MATERIAL DE TRABAJO

PARA EL TALLER
ADMINISTRACIN E INVERSION DE
LAS RESERVAS INTERNACIONALES
GERENCIA DE OPERACIONES
INTERNACIONALES
25 de junio de 2010

CONTENIDO
I. Marco terico de las Reservas Internacionales
II. Marco normativo en la inversin de las Reservas
Internacionales
III. Proceso de inversin de las Reservas
Internacionales
IV. Gestin de los riesgos en la Administracin de las
Reservas Internacionales
V. Poltica de informacin
VI. Tpicos sobre las reservas

I. MARCO TERICO DE LAS

RESERVAS INTERNACIONALES

CONCEPTO Y FUNCIONES
Qu son las reservas internacionales?
Son activos lquidos internacionalmente aceptados
como medio de pago.

Activos lquidos son aquellos que pueden ser

convertidos inmediatamente en efectivo a precios
de mercado.

CONCEPTO Y FUNCIONES
Dnde estn las reservas internacionales?
Bonos de gobiernos:
EE.UU. , Alemania, Francia

Estn invertidas en los

mercados
financieros
internacionales.
(Capital de Inversin)

Bonos de organismos
internacionales:
Banco Mundial, Banco
Internacional de Pagos BIS, CAF

Depsitos en bancos
internacionales de la ms
alta calidad crediticia

Una pequea parte de USD

est en las bvedas del BCB.
(Capital de Trabajo)

Billetes en dlares
estadounidenses (USD).
Para atender
requerimientos de
efectivo

CONCEPTO Y FUNCIONES
De que estn formadas las reservas
internacionales?
Divisas (USD, EUR)
Monedas de reserva
aceptadas
internacionalmente

Valores (depsitos,
letras del tesoro,
bonos).

Metales preciosos
(oro con certificacin
internacional )

CONCEPTO Y FUNCIONES
Para que sirven las reservas internacionales?
Cumplir obligaciones externas

Como respaldo

Pago del servicio de deuda externa

Proveer divisas para pago de
importaciones.

De la poltica cambiaria del BCB

Respaldo de los depsitos en USD
que mantiene la poblacin en el
Sistema Financiero.

ORIGEN Y USO
Por qu suben/bajan las reservas internacionales?
ORIGEN:
Ingreso de divisas por

USO:
Salida de divisas por

Exportaciones (pblicas YPFB,

privadas)
Remesas de residentes en el
extranjero
Desembolsos de deuda externa
Donaciones
Transferencias de la banca privada
del exterior

Importaciones (pblicas y privadas)

Pago del servicio de deuda externa
Transferencias de la banca privada al
exterior

Si los ingresos > egresos

Si los ingresos < egresos

Reservas Internacionales

Reservas Internacionales

ORIGEN Y USO
Qu otros factores afectan a las reservas
internacionales?
Existen factores coyunturales que afectan la valoracin de las
reservas internacionales como:
La valoracin del precio del oro
La valoracin del tipo de cambio del euro

Si el precio del oro sube, aumenta

el valor de las reservas de oro y

Si el precio del oro baja, disminuye

el valor de las reservas de oro y

Reservas Internacionales

Reservas Internacionales

ORIGEN Y USO
Desde el 2005 los ingresos han sido mucho mayores a los egresos
9,000

Reservas Internacionales Netas

En millones de USD

8,000
7,000
6,000

5,000
4,000
3,000

2,000
1,000
0

May-10

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987

1986

1985

1984

1983

1982

1981

1980

-1,000

ORIGEN Y USO
Durante la presente gestin, debido a la crisis financiera internacional, el precio del oro
y el tipo de cambio del euro hicieron variar la valoracin de las reservas internacionales
Reservas Internacionales Netas
En millones de USD
9,000

8,800

8,600

8,400

8,200

8,000

7,800

7,600

COMPOSICIN Y ESTRUCTURA
De que estn compuestas las reservas internacionales?
RESERVAS MONETARIAS
INTERNACIONALES
(USD, EUR)

FONDOS PROPIOS

+
RESERVAS DE ORO
(28.3 toneladas de oro
certificado)

RESERVAS
INTERNACIONALES

ORO
13%

Reservas
monetarias
87%

COMPOSICIN Y ESTRUCTURA
RESERVAS MONETARIAS
CAPITAL DE
TRABAJO

CAPITAL DE INVERSIN

- Portafolio de Liquidez
- Billetes RESERVAS
en bveda MONETARIAS
- Portafolio de Depsitos
- Overnight (Depsitos de
- Portafolio Euro
un da)
Capital de
trabajo
3%

Portafolio
Capital de
inversin
97%

Es una combinacin
de instrumentos de
inversin donde se
equilibra el riesgo.

