 6,080,617 22,957,218 17,643,642 194,176,051 38,930,974 127,908 77,658,636 16,366,842 7,166,480 24,543,838 19,408,006

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ANEXO 2

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Instituciones Financieras
Nicaragua Anlisis de Crdito

Credifactor, S.A.
Fundamento de la Calificacin
Las calificaciones asignadas a CrediFactor, S.A. (Credifactor) consideran los bajos niveles de morosidad, la alta rentabilidad, el fortalecimiento de su patrimonio y la flexibilidad para adaptarse a cambios en el entorno debido al corto plazo de sus operaciones. Tambin consideran las elevadas -aunque decrecientes- concentraciones de la cartera, as como las potenciales restricciones al crecimiento de las operaciones. El desempeo de Credifactor contina caracterizndose por altos niveles de rentabilidad y amplios mrgenes, a pesar que en el 2009 se redujeran, debido al complejo entorno local que contribuy a la contraccin de la cartera de documentos por cobrar. Estos mrgenes han sido suficientes para absorber la carga operativa y derivar en altas rentabilidades. El desarrollo de nuevos productos y proyectos y la flexibilidad para replantear su estrategia, dado el corto plazo de las operaciones, han permitido la reactivacin del factoraje y se han traducido en incrementos en los resultados y en la rentabilidad para el 2010, tendencia que se mantendr al cierre del ao; aunque la calidad de la cartera contina siendo un reto, dado el entorno. Las polticas y procedimientos de Credifactor le han permitido mantener bajos indicadores de mora. Sin embargo, la cartera an presenta importantes, aunque decrecientes, concentraciones que comprometen el patrimonio: en prstamos relacionados (23% patrimonio), en los 20 mayores clientes (59% de la cartera financiada) y en los 20 principales pagadores (57% del total de documentos por cobrar). Al respecto, la Administracin contina enfocando sus esfuerzos para reducirlas, fijando lmites de exposicin para cada una y favorecindose del corto plazo de sus operaciones. Por su parte, el 100% de la cartera se encuentra colocada en dlares (situacin inherente a la actividad econmica), sin embargo, aproximadamente el 40% de las facturas est denominada en esta moneda, exponiendo a la entidad a un riesgo de crdito en caso de una fuerte devaluacin. Credifactor contina mostrando una fuerte posicin patrimonial, adecuada para sostener futuros crecimientos, aunque comprometida por las an altas concentraciones de la cartera. Los indicadores patrimoniales se vern presionados por el pago de dividendos y la redencin de las acciones preferentes actuales, aunque podran incorporar la nueva emisin de acciones preferentes con el BID, en la medida contenga los elementos descritos en la metodologa de hbridos de Fitch, para fines analticos.

Calificaciones
Calificacin Actual CrediFactor, S.A. Largo Plazo Corto Plazo BB(nic) B(nic)

Perspectiva
Positiva

Emisiones Locales
Ttulos Estandarizados de Renta Fija Largo Plazo Corto Plazo Calificacin BB(nic) B(nic)

Indicadores Financieros
CrediFactor, S.A.
31/03/10 Activos (mln C.) Patrimonio(mln C.) Utilidad Neta (mln C.) ROAA (%) ROAE (%) Patrimonio/Activos(%) 188.8 32.2 2.1 4.8 27.3 17.1 31/12/09 166.3 30.1 6.9 4.1 25.9 18.1

Analistas
Carmen Matamoros +503 25166612
carmen.matamoros@fitchratings.com

Ren Medrano +503 25166610


rene.medrano@fitchratings.com

Reportes Relacionados
Metodologa Aplicada de Calificacin Metodologa Instituciones Financieras Otros Reportes Centroamericanos: Bancos Resultados Anuales y Perspectivas 2010, 9 Marzo 2010.

Soporte
Aunque posible, no existe certeza de soporte externo para Credifactor en caso de ser requerido.

Principales Determinantes de la Calificacin


Cambios positivos en la calificacin reflejaran la exitosa consecucin de los planes de diversificacin de riesgos, una mayor escala en las operaciones, acompaada del mantenimiento de la posicin patrimonial y del adecuado perfil financiero de la entidad ante las dificultades actuales de la economa.

