Administracin financiera

UNIDAD I
TEMA: LA FUNCION FINANCIERA EN LA EMPRESA

1.1 NATURALEZA Y ALCANCE DE LA FUNCION FINANCIERA

Conceptuar la Naturaleza de la Funcin financiera, permite establecer los objetivos que
le son propios y procura lograr, as como comprender el modo en que estos son
afectados por la inflacin y las medidas a adoptar para defenderse de ella, las relaciones
que tiene con otras funciones de la empresa y del medio externo, la ms apropiada
estructura orgnica para la funcin financiera y las herramientas con las que trabaja.
Conceptualizar la
naturaleza de la funcin
financiera

Permite
comprenderla
y determinar

Sus relaciones con el

medio externo

Influjo de la
inflacin

Sus objetivos

Sus relaciones con

otras funciones de la
empresa

Y condiciona

*la estructura orgnica apropiada.

*el funcionamiento, herramientas, planeamiento
LA FUNCION FINANCIERA:
se desarrolla: dentro de un mbito de una
organizacin, en el seno de un grupo humano constituido para el logro de objetivos
prefijados.
Utiliza: ese grupo humano hace uso de una
diversidad de recursos para lograr sus fines: naturales, humanos y financieros o capital.

 Para: alcanzar los objetivos de una

organizacin de una organizacin, estos recursos deben ser evaluados y administrados, y
se usa para ello como comn denominador el dinero.
EL AREA FINANCIERA: en su concepto ms amplio, es la responsable de la
administracin de los distintos flujos de dinero que se producen en toda organizacin.
EMPRESA: desde el punto de vista econmico, es una unidad econmica de
produccin. Desde esta perspectiva econmica TODO PROCESO PRODUCTIVO
puede considerarse como la inmovilizacin transitoria de una serie de factores de la
produccin disponibles en un momento dado. Decidida la inversin y efectuada la
inmovilizacin correspondiente, todo el proceso econmico subsiguiente es una marcha
hacia la movilizacin de esos factores de produccin, es decir la transformacin en
disponibilidades. Esto es los que se denomina como ciclo: DINERO MERCADERIA
DINERO.
Junto al proceso de circulacin fsica de bienes materiales se produce, un proceso
financiero que sirve de soporte a dicha circulacin.
Puede afirmarse que en toda empresa, existe un permanente flujo de fondos y una
funcin financiera que debe ser cumplida para alcanzar los objetivos perseguidos.
Cuando hablamos de activos de corto plazo hablamos de activos fluctuantes y cuando
hablamos de activos de largo plazo hablamos de activos permanentes. Los fluctuantes se
financian con pasivos de corto plazo

1.1.1

INVERSION Y FINANCIAMIENTO
REALES Y ACTIVOS FINANCIEROS.

EMPRESARIAL:

ACTIVOS

La empresa para funcionar necesita de activos reales, se necesita decidir en que activos
invertir y en que cantidad. Para adquirirlos se venden trozos de papel denominados
activos financieros, los que tienen valor porque generan derechos sobre activos reales y
sus rendimientos.
Estos activos financieros tienen un costo de capital, porque representan derechos sobre
activos reales y sus rendimientos, esos derechos son la retribucin a los proveedores
de fondos (propietarios, prestamistas).
El rendimiento de los activos reales debe ser mayor al costo de los activos financieros
sino la empresa no sobrevivir.
Activo reales: son aplicaciones de fondos que realiza la empresa para cumplir su
objetivo comercial. Sirven para generar nuevos activos o bs reales.
ACTIVOS REALES COMO INVIERTE LA EMPRESA
ACTIVOS FINANCIEROS COMO SE FINANCIA LA EMPRESA. Son un
derecho para su tenedor y una obligaron para su emisor, son de deuda o de capital
Existe aplicacin de fondos si existe origen de fondos, implica toda una decisin de
inversin y de financiacin.

1.1.2. ESTRCTURA ECONOMICA Y ESTRUCURA FINANCIERA DE LA

EMPRESA.
Es posible que una empresa en un momento determinado goce de buena situacin
econmica y sufra mala situacin financiera, y a la inversa.
Buena situacin econmica: cuando su actividad operativa produce adecuado nivel
de beneficios.
Buena Situacin financiera: es la capacidad de la empresa para cumplir con sus
obligaciones en tiempo y forma (abundan fondos para atender los compromisos). Si no
existe una adecuada planificacin financiera es frecuente que las empresas que llevan a
cabo una poltica de crecimiento o estn ampliando su capacidad, pueden verse con
escasos fondos disponibles o con dificultades para atender sus compromisos operativos.
Tambin se pueden presentar problemas financieros cuando la empresa no observan un
adecuado equilibrio entre los plazos a los cuales realizan sus inversiones y los plazos
por los cuales obtienen los capitales que las llevan a cabo.
Distintas situaciones:
BSE / MSF: La primera puede revertir a la segunda en el Mediano Plazo. Pero si la
MSF persiste por mucho tiempo, la empresa se ver obligada a tomar fondos prestados a
tasa de inters crecientes, lo que afectar a la SE.
Esta situacin se da en empresas que llevan a cabo polticas de crecimiento, o estn
ampliando su capacidad, reinvirtiendo todas o grandes partes de sus utilidades, adems
de capitales adicionales que toman en prstamos.
Es tambin el caso de empresas que no observan equilibrio entre los plazos a los cuales
realizan sus inversiones y los plazos por los cuales obtienen los capitales con que los
llevan a cabo Ej. Adquieren bienes de uso con financiamiento a corto plazo, en tanto
que financian las ventas a plazo mayor que aquel por el cual obtuvieron los capitales
aplicados a financiar dichas ventas.
BSF / MSE: Las empresas no pueden hacer frente por mucho tiempo a la mala
situacin econmica (bajos beneficios, y menos an prdidas), pues las prdidas irn
consumiendo las disponibilidades, hasta que estas tambin sern insuficientes para
seguir operando. Ej. Empresas que liquidan por debajo de su costo, tendrn dinero pero
no podrn reponer los bienes.
De ambos aspectos (la situacin financiera y la econmica) prevalece la segunda, toda
vez que permite a mediano plazo, superar la mala situacin financiera. Pero si la mala
situacin financiera se mantiene por mucho tiempo, obligar a la empresa a tomar
prestados fondos adicionales a tasas de inters crecientes, con lo cual se afectar la
situacin econmica Es la situacin de muchas empresas ARGENTINAS.
Si bien es posible en el corto plazo que sea buena la SE y MSF o a la inversa, tal estado
de cosas no pueden mantenerse en el MP o LP, porque conducir a las empresas a una
encrucijada de difcil solucin.
Debe quedar en claro que el correcto manejo financiero de la empresa hace a su
resultado econmico, tanto a nivel de la empresa como de sus dueos, ello se origina,

entre otros aspectos, en la estructura de financiamiento con que se opere y en el costo de

cada uno de los componentes de dicha estructura.
ANEXO
Desde el punto de vista:
Econmico: la inversin es un rubro, es una aplicacin de fondo fuera
del mbito normal de la empresa para obtener renta
Financiero: la decisin de inversin consiste en evaluar cuales son los
activos que la empresa necesita, que clases y en que proporcin. El
rendimiento de los activos reales debe ser mayor al costo de los
fondos, sino no se esta agregando valor (desde el punto de vista del
propietario).
Tanto la estructura de inversiones y de financiamiento generan distinto riesgos. La de
inversiones que me indica la forma en que se aplican los fondos me indica el riesgo
empresario o econmico. La E de financiamiento nos muestra las distintas fuentes de
financiamiento de la empresa (fuentes propias o ajenas) nos indica el riesgo financiero.

Pasivo no corriente y PN= me indica la estructura de capitalizacin.