RESERVAS MONETARIAS
CAPITAL DE INVERSIN
(Inversiones con los criterios de liquidez, seguridad, preservacin de capital,
diversificacin y rentabilidad)

Portafolio de
Liquidez (USD)
Liquidez

Portafolio de
Depsitos (USD)
CAPITALRentabilidad
DE INVERSIN
DEG
3%

Port. Euro
19%
Port. Liquidez
43%

Port.
Depositos
35%

Portafolio
Euro (EUR)
Diversificacin

COMPOSICIN Y ESTRUCTURA
RESERVAS EN ORO
Las 28.3 toneladas de oro estn:
En la forma de oro certificado
internacionalmente como barras de
buena entrega London good delivery
bars.
Invertidos en depsitos a plazo fijo en
entidades financieras internacionales
miembros del London Bullion Market
Association LBMA.
LBMA es la asociacin que representa el
mercado de intercambio de oro y plata en
Londres.

London good delivery bars:

Son barras de oro certificadas que cumplen con
las siguientes caractersticas:
- El peso mnimo 350 onzas troy (aprox. 10.9 Kg) y
peso mximo 430 onzas troy (aprox. 13.4 Kg).
- La pureza mnima aceptable 99.5% de oro.
- Marcas (Nmero serial, sello de refinera, pureza,
ao de manufactura)

RESERVAS INTERNACIONALES TOTALES

Diversificacin
Dlares POR MONEDAS
Euros
FONDOS PROPIOS

Oro

Estadounidenses

Por qu diversificar?

USD
68%

EUR
16%
ORO
13%

DEG
3%

La
diversificacin
significa reducir
el riesgo
invirtiendo en
diferentes
activos (USD,
EUR, ORO)

II. MARCO NORMATIVO EN LA

INVERSIN DE LAS RESERVAS
INTERNACIONALES

MARCO NORMATIVO EN LA INVERSION DE LAS RI

Permitido

Prohibido

NormativaNORMATIVO
de Reservas Internacionales
MARCO
EN LA
INVERSION DE LAS RI

Normativa Estatal Art. 326-329: Definen las

Atribuciones del BCB
Determinar y Ejecutar la poltica monetaria en coordinacin con
Ejecutivo
Ejecutar la poltica cambiaria.
Regular el sistema de pagos.
Autorizar la emisin de la moneda.
Administrar las reservas internacionales.

NormativaNORMATIVO
de Reservas Internacionales
MARCO
EN LA
INVERSION DE LAS RI

Normativa BCB Art. 14 18 : Definen las Funciones del BCB

con respecto a las reservas.
Velar por el fortalecimiento de las reservas internacionales de manera
que permitan el normal funcionamiento de los pagos internacionales de
Bolivia
Son considerados activos de reserva: Oro, cualquier activo de reserva
reconocido internacionalmente, letras y pagares a favor BCB, ttulos
pblicos elegibles.
Se establece la inembargabilidad de las reservas internacionales.

Reglamento para la Administracin de las Reservas

Estructura y
Composicin

Poltica Global de
Riesgos

Comparadores
Referenciales

Divisas
autorizadas

Instrumentos y
Operaciones
Autorizadas

Administracin
delegada
Custodio de
valores

III. PROCESO DE INVERSIN DE LAS

RESERVAS INTERNACIONALES (RI)