Perfil
CrediFactor es una entidad financiera constituida en Nicaragua en el 2000, cuyo objeto principal es el descuento de documentos, que consiste en comprar a descuento y con recurso de sustitucin facturas o cualquier otro documento representativo de crdito, a travs de cesin o endoso por parte del vendedor.

www.fitchcentroamerica.com

Julio 16, 2010

Instituciones Financieras
Desempeo Financiero
Histricamente, Credifactor ha presentado un destacado desempeo financiero, reflejado en altos niveles de rentabilidad, a pesar de las contracciones observadas durante el 2009. El principal sustento de esta rentabilidad ha sido el amplio margen, el cual ha permitido absorber la carga operativa, y, en menor medida, las bajas provisiones, en lnea con la morosidad de la cartera. A Mar10, Credifactor mostr una rentabilidad operativa sobre activos promedio del 6.8%, ROAA del 4.8% y un ROAE del 27.3%. Ingresos Operativos. A pesar de la tendencia decreciente, los an altos mrgenes de la entidad continan soportados por las altas tasas activas. Durante el 2009, las limitaciones en el fondeo derivaron en una significativa contraccin de la cartera de documentos por cobrar, que, junto con el complejo entorno, impact negativamente la generacin de ingresos y, por consiguiente, al margen. En el corto plazo, una evolucin positiva en el margen estar en funcin de la reactivacin de la cartera, la cual est siendo posible a travs de la profundizacin del negocio del factoraje con el desarrollo de nuevos productos y proyectos. Los ingresos complementarios han incrementado su contribucin a los ingresos operativos, aunque muestran una baja diversificacin, dada la fuerte especializacin en un solo negocio. El aporte de estos ingresos creci hasta 36% (Mar09: 26%), provenientes en su mayora de servicios asociados al factoraje tales como comisiones por cobranza y desembolsos, ganancia cambiaria e ingresos legales. Provisiones. La poltica de constitucin de provisiones de Credifactor es acorde a la regulacin bancaria local. Este gasto se mantiene similar al observado el ao anterior y representa un bajo 5% de los ingresos operativos totales, acorde con el deterioro de los activos. Para el corto plazo, este gasto tender a crecer en la medida se expandan sus operaciones, sino se mantendr similar al observado. Gastos Operativos. Pese a la estructura liviana de la institucin, Credifactor contina presentando dbiles indicadores de eficiencia, compensados por los altos mrgenes. Estos gastos son intensivos en salarios principalmente, seguidos de gastos por servicios externos relacionados con un contrato de asesora. A Mar10, estos gastos representan el 9.8% de los activos totales promedio y 56% de los ingresos operativos netos. Para el corto plazo no se prevn cambios en estos indicadores; no obstante, mejoras en los mismos provendran del crecimiento de las operaciones e ingresos ms que de una reduccin en los gastos. Perspectivas de Desempeo. El desarrollo de nuevos productos, el dinamismo de sectores especficos de la economa, a travs de varios proyectos de inversin, y la flexibilidad de Credifactor para replantear su estrategia dado el corto plazo de las operaciones activas han permitido la reactivacin del factoraje. Lo anterior se traducir en incrementos en los resultados y en los niveles de rentabilidad para el cierre del 2010. Sin embargo, no debe descartarse que el entorno econmico an podra afectar la capacidad de pago de clientes y pagadores, incrementar la constitucin de provisiones y, por ende, afectar los resultados.

Administracin de Riesgos
Riesgo de Crdito. A Mar10, la cartera de documentos por cobrar muestra signos de recuperacin al crecer 9% en los primeros 3 meses del ao, luego que durante el 2009 se contrajera un importante 11%, como consecuencia del entorno y de limitaciones en el fondeo. Esta cartera muestra una adecuada diversificacin por sector econmico, siendo los sectores ms representativos Comercio, Agropecuario, Industria y Servicios. Las concentraciones por clientes y pagadores individuales continan siendo altas. A Mar10, los 20 principales clientes representan el 59% de la cartera financiada y 2.8 veces el patrimonio de la entidad y los 20 pagadores ms grandes, 57% del total de documentos

