'-'

MATEMATICA

FINANCIERA

UTILIZAl\1l0

MICROSOF~ EXCEL

Maria Teresa Casparri

Alicia Blanca Bcmarddlo

Ricardo Pablo Gote!li

Javier Garcia Fronti

Mariano Rodriguez

@OMiCRoN
\\"\v)l...omicronl!uuca-:ion.com

Se termin6 de imprimir en el mes de marzo de 2005

en los TaUeres GriHicos Nuevo Offset

VieI1444, Capital Federal

Tirada: 1.500 ejempiares

.~ \"'~

:t '.

Casparri, Maria Teresa.

Matematica financiera utilizando Microsoft Excel/Marfa Teresa
Casparri ; Alicia Bernardello y Ricardo Pablo Gotelli. - I a ed. - Buenos
Aires: Omicron System, 2005.
320 p. + I CD; 23xl8 cm.

[_

ISBN 987-1046-51-0

INDICE

..

PROLOGO: ...................................................................................... 11

I. Matematica Financiera-Ensenanza Superior. 2. Aplicaciones

Informaticas. 1. Bernardello, Alicia. II. Gotelli, Ricardo Pablo. III. Titulo
CDD 519.711: 005.3

OPERACIONES FINA1"CIERAS SIMPLES ............................................... 13

CAPiTULO 1: reoria del In teres Simple .......................................................... 15

REGIMEN DE I:'>lTERES SnIPLE ............................................................................ 15

Conceptos ba.sicos ....................................................................................... 15

Interes simple ............................................................................................... 17

Monto Simple ............................................................................................... 19

Cambio de tasa durante el tiempo en que se efectlla la operaci6n .............. 23

ECliaciones de balance 0 de valor ................................................................ 24

Analisis de un proyecto de inversion en el modelo de interes simple ......... 26

Problemas propuestos .............................................................................. 28

OMICRON SYSTEM S.A.,1005

E-mail: inro@omicroneducacion.com
http://www.omicroneducacion.com

33

Demostraci6n del monto simple por induccion completa ............................ 33

Demostraci6n de la fOrmula del monto

34

util izando ecuaciones en diferencias

AI'E:-iDICF: IVIATEMti.TKO ....................................................................................

2: Rt!gimen ComplIesto (Ie Capitali:ad(}n tie lntereses .............. 35

35

Calculadoras Financieras .............................................................................. 41

41

Capitalizaciom:s en fraccioncs de pcriodo

44

Capitalizacioncs Continuas
44
Problemos propllestos

CAPiTUl.O

Microsoft' es marca registrada de Microsoft" Corporation

Todos los derechos reservados. Prohibida su reproduccion y almaccnamil.'nto.

Ninguna parte de esta publicaci6n puede reproducirse.o aimacenarse por

medio sin la previa autorizaci6n del editor.

Hecho el deposito que marca la Ley 11.247

ISBN: 987-1046-51-0

Imprcso en la Argentina

Primera Edici6n: Marzo de 2005

~
W

II

I
~

R'::GI.\IF.:>I CO.\II'UL~TO DE C\I'IUUZACIC>:>I m: I~TI:I~E.sI'.s ...................................

47

Comparaci6n entre el manto simple y el monto compuesto ......................... 47

APE:>IDlCE 1V1,\TEMti.T1CO ....................................................................................

CAPiTULO 3: Rentiillliet1to de Openwiones Fillaflcieras ...............................

RE;\DI\IIF.:-ITO IlE OPER..\CIO.... ES FI,'lANCIERAS ...................................................

51

51

.'~ "':\1~:l:r:j
" ,,...' "'=~;l.

EJEMPLAR DE

: '.V:\
,'

CORTESIA
OMICRON SYSI;~

Mat~matic~' Fi;;~~clef/i.JtilizLdO Microsoft' Excel

. . ..;: ...}
a) En el regimen Simple ............................................................................ 51

b) En el regimen Compuesto .................................................................... 52

Comparacion del rendimiento con regimen compuesto

y con monto simple

54

4: Tasas {Ie [llteres .......................................................................... 57

Tasas proporcionales ................................................................................... 57

Tasas equivalentes ....................................................................................... 57

Tasa instanbinea ........................................................................................... 59

Prob/emas propuestos ................................................

61

CAPiTULO

CAPiTULO

5: Regimett Simple de Actuulizucioll ............................................ 63

REGIMEN SIMI'LE I)E ACTUALIZACI6;>i ................................................................ 63

Descuento comercial 0 bancario ................................................................... 63

Tipos de Pagan!is .......................................................................................... 67

Descuentos sobre facturas. Descuentos sucesivos ..................................... 67

Canje de documentos '" ................................................................................ (f}

Descuento racional 0 matematico ................................................................. 70

Depreciaci6n de bienes
76

Problemas propuestos

77
APENDICE MATEMATICO ....................................................................................

aj En regimen simple

bj En regimen compuesto
Problemas propuesros

CAPiTULO

101
102

\03

8: EI[lIlpacto de la ["jlaciol1 ell las Operaciol1es

FillQl1cieras Simples ............................................................... 105

EL hll'ACTO OE LA INI'LACI()N EN LAS OI'ERACIO:'\ES FINANCIERAS SIMI'LES ......

indices de precios ......................................................................................
Tasa de innacion .........................................................................................
Tasa dc dcsvalorizacion de la l110ncda .......................................................
Relacion entre la tasa de innaci6n y la tasa de desvalorizacion monetnria
Tasa aparente de inten!s .............................................................................
Tasa real de interes .....................................................................................
Relaci6n entre In tasa aparente, la tasa real y la tasa de inflacion ..............
Tasa real de un periodo en funci6n de las tasas aparentes y las tasas

de intlacion de fracciones del mismo ..........................................................

Problemas propuestos ............................................................................

105

105

107

108

109

III

112

113

114

116

OI'ERACIONES FINANCIERAS COMI'LEJAS ........................................ 119

79

9: Rentas ....................................................................................... 121

Definicion ................................................................................................... 121

Clasificaciones ............................................................................................ 121

CAl'jTULO

CAPiTULO

6: Regilllel1 Compuesto de Actuolizacion ..................................... 81

REGIMEN COMPUESTO DE ACTUAl.IZACI6N ......................................................... 81

Descuento Compuesto con tasa adelantada ................................................ 81

Depreciacion de bienes ................................................................................ SO

Comparacion del VP con descuento compuesto

y eI VP con descuento comercial .................................................................. 91

Problemas propuestos .............................................................................. 92

APENDICEMATEMA.TICO ....................................................................................

95

7: Tasas de Descltento ............................................. ,...................... 99

T ASAS DE DESCUENTO ........................................................................................ 99

Tasas proporcionales ................................................................................... 99

Tasas equivalentes ....................................................................................... 99

Relacion entre la tasa de interes i (vencida)

y la tasa de descuento d (adelantada)

CAPiTULO

101

14

RENTAS CIERTAS CONSTANTES A INURES COMPUESTO .....................................

Valor Final de una renta con stante vencida temporaria .............................

Valor Presente de una renta con stante vencida temporaria .......................
Valor Presente de una renta constante vencida perpetua ..........................
Valuacion de rentas constantes adeJantadas .............................................
Valor Final de una renta constante adelantada temporaria
Valor Presente de una renta constante adelantada temporaria ..................
Valor Presente de una renta constante adelantada perpetua .....................
Valuaci6n de rentas constantes diferidas y anticipadas ............................
Rentas asincronicas 0 fraccionadas ...........................................................
Cambio de tasa 0 de cuota en el desarrollo de una renta constante ..........

123

123

124

126

127

127

128

129

129

131

132

137

Valor Final de una renta variable vencida temporaria de tipo geometrico .. 137

RENTAS CIERTAS VARIABLES A INTERES COMPUESTO .......................................

S.A.

. ; '<

. ~ II-iate~atjca" Financlera 'utilizando Microso'ft' Excel

Valor Final de una renta variable adelantada temporaria de tipo geometrico .. 139

Valor Presente de una renta variable vencida temporaria de tipo geometrico . 140

Valor Presente de lIna renta variable vencida perpetua de tipo geometrico .... 142

Valor Presente de una renta variable adelantada temporaria de tipo geometrico .... 143

Valor Presente de una renta variable adelantada perpetlla de tipo geometrico 144

Valor Final de una renta variable vencida temporaria de tipo aritmetico ......... 145

Valor Final de una renta variable adelantada temporaria de tipo aritmetico ..... 146

Valor Presente de una renta variable vencida temporaria de tipo aritmetico ... 147

Valor Presente de una renta variable vencida perpetua de tipo aritmetico ...... 148

Valor Presente de una renta variable adelantada temporaria de tipo aritmetico 149

ValorPresente de una renta variable adelantada perpetua de tipo aritmetico . 150

Problemas propuestos ............................................................................ 150

APENOICE MATEM.\TICO ..................................................................................

CAPiTULO

lj

T ASA INTERNA me RENTABll.IIM.D (T.I.R.) .........................................................

Ar[N()lcF' M."TEM!.TICO ..................................................................................

195

INTRODUCCH)N AL VALOR ACTUAL (V.A.N.) ....................................................

12: Reemholso de Prestllmos ...................................................... 203

203

SISTE~IA ALE,'I"" ............................................................................................

205

SISTE~IA AMERICANO ......................................................................................

207

16

2ID

Expectativa de vida ..................................................................................... 211

Valores de conmlltacion ............................................................................. 213

RENTAS VITALlClAS ......................................................................................... 214

SEGURO DE VIDA .........................-..................................................................... 217

219

14: Titllios de Renta Variable ..................................................... 225

225

Definicion de accion ................................................................................... 225

Origen de los beneficios obtenidos ........................................................... 226

Tipologia de las acciones........................................................................... 226

CONCEPTOS GENERALES ..................................................................................

DECISIONES DE UNA EMPRESA QUE PUEDEN AFECTAR EL VALOR DE UNA ACCl6N. 228

234

De que depende su valor ............................................................................ 234

ANALISIS FUNDA~IENT,\L .................................................................................. 236

Formas de determinar el valor intrinseco de una acci6n ............................ 238

Portafolio.................................................................................................... 240

Consideraciones para la incorporaci6n de un activo a un portatblio......... 240

Portafolio de maximo rendimiento ............................................................... 241

VALUACI6N,DE LAS ACCIONES .........................................................................

11: El Imptlcto de fa Injltlcioll e'Il/(/.~ Opel'llciol1es

SISTf:~IA FRANCES ..................................... :.....................................................

13: Rentas Contingentes: Segllros sobre la Jlida HI/mana ....... 209

TABLA DE MORTALIDAD ...................................................................................

CAPiTULO

FilllIllcieras Comp/ejas .......................................................... 199

Valor Final de una renta constante vencida temporaria ,~tlslada pOl' inflaci6n ... 199

Valor Final de una renta variable vencida tcmporaria ,~lIstada por inllaciOIl ...... 2m

Valor Presente de lIna renta constante vencida tcmporaria ,~ustada pOl' intlaci6n .... 2eo

Valor Presente de una renta variable vencida lemporaria ajustada por intlaci6n 201

Rentas adclantadas ......................................................................................... 201

Rentas anticipadas y diferidas ......................................................................... 201

Rentas asincronicas 0 fraccionadas ................................................................ 202

CAPiTULO

CAPiTULO

APENDICE (TABLA DE MORTALJDAO) ...............................................................

153

181

183

188

CAPiTULO

,
1!>
"

10: Eva/lladoll (Ie Pro},ectos de InvasMI1: V.A.N), T.I.R .......... 181

RENTABILlDA() EMPRESARIA .............................................................................

207

SISTEMA DIRECTO ; ...............................................................................

15: Titlllo.~ de Ref1ta Fija

Bonos ............................................. 245

245

C'aracteristicas de emision .......................................................................... 246

A'O.-\1.I5IS 1)1.; UN BONO ..................................................................................... 250

TII'OI.OGiA Il': BOi\oS ...................................................................................... 259

RI!:5GOS .......................................................................................................... 263

V.\Ll'.\CION DE UN llONO .................................................................................. 267

RENTAIlILlD;\() DE UN 1l0NO (T.I.R.) ................................................................. 270

Rentabilidad de un bono cup6n cero ......................................................... 270

COSTOS l'OR TRANSACCI(}N .............................................................................. 271

ESTRl'CTURA TEMPORAL DE LA TASA DE INTERES ............................................. 273

CAPiTULO

CO'OCEPTOS GE;-it:R;\I.~:S ..................................................................................

Ii

C.... l'iTUlO 16: FOl1dos Comlllles ele InversiOn ............................................. 275

71

C..n:Mt'LAft DE

.": ."; I.t

CORTESIA

.:,~":.; :.'
;.'~ ~

OMI~~~TEM S.

I.
,

'it

Mah!rpalica financiers u{ilizando Microsoft Excel

CONCEPTOS GDiERALES .................................................................................. 275

Aplica/ivo: ES/nlCflll'a de Bonos.xls

TIPOS DE Fo"oos ............................................................................................. 279

Apliea/ivo: RentBol1oCero.xls

282

.................................................................................................... 283

VENTAJAS y DESn"TAHS DE ll'l FO:l;no COMON Ill': h\'ERSl(lN .........................

VALUACIO"

ASI'ECTOS A n,,[R E.'\' CVENTA I'ARA LA TOM!\. DE DIKISIONF..5..........................

Aplicalivo: Rel1lBollo.xl.l'

283

BIIlLlOGRlI.FL\ ...................................................................................................

287

ACE RCA DELOS AlTOltES ....................................................................................

293

(NS1;\LAClO" m: I.OS AIKliI\"OS ............................................................................

299

------------------------------------------------~
DESARROLLOS TE(mICOS:

Ami/isis Tecnico

Es/rue/lIl'a Temporal de 10 Tasa de In/ere.\'

REQUml~IIf.'\'TOS ",\RA EI. Usoru: L\S ArUC\{'IONS INFOI~MkIK'AS ..................... 305

REQUISITOS (',\It\ f.L Uso llElA"A"UC,\CIO"ES bimRMAncAs .............................. 309

DEMOSTRACION:

AI'LlCATIYOS Y MANVALES DE USO EN MICROSOFT EXCEL

Sistema Frances

--------------------------------------~
Aplica/iHJ: Interes Simple.xls
Aplica/il'O: Regimen Simple.xls
Aplicalil'o: VAN (Interis Simple}.xls
Aplica/ivo: Regimen Complles/o.xls
Aplicaril'O: Capilalizacion Fraccionaria.x/s
Aplicalil"O: Rendilllien/o de Operaciones Finallcieras.xls
Aplica/ivo: Eqllivalencia de Tasas de in/eres.xls
Apliealil'o: Ac/ualizacion Regimen Simple,xls
Apliealivo: Aellializaeion Regimen Compues/o.xls
Apliealivo: Evaluadon de Pres/amos.xls
Aplicalil'o: Mortalidad.xls
Apliealil'o: Equivaleneia de Tasas de Deseuen/o.xls
Aplicalil'O: indices y Ratios.xls
Apliearim: Valor intrfnseco.:\:Is
Aplieatil'O: Porlalolio.xls
Aplicalivo: Caraelerislicas. xis
Apliealim: Vida Promedio.xls
Aplieo/im: /JuratiOluls

9\

'.

.
Pr61ogo

PROLOGO

EI objetivo principal dellibro que presentamos, titulado "Matematica Financiera

utilizando Microsofi'ID Excel", es el de facilitar allector 1a comprension y utilidad
de los metodos del calculo fmanciero y ofrecer un texto que pueda ser fuente de
trabajo y motivacion para aquellas personas interesadas en el tema.
Asimismo, es el fruto de una seria reflex ion sobre la aplicabilidad de la Matematica
Financiera y contiene suficientes observaciones sobre la realidad a modelizar y
su tratamiento correspondiente. Su desarrollo ha sido influenciado por dos
factores. El primero se refiere a la gran cantidad de experiencias y opiniones
vertidas en el aula y el segundo, a las experiencias practicas obtenidas en materia
de finanzas.
EI contenido dellibro es presentado a traves de dieciseis capitu\os. En los ocho
se describen las principales tecnicas que se utilizan para eI tratamiento
de las operaciones financieras denominadas simples. Ademas de presentar los
metodos tradicionales de estudio, se presta especial atenci6n y se enfatiza el
concepto de la inllaci6n y sus consecuencias.
En la segunda parte se describen y explican, en forma
utilizadas para el tratamiento de las operaciones financieras complejas: teoria de
las rentas, reembolsos de prestamos y sistemas de amortizacion. Se introduce
en la matematica de la inversion para evaluar proyectos bajo condiciones de
certeza, analizandose los conceptos de tasa interna de rendimiento y del valor
actual neto. EI capitulo 13 hace una incursion al estudio de las rentas contingentes,
tablas de mortalidad, expectativa de vida rentas vitalicias y seguros de vida de
gran importancia en la actualidad. Seguidamente. y a 10 largo de Ires capftulos,
se analizan los titulos de renta variable y de renta tija 0 bonos, dandose enfasis
al analisis de duracion como medida de variabilidad.
Por ultimo se hace una breve introduccion a los fondos comunes de inversion,
los distinlos tipos existentes, SllS
presentando los conceptos
ventajas y valuacion.
Cabe destacar que se ha introducido una coleccion selecta de problemas tipo
total mente resueitos, con el fin de proporcionar al lector una metodologia

III

adecuada. Es recomendable fa resoJuci6n de Jos ejercicios planteados, para

poder asimilar los elementos teoricos aprendidos en est a obra.
Finalmenle, es importante sena/ar que se brindan, ademas, aplicaciones
informaticas desarrolladas en Microsoft k Excel articuladas de acuerdo al
contenido dellibro e inc!uidas en el CD. Can la intencion de facilitar el uso de
eSlas aplicaciones se exponen, tam bien en el CD, los munuuIes de uso de cada
uno de los archivos.

Maria Teresa Caspar,.i

I
I

Operaciones
Financieras
Simples

~-

112

III

Capitulo 1

il

Teoria. del Interes Simple

EI dinero en efectivo de nuestra propiedad 0 el que tenemos depositado en Cuentas

Corrientes 0 Cajas de Ahorro esta siempre disponible para efectuar pagos 0 compras.
Pero aquellas sumas de dinero que no necesitamos para este fin, se pueden poner a
trabajam; el objetivo es que ese dinero genere ganancias, y se puede lograr mediante
una amplia variedad de operaciones financieras.
Una buena idea de negocios 0 empresa necesita siempre de una financiaci6n. Se
necesita dinero para lIevaria a cabo y, como consecuencia directa, es necesario
evaluar correctamente el costo del cn:dito.

11

\~I

En este capitulo se tratara el regimen de interes simple, procedimiento que

se utiliza general mente en operaciones de corto plazo, en lajusticia y en los
calculos de los organismos oficiales que tienen reglamentada Sll utilizacion.

~.I
~

'! ,

Regimen de Interes Simple

0-

Conceptos basicos
benominaremos operacion tinanciera a todo cambio no simultaneo de dos 0 mjs
capitales estipulado en un contrato, verbal 0 escrito, entre dos personas 0 entidades.
Asi, todo deposito productivo de intereses, es un cambio del capital depositado al
principio de la operacion par el capital incrementado en su interes que el depositario
devuelve a la terminacion del convenio.
Un prestamo es un intercambio entre dos partes, donde el prestamista Ie entrega al
prestatario una cantidad determinada (en una 0 varias veces), con el objetivo de
15

..JIfalemiitica Financicra U!iliza"do Microson' Excel

Capitulo I -

recibir de esle olra cantidad en concepto de intereses y devoluci6n del prestamo,

lambien en una 0 varias entregas.
Una emision de obligaciones es un cambio del prccio de suscripcion pagado por los
obligacionistas contra el importe de los cupones y del valor de amortizacion de los
titulos.
Las operaciones que hemos defrnido SOil Jinancieras, dado que 5011 onerosas. Es
decir. que no pueden ser gratuitas. Este aspecto oneroso es 10 que en I[neas generales
denominamos in teres.

LJamamos interes al rendimiento procllrado pOI' un capital productivo durante un

tiempo dado.

Si partimos de un capital
esta represenlado por I

ha adquirido el valor c:. en el tiempo t, el interes

=~)C{que
- Co

es decir

C{ = Co + I (I)

R~gim.n

d. Cnplt"liz !(," Simple _

EI tiempo durante el eual eI capital esta invertido 10 indicaremos con T. Para calcular
la cantidad de dias exocta entre dos fechas no debe contarse uno de los extremos, el
primer dia 0 el ultimo.
La unidad de tiempo, (ut), mide la dllracion del periodo en cl que I:l (asa otorga $i a
$1.
Ad. debcmos tencr presente las normativas del banco central de cada pais. En
algunos, como por cjcmp!o Argentina, si lu tasa es anual la unidad de tiempo equivale
a 365 dias; en cmnbio en otros, por ejcmplo Estados Unidos, para una tasas tam bien
anual la llnidud de tiempo equivule a 360 dias. Los intcreses generados en cl primer
caso senin menores que en cl segundo. Si la tasa cs baja y cl capital invertido no cs
muy grande la difercncia no cs rclevante. Pcro cuando las tasas son altas 0 hay
grandes cantidades de dinero invcrtido la difen:ncia es considerable. De todas
maneras, la decision sobre este tema la toma el banco central corrcspondiente.
Otro concepto importante es el numero de periodos: (n) cs el cociente entre el
tiempo y la unidad de tiempo

n=

ut

Si el tiempo transcurrido es de un s610 per/odo (ano u otra unidad de tiempo) y el

capital inicial es de $1 y llamamos i al interes obtenido, la relacion (1), resulta ser

Interes simple

C,=I+i
En los CUffiOS elementales, la formula para calcular ellnteres se presenta asi:

"i", de notacion universal que indica el interes producido por $1 durante un perfodo.

Se 10 llama tanto por uno de interes.

1= C.R.T
lOO.llt

Para un capital diferente a la unidad resulta

donde R es el tanto por ciento (2)

.
pero si consideramos que l

C, =Co+Co.i

= 100

n =ut la fOrmula tiene una fonna mas

sencilla:

1= Co.i.n

de donde el rendimiento por cada peso depositado es

Problema 1
i=

Esta tasa se llama vencida porqlle se cobra 0 retira el rendimiento al cabo del perfodo,
vencido el plazo de la operacion.

l.Que interes obtendra un capital inicial de $4000 all,5% nominal mensual

desde el 12/04 al 18/05 del mismo ana?

Co =4000
i = 0,015 mensual

Matematica Financiera utilizando Microsofl' Excel

Capitulo I - Regimen dec:apitalizaclOn Simple _

=36das

:::::>

1 = CoLn

36 _~
n == 30 - 5

20
65,75 == 5000. i . 365

1 =Co.i.n

365 =i
65,75. 5000.20

1 = 4000.0,015. ~ =$72
5

~i

Problema 2:
Se compra mercaderia y, a1 abonarla 125 dias despues, se recargan $500 en
concepto de interes simple al 1,4% nominal mensual. l,CuaI es el valor de dicha
mercaderia en el momento de la ~~.~"r';')

1=500

i == 0,014 mensual

T=125dias :::::> n

1
30

Cu.i.n

0,2399875 nominal anual

i
~'
1"

~i
l.

Problema 4:
l,Cuantos dias permanece depositado un capital de $600 al 1,6% nominal
mensual, si genera un interes simple de $8?

25
6

Co =600
1=8

i == 0,016 mensual

1 = Cooi.n

25
500= Co .0,014.
6
500
6

Co

=8571, 42857143 == $8571,43

l,Quc tasa anual de interes fue cargada cn un prestamo de $5000, si en 20 dias

se pagan en conct!pto de intcrcs simple $65,75')

=5000

T=20dias =>

T =25 dias

Prohlema 3:

118

8 = 600 . 0,016.
30
30
8.
=T
600.0,0\6

al libro, ellcctor podni. encontrar la

.
en la carpet a Intcres Simn!e. EI manual de
uso se encuentra ubicado en la misma carpeta.

Monto simple
11

20
365

Cuando los intereses se calculan siempre sobre el capital inicialmente invertido

del denominado regimen simple de calculo de intereses 0

191

Matematiea Financlera ulilizilndo Microsoft' Excel

Cs!,II.lo 1 Regimen de Capllnllzocion Simple.

Supongamos que se deposita un determinado capital en elmomento inicial a una

(asa peri6dica.
Se depositan $50 en elmomento inicial
a15% nominallllenslial (i 0,05).

En general, se deposita un capital C n en el

momento inicial ala tasa i nominal peliooica.

$50

Co

A f final izar el

Notcmos que los intereses se calculan siempre sobre el

son constantcmentc iguales y se suman a este al finalizar eI ultimo
EI factor

(1 +

hallarel Valor Futuro

haeia la dereeha.

VP

I
2

I
3

sc calculan los intereses.

(1+;.11)

de un Valor Presente

VF

Il

Para rceorrer cl cje temporal hacia la i7.qllicrda, sc debe lItilizar eI factor inverso
,1.

I, = 50.0,05.1 = 2,50
$50 $52,50

012

I, =Co.i.l = ~/
Co G(1+i)
I I I I

12

C2 = 50+2,50+ 2,50 ==

50 + 2 ,2,50 =55

C!I

C oi + C .i =

Co + 2,Coi

Cu,il = Coi

VP

En cl siguicnte pcriodo, se ganan intereses sobre el capital depositado en cl momento

inicial

12 =50.0,05.J =2,50

1+ i.11 ) . Este permite hallar cl VP de Ull VF.

=Co (1 +i.2)

{I+i.llj"

VF

Problema 5:
Silvana Torrijo compra un automovil de $10000, pagando la mitad al eontado
y el resto con un doeumento cuyo vencimiento se produce en 20 dias desde la feeha
de la eompra. Calcular el valor nominal del mencionado documento, teniendo en
cuenta que se cargaron intereses al 1,5% nominal mensual.
Como se paga la mitad al contado, la deuda es de $5000.

Co (! +i) Co (I +i.2)

$5052,50 $55

II

3 ..... n

I I

Co

=5000

i = 0,015 mensual
repitiendo este proceso, al que lIamamos regimen simple de calculo de intereses 0

modelo de interes simple.

$50 $52,50 $55 $57,50

Cn = Co (1 +i.n)

Al finalizar el n-esimo periodo, el monto obtenido sera:

C == Co (1 +i.n)
II

20 2
T = 20 dias =:> n==-=
30 3

Co C,,(1+i)C,,(1+i.2)C.(1+i.3)

Monto

porun

CII =5000(1+0,015f)
Cn

Co

a una tasa peri6dica i en n perfodos.

EI documento se firma por $5050.
120

=5050

Matematica Financiera uli!izando Mi<rosoft' Excel

_____________________

Problema 6:

eli = 6000

n 90 =3

10000=8000 .(1+0,20

30

en = Co (1 + i.n)
6000:::: Co .(1+0,018.3)
6000
(l + 0, 018.3)

Co (1 + i.n)

CII

0,018 nominal mensual

T=90dfas

C
0

10000_ 1). 365

( 8000
0,20

~I
f;i,

.~)
365
T

T::::: 456,25 == 457dfas

:ful

~!

(Ia mejor aproximaci6n es de 456 dias, pero ell este tiempo no llegaria a generarse $10.000)

Co::: 5692,60

I Regimcnd. Capitalizacion Simple.

Co =8000

CII ::::: 10000

i::::: 0,20 nominal anual

Olga Alvarez deposito lIna Sllma de dinero durante 90 dfas all ,8% mensual.
Al finalizar e! plazo, su sal do fue de $6000. i,Cwll fue el valor de su deposito inicial?

~~C.I)itu!o

En el CD que acompafia allibro, ellector

Informatica Regimen Simple.xls en la carpeta
de uso se encuentra ubicado en la misma carpeta.

Problema 7:
i,A que tasa nominal mensual esta calculada la financiacian de articulos de
indumentaria, si se publica en vidricra una ofcrt a donde a pagar dentro de 20 d[as la
sllma total es $200, micnlras que ofrecicndo pago al contado pidcn $180'1

ell = 200
G.l 180
T:::: 20dias

20
30

Cambio de tasa durante el tiempo en que se efectua la

operacion
Si la tasa cambia durante el tiempo que transcurre, sc corrige el factor de talmanera
de ir agregando intereses a las sucesivas tasas durante eI ttempo en que est{lll
vigentes.

2
3

n -:::;

0.

CII=CO{l+

200 :::: 180. ( I + i . )

Durante el tiempo ~ In tasa vigente es 'il ' en el tiempo

la tasa vigcntc es i l
durante el tiempo T; la !asa vigente es i1 y, por tlitimo, cn cI tiempo T4 la tasa
es i4 :

200 _1).3
( 180
2

i :::: 0, 1666 nominal mensual

p2

il

i,_

T2

I}

T3

i.

EI Valor Final se obtiene de la siguiente manera:

Problema 8:
l.Cuanto tiempo estuvo invertido lin
genera un monto de $1 OOOO?

VF

(l+i l 1I1 +i2 .1I;+i1Ul+i4 114)

VP

de $8000, si a120% nominal anual

VF::::: VP.(I+iln l +i2 .f12 +

+ i. I1.)

T4

Capit"lv I R.~ime" de Capilali.nei(," Simple.

I\1l1lematica Finaneiera ulilizando Microsofl' Excel

29400=(~.
+~).p
1,45
1,60

Ecuaciones de balance 0 de valor

Los valores monetarios varian a medida que transcurre eI tiempo; para poder
sumarlos 0 restarlos deben ser eantidades homogeneas. Esto signitiea que deben
estar medidos en la misma unidad 1110netaria, de la misma epoca y, sobre todo, deben
eslar valuados en la misma feeha (feeha focal).

1294001
( 1,45 + \,60

AI resolver problemas financieros es I1lUY ~til utilizar un eje temporal para volear en

el lodos los datos: feehas, ingresos, egresos, saldo, tasas vigentes, ele.
Para plante<lr 141 eeuaci6n de balanee 0 de valor, se deben valorar todos los ingresos,
egresos y el saldo en fa feeha focal; alii, la diferencia entre los ingresos y los
egresos debe igualarse al saldo (Iodos valuados en la feeha focal, por supuesto).

Suma de ingresos
valorados en la Jecha Jocal

Swoo de Q?resos
valorados en /a Jecha focal

)= P

= 22363,28

En el regimen simple 1a elecci6n de la feella focal iniluye en el ca\eulo, ya que 141

ecuaci6n de balance planleada en una feeha no es equivalente a la eeuaci6n de
balance planteada en otra.

= Saldo
Problema 10:

Supongamos que en el ejemplo anterior la feeha focal se tijara a los 90 dias.

Con respecto a la e1eceion de la feeha focal, debemos tener en euenta el principio

de equil'a/enciajinallciera, por el eual, en el momento de la transaecion, el valor de
todo 10 que se entrega debe ser igual a! valor de 10 que se recibe. Por esto, elegiremos
siempre como feeha focal, III feeha en la que se realiza la transaeci6n.

$42000

P P
~I~I--------------------------90 120

I \
o
($12600)

Problema 9:
EllS/OS se compra una maquina industrial cuyo valor es $42000, abonando
e130% al contadoy el resto en dos pagos iguales a los 90 dias y 120 dias de la fecha
de compra, respectivamente. Caleular el valor de cada pago, si la finaneiaci6n se
calcula a115% nominal mensual de in teres simple.

90) = 12600. ( 1 + 0,15.90) + P + - P 30

42000. 1+0,15.1+015.
30
30
(
,
30

~.----

(42000 -12600).

~-'-l

$42000

LI
o

90 120

12600 +

30

(29400).(1+0,45 )=P.l,86956521739

($12600)

42000

(1 +0,15. 9030)"= P~1 + 1+015.

1 30}

90 +
120
1+ 0 15 . 1+ 0,15. 30
'
30

42000 12600 == 1,45 + 1,60

(29 400).(1+0,45) =P
1,86956521739
P= 22802,09
25\

MatemJitica Financiera utilizando Microsoft Excel

Problema 11:

<::rJ1'[tuIQ~R_.gimen

d"_<::Opirali,."cion Simple _

Este analisis se puede realizar de dos maneras:

Si fijamos 1a fecha focal a [os 120 dias:

Una forma es hallando el Valor Presente 0 Valor Actual de todos los ingresos y
egresos y hallar la diferencia entre ellos (VAN).

I
r-+
$42000
P P
I

VAN

90 120

($12600)

Suma de los valores

presentes de los ingresos

Suma

los va/ores

presentes de los egresos

La tasa que se utiliza para valuar se llama tasa de corte y es 1a tasa con la que el
inversor queda satisfecho.

30 ) +P
30 ) =12600. ( 1+0,15. 120)
30 +P ( 1+0,15'30
42000. 1+0,15. 120
(
120) =P ( 1+0,15.-+1
30)
(42000-12600). 1+0,15.(
. 30
30
29400. (1,60)= P(2,15)
_29_4_00_.(~l,_60-,-) == P
(2,15 )
P:::: 21879,07
Como vemos en [os tres u[timos ejcmplos, el valor del pago varia segun cua[ sea 141
fecha focal que se tije, siendo el primero cl que respeta e[ principio de equiva[encia
financiera en la fecha de la transacci6n.
En el regimen compuesto, que se tratara en otro capitulo, In eleccion de Ia fccha
focal no intluye en el caIculo de cualqllier inc6gnita de la eCLl3cion de balance, ya
que 13 eCLl:lcion planteada en una fecha rcslIlta ser equivalentc a la planteada en
atra.