Debemos tomar la mejor decisin que nos asegure la mayor rentabilidad y menor
riesgo

1.1.3. MERCADOS FINANCIEROS: FUNCIONES. CLASIFICACION.

Relacin, entre las finanzas de la firma y los mercados financieros: De los mercados
financieros a la firma (obligaciones, acciones) toma fondos para su inversin en
activos tanto corrientes como fijos. La empresa, por otro lado, genera flujos de caja que
se distribuyen en tres partes: pagos de impuestos, al gobierno, pagos de dividendos y
pagos debidos a las deudas, a los mercados financieros y parte se retiene en la
empresa.
Fuentes (obig, acciones)
MERC.
FINANCIEROS

FIRMA

Dividendos y otros pagos

Impuestos
Utilidades retenidas

GOBIERN
O

Mercados financiero, es una parte del mercado de factores, es el mercado de activos

financiero: tratan flujo de caja en el tiempo. Son mercados en los cuales los fondos son
transferidos desde unidades superavitarias (que tienen exceso de fondos) a las
deficitarias (que tienen necesidad de fondos)
Son mercados donde se negocian activos financieros.
Activo: desde el punto de vista econmico, es una propiedad que significa una reserva
de valor o toda pertenencia que toma valor al momento que ella va hacer objeto de una
transaccin.
En los activos financieros (que se agrupan dentro de los activos intangibles) un
beneficio o valor tpico est compuesto por derechos sobre un flujo de caja futuro. Los
activos financieros tambin se denominan instrumentos financieros.
S/ carpeta: activos financieros, son papeles que emite la empresa como deuda de
capital, y representan un derecho sobre el futuro flujo de fondos.
Ejemplos de instrumentos financieros: los bonos del tesoro que emite un gobierno, el
prstamo que hace un banco a un individuo o empresa, una accin de una determinada
compaa.
En los activos intangibles su valor deviene de los derechos sobre los futuros flujos de
fondos, en cambio los activos tangibles proviene de las particularidades fsicas, como en
el caso de los terrenos.
Tambin puede definirse a los mercados financieros, como el mbito de actuacin de la
media financiera all se negocia los instrumentos financieros.
Funciones econmica de los mercados financieros:

1) Transferencia de fondos desde las unidades econmicas superavitarias hacia las

deficitarias: Una unidad econmica ser autosuficiente si sus inversiones en activos
fsicos y sus gastos corrientes son cubiertos con ingresos corrientes. Los activos
financieros de una firma se crean cuando una firma invierte en activos fsicos mas
de los que ahorra y financia este faltante pidiendo dinero prestado ya sea en un
banco, emitiendo obligaciones o emitiendo acciones.
La unidades econmicas cuyo ahorro es inferior a las inversiones en activos fsicos
se denominan unidades deficitarias de ahorro, en contrario sern unidades
superavitarias de ahorro.
En una economa es muy habitual que la superavitaria pertenezca al sector familia.
Las empresas no financieras y los gobiernos comnmente son deficitarios. El sector
externo a veces se ubica como deficitario y otras como superavitario
Es esencial para contribuir a una adecuada formacin de capital y al crecimiento
econmico en las modernas economas que los mercados funcionen eficientemente,
ya que ello permite que los fondos vallan de las unidades que tienen carencia de
oportunidades de inversin hacia aquellos que no las tienen. De esta forma
contribuyen a una mayor produccin de bienes y servicios, y promueven la
eficiencia de la economa en su conjunto.
2) Redistribucin del riesgo propio: cuando una empresa decide invertir en activos
fsicos, espera de l un determinado flujo de caja. Este futuro flujo de fondos lleva
implcito u riesgo en el sentido financiero.
Toda vez que la unidad deficitaria va al mercado financiero a buscar fondos para
financiar sus inversiones riesgosas, emitiendo activos financieros, est retribuyendo
el riesgo de esa inversin fsica en el resultado final de los compradores de los
activos financieros.
Quien compre acciones para financiar el proyecto estar decidido a compartir los
riesgos propios de un negocio. Quien compre activo financiero del tipo de deuda
no estar dispuesto a compartir esos riesgos, con excepcin del riego del crdito.
3) Proveer de liquidez: Es una caracterstica atractiva de ellos cuando el poseedor de
un activo financiero decide venderlo por distintas motivaciones. El grado de liquidez
es uno de los factores que caracterizan a los distintos mercados financieros.
4) Fijacin de precios de los activos financieros: los mercados financieros proveen un
mecanismo de fijacin de precios de activos financieros. La interaccin entre
compradores y vendedores en los mercados financieros determina el precio de los
activos.
5) Reduccin de los costos de transaccin: estos costos de transaccin estn
compuestos por costos de informacin o bsqueda. Esto es debido a que existe un
mercado organizado.
Clasificacin de los mercados financieros:

Por el tipo de derecho:

Deudas: tienen un plazo de vencimiento, al trmino del cual debe
cancelarse la obligacin. Las deudas implican financieramente el
pago de inters a intervalos regulares y amortizacin del principal en
los tiempos que se hayan convenido.
Acciones (fondos propios): los tenedores de las mismas poseen
derechos de compartir las ganancias netas, cuando ellas se
distribuyen, y los activos netos de un negocio
en caso de
liquidacin. Los proveedores de acciones tienen un derecho residual,

se debe pagar primero al tenedor de deudas y luego a los tenedores

de acciones. Los tenedores de acciones se benefician de la
rentabilidad de la firma y el valor de los activos.
Los tenedores de acciones asumen un mayor riesgo (crdito y del
negocio) exigen mayor rentabilidad
Los tenedores de deuda asumen solamente riesgo de crdito (por el no
cobro)
Por el momento de la transaccin:
Primarios: es aquel en el cual nuevas emisiones de deudas (bonos,
obligaciones) o acciones son vendidas a los compradores iniciales.
Son los mercados donde el pblico suele tener menos contacto
directo. Generalmente las emisiones se realizan por instituciones
financieras, bajo un rgimen con garanta de un precio para la
empresa que desea los fondos y a partir del cual se vende al pblico.
Secundarios: en el cual los activos financieros previamente emitidos
y vendidos, son revendidos.
Los mercados secundarios ms
importantes son las bolsas de valores y los mercados de cambios, as
como los de futuro y opciones.
Los mercados secundarios suelen cumplir dos funciones relevantes:
1) hacen ms lquidos los instrumentos.
2) en ellos se determina el precio de los instrumentos que se transan
en el
Por la forma de organizacin:
De subasta: son aquellos en los cuales compradores y vendedores de
activos financieros encuentran un lugar central para llevar adelante
sus transacciones.
Over the counter ( OTC ): se caracteriza por que los agentes que
trabajan en l estn ubicados en diferentes lugares que tienen
instrumentos financieros en inventarios para vender a quien est
dispuesto a comprar aceptando los precios. Estn organizados en
forma virtual.
Las acciones u obligaciones de las empresas importantes son
transadas en el mercado organizado en forma de subasta o de OTC
Estos dos primeros son formas de organizacin de los mercados secundarios.

De intermediacin: en los mercados de bonos, de obligaciones o de

acciones se produce una financiacin directa. En los mercados
financieros
existe otra forma de conexin
entre unidades
superavitarias y deficitaria, a travs de la financiacin indirecta. Esta
involucra a una institucin financiera intermedia, que se ubica entre
superavitarias y deficitarias facilitando la asignacin de recursos.
Son instituciones que toman fondos prestados de los agentes
econmicos que ahorran y a partir de ellos efectan prstamos a los
dems. Existen diversos tipos de intermediacin financiera: bancos
comerciales, asociaciones de ahorro y prstamo, bancos de ahorro
mutuo, credit unions, compaas de seguro de vida, fondos de
pensiones.

Por el plazo de vencimiento de los activos financieros:

Mercado monetario o dinerario: se comercializan instrumentos con
vencimientos menores que el ao. ( letras de tesorera de los
gobiernos, certificados negociables de bancos, papeles comerciables,
aceptaciones bancarias, acuerdos de recompra, fondos federales,
eurodlares )
Mercado de capitales: se transan los activos financieros con
vencimiento de un ao o mayor. En este se opera con instrumentos de
deudas como, obligaciones negociables, bonos del tesoro del
gobierno, as como acciones de empresas. (Acciones, hipotecas,
obligaciones y bonos de empresas, bonos gubernamentales,
prstamos de los bancos comerciales a empresas.)
Por el plazo de entrega:
Mercado de efectivo: la obligacin o la probabilidad de ejecutar una
determinada accin se hace en el acto o en un mximo de 24 o 48
horas
Mercado de derivados: son instrumentos financieros en los cuales la
obligacin o la opcin de comprar un determinado activo se produce
en el futuro. La idea de derivado proviene del hecho que el precio
final del instrumento o de su rendimiento devienen del precio de un
activo que est subyacente en la emisin del activo financiero. Se
distingue en: FUTURO Y LOS FORWARDS aparecen dos partes
que convienen en transar un activo financiero a un precio y a un
plazo determinado. Ambas partes tanto la que conviene en compra
como la que conviene en vender estn obligadas a proceder de esa
forma. OPCIONES se da al comprador del activo financiero la
posibilidad y no la obligacin de comprar o vender un activo
especfico a un determinado precio, dentro de un perodo establecido
o a una fecha concreta. La parte que vendi la opcin tiene la
obligacin de entregar el bien especfico si esta es la decisin del
propietario de la opcin. Las opciones en las cuales el propietario
tiene el derecho de adquirir el activo subyacente se llama CALL
OPTION, en tanto que si el derecho era de vender se llama PUT
OPTION Ventajas de los mercados derivados respecto al efectivo:
1) menor costo de las transacciones,
2) mayor rapidez,
3) mayor liquidez.

* Integracin de los mercados financieros.

Las necesidades financieras de una unidad econmica no estn en trminos de su
satisfaccin, limitadas al mercado domstico donde ella opera, sino que puede acudir
a los mercados financieros de otros pases.
Clasificacin:
Mercados nacionales:
Mercado domstico: los emisores de los activos financieros estn domiciliados
en el pas, que es donde los activos financieros son transados.
Mercado externo: puede existir un mercado externo, donde se comercializan
activos financieros emitidos por no domiciliados en el pas.