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por cobrar y 2.7 veces el patrimonio. Esta concentracin expone a la institucin ante el deterioro de cualquiera de stos, por lo que la Administracin est enfocando sus esfuerzos en reducirla, favorecindose del corto plazo de sus operaciones y contemplando un lmite mximo meta para un solo cliente o pagador del 25% del patrimonio para el cierre del 2010. nicamente, el mayor cliente y el mayor pagador superan este lmite (33% y 30%, respectivamente), ambos dedicados al sector comercial. La cartera se coloca en dlares, donde el 50% del repago es en esta moneda. En caso de una fuerte devaluacin, las polticas de la entidad contemplan que el cliente debe responder por cualquier incumplimiento por parte de los pagadores. Sin embargo, este escenario representa un riesgo de crdito, ya que tanto pagadores como clientes podran experimentar dificultades para pagar las facturas o sus prstamos. No obstante, el diferencial de las facturas versus el monto cedido (alrededor del 20% de los documentos por cobrar) mitigara parcialmente dicho riesgo. La exposicin en prstamos relacionados disminuy durante el 2009, conformada por un nico prstamo que representa el 23% del patrimonio. Este prstamo corresponde a la operacin de compra de las acciones preferentes del BID por parte de los accionistas comunes, los cuales tienen contemplado reducirlo hasta el 7% del patrimonio en el segundo semestre del ao, por medio de los dividendos a repartirse y de la redencin de las acciones. La entidad fij como lmite para dicha exposicin hasta un 15% del patrimonio para el 2010. Fitch considera prudente la disminucin en esta exposicin; no obstante, el lmite de 15% es an alto al tomar en cuenta las mejores prcticas internacionales. Reservas e Incobrables. Hasta la fecha, las polticas y procedimientos de la entidad le han permitido mantener una calidad de cartera adecuada. A Mar10, las proporciones de cartera vencida y cartera clasificada en las categoras de mayor riesgo relativo se mantienen bajas, 1.4% y 2.4%, respectivamente, a pesar de su incremento (Dic09: 1.1% y 2.8%, respectivamente). En este contexto, aun cuando los niveles de reservas cubren adecuadamente la morosidad, stos se consideran ajustados ya que pudieran resultar sensibles a la luz de las todava altas concentraciones de la cartera. Riesgo de Mercado. La exposicin al riesgo de tasa se deriva de la contratacin de su fondeo a tasa variable, mientras la cartera crediticia se ha colocado a tasas fijas; no obstante, debido al corto plazo de las colocaciones (45-65 das plazo en promedio, dependiendo del tipo de operacin), este riesgo se mitiga a travs de la posibilidad de ajustar las tasas en un tiempo corto. Credifactor no presenta descalces de moneda significativos, ya que el fondeo se encuentra en dlares al igual que su cartera.

Fondeo y Patrimonio
Credifactor presenta una estructura de fondeo relativamente estable y que mantiene acceso a la mayora de alternativas de fondos disponibles para la naturaleza de sus operaciones. Su estructura se distribuye en: financiamiento de instituciones bancarias (48% de los pasivos totales), destacando BID/FOMIN y BCIE, las cuales concentran el 57% de los prstamos con instituciones financieras; ttulos propios de emisin (14%); y prstamos comerciales de terceros (20%), provenientes de personas naturales. Con respecto a la garanta, a excepcin de dos, las instituciones financieras requieren como garanta la cesin de los crditos colocados con esos fondos, por lo que la cartera pignorada asciende a 27% de la cartera total a Mar10. Es importante mencionar las potenciales limitantes al crecimiento de las operaciones activas derivadas de la actual estructura de fondeo, donde la falta del mismo ha restringido la expansin de las operaciones en el pasado, tal y como sucedi durante el 2009 con la exigencia de pago por parte de uno de sus acreedores. A futuro, la entidad tiene contemplado continuar financindose con instituciones financieras y sustituir y ampliar la emisin vigente hasta US$ 4 millones, la cual se colocar dentro de un perodo de dos aos, lo que Fitch

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considera contribuir a diversificar an ms el fondeo de Credifactor. A pesar de la baja proporcin de activos lquidos, la liquidez de Credifactor se considera adecuada, derivada de la fuerte generacin de flujos debido al corto plazo de sus operaciones. Adems, la entidad presenta sus operaciones calzadas, debido a la naturaleza revolvente de la cartera crediticia reflejada en su frecuente amortizacin. Patrimonio. La fuerte posicin patrimonial contina adecuada para sostener futuros crecimientos; no obstante, se encuentra comprometida por las an altas concentraciones de la cartera de prstamos. El capital preferente no ha sido incorporado al clculo de los indicadores de capitalizacin, debido a restricciones al diferimiento de los dividendos de dichas acciones. A futuro, el patrimonio podra verse presionado por el pago de dividendos por US$ 136 miles y la redencin de las acciones preferentes; no obstante, podran ser compensado por la generacin de utilidades y la nueva emisin de acciones preferentes con el BID por US$ 500 mil. Para fines analticos, esta emisin sera incorporada en los indicadores patrimoniales, siempre y cuando incorpore los elementos que Fitch considera como capital dentro de su metodologa de instrumentos hbridos.

