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Ri
Fi
Financieros
i
TEMA 5: Opciones
Carlos Forner Rodrguez
Universidad de Alicante
Departamento de Economa
Financiera y Contabilidad
Tema 5: Opciones
Carlos Forner
ndice
d ce
1. Definicin y caractersticas.
2. Estrategias bsicas.
3. Valor intrnseco y valor temporal
4. In the money, at the money y out the money
5. Factores que afectan al valor de la opcin
6. Paridad put-call
7. Modelos de valoracin: Binomial y Black-Scholes
Tema 5: Opciones
Carlos Forner
1. Definicin y caractersticas.
OPCIONES
Opcin de compra (CALL): Contrato entre dos partes por el cual una
de ellas (comprador de la opcin) adquiere sobre la otra (vendedor de la
opcin) el derecho, pero no la obligacin, de comprarle una cantidad
determinada
dete
ada de u
un act
activo
o a u
un ccierto
e to p
precio
ec o y e
en u
un momento
o e to futuro,
utu o,
pagando a cambio un precio (precio o prima de la opcin).
p
de venta ((PUT):
) Contrato entre dos p
partes p
por el cual una de
Opcin
ellas (comprador de la opcin) adquiere sobre la otra (vendedor de la
opcin) el derecho, pero no la obligacin, de venderle una cantidad
determinada de un activo a un cierto precio y en un momento futuro,
pagando a cambio un precio (precio o prima de la opcin).
Tema 5: Opciones
Carlos Forner
1. Definicin y caractersticas.
En un Futuro la compraventa se realiza
aunque una de las partes no quiera
Tema 5: Opciones
1. Definicin y caractersticas.
Comprar
Futuro
VFUTURO(F) =
VDC((F)+V
) OC((F))
=0
Vender
Futuro
VDC(F) = VOC(F)
Comprar
CALL(K=F):
VCALL(K)>0
Vender
PUT (K=F)
-VPUT(K)<0
Comprar
PUT (K=F)
VPUT(K)>0
VFUTURO(F)=0
Carlos Forner
VDV(F) = VOV(F)
Vender
CALL (K=F)
-VCALL(K)<0
K no tiene por
qu ser igual a F
Tema 5: Opciones
Carlos Forner
1. Definicin y caractersticas.
Europea
Tema 5: Opciones
Carlos Forner
1. Definicin y caractersticas.
Las
L opciones
i
no reciben
ib nombre
b distinto
di ti t en funcin
f
i de
d que se
negocien en mercado organizado o no organizado (OTC).
Los
L mercados
d organizados
i d de
d opciones
i
comparten
t las
l mismas
i
caractersticas que los mercados de futuros:
Tema 5: Opciones
Opciones IBEX
IBEX-35
Carlos Forner
1. Definicin y caractersticas.
Activo
subyacente
b
t
Estilo
Europea
Americana/Europea
T
Tamao
100
Vencimientos
Garantas
variable
Liquidacin
Por diferencias
Entrega fsica
Tema 5: Opciones
Carlos Forner
1.
1 Introduccin
Tema 5: Opciones
Carlos Forner
1. Definicin y caractersticas.
10
Tema 5: Opciones
1. Definicin y caractersticas.
Warrant
Mercado organizado
Carlos Forner
Opcin
Mercado organizado
Mercado OTC
Se ajustan a las
caractersticas previamente
definidas por el mercado en
el que se negocian
No hay procedimiento de
emisin propiamente dicho,
sino que pueden empezar a
negociarse una vez
aprobadas las Condiciones
Generales
No hay procedimiento de
emisin, ni se negocian en
mercado organizado despus
de su contratacin
11
Tema 5: Opciones
Carlos Forner
12
Tema 5: Opciones
Carlos Forner
2. Estrategias
g
bsicas
Si PT act.
