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VIII CURSO INTERNACIONAL Preparacin y Evaluacin de Proyectos de Desarrollo Local Evaluacin Privada de Proyectos
2. Construccin del flujo de fondos del proyecto
Horacio Roura
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Inversiones Costos
Ordenar
Comparar Optimizar
Beneficios
Efectos relevantes
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La pregunta clave es
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mbito/enfoque
Efectos internos Efectos externos
Funcin objetivo
Efectos directos Efectos indirectos
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Conceptos bsicos
Conceptos adicionales
Costos hundidos e inevitables Carcter econmico de los costos y beneficios Beneficios y costos indirectos Beneficios y costos externos Condiciones necesarias y suficientes Proyectos forzados Horizonte relevante Opciones reales
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Tratamiento de
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Un proyecto tiene efectos sobre ms de un perodo: meses, trimestres, semestres, aos Cada perodo se inicia y finaliza en un momento determinado
Momento 0 Perodo 1 1 2 2 3 3 4 4 5 5 6 6 7 7 8 8
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Dada la convencin acerca de ingresos y egresos, debe decidirse si mostrar el proyecto en perodos anuales o intraanuales
Se suele mostrar el primer ao en perodos intraanuales, y los restantes en aos Se puede hacer una proyeccin de trabajo intraanual y otra para mostrar, en aos
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Todo flujo de fondos debe ser precedido por una lista explcita de los supuestos utilizados
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Los costos y beneficios relevantes no son ni los totales ni los medios, sino los incrementales:
Aquellos que aparecen slo si el proyecto se hace Se debe tener en cuenta la variacin que se produce como consecuencia del proyecto El proyecto no slo debe ser rentable, sino que debe ser la mejor alternativa El proyecto Un proyecto alternativo La situacin actual optimizada
Incrementalidad: Ejemplo
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Situacin Actual: Inversin= $0 FN(1 a 10)= $100 (1 a 10) $137 Proyecto A: Inversin= $1,000 FN(1 a 10)= $300 VAN10% = $843 Proyecto B: Inversin= $1,200 VAN10% = $614 $843 10%
Proy. Incr.A-SA: Proy Incr. A-SA: Inversin= $1,000 FN(1 a 10)= $200 $163 VAN10% == $0 VAN10% $229
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Son la primera aproximacin al valor de los recursos empleados o generados por el proyecto
La determinacin de estos costos se obtiene de la comparacin entre la Situacin Con Proyecto y la Situacin Sin Proyecto Se pueden mostrar como flujo incremental o como flujo del proyecto y flujo del proyecto alternativo Sin embargo, no hay que forzarlos: pueden no existir
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Empresa M: Tiene un terreno ocioso: Adquirido por $1,000 Valor mercado = $900
Con proyecto Terreno un uso, no vendible Sin proyecto Terreno ocioso, vendible en $900
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No hay que considerar los costos que ya se han producido y que la realizacin del proyecto no puede alterar de ninguna forma.
Costos irrecuperables
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Empresa M: Tiene un terreno ocioso: Adquirido por $1,000 Restan abonar $500 Valor mercado = $300
Valor pagado por el terreno + impuestos y mantenimiento pagado = costo hundido Impuestos y mantenimiento por pagar = costo inevitable (mientras no se venda el terreno)
Valor de mercado = costo de oportunidad del terreno = parte recuperable del activo
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Todos los costos y beneficios que se consideren deben corresponder a conceptos econmicos Slo las salidas y entradas de efectivo son relevantes Los costos y beneficios contables slo tienen importancia por su efecto impositivo
Amortizaciones - vida til contable Costos imputados Valoracin a costo histrico Transferencias
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UN 1 (SP-Con) (CP-Con) Ingresos = $800 GOps = $450 GCorp = $200 $150 RNeto = $150 $200
UN 2 (SP-Con) (CP-Con) Ingresos = $700 GOps = $250 GCorp = $200 $150 RNeto = $250 $300
Proyecto (Con) Proyecto (Ec) Ingresos = $500 Ingresos = $500 GOps = $400 GOps = $400 GCorp = $150 GCorp = $50 RNeto = ($50) RNeto = $50
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Los costos y beneficios directos son aquellos que impactan directamente en la funcin objetivo; los indirectos, los que impactan en una variable de la funcin objetivo En muchos casos alcanza con considerar los efectos directos En otros casos, los costos y beneficios indirectos pueden ser determinantes.
