ABRIL - JUNIO 2015

CMO HACER
TRADING
CON NOTICIAS:
FOREX
ESTRATEGIAS
DE MOMENTUM
COMMODITY TRADING
ADVISORS - PARTE 3:
QUIN DEBE INVERTIR
EN ELLOS Y CMO
ELEGIRLOS

John

MURPHY
[ ENTREVISTA ]

TRADING

NMERO 22

Cada inminente?
MaB y MaRF: Mercados alternativos
CTA (Parte 3): Quin debe invertir en ellos
y cmo elegirlos

ENTREVISTA : JOHN MURPHY

59

StopLoss y ATR
Entrenar: Porqu, cmo y cundo
Los inversores minoristas pierden!
Sorprendente?

09
12
18
23
25
33

PRODUCTOS
CMO HACER TRADING CON NOTICIAS: FOREX

41

La mejor estrategia de opciones

en un mercado alcista

38

Cmo hacer trading con noticias. Forex. Todo es

cuestin de hacer los deberes

41

SISTEMAS DE TRADING
Estrategias de Momentum
Anlisis tcnico con lgica difusa

ESTRATEGIAS DE MOMENTUM

48

El mtodo de trading automtico inteligente

48
52
57

ENTREVISTA
John Murphy

59

LECTURA FUNDAMENTAL
CTA (PARTE 3): QUIN DEBE INVERTIR EN ELLOS
Y CMO ELEGIRLOS

18

Conversaciones con Ram Bhavnani

61

Syriza gana de chiripa y demuestra que as

no podemos

63

Falta ilusin

66

LIBROS
El inversor visual

69

EN LA MIRA
Podemos mejorar nuestros beneficios si
expresamos intensamente nuestras emociones?

72

COLABORAN EN ESTE NMERO

ALEXANDER ELDER

JUAN RIVERA

Dr. en psiquiatra y trader, autor de

grandes xitos como Vivir del trading,
Come to my trading room y Entries
and exits entre otros. Desde hace varios
aos se dedica a dar formacin y conferencias por todo el mundo desde EEUU,
China, Holanda, Brasil, etc.
Ofrece tambin formacin online en
www.elder.com.

Ingeniero Industrial por la Universidad de

Zaragoza, Master en Ing. Mecanica por la
Universidad de Glasgow y MBA por la
Universidad Politecnica de Madrid. Especialista en sistemas automaticos de trading y fundador de FRP CAPITAL, empresa registrada como Commodity Trading
Advisor con el ID 462967 en la NFA. Actualmente reside en Zrich, Suiza.

ENRIQUE VALDENEBRO

MANUEL MORENO CAPA

Informtico y economista. Socio Fundador

de GesTrading Strategies (gestrading.es),
especializada en la investigacin, desarrollo
y ejecucin de algoritmos automatizados
de trading orientados al cliente particular
e institucional. Socio fundador de un CTA
en EEUU dedicado a la gestin y asesoramiento de clientes en Managed Futures.
CEO en QuantPeak, dedicada al desarrollo
de soluciones y herramientas de anlisis
cuantitativo de estrategias de inversin
para institucionales (quantpeak.com).

Director editorial y miembro del equipo

fundador de Nautebook, la primera editorial espaola de libros electrnicos especializados en economa, mercados, trading, comunicacin y nuevas tecnologas.
www.nautebook.com Cuenta con 30 aos
de experiencia en el periodismo econmico y financiero. Fue miembro del equipo
fundador del semanario INVERSIN
(en 1987), revista de la que fue subdirector entre 1991 y 2012 y de la que es uno de
los principales accionistas.

JOS LUIS MARTNEZ

CAMPUZANO

GREG MICHALOWSKI

Estratega de Citigroup en Espaa. Hasta

hace ocho aos su labor estaba vinculada
a la gestin de las posiciones en divisas y
tipos de inters. Es economista con Especialidad de Hacienda Pblica por la Universidad Autnoma de Madrid.Doctorado
en Economa Aplicada. Actualmente es
miembro del Observatorio del Banco Central Europeo.

Director de Educacin del Cliente y Anlisis Tcnico en ForexLive.com. Ha trabajado como trader en Citibank (Nueva
York y Londres), y en CSFB (Nueva York)
durante 14 aos. Despus de eso, trabaj
durante 13 aos en FXDD en el departamento de gestin de riesgos, y ms tarde
como analista jefe de divisas. Es el autor de
Attacking Currency Trends, uno de los libros de trading de divisas ms valorado en
Amazon.com.

JESS FERNNDEZ

DAVID FURCAJG

Trabaj como especialista en sistemas operativos de grandes ordenadores durante

casi 20 aos para la multinacional francesa Bull S.A.
Trader profesional desde hace ms de 10
aos, especialista en sistemas automticos. Director y fundador de Futurosbolsa,
empresa dedicada a la formacin individualizada de traders y gestin de clubs de
inversin www.futurosbolsa.com.

David (CFTe y MFTA) ha servido como

estratega tcnico en diversas instituciones financieras, entre Londres y Pars por
ms de 10 aos antes de co-fundar HighWave360 en 2011. Hoy en da, administra
sus propios fondos mediante herramientas
que le permiten seguir el comportamiento
de los inversores profesionales con el objetivo de ganarle al mercado.

JUAN MANUEL ALMODVAR

Director de investigacin y desarrollo
de sistemasinversores.com, (consultora
especializada en trading algortmico),
desde donde ha colaborado con los
departamentos de sistemas de varios
fondos de inversin y diseado software
para trading como alphadvisor.com.
Centra su carrera profesional en el mbito
de la inteligencia computacional aplicada
a los mercados financieros.

ABR-JUN 2015

COLABORAN EN ESTE NMERO

RAM BHAVNANI

JORGE SEGURA

Ram Bhavnani naci en La India en 1944,

en el seno de una familia humilde de comerciantes. Siendo adolescente emigr
a Hong-Kong para trabajar en el bazar
del que acabara siendo su suegro, el Sr.
Kishoo. En 1965 se estableci en Tenerife
para sacar adelante la sucursal islea de la
empresa. Consigui reflotar el negocio, y
en los aos 80 decidi comenzar a invertir
en bolsa, principalmente en bancos espaoles, llegando a tener participaciones
muy importantes en varios de ellos. En
la actualidad sigue al frente de la empresa
familiar Casa Kishoo, S.A. invirtiendo
principalmente en renta fija.

Economista y auditor de cuentas, miembro del Registro de Economistas Auditores

(REA) y el Consejo General de Economistas (CGE).Lleva una dcada auditando
empresas y grupos societarios, valorando
negocios y asesorando pymes.Est especializado en anlisis financiero, valoracin mercantil y financiacin alternativa.
Es trader de divisas en R&B Prop Traders (rbproptraders.com) y formador en
Tradeame (tradeame.com), donde realiza
anlisis independientes de los mercados
alternativos de financiacin. Puedes seguirlo en su blog La Condicin Mecnica
(lacondicionmecanica.com).

SERGIO NOZAL

JORGE ESTVEZ

Director de www.sharkopciones.com y
coach del Programa de Formacin Spread
Trader. Ingeniero Industrial postgraduado
en Administracin y Direccin de Empresas. Es poseedor de las licencias Series
3 (CTA) y Series 65 (RIA) obtenidas por
FINRA. Trader y Gestor Independiente
desde el 2001. Especialista en la operacin
sobre Acciones, ndices y ETFs del Mercado Americano.

Cientfico e informtico. Ha trabajado

como desarrollador de software y analsta de modelos oceano-atmosfricos.
Coautor del libro Simulacin y modelizacin en oceanograf a. Coinventor de
los modelos SIAMOCOCO2 y RECO2.
Fundador en 2004 de la consultora
Grupo ER en la que actualmente trabaja
como quant y trader profesional.
www.grupoempresarialer.com

CARTA DEL EDITOR

DECISIONES, DEPORTE
Y TRADING

enemos que decidir. Desde que nos levantamos hasta que nos acostamos, lo
pensemos o no, tenemos que decidir.
Desde el momento que enciendo la luz,
al despertarme, estoy decidiendo contratar un servicio por el cual la compaa de la luz
me cobrar una tarifa por haber pedido que me
suministre energa. Al decidir no coger un taxi
hasta nuestro destino ms prximo estamos
poniendo precio a nuestro tiempo, decidiendo
que nuestro tiempo no cuesta lo que nos cobrara el servicio de taxi o por el contrario, a
pesar de valorarlo, por decidir que el coste que
supondra a final de mes hara intil el salario
que percibimos por nuestro trabajo. Decisiones. Un da muchos elegimos comprometernos
en una relacin. Tener o no hijos. O girar a la
derecha en vez de a la izquierda. Decisiones.
Muchos intentan eludir tomarlas y otros pocos
ansan hacerlo por todos. No obstante, segn
varios estudios la mayora de las decisiones las
hacemos sin pensar, de ah que en estos ltimos
aos se est hablando de la importancia de la
inteligencia intuitiva. Recomendable el libro de
Malcolm Gladwell sobre este asunto.
El hecho es que estamos obligados, queramos
o no, a tomarlas. Deca Robert Green que En
la vida no hay premios ni castigos, sino consecuencias de las decisiones. Y es que como
es obvio toda decisin lleva consigo su consecuente, nunca mejor dicho, consecuencia. No
obstante, la mayora de ellas vendrn a medio
largo plazo. Cmo saber si eleg bien mi profesin? Mi casa? Pues normalmente ser despus de experimentar varias veces, los premios
o castigos de mi decisin, y eso normalmente
implica tiempo. Y es que una decisin es como
la interseccin entre dos caminos, puede que
cuando nos demos cuenta estemos demasiado

lejos de nuestro destino si elegimos mal, y eso

puede llevar tiempo darnos cuenta.
Un trader tiene que tomar decisiones? Por
supuesto. Quiz decenas de ellas en un breve
espacio de tiempo, tan grande como un minuto
o un da, pero con la peculiaridad de ver el resultado instantneo de su decisin. Y es que el
trading es un juego de recompensa automtico,
en el que veremos reflejado en el acto la consecuencia de nuestra decisin.
Cmo intentamos aliviar nuestra responsabilidad por las consecuencias de nuestras malas
decisiones? Echando balones fuera. Hablando
de balones, muy interesante un estudio sobre
este asunto realizado en los aos 80 (Attributions in the sports pages) en el que se observaba la clara tendencia de los deportistas, despus de una competicin, a atribuirse el mrito
despus de un resultado positivo y a culpar a
factores externos (el rbitro, tiempo, etc) cuando este era negativo, esto es, echando la culpa a
la mala suerte. nos hemos visto haciendo esto
alguna vez?
Y es que a nadie le gusta reconocer que se ha
equivocado, por haber tomado una mala decisin Por eso ser tan dif cil para la mente humana hacer trading?. Parece que s.
No obstante, me alegro que hayas decidido leer
esta edicin de Hispatrading Magazine. Permteme premiarte con la entrevista que nos ha
concedido en exclusiva el seor John Murphy,
el padre del Anlisis Tcnico, espero que disfrutes de su lectura y, como siempre, buen trading.

editor@hispatrading.com

ABR-JUN 2015

LTIMOS NMEROS

EDITOR
Alejandro de Luis
COMIT DIRECTIVO
Elimelech Duarte, Alejandro de Luis
ADMINISTRACIN
Keneth Duvan Alarcn
INTRPRETE
Diana Helene Castillo
TRADUCCIN
Alberto Muoz Cabanes
EDICIN
Editorial Hispafinanzas
MAQUETA
Luis Benito Grande
Editorial Hispafinanzas
All rights reserved
www.hispafinanzas.es
El trading y la operativa en bolsa conlleva un alto riesgo y por tanto
podra no ser adecuado para todo tipo de inversores. El objetivo de este
magazine es proporcionar al lector herramientas e informacin que
contribuyan a su formacin para comprender los mercados financieros.
Sin embargo, los anlsis, opiniones, estrategias y cualquier tipo de
informacin contenida en este magazn es ofrecida como informacin
general y no constituye en ningn caso algn tipo de sugerencia o
asesoramiento financiero.
Hispatrading Magazine se exime de cualquier responsabilidad por
prdidas o perjuicios causados en las inversiones que realice el lector
por el uso de la informacin o contenidos aqu ofrecidos. As mismo la
editorial de este magazn no asume responsabilidad por las opiniones
o informacin emitidas por los colaboradores, anunciantes y dems
personas que utilicen este medio para emitir sus opiniones.
Hispatrading es una Marca Registrada y los contenidos de
Hispatrading Magazine son exclusivos. Quedan reservados todos
los derechos. Queda rigurosamente prohibido reproducir, almacenar
o transmitir alguna parte de esta publicacin, cualquiera que sea el
medio empleado (electrnico, mecnico, fotocopia, grabacin, etc.),
sin autorizacin escrita de los titulares del copyright bajo las sanciones
establecidas en las leyes espaolas e internacionales sobre copyright.

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W W W. H I S P A T R A D I N G . C O M

TRADING

CAD

INMINENTE?
Creo que el ndice de Nuevos Mximos-Nuevos Mnimos
es el mejor indicador adelantado del mercado de acciones.
La importante divergencia bajista que presenta en el grfico semanal
(marcado con una flecha roja descendente)
no anticipa nada bueno para los alcistas en el futuro.
POR ALEXANDER ELDER

olviendo al grfico diario, vemos un

patrn tcnico. En l se puede ver
como la cada de enero termin con
una rotura falsa a la baja (crculo verde). Este patrn se produce cuando
los precios rompen por debajo del soporte
(marcado con una lnea discontinua), pero
luego revierte y cierra por encima de ese nivel. Una de las grandes diferencias entre los
profesionales y aficionados es que a los principiantes les encanta perseguir las roturas,

CMO DE PROBABLE
ES QUE LA
TENDENCIA ALCISTA
CONTINE?
EL GRFICO DIARIO
DEL NDICE DE
NUEVOS MXIMOSNUEVOS MNIMOS
REFLEJA LA
DEBILIDAD DEL
LIDERAZGO ALCISTA

mientras que los profesionales prefieren operar

contra ellas.
En el lado derecho del grfico estamos viendo lo
que parece ser otra rotura falsa a punto de ser
completada - pero esta vez es al alza. Los alcistas rompieron por encima del mximo anterior,
pero parecen incapaces de continuar. La menor
cada que se produzca desde aqu completar
una rotura al alza falsa y dar una seal de entrar corto. Todava no, pero falta muy poco.

ABR-JUN 2015

TRADING

Cmo de probable es que la tendencia alcista contine? El grfico diario del ndice de Nuevos Mximos-Nuevos Mnimos
refleja la debilidad del liderazgo alcista. Este ndice est solo
ligeramente por encima de cero, en los tres marcos temporales

10

ABR-JUN 2015

sobre los que hacemos seguimiento. Eso no es ciertamente un

signo de fortaleza...

TRADING

MaB
MaRF

MERCADOS ALTERNATIVOS
Los mercados alternativos ofrecen ventajas y oportunidades
tanto a las empresas que los integran como a los inversores.
Es fundamental conocer su funcionamiento y realizar
un correcto anlisis independiente de las empresas que cotizan,
para ello en este artculo hacemos un breve acercamiento
al mercado y sus peculiaridades.
POR JORGE SEGURA

n este artculo vamos a analizar el Mercado Alternativo

Burstil (MaB) y el Mercado Alternativo de Renta Fija
(MaRF) espaoles como una oportunidad, tanto para las
propias empresas en cotizacin como para inversores
particulares e institucionales. Proponemos una metodologa de anlisis adecuada a las circunstancias y matices propios
de un mercado tan particular.
El MaB es un mercado organizado creado en 2006 para dar la
posibilidad de financiarse a empresas medianas que busquen
expandirse, siguiendo la estela de Reino Unido (Alternative
Investment Market, 1995), Francia (Nouveau March, 1996) y
Alemania (Neuer Markt, 1997). Comenz a operar en julio de

12

ABR-JUN 2015

2009 y en la actualidad cuenta con 26 empresas cotizando. Entre

sus caractersticas principales figuran una regulacin a medida,
costes de colocacin ms reducidos y requisitos legales ms laxos que los del Mercado Continuo.
El MaRF nace en 2013 como fuente alternativa de financiacin
para medianas y grandes empresas pero sin experiencia en mercado de capitales. Est regulado por AIAF Mercado de Renta
Fija S.A.U. y aprobado por la Comisin Nacional del Mercado
de Valores (CNMV), pero sin sus restricciones. Es un mercado
para inversores cualificados, con un tiempo medio aproximado
de lanzamiento de 3 a 4 meses y unos costes entre el 3% y el 5%
del nominal.

TRADING

SUS CARACTERSTICAS
PRINCIPALES FIGURAN UNA
REGULACIN A MEDIDA,
COSTES DE COLOCACIN MS
REDUCIDOS Y REQUISITOS
LEGALES MS LAXOS QUE LOS
DEL MERCADO CONTINUO

Las dos diferencias fundamentales entre ambos mercados son:

1. El MaB es un sistema de financiacin va recursos propios
y posibilidad de cotizacin en tiempo real, aunque algunos valores cotizan en fixed, mientras el MaRF se presenta como un sistema de financiacin alternativo a la banca
mediante pagars, bonos y obligaciones cotizadas.
2. Aunque los dos estn enfocados al inversor cualificado, el
MaB no tiene mnimo de inversin (solo el precio de una
accin) y permite el acceso del inversor retail mientras que
el MaRF tiene un mnimo de 100.000 euros y no acepta
inversores minoristas.

A QU TIPO DE EMPRESAS
LES INTERESA COTIZAR
EN EL MAB Y MARF?
En un pas donde las Pequeas y Medianas Empresas (PYMES)
representan el 98% del tejido empresarial y el 65% del PIB, adems de generar el 80% del empleo, no se entiende que stas no
disfruten de un acceso a la financiacin que s tienen las grandes
empresas, que solamente representan el 2% restante.
El MaB est orientado tanto a pequeas como medianas empresas, mientras el MaRF lo est solamente a empresas medianas.
Si bien no existe un criterio unnime para establecer lo que es
una PYME y dnde est el lmite entre ser una empresa pequea
y una mediana, consideramos til hacer la siguiente distincin
siguiendo la directiva europea 2013/34/EU y la legislacin mercantil espaola:

Estas empresas pueden acceder por vez primera a una financiacin de recursos propios a travs de una plataforma de negociacin multilateral, acelerar los procesos de crecimiento y hacer
una transicin efectiva de la cultura familiar a otra corporativa
global. Por otra parte, ofrece una extraordinaria oportunidad al
pequeo inversor que percibe escasa rentabilidad en los productos bancarios tradicionales y, de esta forma, diversificar su
ahorro invirtiendo en empresas que puede seguir y con gran
potencial de desarrollo.