CRITERIOS PARA LA INVERSIN DE LAS RESERVAS

Rentabilidad

SEGURIDAD

5
RENTABILIDAD

DIVERSIFICACIN
DE MONEDAS

PRESERVACIN
DE CAPITAL

LIQUIDEZ

Seguridad

TOMA DE DECISIONES DE INVERSION DE LAS RI

ESTRATEGIA

TACTICA

INVERSION

Directorio

Comit de
Reservas

Gerencia de
Operaciones
Internacionales

Largo Plazo

Mediano Plazo

Corto Plazo

ESTRUCTURA ORGANICA DEL BCB

Gerencia de
Operaciones
Internacionales
GOI

Subgerencia de
Reservas
SR

Departamento
Negociaciones de
Inversin

Departamento
Operaciones de
Inversin

Departamento
Control de
Inversiones

DNI

DOI

DCI

GESTION DE PORTAFOLIOS DE INVERSION

La inversin de las reservas y la administracin de los portafolios
del BCB est a cargo de la Subgerencia de Reservas a travs del
DNI y DOI.
DNI

Analizan los mercados

financieros internacionales.
Hacen seguimiento del
mercado.
Hacen la compra/venta de
ttulos.

DOI

Operativa de la
venta/compra.
Envi de mensajes SWIFT.
Conciliacin diaria de las
inversiones y movimiento de
fondos
Contabilidad

GESTION DE PORTAFOLIOS DE INVERSION

El proceso de toma de decisiones sigue estos pasos:
Anlisis y seguimiento de los mercados
internacionales.
Anlisis
de
los
principales
indicadores
macroeconmicos de las economas donde se
invierte.
Anlisis cuantitativos de las variables econmicas y
financieras.
Anlisis tcnico de las tendencias de mercado.

Propuestas de inversin
Negociacin de las inversiones

RETORNO DE LAS INVERSIONES DE LAS RI

El retorno es el resultado financiero de
una inversin.
Se puede generar a travs de tres fuentes
de ingresos:
Intereses
Valoracin a precios de mercado
Reinversin

La medicin del retorno:

Sigue estndares internacionales (AIMR, GIPS).
Se calcula para diferentes perodos: mensual, trimestral, anual.
No es estimada y refleja los ingresos generados en un periodo determinado.

EVALUACIN DEL DESEMPEO

Cmo estn las inversiones de las reservas internacionales?
Para evaluar el desempeo de las reservas internacionales, se compara el
rendimiento de sus inversiones con el rendimiento de un portafolio de
referencia o (Benchmark)
Periodo

Portafolio A

Benchmark

Diferencia

Comentario

2006

3%

1%

2%

Buen desempeo

2007

2%

3%

-1%

Mal desempeo

Benchmark
Porfolio BCB

29

Un comparador referencial o
benchmark es un portafolio que
sirve de referencia para evaluar
un portafolio.

Caractersticas del Benchmark

Replicabilidad

El inversionista tiene que poder invertir en los mismos

activos que tiene el benchmark.

Transparencia

Las caractersticas y metodologa de construccin del

Benchmark deben ser totalmente claras para el
inversionista.

Eficiencia

El Benchmark debe ser aquel que otorgue el mximo

rendimiento posible con el nivel de riesgo asumido.

Representatividad
Consistencia

El Benchmark debe ser el reflejo de los ttulos en los

cuales se desea invertir.

La medicin del Benchmark debe permitir la

comparacin inmediata con el retorno del portafolio
bajo administracin.

Benchmarks definidos para los portafolios del BCB

Capital de Inversin
Tramo de Liquidez
Portafolio de Liquidez
Portafolio de Depsitos
Tramo de Inversin
Portafolio de Inversin
Portafolio Euro

Comparador referencial (Benchmark)

ndice Merrill Lynch Letras del Tesoro Americano 3 a 6 meses (G0B2)
LIBID a 6 meses promedio USD
ndice Merrill Lynch Notas del Tesoro Americano de 1 a 3 aos (G1O2)
ndice Merrill Lynch Letras del Tesoro Francs hasta 1 ao (G0FB)

EVALUACIN DE LA GESTIN DE LAS RESERVAS

INTERNACIONALES

32

QU SE EVALA?:

Gestin de las Reservas Internacionales y de cada

portafolio de inversin.

QU FACTORES SE
EVALA?:

- Criterios de inversin
- Rendimiento
- Riesgos
- Cumplimiento de normas

CMO SE EVALA?:

- Se mide la tasa de retorno y se compara con la tasa

de retorno del benchmark.
- Se miden los riesgos financieros del portafolio y del
del benchmark.
- Se miden los ingresos generados.

