EXPANSIÓN MONETARIA

Y ECONOMÍA PRODUCTIVA
Working Paper 9 de abril de 2015
 EXPANSIÓN MONETARIA
Y ECONOMÍA PRODUCTIVA

1. Si la focalización de la política monetaria hacia la

economía real es un requisito básico de la misma,
podemos plantear que su focalización hacia la economía
productiva bien puede considerarse también como un
requisito básico complementario del primero.

2. Entendemos en este sentido como economía productiva

aquella que enfoca su actividad hacia la elevación de la
capacidad productiva de la economía.

3. El concepto de focalización de la expansión monetaria

hacia la economía productiva debe entenderse no ya
como un criterio de exclusividad sino como un criterio de
preferencia. Se trataría, en este sentido, de dar
preferencia a la inversión productiva frente a otro tipo
de inversiones.

4. Esta preferencia debería ser algo evidente desde el

punto de vista de la utilidad social de uno u otro tipo de
inversión, pero también lo es desde la perspectiva
analítica estricta de la propia política monetaria.

5. La razón básica de ello radica en que el destino de la

expansión monetaria hacia inversiones productivas
genera, por sí mismo, un incremento de la capacidad
productiva de la economía que compensa la expansión
monetaria que la ha financiado y evita así los efectos
inflacionistas de la creación de moneda o de la reducción
de los tipos de interés.

6. Al contrario, si la expansión monetaria se canaliza hacia

inversiones que no elevan la capacidad productiva, los
efectos inflacionarios de dicha expansión son directos y
evidentes.

7. La priorización de la inversión productiva en la expansión

monetaria requiere la adopción por parte de los bancos

2
 EXPANSIÓN MONETARIA
Y ECONOMÍA PRODUCTIVA

centrales de distintas medidas, dependiendo de si esta

expansión se produce a través de la creación de dinero o
a través de la reducción de los tipos de interés.

8. En el caso de la creación de dinero, la priorización de la

inversión productiva requiere, lógicamente, dar prioridad
en el destino de dicha creación de dinero a la inyección
de liquidez claramente focalizada hacia la inversión
productiva.

9. En principio, esto puede materializarse a través de la

financiación de inversiones públicas en infraestructuras o
el fomento del crédito de los sectores productivos
industrial, agrario o de servicios de alto valor añadido.

Para ello, los bancos centrales pueden financiar

directamente proyectos públicos destinados a elevar el
nivel de equipamiento en infraestructuras o pueden
inyectar al sector bancario liquidez cuyo destino esté
suficientemente condicionado a efectos de su
canalización hacia el crédito productivo.

10. En ambos casos, junto a la definición de los criterios

sobre el destino de los recursos, es también esencial el
establecimiento de requisitos específicos que de alguna
forma eviten que se produzca un efecto sustitutorio. Es
decir, que estos nuevos recursos no se destinan en la
práctica a financiar inversiones que se hubieran realizado
de cualquier forma, ya sea por los gobiernos o por los
bancos que otorgan los nuevos créditos a empresas del
sector productivo.

11. En el caso de la expansión monetaria generada a través

de la reducción de los tipos de interés, parece lógico que
el criterio básico de dar preferencia al crédito productivo
se canalice a través del establecimiento de tipos de
interés diferenciados. En la práctica, esto podría suponer
que los tipos de interés básicos del banco central diferenciaran entre
operaciones destinadas al crédito productivo, que dispondrían de un

3
 EXPANSIÓN MONETARIA
Y ECONOMÍA PRODUCTIVA

tipo básico preferencial, del resto de operaciones de

financiación del sector bancario, para las que se
establecerían tipos de interés más elevados.

12. Esta diferenciación de tipos de interés puede hacerse

efectiva con mayor claridad en operaciones de medio y
largo plazo, en las que pueden exigirse a los bancos
receptores de las mismas requisitos específicos sobre el
destino de los recursos utilizados. Es más complicado en
el caso de la financiación al sector bancario a corto plazo.

13. De cualquier forma, incluso en operaciones de corto

plazo, el establecimiento de un criterio básico de otorgar
carácter preferencial a la inversión productiva tanto
desde la perspectiva de las inyecciones de liquidez como
de los tipos de interés debe llevar a los bancos centrales
a establecer de forma progresiva criterios de
diferenciación entre unas y otras entidades financieras
en función de la composición y destino de sus activos, de
forma tal que se prioricen con claridad las entidades
claramente focalizadas hacia la economía productiva.

As a Working Paper, it does not reflect any institutional position or opinion neither of EKAI
Center, nor of its sponsors or supporting entities.
EKAI Center seeks to do business with companies or governments covered in its reports.
Readers should be aware that we may have a conflict of interest that could affect the
objectivity of this report. Investors should consider this report as only a single factor in
making their investment decision.

GARAIA INNOVATION CENTER, GOIRU 1A MONDRAGON

TEL: 943250104 LEKEITIO 675701785 DURANGO 688819520
E-MAIL: info@ekaicenter.eu
www.ekaicenter.eu scribd.com/EKAICenter