Problema 12:
Francisco Galazzi y Noemi Vazquezesmn evaluando la inversion de $500000 en
una opemcion finaneiera que reintegra $1 00000 en 7 dias, $250000 en 20 dias y $200000 en
30dias. Francisco puede eonseguirel dinero a una tasa activa l del 6% nominal mensual.
Sabe que invirtiendo e\ dinero en su empresa conseguiria el 7'Yo nominal en el mismo
lapso y, a Sll vez, otro negocio alternativo Ie representaria eI 6,5% nominal mensual.
Noemi puede obtener el dinero a15% nominal mensual y, 51 bien no posee una empresa
propia, puede elegir un negocio alternativo que Ie significaria e14% nominal mensual.
A partir de los dos escenario5. evaluaremos si la inversion descripta es conveniente
para cad a uno de ellos.

Francisco
mensual.

evaluar el proyecto con la tasa mas alta, su tasa de corte es del 7%

VAN

-500000+

100000 + 220000 + 200000

--
7.
I 0
+,
30 1+0,07. 30 1+0,07'30

VAN

-500000+98392,92+ 21 0191,08+ 186915,89

VAN =-4500,1 I

Analisis de
simple

~n

proyecto de inversion en el modelo de interes

Un proyecto de inversion implica un desembolso inicial seguido de un tlujo de

entradas y salidas en el transcurso del tiempo. Si la inversi6n es a corto plazo y el
numero de entmdas y salidas es limitado, es posible analizarla en un modelo de
interes simple; para otros casos, se utilizaran el modelo de interes compuesto 0 las
rentas que se [ratanin mas addante.

Este proyecto no es conveniente para Francisco Galazzi.

En el caso de Noemi, dado que e!ige Sll mayor tasa, obtendnl un 5% nominal mensual
como tasa de corte.
Tasa acti" es uqueUn quc el tomador de fondos Ie abona 0 1'1 instituciim financier". siendn, por
ende la tasa pasiva. aquella que It! "bona al colocauof de los fondos dicha institllci6n_ La
difcrencia entre mnbas tasa es el spread finan~iero.

271

Matemlitica Financiera uLilizando Microsofl' Excel

Capitulo I - It"simell de CnpU.lllncion Sim~

VAN == -500000 +

100000 +

22000~0 + 20000~0

3-

1+0,05.- 1+0,05.- 1+0,05.

30
30
30
VAN = -500000 +98846, 79+ 212903,23+ 190476,19
VAN == 2226,21
En conclusl6n. para Nocmi Vazquez cJ mismo proyecto si resu/ta conveniente.

4-

Otra forma consiste en calcular la tasa que iguale los ingresos y los egresos en el
momento de la decisi6n. Esta tasa se sllele lIamar tasa interim de retorno 0 TlR. Su
calculo depende de la complejidad del problema y se sueJe realizarmediante pruebas
e interpolacioncs. Se explicani. can las operaciones complejas.

i.Que capital depositado durante 2 anos al 1,2% nominal mensual de IlltereS

produce un monte de $3500?
Respuesta: Co

== $2708,98 (0110 == 365 dias)

Co

$2717,39 (aiio=360dias)

Se compra mercaderia y se conviene en pagarla denlro de l50 dias con un

rccargo de $1800. i,Cutil es cl valor de dicha mercaderia 5i la (asa de interes
pactada es del 15% nominal anual?
Respueslll: VP == $28800

VP

(0110 = 360 dias)

$29200 (0110

365 dias)

Nota:
AI finalizar los problemas propuestos, como en todos los capitu/os que 10
requieran, incluimos un Apendice Matem:itico para el lector especializado
con demostraciones de las f6rmulas ineluidas en el capitulo precedente. Sin
embargo, vale aclarar que no es imprescindible la lectura del apendice para
continuar con la lectura del siguiente capitulo.

"tY.

l,Que monto obtendra un capital inidal de $15200, si permanece invertido 150

dias all ,8% nominal mensual de interes simple?

c" = $16568

Si se depositan $5000 durante 180 dias a lIna tasa de inten!s del 20% nominal
anual, l,cwil es el valor final de la inversi6n?

=0,05 cuatrimestral

intereses, (,a que tasa de interes nominal cuatrimestral se pact6 la operacion?

Respuesta: i == 0,06 cuatrimestrat

Respuesta: n = 450 dias (ana

= 360 dias)

n := 457 dlas (ana:::::

365 dias)

8 l,Cuanto tiempo habria que mantener depositado un capital con una tasa de
interes nominal anua) del 15% para que este se duplique?

$5493,15 (atio =365 dias)

Respuesta: n:= 2400 dias (0110

=360 dias)

VF == $5500 (aj'1o = 360 dias)

n 2434 dias (ana

= 365 dias)

Respuesta: VF

)28

Respuesta: i

7- (,Cuanto tiempo deben permanecer depositados $2000 a una tasa de interes

nominal anual del 20% para producir un monto de $2500?

Respuesta:
2-

i,A que (asa de interes nominal cuatrimcstral se pacto una operacion si

depositando $18000 se pueden retirar $20250 en 10 meses?

6- AI cabo de 7 meses, un capital de $1000 ha devengado $105 en concepto de

En el CD que acompaJ1a allibro, el lector podni encontrar la Aplicaci6n
Informatica VAN (lnteres Simp/e).xls en la carpeta VAN (Interes Simple).
EI manual de uso se encuentra ubicado en la misma carpeta ..

o Problemas propuestos
1-

5-

Capitulo I - Regimen de Capit.lizatlon Simple.

Matem:ltica Financiera ulilizando Microsoft' E~cel

9-

interes nominal anual, mientras que los ultimos 60 dias la tasa es el 17% de
interes nominal anua!. rCuanto dinero se Duede retirar a los 360 dias?

El Sr. Rodriguez debe saldar dos deudas: una de $2500 con vencimienlo denlro
de 6 meses y la olra de $1800 con vencimienlo dentro de 12 meses. (,ClIanto
debe pagar hoy para saldar la deuda mediante un pago (mico, si la tasa de
inten!s es del 5% nominal para 120 ~Has?

Respuesta:

C" = $23l33,33 (ana =360 dias)

C =$23090,41 (ano=365dias)
II

Respuesta: VP=

15- Se compraron cuatro tipos de aceiones por las sumas de $2000, $2500, $3000 Y
$3500 respeetivamente, las cuales rindieron ell %, 1,2%, 1,3% Y 1,4% nominal
mensual de interes durante 30 dias. 8i en lugar de ello se invirtiera todo el
dinero en un negocio por el mismo plazo, l,cual es la tasa de intenbs nominal
anual que deberia rendir para tener la misma gananeia?

10- Por la compra de una camioneta ofrecen realizar un pago inicial de $40000 y
a los 6 meses un segundo desembolso de $20000, 0 bien, efeetuar un pago
inieial de $30000 y a los 4 meses $31000. Considerando una tasa de interes
nominal anual del 20% y una tasa de corte de! 6% mensual (,Cmil alternativa
es la mas eonveniente?

anual (ana = 360 dias)

i ;:;: 0, 152636 anual (ana = 365 dias)

Respuesta: i;:;: 0,150545

Respuesta: Alternativa 1

11- Se ofrecen dos altemativas de inversion: un plazo fijo a 30 dias all ,5% nominal

mensual de interes, 0 un deposito por 40 dias al 15% nominal anual de intercs.

(,ClIal es la mas eonvenienle?

Respucsta: Allcrnativa 2

16- En lin banco pagan e14% nominal bimestral de interes simple por los
en eaja de ahorros. Fernando deposita $12000, A los 6 meses la tasa aumenta al
5% nominal bimestral de interes simple. Entonces, Fernando realiza otro
deposito. Si, luego de 6 meses, el sal do de la ellenta es de $24440, i,que eantidad
de dinero deoosito Fernando en la segunda ocasion?
Respucsta: $8000

12- Durante 6 mescs sc inviertc una suma de dinero al 7% nominal semeslral de

interes. Pero si se invirtieran $2000 m,is durante 12 mcscs al 5% nominal trimestral

al anterior en un 50%.

de interes, se obtendria un monlo que

montc sc obtllVO?
suma de dinero sc invirtio cn la

Rt'sput'stas:

Co

=$5925,93 y C = $6340, 74
n

13- Se inviertcn $30000 en lin ncgocio que rind~ cl 3% nominal bimestrul. A

continLiacion, con el monto obtenido, se rcaliza lin prcstllno a Llna tasa de

intercs nominal anual del 15% pOl' un plaza superior en 5 meses al de la primera

inversion. (,Cuantos meses dUrl' esa primera inversi6n sabiendo que allinalizar

la segunda el manto aleanzolos $38122,507

Respuesta: n = 7 meses

14- Se depositan $20000 en una entidad financiem. Los

es el 15% de interes nominal anual: los

17- Para saldar una dcuda se deben pagar dos documentos. EI primero, de $3000
venee dentro de 2 meses y el segundo, de $2000, vence dentro de 3 meses. Se
solicita reemplazarlos por un (mica docum~nto con vencimicnto dentro de 6
mesc~. (,ClIal debe ser c\ valor nominal del nu~vo documento si cl interes nominal
mensual simplc es del 4'%'1

Respncstll: $5658,73

18- Se euenta con $200000 para inverlir en dos tipos de inversiones dllrante 60
dias. La orimera paga e136% nominal semestral de interes simple y la scgunda,
ei 10% nominal bimestral de interes simple. Si eI monto total
que se pretende es $22 I 600, l.como se dccidio distribuir In slIma de dinero entre
las dos inversiones?
Respuestas:

Ci

=$80000 YC 2 = $120000

.~Matcm;\tica F'in;mciera ulili7.ondo Microsoft' Excel

CupilUlo 1 - Regimen de C"pilallzacion Simple _

19- (.Que fasa media se obtuvo en el problema anterior?

Respuesta: 10,8% bimestraJ

20- En Argentina existe Ull ente recuudador del Estado que se llama Administraci6n
Federal de Ingresos PllbJicos. (AFIP), que se ocupa, justamente, de recaudar
los impuestos.
Las tasas de intercs para deudas il11positivas con AFIP evoiucionaron de la
siguicllte manera: hasta el 01/12/1996, e13% mensual; hasta e130/0911 998, e12 1Y.,
mensual; hasta cI30/06J2002. e13% mensual; hasta e130/0 112003, e14% mensual;
hasta cl 31/05/2003, el 3% mensual.
Una persona pidi6 que Ie calculen In deuda total para abonarla eI2S/03/2003.
Los perfodos adeudados son: May-94, con vencimiento el 12/06/1994; Dic-96,
con veneimiento el 12/01/1997; Nov-98, con vencimiento el I2/J 2/1998; Ene-02,
con vencimiento e/ 12/0212002; Ene-03, COil vcncimiento el 12/02/2003. Cada
importe es de $100. i,Cuanto debi6 abonar esta persona teniendo en cuenta que
AFIP calcula las deudas con regimen simple?

Apendice -Matematico~

Demostraci6n del monto simple por inducci6n completa

C

II

Co (1 +i.n)

Por lnduceion Completa se puede demostrar que csta formula es valida para todo n:

a-

Verificamos que es valida para n=O

Co

= Co (I +i.O)= Co.1 = Cn

b- Hipotesis inductiva:
Suponemos que es valida para n = It

Respuesta: 1233,60

Ch = Co {1+i.h)
Tesis inductiva:

Es valida para n = h+ I

Ch+1 =Co [1+i.{h+1)]

Demostracion:

Ch =Co (1 + ih) por hipotesis induetiva

(1)

como Cit representa el monto acumulado al finalizar el periodo h yen el pedodo

siguiente se ganan intereses sobre el capital inicial

Ch+1 = Co (1 + Lh)+ CoLI == Co (I + ill + i) = Co [1 +i.{h +1)]

que es la tesis induetiva.
Entonces, por a y b la formula es valida para todo n.

J32

331

Matematica Financiera utilizando Microsoft" Excel

Demostraci6n de la f6rmuIa del monto simple utilizando

ecuaciones en diferencias

Regimen Compllesto

de Capitalizacion de Intereses

El monto al finalizar un periodo, C,+I ' es el monto acumulado hasta el periodo

Ct ' mas los intereses ganados en dicho periodo por el capital generador
de intereses. Co.
Ct+1 = Ct + i Co
Cr+1 - Ct

LC o

ecuaci6n caracteristica

Si consideramos que los intereses a los que se tiene derecho deben formar parte del
capital y generar nuevos intereses, nos estamos introduciendo en la idea del
de capitaUzaci6n compuesta.

soluci6n homogenea

Este tipo de crecimiento exponencial no es un modelo exclusivo para las finanzas.

Por ejemplo, el crecimiento demognifico responde ala misma ley. Es decir, que este
modelo puede aplicarse a cualquier fen6meno que vade a una tasa constante con
respecto al

a=1

:0::>

ensayamos

Ct

C:':::: K.I'

= P. I

(J)

a-

Capitulo 2

=K

~,!

soluci6n complementaria independiente

con respecto a la homogenea

C':I = P.(t+ I) =PI + P

En cierta ocasion, alguien Ie pregunt6 al baron Rothschild, uno de los banqueros

mas dcos, si recordaba las siete maravillas del mundo. 1 respondio: No, pew
decirle cual es la octava. Esta octava maravilla deberfamos utilizarla todos
10 que nos proponcmos. Se llama Intcrcs Compuesto. 1

reemplazando en la ecuaci6n (I)

C"~1

:0::>

'p,aLallUV

- Ci'

= Pt + P

Pt

P i.Co

Regimen Compuesto de Capitalizacion de

Intereses
~

=i. Co .t solucion

:0::>

C,c

C,

= C:' + C

= K+

solucion

t= 0

Co=K

Llamamos capitalizaci6n de intercses al hecho de stlmar los intcrescs al capital al

final izar cada periodo.
Si los intereses obtenidos son capit::l!izados pcriodicamente. de tal m::lnera que
cstos, a su vez, generen intereses desdp. el periodo siguiente, lIamamos a esta
modalidad REGIMEN COMPUESTO de intereses. Y al monto que asi se
despues de un tiempo determinado, 10 denominamos MONTO COMPUESTO.

volviendo a la solucion general:

:0::>

==- C,
134

C,

=Co + leo'

=Co (I + I. t)

Monto a interes simple

Supongamos que se deposita un determinado

tasa efectiva nf"r;Atii""

en el momento inicial a una

Blain:, Loraine L,. Yo"r Financia! Guide jo,. LMng. Englewood elif!'s. N, J.: Prentice Hal!,
1963. Pag. 62

Malemlilica Financiera utilizando Microsoft' Exccl

Capitulo 2

Se depositan S50 en el momento inicial al

En general, se deposita un capital Co en
5% efecti\o mensual.
el momento inicial a la tasa i efectiva
(i ""0,05).
peri6dica.
$50

Co
I
o

AI finalizarel

=2,50

CI =50+2.50=52,50
$50$52.50

C == Cn(1 + i)"
"

Co Co (I +i)

1(1;2)

Cz =52,50+2,625=55,125

a una tasa efectiva peri6dica i en n periodos.

== Co (1 + i).i.1 ==

Coi + Coil

Monto compuesto generado por un capital Co

VP
2

= 52,50.0,05.1 = 2,625

I
3

El factor (I + i se denomina factor de capilalizacion y permite hallar el Valor

Futuro (VF) de un Valor Presente (VP), recorriendo el eje temporal n periodos hacia
la derecha.

. En el siguiente periodo se ganan intereses sobre el capital debositado en el momento

inkial y sobre los intereses que fueron capitalizados.
f{1;Z)

I
2

Esta formula tambicn se denomina ley del crecimien/o orgcmiCD porque puede
aplicarse a cualquier fenomeno cuyo comportamiento varie con respecto al tiempo
a una tasa constante.

=Co + Cui =Co (1 +i)

I I
o I

AI finalizar e\ n-esimo pcriodo eI monto obtenido sera:

== ~li.l == Coi

CI

C" C" (1 + i) C;,(I+i)" Co (i +ir'

..... n

pedodo se calculan los inlereses y se capitalizan.

== 50.0, 05.1

I I
o I

Compueslo d. Capilallzndon de Intereses _

Repitiendo este proceso. al que lIamamos regimen compueslo de capilalizaci6n de

inlereses.
$50 $52,50 $55,125 $57,88

R~glmen

VF
n

Para recorrer el eje temporal hacia la izquierda se debe utilizar el factor inverso
(I + n Este permite hallarel VP de u~ VF.

ir

=Coi (1 + i)

VP

= Co (1 +i)+Coi(1 +i) ==

( {l+if"

VF
n

== Co (1 + i)(1 + i) ==
Problema 1:
(,,",uamv se debe pagar ellS de julio de 2005 para saldar una deuda de $2000
contraida ellS de abril de 2004, a una ta~a del 5% efectivo mensual?

== Co (1 +i)2
$50 $52,50$55, 125

L!6

Solucion:

Co Co (l +i) Co (I +it
n

II

Matematica Financiera utilizando Microsoft' Excel

0,05

ut

Capitulo 2 - Regim~ Com!",<,,!o

efectivo mensual (TEM)

459d 153
--=

30d

10

153

6000
5000

(1 +008)"
'

In 1, 2 = n.lo (1 +0,08)

2000. 2,109581342

In 1,2
--,---=n
In(1,08)

VF =-= 4219,16

0,1823215568
=n
0,07696104114

Problema 2:
l,Cuanto se debe abonar el 9 de diciembre de 200S por un pagan;: de $3000
que vence el24 de enero de 2006 si se desea ganar el 6% efectivo mensual?
~

Ii

Soluci6n:

VP

5000(1 +0,08r

'1,2 = (1 +O,OSf

VF = 2000(1 + 0,05)10
VF

6000

de~.~allzacitln d.~r.res

(1+!T"

$3000

f--l---'

2,369011049=n

=> T =n .ut =2,369011049. 365d =-= 865d =-= 2 anos y 135 d

ut

1/06

=0,06

T
lit

Problema 4:
efectivo mensual (TEM)

46d 23
-=
30d 15

Las ventas de una empresa aumentaron de $6,3 MM en 2002 a $8,SM~\'1 en

2004. Suponiendo la tasa de incremento fue constante (tasa media), calcular Ia tasa
media anual de incremento.

-?\

$6,3 MM

VP =3000(1 + 0,06f ft

VP::= 3000. 0,9145294033

VP=-= 2743,59

(I+i)"

I
2002

$8,S MM

2003

2004

8,5MM = 6,3MM(I+i)2
Problema 3:
Si sc invierten $SOOO en un negocio que asegura una ganancia dcl8% efcctivo
anual, {,en cmlnto tiempo se incrementaran a $60007
$5000

8,5MM =(1+
6,3MM

$6000

.Jl, 349206349 -I

o
i = 0,08 efectivo anual (TEA)

,llL

La tasa media de incremento efectivo anuarfue i

=0,161553421

Matcmaticli Financiera Ulili7.ando Microsoft Excel

Copilulo 2 Regimen Compue.to de Cnpllalizacl6n d. Intereses

Problema 5:
Se compra una cas a en $350M, pagan do $200M al contado y firmando tres
pagares: el primero por $50M, vence a los 3 meses de la compra; el segundo, por
S60M, vence 3 meses despues del anterior; y el tercero vence 6 meses mas tarde que
el segundo. Si el vendedor carga el 3% mensual en concepto de intereses sabre la
deuda, i.cual es el valor al vencimiento del tercer documento?

03t

350M(1 +0,
=200M(1 +0,03/
76,982336042M X
EI tercer documento es por $76982,34.

Por 10 visto, entonces, en regimen simple la ubicacion de la fecha focal hace variar
el valor de la incognita. En cambio, en regimen compuesto la ubicaci6n de Ia fecha
focal es matematicamente indiferente.

$200 M

$50 M

$60 M

L_

'---'---'---'-...L...--'--L..---'--'---'---'-----L....

12

(S350M)

= 0,03

350M = 200M+50M(I+O, 03

---

Calculadoras Financieras

+60M(1+0,03t +x(I+0,03r'2

150M =45, 75708297M +50, 2490554M + x(1 +0,03t 2

76,982336042M

Mediante calculadoras financieras, se puede hallar cualquiera de los cuatro elementos

que componen la formula del monto compuesto. La nomenclatura universal de
estos elementos es la
PV= Present Value= VP (valor presente 0 valor actual 0 capital inicial Co),

53,99386163M(1+0,03t =x

FV=Future Value= VF (valor futuro 0 valor nominal a monto ell)'

n = numero de periodos, coincide con lluestra definicion.
i% "" tanto por ciento. En las calculadoras se debe introducir el tanto por ciento
en lugar del tanto por uno.

EI tercer documento es por $76982,34.

Si la fecha focal se ubicara en cualquier otro momenta, la ecuaci6n que resuelve

e! problema resultaria equivalente ala expuesta, deduciendose de ella el mismo

valor nominal para el tercer documento.

Si se introducen tres de estos elementos, se puede calcular el cuarto directamente.

Es conveniente consultar el manual de cada calculadora para la secuencia correcta
de introducir datos y conocer el que falta.

resulta de considerar la fecha focal en 6.

.......... --~,I

._....

S200M

LLl

S50M

$60M

L-~-'--~-,-~-,-~~_J

($350M)

i == 0, 03 efectivo mensual (TEM)

{40

--------

efectivo menslial (TEM)

feella focal en 0 (el momenta de la cOl11pra)

Veamos

,-?') En el CD que acompaiia allibro, ellector podra encontrar la Aplicaci6n

lnfomlatica Regimen Compue.l'(o.x/s en la carpeta Regimen Compuesto.
EI manual de uso se encuentra ubicado en la misma carpeta.