Euromercados: son mercados internacionales. Son aquellos en los cuales los activos
financieros son ofrecidos fuera del pas sede del emisor

Participante de los mercados financieros:

a) Familias o individuos
b) Empresas
c) Gobiernos nacionales
d) Entidades o empresas del gobierno
e) gobiernos locales, municipales o provinciales
f) organizaciones financieras multilaterales, como el banco mundial, el banco
interamericano de desarrollo.
Intermediacin financiera
Los intermediarios juegan un rol muy importante en los mercados financieros, al reducir
por su escala de produccin los costos de transacciones monetarias as como resolver o
disminuir los problemas creados por la seleccin adversa y el dao moral.
El problema de seleccin adversa se subsume en el de informacin asimtrica, quien
lleva adelante un proyecto tiene habitualmente mayor informacin que quien compra
una obligacin negociable para financiarlo.
El dao moral, se produce a causa de la informacin asimtrica despus de que se
efecta la transaccin. Es el riesgo de que una de las partes involucradas desarrolle un
comportamiento que no es deseable desde el punto de vista de la otra.
La importancia de la presencia de intermediarios financieros, que disminuyen o
eliminan los problemas de seleccin adversa o dao moral, se incrementa al aumentar
la eficiencia de la economa.

Tipos principales de intermediacin son:

Tipos de intermediacin financiera
Instituciones que aceptan Instituciones de ahorro Instituciones intermediarias
depsitos
contractual
de inversin

bancos comerciales

asociaciones de ahorro y
prstamo

bcos de ahorro mutuo

credit unions
cooperatives

compaas de seguros
de vida
compaas de seguro
contra incendio y otras
ramas
fondos de pensiones y
AFJP, AFAP, AFP

compaas financieras
fondos mutuos

Los bancos comerciales son el grupo mas importante dentro de los intermediarios
financieros, obtienen su financiamiento principalmente de depsitos, ya sea a la vista,
de ahorro o a plazo fijo y los utilizan para efectuar prestamos comerciales a empresas,
al consumo o hipotecarios, as como para invertir en papeles pblicos
En los casos de asociaciones y prstamos, los depsitos obtenidos se destinan a la
constitucin de prestamos hipotecarios, son similares los bancos d ahorro mutuo,
prestan sobre la base de hipotecas y sus depsitos se asemejan a las acciones.
Las cooperativas (creit unions), obtienen sus fondos
de depsitos llamados
comnmente acciones y los colocan en crditos al consumo.
Las instituciones de ahorro contractual son un tipo de intermediarios que adquieren
fondos en intervalos peridicos sobre una base contractual.
Las compaas de seguro de vida aseguran a las personas contra dificultades
financieras que sobrevienen a la familia luego de su muerte y venden anualidades. Las
compaas de seguro contra incendios y otras ramas, ellos reciben los fondos de los
premios pero tienen otras probabilidades de hacer grandes desembolsos si ocurre un
sinistro importante
Los fondos de pensiones proveen ingresos cuando una persona se retira de la actividad,
en forma de anualidad. Los fondos los obtiene de las contribuciones de sus afiliados y
los empleadores y los invierten en portafolios de bajo riesgo financiero y baja
rentabilidad.
As instituciones intermediarias de inversiones, agrupan las compaas financieras que
obtienen sus fondos vendiendo papeles comerciales, acciones y obligaciones y prestan
los mismos para el consumo. Los fondos mutuos obtienen sus fondos vendiendo
acciones y los usan en portafolios de inversiones.

Activos o instrumentos financieros.

Los instrumentos del mercado monetario: tienen vencimientos menores a un ao
1) letras de tesorera de los gobiernos: pueden ser en moneda nacional o ME son
instrumentos de deuda a corto plazo.
2) Certificados negociables de bancos: es el instrumento de deuda vendido por un
banco a sus depositantes que pagan un inters y al vencimiento el capital.
3) Papeles comerciales: son instrumentos de deuda emitidos por empresas importantes
o bancos.
4) Aceptaciones bancarias: son una promesa de pago similar al cheque, emitida por
una firma, pagable a una determinada fecha futura y garantizada por un banco, que
la acepta a cambio de un honorario.
5) Acuerdos de recompra: son prestaos de muy corto plazo (menos de 2 semanas) que
tiene como garanta letras de tesorera de los gobiernos que se les entrega al
prestamista por si no cumple sus obligaciones el prestatario.
6) Fondos federales: son prestamos entre bancos de los fondos que mantienen en le
banco central.
7) Eurodlares: son dlares americanos depositados en bancos extranjeros fuera de los
EECC

Los mercados de capitales: instrumentos: tienen instrumentos de deuda y fondos

propios mayores al ao.
1) Acciones: son derechos contra las ganancias netas y los activos de una SA
2) Hipotecas: son prstamos que se efectan a individuos o firmas con el objeto de
comprar casas o tierras.
3) Obligaciones y bonos de las empresas: se trata de instrumentos a largo plazo
pagan intereses dos veces al ao, en cuanto a la amortizacin de capital hay
variaciones, que van desde el pago del valor facial o nominal al vencimiento hasta
otras que tienen pagos anuales a veces un perodo de gracia.
4) bonos gubernamentales: son los bonos a varios aos de plazo emitidos por los
gobiernos nacionales y a veces municipales cuyo objetivo es financiar el dficit.
5) Prestamos de bancos comerciales a empresas

1.2 EVOLUCION DE LAS TEORIAS FINANCIERAS DE LA EMPRESA:

CONCEPCIN TRADICIONAL Y MODERNA DE LA FUNCION
FINANCIERA.

ENFOQUE EMPRICO Y TEORICO DE LA FUNCION FINANCIERA

b) Enfoque emprico: intenta definir el contenido y la naturaleza de la funcin
financiera, viendo que hacen en la prctica los encargados de finanzas.
CRITICAS:
las funciones y actividades asignadas al sector que aparentemente tendra a su cargo
la funcin financiera, no son homogneas.
La denominacin del sector tampoco es homognea (gerencia financiera, gerencia
de finanzas y control, tesorera, etc...
Una situacin bastante generalizada es la de restringir el mbito de actuacin del
supuesto encargado de finanzas a las funciones y actividades propias de un custodio o
tesorero, las tareas del movimiento de dinero realizadas son las rutinarias y accesorias
(custodia de valores, transferencia de fondos), mientras que las no rutinarias se manejan
a otros niveles. En consecuencia este enfoque no permite llegar a la precisin que
procuramos.
b) Enfoque terico: este anlisis procura determinar la naturaleza de la funcin, y se
lo encara sobre la base de cuanto dicen los autores que tratan el tema, el mtodo
presenta sus inconvenientes, pues entre ellos existen posiciones bastantes dismiles:
TRADICIONAL: el administrador financiero debe ocuparse principalmente de
obtener los fondos que la empresa requiere para su funcionamiento, no participando
en las decisiones de inversin, esta concepcin es la ms generalizada en la
Argentina, es un enfoque restrictivo de la funcin y se corresponde con la segunda
etapa histrica.
AMPLIO: dado que la gestin financiera se ocupa del dinero y casi la totalidad de la
actividad de la empresa est directa o indirectamente relacionada con l, es el rea

financiera la que tiene el mximo nivel en la organizacin, descuida la importancia

de las otras dos funciones bsicas de la firma: produccin y comercializacin.
MODERNO: coincide con la tercera etapa de la evolucin histrica, si bien las
tareas que debe llevar a cabo son de fundamental importancia para la empresa, de
ninguna manera puede afirmarse que sea el funcionario de ms alto nivel.
En el desempeo de sus funciones un verdadero gerente financiero, debera
responder a
tres preguntas bsicas:
EN QUE INVERTIR?
CMO FINANCIAR LA INVERSION?
CMO DISTROBUIR LAS UTILIDADES?

TRADICIONAL :
Primera etapa: Surge como una disciplina independiente a comienzos del siglo XX,
considerndose hasta ese momento como parte integrante de la economa.
Su objeto era explicar, describir y documentar el rpido desarrollo de las instituciones,
las prcticas y los instrumentos mediante los cuales las empresas obtienen fondos,
especialmente de largo plazo en el mercado de capitales, poniendo nfasis en la
problemtica de la gran empresa ( creacin de le empresa, rendimiento, fusiones,
absorciones ).
CRITICA: se descuidaba el financiamiento a corto plazo y no se consideraba la
problemtica de la administracin del capital de trabajo.
Segunda etapa: Despus de la segunda guerra mundial y hasta 1955, se desarrolla un
cuerpo de anlisis sobre flujos de fondos, y sobre la administracin de activos y pasivos
corrientes (capital de trabajo)
CRITICA: la administracin financiera dominada por el enfoque tradicional era dirigida
hacia fuera de la empresa, dando poca importancia a las decisiones empresariales.
Tercera etapa: Hacia 1955, cambia en enfoque tradicional al pasar de la visin
hacia fuera de la firma a otra hacia dentro de ella. Segn este nuevo punto de vista
adquiere importancia no solo la obtencin de recursos financieros, sino principalmente
su adecuado empleo. La funcin de la administracin financiera es evaluar y controlar
decisiones para asignar fondos a usos presentes y futuros.
MODERNO: La funcin financiera tiene por misin evaluar decisiones propias y
decisiones tomadas en otras reas de la organizacin para asignar y reasignar fondos a
usos presentes y futuros, midiendo su incidencia sobre la rentabilidad de la empresa y
en sus flujos de fondos. Para ello debe tenerse en cuenta el riesgo en la aplicacin de
fondo, el rendimiento que de ellos se obtendr y el costo de los fondos.

