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$63(&7267(5,&26<(9,'(1&,$(035,&$

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81,9(56,'$'($),7
0HGHOOtQ'LFLHPEUHGHO

7$%/$'(&217(1,'2
INTRODUCCIN

1. INTRODUCCIN AL CONOCIMIENTO DE LOS CICLOS ECONMICOS. 6

1.1

Los ciclos en un contexto de dinmica: las fluctuaciones de la economa.

1.2

Las fases del ciclo econmico.

7
10

2. TEORAS QUE EXPLICAN EL CICLO ECONMICO.

13

2.1

Teoras que conciben las causas del ciclo como endgenas al sistema econmico

14

2.2

Teoras que conciben las causas del ciclo como exgenas al sistema econmico

17

2.3

El debate: Se puede hablar de la existencia de una tendencia secular?

19

3. HERRAMIENTAS PARA LA OBTENCIN Y EL ANLISIS DEL CICLO

ECONMICO

24

3.1
La estimacin del ciclo a partir de filtros.
3.1.1
El filtro de Hodrick y Prescott

27
29

3.2
La estimacin del ciclo econmico como un fenmeno estocstico: Procedimientos
VAR (de vectores autoregresivos)
34
3.2.1
Introduccin a los Procesos ARMA y ARIMA.
35

4. EL CICLO DE REFERENCIA Y LOS INDICADORES LIDERES.

41

4.1

Conceptuacin del ciclo de referencia y sus formas alternativas.

41

4.2

El ciclo de referencia y su relacin con los indicadores lderes.

46

5. EL CICLO ECONMICO Y EL CICLO DE REFERENCIA: EL CASO

COLOMBIANO

52

5.1

Antecedentes.

52

5.2

Caracterizacin de los Ciclos Colombianos

54

5.3

El Ciclo De Referencia y Los Indicadores Lderes En Colombia.

57

6. EJERCICIO EMPRICO: EL CICLO DE LA ECONOMA COLOMBIANA

61

7. CONCLUSIONES

70

8. BIBLIOGRAFA

73

9.

81

FUENTES DE INTERNET

,1752'8&&,1
Uno de los problemas que ms han interesado a los economistas en todos los
tiempos han sido las causas de las fluctuaciones econmicas. La actividad
econmica se encuentra sometida a una gran variedad de movimientos,
algunos de las cuales son claramente definibles, lo que permite clasificarlos de
manera sistemtica. Al lado de stas hay una multitud de cambios inciertos, no
clasificables e imprecisos, que llamados factores accidentales, como los
derivados de fenmenos climticos y de cambios polticos imprevistos. Es
decir, las variaciones de la actividad econmica pueden agruparse en dos
grandes categoras: cambios no recurrentes y fluctuaciones recurrentes.

Desde la perspectiva econmica cuya existencia depende de la posibilidad de

sistematizar las observaciones de la realidad-, los movimientos que importan
son los de carcter recurrente. Es decir, la teora enfrenta un reto tanto
histrico como conceptual, pues simultneamente debe identificar y clasificar
las fluctuaciones ocurridas en el desarrollo histrico de la sociedad econmica.

El conocimiento y estudio de los movimientos de la actividad econmica se

hace a partir de la recoleccin sistemtica de datos, en las denominadas series
de tiempo o agrupacin cronolgica de informacin sobre una variable
econmica concreta. El tratamiento estadstico de estas series temporales
permite lograr la definicin matemtica del ciclo econmico, entendido como la
alternancia de sucesos prsperos y adversos en el transcurso de la vida
econmica. El estudio de los ciclos econmicos nace de las preocupaciones
por las fluctuaciones de la economa, intrnsecas a la actividad econmica, por
el inters en conocer las razones de las crisis y las grandes depresiones y por
la necesidad de implementar medidas de poltica econmica efectivas y
acertadas.

La existencia de diferentes ciclos en el conjunto de actividades que integran el

sistema econmico, es tambin til precisarla para efectos de analizar las

interrelaciones empresa y economa. En esencia se trata de reconocer que si

bien existe un ciclo general, en el cual se condensa

el movimiento de la

actividad econmica agregada, tambin ocurren ciclos especficos, de acuerdo

con las caractersticas propias de cada actividad. El tomar conciencia y partido
de una explicacin de causalidad y naturaleza del ciclo es indispensable para
estos efectos.

La discusin en el anlisis se ha concentrado en si el ciclo trata de oscilaciones

estocsticas alrededor de una tendencia determinstica (de largo plazo),
concepcin que coincide con la teora econmica tradicional y las teoras del
crecimiento econmico; o si es un proceso donde el componente tendencial es
estocstico (es imposible separarle de la serie de tiempo) y carece de una
dinmica autnoma y, por consiguiente, est compuesto por la sumatoria de
todos los movimientos aleatorios.

Como corolario de esta controversia, cabe hacer dos anotaciones: en primer

lugar,

la

profundizacin

en

el

conocimiento

de

los

ciclos

compete

principalmente al campo de la investigacin econmetrica de las series de

tiempo, lo cual supera el mbito de este trabajo. En segundo lugar, ambas
teoras introducen limitaciones tcnicas en el anlisis econmico.

En este sentido, cabra citar a Vctor Zarnowitz (1997): Los ciclos econmicos
ya han sido definidos y caracterizados, sin embargo, su explicacin no ha sido
generalmente aceptada. Debido a esta situacin y a la proliferacin de
resmenes y modelos fragmentados en este campo, la teora de los ciclos
econmicos es abundante en preguntas, pero pobre en respuestas1.

Este trabajo se propone contribuir a la profundizacin en el conocimiento de la

teora de los ciclos econmicos, ciclos de referencia y sus temas relacionados:
coyuntura econmica e indicadores lderes. Se trata pues, de avanzar en un

=$512:,7= Victor. Business Cycles observed and assessed: Why and how they matter?.

NBER Working Paper 6230 1997.

tema que ha sido ampliamente explorado en cuanto a su naturaleza misma y

poco en cuanto a su interrelacin con el desempeo de las organizaciones.

En particular, se pretende profundizar en el conocimiento sobre la teora de los

ciclos de referencia, sus formas alternativas para los diversos sectores de la
economa y sus interrelaciones con la coyuntura econmica, el ciclo econmico
general, la empresa su gestin coyuntural y las diferentes metodologas para
su construccin y estudiar adems los indicadores lderes, como sistemas de
previsin del desarrollo futuro de la economa que advierta por adelantado un
cambio en la coyuntura y sealen oportunamente a un sector o a una empresa
los giros en la situacin econmica en general.

El estudio se realiza como parte del programa de investigacin de la lnea de

investigacin denominada Poltica Coyuntural de la Empresa del GRUPO DE
ESTUDIOS EN ECONOMIA Y EMPRESA DE LA UNIVERSIDAD EAFIT.

La Poltica Coyuntural de la Empresa tiene como un supuesto terico

subyacente que existe una relacin econmica estable y medible entre la
evolucin de los agregados macroeconmicos y el comportamiento de las
empresas, en donde las ltimas constituyen la variable dependiente. El ciclo
econmico y, en particular, el ciclo de referencia se constituyen como un
importante indicador del rumbo de la economa o un sector particular.

La coyuntura es definida como la confluencia -en un tiempo, dimensin corto

plazo frente al largo plazo, y en un espacio dados- de un grupo de factores que,
considerados conjuntamente, contribuyen a explicar la situacin que atraviesa
una actividad econmica especfica, correspondiente bien sea a una empresa,
a un sector productivo, a un grupo de sectores o a la economa en su conjunto.
Se entiende por anlisis de la coyuntura el estudio de la situacin actual de una
economa concreta, de los factores que la determinan y de su evolucin posible
a largo plazo, lo cual solo es posible con un continuo cambio de escenario
entre el corto y largo plazo, entre factores coyunturales y factores

tendenciales2; el inters en contrastar con el largo plazo es lo que hace que el

estudio del ciclo econmico tenga un papel importante dentro de esta lnea de
investigacin.

El inters por la profundizacin en el conocimiento de la coyuntura, parte del

cuestionamiento sobre cmo sta afecta un sector en particular y cmo las
empresas que a este pertenecen pueden responder a las fluctuaciones
econmicas -, situacin de gran importancia si se tiene en cuenta que en los
sistemas de economa de mercado, las empresas constituyen el centro de la
vida econmica.

El documento comprende las siguientes secciones, de las cuales la primera es

esta introduccin; en la segunda se establecen las diferentes fluctuaciones de
la economa y se introduce al conocimiento de los ciclos econmicos en un
contexto de dinmico, describiendo sus fases y su comportamiento, en tanto
que, en la tercera se exponen de manera breve las diferentes teoras que
explican el ciclo econmico y se abre discusin al debate terico actual.

En la cuarta seccin se exponen las herramientas ms utilizadas en el estudio

de los ciclos. El quinto captulo es una resea terica y conceptual sobre el
ciclo de referencia y los indicadores lderes y en la sexta parte de este
documento se trata el caso colombiano. En el sptimo captulo se realiza un
ejercicio emprico y se finaliza con las conclusiones.

ANGEL Adriana, Jaramillo Alberto. Empresa y coyuntura econmica: anlisis de entidades

bancarias. (2001)

 ,1752'8&&,1$/&212&,0,(172'(/26&,&/26(&210,&26

(ODQiOLVLVGHORVFLFORVHFRQyPLFRVWLHQHXQDLPSRUWDQFLDEiVLFDHQHOHVWXGLR
GH XQD IRUPDFLyQ VRFLDO GHWHUPLQDGD $SUR[LPDUVH D OD FRPSUHQVLyQ GH ODV
OH\HV TXH GHWHUPLQDQ OD DSDULFLyQ GH SHULRGRV GH DXJH R GH FULVLV GH
GHVHTXLOLEULRV R GH HVWDELOLGDG SHUPLWLUi DGHPiV GH XELFDU ORV SURFHVRV
HFRQyPLFRV HQ XQD SHUVSHFWLYD DQDOtWLFD PiV DPSOLD GDU FXHQWD GH ODV
SRVLELOLGDGHVGHOVLVWHPDHFRQyPLFR\GHVXVOtPLWHVUHDOHV)OyUH]

Sucesos como la gran depresin de 1930, las dcadas continuas de expansin

de la economa norteamericana y las recientes recesiones en los pases
latinoamericanos, han dado vida propia al estudio de las fluctuaciones de la
economa. Estos hechos histricos han demostrado que se necesita prestar
mayor atencin a la continua existencia de los ciclos econmicos, no slo para
la mayor efectividad en la toma de decisin de la poltica econmica, sino
tambin para el mejor anlisis de las interrelaciones empresa y economa; la
cual, dependiendo de su acierto se puede ver reflejada en el mejor desempeo
de la gestin empresarial.

El estudio de los ciclos, por su naturaleza, remite de forma inmediata a

conceptos como las fluctuaciones, las crisis y la coyuntura y tambin ha dado
origen a herramientas de anlisis econmico y empresarial como lo son, los
ciclos de referencia y los sistemas de previsin como los indicadores lderes.

En su acepcin ms simple, el ciclo econmico es el patrn o perfil ms o

menos regular de la expansin (recuperacin) y contraccin (recesin) de la
actividad econmica en torno a la senda de crecimiento tendencial. En un
punto mximo del ciclo, la actividad econmica es elevada con relacin a la
tendencia, y en un fondo cclico, se alcanza el punto mnimo de la actividad
econmica. ... La senda tendencial del PNB es el camino que ste seguira si

los factores de produccin estuvieran empleados en su totalidad (Dornbusch y

Fischer, 1994).

De acuerdo con algunos autores, no se puede hablar del ciclo econmico como
fenmeno real, sino como una construccin terica. Lo que s existe son
cientos de series de datos que pueden ser recogidos sistemticamente, estn
provistos de significacin estadstica y se mueven cclicamente3. Aunque sus
movimientos no coinciden, el tratamiento estadstico de estas series temporales
permite lograr la definicin matemtica del ciclo e identificar que algunas
variables suben antes, otras despus, y hay algunas que suben cuando las
otras bajan; esto permite clasificarlas como adelantadas, rezagadas o
coincidentes, dando paso a la posibilidad de la construccin de sistemas de
indicadores lderes que ayudan a prever el comportamiento de una economa.

/RVFLFORVHQXQFRQWH[WRGHGLQiPLFDODVIOXFWXDFLRQHVGHOD
HFRQRPtD
El deseo de entender las causas de las fluctuaciones econmicas ha sido
creciente a travs del tiempo; no en vano, diversas teoras han intentado
explicar estos fenmenos.

El anlisis estadstico de las fluctuaciones ha permitido reconocer su

recurrencia y su periodicidad. La caracterstica de recurrencia ha cobrado
mayor vigencia y ha desplazado el concepto de periodicidad porque hace ms
flexible la nocin de movimiento o dinmica a travs del tiempo y expresa
todos y cada uno de los cambios y movimientos en la economa.

Las fluctuaciones son claramente definibles - lo que permite clasificarlas de

manera sistemtica- y son, en su naturaleza, un concepto muy amplio; algunas
de stas se limitan a un campo especfico; otras, como los ciclos tienden a

+257$/$ Arau Juan.  (1&,&/23(',$ Prctica de economa (1983) Crisis y ciclos

econmicos. Ediciones Orbis. Volumen VIII

cubrir toda la actividad econmica y a reflejar sus cambios. Las fluctuaciones

se clasifican en: estacionales, espordicas o accidentales, cclicas o ciclos
econmicos y finalmente las seculares.
La WHQGHQFLD VHFXODU representa el curso ascendente o descendente del
desarrollo sostenido que se presenta en cualquier actividad en pocas
relativamente largas. Es decir, corresponde al crecimiento continuo de la
economa y su medicin se obtiene al comparar dos fases, lejanas entre s, del
desarrollo socioeconmico; se le asimila con el progreso permanente; es decir,
ste tipo de expansiones corresponde a la experiencia de varias generaciones
sucesivas4.
Las IOXFWXDFLRQHV HVWDFLRQDOHV son las variaciones anuales en las actividades
econmicas que registran una frecuencia anloga a las estaciones climticas.
Se caracterizan por una periodicidad y recurrencia reconocida en el tiempo y
son de naturaleza rtmica. Pueden deberse a factores de demanda o de oferta
debido a fenmenos naturales o a los establecidos por la sociedad y a
convenciones como las instituciones, las costumbres y las leyes o reglamentos.
Las IOXFWXDFLRQHV HVSRUiGLFDV no son recurrentes, ni peridicas; son
variaciones irregulares y no cclicas de la actividad, debidas a la interferencia
constante de toda clase de causas que afectan los negocios. Pueden
considerarse como accidentales como las sequas o las guerras (Ver grfico
No.1).

JARAMILLO Alberto, Obando Hugo y Arroyave Ivn Dario

Empresa: Teora, Metodologa, Casos.

La Poltica Coyuntural de la

9
*UiILFR1R
)OXFWXDFLRQHVGHODHFRQRPtD

Tendencia
Estacional
Irregular

Fuente: Construccin de la autora.

Finalmente, las fluctuaciones cclicas son los movimientos ondulatorios de la

actividad econmica, caracterizadas por fases recurrentes de expansin y
contraccin en perodos plurianuales. Los ciclos no son peridicos y no poseen
un ritmo fijo sino libre, su denominacin obedece a que las fases de
contraccin y dilatacin se repiten con frecuencia y en tipos bastantes
similares.

De acuerdo a las definiciones anteriores, se puede llegar a concluir con Estey

(1941) que los ciclos econmicos no son sino un ejemplo de las diversas
fluctuaciones que pueden encontrarse en las actividades de los negocios
modernos.