Q;

~~~.

+0,03)3 +60M+x(l+O,03t

Capitalizaciones en fracciones de periodo

En todos los problemas anteriores hemos considerado operaciones sincr6nicas en
las que el periodo de capitalizacion coincidia con el periodo de la tasa.

12
Si en cada periodo se producen capitalizaciones intermedias, el periodo de
capitalizacion de intereses (unidad de tiempo de capitalizacion) no coincide con eI
periodo de la tasa (unidad de tiempo de la tasa) y, 5i el primero es menor que el
segundo, como en general sucede en la practica, decimos que se estan realizando
capitalizaciones en fracciones de periodo.

Matematica Financlera ulilizando Microsoft" Excel

CRpitulo 2 - Regimen COlllpuesto de

L1amamos frecuencia de capitalizacion (m) al cociente (no necesariamente entero)

entre la unidad de tiempo de la tasa y la unidad de tiempo de capitalizaci6n.
t_tt...:,(=/O,='''=l_

:~j

~~-

180

;1:.

VF=VP(I+illl )

La tasa, en este caso, es una tasa nominal (su rendimiento no coincide con la tasa)"

d. Inleres..

0, 07 ~ 180 == 0,0345205479452 efectiva semestral

. _ 0,07
365

1m -

m= _ _

C.pitalizo~ilin

nln

a la que anotaremos con jill .

VP= VF.(I+im)-m,"
La tasa de trabajo efectiva3 en la fracci6n de periodo se obtiene porproporcionalidad.
365

VP == 10000.(1 + 0, 0345205479452

jill

tin -;;

VP=7088,62

'La f6rmu[a del monto resulta ser:

1/

f180.5

C(l (1 + jm
m

La segunda opci6n es la mas conveniente.

)m.I1 =C0 (1 + im )"1.Il

Problema 7:
'i!.-'

Problema 6:
Juan tiene una deuda que pucde saldar de dos mancras: pagan do $8.000
ahora, 0 $10.000 dentro de cinco ailos. Si la tasa de intcn!s t:s del 7%
capitalizable semestrulmcntc, i.cw.11 de las dos opciones [e conviene Ollis?

Una deuda de $23400 que vence en 2 arios y otra de $ 7500 que vence en 6
, ai'ios, se van a cancelar mediante lin pago tinico dentro de 4 ailos. Determinar dicho
pago, si la tasa de inten!s es eI 9,5% anual capitalizable mensual mente.

$23400

""'ill
P

$7500

"'ill

$8000

$10000

In

0,095 alllEal capitalizable mensucilmente

m=

365
30

jill == 0,07 aflllal capitalizable SClIlC!strallllellte

= T = 5 ([Iios

I ai10

lit

365
180

m=

. _ 0,095
365

1m -

142

-~-

=0,00780821917808 E:'/ectivCl mensual

30
P = 23400 (I + 0,007808219178(8)

P = 34482,3
de UI1J (a,a eli!cl;va coincide ,on dicha lasa (ver capillilu J).

0,095. 30

+ 7500 (I +0,00780112191

_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _-..::::Capitulo 2 R~l:lmen Compuc.tO de Capltallzadon de Intor,,"

Matematica Finaneiera utilizando Microsoft' Excel

determine la cantidad a invertir.

En el CD que acompanaallibro, ellector podra encontrar la Aplicacion

Informatica Capilalizaci6n Fraccionaria.xls en la carpeta Capitalizacion
Fraccionaria. EI manual de uso se encuentra ubieado en la misma carpeta.

Rcspuesta: $11902,36
Un pago hoy de $ 4500 es equivalente ados pagos de $ 2400 cada uno cpn
vencimiellto en uno y dos aiios, respectivamente. Determine la tasa efectiva mensual.

2.

Capitalizaciones continuas

Respuesta: i=0,0036 efectiva mensual

Si la frecucncia de capitalizacion es cada vez mayor, tendiendo a infinito, con 10 que el

periodo de capitalizacion es cada vez menor, tendiendo este acero, se producen
capitalizaciones continuas y cl monto que asi se obllene se llama monto continuo C .

3.

/J

Para oblencr su formula tomamos limite para m tendiendo a infinito en la formula dcl
monto con capitalizaciones cn ft'acciones de periodo\ obteniendo:

Cn

=Co en.j~

Tres documentos de $5000, $25000 Y$35000 venccn respectivamente ell 0/07/05,

27 108105 Y 24109/05. Son recmplazados hoy, 02/06/05, por un (mico documento
que venccrii. el 17111/05. Si la operacion se realiza af 80% anual capitalizable
mensuahnentc, l,Por cunnto se dcbe firmar dicho documento?
Respucsta: $75593,19
Un nino de 9 anoS de edad ha heredado $200000. Por una condicion planteada
en el testamento, el dinero debe ser invertido hasta que alcance la suma de
$255000. Si la inversion se realiza con un interes def 2% anual capitalizablc
mensualmente, determine la edad (aoos cumplidos) en que recibini la herencia.

4.

EI monlo que se obticne con esla formula es el mayor que se puede obtener, dados
un capital inicial, un tiempo dcterminado y una tasa; es levemente superior al que se
obtiene con capitalizacion diaria5

Respuesta: 21 anos
EI factor e"";" se denomina factor de capitalizacion continua y permite hallar el

Valor Futuro (VF) de un Valor Presente (VP) recorriendo el eje temporal n periodos
hacia la derecha.

en .jm

VP

Una persona realiza las siguientes operaciones en su caja de ahorros, a una

tasa delII% de interes anual capitalizable mensual mente:

5.

VF

a) eI 02/03/05 un depOsito de $20000.

b) el28/04/05 un deposito de $1 5000.

Para recorrer el eje temporal hacia la izquierda se debe utilizar el factor inverso e-II.}"
Este permite hallar el VP de un VE
VP

e-n.j.,

c) el 02105/05 una extraecion de $2000.

Hoy, 02/06/05, se retira el saldo y se 10 entrega como anticipo para la compra de

una camioneta, cuyo precio de contado asciende a $50000. EI saldo se acuerda
abonario en dos euotas iguales a 60 y 90 dias, respectivamente a partir de hoy
02/06/05. Si esta deuda se calcula a16% efectivo mensual, obtener el valor de

VF

cada cuota.

Respuesta: $9424,42

o Problemas propuestos:
1.

AI nacer su nieto, Jose desea invertir una suma tal que sea suficiente para
pagar sus estudios universitarios cuando tenga 18 anos. EI monto que desea

Se depositaron en una cuenta $60000 al 12% anu<3! capitalizable mensual mente,

con la intencion de agotarla mediante tres extracciones iguales a los 5, 7 Y 12
meses, respectivamente, desde el deposito iniciaL Calcular el importe de las

obtener es de $50000. Si la tasa es del 8 % anuaf, capitalizable mensualmente,

extraeciones.

Vcr demoslraci6n en el Anexo Matematico para lectores especializados.

, Vcr lasa instantan.ea en elcapitulo 4 de Tasas de inleres.

6.

Respuesta: $21624,66

45\

,;;:

Matematica Financiera utilizando Microsoft' Excel

7. Se han invertido $300000 durante 20 meses, primero a14% efectivo mensual, y,

a continuaci6n, al 5% efectivo mensual. Si el monto obtenido result6 ser de
$716459,55, i,cUlinto tiempo estuvo c%cado el capital a cada tasa?

Cap~~~J~ 2 ::-g~g~~~~~~p~~sto

de ~!.lpitalizaci6n de~~~~resC'~

Apendice Matematico ~

Respuesta: 11 meses y 9 meses, respectivamente

8. Carolina puede invertir $15000 al 5% efectivo mensual. Sebastian puede
conseguir e! 6% efectivo mensual, pero dispone de $10000. Si las inversiones
comienzan el mismo dia, i,en cminto tiempo se igua1an los montos?
Respuesta: 3 ail os 6 meses y 23 dias
9. Recordando eI problema 20 del capitulo 1: las tasas de inten~s para deudas impositivas
con AFIP evolucionaron de la'siguiente manera: hastael 0 lIf2/1996e13% mensual,
hasta el30/0911998 e12% mensual, hasta el30/06/2002 e13% mensual, hasta el
30/0112003 ef4% mensual, hasta e131/0512003 e13% mensual.
Una persona nos pidi6 que Ie calculen la deuda tot'll para abonarla el25/03/2003.
Los periodos adeudados son: May-94, con vencimiento eI 12/0611 994, Dic-96,
con vencimiento e! 12/0111997, Nov-98, con vencimiento el 1211211998. Ene-02,
con 'vencimiento el 12/02/2002, Ene-03, con vencimiento el 12/02/2003. Cada
importe es de $100. i,Cu{mto debe ria haber abonado si AFIP hubiera decidido
calcular las deudas con regimen compuesto?
Respucsta: $3610,61
10. Durante 150 dias se inviertc una suma de dinero al 6% etectivo bimcstral de
interes. Pero si se invirtieran $3000 mas, durante 12 meses a14% efeetivo tril11cstral
de interes, se obtcndria un monto que sllperaria !II an!t::rior en lin 50%, i.Quc
SLll11a de dinero se invirti6 en 1a primer:! opeion y que monto se obtllvo?
Rcspucst:l:

Comparacion entre el monto simple y el monto compuesto

Co a una tasa i en funci6n del numero de periodos
es Cn = Co (1 + i.n) = Co + Coi.n , una recta con ordenada a1 origen Co y
pendiente Coi , creeiente, dada la positividad de esta ultima.
El monte simple de un capital

El monto compuesto para los misl110s datos en funcion del numero de periodos es

CII == Co (1 + i)", una funci6n exponencial con ordenada al origen Co' creciente,
ya que su primera derivada dCII

dn

=Co (1 + i)" In (I +i)

concavidad positiva por, valga la redundancia, la positividad de Sli segllnda derivada

2

ddnC"
l

=Co (1+)inIn-' (1+ i ) .

En el momenta inicial y al finalizar el primer periodo, ambos montos coinciden,

Antes de finalizar e! primer perfodo, el monto simple supera al monto complIcsto,
mientras que despw!s es el manto compllesto eI que supera al monto simple. como
puede apreciarse en el gratico.
Si se gratican en un mistno sistema de ejes cartcsianos ortogonales:

CIl ==$6207,61 Y C =$7181.07

Comparacion entre monto compuesto '1 monto simple

II

35

II, i.Cmil cs d mayor monto generado pOI' LIn capital inieial de $1 0000 en 35 dras al
10% anual con capitalizaci6n instantanea? i.Cual es el monto considerando
capitalizacioncs diarias?

30

25

.9 20

--Monto

~ 15

Monto

c:

Respuesta: $1 0096,35 (cap. instantanea)

$1 009634 (cap. d j<lria)

10
5

12, (,Cmlnto !iempo es necesario invertir $20000 para obtener un monto tI., "~5000
al 10% a!iual con capitaiizacion instantimea?

0)

OA

OJ

oa

Nurnero de Period os

Respuesta: 2 arios y 85 dias

146

es poS'itiva y con

12

Malemlitica Financiera utilizando Microsoft" Excel

Capitulo 2 - Regimen

Monto compuesto
Deduccion de Ja formuJa mediante iteraciones de monto simple
AI finalizar el primer periodo elmonto acumulado, se puede calcular Con la f6nnula
de monto simple.

Co.(1+i.I)=Co(1+i)

CI

Este monto es el capital generador de intereses del segundo periodo, de tal manera
que al finalizar elmismo elmonto sera:

J.

C3

Es valida para n = h+l

C/'+I

Demostraci6n: C
"

como

(I + ;)'1+1

por hip6tesis inductiva

CHI =C,,(I+i.I) =C,,(I+i)

Entonces, multiplicando ambos miembros de (I) por (I +i)

C" (1 +i)=CII (1 +i)" (1 +i)

C11+1

= C0 (I + 1.)"+1

..

que es la teslS mductlva.

Entonces, por a y b la formula es valida para todo n.

CII =Co(I+

Iterando n veces se obtiene la f6rmula correspondiente al monto acumulado al

finalizar el n-esimo perfodo:

C" =Co (1+1)"

Demostracion por induccion compJeta

Demostraci6n del monto compuesto utilizando ecuaciones en

diferencias
El monto, al finalizar un periodo t, es el capital generador de intereses en el siguiente
periodo; si sumamos los intereses ganados en dicha etapa por eI capital mencionado,
se obtiene el monto al finalizar el siguiente periodo.

C1 + i C1

Por Inducci6n Completa, se puede demostrar que esta formula es valida para todo n:

CHI

a- Verificamos que es valida para n""O

Ct+l =Ct(l+i)

Co = Co (1 +

it =Co. I :::: Co

C t+1 - Ct (1 +i)=O

b- Hip6tesis induct iva:

Suponemos que es valida para n = h

a - (l+i)=O

Cit :::: Co {l+it

(I)

C" representa el monto acumulado al finalizarel periodo h, y cste es el capital

obtencmos

C (I + i)"

Co

generador de interescs en eI periodo siguiente:

=[Co (J+il].(I+i.I)=Co {l+i)2(I+i)=Co (1+i/

Co Co(l+i) Co (1+i)2 Co (l+i/

de_Csl'Ualizadon de Inlercse,

Tesis inductiva:

C2 =[ Cn(I + i) (I + i.1 ) =Co (1 + i) (1 + i) = Co (l + i)"

Este monto va a ser, a su vez, el capital generador de intereses en el tercer periodo.
Entonces, iterando nuevamente se obtiene el monto al finalizar dicho periodo:

C{)~Jluesto

0;::}

ecuaci6n caracteristica

(l+i)

C,=K(l+i)'

soluci6n general

Matematica Financiera utilizando Microsoft' Excel

~'f}

Co =K
~ C1 = Co (1 + i)'

si

Capitulo 3

Monto a inten!s compuesto

Regimen compuesto con capitalizacion instantanea

t~

Rendimiento de Operaciones
Financieras

;'

+:I
~I

Monto continuo
Cn

}~'

+;. )",n

= limC" == ;n-10
lim
m.......:Jooo

00

==

lim (1 + jill )m.n

rn

m--'~

~~
!i!....j".11

1 ]m./J

+In

j
'"

1
m

=c()

1m- II

C,,=Co

',."~..
~

Debe recordarse que a! trabajar e\ regimen de capitalizacion compuesto, se introdujo

la idea de tasa de crecimiento. Alii se menciono que en dicho regimen, la tasa de
crecimiento es constante.
En este capitulo, se la analizara en el contex.to del Calculo Financiero bajo la
denominacion de tasa je rendimiento 0, simplemente, rendimiento.
Se trabajani el rcndimiento en el regimen de capitalizacion simple, luego en eI
compuesto, para finalizar comparando los rendimientos en ambos regimenes.

Rendimiento de Operaciones Financieras

EI rcndimiento de lIna operacion financiera en un pcriodo, es Ia relacion entre los

intercses ganados en dicho pcriodo y el capital al que se tenia derecho al comcnzar
esc perfodo.
I~+I

[HI

=C
I

111

Cn

I ,,:il~l", il'l .11

I!I~;~[ +I~

Cil

a) En el regimen simple
Sc dcpositan $50 en eI momenta inicial
al 5% ll1<:nsual (i = 0,(5).

Jill

(~

$50 $52,50 SS5 $57,50

('u e

lf

lm

I 50

En general, se deposita un capital

en el momenta inicial a III tasa
peri6Jica.

C~,(;+i)

C" (1+i2) C,,(I+i.3)

I
2

I
n.

Capitulo ;} - Rcndimicnlu dc Ope rationes Financier..

Matematica Financiera utilizando Microsoft' Excel

Si se ca1cu!a el rendimiento del primerperiodo:

I'j

Co -

I'j :=

r lL=:=G.i=i
IC
C
o

I; _ 2,50 = 0,05
50

2,50 = 0,05
50

I]
Co

I1

C.i

_ _ =1

1)=-;;--C

o sea 5%
o sea 5%
Si se calcula eI rendimicnto del segundo pcriodo:
Si se ca1cula el rendimiento del segundo periodo:

I,

12
,
- -C-

_
J

2 50
'
52,50

I.,
r --1 - C]

0,0476

G.i

C(l+i) -I+i

1"2

C=

I;

= 11

C1

Cw Cl+i)2 -CI)"(1+i)
C(l.(l + i)

Co-[(l+ i)2 -CI+i)]

o sea 5%

o sea 4,76%

Cn{1+i)
Si se ca1cula el rendimiento del tercer periodo:

r3 =

13

(;2

2,50
55

r=!L=

0,045

C2

.Ci
C(\ + 2.i)

O+i).[(I+i)-I]
= .
(l + i)

1+ 2.i

Si se obtiene el rendimiento del tercer periodo:

o sea 4,545%
Como se ve, en el regimen simple los rendimientos son decrecientes. Cuando el
rendimiento de cada periodo no coincide con la tasa, esta recibe et nombre de
nominal. Por 10 tanto, Ja tasa i del regimen simple es nominal, ya que s610 es h;wal al
rendimiento en el primerperiodo.

T,
r3 = C

o sea 5%

b) En el regimen compuesto
Se depositan $50 en el momenta inicial
a15% efectivo mensual (i == 0,05).

En general, se deposita un capital Co

en el momento inicial a la tasa i efectiva
peri6dica.

Si se calcu!ael rendimiento del

2,75625 =:=0,05
55,125

r=
3

CO.(1+i)3 -CO
(1+i)2

CQ.(l +

C
2

o
periodo: .

I
1

I
2

I
3

ii

_ Co.[(I+i)3-C1+i)2]
-

Co <:;;(I+i) ~ (1+i)" G(1+i)3

$50 $52,50$55,125$57,88125

=/

CQ.(1 +i)2

(l+i)2.[(1+;)-I] - I.
(1+i)2
-

I
n
Como se ve, en el regimen compuesto, los rendimientos son constantes y coinciden
53

152

Matematica Financiera utilizando Microsoft' Excel

Capitulo.3 - Rendirniento de

Cuando el rendimiento de cada periodo coincide con la (asa, esta recibe eI nombre
de efectiva. Es el caso de la tasa cuya frecuencia de capitalizacion coincide con su
periodo.

Tambien se nota que mientras eI rendimiento del regimen simple es decreciente, el.
del regimen compuesto se mantiene constante (en este caso, coincidente con la
tasa' efectiva equivalente con periodo igual a un decimo del periodo, considerado
en la primer parte).

Comparacion del rendimiento con regimen compuesto y con

monto simple

Si se considera lin deposito de $50 al 0,05 peri6dico se pueden calcular los

rendimientos a interva!os de un decimo de periodo. tanto en regimen simple como
en regimen compuesto, a efectos de una comparaci6n:

~ 5"

Rend.en reg.simple

Rend.en reg.compuesto

0
0,1

0,005

0,2

0,CO+975

OJ
0,4

0.00495
0.(04926

0,5

0,00-1-902

0,6

0,004878

0,7

0,004854

O,S

0.00483

0,9

0,00-1-807

0,004785

1,1

0,004762

1,2

0,004739

1,3
1,4

n,004717

1,5

0,004673

0.004695

1.6

0,004651

1.7

0,00-1-63

1.8

OJ)O-1-608

1,9

0.0045ln

0,00-1-566

>
>
>
>
>
<
<
<
<
<
<
<
<
<
<
<
<
<
<
<

0,004S9094
0,004S9094
0,00189094

O,OO4S9094
0,00489094
0,00489094
0,00489094
0,00489094
0,00489094
0,00489094
0,00489094
0,00489094
0,00489094
O,0()489094
0,00489094
0.00489094
0,00489094
0,00489094
0,00489094
0,00-1-89094

f'inanderas

Como se observa, el rendimiento en regimen simple resulta ser mayor en la primera

mitad del primerperiodo. Luego, eI rendimiento, mediante regimen compuesto, resulta
serel mayor.

con la tasa (estudiando rendimientos periodic os sincr6nicos con e! perfodo de la

tasa).

OperadQn~s

En el CD que acompana allibro, ellector podra encontrar Ia Aplicaci6n

Informatica Rendimiento de Operaciones Financieras.xls en la carpeta
Rendimiento de Operaciones Financieras. EI manual de lISO se encuentra
ubicado en la rnisma carpeta.

Capitulo 4
Tasas de Interes

Tasas proporcionales
Como ya se vio en el Capitulo 2. cn el contexto del monte con capitalizaciones en
fracciones de perlodo, la relaci6n entre la tasa nominal y la tasa de trabajo ocfecliva
en la fracci6n de perfodo es de proporcionalidad.

im

jl11
=-;;;

siendo

m =- - = ' - ' - -

Nota: recordemos que en el caso de la unidad de tiempo anual, se puede

considerar el aile de 365 dias 0 de 360 dias, segun la normativa del banco
central de cada pais, obteniendo consecuentemente diferencias en los dilculos.
Las funciones financieras incluidas en calculadoras 0 en planillas de calculo
como Microsoft~ Excel, esmn configuradas con un ailo de 360 dias. En paises
donde eI ano se debe considerar de 365 dias, esto debe ser tenido en cuellta
para la correcci6n corresp<llldiente.

Tasas equivalentes
Dos tasas efectivas son equivalentes cuando a un mismo capital en una misma
cantidad de tiempo Ie hacen corresponder el mismo monto.

-T

Co (l +it )"~/1"1

-T

=Co (1 + i2)

II/u,)

Problema 1
Hallar 1a tasa efectiva anual (TEA) equivalente al 3% efectivo mensual.
T

Jto (1 +i)365 = Jto (1 +0, 03)30

C.pitu~4

Matematica Financiera utUizando Microsoft'Excel

(l + i)365

jm semestral c Icap. bimestralf!s

=(1 + 0,03)30

0,30 anual c I cap. mensuales

:t 365

i = (1 + 0,03)30'7 -1

180
60

365

m=

32

,L

i=(1+0,03)

0,30 e/ectiva mensual

365
30

jill efectiva bimeslral

180 '

-1

60

i =0,43280218097 efectivo anual

Tos de Inleros

jm. 60
,L
---e/eClim bimesrral
180

0, 0246575342465ejeclil'a mensual

Problema 2
Hallar la tasa efectiva mensual (TEM) equivalente a124% efectivo anual.

;~I'

,~

~.

.e;)(l + 0, 24)365 == J?o(1 + illl -T

-To

(1+0,24)365 =(i+i Y

J7Q It. (1 + 0 0246575342465)Io

J?o + j",.60
180
0'

l
"

~.

T=

(I

+ j;,~~O

jill

=[ (I +0.0246575342465)Jii'7 -I I:~

(1 + 0, 0246575342465))

I1

i lll

:t 30
(I + 0, 24)3657 -1
)0

:t 6()

= 0, 1497691875 semestral c I cap. bimestrates

(\ +0,24)165
i =O,OJ 783761064 efectivo mensual

En el CD que acol11paiia allibro. cllcctor podni encontrar la Aplicaci6n

Informatica Equim/etrcia de Ta.l'(ls de Intert!s.x!s cn la carpeta
Equivah::ncia de Tasas de Interes. El manual de uso sc enCLlcntra ubicado
en la misma carpeta.

Problema 3
Hallar la tasa semestral capitalizable bimcstralmente. que correspondco al

30% anual capitalizable mensualmente,

En este caso, las tasas son nominalcs. la equivalencia se plantea entre efectivas.

Entonces. hallamos las efectivas para las fraccioncs de periodos correspondientes

y las relacionamos por equivalencia:

Tasa instantanea
Es la tasa que, uti!izada en un regimen de capitalizaci6n continua, es equivalente a
la tasa efectiva anua!.
Recordemos que:

II

Co

Capilulo 4 - T.~a~ de Inleres

Matematica Financiera ulilizando

Ilamaremos
los montos,

Micro,.r,' Excel

ala tasa instantanea. Entonces, la equivalencia se plantea igualando

o Problemas propuestos
1-

i,Cual es la tasa efectiva mensual que corresponde al 12% nominal anual

CII=C"

capitalizable mensual mente?

ftu e",Q ftu (I + i)"

Respucsta: 0,00986301369863 efectiva mensual (ano = 365 d,)

0,01
efectiva mensual (ano = 360 d,)

:=

e"'o =(1 +i)"

eO

i,Cuil.l es la tasa nominal anual capitalizable mensual mente que corresponde

2-

=(1 + i)

al 2% efectivo mensual?

de donde se puede dcspejar la tasa efectiva anual, en funcian de la tasa instantanea,

Respucsta:

i=i -1
o la tasa instantimea, en funcian de la tasa cfectiva anual.

i; =I+i
8, In e
8

0,243 nominal allual cl cap. mensuales (ai'lo 365 d.)

0,24 nominal allual cl cap. mensuales (ano = 360 d.)

i,Que tasa efectiva anual corresponde al 12% nominal anual capitalizable cada

3-

90dias?

Respuesta:

=In (I + i)

=In (l +i)

0,12553549593 efectiva anual (ano 365 d.)

0.12550881
efectivaanual (ano = 360 d.)

4- i,Que tasa nominal anual capitalizablecada 60 dias corresponde a120% efectivo

anual?

Problema 4

Respuesta: 0,185081206635 nominal anual cap. c/60 d (ano = 365 d)

0,18511992534 nominal anual cap. c/60 d (ano = 360 d)

Calcular la tasa instantanea que equivale al 12% anual con capitalizaci6n

instantimea.

i;=1+i

5-

i,Que tasa efectiva trimestral equiva,1e a18% efectivo bimestral?

In (1 +i)

Respuesta: 0,1223689233 efectiva trimestral

8=ln(1+0,12)

8 = 0,113328685307

6-

i,Que tasa efectiva mensual equivale al12% efectivo cuatrimestral?

Respuesla: 0,02873734472 efectiva mensual

Problema 5
Caleular la tasa efectiva anual que equivale a una tasa instantanea del 1%.

7-

Hallar la tasa anual capitalizable cada 90 dias que corresponde all0% anual,
capitalizable cada 180 dias.

eO

= 1+i

Respuesta: 0,0987966171979 anual cap. c/90d (ailo = 365 d)

0,0987803064 anual cap. c/90d (ailo = 360 d)

i == eo,ol-1
8- Hallar la tasa anual capitalizable cad a 30 dias que corresponde alII % anual,

i = 0,01005016708

capitalizable cada 180 dias.

61

160

Matematica Financiera utilizando Micro,oft' Excel

?~~
.JjI.

Respuesta: 0, I07593080374 anual cap. c/30 dfas(ano == 365d)

0,10756072716 anual cap. el30 dias(ano= 360d)
9-

Hallar la tasa anual capitalizable cada 180 dias que corresponde al 10% anual,
capitalizable cada 120 dias.

.Capitulo 5
*

Regimen Simple de Actualizacion

Respuesta: 0, I00817468776 anual cap. c/180 dfas(ano = 365d)

0,10082876062 anual cap. ell 80 dias(ano= 360d)

10- Hallar la tasa anual capitalizable cada 180 dras, para la cual el monto de $1 000 es

.jj

$ I 500 en 6 ailos.
Respuestas:
0,068684284307 anual cap. c/180 dias(ai'io 365d) con I ana bisiesto
0,068652425688 aoual cap. cll80 dfas(ano = 365d) con 2 an as bisiestos
0,067743403 7 anllal cap. ell 80 dias(alio = 360d) con I ano bisiesto
0,0677 119815 anual cap. ell 80 dias(ano = 360d) can 2 alios bisiestos

:'),j

11

I!

fll

ill

11- Hallar la tasa anual capitalizable cada 90 dias, a la cual el monto de $2000 es
$2750 en 3 alios.

"!l:
:,~!

En muchas operaciones que involucran documentos, se descuentan intereses

calculados sobre el valor final 0 nominal. A esta cantidad que se descuenta en un
contexto de regimen simple de actualizaci6n, se la llama descuento comercial 0
bancario y la tasa que se utiliza es una tasa de descuento.
En este capitulo se analiza, en primer termino, el descuento comercial, luego el
descuento racional 0 matematico y, en tercer lugar, se estudia Ja reversibilidad de
ambos con respecto al monto simple, companindolos entre sf.
Tambien se trabaja la depreciaci6n de bienes por el metoda de la linea recta.

Respuestas:
07552660152
0,107453239505
0, I 0607933604
0, 10598127732

~
:~

!b

anual cap. cl90 dfas(ailo 365d) sin ano bisiesto

allLlal cap. cl90 dias(alio = 365d) con I alio bisiesto
anual cap. c/90 dias(ailo= 360d) sin afio bisiesto
anua! cap. c/90 dias(aiio 360d) COil I ailo bisiesto

i1

Finalizando el capitulo, se muestra de que manera se incluyell intereses en supuestas

financiaciones sin interes.

,~.

~I

~'

Regimen Simple de Actualizaci6n

12- Hallar la tasa allllal capitalizable cada 30 dias, a la cLlal cl monto de $3000 es

$3125 en 180 dias.

Resplicsta: 0,0830601697852 anual capitalizable cada 30 dias (ano = 365d)

0.08192235924 anllal capitalizable cada 30 dias (aiio
\3- Hallar la tasa instantanea que eqllivale al 10% anllal con capitalizacibn

i nstantanea.

Respuesta: 0,0953101798043 instantimco.

14- Calcular Ia tasa efcctiva anllal que equivale a una tasa instantanea del 6%.
Respuesta: 0.06183654655 electivo anllal.

Descuento comercial

bancario

EI valor presente correspondiente a un valor futuro. puedc considerarse como un

valor que surge de descontar una cierta cantidad lIamada descllento a dicho valor
futuro.
EI descuellto comercial 0 balU:ari~ se ca1cula utilizando L1na la.HI de deSCliellto
lid". que es un tanto por uno de descuento por unidad de tiempo qlle se aplica
sabre lin valor futuro.
As!. el descuento comercial que se realiza sobre un valor futuro, n period os antes
de la final izaci6n del plazo es:

Dc = VF.d.n

J62

Capitulo S - Regimen Simple de Actuulilacion _

~lalem,hica

Finnnciern ulilizondo Microsl1rt' Excel

VP= 1893,33

EI valor presente se obtlene por dlferencia:

VP==VF

Dc

Problema 2
Se pagan $4000 par un documento que vence dentro de 25 dias, sabiendo
que fue descontado a17% mensual adelantado con descuento comercial. Calcular el
valor nominal 0 futuro del mcncionado documento.

VP == VF - VF.d.n
VP == VF.(I- d.n)

VP
la tasa d sc llama tasa adelantada y. como se pucde apreciar. cst a cobrando un
intercs sohre un valor que todavia no se ha alcanzado.

VF.(I-d.n)

4000 = VF{ 1-0,07.

EI factor (1- d.n) permite hallar cI Valor Prcsente (VP) de un Valor Futuro (VF)
recorriendo el eje temporal n periodos hacia la izquierda.

4000(1-0,07,
t-n

t-3

t-2

~~)

~~ ~ VF,

t-I

VF = 4247, 79

Para recorrer el eje temporal hacia la derecha se debe utilizar c1 factor inverso
(I d.n ,este permite hallarel VF de un VP.

Problema :1

ton

t-3

t-2

t-l

Por un documento de $5000 se pagan $4750, 15 dias antes de su vencimiento.

Se sabe que fue descontado con descuento comercial. Calcular la tasa de descuento
anual aplieada.

VP= VF.(l-d.n)

Problema 1
Hallar el valor presente de un documento por $2000 que vence dentro de
20 dias, con descuento comercial al 8% mensual adelantado_

VP = VF.(l- d.n)

VP = 2000.(1-0,08. 20)
30 .
164

4750

5000.(1-d.~)
.
365

4750 =(l-d.~)
5000 .
365.

651

Matematica Financlera utilizando M.crosoft" Excel

Capitulo 5 -

1- 4750
5000

d.~
365

Simple d. Actualization

Tipos de pagares

1- 4750 )?65 =d
( 5000 15
d

R~glm.n

=1,216 anual de descuento

Problema 4
l,Cuanto tiempo antes de su vencimiento fue descontado un documento de
$6000, si se pagaron porel $S8S0 y se sabe que la operacion se realizo con descllento
comercial aI7,S% mensual adelantado?

Los pagan~s sin interes son aquellos en los que el texto no expresa que el deudor
pag.'\ra a la fecha del vencimiento intereses a una tasa expHcita, ademas del valor
prometido. En este caso, el valor final 0 nominal, que inc1uye los intereses, es el que
estA explicito en el texto del documento. Es imposible deducir de ella tasa de interes
a la que fue pactada Ia operaci6n original. En los problemas anteriores se ha
considerado este tipo de documento.
Los pagan~s con interes son aquellos en los que el texto express que el deudor
pagara a la fecha del vencimiento intereses a una tasa explicita, adem as del valor
prometido. En este caso, el valor original de la deuda es el que esta explicito en eI
texto del doeumento, debernn agregarsele los intereses pactados para tener el valor
final del doeumento; solo despues de esto se procedenl al descuento.

VP = VF.(1-d.n)
Problema 5

5850

6000.(1-0,075.~)
.
30

5850 =(1-0 075.~)

6000
'30

Un documento por $5000 que fue firmado el 02/05104 a16% mensual vencido
y que vence el 29/0S/04, es descontado al 6% mensual adelantado el 15105104.
l.Cuanto se obtuvo por el?
En este caso, primero se debe ealcular el valor del doctlmento a la feeha del
vencimiento.

VF

5850
6000
(

= 0 075.~
'

5850)~

30
T

6000 . 0,075

= 5000.( 1+0,06. 27)

\

30

VF=5270
Ahora. se calcula el valor presente deseontando al 1510S.

~~p = 5270-( I

0,06.

~~ )

T= 10dias
VP =5122,44

OJ:J

'--"

166

En el CD que acompmia allibro, ellector podrii encontrar la Aplicacion

Informatica ACfl/ali:::acirJlI Regimen Simple.xls en la carpeta Actualizacion
Regimen Simple. EI manual de uso se encuentra ubicado en la misma
carpeta.

Descuentos sobre facturas. Descuentos sucesivos.

En primer lugar, vamos a establecer la diferencia entre un porcentaje de descuento
que no dependa del tiempo, de aquel poreentaje que se aplica con dependencia
temporal.

Capitulo s

Matematica Financiera ulilizdo Micro$on' Excel

En el easo del descuento que se aplica a una factura, se trata de un poreentaje que
no depende del tiempo. Supongamos que la factura fuera por $50 y que se Ie aplica
un deseuento del 10%.
EI nuevo precio seria,

10

50-

100

Simple de Aetualizaci6n

Canje de documentos
Problema 7
EI28 de abril de 2005 se cambian tres documentos de $1000, $2000 Y$3500,
que veneen el 15/06/05, e126/08/05 y eI 19/09/05, respectivamente, por un unico
doeumento que vence eI14/II/OS. Si la operaci6n se realiza a18% mensual adelantado
can descuento comercial, calcular el valor nominal 0 futuro del nuevo documento.

(l-d.>l)

50(1-0,10)

el precio anterior multiplicado por un factor de deseuento que involucra el tanto par
uno de descuento que, de ninguna manera, es un factor de actualizaci6n, ya que en
su estructura no esta presente el tiempo.

1000

:?OOO 3500

En general, si la factura original es por $p, el porcentaje de descuento D''Io, que

equivale a una tasa de descuento d (tanto por uno de descuento) y Ilamamos al
valor descontado p':

p'

Rc~imcn

28/4

26/8 1919

15/6

YF

14/11

p(1-d)

\.

d = 0.08 mensulll

120d

..J

'"'y'"

Si se aplican varios descuentos sucesivos

d, ;d2 ;d3 ; ;d" eI porcentaje de

IHd

descuento total no resulta ser la suma de los porcentajes de descuento.

200d

d:f::. d, +d2 +d3 + ....... +d"

J'.(l- d) =J' .(1- dl ).(1- d 2 ).(1- d3 ) ....... (1- d,,)

d =l-(l-d,

-d2 ).(1-dJ ) (l d,,)

Planteamos que ell la fecha del canje, el valor del nuevo documento debe ser igual
ala suma de los valores de los documentos que seran reemplazados.

VF( 1-0,08. 230~)= 1000( 1-0,08. ~~ )+2000( 1_0,08.1:~ J+3500( 1'-0,08. ;: J

1

Problema 6
Calcular el porcentaje de descuento total que se Ie efectue a una factura, si
sucesivamente Ie aplicaron el 20%, luego el 10% y, porultimo, e15% de descuento.

VF -

..

872+1360+2156 =9402,86
0,466

d = 1 (1-dl ).(1-d2 ).(1-d3 ) (1-d,,)

d =1-(1-0,20).(1 0,10).(1-0,05)

0,316

Problema 8
Si en eI problema 7 e! nuevo documento vence el 01109103, hallar su valor
nominal.
691

Capitulo 5 Regimen Simple de Aclualizacl6n

l\1atematica Financiera utWzando Mio,osoft' Excel

(l-d.,,)

1000

15/6

2000

VF

26/8

D =VF- VF
m
1+i.n

3500

119

- VF.i.n _ uF i
D ----I'. - - n
m
1+ i.n
'1 + i.n .

1919

'---y----l

~
\.

d == 0,08 mensual

pero tambien se puede expresar en funci6n del VP

120d

v-~~~/

=VP.(l + i.n) - VP

Dm

126d

DllI =VP.[(l+i.n)-J]

144d

Dm =VP.i.n

Planteamos que en la fecha del canje el valor del nuevo documento debe ser igllal a
la slima de los valores de los documentos que serlin reemplazados.

VF(I-O,08.~
30

Dill =VF-VP

t--.
2814

El descuento que se efectua de esta manera, se llama descuento racional

matematico,

48) +2000 ( 1-0,08,120) +3500 ( 1-0,08,

144)
1000 1-0,08,(
3030
30

:':'

Esta expresi6n nos muestra que el dcscuento matematico cobra intereses sobre el
valor presente, que siempre es un valor men or que el valor futuro correspondiente.
Por 10 tanto. el valor presente que se obtiene can descuento comercial, es menor
que el que se obtendria can descuento matematico. La tasa i, tambien sliele
denominarse por este motivo tasa veneida.

,~.,

872 + 1360 + 2156

VF =
0,664

=6608,43

Comparacion entre YP con descuento

comercial y VP con descuento matematico
12
IO~---------------------

---VP con
descuento

Descuento racional

matematico

EI problema de haHar cI valor prescnte ya se habra rcsuelto al esludiar monto simple,

"

a.

>

",

0 I

Para recorrer el eje temporal hacia la izquierda se debe utilizar el factor inverso
(l + i.n
este permile hallar el VP de un VF,

r' '

YP

I
o

YF

(I+i,nr'

VP =VF.(1 +i.n (

comert:ial

-< UIU

U 1 lI4

lib

,~~

II..tL.1JL1.2~.;

--VPcon
desclJefIto
mat8matico

n (dias hasta el vencimientoJ

Como se puede ver en e! gnifico, cI descuento comercial puede originar valores
negativos del valor presente cuando cl producto entre la tasa de descuento y el
nllmero de pedodos que falta para el vencimiento llega a sliperar el valor nominal del

Capitulo 5 ~ Regimen Simple de Actualil.Rci6n

Matcmatica Financicra ulilizando Microsoft" Excel

documento; el descuento matematico no presenta este problema, pero es un hecho

que el descuento comercial es el utilizado en elmercado.

YP

2000

(I+i.llr '

Problema 9
Si recordamos el Problema I:
Hallar el valor presente de un documento por $2000 que vence dentro de 20 dfas con
descuento comercial al 8% mensual adelantado,
YP

t-3

t-2

1+ i.n

VP =

2000

(l-d.lI)

t-n

VP=~

I
t-I

VP= 1898,73

VP'; VF.(l- d.n)

VP =2000{1-0,08.

2000
1+ 0,08. 20
30

y estc Y P, 10 dcpositamos a una tasa igual por elmismo ticmpo como en el problema

~~)

anterior,
1898,73

VP=1893,33

I
o

YF

(l+i.II)

I
n

y nos proponemos depositar este valor presente a una tasa de interes mensual igual

ala tasa adelantada propuesta en el Problema I, durante los 20 dias que faltan para
la fecha del vencimiento original del documento.
1893,33

YF

(I+i.lI)

CII

/I

= 1898, 73(1+ 0,08. 20)

30

CII = 2000

Cn =Co(1+i.n)

notamos que el descuento racional

en =1893,33(1+0,08.~~)

monto simple

Cn = 1994,30

matematico es reversible con respecto al

Problema 11

Vemos que el descuento comercial no es reversible con respecto al monto simple.

Problema 10
Si el mismo documento del Problema I, se Ie aplica un descuento racional 0
matematico,

172

= Co (l + i.n )

Siempre, en todo precio, hay una tasa de interes implicita. En este problema
se revela con claridad. Es el caso de una sastreria que desea atraer clientela,
ofreciendo una financiaci6n sin intereses: desea publicar en las vidrieras que el
precio que se anuncia puede ser abonado de la siguiente manera: 40% al contado;
30% a los 90 dias; y 30% a los 180 dias SIN INTERESES.

Ver relaci6n entre tasa adelantada y la tasa vencida en el capitulo 7 de tasas de descuento.

73

Mntematica Financiera utiliz.ndo Microsoft"

CapItulo 5 Regimen Simple de Actu.lizacion

Excel,

Pero, para ello debera incrementar los precios que actualmente estan en vidriera. Si
los pagos los descuenta al 5% mensual adelantado y con descuento comercial, i,en
porcentaje debera incrementar los precios de vidriera? z,Que descuento deberia
aplicar a las ventas al contado?
Primeramente, vamos a establecer la diferencia entre un porcentaje de aumento 0
descllento que no dependa del tiempo, del porcentaje que se aplica con dependencia
temporal.
En el caso del incremento del precio de vidriera, se trata de un porcentaje que no
depende del tiempo. Supongamos que el precio fuera de $50 y que se desea
incrementarlo en un 10%.

'J!,

,
' (1-0,0530)'
9O'l 0,301(I+r) (180)
j =0,40I{I+r)+0,30.j1(1+r)
1-0,05

30

Como vemos, r no depende del precio de un articulo en particular.

"
1=0,4O.(l+r)
+0,30.(1 +r) (<X)
1-0,05 30)' O,30.(I+r) 1-0,05 180)

30

1
l=(l+r{0,40+0,30(1-0,05: }0,30(I-O,05 :)]

EI nuevo precio seria,

50+

10

100

-I

. ( 1-0,0590 +0,30 1-0,05

180 \
0,40+0,30
30
30

50(1+0,10)
c\ precio anterior multiplicado por lin factor de aumento que involucra ellanto por
lIno de allmento que, de ningllna manera, es un faclor de capital izaci6n, ya que en
su estructura no esta presente el tiempo.

r = 0,15606936416 tasa de allmento de precio

R=15,61%

En general, si cI precio original cs p, el porcentaje de all menlo R%, que

L1na tasa de aumento r (Ianto por uno de aumento) y lIamamos al nuevo

p'=p(l+r)
Volvicndo al

::1
actual de vidriera debe ser
,) la Slll11U de los valores
prcscntes de los pagos que 51! reuli:wrlUIl al nuevo precio.
0(

(I-cln)

0,30.p(1+r)
90

50-50.~
100

50(1-0,10)

.....

Para averiguar el porcentaje de descuento que se debe aplicar al nuevo preclO para
vClllas al contado" se debe tener encucntaque la tusa de descuellto que surge no
depende del
Sllpongalnos que cI precio fucra de $50 y que sc desea dcscontar un 10%. E! nuevo
precio seria,

de nucstro

O,40,p(1+r)

0,

+r)

el precio anterior Inultiplicado por un factor de descuento que involucra el tanto par
uno de descliento que, de ninguna manera, es un factor de actualizaci6n ya que en
su estructllra no eSla presente el tiempo.

ISO
En general, si cl precio original es P, el

de dcscuento Z%, que equivale.

Capitulo 5 - R~glm.n Simple de AduaUzacion _

1\1 atem>ltica Financiers ulilizando Microson' Excel

a una tasa de descuento z (tanto por uno de descuento) y lIamamos al nuevo precio

inverso al visto para valores monetarios, nos pennite obtener el valor futuro del
bien despues de n period os.

P':

P'=P(l-z)

VF:= VF:_II (1- d.n)

En nuestro problema, P es el precio que se incremento a partir del precio original.

Este deberia ser P', de tal manera que descontando el precio incrementado se obtenga
el precio original,

Valor futuro de un bien con tasa

de depreciacion peri6dica d en

EI factor

(1- d.n)

pcrmite ha\lar el Valor Futuro (VF) de un ValQr Prescnte (VP),

(l-d.lI)

VP

VF

(l+r)=O-z)

I
t-3

ton
relacion entre la tasa de descuento de precio y la tasa de aumento de precio, similar
a la relacion entre la tasa adelantada y vencida en el regimen compuesto, que se
puede ver en el capitulo de tasas de descuento. No obstante, en esencia, est as
tasas no tienen dependencia temporal.

Z =:

0,13499

pedodos

rccorriendo el eje temporal n periodos hacia la derecha.

Y= Jf{l+r)(I-z)

1
(I +0,15606936416)

II

t-2

t-I

Para rccorrer el ejc tempora! hacia la izquierda, se debe utilizar el factor inverso

(I - d.17 (

,este pcrmite hallar el VP de un VF.

VP

L-\
ton

tasa de descuento de precio

VF

{I-d.nr'

t~3

t-2

t-I

La tasa d es una tasa de depreciacion peri6dica.

Z =13,50%

porcentaje de descuento de precio por ventas al contado

Depreciacion de bienes
Metodo de la linea recta
Este metodo distribuye Ia depreciacion unifonnemente durante el plazo de vida util
del activo. Supongamos que el valor del bien es de $1000 y su vida iitil es de 10
ailos, cada ano se deprecia cn $100, que resulta del cociente entre eI valor del bien
y la duracion dc su vida uti!. Funciona de manera similar al descuento comercial,
pero en sentido contrario.
EI valor en Iibros decrece segun una tasa constante d, Hamada tasa de depreciacion,
que resulta de dividir 1 (100%) por la duraci6n de la vida uti!, en este caso 1110.
Entonces, la tasa de depreciacion es d = 0, I 0 anual (ya que la duracion de Ia vida util