OPERATIVA Y COSTES
Los mercados alternativos espaoles han experimentado un
crecimiento exponencial desde su creacin, tanto en volumen
de contratacin como en incorporacin de empresas. Es un
bien necesario para el desarrollo financiero burstil de un pas
que debe ser un referente en Europa, tanto por la calidad de las
empresas y sus trabajadores, como por la seguridad jurdicolegal que proporciona el Estado. A pesar de las muchas imperfecciones de nuestros mercados de capitales, de ser un mercado excesivamente bancarizado, controlado por un oligopolio y
poco profundo, han demostrado que siguen creciendo incluso
en poca de crisis. No obstante, se han destapado escndalos
sonados, crticas en prensa e injustas ridiculizaciones de operadores independientes honrados. Todo esto ha ayudado a su
divulgacin y mejor conocimiento.
A da de hoy contamos con 26 empresas cotizando en el MaB y
10 empresas con emisiones en circulacin en el MaRF.
Son mercados poco lquidos (7 millones de euros de contratacin media diaria en el MaB), por lo que no recomendamos
las compras a mercado. Consideramos que es mejor trabajar la
horquilla e ir cerrndola poco a poco, o tratar de comprar en
el punto medio. Tampoco consideramos recomendable el trading intradiario. Sin embargo, ofrece grandes oportunidades en
swing trading si se analizan correctamente los valores.
Creemos que es un mercado con buenas perspectivas y oportunidades de entrada. En el siguiente grfico, que tiene en cuenta
la capitalizacin burstil de cada valor dentro del ndice, se puede observar la evolucin del ndice MAB.

ACTIVOS

IMPORTE CIFRA DE NEGOCIOS

NMERO DE EMPLEADOS

PEQUEA EMPRESA

1.000.000 y < 2.850.000

2.000.000 y < 5.700.000

10 y < 50

RV+RF SIN REEQUILIBRIO

2.850.000 y < 11.400.000

5.700.000 y < 22.800.000

50 y < 250

ABR-JUN 2015

13

TRADING

Figura 1. Fuente: www.mabia.es

La Figura 2 muestra una comparativa entre el IBEX35, IBEX SCap y MAB desde julio de 2009, momento en el que comienza
a cotizar el MaB.

inversin en empresas maduras, propias de otros ndices. In-

Las rentabilidades acumuladas demuestran que una seleccin

adecuada de valores debe generar mejores rendimientos que la

benchmark IBEX S-Cap, el cual creemos, se debe utilizar como

14

ABR-JUN 2015

vertir en empresas en plena expansin y crecimiento con una

correcta diversificacin y un anlisis exhaustivo debe batir al
referencia.

TRADING

Figura 2. Fuente: www.mabia.es

Estamos convencidos de que muchas empresas acudirn en

el futuro cercano a estos mercados en busca de financiacin,
notoriedad con clientes y proveedores, publicidad, liquidez para sus accionistas a la hora de convertir en dinero sus
acciones, y una revalorizacin de la empresa como consecuencia de la inexorable fuerza de la oferta y la demanda.

CMO OPERAR?
En primer lugar deberemos utilizar un broker o sociedad de
valores que disponga de una plataforma electrnica de negociacin conectada al SIBE. En principio cualquiera nos sirve, ya
que la herramienta no ser determinante a la hora de tradear.
No obstante, deberemos comparar los costes que nos apliquen
los diferentes intermediarios.
Como referencia para el inversor mencionamos los siguientes:

Costes de intermediacin: Suelen osESTAS EMPRESAS

PUEDEN ACCEDER POR
cilar entre el 0.05%
VEZ PRIMERA A UNA
y el 0.35% sobre el
FINANCIACIN DE RECURSOS
nominal. DependePROPIOS A TRAVS DE
r en muchos caUNA PLATAFORMA DE
sos del volumen y
NEGOCIACIN
MULTILATERAL
la frecuencia de las
operaciones. Recomendamos buscar
en torno a la banda inferior. Generalmente a esta operativa se
aplican las tarifas de operaciones de valores de renta variable
negociados en mercados espaoles. Adems, son frecuentes
unos mnimos fijos, que generalmente oscilan entre 1 y 10
por operacin.
Cnones de MaB: son los mismos que los aplicados en el Mercado Continuo, cuyo importe es proporcional al efectivo de la
operacin. La tarifa aplicable es 1,10 euros para operaciones in-

ABR-JUN 2015

15

TRADING

feriores a 300 euros, hasta 13,40 euros para aquellas superiores

a 140.000 euros.
Cnones de liquidacin: Tambin son iguales a los aplicados en
operaciones de valores cotizados en la bolsa espaola. Tarifa fija
del 0,0026% sobre el valor efectivo de cada operacin, con un
mnimo de 0,10 euros y un mximo de 3,50 euros.
El MaB dispone de una base de datos sobre las empresas cotizadas, bien organizada y con informacin interesante, aunque carece del necesario anlisis independiente que requieren esta clase de empresas. Se puede consultar en la pgina web del MaB.
En cuanto a los hechos relevantes que deben comunicar las
empresas de manera inmediata, se pueden obtener a travs del
Boletn diario de MaB. Recomendamos descargar Feedly o cualquier otro lector de RSS similar para estar al da de todas las
noticias que puedan afectar a nuestra cartera de inversiones.

REGULACIN Y NORMATIVA
Es importante destacar que ni el MaB y ni el MaRF son mercados secundarios oficiales regulados. Son sistemas multilaterales
de negociacin y, por tanto, ms flexibles que los mercados regulados ordinarios, autorizados por el Gobierno espaol y supervisados por la CNMV.
El MaB pertenece a Bolsas y Mercados Espaoles -BME- y est
regulado por el Reglamento General del Mercado Alternativo
Burstil (Ttulo XI de la Ley de Mercado de Valores).
Los requisitos de admisin ms relevantes son; que sean sociedades annimas espaolas o extranjeras, llevar al menos dos
ejercicios en funcionamiento, designar un asesor registrado, tener un proveedor de liquidez y presentar un valor estimado de
la oferta o listing superior a dos millones de euros. En definitiva;
un mercado ms flexible, con normativa ms laxa y menores
barreras de entrada que los mercados secundarios ordinarios.

GOWEX: UN MAL NECESARIO

La sobrevaloracin de la cotizacin de la empresa, basada en
unos nmeros ficticios descubierta por una pequea consultora
independiente de Estados Unidos -Gotham City Research- ha
sido un toque de atencin sobre la necesidad de contar con anlisis independientes rigurosos para que el inversor sepa dnde
invierte su dinero. El propio Financial Times escriba unos das
despus del acontecimiento; con un solo golpe, Gotham City
Research ha demostrado la importancia de las casas de anlisis
agresivas e independientes.

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ABR-JUN 2015

Siempre existe una probabilidad de que las

LA PLATAFORMA NO SER
DETERMINANTE A LA
empresas coticen a un
HORA DE TRADEAR. NO
precio que no est jusOBSTANTE, DEBEREMOS
tificado e incluso sea
COMPARAR LOS COSTES
irreal o un fraude, en un
QUE NOS APLIQUEN
mercado donde los difeLOS DIFERENTES
rentes agentes se mueven
INTERMEDIARIOS
por incentivos. Por este
motivo es imprescindible
que existan firmas y analistas independientes que ofrezcan al inversor informacin objetiva, alejada del foco, y sea una herramienta til y consistente
para la correcta toma de decisiones. Por estas razones creemos
que el Caso Gowex fue un mal necesario, que sucedi en una
etapa muy temprana del MaB, que puede fortalecer su funcionamiento y, con el refuerzo de anlisis externos de calidad de
las empresas que cotizan, ofrecer seguridad y transparencia en
inversiones a medio-largo plazo al pequeo inversor.

AGENCIAS DE CALIFICACIN
Existen agencias de calificacin para grandes empresas y pases,
pero por qu no para las medianas y pequeas? Por qu no
puede disponer de ellos el pequeo inversor? Por una parte, los
precios de estos informes son desorbitados. Adems, las empresas que hacen informes de este tipo de compaas cobran sus
honorarios de la propia entidad calificada, creando un conflicto
de inters. Por qu no agencias de calificacin que cobren al
usuario pero sean independientes respecto a lo que valoran?
Sera deseable que surgieran firmas de valoracin independientes que (1) ofrezcan informes de calidad, (2) escritos en un lenguaje claro y directo para el gran pblico, (3) no tengan relacin
comercial con las empresas valoradas, (4) a un coste asequible
para el pequeo inversor y (5) sean accesibles a este ltimo y
acten como outsiders de la industria financiera.

APLICACIN SUGERIDA

Los escasos anlisis que existen sobre las empresas cotizadas

tanto en el MaB como en el MaRF son muy superficiales y descansan nicamente en algunos ratios fundamentales y comparativas sobre proyecciones muy bsicas. Ni se analizan los
riesgos en profundidad, tanto en su vertiente cuantitativa como
cualitativa, ni se analiza el aspecto tcnico de la cotizacin en
relacin con un anlisis interno adecuado de las compaas.
La metodologa que sugerimos para tomar decisiones de inversin, se basa en los siguientes tres anlisis interconectados:

TRADING

ANLISIS CUALITATIVO Y CUANTITATIVO

ANLISIS DE RATIOS FUNDAMENTALES EN

RELACIN CON EL SECTOR Y MERCADO

A PARTIR DE LAS FUENTES PRIMARIAS

DE INFORMACIN FINANCIERA
Se trata de analizar las Cuentas Anuales, el Informe de Auditora, los Estados Financieros Intermedios y otros informes
elaborados por la propia compaa, para valorar correctamente los riesgos internos. Toda esta informacin es pblica por
obligacin, siguiendo la circular MAB 9/2010. Un ejemplo; la
memoria de las Cuentas Anuales, gran olvidada por la inmensa
mayora de analistas, es una mina de informacin. Con el Estado de Flujos de Efectivo sucede algo parecido. Por ejemplo,
qu habra que pensar si la compaa activa una buena parte de
sus gastos, no ha cobrado una buena parte de las ventas, tiene
litigios pendientes y la mayora de sus transacciones son con
empresas vinculadas (no al exterior)?

Uno de los puntos clave que llev a Gotham City a detectar la

sobrevaloracin de Gowex fue que los ratios de la compaa
eran desorbitados en comparacin con otras compaas similares. Se trata de analizar los ratios fundamentales de la compaa
y ver su comportamiento en comparacin con otras compaas
del mismo sector. Es decir, requiere un anlisis interno-externo.

3
ANLISIS TCNICO DE LA COTIZACIN
Si bien es cierto que el anlisis no es complejo, dado el escaso
volumen, es estrictamente necesario hacer un anlisis tcnico
para saber lo fundamental; si la empresa est sobrevalorada o
infravalorada y qu podemos esperar de ello. Este anlisis es el
ltimo paso que cierra el crculo y que nos indicar si debemos
invertir, esperar o zurrarle la badana.

TRADING

CTA
QUIN
PARTE 3

DEBE INVERTIR EN ELLOS

Y ELEGIRLOS
CMO

La gestin alternativa no es adecuada para

todo tipo de inversor. Y muy pocos pueden
permitirse hacer por s mismos este tipo de
gestin, lo mejor es hacerlo a travs de los
profesionales especializados: los CTAs
POR JUAN RIVERA

18

ABR-JUN 2015

TRADING

n los dos artculos precedentes hemos comenzado a explorar que son los CTAs (Commodity Trading Advisor)
y por qu razones son una opcin interesante para diversificar una cartera de inversin.

En este artculo vamos a describir qu tipo de inversores son los

que suelen invertir parte de su cartera en la gestin alternativa.
El lector podr entonces decidir si desea invertir con un CTA y
cmo elegir uno de ellos.
No est de ms recordar aqu que los CTAs utilizan como vehculo de inversin productos derivados, fuertemente apalancados y complejos de manejar para el inversor particular. No es
recomendable auto-gestionarse la parte de la cartera destinada
a la gestin alternativa, debido a la relativa facilidad de arruinar
la cuenta. El inversor particular tradicional responde frecuentemente al perfil del inversor emocional, que decide de forma
intuitiva, sin saber muy bien las razones que le impulsan. La intuicin a la hora de invertir, la cual nace de nuestras emociones,
hace que normalmente tomemos decisiones que van en contra
de la razn. El ciclo emocional de la inversin es bien conocido.
Ver Figura 1.

TMESE SU TIEMPO ANTES

DE ELEGIR UN CTA. BUSQUE,
PREGUNTE, COMPARE. Y LUEGO,
PERMTALE HACER SU TRABAJO.

EL CICLO EMOCIONAL
DE LA INVERSIN
Cuando se entra en el mercado y ste sube, se experimenta una
sensacin de optimismo que hace plantearse comprar ms. Si
sigue subiendo, empieza a experimentarse la euforia de haber
acertado y se aumenta la inversin inicial, ms aun de lo que
puede permitirse desde un punto racional. Esta compra suele
coincidir con los mximos. La exuberancia hace que el inversor
proyecte en su mente ganancias futuras que ya percibe como
suyas. Cuando los mercados empiezan a caer, esas emociones
se dan la vuelta y comienza a sentirse el miedo, la decepcin,
el pnico, lo que provoca vender en mnimos. Y salir del mercado agotado emocionalmente y muchas veces con la cuenta
tiritando.
Por contra el inversor en CTAs es aquel que no se deja dominar
por el stress de lo incierto, que sabe delegar en los profesionales
y que ignora el corto plazo de los mercados. Este inversor debe
tener una serie de caractersticas personales que permitan al advisor alcanzar la rentabilidad esperada a medio-plazo.
Alta tolerancia al riesgo. El inversor est cmodo con
fluctuaciones significativas en el valor de la inversin, a
cambio de una rentabilidad superior en el medio o largo
plazo. Al invertir en un CTA se estn tomando posiciones
en instrumentos financieros apalancados, que puede derivar en prdidas de capital significativas. El inversor acepta

optimismo
alivio

esperanza

depresin

desnimo

rendicin

pnico

desesperacin

miedo

negacin de la realidad

ansiedad

euforia

entusiasmo

excitacin

optimismo

TRADING

Figura 1. El ciclo emocional de la inversin.

este riesgo a cambio de la posibilidad de ver aumentado su

capital tambin de forma significativa.
Seguridad en s mismo. Invertir en un CTA significa perder el control de la inversin, ya que las decisiones sern
tomadas por el advisor. El inversor en un CTA tiene confianza en su proceso de toma de decisiones y no se preocupa en exceso una vez han sido tomadas, de forma que
le permite comprometerse con la estrategia a largo plazo,
independientemente de los vaivenes del camino. Por el
contrario, un inversor emocional comprueba el valor de
su inversin con frecuencia excesiva y obsesiva, sometindose a s mismo a un nivel de stress que le impide tolerar
las fluctuaciones temporales, lo que nos devuelve al ciclo
anterior de comprar en mximos y vender en mnimos. El
inversor emocional reacciona de forma desproporcionada
a las fluctuaciones propias de los mercados, amplificadas
en el caso de los CTAs por el apalancamiento.

20

ABR-JUN 2015

CMO ELEGIR UN BUEN CTA

Una vez hemos decidido invertir una parte de nuestro portafolio con un CTA, cmo elegir a alguien en quien confiar?
Aunque el mundo de las finanzas, de los asesores financieros
y de los CTAs es una gran sopa de letras de siglas, productos e
instituciones supervisoras, donde cuesta separar el grano de la
paja, se pueden seguir unas pautas bsicas para elegir un buen
CTA:

ELIJA UN PROFESIONAL
Es apabullante la cantidad de gente que se presenta a s misma como experta en invertir en futuros y opciones. Cualquiera
puede presentar resultados espectaculares y prometer riquezas
instantneas. Un 100% de ganancias en 15 minutos de nada.
Mientras se prepara uno la cena. Un profesional le presentar
su trackrecord real, auditado y con dinero real en el mercado.

TRADING

TRABAJAR LA RESILIENCIA PSICOLGICA, QUE PERMITA QUE NOS

RECUPEREMOS DE UN MODO MS RPIDO DE LAS SITUACIONES DE
ESTRS, PUEDE EVITAR QUE CAIGAMOS EN EL CICLO EMOCIONAL DE LA
INVERSIN. INVERTIR CON PROFESIONALES COMO LOS CTAS ES LA MEJOR
MANERA DE EVITAR CAER EN LAS TRAMPAS DE NUESTRAS EMOCIONES

Si es una simulacin, se lo har saber. Los mejores CTAs del

mundo suele presentar rentabilidades netas anuales entre el 15
y el 30%, con aos mejores y peores. Pocos CTAs tienen todos
los aos en positivo. Si alguien le presenta ganancias fuera de lo
comn, casi seguro que es un aficionado que nunca ha estado
en el mercado real.

CERTIFICADO Y REGULADO
Los CTAs estn regulados por la National Futures Association,
basta ir a su pgina web (http://www.nfa.futures.org/basicnet
) y comprobarlo. Esto le asegura que el CTA tiene la preparacin y educacin requerida para invertir su dinero. Tambin le
garantiza que el CTA cumple la normativa respecto de la informacin que debe presentarle y que adems sigue los estndares
ticos que la NFA exige. No es garanta de ganancias en los mercados, pero es una baza ms segura y consistente que hacerlo
con un aficionado.

PIENSE BIEN QU ESPERA DE SU INVERSIN

Y CUNTO PUEDE PERMITIRSE PERDER
No todos los CTAs son iguales. Unos toman ms riesgo que
otros. Unos operan con mucha frecuencia y otros toman posiciones a largo plazo. Unos tienen liquidez diaria, otros mensual
y bastantes trimestral. El mnimo de inversin tambin vara
por CTA.

ENTIENDA QU ES LO QUE HACE

EXACTAMENTE EL CTA
Asegrese de entender bien la documentacin que le entregar
el advisor, donde su programa viene descrito minuciosamente y
donde vienen detallados todos los riesgos asociados a este tipo
de inversin y se muestran los resultados pasados. Asegrese de
que est en lnea con lo que usted espera.

REVISE LAS COMISIONES

La comisin ms habitual en esta industria es un 2% anual sobre
el capital gestionado ms un 20% de los resultados netos obtenidos. En el contrato vendrn detalladas otras comisiones si las

hubiere. Una prctica habitual es la de aadir a la comisin del

brker una pequea cantidad por cada operacin realizada. Es
desaconsejable elegir estos CTAs. porque tendern a operar de
ms,

ENTIENDA LOS RATIOS QUE USAN LOS CTAS

Aunque hay muchas formas de presentar los resultados, conviene al menos conocer bien los siguientes parmetros del CTA:
Rentabilidad anualizada: Es la rentabilidad normalizada
a la unidad temporal de un ao. Debe utilizarse conjuntamente con alguna medida del riesgo para ponerlo en
contexto del riesgo que se ha asumido para obtener esa
rentabilidad
Volatilidad anualizada: Se calcula usando la desviacin tpica de los resultados mensuales.
Drawdown mximo: Indica la mxima diferencia que ha
habido entre mximos y mnimos de la curva de beneficio.
Ratio de Sharpe. Es una medida de la rentabilidad del CTA
respecto al riesgo que se asume al invertir en l. Interesan
valores positivos, normalmente por encima de 0.7 a largo
plazo.
Ratio de Sortino: Usa como medida del riesgo la desviacin tpica, pero slo de los meses negativos. Por encima
de 1 son valores aceptables.
MAR ratio: Usa como medida del riesgo el mximo drawdown. Valores por encima de 1 son aceptables.