Los ciclos econmicos a diferencia de las dems fluctuaciones, poseen

caractersticas propias y estn lejos de ser todos iguales, los detalles difieren,
sus sntomas y causas siempre cambian en el tiempo y entre naciones, no
obstante, es ampliamente aceptado que reflejan importantes regularidades de
larga data. Poseen elementos formales como la recurrencia y se han definido
como el espacio temporal entre dos crisis, de tal manera que stas tienen lugar
siguiendo procesos continuados de prosperidad, recesin, depresin y
recuperacin. En palabras de Estey: Todos los ciclos son de la misma familia,

10

pero no hay dos gemelos y, aunque muestran un cierto patrn, difieren en

algunos aspectos. Para Zarnowitz (1982) aunque su reconocimiento implica
importantes regularidades de largo plazo, el trmino ciclos econmicos es
poco apropiado porque periodicidades no nicas estn envueltas.

/DVIDVHVGHOFLFORHFRQyPLFR

El ciclo econmico evidencia fases definidas de auge (cima) y crisis (fondo),

caracterizadas por puntos concretos de recesin, depresin, reactivacin y
expansin. La actividad econmica flucta irregularmente en torno a una
tendencia secular, mostrando los patrones del ciclo, que van desde la cima
hasta al fondo y desde el fondo hasta la cima.

El periodo de expansin ha sido definido como el de crecimiento de la actividad

econmica, que al superar el ritmo de crecimiento tendencial alcanza un punto
mximo de auge en el cual todos los factores de produccin estaran
plenamente utilizados y la economa trabajara con todo su potencial. En la
cima el crecimiento de la economa llega a un punto en el cual es insostenible y
se genera un recalentamiento y una sobreutilizacin de los factores, por lo cual
la economa empieza a desacelerarse y el decrecimiento continuado la lleva
por debajo de su tendencia, cayendo en una fase de recesin que toca fondo.

El perodo en el cual la economa se encuentra por debajo de su tendencia es

llamado depresin econmica. A partir de all, se crece de nuevo alcanzando
los niveles acostumbrados y comenzando de nuevo periodos de reactivacin y
prosperidad que darn inicio al nuevo ciclo (ver grfico No.2).

Si bien todos los ciclos son diferentes, se puede afirmar que existen elementos
suficientes y significativos para trazar un modulo general de las fases antes
mencionadas.

11
*UiILFR1R

sa
le r

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Tendencia
secular
.

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Cima

De

N iv el de a ctiv idad ec onm ic a

)DVHVGHOFLFORHFRQyPLFR

Tiempo
Fuente: Construccin de la autora

En general, los ciclos han sido definidos como las desviaciones del producto
real de su tendencia. Aunque en la literatura existen varias definiciones, sus
fases han sido caracterizadas de una forma nica y la diferencia radica en la
concepcin de la tendencia. Algunos autores la asumen como determinstica y
de largo plazo, es decir, asumen que la actividad sigue un movimiento continuo
y prolongado en una direccin conocida y las fluctuaciones de corto plazo
(oscilaciones estocsticas) alrededor de la misma son el llamado ciclo
econmico.

Existen tambin quienes definen el ciclo como el resultado de un proceso

estocstico, por lo cual, no encuentran la forma de una separacin formal entre
ste y la tendencia, llegando a la conclusin de que su separacin carece de
sentido econmico.

Los ciclos econmicos poseen algunas regularidades que se constituyen en

factores que lo diferencian de las dems fluctuaciones. En general, se puede
decir que son recurrentes, no tienen una duracin fija (a pesar de que muchos

12

autores han intentado establecerla), no son estacionales y son ms largos que

otras fluctuaciones.

En cuanto a su alcance, los ciclos son nacionales e incluso internacionales

apareciendo en una multitud de procesos, no slo en el empleo y la produccin
total. Son persistentes y duraderos por varios aos, lo suficiente para permitir
un desarrollo acumulativo de movimientos ascendentes y descendentes. Se
diferencian de las dems fluctuaciones de la economa porque son recurrentes,
no tienen duracin fija,

no son estacionales, son ms largos que otras

fluctuaciones como las coyunturales y estacionales y reflejan los cambios de la

economa a lo largo del tiempo.

En este sentido, Shumpeter describi un modelo de duracin del ciclo de acuerdo a lo

establecido por diversos autores, a esto le llamo el modelo tricclico y lo defini as:
a. Ciclo corto (Kitchin): 40 meses
b. Ciclo Medio (Juglar): de 6 a 10 aos
c. Ciclo Largo (Kondratieff): de 54 a 68 aos
(Tomado de: Hortala Ara, Juan. Ibid)

13

 7(25$648((;3/,&$1(/&,&/2(&210,&2

7RGDYtD TXHGDQ PXFKRV FDPLQRV SRU UHFRUUHU HQ HO HQWHQGLPLHQWR GH OD
QDWXUDOH]D\ODVFDXVDVGHODVIOXFWXDFLRQHVHFRQyPLFDV+XIIPDQ
La literatura existente con relacin a los ciclos, gira en tres dimensiones: la que
se preocupa por la naturaleza de las fluctuaciones cclicas; los debates tericos
que buscan el fundamento de sus causas y la evidencia emprica que
fundamenta su preocupacin en la concepcin de la tendencia (estocstica o
determinstica) preocupacin que nace de su definicin y su concepcin -. En
todo caso, los estudios de las fluctuaciones cclicas pertenecen a los campos y
avances de la macrodinmica y temas relacionados con la inflacin, el dinero,
las expectativas y el crecimiento.

Alrededor de la explicacin de los ciclos econmicos se han presentado varios

enfoques interpretativos desde los cuales se indagan distintos factores
causales con respecto al fenmeno de las crisis, fenmeno que ha
representado para la teora econmica un problema fundamental tanto desde
su tratamiento terico como prctico.

Las teoras sobre los ciclos se pueden agrupar, tanto desde su naturaleza
como desde sus causas. La discusin sobre su naturaleza se concentra en
determinar si ste puede definirse como un movimiento exgeno o endgeno al
sistema econmico. En cuanto a la causalidad existen numerosas respuestas dada la complejidad de las fuerzas a considerar- con el fin de establecer cules
son las causas esenciales. Las ms importantes se clasifican como inherentes
al proceso capitalista y se refieren a cuatro fenmenos bsicos: los reales, los
psicolgicos, los monetarios y los asociados a las variaciones del ahorro, el
gasto y la inversin6.

(67(< James Arthur Tratados sobre los ciclos econmicos.(Business Cycles: Their Nature,
Cause and Control) (1941) Fondo de Cultura Econmica, Mxico. 1995

14

Las causas reales se refieren bsicamente a los cambios en las condiciones

econmicas, como los mtodos de produccin o los cambios en las
necesidades de los bienes de consumo; stos se han clasificado a s mismos
como cambios en los costes (tecnolgicos), cambios en la demanda real
(aumento en la demanda de plantas, derivado de la demanda del consumo de
bienes) y cambios en los precios de la demanda real.

Las monetarias se originan en las variaciones de la oferta total de dinero, son

vistas desde las alteraciones en la tasa de inters y el crdito y las causas
psicolgicas surgen de cambios en la actitud mental de la gente hacia las
condiciones econmicas.

As, se puede realizar una clasificacin de las teoras, partiendo del carcter de
su naturaleza (endgeno o exgeno) y especificando las causas propuestas
por los tericos. La literatura emprica es abundante e importante por lo cual se
trata separadamente. Finalmente los hechos estilizados son los que deben ser
explicados por la teora (Zarnowitz 1985).

7HRUtDVTXHFRQFLEHQODVFDXVDVGHOFLFORFRPRHQGyJHQDVDOVLVWHPD
HFRQyPLFR

Las teoras pioneras: Antes de 1930 haba consenso entre los economistas que
los ciclos econmicos tenan principalmente explicaciones endgenas que
envolvan fluctuaciones recurrentes de variables interrelacionadas; luego, la
gran depresin de los aos treinta convenci a los tericos que la economa no
era slo cclica sino propensa a la depresin, y que factores como la
inestabilidad de precios, beneficios, inversin y crdito eran de gran inters
para el estudio de los fenmenos cclicos.

Las teoras que conciben las causas del ciclo como endgenas al sistema
econmico, sitan el origen de los ciclos en la dinmica interna del sistema

15

(interrelaciones y rezagos entre componentes); en general, suponen la

existencia de tendencias determinsticas.

Esta interpretacin establece la existencia de un ciclo autosostenido, generado

por interferencias friccionales (desviaciones) del equilibrio. Los autores de
estas teoras sostienen que, como resultado de su dinmica, las economas
industriales estn sujetas a fluctuaciones recurrentes con regularidades que
pueden ser explicadas econmicamente. Sostienen que el movimiento cclico
tiene una fuerte tendencia a persistir incluso cuando no hay influencias
extraordinarias, pues ven los factores exgenos como secundarios que
interfieren o modifican pero no determinan su principal curso. La creencia
general es que cada fase del ciclo econmico lleva la semilla que genera la
prxima. Un auge lleva el inicio de la prxima recesin, la cual, a su vez,
genera el prximo auge y la economa siempre se mantiene en un ciclo
autosostenido.

Este tipo de explicaciones se pueden agrupar en dos grupos: Las monistas

(que sealan un elemento como generador de los movimientos cclicos) y en
aquellas que ven en la conjuncin de varias variables el motor principal de las
fluctuaciones.

Las monistas se pueden dividir en dos clases, las monetarias y las no

monetarias. Las explicaciones no monetarias sobre el ciclo econmico se
derivan del enfoque marxista que establece que las crisis son un fenmeno
inherente a la economa capitalista, y surge a raz de las dificultades
presentadas en los procesos de intercambio de mercancas en donde se dan
situaciones de sobreproduccin y subconsumo. Resaltan la existencia de
desajustes entre el stock de capital y la cantidad de demanda de consumo, de
forma que la relacin entre inversin y demanda total tiene que alterarse para
volver a una situacin de equilibrio. Entre stas se encuentra la teora del
subconsumo, planteada por J. A. Hobson7, quien sostena que un aumento de

J.A. Hobson, Economa del desempleo, 1922 citado en (1&,&/23(',$ Prctica de

economa (1983) Crisis y ciclos econmicos. Ediciones Orbis. Volumen VIII

16

los ingresos (en pocas de prosperidad) genera tambin un aumento de los

ahorros y dicho proceso alcista fuerza a su reinversin, aumentando la
capacidad productiva y la oferta de bienes de consumo, la cual, no es
absorbida por los agentes del mercado (por la demanda) como consecuencia
de una conducta tendiente al mantenimiento del ahorro, situacin que genera
estados de crisis y la reaccin de las polticas para el manejo de los
movimientos ondulatorios en la economa. Por otro lado se encuentra la teora
de la sobreinversin que podra ser el caso contrario de la teora del
subconsumo. Esta ltima se sustenta en el llamado principio de aceleracin8 y
establece que un aumento en la demanda de bienes de consumo provoca
variaciones mayores en la demanda de bienes de capital, de tal manera que
reconocida la demanda, el descenso coyuntural obedece a una capacidad de
produccin excesiva; de ah que la amplitud de oscilacin de los bienes de
capital sea mucho mayor que la de los de consumo.

Las explicaciones monetarias ponen nfasis en los factores ligados al dinero

como causantes del ciclo y destacan, particularmente, la importancia de las
fluctuaciones del tipo de inters y de la disponibilidad de fondos (crdito) en las
alteraciones de la inversin en los negocios, y por tanto, de la economa.

Las teoras que explicaban los ciclos econmicos a travs de una sola variable
fueron quedando obsoletas ante los nuevos desarrollos tericos que tenan
cada vez ms en cuenta la multiplicidad de elementos generadores de los
movimientos en la economa. Estas explicaciones se sustentaron en las teoras
del desfase temporal y el multiplicador - acelerador, que tenan en cuenta los
desajustes entre la produccin y las ventas (en el caso de la primera) y la
relacin entre el consumo la inversin y la renta (en el caso de la segunda).

Las explicaciones del ciclo como un proceso endgeno al sistema han recibido
crticas que parten de su misma concepcin. Esta visin sugiere que las
economas de mercado no podran manejar ni buscar una estabilidad en una
8

Una descripcin sencilla sobre el principio de aceleracin es la siguiente: Es la relacin entre

el crecimiento de la demanda (o del consumo) y la inversin. En su versin ms simple
sostiene que un determinado aumento de la primera da lugar a un crecimiento en la segunda
en cuanta dada (HORTALA Arau, Juan, Phd, London School of Economics)

17

base sostenida y adems, suponer la existencia de un ciclo autosostenido y la

inevitabilidad de una recesin, luego de un periodo de auge, limitara la
posibilidad de accin por parte de los encargados de la poltica econmica.

7HRUtDVTXHFRQFLEHQODVFDXVDVGHOFLFORFRPRH[yJHQDVDOVLVWHPD
HFRQyPLFR
Estas teoras afirman que la economa siempre est expuesta a fenmenos
externos, de tal manera que la comprensin de los ciclos no puede explicarse
solamente por factores endgenos. Entre las variables exgenas se incluyen
las siguientes: guerras, cambios demogrficos, desarrollos tecnolgicos,
fenmenos climticos (inundaciones, terremotos, etc.), intervencin pblica
monetaria o fiscal (gasto gubernamental y leyes impositivas), cambio en los
precios del petrleo, ciclos de otros pases (exportaciones, importaciones,
capitales, etc.), huelgas generales duraderas y los choques de expectativas
(psicolgicos).

Se trata de teoras que conciben al ciclo como el resultado de perturbaciones

aleatorias que impactan al sistema econmico (por el lado de la oferta)9,
rompen su equilibrio y desencadenan una serie de fluctuaciones que tienden a
disminuir con el paso del tiempo, pero que no elimina totalmente los
movimientos cclicos sino que los hacen recurrentes- pues nuevos eventos
aparecen y rompen otra vez el equilibrio. Es el efecto acumulativo de choques y
disturbios que continuamente impactan la economa lo que produce el ciclo (sin
choques no hay ciclos). Esta visin no

asegura una postura de poltica

particular sobre la cual las decisiones de poltica contracclica deben apuntar;

pues sta, dependera de la naturaleza del shock que afecte la economa.

Los avances de las herramientas estadsticas y de econometra han

beneficiado la aparicin de estas teoras. Tienen sus orgenes en los
desarrollos de Eugene Slutzky (1927) y Ragnar Frisch (1937). Tambin
9

Las recientes teoras aceptan, adems, la existencia de choques de demanda como

causantes del ciclo econmico.

18

encuentran gran representacin en la teora sobre las expectativas racionales

(Robert Lucas) y por otro lado en la teora de los Ciclos Econmicos Reales
(CER) propuesta por Edward Prescott y que es actualmente considerada como
el PDLQVWUHDP en teora econmica sobre ciclos.

La teora de los ciclos econmicos reales tiene como antecedente a Joseph

Shumpeter quien sostena que el capitalismo se caracterizaba por ondas de
destruccin creativa en las que la introduccin continua de nuevas
tecnologas constantemente est expulsando del mercado a las firmas
existentes. Esta teora es la ms exitosa en la explicacin de los ciclos como
fenmeno exgeno al sistema econmico y concibe al ciclo como un proceso
puramente estocstico generado por situaciones exgenas a la dinmica
interna del sistema. Los modelos CER fueron originalmente desarrollados para
determinar cunto de las fluctuaciones recurrentes de la actividad econmica
poda ser atribuido a factores reales, y ms especficamente, a choques de
productividad10. Los ciclos resultaran de impactos en el producto por cambios
aleatorios en la tasa de productividad total de los factores de todos los
sectores.

Los dos supuestos principales de los modelos del ciclo real son que el cambio
tecnolgico es la fuente de choques econmicos -que tiene importancia
decisiva- y que estos choques tecnolgicos se propagan en mercados
perfectamente competitivos.