VALORACIN DE LOS PORTAFOLIOS DEL BCB

Posicin o inversin

Datos de Mercado

Posicin: USD 10 Millones

Precio a la fecha: 99.50

Valoracin de los Portafolios

USD10 Millones x 99.50/100 = USD 9,500,000.00

PORTIA

Precio de ayer: 99.00

(USD9,500,000 USD9,000,000)/ USD9,000,000 = 5%

Rendimiento
33

IV. GESTIN DE RIESGOS EN LA

ADMINISTRACIN DE LAS
RESERVAS INTERNACIONALES

GESTIN DE RIESGOS
El riesgo es la posibilidad de sufrir un dao que puede ser una
prdida de valor o dao econmico.
Percepcin
del Riesgo

Evaluacin
del Riesgo

Administracin
del Riesgo

RIESGO DE MERCADO

Posibilidad de sufrir una

prdida originada por un
movimiento adverso de los
precios de mercado

RIESGO CREDITICIO
Es la posibilidad de sufrir una
prdida por el incumplimiento
de las obligaciones de pago del
prestatario o contraparte.
Largo Plazo

Corto Plazo

Descripcin

Fitch
Ratings

S&P

Moody's

Mxima calidad crediticia

AAA

AAA

Aaa

Muy alta calidad crediticia

AA

AA

Aa

BBB

BBB

Baa

BB

BB

Ba

CCC

CCC

Caa

El default es probable

CC

CC

Cc

El default es inminente

El emisor no efecta el
pago de alguna(s)
obligacin(es)

RD

RD

RD

Alta calidad crediticia

Buena calidad crediticia
Especulativo
Altamente especulativo
Posibilidad real de default

El emisor no efecta el
pago de sus obligaciones

Mayor riesgo

Fitch
Ratings

S&P

F-1+

A-1+

F-1

A-1

Buena calidad crediticia

F-2

A-2

P-2

Adecuada calidad crediticia

F-3

A-3

P-3

Especulativo

NP

Alto riesgo de Default

No pago de obligaciones

Descripcin

Nivel
autorizado
por el BCB

Mxima calidad crediticia

Moody's

P-1

Mayor riesgo

RIESGO OPERATIVO

Riesgo de perder como resultado

de procedimientos inadecuados o
fallas de los procesos internos,
personas, sistemas o eventos
externos

CONTROL DE CUMPLIMIENTO DE NORMAS Y

LINEAMIENTOS
CONTROL ANTES DE (EX ANTE)

CONTROL DESPUES DE (EX POST)

Custodio

Contraparte

Contraparte

Depto,
Negociaciones de
Inversin

PORTIA

POMS
Depto. de Operaciones
de Inversin
-Ticket: precio,
identif. ttulo

- Reglamento
- Lineamientos
- Restricciones

- Reglamento

Depto. Control de
Inversiones

- Lineamientos
- Restricciones

V. POLTICA DE INFORMACIN

Informacin Elaborada para el Pblico

Informacin Estadstica
Este tipo de informacin se relaciona con el nivel y evolucin de las reservas
internacionales en agregado, por portafolios y por monedas; el desempeo en
trminos de retorno de las reservas internacionales en conjunto y tambin
contrastndolos con los retornos obtenidos por los benchmarks.

Informes sobre la Inversin de las reservas internacionales

Se publica el documento semestral de Administracin de las Reservas Internacionales
donde se da un mayor detalle al desempeo que tuvo cada portafolio, los ingresos y
egresos suscitados durante el semestre y finalmente, el entorno macroeconmico
internacional (Estados Unidos y Zona Euro).

Documentos de Trabajo
Son investigaciones aplicadas a la Administracin de las Reservas Internacionales con
el objetivo de mejorar y enriquecer la misma.

Marco Normativo
Detalla el marco legal donde circunda la Administracin de las Reservas
Internacionales del BCB comenzando por la CPE, la ley 1670 del BCB y el Reglamento
para la Administracin del las Reservas Internacionales.

Otros Documentos
Estn relacionados a tpicos particulares vinculados a la Administracin de las
Reservas Internacionales y que son de inters coyuntural.