1.3. DECISIONES FINANCIERAS BASICAS

El lado izquierdo representa en un instante considerado el valor de los activos de la
firma, tanto corriente como fijos. El segmento de la derecha expone como la empresa a
financiado esa inversin, que estructura de financiamiento a decidido adoptar, que
proporcin ha financiado con fondo propios de los dueos y en cual con fondos de
terceros (deuda)

Ese segmento de la derecha viene a representar el valor que la firma tiene para los que
han invertido en ella, esto es tercero y los propietarios. El objetivo central de las
decisiones financieras es que la proporcin del segmento de la derecha que aparece
como patrimonio neto se maximice.
Activos
Corrientes

deuda a corto plazo o corriente

Deuda a largo plazo o no corriente

Activo fijo
Valor total
De los activos

Patrimonio neto
valor total de la firma para los accionistas

Con respecto a la deuda uno de los elementos distintivos bsicos est compuesto por el
hecho de que contiene una promesa que ha tomado los fondos en prstamo de repagar
la deuda, as como los intereses, en momentos de tiempo habitualmente fijados.
El valor de las deudas y de las acciones de la firma deriva del valor total de los
activos. La teora de las finanzas entiende que tanto las deudas como las acciones son
derechos contingentes del valor total de la empresa.
Si el valor total de la firma fuera menor que el monto de la deuda, los acreedores
cobraran algo de las mismas y los propietarios nada. Si el valor de la firma iguala al
de las deudas, los acreedores cobrarn lo que se les haba prometido y los propietarios
nuevamente nada.
Cuando el valor de los activos de la empresa excede el valor de las deudas, los
accionistas obtienen el valor residual de la firma, esto es el mayor valor que los activos
tienen sobre la firma.
El Gerente Financiero debe responder a 3 interrogantes: en qu invertir?, Cmo
financiar esa inversin?, Cmo distribuir las utilidades?. Como consecuencia, la
funcin financiera puede dividirse en 3 importantes campos de decisin, presentes en
toda empresa, para satisfacer esos interrogantes:
a) decisiones de inversin
b) decisiones de financiamiento
c) decisiones de distribucin de utilidades
Las tres formas las finanzas corporativas o administracin financiera.
Cada uno de estos campos debe estudiarse teniendo presente el objetivo bsico de la
firma que es elevar al mximo el valor de la empresa para sus propietarios
entendindose esta valor como el valor actual de los futuros flujos de fondos que
producir la empresa durante toda su vida, actualizados a una tasa requerida por los
dueos.
El objetivo de Maximizacin del valor de la empresa para sus propietarios solo puede
lograrse mediante una combinacin ptima de esos tres tipos de decisiones.
Para realizar esto el responsable financiero debe poseer un marco conceptual y conocer
las herramientas para realizar el anlisis previo. Como as tambin conocer las variables
macroeconmicas del medio donde se desenvuelve la empresa.

1.3.1. CONCEPTOS. AREAS DE INTERES PARTICULAR

1) Decisiones de inversin: el presupuesto de inversiones, que es su resultante final,
representa la decisin de utilizar ciertos recursos para la realizacin de ciertos
proyectos, cuyos beneficios se concretaran en el futuro. Como estos beneficios no
pueden conocerse con certeza, involucra necesariamente un riesgo, el cual debe
evaluarse en relacin con el rendimiento. Las decisiones de inversin determinan
el monto total del activo de la firma, su composicin y la calidad e intensidad del
riesgo empresario. Consiste en decidir en que activos voy a invertir. Son las ms
importantes porque son las que generan el futuro flujo de fondos de la actividad.
Activo de una empresa = estructura de inversiones = cartera de inversiones
Tambin existen las decisiones de desinversiones.
Adems debe ocuparse de nuevos proyectos que involucran nuevas inversiones, pues,
presuponen una asignacin de fondos. El clculo de un nivel adecuado de liquidez, y su
mantenimiento, es parte de la eficiente administracin del capital de trabajo.
EN QUE INVERTIR?
rea de inters:
DETRMINACION DE LA MAGNITUD DEL ACTIVO: se debe ocupar el capital
que realmente se necesita, mientras mayor es la inversin total la empresa afronta
ventajas e inconvenientes, entre estos ltimos podemos mencionar, su menor
flexibilidad para cambiar de sector de actividad, y su mayor vulnerabilidad ante
retracciones de la demanda de sus productos.
DETERMINACIN DE LA ESTRUCTURA DE INVERSIONES: se debe decidir
no solo en cuanto conviene utilizar, sino tambin hay que decidir en qu rubros
deben aplicarse los fondos.
DETERMINACIN DE LA TASA DE CRECIMIENTO: implica distribuir recursos
entre la actual actividad u otras menores y con la evaluacin de nuevos proyectos,
debemos advertir que la aceptacin de altas tasas de crecimiento implica asumir
riesgos crecientes.
DETERMINACIN DEL COSTO DE CAPITAL.
PROYECCIN Y CONTROL DEL FLUJO DE FONDO
2) Decisiones de financiamiento: estas decisiones tienen por objeto determinar la
mejor mezcla de fuentes de financiacin ( fuentes propias y ajenas) , determinar la
combinacin ptima de fuentes de financiacin, teniendo en cuenta la estructura de
inversiones de la empresa, la situacin del mercado financiero y las polticas de la
empresa.
Debe tenerse en cuenta la estructura de inversiones, por que estas determinan el
riesgo empresario, que a su vez tiene importancia en la disponibilidad y en el costo
real de las distintas fuentes de fondos.
Las decisiones de financiamiento determinan el denominado riesgo financiero de la
empresa.

Una determinada estructura financiera, implica un conocimiento profundo de las

distintas formas de financiacin, tanto a corto como a largo plazo y un seguimiento
permanente de los mercados de dinero y de capitales.
Las decisiones de financiacin son las mas fcil de cambiar que las de inversin, las
tasas de costos de las fuentes son distintas, el que aporta deuda asume el riesgo
financiero y el que aporta capital propio asume el riesgo econmico y con la
condicin que valla bien la empresa y luego el riesgo financiero. En el capital ajeno
tango la ventaja del efecto impositivo, por los intereses que puedo deducir en el
impuesto a las ganancias, con esto logro el efecto ahorro fiscal, es la principal
ventaja que tengo endeudndome, teniendo en cuenta la solvencia, porque si no
tengo con que pagar los prestamos puedo entrar en riesgo de costos de insolvencia.
Debo endeudarme hasta el punto en que el ahorro fiscal sea igual a los costos de
insolvencia.
CMO FINANCIAR LA INVERSION?
reas de inters:
1. DETERMINACIN DE LA ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO: depende
de las caractersticas de sus inversiones, dado que estas llevan distintas
necesidades de fondo a corto, mediano o largo plazo, depende de la existencia de
un sistema financiero adecuado, de la disponibilidad de fondos en el mercado de
dinero y de capitales, y del costo de las distintas fuentes, etc..
2. DETERMINACIN DE COSTO DE CAPITAL: su medicin es importante en la
gestin financiera, ya que permite decidir la aceptacin o rechazo de los nuevos
proyectos, como as tambin para determinar el valor actual de la empresa; la
estructura de financiamiento de la firma, afecta directa o indirectamente a este
costo de capital.
3. ESTUDIO DEL SISTEMA FINANCIERO: para poder financiar los proyectos de
inversin o la empresa en marcha, hay que conocer sus caractersticas operativas
y sus instrumentos, tanto a corto como mediano y largo plazo.
4. EVALUACIN DE LAS POLTICAS DE DISTRIBUCIN DE UTILIDADES:
se deben evaluar las distintas alternativas desde el punto de vista del objetivo
bsico y asesorar a los niveles superiores, quienes deciden al respecto.
5. PROYECCIN Y CONTROL DEL FLUJO DE FONDO: Es una herramienta
fundamental para llevar a cabo las tres decisiones financieras bsicas: el flujo de
fondo, su proyeccin en el tiempo, y su permanente control son condiciones
esenciales para la toma de decisiones de inversin, de financiamiento y de
distribucin de utilidades.
3) Decisiones de distribucin de utilidades: (poltica de dividendos) esta decisin
debe balancear aspecto cruciales para la firma, por una parte implica una
retribucin del capital accionario y por otra privar a la empresa de ciertos recurso.
Debe tenerse en cuenta: caractersticas societarias, influencia del sistema impositivo,
etapa de la vida en que se halla la empresa, necesidad de realizar una poltica de
retribucin a los aportantes de capital, etc. Tengo que reinvertir las utilidades en la
empresa para crecer, tengo que ver que % voy a reinvertir.
Si el valor actual de una firma no es indiferente a la alternativa entre distribuir
ganancias o capitalizarla, es evidente que debe existir un coeficiente ptimo de
distribucin que maximice dicho valor.
CMO DISTRIBUIR LAS UTILIDADES?