Este tipo de teoras cuentan con fuertes crticos que descartan su veracidad en
la explicacin del ciclo econmico porque:

Nunca se podrn predecir las recesiones. Las decisiones de poltica

econmica dependeran efectivamente del choque recibido en la economa,
pero los encargados de la poltica econmica no sabran a ciencia cierta
cules son stos, ni cuales son las principales causas de la volatilidad.

10

Parten, particularmente, de la idea de que el cambio tecnolgico es el tipo de perturbacin

econmica ms importante detrs de las fluctuaciones de la economa.

19

No explican satisfactoriamente los fenmenos econmicos. La naturaleza

no observable de los choques es la razn por la cual los macroeconomistas
no estn de acuerdo con las causas de las fluctuaciones cclicas que
proponen los tericos de la naturaleza exgena del ciclo.

Atribuyen las fluctuaciones a choques no identificables. Al no ser capaces

de explicarlos, suponen simplemente que son residuales intrnsecos a la
dinmica econmica.

(OGHEDWH6HSXHGHKDEODUGHODH[LVWHQFLDGHXQDWHQGHQFLDVHFXODU"

El debate en torno a la naturaleza del ciclo econmico se ha concentrado

(adems de las causas) en determinar si ste puede definirse como un
movimiento exgeno o endgeno al sistema tendencia desviaciones; esto es,
si la economa muestra un patrn estocstico o determinstico a lo largo del
tiempo. ste, adems de un debate terico, se ha constituido tambin en un
debate tcnico pues a partir de all se han ido generando diversas herramientas
de medicin o estimacin del ciclo.

La estimacin del ciclo econmico ha partido inicialmente de la hiptesis sobre

la posibilidad de separarlo empricamente de la tendencia de la produccin real.
La tendencia puede definirse como un movimiento continuo y prolongado de
cualquier actividad en una direccin conocida durante un periodo de tiempo
que es largo con relacin al ciclo econmico; se presenta en una serie de
tiempo debido algunos factores como el crecimiento constante en la poblacin,
en el producto de la economa, y en otros factores que no llegan a producir
cambios violentos en la variable observada pero producen un cambio gradual y
estable sobre el tiempo. En otras palabras, es el movimiento resultante del
crecimiento econmico.

El carcter determinstico del componente tendencial de una serie de datos,

caracterizaba a los ciclos econmicos como los comovimientos de las

20

desviaciones de diferentes series de tiempo agregadas alrededor de su

tendencia. La definicin del ciclo como un proceso estocstico, viene a partir de
los anlisis de Ragnar Frisch en 1930, quien tuvo el cuidado de distinguir los
impulsos de carcter econmico en la forma de choques aleatorios y su
propagacin en el tiempo; luego en 1937, Slutzky demuestra que los ciclos
pueden ser concebidos como las fluctuaciones econmicas generadas por una
suma de causas aleatorias.

*UiILFR1R
7HQGHQFLDGHWHUPLQtVWLFD

Nivel de actividad
econmica

6HSDUDFLyQFLFORWHQGHQFLD

Tiempo

En el caso de las WHRUtDV GHWHUPLQtVWLFDV (del ciclo autosostenido), el origen

de las fluctuaciones cclicas se encuentra en la dinmica interna del sistema
econmico por lo cual es de suponer la

existencia de una tendencia

determinstica a lo largo del tiempo. El ciclo sera el resultado de

perturbaciones dentro del sistema que lo desvan de su equilibrio (desviaciones
y rezagos entre sus componentes). La recurrencia de estos desajustes produce
un desequilibrio que se considera como el estado natural de la dinmica
econmica, la cual, se realiza a lo largo de una lnea con pendiente constante
(ver grfico No.2).

21

Quienes se adhieren a esta idea y asumen el ciclo como la desviacin del

producto de su tendencia de largo plazo y parten de la hiptesis previa de la
posibilidad formal de separarlo de su tendencia11 han adoptado una forma de
estimar el ciclo12 a partir herramientas entre las cuales se pueden destacar los
filtros. En los ltimos aos, la tcnica ms utilizada en este sentido ha sido el
filtro de Hodrick y Prescott (1980).

Una lectura determinstica de las series temporales resta importancia a los

fenmenos coyunturales, los cuales pierden identidad propia y aparecen como
efectos lejanos en el tiempo. Esta visin ha sido muy criticada porque, si la
tendencia se asimila como el nivel de capacidad productiva y el ciclo como el
grado de tensin en el uso de esa capacidad, entonces no hay razn para creer
que la tendencia es determinstica y el ciclo es estocstico. Adems, la idea de
que los ciclos acontecan con una regularidad fija y con unas caractersticas
uniformes, a pesar de ser atractiva, se ha ido descartando por el hecho de que
los ciclos econmicos no muestran la regularidad requerida por estos modelos
determinsticos.
En el otro caso, los tericos infieren un FRPSRUWDPLHQWR HVWRFiVWLFR a lo
largo del tiempo; es decir, la economa se puede comportar como una sucesin
ms o menos continua de tendencias segmentadas, en la medida en que cada
movimiento aleatorio, a lo largo del tiempo, puede alejarse indefinidamente de
la tendencia existente, sin girar alrededor de ella. En otras palabras, el ciclo es
el resultado de choques aleatorios. En esta misma lnea, las teoras CER (ciclo
econmico real) arguyen que los avances tecnolgicos tienen efectos
permanentes en la tendencia de la macroeconoma, y, dado que las
innovaciones tecnolgicas son estocsticas, la tendencia debe reflejas esa
aleatoriedad subyacente13.

11

Esto debido a que ambos obedecen a fuerzas independientes.

El ciclo concebido como una fluctuacin de corto plazo alrededor de una tendencia
determinstica (de largo plazo).
13
ENDERS Walter. Applied Econometric Time Series Wiley series in Probability and
Mathematical Statistics. Iowa State University, 1995.
12

22
*UiILFR1R
1RH[LVWHVHSDUDFLyQHQWUHODWHQGHQFLD\HOFLFOR

Estocstica
Naturaleza Exgena

Nivel de actividad
econmica

10
5
0
1 5 9 13 17 21 25 29 33 37 41 45 49 53 57 61 65 69
-5

Tiempo

Este enfoque surge, principalmente, como resultado de los avances en la

estadstica, la matemtica y de la incorporacin de algunos conceptos de la
fsica al anlisis econmico; y conduce a una descripcin muy diferente de las
series de tiempo, en la cual, los movimientos econmicos resultan de la
acumulacin de choques, cada uno de ellos con valor promedio positivo14. De
esta manera, el anlisis del PIB indica que cadas en el crecimiento resultan de
choques pequeos y negativos, mientras que las expansiones de amplios y
positivos; adems, que no tiene sentido hablar de recesiones o expansiones
temporales, ni reconocer fluctuaciones cclicas, pues segn sus defensores, la
separacin entre tendencia y ciclo es un simple artificio estadstico y carece de
sentido econmico.

La consideracin de una tendencia estocstica abre la posibilidad de un infinito

nmero de formas de descomponer una serie en tendencia y ciclo. Dentro de
esta alternativa, la teora de los ciclos econmicos reales ha ofrecido nuevas
soluciones. Lo ms reciente en la medicin del ciclo son los modelos VAR (de
vectores autoregresivos); los cuales son una forma emprica de abordar esta
perspectiva. La naturaleza de estos modelos es lineal y produce estimaciones
de ciclos estables y asintticos que simulan la propagacin de choques
aleatorios.

14

La razn es que todo trmino aleatorio esta incluido en el total, de acuerdo con la
construccin matemtica utilizada en los modelos ARIMA, que son una forma de efectuar esta

23

Este enfoque probabilstico de los movimientos econmicos restringe la

amplitud del anlisis al descartar la existencia de un movimiento tendencial,
susceptible de ser utilizado como patrn de comparacin con otros
componentes de la serie temporal. Es decir, si todas las fluctuaciones son
aleatorias y solo se explican por s mismas, no cabe la posibilidad de
establecer analogas con comportamientos promedios sino slo con cambios
precedentes, igualmente estocsticos.

Una visin diferente a las anteriores es la de los defensores de la dinmica no

lineal, para quienes la naturaleza del ciclo no es exgena y permite incrementar
las posibilidades de solucin de los modelos e introducir la posibilidad de un
ciclo determinado endgenamente. Esta visin ha puesto en duda todas las
tcnicas basadas en la econometra lineal, ya que las series podran no ser
separables en tendencia y ciclo.

Podra concluirse, siguiendo a Zarnowitz (1985), que la ciencia econmica se

encuentra en un callejn sin salida: "Ciertamente, los procesos y relaciones
econmicas estudiadas son en general estocsticas, por lo tanto las
explicaciones determinsticas de los movimientos macroeconmicos pueden no
ser suficientes. Pero las puramente estocsticas carecen de un contenido
terico; mientras que slo los factores articulables en una teora econmica
hacen parte natural de las preocupaciones de quienes desean lograr un
entendimiento sobre la naturaleza y causa de los ciclos econmicos".

interpretacin.

24

 +(55$0,(17$6 3$5$ /$ 2%7(1&,1 < (/ $1/,6,6 '(/ &,&/2
(&210,&2

/DV KHUUDPLHQWDV HPStULFDV GHEHQ LU VLHPSUH OLJDGDV D OD WHRUtD \ ORV
UHVXOWDGRVSUiFWLFRVGHEHUtDQVHUFRQVLVWHQWHVFRQORVKHFKRVREVHUYDGRVSRU
HODQDOLVWD5LSROOHWDO

El estudio de los ciclos econmicos empieza necesariamente con la pregunta

por su medicin y, en este sentido, la contribucin inicial la otorgaron Burns y
Mitchell (1946) quienes tuvieron una gran influencia en la literatura sobre el
ciclo y su medicin. Dicho cuestionamiento ha sido y sigue siendo de mucha
importancia para los tericos de la economa y para los analistas de la
coyuntura econmica.

Las herramientas de anlisis del ciclo parten del estudio de las denominadas
series de tiempo. Una serie de tiempo es una sucesin de observaciones o
agrupacin cronolgica de un fenmeno que es variable respecto al tiempo.

El anlisis de las series de tiempo consiste en la utilizacin de datos muestrales

con propsito de inferencia (estimacin, toma de decisin y prediccin). Los
componentes de las series de tiempo son aquellos antes mencionados y que
enmarcan la dinmica econmica: de tendencia, el cclico, el estacional y la
variacin aleatoria. En los dos primeros componentes es en donde gira la
discusin: Es el ciclo econmico un fenmeno de naturaleza exgena o
endgena al sistema? Existe la posibilidad y viabilidad de la separacin ciclo tendencia (es determinstico?) sta no tiene cabida en la realidad (es
estocstico?).

Existen diferentes alternativas para la medicin y obtencin del ciclo: la

estadstica y la econometra. La eleccin de la tcnica para obtener el ciclo
depende adems de las formalidades del modelo seleccionado, de la

25

caracterizacin que se d a los componentes ciclo y tendencia. Tambin de si

se hace a travs de una sola variable (i.e. la produccin real) o de si se hace a
partir de un conjunto de variables que simulen los movimientos de la actividad
en un contexto de dinmica.

En la medicin del ciclo econmico, muchos analistas siguen prefiriendo la

utilizacin de la estadstica descriptiva como herramienta de anlisis
principalmente desde una perspectiva determinstica-. Esta preferencia se basa
en la premisa de que sta se interesa por un seguimiento ms puntual de la
dinmica del ciclo sin imponer la restriccin de que la serie cclica obtenida sea,
por ejemplo, estacionaria. Los mtodos estadsticos estn inscritos dentro de la
visin que ve al ciclo como un movimiento ondulatorio, o desviacin del
equilibrio, alrededor de una tendencia de largo plazo.

Por otro lado, los mtodos economtricos han jugado un papel muy importante
en los ltimos aos, no slo para contrastar empricamente los resultados de la
teora, sino especialmente para servir como herramientas de prediccin. Su
mayor crtica ha sido que las transformaciones de las series que muchas veces
exige la utilizacin de herramientas economtricas, hace que se pierda
informacin sobre el comportamiento global de la variable. Tambin se le ha
objetado el hecho de que imponga restricciones sobre los rdenes de
integracin de las variables y adems, que no se pueda encontrar una relacin
de conformidad de forma grfica15.

Dichas crticas no han sido condicin suficiente ni necesaria para invalidar su

utilizacin. Es por eso que una buena estrategia ha consistido en hacer el
anlisis de las variables y sus relaciones con otras tal como lo indica la teora, y
despus implementar metodologas ms sofisticadas partiendo de las
conclusiones obtenidas en el estudio terico.

15

La razn es que algunos modelos exigen que las variables relacionadas tengan el mismo
orden de integracin y se requiere que las todas las variables sean estacionarias por lo que se
realizan pruebas de raz unitaria; adems, se pierde informacin sobre el comportamiento
global de la variable y surge el problema de causalidad entre variables analizadas.

26

Un elemento a resolver previamente en las investigaciones modernas del ciclo

econmico inscritas en los avances de la econometra - es el
desestacionalizar las series de tiempo macroeconmicas antes de computar los
hechos estilizados. Existe un nmero infinito de formas en las que las series
integradas pueden ser descompuestas en una tendencia y un componente
estacionario cclico y ni la teora econmica, ni los mtodos estadsticos
pueden determinar la forma exacta de la tendencia creciente entre el
componente secular y cclico. La pregunta relevante es: Cmo construir una
tcnica que permita obtener, caracterizar y describir de la mejor manera posible
el componente cclico de una serie de tiempo?

Las formas de medicin y obtencin del ciclo econmico a travs de la

econometra se pueden dividir en dos tcnicas bien diferenciadas y; sin
embargo, no existe acuerdo sobre cual es la metodologa apropiada para el
trabajo aplicado. Por un lado estn los filtros, comnmente utilizadas de
acuerdo a la visin del ciclo como la fluctuacin o desviacin del equilibrio
alrededor de una tendencia determinstica, en donde la pregunta emprica
fundamental es cmo descomponer las series macroeconmicas en los
componentes permanente y transitorio y, por otro lado, se encuentran los que
explican al ciclo como un fenmeno completamente estocstico y niegan la
posibilidad de una separacin formal entre tendencia y ciclo.

27

)LJXUD1R
Series de Tiempo
Transformacin
de datos

Procesos
estocsticos
Anlisis de frcia
en el dominio

Anlisis de
tiempo en el dominio

AR

MA

ARIMA

Transformacin
Box-Cox

Ajuste estacional
y de tendencia

ARIMA
Estacional
Filtros

Pronsticos

Estimacin

Especificacin

Box Jenkins

Seleccin
AR

Fuente:JUDGE et al (1980), The Theory and Practice of Econometrics.

De la existencia de estas dos corrientes, la evidencia emprica no ha sido

concluyente para decidir si lo correcto es el enfoque tradicional que aborda los
ciclos como desviaciones en torno a una tendencia fija o la visin alternativa en
que la propia tendencia est sujeta a variaciones aleatorias.

3.1 La estimacin del ciclo a partir de filtros.

Existe en la literatura una gran diversidad de procedimientos estadsticos para

aislar los efectos de las perturbaciones sobre una serie de tiempo. Sin
embargo, durante los ltimos aos y a pesar de las crticas que han
despertado, los filtros han sido muy utilizados en el anlisis del ciclo
econmico.

Los filtros tienen como antecedente los anlisis iniciales de Burns y Mitchell
(1946), quienes parten de la hiptesis que cualquier variable econmica a
estudiar en particular el producto-, tiene una trayectoria subyacente de

28

crecimiento, conocida como el crecimiento tendencia, y que los ciclos

econmicos representan fluctuaciones en torno a esa tendencia subyacente.