PREGUNTE, PREGUNTE Y PREGUNTE. Y

VUELVA A PREGUNTAR
No tenga miedo ni vergenza de preguntar todas sus dudas y no
se conforme con medias respuestas. Pida al CTA referencias de
clientes. No elija el primero que encuentre, intente hablar con
varios de ellos. Busque, compare y si encuentra un CTA mejor,
invierta con l.

TRADING

STOPLOSS
Y ATR

Una de las preguntas recurrentes de los traders novatos es

Dnde pongo el stoploss?
Todo trader, tiene la conviccin que poner un stoploss
a la distancia adecuada es muy importante,
pero muchos no saben cmo calcularla
POR JESS FERNNDEZ

n stoploss se puede calcular de muchas maneras, veamos algunas.

Lo ms sencillo, me temo que lo ms habitual es colocar, el stoploss a un nmero de puntos o de ticks
del punto de entrada. En el futuro del miniSP500, por
ejemplo, lo colocara a 8 ticks. Si se le pregunta al trader novato
porqu lo coloca ah, la respuesta ser esta: es que no quiero
perder ms de 100$ por contrato. Es correcto? No, no lo es. Al
no tener en cuenta el cambio de los precios en el tiempo, puedes
estar colocando ese stoploss a distancias porcentualmente muy
diferentes. Adems no tienes en cuenta la volatilidad.
Otra manera de colocar el stoploss, sera colocarlo a un porcentaje de puntos del punto de entrada.
Por ejemplo, colocarlo siempre a un
1% por debajo del precio de entrada
si entramos largos. Si el miniSP500
cotiza a 2000, colocaramos nuestro stoploss en 1980. Si entramos
cortos el stoploss estar arriba, ob-

viamente. Usar un stoploss porcentual

es claramente mejor que ponerlo a un
nmero de puntos. Tiene en cuenta el
cambio de precios. Es decir, si el porcentaje es el 1%, cuando el miniSP500
est a 2000 colocamos nuestro stoploss a
20 puntos, cuando est a 1000 a 10 puntos,
etc. La pega que todava tiene esta manera
de calcular el stop es que no tiene en cuenta
la volatilidad.
Es interesante tener en cuenta la volatilidad a la
hora de calcular nuestro stoploss? Pues claro que lo
es. Parece obvio que en un mercado muy voltil el
stoploss deber estar ms alejado del punto de entrada que en un mercado poco voltil. Un sistema de especulacin, colocar el stoploss ms alejado o ms cerca
del punto de entrada dependiendo de cul sea la volatilidad
del mercado en el momento de iniciar la jugada. Colocar un
stoploss en funcin de la volatilidad es lo mejor que podemos hacer.
Si hemos de colocar nuestro stoploss en funcin de la volatilidad, la hemos de calcular. Hay muchos indicadores

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ABR-JUN 2015

TRADING

PARECE OBVIO
QUE EN UN
MERCADO
MUY VOLTIL
EL STOPLOSS
DEBER ESTAR
MS ALEJADO
DEL PUNTO
DE ENTRADA

para calcular la volatilidad de un mercado. Podemos usar la desviacin estndar, la volatilidad anual en forma de porcentaje,
etc. Por su sencillez, yo recomiendo el indicador ATR (average
true range) creado por Wilder.
Para calcular el ATR se tienen en cuenta las ltimas 14 velas
y, de cada una de ellas, se elige el mayor valor entre estos 3:
1. Diferencia entre mximo y mnimo de la vela.
2. Diferencia entre mximo de la vela y el cierre de la vela
anterior.

COLOCAR UN
STOPLOSS
EN FUNCIN
DE LA
VOLATILIDAD
ES LO
MEJOR QUE
PODEMOS
HACER

3. Diferencia entre cierre de la vela anterior y el mnimo de

la vela.
Lo normal, es usar el primer valor, simplemente la diferencia entre mximo
y mnimo. Los valores 2 y 3 se usan
cuando hay gaps. En la Figura 1,
podemos ver 3 ejemplos con
gaps para ilustrar cuando se
usan los valores 2 o 3.
Cuando tenemos el mayor
rango de cada una de las
ltimas 14 velas hacemos
el promedio y obtenemos
un nmero, el ATR. Simplificando, un mercado
con un ATR de 30 significa que, en promedio,
las ltimas 14 velas se
han movido 30 puntos de
punta a punta o de mximo a mnimo. Sabiendo
eso podemos preguntarnos
Cuntos puntos se mover
la prxima vela? Pues no lo
sabemos, pero en promedio
30 puntos. En la Fiigura 2 vemos un mercado con el ATR
aplicado. Se marcan dos perodos de mayor volatilidad
que se reflejan en aumentos
del indicador colocado en la ventana inferior, el ATR.

ABR-JUN 2015

23

TRADING

Si queremos colocar un stoploss en funcin del ATR, lo colocaremos a factor*ATR. Y cunto ser el factor? Pues depender
del sistema, del mercado y del timeframe en el que trabajemos.
Puede ser el factor menor que 1? No parece razonable. Poner
un stoploss a menos de 1ATR, es colocarlo a menos de la volatilidad media del mercado. Si lo hacemos, el ruido de fondo
nos lo har saltar con facilidad. Y despus vendrn las quejas de
es que siempre me salta el stoploss!. Lo razonable es colocar
el stoploss a ms de 1ATR. 2ATR podra ser un lugar adecuado
para colocar un stoploss. Lo estaramos poniendo al doble de la
volatilidad media del mercado. Lo correcto es usar un optimizador, que nos diga el mejor factor para colocar el stoploss con
un sistema, en un mercado y un timeframe. Cada combinacin
sistema+mercado+timeframe, necesitar un factor diferente

mximo

que deber ser calculado en cada caso. Dar un valor estndar

no tiene sentido.
Una vez colocado nuestro stoploss, tenemos un segundo problema. Cmo convertimos nuestro stoploss en un trailing stop?
Para responder a esta pregunta podemos seguir usando el ATR.
Lo que haremos ser tener nuestro stoploss a factor*ATR del
cierre ms favorable. Pongamos un ejemplo. Supongamos que
el miniSP500 cotiza a 2000. Supongamos que colocamos nuestro stoploss a 2ATR y el ATR vale 3 puntos. Supongamos que
entramos largos a 2000. El stoploss inicial estar a 1994. Tenemos suerte y la siguiente vela es alcista y cierra a 2010. Pues
subiremos nuestro stoploss a 2004, es decir, a 2010-2ATR. La
siguiente vela cae a 2006. Pues dejamos el stoploss donde est,
es decir a 2ATR del cierre de la mejor vela (2010).

3
cierre
anterior

T
R

cierre
anterior

mximo
T
R

cierre
anterior

T
R

mnimo
Figura 1.

Figura 2.

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ABR-JUN 2015

TRADING

ENTRENAR

PORQU, CMO Y CUNDO

Los libros y cursos no dicen cmo hacer trading sino que son vlidos
para mostrarte algo que no conoces, una tcnica, un mtodo;
pero realmente no conducen tu mente hacia la operativa
en los mercado financieros
POR JORGE ESTVEZ

NO ES LO MISMO
ESTUDIAR QUE ENTRENAR

ener conocimiento a cerca de los mercados financieros

no es lo mismo que operar en los mercados financieros,
bsicamente porque los procesos mentales son diferentes. Uno puede conocer casi todo a cerca del boxeo, por
ejemplo leyendo y memorizando los golpes, combinaciones, etc. y esto no habilita para subirse a un cuadriltero y ser
solvente en una pelea. Hay muchsimos ejemplos para ilustrar
esta importante idea pero uno de los que ms se aproxima es
el del lenguaje ya que pone el foco en la manera en la cual el
cerebro distingue entre los dos procesos. Uno puede conocer
miles de palabras, reglas gramaticales, etc. y lo ms que consigue es hablar palabras desconectadas y si trata de comunicarse
con otros cuyo lenguaje es mejor sufre una derrota. La razn

de esto es porqu los libros no reflejan correctamente como se

construye un discurso.

REGLA DE LAS 10.000 HORAS

Numerosos estudios sugieren que para alcanzar cierto grado de
experticia se requieren, al menos, 10.000 horas de prctica
recalcar lo de prctica en contraposicin al estudio -. Los primeros en descubrir esta idea fueros Herbert Simon and William
Chase en un famoso artculo en American Scientist sobre maestros de ajedrez, posteriormente Herbert recibira el Novel de
Economa por su contribucin a la racionalizacin del proceso
de toma de decisiones.
Otros autores, a travs de libros y artculos, extrapolan esta idea
y la aplican a diversos campos como el deportivo, cientfico,

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25

TRADING

mdico, etc. y avanzan hasta una explicacin neuroqumica del

proceso de toma de decisiones.

una toma de decisiones es lo que se adquiere con el entrenamiento.

ENTENDIENDO EL MATIZ
ENTRE CALCULAR Y EVALUAR

Siguiendo este razonamiento uno podra llegar a la conclusin

de que una mquina lase algoritmo est ms preparada, al
menos aparentemente, para este tipo de tareas. Ms all de los
honrosos intentos de MiniMax, poda alfa-beta y algoritmos derivados de estos; realmente no hay algo notablemente relevante
para la toma de decisiones, estando los procesos inteligentes
(propiamente hablando) lejos del alcance, por el momento, de
sistemas sin intervencin humana. Notar que las redes neuronales y en concreto los mtodos de entrenamiento de estas, en
su mayora, se basan en la retroalimentacin o feedback, o ms
ampliamente, en dar preponderancia pesos sinpticos en
funcin de los datos lo que establece un efecto refuerzo sobre
situaciones que han ocurrido e infravalorando otras que son
marginales o simplemente an no se han manifestado.

El slo clculo no es suficiente en trading. Algunos traders son

capaces de calcular largas combinaciones, asumiendo distintos
escenarios e implicando varios activos, pero al final se pueden
encontrar con que su idea es incorrecta. Precisamente esta capacidad de tener en cuenta el final es en la que est implicada
la evaluacin. Esto est muy cerca del concepto de estrategia
y la manera en que es ms efectivo considerar las vas en las
cuales las combinaciones calculadas nos sean ms fciles de
evaluar. Orientar nuestras hiptesis hacia escenarios que sean
abarcables constituye el ncleo de lo que debe de ser un entrenamiento.
En otras palabras, el no perder el tiempo en caminos, hiptesis
y supuestos que tienen muy dif cil su evaluacin final para

Figura 1. Explicacin de una ineficiencia.

El grfico de la izquierda representa los rendimientos del EURUSD
y sus equivalencias en por Lote para un periodo. La tabla superior derecha muestra los rendimientos de cada cierre horario. En
un sistema sin ineficiencias este rendimiento tendra que ser igual o
similar. Sin embargo, observamos que en la fecha 13/02/2015 a las 9h
la equivalencia del EURUSD a travs del AUD, es decir, EURAUDAUDUSD, obtiene un valor de 129/L mientras, por ejemplo, en el
EURUSD es de solo 31/L. Este desajuste ser corregido en los siguientes perodos de tiempo.

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ABR-JUN 2015

Otra aproximacin, quizs ms consistente, es a travs de las

simulaciones de Montecarlo que nos muestran el abanico de
opciones y aqu se vuelve a poner de manifiesto la verdadera

TRADING

NUMEROSOS ESTUDIOS
SUGIEREN QUE PARA
ALCANZAR CIERTO
GRADO DE EXPERTICIA
SE REQUIEREN, AL
MENOS, 10.000 HORAS
DE PRCTICA
limitacin de los sistemas: la ingente cantidad de opciones y el
problema de la seleccin, es decir, la toma de decisiones.
Los sistemas de fuerza bruta, es decir, evaluar todas y cada una
de las opciones y despus decidir no tiene cabida en un entorno de tiempo limitado y dinmico como son los mercados financieros y siendo justos, la idea de que un algoritmo descarte
opciones para las cuales no tiene, en principio criterio, es algo
inusual, ms all del criterio aleatorio. Por lo tanto, la necesidad
del entrenamiento reside en la ventaja que uno tiene de evaluar
opciones viables, desechando otras, con eficacia.

notable, tanto en su localizacin como en su operativa, aunque

tambin tiene sus crticos ya que precisamente explotan aquello que precisamente han creado, es decir, su superioridad se
basa en desarbitrar algo para posteriormente poder arbitrarlo. Un claro ejemplo de esto se puede observar en la Figura 1.

PATRONES,RECONOCIMIENTO
Y NO LINEALIDAD
Uno puede tratar de pervertir el proceso de entrenamiento,
rendirse ante las exigencias de la evaluacin y tratar de bordearlas. Un intento comn es buscar
patrones, por ejemplo estadsticamente ventajosos. No se evala,
no se enlaza, no se
piensa, slo se reconoce e identifica con la
esperanza

Sealar que en otros mbitos, como las

ineficiencias, los algoritmos s presentan una ventaja

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27

TRADING

VALOR VARIABLE

Figura 2. Grfico de
un sistema basado en
ventaja estadstica.
A medida que pasa el
tiempo la probabilidad de ganancia
aumenta al verse
reforzada por los xitos anteriores. Al final
acaba en un evento
de cola gruesa que en
este grfico es un cisne
negro.

SORPRESA!

de que esto se repita en el futuro. Esta va plantea dos falacias;

la primera es que no existen dos situaciones iniciales iguales,
entindase situacin inicial como el instante de toma de decisin y en sentido amplio implica cualquier momento: inicio de
una sesin, cierre del da, cuando el indicador A, B y C valen X,
Y, Z, cruce de medias, etc.. Por lo tanto al no existir situaciones
de partida iguales no hay nada que reproducir. La segunda falacia consiste en no considerar la no linealidad de los mercados
que reflejan que a condiciones iniciales parecidas el desarrollo
puede ser parecido a otro pasado, opuesto o todo lo contrario
y la propia definicin de procesos no lineales alude a la idea de
que pequeas variaciones en las condiciones iniciales tienen
como respuesta una desproporcin no explicada por estas.
Destacar que las ventajas estadsticas temporales manifestadas
por algunas estructuras se balancean mediante las colas gruesas
como bien le gusta sealar al Dr. Taleb con su famoso ejemplo
del pavo y el da de Accin de Gracias ver Figura 2 -, fenmeno que observamos a menudo en los muchos sistemas y carteras
con ventaja estadstica. Ms interesante resulta la vinculacin
de la ventaja estadstica con las colas grueEL ORIENTAR NUESTRAS
sas en concreto su
HIPTESIS HACIA
inevitabilidad - en la
ESCENARIOS QUE SEAN
que,
efectivamente,
ABARCABLES CONSTITUYE
podemos
comproEL NCLEO DE LO
bar que en sistemas
QUE DEBE DE SER UN
con esa caracterstica
ENTRENAMIENTO
ganadora
estadsti-

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ABR-JUN 2015

camente
acaban
desplomndose por
cola gruesa ver Figura 3 - y establecer
el binomio ventaja estadstica- cola
gruesa que su comprobacin emprica
es inviable; no es
TIEMPO
posible comprobar
ventajas estadstica
que an no ha aparecido, solo simularlas, y constatar que
terminan con un evento de cola gruesa; por lo que aqu se requiere una demostracin formal en la cual varios investigadores
estn trabajando.
Descartado, por lo expuesto, un modelo basado en ventaja estadstica ntese que la inmensa mayora de tcnicas se basan
en esto las opciones se limitan enormemente. Entre estas opciones resaltan los modelos fractales, que pese a todas las limitaciones tcnicas, temporales y tecnolgicas sobre todo en
entornos retail suponen un punto y a parte con la estadstica
clsica y proporcionan sin duda un aire fresco. Me estoy refiriendo a algoritmos que no utilizan modelos probabilsticos y en
su lugar implementa lgica difusa o fuzzy logic que claramente
es uno de los ms importantes logros relativos a la idea de evaluar expuesta anteriormente. En la Figura 4 se contrapone el
modelo fuzzy con un modelo estadstico.

PROPUESTA DE MTODO DE
ENTRENAMIENTO 1000 TRADES
Explicado el porqu no se trata de reconocer ventajas estadsticas que intuimos en lo que acaban sino de descartar vas que
no sean dif ciles de evaluar para no perder tiempo en soluciones
inabarcables; e insinuando el cmo, es decir, evaluando y teniendo en cuenta la regla de las 10.000 horas es vlido construir
un entorno de entrenamiento en que sus imputs sean capaces
de representar, por un lado, una visin completa y conectada

TRADING

Figura 3. Distribucin de probabilidad de

determinado paquete de activos. Se observa
que presenta una clara ventaja estadstica.
Las frecuencias de ganancias representadas
a la derecha del cero son mayores que las de
prdidas. Al final, los eventos de cola gruesa
representados a la izquierda del -2.000 anulan toda la ventaja estadstica. Sealar que
este tipo de eventos poco probables estadsticamente son dif cilmente previsibles.

correlacin que establecen una comparativa entre distintos activos, que se ven
complementados con rendimientos y
cotizacin de los cruces EURXXX.

del mercado en este caso FOREX que permita evaluar ampliamente las opciones, y por el
otro ceirlo y limitarlo a unas condiciones fijas
en este caso la sesin europea con su previa,
es decir, de 6h GMT a 13h GMT-. Los imputs
escogidos, como se muestra en la Figura 5, son
los FOREX INDEX que reflejan los flujos de E/S
de divisas, las equivalencias que nos permiten
evaluar el impacto de los flujos en los distintos
intercambios y los LRMs o modelos lineales de

LA NECESIDAD DEL
ENTRENAMIENTO
RESIDE EN LA
VENTAJA QUE UNO
TIENE DE EVALUAR
OPCIONES VIABLES,
DESECHANDO
OTRAS, CON
EFICACIA

Para explicar el cuando hay que considerar que en materia de reconocimiento el nmero de veces, en trminos de
media, que una persona necesita ver a
otra para reconocerla est en torno a
diez veces, slo para reconocerla, pero
si buscamos el nmero de veces que
una persona necesita leer, escuchar y
escribir una palabra, en otro idioma por
ejemplo, para incorporarla a sus habilidades el
nmero aumenta drsticamente, de media entorno a las 40 veces. De nuevo aqu aparece la
diferencia entre calcular y evaluar, por lo tanto
es de esperar esfuerzo, trabajo y disciplina por
un periodo prolongado de tiempo, realmente no descubrimos nada nuevo con respecto a
muchos mtodos de entrenamiento de alto rendimiento de otras disciplinas. Aqu se propone
una distribucin del entrenamiento en 7 niveles,
ver Figura 6 - cada nivel con ms de 1000 trades

Figura 4. Sistemas algortmicos. La previsin del grfico de la izquierd se basa en lgica difusa y el de la derecha en una red neuronal. Observamos
que mientras un algoritmo muestra una sola previsin el otro funciona con mtodos probabilsticos clsicos.