t suby
b > K:
K
El agente A ejercer su derecho de compra:
- Recibe act. subyacente + PT
- Entrega el precio pactado - K
Valor CALLcomprada = PT K
g
B est obligado
g
a vender:
El agente
- Entrega act. subyacente - PT
- Recibe el precio pactado + K
Valor CALL vendida = K - PT
Si PT act. suby < K:
El agente A no ejercer derecho compra:
V l =0
Valor
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Tema 5: Opciones
Carlos Forner
2. Estrategias
g
bsicas
Valor
- Si PT > K PT -K
- Si PT < K 0
1
max ( PT K , 0)
PT
Valor
- Si PT > K K - PT
- Si PT < K 0
PT
K
-1
- max ( PT K , 0)
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Tema 5: Opciones
Carlos Forner
2. Estrategias
g
bsicas
15
Tema 5: Opciones
Carlos Forner
2. Estrategias
g
bsicas
Valor
- Si PT > K 0
- Si PT < K K - PT
1
max ( K - PT, 0)
K
PT
1
Valor
- Si PT > K 0
- Si PT < K PT - K
K
-1
PT
- max ( K - PT , 0)
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Tema 5: Opciones
Valor
Carlos Forner
2. Estrategias
g
bsicas
Valor
CALL comprada
PUT comprada
PT
Valor
-1
Valor
PT
PT
PT
K
-1
CALL vendida
PUT vendida
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2. Estrategias
g
bsicas
El agente A paga el
precio o prima de la
opcin PCALL al agente B
Si PT act.
t suby
b > K:
K
El agente A ejercer su derecho de compra:
- Recibe act. subyacente + PT act. suby.
- Entrega el precio pactado - K
Valor CALLcomprada = PT act. suby. K
g
B est obligado
g
a vender:
El agente
- Entrega act. subyacente - PT act. suby.
- Recibe el precio pactado + K
Valor CALL vendida = K - PT act. suby.
Si PT act. suby < K:
El agente A no ejercer derecho compra:
V l =0
Valor
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Tema 5: Opciones
B
B
- PCALL
2. Estrategias
g
bsicas
CALL comprada
p
B = max (PT-K, 0)-Pcall
Carlos Forner
B
B
PT act. suby
B
B
- PPUT
PUT comprada
B = max (K-PT, 0)-Pput
PT act. suby
PT act. suby
B
B
+ PCALL
+ PPUT
K
PT act. suby
CALL vendida
B = Pcall - max (PT-K, 0)
PUT vendida
B = Pput - max (K-PT, 0)
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Tema 5: Opciones
Carlos Forner
Tema 5: Opciones
Carlos Forner
el vendedor de la opcin
que se est
Tema 5: Opciones
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Valor
a o intrnseco
seco (VI)
( ) y valor
a o temporal
e po a (VT)
( )
t
Vto. (T)
? =VV
PCALL,t
K 0)+VTt
CALL,t= max(Pt-K,0)+VT
PCALL,T=V
VCALL,T=max(P
max(PT-K,0)
K 0)+VTT
VIt
VIT
=0
?
BCALL,T=PCALL,T - PCALL,t = max(PT-K,0)- PCALL,t
t
Vto. (T)
?
PPUT,t
( t,,0)+VT
)
PUT t =VPUT,t
PUT t= max(K-P
t
PPUT,T
( T,,0)) +VTT
PUT T=VPUT,T
PUT T=max(K-P
VIt
VIT
=0
?
BPUT,T=PPUT,T - PPUT,t = max(PT-K,0)- PPUT,t
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Tema 5: Opciones
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PUT Pt < K .
At the money
money:: cuando su ejercicio inmediato no supone ni
prdida ni ganancia para su propietario:
CALL y PUT Pt = K
PUT Pt > K
Tema 5: Opciones
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CALL
Pt > K
in the money
Pt = K
at the money
Pt < K
PUT
VIt > 0
VIt = 0
at the money
VIt = 0
in the moneyy
VIt > 0
24
Tema 5: Opciones
Carlos Forner
Tema 5: Opciones
Carlos Forner
26
Tema 5: Opciones
Carlos Forner
Pcall,t
y
con alto rango
g
Subyacente
de variacin
K
K
K
P*call,t
Pcall,t
call t <P*call,t
call t
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Tema 5: Opciones
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Tipo
Ti
d
de inters:
i t
i menor es el valor actual del precio de ejercicio (K) Pcall
Pput
El tiempo:
(T
(T--t) volatilidad y valor actual de K Pcall
Pput ?