La trayectoria de la tendencia es el resultado de factores que determinan el

crecimiento de largo plazo de la economa, por ejemplo: la tasa de ahorro, el
crecimiento de la fuerza laboral, el cambio tecnolgico y otros16.

La idea detrs del concepto de los filtros es que el ciclo econmico representa
desviaciones transitorias en torno a una trayectoria dada (tendencia de largo
plazo). Es decir, el anlisis del ciclo se hace a partir de su anlisis grfico y de
correlaciones con otras variables.
El filtro de Hodrick y Prescott (1980)17 es uno de filtros ms populares. Nace a
partir de una investigacin sobre los ciclos de posguerra en los Estados
Unidos. Otros como el de

Baxter King (1995) y la substraccin de una

tendencia determinstica, ya sea esta lineal o cuadrtica han gozado de gran

popularidad y son igualmente utilizados para remover el componente de una
variable18.

El filtro de Hodrick y Prescott y el de Baxter y King ofrecen resultados muy

similares, sin embargo ste ltimo parece ser el ms adecuado para hacer el
anlisis de frecuencias anuales. La utilizacin de ste tipo de filtros es
interesante desde la perspectiva de la documentacin de las desviaciones
sistemticas de las series y su representacin histrica.

Con un ejemplo para la economa colombiana se explicar, en lo que sigue, la

utilizacin del filtro de Hodrick y Prescott (HP,1980).

16

Ver: 6$&+6 Jeffrey El Ciclo Econmico. En: Macroeconoma en la Economa Global.

Editorial. Prentice Hall. Captulo 17
17
Este filtro fue expuesto por primera vez en: HODRICK R., E. Prescott. 1980. Post War
Business Cycles: an Empirical Investigation. Working paper.
18
Usualmente, las variables son tomadas en logaritmos. Excepciones se encuentran en las
variables medidas en porcentajes como las tasas de inters o de inflacin.

29

3.1.1 El filtro de Hodrick y Prescott

El filtro de Hodrick y Prescott es una de las herramientas ms populares para la

obtencin del ciclo econmico. Sus creadores asumen el ciclo como la
desviacin del producto de su tendencia de largo plazo y parten de la hiptesis
inicial de la posibilidad de separar estos dos elementos19. Su utilizacin es
relativamente sencilla y no se debe utilizar un modelo economtrico ni
establecer restricciones de ninguna ndole.

En el largo plazo, lo que determina el movimiento de las series son factores

como los cambios tecnolgicos, los cambios demogrficos, la productividad de
los factores, el entorno institucional, etc. Desde esta perspectiva, el movimiento
de largo plazo de las series, corresponde al valor de las variables cuando la
economa est en equilibrio. Estos factores son los que caracterizan el
movimiento natural de las series y como estos varan lentamente en el
tiempo, la implicacin es que en el largo plazo, el movimiento natural de stas
debe ser suave. Este movimiento natural es lo que se conoce como el
componente SHUPDQHQWH o la WHQGHQFLD de la serie. Por otro lado, en el corto
plazo,

es

la

demanda

agregada

quien

determina

principalmente

el

comportamiento de las series. As, las variaciones en la demanda agregada

caracterizan las fluctuaciones de las series en torno a su movimiento natural,
constituyndose as en desequilibrios temporales de la economa. Estas
fluctuaciones de las series alrededor de su componente permanente es lo que
se define como el ciclo.

De esta manera, las series macroeconmicas pueden verse como la suma de

dos componentes: la componente permanente que captura la senda de
crecimiento potencial de la serie- y, el componente cclico o transitorio que
captura los efectos de las perturbaciones sobre la serie (Melo y Riascos, 1997).

19

Los autores argumentan su hiptesis enfatizando que, las variables macroeconmicas

agregadas en las economas capitalistas, experimentan fluctuaciones sobre sus senderos de
crecimiento econmico en el largo plazo. (Hodrick y Prescott, 1997)

30

Los datos empleados en la identificacin del ciclo econmico deben ser

desestacionalizados20 pues los movimientos estacionales, que son peridicos
pero con frecuencia variables en tamao, pueden oscurecer, a un observador,
los desarrollos cclicos de cambios actuales en las series de tiempos
individuales. Lo mismo aplica a los movimientos cortos y errticos,
accidentales, que se encuentran en todas partes.

El componente cclico se calcula como la diferencia entre el valor observado y

su tendencia. El mtodo filtra el logaritmo natural de las series extrayendo la
componente permanente (usando una transformacin lineal).

&RPSRQHQWHFtFOLFD= Serie de datos Componente permanente (tendencia)

(1)

Es decir, se mide la relacin entre el componente transitorio del producto global

anual y su nivel observado:

y= Y - YP logY - logYP = Brecha del PIB

(2)

Siendo:

y= PIB real transitorio/PIB real observado

Y= PIB real observado
YP= PIB real permanente - de tendencia(Calculado con HP)

La tendencia de la serie o PIB real permanente (YP) es obtenida solucionando

un problema de minimizacin de la serie:
20

Para remover el componente estacional de las series se utilizan procedimientos como el X11,
para conocerlos, ver el Anexo 1.

31

t-1

Min (x t - x*t)2 + [(xt+1* - xt*) - (xt* - xt-1*)]2

t=1

(3)

t=2

El parmetro , es el parmetro de suavizacin de la ecuacin que es la

diferencia entre varianzas de la serie. Su funcin en el problema de
minimizacin es el de penalizar la suma de las segundas diferencias de la
componente permanente. Entre menor sea el parmetro, la componente
permanente puede fluctuar ms, y entre mayor sea ste, ms se penalizan las
fluctuaciones de la tendencia (la tendencia debe ser ms suave).
Cuando tiende a la componente se aproxima a una serie de la forma xt= x0
+, para una constante positiva . Dado que se trabaja con el logaritmo de las
series, el caso extremo cuando tiende a , corresponde al caso en el cual la
tendencia crece a una tasa constante. Cuando = 0 (cero) no se penalizan las
variaciones de la tendencia y entonces, la componente permanente es la
misma serie.
Los valores de han sido establecidos como:
= 100 para series anuales
= 1.600 para datos trimestrales
= 14.400 para datos mensuales

Aunque estos valores han generado discusiones, las aplicaciones que se

encuentran de este filtro han sido bastante ceidas a estas recomendaciones.

Grficamente y realizando una aplicacin para la economa colombiana, se

puede observar este procedimiento de una forma mucho ms clara. El primer
grfico (A) del grfico 4 muestra el comportamiento del PIB real observado; el
segundo paso es obtener su tendencia o componente permanente por medio
de la ecuacin (3). As se obtiene lo observado el segundo grfico (B). La resta

32

de la tendencia y el componente observado del PIB real, da como resultado el

ciclo econmico (C).

*UiILFR1R
3URFHGLPLHQWRFRQHO)LOWURGH+RGULFN\3UHVFRWWSDUD
ODREWHQFLyQGHOFLFORHFRQyPLFR
Y= PIB Real (Observado)
(Precios de 1975)

7HQGHQFLD3,%

1,054,078

1,200,000

854,078

1,000,000



800,000

654,078

600,000

454,078

400,000

254,078

200,000

54,078

25 30 35 40 45 50 55 60 65 70 75 80 85 90 95

19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19
25 29 33 37 41 45 49 53 57 61 65 69 73 77 81 85 89 93 97

Aos

&LFORGHO3,%
0.06

0.04
0.02
0.00
-0.02
-0.04

Y-YP
-0.06

-0.08
30

40

50

60

70

80

90

&

BRECHA

Fuente: Construccin propia con base de datos Banco de la Republica.

Una vez construido el componente cclico de las series, se determinan los

puntos de giro. Esta determinacin implica la definicin de la fase de auge
como aquella en la cual el valor observado de la serie es mayor que su
componente de largo plazo durante dos o ms trimestres. Anlogamente, se
define la fase de recesin como aquella en la cual el valor observado de la
serie es menor que su componente de largo plazo durante dos o ms
trimestres.

La eleccin de una duracin mnima de la fase de auge o de recesin est

basada en consideraciones prcticas, ya que al elegir una duracin mayor se

33

encuentran largos periodos que no pueden ser asociados con ninguna de las
dos fases y por lo tanto dificultan la comparacin entre los diferentes ciclos.

Despus de aislar las perturbaciones que afectan la serie en cuestin, lo

comn es calcular la volatilidad, la persistencia y los comovimientos entre la
serie (el ciclo econmico) y otras variables analizadas. La persistencia lleva a
identificar si el componente cclico de una serie particular es procclico o
acclico respecto al componente cclico de otra serie. Finalmente Los
comovimientos posibilitan identificar, de una manera ms clara, la forma en que
se relacionan los componentes cclicos de las series. Dichas propiedades son
estimadas respectivamente con la desviacin estndar, el ndice de correlacin
y las correlaciones cruzadas.

*UiILFR1R
&LFORHFRQyPLFRGHODHFRQRPtDFRORPELDQD
0.06
0.04
0.02
0.00
-0.02
-0.04
-0.06

R
??

-0.08
30

40

50

60

70

80

90

BRECHA

Fuente: Construccin propia con informacin de la

Base de Datos Banco de la Repblica

El hecho de que el filtro remueva los componentes no estacionarios de la serie

y, adems, sea simtrico son unas de sus grandes ventajas. Sin embargo
existen algunas desventajas relacionadas con el hecho de que es una
metodologa tomada ad hoc y adems tiene poca efectividad en la eliminacin
de la tendencia en los extremos por tratarse de un promedio mvil en una

34

serie finita -. Uno de sus problemas se encuentra en que no es claro el

parmetro de penalidad que se debe utilizar para cada pas, y en particular qu
parmetro se debe utilizar en otras frecuencias diferentes a las trimestrales o
anuales.

3.2 La estimacin del ciclo econmico como un fenmeno estocstico:

Procedimientos VAR (de vectores autoregresivos)

Esta visin nubla la distincin entre tendencia y ciclo21. La evidencia

presentada sugiere que una gran parte

de las fluctuaciones del producto

resultan de choques permanentes y no de desviaciones transitorias en torno a

una tendencia invariable. Es decir, los efectos de choques aleatorios sobre el
producto pueden ser muy persistentes a lo largo del tiempo. Bajo este mtodo,
el PIB potencial se construye con base en la serie de los choques presentes y
pasados y un componente de tendencia estocstico que, eventualmente es
removido mediante tcnicas como el mtodo de primeras diferencias.

El mtodo de primeras diferencias tiene la ventaja de eliminar efectivamente las

tendencias estocsticas de las series y as, produce series estacionarias, pero,
cuenta con algunos problemas como su falta de simetra, afectando la relacin
temporal entre algunas variables, sta y otras, son caractersticas que han sido
categorizadas como poco adecuadas para analizar los ciclos econmicos.

El debate que ha dado aparicin a la consideracin de una tendencia

estocstica, abre la posibilidad de un infinito numero de formas de
descomponer una serie en tendencia y ciclo sin la necesidad de que sea
determinstica a lo largo del tiempo. Dentro de esta alternativa, la teora de los

21

Algunos de los estudios ms representativos en este sentido son: PRESCOTT, Edward.

Theory ahead of Business Cycle Measurements Federal Reserve Bank of Minneapolis.
Quarterly Review. 1986. CAMPBELL John & Mankiew Gregory. Are Output Fluctuations
Transitory?. Nov. 1987, Quarterly Journal of Economics. Y NELSON, Charles y Charles
Plosser. Trends and Random Walks in Macroeconomics Time Series . Journal of Monetary
Economics, Sept. 1982.

35

ciclos econmicos reales ofrece soluciones y los modelos VAR (vectores

autoregresivos) son una forma emprica de abordar esta perspectiva.

Los modelos de Vectores Autoregresivos (VAR) aparecieron como respuesta a

la prctica usual de poner restricciones carentes de credibilidad a los modelos
en su forma estructural. En consecuencia en el anlisis VAR se da igual
tratamiento a todas las variables incorporadas en el modelo: todas ellas son
potencialmente endgenas porque no se imponen restricciones a priori a todas
las variables del modelo. Se obtiene un vector autoregresivo sin restricciones
- , donde las variables son incorporadas usando la teora econmica. Este tipo
de tcnicas han sido utilizadas para con el objetivo principal de realizar
proyecciones.

Para conocerlas un poco, se debe tener claridad sobre la naturaleza de los

procesos ARMA y ARIMA que se explican a continuacin.

3.2.1 Introduccin a los Procesos ARMA y ARIMA.

Para el anlisis y la utilizacin de la tcnica VAR se debe tener previo

conocimiento de los procesos ARMA y ARIMA. La idea inicial de este proceso
o metodologa es que no basta con identificar la verdadera naturaleza de la
serie, pues los patrones son oscuros, los errores estadsticos

son

considerables y se hace difcil la claridad en el conocimiento de la realidad

econmica. La metodologa ARIMA es una compleja tcnica creada por Box y
Jenkins (1976) que permite hacer el estudio y pronstico de las series de una
forma ms flexible22. Es una metodologa especialmente preferida para la
prediccin. La cualidad de este modelo es que a diferencia de los modelos de
regresin tradicionales, en ste, una variable puede ser explicada por los
valores pasados o rezagados de s misma y por los trminos de error. Por esta

22

El nfasis de este mtodo de prediccin es bsicamente el anlisis de las propiedades

probabilsticas o estocsticas, de las series de tiempo econmicas por s mismas bajo la
filosofa de permitir que la informacin hable por s misma (Gujarati, Econometria. Mc Graw
Hill Tercera edicin)

36

ltima razn, este procedimiento muchas veces es llamado a-terico, porque

no puede ser derivado de la teora econmica.

En esencia, plantean que existen dos procesos en la naturaleza de las series.

Los Procesos Autoregresivos (AR)23 y los Promedios mviles (MA)24.

Si suponemos que vamos a modelar es la variable Y, entonces se tiene que:

Y = Variable a modelar
1, 2 = Coeficientes a estimar
a= termino de error (ruido blanco)

La ecuacin estara especificada como:

Yt = 0 +Yt-1 + at

Muchas series son dependientes seriales en el sentido que valores anteriores

de estas influyen significativamente en realizaciones futuras, razn por la cual
se corre un procedimiento de 3URFHVR$XWRUHJUHVLYR$5 es decir, una serie
cuyo proceso generador AR es una realizacin estocstica tal que cada
elemento de la misma es una combinacin lineal de observaciones anteriores
ms un error (ruido blanco). Este modelo plantea que el valor de pronstico de
Y en el periodo anterior (t-1) ms un shock o perturbacin (innovacin)
aleatorio en el tiempo t. Se puede considerar adems una influencia del valor
de dos periodos anteriores (t-2) por lo cual se hablara de un AR(2).

Yt= f(Yt-1) es un AR (p)

Yt = 0 +Yt-1 + at

Adems de existir la posibilidad de que la serie sea AR, puede estar generada
en un patrn 3URPHGLR 0yYLO 0$ por medio del cual un valor de la serie se
23

En Ingls: Autoregresive.