ABR-JUN 2015

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TRADING

Figura 5. Pantalla de tomas de decisiones del software de entrenamiento 1000 trades (arriba) y resultado al final de la sesin europea (abajo).

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ABR-JUN 2015

TRADING

Figura 6. Niveles de entrenamiento. Cada uno contiene ms de 1000 trades.

por lo que al final del entrenamiento se habrn evaluado ms

de 7.000 trades, que complementados con materias formativas
completan las 10.000 horas que establece la regla como un nivel
experto. De la misma manera que la evaluacin consiste en el
descarte de las opciones inabarcables metodologas de entrenamiento basadas en estos parmetros permiten concentrar y
aislar el proceso. La respuesta es siempre la misma cuando nos
preguntamos, cuantos tiros libres o faltas al borde del rea ha
entrenado un jugador para llegar a ese nivel de experticia?

TRADING

LOS INVERSORES MINORISTAS

PIERDEN!
SORPRENDENTE?

9 de cada 10 traders particulares pierden dinero operando en el FOREX! 1

A pesar de la disponibilidad de herramientas cada vez ms sofisticadas,
cuyos precios son casi gratuitos, todava hay grandes diferencias
en la manera cmo los inversores individuales aprehenden los mercados
financieros y el proceso de inversin de los operadores profesionales.
Los cuales a menudo generan ganancias2
POR DAVID FURCAJG

Cmo explicar tales diferencias mientras que la brecha tecnolgica entre estos
dos tipos de inversores disminuye? Habr un volumen de informacin que
falta que los inversores minoristas no captan?

Despus de pasar muchos aos cerca de inversores profesionales, y ms recientemente cerca de una audiencia de inversores privados, observo las profundas
diferencias entre estos dos mundos. A pesar, del acceso a los flujos en tiempo
real, de herramientas y equipos sofisticados, a un costo reducido,
los inversores particulares no acceden a lo esencial. Estas herramientas proporcionan la sensacin de control, pero
nada ms: lo esencial no
reside en las herramienLAS HERRAMIENTAS
tas puestas a disposicin,
PUESTAS A
ni incluso en la forma de
DISPOSICIN DE
combinar o coordinar.

LOS INVERSORES
PARTICULARES
TIENEN EL MISMO
EFECTO QUE
UN BASTN DE
UNA PERSONA
INVIDENTE

Cuando yo trabajaba en las

instituciones financieras y especficamente como broker institucional, pareca obvio que el proceso
de inversin profesional no depende
de la situacin de una media mvil, un

ABR-JUN 2015

33

TRADING

UN INVERSOR PROFESIONAL SE SIRVE

DE HERRAMIENTAS CUANTITATIVAS
Y COMPARTE UNA VISIN CONJUNTA
CON OTROS OPERADORES Y EN LTIMA
INSTANCIA, EL MERCADO EN GENERAL

Un inversor profesional se sirve de herramientas cuantitativas y comparte una visin conjunta con otros operadores y en ltima instancia, el mercado en general. Esto
le permite beneficiarse de movimientos mas amplios y la
probabilidad de xito de sus operaciones es ms importante.

retroceso de Fibonacci o la evolucin de un oscilador. Herramientas bastantes utilizadas entre la comunidad de inversores
individuales.
Se asignaran a los inversores individuales herramientas que
no tienen sentido en las altas esferas de las finanzas internacionales?
Las herramientas puestas a disposicin de los inversores particulares tienen el mismo efecto que un bastn de una persona invidente. En este caso, se tiene la capacidad de entender su entorno inmediato, pero nada ms, es decir entender las condiciones
del mercado y percibir las cuestiones fundamentales. Algunas
plataformas ofrecen un centenar de indicadores matemticos
basados en el anlisis tcnico, pero esto es muy simplista para
dirigirse hacia un universo altamente probabilstico.
Un inversor particular se sirve de las herramientas clsicas del anlisis tcnico, es decir, herramientas de dibujo
e indicadores matemticos, obteniendo nicamente una
visin acortada del mercado. La probabilidad de xito de
sus operaciones de trading es baja principalmente porque
sus herramientas y la forma en que captura el mercado es
parcial.

Volvamos a lo bsico: cuntas veces he odo traders intercambiar sus puntos de vista e invertir conjuntamente. Los inversores
profesionales y su ejercito de analistas comparten ms o menos
el mismo escenario econmico y financiero. Ante este escenario, ellos determinan una distribucin de su portafolio, lo que
produce eficazmente tendencias mediante el efecto manada.
Por lo tanto, se carece de una dimensin de cmo los inversores
individuales aprenden el mercado: no se toman en cuenta los
movimientos generados por las finanzas de elite. Aunque estas
finanzas que se deciden en Tokio, Londres y Nueva York expresan a gritos su visin en CNBC y Bloomberg TV, los inversores
individuales siguen centrados en lo infinitamente pequeo. La
mayor parte de las herramientas disponibles lo mantienen desenfocado y tienen como objetivo darles una sensacin de control. Esto genera una diferencia de tamao entre los inversores
particulares e inversores profesionales.
Los inversores particulares se centran en fenmenos tcnicos
y en ttulos que no atraen necesariamente la atencin del mercado. Su probabilidad de xito y esperanza de ganancia son tambin mas dbiles.
Para restablecer el equilibrio, dejemos a un lado nuestro bastn para invidentes y comencemos a utilizar el mismo patrn

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ABR-JUN 2015

TRADING

Tabla 1: Matriz de correlacin, frecuencia diaria, 15 de diciembre 2014. Fuente : HighWave360.com

de lectura que los gerentes de fondos profesionales. Recordemos: ellos comparten un escenario econmico y financiero que
se transcribe en las curvas de precio. Es conveniente ir detrs
de sus pasos.
Si nos quedamos en nuestro caso relativo al mercado de divisas,
el primer error es centrarse sobre todo en la misma moneda, es
decir, el EUR/USD. Esto se llama el sesgo de familiaridad en las
finanzas comportamentales. El trader particular, piensa conocer
ms la zona EUR y la zona USD, lo que le da la sensacin de un
mejor control de sus operaciones de trading. En realidad, este
sesgo de familiaridad le impide concentrarse en otros pares de
divisas con mayor potencial.
Utilicemos una herramienta cuantitativa sencilla comn en las
salas de trading (matriz de correlacin) para observar que el par

EUR/USD en el mes de diciembre 2014 tiene poco potencial de

trading.
En la Tabla 1, se observa que la relacin entre el ndice3 USD y
el EUR es de 64%, lo que significa que en el perodo ms reciente, las variaciones del ndice USD corresponden a las del ndice
EUR. En otras palabras, los compradores de USD tambin estn
comprando EUROS (y viceversa). Por lo tanto, el par EUR/USD
vara ligeramente y no es til centrarse en este par, mientras que
otros tienen ms potencial.
Otra forma de representar las cosas es clasificar monedas fuertes y las monedas dbiles. En la Tabla 2, se observa que el ndice
de EUR y el ndice USD adoptan una tendencia alcista, en el
largo plazo (flecha verde LT). En otras palabras, los inversores
profesionales estn comprando el dlar, pero tambin el EURO.
Por ello, el par EUR/USD vara poco.
Por lo tanto, sin necesidad de abrir ningn grfico del EUR/USD
y todos los indicadores propuestos innecesarios en la mayora
de plataformas, podemos decir que este par de divisa no tiene

Tabla 2. Clasificacin divisas fuertes vs monedas dbiles, frecuencia

diaria, 15 de diciembre 2014. Fuente : HighWave360.com

Grfico 1. EUR/USD, Frecuencia de diaria.

Fuente : HighWave360.com

ABR-JUN 2015

35

TRADING

ningn inters en el momento. Con la ayuda de herramientas

cuantitativas que siguen el comportamiento de los inversores,
evitamos posicionarnos sobre activos no rentables.
Sin embargo, si el impulso nos lleva, podemos abrir el grfico
del EUR/USD (Grfico 1). Un algoritmo mide la intensidad del
movimiento, el Rank Timing. La tendencia a corto plazo (CT)
de la divisa es neutro (flecha azul horizontal) y confirma los indicadores cuantitativos. Todo ello sin aadir ningn oscilador
grfico.
Ahora, Cul podra ser el par con potencial? La Tabla 1 proporciona algunas soluciones inmediatas y, en particular, aquellos cuyas casillas son de color rojo. En
otras palabras, cuando la correlacin es
fuertemente negativa.

Grfico 2: AUD/USD Frecuencia diaria. Fuente : HighWave360.com

Tomemos el caso del USD y el ndice del

AUD. El ndice USD es alcista a largo
plazo (LT), mientras que el dlar australiano AUD es bajista (Tabla 2). Esto
indica que los compradores de USD
venden el AUD y participar en este movimiento de fondos aumenta la probabilidad de xito (Grfico 2). Tambin observamos que el Rank Timing es bajista
a corto plazo CT y a largo plazo LT (ver
indicaciones en el grfico)
Podramos llegar a conclusiones similares mediante curvas en lugar de herramientas cuantitativas. S y slo si estas
curvas representan la accin del mercado en su totalidad.

Grfico 3: ndices AUD y USD en barras, frecuencia diaria. Fuente : HighWave360.com

El Grfico 3 representa la evolucin del

ndice de USD (con soporte y MMS 50
perodos) y el ndice AUD (con bandera
bajista). Este grfico permite observar la
correlacin negativa entre las dos curvas.
Del mismo modo, tambin podemos entender el movimiento de desaceleracin
del USD/JPY con la ayuda del Grfico 4
corroborado por la primera lnea de la
Tabla 1.
El movimiento bajista del ndice JPY se
desaceler: esto se materializa mediante
una divergencia alcista del ndice JPY.
Este fue identificado cuantitativamente:
la primera lnea de la Tabla1 indica cla-

36

ABR-JUN 2015

Grfico 4: ndice USD y JPY, grfico de barras, frecuencia diaria. Fuente : HighWave360.com

TRADING

Tabla 1 (recordatorio): ndice JPY y divergencia del RSI. Fuente: HighWave360.com

ramente una recuperacin a corto plazo CT y una divergencia

alcista del RSI. Una vez ms, sin necesidad de abrir el grfico de
USD/JPY, estos elementos indican que hay que reducir la posicin larga.

permitira lograr un mejor rendimiento. Para ello, sigue siendo necesario desaprender lo que se ha enseado durante tantos
aos: abrir un grfico un poco al azar y colocar algunos osciladores y filtros para establecer una idea de trading.

Desde el principio, la naturaleza de las herramientas utilizadas

por los inversionistas particulares es de corto alcance y parcial.
Cmo podan ganar sin visualizar el movimiento de fondos e
identificar el escenario compartido por aquellos que mueven el
mercado: los inversores institucionales. Separndose del sesgo
de familiaridad, mediante el anlisis de curvas y herramientas
cuantitativas que miden el comportamiento de las finanzas de
elite, ellos se apropiaran de la informacin que falta que les

Deje a un lado el bastn para invidentes y analice ampliamente

el mercado para obtener verdaderos beneficios!
(1) AMF : tude des rsultats des investisseurs particuliers sur le trading de CFD
et de Forex en France.
(2) www.dukascopy.com
(3) Los ndices EUR o USD permite evaluar una moneda frente a una
canasta de monedas. Por ejemplo, si el ndice EURO se aprecia, eso significa
que el aumenta en promedio frente a un conjunto de otras monedas.

PRODUCTOS

LA MEJOR ESTRATEGIA DE OPCIONES

EN UN MERCADO

ALCISTA

Una de las dudas que se puede

plantear un operador que se est
iniciando en el aprendizaje
con opciones es qu estrategia
elegir ante una condicin
determinada de mercado.
Vamos a realizar una serie
de tres artculos donde vamos
a ver con detalle qu estrategia
de opciones trabajara mejor en
las tres condiciones de mercado
en la que generalmente vamos
a encontrarnos: un mercado
alcista, un mercado bajista o
un rango lateral.
POR SERGIO NOZAL

n el primer artculo, el que

usted est leyendo, vamos a
centrarnos en
un mercado alcista.

EN EL PRIMER
ARTCULO, EL
QUE USTED EST
LEYENDO, VAMOS
A CENTRARNOS
EN UN MERCADO
ALCISTA

El objetivo del estudio es hacer una

comparativa entre diferentes estrategias vs. la compra directa del subyacente,
en nuestro caso el ETF que replica al S&P500, el SPY.

No hemos tenido en cuenta para el estudio la compra

de futuros con apalancamiento x10 o CFDs, ya que con
opciones tambin podramos buscar apalancamientos
de hasta x70. El objetivo del estudio es comparar estrategias y no buscar rentabilidades astronmicas.
Para el estudio de un mes alcista, hemos elegido el mes
de Octubre 2013, donde el SPY tuvo una subida del
+4.46%, y que podramos clasificar como alcista pues
es superior al +3%.
Las caractersticas de este mes, para la bsqueda de
una operativa con opciones que se adapte, seran un
mes con subida de precios (buscaremos delta positi-

38

ABR-JUN 2015

PRODUCTOS

Figura 1

vo), cada de la volatilidad

implcita de las opciones
(buscaremos vega negativo) y 23 sesiones de mercado (buscaremos theta
positivo).

OBSERVAMOS QUE
LA MAYORA DE LAS
ESTRATEGIAS BATEN A
LA COMPRA DIRECTA
DE ACCIONES

LAS ESTRATEGIAS
SELECCIONADAS
Para el estudio, hemos elegido las siguientes estrategias, que se
inician el ltimo da del mes anterior y se cierran el ltimo da
del mes de estudio, Octubre 2013.
A continuacin haremos un repaso de las estrategias seleccionadas y lo que esperamos debera ocurrir con cada una. Despus veremos el resultado del estudio.

COMPRA DE ACCIONES

Se trata de comprar directamente el ETF SPY. Segn cmo suba

o baje el ETF, as ser nuestro beneficio o prdida. En este caso,
el SPY pas de 168.01 a 175.51, ganando un +4.46%, lo que significa que la compra de acciones ganara lo mismo.

COMPRA DE OPCIONES ATM

Con la compra directa de opciones estamos operando una estrategia alcista y que tendr en contra la prdida de volatilidad
implcita tpica de las tendencias alcistas, adems de la prdida
de valor temporal. A favor tendr el fuerte incremento del pre-

cio del SPY, cuyo beneficio debera compensar las prdidas por
volatilidad y tiempo.

VERTICAL ALCISTA ATM DBITO

Es una estrategia alcista que se beneficia de la subida del precio

y del paso del tiempo. La cada de volatilidad no influye demasiado. El rendimiento debe ser alto.

VERTICAL ALCISTA OTM CRDITO

Con una vertical de este tipo montamos una estrategia lateral

alcista muy conservadora y a crdito, y que se beneficia del movimiento de precio, de la cada de volatilidad (no es determinante) y del paso del tiempo. Es muy conservadora y el rendimiento
ser bajo.

CALL DIAGONAL OTM

Es una estrategia que se comportar seguramente muy bien. Se

beneficia del movimiento del precio, y del paso del tiempo. La
volatilidad no creo que tenga demasiada incidencia.

CALL CALENDAR OTM

Estrategia para mercados laterales alcistas. Debera acabar en

beneficio, pero no ser muy alto. Es seguro que con un mes tan
alcista hubiera necesitado algn ajuste. La elegir muy fuera de
dinero para aumentar el beneficio.

IRON CONDOR

Demasiado desplazamiento de precio para que termine en beneficio sin ajustes. Con ajustes estara en beneficio o con muy
ligera prdida.

ABR-JUN 2015

39

PRODUCTOS

RESULTADOS DEL ESTUDIO

En la siguiente imagen vemos el rendimiento que habra tenido
cada estrategia durante este mes Alcista:

ESTRATEGIA
Compra de acciones
Compra de Opciones Call ATM
Vertical Alcista ATM (Bull Call)
Vertical Alcista OTM (Bull Put)
Call Diagonal OTM
Call Calendar OTM
Iron Condor conservadora

RENTABILIDAD
4,45%
97,46%
44,97%
4,80%
40,60%
57,59%
-3,70%

Observamos que la mayora de las estrategias baten a la compra

directa de acciones, y es normal si se acierta el movimiento, debido al efecto de apalancamiento propio de las opciones.
La compra directa de opciones tiene una gran rentabilidad
debido al fuerte movimiento del precio y es idnea para
este mes tan alcista.

Las estrategias laterales como las Calendars o las Iron Condors

sufren en los meses alcistas y es muy probable que, sin ajustes,
hubieran terminado en prdidas o con ligeras ganancias. Hubiera sido necesario el uso de ajustes.
Para la Calendar de nuestro ejemplo, el resultado ha sido muy
bueno debido a la eleccin de strikes fuera de dinero. En el caso
de la Iron Condor, hubiera sido necesario alargar la estrategia en
el tiempo para recuperar la prdida.
En resumen, aunque la compra de opciones es la que gana por
rentabilidad, una eleccin ms adecuada habra sido una Calendar OTM, que se beneficia de movimientos alcistas y del
paso del tiempo. Siempre que podamos ser mejor trabajar con
spreads que con opciones simples, pues no siempre tendremos
meses en los mercados tan alcistas como el del estudio.
Para el prximo nmero veremos con detalle qu estrategia funciona mejor en un mes Lateral.

PRODUCTOS

FOREX

CMO HACER TRADING CON NOTICIAS

TODO ES CUESTIN DE
HACER LOS DEBERES

Una gran cantidad de traders retail de divisas siente que la mejor manera
de ganar mucho dinero en un corto espacio de tiempo es teniendo una
posicin cuando se publican noticias econmicas importantes como el
informe de empleo de Estados Unidos
POR GREG MICHALOWSKI

n realidad, tener posiciones en un evento de este tipo

es - en el mejor de los casos- como lanzar una moneda.
Estadsticamente, tenemos las mismas oportunidades de
ganar o perder. Sin embargo, dado que la volatilidad puede ser alta, y el miedo grande, es probable que operemos
en pnico, y eso es algo que rara vez termina bien para cualquier
trader.
Entonces, cul qu es una estrategia viable para operar cuando
se publican acontecimientos econmicos clave en Forex? Empiece por hacer los deberes.