Informacin

Informacin

VI. PREGUNTAS FRECUENTES

SOBRE LAS RESERVAS

Cundo y cmo se efectan

movimientos de efectivo en dlares?
Cuando los bancos comerciales tienen
un requerimiento de efectivo en USD
del pblico, solicitan al BCB el efectivo
contra sus cuentas en USD en el BCB.

El BCB provee los USD solicitados

con los recursos guardados en su
bveda.
Si el efectivo es superior al que
normalmente se necesita hace una
remesa de exportacin, si es
menor se hace una remesa de
importacin

Importacin
de USD

Exportacin
de USD

Cmo se efecta el registro contable?

El registro contable por la inversin de las reservas internacionales se
realiza en el sistema COIN. Una vez introducida y verificada la operacin en
el sistema PORTIA, se genera automticamente el comprobante contable y
el mensaje SWIFT, reduciendo la posibilidad de error humano.
nicamente se pueden introducir operaciones parametrizadas a PORTIA,
es decir, instituciones, instrumentos e instrucciones de pago autorizadas.
ACTIVO

COIN

AUMENTO

DISMINUCIN

Diariamente se realiza la conciliacin de posiciones de inversin entre el

custodio y los registros del Banco Central de Bolivia.
Diariamente se concilia todos los movimientos de fondos de ingreso y
salida de fondos a las cuentas del Banco Central de Bolivia.

Cmo se efectan las transferencias

de fondos hacia el exterior?
Los movimientos de efectivo se realizan a travs del sistema SWIFT,
considerado el sistema ms seguro para transferencias electrnicas de
fondos a nivel mundial. Las entidades financieras internacionales utilizan
este sistema.
Para realizar una transferencia de fondos existen 5 niveles de control,
bajo esquemas parametrizados.
El BCB invierte las reservas internacionales bajo la modalidad de entrega
contra pago, es decir se entrega el dinero contra la recepcin del ttulo
valor.
Los pagos de las entidades financieras al Banco Central de Bolivia se
realizan a cuentas estndar del BCB.

Cul es el efecto sobre las reservas internacionales

del crdito de USD 1.000 millones a YPFB?
Como su nombre lo indica es un contrato de crdito extraordinario por USD 1.000
millones entre el BCB y YBFB.

Importacin
de USD

Cuando se efecte el desembolso de los

USD 1.000 millones a YPFB:
Si los recursos se destinan a pagos al
exterior en USD (importaciones)
Si los recursos se destinan a pagos
internos en Bs

Disminuyen las Reservas

Internacionales
Aumenta la emisin

VII. ANEXOS

RIESGO DE MERCADO
Qu es?

Posibilidad de sufrir una prdida originada por

un movimiento adverso de los precios de
mercado.

Cmo se
gestiona?

Se efectan proyecciones, estimaciones

Se monitorean las tasas de rendimiento y las
tasas de inters y todas las variables
econmicas que afectan a los precios de
mercado (tanto de ttulos como de las
cotizaciones de las monedas).
Se
estiman
las
posibles
prdidas
considerando los peores escenarios y se
establecen lmites de acuerdo a la tolerancia
al riesgo (prdidas ex ante, VaR).

Cmo se
controla?

Se limita el plazo de inversin y la duracin.

Se limita la desviacin del portafolio con
respecto al benchmark (error de rplica).
Se establecen lmites a portafolios y se
definen ciertos instrumentos de inversin.

RIESGO CREDITICIO
Qu es?

Cmo se
gestiona?

Cmo se
controla?

Es la posibilidad de sufrir una prdida por el

incumplimiento de las obligaciones de pago
del prestatario o contraparte.
Existen entidades especializadas a nivel
internacional que analizan la capacidad y
calidad crediticia de bancos, gobiernos y
corporaciones.
Estas empresas emiten una opinin y
otorgan una calificacin a las entidades y
pases. AAA es la ms alta calificacin que se
asigna a pases y entidades altamente
seguros.
Se elaboran listas de instituciones con alta
calidad crediticia
Diariamente se monitorean noticias y
eventos que afectan a la calificacin de las
contrapartes.
Se cuentan con indicadores de mercado
como el precio de las acciones de las
contrapartes y el costo por cubrirse de este
riesgo.

Hice que
quiebre
el Banco!