Arreas de inters:
EVALUACIN DE LAS POLTICAS DE DISTRIBUCIN DE UTILIDADES
PROYECCIN Y CONTROL DEL FLUJO DE FONDO
1.3.2. PARMETROS DE EVALUACIN : RETORNO Y RIESGO
En la mayor parte de las decisiones financieras aparecen 2 parmetros, el riesgo y el
retorno.
Riesgo: La toma de decisiones financieras enfrenta a eventos futuros que se debe
evaluar lo ms adecuadamente posible.
En la teora de las finanzas, se supone que los agentes son adversos al riesgo. Es decir
que, para un determinado nivel de rendimiento esperado, prefieren la inversin que tiene
menor riesgo. O lo que, es equivalente, para un determinado nivel de riesgo aceptable,
preferirn aquellas inversiones que maximicen la rentabilidad esperada.
La asociacin entre riesgo y rentabilidad: Las finanzas se preocupan de la creacin
de valor. Esta no se da en condiciones de certidumbre, sino en situaciones que
involucran riesgos financieros, los que asocian, en cada una de las alternativas elegidas,
una rentabilidad esperada.
Por lo tanto, ni el riesgo por separado ni la rentabilidad por su parte, aislados, definen la
decisin. Contrariamente, deben ingresar en conjunto.
Existe, pues, en las decisiones financieras una asociacin de riesgo y rendimiento a
mayor riesgo, mayor rendimiento esperado, y a menor riesgo, menor rendimiento
esperado
Toda decisin financiera implicar, para quien la adopte una actitud concreta ante el
riesgo.
1.4 OBJETIVOS DE LA FUNCION FINANCIERA
Objetivos bsicos maximizar su valor actual
Objetivos operativos rentabilidad y liquidez

Objetivo bsico: maximizacin del beneficio

Normalmente se utilizaba como principio rector, en la teora econmica y en la
administracin, la maximizacin de UTILIDADES. Este objetivo, ha sido blanco de
fundadas crticas, las que se pueden resumir:
Es un concepto impreciso: no aclara que tipos de utilidades deben ser
maximizadas, si las de corto, mediano, o largo plazo, tampoco explicita si lo que
debe maximizarse es la tasa de rentabilidad, o el monto absoluto de los beneficios,
ni para quien si para la empresa en su conjunto o solamente para sus dueos.
No tiene en cuenta el valor financiero del tiempo: no nos ayuda a decidir entre
dos cursos de accin alternativas, que brinden beneficios en distintos momentos de
tiempo
No tiene en cuenta la calidad de los beneficios: esto es el grado de incertidumbre
o riego asociado a las utilidades esperadas. Ejemplo no es lo mismo obtener una
ganancia de 10.000 pesos en una petrolera que en una compaa telefnica

suponiendo una inversin igual, dado que el riesgo de la primera es mayor al de la

segunda.
POR TODO ESO SE DIO PASO A OTRO CONCEPTO

1.4.1 MAXIMIZACIN DEL VALOR DE LA EMPRESA

Una buena alternativa que solucionaba, los problemas mencionados precedentemente,
es la adopcin del criterio de la MAXIMIZACIN DEL VALOR ACTUAL DE LA
EMPRESA ( o riqueza ), como objetivo rector de la toma de decisiones.
Como objetivo primario: de la firma, es la maximizacin del valor de esta a travs del
precio de las acciones.
Valor actual de una empresa: es igual a la suma de los valores actuales de sus
probables flujos de fondos futuros, descontados a una tasa k(tasa de costo, es el
rendimiento mnimo) que que refleje el valor financiero en el tiempo. El valor de
mercado de la empresa a incrementar es el valor que tiene para sus propietarios.
El VA: sumatoria FF descontados = ingresos egresos =flujos netos
Que representa el VAN: es un excedente sobre la inversin aplicada y un rendimiento
requerido.
La incertidumbre en cuanto a la real magnitud de cada uno de los flujos de fondos es
tenida en cuenta al fijar la tasa de descuento, o de otro modo, como ser aplicando un
factor de correccin al valor actual, acorde con dicho riesgo.
Mi objetivo rector segn cristina es: saber si estoy creando o destruyendo riqueza para
los accionistas. Si el VAN es mayor a cero representa el excedente sobre el valor del
futuro flujo de fondos, estoy creando riqueza y voy a aceptar el proyecto que me de una
TIR mayor a la tasa k (costo promedio ponderado de lo que pretenden los capitales
propios y los ajenos, CPPC: Kd D/D+E(1-T) + Ke E/D+E, donde E es PN). Si el VAN
es menor a cero destruyo riqueza. Si el VAN es igual a cero no creo ni destruyo riqueza.
Voy a elegir el proyecto de mayor VAN, voy a establecer un ranking de mayor a menor.
La tasa K es libre de riesgo significa que la compensacin por esperar el transcurso del
tiempo sumada a la de prima por riesgo
No debe confundirse el valor actual de una empresa con el valor actual de un negocio
en perspectiva. En el primer caso la inversin ya est hecha, y forma parte del valor
actual de la empresa. En el segundo caso, en cambio, debe invertirse alguna suma para
recuperarla luego mediante los ingresos operativos, as pues, los flujos de fondos de ese
negocio en perspectiva incluyen, como egreso , el monto de la inversin, por lo tanto, el
valor actual neto de un proyecto es la diferencia entre el valor actual de la inversin
requerida y el valor actual de los ingresos que ella permitir obtener hasta la
liquidacin total del negocio, equivale al aumento en el valor de la empresa que
permitir lograr el proyecto, si resultara como lo prev.
Pregunta de cristina: que me hace falta en la alternativa de inversin para que el VAN
sea positivo?: necesito que la TIR sea mayor a K y el VAN ser positivo, porque la TIR
es la que hace cero el VAN. Cuando el VAN es cero, la TIR = K (costo del capital)
Cuando la TIR que K aumento en el valor de la empresa.
Cuando existan varios proyectos, y las disponibilidades financieras no permitan
emprenderlos a todos, deben preferirse los que presentan la mayor diferencia R - K, es
decir la mayor diferencia entre su tasa de rendimiento y su particular tasa de corte
(k)
Aceptamos la inversin? Comparo VAFF y Inversin inicial.
Cuanto mayor sea el riesgo mayor ser el retorno requerido.

Las inversiones se harn buscando que creen valor en la medida que su rentabilidad
supere el costo de financiarla, lo que se puede denominar tasa requerida de
financiamiento. Se procurar que la estructura financiera contribuya al valor de la
firma. A mayor tiempo mayor ser la tasa requerida debida que se pedir una tasa por el
riesgo de esperar.
Dibujo carpeta hoja 6.cristina.u1

El VAN representa un excedente sobre lo que pretendemos ganar. Si el VAN es igual a

cero recuperamos el rendimiento mnimo pero no creo riqueza.
Maximizacin del beneficio vs maximizacin de valor. (Pascale)
La maximizacin ha sido siempre el objetivo de la firma en determinadas
oportunidades, pero este sufri crticas:
En primer trmino la definicin de beneficio aparece difusa, plantea varios
interrogantes: se trata de maximizar los beneficios sobre ventas o sobre los
activos?. Los benficos que se busca maximizar son los de corto o los de largo
plazo? Realmente, en estos beneficios,se incluyen solo los aspectos operativos o
tambin los no operativos?
La segunda observacin es que el anlisis no tomo encienta la incertidumbre.
realmente este objetivo desconoce la calidad de los beneficios , entendiendo por
esto al grado de certidumbre
No toma en cuenta al tiempo, no considerar el tiempo agrega al objetivo de
maximizacin de beneficios una de las crtica severa.
Estas observaciones llevaron a delinear otro objetivo mas acorde con las preferencias
de los accionistas, el objetivo de maximizar la creacin de valor aparece contemplando
mas adecuadamente el inters de los propietarios y aparece el problema de cuantificar
ese valor.
Cmo se cuantifica la creacin de valor?, tiene dos aproximaciones bsicas.
1. Uno de ellas, de carcter ms individual de la decisin sobre el activo, el pasivo o un
grupo de ellos, e s el valor presente neto: se opta en lugar de considerar los
beneficios, los flujos de caja. Tanto los ingresos como los costos operativos e
inversiones deben computarse por su recuperacin financiera, esto es los ingresos
se ubican en el momento de su percepcin en dinero; lo mismo ocurre con los
costos, estos se asignan en el momento de su percepcin en dinero, lo mismo
ocurre con los costos; stos se asignan en el momento en que implican una

erogacin de caja. Por lo tanto la base caja es el elemento distintivo para la

asignacin de los recursos
El elemento tiempo tambin aparece como fundamental. Todos los ingresos y los
costos deben ubicarse en el tiempo. Es fundamental tomar en cuenta el
desplazamiento temporal de los flujos de fondos.
Periodo
Flujo

0
1
2
3
n
------------------------------------------------------Fo
F1
F2
F3
Fn

Una vez que se tiene el flujo de fondos asociado a una decisin financiera, se debe
influenciar por el factor tiempo. No valdr lo mismo F2 que F4, aunque tengan
igual valor absoluto.
La introduccin del valor del tiempo se hace actualizando los flujos de fondos a
una tasa de descuento apropiada que se podra llamar K.
F1
+
--------(1 +k)

O sea

F2
-------(1+ k)

F3
------ -----(1 + k)

Fn
----------(1 + k)

Ft
------------(1 + k )

cmo sabemos si la inversin debe ser aceptada o rechazada?