esta expresada en anos).

EI valor en libros decrece en fomla proporcional a la fracci6n de ailo en que la

empresa fue propietaria del bien. Por ejemplo, si una empresa es propietaria de un
bien durante 5 mOeses, pucde depreciarlo' en una cantidad igual a los 5/12 partes de
la depreciacion que hubiere correspondido al ano completo.
EI Ministerio de Hacienda de cad a pa.is fija los metodos y las tasascon que sedeben
depreciar los bienes eri el ambito desuconipetencia. Se pu~deconsultar en el
Consejo Profesional de Ciencias Economicas del lugar.

o
1.

Problemas propuestos
Un banco descuenta con el 6% mensual adelantado con descuento comercial,
un documento de $2000, 25 dias antes de su vencimiento. i,Que cantidad se
recibiradel banco?
Respuesta: $1900

Esta tasa, incorporada en un factor de depreciaci6n que recorre el eje en sentido

771

Matematica Financiera ulilizondo Microsoft' Excel

2. Determinar e! valor del documento a 20 dras que se debe firmar con el objeto de
recibir $3000 del banco, si la operaci6n se rea!iza a15% mensual adelantado y
con descuento comercial
Respuesta: $3103,45
3. Un pagan: de $2500 sin intereses, firmado eI28/04/05 por 120 d[as fue descontado
eI2/05/05 al 5% mensual adelantado con descuento comercial. Determinar que
suma de dinero se entrego por el.

Capitulo 5 - Regimen Simple de Aclualizacion

Demostracion de la formula del valor presente con descuento

comerciaI por induccion completa

Respuesta: $2016,67
4. Un documento de $4500 a 30 dlas, con intereses a16% mensual, firmadoel20 de
abril, fue descontado el 4 de mayo al 5% mensual adelantado con descuento
comercial. Determinar que suma de dinero se desembols6 por el.

Apendice Matematico

V~_n =VF.(l-d.n)
Por Inducci6n Completa, se puede demostrar que esta f6rmula es valida para todo n:
a- Verificamos que es valida para n=O

Respuesta: $4642,80
5, A una factura se Ie aplican sucesivamente los siguientes descuentos: el 30%,
e115% y el 10%. CaIcular el porcentaje total de descuento.

VI:_o =VF(l d.O)=VF.I =VF

b- Hip6tesis inductiva:

Suponemos que es valida para n '= h

V~_" =VF.(I-d.h)

Respuesta: 46,45%
6. Un autom6vil de $30000 se deprecia en 5 aiios mediante el metodo de la linea
recta. Hallar: a) la depreciaci6n anual. b) e! valor en libros del automovil a los
4 aiios de la compra.
Rcspucsta: a) $6000
b)$6000
7.

El 18 de abril de 200S sc cambiall tres doclImcntos de $ISOO, $2800 y $37S0,quc

vencen el 2S/06/0S, cl 16/01;/OS y cI 29109/05, rcspectivamenlc, por till unico
documento que vencc eI 31l1/0S. Sabiendo que la operaci6n se realiza al 6'Y.,
mcnsual adelantado con desctlcnto comercial, calclilar el valor nominal 0 futuro
del nuevo doc limen to.

Tesis inductiva:

Es valida para n h+ I

VF[l-d.(h+ I)J
Dcmostraci6n:

V~_b

VF.(I-d.h)

por hip6tcsis inductiva

como V~_h representa el valor presentc h redudns antes del veneimiento y en el

peri ado h+ I se siglle descontando sobre cl valor !inal,

V~_("+II=VF(l-d.h)

Rcspucsta: $9873,75

VF.d.l=VF(1

== VF[ I-d.(h+ I)J

que es la tesis inductiva.

Entonees, par a y b la f6rmula es valida para todo n.

l78

(I)

d.h

J"htematica Financiera utilizando Micm<nfr' Excel

Demostracion de la formuJa del valor presente con descuento

comercial utilizando ecuaciones en diferencias
VP'-ik+I), es el valor presente
VP'_k' menos el dcscuento calculado sobre el

El valor presente k+ I perfodos antes del venc1miento,

k perfodos antes del vencimiento,
valor final que se Ie deduce.

VPHk+l )
VP1.<k, I)

VPtk

~ VP,~k
Ensayamos VP,~k
la homogenea

VPtk = - d. VF

(I)

Hacia el final, se rcaliza una comparacion del valor presente obtcnido tanto con
descuento cOl11crcial como con descuento compuesto.

A.lk

=A

solucion homogenea

:::: P.k solucion complementaria independiente Con respecto a

=P.(k + I)

Pk + P

VP,~(k+l) -VP,~k =Pk+P-Pk =P -dYF

=> VP'_k

Regimen Compuesto de Actualizacion

------------------------------------~

Reemplazando en la ecuacion (I)

VP,~k

En cI prcsenle capitulo, se estudia cl descucnto en un regimen de actualizacion

compucsto.

ecuacion caracteristica

VP,~(k+I)

=;>

Reginlen COlnpuesto de Actualizacion

d.VF

Ecuaeion en difcrencias en fundon de la variable k

a-I =0
a =I

Capitulo 6

=-d.VF.k solucion complementaria

= VP':k + VP,~k = A ~ dYF.k solucion general

Descuento compuesto con tasa adelantada

Si el valor presente correspondiente a un valor futuro surge de descontar
sistelmiticamente en cada periodo sobre el valor restado en eJ periodo consecutivo,
el regimen de descuento se dellomina compuesto.
Supongamos que se descuenta un documento con una tasa adelantada efectiva
periodica.

Reemplazando k=O

Vp,_o =VF =A

=;>

VP,-'k

=VF - dYF.k

VP'_k

=VF(1-d.k)

Se descuenta un documento de $50

a15% adelantado efectivo mensual
(d=O,05).

Valor presente k perfodos antes del vencimiento con

$50

descuento comerciaJ con tasa adelantada.

VP =: VP,_n = VF(1

d.n) Expresion del valor presente n period os antes del

vencimiento con descuentocomercial eon taSa
adelantada.

~80

En general, se descuenta un valor

futuro 0 valor nominal VF con la
tasa d adelantada efectiva peri6dica

t-n '"

t-3

t-2

t-I

VF
t-n

...

t-3 t-2 t-l

Un periodo antes del vencimiento se calcula el descuento eomercial correspondiente

y se deduce del valor nlturo-.

sq

Capitulo 6 Regimen Campucslo de Actualizacion

Matematica Financiera uliliznndo Microsoft' Excel

Dl == 50.0,05.1 = 2, 50

DI

VF;_1 = 50 - 2, 50 = 47,50

VF;_1

(1- df permite hallar el Valor Presente (VP) de un Valor Futuro (VF).

recorriendo el eje temporal n periodos hacia la izquierda.

= VF.d.l =VF.d

=VF -

EI factor

VF.d

VF

VP
ton
$50
...

t-3

t-2

t-2

t-l

VF

I
ton

t-3

t- I

t-n ...

t-3

t-2

t-I

Para recorrer el eje temporal hacia la derecha se debe utilizar el factor inverso

(1- drn Este permite hallarel VF de un VP.

VP

Volviendo a descontar el valor ya restado, calculando el descuento correspondiente

y deduciendolo de dicho valor descontado:

ton

D2 =47,50.0,05.1 =2,375

(hir"

t-3

VF

t-2 t-I

D2 =VF(I-d).d.l=
=VFd(l-d)

VF;_2 =47,50-2,375=45,125

VJ;-~

VF(I-d)-VFd(l-d)

VF(1

La tasa d es una tasa efectiva adelantada que actualiza peri6dicamente. Si se

una tasa nominal de descLlcnto con actualizaciones en fracciones de periodo. Ia
relaci6n con la efectiva adelantada para el subperiodo es de proporcionalidad. de
forma amiloga a 10 estudiado en tasas de interes (ver caDituio de tasas de descuento); .

d)(1 d)
Problema J

(1

Hallar el valor presente de Lin documento por $2500 que vcnce en 25 dias.
con descuento compuesto al 8% mensual adelantado.

$45,125 S47,50 $50

VP=VF(I-d)"

'-----'-~L___lI_~
t-n ...
t-3 t-2 t-I

1-2

t-I
~5

cstc proceso al que lIamamos

addantada.

VP = 2500(I-O,08)l!l

compLicsto de dcscllcnto con tasa

VP=2332,19

$42,87 $45,125 $47,50 $50

[
1-3

ton ,..

I
t-2

t-I

n periodos antes del vencimicnto el valor presente sera:

VP,
182

-Ii

=VF (1- d)"

Valor presente de un valor tinal con tasa

adcla..ntada peri6dica'd en 11 periodos.

Problema 2
Sc pagan $4000 por un documento que vence dt::nlro de 20 dias. sabicndo
que fue descontado aI7'% mensual adelantado con dcscLlcnlo compueslo. Calcubr
el valor nominal 0 futuro del mencionado documento.
83 ;

Capilulo 6 - R~girncn Cnrnpucslo de Act.all,aelo" _

Matematiea Financiers utililllndo Micro'ofl' Excel

4850 =(1-0,075)30
5000

VP==VF(I-dr
20

4000::: VF (1- 0, 07)30

0,97 == (1- 0,075):iO

20

4000(1-0,07f 3O ::: VF
VF = 4198, 28

In 0,97 = -In (1-0,075)

30
Problema 3
Por un documento de $6000 se pagan $5750 15 dias antes de su vencimiento.
Se sabe que fue dcscontado con descuenlo compueslo. Calcular la tasa de descuento
efcctiva anual aplicada.

In 0,97
In(1-0,075) .30= T

VP=VF(I-d)"

T == 12 dias

IS

5750::: 6000(I-d)3(,S
Problema 5

5750
_ (1
15
6000::: - d )365

)Il

EI2S de abril de 2005 se cambian Ires documentos de $1000, $2000 y $3500,

que vencen eI 15/06/05, e126/0S/05 y eI 19/09/05, respectivamente, por un unico
documento que vence el14/11l0S. Teniendo en cuenta que la operacion se realiza al
8% mensual adelantado con descuento cornpuesto, ,calcular el valor nominal 0

3M

1_(5750
6000

futuro del nuevo doc urn en to.

==d

'c,( (I- dI"

d = 0,644992827

Problema 4
i,Cuanlo tiempo antes de su vencimientofue desconlado un documento de
$5000 si se pagaron por 61 $4850 Y se sabe que la operacion se realize con desc~ento
compuesto al 7,5% efectivo mensual adelantado?

I
1000

2000 3500

28/4

15/6

26/8

19/9

14/11

~j
,12M

VF

d = 0,08 mensual

,',

VP= VF(l-d)"
T

4850 == 5000(1-0,075)30'
J84

200d
85

Matematica Financiera utilizando Microsoft' Excel

Planteam6s que en la fechade! canje e! valor del nuevo documento debe ser igual a
la suma de los valores de los documentos que seran reemplazados.
4~

200

1:W

144

VF(l-O,08)3o == 1000(1-0,08)30 + 2000(1 -0,08)JiJ + 3500(1 -0,08)JiJ

VF

875,11+1432,79+2345,58=8113 20
0,573568795156
'

En eI CD que acompana allibro, ellector podni encontrar la Aplicacion

Informatica Actualizaci6n Regimen Compliesto.xls en la carpeta
Actualizaci6n Regimen Compuesto. EI manual de uso se encuentra ubicado
en la misma carpeta.
.

Capitulo 6 Regimen Compuestode AClualizaci6~

Problema 7
EI28 de julio de 2005 se cambian tres doctlmentos de $1500, $2750 y $3000. EI
primero venci6 e! 15/06105, mientras que los otros vencen eI26/08/05 y el 19/09/05,
respectivamente. Son cambiados por LIn unico documento que venee el 05109/05. Si .
la operaci6n se realiza al 7% mensual ade!antado eon descuento eompuesto para
los dQcumentos que no vencieron y a19% menslIal adelantado (que esta incluyendo
interes punitorio) para el documento vencido, calcular el valor nominal 0 futuro del
nuevo documento.
(I ..d I

... ( I..d,)"..

tl

---l

1_

~-

~i~

I
1500

I_
15/6

Problema 6

~--

I..

2750

VF

5/9

\9/9

2817 26/8

L-"r-'iv-'

Si en el ejemp!o 5 e! nuevo documento vence el 01109/05, hallar su valor

nominal.

43d

I
I

3000

29d

(/1

~.I

i'

39d

0,09 mClIsw.d

(/;, = 0,07 menSlIal

"'....- ---../
53d

fceha'tixal
P!anteamos que en la fccha del canje eI valor dcl nuevo doeumcnto debe scr
la suma de los valores de los doclllllentos que scnin recmplazados.
:N
-u
2()

'--../ - - }

VF(I-O,07)i1
d

120d

a
5J

1500(1-0,09fili + 2750(1-0,07).iii +300:)(I-O,07)ii)

0,08 mt'nsnal

VF= 1717,11+2563.69+
0,909971589139

126d
144d

Plantearnos que enla fecha del callje d valor del nuevo documcnto debe ser igual a
la suma de los va!ores de los documentos que senln reemplazados.
126

..~

12H

l+l

VF( 1-0,08)30 =1000(1-0,08)30 +2ooo(I-0,08)Jii +3500( I-O,OSYii

VF = 875, II + 1432,79+ 2345,58
0,704545223376
186

6604,94

Problema 8
Sicmprc, cn lodo prccio, hay una tasa de intcrcs implicita. Este enunciado
se revela con claridad en cI siguiente problclll(l, que ya vimos en cl capitulo anterior.
RC'cordemos que es el caso dt.: unn sastrcria que dcsea almcr cIicnteb ofreciendo
una financiaci6n sin inten~ses: dcsea publicar en las vidrieras que e! precio que
se anullcia pLlede scr abonado de Ia siguiente manera: 40% al contado: 30% a los 90
dins; y 30% a los 180 dias SIN INTERESES.
No obstante, para clio debera incrcmentar los

que aetualmente estan en

871

C.pilOlo 6 _ Rev,lmcn Cumpu..IO d. A<lulllizacion

Malcmatica Financiera ulilizando Microson' f.xed

'lll

vidriera. Si los pagos los descuenta al 5% mensual adelantado, pero ahara COil
descuento compuesto, i,en que porcentaje debenl incrementar los precios de vidriera?
i,Que descuento deberla aplicar a las ventas a) contado?
En primer lugar, recordemos que establecimos una di ferenda entre un porcentaje de
aumento 0 descuento que no dependa del liempo, del porcentaje que se aplica con
dependencia temporal.

1== 0,40.(1 + 1')+0,30.(1 +,.)( 1-0, 05)30 +0,30.(1 + 1')(1-0, OS) )0

f,

'Xl
11'111
1=(1 +r\0,40+0,30(1-0,05)i1 +0,30(1-0,05)30 J

r ==
En eI caso del incremento del prccio de vidriera, se trata de un porcenlaje que no
dcpcndc del licmpo. Supongamos que el precio fhera de $50 y que se desen
incrementarlo en un 10%. EJ nuevo prccio seria:

'Ill

IHO

-1

0,40+ 0,30(1-0,05):;0 + 0,30(1-0,05)30

r == 0,13928945183

50+50.~

\K!I

tasa de aumento de prccio

100

R=13.93%

50(1+0,)0)

a sea, el precio anterior multiplicado por un factor de aumento que involucra el

Para averiguar el porcentaje de descucnto que se debe aplicar al nuevo precio para

ventas al contado, se debe tener en cuenta que la tasa de descuento que surge no

tanto por uno de aUlllcnto que, de ninguna manera, es un factor de capitalizaci6n, ya

que en su estructura no esta presente eltiempo, como ya vimos.

depende del tiempo.

En general, si e! precio original es p, el porcentaje de aumenlo R%, que equivale a

una tasa de aumento r (tanto por uno de aumento) y lIamamos al nuevo precio p':

precio seria

Supongamos que el precio fuera de $50, y que se desea descontar un 10%. El nuevo

10

50-5'100

p'=p(l+r)
50(1-0,10)

Volviendo al planteo del problema:

EI precio actual de vidriera debe ser equivalente a la suma de los valores presentes
de los pagos que se realizarian al nuevo precio.

que en su estructura no esta presente el tiempo.

~
.....------

-4

O,40.p(l+r)

En general, si eI precio original es P, el porcentaje de descuento Z%, que equivale a

una tasa de descuento z (tanto por uno de descuento) Y lIamamos al nuevo precio

0,30.p(1+r)

O,30.p(1+r)

P':

p'=P(I-z)
90

180

p
00

ISO

1 =0,40/(1 +r)+0,30.,(1 +r)(I-O,05)3iJ +0,30./(1 +r)(1-0, 05)30

Como vimos, r no depende del precio de un articulo en particular.
\88

el precio anteriormultiplicado porun factor de descuento que involucra el tanto por

uno de descuento y, a su vez, de ninguna manera es un factor de actualizacion ya

En nuestro problema, P es el precio que se incremento a partir del precio original y

P' debe ria ser justamente eI precio original, de tal manera que en el planteo
descontando el precio incrementado se obtenga el precio original:
89 ~

Matematica Financiera utilizanuo Microsoft' Excel

Capitulo 6 - Regimen Compuesto de .-\cfU3lizucion _

Jf =Jf{I +r )(I-z)
1

(I +r)

Para recorrer el eje temporal bacia la izquierda se debe ulilizar e! factor inverso
(1- dr" . Este permite haUar el VP de un VF.

(l-z)

:a

tasa de descuento de precio

Depreciacion de bienes
\!1il'

En el capitulo 5, se dcscribi6 el metodo de la linea recta que fllnciona de manera

similar al dcsclIento comercial pero en senti do contrario.
Pues bien, el metodo de saldo decreciente tunciona de forma aniiloga al descuento
cornpucsto tam bien en scntido contrario.

'I

.. ,~:

r~'
'~~:

~.,\I,

(i d)"

Valor futuro de un bien

COil

En los casos en que se permita este metodo de los saldos decrecientes se debe tener
en cuenta que si el activo tendril un valor de desecho significativo In depreciaci6n
debeni suspenderse cuando el cosIO disminuido en el valor de desecho se haya
recuperado. Si el activo tuviera valor de desecho igual a 0, en algun momenta
debe ria hacerse el cambio al metoda de la linea recta, ya que el metodo de los saldos
dccrecientes no puede depreciar un activo hasta cero. En general. eslO se halla
reglamentado.

Comparacion del VP con descuento compuesto y el YP con

descuento comercial
Comparacion entre VP can descuento
comercial y VP con descuento compuesto

tasa

de dcprcciaci6n pcri6dica den n periodos

[I factor

(1-

recorriendo el eje

t-I

~i
EI valor en libros decreee, seglm una tasa eOllstante d ineorporada en un lal:tor de
depreciaci6n que recorre el eje en sentido invcrso al visto para valores monctarios.

1-2

EI Ministerio de Hacienda de cada pais fija los metodos y las lasas con que sedeben
depreciar los bienes en el ambito de su competencia. Se puede consu\tar en el
Consejo Profesional de Ciencias Econ6micas dellllgar.

por ventas al contado

V~_/J

t-3

El valor en libros decrece en forma proporcional a la fracci6n de ana en que la

empresa fue propietaria del bien. Por ejemplo, si una empresa es propietaria de un
bien durante 5 meses pllede depreciarlo en una cantidad igual a los 5/11 partes de la
depreciaci6n que hllbiere correspondido al ano completo.

Z::::: 12,226% porcentaje de descuento de precio

VF

t-n

VF

La tasa d es una tasa de depreciaci6n peri6dica.

1
-:--------,-=Z
+0,13928945183)

= 0,122259932808

(I-df"

,I

relaci6n entre la tasa de descuento de

y la tasa de aumento de precio, similar

a la relaci6n entre la tasa adelantada y vencida en eI regimen compuesto (que se

puede ver en eI capitulo de tasas de descuento). Sin embargo, en esencia estas

lasas no tienen dependencia temporal.

VP

12
10~k~-----------------

hallar el Valor Futuro (VF) de Ull Valor Prcsen!c (VP),

n Deriodos hacia la derecha.

Vp con
descuenlo
comercial

c..

ton

VF

t-3

t-2

t-I

VP con
i
descuento
compuesto

>
VP

'Ii

-4

n (dias hasta el vencimiento)

L...._~~~~~~ .. ~~~.

190

91

Capitulo 6 _ Rc~imen Compuesto de Actua1ilOcion

Matematica Financiera ulilizando Micro5ofl' Exccl

documento que vence el 23/1 1105. 5i la operacion se realiza al 5% mensual

adelantado con descuento Mmnlle~to. ca\cular el valor nominal 0 futuro del

Como se puede ver en el grMico el descuento compuesto origina un valor presente

menor que el que se obtendria con descuento comercial antes de la finalizaci6n del
primerperiodo. Los valores presentes se igualan en el origen y al termino del perfodo
inicial. A su vez, despues del primer periodo, el VP con descuento compuesto es
mayor que el que se obtiene con descuento comercial.

nuevo documento.

Rcspuesta: $21

7.

Una empresa compro una maquina por $200000 que se deprecia al 20 % anua!.
Calcular el valor en libros, por el metodo de los saldos decrecientes al finalizar
el quinto ana desde la compra.

Problemas propuestos

Rcspucsta: $65536

l. Un banco descuenta con el 7% mensual adclantado con descuento compuesto,

un documento de $5000, 125 dias antes de su vencimiento. l-Quc cantidad se
recibira del banco?
Respucsta: $3695,29
2. Determinar el valor del documento a 120 dias que se debe firmar con el objeto
de recibir $35000 del banco, sl la operacion se realiza a16% mensual adelantado
y con descuento compuesto.
Respuesta: $44828,75
3. Un pagar6 de $3500 sin intereses, firmado e118/04/05 por 180dias fue descontado
el 22/05105 al 7% mensual adelantado con descuento compuesto. Determinar
que suma de dinero se entrego por 61.
Respuesta: $2458,58
4. Un documento de $24500 alSO dias, con intereses al 6% efectivo mensual,
firmado el 15 de abril, fue descontado el lOde mayo al 7% mensual adelantado
con deseuento compuesto. Determinar que suma de dinero se entrego por 61.
Respuesta: $24231,17
5. Un automovil de $30000 se
en 5 ailos al 20% anual mediante el metodo
de los saldos decrecientes. Hallar el valor en libros del automovil a los 4 afios
de la compra.
Respuesta: $12288
6. EIIO de abril de 2005 se cambian tres documentos de $3500, $5800 Y $8750 que
vencen el 15106/05, el 26/08/05 y' el 19/09/05, respectivamente, poi un unico'

93 ~

Capitulo 6 - Regimen Compuestn de Aem.lindon

Apendice Matematico

Demostraci6n de la formula del valor presente con descuento

compuesto con tasa adelantada por iteraciones de descuento
comercial
Un periodo antes del vencimiento el valor presente se puede calcular con la formula
del descuento comercial.

V~_I =VF.(l-d_l)= VF{l-d)

Este valor presente es el valor final a descontar en el segundo perfodo antes del
vencimiento, de tal manera que dos perfodos antes del vencimiento el valor presente
sera.:

V~_2

= [VF (l-d)].(l-d.l) =VF(I-d)(I-d) = VF(I-d)=

Estc valor presente sedl a su vez eI valor tinal a descontar en eI tercer periodo previo
al vencimiento. Entonces, iterando nuevamentc se obtiene el valor present;! tres
pcriodos antes del vencimiento:

V~_) =[VF(I-d/ ].(1- d.l) =VF(I-d)~ (1

d) = VF(I-dy'

Jp(I-(~3 JP(1_(~2 VF(I-d) VF

t-n

t-3

t-2

t-I

Iterando n veces se obtiene la formula corrcspondiente al valor prescnte n periodos

antes del vcncimicnto:

V~_11 == VF(1

dY'

Valor presente de un valor final con tasa

adelantada erectiva periOdic!! d en II pcriodos

Demostracion por Induccion Completa

Por inducci6n completa se puede demostrar que esta formula es valida para todo n:

Mal'matica Financiera ulilizando MiofO'Oft' Excel

Capitulo 6 Regimen Compucs!o d. ACluaUl.dli-" _

a- Verificamos que es valida para n=O

Vp,-o

VPl-{k+l) =VPI . k

= VF(l-dt = VF.I = VF

b- Hip6tesis induct iva;

Suponemos que es valida para n

VPI-{k+l) - VP\.k
h

Tesis indllctiva:
Es valida para n h+ I

a - (l-d)=O
_
-

=VF (1- dY'.

por hip6tcsis inductiva

~ Vp'.k=A(l-d)"
(I)

Como VP'_h representa el valor presente h periodos antes del vencimiento yeste
es el valor final a descontaren el perfodo h+ I antes del vencimiento,

VP'_(h+1)

Ecuaci6n caracteristica

a = (I-d)

VF (1_ d )11+1

Demostracion:

Vp'_IJ

(l-d)=O

ecuacion en diferencias en funci6n de la variable k

Vp'-It =VF(I-d)"

II P'-(II+II

(I-d)

si k"'O

~ VP'_k =VF(l-dt

Solucion general

VP'_tl

=VF =A

Valor presente con descuento compuesto

con tasa adclantada.

= VP'_h (l-d.l)= Vp,_" (I-d)

cntonces. mliitiplicando ambos miembros de (\) por (l-d)

VP'_h (1- d) =VF (l-d)" (1- d)

obtenemos

VP,_(IJ+I)

=VF (l-dt+' que' es fa lesis indllctiva

Entonces, por a y b la formula es valida para todo n.

VP,.n

=VF (1- dr

Demostracion de la formula del valor presente de un valor futuro

con descuento compuesto con tasa adelantada, utilizando ecuaciones
en diferencias
EI valor presente k periodos antes del vencimiento, es el valor final a descontar en
el periodo k+ 1 antes del vencimiento; si restamos a dicho valor el descuento
correspondiente, se obtiene el valor presente k+ I perlodos antes del vencimiento:

VPt.(k+l) = VPI . k -d,VPt_k

196

97

.',

"';

\;~I

Capitulo 7

[-

Tasas de Descuento

Tasas de Descuento

Tasas proporcionales
J,y.t

Como ya se vio en eI capftulo 6, en el contexto del descuento compuesto con

actualizaciones en fracciones de periodo, la relacion entre la tasa nominal de
descuento y la tasa de trabajo 0 efectiva en la fracci6n de perfodo, es de
proporcionalidad:

'"

siendo

Nota: recordemos que en el caso de la unidad de tiempo anual se

considerar el ano de 365 (366) dias 0 de 360 dias. segun In normativa del banco
central de cada pais, obteniendo consecuentcmt::nlt:: difcrcncias en los calculus.
Las funcioncs linancicras incluidas en calcliladoras 0 en planillas de c:ilculo
como Microsoft' Excel estan configuradas con Ull ana de 360 dins. En paises
donde el ano se debe considerar de 365 (366) dias. esto deberil ser tenido ell
cuenta para la correccion correspondicnte.

Tasas equivalentes
Dos tasas efectivas son equivalentes cuando a un mismo valor nominal 0 valor
futUfO en una misma cantidad de tiempo Ie hacen corresponder el mismo valor
actual 0 valor presente.
T

VF(l

dJ"i(.r'i

=VF(1-d2 )"'iJ;.

Capllulo 7 - Ta s de Descu<,nlo

Matcma!ica Financiera ulilizando Microsort' Excel

Problema 1
Hallar la tasa efectiva anual de descuento equivalente a13% efectivo mensual
de descuento.
T

0,30
365
30

180
60

1-(1-0,03)30'7

(111. 60
180

365

m=
30

.ftll

7' 365

d=l

365

180
60

/11=

= (1- 0, 03)3u-

-'- - - {!fi:C1il'U

(1-0,03)3U

=0,309671028278 efectivo anual de descuento

0,0246575342465,j('Clh'III11(,I1SIW'

bime.\'Iral

J' v;t
~.~~O J' ~

v;t( 1- f;"~~O

Problema 2

(1- 0, 0246575342465)fo

Hallar la tasa efectiva mensual de descuento equivaJenle aJ 24% efectivo

anual de descuento.
T

0,30 anllal c I act. mensuales

(1- d)365

VY(I-d)365 = V,F(1-0,03)JO

-r

/,,, semestral c I act. bimesfrales

( 1-

(1- 0,024657534246 5)fo

VY(I-0,24)365 =VY(l-d)30
T

fm

(1-0,24)365 = (1- d)30

d

=1

d
d

=1

7' 30

/,,,

=[ 1-(1-0,0246575342465)30'7 1:~
7'60]

0,146121223491 semestral cl act. bimestrales

(1- 0,24)365'"
30

(1-0,24)365

= 0,022303958309 efectivo mensual de descuento

Relaci6n entre Ja tasa de inten!s i (vencida) y Ja tasa de descuento

d (adelantada)
a) En regimen simple

Problema 3
Hallar la tasa semestral de descuento, actualizable bimestraJmente, que
corresponde al 30% anual de descuento actualizable por meso

Se ha visto en eI capitulo 5 que el descuento comercial y el descuento racional 0

matematico hacen corresponder distintos valores presentes a un mismo valor final,
cansiderando la misma cantidad de tiempo e i d.
"

En este caso las tasas son nominales, la equivalencia se plantea entre efectivas.
Entonces, haHamos las efectivas para las fracciones de periodo correspondientes y
las relacionamos por equivalencia:

Ahara queremos establecer que relaci6n deberia existir entre i y d para que se
igualen los valores presentes de un mismo valor final, teniendo como referencia
identica cantidad de tiempo, .

1100

101 1

:i

CnpitlJlo 7---:r.s.s de D~scu.nto _

1'\1atematica Financiera utilizando Microsoft' Excel

V~Oll desc.comercial

=V~()l1

Problemas propuestos

dele. raci'on17f 0 mafemitticG

vy

1-

VY(l-d.n):::: (l+i.n)

Respuesta: 0,0123287671233 efectiva mensual de descuento (ano == 365 d.)

0,01 25
efectiva mensual de descuento (ano = 360 d.)

(l-d.n):::: (l+i.n)
2-

de donde se puede despejar cualquiera de las dos tasas.

d=-

1==-
I-d.n

I+i.n

~Cual es la tasa efectiva mensual de descuento que corresponde al 15%

nominal anual de descllento actualizable mensualmente?

~Cual es 1a tasa nominal anua! de descuento actualizable mensual mente,

que corresponde a13% efectivo mensual de descuento?

Respuesta: 0,365 nominal anual cI act. mensllales (ano == 365 d,)

0,36 nominal anual c/ act. mensuales,(ano 360 d.)

Esta equivalencia solo es valida en el contexto de los sllpuestos mencionados al

3-

comienzo.

~Que tasa efeetiva anual de descllento corresponde al 12% nominal anual

de descuento actualizable cada 90 dias?

Respuesta: 0,114684463365 efectiva anual de descuento (ano = 365 d.)

0,11470719
efectiva anual de descuento (ano = 360 d.)

b) En regimen compucsto
De manera similar, se pucde establecer la relaeion cuando el regimen de

actllalizaciones es compllesto:

v~'(}"

Ia....(/ tUlf.'llIlIlada

=V~.(/It

tasa df..'

4-

inll'r~"s

Rcspuesta: 0,219100556922 nominal anual act. cl60 d (ano = 365 d)

0,2! 9045096006 nominal anual act. cl60 d (ano 360 d)

VY(I-d)" = VY
(I + i)"
(I-d)"

~Que tasa nominal anual de dcsclIento actualizable cad a 60 dias

corresponde al 20% efectivo anual de descuento?

5- i.Que tasa d1:ctiva trimestral de descuento equivalc al 8% efcctivo bimestral

de descucnto'?

=__1
(1+ i)"

RcSpucstll: 0.11756699971 erectiva trimestral dt;! dcsclIcnto

de donde

SI!

puedc despcjar cualquiera de las dos tasas.

d:::: I+i

1=

6- i,Que tasa efectiva mensual de descuento equivale al 12% erectivo

cuatrimestral de descuento',)

d
\-d

Respucsta: 0.031453071883 efectiva mensual de descuento

7-

En el CD que acompana allibro, ellector podni encontrar la Aplicacion

Informatica Equira/encia de Tasas de Descllenfo,x/s en la carpeta

Equivalencia de Tasas de Descuento. EI manual de lIS0 se encuenlra

ubicado en la misma carpeta.

l~----------------------~

Hallar 1a tasa anual dc descuento actllalizable cada 90 dias, que corresponde

al 10% anua! de descuento actualizable cada (80 dias.
Respuesta: 0, I01264246978 noual act. c/90d(ano '" 365 d)
0.101282262076 anllal act. cl90d (ano '" 360 d)

.:..:~falematica Flnandcra

8-

uli1izando Microsoft' Excel

Hallar la tasa anual de descuento actualizable cada 30 dias, que correspond.::

al II % anual de descuento actualizable cada 180 dias.

Capitulo 8

Respuesta: 0,112572028766 anual act. cl30 dias(ano == 365d)

12609007856 anual act. c/30 dias(aiio == 360d)
9-

Ellmpacto de la Injlacion en las

Operaciones Financieras Simples

Hallar la tasa anual de descuento actualizable cada 180 dins, que

corresponde al 10% anual de deseuento aetualizable eada 120 dias.
Respuesta: 0,0991735220784 anual act. ell 80 dias(3110 = 365d)
0,099161978182 anual act. c/180dias(arlo 360d)

Rcspucstas:

Ell este capitulo, analizaremos la variacion del poder adquisitivo de la moneda al

transcurrir el ticmpo. Es eI momento de introducir un am'tlisis economico al analisis
tinanciero de las operacioncs simples, que nos ayude a estudiar la evoluci6n de un
capital cn funcion de la canlidad de bienes que se puedcn adquirir con el.

0,0664340499689 anual act. cll80 dias(ai'io 365d) con I ano bisieslO

0,066404244217 anual act. c/180 dias(ano 365d) con 2 afios bisiestos
0,0655239944898 anual act. c/180 dias(ano 360d) con I ano bisiesto
0,065494597036 anual act. cll80 dias(ano == 360d) con 2 anos bisiestos

El Impacto de la Inflaci6n en las Operaciones

0
Financieras Simples

10- Jiallar la tasa anunl de deseuento actualizable cada 180 dins, a la cual cl
valor prcscntc de $1500 es $ I 000 en 6 aOos.

J J - Hallar la lasa anual de descuento actualizable cada 90 dias, a la cual el valor

presente de $2750 es $2000 en 3 anos.

indices de precios

Respuestas:
0, I 04774069234 anual act. c/90 dfas(ano == 365d) sin ano bisiesto
0,104679716962 anual act. c/90 dias(ano = 365d) con I ano bisiesto
0, I 03338808012
anual act. c/90 dias(afio = 360d) sin ano bisiesto
0, I 03245748236 anual act. c/90 dias(ano = 360d) con I ano bisiesto

Los indices de precios muestran el porcentaje de variaci6n en el precio de un bien (0

de una canasta de bienes) en un periodo dado, con respecto al precio de ese bien (0
de una canasta de bienes) en Ull punto pasado particular del tiempo (periodo base).
La formula mas simple con la que se calcula el indice de precios de un bien en

12- Hallar la tasa anual de descuentoactualizable cada 30 dias,a la cual el valor

presente de $3125 es $3000 en 180 dias.
Respuesta: 0,0824969741887 anual actualizable cada 30 dias (aoo 365d)
0,08 t 3668 78652 anual actualizable cada 30 dias (ano = 360d)

particular es:

(I)

lnd'b(I)

=.!!.L
100
(0)
Ph

donde

Ind.~) es el indice de precios del b-esimo bien en el periodo t.

,J-I04

p~t)

es el precio del b-esimo bien en el pedodo t.

p~O)

es el precio del b-esimo bien en eI periodo 0 6 perfodo base.

Capitulo 8 E! I",,,.cto de la innac;on en las Op.radon.s Financieras Simples.

Matematlca Financiera ulilizundo Microsoft' Excel

i~'
'~l':;'

Ejemplo de indice de precios de un bien en particular

---------

Periodo
Enero
Febrero
Marzo
Abril
Mayo

r-

ZOO3

Precio

Indice de precios del bien b

1274,1
1238,3
1.433;2.
1.317,1
1.337,8

100,0
97;2.
112,5
103,4
105,0

Los indices de preeios de cad a sector de la eeonomia se pueden eonsuItar en

www.indec.meeon.gov.ar

Tasa de inflacion
;t
...~

'~.'

La tasa de inflaci6n de un periodo determinado

indice de precios de una canasta de bienes
necesidades del sector en cuestion.

La tOrmula mas simple con la que se caIcula el lndice de precios para IlIIa canasta de

_ IndY) Ind.(O) _ Ind.(/) -1

Ind.())
- Ind.(O)

hienes es:

q>(O;') -

..tp!1)
Ind.(I)
t.lWf:1!<.du _limp!.:

b=l

~!

.100

b=1

es el indice de precios agregado simple de una canasta de n bienes

'"

$,

es la sllma de los precios de cad a uno de los n bienes en el pCrlodo 0

6 perfodo base.

I"=1

[I

;,:.-'

2(XlJ Enero

1.274,1
Febrero 1.238,3
Mm70
1.433.2
Ahril
1.317.1
Mayo
1.337.8

345.8
346,4

353,2
349,1
350,7

1.541,80
1.543.60
1.555,30
1.545,10
1.546,70

754,60
749,80
760.50
751,80
762,30

=$0-1 1+ q>(II;n ]

=
Ind.depr.
del bien h

100,0
99,0
104,7
101,2
102,1

$,.[ 1+

q>(Il;!)

La tasa de intlaci6n no es, en rigor. una tasa de intenls, pero la estructura de estas
formulas cs similar a las que relacionan Wl capital con el monto obtcnido en un
periodo. Se debe tener en cuenta que la tasa de intlaci6n esta relacionada con d
historico, (la tasa de intlaci6n correspondiente a mayo de 2005 cs mensual,
pem ~olamcntc se puede utilizar en esc periodo, no se puede utilizar en junio de
2005).

II

Olras formas de calcularlos, en las que se tienen en cuenta la importancia relativa de

cada bien y la unidad de medida de la cantidad de los mismos que se entrega por el
precio unilario (indices ponderados) y un analisis detallado de los mismos, se pueden
consultar en tratados de Estadistica ' .
I !3eren:;on, Mark L. y Levine. David M.. [sladisJica para Adlllinisiracioll Y
I nt~ramcricana. I'vh:xico. 1985

yel factor
+ q>(o:n es un factor de correccion monetaria que lIeva valores del
periodo t al periodo base

Ejemplo de Iodice de preci()s panl una canasta de bie!teJ!

Perloc:\o Pro bien 1 Pro bien 2 Pr, bien 3 Pro bien 4

= IndY) [1 +

el factor L1 'T 'f'({);i) ] es un factor de correccion monetaria que lIeva valores del
periodo base al periodo t

es la suma de los precios de cada uno de los n bienes en eI

periodo t.

1>=1

Ind.'O)

/11d. ,,~n'ibldll wnfll~' en el periodo t.

1106

Ind.(/) = Ind}O) 11 + q>(O;/) ]

de donde:

"
p(O)
...t
b

donde

es el incremento relativo del

como representativos de las

[('(Jl/omia.

Ed.

Cuando la tasa de inflaei6n es negativa recibe el nombre de detlaci6n.

Problema I
Si la tasa de intlacion correspondiente ajunio de un determinado ana es -0,000854,
dcbcrfa sere! precio de un articu!oel I de iulio de ese ano, si costaba $1 000 el
de esc ano?
107

~atcmatica Financiers

utilizando MklXlsoft' Excel

Capitulo 8 Ellmpatlo_de--,," III"-",",o-,,--en las Opcraciones Flnancleras Simples

$,

=$(j.[1+ <p(o;n]

$, ::1000.[1+(-0,000854)]
.'

$, =999,15

Problema 2
Si la tasa de inOacion correspondiente a febrero de un dctenllinado ano es
0,00567, i,cua! deberia scr el precio de un articulo ell de marzo de esc ano, si costaba
$1000 el I de febrero de ese ano?

La tasa de desvalorizaci6n monctaria no es, en rigor, una lasa de descuento, pero la

estructura de estas f6mlUias es similar a las que relacionan un valor futuro VF con eI
valor presente Vp, correspondiente un periodo antes de la finalizaci6n. Se debe tencren
cuenta que la tasa de desvalorizacion monetaria, esu relacionada con el plazo historico,
(Ia lasa de desvalorizaci6n monetaria correspondiente a mayo de 2005 es mensual, pero
solamente se puede utilizar en ese periodo, no se puede utilizar en abril de 2005).

Relaci6n entre la tasa de inflacion y la tasa de desvaIorizacion

monetaria

$, ::$w[l+qJ(o:n]
Por definicion de tasa de desvalorizaci6n monctaria

Ind.(O)

$, == 1000.[1 + 0,00567 ]

$,

=1005,67

Ind(O)

= 1- A(0;1)
IndY)

de donde: - - ' -

~O;/) =1- IndY)

(t)

Tasa de desvaJorizacion de la moneda

Por definicion de tusa de inflaci6n

Ind.(/)

La tasa de desvalorizacion de la moneda en un periodo delerminado .1(0;1), es el

decremcl1to relativo del indice de precios de una canasta de bienes clegidos como
representativos de las necesidades del sector en cuestion.

~();I)
de donde:

IndY) -lnd.(O)
Ind.(O)
==
Ind.(/)
== 1- IndY)
Ind. (0) == IndY) [1- A(O;I) ]

IndY)

=Ind.(O) [1- A(O;1) TI

[1-

el factor
A(O;o] es un factor de correccion monetaria que neva valores del
periodo t al periodo base

qJ(};1)

IndY)

de donde: - - ( 0 - ) =

Ind.

1+ <PtO;I)

= 1+<p(O;t)
<p(O;')
-\0;1)

$, $o.[1-A(O;t)T
./J08

(2)

Ni la tasa de inflacion ni la tasa de desvalorizaei6n monetaria son, en rigor, una tasa

de interes 0 una tasa de descuento, pero la estructura de esta relaci6n es similar a la
que vincula a estas ultimas, y de manera analoga a la desarrollada en el capitulo de
tasas de descuento, se puede despejar cada una en funcion de la otra:

$0 =$,.[I-A(o;,)]

[1- ~O;') ]-!

comparando (1) y (2) vemos que son expresiones rcciprocas

(0;,)

y el factor
es un factor de correcci6n monetaria que Ilcya valores del
periodo base al periodo t

= Ind.(O) -I

qJ(O;1)

== 1- -\0;0

tasa de desvalorizaci6n monetaria en funcion de la

tasa de injlaci6n
tasa de injlacion en funci6n de la tasa de
desvalorizacion monetaria

Como vimos en los capltulos 5 y 6, el valor de los bienes decrece al transcurrir el

tiempo (depreciaci6n), estojustifica la utilizaci6n de los factores de manera inversa al
considerar valores de bienes en lugar de valores monetarios. Aniilogamenle, cuando
hablamos de precios, estamos trabajando con valores monetarios, mientras que

,~~

1
f';:

Matematica Financiera utilizando Microsoft" Ex.cel

Capitulo 8. Ellrllpaclo de I. Inflaciim en las Oper"c;ones Fln.odoms Simples

cuando hablamos de poder adquisitivo de la moneda 10 estamos haciendo con valores

de bienes. Por 10 tanto, al analizar el poder adquisitivo de la moneda el factor

[I-A(O;I)] se utiliza para avanzar en el eje temporal, y el factor [I-A(o;/)

-0,000854
1+(-0,000854 )

para

retroceder en el mismo
Cuando la tasa de desvalorizaci6n de la moneda es negativa, indica un aumento del
poder adquisitivo del dinero.

Problema 3

II
':ii

= -0,000855

Cuando la tasa de desvalorizacion de la moneda es negativa, indica un aumento del

poder adquisitivo del dinero

,.;i

Si la tasa de inflaci6n correspondiente a febrero de un determinado ano es 0,00567,

es el poder adquisitivo elide marzo de ese ano de $1000. que elide febrero de
ese ano fueron guardados en una caja fuerte particular? i,CmH es la tasa de
desvalorizaci6n de la moneda en dicho perfodo?

poder adquisitivo,
poder adquisitivot

A
(O;/)

= 0,005638

= 0,00567
1+ 0,00567

Ia.w de desvalo/,i;aL'iv/1 de la moneda defebrero de ese ann

= 1000.[1-(-0, 000855)J

poder adquisitivot

La (asa aparente

es el incremento relativo del capital

VF

'(11)

1(0;11

=994,36

rcndimiento

VP $(1
VP $

$1 -

= 1000.[1-0,005638]

poder adquisitivo,

= 1000,85

Tasa aparente de interes

poder adqllisitivo == 1000.[ I-A(o:,)]

poder adquisitivo,

= 1000.[1-A(o;t)]

qJ(O;I)

1+ 17\0;1)

A(O;I)

lasa de desvalorizaci6n de fa moneda defebrero de ese ana

involucra cantidades no homogcneas, es llna tasa aparente.

Efcctivul1lcnte, pur cada peso que se invierte se obtiene i(';;.. ;) pesos, pef(! el
adquisitivo de cada peso pllcde no ser eI mismo en 0 que en t, y csto en esta {('mnllla no
se tienc en clIcnta. por eso 5e denomina a esta tasa. aparentc.

Prohlema 4
un determinado alio es -0,000854,
decseano de$IOOO, qued I dejuniodecsc
tuerte particular? i,Cual es la tasa de desvalorizaeion

Analicel110s un poco mas:

....!-..._~= VF$'_1
VP

A
(0;1)

i 110

lP(O;I)

1+ lP{O;I)

=> 1+

VP~

factor de capitalizaci6n aparente

Capitulo 8 Ellmpacto de I. Innation tn las Opersdone' Finanelers. S\mj1~

Matematlca financiera utilizando Microsoft' Excel

[1 +

= VF
VP
$

teal ]-'
(0;/)

factor de acrualizaci6n aparente

Relacion entre la tasa aparente, la tasa real y la tasa de

inflacion

Esta es la esencia de los factores que hemos esrudiado en capftulos anteriores, son