37

compone de un error aleatorio y un promedio de sus valores anteriores. En

resumen, un proceso de media mvil es sencillamente una combinacin lineal
de trminos de error de ruido blanco.
Yt = U + at + 0 at-1+ at-2 + ...+ at-q Es un MA (q)

El modelo general introducido por Box y Jenkins incluye parmetros

matemticos AR y MA, adems de niveles de diferenciacin especficos para
cada serie. As, formalmente un proceso ARMA (p,q) es un proceso cuyo orden
autoregresivo es p, su parmetro de promedio mvil es q, y su nivel de
diferenciacin, que lo hace estacionario es d, le convierte en un ARIMA (p,d,q).
$50$ = 1 Yt-1 + at-1Yt-1 + at + K

Los modelos tipo ARMA solo pueden ser aplicados a series que no muestren
tendencia y esto se logra diferenciando. Tcnicamente sera lo mismo decir que
se aplica un modelo ARMA (1,1) a la serie con una diferencia, que aplicar un
modelo ARIMA (1,1,1) a la serie original. La aplicacin de modelos ARIMA
debe realizarse con series estacionarias (es decir, con media y varianza
constantes), se debe eliminar la tendencia y reducir la heterocedasticidad.
Primero se realiza una LGHQWLILFDFLyQ. Sin profundizar en lo formal, puede
establecerse que en esta parte del proceso debe identificarse el orden de los
procesos AR, MA y el grado de diferenciacin. Esto es, identificar la naturaleza
de la serie una vez descartado el efecto estacional.
Luego, en la HVWLPDFLyQ y el SURQyVWLFR los parmetros son estimados por
medio de mtodos matemticos y, una vez obtenidos los valores puede
pronosticarse la serie; la cual, debe integrarse pues lo datos desde el principio
del proceso han sido diferenciados. Este es el paso conocido como la
integracin y el que da lugar al llamado ARIMA (autoregresivo integrado de
media mvil).

24

En Ingls: Moving Average.

38

Por ltimo se realiza una evaluacin del modelo. En este paso, una vez
obtenidas las ecuaciones que simulan el proceso generador de la serie, se
obtienen valores para los mismos periodos de tiempo y superiores. As, se
verifican una serie de supuestos que debe cumplir el pronstico de forma que
minimice los errores y sea aceptablemente explicativo. De incurrirse en alguna
violacin formal, el proceso debe repetirse desde la misma identificacin de la
naturaleza generadora hasta lograr un acoplamiento matemtico deseable.

4.2.2 Proceso de los VAR.

La metodologa VAR (modelo de vectores autoregresivos) considera diversas

variables endgenas de manera conjunta. Cada variable endgena es
explicada por sus valores rezagados, o pasados, y por los valores rezagados
de todas las dems variables endgenas en el modelo. Esta hiptesis surge del
anlisis realizados por Sims25 (el primero en desarrollar esta metodologa)
quien dice que todas las variables deben ser tratadas sobre una base de
igualdad y no debe haber una distincin a priori entre variables endgenas y
exgenas.

Este anlisis consiste en determinar la longitud del rezago relevante en la que

dos variables se explican mutuamente y despus efectuar choques sobre
alguna de ellas (despus de ser calibradas con el proceso anterior) para
observar la forma como se transmite el impacto sobre cada una de las dos
variables. Se supone una retroalimentacin entre las variables.
En un modelo VAR26 las variables son expresadas en trminos de los valores
rezagados de las variables; por ejemplo:

25

C.A Sims, Macroeconomics and Reality Econometrica, Vol48. Citado en Gujarati.

El trmino autoregresivo se refiere a la aparicin del valor rezagado de la variable
dependiente en el lado derecho, y el trmino vector se atribuye al hecho de que se est
tratando con un vector de dos (o ms) variables.
26

39

B1Xt = B0 + B2(L) Xt-1 + u

(1)

En Donde:

Xt = es un X1 de variables endgenas (valores actuales de, por ejemplo, el

dinero, los precios o el producto)
B1 = es una matriz Q[Q cuyos elementos de la diagonal principal son iguales a
uno y algunos elementos fuera de la misma son diferentes a cero.
B0 = es una Q[ vector de constantes
B2 (L) = es una nxn matriz de polinomios en L, el operador de rezagos talque
LXt = Xt-1;
Xt-1 = Es un vector Q[ de errores ruido blanco no correlacionados.
U= son los trminos de error estocsticos llamados impulsos o innovaciones.

El orden del modelo VAR depende de los polinomios rezagados en B2 (L)

Xt = A0 + A1(L) Xt-1 + et

(2)

Este sistema de ecuaciones representa un modelo VAR estndar: cada

variable est expresada como una funcin de una constante, valores
rezagados de s mismos, valores rezagados de las otras variables y un trmino
de error. Los trminos de error, et, son combinaciones lineales de los choques
originales o de las innovaciones, ut. Por otro lado los Hts tienen media cero,
varianza constante y no estn individual, ni serialmente correlacionados, como
sus

predecesores,

pero

stos

podran

estar

contemporneamente

correlacionados con cada uno de los dems.

Los defensores del modelo VAR resaltan como ventajas muy significativas el
hecho de que el modelo sea simple y no da lugar a la preocupacin de si las
variables son endgenas o exgenas, pues en l, todas las variables son
endgenas. Otra es que la estimacin tambin es simple, pues el mtodo usual
de mnimos cuadrados ordinarios (MCO) puede ser aplicado a cada ecuacin
por separado y las predicciones obtenidas mediante este mtodo son muchos
mejores que las obtenidas con otros modelos. Otras ventajas son que se

40

pueden hacer pruebas de causalidad de Granger, son adecuados para realizar

pronsticos y se pueden realizar anlisis de impuso respuesta.

Por otro lado, las crticas enfatizan el hecho de que el modelo sea a- terico
porque utiliza menos informacin previa, todas las variables deben ser
estacionarias en forma conjunta y debido a su nfasis en la prediccin, este
tipo de modelos es menos apropiado para el anlisis de poltica; adems, la
forma estndar de un modelo VAR se dice que es sobreparametrizada, debido
a que algunos parmetros son irrelevantes en trminos de la informacin que
contienen. Pese a ello, podran aparecer algunos problemas de identificacin.
Por ejemplo, si el sistema (1) es subidentificado, los parmetros originales no
pueden ser recuperados utilizando los de (2). Por esta razn en (1) se deben
imponer algunas restricciones, si es que existe algn inters en identificar el
sistema primario. Contrariamente, si (1) esta ms que identificado, las
restricciones deben ser impuestas en (2).

Con el paso del tiempo, los modelos VAR han sido considerados cada vez ms
como atericos y han estado bajo muchas consideraciones, disputas y debate,
pero su utilidad se ha superpuesto ante dicha situacin.

41

 (/&,&/2'(5()(5(1&,$</26,1',&$'25(6/,'(5(6

4.1 Conceptuacin del ciclo de referencia y sus formas alternativas.

Esta seccin tiene como objetivo el profundizar en la teora de los ciclos de

referencia, sus formas alternativas para los diferentes sectores de la economa
y sus interrelaciones con la coyuntura econmica, el ciclo general y la empresa
su gestin empresarial . En particular, se desea responder a las preguntas:
Qu es un ciclo de referencia?, Cmo se puede construir?, Qu relacin
guarda con el ciclo econmico general? y Para qu le sirve a la gestin
empresarial?

Desde la teora econmica contempornea, el desarrollo de las reflexiones

sobre el comportamiento del ciclo econmico y los mecanismos que producen
las fluctuaciones en la actividad econmica han tenido en cuenta no slo el
papel jugado por los elementos exgenos y endgenos en la dinmica del
sistema, sino tambin la relacin existente entre el comportamiento
microeconmico de los agentes y los posibles efectos macroeconmicos
generados por stos, y, por otro lado, el identificar los posibles determinantes
de la lgica macroeconmica que hayan podido incidir en las acciones tomadas
en el mbito de los agentes econmicos empresariales.

El conjunto de actividades que integran el sistema econmico caracteriza la

existencia de diferentes ciclos; el establecimiento de un ciclo de referencia es
importante a nivel micro, si se toma la definicin de la empresa como una
organizacin que interacta en el medio en el que se desenvuelve,
implicndole una actitud proactiva frente al entorno, no slo para la evaluacin
de sus actividades sino tambin para la definicin de sus objetivos, proyectos y
acciones; situacin que en sumatoria, beneficiaria el curso de la economa de
una nacin (Jaramillo, et al. 1996).

42

El anlisis emprico del ciclo de referencia parte de la estimacin del ciclo

econmico. El ciclo de referencia es uno de los conceptos centrales en el
estudio de la coyuntura econmica y, en particular, de los indicadores lderes.
La estimacin del ciclo de referencia es una forma de caracterizar y describir la
dinmica de una economa, un sector o una industria especfica, aislando las
fluctuaciones de la actividad y relacionandolo con las variables relevantes
desde el punto de vista de la teora.

En este sentido, el anlisis de los ciclos econmicos atae al concepto de ciclo

de referencia y, ste ltimo se puede definir como ... el ciclo seguido por un
sector econmico o por un grupo de industrias, que se consideran
determinantes de otras. Tambin puede corresponder al agregado de la
actividad econmica general (normalmente evaluado a partir del PIB o el PNB,
segn las cuentas nacionales de cada pas). El trmino designa, entonces, el
ciclo que sirve de parmetro comparativo (de referencia) para evaluar el
desempeo de alguna otra actividad relacionada... 27

Partiendo de su definicin, el ciclo de referencia debe reflejar de la mejor

manera posible la situacin econmica. En la bsqueda de una variable
adecuada que lo represente, la mayora de los investigadores han coincidido en
considerar al PIB porque tiene esta caracterstica y ha sido, adems, la variable
ms usada como parmetro (ciclo) de referencia. La idea fundamental detrs
del concepto del ciclo de referencia, es que ste debe ser aplicable en sistemas
de indicadores internacionales.

La eleccin de la produccin como indicador de referencia ha sido muy

criticada con la premisa de que un ciclo univariable como ste limita la
situacin actual de la economa al aspecto de la produccin. El argumento
para sostener esta hiptesis es que existen variables como la ocupacin de la
fuerza laboral, el desempleo o los precios, que no estn reflejadas en la
produccin, pero que hacen parte de la situacin actual de la economa.

27

JARAMILLO, Alberto y otros. La poltica coyuntural de la empresa. Teora- MetodologaAnlisis de casos Universidad EAFIT. Dic. 1996. Pg. 19

43

El hecho de considerar al PIB como un indicador univariable insuficiente para

representar la actividad econmica en su conjunto, ha dado lugar a la aparicin
y a la consideracin de un indicador multivariable como representacin del ciclo
de referencia. El argumento a favor es que el ciclo de referencia tambin se
puede construir a partir de un conjunto de variables o indicadores que se
agregan en un ndice (indicador multivariable) cuya dinmica agregada simule
y represente de una forma ms adecuada los movimientos de la actividad.

A pesar de lo anterior, es ms comn encontrar que los estudios de ciclos

econmicos toman indicadores univariables, los ms utilizados son el PIB, el
empleo, la produccin industrial o un sector econmico especfico (con el cual
se desee trabajar). Las ventajas ms sobresalientes de un ciclo univariable28
son:

1. Garantizan una comparacin fcil y efectiva con otros pases.

2. Su construccin y medicin son mucho ms fciles.
3. En general, el ciclo de referencia univariable con objetivos de comparacin,
se obtiene desde una perspectiva determinstica y se utilizan los filtros para
su obtencin, lo cual facilita su anlisis y estimacin.

Por otro lado, los indicadores multivariables, como representacin del ciclo de
referencia, representan la necesidad de utilizar procedimientos de medicin
ms complejos para el investigador. Sus ventajas son el hecho de que su
dinmica agregada simula de una manera ms fiel los movimientos de la
actividad y posibilitan asignar ms acertadamente todas las fechas de los
puntos de giro del ciclo. Este tipo de indicadores se obtienen por medio de
manipulaciones estadsticas avanzadas de cada una de las variables.

Quienes trabajan ste ltimo se apoyan en la idea de algunos autores clsicos

en el tema, que han escrito sobre las deficiencias en la medicin a travs de
una sola serie como el PIB, la produccin industrial o el empleo, pues, afirman,

28

El NBER es uno de los mayores partidarios en el anlisis del ciclo de referencia a travs de
un conjunto de series, porque es, segn stos, la mejor aproximacin a la realidad de la
actividad econmica.

44

que el ciclo es un movimiento que se encuentra detrs de todas estas series,

por lo cual conviene que el ciclo de referencia sea una agregacin de series
individuales.

El concepto multivariable se ha aplicado en sistemas de indicadores

internacionales; sin embargo se ha preferido el ciclo univariable para garantizar
la comparacin del ciclo entre los diferentes pases y no por razones
conceptuales.

La diferencia entre un indicador univariable y uno multivariable se puede

apreciar mostrando el ejemplo histrico citado en el trabajo de Maurer HW DO
(1996): Durante la bonanza cafetera del 76, variables tales como las reservas
internacionales, los medios de pago y el cambio en los precios lograron su
punto mximo en diferentes momentos y adelantaron el punto de inflexin
(pico) del PIB. Un ndice multivariable asigna el pico al momento en que el
promedio de todos los aspectos de una bonanza logra su punto mximo y no al
mes en el que la produccin total de la economa reacciona a la bonanza29.

Existe otro concepto que considera a los ciclos de referencia como una variable
no observable. Con mtodos estadsticos avanzados se construye un ndice
basado en los movimientos simultneos de las diferentes series o en un
supuesto sobre el carcter del movimiento de la tendencia30.

29

0$85(5, Martn; URIBE, Mara Camila; BIRCHEMAL, Javier. Indicadores Lideres para
Colombia. Unidad de Anlisis macroeconmico DNP.
30
Este tipo de indicadores han sido estudiados por Stock y Watson (1988), Nefcti (1979) y
Hamilton (1989) entre otros.

45

*UiILFR1R
&LFORGH5HIHUHQFLDSDUDODHFRQRPtDFRORPELDQD
tQGLFHGHOD3URGXFFLyQ5HDO3,%

0.15

0.10
0.05
0.00
-0.05
-0.10

-0.15
80

82

84

86

88

90

92

94

96

98

00

Fuente: Construccin propia con informacin de la base de datos del

Banco de la Repblica.

Una vez se escoge y se obtiene el ciclo de referencia, este servir de

comparacin con otras variables e indicadores (o ciclos especficos) y, adems,
permitir fechar los picos y huecos (establecer una cronologa del ciclo) y as
registrar los hechos que han acontecido en la actividad econmica permitiendo
dar significacin a los hechos histricos y econmicos.

Desde la perspectiva del anlisis de la coyuntura, en particular, desde los

objetivos de la poltica coyuntural de la empresa, la consideracin de la
existencia de ciclos especficos se hace imprescindible en el anlisis del ciclo
de referencia. Existen diferentes ciclos en el conjunto de actividades que
integran el sistema econmico, pues ocurren ciclos especficos porque cada
actividad posee caractersticas propias (tiene fluctuaciones propias).

La idea de reconocer los ciclos especficos es la de identificar los altibajos

registrados en los resultados alcanzados por una economa, industria, sector,
empresa o producto durante un lapso determinado.

46

El reconocimiento de los ciclos especficos sirve para definirlos de acuerdo a s

sus movimientos son procclicos, anticclicos, anticipados, coincidentes o
retardados y mostrar la relacin que guardan respecto al ciclo econmico (se
realiza una caracterizacin de la dinmica del ciclo). Por otro lado, la relacin
temporal entre las variables puede tipificarse como de coincidencia, adelanto o
retardo.

Como se haba dicho, el ciclo de referencia refleja la situacin actual de la

economa, pero por rezagos en la informacin y por la imposibilidad de
distinguir una fluctuacin en el ciclo de un cambio en una fase de expansin a
una fase de recesin (o al revs), se necesita una herramienta adicional para
interpretar el ciclo y predecir fluctuaciones. Se busca por eso un conjunto de
series que sistemticamente adelanten los huecos y picos del ciclo de
referencia. Esto da lugar al nacimiento y la importancia de los indicadores
lderes.

4.2 El ciclo de referencia y su relacin con los indicadores lderes.

Las economas de mercado alternan entre periodos de rpido y lento

crecimiento, incluso crecimiento negativo, se mueven cclicamente. Debido a
que las variables mantienen relaciones consistentes con respecto al tiempo
entre estos periodos de aumento y disminucin, la medicin de un resultado
econmico global ha sido una de las preocupaciones centrales de la ciencia
econmica, la cual se ha empeado, adems, en identificar y delimitar los
comportamientos de corto y de largo plazo de la actividad econmica, a partir
de diferentes indicadores promedios o agregados.