. Para ello debemos comparar el valor actualizado de los flujos de fondos con el
valor de la inversin, se aceptar la misma, si los flujos de fondos actualizados,
suelen ser mayor que la inversin inicial.
Ver frmula Pg. 13 capitulo 1 (pascale)

La diferencia entre ambos ser lo que aumenta o disminuye el patrimonio neto.

Cuanto mayor sea el flujo de fondos actualizado, mayor ser la contribucin de la
decisin al objetivo de maximizar el valor.
El riesgo se introduce a travs de la tasa de descuento k, que es la tasa de
rendimiento requerida para esa inversin que tiene un determinado riesgo.
Cuanto mayor se el riesgo de la inversin, mayor ser k con lo cual se descontarn
con mas severidad los flujos de fondos.
2. Este segundo indicador debe tener en cuenta el costo de los fondos propios as
como otros ajustes a los datos contables para hacerlos consistente con el valor

presente neto. De esta forma aparece lo que se llama valor agregado econmico que
busca saber si e cre valor o no y si fuera positivo, saber cuanto.
1.4.2. METAS OPERATIVAS: RENTABILIDAD Y LIQUIDEZ
El ejecutivo financiero tiene como objetivos operativos a corto plazo tanto a la
rentabilidad como a la liquidez.
Rentabilidad: Entendemos por maximizar la rentabilidad la obtencin del
mximo producto con un numero dado de insumos o la obtencin de un
producto con el mnimo numero de insumos.
En la prctica la maximizacin del valor de la empresa es un objetivo de planeamiento .
El responsable financiero, ante distinto cursos de accin posible, debe siempre elegir el
que conduzca a un mayor valor de la compaa. Una vez elegidos los proyectos, se
presenta el problema de cmo medir en perodos cortos de tiempo la forma en que se
est cumpliendo con dicho objetivo. Esto exige una proyeccin permanente, en el
tiempo, de los ingresos y las inversiones de las empresas. Para evaluar peridicamente
la gestin financiera de la firma el ejecutivo se vale de un ndice peridico de control,
que denominamos rentabilidad, el cual trata de maximizar.
Otra herramienta para medir la rentabilidad es el EVA (valor econmico agregado) no es
un concepto nuevo, este me mide cuanto valor va creando la empresa peridicamente.
NOPAT: beneficio operativo neto despus de impuestos. El EVA: NOPAT costo de
capital (costo de capital propio mas dividendos), esta es la que utilizo una consultara
tem stiwart.

EVA =

Donde:

NOPAT
-----------------Cap. Invertido

--

COSTO CAPITAL
-----------------------cap. invertido

NOPAT / cap. Invertido: me da el rendimiento del capital invertido.

COSTO CAPITAL / cap invertido: CPPC.
Esto me dice que ao tras ao creo valor cuando el beneficio operativo neto de
impuestos sea superior a los que tenga que pagarle a mis aportantes y acreedores, si el
menor destruyo valor. La consultora al usar esta herramienta modifica lo contable y la
orienta al fluir de fondos. EJ: no se incluyen las amortizaciones y los gastos de
investigacin y desarrollo. A esta herramienta debo relacionarla con el VAN porque la
tasa k me indica el rendimiento mnimo, por esto la tengo en cuenta.
Desde el punto de vista operativo: para llegar al NOPAT parto de las GAII y le resto los
impuestos a los beneficios.
Desde el punto de vista financiero: parto de la Gcia Neta le sumo los intereses pagados
(1- t), se los sumo porque para obtener la Gcia Neta yo los reste. Le resto los intereses
ganados, sumo egresos no operativos resto ingresos no operativos (alquileres cobrados)
y asi obtengo el NOPAT.

OPERATIVO

FINANCIERO

ca izquierdo del bce (activo)

Lado

Lado derecho del BCE. (Pasivo y pn)

+ CAPITAL DE TRABAJO
+ ACTIVO FINANCIERO NETO

DEUDA FINANCIERA LP
+

ACTIVO NO OPERATIVO
(neto de pasivos)
PN

CAPITAL

INVERTIDO

Otra medida de valor es el MVA : E - Ec

E : valor de la empresa al valor de mercado
Ec : valor de la empresa al valor de libros.
A la TIR la comparo con la K a la hora de decidir entre una y otra.
Situaciones:
* TIR = K -------- VAN = 0
no creo ni destruyo riqueza
*TIR menor K ------VAN menor a cero
destruyo riqueza
*TIR mayor K--------VAN mayor cero
creo riqueza (lo que reciba va a ser mayor
a lo que voy a tener que devolver)
Cada alternativa tiene su propia K = rf + p
Rf: el la tasa libre de riesgo y P es la prima por riesgo, que depende del nivel de riesgo
que exista.
HERRAMIENTAS DE MEDICIN
ndice de rentabilidad econmica o rentabilidad del activo: indica cuanto rinde
cada peso invertido en el activo sin interesar la fuente de financiamiento.
Es el cociente entre las utilidades netas devengadas ( despus de impuestos ), ms los
intereses sobre el pasivo ( I ) y ms el impuesto a las ganancias ( G ) devengados
durante el perodo y el total de activos requeridos para generarlas.

Ra = U + I + IG (GAII )
A

variable de flujo

Variable de stock
Este coeficiente mide la eficiencia productiva del total de los activos o inversiones de la
compaa. No se tiene en cuenta las fuentes de financiacin.
ndice de rentabilidad del Patrimonio Neto: mide la eficiencia con que se ha
manejado la empresa para sus dueos y se define como el cociente entre las
utilidades y el patrimonio neto ( PN ). Es el rendimiento de los fondos propios.
Rp =

Ut
PNt

se tienen cuenta las fuentes de financiacin

Suele existir una ntima relacin entre el riesgo total ( empresario y financiero ) que
asume una empresa, y la rentabilidad deseada.
Los negocios que ofrecen mayor rendimiento son tambin los que presentan mayor
riesgo. La maximizacin del valor de la empresa requiere elegir los proyectos o
negocios, que ofrecen mayor tasa de rendimiento y menor riesgo.
Igual resultado puede obtenerse con mayor rapidez de rotacin de activos y menor
margen, y a la inversa.
ESTADO DE RESULTADOS
Ventas
- costo de ventas
- gastos de administracin
- gastos de comercializacin
GAII
- gastos financieros
- impuestos a las ganancias
financiacin

no se tienen en cuenta las fuentes de

GANANCIA NETA

Rentabilidad bruta ( Rb ) = UBt

At
ndice de rotacin del activo ( g ) = V t
At
Margen medio de utilidad bruta ( m ) = UBt
Vt
De estas dos expresiones se deduce:
A = Vt
Gt
UBt = mt * Vt

Reemplazando

RBt = Vt * mt
Vt / gt

= mt * gt

Que variable se ha de enfatizar , si el margen sobre las ventas o la rotacin, depende

, del sector econmico donde est la empresa, de la demanda, de la coyuntura
econmica y de las polticas empresariales.
Alto margen sobre las ventas: suponiendo constantes las otras variables, significa
estar en cierta posicin oligoplica y dirigirnos hacia una franja ms estrecha del
mercado.
La rotacin de activos se puede aumentar: vendiendo ms con el mismo activo, o
haciendo que las ventas aumenten ms que proporcionalmente que los activos,
reduciendo los inventarios, reduciendo los plazos de cobro, disminuyendo la
inversin en bienes de uso, o combinando factores.
Margen de utilidad bruta puede aumentarse: reduciendo los costos de la
mercadera, subiendo los precios, pero ello puede reducir las ventas. A veces se lo
reduce, para aumentar las ventas y por ende la rotacin.
La utilidad neta depende tambin de los costos del pasivo y de los gastos.