cocientes de cantidades no homogeneas.

Si cxprcsamos el monto al finalizar eI primer periodo

=VF$(

VP$o[l+

Tasa real de interes

y corregimos la unidad moneta ria para tener cantidades hOl11ogeneas
La tasa real t~?t) es el incremento relativo del capital 0 rcndimicnto considerando
las cantidades en unidades monetarias homogeneas.
'Ir}

VF

l(O;I) -

-VP $0
VP$

$0

'(rl

(0;1)

::::

VF $1 - VP $1
VP $

VP $0[1 +ii{~;:)]:::: VF $0
despejando

[1 + '(n)]
l(O;1)

La tasa real representa el incremento relativo del poder adquisitivo de cada peso que
se invierte al finalizar el perfodo correspondiente.
Si la tasa real es nula, significa que el poder adquisitivo del dinero invertido es igual al
poder adquisitivo del dinero obtenido en concepto de monto.

[1 + <I'lo;n]

::::

VF $0
VP $0

[1 +

<1'(0;1)

rcemplazando

VF $0
VP $0

:=:_

Ir)

1+ 1(0;1)

Si la tasa real es positiva, significa que el poder adquisitivo del dinero obtenido en
concepto de monto es mayor a razon de un tanto por Ul10 ii~;;) que el poder adquisitivo
del dinero invertido.

queda

Si la tasa real es negativa, significa que el poder adquisitivo del dinero obtenido en

1 '(0)] =[1
+
[+

eoncepto de monto es menor a razon de un tanto por uno 'i(r) 1 que el poder
.

1(0;1)

.(r)

1(0;/)

][1

+ <P(O;f)

relacion entre fa tasa aparente, la tasa real

y fa lasa de inflacion

1(0;/)

adquisitivo del dinero invertido.

De la misma manera que en tasa aparente, se puedel1 despejar los faetores de

capitalizacion real y de actualizacion real

de donde:
'(0) _
1(0;1) -

1+
.(r)
[ 1+1(0;1)

~112

=:

[1 + I(O;() ][1. + <I'(O;() ] 1

.(r)

VF$o:::: VF$I
factor de capitalizacion real
VP$o VP$I

= VP$o

= VP$I

VF$o

VF$I

.(r)

factor de actualizacion real

1(0;1)

(al ]

1+1(0;1)

[1 +

-1

<1'(0;1)]

113

Matemlltica Financiera utilizando Microsoft' Excel

Capitulo 8 - EI Impacto de I.. Inflacion en las Operacione., financie""s Simples _

.(a) ]

lP(O;t)

Calcular la tasa real del trimestre y la tasa real media de dicho trimestre

1+1(0;/) __ 1

'(r)]
[l+l{O;J)

[1+0,05]
1+

i~~)

1,15690321687

0,15690321687
_

En eJ caso de analizar la tasa real de un periodo, (Ej.: ana 0 trimestre), conociendo las

tasas aparentes y las tasas de inflaci6n de fracciones del mismo,(Ej.: datos mensuales)

la formula a aplicares:

[1+0,04]

[1 + 0,000567]' [1 + (-0,0039)]' [1 + (-0,000854)]

1+ ii~!t)
Tasa real de un periodo en funcion de las tasas aparentes y las

tasas de inflacion de fracciones del mismo

[1+0,055]

tasa real del trimestre

[1+0,05]

[1+0,055]

[1+0,04]

- [1 +0,000567]" [1 +(-0,0039) [1 +(-0,000854)]

[1 +i(r)J = 1,15690321687

1+

1,156903216873-1

i(r)

-TI[ 1I+
I

'(r)

1+{(O;I)

'Iul

i(r)

+I(I.-I;p)

/J=I

lP(/I-I:,,)

= 0,04978172844

Problema 6
si se busctl 1(1 tasa media en calla fracci6n de per/octo esla rclaci6n es:
,1:2) ]

[1+

~------"----'--==

1;1) ]

[I + ii!(~)l:r)
[I +

Determinar para eI p:riodo marzo de un ano base a marzo del siguiente ana:

(1- tasa de inflacion del periodo

b- tasa media mensual de inflacion del periodo

c- tasa de desvalorizacion de la moneda del periodo

d- tasa real de variaci6n dt:! salario conociendo los siguientes datos

lP(t-I;I) ]

industrial

J=rr~--i
/' 01

marzodd

Problema 5

Resollld611:

Si las lasa apan:ntcs y dc inflaci6n de abril, mayo

IndY)

de un deleJ"minadn Mio

son:

=0,05

=0,055

1467,8
lPll);1l

= :-0,0039

0,04

lP jllJlio

lP(o:1)

= 1433,2

= Ind.

= 0,02414178063

Tasa de inflaci6n anual

= -0,000854
b-por

til!

tasas la tasa media de int1acion mensual es:

ItS

~.

MatemJitic~ Financiera urillando Microsoft. Exeel

~"

---
I

[1 +'P(O;I)],i -1 =[1 +0,02414178063]12 _I =

= 0,00198989177

Capitulo 8 [I Impacto de I. Inllaclon en Ins Oper.clones

Fin.ncl~r Sim~

4. i,Cual es la tasa de desvalorizaci6n de la moneda en el caso del problema anterior?

Respuesta: -0,00392

c la rasa anual de debvalorizaei6n de la moneda es:

II. . =_0,02414178063_=00235726938268
W,I)

1+ 0, 02414178063

'

d la tasa aparente de variacion del sa/aria es:

(a)

s(o/)

500
~
=-1 = 0, 11
450

para caJcu/ar la las:.! real de variacion del salario:

[1 +si;;,]::: [1 + sg:) ][1 + 'P(O;/) J

(r)

sW:J)

sIr)
(0;1)

]
[ 1+Sltl)
(0;/)

= [I + 'PrO;!)]

6. Continuando con cI problema anterior, si la inflacion de mayo de un determinado

ano, ex-post, fue -0,0039, calcular la tasa activa real obtenida por la cntidad
financiera.
Rcspuesta: 0,08455375966 efectivo mensual real
7. Calcular la tasa real mensual correspondiente a15% mensual aparente, si en dicho
mes la tasa de inflacion fueO,03.
Respuesta: 0,0 \941747573 efectivo mensual real

[1 +O.Ii]

8. Calcular la tusa real mensual correspondicnte a15% mensual aparente, si en dicho

mes la tasa de inflacion fue 0,05.
Respuesta: 0 efectivo mensual real

=--1
[I + 0, 02414178063]

s:~~) == 0, 08491922908

5. Si una entidad financiera desea obtener un retorno sobre los prestamos que otorgara
durante mayo de un determinado ano del 8% mensual real y la tasa de inflacion
esperada para mayo de ese ano es 0,0003, calcular la tasa efectiva mensual que
publican\ para dicho mes, y la tasa nominal allual correspondiente.
Respucsta:
0,080324 efectivo mensual
(ano'" 360d) 0,963888 nominal anual cap c/ 30 dias

9. Calcular la tasa real mensual correspondiente a15% mensual aparente, si en dicho

mes la tasa de inflacion fue 0,08.
Respuesta: -0,0277 efectivo mensual real

Problemas propuestos

1. Si la tasa de inflacion correspondiente a abril de Un determinado ano es 0.000567,

,:;cwi! deberia
el ano?
precio de un articulo elIde mayo de ese ano, si costaba $1500
elide
abril deser
ese

Respuesta: $1500,85
2,,:;Cua/ es la tasa de desvalorizacion de la moneda en el caso del problema anterior?
Respuesta: 0,000566
3. Si la tasa de inflaci6n correspondiente a mayo de un determinado ano es -0,0039,
lcual
serel
Un articulo ell dejunio de ese ano, si costaba $2000
I dedeberia
mayo de
esepreciode
ano?
el

Respuesta: $1992,20
1171

rIJ

QJ

QJ

rIJ
~

QJ

.,...

rIJ
~

QJ

.~

.,...
.-=
u u
- =ue
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~_~_.

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___

____

I
I

51

'"
-

'l..

Capitulo 9
Rentas

~-.-

..........

---

---

Cuando se dispone de sumas de dinero que no necesitamos para efectuar pagos 0

cOll1pras, el objctivo es que ese dinero genere ganancias, y se puede lograr mediante
una amplia varicdad de operacioncs financicras.
buena idea de negocios 0 emprcsa neccsita sicmpre de una financiaei6n. Se
necesita dinero para lIevarla a cabo y, como consccuencia directa, es nccesario
evaluar corrcclamcnte el cos to del credito.
En la primcra secci6n se estudiaron las operaciones financieras simples, como
introducci6n para trabajar, en esta secci6n, las operaciones financieras complej1ls.
En las opcraciones financieras simples, el capital que se invierte 0 la financiaci6n
obtenida se consideran suministrados integral mente en un momenta dellicmpo,
mientras que en las operaciones financicras complejas, estos se suministran
sistematicamente en partes 0 porciones que lIamamos cuotas

Definiciones
Las renlas son sueesiones de cuotas
equidistantes.

terminos con vencimientos en fechas

Llamaremos periodo de la renta, al intervalo de tiempo que transcurre entre dos

cuotas consecutivas.
La dllracion de la renta es d l1iullefO de cuotas que la componc.

Clasificaciones

De acuerdo a la aleatoriedad de la duracion.

Rentas ciertas: la duraci6n es independiente de todo evento ex6geno.

i"latematica Financiera utilizanuQ Microsoft' Excel

Rentas contingentes 0 inciertas: la duraci6n depende de un evento ex6geno,

por ejemplo: Jas rentas vitalicias, los seguras, los sistemas de ahorro y prestamo
por sorteo.

Capitulo 9,

RClllas ~

capitalizaci6n de la tasa no coinciden

'~-

De acuerdo a Ia relaci6n entre el momento de valuacion yel comienzo de Ia

renta.

De acuerdo al importe de las cuotas.

Renta inmediata: son coincidentes.
Rentas constantes: las cuotas son todas del mismo importe.
Renta diferida: el momento de valuacion es anterior al comienzo de la renta.
Rentas variables: las euotas difieren entre si, pudiendo estar sujetas a una ley

de comportamiento 0 no.

De acoerdo al tamano del periodo.

Rentas discretas: el periodo es finito.
Rentas continuas: el periodo es infinitesimal.

Renta anticipada: el momento de valuacion es posterior al comienzo de la

renta.

De acoerdo a la duradon.

Rentas Ciertas Constantes a Interes Compuesto

------------------------------------~

Valor Final de una renta constante vencida temporaria

Rentas temporarias: con duraci6n limitada.

Rentas perpetuas: con duraci6n ilimitada.

"

Dc aeuerdo al regimen de valuacion.

EI valor tina I VP de una renta se obtiene sumando los valores finales de todas y cada
una de las cllotas que la componen. Represenla el valor que se ha logrado reunir
c'on las cuotas ahorradas 0 el valor de Ull activo 0 de un bien que recibimos al
finalizar la cancelacion de las cuotas de la renta. EI valor tinal de la renla es mayor
que la suma de todas las cllotas a valor nominal, ya que elias generan intereses en

Rentas a interes cOl1lpues!o.

el transcurso del tiempo.

Rentas a intel'l:!s simple.

Problem(l J

De acucrdo al momenta en que opera el vencimicntodc cadll cuota.

Pernando Santoianni abonar{1 con scis cuotas de $300 vencidas un

de mllsica que, a su vez, Ie sera entrcgado al abonar la (tltima cBota. Si los inlereses
SOI1 del 1,5% efectivo mensual, (.cu~tI sera cl valor del equipo cl dia de la elllrcga'!

Rentas vencidas: las cuotas vencen al tinalizar cada periodo.

...

Rentas adel(llJ(adas: las cuulas Vl:llcen al iniciu de cada pcriodo.

....

De acuerdo a la reillcion entre el periodo de las cuotas y el periodo de

capitalizacion de la tasa.
Rentas sincrcinicas 0 perirjdicas: el periodo de las cuotas y el periodo de

capitalizacion de la lasa son coincidentes.

Rentas asincr6nicas 0 ji-acciolladas: el periodo de las clIolas y el periodo de

....
....
c

'I

I'

1231

.,.!.falematica Financiera ulilizando Microsoll' Excel

C=300

Capitulo 9 Rontas

VF = 300+ 300.(1 +0,015)+300.(1 +0,015Y +

origina al transcurrir el tiempo y al que tenemos derecho en eI primer caso y que

debemos pagar en eI segundo.

+300.(1 + 0, 015 + 300.(1 +0,015/ + 300.(1 + 0, 015f

Problema 1

VF == 1868,87
La formula del Valor Final ge una renta constante vencida temporaria, como
demostramos en el Apendice, es la siguicnte:

VF;I;I1;i)

(1 + i)"
== C.- .

Marcelo Santoianni compra hoy una camioneta ultimo modelo abonando

$26600 al contado y el resto a pagar en 6 cuotas mensuales de $1900, EI segura de
vida y eilVA (eIIVA es ellmpuesto al Valor Agregado que se recauda en Argentina).
sobre los intcreses. no estiin incluidos en el valor de la cuota, ~Cuiil es el valor de
contado si eI interes nominal anual es de 8,95% capitalizable mensualmente?

...

donde C es el importe de la Cuota, i es la tasa efectiva de inten!s sincronica con el

periodo de la cUota, y n es el numero de Cuotas.
EI factor s(I'.n,J"J

(l + i)"
i

1
al que lIamaremos factor de capitalizacion de una

renta vencida temporaria calcula el valorde cuotas de importe igua! al factor C que
acompaila, a una lasa efectiva de interes sincronica Con el periodo de la cUota, en el .
momento del pago de la ultima cuota

I, , , , Q
I

I
o

Podemos resolver el problema, mediante la formula que se observa a continuacion:

VF;';6;O.O!5)

== 300. (1 + 0, 15)6
0,015

VF

=1868,87

Valor Presente de una renta constante vencida temporari~

EI valor presente VP de una renla se obtiene sumando los va/ores presentes de
todas y cada una de las cuotas que la componen. Representa el valor que se debe
pagar hoy para tener derecho a la Sucesi6n de pagos futuros de la renta, 0 bien, el
valor de un activo a de un bien que recibimos hoy y que deberemos pagar Con las
cuotas de la renta. El valor presente de la renta es rnenorque la suma de todas las
cuotasa valor nominal, ya que en elias se encuentra incorporado el in teres que se

J-g4

:~

Pee
I

0123456
con P = 26600 yc= 1900

VP~1900{1+ O,~~95r +1900{1+ O,~~95r +1900{1+ O,~~95r +

+l900{ 1+

O,~~95

+ 1900{1+

O,~~95 r

+ 1900{1+

O,~~95 r

+26600

VP =11108,23 + 26600 = 37708, 23

La formula del Valor Presente de una renta constante vencida temporaria como
demostramos en el Apendice es:

VE
(1:11;i)

_ 1- (l + i)-n
-c.

donde c es el importe de la cuota, i es la tasa efectiva de interes sincr6nica con el

periodo de la cuota, y n es. eI numero de cuotas.

Capitulo 9 - Rent

Matematica Financiera utilizamlo Microsoft' Excel

El factor

a\l;n;i)

l-(l+ir"

Problema 3

al que lIamaremos factor de actualizaci6n de una

renta vencida temporaria, calcula el valor de n cuotas de importe igual al factor C

que acompana, a una tasa efectiva de interes sincr6nica con el periodo de la cuota,
.
un periodo antes del pago de la primera cuota.

Calcular que cantidad de dinero se debe donar hoy para instituir un

a los logros cientificos del cual se retiren por todo concepto 15000 dolares anuales
(el primer retiro se harn dentro de un ano), si Ia tasa a la que se puede colocar eI
dinero es el8% efectivo anual y se deseaque el premio perdure en el

c' , , , 'J

Podemos resolver el problema anterior aplicando la siguiente formula:

00895
1+.....:.'-
\

'Q Q8)
.~..

=15000.-0,08 = 187500

023

=1900.

V~I'

0,08~~

,-6

+26600

Valuacion de rentas constantes adelantadas

Si tenemos en cuenta que los factores de actualizacion y de capitalizacion de una

renla nuclean el valor de las n cuotas en un punto determinado del eje temporal,

podemos deducir las formulas de las rentas adelantadas capitalizando por un periodo

aque\las que se encuentran vencidas.

12
VP =37708,23

Valor Final de una renta constante adelantada temporaria

Valor Presente de una renta constantevencida perpetua

Las rentas constantes perpetuas estan compuestas de infinitas euotns, se originan
al hacer retiros menores 0 iguales a los intereses periodicos de un fondo que, de esta
manera no se agota, 0 al pagar una cuota inferior 0 igllal a los intereses devengados
periodicamente por lIna deuda que, con esta renta, no se term ina de amortiz<lr.

E! factor de capitalizacion de una renta nuclea el valor de las 11 cLiotasjustamente en

el momento del pago de la ultima cuota, dejando dicho valor un pedodo antes del
momenta final n. Si capitalizamos este valor por lin pedodo, se concentrani el valor
de la rentajustamente alii, obteniendo, asi, la formula del valor final de una renta
constante adelantada.

[c

No son rcntas que termincn con l<l vida de la persona. Debe tratarse de personas
juridicas 0 instituciones que extraigan 0 que pagucn, como, por ejemplo. la
administraci6n del Premio Nobel 0 un pais. cuya existencia perdure en el ticmpo y
originc la perpeluidad del premio 0 de: Ia dellda soberana.

, ,

E.

I
l I 2n ....
_I

=c.

nI

(l+iY'-l (1+i)

Problema 4

La formula obtenida en el apendice es

t 126

C.

Rafaela Moreno comienza hoy a ahorrar $200 mensuales. Si la tasa que pagan
por sus depositos es el 0,35% efectivo mensual, l.cuanto dinero tendni ahorrado
exactamente antes del septimo deposito?
127

~Malemalica

Fin"nciera uliJiz'lldo Microsoli' Excel

" 2

~'
Vr;O;6;O.OOJ5l

Capl'nl,,-9 : Renta

V~O;6;0.OO8)

(I + 0, 0035)6 -I
==200.
00035
.(1+0,0035)

VF;O;6:0.0035l

Valor Presente de una renta constante adelantada perpetua

EI factor de actualizaci6n de una renla perpetua nuciea el valor de las infinitas
cuotas de un periodo antes del pago de la primera, dejando dicho valor un periodo
antes del origen. Si capitalizamos este valor por un periodo, concentramos el valor
de In rcnta justamente en el origen, obteniendo la formula del valor presente de una
renta pcrpetua con stante adelantada.

== J214, 79

Valor Presente de una renta constante adelantada temporaria

EI factor de actualizaci6n de una renta nucJea el valor de las n Cuotas Ull perfodo
anterior al pago de la prim era, dejando dicho valor, a su vez, un periodo antes del
origen. Si capitalizamos este valor por un periodo, concentramos el valor de la renta
justa mente en el origen, obteniendo la fomula del valor presente de una renta
constante adelantada.

d' , , , 'J

_
V11.0;n;J) -

1I~1

l-(1+irn

c.

=2646,99

.(1 + I)

Ii

c -c-

~..

I
(,

VF;O;~;i) =c.~.(l+i)
I
Problema 6
Calcular que cantidad de dinero se debe donar actualmente para que una
entidad de bien publico pueda retirar desde hoy mismo 10000 d61ares anuales, si la
tasa a la que se puede colocar el dinero es el4% efectivo anual y se desea que esta
ayuda perdure en el tiempo

1
V~o..00. =10000.-.(1 +0,04)
0,04

Problema 5

'0 (4)

Claudio Santoianni desea calcular cuanto deberia abonar hoy para ade lantar
los pagos de un semestre del alquiler de su departamento cuya renta es de $450
mensuales, considerando el 0,8% efectivo mensual

V~O;~;O,(4) = 260000

Valuaci6n de rentas constantes diferidas y anticipadas

VP(O'6'O 0(8)

...

W=-8~_

== 450.

1- (I + 0, 008)-<5

.(1 + 0, 008)

0,008

En el caso en que la renta sea diferida (la primer cuota vence varios periodos despues
del momento de valuaci6n 0 fecha focal) 0 anticipada (la primer cuota se efecma
antes del momento de valuaci6n 0 fecha focal), se debe trasladar el valor de la renta
mediante los factores

(I + i)" 6 (1 + i f"

segun corresponda.

~.~

~:itlcll

Financiern

Problema 7
Compramos hoy mcreadcria y la pagamos con 6 cuotas mensuales eonstantes
de $250, La primcra de elias vence dentro de 4 meses. La carga mensual es del 2%
efectivo. i,Cmil scra el valor presente de la mereaderia con esta finaneiaei6n?

1 (
)
200. - 1+0,02
0,02

I
t

I"

=250.

1 -(1+ 0 02)-1\
_
'
.(1 +0,02
0,02

.(1+0,02t

1212,63

Tambien, se puede ealcular actualizando el valor futuro:

Ho}'

VP

-6

f.P =1319,59

i.i.'..

11
'1

200.

'I.'!,

Problema 8
DenIm de tres meses se eomenzara a ahorrar $\00 mensuales ganando el
1,5% e fectivo mensual. (,Cuanto dinero se pudo reunir exaetamente despues de

depositar la cuota numcro seis?

.~

r------~--------

( 1+002 )

'
0,02

-I

_1

.(1+0,02)-=1212,63

Rentas asincronicas 0 fraccionadas

"

;;

;i

(l + O,OlSt -1
f'F ::: 100, -'-----'.----
0,015
VF;:::: 622,96
Como vemos, el c:ilculo del valor tinal de una renta diferida no nceesita

corrcceion,

Cuando el perfodo de capitalizacion de la lasa no coincide con eI pcriodo que media

entre las euotas, la renla es asiner6nica 0 fraecionada.
EI valor de las euotas y el periodo que media entre elias son heehos que no puedcn
modifiearse.
Si se utiliza una tasa equivalente a la dada, eon un periodo de capitalizaciOn que
caine ida con el periodo que media entre eUotas, fa renta sera sineronica y se
ealelliar SlI valor can las fOrmulas tratadas antcriormcnte,

Problema 10
Problema 9
$e IransHere una renta de sci:; cuotas. cada una de $200, al 2% mensual exactamente

despues de abonada la cuarta euola. Detcnninar eI valor de la renla en esc momento.

EI calculo se puede realizar eapitalizalldo el valor presente:

Para comprar lin automovil se enlrcga hoy un adelanto de $5000, mientras que cl
resto sc abonani mediante 24 cuotas bimestrales de $600. Si la (asa cs clS,95% anual
capitalizable mensualmente, ;,cual sera el valor de contado del alltomovil?
En este easo, el periodo de capitalizacion de la tllsa no coincide con el periodo entre
ellotas. En primer lugar, se debe calcular la tasa electiva mensual por proporcionalidad
can la nominal dada, dividiendo la nominal por la freelleneia de eapitalizacioll

m 365

L
o

1130

30

. usamos

(Sl

I ano= 36 5 d'las)

- 360
m:::: 360 ::: 12 (SI. lIsamos I <1no=

dias). En este problema se eonsidera esta ultima.

~Ulcml\tica Financicrs ulilil.ando Microsoft' E:::";.:c'-c:..I'-_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ __

C.~lIulo

9 Ronta,,,,

Consideraremos que e\ valor presente se compone del valor presenle de tres renlas:

0,0895 = 0,00745833333 efectiva mensual

12
Sill embargo, al tratarse de cuatas bimeslrales, calculamos la tasa efectiva mensual
por equivalencia
r
T

VP= V~ +V~ +V~

La primera, compuesta POf las dos primcras euolns de $100 c/u, vencida, a Ulla
lasa del 3%

(I + 0, 00745833333)3il = {I +

i == (1 + 0, 00745833333)30 _\

100

i = 0,0149722934 efectiva bimestral

100 120

5000+600. 1-(1 + 0,0 149722934t

0,0149722934

VP

Cambio de tasa
constante

La segunda, compuesta por las Ires cuolas de $120 clu, adelantada, a1 4%,
diferida por tres periodos a13%

,'"

Se desea conoeer el valor de contado de una mercaderia que se abonani con

oeho euotas mensuales conseculivas, tales que las dos primeras son de $100, las
Ires siguientes, de $120, y las ultimas tres, de $150. Se conviene que durante los Ires
primeros meses se cobra un 3% mensual de intereses y que, luego, este porcentaje
se aumenta en un punto para el resto de la operacion.

VP2 =120.

150 ISO

15(1

0,04

1-(1+0,04t
-3
.(1 +0,04).(1 +0,03)
0,04

La tercera, compuesta por las ultimas tres cuotas de $150 c/u. En este caso, se
puede considerar: adelantada a14%, diferida por tres periodos a14% y por tres
periodos al 3%
100

no

1'"

~.,..-,..J

0,03

\,50 150

234567

'\

"""'

izo ':
I

120 120

0,03

Problema 11

l'i'J

..,

V~ =lOO.I-(I+O, 03 t

100

i'"j;

1:~O

O,O~

de cuota en el desarrollo de una renta

150

VP =17022, II

J~()

DO

I--l---l-'t

o
Ahora se pllcde calcular el valor de conlado del aUlomovil considerando que la
rcnta, con csta tasa bimestral, es sincr6niea:

1:!O

100

120

120

lzo-1 150

l~O

150J

-10 1
I
I
I" I
~-+--I-I~
2345678

345678

n,03

0,04

0,03

0,04
133J

Capi!~~o 9~g~~la~_

2. Hoy, Mariano deposita en una entidad, un capital con el objelivo de hacer

extracciones anuales de $25000 durante 10 ailos, al 7% unua!. Si la primera
extraccion la realizani dentro de un ailo. i,cwll sera cI capital d,-posirado?

I (1 +0,04f' .1+0,04.1+0,04
(
)(
)-3 .1+0,03
(
)-3

0,04

V~=150.-

Rcspucsta: S 175589,54
0,

vencida, aI4%, diferida por dos periodos 314% y por tres periodos a13%
100

100

120

120

1211-[150 150

'1'==P==P=l=+==T -

150

3. Si se puede pagar un pasaje con $1500 iniciales y 12 cuolas mensuales de $100,

Y sabiendo que se carga un inten!s del 8% anual capilalizable mensualmente,
halle el valor de contado del pasaje.

01234.'1678

Respuesta: 52649,58

~---

4. Santiago deposito mensual mente $100 en una cuenta de ahorros para su hijo,
desde el dia de su nacimiento, al 3% anual capitalizable mensualmente. EI
ultimo deposito coincidio con la fecha en que este cumpli6 IS anos. EI dinero
permanecio en la cuenta y fue entregado al hijo cuando cumplio 21 anos.
i,Cuanto recibi6?

(j.O~

0,03

1- (1 + 0,04
~~=150.
004
,
1

r .1+0,04
3

)-2 (

.1+0,03)

-3

Respucsta: S314 70,96

Huciendo los ca\culos:

v~
V~ =120.

== 100. 1

1- ( 1+004 )
0 O~
,

(I 0,03
+0,03t
=191,35
-3

.(1+0,04).(1+0,03) J =316,94

~l'

5. Lorena compro una camionela por $5000 iniciales, y 60 euolns mensuales de

$300 cada una, la primera de elias a pagarse un mes despues del pago inieiai. Se
paclo un interes de 6% anual capitalizable menslialmenle (las cuota, no incluycn
seguro de vida ni impuesto al valor agregado).

'Jf
~

;$

a-

l,Cual sera el valor de contado de la camloneta?

b-

Si Lorena omitiera las cuolas 5" a 9'" i,cuanto debed pagar en el

vencimiento de la 10" para ponersc al corricnte')

V~

150. I (I+O,04t .( 1+0,04 )-~ . ( 1+0,03 )-J

0,04

VP

~
3)2,20

c-

Despues de haber abonado 30 cllotas, Lorena desea liquidar cI saldo

existente mediante lin pago (mico en el vcncimicnto d,- la cuota 31",

d-

Si Lorena omite las primcras 3 cllotas, i,cllanto dcbera pagar cHamlo

venza la 4" para liquidar cl total de 5U dcudu')

l,cuiinto debera pagar ademas de la cllota regular vcncida?

191,35+316,94+352,20=860,49

Rcspuesla: a- $20517,67

Problemas propuestos

b-SIlQ2.65
c- $8079,91

1.

Durante veinte mcses, Pedro ha depositado $ 600 al final de cada mes en una
cucnta de ahorro. la que paga eI 1% efectivo mensual. i,Cuat es el saldo de la

cucnta inmediatamcnte despues de haber hecho el vigcsimo deposito?

d- S15830.36

Rcspucsta: $ 13211,40

1 134

6.

Para saldar una dellda con inlereses al 7% anual capitalizable mensllalmente,

Susana acuerda hacer pagos de $150 al tinal de cad a mes por los proximos 23

135\

~.

!\"Il~matica Financicru ,"ilizalldo Mic,o,,,n' Excel

meses y un pago final de $322,17 un mes despucs. i,Cual sera eI importe de la

deuda?

RcspucSla:

U.>.197.81
b-$3.027.64
c" S 3.915,91
J)

Rcspucsta: $3500

13. AI comprar Claudio un coche nuevo de $ 37500, Ie reeiben

l

Alberto ahorra $1000 cad a 6 meses y los invicrte al 6% anual capitalizable

semcstralmente. Halle 1'1 importe de sus ahorros despucs de 10 anos.

Sli

coche usado en

$ 12500. i,Cuanlo tendra quc pagar cn crectivo si c\ saldo restanle 10

mediante eI pago de $725 al final de eada mcs durante 18 meses, cOllsidcrando

intereses a16% anual capitalizable mensualmcnlc'?

Respucsta: $26870,37
RC51H1csla: S 1254934

Ii.

Juan estli pagando $7,50 al final de cada mes por eoncepto de la prima dc una
lotal. la eual Ie pagani $ 2000 al tcrmino de 20 anos. i.Que eantidad
obtendria si depositara cada euota de $7,50 en una cuenla de ahorros que Ie
produjera e13% anual capitalizable mensual mente?
Rcspuesta: $2462,26

9. i..Quc es mas conveniente, comprar un automovil en $27500 al contado 0 pagar

$16500 iniciales y $1000 al final de cada mes par los siguientes 12 mescs,
sliponiendo intereses calculados al 6% anual capitalizable mensualmente?

Rentas
Ciertas Variables a lnteres Compuesto ( r
______________________________________
Las rentas que trataremos en cste punto son de euota variable. Para poder generalizar
la formula del valor de este lipo de renlas en un momenlO dcterminado, es necesario
conoeer la ley que rige la variaci6n de las cnotas.

Respucsta: a- $27500y b- $28118,93 ==}Ia altemativa mas conveniente es la primera

10. I~Que cantidad debi6 ser depositada 1'1 I Q de junio de 1996 en un fondo que
produjo el 6% anual capitalizable trimestralmente con el fin de hacer retiros
semestrales de $1000 cada uno, a partir del lOde diciembre de 1996, siendo el
ultimo retiro I'll 0 de diciembre de 2005?
Respuesta: $14295,31
I I. Calcular 1'1 valor presente de un edificio que producini beneficios netos por
$1150000 anuales por su alquiler durante los proximos 10 atlos, al cabo de los
cuales podni vendersI' en $15000000. Suponga intereses al 7% efectivo anual.

Comenzaremos par considerar que las cuolas componen una sucesi6n geomelrica,
luego una aritmetica, para despues pasar a una sucesi6n de tipo mas gcncralizado.

Valor Final de una renta variable vencida temporaria de tipo

geometrico
Consideremos que las cuotas de la renta varian en fonna geometrica:

----+

\\ m--I--;~

Respuesta: $ 15702358, 15
12. Ramiro invierte $150 a fin de cad a mes en un fondo que paga el 8% anual
capitalizable mensual mente. i,Cwil sera 1'1 importe del fonda,
a- precisamente despues del 200 deposito?,
b- un mes antes del 20 deposito?
c- precisamente antes del 25 0 deposito?

c.q

c.q! C.q3 C.q4

c.q,t c.q'

c.q,,-I

HI

137J

i\latenuitica Finandenl utili1.:lndo

MiL:rosoft~

C""itul. 9:. - Rrfths "-

Excel

La relacion entre la cuota H!sima y la primer cuota, en el caso en que varien

geonH!tricamente es:

Vp( ..

0.09

'.K,~.'.IL

= 880,48

Sc debe tener en cuenta que en los casos en que la cLlota disminuya se tiene que
q < 1 ; por ejemplo, si cada cLiota es un 2% inferior a la anterior, entonces

= 1-

Valor Final de una renta variable adelantada temporaria de

tipo geometrico

0, 02 = 0,98 < 1

La formula que ealcliia eI valor final de todas las cuotas en el momenta n que se
demuestra en el apendicc matem;)tico cs la siguiente:

VF(I:',;;:'I)

(I+i)" _qn
= C. (I +i)-q

VF:(1:":1;.,)
. =c.II.(I+ir'

para q :t (1 + i)

para

Como vimos en el capitulo anterior, las formulas correspondientes a rentas

adelantadas se plleden obtener capitalizando las fOrmulas de una renta vencida por
un periodo. En este caso, la formula es la que se muestra a continllacion:

q=(l+i)

C.l!

Llf-'

('.e/ l

('./I

....

cel'

('.Il'! ....

l'.lJ"

L-.
EI valor final sc eonecntra en e1momento del vcncimiento de la ultima cuota.

(I + i

Problema 1:

VF(o;,,;;;'1)

Enriquc dcposita en su cuent;] de ahorros depositos mensllales que sc

increl11cnt;]1l en un 2% con rcspecto al anterior. Si el primcr deposito flle de $100 y eI
banco otorga cI 9'~ ~ anual capital izablc mcnsuall11ente, (,ellal sent el saldo de la
ClIcnta prceisal11cnte despLics del octavo depllsito'?
Si las cuotas se incrcmentan cn un 2'~/;, la razlin es q

C0l110

q :t (I + i) = ( 1+ 0;

2:l

~9 )

=>

= 1+ 0,02 = 1,02

(I + i)" -q"
"F:(\:I>:i:'/l =c. ( 1+1.) _ /

\. I

r - q" .(1 + i)

=c. (I+i)-q

Vl(o;":;:'!l=c.I1.(1+i)"

para

para q:t

II

(1 +i)

q=(I+i)

EI valor tinal sc concentra un periodo desplIes del vencimiento de la ultima ClIOIa.

Problema 2:
COil rcspecto al problema anterior. Si Enriqlle rcaliza Sll dcp6sito al comienzo
de cad a mes (,clIal scra el saldo de la cuenta un mcs despues del octavo deposito?
Si las cllotas se incrcmentan en un 2% la razon es

como q:t

(I+i)=(l+ 0,09,
12 )

I 138

11-\

=>

q = 1+ 0, 02 = 1,02

VF(0;"';'11

(I +i)" -q" .(1 +i)

=c. (I+i)-q

139

Mntematica finnncicra utili.ando Micro",fl' Excel

e iguales al doble de la primera. como indica la restriccion. Para eslo reeurrimos a la

relacion enlre la cuola H!sima Y la primer cuota en c1 caso en que varien
geomelricamenle que es:

VF,(1"8~19;I'02)
.. 12

=1

C,

=c.q

C.q,-I :::;

Vl';8;();i;I.()~ ) 887,09

I-I

2c

/1,07'-1 S 2/
(1-1).101,07Sln2

Valor Presente de una reDta variable veDcida temporaria de

tipo geometrico

102
/S-+I
to \,07

El valor Presente de una renla variable vencida temporaria de tipo geomctrico puede
obtenerse actualizando por II period os el Valor Final de la misma:
I

Esto significa que la 11 euota todavia no sllpera el doble de la primera, pero la 12

cuota si 10 haria, por 10 lanto, a partir de la 12" cuola todas son iguales al doble de
la prim era. El problema, entonces, se com pone de una renta de onee cllolas variables
en progresion geometriea y de olra renta consecutiva con la anterior de cuntro
cuotas conslantes, iguales al doble de la primera cuola, diferida por once periodos.

(l+i)"-q" (

Vl(I;";;:t/)=c. (1+i)-q'

.)"""n

1+1

paraq*(1+i)
Como

V/(I;II;i;q)

=c.t1.(1 + if .(1 + if" =c.n.(l +it

I

para

S11,2447683511

q == 1,07 :t- (1 + 0,015) el Valor Presente de las quince cuotns es:

q = (1 + i)

EI valor presente se concentra un periodo antes del vencimiento de la primera cuola.

) +2c. 1-(1+0,015( .1+0,015

(
)-11

(1+0,015t -1,07'1 (
p=c. (
)
.1+ , 15
1+0,015 -1,01

Problema 3:
Santiago compra mercaderia por $50000 y la paga con 15 cuotas mensuales
vencidas crecientes en un 7% C/U de elias con respeeto a la anterior, pero sin
superar en ningllO caso al doble de la primera euota. La tasa de intert!s es dell ,5%
efectivo mensual. ;.Cmil sera el valor de la primera cuota?
En principio, debemos averiguar cmintas cuotas pueden crecer en forma geometrica
sin superar el doble de la primera euota. A partir de alii, las cuolas seran conslantes

soooo

II

0,015

--coi(1+O,015t _1,0711 .(1 +,0015)-11 +2.1-(1+0,015)4 "(1+0,015)-II}

(1+0,015)-1,07

0,015

50000 =c.20, 8511172295

!iD

__ ~'lllt~!llatic1l Financicr3 tJliiizando Miaosofill: Excel

Capitulo 9 - ~

50000
c==----
20,8511172295

12000

VI(I;~;Q,O.u.lll) = (1+0,04)

c =2397,95

\,01

400000

Valor Presente de una renta variable vencida perpetua de tipo

Valor Presente de una renta variable adelantada temporaria

geometrico

de tipo geometrico

('

e(l

C.'l~

cqJ

C(r ,. .

Procedemos de la misrna rnanera que ya hemos descrito:

c.ql.1 C.ql

..... c.lt,1

c
1+1

.....

c.q C.q2 eq:

c.q~

.... c.il

C.qtil ....

c.(r l

Como se demucslra en cl Apendicc l\r1atematico

VA.

(I;-;';il

Si q;;::

(1+i)-q

para

.)"

qI+i)

"

(I + I q ( .)-"
VA(II'.11,','1
... ) = C . - . 1+/
(1+1.)
'\ +i)-q

(I + i) cI valor presentt! no converge.

El valor presente 5C conccntra un pedodo antes del vencimiento de la primera ClIot,!.

Vl(u;uJ:q) =

Problema 4:
l.Cuill1lo dinero sc debe deslinar hoy para un fondo de beneficencia que
otorguc lIna anual'dad a perpeluidad de $12000 qlle se incremente anllalmente en
un 1%, considerando un interes del 4% efectivo anllal?
Como q =

c.

(I+i)" -( .(I+ir+ 1
(I +i) - Cf

c.I1.( I + if .(1+ i) = c.n

para q:;t.

para

(I +i)

q = (I + i)

EI valor presente se concentra cn d momento del vencimiento de la primcra cuota.

1+ 0,01 =1,01 < (1 + 0,04) el VP converge a

Problema 5:
C

VI(I;_;;;q)

t14L_

(l+i)-q

Si Santiago, eI mismo personaje dd problema 3, rea lizara los quince pagos tal
como fueron plantcados y ealculado5 pero, esta vez, cn forma adclantada, (,eual
serfa el valor de la rnercaderia que Jbon:l de esta manera?

2!:He mafica

Financicra ulililantio Microsoft" Excel

_ _ _ _ _ _ _ _ _ _._ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ ~)ilulo 9

Vp:= 2397,95.

(1 +0 OISf 1 07"
'
~.(l +0,015r'J.(J +0,015)+
(1+0,015)-1,07

+ 2.2397,95.

1-(1 +0,015)"

ItO"'.'.

V1(o;~:o.t:1.0l) = 416000

.(1 +0,015) -/0

0,015

Valor Final de una renta variable vencida tcmporaria de tipo

aritmetico

VP == 50749,94

Consideremos que las cuotas de la renla varian en li.>nna aritl11clica:

Valor Jlresente de una renta variable adelantada perpetua de

tipo geometrico

I"-f'
-L_.,

". ,.' ,.' "'~~..'"'' ,.if =

cq'

L~
()

I"
J

I
4

1+1

()

11

Capilalizamos
por un perfodo el Valor Presente de Una renla variable vencida perpetua
de
lipo geometrico:

C+(n-l)R

---rn

La relaci6n enlre la cuota H!sima y la primera esta dada por:

leI ==

Vl(fl.~;i;q) =:: (1 +;) _ q .(1 + i) para q < (1 + i)

Si q

c+R c + 2R c + 3R C + 4R
c+(r,)R c+1R
1-- I
Ii
I
I
I
2
1+1
3
<\
S

C+

(t -

2?J

Se debe tener en cuenla que, en los casos en que la cuota disminuya, se tiene que

~ (I + i) el valor presente no converge.

R<O

EI valor presente se concentra en eJ momento del vcncimienlo de la primera {'Uota

A continuacion, se mueslra la f6mlUia que calcula el valor final de todas las cuolns
en el momento n que se demuestra en el apendice matenllilico:

VF.(l:n;i:R) == (R
) (1 + ')".
+_.
.

Prohlema 6:

(.Cwillto dinero se debe destinar hoy al fondo del problema 4, si se desea

otorgar los beneficios en forma inmediata?

I
I --1/
R
I i i

EI valor final se concentra en el momento del vencimiento de la ultima cuola.

VP(O:~:i:,,) == (1+i)-q
c -.(1 +i)

-(I~-.(1+0,04)
+ 0, 04) -1,01

Vl(o:-:OJ>4:UII) -

-----------.

Problema 7:
Jorge deposita en una cuenta de ahorro para su hijo Pablo mensualidades
vencidas que, comenzando con $100 al mes del nacimiento del nino, se van
incrementando en $2. i.Cuanto dinero habra en la cuenta precisamenle el dia en que
Pablo cumpla 18 aiios, SI se considera un interes del 0,5% efectivo mensual?
145

J\latem:itica Financier" utitiz"ndo Micmsoli' Excd

==

(c + ~ ). (1 + ri

Capitulo 9 - Renta. _

I-

~ /1
I

2) .~+
(I 0-'---''---
005)216 -1

100 + - -

0,005

"f(I;JI6:O.flOj;J)

VF=

0,005

[(

(I . 0 00-)216 1
2
100+__
T,:>
- __
2_. 216 .(1+0,005)+(100+2
0,005 }
0,005
0,005
VF

0, 005 .216

Tambien se la puede considerar una renta variable vencida temporaria de

aritmetico de 217 cuotas.

= 107276, 60

VF=(lOO

2)

(1+0,005)211
0,005'
0,005

Valor Final de una renta variable adelantada temporaria de

tipo aritmetico

"'2R ctJR cl-lR

l+iI~cl(li-/)/( ...

.~) (I + iir -I _ ~ n]. (I + i)

EI valor linal se l:unCenlra un

.217

EI valor Presente de una n~n1a variable vencida temporaria de tipo aritmetico

obtenerse actualizando por n pcriodos el Valor Final de la misma
c + 3R c + 4 R

+.,
I

0,005

Valor Presente de una renta variable vencida temporaria de

tipo aritmetico

adclantadas se pucdcn obtcncr capitalizando las fOrmulas de una rCOIa vencida por
un ncriodo. Veamos la formula corrcspondientc:
,'+/(

-1

108344,98

VF

COIllO viOlas en el capitulo anterior, las fbrmulas correspondientes a rcntas

= 108344,98

dcspliCS del vencimiento de Ia ultima Cllota.

c + (, -t) R c + IR

Ir---r-I

-I

V~I;II;i:l!)

r--;-----t

t+l

+R).(I+i!"-1 ~n].(I+
j

Problemll 8:
EI valor pres.ente se concentra un periodo anles del vencimienlo de la primera ('Uota.

Reconlando eI problema 7: ;,cllanto dinero habra en la cuenta de Pablo, si su

padre reali,a los deptlsitos dcsde el dia de su nacimiento, precisamente despucs del
dcp6sito corrcspomlientl: cuando cumpla 18 arios'!

Problema 9:
Jose ha contraido una deuda que pagara con 24 cuotas mensuales. vencidas
de $( 00 que se van incrementando en $3 con respecto a la anterior, si !iC considera
un intents del 2% efecti\'o mensual. (.Cmil sera el valor de la deuda?

En cst'" caso, sc trata de una rcnta variable adelantada temporaria de tipo aritmetico
a la que sc debe slInmrel ultimo depbsito,cuyo valor cs c m

==(100+216.2)

jJ46

1471

;!i

.2:.lalem~liu Financier" ulilizalldo Microsoft' Excel

Cnpit_~~~

3
=[(100+___ ). (1 +0,02t -1 __3_. 24
0,02
0,02
0,02

],(1 +0,02t4

_, - RcntAs

Valor Presente de unq renta variable adelantada temporaria

de tipo aritmHico
Procedcmos de la misma mancra dcscrila unteriormcnte:

VI(1:24;0.02;3)

== 2490,28
c+R (+21l ~+JR (,1AR

"
Valor Presente de una renta variable vencida perpetua de tipo
aritmetico

Vl(o,":;;R)

2,)

=(C+ ~}~

IR (,I (Ill II? ".

1I 1

('1 (n- J )I?

1\.\

R)(I+i)"-1
R]( ')"" ( ')
i
- j 11 I + 1 ,I + I
[( C + j '

V1(O;,,:i:R)::::
V1(I;_';;R)

cl

,..

l( 1+1,)-0+'

R)(l+i)" I R
i-jill

[( C+j'

EI valorpresente se concentra en el momenta del vcncimienio de la primera cuota.

EI valor prescnte se concentra un perfodo antes del vencimiento de la primera

cuota.

Problema 11:
i,Cufd es el valor de la deuda de Jose, recordando el problema 9, si los

Problema /0:
i,Cwinto se debe deposilar hoy para constituirun fondo de ayuda que otorgue
anualidades a perpetuidad que se vayan incrementando en $500 con respecto a la
anterior, comenzando con un primerpago de $]0000 a fin de ano yconsiderando un
interes del 6% efectivo anual?

V1(';_;i;R)

V1(I'-;O,06,SOO)

== ( c +

J;

500) -1
-- 10000+-0,06 .0,06
(

V1(,;_;o,o(';SOO)

JJ48

= 305555, 56

pagos son adelantados?

11(0-,24;0,02;3)

3 )(l+O, 02f -1
=~fl(100+ 0,02
0,02

Vl(0'24'0 02'3)

. " '

~(

3]

-24

0,02'24 .(1+0,02) .(1+0,02)

3) (l+o,o2f -I -.24
3],(1 + 0, 02)

100 + ~ .
0,02

-21

0,02

VI(O:24;O,02;3) ::::

0,02

2540,09
149j

Matenu\tica Finanderll ulilizanJo M;cro,ol'- Excel'