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Balance General

CREDIFACTOR, S.A.
(Cifras Expresadas en Miles de Crdobas)
Internedios Auditados Internedios Auditados Auditados

3 meses

12 meses

3 meses

12 meses

12 meses

Mar-10
A. DOCUMENTOS POR COBRAR 1. Vigentes 2. Reestructurados 3. Vencidos (Mora Mayor a 90 Das) 4. (Reservas de Cartera de Crditos) TOTAL A B. OTROS ACTIVOS RENTABLES 1. Depsitos en Bancos 2. Inversiones en Valores Pblicos Nacionales 3. Otras Inversiones en Valores 4. (Reservas para Inversiones) TOTAL B C. TOTAL ACTIVOS RENTABLES (A+B) D. ACTIVO FIJO NETO E. ACTIVOS NO RENTABLES 1. Caja 2. Activos Extraordinarios (Neto) 3. Otros TOTAL E F. TOTAL ACTIVOS (C+D+E) G. DEPOSITOS Y OTROS FONDOS DE CORTO PLAZO 1. Cuenta Corriente 2. Ahorros 3. Plazo 4. Otros TOTAL G H. OTROS FONDOS 1. Prstamos de Entidades Financieras 2. Emisin de Ttulos 3. Otros Fondos TOTAL H I. OTROS (no devengan intereses) J. INSTRUMENTOS HBRIDOS 1. Deuda Subordinada 2. Acciones Preferentes 3. Otros Instrumentos Hbridos TOTAL J K. PATRIMONIO 1. Capital Social 2. Reservas, Resultados Acumulados y Otros 3. Utilidad del Perodo 4. Inters Minoritario TOTAL K L. TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO (G+H+I+J+K) 3,461 26,607 2,121 32,189 188,753 3,429 3,429 73,824 21,093 30,240 125,157 27,978 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 12,360 12,403 188,753 43 25,643 25,643 173,162 3,188 152,031 149,946 2,085 (4,513) 147,519

Dic-09
139,845 138,256 1,589 (4,595) 135,250

Mar-09
139,246 137,183 298 1,765 (3,945) 135,301

Dic-08
156,319 154,698 466 1,155 (3,345) 152,974

Dic-07
137,223 131,832 3,720 1,671 (1,722) 135,500 5%

16,234 16,234 151,484 3,197

6,531 6,531 141,832 3,541

13,812 13,812 166,786 3,688

7,093 430 207 7,730 143,230 3,999

650 10,953 11,603 166,284

4,984 3,066 8,050 153,424 -

73

127 3,489 3,616 150,845

3,305 3,378 173,852

n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.

n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.

n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.

n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.

60,437 20,841 19,751 101,029 31,758

49,312 20,088 29,464 98,864 26,192

66,966 19,749 30,005 116,719 30,532

63,003 18,865 27,537 109,404 24,236

3,429 3,429

3,429 3,429

3,429 3,429

3,429 3,429

3,461 19,710 6,896 30,068 166,284

3,461 19,710 1,767 24,939 153,424

3,461 10,314 9,396 23,172 173,852

3,461 4,677 5,637 13,776 150,845

Inflacin Interanual Tipo de Cambio n.d. : cifra no disponible. n.a. : no aplica.