Para cualquier pas o nacin, es pertinente tener un sistema de previsin del

desarrollo futuro de la economa que advierta por adelantado un cambio en la
coyuntura actual (un sistema de advertencia o campanazo de alerta) que
seale un giro en la situacin econmica en general.

47

Una pregunta fundamental en este sentido es Se puede prever el ciclo

econmico? si la economa se mueve por fases cclicas es importante poder
preverlas De qu medios se dispone? Los sistemas de indicadores lderes
son una respuesta a estas preguntas.

Los sistemas de indicadores lderes se han constituido en tema de estudio de

los economistas y los estudiosos de la coyuntura. Su origen se encuentra en
los trabajos de %XUQV y 0LWFKHOO en los aos treinta en Estados Unidos. Su
objetivo principal fue buscar un conjunto de indicadores que describiera el ciclo
de los negocios con la intencin de anticipar los ciclos econmicos, en
particular, identificar los puntos de giro de la actividad econmica.

La idea original la viene desarrollando, desde 1916, el Departamento de

Comercio de los Estados Unidos en su &RQIHUHQFH %RDUGV %XVLQHVV &\FOH
,QGLFDWRU3URMHFW y su objetivo ha sido el de manejar informacin de las series
econmicas y predecir y llevar cuenta de los movimientos en la actividad.

El cuidadoso anlisis de los indicadores lderes ha probado, a travs de la

historia ser muy til para el monitoreo, la previsin y la prediccin de los
movimientos econmicos de expansin y contraccin de la actividad
econmica.

Un sistema de esta clase debe contener series econmicas clasificadas en tres

categoras: lderes, coincidentes y rezagadas y su categorizacin se basa en el
tiempo de sus movimientos respecto al ciclo de referencia.

La idea de obtener un sistema de indicadores lderes y de referencia para la

economa de un pas, es que el ciclo de referencia capture las fluctuaciones de
la actividad econmica agregada y el sistema de indicadores lderes complete
el anlisis mostrando las variables que resultan coincidentes, lderes y
rezagadas respecto al ciclo de referencia (Ripoll et al, 1995). Dichos
movimientos son medidos con los coeficientes de correlacin cruzada y su
volatilidad es medida con la desviacin estndar.

48

Las variables y/o indicadores OtGHUHV son aquellas series de datos que tienden
a cambiar de direccin con anticipacin al ciclo econmico; por esta razn,
tienen la mayor atencin por parte de los analistas, porque, gracias a su
naturaleza, se constituyen en campanazo de alerta. Son las variables cuyo
crecimiento tasa de crecimiento- incrementa justo antes de un periodo de
rpido aumento. Para la economa colombiana se ha encontrado evidencia de
que el M1 real, los crditos del sistema financiero y la inversin privada en
vivienda son variables que lideran el ciclo econmico y se han establecido
como indicadores lderes para el anlisis emprico.
Las FRLQFLGHQWHVRGHVFULSWLYDV son series que miden la actividad econmica
agregada, es decir, presentan sus mismos movimientos, por lo cual, sirven
como parmetro comparativo o ciclo de referencia, entre estas series, se
encuentran el empleo y la produccin industrial.
Los indicadores UH]DJDGRV tienden a cambiar de direccin despus de que lo
hacen las series coincidentes. Estas series se usan comnmente para
confirmar los puntos de giro y para advertir los imbalances estructurales que se
estn desarrollando dentro de la economa.

El componente cclico de una serie es lder (o rezagado) respecto a otra serie

de datos cuando la mxima correlacin cruzada en valor absoluto entre el
componente cclico de las dos series corresponde a la correlacin entre el
primero rezagado (o adelantado) y el segundo contemporneo. Si la mxima
correlacin cruzada corresponde al ndice de correlacin contemporneo se
dice que los ciclos son coincidentes.
El comportamiento de una serie se considera SURFtFOLFR respecto al ciclo
cuando evoluciona en el mismo sentido que un movimiento de referencia
(posee un coeficiente contemporneo de correlacin positivo). En el caso
contrario se denomina DQWLFtFOLFR. Si la correlacin contempornea de una
variable es cercana a cero, la variable es acclica, es decir, no tiene ninguna
relacin con el ciclo del PIB o ciclo de referencia.

49

Una variable tiene un carcter SUHFR] cuando su evolucin anticipa el ciclo de

referencia; en el caso contrario se le llama retardada. Para ser significativa,
esta anticipacin debe ser al menos de tres meses y relativamente constante.
El siguiente grfico es un ejemplo de la utilidad de los indicadores lderes en el
anlisis de la situacin econmica. Se puede observar claramente como el
indicador lder anticipa los puntos de inflexin, con anticipacin al indicador de
referencia.
*UiILFR1R
&LFORGHUHIHUHQFLDHLQGLFDGRUOtGHUFRPSXHVWRSDUD
ODHFRQRPtD0H[LFDQD

Fuente: http://www.tcb-indicators.org/

Los sistemas de indicadores lderes han tenido como objetivo:

1. Establecer la cronologa de los aumentos y descensos de la actividad

econmica.
2. Establecer un sistema de previsin del desarrollo futuro de la economa que
advierta por adelantado los cambios en la coyuntura y adviertan y sealen
un giro en la situacin econmica en general.

Existe adems lo que se ha dado en llamar los ndices compuestosFRPSRVLWH

LQGH[ que son indicadores agregados en uno solo, los cuales tienen mayor
exactitud en la identificacin de los cambios en la economa de una manera

50

ms acertada que cualquiera de esos indicadores individuales. Efectivamente,

el estudio realizado por Niemira y Fredman31 (1991) encuentra que los ndices
compuestos contienen mayor y ms informacin confiable que la mayora de
los indicadores lderes.

Para la conformacin de los indicadores lderes, las series deben ser sometidas
a varias pruebas, incluyendo el de conformidad con el ciclo econmico general,
sus adelantos y rezagos. Los indicadores lderes, los coincidentes y los
rezagados son construidos como los promedios de los indicadores cclicos ms
confiables.

En cuanto a los indicadores adelantados, actualmente los pronosticadores

prefieren combinar varios indicadores en un FRPSRVLWHIXWXUHJDXJH o ndice
compuesto futuro, el cual es ms acertado en identificar los puntos de quiebre
cclicos que cualquier indicador individual. Por lo general muestra, anticipando
unos cuantos meses, el cambio en la economa. Usualmente se ha reportado
que el decaimiento en tres meses de un indicador lder seala una verdadera
recesin. Sin embargo, algunos economistas no le dan la suficiente credibilidad
porque la economa envuelve muchos fenmenos que no pueden ser
resumidos en un simple indicador.

Los movimientos cclicos ocurren no slo en la economa agregada, sino

tambin en la tasa de crecimiento de la inflacin y el empleo. De acuerdo a
esto, tambin se pueden construir cronologas del ciclo de la inflacin y el
empleo, lo mismo que ndices compuestos futuros que anticipen sus puntos de
quiebre (de cambio).

Un sistema de indicadores, no slo describe los cambios estructurales vividos

por una economa, sino que tambin se constituye en un mecanismo de
monitoreo particular a un sector o una industria.

31

NIEMIRA Michael P. And Fredman Giela T. An Evaluation of the Composite Index of

Leading Indicators for Signaling Turning Points in Business and Growth Cycles 1991

51

En sntesis, dos elementos que deben estar presentes al abordar el estudio

cclico de algn fenmeno econmico son: la conceptuacin sobre la
naturaleza del ciclo (exgeno o endgeno, de acuerdo con las caractersticas
atribuidas a la tendencia) y la escogencia del ciclo de referencia ms adecuado
para correlacionar los cambios ocurridos en el fenmeno que se va a examinar.

52

 (/&,&/2(&210,&2<(/&,&/2'(5()(5(1&,$(/&$62
&2/20%,$12

8QR GH ORV SULQFLSDOHV SUREOHPDV TXH KDQ HQIUHQWDGR ORV HFRQRPLVWDV DO
LQWHQWDUH[SOLFDUODVFDXVDVGHODVIOXFWXDFLRQHVHFRQyPLFDVHQ&RORPELDHVHO
GHVFRQRFLPLHQWRGHODVFDUDFWHUtVWLFDVGHORVFLFORVHFRQyPLFRV (Restrepo y
Reyes, 2000)

5.1 Antecedentes.

Si bien la literatura sobre los ciclos econmicos en el caso de Colombia no

abunda, la ocurrencia de stos, aun definida de manera distinta a la tradicional
de la economa de Estados Unidos y de otros pases desarrollados, ha sido
constatada empricamente por algunos estudiosos del tema. La tasa de
crecimiento del producto colombiano ha fluctuado de manera considerable
mostrando fases de crecimiento positivo y decrecimiento; dichos periodos han
presentado alguna regularidad en cuanto a su duracin situacin que ha
permitido hablar de la ocurrencia de ciclos econmicos en la economa
colombiana (Posada, 1999).

Los anlisis de los ciclos en Colombia previos a 1995 olvidaron poner mayor
nfasis en las caractersticas y descripcin del ciclo y en la identificacin de un
ciclo de referencia para la economa colombiana, concentrndose, en cambio,
en las controversias polticas, en la identificacin de factores causales
(monetarios o reales) y en el impacto de stos en los giros del ciclo econmico
y el desarrollo de la economa.

53

Las caractersticas generales en dichos anlisis eran el asumir al ciclo

econmico como el comportamiento del PIB o de su tasa de crecimiento32 y
especificar los modelos con el supuesto de que Colombia es un pas de una
pequea economa abierta que es tomadora de precios internacionales y, por
tanto, se encuentra determinada por choques del sector externo en el
funcionamiento de su aparato productivo. A juicio de los historiadores y como
resultado de los trabajos realizados, se ha dejado por sentado que los ciclos
en Colombia fueron, principalmente, el resultado de los cambios y la evolucin
de los trminos de intercambio (en particular, los precios internacionales del
caf)33.

Adems de las fluctuaciones en el precio real mundial del caf (los trminos de
intercambio) se le ha atribuido gran parte de las variaciones en los ciclos,
especficamente, a choques tecnolgicos, variaciones en el salario mnimo, el
tipo de cambio nominal (choques de oferta especficamente), a los choques de
oferta especficos por sector y choques tecnolgicos como determinantes o
causantes de las variaciones en el producto34.

Unos pocos como Reinhart y Reinhart (1991) encontraron que los ciclos
econmicos no son explicados por choques de oferta, pero sostienen que los
trminos de intercambio si tienen alguna influencia transitoria sobre el producto.

La discusin ha girado en torno a si han sido cambios en factores monetarios o

en factores reales los que en general contraen la situacin econmica. Posada
(1999) ha identificado tres factores que causan (o determinan) los ciclos en el
siglo XX: 1. Las variaciones en los componentes transitorios de los trminos de
intercambio, 2. Las variaciones (aumentos) del componente transitorio de la
base monetaria y 3. Las variaciones del gasto pblico real.

32

Algunos estudios han sido realizados para sectores especficos como el de la edificacin. Ver
Giraldo y Corts (1994) quienes reconocen, entre 1950 y 1993, nueve ciclos en la actividad
edificadora.
33
Entre los trabajos que estudian los determinantes del ciclo y lo interpretan como el resultado
de los cambios en los precios internacionales del caf para Colombia estn: Flrez (1974),
Ocampo (1989) y Crdenas (1991).
34
Ver a Arango (1995) y Urrutia y Suescn (1994).

54

Luego de 1995 se encuentra en la literatura econmica colombiana mayor

preocupacin por la caracterizacin del ciclo econmico, el anlisis de sus
regularidades y su descripcin, contextualizada en el tiempo, a travs de
ejercicios empricos que as lo permiten.

5.2 Caracterizacin de los Ciclos Colombianos

La preocupacin por caracterizar el ciclo econmico colombiano se ha dado

principalmente despus de 1995. En su descripcin, se ha intentado establecer
su periodicidad, sus regularidades y documentar las principales caractersticas
de las fluctuaciones de los agregados econmicos35. Para este fin, se han
utilizado principalmente datos trimestrales o anuales que cubren la dcada de
los ochenta y parte de los noventa y otros de frecuencia anual cubriendo
periodos de tiempo ms largos; como rasgos comunes en este tipo de
ejercicios se encuentra el uso del PIB real ( o su tasa de crecimiento) y el PIB
de la industria manufacturera como variables de referencia.
En el siglo XX la economa colombiana ha presentado 10 auges36 con una
duracin media de 4 aos, siendo los ms prolongados los de 1907-1913 y
1926-1930. De igual manera, se cuenta con 8 recesiones37 con una duracin
media de 4 aos, siendo las ms prolongadas las de 1965-1971 y 1982-1986
(Posada, 1999)

En las dos ltimas dcadas, la economa colombiana mostr la existencia de

dos ciclos completos, en los cuales se encontraron dos auges con una duracin
media de cuatro aos y dos recesiones; es decir el ciclo de la economa
colombiana sera aproximadamente de ocho aos: cuatro de auge y cuatro de
recesin. Se ha reconocido tambin el auge de un tercero junto con el inicio de
su etapa recesiva.

35
36

Autores como Ripoll (1995), Maurer (1996), Posada (1999) y de Restrepo y Reyes (2000)
Definido como los aos consecutivos de crecimiento positivo del PIB real transitorio.

55
&XDGUR1R
3HULRGLFLGDGGHORV&LFORV&RORPELDQRV
&WR
3HULRGR

)DVH

'XUDFLyQ
0HGLR

1907-1913

Auge

6 aos

1914-1925

Recesin

11 aos

1926-1930

Auge

4 aos

1931-1933

Recesin

2 aos

1938-1941

Auge

3 aos

1942-1945

Recesin

3 aos

1946-1947

Auge

1 ao

1950-1953

Recesin

3 aos

1954-1957

Auge

3 aos

1959-1962

Auge

3 aos

1965-1971

Recesin

6 aos

1972-1974

Auge

2 aos

1975-1977

Recesin

1978:1-1981:IV

Auge

16 trimestres

5.07%

1982:I-1986:IV

Recesin

20 trimestres

2.97%

1987:I-1990:I

Auge

13 trimestres

4.39%

1990:II-1994:I

Recesin

15 trimestres

3.78%

1994:II-1998:I

Auge

15 trimestres

4.31%

1998?

Recesin

-3.3%

3 aos

Fuente: Posada (1999), Restrepo y Reyes (2000)

El primer ciclo de las dos ltimas dcadas, comenz a finales de los aos
setenta (primer trimestre de 1978), y termin en el ao 1986. La duracin de la
etapa de auge fue de aproximadamente cuatro aos (1978 1981) mientras la
de la recesin fue de cinco aos (1982 1986). El segundo ciclo completo de
la economa colombiana se presenta entre el primer trimestre de 1987 y el
primero de 1994. La primera etapa (de auge) durara tres aos (1987:1
1990:1) mientras que la recesin fue de cuatro aos (1990:2 1994:1). El
inicio del ltimo ciclo de la economa colombiana comenz en el segundo
trimestre de 1994; el auge termin en el primer trimestre de 1998 y a partir de
ese momento la economa colombiana entr en una de las peores etapas
recesivas de todos los tiempos.

37

Definido como los aos consecutivos de crecimiento negativo del PIB real transitorio

56
*UiILFR1R

&LFOR(FRQyPLFR&RORPELDQR
0.06
0.04

$XJH

$XJH

5HFHVLyQ

0.02
0.00
-0.02

5HFHVLyQ

$XJH

-0.04
-0.06
-0.08
78

80

82

84

86

88

90

92

94

96

98

Ciclo Econmico

Fuente: Construccin propia con informacion de la

base de Datos Banco de la Republica.