~~~phulo t) ~

Valor Presente de una renta variable adelantada perpetua

de tipo aritmetico

asciende el valor del 12 d.:posito?

Respuesta: S122, 12

Se calcula capitalizando por un perlodo el Valor Presente de una renta variable

vencida perpetuade tipo aritmetico.

3. iCuantas cuotas mensuales \'cncidas deberemos abonar en un banco que nos

presta $40000, si nos cobra el 5% mensual de interes) sabiendo que la primer
cuota es de $4500 y que cada clIota cs un I % inferior a la anterior?

Respuesta: 13 euotas. La ultima sera infenora

=(

c+

~ }f.(l+i)

5. Jorge deposita en una cuenta de ahorro para su hijo Pablo mensualidades que,
comenzando con $100 tres meses antes de la fecha probable de parlo, se van
incremenlando en $2. Pablo nnee exaetamente en la fceha previsla, l.Cm\nto
dinero habrii en 101 cuenla predsamente el dia en que Pablo cum pIa 18 anos
despucs del deposito corn:,pondienle a Itt fecha si se considera lin inter~s del
0,5% efectivo mensual?
Respuesta: S 111594,33

l.Quc cantidad se debe depositar hoy en el fondo de ayuda del problema 10,
desea otorgar las anualidadcs en forma inmediata?

500) I . 1+006
=( 10000+0,06 .0,06
(
, )

6, Joaquin ha cOnlraido un:l deuda que pagani con 36 ClIotas mcnsuales vencidas
de $100 que 5e van disminuyendo en $0,50 con rcspcdo a Ia anterior. 5i 51.:
considera un interes dcI2~ cl~ctivo mensual, ;cu:il serf\ e: valor de la dcuda'!

323888,89

Se proponecalcularla.

Respuesta: 5408115,58

Problema 12:

lU:M;U.tK);)tlU)

nl"np"c\n

4. No se juzga eonveniente comenzar la explotacion de un bosque hasta dentro

de 3 an os. Desde entonees, 5e e5tima que su rendimiento trimestral sera
decreciente a razan de una disminllcion del orden del 0,5% trimestral cornenzando
con un primer rendirniento de S 15000 durante 20 anos, Determine el valor actual
de In produccion al 8% anual con capitalizaci6n trimcstrnl.

EI valor present<: se concen!ra en el momento del vencimiento de la primera cuota.

S! SI!

.{cn c~s .

RcspIlC~I<l:

Problemas Propuestos:

S13S2,X('

7. i.Cuanto se <kbc depositar hoy para constituir un !undo de ayuda que (ItorgUL'
anualidades a perpctuidad 4lH': SI! vayan im:remelllando en S2()O COIl rcspeclO
a 1:1 anterior, comenzanJo con lin primer pogo de S 150{)O a fin de ann y

I. Determine de cu;intus pagos 5C compone una renla inmediata de pagos vencidos

<Illuales (lue varian ell progresion geomctrica, sabiendo que la primer cuola cs
de $5000. la tercera es de 55304,50, eI valor actual es $51239,76 y la tasa de
inleres es del 2% anual.

considerando un intercs d.::l 5"'0 ereclivo anual'?

H.cspuesta: S.3HOOnO

Respuesta: 10
8. i,CUanIO dinero se debe dcstinar hoy para un rondo de bcndicel1cia que otorgue
una anualidad a perpetuidad de S15000 qut:: se incremente <lnuulmenle en un
2%. teniendo en cucnta un imeres del 50/" efectivo anual')

2. COil el objdivo de rcunir un monto de $150000, hacemos depositos durante 5

anos, a comienzo de cada mes, en una entidad que nos paga cl 7% efectivo
mensual de interes. Si eada deposito es un 5% mayor que el anterior, l.a cuanto

Rcspucsta: S500000

J 150

151

-J

L}pendice Matematico
Valor Final de una renta constante vencida temporaria

III>

\,-:
.)

(.)2

Vf(,;n:i) =c+c. (1+1 +c. 1+1

(.)(11-2)

+ .... +c.I+1

.)',,-ll

+c.l+1

.) (1 +1.)2 + .... + (.)(,,-2)

( .)(II-')J

1+1
+ 1+1

Vl(,;n,,)=C. [ 1+ (1+1 +

(I)

EI corchcte es la suma de los n primeros lerminos de una succsi6n geomelrica de

fawn

(I + i) euyo primer termino es 1

Recordemos que la sum a de los n prinleros terminos de una sucesi6n geometrica es

l
a, I-q

donde at es el primer termino

1 1- ( 1+ i

r __]

. I-(l+i) -

(I+if-l

-..,...;(..,...;1+_i..:..-Y'

1;4-i
(2)
J53\

_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _-"A:.tp"'~'_'n"'d::lcc::c~C,3pttul0 I) - Rentas.

Si rt!emplaz3mos (2) en (J)

reemplazando en (1):

VF:(1;,,;1)

vr

= C, (1_+ I')" -I

1+1

.
EI factor

S\l;II;i)

(I

')"

+I,

-(I +i)VF' = c
l

A-(l+i)A c

A[IA -iJ=c

' I 'IzaClOn
" de una renta venel'd a
es e I".actor de caplla

y en In cuarta pagina de leslt! capitulo puede enconlrar una descripci6n del efccto

A= -c

que produce.

VFI

Demostraci6n del Valor Final de una renta constante vencidll temporllria utilizando
ecuaciones en diferencills

= -c
.

soluci6n cotnplernentaria

La soluei6n general se obtiene sumando la soluei6n homogenea y la complementaria

Por comodidad. en esta dt!mostraci6n anotarernos reducidarneme

Vf; =P(I+iY-~

=VF,.I al valor final acumulado hasta el momento tH

Para determinar P recurrimos a que en el momento t= I el Valor final es c

Vf(I:J;i) == V~ al valor final acumulado hasta el momento t

c

cc

('

VF; = P(l+i)

t--i

--;-=c
I

EI Valor Final acumulado hasta

P(I+i)=c+~

1+ 1

es igual al Valor final acumulado hasta I,

capitalizado por un periodo. mas la cuota que se abona en t+ I

VF,+I

P(I + i)

VF,.(I+i)+c

VF"I -. (I + i) VF,

=c

=c.i +~.
i

(1)

p~=c0
i

S..: trala de la ccuaci6n dilCrcncial lineal de primer orden no hornogcnea, cllyn

eCllacion caraclcristica cs Ia siguientc:

P=~

a-(I+i}=O

Rcernplazando en la solucion general obtcnemos In fOrmula bllscada:

a (I+i)
VF/'

=P(I + i)'

VF, =-;[(I+i)'-IJ
soluci6n homogenea

Como Soillcion complemcntaria ensayarnos:

VF,"

VF,:I

(l+iY-Ij'
[

VF = c I

=A

155

l\iatcmatic3 Financiers ucillzando Mtt:rosofl~ Excel

!lptndi<~Cn~t.lo

En el momenlo I=n qucda

Recordemos que la suma de los n primcros terminos dc una sucesi6n gcometrica cs:

VF.