4.42 21.09

0.93 20.84

8.46 20.09

13.77 19.85

16.87 18.90

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Estado de Resultados

CREDIFACTOR, S.A.
(Cifras Expresadas en Miles de Crdobas)
Internedios Auditados Internedios Auditados

0.68 0.68
Auditados

3 meses

12 meses

3 meses

12 meses

12 meses

Mar-10
1. Intereses Cobrados 2. Intereses Pagados 3. INGRESO NETO POR INTERES 4. Ingresos por Comisiones 5. Otros Ingresos Operativos Netos 6. Gastos de Personal 7. Otros Gastos Operativos 8. Provisiones 9. RESULTADO OPERACIONAL 10. Ingresos (Gastos) No Operacionales 11. Ingresos (Gastos) Extraordinarios 12. GANANCIA ANTES DE IMPUESTOS 13. Impuestos 14. Interes Minoritario 15. RESULTADO NETO 6,989 2,027 4,963 1,815 1,017 2,442 1,923 400 3,030 3,030 909 2,121

Dic-09
29,137 8,877 20,260 4,090 3,309 9,328 7,225 1,250 9,857 9,857 2,961 6,896

Mar-09
7,319 2,329 4,989 1,063 732 2,085 1,575 600 2,524 2,524 757 1,767

Dic-08
33,515 10,577 22,938 5,907 2,884 8,720 7,167 2,400 13,443 13,443 4,047 9,396

Dic-07
24,827 8,923 15,904 3,720 1,717 5,288 6,865 1,110 8,078 8,078 2,441 5,637

Mar-10

Dic-09

Mar-09

Dic-08

Dic-07

Razones Financieras

Rentabilidad
1. Resultado Neto/Patrimonio (Promedio) * 2. Resultado Neto/Activos Totales (Promedio) * 3. Resultado Operacional/Activos Totales (Promedio) * 4. Utilidad antes de Impuestos/Activos Totales (Promedio) * 5. Gastos de Administracin/Ingresos Operativos Netos 6. Gastos de Administracin/Activos Totales (Promedio) * 7. Ingreso Neto por Inters/Activos Totales (Promedio) * 27.25 4.78 6.83 6.83 56.00 9.83 11.18 25.91 4.05 5.80 5.80 59.84 9.73 11.91 29.38 4.32 6.17 6.17 53.95 8.95 12.20 50.86 5.79 8.28 8.28 50.07 9.79 14.13 51.45 4.27 6.11 6.11 56.95 9.20 12.04

Capitalizacin
1. Generacin Interna de Capital 2. Patrimonio/Activos Totales 3. Patrimonio Elegible/Activos 4. Activo Fijo Neto/Patrimonio 5. Patrimonio/Prstamos Netos 6. Indice de Suficiencia Patrimonial 7. Patrimonio Libre 27.25 17.05 17.05 9.91 21.82 n.a. 15.36 25.91 18.08 18.08 10.63 22.23 n.a. 16.16 29.38 16.25 16.25 14.20 18.43 n.a. 13.95 50.86 13.33 13.33 15.92 15.15 n.a. 11.21 51.45 9.13 9.13 29.03 10.17 n.a. 6.48

Liquidez
1. Disponib./Depsitos y Otros Fondos de C. P. 2. Disponib. + Inv. en Valores/Pasivos Totales 3. Prstamos Brutos/Depsitos y Otros Fondos de C.P. 4. Disponib. + Inv. en Valores/Activos Totales n.a. 16.77 n.a. 13.61 n.a. 12.71 n.a. 10.15 n.a. 9.21 n.a. 7.51 n.a. 9.43 n.a. 7.99 n.a. 5.88 n.a. 5.21

Calidad de Activos
1. Provisiones para Prstamos/Prstamos Brutos (Promedio) * 2. Prov. para Prstamos/Ganancia antes de Impuestos y Prov. 3. Reservas para Prstamos/Prstamos Brutos 4. Reservas para Prstamos/Prstamos Vencidos 5. Prstamos Vencidos/Prstamos Brutos 6. Prstamos 'C', 'D' y 'E'/Prstamos Brutos 7. Prstamos Vencidos Netos/Patrimonio 8. Activo Extraordinario Neto/Prstamos Brutos 9. Castigos de Prstamos/Prstamos Brutos (Promedio) 1.10 11.66 2.97 216.38 1.37 2.39 n.a. 0.33 0.84 11.25 3.29 289.21 1.14 2.82 n.a. 1.62 19.20 2.83 223.55 1.27 2.83 n.a. 1.64 15.15 2.14 289.63 0.74 1.51 n.a. 0.53 0.92 12.08 1.26 103.06 1.22 2.64 n.a. -

* Indicadores anualizados para perodos intermedios. n.d. : cifra no disponible. n.a. : no aplica.

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