Las dos recesiones ms fuertes en las ltimas dcadas han sido la del primer
trimestre de 1982 hasta 1986 y la de el segundo trimestre del 1998 hasta la
actualidad. Factores como la devaluacin y la alta inflacin fueron
caractersticos en ambas (siendo mayores las de la primera recesin). Los
datos actuales no son concluyentes para fechar la terminacin de est ltima
recesin.

Para el anlisis del ciclo, en el caso de Colombia, se ha trabajado con

frecuencia metodologas como la de Beveridge y Nelson38 de descomposicin
de series de tiempo, y de econometra lineal como el procedimiento de
tendencia exponencial y el VAR estructural, pero las tcnicas ms populares
sobre todo en los ltimos aos han sido las de primeras diferencias y el filtro de
Hodrick y Prescott utilizando los parmetros recomendados de suavizacin de
100 para datos anuales y 1600 para datos trimestrales (recientemente se ha
demostrado la superioridad del filtro Baxter y King en el anlisis de los ciclos
colombianos39).
38

El mtodo BN fue comnmente usado para la medicin del ciclo econmico y de los ciclos de
crecimiento basado en una tcnica de descomposicin. La lgica del mtodo es la de identificar
y estimar un modelo ARIMA para las primeras diferencias de los indicadores no estacionarios
del ciclo econmico, donde el componente cclico o transitorio esta solamente en funcin de
sus observaciones pasadas. La flexibilidad permite al componente cclico de la serie de tiempo,
ser extrada del componente permanente sin restricciones de ningn tipo.
39
Ver (Fernndez y Gonzlez, 2000)

57

Los trabajos con VAR estructural, cuya acogida se ha dado principalmente

despus de los noventa,

se han caracterizado por trabajar con series

trimestrales cubriendo los aos ochenta y parte de los noventa y han utilizado
como variable de referencia el crecimiento del producto interno bruto (PIB)
real, crecimiento de la oferta laboral (PEA), variacin de la inflacin entre otras
y como variable exgena el precio real externo del caf y han tipificado las
restricciones de largo plazo en el sentido de como los choques de oferta y de
precios del caf pueden tener efectos de largo plazo sobre el producto. Como
resultados a destacar en esta serie de ejercicios, esta el hecho de que los
principales factores de fluctuacin del PIB son los choques tecnolgicos y el
precio del caf40.

5.3 El Ciclo De Referencia y Los Indicadores Lderes En Colombia.

Los estudios sobre el ciclo de referencia en Colombia parten de la idea

fundamental de interrelacionar el ciclo de la economa con los agregados
macroeconmicos o con un sistema de indicadores lderes, mostrando las
variables que resultan adelantadas, rezagadas y coincidentes.
El trabajo de Ripoll HW DO (1995) es el primer intento en caracterizar el ciclo,
tomando como ciclo de referencia para la industria colombiana la produccin
real manufacturera, y buscando identificar el grado de conformidad de algunas
variables macroeconmicas con ste41 (bien sean lderes, rezagadas, o
contemporneas). La importancia de los sistemas de indicadores lderes es
resaltada en Maurer y otros (1996), los cuales buscan la

posibilidad de

encontrar un sistema que advierta por adelantado un cambio en la coyuntura.

En Colombia la tcnica que ha sido empleada en los trabajos sobre el ciclo de

referencia y los indicadores lideres (el de Ripoll et al(1995) y el de Maurer, et al.
40

Ver: 0,6$6 Martha y Carlos Esteban Posada. Crecimiento y ciclos econmicos en

Colombia en el siglo XX Revista del Banco de la Repblica, No.0878, Vol.073, Diciembre de
2000.
41
Se incluye el PIB

58

(1996) es la del mtodo de fases la OECD42 que, se basa en la creencia del

carcter complejo y endgeno del ciclo econmico y trata la tendencia no
como una forma funcional perfectamente determinada y uniforme en el curso
del tiempo, sino, como su nombre lo indica, como una sucesin continua de
tendencias segmentadas hacia arriba. Ambos trabajos encuentran relaciones
de conformidad con el ciclo econmico de variables como el consumo y la
productividad que resultan clasificadas como lderes, mientras que el PIB, la
variacin de existencias y del desempleo total mostraron ser coincidentes. El
empleo industrial, los precios y la inversin fueron clasificados como
rezagados.

El trabajo de Maurer y otros (1996) es el esfuerzo ms reciente en disear un

mecanismo para determinar el ciclo coyuntural de la situacin econmica en
Colombia43; stos, enfatizan la necesidad de la construccin de un sistema de
indicadores cclicos que permita anticipar los puntos de giro (valores extremos)
del ciclo econmico y se constituya en un mecanismo de monitoreo particular
no solo a un sector sino a la economa en general y que describa, adems, los
cambios estructurales vividos en la economa colombiana en los ltimos aos.
Para este fin, describen y comentan las tcnicas actualmente empleadas por la
OECD y la NBER en el anlisis cclico para la aplicarlas a la construccin del
sistema de indicadores lderes para Colombia.

El sistema se elabora mediante una base de datos con series econmicas

mensuales y trimestrales que cumplen algunos requisitos restrictivos y que
exhiben un comportamiento cclico y consistente con respecto al ciclo general
de la economa y as conforman un indicador compuesto de 45 series
diferentes el cual se compone de dos ndices: el de referencia, que describe el
comportamiento del ciclo y permite establecer los puntos de giro (cronologas)
de la situacin econmica y, el ndice adelantado, que anticipa los cambios en
42

De acuerdo a Ripoll: Esta metodologa sintetiza otros trabajos que recogen la visin prctica
de los estudiosos del ciclo econmico y parte del anlisis que vienen realizando los
coyunturistas desde la gran depresin de 1930; adems, fue la base para la construccin de
los indicadores lderes. Parte de la hiptesis sobre la separabilidad aditiva entre tendencia,
ciclo, componente estacional e irregular de la serie y la concepcin particular de que el ciclo
posee una periodicidad especfica.
43
Algunos antecedentes son el de Ripoll, mencionado aqu, y los de Salazar (1993) y Melo

59

la coyuntura econmica en forma de un FDPSDQD]R GH DOHUWD. El ciclo de

referencia se convertira en parmetro de comparacin de diferentes series
econmicas. A diferencia de los otros estudios existentes sobre el caso
colombiano, este trabajo cree ms en la conformacin de un ciclo de referencia
multivariable y no univariable44 (Maurer et al, 1996).

Existen otros como trabajos con un enfoque alternativo y que han identificado
la necesidad de encontrar ciclos de referencia desde una perspectiva mucho
ms enfocada al anlisis coyuntural y al reconocimiento y construccin de
herramientas para la gestin empresarial.

El trabajo de Jaramillo et al (1996) reseando las concepciones de Zarnowits

(1982) parte del concepto del ciclo de referencia 45 como herramienta til para
analizar las interrelaciones empresa y economa46, que integran el sistema
econmico y tambin del concepto de ciclos especficos47, los cuales dependen
de las caractersticas propias de cada actividad. Es un estudio orientado a
conocer las incidencias de los fenmenos coyunturales en el desempeo
empresarial y las decisiones administrativas adoptadas para hacer frente a las
dificultades del entorno. El anlisis es efectuado dentro de un marco terico y
metodolgico que comprende la definicin de coyuntura y la medicin de la
sensibilidad coyuntural de la empresa.

(1988) citados en Maurer et al (1996)

44
El clculo del ciclo de referencia lo obtienen mediante cuatro pasos que son: 1. Determinar la
existencia de una patrn estacional y desestacionalizacin de las series, 2. Calcular las tasas
de crecimiento mensuales de las series desestacionalizadas, 3. Normalizar el crecimiento de
las series y 4. Agregar las series en un indicador. A continuacin proceden a establecer a una
cronologa del ciclo de referencia y siguen paso a paso el siguiente proceso: 1. Calculan el ciclo
y determinan los puntos de giro preliminares (con promedios mviles), 2. Aplican una tendencia
flexible y determinan los puntos de giro definitivos sobre el ciclo corregido. Luego, el indicador
adelantado complementa el anlisis en la interpretacin y prediccin del ciclo; este indicador es
un conjunto de series que sistemticamente adelantan los huecos y picos del ciclo de
referencia. Para calcularlo proceden de la misma manera que con el ndice compuesto.
45
Lo define como el ciclo seguido por un sector econmico o por un grupo de industrias, que se
consideran determinantes de otras. Tambin puede ser el agregado de la actividad econmica
general (PNB).
46
Especficamente el caso de la empresa Argos, Fabricato, Coltabaco y la Nacional de
Chocolates.
47
Es la identificacin de los altibajos registrados en los resultados alcanzados por una
industria, sector o empresa durante un lapso determinado. Poseen caractersticas similares a
los ciclos de referencia y son variaciones que pueden medirse en aspectos como produccin,
ingresos o ventas. (Jaramillo et al , 1996)

60

El trabajo de Ramrez et al (1998), que parte de herramientas cualitativas,

propone una metodologa para el anlisis de la informacin basada en la
revisin de los resultados de las encuestas de opinin empresarial, la idea es
que esta sirva de instrumento til para interpretar el movimiento agregado de la
economa y adems comprender la gestin coyuntural de las empresas con
base en los anlisis estadsticos de los resultados de dichas encuestas. El
punto central, es que las encuestas de opinin empresarial son indicadores
cualitativos sobre actividades especficas y, al procesarlas estadsticamente,
muestran un comportamiento tendencial de las percepciones empresariales
sobre el desarrollo reciente y las expectativas para la actividad econmica en
que participan, pues por sus caractersticas pueden tener la capacidad de
describir y crear coyuntura.

Concluyen que las expectativas de los empresarios si constituyen un criterio

importante para la economa colombiana por su objetividad y sensibilidad a los
cambios Sin embargo, esta metodologa es muy subjetiva y poco robusta en el
sentido que el cubrimiento mnimo de la encuesta representa el 40% de la
produccin total de la industria nacional registrada por el DANE. no obstante, el
porcentaje de participacin por sector flucta alrededor del 40% segn la
dispersin de ellos (Ramrez, et al, 1998).

61

 (-(5&,&,2(035,&2(/&,&/2'(/$(&2120$&2/20%,$1$

El ejercicio economtrico que aqu se realiza tiene como objetivo describir la

relacin del ciclo de referencia de la economa colombiana con otras variables
econmicas de demanda, oferta y monetarias en los decenios del setenta,
ochenta y noventa y contrastar los resultados con ejercicios realizados por
otros autores.

En este trabajo se estimar el ciclo a partir de la produccin real (PIB) para la

construccin del ciclo de referencia. Los datos se toman anuales dificultando de
alguna forma el seguimiento de la variable en el ms corto plazo; sin embargo,
esta variable es la ms representativa del conjunto de la economa colombiana.
Se cubre el periodo de 1962 1998.

La estimacin del ciclo de referencia se realiza una vez elegida alguna tcnica
de anlisis econmico, el problema de esta eleccin es tambin una decisin
sobre la caracterizacin que se dar a los componentes de tendencia y ciclo de
una serie. Si bien este trabajo no pretende tomar partido de una o de otra
concepcin terica, sino ms bien de describirla, este problema se ignora y se
adopta la metodologa ms tradicional en este tipo de ejercicios empricos. Lo
que interesa en este caso es elegir una tcnica para construir el ciclo de
referencia.

En este caso se opt por el filtro de Hodrick y Prescott y se utilizaron las

herramientas estadsticas del programa HYLHZV para el anlisis de conformidad
con el ciclo econmico.

62

*UiILFR1R
7HQGHQFLDGHO3,%
000000

800000

600000

400000

200000
70

75

80

85

90

95

PIBSA

*UiILFR1R
&LFORGHO3,%
0.06
0.04
0.02
0.00
-0.02
-0.04
-0.06
-0.08
70

75

80

85

90

95

LNPIBC

Este trabajo muestra la evidencia emprica del comportamiento de algunas de

las principales variables macroeconmicas, describiendo los comovimientos de
cada una de ellas con el componente cclico del producto. Estos movimientos
son medidos con los coeficientes de correlacin cruzada, y su volatilidad es
medida con la desviacin estndar. En este sentido, la teora ha clasificado las
series de procclicas cuando se mueve en el mismo sentido del producto
(coeficiente contemporneo de correlacin positivo), contracclicas cuando se
mueven en sentido contrario y acclicas cuando no tienen ninguna relacin con
el PIB (correlacin contempornea cercana a cero). As mismo, cuando la
variable cambia en la misma direccin del producto antes de que este lo haga,
se dice que lidera el ciclo y si cambia despus se dice que es rezagada. Este
tipo de ejercicios es til tanto para describir la dinmica del ciclo como para

63

establecer en forma muy general la relacin temporal entre las variables que se
analizan.

6.1 El PIB, los componentes de demanda y agregados macroeconmicos

A continuacin se describe el cuadro, en donde se muestra la volatilidad de

algunos componentes de demanda y del producto interno bruto (PIB). La
volatilidad del producto en Colombia es de 2.32% para el periodo comprendido
entre 1962 y 1999, esta informacin, no se encuentra muy alejada de la
reportada por Reyes y Restrepo (1.60%) quienes documentan esta como una
de las ms bajas de los pases latinoamericanos, incluso ligeramente ms baja
que la de los Estados Unidos.
&XDGUR1R
9RODWLOLGDGGHORVFRPSRQHQWHVGHGHPDQGD
9DULDEOHV
PIB
Consumo Privado
FBKF
Exportaciones
Importaciones
Trminos de Intercambio
Gasto Publico
Ahorro Privado
Ahorro Pblico

9RODWLOLGDG
HQ
2.32
1.91
8.13
7.04
12.30
13.06
8.83
11.40
29.08

Con relacin a los co-movimientos de las variables con respecto al PIB (Cuadro
3) se destacan los siguientes resultados. El FRQVXPRSULYDGR es procclico y
sus fluctuaciones son contemporneas a las del PIB. En toda la muestra los
adelantos y rezagos son significativos. Se encuentra que tiene una volatilidad
menor a la del producto.

64
&XDGUR1R
&RUUHODFLRQHVFUX]DGDVGHODVYDULDEOHVGHGHPDQGD\HO3,%

9DULDEOHV
FBKF
Exportaciones
Importaciones
Consumo
Trminos de Intercambio
Gasto Publico
Ahorro Privado
Ahorro Publico

&RUUHODFLRQHV
&UU &UU &UU &UU &UU
 0.22
-0.34
0.00
0.23
 0.13
0.14
0.25
0.44
 0.23
-0.24
0.12
0.33
 0.55
-0.38
0.10
0.52

0.08
0.21
0.08 -0.06

-0.22
0.11
0.14 0.13
-0.22
0.05
0.22
0.22 0.09

0.37
0.28
0.09 -0.14

&UU
0.07
-0.15
0.14
0.24
-0.10
-0.03
-0.22
-0.21

&UU
-0.04
-0.43
0.07
-0.11
-0.01
-0.16

-0.25

Las correlaciones significativas estn en negrilla

La IRUPDFLyQ EUXWD GH FDSLWDO fijo o inversin es procclica y flucta

contemporneamente con el PIB. Su volatilidad es mucho mayor a la del
producto. Con relacin a las ([SRUWDFLRQHV se observa que durante todo el
periodo observado esta variable muestra un comportamiento procclico y
contemporneo; su coeficiente de correlacin con el PIB fue de 0.45 y su
volatilidad de 7.03%. En dicha muestra se encuentra que los coeficientes
rezagados son mucho ms significativos y las ,PSRUWDFLRQHV en Colombia
tienen un comportamiento procclico y contemporneo con el ciclo.
Los WpUPLQRVGHLQWHUFDPELR muestran un patrn procclico durante el periodo
estudiado, pero rezagado en dos periodos, en el trabajo de Restrepo y Reyes
(1999) dicho comportamiento es adelantado despus de los noventa.
Por otro lado el JDVWR S~EOLFR y el DKRUUR S~EOLFR son procclicos y ambos
rezagados; mientras que, el DKRUURSULYDGR, siendo procclico, ldera.