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Efectos: ahorro de costos, mejor calidad VAN10% = $500 MM Efectos indirectos: Peor percepcin de la marca en el mercado europeo => menores ventas => menores ganancias VAN10% = -$50
ED = + $500 MM EI = - $50 MM
VAN10% = $450 MM
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Los costos y beneficios externos deben tenerse en cuenta (aunque no se computen en el clculo de la rentabilidad):
Por posibles reacciones para internalizar los costos Ej.: Presin social para el tratamiento de la contaminacin Por ventajas derivadas de esa internalizacin Ej.: Anticiparse a tratar la contaminacin mejora la imagen
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Los costos y beneficios externos deben tenerse en cuenta (aunque no se computen en el clculo de la rentabilidad): Por efectos sobre la empresa madre, corporacin o subsidiarias
Ej.: Con el proyecto, la Unidad de Negocios A libera recursos, que pueden ser aprovechados por otras unidades de negocio
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Las condiciones necesarias para la generacin de un costo o beneficio no son lo mismo que las suficientes. Que potencialmente pueda obtenerse un beneficio muy atractivo, es una condicin necesaria, pero para materializarlo deben darse tambin las condiciones suficientes.
Ejemplo 1: Internet La red implica miles de demandas insatisfechas que pueden alcanzarse instantneamente. Cul es la condicin suficiente para que me compren a m? Ejemplo 2: Infraestructura La infraestructura de un cine (pantalla, sonido, asientos, etc.) es necesaria para el xito, pero no suficiente (localizacin, programacin, precio, etc.)
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Una disminucin de costos equivale a un aumento de beneficios, pero no es lo mismo Cul es el origen de los costos? Puede ser un caso de proyecto forzado
Tipo 1: Crear un problema para una solucin ya existente Ejemplo: Proteccin mafiosa; los virus de computacin generados por las empresas dem Tipo 2: Identificar un problema como no solucionable o como caja negra, y atacar slo los efectos, o no identificar como tal una distorsin previamente introducida Ejemplo: Ante una situacin de ausentismo elevado, aumentar las sanciones a quienes faltan, ms que buscar las causas Ejemplo: Solicitar desde la Casa Central muchos informes, y luego implementar un proyecto para ahorrar papel
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La determinacin determinacin del horizonte del proyecto debe hacerse en funcin de la duracin econmica de los activos y del perodo de ventaja competitiva del proyecto
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El valor ms pequeo entre la vida til tcnica y el tiempo que tarda en ser econmicamente obsoleto :
Vida til tcnica: perodo durante el cual el activo mantiene sus caractersticas tcnicas Obsolescencia econmica: perodo a partir del cual es conveniente cambiar el activo por otro Dos activos iguales, en distintos proyectos, tendrn distintas duraciones econmicas si la obsolescencia (desde la ptica del proyecto) es distinta Ejemplo: Un computador utilizado para escribir cartas y otro, similar, para diseo grfico
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Es el perodo durante el cual el proyecto puede apropiarse de beneficios por encima de los normales
Es decir, el perodo que contribuye a un VAN > 0
Rentabilidad
Fuerzas competitivas
PVC
Costo de oportunidad del capital
Tiempo
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El horizonte explcito de la evaluacin debera establecerse en relacin al PVC del proyecto (o eventualmente de la empresa)
Eso implica que un horizonte explcito menor que el PVC puede llevar a errores en el anlisis del proyecto Extender el PVC puede significar reinversiones futuras
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0 (1.000)
1,00
1 500
0,91
2 400
0,83
3 300
0,75
4 5-N 200
0,68
100
(1.000)
455
331
225
137
683
VAN(10%)
VA Inversin
830
(1,000)
VA FN 1-4
V Continuidad Total
1,147
683 830
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100 100 0
0,62
1,00
0,91
Flujo Ajustado
364
248
150
68
830 0 830
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Definir a un costo o beneficio como intangible debera ser una ltima instancia