Los dividendos:
div el reparto
p
de dividendos har caer el precio
p
del suby.
subyy. Pcall
Pput
Tiene impacto
p
en el precio
p
de las opciones
p
el reparto
p
de dividendos?
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Tema 5: Opciones
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Put
y
(P
( t)
Cotizacin de la accin subyacente
+/
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Ejemplo 1:
30
Tema 5: Opciones
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CALL VI = max(P
max((Pt-K;0)
; ) = max(11,40
max((11,40, -10,50;0)
, ; ) = 0,90
,
VT = [0,93 ; 1,00]1,00]-0,90 = [0,03 ; 0,10]
PUT VI = max
max(K
(K-Pt;0) = max
(Kmax(10
max(10,50
(10,50(10 50-11,40;0)
11 40;0) = 0
VT = [0,09 ; 0,14]
31
Tema 5: Opciones
Carlos Forner
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Tema 5: Opciones
Carlos Forner
33
Tema 5: Opciones
Carlos Forner
6. Paridad
6
a dad PUT-CALL
U C
K < PT
-Call
Callt
(PT K)
Comprar PUT
-Putt
(K PT)
Comprar subyacente
-Pt
PT
PT
Endeudarse p
por
importe = K(1+i)-(T-t)
K(1+i)-(T-t)
-K
-K
Total Cartera
-Putt-Pt+K(1+i)-(T-t)
(PT K)
Comprar CALL
Cartera rplica:
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Tema 5: Opciones
Carlos Forner
6. Paridad
6
a dad PUT-CALL
U C
Flujo
Fl
j Caja
C j
inicial (t)
Pago
P
dividendos (td)
-Callt
Comprar PUT
K < PT
(PT K)
-Putt
(K PT)
Comprar subyacente
-Pt
PT
PT
Endeudamiento por
(T t)
importe = K(1+i)-(T-t)
K(1+i)
( )-(T-t)
--
-K
-K
Endeudamiento por
importe = d(1+i)-(td-t)
d(1+i)-(td-t)
Total
>0
(PT K)
Comprar CALL
Cartera rplica:
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Tema 5: Opciones
Carlos Forner
Modelo Binomial
Modelo BlackBlack-Scholes
Scholes:: slo para opciones europeas
http://www.hoadley.net/options/optiongraphs.aspx?divs=Y
MEFF: http://www.meff.es/aspx/calculadoras/calculadoraOp.aspx
http://www meff es/aspx/calculadoras/calculadoraOp aspx :
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Tema 5: Opciones
Carlos Forner
Ejemplo:
24/07/2006 CALL y PUT s/ SCH; K=10,5; vto. 15/09/2006; =20,5% y i=3,36%
Cotizacin subyacente
9.5
9.75
10
10.25
10.5
10.75
11
11.25
11.5
11.75
12
0.25
0.5
0.75
1.25
1.5
valor terico
0.04
0.08
0.14
0.23
0.35
0.5
0.68
0.88
1.1
1.33
1.56
Valor temporal
0.04
0.08
0.14
0.23
0.35
0.25
0.18
0.13
0.1
0.08
0.06
Valor intrnseco
CALL
Valor intrnseco
PUT
0.75
0.5
0.25
valor terico
1.01
0.8
0.6
0.44
0.3
0.2
0.13
0.08
0.04
0.02
0.01
Valor temporal
0.01
0.05
0.1
0.19
0.3
0.2
0.13
0.08
0.04
0.02
0.01
Valor PUT
Valor CALL
1.8
Valor intrnseco
1.6
Valor terico
1.2
Valor intrnseco
valor terico
1.4
0.8
1.2
1
06
0.6
0.8
0.4
0.6
0.4
0.2
0.2
0
95
9.5
9 75
9.75
10
10 25
10.25
10 5
10.5
10 75
10.75
11
Cotizacin subyacente
11 25
11.25
11 5
11.5
11 75
11.75
12
95
9.5
9 75
9.75
10
10 25
10.25
10 5
10.5
10 75
10.75
11
11 25
11.25
11 5
11.5
11 75
11.75
12
Cotizacin subyacente
37