CULES SON LOS PASOS PARA

OPERAR DE FORMA RENTABLE
LOS EVENTOS DE ALTO RIESGO?
Los traders de Forex que son conscientes y estn preparados
tienen una gran ventaja cuando operan eventos de alto riesgo.
Si Vd. entra en un evento clave como el Informe de empleo sin
hacer los deberes, incluyendo:
1. Cules son las expectativas del mercado?
2. Cules son sus escenarios alcistas y bajistas?, y
3. Cules son los objetivos detallados para el par de divisas
en cada escenario?

ABR-JUN 2015

41

PRODUCTOS

Entonces Vd. se encuentra en una situacin de desventaja. Los

traders inteligentes los que hacen sus deberes se aprovechan
de su falta de preparacin.
A continuacin se presentan los pasos que uso para operar en
noticias y eventos clave. Voy a utilizar el informe de empleo de
Estados Unidos del mes de febrero para ilustrar de forma detallada mi proceso de pensamiento y la mentalidad para la operativa, pero es el mismo proceso que se debe hacer para otros
eventos clave como las decisiones de tipos de inters de los bancos centrales, la inflacin o el PIB.

PASO 1
ENTENDER LAS EXPECTATIVAS
DEL MERCADO
Es importante entender las expectativas de los mercados para el
evento o dato publicado.
Por ejemplo, para el informe de empleo en Estados Unidos, hay
4 componentes principales:
1. Cambio en las nminas no agrcolas, junto con las revisiones de los dos meses anteriores
2. Tasa de paro.
3. Las ganancias promedio por hora, y
4. Tasa de participacin
Las estimaciones para cada uno de estos componentes se conocen antes del evento. En el informe ms reciente del empleo, se
estim la variacin de las nminas no agrcolas en una subida
de 230K. Se esperaba que la tasa de paro se mantuviera estable
en el 5,6%, que las ganancias promedio por hora aumentarn en
un 0,3% y que la tasa de participacin se mantuviera estable en
el 62,7%.
Esos valores deben tratarse como valores de referencia. Nuestro
sesgo en la operativa ser determinado por cmo los nmeros
reales han salido en comparacin con los valores de referencia.

PASO 2
CREAR UN ESCENARIO
ALCISTA Y BAJISTA
Considerando los valores de referencia, el siguiente paso es
construir un escenario alcista y uno bajista.
Por qu ambos?

42

ABR-JUN 2015

PRODUCTOS

La realidad es que nosotros como operadores podemos pensar

que sabemos cmo saldr el informe de empleo, pero con 315
millones de personas en EE.UU., un hipo estadstico puede ser
pasar de 50K a 100K puestos de trabajo. Eso es suficiente para
causar un fuerte movimiento en el mercado de divisas. Son esas
desviaciones las que ofrecen las mejores oportunidades de trading. As que queremos estar listos para ambos escenarios para
poder aprovechar esos momentos en los que los resultados son
diferentes de las expectativas.
Por ejemplo, para el mes en curso, esboc los siguientes escenarios para el EURUSD:
Escenario Alcista (dlar baja):
Nminas no agrcolas se incrementan en menos de 210K
(Est. 230 K), y las revisiones de los meses anteriores son
negativas.
La tasa de paro aumenta a> 5,8% (Est. 5,6%).
Las ganancias promedio por hora son de menos de + 0,2%
(+ 0,3% Est.)
La tasa de participacin se mantiene estable o inferior a
62,7%. (Est. 62,7%).
Escenario Bajista (dlar sube):
Nminas no agrcolas superan 250K y las revisiones a los
meses anteriores son positivas.
La tasa de paro se mantiene estable en el 5,6%.
Las ganancias promedio por hora son superiores a 0,3%.
La tasa de participacin es mayor de 62,8%.
Hay un tercer escenario: es el caso en el que las cifras salen
como se esperaba, o incluso mezcladas. En este escenario, no
voy a estar ansioso por operar. La accin del mercado es probable que sea lateral y sin tendencia.
Las mejores oportunidades de trading se producen cuando es
probable que se forme una tendencia. Las tendencias es donde
ms dinero se puede ganar ya que estas tienden a ser rpidas,
direccionales y recorren una distancia superior a lo normal.
Dado que ya tengo mis escenarios alcistas y bajistas, estoy mejor
preparado para anticipar y operar una tendencia.

ABR-JUN 2015

43

PRODUCTOS

PASO 3
CREAR UN MAPA DE LOS
MOVIMIENTOS ALCISTAS
Y BAJISTAS ESPERADOS
PARA EL PRECIO
Ahora que nos hemos centrado tanto en un escenario alcista
o bajista, mi siguiente paso es la tarea de trazar los objetivos
potenciales en cada direccin.
Para ello, vamos a mirar el grfico de un par de divisas apropiado como el EURUSD, y trazaremos los niveles tcnicos ms lgicos que veamos, y que la mayor parte del mercado tambin ve.
Esos niveles u objetivos - me van a dar la informacin sobre
la aceptacin de la tendencia por parte del mercado. Si el precio
atraviesa un objetivo, lo que me indica es que el mercado - que
es ms grande que yo - acepta la direccin de la tendencia. Esa
es una buena informacin a tener en cuenta mientras operamos.
Si el precio de la divisa se detiene en un objetivo clave y retrocede, ello me indica que se est realizando una toma de beneficios.
Si se activa un escenario, voy a buscar una correccin que me
ofrezca una oportunidad de entrada - con suerte en un nivel que

ha sido previamente superado. Esto permite definir el riesgo y

limitarlo contra un nivel tcnico clave.
Cmo elijo los objetivos ms lgicos?
Utilizo herramientas tcnicas simples que muchos traders de
todo el mundo, pueden ver y utilizar como objetivos para definir y limitar su riesgo. Cuanto ms obvios sean los objetivos,
ms seguro estoy al utilizarlos para crear un mapa de mi operacin. Por qu? Supongo que muchos otros traders inteligentes
que hacen los deberes, estarn utilizando los mismos niveles
visibles. Queremos operar en el lado de los traders inteligentes.
El siguiente grfico es el grfico horario del EURUSD antes del
informe de empleo. Utilizo tres herramientas para establecer los
objetivos:
Las medias mviles simples de 100 y 200 horas (lneas azul
y verde)
Las lneas de tendencia, que conectan dos o ms puntos.
Pueden tener pendiente creciente o decreciente, u horizontal (ver lneas discontinuas) en cuyo caso forman un
suelo o un techo
Retrocesos de Fibonacci
El precio antes de la publicacin del informe de empleo est en
1.1459 (lnea horizontal negra).

Grfico 1

44

ABR-JUN 2015

PRODUCTOS

Dado el grfico y las herramientas que uso para situar objetivos,

los niveles de techo ms lgicos son:
1. 1.1484. Este es el 50% de la cada previa desde el mximo
marcado el 12 de enero (no se muestra) hasta el mnimo
del 26 de enero (crculo verde 1). Con el precio actual en
torno a 1.1459, un nmero alcista no tendra problemas
para superar este objetivo (que est a slo 24 pips de distancia). Sin embargo, tan solo se inicia el recorrido alcista.
2. 1.1533. Este es el mximo del 3 de febrero (crculo verde
2). Est a 79 pips del nivel actual. Con un rango promedio diario para el EURUSD de unos 125 pips (utilizo un
promedio de 22 das), este nivel debe ser fcil de alcanzar.
Espero estar dentro de mercado en el momento en que
este nivel se rompa.
3. 1.1575. Este es el retroceso del 61,8% del mismo movimiento a la baja (crculo verde 3). Est a 120 pips de distancia. Yo esperara que aparezcan vendedores en un primer
ataque a este nivel, ya que est cerca de lo que es el rango
promedio diario. Se vuelve ms dif cil romper niveles sucesivamente ms altos. Este es el primer objetivo factible
que no est realmente cerca. Es un nivel en el que podemos esperar una toma de beneficios en el primer intento
de ruptura.

4. 1,1595 - 1,1600. Esto se corresponde con la lnea de tendencia bajista. Est 140 pips ms arriba, esperara que los
vendedores se alineen cuando se ponga a prueba este nivel
tambin.
5. 1.1639 1.16478. Este nivel representa los mximos de
22 de enero. Dado que est a 190 pips de distancia, mis
expectativas son que este nivel es poco probable que se
alcance.
Con los niveles al alza fijados, cules seran los objetivos a la
baja y por qu?
1. 1,14065. Este nivel corresponde a la media mvil simple
de 100 horas (lnea azul). Esto est solo a 50 pips desde el
precio actual. As que en un escenario bajista, me gustara
vender en cualquier lugar cerca de este nivel. Tambin esperara que en una ruptura de esta media mvil - dado un
escenario bajista - el precio no vuelva por encima de ella.
Yo digo de este nivel que es una lnea en la arena. Mi forma de pensar antes del informe de empleo es vender una
ruptura de esta lnea (o tan cerca de ella como sea posible).
2. 1.1392. Este es el retroceso del 38.2% del movimiento bajista previo iniciado el 12 de enero. Esta solo a 14 pips de la
media mvil de 100 horas, pero mostrar mayor confianza
en el movimiento bajista.

Grfico 2

ABR-JUN 2015

45

PRODUCTOS

3. 1.1380. Soporte del canal de lnea de tendencia.

4. 1.1363. La media mvil simple de 200 horas. Este nivel
est a 92 pips del nivel actual y es otro objetivo clave para
alcanzar y mantenerse por debajo. Con el rango de cotizacin promedio de 125 pips o menos, yo esperara que
la media de 200 horas sea un obstculo relativamente fcil
de alcanzar y romper en un determinado escenario bajista.
Sin embargo, el mercado tiene un reloj interno en 100 pips
y la media de 200 horas se reconoce fcilmente por lo que
se espera que aparezcan compradores en el primer ataque.
5. 1.1302. Mnimos del 2 y el 5 de febrero (lnea azul horizontal discontinua). A 152 pips de distancia, esto requerira un
escenario bajista muy fuerte.
6. 1.1276. Mnimo del 29 y el 30 de enero a 174 pips de distancia, esto sera un tramo factible para un da.
Los deberes han terminado. Ahora todo el trabajo est en el trading dados estos nuevos conocimientos.

PASO 4
INTERPRETAR LAS NOTICIAS
Y OPERAR CONTRA UN REA
DE DEFINICIN DEL RIESGO
Es la hora del evento. La meta para el trader es ahora:
1. Interpretar todas las noticias,
2. Determinar si se ajusta a un escenario alcista o bajista,
3. Controlar la accin del precio en comparacin con los objetivos, y
4. Operar contra un rea de definicin del riesgo.
Si no conoce todos los datos, no opere. Ms de una fuerte correccin se produce despus de que se publiquen las revisiones
y el mercado se gir por completo. Incluso si se le escapa la operacin, es demasiado arriesgado no saber los detalles.
Normalmente, cuando tenemos las condiciones para un escenario alcista o bajista, existe un vaco donde se producen huecos
en el mercado. Piense en ello como el precio que se paga por no
asumir el enorme riesgo del evento. Eso es dinero bien gastado.
Muchas veces, habr una correccin despus del movimiento
inicial. A menudo es en la correccin donde se ejecuta la operacin. Qu debo tener en cuenta?

46

ABR-JUN 2015

Lo que espero, es una correccin de alrededor del 38,2% del movimiento inicial. As que voy a estar listo para calcular el retroceso de Fibonacci del movimiento inicial y anotar el del 38,2%.
Siempre me parece ms fcil entrar en una correccin que entrar en el movimiento inicial. As que sea paciente.
Al mismo tiempo, tambin examinar el mapa de objetivos y
ver si la correccin del 38,2%, se corresponde con un objetivo
superado. Recuerde que estos niveles objetivo son los niveles
que los traders inteligentes tambin estn mirando como niveles de entrada de sus operaciones.
Si coincide con el 38.2% del movimiento inicial y con un nivel objetivo, me da ms confianza operar en ese nivel o rea especfica.

QU PAS?
El informe de empleo en Estados Unidos era mucho ms fuerte
de lo esperado con las nminas no agrcolas subiendo 257K con
una revisin positiva enorme de 147K. Aunque la tasa de paro
subi a 5,7% desde el 5,6%, las ganancias promedio por hora
fueron ms fuertes situndose en el 0,5% y la tasa de participacin se elev a 67,9%. El escenario bajista entraba en accin.
Mirando el grfico de 5 minutos, el precio inicialmente cay
bruscamente a la media de 200 horas en el nivel de 1,1363 (el
mnimo se extendi a 1,1353). Paciencia. Busque la correccin.
En la correccin, el precio subi y puso a prueba el objetivo de
retroceso del 38,2% en 1.1392 (Objetivo 2) y el 38,2% del movimiento inicial a la baja. Perfecto. Un gran lugar para abrir posicin.
La media de 100 horas - la lnea en la arena - estaba en el nivel
1.1406, slo 14 pips desde la zona de entrada de la operacin.
La orden fue ejecutada. El riesgo era mi lnea en la arena. Eran
solo 14 pips de riesgo. Dado el escenario bajista, y los objetivos
que haba obtenido, la operacin no estaba garantizada, pero la
relacin riesgo/recompensa estaba a mi favor.
La cada subsiguiente llev el precio a un mnimo del da en
1.1311 justo antes del prximo objetivo en 1,1302. Una ganancia
de hasta 81 pips era posible con un riesgo de 14 pips.
Operar en eventos clave no consiste en hacer una apuesta y esperar lo mejor. Se trata de hacer los deberes tarea, y operar segn nuestro plan. El riesgo se reduce en gran medida si se hace
as y la posibilidad de una recompensa rpida puede ser tuya.
Haga los deberes. Merece la pena al final.

SISTEMAS DE TRADING

ESTRATEGIAS
DE

MOMENTUM
Siguen funcionando las estrategias de Momentum?
Un concepto tan sencillo como la persistencia e inercia
de las tendencias de precios parece seguir ofreciendo rentabilidad,
aunque se haya reducido en los ltimos aos
POR ENRIQUE VALDENEBRO

xisten mltiples factores a la

hora de tomar decisiones de
inversin, y las estrategias de
Momentum, con gran nmero
de seguidores y detractores, son
una metodologa de inversin de medio plazo interesante y relativamente
sencilla de aplicar.

En este artculo no pretendo estudiar

el porqu de los resultados de las estrategias de Momentum, ni los diferentes tipos de estrategias
de Momentum que pueden ser aplicadas, ya que se extendera mucho ms all de los lmites del artculo. S voy a tratar de
aplicar un sencillo modelo de estrategia de Momentum, para
evaluar, las mejoras o no comparadas con el propio activo y si
aporta valor.
Si los mercados son eficientes, algo en lo que discrepo, los precios
reflejaran total y correctamente toda la informacin relevante del
mercado, y por lo tanto, sera imposible obtener beneficios adi-

48

ABR-JUN 2015

cionales a los del mercado. Sera imposible batir al mercado. Sin embargo, a
menudo observamos cmo existen estrategias que baten al mercado recursivamente y de manera constante, ofreciendo una visin menos eficiente de
los mercados, con movimientos pendulares de sobrerreaccin e infrarreaccin. Estas sobrereacciones a la baja o
al alza son ineficiencias que pueden ser
aprovechables para obtener beneficios
econmicos, debidamente utilizadas y bajo un paraguas de control del riesgo riguroso.

ESTAS SOBREREACCIONES
A LA BAJA O AL ALZA SON
INEFICIENCIAS QUE PUEDEN SER
APROVECHABLES PARA OBTENER
BENEFICIOS ECONMICOS,
DEBIDAMENTE UTILIZADAS
Y BAJO UN PARAGUAS DE
CONTROL DEL RIESGO RIGUROSO

EN QU CONSISTEN
LAS ESTRATEGIAS DE MOMENTUM
Las estrategias de Momentum tratan de capturar una de estas ineficiencias existentes en los mercados, aprovechando la
persistencia de las fuerzas que rigen los mercados. Es decir, se

SISTEMAS DE TRADING

basa en la idea de que

los mercados y valores
suelen mantener una
cierta inercia y por
lo tanto, crear sobrerreacciones en uno u
otro sentido de la tendencia. Los valores con
una cierta tendencia
alcista durante los ltimos n meses/sesiones
tienden a mantener dicha tendencia durante
un tiempo, creando una sobrerreaccin, que en algunos casos
puede ser tomado como burbuja.

CUANTO MS
ACORTEMOS EL PERIODO
DEL MOMENTUM,
MS NMERO DE
OPERACIONES SE
REALIZARN Y MS
ELEVADOS SERN LOS
COSTES DE TRANSACCIN,
MERMANDO LA
RENTABILIDAD DE
LA ESTRATEGIA

La idea de Momentum puede ser aplicada de diferentes maneras, siempre manteniendo la idea de inercia o persistencia de los
mercados, que es la base de la estrategia. En este artculo voy
a probar una muy sencilla estrategia de Momentum y la voy a
aplicar, para determinar si, por s sola, tiene valor econmico
real.

LA ESTRATEGIA
APLICADA

posiciones cortas en la realidad. Por lo tanto, no tomaremos posiciones cortas.

No voy a incluir los rendimientos obtenidos durante los
periodos en los que estamos en cash u otro activo carente
de riesgo.
Problemas de esta estrategia:
Los posibles elevados costes de transaccin si existen muchos cambios en el Momentum. Por eso deberamos tomar un periodo amplio para el clculo del mismo. Cuanto
ms acortemos el periodo del Momentum, ms nmero de
operaciones se realizarn y ms elevados sern los costes
de transaccin, mermando la rentabilidad de la estrategia.
La mayor dificultad para tomar posiciones cortas, algo que
ya he comentado anteriormente, y por lo cual no voy a
adoptar posiciones cortas.
Aplicamos esta estrategia de Momentum sobre el ETF ms lquido que existe, el del S&P500, y vamos a estudiar sus implicaciones.
Para ello vamos a tomar un periodo de 10 meses para el clculo
del Momentum, lo que dara una grfica como la mostrada a

Vamos a calcular el Momentum

como la diferencia de precios entre
dos fechas, la actual y otra n sesiones
ms atrs. Este clculo del Momentum est en valor absoluto y tambin
podra ser calculado en trminos relativos. Aqu vamos a simplificar para
observar la base del concepto y posteriormente profundizar para el caso
de que efectivamente exista algo.
La regla de la estrategia ser:
Estar largo en el activo siempre
que el Momentum sea positivo
y en cash o activo seguro siempre que el Momentum sea negativo. Tan sencillo como eso.
Vamos a estar solamente largos,
ignorando las sobrerreacciones
a la baja de los activos, debido
a la mayor dificultad de tomar

Figura 1

ABR-JUN 2015

49

SISTEMAS DE TRADING

En la grfica de P&L acumulado apreciamos la mayor estabilidad y rentabilidad

de la estrategia frente al activo, lo que la
hara interesante a priori para batir al
mercado. La evolucin de ambas curvas
parece ofrecer una alternativa til a esta
estrategia, aunque tan slo sea como filtro para otras estrategias.
Las Rentabilidades Anuales de ambos
activos (SPY y Estrategia) seran los
mostrados debajo, donde se aprecia una
mejora significativa a favor de la estrategia, obteniendo una rentabilidad media
anual del 11,86% frente al 10,53% del
S&P. En rojo el SPY y en azul la estrategia.
Figura 2

Los ratios comparativos de ambas estrategias seran los que se muestran en la

Tabla 1.
Con un mejor Ratio de Sharpe, menor
DrawDown, menor Volatilidad, mayor
Rentabilidad Final, mayor Rentabilidad Anual Media y mayor fiabilidad.
Todo ello a pesar de que en los ltimos
aos alcistas hubiera conseguido menores rentabilidades que el subyacente
S&P500.
Sin embargo, tenemos que ser realistas
y tener en cuenta la existencia de comisiones de intermediacin y slippages en
la operativa. Para ello, es imprescindible
saber el nmero de operaciones que ha
realizado en estos aos.