~c[(l+T-l]

l-q
l-q

a)

donde a l cs tambicn

(1 +ir

Valor Prcsente de una renta constante vencida temporaria

~'.-.

')-"

EI valor prc5cnlc de una rcnta constante vcncida tcmporaria se obtiene sumando cl

valor prcscntc de todas las cuotas que la componcn:

(1+;)

~~
I

_11-(1+1
I (l+ir'

.,.----------------------- -------------- ----

9 - Rent ..

(1)
I~i
-"

1-(1+") _

1+1 1-

l-(I+if"

.01'

\+i~

yfi
l-(I+ir"
c

11-1

11

(2)

Si reemplazamos (2) en (1)

( .)-2 +c. (.)-3

Vl(l.II:r) =c. (1+1.)-1 +c.1+1
1+1 + .... +c. (.)-(n-I)
1+1
+c. (1+1_)-n

Vl(I,,,;i) -=.c. [( 1+; ),1 + (1+;)-2 + ()-3

1+; +.... + ()-{n-I)
l+i
+ (1+; )-n]_

(1)

EI factor

a(l;,,;;)

= l-

VP,. _

1-(1+;)-11

(1.11;')

c.--,---..-i.

cs el factor de actualizaci6n de una renla

vencida_ En la sexta pagina de este capitulo (pagi na 126), se puede enconlrar

El corchctc cs la suma de los n primeros terminos de una suecsi6n geometrica de
raz6n (1 + i
cuyo primer termino es tambicn (1 +

r'

it.

una descripci6n del efecto que produce.

1571

l\Iatematica financiera u,il',nndo Miosoft' Excel

Demostraci6n del Valor Presente de una renta constante

vencida tcmporaria actualizando el Valor Final de la misma

Valuaci6n de rentas constantes adelantadas

Valor Presente de renlas constantes adelantadas temporarias

[- c

n-l

Se puede obtener la formula del Valor Presente de una renta constante vencida
actualizalldo por n periodos eI Valor Final de la misma

(l+if

.
I

VP..
(LII;I)

C.

.(1 +

No obstante. esto calcula el valor de la renta un periodo antes de Ia fecha focal.

Capitalizando por un periodo mas obtenemos la f6nnula:

VE;O;n;l)

. I"': (I + i)-II
C.

1-(1 + i)-"

(l:I/;ij -

Distribuyendo cI ultimo factor en la resta del numerador de In fracci6n. se obtiene la

filrmula bllscada.

11-1

La formula de! Valor Presente de una renta constante vencida temporaria es:

VP.
:>
_
V/(I'n'i) - C.
. .

c.

1- (I +if"

.(1 + I)

del Valor Presentc de una rcnta constante adelantada temporaria.

Valor Prcscnte de una renla constante vencida perpetua

Pmklllos obkncr la 1,'lrfllUl~, tomando limite para 1/ lendiendo a
Valor Pn:s':nI<: de lIna rcnta constante vcncida temporaria:

00

Esta corrccci6n deb.: hacerse con la tasa de la renta, <1Unqllc

un cambio de rasa

que opere en cl p.:riodo anterior al pago de la primera Cllota.

en la fOrmula del

Valor Presente de una renta constante adelantada pcrpctua

liP.
{I.."~,I ,

fll ]
1m [I-(l+i
=1
c.
= c. I'1m [1-<I+irnJ ::: C I
I
I
I

n-4C>:l

11-lt~

'

V~();~;i)

. [I-(l+i
!1m
c.
.
n~

1158

rn

'J .

(1+/) =c.hm [l-(I+i

.
iI~

fn ]

.
1 .
(l+t)=c.-;-.(l+I)
,

159

';,

("j.:
;~

.. :\Ialelllnlica Financiera lItilizando Microsoft' Excd

Demostracion del V~lor Final de una renta variable wncida

temporaria de tipo gwmetrico utilizando ecuaciones en diferencias

Planteamos la solueion complementaria

Vf:

:..

............................

eq

e.q} e.g) C.q4

C.ql-I c.qt

raraq:;t:(l+i}

= A.q,+l

A.q.q'

Reemplazando en (I)

VF,:I .,-(1 + i)VF," :::: c.q'

A.q.q' ~ (I + i).A.q'

c.qn.!

= A.q'

VF'1+1

...

=e.q'

A.[q-(l+i)J.q' =c.g'
[I valor aeumulado en t+ I es igual al valor aeumulado en I, eapitalizado por un
pcriodo, nuis euola que vence en t+ J

VF,+I = VF, (1 + i) + e.q'

VF,+1

(I + i) VF, = e.g'

VF,'

_-

q-(l+i)'q

solueion t"om"I"",pn'

(I)

Para resolver esta eeuaeion en diferencias de

homogenea correspondicnte:

Vf;!,

c
q-(I+i)

'8

La solucion general se obtiene sumando la solueion homogenea yin eomplementaria.

VF == VF h +VF<t
I

rnn~iti".rnmn~

la ecuacion

Vt; == P.(l + i)' + q _ (I + i)'q

solution general

(l+i)VF,h =0

(1 + i) =0 eeuaeion caraeteristiea

Para calcular el valor de P, utilizaremos un dato conocido, en r= I, cl valor acumulado

es la cuota inicial c.
.

a=(l+i)
P.(l+

solueion homogenea

C=P.(l+l)

P.(l+i)=C

C.

+ q-(l+i) q
c
q-(I + i)'q
161

';I.~.'~.'.

~Iatem:ltica Fillullciera ulilizilndo Microson" Excel

P.(I+i)

~'i

C[I- q- (I +i)'q
1

. ,

,J'

(J+i)Aj
(1 + i)

P.~ [-~]

q_(1 +i)

VF,:I

A.(l+if'(t+l);::.:A.(l+i).(I+iY.I+A.(l+i).(l+i)'

~:

Y:~

P.(I+i)=c[ff

".

AI)endi' Capitulu 9 .. Rental-.

Reemplazando en (1)

(I + i) VF,'

VF,:I

c.q'

~ +A.(I+i).(I+i)' ~ =c.(I+i)'

A.(I+i).{l+iY =c.(I+

-c

q-(I+i)

A.(I + i).(1 + i)' = c.(1 + i)'

Reemplazando en la soluci6n general

A=

-c
(I+i)' +
c
q (l+i)
q-(I+i)

VF ' == /. c . " . (1 +
I

(I + i)

')' .t

c .1 . (1 + I.)'-1

q-(I+il q' (1+;)']

c

VF

La soluci6n general se obtiene sumando la solueion homogenea y la cornpiemciltaria:

VF", +

VF,
VF
,

ql -(I+i)'
c. _--"-_ I
if (I + i)

VF;

= P.(I + i)' + c.I.(1 + itl

soillci6n general

Para calcular cl valor de P utilizaremos el mismo dato conocido. en

acumulado es la cuota inicial c.

o tambi':n

VF'
I

(.

(I---:----'--~
+i)' q'
(I + i) _ q

para

* (I + i)

c=

P.(I+i)+c
P=O

Rc.:mplazando en la soluci6n general:

En t:I caso en que

q = (I + i)

la solucion complementaria a ensayar debe sec

VF,"
1162

= A.(l + i)'.t

VF; =C.l.(l+it paraq=(I+i)

t= I.

EI valor

Malcmlitica financicra utihl..ndo Microsoft Excel

AI';'ndlr_~!ul"

Entonces, cl valor acumulado en t es:

Para resolver esla ecuaci6n en dilerencias de primer orden. consideramos la ecuacion

homogenea correspondiente:

v - (1+;)1 _ql

F, - c. --'----'--
(I +i)-q

VF, :::::c.t.(l+it

para

para

q:;t:(l+i)

VF,~I -(1 + i)VF,"

ex - (1 + i) : : : 0

q =(l + i)

ecuaci6n caraclcristica

VF,'/ : : : P.(t + i)'

(1 +i)" _q"
VF ::::: c. -'-----'--
"
(I +i)-q

solucion homogcnca

paraq:;t:(l+i)
Planleamos la solucion complemcntaria

para

VFC=A+Bt
,

q (1+/)

VF,:!

Demostracion del Valor Final de una renta variable vencida

temporalia de tipo aribm!tico utilizando ecuaciones en diferencias

A + Q. (I + 1) = A + B 1+ B

Reemplazando en (2)

VF,:I -(1 + i) VF,c

..

:= C

c+R c + 2R c +3R c +4R

.". c+(f\)R c+tR

I
n

comparando:

-Bi=R

EI valor acumulado en t+l es igual al valor acumulado en t, capitalizado por un

periodo, mas la cuota que vence en t+ I

Vf;+l ::::: VF, (1 +i)+c+1R

Vf:+ 1 -(l+i)Vr; =c+tR (2)

VF,

eRR
C

B=_li

_R-Ai=c ~

B-Ai=c

-=2
I

p64

Bi/=c+IR

B-Ai-Bit=c+tR

C+(I/.\)R

t+I

+ IR

A+Bt+B (l+i).(A+B/)=c+IR
;{~+lJA~t...-Ai

a=(l+i)

y el Valor Final acumulado en n cs:

VFn =c.n.{I+ir

? Ron!.,

A _c

- t soluci6n complementaria

Matcm:iti{,ll Finuncierll olili13nd.J Microsoft' Excel

La solucian general se obticne sumando la solucian homogenea y la complementaria.

. =VF", + vr,

VF,

=( c +.R ) .":"'1 (1+ I')' -

VF;

Vr~

eRR

P.(I +

eRR

VF, =(c+ R)
R(
. (1+;)' -I- -

i~

c+-.-+--:1+.

'

I i i

P.(I + i)

yel Valor Final acumulado en n es:

R c R
c+--;-+-;-+
P,(1 + i)
t

~ )+}(c+ ~)= P.(l+i)

Demostracion del Valor Presente de una renta variable

vencida perpetua de tipo geometrico
Tomamos limite para II ~ en las formulas del Valor Prescnl~ de una.reilla variable
vencida temporaria de tipo geometrico:
OQ

Iim[(l+i)" q"](l+;r
q ,,->.~

Vp(!'~:"')
../ -(-.~)
I + 1 - q .lim[l-q"(I+if"]
,,v~

1 ( 1+1')' --;eR
R
c+.R ) '--:.
.~ ---;-'
I

11,~c. (I +i) q

V1(I:~.i;tJ=
I
+ I~) _

en la soluci6n gcm:ral:

(I +i)" q" .(1 +

VP(I:~:t:</)
. =Iim
t1'~

P=(c+~}}

-I _ R 11

I i i

(c+~}~ =P.J0}

VF,

(c + ~ ). (l + ;~"

VF;,

(c+~ }(l+; )=P,(l+i)

R~emplazando

R(

Entonces, el valor acumulado en t es:

eRR

c= P.(l +

=(C+~}7[(l+i)'-IJ

- - I so\uci6n general

Para calcular el valor de P utilizaremos un dato conocido. En t= I, el valor acumulado

es la cuota inicial c.

I ( c +-:R) --:-'
R

":"
I

VP,

(1:~:I:'1)

(I+i)-q

.Iim

n->~

l+i "]
[1- (..!L
J
167

Finandcra uttlil.anuo Microsoft' Exccl

VP.
.(I;~;.;t()
Si

'/ C'+I

q;::: (1 + i) el valor prescnle 110 converge.

VP(.I'~''R)
. .'.

R)

I'1m {[( c+- (1 + I,)n -1 . R

~
I i i

=(C + R).
. . lim 1.
I

_(

(1;-;i;R) -

n.....:pe<l

J1.

ccuacion caractcristica

A~'
H'1.a

c,"

<= A

.
soItiC' "
ton I1Olllogcnca

solucion complementaria a ensayar en el caso en que a =I: I

R.
( .)-n
. !1m I +

n-4'lO

VP,

+;)-. }

(3)

0 ecuaclOn
.. h
'
om(lgcnca
corn:spoll d'Icnlc

f3

T(lmamos limile para 11 ---) <'" en la formula del Valor Prcsenle de una rellia variable
vencida tcmporaria de lipo arilmetico:

n~\'iO!>

a.c,'/

f3 - a 0

Demostracion del Valor Presente de una renta variable

vencida pcrpctua de tipo aritmetico

= ,,->_
lim VP,(1;11;1;1<)

a.c, = b

C +1

(l+i)_qParaql+l)

reemplalando en (3)

A - a.A = b

A(l-a)=b

+ iR).iI

A= b
I a

Demostracion del Valor Final de una renta variable vencida

temporaria de tipo mas generalizado utilizando ecuaciones
en diferencias
Cuando la relacion entre cada cuota y la anterior sigue una ley mas generalizada, la
diferencia se encuentra en la busqueda de la relacion entre la cuota t-esima y la
primera, y como consecuencia, en el planteo de la solucion compiementaria
correspondiente a la ecuaci6n en diferencias que nos provee final mente del Valor
Final buscado de la renta.
Como ejemplo, supongamos que la relacion entre cada cuota y la anterior
es: C,+I = a.c, + b . Esta relacion es, en si misma una ecuaci6n en diferencias y con
su resolucion obtendremos la expresion de la cuota t-esima en funcion de la primera.

I 168

b
c; =-I-a
-

solucion complementaria para

a=I: 1

La soluci6n general se obtiene sumando la solucion homogenea y la

complementaria:

c,-c,
- h + c,c

c, = M .a

b
1-a

+--

solucion general para a =I: 1

Como la renta es vencida, en t= I la cuota es la primera, c :

1691

:".

[natematica Financier;. utililaml() Mit,;rosQt\- Excel

c= Al.a+

I-a

[
'0

a(l-a} .a +1~

+jl+[~

-b

] aHI + b
I-a

a(l-a) .

b]

relaci6n entre la cuota t-esima y la primera

cuando a

Si a

=VF, (I

VF;+, VF;(l+i)= c- (I-a) .a + I-a

*1

llu soluci6n complemenlaria a cnsayar es

y para el caso a ""

<"

A.I

(2)

<+1 ;;::A.(t+I}=At+A

para

a*1

(3)

VF;+, = VF, (1 + i) + (c - b) + b(I + 1)

.~

VF;+, - VF, (1+ i)

li'l(i

/t + A~ = b

reemplazll,ndo en (I)

~ n(.'nfa~

Para hallar el Valor Final, tendremos en cuenta que el valor acumulado en 1+ I es

igual al valor acumulado en t, capitalizado por un periodo, mas Ill, cuota que vence
en t+ I. Debemos considerar dos casos:

VF,.,

b_
M= a -;(I-a)
c

Apendicr Capitulo 9'

c;Ai + bl;Y6

';&;

VF;+,-VF,(I+i)=c+bl

~:

A b

(4)

'!t~

i!f

Resoluci6n de Ill, ecuucion (3)

;;:: bt solucit1[l complcl1lCtllaria para a = I

Para resolver esta ecuaci6n en diferencias de primer orden. considcramos In ecuacion

homogenea corrcspondiente:

En eslc caso, Ia solucillil gcneral sc obticnc sumando Ill, soil/cion homogenca y la

compkmcntaria:

+c',

c,
C,

a (I + i) = 0

M + ht solucion gencral pura a = 1

M+h

VF,"
M

ecuacion cll,racleristica

a=(l+i)

Como 13 renla es vem::ida. en 1= I la cliota es 13 primera, c

(1 + I')VF"r = 0

VF"1+1

P.(1 +i)'

solucion homogenea

b
Planteamos la soluci6n complemenlaria

(', =(c - b ) + bt
1110

relacion entre Ill, cliota t-esima y la primera cuando

VF,'

A.a + B para a:;t:(I+i)

1\

a:;t:1

Malemnlica financiera utilil".ndo Micro,of!' Excel

C

VF/ + 1

= A.af+' + B

~}dlrt

== a.A.a' + B

VF,

Recmplazando en (4):

b ] /

VF,:1 (1 + i) VF,' =

{[

para a

:;C

soluci6ngcncral

(I + i) /\ a :;C 1

- (1- a) .a + I - a

+B)=[c-~)l.a'
+ b
(1 a
I-a

a.A.a' + B (I + i)

b
I
} a - i(l-a)
b
=P.(I+i) + c- (I-a)
(a-l-;)

Capitulo 9 - RenCH!. ,

/ ;( /'A a f - I'B = c
a.A.a /.L
.;YD - A a;7'D

(I

C~P.(I+j)+{lc-(I~a)](a_11

b
+_.

a)

i-a

'B [c -(b]
) .a + b
I-a
I a

1- I') A.a I -/

Para calcular el valor de P, utilizarcmos un dato conocido, en I'" I, el valor acumulado

cs la cuota inicial c.

c-

j)}"

_b~

ca
ba
b
+
+
(a-I-i) (a-I-;)(I-a) i(l-a)

P,(I+i)

c(a-l i)i(l-a)-cai(l-a)+ba;+b(a-l-i)
( ')
= p, 1+ 1
(a-l-i)i(1 a)

~-~~---..:.-~-!---"'--:'---'-

comparando:

(a-I-i)A

~A

b
c- (I-a)

-iB =

b
1
c-- (I-a)
(a-I-i)

::::} B = _ _
b

( ')
P. 1+1

(a 1-;)i(l-o)

-ci

i(I a)

I-a

~-ci-ci2~+caj+cai2~+b(/i+ba-b-bi

d +cai+cai +bai+ba-b-bi

P.(1 +i)

(a-l-;)i(l-a)

vr,-_{[c

b]

(1- a) (a -1-i) a i(l-a)

solucion complementaria
para

a::t:(I+i) /\ a::t:l

La solucion general se obtiene sumando la solucion homogenea y Ia complementaria:

VF,

pn

= VF,h +

-ci(1-a)-

(l-a)+ba(i+l)-b(I+i)_
(a-l-i)i(1 a)

-ci(l-a)(l+i)-b(l+i)(l-a)
(a-l-i);(I-a)

P.(l+i)

+i)

.Malenllilicli Financiera utililando Mi<rosoll'

E~cel

A~~I Capilut~H.~nI3s

comparando:

0--~(-ci-b) P.~

A.(I+i)=C+~

(a-I i)i~
ci+b

VF,

(a-I i)i

(I

para a
Si

11
a) (a-I

ci+b . ( 1+1)
.1 + {[ c - b-

* (I + i)

VF,:,

i)

b
i I + .)1-1 1 + ji
( + b)(
C

i(l-a)

VF'Ilj -

1.1

(I +i)VF" =
t

b/

.\

.(1+1) +

b )( 1+1.)H t
VF, =P.(l+i )' + ( C+,

[~+A.(I+i)~J(l+i)'~~

soluciongcllcralpara a

( 1+1.)

~ P. ( 1+ i) + ( c + 7)~ i~

b -i

ib

Bi [C+-;].(I+

7)-

/c -~~
1
I

-t( +7}=
1

[,1,(1 +i)](I+i)' Bi [c+-; ].(1+i)'--;

JI7-4

Para calcular el valor de P utilizaremos un dato conocido, en t= I, cI valor acumulado

es la cuota inkial c.

c- (C+

.(I+i)'

(1+ .)

= A.(I + i)' t + B

1 ., fA

+,b]

soluci6n complementaria para a:::::

VF = VF" + vr

Reemplazando en (3):

Ie

La soluci6n general se obtiene suman do la soluci6n homogenea y la complementaria:

A.(1 + i)(l + I)' t + A.(I + i)(1 + i)' + B

VF;~,-(I+i)Vf:'

B=

+ if I (I + 1)+ B

A.(I

*1

a =(I + i) la soludan complementariaa ensayares VF,c

VF,:I

.} a1

=:)

==(e+~)-I
1+
I

-Bi=--

Rccmptazando en la soluci6n general;

VF

::::;, A

(a 1 i)i

= P. (I + i)
P.(I +i)

P.(I +i)

175

Mafcmalica FinancicTD utilir,ouo Mic",sofl' E.~ccl

A+A~~

-7(~)~PN
p

Ali

Bi

c+bl

-Ait+ A - Bi =c+bl
comparando:

-Ai::::b

=;.A=-~

reemplazando en 1a solucion general:

b) I + ,)'-1 1+-::;b

VF; = --:-;- (I +i) t + ( c +-:,-

Recordemos que V~+I - V~

solucion general para

!:.

( ')

Bi c =;.B=-(;

a = I+ I

(4)

La solucion general se obliene sumando 101 solucion homogenea y la complementaria:

Para resolver esta ecuacion en diferencias de primer ordc'n, consideramos la ecuacion

hom0genea correspondicnte, Notamos que es la misma que en OITOS casos:
It
VF.+1
-(1+ I')Vplt
I

_
b
-I e l}
i
i j2

IJ'F C
,.. t

(I + i) = c + hI para a = I

i~

Vp =vph+vr
(

0
VF,

=P. (1+ I).' - -:-b t -,. -:c I

ex - (1 + i) =0 ecuaci6n caracterlstica

-::>

.,

SOIUCIOIl

general para a

a=(l+i)

Para ca!cular el valor de P utili~arelJlos un dato conocido. En t~" t, el valor acumulado

es la cuota inicia! c.

V~h :;:: P.(I + i)' solucion homogenea

c;::P.(l+i)-!:.-:'" b2
i i i

Planteamos la solucion COl:lplementaria:

c+-: +-: +-:;- = P.(l + i)

Vf~C

= At+B

VP':I =:A(t+I)+B=At+A+B

ci +bi+ ci +b == P.(I +i)

Reemplazandoen (4):

ci(i+l)+b(i+l) =P.(l+i)
At+A+B-(At+B)(I+i)=( t-bt

;2
1771

::'l
i\lut<.'maricu J."'inuncicra

ut;!i:l~nllo

1~

:11'

EX~I!:'

Microsoft"

,\pcn~il.7C'

,j"\

Capitulo 9

Rthl3-S

t::J

~(ci+

VF

=p,~

i~

l-

VF"

p=ci+b

VF,

ci+b
,I
-",-,- (1 + I)
1-

- ~ t - -:

soll.lci6n general para a::::; I

Enlonces el valor acullllllado cnt es:

ci+b
(a 1-

(1+1)' +{[c

(1

paraa"#(l+i)

l~ (I +

1'/-;

ba)la
1\

ll-iJ' i(l-a)

(1"#1

+jb )( I +i )'.1 f+ i~b

paraa=(I+i)

ci+h

.1

(1 + I)

c
I - -

p;lra

(I

y cl Valor Final acul11u!aJo en 1/ es:

Vf~,

ci+b

(I+i)"+

(a-I-i)i

para a:f: (I
1178

b]

/I

~ (a-I-i) a + i)

b ( [+l')" + ( c+~
b
--::;-

1\

a :# I

i(l

ci+b (
)"
-.,-[+i
{-

[ +t,),,-1 n+ b

-~n-,

,1

para

para a::::; I

(I + i)

,~

''t,:..

Capitulo 10
Evaluacion de Proyectos
de Inversion: V.A.N. y T.I.R.

Rentabilidad Empresaria
Desde los eomienzos de la historia se prestaba atcncion a los aspectos financieros
inhcrentes al desempeilo de las ernpresas, intercs que sc acentu6 en el siglo pasado
al producirse la ola de fusiones, centralizacion del capital y quiebras de principio de
XX. Esta preocupacion se renovo y acentuo can la crisis de 1929f30.
Luego, la situaci6n de escasez de fondos provocada por los requerimientos para la
reconversion de las industrias en la segunda posguerra, volvi6 a poner en primer
plano la preocupacion de las empresas por optimizar su estructura financiera y par
proponer proyectos de inversi6n que les permitiera conseguir
A la par que ten Ian lugar estos acontecimientos en el mundo de los negocios,
numerosos contadores y algunos eeonomislas habian comenzado a indagar ellerna
de la rentabilidad ernpresaria, fundamental mente a partir de la informacion del balance
anual y olros registros de operaciones, logrando significativos progresos en los
calculos de los costos industriales, depunindolos de las fluctuaciones del valor del
dinero y referenciandolos al tiempo.
Pero, en realidad, fueron ingenieros y expertos en organizacion de empresas quienes
mas perfeccionaron esos melodos de medici6n y anal isis. En la decada de 1930,
aportaron sus contribuciones al problema de la inversion y de la amortizacion, pero
esencialrnente desde un punlo de vista ingenieriL

";"'c

~I~'

, :',t::. '.:'

';

.'

Dellado de los economistas teoricos, se habian hecho investigaciones referentes a

Ia leoria del interes y de la inversion, podemos decir, dcsde el nacimiento mismo de
la Economia Politica, hasta lIegar a WW St. Jevons, G. Cassel. L Fisher y Bohm
Bawerk. En 1933 E. Schneider, economista matematieo, cseribe, basandose en los
modelos de decision de inversiones que habian esbozado investigadores alemanes,
anglosajones y escandinavos, la primera exposicion sistematica del calculo de la
rentabilidad empresaria.
181

l\latenuiti('u Financier;}

lILilil_:.lud\.l Mkros~.n& E:\.~ci

_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _-----C:::..a=p~tu'o 10 ~ E,'aluacion (l~ ,~,:,~\cc:tos de Inn~fsion:

que inicialmente habia dirigido su prcocupacion dentifica hacia la

economia cspaeial, la amplia poco despues al conjunto de la leoria de \a produccion.
En una segunda clapa, orient~l su atencion hacia la economia de la empresa, y,
la opinion gcneralizada, es ';1 quien expone la teoria de la inversion en su
integrando las consideradones tccnico - practicas can las forrnulaciones
de la teoria economica, sentando con su calculo de III economicidad, las bases de
lodos los desarrollos posteriores en esa materia ..

\'.A.r\~

v T.l.It .

Este metodo se ocupa de la dimension financiera del proceso dc inversion y cntonces

trabaja tomando los elementos economico-financieros del proyecto. EI esquema de
la evolucion financiera 5e extrae del cuadro de Fuentes y Usos de Fondos u Origen
y Aplicaeion de Fondos.
EI valor-capital 0 VAN de una inversion en el momenta inicial.seni la sumatoria de
lodos los gastos e ingresos oeurridos durante todos los periodos que abarque el
horizonte economico de la inversion, actualizados a un pretietcrminado tioo de
interes, al momenta inicial.

Con esta herramienta, calculo de In ecollomicidad, se pretende dar respuesla a

cuestiones tan variadas, como, por ejemplo, la conveniencia 0 no de reemplazar, y
en que momento, un equipo de produccion, proseguir 0 suspender deterrninadas
lineas de prodllccion, ampliar las existencias a Iimitarlas, sllstituir insumos, modificar
o camhiar el proceso productivo, como distribuir la produccion en el tiempo, entre

Se hacen, de ese modo, homogeneos los valores, redueiendo todos los pagos y
cobros a lIno solo, efeetuado en e1 inslante intcial, 0 en otro momento, que sera
unico, que se eliia, a los efectos de la medieion de la rentabilidad,

olrOs.
EI criterio que se desprende de esle metodo es que sera conveniente \Ievar a cabo
una invo:rsi6n si el valor resultante del d.\culo es mayor que cero. y, tambien, que de
existir vadas alternativas con resultado POsilivo, sera preferible la que arroje un
valor capital 0 VAN mayor.

Pero el problema basieo que debe dilucidar el caiculo de rentabilidad, es el de

constalar si la inversion planeada p.:rmite. en base a los ingresos que generara
durante la cantidad de periodos de tiempo que abarque la vida econ6mica de la
inversion, garantizar el reembolso de los gastos incurridos, tomando en cuenla un
tipo de inten!s. EI procedimiento que se emplea aestos fines, se denomina mCtodo
de descucllto, 0, como 10 hemos IImnado en otms capitulos, actualizacion.

En la practica, la mayoria de los calculos introducen el supuesto de una lasa de interes

igual para todos los periodos. Cabe seiialar que eI tipo de inten:s para el dtlculo, no es
identico a la tasa de interes de largo plazo del mere ado de capilales, sino la tasa de
actualizacion considerad<l de oportunidad por el inversor. Encontramos que d punto
mas debil de este metodo es el de la eleedon del tipo de actualizaei6n correcto.

o sea, la teoria de la inversion nos debe proporcionar los criterios de racionalidad

para deleoninar si seria convenientc lIevar a cabo el proyecto de inversion, y, adem as,
provcer de indicadores que pennilanjerarquizar. rankear, y seleccionar las diferentcs
oportunidades de inversitlll quc htlVan calificado convenienles.

Introduccion al Valor Actual Neto (VAN)

La tonnulaci6n do: Schneido:ro:sta o:nfocada escncialmcnte al dlculo de economicidad

de Ins invcrsioncs privadas. Rccbnocicndo que el principio basieo que rige el
comportamicnto de las cmpresas, 5U fin sup remo, cs In obtencion de una ganancia
optima sobrc cl callital invcrtidd, procuro, articulando los postulados de la teo ria
economica con I~l prohlell1atica de 1<1 ram" de la economia aplicada que lucgo se
estrllcturo como [collomia de Ia Empresa. cncontrar aplicaciones pragmaticas que,
rcspctando t1qucl principio, proporeionaran a la empresa que tiene la inlencion de
invertir.la posibilidad de ddinir riguTOs3mente la conveniencia 0 no de hacerlo y Ie
permitio:ra tamhiell sdcccionar las mas rt"ntables de las alternativas que so:: Ie

--------------------------------~~

Las cmprcsas invicrtcn en distinlos llctivos reales. skndo algunos de e1los fisicos
y otros inlangihlcs, como ser las paleme5. EI objelo de la decision de inversibn cs
ctlcontrar aquellos aclivos cuyo valor supere 5U cosIo. 0 sea, que produzcan durante
fill vida [Itil, mtlS que 10 que coslaron.
EI concepto de valor actual se omnrl'nll,'ra milS flltilll1cntc, 5i primcro
un concepto intuitivo del mismo.

prcscntell.
Supongamos que poset un (erreno vacio y dcsea conslruir lin edificio a los efectos
de obtener lIna renta. Le pregunta a su inmobiliaria que tipo de edificio
construir con dinero que rccibi6 de una hercncia. Sus asesore5 Ie conteslan que es
construir ofitinas que departamentos, dado que dt:ntro de lin ano, cuandn
termine In construccion, habra escasez de las mismas.

Para aleanzar cstos propositos, clabora su formulacion a partir de la comparacion de

los rcndimicntos y costos cfcetivos. es decir, emplea el metodo de valor capital, que
postcriormente 5e dCnOtllinarit como metodo del valor actual ncto, 0 VAN.

11112
.<1\

:0),

_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _..::(,,:.~p:::U:::U:::ID'_I~O:...:..:E::.::'.ahntclon de lr0Y'.c~~l!i (ie Inn~r~ion:

~em'ilic.

Finandera utilil.,ndo Microsofl' Excel

La construccion del edificio Ie demandani $1300000, y el terreno $50000, 0 sea

tendni un costo total de $1350000. Nuestro asesor Ie indica que dicho inmueble, a su
terminacion, valdni $ J 500000. EI tema es: ;,Cual es hoy el valor de esos $1500000?;
i.es el valor actual de los $1500000 futmos, mayor que los $ 1350000 que estamos
invirtiendo?
EI valor actual de $1500000 dentro de un ai10 debe ser menor que dicho importe. La
razon de esto se basa en eI principio: un peso de boy pale mas qlle UII peso de
mQl;Ulla, debido a que un peso hoy se puede invertir y produce una renta
inmediatall1ente, mientras que el peso de manana hay que esperar hasta manana
para que comience a rendir. Este es un principio financiero basico.
Por 10 1anto, podemos ver que e1 Valor Pre.~ellle de un cobro futuro puede ser
hallado multiplicando dicha cobranza por un factor de descuento 0 de actua/hadon.
A simple vista, vemos que dicho valor dcbe ser menor que I, dado que sino el peso
de manana seria superior al peso de hoy.
Por 10 anterior podemos definir que si

C,

es el monto a cobrar dentm de un periodo,

por ejemplo un ano, entonces tenemos que el Valor Presente es:

VP = Ct. factor de actualizaci6n

Este factor 10 podemos expresar como el valor reciproco de: uno mas la tasa de
interes. Esta tasa de intercs es aquetJa que, ya sea una entidad financiera, el propio
deudor 0 eJ acreedor, cobra 0 estaria dispuesto a invertir a los efectos de contar con
el dinero hoy, y no esperar. Obviamente, entra aca el concepto de costo de
oportunidad.

factor de actualizaci6n

(l+ir'

La tasa de interes es la recompensa que eI inversor pretende por su colocacion, en

el periodo indicado.
Supongamos la inversion en inmuebles antes mencionada, admitiendo que eI cobro
de $1500000 al finalizar la obra es segura. Pem nos encontramos que la construccion
de las oficinas no es la unica fuente de dicho importe de aca al ano. Podriamos
invertir dichos fondos en bonos tanto del estado como de empresas privadas.
Suponiendo que dichos titulos paguen una renta del 6 % anual, la pregunta seria
i,cuanto hay que invertir en dichm; titulos para obtener dentro de un ano $15000001

V~A.N. YT.I.R .