Liquidez: es la capacidad de la empresa para hacer frente a sus compromisos en

tiempo y forma oportuna.
No debe confundirse con liquidez, los ndices de liquidez (corrientes, cida, seca)
pues estos coeficientes muestran una relacin entre dos rubros o grupos de rubros de
una empresa, en un momento determinado. Slo indirectamente guardan relacin
con la mayor o menor capacidad de la empresa para hacer frente a los compromisos.
Tampoco debe confundirse el objetivo de liquidez con la tenencia de un
determinado nivel de efectivo, aunque este contribuye y es necesario para su logro.
El nivel de efectivo debe minimizar la suma del lucro cesante (o costo de
oportunidad) por tener dinero ocioso, con el eventual costo provocado por no tener
efectivo. Se considera a la liquidez como una restriccin a la maximizacin del valor
de la empresa ya que a mayor liquidez si o si menor rentabilidad.
Consideramos que la nica HERRAMIENTA vlida y adecuada para apreciar
el logro del objetivo liquidez es EL FLUIR DE FONDO.
Incompatibilidad entre maximizar rentabilidad y liquidez
El logro de la maximizacin simultnea de estos objetivos presenta cierta
incompatibilidad.
Mientras que en una empresa se mantenga menor dinero ocioso mejor ser su
rendimiento, hasta que llegar un punto en que peligrar el logro del objetivo de
liquidez. A la inversa, mientras ms dinero ocioso se tenga ms seguro ser el
objetivo de liquidez, pero menor ser el rendimiento de la empresa.
Analizado en trminos de FLUJOS NETOS DE FONDOS, a mayor volumen de
capital de terceros con que se trabaje, mayor ser la posibilidad de aumentar la
rentabilidad para los dueos de la empresa, y mayor el riesgo asumido. Estas
variables tambin operan en sentido contrario.
1.4.3. PROBLEMTICA DE LA FIJACIN DE OBJETIVOS
ORGANIZACIONES COMPLEJAS. TEORA DE LA AGENCIA.

EN

Problemtica de fijacin de objetivos en organizaciones complejas: La fijacin

de objetivos explcitos es conveniente para que la empresa pueda planificar la
actividad, asignar funciones, controlar lo realizado y compararlo con lo previsto.

Distintos enfoques:
1) TEORA ECONMICA: hay un nico objetivo y es de maximizacin de las
ganancias o beneficios.
2) TEORA ADMINISTRATIVA: considera que los objetivos sectoriales de la
empresa deben coordinarse y subordinarse a los objetivos generales. Pero como
aquellos son en alguna medida antagnicos entre s, requieren ser compatibilizados,
de lo cual resulta una verdadera negociacin de objetivos entre sectores.
El resultado de esa negociacin depende no solo del valor intrnseco de los objetivos
en s, sino tambin de la capacidad de negociacin del responsable de cada rea, de su
capacidad de convencer a los que deben tomar decisiones y su posicin relativa de
influencia dentro de la estructura jerrquica.
Compatibilizados los objetivos sectoriales, tienen que ser coordinados con los objetivos
generales de la empresa. Pero la empresa tiene en su mximo nivel varios objetivos
adems de lograr determinado volumen de actividades.
Estos objetivos no son compatible entre si por lo que deben amortizarse. Dicho proceso
de harmonizacin plantea un proceso de negociacin. Pero plantea la dificultad de
compatibilizar los objetivos sectoriales con los objetivos generales. Para ello es
necesario que previamente se establezcan prioridades y orden de preferencia entre los
objetivos generales. Esto requiere que dichos objetivos sean planteados, evaluados y
establecidos. Lo mas frecuente es que sus objetivos sean implcitos y que vallan
cambiando su prevaleca en funcin de las situaciones que enfrenta la empresa y de la
capacidad de negociacin de cada uno de sus mximos ejecutivos.
Los cuales tambin pueden ser varios y se produce el mismo proceso de negociacin
como con los sectoriales. Dado que hay que compatibilizar los objetivos sectoriales con
los generales, es necesario que previamente se haya establecido una prioridad u orden
en los objetivos generales.
Por eso, desde el punto de vista de la teora administrativa, se dice que la fijacin de los
objetivos resulta, en una ltima instancia, de una verdadera negociacin entre Sectores
interesados, que no permite maximizarlos a todos sino, en el mejor de los casos,
MAXIMIZAR LA MEZCLA
Sobre la base de los objetivos que se quieran lograr tenemos:
1) DECISIN DE POLTICA A LARGO PLAZO: determinan y comprometen el
porvenir de la empresa.
2)
DECISIN DE RUTINA (programables) A CORTO PLAZO: pueden ser
automatizados para determinados rangos de desvos, a los objetivos y parmetros
que sirven de base a las decisiones de rutina se los denomina METAS. Pueden ser
delegadas si fijan parmetros concretos a lograr.
Hacia un objetivo ms definitivo
La teora contractual de la firma o teora del set de contratos de la firma, sostiene que la
empresa debe ser observada como un set de contratos donde algunos formalmente
constituidos y otros implcitos, a travs de los cuales los distintos involucrados en la
vida de la empresa ( entre otros, los propietarios, los administradores, los trabajadores,
los proveedores los clientes, y los bancos financieros ) tienen no solo obligaciones sino
tambin derechos, y, por lo tanto, se debe revisarlos.

No necesariamente los distintos involucrados tienen los mismos objetivos.

Uno de los contratos estipula que los propietarios tienen un derecho residual sobre los
beneficios, como consecuencia, pueden aparecer conflictos con los administradores.
Muchas veces, los objetivos de los administradores no coinciden con los de los
accionistas.
Las motivaciones ms importantes de los administradores son:
Sobrevivencia, esto es, que la administracin debera ostentar siempre el manejo de
los recursos para mantener la actividad de la firma.
Independencia en la toma de decisiones.
Autosuficiencia, o sea, no tener que depender de socios externos.
EL OBJETIVO BASICO DE LOS ADMINISTRADORES ES LA MAXIMIZACIN DE
LA RIQUEZA DE LA EMPRESA.
Esta riqueza no es la de los propietarios, ms bien esta asociada a aquella que tiene el
control, que aparece vinculada con el tamao y crecimiento.

Teora de la agencia: teora donde la firma se ve como un set de contratos

( formales o informales ). Existe entre los administradores y accionistas una
RELACIN DE AGENCIA, entendida como aquella bajo la cual una o ms
personas (el principal) toman en forma de asalariadas a otra u otras personas (el
agente) para que realicen algn servicio a su favor, delegando en ellas parte de la
actividad para tomar decisiones. Cualquier conflicto de inters que se produzca entre
los dos sujetos de la relacin recibe el nombre de PROBLEMA DE GENCIA.

En general en toda relacin de agencia existe problema de agencia. Si una empresa

tiene un solo propietario, quien adems es el gerente, no surgen dichos conflictos,
porque tampoco aparece tal relacin.
En otros casos, donde no coincide propietario y gerente, emergen los problemas citados,
para que los administradores acten en beneficio de los accionistas externos, ellos deben
incurrir en una series de COSTOS DE AGENCIA que son bsicamente de 3 tipos:
a) el costo de monitoreo por parte de los accionistas.
b) Los incentivos a ser pagados a los gerentes o administradores.
c) Los costos derivados de no poder llevarse adelante las acciones adecuadas ( lo
que importa un costo de oportunidad ), afectando la performance. Este es,
corrientemente, el mayor de los tres.
Los contratos deben contener especificaciones que hagan posible la existencia de
incentivos que maximicen la riqueza de los accionistas. Si los problemas de agencias
no llegan a ser resueltos, pueden aparecer prdidas en la riqueza de los accionistas
debido a los intereses no coincidentes.
Estos problemas derivados de la existencia de diversos grupos vinculados con intereses
directos en torno a la empresa se reflejan en la fijacin de la misma.
No debe descuidarse, la responsabilidad social de la firma, que consiste en evitar la
polucin ambiental, preservar las condiciones de trabajo de los empleados, vigilar la
calidad de los productos que se fabrican frente a los consumidores y apoyar el
proceso educativo.
Los administradores buscan maximizar la riqueza de la firma y los propietarios
buscan maximizar el valor de sus acciones quines conducen los negocios en la vida
real, los administradores o los propietarios? La mayor parte de los analistas opinan que

en ciertas empresas pueden primar por cierto tiempo los objetivos

de los
administradores pero a la larga van a prevalecer los de los accionistas.
El objetivo normativo de las finanzas es la maximizacin del valor de mercado de la
empresa en trminos de sus partes de capital, sujeto, cuando corresponda a las
restricciones que provienen de sus responsables con los grupos vinculados a la empresa
por intereses directos
1.5 CONTABILIDAD Y FINANZAS.
Ambas Tienen individualidad propia y distinta. La contabilidad es un sistema de
informacin que suministra datos a la administracin financiera, y no todos lo que esta
necesita, sino slo una parte de ellos. Para poder desempear sus funciones la
administracin financiera toma datos, de otras rea internas de la empresa (produccin,
comercializacin, compras, etc.) y otras exteriores a esta.
La informacin proveniente del campo contable tiene que ser reelaborada para
adecuarla al uso de la gestin financiera.
Las principales diferencias de conceptos son las siguientes:
CONTABILIDAD
Criterio de lo devengado

No siempre considera el valor del tiempo

FINANZAS
Criterio de lo percibido. Le interesa saber
cuanto se ha percibido o cuanto se percibir
y cuanto se paga o se deber pagar (le
interesa el FF).
Es fundamental el valor del tiempo. El valor
actual de los futuros flujos de fondos.