Figura 3

continuacin, en la que cuando el Momentum>0 la tendencia

sera alcista y deberamos mantenernos largos del activo, mientras que cuando el Momentum<0 deberamos de estar fuera del
activo.
Segn esta estrategia estaramos fuera de mercado en los tramos dibujados en azul (Figura 2).
Obteniendo una evolucin histrica de precios como detallo en
la Figura 3. En verde la estrategia del Momentum y en azul el
SPY.

50

ABR-JUN 2015

Desde enero del ao 1993 se han realizado 91 trades, lo que hacen 45 operaciones R/T, y una media anual de 2 operaciones R/T. Actualmente estara an
largo y abierto en esa posicin.
Lgicamente el periodo de clculo del Momentum es importante, ya que determinar la velocidad del Momentum y el nmero
de trades que va a hacer la estrategia. A continuacin muestro
un grfico con el nmero de trades que realiza la estrategia de
Momentum en funcin del periodo utilizado para el clculo del
mismo. He tomado valores desde 30 hasta 220 (Figura 5).
Es obvio que cuando reducimos el periodo de clculo del Momentum el nmero de operaciones y las seales falsa se dispara,
haciendo inviable la estrategia.

SISTEMAS DE TRADING

As que cual sera el periodo ptimo de clculo del

Momentum para el SPY
segn esta estrategia, para
minimizar los efectos de la
operativa sobre la rentabilidad final?. El periodo de clculo ptimo estara en 156
sesiones.
Por lo tanto, la aplicacin de
la estrategia de Momentum,
a pesar de ser de sobra conocida desde hace ya mucho
tiempo, parece que sigue
funcionando y reportando
beneficios, aunque, eso s,
en menor medida que en el
pasado.

Figura 4

Rtdad
Mes
264x2
double
264x2
double

Fiabilidad Mejor Peor Rtdad

Rtdad
Mes
Mes
Mes
Media Mes Anual
0.5720
0.0968 -0.1415 0.0094
22x3
double
0.6288
0.1092 -0.1652 0.0083
22x2
double

Fiabilidad
Tabla
Anual
Sharpe Mensual MaxDD Volatilidad
0.8636
1.0014 23x14 0.1908 0.0683
table
0.7727
0.5028 23x14 0.5519 0.1260
table

Rtdad Reward
Final Risk
Var15
9.7897 51.3171 Estrategia
5.9198 10.7272 SPY

Tabla 1

Figura 5

Figura 6

ABR-JUN 2015

51

SISTEMAS DE TRADING

ANLISIS TCNICO CON

LGICA
La lgica difusa permite desarrollar sistemas automticos
y estrategias de inversin con un lenguaje ms cercano
al lenguaje natural pudiendo automatizar
muchos sistemas discrecionales
COLABORACIN CON SPEAKERTRADING

as mquinas trabajan a mucha velocidad. Son capaces de hacer clculos

complejos en un instante y trabajar con grandes volmenes de informacin que, a mano, serian inabordables u obtenidos das o meses despus,
carentes de utilidad. Su lenguaje son los nmeros, las operaciones
matemticas.

Las personas estn ms cmodas con descripciones vagas, inexactas. Forma parte de nuestra naturaleza. Ponte un poco ms
a la derecha si quieres salir en la foto dira una persona. Muvete 15 centmetros a la derecha si quieres
salir en la foto seria el lenguaje natural de una
mquina.
El anlisis tcnico est ntimamente relacionado con operaciones matemticas.

52

ABR-JUN 2015

SISTEMAS DE TRADING

Se utilizan indicadores, pendientes, lneas operaciones

matemticas sobre precios,
volmenes muy concretas. Las mquinas hacen
esta tarea de forma sorprendentemente eficaz.
Pero qu ocurre
cuando lo que queremos no representa
nmeros u operaciones concretas?
Muchos traders o
inversores discrecionales lo son porque
tienen serios problemas para automatizar sus estrategias de
inversin. En sus cabezas los conceptos
estn muy claros pero
su automatizacin es, a
priori, compleja. Compleja para las mquinas,
claro, pues no es su lenguaje natural.

LA LGICA
DIFUSA
Aqu es donde entra en accin la
lgica difusa. Con ella tratamos con
magnitudes como: mucho, poco, demasiado, alto, bajo, estrecho, etc. No es el lenguaje con el que
se sienten cmodas las mquinas. Es nuestro lenguaje. La
lgica difusa permite que nos comuniquemos con las mquinas usando un lenguaje ms humano.
Evidentemente, entre bastidores, sigue existiendo una
componente matemtica importante pero, en el escenario,
la comunicacin es ms fluida, ms natural.
Vamos a recurrir a un ejemplo extremadamente simple para ver como la lgica difusa puede aplicarse para
la realizacin de estudios o el desarrollo de estrategias
automticas que estn limitadas o no son posibles
de otro modo.
Disponemos de un sistema que sabemos
que es rentable pues lleva funcionando
mucho tiempo con un alto porcentaje de aciertos, beneficios elevados,

escaso draw down, etc. El sistema opera en grficos de velas de 1

hora, solo cuando el volumen de la vela es muy grande. Compra
si el precio est subiendo; vende si est bajando.
Con el anlisis tcnico tradicional, tenemos diversos problemas:
Cunto es mucho volumen? Para el futuro del DAX, unos
25.000 contratos
25.000 contratos ahora pero hace 15 aos? Entonces
el volumen era menor. Mucho volumen eran unos 4.000
contratos.
Y para Telefnica? Para telefnica mucho volumen son
unos 10.000.000 de contratos.
Observemos la Figura 1, que muestra el volumen del futuro del
DAX en distintos aos, en compresin de 1 hora. La lnea punteada de color morado representa 25.000 contratos. Aunque la
estrategia sabemos que funciona tambin en el ao 2000, con
25.000 contratos por hora no operara nunca.

MUCHAS

Obtener estadsticas de este sisteESTRATEGIAS

ma tan simple de exponer en lenDISCRECIONALES
guaje natural, es complicado. Para
PUEDEN
un mismo grfico, la condicin con
AUTOMATIZARSE
USANDO LGICA
la que se opera no es una magnitud
DIFUSA
concreta. Habra que definir una
tabla en la que para cada rango de
fechas se indique a partir de cuantos contratos consideramos
que son muchos. Se puede automatizar pero el trabajo manual
previo es considerable.
Si queremos hacer un escner para buscar valores donde la estrategia funcione bien en el pasado para invertir en ellos, el trabajo previo se multiplica. Para cada valor a estudiar habra que
crear la tabla antes mencionada.
Y si la estrategia tiene ms condiciones difusas tendremos
que seguir operando discrecionalmente, con unos pocos valores, que es lo que podemos manejar.
A partir de ahora vamos a entrar en la parte matemtica que
permite utilizar lgica difusa para resolver problemas como el
que acabamos de ver. El desarrollo se puede hacer de diversas
maneras. Aqu expondremos una bastante accesible.

CMO CALCULAR MAGNITUDES

USANDO LGICA DIFUSA
Cmo puede saber una mquina lo que es mucho sin que nosotros se lo digamos? Con un estudio previo.

ABR-JUN 2015

53

SISTEMAS DE TRADING

Figura 1. Diferencia de volumen en futuro del DAX

Una forma muy til de clasificar datos es por medio de percentiles. Su descripcin formal nos dice que se trata del valor del
elemento que divide una serie de datos en cien grupos de igual
valor o en intervalos iguales.

media son distintos. En el caso anterior, si el mayor volumen

lo multiplicamos por 10, el percentil 50 no cambia (el valor de
volumen que separa los 15 elementos menores de los otros 15 es
el mismo) mientras que la media s que habr crecido.

El percentil 50 es aquel que divide nuestros datos en dos grupos iguales. Si disponemos de 30 volmenes, el percentil 50 ser
aquel valor para el que 15 elementos tienen menor volumen y
otros 15, mayor. Es importante resaltar que el percentil 50 y la

En la Figura 2 podemos observar la diferencia de volumen entre

los distintos percentiles de diciembre de 2015 (futuro del DAX
en compresin de 1 hora).

Figura 2. Diferencia de volumen entre percentiles del futuro del DAX (Diciembre de 2014)

54

ABR-JUN 2015

SISTEMAS DE TRADING

Podemos apreciar que hay un pequeo porcentaje de volmenes que son extremadamente altos. Estos suelen copar la parte
final, entre un 3% y un 5%. Al ser valores extremos no son representativos.

Si eliminamos esa parte correspondiente a valores extremos y

nos fijamos en el resto del grfico vemos que la pendiente es relativamente homognea. Podemos decir sin miedo a equivocarnos que el percentil 8090 es un valor alto para el volumen: El
1020% de los volmenes ms altos estn a partir de dicho valor.

La Figura 3 muestra los valores absolutos de los percentiles.

Aqu se aprecia como en la parte final la pendiente es ms pronunciada.

El clculo de percentiles es una operacin que puede hacer una

mquina sin mayor problema. Si para el 1 de enero de 2015 obtenemos los percentiles del mes anterior (o de n das anteriores)

Figura 3. Volumen de los percentiles del futuro del DAX (Diciembre de 2014)

ABR-JUN 2015

55

SISTEMAS DE TRADING

disponemos de un mtodo para poder determinar qu valor de

volumen considerar como alto para dicho mes de enero y hacer
que nuestro sistema opere en funcin de dicho valor. Es decir,
no vamos a utilizar un valor concreto para el volumen alto
sino que en cada momento se obtiene ese valor a travs de un
clculo sobre un histrico previo cercano.
Los valores extremos se
pueden detectar con vaLA LGICA DIFUSA
EMPLEA TRMINOS
riables estadsticas (vaQUE NO SON
rianza) para centrarnos
ESTRICTAMENTE
solo en los que realmente
CIERTOS O FALSOS.
nos interesan, los que son
PUEDEN TENER
representativos. De este
CUALQUIER VALOR
modo no es necesario usar
DE VERACIDAD
un 80% fijo, por ejemplo.
Podemos buscar el punto
de inflexin donde comienzan los datos extremos, digamos el
97%, y usar como valor alto un 10% menos, el 87%. Si en otra
fecha el punto de inflexin est en 95%, usaramos el 85% para
nuestro volumen alto.
Al igual que cuando se optimiza un sistema se buscan los mejores parmetros para el mismo, con la lgica difusa, el porcentaje
a usar para mucho, poco, muchsimo es eleccin personal y
puede ajustarse como un parmetro ms del sistema en la optimizacin.
La potencia y flexibilidad que ofrece la lgica difusa para evaluar
estrategias y buscar activos donde invertir es motivo ms que
suficiente para plantearse invertir el tiempo de desarrollo que
requiere.

ESCNER PARA ACTIVAR

SISTEMAS DE UNA CARTERA
Tenemos un conjunto de 10 sistemas con los que operamos
normalmente. Los conocemos muy bien pues, con pequeos
ajustes, son los sistemas que hemos usado los ltimos aos en
nuestra cartera. Sabemos, por ejemplo, que hay algunos de ellos
que funcionan muy bien cuando la volatilidad es alta y, cuando un activo donde el sistema est operando pierde volatilidad,
cerramos posiciones y dejamos de usar el sistema en ese activo
hasta nuevo aviso.
Queremos que nuestra cartera est compuesta por unos 15 activos seleccionados con distintos criterios para diversificar. Tambin evitamos el uso excesivo de un mismo sistema.
Nuestro da a da sin la lgica difusa viene a ser el siguiente:
Para cada sistema con el que tenemos una operacin
abierta, comprobamos que el activo est en sintona con
las caractersticas con las que sabemos que funciona bien
el sistema. Si, por ejemplo, el sistema funciona bien como
hemos comentado antes, con alta volatilidad, comprobamos que el activo sigue teniendo mucha volatilidad. Si no
es as, se cierra la operacin o esperamos a que el sistema
cierre y lo desactivamos.
Cuando la cartera pierde posiciones abiertas, buscamos
otros activos donde invertir. Seleccionamos sistemas que
no estemos usando en la cartera (o que tengan poco uso
para evitar sobreexponernos) y buscamos activos que estn en un buen momento para operar sobre ellos con estos
sistemas.
Llevar a cabo las comprobaciones anteriores obliga a realizar
mucho trabajo manual y el coste en tiempo es elevado. El conjunto de activos candidatos para abrir posiciones abiertas con
los distintos sistemas puede ser muy grande y tendra que limitarse a unos
ES POSIBLE
pocos activos si no podeDESARROLLAR
mos automatizarlo. Con la
ESCNERES PARA
lgica difusa puede hacer
CUALQUIER ACTIVO
INDEPENDIENTEMENTE
el trabajo la mquina y noDE SU VOLUMEN
sotros dedicarnos a superDE NEGOCIACIN O
visar los resultados.

RANGO DE PRECIOS

SISTEMAS DE TRADING

EL MTODO DE

TRADING
AUTOMTICO
INTELIGENTE

Pocos son los traders que, una vez experimentan

el poder del trading automtico, vuelven al discrecional.
Los sistemas automticos son herramientas estadsticas
que nos permiten conocer a priori, con cierto grado de confianza,
las posibilidades y riesgos de nuestras estrategias.
Es decir, no conocemos el resultado de nuestro prximo trade,
pero s su espacio muestral.
POR JUAN MANUEL ALMODVAR

ABR-JUN 2015

57

SISTEMAS DE TRADING

l trading algortmico, cuando se hace bien, aporta rigurosidad estadstica, algo de lo que carece absolutamente
el trading discrecional, pero ste ltimo tiene un componente muy valioso que sacrificamos en gran medida: el
aprendizaje.

Porque un trader discrecional, en su da a da frente a las pantallas, aprende. La intuicin frente al comportamiento de los mercados se desarrolla y, aunque imperfecta, a la larga convierte a
algunos traders esforzados en traders rentables.
Afortunadamente, disponemos de tecnologas capaces de incorporar el aprendizaje en nuestros sistemas de trading automtico.
A lo largo de mltiples artculos publicados en este magazine he
ido detallando mi Mtodo de Trading Automtico Inteligente,
un mtodo que unifica lo mejor de ambos mundos: discrecional
y automtico.
En este artculo pretendo sintetizar el mtodo a partir de cada
una de sus partes fundamentales.

ELEMENTOS DEL MTODO

DE TRADING AUTOMTICO
INTELIGENTE
En el nmero 16 del HTM publiqu el artculo Machine Learning Aplicado al trading. En l se explica en qu consisten los
sistemas basados en modelos. Por otra parte tambin se comenta cmo los algoritmos de agrupacin tipo k-means clustering
son tiles para encontrar estructuras ocultas.
En el nmero 20, en el artculo Ensamblado de Robots de Trading Expertos explico las ventajas de los mtodos de ensamblado a la hora de disear sistemas. Mediante la unin
AFORTUNADAMENTE,
de diferentes estrategias
DISPONEMOS DE
muy simples podemos
TECNOLOGAS CAPACES
crear estrategias comDE INCORPORAR EL
plejas Estas estrategias
APRENDIZAJE EN
son capaces de detectar
NUESTROS SISTEMAS DE
patrones que permanecen
TRADING AUTOMTICO
totalmente ocultos a las
primeras.
En el nmero 17, en el artculo Los indicadores tcnicos y la
maldicin de la dimensionalidad explico la importancia vital
de seleccionar correctamente los indicadores tcnicos con los
que alimentamos a nuestros modelos predictivos. La cantidad
de datos generados por los mercados financieros es inabordable

58

ABR-JUN 2015

de manera directa y necesitamos herramientas para tratar con

todos estos datos seleccionando nicamente aquellos que realmente aportan informacin til a nuestro modelo.
Y en el nmero anterior, el nmero 21 del HTM, en el artculo Rgimen de Mercado y Redes Neuronales trato de explicar
una aplicacin prctica y efectiva de las Redes Neuronales Artificiales para el trading. Mucho esfuerzo se ha dedicado en el uso
de las RNAs para predecir
el precio, con poco xito.
Sin embargo, cambiando
EL FOCO DEL MTODO
el enfoque, los resultados
NO EST EN DISEAR
se hacen notar. Al utilizar
SISTEMAS GANADORES,
las redes como detectoras
SINO EN ENTENDER
del Rgimen de Mercado
LA ESTRUCTURA DE
en vez de predictoras de
DATOS Y LA DINMICA
precios.
DE INFORMACIN
En estos cuatro artculos
se detalla mi Mtodo de
Trading Automtico Inteligente. Quien los lea entender rpidamente que
el foco del mtodo no est
en disear sistemas ganadores, sino en entender
la estructura de datos y la
dinmica de informacin
subyacente en los mercados financieros.

SUBYACENTE EN
LOS MERCADOS
FINANCIEROS. EL
FOCO DEL MTODO
NO EST EN DISEAR
SISTEMAS GANADORES,
SINO EN ENTENDER
LA ESTRUCTURA DE
DATOS Y LA DINMICA
DE INFORMACIN
SUBYACENTE EN
LOS MERCADOS
FINANCIEROS

De ah que no utilicemos la optimizacin para mejorar sistemas

sino para evaluarlos, las redes neuronales para detectar entornos en vez de para predecir precios, los clusters para reconocer
estructuras ocultas, los anlisis y reducciones de dimensionalidad para seleccionar solo la informacin relevante y los modelos ensamblados para detectar patrones complejos que alertan
del inicio de una ineficiencia explotable.
En definitiva, la tecnologa de Inteligencia Artificial y Minera
de Datos nos ofrece un vasto arsenal de herramientas realmente
tiles y que rinden resultados cuando se utilizan para entender
cmo funcionan los mercados financieros. Entonces, no es sencillo, pero s directo disear con estos conocimientos un mtodo de trading automtico inteligente con el que disear carteras,
totalmente automatizadas que den rendimientos constantes y
sostenibles a largo plazo.