Indicadores de Riesgo Crediticio

Calificaciones de riesgo crediticio de emisor
Largo Plazo
Descripcin

Fitch
Ratings

S&P

Moody's

Mxima calidad crediticia

AAA

AAA

Aaa

Muy alta calidad crediticia

AA

AA

Aa

Alta calidad crediticia

Buena calidad crediticia

Calificaciones de riesgo crediticio de emisor

Corto Plazo
Fitch
Ratings

S&P

F-1+

A-1+

F-1

A-1

Buena calidad crediticia

F-2

A-2

P-2

Adecuada calidad crediticia

F-3

A-3

P-3
NP

Descripcin

Nivel
autorizado
por el BCB

Mxima calidad crediticia

P-1

BBB

BBB

Baa

BB

BB

Ba

Especulativo

Alto riesgo de Default

CCC

CCC

Caa

No pago de obligaciones

El default es probable

CC

CC

Cc

El default es inminente

El emisor no efecta el
pago de alguna(s)
obligacin(es)

RD

RD

RD

Especulativo
Altamente especulativo
Posibilidad real de default

El emisor no efecta el
pago de sus obligaciones

Moody's

POLTICA GLOBAL DE RIESGOS

R ie s g o g lo b a l

- P ro b a b ilid a d d e re g is tra r p rd id a s e n u n a o
- L m ite d e e rro r d e r p lic a

R ie s g o s o b e ra n o

C a lific a c i n d e rie s g o s o b e ra n o d e l p a s d o n d e s e
e fe c t a n la s in ve rs io n e s

R ie s g o c re d itic io

L m ite g e n e ra l d e rie s g o c re d itic io a l e m is o r o e m is io n e s y

n o s e p a ra d o p a ra c a d a s e c to r d e in ve rs i n

R ie s g o d e ta s a s d e in te r s

- D u ra c i n e fe c tiva
- C o n ve x id a d
- D u ra c i n d e m a rg e n

R ie s g o c a m b ia rio

L m ite p e rm itid o p a ra p o s ic io n e s a b ie rta s e n o tra s

m onedas

R ie s g o d e c o n c e n tra c i n

L m ite s g lo b a le s p o r s e c to r s o b re la s R M I

RIESGO OPERATIVO
Qu es?

Cmo se
gestiona?

Cmo se
controla?

Es el riesgo de perder como resultado de

procedimientos inadecuados o fallas de los
procesos internos, personas, sistemas o
eventos externos.
Los
procedimientos
se
revisan
peridicamente y se han automatizado en
gran medida. Se evala el impacto y la
probabilidad de ocurrencia de un evento de
riesgo considerando los controles existentes
para finalmente otorgar una calificacin de
riesgo y elaborar un mapa de riesgos.
Se cuenta con sistemas informticos e
instancias de verificacin y control para cada
uno de los procesos y procedimientos que
forman parte de la administracin de las
reservas internacionales.

Se tiene una segregacin de funciones tal

que se cuenta con niveles de control para
quien invierte, contabiliza por un rea
independiente.

Impacto
Probabilidad

Consecuencia
Insignificante

Menor

Moderado

Mayor

Catastrfico

Casi seguro

Bajo

Medio

Alto

Muy alto

Muy alto

Probable

Bajo

Medio

Alto

Muy alto

Muy alto

Posible

Muy bajo

Bajo

Medio

Alto

Alto

Improbable

Muy bajo

Muy bajo

Bajo

Medio

Medio

Raro

Muy bajo

Muy bajo

Bajo

Bajo

Medio

Ejemplo
Fallas operativas Caso Barings
Prdidas reportadas
US$ 1.4 billones

Razones de las fallas

Segregacin inadecuada de funciones, supervisin
inadecuada, comportamiento inapropiado, falta de los
procesos de control.
Nick Leeson, un trader en Singapur, gener prdidas por
US$1.4 billones ocasionando la quiebra del banco Barings.
Leeson obtuvo millones de dlares para cubrir sus
posiciones desde la oficina de Barings en Londres. Nadie
solicitaba justificacin para enviarle los fondos.
Leeson supervisaba a las oficinas de Front
(negociaciones) y Back (operaciones) y registr sus prdidas
en una cuenta especial 88888.
Esta situacin fue reportada a los ejecutivos por parte de
auditoria interna y externa pero ninguna accin se tom al
respecto.
ING compr Barings en 1 libra.