No computa el costo del capital de los Tiene en cuenta el costo del capital
dueos de la empresa
invertido , sin interesar si es de los dueos o
es prestado
No tiene en cuenta el riesgo
La evaluacin del riesgo es importante
Trabaja con informacin histrica, por lo La proyeccin del futuro y la planificacin,
tanto todos los anlisis son ex post
son tareas bsicas, por lo tanto el anlisis es
ex ante

INFLACIN Y FINANZAS DE EMPRESAS

La inflacin es una variable ms dentro de los parmetros econmicos que el gerente
financiero debe tener en cuenta, puede asimilrsela a una incertidumbre adicional acerca
de los precios.
En especial hay que poner nfasis en la evolucin de 3 variables fundamentales:
a) la variacin del curso de los precios de venta dela empresa, los cuales
determinan el monto de los recursos generados,

b) la variacin de los costos, en trminos monetarios ya que ellos deciden el nivel

de las erogaciones en este campo debe prestarse atencin a la variacin del costo
de los capitales con que la empresa se sta financiando,
c) la variacin de la tasa de inflacin y su comparacin con respecto a la
variacin de precios y de costos, estas comparaciones permiten conocer en que
medida la empresa puede trasladar a sus precios de venta los aumentos de
costos y si sus ingresos acompaan o no el ritmo de la inflacin.

PROBLEMAS QUE PLANTEA LA INFLACIN A LAS EMPRESAS.

Entre dichos problemas se pueden mencionar los siguientes:
a) Distorsiona la informacin: dado que la mayor parte de la informacin de una
firma se expresa en trminos monetarios, el constante aumento de los precios
causado por la inflacin requiere que los estados financieros o contables sean
presentados en trminos de moneda de igual poder adquisitivo. En caso contrario
la informacin no tendra ninguna validez desde el punto de vista financiero, por
la heterogeneidad de las unidades monetarias usadas para su confeccin.
b) Requiere magnitudes monetarias crecientes: como la inflacin disminuye el
poder adquisitivo del dinero, toda empresa que se desenvuelve en una economa
inflacionaria necesita para mantener su nivel fsico de actividad, aumentar
constantemente en trminos monetarios su capital de trabajo. Ello le plantea
problemas de rentabilidad y liquidez.
c) Afecta las decisiones de inversin : la existencia de altas tasas de inflacin,
aparejadas con tasas de inters negativas, puede llevar a las empresas a
emprender inversiones no rentables desde el punto de vista econmico y social.
d) Afecta a las decisiones de financiamiento: la inflacin puede hacer deseable
para la empresa tomar un endeudamiento extra, no necesario para su evolucin
normal, con el solo objeto de tener una exposicin positiva a la inflacin,
adems, reduce la posibilidad de financiamiento externo, porque desarticula el
mercado de capital (largo plazo).
e) Plantea un problema de estructura: en economas con tasas de inflacin
significativas, las empresas deben cuidar en forma permanente la participacin
de los rubros monetarios dentro de la estructura de inversin y de financiacin,
como as tambin la relacin existente entre ambas.
La incorporacin de la inflacin
La inflacin adems de influir en los procesos econmicos, tiene singular significacin
en el proceso de anlisis financiero y en la toma de decisiones financieras.
El problema contable, implica conocer si los resultados de la empresa estn
distorsionados por la misma y si lo estn en que medida?
El anlisis financiero, debe ser cuidadoso en el tratamiento de la inflacin, una inversin
que desplaza sus flujos de fondos por 5 aos .a dems del esfuerzo que significa
proyectar ingresos y costos para ese perodo es tan importante, pronosticar la inflacin
que se puede producir en dicho lapso.
La demanda de los montos de capital necesario crece en trminos nominales en
tiempo de inflacin.

Las tasas de inters, en economa con inflacin, reflejan una tasa de inters real mas un
premio por la inflacin, los cambios en la tasa de inflacin llevarn consigo aumentos
en la tasa nominal de inters.
RELACIONES CON LAS OTRAS FUNCIONES DE LA EMPRESA
En toda empresa existen tres funciones que son bsicas:
- la funcin financiera
- la funcin de produccin
- la funcin de comercializacin
La importancia relativa de una funcin con respecto a la otra depende de la situacin
que est enfrentando la empresa.
Podemos sealar que, quizs en contra de lo que normalmente suele pensarse, la funcin
financiera es fundamental en pocas de bonanza en las empresas mientras que la
funcin comercial pasa a ser fundamental en pocas de recesin.
La empresa suele contar con abundante recursos, un adecuado manejo de la situacin
financiera es muy importante para evitar su mala asignacin.
Cada una de las tres funciones bsicas posee sus propios objetivos, los cuales no son
necesariamente compatibles, muchas veces incluso se enfrentan entre s.
Las decisiones tomadas en produccin, en comercializacin, en personal, etc., afectan al
rea de finanzas, por que todas ellas implican asignaciones o reasignaciones de recursos,
que deben se hechas teniendo en cuenta un aspecto fundamental como es el de
MAXIMIZACIN DEL VALOR ACTUAL DE LA EMPRESA.
Toda decisin tomada en cualquier rea, en cuanto significa aplicacin o liberacin de
fonos, al afectar el rendimiento futuro de la empresa, modifica el flujo de fondos y en
consecuencia interesa al rea de finazas.
En sntesis, puede afirmarse que existe una intima relacin entre el rea financiera y los
dems sectores, por lo cual se influyen y afectan en forma permanente y recproca.
RELACIONES CON EL MEDIO EXTENO
Con respecto al medio externo de la empresa, las relaciones del rea financiera tienen
carcter muy amplio, sea con respecto:
a) A la eleccin de las fuentes de financiamiento: Es importante que el rea
financiera tenga estrecha vinculacin y conocimiento de las distintas fuentes
posibles de financiacin. Las posibilidades de financiamiento, colocacin de
fondos o de cuotas de capital, lo cual requiere conocer el mercado de capitales,
su evolucin, estructura, costos, instrumentos, etc. Deben conocerse tambin las
Fuentes de financiamiento en el mercado de dinero; puede identificarse a este
mercado con los bancos, y otros de naturaleza similar. Es importante que el
ejecutivo financiero tenga un amplio conocimiento de la problemtica del
mercado de capitales y el mercado de dinero, de las distintas Fuentes de
financiamiento a las que puede recurrir la empresa, como operan, cual ha sido
su evolucin, cual es la situacin que enfrentan actualmente, cuales son los
instrumentos con que se opera en cada una de ellas, cuales son las caractersticas
legales de cada uno de los instrumento, para poder seleccionar cada una de las
Fuentes en funcin del costo, del riesgo y del control. Debe tener tambin
estrecha relacin con dichas fuentes, a fin de facilitar el acceso de la empresa
al financiamiento en ellas. En el caso particular de los bancos, la empresa debe
llevar a cabo una poltica de reciprocidad bancaria, lo cual est a cargo del

gerente financiero. Tambin debe realizarse una poltica de distribucin de

utilidades, otro aspecto fundamental a los fines de poder recurrir a la fuente de
financiamiento que significa la colocacin de acciones.
b) Sea respecto a los cambios externos que afectan a la empresa , debemos tener
en cuenta, que el ritmo del cambio tecnolgico va obligando a las empresas a
realizar nuevas inversiones, para no atrasarse con respecto a los competidores,
las obliga a cambiar su estructura de inversiones y, en consecuencia a cambiar su
estructura de financiamiento.
Por ltimo, existe la problemtica de la
incertidumbre que plantea el sector exterior a la empresa (situacin y posibles
cambios en los aspectos sociales, polticos y econmicos) y que la afectan
porque no es ajena a la sociedad en la cual est inserta.
c) y al rea financiera en particular: el ejecutivo financiero acta como puente
entre el sector externo y la empresa. Del sector externo, debe tener acabado
conocimiento de las instituciones a las cuales puede recurrir para obtener
financiamiento, un trato adecuado con ellas, y en ltima instancia, lograr la
obtencin de los fondos, en el sector interno, debe realizar un evaluacin de las
inversiones propuestas de modo de que sean las ms convenientes tanto en
cuanto al rendimiento como respecto a la liquidez.
LA FIJACIN DE OBJETIVOS EN LA EMPRESA.
Sin la fijacin de objetivos explcitos y mensurables la empresa no sabe hacia
donde va. En finazas se comparte este enfoque, se considera que la fijacin de
objetivos explcitos es conveniente para que la empresa pueda planificar su
actividad, asignar funciones, controlar lo realizado y compararlo con lo provisto. La
planificacin sin el control no tiene sentido, ni es posible el control sin
planificacin.
Los objetivos pueden ser considerados con distintos enfoques. Para la teora
econmica, el objetivo de toda empresa es uno, nico e indiscutible: la
maximizacin de ganancias o beneficios.
La teora administrativa