ENTREVISTA

John

MURPHY
H
ablar de Anlisis Tcnico y John Murphy es, en realidad, hablar
de lo mismo, ya que su nombre est tan ntimamente ligado a este
campo que conocer a este autor es una obligacin para cualquier
persona que se quiera adentrar en el estudio de los grficos. Autor
de alguno de los manuales clsicos como Anlisis Tcnico de los
mercados financieros, una obra indispensable para cualquier persona que
se quiera adentrar en el mundo del trading, utilice o no esta forma de leer
los datos , o ms recientemente El inversor visual, John Murphy se ha
convertido por derecho propio en el referente actual del Anlisis Tcnico.
Seguro que alguna leccin podremos sacar de sus sabios consejos.

ENTREVISTA

Antes de nada agradecerle su tiempo Sr. Murphy.

Para empezar con esta entrevista, nos gustara que nos
hablara un poco acerca de su trayectoria en el mundo
del trading. Cul fue el motivo que le llev a acercarse
a este mundo?

JM. Fui a Wall Street a finales de 1960 en busca de trabajo como

analista de valores burstiles. Me contrataron como ayudante

del analista de grficos. Yo no saba nada acerca de los grficos,
pero me dijeron que era una buena manera de empezar en el
campo de la inversin. Me gust dicha rea y los estudi tanto
como pude. En 1970, me cambi al rea de commodities. Acab
a cargo del departamento de Anlisis Tcnico de commodities
de Merrill Lynch justo cuando los mercados de commodities
iniciaban su despegue. Ah es cuando realmente aprend cmo
aplicar los principios del anlisis de grficos a la negociacin.
Despus ampli mi trabajo para incluir acciones, bonos y divisas
en todo el mundo.

Qu consejos les dara a las personas que quieran

convertirse en operadores consistentes?

JM. Aprender a hacer trading es muy dif cil. Afortunadamente,

hay un montn de buen material educativo disponible que no

exista cuando empec. Por lo general es mejor empezar haciendo paper trading sin necesidad de utilizar dinero real. Despus
de eso, recomiendo empezar despacio y usar pequeas cantidades de nuestro capital al principio. Sin duda recomendara el
uso de grficos. Es demasiado dif cil operar basndose en los
fundamentales. Siempre recomiendo que los traders aprendan
a simplificar su enfoque tanto como sea posible. Encontrar un
par de cosas que funcionen y se ajusten solo a eso. No hacer las
cosas complicadas usando demasiados indicadores.

Cul cree que es la ms peligrosa actitud para un

inversor?

JM. Despus

de haber pasado muchos aos trabajando con

traders jvenes, he encontrado que la disponibilidad de tanta
tecnologa a su alcance les hace pensar que ellos son ms inteligentes de lo que realmente son. Tienen que saber cmo utilizar
esa tecnologa sabiamente. Eso hace que haya que volver a la
educacin, aprendiendo qu herramientas funcionan realmente
mejor y cmo usarlas.

En qu cree que debera centrarse un nuevo operador que quiera crear su propia tcnica de trading?

JM. Una vez ms, un nuevo operador tiene que estudiar mucho

para averiguar qu herramientas tcnicas funcionan mejor para

60

ABR-JUN 2015

l. En general, recomiendo que usen slo cinco o seis de los indicadores ms comunes que se complementan entre s. Cuanto ms simple sea la seal, mejor. Dicho esto, no creo que sea
posible operar nicamente con un sistema de trading. Alguna
valoracin siempre es necesaria.

Nos gustara saber ms acerca de sus libros, como

El Inversor Visual. Qu nos puede decir sobre este
libro?

JM. Cuando escrib El Inversor Visual, era el analista tcnico de

la CNBC. La mayora de mis libros anteriores haban sido escritos para operadores profesionales (incluyendo Anlisis Tcnico
de los Mercados Financieros). Yo quera escribir un libro para
el pblico en general que saba muy poco acerca de los grficos
burstiles. Es por eso que he utilizado la palabra visual en el
ttulo en lugar de tcnico. Me pareci que era menos intimidante. Trat de explicar el anlisis de los grficos en trminos
muy simples, sin un montn de jerga tcnica. Tambin decid
limitar el libro a un puado de indicadores en los que tengo
mucha confianza. De todos los libros que he escrito, por lo general recomiendo El Inversor Visual a la gente que inicia en la
inversin.

Tiene actualmente algn proyecto en mente para el

prximo ao?

JM. He escrito siete libros sobre anlisis tcnico. El ltimo fue

Trading with Intermarket Analysis (Wiley & Sons, 2013). El

anlisis intermercado se basa en la idea de que todos los mercados globales estn relacionados, lo que incluye acciones, bonos,
materias primas y divisas. Ese es el rea que ms me interesa.
Creo que el anlisis intermercado supone tender un puente que
relacione el anlisis fundamental, econmico y tcnico. Se aade una nueva dimensin al anlisis tcnico tradicional y permite
abrirlo a una audiencia ms amplia.

Desea aadir algo ms?

JM. Estoy encantado de que El Inversor Visual haya sido tra-

ducido al espaol. Espero que el libro sea un xito y que a los

analistas y operadores espaoles les resulte til en su trabajo.

Le agradecemos que nos haya concedido esta entrevista para Hispatrading Magazine. Estamos seguros de
que todas las personas que la lean aprendern algo ms
como traders. Muchas gracias.

Conversaciones con Ram Bhavnani

LECTURA FUNDAMENTAL

RAM
BHAVNANI

EN QU ME FIJO PARA

INVERTIR Y DESINVERTIR
EN UNA EMPRESA

Qu debe tener una empresa para poder convertirse

en una buena opcin de compra?
Qu seales de peligro debemos tener en cuenta
para saber cundo es el mejor momento de salir?
Ram Bhavnani nos lo cuenta desde su experiencia

ara que una empresa me atraiga

en las que se limitan a asentir con la cabeza
PARA QUE UNA
como inversin a largo plazo, lo priesas cosas no me convencen en absoluto.
EMPRESA ME ATRAIGA
mero que debo tener es una absoluta
COMO INVERSIN
confianza en sus gestores. Tengo que
A LARGO PLAZO,
El proyecto de la empresa a largo plazo tamestar seguro de que son personas que
LO PRIMERO QUE
bin tiene que convencerme, si no veo que
conf an en su proyecto (en este sentido me
DEBO TENER ES UNA
el negocio seguir teniendo sentido dentro
gusta saber que tienen su dinero invertido en
ABSOLUTA CONFIANZA
de 20 aos no entro. Esto es particularmenEN SUS GESTORES
la empresa) y que huyen del despilfarro. Se da
te dif cil de ver, sobre todo, tal y como estn
por hecho que una empresa debe administrar
evolucionando los temas tecnolgicos lticorrectamente su dinero, pero demasiadas
mamente. Tambin prefiero proyectos ya consolidados, con reveces vemos, por ejemplo, empresas con innecesarios jets prisultados consistentes a lo largo de varios aos. No suelo invertir
vados para sus directivos, o consejeros dominicales que cobran
altsimos sueldos por ir unas cuantas veces al ao a reuniones
en empresas que todava no hayan obtenidos beneficios.

LECTURA FUNDAMENTAL

Conversaciones con Ram Bhavnani

Los dividendos me parecen interesantes, pero no imprescindibles. Una empresa en crecimiento o que est muy endeudada
no tiene sentido que reparta dividendo. Vera ms lgico en este
ltimo caso amortizar la deuda.
Sin embargo, cuando una empresa est satisfecha con su tamao y no necesita o simplemente no quiere crecer ms, lo normal es que
reparta gran parte de sus beneficios entre sus
accionistas. Muchas veces es mejor eso que
intentar seguir creciendo sin tener claro hacia
dnde se va. A veces veo empresas que parece
que no sepan qu hacer con el dinero y compran otras empresas en mximos, operaciones
que suelen salir mal. En esos casos, mejor habra sido repartir dividendos.

En cuanto a desinvertir, no se ha escrito mucho sobre el momento adecuado para abandonar una posicin, pero s podemos
saber cundo no hay que irse. Si hemos invertido en una empresa que conocemos bien y cuyo funcionamiento entendemos,
y su cotizacin empieza a bajar sin que haya
variado ninguno de los fundamentales que
nos llevaron a comprarla, deberamos verlo
ANTES DE ABANDONAR
ms como una oportunidad para incrementar
UN VALOR, TENEMOS
nuestras posiciones que como una excusa para
QUE ESTUDIARLO
salir de all. Muchas veces es bueno fijarse en
A FONDO Y
ASEGURARNOS DE
las posibles divergencias entre el negocio real
QUE SU NEGOCIO
de la empresa y el valor de su accin, ah es
HA ENTRADO EN
donde estn las verdaderas oportunidades.

FASE DE DETERIORO
SIN MUCHAS
POSIBILIDADES
DE REMONTAR

No me convence tampoco que una empresa reparta dividendos

y despus haga ampliaciones de capital, obligando a sus accionistas a devolver esos dividendos. Para hacer eso, prefiero que
no los reparta. Como dije antes, los dividendos deben repartirse
si la empresa ya tiene claro que no es necesario seguir expandindose.
En cuanto al endeudamiento, suele ser necesario para crecer, de
hecho yo siempre he trabajado con endeudamiento. Eso no significa que me guste invertir en empresas muy endeudadas, que
suelen dar sustos en bolsa. Ni siquiera una empresa en crecimiento debe sobrepasar un nivel de endeudamiento razonable.
Tampoco me gusta que los directivos cobren cientos de veces
ms que los trabajadores, me llevo las manos a la cabeza cuando observo esas diferencias. Creo en una determinada forma de
gestin, que tiene que ver con los aspectos ms humanos de las
relaciones entre empresarios y trabajadores. Los ejecutivos de
una empresa tienen que valorar y proteger a sus empleados, y
no considero tico que un directivo cobre millones cuando tiene
a su cargo a personas que no llegan a mileuristas, me parece
abusivo.
Una de las cosas que me parece interesante de Altia, empresa
en la que entramos el ao pasado, es que la diferencia salarial
entre los directivos y el resto de trabajadores es mucho menor
que en otras compaas. Adems, los consejeros cobran sueldos
razonables, y no estratosfricos como en otras.
Las regulaciones masivas que hacen muchas empresas es algo
que tambin me disgusta. Acaban con miles de trabajadores en
la calle, siendo casi siempre los que ms dificultades van a tener
para volver a encontrar trabajo. Prefiero no invertir en empresas
que actan de esta forma, creo que es posible repartir el trabajo
y los beneficios sin las grandes injusticias que se dan en la actualidad.

Est extendida la idea de que hay que salir

cuando el negocio al que se dedique la empresa comienza a deteriorarse. No obstante, si
creemos en la capacidad de los directivos de
una empresa que est en dificultades, debemos pensar primero
si la situacin es irreversible, y si es tan importante como para
hacernos cambiar de criterio. No debemos caer en la tentacin
de abandonar una gran empresa de manera precipitada, haciendo caso a rumores. Yo mismo pude cometer ese error con mi
inversin en el Central Hispano, de no haber confiado en que
saldra adelante cuando muchos expertos me recomendaban
vender.
Antes de abandonar un valor, tenemos que estudiarlo a fondo y
asegurarnos de que su negocio ha entrado en fase de deterioro
sin muchas posibilidades de remontar. En caso de ser as debemos salir, pero si concluimos que es solamente una situacin coyuntural, deberamos pensar si no es, al contrario, momento de
arriesgar y aumentar nuestra posicin a un precio ms barato.
Tambin podemos considerar vender cuando creemos que el
precio est reflejando el negocio de la empresa de manera demasiado optimista, o si nuestras expectativas estn cubiertas.
En estos casos podramos recoger beneficios completamente
y seguir con otras inversiones, o reducir la posicin y ajustar
nuestra cartera.

LECTURA FUNDAMENTAL

SYRIZA
GANA DE
CHIRIPA

Y DEMUESTRA QUE AS

NO PODEMOS

Tras ganar las elecciones con promesas irrealizables y por ausencia de adversarios
crebles, el partido de Tsipras comprueba que la Unin Europea se mueve a un
desconcertante pin fijo alemn y que tambin carece de un plan creble de futuro
POR MANUEL MORENO CAPA

as propuestas populistas es lo que tiedebera ser as no Podemos, aunque queraLAS PROPUESTAS

nen: duran lo que dura la campaa
mos, quizs porque los partidos emergentes
POPULISTAS ES LO
electoral. Las otras tambin, es cierto.
tampoco saben bien lo que quieren.
QUE TIENEN: DURAN
Pero es porque los partidos tradicionaLO QUE DURA LA
les y los gobiernos que sustentan han
En esta disyuntiva y, ante la falta de proCAMPAA ELECTORAL
renunciado a un pensamiento econmico
puestas slidas desde una u otra casta, los
propio. Rendidos al pensamiento econmico
mercados (que no son un ente oscuro, sino
nico (y ms bien austero de neuronas), se olvidan del autntico
seores que han prestado dinero y que disponen de excedencompromiso europeo (que no slo es el compromiso de pagar
tes para invertir) no estn tranquilos, aunque se hayan calmado
las deudas) y pierden elecciones que los nuevos partidos romun poco tras el nuevo pacto entre Grecia y la Unin Europea.
pedores ganan de chiripa, como Syriza en Grecia. Pero estos lPorque la victoria de chiripa/Syriza/Tsipras en Grecia y su postimos, carentes tambin de un pensamiento econmico original
terior bajada de pantalones (que no de corbata) ante la Merkel
han dado cuatro meses de prrroga a la incertidumbre, pero los
(algunos ni siquiera han mostrado todava programa y/o penproblemas seguirn ah. O, ms bien, el problema seguir ah.
samiento econmico alguno), comprueban pronto que su lema

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LECTURA FUNDAMENTAL

Porque el problema, el Gran Problema (as, con maysculas) no

es Grecia un pequeo pas que apenas supone el dos por ciento de la economa comunitaria, sino la probada incompetencia
de la Unin Europea y de la Troika al completo para enfrentarse
a la cuestin griega o a cualquier otra parecida que surja en el
futuro. Y todo ello, mientras las recetas de austeridad siguen
atenazando a Europa en un
crecimiento ridculo y en
una espiral deflacionaria, la
EL EURO Y LA UNIN
peor combinacin econmiEUROPEA NECESITAN
ca posible para los sufridos
UN PLAN GLOBAL
PARA EVITAR QUE
ciudadanos.

CADA CRISIS, INCLUSO

DE UN MINSCULO
PAS COMO GRECIA,
NO SUPONGA UN
PASO ATRS Y NUEVOS
TERREMOTOS EN
LOS MERCADOS

No hay ms que ver las soluciones que proponen Merkel y sus socios ms serviles
(como Rajoy, sin ir ms lejos), comprobar los efectos
que han causado en Grecia, por ejemplo, la destruccin del 25 por ciento de su PIB, algo parecido a lo que hubiera
causado una guerra civil y ratificar que, ante tales
efectos, la nica respuesta europea es ms de
lo mismo. S, ya sabemos que Syriza lleg al
poder con un cuento irrealizable de economa
ficcin, pero ya hemos visto los resultados
de dos rescates a puro golpe de austeridad.
Pensar que con esa nica receta encontraremos una solucin es tan
de economa ficcin como las propuestas de los emergentes partidos
tachados de populistas (como si no
fuera tambin populista ganar elecciones prometiendo crear millones
de puestos de trabajo, o no tocar las
pensiones, la educacin y la sanidad les
suenan estas promesas, hechas muchos aos
antes de Podemos?). Machacar otro diez o
quince por ciento de su PIB no va a ayudar a
Grecia a salir del hoyo. Y esto Merkel lo sabe,
pero como es tan populista que tambin conf a en seguir ganando elecciones de chiripa, nunca se lo querr
decir a sus votantes, a quienes es ms fcil seguir contndoles
eso de que los del sur somos cigarras vagas y los del norte laboriosas hormigas. A lo mejor Merkel prefiere que se hunda tambin el gobierno de Tsipras, que haya nuevas elecciones y que
vuelvan al poder los mismos que manipularon las cuentas del
Estado griego, que dejaron al pas enfangado en la corrupcin
y la economa negra O quizs en Berln prefieran que lleguen
al gobierno heleno los simpticos nazis de Aurora Dorada, deseosos (como los ultras franceses de Le Pen) de abandonar el
euro y caminar aceleradamente hacia un tercermundismo en
el que sea ms fcil montar un rgimen dictatorial en el que
no haya que hacer ms promesas electorales, porque tampoco
habr elecciones.

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SEGUIR EN EL EURO
Porque que Grecia abandonara el euro si no aceptaba las recetas europeas fue otro argumento esgrimido desde Alemania.
No parecan importar a los dirigentes germanos los dramticos
efectos de salir del euro: un previsible desplome del 30 por ciento en la nueva moneda helena (fuera el dragma o un euro B),
un nulo alivio de la deuda (que seguira denominada en euros),
un destrozo adicional en el poder adquisitivo de los ciudadanos,
una sequa definitiva de los depsitos en euros que an quedan en los bancos griegos y el surgimiento de un mercado negro (con tipos de
cambio para el
euro y el dlar
muy alejados del

tipo oficial de la nueva moneda) que agrandara ms an

una economa sumergida que se
estima ya en el 25 por ciento del PIB griego. Slo la semana
previa al acuerdo final con los socios europeos (ratificado por
los ministros de Finanzas de la eurozona el 24 de febrero), los
griegos retiraron unos 3.000 millones de euros en depsitos,
frente a 2.000 millones de la semana anterior, segn clculos
de JP Morgan. En los dos primeros meses de 2015, han volado
de los bancos griegos unos 25.000 millones de euros, el 15 por
ciento del total del dinero depositado por los helenos en depsitos bancarios. Una cifra que deja en ridculo los 15.900 millones
en vencimientos de deuda que Grecia debe afrontar hasta junio
de 2015, o los 7.600 millones que estn pendientes de entregar

LECTURA FUNDAMENTAL

al pas como parte del segundo programa de rescate. Recuerden

que el rescate de Bankia (que s fue un rescate, pese a que Rajoy
dijera, en el debate sobre el Estado de la Nacin, que no haba
existido tal cosa) supuso 22.000 millones de euros, dinero suficiente, por ejemplo, para financiar las pensiones espaolas por
desempleo durante un ao.
Estas cifras, para un estado cuya economa es similar en tamao
a la catalana (aunque con cuatro millones ms de habitantes),
ilustran de qu modo las recetas de austeridad siguen hundiendo a Grecia. Tsipras ha aceptado una nueva tanda de ajustes:
medidas de ahorro en el 56 por ciento del gasto (a ver cmo lo
consigue sin afectar a salarios ni pensiones), reduccin
de las prejubilaciones, lucha contra el fraude fiscal
(realmente necesario en un pas en el que evadir al
fisco es un deporte nacional) Ser esto suficiente? Ser siquiera posible? Por centrarnos slo en el
tema fiscal, digamos que la lucha contra el fraude
recaud en Espaa ms de 12.300 millones de euros
en 2014, cantidad equivalente a un 1,2 por ciento
del PIB. Pero el PIB griego es cinco veces ms pequeo que el espaol y los recientes esfuerzos por
aflorar dinero negro se han quedado en niveles de
unos 500 millones de euros al ao. Syriza anunci
en su momento que recaudara 11.000 millones de
euros adicionales para financiar un plan de emergencia social. Misin imposible.
De momento, los ingresos fiscales griegos cayeron
un 17 por ciento en enero
de este ao. Grecia est en
recesin, por lo que dif cilmente puede subir la recaudacin fiscal. Las optimistas
previsiones de la
Comisin Europea esperan que
el PIB heleno aumente un 2,5 por
ciento en 2015
(tras haber retrocedido un 25 por
ciento por efecto de la austeridad ligada a los rescates). Hasta el presidente de
la Comisin, Jean-Claude
Juncker (un luxemburgus que debera abstenerse de abrir la
boca sobre nada, y menos sobre impuestos, mientras su pas
siga siendo un paraso fiscal dentro de la Unin Europea), reconoca el 18 de febrero que durante la gestin de los rescates
hemos pecado contra la dignidad de los ciudadanos en Grecia,
en Portugal y, a menudo, en Irlanda. Y se qued tan ancho. No
slo no dimiti, sino que sigui desde la Troika de la que forma parteapretando a Grecia para que persista en los planes de

austeridad y se olvide de las promesas de Syriza de no pagar la

deuda, frenar las privatizaciones, etctera, etctera.

