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APT: Arbitrage Pricing Theory
APT: Arbitrage Pricing Theory
Introduccin
La teora que subyace al CAPM comienza con un anlisis de cmo el
inversionista construye su cartera eficiente.
La Teora de Valorizacin por Arbitraje no pregunta qu carteras son
eficientes, sino que supone que la rentabilidad de cada accin depende de
diversas influencias macroeconmicas o factores, adems de
perturbaciones que son especficas para cada empresa.
El modelo se escribe de la siguiente forma:
~
~ ~
~r = a + b ~
f
+
b
f
+
K
+
b
i
i
1i
1
2i
2
ki f k + ei
donde
~
E(~ei ~e j ) = E ~ei f k = 0
Ejemplo: 1 factor
Si consideramos el caso de 1 factor:
~r = a + b ~
~e
f
+
i
i
i
i
ri = a i + b i f
~
~
~
cov(~ri , f ) = cov(a i + b i f + ~ei , f ) = b i s 2f
a y b independientes entre s?
Pregunta: Existe un activo i tal que a i = 0,5 y b i = 1 ,donde
retorno del ndice IPSA?
~
f
sea el
ri = a i + b i f
Si construimos una cartera, con w invertido en el activo i y (1-w) invertido en
el activo j, su retorno esperado es:
r = w a i + (1 w ) a j + w b i + (1 w ) b j f
Ahora, si imponemos que esta cartera es independiente de f, se debe
cumplir que:
[w b + (1 w ) b ] = 0
i
w=
bj
b j bi
con bi b j
E(~r ) =
bj
bi
ai +
a j = ?0
b j bi
bi b j
? 0 (b j b i ) = a i b j a j b i
Obtenemos que:
b i
b i
bj ? 0 ? 0 = b j ai a j
bj
bj
?0 ?0
b i = b i
bi b j
ai a j
bi b j
?0 ai ? 0 a j
=
bi
bj
a i = c bi + ? 0
ri = a i + b i f = ? 0 + b i c + bi f = ? 0 + (c + f ) b i
?1
ri = ? 0 + ? 1 b i
i = 1, K , n
j =1
ri = ? 0 + b ij ? j
j=1
w'1 = 0 , w'b1 = 0 , y
w'r = 0
(Por No Arbitraje)
w'b 2 = 0
r = ? 0 1 + ? 1 b1 + ? 2 b 2
~
~ ~
~r = a + b ~
i
i
i1 f1 + b i2 f 2 + L + b ik f k + ei
Para lograr eliminar este riesgo tenemos que:
Seleccionar wi pequeos.
Diversificar en un nmero grande de activos.
Escoger wi tal que la sensibilidad para cada factor k sea cero
1
(1) w i
n
(2) n >> 1
(3)
w
i
b ik = 0
Resultado APT
Entonces existen constantes ? 0 , ? 1 , K , ? k tales que
ri = ? 0 + ? 1 b i1 + ? 2 b i2 + L + ? k b ik
Si existe un activo libre de riesgo, rf = ? 0
Cada coeficiente ? k
asociado al factor k.
? k = d k rf
ri rf = (d1 rf ) b i1 + (d 2 rf ) b i2 + L + (d k rf ) b ik
Si asumimos que los vectores de retornos son conjuntamente normales y
que los factores se han transformado para ser ortonormales entre s,
entonces cada uno de los b se calcula como:
~
~
cov( ri , dk )
b ik =
~
V( dk )