6.2 El PIB y los componentes de Oferta

La mayora de los sectores aqu presentados muestran evidencia de ser

procclicos y contemporneos con el PIB, sin embargo existen serias
diferencias.

65

&XDGUR1R
9RODWLOLGDGGHORVFRPSRQHQWHVGH2IHUWD
9DULDEOH
PIB
Agropecuario
Industria
Electricidad
Construccin
Comercio
Transporte
Financiero
Servicios
Minas y Canteras

9RODWLOLGDG
(Q
2.32
2.27
3.34
3.72
8.19
2.48
26.19
14.52
20.35
16.33

En el caso de la FRQVWUXFFLyQ se muestra como su comportamiento es

procclico pero rezagado. En una muestra dividida (1977-1990; 1990-1998),
Restrepo y Reyes (1999) encuentran que el sector de la construccin es
anticclico pero lder y a partir de los noventa se ha movido procclicamente. De
los sectores estudiados, este es el tercero ms voltil pues el primero en este
sentido es el sector de transporte que tiene la desviacin estndar ms alta. La
volatilidad del sector de la construccin es de 8.19%.
En el sector VHUYLFLRV da seales de ser anticclico y se encuentra una
correlacin contempornea de ste con el PIB, en trminos de volatilidad, ste
supera al sector de la construccin y es el segundo ms alto en la muestra.

&XDGUR1R
&RUUHODFLRQHVFUX]DGDVGHODVYDULDEOHVGH2IHUWD
9DULDEOH
Agropecuario
Explotacin
Industria
Electricidad
Construccin
Comercio
Transporte
Financiero
Servicios

&RUUHODFLRQHV
&UU &UU &UU &UU &UU

-0.04
0.06
0.21
0.35
0.01
-0.03
0.00
-0.05 -0.23

0.09
0.35
0.51
0.22

-0.46
-0.20
0.27
0.54

-0.08
0.04
0.01 -0.10

-0.26
0.21
0.58
0.56
0.07
-0.13
-0.09 -0.16 -0.01
0.05
-0.16
-0.09 -0.13 0.04
0.06
-0.12
-0.08  -0.01

Las correlaciones significativas estn en negrilla

&UU
0.14
-0.39
-0.14
0.14
-0.15
0.17
0.11
0.16
0.10

&UU
0.00

-0.40
-0.24
-0.16
-0.18
0.15
0.16
0.11

66

El sector FRPHUFLR muestra una volatilidad de 2.48% y es contemporneo al

PIB. Lo mismo sucede con el sector LQGXVWULDO, el cual presenta una volatilidad
de 3.34% y un coeficiente de correlacin contemporneo de 0.57 evidenciando
gran prociclicidad con el ciclo de referencia.
7UDQVSRUWHV es el sector de la produccin con mayor volatilidad segn lo
arrojado por los datos, su volatilidad es del 26.19% y muestra un coeficiente de
correlacin de 0.16 frente al PIB.

6.3 El PIB y variables Monetarias y Precios

De acuerdo a Arango y Castillo (1999) la evidencia suministrada a nivel

mundial no muestra un patrn procclico de las variables monetarias (como lo
seala Lucas, 1977) ni anticclico de corto plazo (Como lo sealan los modelos
CER). Para el caso de Colombia, la evidencia tampoco es clara en ese sentido.
(evidencia encontrada tambin por Restrepo y Reyes (1999).
En este trabajo se encontr que la WDVDGHFDPELRUHDO es la nica variable en
dar evidencia de ser contracclica y rezagada respecto al PIB durante todo el
periodo cubierto, ste resultado va de la mano del encontrado por Restrepo y
Reyes para el periodo de 1990-1999, sin embargo antes de los ochenta
resultaba ser una variable procclica. Por su lado, los SUHFLRV (medidos como
el IPC) dan seas de estar correlacionados contemporneamente con el PIB.
Antes de los noventa stos eran contracclicos y lideraban los cambios en el
producto, a partir de 1990 se comportan procclicamente48.
El SUHFLR GHO FDIp muestra la volatilidad ms alta de todas las variables
monetarias examinadas y su comportamiento es procclico y contemporneo
con el del producto.

48

Restrepo y Reyes, (1999)

67

Las regularidades previstas tericamente sealan una relacin procclica entre

tasas nominales de inters y el producto real. Las WDVDV GH LQWHUpV DFWLYD y
SDVLYD  presentan un comportamiento anticclico y la primera lidera, mientras
que, la segunda se encuentra rezagada frente al producto. Sus volatilidades
son las ms bajas de todo el conjunto.
&XDGUR1R
9RODWLOLGDGGHODVYDULDEOHVGHSUHFLRV\PRQHWDULDV

9DULDEOH
Tasa de Inters activa
Tasa de Inters pasiva
IPC
M1
ITCR
Precio del Caf

9RODWLOLGDG
(Q
3.58
3.55
19.35
7.60
7.33
24.49

El0por su lado, es procclico y contemporneo con el PIB, su coeficiente de

correlacin cruzada es de 0.55, esta evidencia fue reportada igualmente por
Arango y Castillo (1999) quienes sealan un coeficiente de correlacin cruzada
de 0.16 y Restrepo y Reyes (1999) (0.52).
&XDGUR1R
&RUUHODFLRQHVFUX]DGDVGHODVYDULDEOHVGHSUHFLRV\PRQHWDULDV

9DULDEOH
ITCR
Precio del Caf
Tasa de Inters activa
Tasa de Inters pasiva
IPC
M1

&RUUHODFLRQHV
&UU &UU &UU &UU &UU

-0.34
-0.18 -0.03 -0.18

0.01
0.08
0.21
0.01
-0.13
-0.16
-0.02 -0.14 
 -0.13 0.38
-0.15
-0.45

-0.09
0.06
0.18
0.18

0.07
0.22
0.50
0.11

&UU
-0.34
-0.06
-0.13
0.55
0.00
-0.08

&UU
-0.43
-0.01
-0.01
0.40
-0.12
-0.15

Las correlaciones significativas estn en negrilla

Finalmente se describen y comparan los resultados encontrados a la luz de la

evidencia internacional y de los hechos estilizados que han caracterizado el
anlisis y la dinmica del ciclo econmico en los diferentes pases a nivel
mundial.

68

6.4 Regularidades o hechos estilizados

La descripcin del ciclo econmico implica la medicin de la volatilidad del

producto real, el consumo, la inversin, y los agregados monetarios, es decir,
los movimientos de estas variables alrededor de sus respectivas tendencias, la
persistencia del componente cclico de las mismas as como los comovimientos
del componente cclico de todas las variables con el producto real. Estas tres
propiedades de las variables econmicas son observadas en el componente
transitorio de las mismas y son estimadas, respectivamente, por la desviacin
estndar, el coeficiente de autocorrelacin y la correlacin cruzada de las
variables con el producto real49.

Los indicadores estimados son utilizados para identificar las regularidades o

hechos estilizados asociados con el ciclo econmico. Sin embargo, diferentes
trabajos, como el de Arango y Castillo (1999) han encontrado que la evidencia
emprica es mixta en el sentido que los hechos reales no siempre coinciden con
las predicciones. En general, estos autores encuentran que segn lo reportado
por la evidencia internacional, los resultados de la economa colombiana deben
coincidir con lo siguiente50:

Volatilidad del producto inferior o alrededor del 2% (principalmente para

series trimestrales).

Prociclicidad del consumo total.

Prociclicidad de la inversin, es ms voltil que el producto.

Aunque los la referencia introducida por Lucas (1977) sugiere prociclicidad

de precios, la evidencia emprica muestra un comportamiento anticclico.
Cuando la frecuencia es anual o se utiliza un filtro diferente al HP, no lucen
un comportamiento contracclico.

En cuanto a los agregados monetarios no existe un patrn establecido, no

hay evidencia de que sean pro o contracclicos.

49
50

Relacionamiento procclico de las tasas de inters de corto plazo.

Arango y Castillo (1999)
Ibid, pag.4

69

A continuacin se realiza una comparacin de la evidencia encontrada para

Colombia:
&XDGUR1R
5HJXODULGDGHVHPStULFDVSDUDODHFRQRPtDFRORPELDQD
$XWRU

3HULRGR

)UHFXHQFLD

)LOWUR

9DULDEOH

'HVYLDFLyQ &RUUHODFLyQ
(VWiQGDU

FUX]DGD

352'8&72

Restrepo y Reyes

1977-1998

Trimestral

H-P (1600)

PIB

1.60

Arango (1997)

1950:1994

Anual

H-P (400)

PIB

2.14

Suescn (1997)

1952-1992

Anual

H-P (500)

PIB

1.77

Ruiz (2001)

1962-1999

Anual

H-P (100)

PIB

2.32

Restrepo y Reyes

1977-1998

Trimestral

H-P (1600)

Exportaciones

9.13

0.46

Ruiz (2001)

1962-1997

Anual

H-P (100)

Exportaciones

7.04

0.45

(;3257$&,21(6

,03257$&,21(6

Restrepo y Reyes

1977-1998

Trimestral

H-P (1600)

Importaciones

9.18

0.41

Ruiz (2001)

1962-1997

Anual

H-P (100)

Importaciones

12.30

0.40

&21680235,9

Restrepo y Reyes

1977-1998

Trimestral

H-P (1600)

Consumo privado

1.62

0.26

Arango (1997)

1950:1994

Anual

H-P (400)

Consumo privado

1.32

0.81

Suescn (1997)

1952-1992

Anual

H-P (500)

Consumo privado

0.94

0.78

Ruiz (2001)

1962-1999

Anual

H-P (100)

Consumo privado

1.91

0.76

,19(56,21

Restrepo y Reyes

1977-1998

Trimestral

H-P (1600)

Inversin

14.71

0.38

Arango (1997)

1950:1994

Anual

H-P (400)

Inversin

5.49

0.42

Suescn (1997)

1952-1992

Anual

H-P (500)

Inversin

6.06

0.48

Ruiz (2001)

1962-1999

Anual

H-P (100)

Inversin

8.13

0.36

Restrepo y Reyes

1977-1998

Trimestral

H-P (1600)

Precios

2.20

-0.33

Arango (1997)

1950:1994

Anual

H-P (400)

Precios

3.14

-0.18

Suescn (1997)

1952-1992

Anual

H-P (500)

Precios

3.84

-0.13

Ruiz (2001)

1962-1999

Anual

H-P (100)

Precios

19.35

0.40

35(&,26

Fuente: Arango (1999), Restrepo Y reyes (2000) y construccin propia

Regularidades para la economa colombiana:

1. La volatilidad del producto se encuentra alrededor del 2%

2. La inversin privada muestra una alta volatilidad, al igual que el ahorro y el
gasto pblico

(caracterstica de la economa colombiana al compararla con

otros pases).
3. Las exportaciones son altamente procclicas.
4. Prociclicidad del consumo privado
5. Prociclicidad de precios segn lo sugiere la teora.
6. Los sectores que componen el PIB por el lado de la oferta son, en su
mayora, procclicos.

70

 &21&/86,21(6
Este estudio se realiza como parte de la lnea de investigacin VREUH /D
3ROtWLFD FR\XQWXUDO GH OD HPSUHVD que actualmente desarrolla el GRUPO DE
ESTUDIOS EN ECONOMIA Y EMPRESA DE LA UNIVERSIDAD EAFIT. Su
justificacin reside en el hecho de que el anlisis de la coyuntura econmica se
encuentra muy ligado al del ciclo econmico. El ciclo econmico recoge todas
las perturbaciones que hacen que una serie se aleje en el corto plazo de su
tendencia de crecimiento de largo plazo y en sumatoria permite cuantificar la
coyuntura econmica, la cual consta de periodos mucho ms cortos a los del
ciclo.

El estudio cclico de los fenmenos econmicos debe tener presentes dos

elementos a la hora de abordar su estudio. Por un lado se encuentra la
importancia del establecimiento de una conceptuacin previa sobre la
naturaleza del ciclo (exgeno o endgeno, de acuerdo con las caractersticas
atribuidas a la tendencia) y el segundo elemento es la escogencia del ciclo de
referencia ms adecuado para correlacionar los cambios ocurridos en el
fenmeno que se va a examinar.

La explicacin del ciclo por medio de los choques, ha sido una respuesta
insatisfactoria que actualmente esta en boga de las corrientes modernas que
asumen que la macroeconoma usualmente obedece a una relacin de
comportamiento pero es ocasionalmente interrumpida por choques cuya fuerza
lo lleva necesariamente fuera de la relacin de equilibrio y se cae en una
recesin o un auge intempestivo. Atribuir las fluctuaciones a choques
movimientos en variables econmicas importantes que no entendemossignifica que nunca se podrn predecir las recesiones. Responder la pregunta
sobre las causas de ciclo, es importante en el sentido que cunto mayor sea el
numero de fluctuaciones que sean posibles de clasificar y explicar, es mejor la
oportunidad de entender, predecir y evitar recesiones.

71

Podra concluirse, siguiendo a Zarnowitz (1985), que la ciencia econmica se

encuentra en un callejn sin salida: "Ciertamente, los procesos y relaciones
econmicas estudiadas son en general estocsticas, por lo tanto las
explicaciones determinsticas de los movimientos macroeconmicos pueden no
ser suficientes. Pero las puramente estocsticas carecen de un contenido
terico; mientras que slo los factores articulables en una teora econmica
hacen parte natural de las preocupaciones de quienes desean lograr un
entendimiento sobre la naturaleza y causa de los ciclos econmicos".

En cuanto a la herramienta que se debe utilizar en la estimacin del ciclo

econmico, la evidencia no ha sido concluyente, sta depende de los intereses
del investigador. La estimacin del ciclo econmico a travs de los filtros ha
estado ligada a la descripcin y caracterizacin de la situacin econmica en
amplios periodos de tiempo, as como al establecimiento de regularidades
empricas y descripcin de conformidad entre variables y para el anlisis de
sucesos histricos a travs de resultados estadsticos. Por otro lado,
metodologas de corte completamente estocstico parecen interesarse
principalmente en la estimacin y prediccin de los fenmenos, la identificacin
de causas que provocan un fenmeno econmico y la proyeccin econmica
en el tiempo.

El estudio sobre las tcnicas econmicas para la estimacin del ciclo ha

empezado a dirigir su camino en la bsqueda de mtodos ms desarrollados
con el fin de incorporar en stas elementos de naturaleza tanto endgena como
exgena al sistema.

Despus de caracterizar la periodicidad de los ciclos en Colombia, lo ms

importante es la identificacin de las regularidades que, encontradas por la
evidencia emprica internacional, se han encontrado tambin para la economa
colombiana. Ya un trabajo previo fue realizado por Arango y Castillo (1999)
quienes hacen una revisin de la literatura y sintetizan la evidencia reportada.

En este trabajo se encontr la economa colombiana sigue algunas de las

regularidades encontradas no slo en varias economas a nivel mundial, sino

72

tambin por otros autores para el caso de Colombia. Algunas diferencias se

encuentran en el caso de los precios, los cuales segn lo arrojado por la
evidencia emprica siguen un comportamiento anticclico, pero que, segn la
teora deben evidenciar prociclicidad con el ciclo de referencia; ste trabajo
encuentra resultados coherentes con la teora. Por otro lado los resultados
encontrados para el producto, el comercio exterior y los agregados monetarios
van de la mano con lo encontrado en la literatura emprica internacional.

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