PLAN DE INVERSIONES
Por qu Europa no se replantea esta estrategia de mantener
la austeridad a toda costa? Para pagar su deuda, Grecia necesita dos cosas: ms tiempo y una economa que crezca, no que
menge trimestre a trimestre o que arroje crecimientos anmicos. Lo que Grecia necesita (y sus acreedores tambin) es un
fuerte plan de inversiones europeas que renueve las estructuras
econmicas del pas, que le saque del monocultivo del turismo
(las exportaciones helenas retrocedieron un 2 por ciento el ao
pasado, pese a la depreciacin del euro y al hundimiento de los
salarios). Y, por supuesto, hay que alargar los plazos de la deuda (incluso convertir una parte en perpetua) y el Banco Central
Europeo debe volver a canjear deuda griega por bonos europeos
(algo que dej de hacer el 10 de febrero, como medida presin
frente al nuevo Gobierno de Syriza). Y, ya puestos, Europa debera poner de una vez en marcha los eurobonos, ya que si el capital es lo nico que realmente est globalizado, tambin debera
estarlo la deuda (a ver si los europeos del norte se enteran de
que la deuda del sur tambin es responsabilidad suya, quieran
que no, porque han sido corresponsables de ella prestando alegremente, entre otras cosas).
El euro y la Unin Europea necesitan un plan global para evitar
que cada crisis, incluso de un minsculo pas como Grecia, no
suponga un paso atrs y nuevos terremotos en los mercados. Y
ese plan pasa por replantear los compromisos europeos. Porque
Merkel y sus amigos insisten mucho en que hay que cumplir los
compromisos de la deuda. Pero qu pasa con los compromisos
de la Carta Social Europea y de la Constitucin Europea, ratificados por todos los parlamentos nacionales? Al violar sistemticamente esos compromisos que claman por la igualdad de
los europeos y por sus derechos polticos, pero tambin sociales y econmicos, no slo se est atentando contra la dignidad
de los ciudadanos (como reconoci el hipcrita Juncker), sino
contra una unidad de los pueblos europeos y de sus objetivos
de paz, democracia y crecimiento estable. Que no lo olviden
en los despachos de la Troika. Porque si no avanzamos, si no
comenzamos a cumplir todos los compromisos europeos (y no
slo los de pagar la deuda), lo que nos espera no es tratar con
partidos como Syriza, Podemos y dems (que sern populistas,
pero demuestran ser tambin capaces de pensar, de dialogar y
de explorar otras vas siempre democrticas), sino con Aurora
Dorada, Le Pen o gentuza an peor. Es eso lo que quieren de
verdad, por ejemplo, los alemanes, que deberan estar ms vacunados que nadie contra el nazismo?

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LECTURA FUNDAMENTAL

FALTA
ILUSIN
La percepcin de los inversores,
en cualquier parte del mundo,
sobre la economa es escptica.
Est justificada esta falta de ilusin?
POR JOS LUIS MARTNEZ CAMPUZANO

% el coeficiente de reservas, aparene comentaba un compaero

LA PERCEPCIN DE
temente habra margen para intentar
su percepcin de pesimismo
PESIMISMO/CAUTELA NO
contrarrestar la combinacin de desde los clientes tras un reSLO SE PERCIBE ENTRE LOS
aceleracin del crecimiento del crdito
ciente viaje a Asia. En conINVERSORES ASITICOS. CMO
y de la propia liquidez. Recuerden que
creto, los inversores en ChiENTENDER DE OTRA FORMA
en enero el crecimiento de la M2 fue
na se mostraban ms que prudentes a
EL CRECIENTE INTERS DE
del 10.8 % anual, el dato ms bajo de la
la hora de valorar la actual desaceleraLOS INVERSORES EUROPEOS
historia de este indicador (1997). Racin econmica de su pas tras el dato
POR LA DEUDA SEGURA
zones? cada de reservas, mayor atracanual del 7.4 % de finales del ao pasativo de la bolsa y especialmente mayor
do. En opinin de mis compaeros, lo
restriccin de crdito privado. Esto s,
llamativo en este contexto era la apaal
margen
del
dato
de
enero:
ms de 1.47 bn. CNY en nuevo
rente falta de reaccin de las autoridades chinas con margen de
crdito,
lo
que
supone
el
dato
ms elevado en cinco aos. Pero
maniobra, en teora, para utilizar y que lo estuvieran dosificanun aumento anual del 13.9 %, por debajo del 14.3 % de un ao
do tanto. En lo que llevamos de ao, con el PMI manufacturero
atrs. Un cambio de tendencia o un dato estadstico irregular?
por debajo de la barrera de 50 (considerada como expansin), el
Veremos en los prximos meses. Con todo, lo cierto es que
Banco Central de China ha recortado el coeficiente de reservas
parece necesario el proceso necesario de desapalancamiento
en medio punto. Nosotros esperamos hasta otro recorte del codel sector privado con una deuda que supera hasta dos veces el
eficiente de reservas de esta magnitud y hasta tres descensos de
producto. Pero, siempre se puede tratar de amortiguar en lo potipos de inters de 0.25 puntos cada uno.
sible su impacto econmico negativo. Alguna razn tendrn las
Por qu no acelerar la inyeccin de liquidez al crdito y aprobar el resto de las medidas expansivas ya? Desde niveles del 15

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autoridades chinas para no hacerlo. Quizs, como han repetido

mucho en el pasado, buscan un crecimiento sostenible a medio
y largo plazo y no tanto impulsarlo de forma artificial a corto.

LECTURA FUNDAMENTAL

Slo los inversores chinos son

S, LOS MERCADOS,
pesimistas? Realmente, la perVERDADEROS
cepcin de pesimismo/cauteBROTES
VERDES
la no slo se percibe entre los
DESDE EL INICIO
inversores asiticos. Cmo
DE LA CRISIS,
entender de otra forma el creGENERAN AHORA
ciente inters de los inversores
DESCONFIANZA
europeos por la deuda segura?
ENTRE LOS
me refiero a la alemana y suiza,
INVERSORES
ya claramente en tipos casi nulos en los plazos largos y con
rentabilidades negativas en los
plazos cortos y medios. Y qu me dicen del mercado de treasuries? Ms all del conundrum o la paradoja que supone la
coincidencia de un crecimiento econmico mayor de lo esperado en Estados Unidos y tipos de inters a plazo a la
baja, est el hecho de que hayamos visto salida
de dinero de los fondos de bolsa norteamericana hacia bolsa europea y fondos de renta fija. El miedo es un sentimiento racional
que impulsa al inversor a proteger su capital.
Adems, hay suficiente liquidez en los mercados para esperar que los precios de
los activos de riesgo sigan al alza.
Pero, desde carteras muy conservadoras. Como he dicho
antes, las bolsas europeas seran ahora las principales beneficiarias de la bsqueda
de activos de riesgo
por los inversores. Optimismo
econmico? No,
simplemente un
resultado del anuncio del QE por el ECB.
Y un resultado deseado por la
Autoridad Monetaria Europea que
busca una reorientacin de los inversores hacia activos de riesgo. Pero, hoy
por hoy, esto ocurre con cuentagotas.

retroalimenta. Un crecimiento dbil y desigual, amenazado por

riesgos desde la geopoltica y poltica hasta los propios excesos en los mercados. S, los mercados, verdaderos brotes verdes
desde el inicio de la Crisis, generan ahora desconfianza entre
los inversores.
Seis aos tras el inicio de la Gran Recesin los inversores financieros se enfrentan a unos precios ms que ajustados de los
activos financieros y an muchas dudas econmicas. Y sin una
mejora clara del subyacente, es muy complicado que las subidas de las bolsas se consoliden. Pero hay algo ms que genera
mucha confusin entre los inversores: el da despus a que la
poltica monetaria comience a normalizarse a nivel mundial. Ya
s que me dirn que esto no va a ocurrir de forma simultnea
entre los diferentes bancos centrales, pero
lo cierto es que el mero debate sobre la
cuestin ya genera incertidumbre ante la
elevada deuda (privada y pblica) emitida y las bajas rentabilidades desde una
perspectiva histrica en que se negocia.
Qu estamos hablando de aos? S, es
cierto. Pero los mercados viven de expectativas. En teora, naturalmente.

Han calado entre los inversores las continuas

advertencias de los Organismos Internacionales
sobre la debilidad del crecimiento mundial? El propio FMI volva a rebajar en enero su previsin de
crecimiento para este ao, pese a la cada de los
precios del crudo. Y es ms: adverta de la incapacidad de la economa norteamericana para actuar
de motor del crecimiento mundial. El resto, con la
propia Fed reconociendo la fortaleza de su economa pero sin que ello les lleve a iniciar la normalizacin de tipos (paciencia, dicen) tampoco es
muy alentador para los inversores. Y el miedo se

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LIBROS

EL INVERSOR

VISUAL
DE JOHN MURPHY

uestro cerebro habla en

imgenes. No le interesan los nmeros ni los
conceptos
abstractos.
Por mucho que intentemos entender un sentimiento o
un concepto, si no va ligado a una
imagen, la cual nos exprese con
algo tangible de lo que estamos
hablando, de poco o nada servir
que intentemos entenderlo.
Y es que la maquinaria humana
en el campo de los nmeros, y
por tanto de las inversiones, ha
sufrido las penas de quien no
cuenta con las herramientas suficientes para poder desempear
su funcin. As, a la hora de intentar leer e interpretar una gran
cantidad de nmeros y frmulas,
nuestra mente directamente se
colapsa y deja de ser eficaz para
tomar decisiones en el campo de
la inversin.
Obviamente este ha sido uno de
los motivos por los que el anlisis tcnico ha tenido una gran
aceptacin por los participantes en los mercados, viendo como
utilizando imgenes, a veces tan evidentes como un una fotograf a de un seor con su correspondiente cabeza y articulaciones posteriores al trax, podan intentar entender lo que pasaba
en los mercados sin tan siquiera tener que interpretar un nmero o utilizar una calculadora. Algo muy visual.
Y es que el libro del que hablamos en este nmero de Hispatrading magazine, El inversor visual escrito por John Murphy

y editado por Valor Editions, habla precisamente de cmo poder

interpretar los mercados de una
forma visual.
Al autor de este libro no hace
falta presentarlo, no obstante
lo podremos conocer un poco
ms en la entrevista que nos ha
concedido en exclusiva para este
nmero. Y es que John Murphy
en el anlisis tcnico, o visual,
lo es todo. Gracias a l hemos
podido conocer mejor la forma
de interpretar los grficos convirtindose por derecho propio
en la fuente de la que todo aquel
que quiera aprender este tipo de
anlisis de los mercados debe beber, siendo uno de los autores de
referencia y de obligada lectura,
sobre cualquiera de sus obras.
La diferencia de El Inversor Visual, sobre sus otras obras, estriba en que mientras que las otras
estn ms centradas en personas con un perfil ms tcnico, algo
que pudiera resultar tedioso al principiante, El Inversor Visual
est totalmente enfocado a mostrar lo prctico de este tipo de
anlisis, mostrando su aplicacin ms que la simple enumeracin de una coleccin de indicadores y patrones. De esta forma, el autor se ha tenido que centrar en las herramientas que l
considera esenciales, concentrando su esencia y por tanto hacindolo el ms prctico de todos sus manuales. De hecho, tal
y como nos comenta en la entrevista, decidi utilizar la palabra
Visual en el ttulo en vez de referirse al Anlisis Tcnico, pre-

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69

LIBROS

cisamente para acercar esta forma de leer los grficos a aquellos

que no tienen conocimientos avanzados sobre la materia.
As podremos encontrar adems de las principales formaciones
e indicadores, la explicacin de su uso y la forma de mejorar las
seales que estos pudieran generar.
Es por esto que el libro contiene ese toque personal que tanto
nos gusta apreciar cuando nos adentramos en cualquier obra,
permitindonos ir un paso ms all. Por ejemplo, especialmente
til le ser a aquel que empiece por estos mundos, entender la
importancia que tiene el uso de los filtros adecuados para poder
depurar las diferentes seales que los patrones o indicadores podran darnos. Para esto Murphy explica cmo poder compaginar diferentes marcos temporales. Cmo hacerlo? Observando
el contexto en un marco temporal mayor e introducindonos en
el mercado cuando en un marco temporal menor, se confirme
la seal en la misma direccin que apuntaba el marco temporal
mayor. De igual modo, segn nos explica, el uso de diferentes
indicadores podr tener el mismo efecto filtrando seales falsas,

al esperar que diferentes indicadores, esta vez en el mismo marco temporal, nos confirmen la seal de compra o venta. En fin,
pequeos detalles que podrn ahorrar horas de bsqueda, ensayo y error a quien quiera empezar a utilizar el anlisis visual.
Igualmente interesante ser la parte final en la que se detalla
el anlisis Intermercado, en los que se explica la forma de sacar provecho de las correlaciones en los diferentes mercados,
pudiendo esperar la reaccin en cadena de algunos mercados
correlacionados y anticiparnos de esta manera a posibles movimientos que se pudieran producir. De igual manera que el
enfoque de fuerza relativa viendo como mediante un anlisis
top down es posible seleccionar las acciones con un mayor potencial.
En fin, un libro muy recomendable para aquellos que quieran
introducirse en el Anlisis Tcnico y aquellos que quieran seguir
aprendiendo de la mano del padre de la lectura de grficos. Por
supuesto, un libro que desde Hispatrading Magazine, recomendamos para su lectura.

EN LA MIRA

PODEMOS
MEJORAR
NUESTROS
BENEFICIOS SI
EXPRESAMOS
INTENSAMENTE
NUESTRAS
EMOCIONES?
POR LA REDACCIN DE HISPATRADING MAGAZINE

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EN LA MIRA

n un interesante estudio realizado por a Andrew Lo y Repin Dmitry, ambos miembros

del Instituto de tecnologa de Massachusetts
en colaboracin con el bien conocido profesor Brett Steenbarger de la Upstate University
de Nueva York, se puso a prueba la hiptesis de si la
forma cmo reaccionaba un grupo de traders ante los
beneficios y prdidas reales influa en los beneficios
totales obtenidos.
Para ello reunieron a un grupo de 80 traders con las
siguientes caractersticas:
Edad: Entre 24 y 70 aos (media 44)
Tamao de la cuenta gestionada: Entre 200USD
y 1`800.000 USD (media 116.000 USD)
El estudio se realiz durante 25 das de trading evaluando diariamente el estado emocional de todos los
traders participantes.
Al analizar los resultados del estudio, los investigadores encontraron una clara relacin entre la reactividad emocional y el rendimiento de las operaciones
(estimando la desviacin estndar de los beneficios
y prdidas al final de cada jornada). En concreto, los
datos del estudio indicaron que los sujetos
cuyas reacciones emoHAY UNA
cionales ante las gananCORRELACIN
NEGATIVA ENTRE
cias y prdidas moneta-

EL XITO EN LA
OPERATIVA Y LA
REACTIVIDAD
EMOCIONAL

rias fueron ms intensas

tanto positiva y como
negativamente, obtuvieron un rendimiento significativamente peor con
respecto a aquellos que
tuvieron baja reaccin
emocional. Es decir que
segn este estudio hay
una correlacin negativa
entre el xito en la operativa y la reactividad emocional o lo que
es lo mismo, las personas que no controlan sus emociones tanto
cuando ganan (codicia) como cuando pierden (miedo) tienen a
tener peores resultados.

PROCESOS
MENTALES PODRAN
VERSE AFECTADOS
POR RESPUESTAS
EMOCIONALES
AUTOMTICAS COMO EL
MIEDO Y LA CODICIA

Sin embargo, los investigadores advierten que estos resultados

no indican que haya un tipo de personalidad que se ajuste a un
perfil de trader de xito, sino que ms bien l xito en el trading
podra estar relacionado con el entrenamiento y la prctica. Por
lo tanto, ser exitoso en trading, podra ser un rasgo compartido
por personas con diferentes tipos de personalidad.
Una conclusin importante que se extrae de este estudio es que
uno de los componentes de la negociacin exitosa puede ser
una reduccin del nivel de reactividad emocional. Segn los autores, es probable que hacer trading implique el uso de funciones cerebrales superiores, tales como el razonamiento lgico, el
clculo numrico y la planificacin a largo plazo y estos procesos mentales podran verse afectados por respuestas emocionales automticas como el miedo y la codicia.
As pues nos podemos quedar con la idea clara de que no tenemos que tener un tipo de personalidad especial para llegar a
traders exitosos, sino que debemos aprender y poner en prctica un conjunto de reglas entre las que se cuenta una entrenada
capacidad para controlar nuestra reactividad emocional ante
las prdidas y los beneficios.

Fuente:
Lo, Andrew W., Dimitry V. Repin and Brett N. Steenbarger. Fear
And Greed In Financial Markets: A Clinical Study Of Day-Traders,
American Economic Review, 2005, v95(2,May), 352-359.

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