CLAVE, Sociedad Calificadora de Riesgo, C.A. Dictamen de Califieacién de Riesgo. Contacto: Revision Periédica. ‘Otto Rivero (212) 905.6383, Caracas-Venezuela, abril de 2011. F.V.L. Fondo de Valores Inmobiliarios, S.A.C.A. "Tipo de tale Tiison NP ‘Monto Plazos__ | Veneimientos | CaifcaciOn vigente Obligaciones Quirograferias | 2009-1 | Bs, 100.000.000,00 | Tafos | Febrero 2015 | A AS Obligaciones Quirografarias | 2008-1 | Bs.P._60.000.000,00_| 4.aios | Ago.— Sep. 2012 [A a3 Obligaciones Quirografirias | 2007-1 | BsF. 60.000.000,00 | Safos | Octubre 2012, [A AS Obligaciones Quirografirias | 2007-11 | BsF.120.000.000,00 | S.atos | Ago.—Sep.2012 | A AS. ‘Obligaciones Quirografrias | 2007-1 |" BsF._40.000.000,00 | Taos | Agasto 2014 | A AS. ‘Obligaciones Quirograarias | 2006-1__| Bs F. $0.000.000,00 |S afos | Agosto 2011 A AS Obligaciones Quirografarias | 2006-11 | BsF._30.000.000,00_|S.aos | Agosto2011__|_A AS ‘Obligaciones Quirografrias | 2006-1 | BsF._30.000.000,00 |S aos | Octubre 2011_| A a3 La Junta Calificadora de CLAVE Sociedad Calificadora de Riesgo, C.A. en su sesiGn de fecha 26 de abril de 2011, hhabiendo revisado el entorno y los resultados financieros auditados del Emisor al cierre del AF2010, asi como del corte 1no auditado al 31 de enero de 2011, y tomando en consideracién que: ¥ A partir del segundo trimestre de 2009 la economia venezolana entré en una fase de recesién, la cual se ha visto reflejada en el debilitamiento del consumo, del gasto piblico y de la propension a invertir por parte del sector privado. Proceso que se revierte en el cuarto trimestre de 2010 cuando el PIB crece 0,6%; pero con perspectivas de crecimiento del entorno donde se desenvuelve el Emisor atin limitadas. ¥ En los préximos tres aflos, el Emisor concluiré un proceso de desincorporacin de activos en el negocio de oficinas como parte de su estrategia de concentracién en el negocio de centros comerciales. AI 31/01/11 el valor contabe de «stos inmuebles excede en més del 60% el monto de la deuda financiera neta. Adicionalmente, el FVI concluyé el proyecto Tolén Il el cual incluye 5.500 m2 de drea comercial para la venta y cuyo costo fue totalmente cancelado en 2010. Los fondos provenientes de esas ventas se dedicarén ala reduecin de la deuda financiers. Y Enel AFIO la deuda financiera, neta de back-to-back, se incrementé al pasar de BsF. 1.051,4 millones al 30/09/09, a BSF. 1.169,5 millones al 30/09/10 (expresada en bolivares constantes de enero 2011). En dicho periodo, el Efectivo se increment6 al pasar de BsF. 61,6 millones al 30/09/09 a BsF. 221.6 millones al 30/09/10. La carga financiera se ha visto beneficiada a partir del AFO8 con la reduccién de las tasas de interés prevalecientes en el mercado, ¥ EI margen operativo calculado con base en las operaciones recurrentes del Emisor (arrendamientos, servicios y estacionamientos) mantiene niveles bastante s6lidos, ubicdndose en 38,9% en el AF1O (46,5% durante el primer cuatrimestre del AFI1). Al incluir las operaciones no recurrentes, dicho margen se ubica en 32,7% en el AFIO (28,5% durante el primer cuatrimestre del AF11). El margen operativo se ha visto beneficiado por la restructuracién de las operaciones en Venezuela, luego de concluidas todas las obras de importancia acometidas. ‘Acordé mantener la calificacién “A3” para las Obligaciones Quirografarias N° 2009-1, 2008-1, 2007-1, 2007-II, 2007- II, 2006-1, 2006-II y 2006-III del F.V.. Fondo de Valores Inmobiliarios, $.A.C.A. Por la Junta Calificadora de CLAVI ificadora de Riesgo, C.A.: 1 pss dates npn ovata ps nes, wuts mma fe cs vs lcs, ite wn ina pags el titulo, sin una valucion sobre la probabil de que cl apt dl mismo y sus endimienos sean canceled oportunarent