Siempre debera hacerse el intento de valorar un efecto Its better to be vaguely right than precisely wrong (Keynes)
La imposibilidad o inconveniencia de medir y valorar ciertos costos y beneficios no significa que no se los considere en la decisin
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Inflacin: El proyecto debe expresarse en una moneda comparable con la tasa de descuento
Valores constantes Tasa real Valores corrientes Tasa nominal
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Deben establecerse las condiciones en las que son relevantes los costos y beneficios detectados
Enfoque y mbito del proyecto Funcin objetivo Condiciones necesarias y suficientes de un beneficio o costo
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Los saldos de estas cuentas se estiman en funcin de ventas y compras y de la poltica comercial La inversin es el diferencial de cada perodo El capital de trabajo se recupera al final del proyecto
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= = = =
/ * * *
* / / /
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La amortizacin es un cargo contable es convencional; no refleja un valor econmico Se resta de los ingresos en el estado de resultados, para calcular el resultado imponible
Un ajuste ms preciso reemplaza la amortizacin contable con la amortizacin impositiva
Se vuelve a sumar al resultado despus de impuestos, para obtener el flujo de fondos relevante
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Ingresos x ventas CMV Margen operativo Gastos Amortizaciones Resultado antes de impuestos Impuestos Resultado Neto ms Amortizaciones FLUJO DE FONDOS
Ingresos x ventas Bienes de Uso Valor Libros Bien de Uso Resultado venta Bien de Uso Impuestos Resultado Neto ms Valor Libros FLUJO DE FONDOS
Opcin 1: Las ventas y las compras se computan con IVA. Se calcula la posicin ante el IVA y si es deudora se resta
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200
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El impuesto a las ganancias grava el resultado neto del proyecto Se calcula como Resultado operativo menos Amortizaciones de activos fijos menos Resultado financiero
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Opcin 1: Calcular en la misma planilla el resultado imponible, luego el flujo neto Opcin 2: Calcular el resultado imponible en una planilla aparte, y exportar el monto a pagar al flujo En ambos casos, se calcula el impuesto que el proyecto pagara si se financiara totalmente con capital propio
Los intereses se computan para obtener el flujo del proyecto financiado, o flujo del accionista
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En el ltimo perodo el de cierre deben identificarse los costos y beneficios especficos: Ingresos por venta de bienes de uso
Como tales o como desechos Memo: Tratamiento del valor de libros
Ingreso por recupero del capital de trabajo Egresos por costos de cierre
Indemnizaciones de la mano de obra Costo de disposicin de desechos Costos de cierre propiamente dichos
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El proyecto contina por muchos aos o eternamente, por lo que debe calcularse el valor de continuidad El valor de continuidad es el valor actual del flujo neto de todos los perodos posteriores al final del horizonte explcito
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1 k 1 VC FN n 1 k k
n
FN VC , si n tiende a infinito k
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Caso 2: El proyecto dura n aos y genera un flujo neto que crece a una tasa constante
1 k 1 n 1 g VC FN n 1 k k 1 g n g
n
FN VC , si n tiende a infinito k -g
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Flujo Neto
10% 3% (1.000) 1.065 5.322 5.387 -19% 20% FN6 1 99% VC 6- k - g 1 k 5 100%
Para evitar el clculo de reinversiones futuras en el valor de continuidad, o para comparar entre dos activos de distinta vida til, se utiliza el
Costo Anual Equivalente transformacin del VA del activo a una anualidad constante
Requerimientos:
Vida til Tasa relevante Valor residual
1 k n k CAE VA 1 k n 1
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La mquina B es ms barata, pero dura menos Considerando la necesidad de repetir la inversin en B en el ao 3, A es ms econmica