Esta es una pregunta sencilla, dado que 10 (mico que debemos hacer, partiendo de
la base que los intereses se pagan anua)mente, es aetualizar el valor a recibir $1500000
con la tasa de recompensa 0 intcrcs que recibe, en este caso
1500000.(1+0,06yt

1415094,34

Es decir. que el monto de inversion a rcalizar a los efeclos de oblcncr $1500000

dcntro de un ano, a una tasa de inlercs dcl6 'Yo anual eS de $1415094,34.
Por otro lado, tcnemos tambicn la altemativa de vender cl proyecto en el momento
que disponemos del terreno y hemos comenzado con la construccibn del mismo. La
pregunta en este caso seria : l.En cUlinto 10 podemos vender '!
Dado que el inmueble produciria $1500000, los inversorcs estarian dispuestos a
pagar $ J415094,34 por el inmueble, suponiendo que c:onsideren que no hay riesgos
durante cI periodo de construccion, 0 sea que igualen el riesgo entre la constructora
ye\ bono. Este valor presente es el unico que satisface tanto al comprador como al
vendedor, suponiendo que hay igualdad de necesidades financieras para ambos.
Para calcular el valor presente, descontamos los cobros futuros csperados a la tasa
de rentabilidad esperada, que nos es ofrecida por inversiones altemativas. Llamamos
a dicha tasa, tasa de actualiz.afiOn 0 costo de oportu"idad. Llamamos costo de
oportunidad porque es la rentabilidad que dejamos de obtener al colocar los fondos
en dicho negocio.
Dado que los fondos no son ilimitados, en eI momento que decidimos invertir en
dicha operaci6n, dejan de estar disponibles para olra, por 10 que siempre debemos
tomar como costo de oportunidad nuestro costo mas alto 0 marginal, sobre todo si
la inversion que estamos realizando no es el core husisness (ncgocio central 0

principal) de nuestra empresa.

EI edificio ahora esta valuado a $1415094,34. Pero esto no significa que la utili dad
sea dicho importe. Para obtener la utilidad 0 el Valor Actual Neto, debemos restarle
a dicho importe eI costo de la inversion, 0 sea:

VAN = VP- costo de inversion

Paranuestroejemplo,el VAN

1415094,34 - 1350000,0 sea

VAN == 65094,34.

En definitiva, la construccion de oficinas se encuentra valorada por encima del costo

18U

Copilulo 10, huluacion do Pro~""tos de lIl,min", V.;\.J';,x1.I.R,~

I"latcmatica Fin .. ndt."nl utili:mndo Micms(}ft" Excd

de construccion, 10 que nos proporciona una contriblll:iolllleta al valor.

I lemos hecho una simple aprcciacion sobre el valor de venta del edificio. Salvo que
tengamo5 realmente vendido dicho intllueble en el mont a mencionado, la e.~tilllacioll
que nos diera nuestro asesor inmobiliario, no deja de ser sola mente eso, una simple
estimacion, un valor cercano.
Por elide, nuestra conclusion de euanto pagarian los inversores por el edificio es
erronea, 5i 10 comparamos con 10 que obtendria con los bonos que 51 tienen una
renla cierta: Entra aca el factor de riesgo, por 10 que realmente deberiamos reducir el
precio de venta del innlueble, a los efeetos de atraer a los inversores.
Aqui podriamos invocar un segundo principio financiero fundamental: un peso
l'O/1! ",(is que llIl peso call riesgo. La mayoria de los inversores evitan el
riesgo, cuando puedcll hacerlo sin arriesgar la rentabilidad. A mayor riesgo, mayor
tasa de rentabilidad esperada. Sin embargo, los conceptos de va/oroe/lla/ y costo
de oporllmidlld del capital, sigllcn vigentes para las inversiones con riesgo.

seguro,

Siguc siendo adcclIado deseontar eI ingreso a la tusa de rentabilidad ofrecida por

una colocaci6n comparable. Pero debemos pensar en cobros esperados yen lasas
de rentabilidad esrcradas para otras inversiones. No todas las inversiones lienen
riesgo. La COl1strllceion dd edilicio de oflcinas, tiene mas riesgo quc lin bono
dd gobkrno americano, pero probabkmenlc sea menos arriesgada que la siembra
de soja en la puna de At:1cama.
Supongamos que listed cree que el proyecto es tan arriesgado como la inversion en
eI mercado de cereaks y que prev.! una lasa de rClltabilidad dc 10% para la inversion
en dicho mereado. EllIonees, dicho porcentaje se cOllvicrte en eI adecuado cos to de
oporwnidad dd capita! de dos inverslones comparables. [sto es 10 que lIsled est<l
saerificnndo pllr Ill> invcnir en .:en:ulcs y construirc! cdificio.

Si otros inversores estan de acuerdo con sus estimaciones, su edificio luego de

iniciada la construccion, tiene dicho valor de mercado, pero 5i usted desea venderlo
a mayor precio, no 10 lograria, dado que de esa manera esta variando In tasa de
rentabilidad 0 su costo de oportunidad, por 10 que no encontraria inversores para
que Ie compren su proyecto.
Si por el contrario, usted, por alglin mOlivo desea salir 0 mejor dicho, debe salir de
dicha inversion, porque esta evaluando un nuevo proyecto que en lugar del 10% de
rentabilidad Ie produce eI 16 %, usted podra subir la tasa de aClualizacion, haciendo
mas provechoso el negocio para otro inversor y entrar luego en elnuevo proyecto
que Ie reporta mas utilidad.
Lo que se debe tener en ClIenta, es que en un proyecto donde existen variables que
uno no contrala, y las maneja el mercado, como ser determinados grados de
ineertidumbre, que en nuestro ejemplo es i, vendere cI mi5mo dia que temline de
construir eI edificio, 0 tendre demoras en clio?, convierte a lIuestros futuros ingrcsos
en 110 ciertos sino estimados. Pm 10 que los ajustes de los valores de los activos por
cI transcurso del tiempo, no es tan sencillo.
Una vez decidida la constrllccion del edificio, dado qlle su valor presente es superior
a su costo de construcci6n, comparamos nuestro retorno con d que nos produciria
si invirtieramos los rondos en titulos del estado americano. Si d ~alor presente del
proyecto es igual al descuento de los ingresos futuros a la tasa de rcntabilidad
ofrecida por los bonos americanos, invertiriamos en dichos bonos, dado que es
renta segura, y no estimada.
Podemos determinar, entonecs, que nuestro proyeclO edilicio e~ un rentable negocio
inmobiliario dado que SlI rcntabilidad es superior al cos to de capital, donde la
renlabilidad la medimos como porcentaje de la inversion r~alizada. Como hemos
visto la rentabilidad cs un incremento rclativo expresado como un lanto por uno, si
10 multiplicamos por 100, estad expresado como tanlo P"f cicnto

Calculclllos nllcvamcnlC eI valor presentc:

= 1500000 (I +0, IOr

VP = 1363636,36
yel

VAN

VAN

1363636,36 - 1350000

VAN

13636,36

1500000 - 1350000. 100 ::: 11,11 ~ 0

1350000
Nuestro costo de oportunidad es aque! que dejamos de recibir por invcrtir en nuestro
proyecto, en inversiones allernativas. En el easo de la invcrsil)n en bonos, Ilucstra
tasa de rentabilidad seria 6 %, mientras (Iue en nuestro proyeeto inmobiliario, la
rentabilidad es del II, II %. Con estos numeros, vemos c1aramente qlle dejamos de
invertir al 6 % para invertir al II, II %, por 10 qUI! dcbcriamos eomenzar
inmediatamente. Pero 10 que tenemos que tener en euenta, es que el ajusle de los

_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _-'c::.;8:Jr"';,,'u:.;.lo::..:.H=-I. "[\'01. .<16" de rroylos de 11",<..1<1": V.A.N. ,. TJ.R.

aClivos con el transcurso del tiempo y la incertidumbre, es a menudo, baslante mas

cornplicado que eSle simple ejemplo.
Por ello, vcmos que Icnemos dos criterios de decision equivalentes para la inversion
proyectada:
I.

Criterio de valor actual neto: don de aecplamos aquel/as inversiones que

den valor aclual neto positivo.

liDS

2.

Criterio ele tasa de rellIabilidad: aceptamos aquellas inversiones que su

tasCl de rentabilidad es superior al cos to de oportunidad del capital.

Cuando rcalizamos, a los efeclos de proyectar una inversion, los estudios pertinentcs

Y uliJizando el criterio de VAN, nos encontramos con tres eseenarios altemativos:

I. VAN es positivo 0 VAN> 0, se trata de un proyeClo rentable en el cuallos

ingresos superan a los costos, incluyendo el COSIO de oportunidad, 0
rentabilidad minima requerida sobreel capital invertido. Proyecto acepfable..
2.

3.

VAN es negativo 0 VAN < 0, nos encontramos en la situacion inversa,

don de los ingresos no superan a los costos. ProJ'ecio 110 Qceplable.
VAN es ncutro 0 VAN = 0, nos encontramos Con un proyecto que es
indistinto, de acuerdo a la tasa de corte 0 de oportunidad que hemos
utilizado, porque los resultados estrictamente compensaran los coslos. Si
en este caso, la tasa de corte que hemos utilizado es la de rentabilidad de
otro negocio de nuestra empresa, no es negativa su realizacion, sino que
tacticamente puede ser bueno, dado que ampliamos In base del negocio de
la empresa, diversificamos. Recordemos que ya tenemos incJuida la tasa
de rentabilidad del otro negocio.

Tasa Interna de Rentabilidad (TIR)

Dentro del campo de la Icoria economica, otros autores como I. Fisher, 1.M. Keynes,
K.E. Soulding, etc., han reslIelto el problema planteado. de otro modo, que fue

estimando la tasa intern a de rentabilidad de una inversion.

La TlR es el tipo de inlen:!s para el cual el valor actual de todos los ingresos y gastos
son equivalentes, es decir, se hace igual acero, por 10 que la las a no es ahora una
dato, sino la incognita. Esa lasa se corresponde con In rate of return de Fisher, la
ericienda marginaJ deJ capital de Keynes, y la internal rate ofreturn de Soulding.
.p~

Para determinar la ventaja de realizar una inversion, habra que comparar con 1a lasa
interna de rentabilidad,el tipo de in teres que el empresario considera como minimo
necesario. Keynes sostiene que el empresario invertini hasta que la TI R de la inversion
marginal. se iguale con la tasa de inten!s de mereado. La denominada eficiencia
marginal del capital.
En cierto modo, con este tipo de razonamiento, se va produciendo una aproximaci6n
al escenario de funciones con variaciones continuas de una 0 mas variables, en las
cuales se opera con los conceptos de inversion marginal y lasa inlerna de
renlabilidad marginal, que remiten a todo un set de problemas de maximizacion
segim se com porte especificamente eI proceso de inversion.
Mientrns primo la tecnica ingenieril para evaluar las inversiont.'S, era 111UY comlln que los
criterios de decision cstuvieran basados exclusivamente en los costas de los emprcndimicntos.
La cstructuracion de procedimientos de evaluacion economica que contemplcn tanto los
costos como los beneficios, constituye un acontecimiento relativamente recienle.
En la pnictica era muy frecuente, para medir la rentabilidad, que se reemplazasc eI
metodo TIR 0 el metodo del valor- capital VAN por elmctodo de las anualidades,
que consistia en una mera rearticulacion matemlitica de ellos, y en cl cual se
comparaban los gastos anuales con los ingresos anuales medios, resultando que
era conveniente concretar la inversion cuando estos superaban a aquellos.

La debilidad de estos metod os es la de no tomar en cuenta la cronoeslructura 0

estructura temporal (que hemos visto reflejada en ejes temporales desde cl primer
capitulo) de los flujos monetarios, procediendo como si los movimicntos de caja
ocurrieran en un mismo momento del tiempo, siendo la cronoestruetura el conjunto
de datos fechados que describe exbaustivamente la gestion de una empresa y sus
resultados de un periodo de registro.
Solo los metodos de deseuento permiten dar una respuesta adecuada a Ires aspectos
ineludibles del calculo de rentabilidad; cronoestructura financiera, duradon y
reinversiones, siendo los mas usuales eI VAN Y la TIR.
No obstante, puede agregarse que al aplicar la TIR, pueden darse casos en que
exista capital negativo, 10 que genera raites multiples 0 una raiz (mica no significativa.
En consecuencia, el principio TIR solamente seria aplicable cuando la solucion cs
unica y real. Tambien en el caso en que para obtener el mismo output se disponga de
dos cash - flow estructuralmente diferentes, incluso la TIR ampliada puede arrojar
un resultado incoherente.
Una diferencia significativa entre VAN y TIR surge de que aplican tasas de
reinversion diferentes, y aunque no difieren al estableeer el colic en la seleccion de

!\latt. nu\tic3 Financienl utilili.mdo Microsoft- Excel

---proyectos, en determinados casos pueden difedr en e! rankeo de los mismos.

1i

Durante Ia scgunda posgucrra, se incrementa notablemente la utilizacion de los

mctodos de anal isis de la inversion, profundizandose y extendiendo su alcance.
Desde la lercera decada del siglo XX sc desarrolla la economia de la empresa, que
cada vez mas. ilunque sin renunciar a la concepcion marginalista que primaba en los
razonilmientos de la microeconomia, se va volcando a indagar aspectos concretos
de la problemalica de Ius negocios, entre ellos, los de inversion y financiacion.
En los Estados Unidos, entre las decadas del 50 al 70, se va configurando 10 que
luego sc constituyo en la escuela moderna de Administracion de Empresas, la cual,
emolada en la Iinca de marcar la separacion que necesariamente debe existir entre
propiedad y gerenciamicnto en la priktica de las grandes corporaciones, postula
que la maximizaci6n de la rentabilidad solo forma parle del fin mas general que
persiglle toda tlmlll, consistcnte en elevar al maximo el valor de la misma para sus
propios accionistas, que cambia cI enfoque tradicional hasta entonces predominante,
que trataba los lemas de inversion y financiacion sin contemplar ninguna vinculacion
~nlre ambos, como si en realidad se natara de dos compartimentos estancos.
La_cscuela moderna entientie, en cambia, que son esos dos aspectos en conjunto
los que conliguran a la cmpresa como una verdadera estruclUra financiera debido a
que las decisiones de inv~rsion y tinanciaci6n interactuan, y por 10 lanto, no pueden
ser adoptadas separadamenle porquc, una vez scJeccionada y aprobada la cartera
de proyectos, la empresa tienc que pensar comolinanciarlos y. entonces, la estructura
de capital depcndc de los proyectus elegidos. poniendose asi de manifiesto que
inversio~ y financiadon son intcrdcpendicntcs_
Asevcra que eI costo de c:lpital es eI vinculo que liga atkcuadamente a la asignacion
de capit:ll eon eI apruvisionamicnto de t()IIdos,:l1 r('conoeer la dualidad ecotl()mica
linanciaa qut: rt:vistc la lCl1onwno!Ol:\ia cnmres:lri

EI orden tecnico superior de la planificacion linanciera residiria en que integra

metodos sofisticados de decisiones de financiaci6n como ser politica de dividendos,
de emision de acciones u obligaciones, endcudamiento, etc.
Toda la Iiteratura especiaJizada coincide en que la determinacion de la rentabilidad
es la clave tanto para el analisis y seleccion de proyeclos de inversion como para la
evaluacion de senderos alternativos de desarrollo de una firma en marcha. La
rentabilidad del capital, considerada como la medida de su capacidad de valorizarse
a Sl misma es, por definicion, la tasa de ganancia.
De alii, que todo metodo que se aplique apunta, de modo mas a menos explicito, mas
o menos indirecto, al calculo de la tasa de ganancia. Asi, al evaluar cada indicador,
es menester estudiar su relacion con el concepto de tasa de g:lIlancia, pero sobre
todo la relevancia pnictica de los resultados que arroja. Si los resultados no son
univocos y no queda claro cua! es su real significado, eI metodo no eumple can la
funcion de jerarquizar los diversos proyectos 0 altemativas sobre una base cierta.
Encontramos que el VAN puede expresarse en temlinos de tasa intema de rentabilidad
o TIR, a partir del criteria de aceptar oportunidades de inwrsion que ofrezcan lasas
de rentabilidad supe-riores a sus costos de oportunidad del capilal necesario.
La Tasa Interna de Retorno 0 TIR, la det1nimos como aquella tasa de actualizaeion 0
casto de oportunidad que haee al VAN == o.
EI proccso de dlcu/o, a los efectos de cncontrar la lasa inlcma de rcntabi Iidad que
nos convierta al VAN = 0, es un proceso ilerativo. de enS<l)'O y error: por interpolacion
mediante tablas', por aproximaci6n tangential. (metodo que dcscribimos a
continuacion), 0 utilizando las caleu/adoras tiliancicfa,;. que realizan cstas iteraeioncs
por nosotros_
EI metoda de aproximaci6n tangencial consist.: t'n ilt'rar a partir dt' lIna tasa. wi que
eI VAN sea rositivo mediante la tOrmula

Es evidente, que si bien tllda emprcsa liene un presupuesto de capital, tanto propio
ellmo povenienlc dt: su capaeidad credilieia, Iirnitado, a Sli vez, si la empresa dispone
de: inversiones rcnlab!es, Sli capaeidad de endeudamiento puede ser ampliada.
Estc scndcro descmhoca en proponer, como etapa culminante de la administracion
financiera.la pl:millcadon estratcgica, metodologia que capacitaria, por ejemplo,
pi1ra detectar llqudlos negocios en los cualcs la empresa ticne alguna ventaja
comparalivll real, es dccir, para poder discemir que a pe5ar de que un proyecto
tenga VAN negativu, pllede que, sin embargo, sea aceptado 5i posiciona ala empresa
para cstablecerst: en negocios con bllen potencial a largo pla:w.

ik + I

(I + i,

ik + -----:-::;;:)~~-:-VIl.

i.A "

, _Matemdtic(l.> FinWlcit'r<ts

1190

Ci~sd y ("issei. 1998. rag 3'4.

191

 :'IIalcmalica Financiera u[ililando Microsofl' EKeel

C.pilulolll- Eulu.d6n d. Pron<[", de I n"..,.lim: \:A.N. '" T.I.R.

cuya demostracion incluimos en el apendice matematico, obteniendo aproximaciones

mejores a mayor numero de iteraciones

lOOO _~:t ~ 127!!494171:i~r

C cs el valor de la inversion

=O.1271:i3494 1787 +

250
0.127834:; I7R7
6.0.1271:i34941787 (1 +0. 127R34941787) . + (\ +0.mI:i349.:'11~87r~~

0.127834941787'

c cs cada uno de los rctomos peri6dicos esperados

11

;2

es eI ntllnero de retornos espcrados

iA es en principio una tasa tal que el VAN sea positivo

Si por ejcmplo, sc quiere calcular la TIR de una inversion de $1000 con seis ingresos
mcnsuales de $250 cada uno, procedemos de la siguiente manera:
Probamos, por ejemplo, con una tasa del diez por dento mensual (0,10).

Calculamos el VAN para comprobar si es positivo:

= 0,129771563215

itcrando nuevamente

i3

=0,129780006

se puedc seguir iterando, para conseguir aproximaciones mcjores en las que se

puede notar que las cifras se van fijando hasta que las aproximaciones hacen varinr
s610 cifras de un orden menor que eJ deseado.
Se puede programar un ordenador para que haga cste trabajo por nosotros.

VAN = -1000+250. 1-(1 +0, lOt

0;10
VAN=88,82>0
Por 10 tanto, comcnzamos a iterar con 0,10

1000
. =010

II

1- +0,

250
0,10

-!J I
-!J
6.0,10(1+0,10) - +(1+0,10) -1
0,10 2

il

=0,127834941787

para esta, tasa el VAN es positivo y podemos usarla en lugar de 0,10 para iterar
nuevamente

i In

Elcriterio de TIRes aceptar un proyecto de inversion donde cI costo de oportunidnd

del capital es menor que la tasa interna de rentabilidad. Si eI costo de oportunidad
del capital es menor que 1a TIR, nos encontramos que el proyecto tiene un VAN
positivo, cuando se descuenta al costa de oportunidad del capital. Si es igual a la
TIR, el proyecto tiene una VAN = 0, y por 10 tanto, si es mayor que la TIR, el
proyecto bene un VAN negativo.
De esto deducimos que, cuando comparamos eI costo de oportunidad del capital
con la TIR de nuestro proyecto, 10 que realmente estamos preguntando, es si nuestro
proyecto tiene un VAN positivo. El criterio TIR es, tanto como el VAN una tecnica
basada en flujo de fondos descontados, por 10 que dara una respuesta correcta si es
correctamente aplicado.

r--

_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _..;:(:.;:
:cp.:.;i!U.::':.:0c:1.;:O_-.:;E:.:.v:::.I:.:":;:R",cl:::o.::n..=d:::e",P.;croyeclos de 10,.,,140: \lA.N. r T.I.!t.,.

Apendice ~a~tico

EI metodo de aproximaciones tangenciales para calcular la TI R se basa en calcular

con que tasa el VAN es igual a O.

Si C es el valor de la inversion, c es cada uno de los retomos peri6dicos esperados

y n es el numero de retomos esperados, aquclla condici6n Sf puede expresar de la
siguiente manera:

-C + c.

l-(l+if"

0 donde la tasa es la incognita

dividiendo ambos miembros por c

C I-(l+if" =0
--:
.
.L

hil

Consideremos una funcian

que depende de In tasa cuyn formula sea d primer
miembro. Un estudio de su crecimi.:nlo y concavidad nos mllcslra que cs dcerccicntc
y con concavidad positiva con un gdfico aproximndamelltc como eI que siguc:

\\

\f(iJ

~.,

'.., ~''''~............

cuando

J;i) eorta eI eje de las abscisas. el VAN es igual a 0 como hemos planteado,

por 10 tanto nuestro problema consiste en encontrar la lasa que haee esto posiblc.
Comenzamos eonsiderando una las a [, ,tal que el VAN sea POSilivo

~~

_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _-'C;.;.:.tI!::il::,,:.::lo'-I"'D:......:f."-.,:.:.:.::lu:.:.::;<c;1o:.:n:..:d:.:.r~r",.<lo' de

Malcmlllica Financiers ulililando Microsoft' Excel

C 1-(1+; )-"

JII,)

--------------~----

_--+
c

.
I.

'~+I

-i
-

'o..r.I,IO'

\".'\.1'\. y l.Ut

-.~il1
~-.

.f .t. I

1-(1+
--,~

."

~-

ik +1

i lii}

'k

La recla langcnte a csla curva en el punto

(i.; J;I, )) corta al cje de las abscisas en

un valor mas aproximado de la lasa i hl

Para hallar la ecuacion de esta recta tangente, derivamos
valor de esla derivada en

,. )
(

I.

J;11

y encontramos el

i. : sera la pendiente de la recta tangente

n.ik(l +ik

f"- +(1 +i )-" -1

.2
I

lk

La ecuacion de la recta tangente a

~i) que pasa por el punto (ik ; ~;*) es;

Y=:=I\id(i ik)+~'*)
Cuando esla recta tangente corta al eje de las abscisas obtenemos una aproximacion

ihl mejor de la tasa

J'(i,)

.(i - ik)+ J;i,) == 0

1911

!II

Capitulo 11
Ellmpacto de la Inflacion en las

Operaciones Financieras Complejas

_.

Cuando se tiene en cuenta la inflacion, se debe aplicar la relacion entre la lasa

aparente, la tasa real y la tasa de inflacion.!
La tasa ofrecida, ya sea aCliva 0 pasiva, es una tasa aparente. Todas las [annulas
relativas a operaciones financieras compJejas, se pueden ajustar expresando esta
rosa en funcian de la rosa real y de la tasa de inflacion.

Valor Final de una renta, constante vencida temporaria

ajustada por inflaci6n .
La formula del Valor Final de una renta constante vencida tcmporaria ajustada por
inflacion sincronica con el periodo de la cuota y con una tasa real de intcr~s variable
y tambien sincronica con cl periodo dc'la cuota, surge de:

Vl(I;,U.l

=c+ c.(1 + i) )(1 + q>)') + c.(1 + i, )(1 + CP! )(1 + i!)(1 +q>! ) +

+c. (I + il )( 1+ CPl ) (I + i2 ) (I + CP2 ) (I + i3 ) (I + CP3 ) +... +

+c.(1 + i, )(1 + CPI ) ..... (1 + i,,)(1 + cp,,)

Vf(bd,)

=c.{ ~[D (I + i,)(1 + CPs)]}

donde c es el importe de la cuota, i, es la tasa efectiva de interes real del periodo

que term ina en s sincronica con el periodo de la cuota, CPs es la tusa de intlacion del
mismo periodo y 11 es el numero de cuotas.
Vcr Capilulo 8 de <51< lihro.

199t

\latematica Finnnciera ulilil<lmln Mtl;losoft'

Ex~d

Valor Final de una renta variable vencida temporaria ajustada

porinflacion
Si la ClIola es variable la expresion es

v~,.".,.,"

{"-:le i ulo

11 .. .1 Imlulcto de- I" lnOadon ['n lit, OI)(,fJJdtU't'~ nnllndt.'ru~ ('mnpltj~

Valor Presente de una renta variable vencida temporaria

ajustada por intlacion
Si la cuota cs variable 13 expresion cs

{t,c, [D(I+U(I+'PJ]}

(I +i,

(1+

Si se pudiera cOl1occr la rclacibn cntre cada cuota y la anlerior, 10 que cs

13 rclacion enlre cada tasa real y la anterior y la relaci6n cntre cada lasa de intlacion
y la anterior, cslas dos illtimas muy improbables, se podria deducir otro tiDo de
f6rllluia utilizando ccuaciones en diferencias

Si 5e pudiera conm:er la rdaciol1 cnlre catla clIOla y la anterior. 10 que cs probable.

la rclacion entre cada tasa real y 13 (Interior yIn rclaeit)!) entre cada lasa de inllaci()n
y la anlerior. cslas dos (!llimas muy improbablcs. 5e rodria dcdllcir otro tipo tic
formula utilizando ccuacioncs cn difcrcneins.

Valor Prescnte de una renta constante vencida temporaria

ajustada por inflaci6n

Rentas adelantadas

La formula del Valor Presentc de una rcnla conslante veneida temporaria ajustada
por inflacion sincronica con el periodo de la cUOla y con una tasa real de intcn!s
variable y tambien sincronica con cl periodo de la cuola, surge de:

+ it) . (I +IPI

r + c. (l + r' (I +IPI r' (1 + i2 r' (I +IP2 r' +

En este caso e1 factor, de capilaljzacion es

POf el que se capitaliza.

(1 +IP, ( (1

Rentas anticipadas y diferidas

cuola vencc varios periodos despues

En e\ caso en que la renla sea diferida

vPc".... ~

(I + ( ) (I + IP, ) siendo z eI periodo

i.

r' (1 +IP2 r' (I + ~ r' (1 +IP3 r' +... +

+c.{l +i, t (I +IPI t . . . (1 +i" t (1 +IPn r'
+c.(1

Si lenemos en cuenla que los factores de aClllnlizacion y de capilalizacion de lIna

renta nudean eI valor de las /I cuolas en un punlo delcrminado del eje tcmporal,
podemos deducir las formulas de IllS renlas adelanladas capilalizando por un periodo
a aquel\as que se encuenlran ve"eid(ls.

c{t[IT{I +;, r' (I +qJ, r']}

dclmomenlo de valuaeion

de la cuola, is es la lasa efectiva de interes real del periodo

que term ina en

s sincronica con el periodo de la cuota, IPs es la tasa delntlacion del

m ismo periodo y 11 es eI numero de cuotas.

fecha focal)

anticipada (Ia primcr cuota se efecttHl

antes del momento de valuacion 0 fceha focal), se debe Irasladar el valor de la renla
mediante los factores

donde C es eI

IT(1+i;)-!(I+IPJ,=\

1
()

TI(l+U(l+IPJ
:=1

seglm corresponda, siendo Z los periodos por los que se atlualiza 0 capilaliza y w
la cantidad de los misl110s
201

.,..'........"'"

J\1atenu,Uca Financier" utihzando Microsoft'" Excel

Rentas asincronicas 0 fraccionadas

Cuando d periodo de capitalizaci6n de la tasa no coincide con el periodo que media
entr~ las cuotas, la renla es asincronica 0 fraccionada.

Capitulo 12
Reelnbolso de Prestamos

EI valor de las cuotas y el periodo que media entr~ elias son hechos que no pueden
moditicarst:.
Si sc utiliza una tasa efectiva equivalente a la dada, con un periodo de capitalizacion
que coincida con el periodo que media entre cuotas, la renta sera sincronica y se
podr'l calcular su valor con las formulas tratadas anteriormente.

Sistema Frances

EI Sistema Frances es de cuotas constantes vencidas, con amortizaciones

e intereses sobre saldos incluidos en las mismas.
Por 10 tanto, se trata de una renta constante vencida temporaria ya tratada en eI
capitulo 9.
Su Valor Presente es el valor de la deuda al que lIamaremos V~O) 0 Ii;)

vo -Vr.'

(Of = VP

.::: C 1 (1+')-"
I

(1;,,;1)

Enlonces, el valor de cada cuota es

i
c= ~)'I-(l+
Esta cuota esta compucsta par dos componentes: los interescs
saltlos y la cuota de amortizaci6n corrcspondicntc al pcriodo,

sobn.:

c = '(p-J;!') +11'
Como los intereses son sobre saldos, y el saldo de deucla decreee a medida que sc
va amortizando el capital, los intereses tambien son decreeientcs.
AI ser la cuota constante, y [os intereses decrecienles, la eliot:! de amortizacion de
es creciente.

i 202

203

CJlllil~_I~-' 2

- R('C'mhul~(l de l~rh1l\mUS

Como se mucstra cn cl CO, en la carpeta Sistema Fnillc(!s, la cuota de amortizacion

Creee en progrcsion gcomctrica con una raz6n q = (I + i) sicndo la relaci6n entre

'p '.' (I + i)"-I cuando

la cuota de amortizaci6n p-esima y la primera

=v. ((1+i)" -(1+;),,-1]

V
I'

'I =I~).[I-(l~irll

, = v:,

Gsea

{j

=1

Los intercses pcri6dicos sc caicliiall sabre cJ saldo de deuda que opera duranle cl

(p-I;p)

(1+;)"-1

1'

I'

(l+i)"-1

i" ]
[(I+i)-J

EI Iota I amortizado prcl'isamcnlc lucgo de abonar la cuota p-csima se abIlene

sumando tm1as las amorlizacioncs pcri6dicas hasla la p-csima yes, por 10 tanto, el
valor final de lIna renta con stante vcncida temporaria.

I)

i
IIP_I:I

=~J=rwi.[(I+ir -(l+i)"-~'l
(I+i)"

EI saldo de deuda, prccisamente luego de pagar la cuota C,,_I es la dcuda que opera
durante cI periodo (p -I;

p)

y es tambicn la deuda inicial del periodo

p, Se

obtiene de la difcrencia entre la deuda inicial y eI total amortizado hasta e1 periodo

anterior. Tambicn, puede obtenerse de la diferencia entre el saldo de deuda del
periodo anterior y la cuota de amortil3ci6n de capital del periodo anterior,

v =V-T
0
I'

v = v. v. [.
P

(l

v,

(I

1,-1

J(I + i

,(1+;)"-1'

,+

)P-I -

Sistema Aleman

-0

I
E1 sistema aleman es de cuola peri6dica de amortizaci6n constanle e intercses

(1+i t - -l]

(1 +i)" -I

peri6dicos sobre saldos.

La cuola periOdica de amortizaci6n conslanle es simplemente una fraccion de la

deuda inicial.

vI' =VII [(1+;)";4 -(I+iY-1.A]

(l+i)" I

1=

Vo
11

1204

20S

Capirulo 12 - Recmholso de Pros,amo,_

EI total amOrliZ~ldo, preeisamente, luego de abonar la euota p-esima, se obliene

sumando todas las amortizaciones peri6dicas hasta la p-esima.

Tp

Sistema Americano
-------

V
=...JL.
p
11

En el sistema americano, eI capital se amortiza en un solo pago, igual al valor de la

deuda ini.cial, al finalizar el plaza, mientras, se abonan intereses periodicos sobre la
deudainicial.

EI saldo de delicia, preeisnm~nte, luego de pagar la cuota C p_1 ,es la deuda que
opera durante eI per/odo (p - I; p) yes, tambicn, la deuda inieial del periodo p .
Se obtiene de la diferencia entre la deuda inicial y el total amortizado hasta el periodo
anterior. Tambien puede obtenerse de 13 diferencia entre el saldo de deuda del
per/odo anterior y la euota de amortizacion de capital.

vJ.I_~'(P_I)]=vO.(n
Inn

v :::Vo-fi;l.(p-l)
p

11

Paralelamenle, se constituye un fondo amortizante can el objetivo de reunir elmonto

neeesario para saldar la deuda al finalizar el plazo.
Como los intereses peri6dicos se calculan con una tasa activa, mientras los intereses
que paga el fonda amortizanle e5 una tasa pas! va, a este sistema tam bien se 10 suele
Hamar sistema de las dos tasas.

p+l)

La cuola 10lal 0 de servicio cst.i compuesla por los intereses peri6dicos, que como
no hay amonizaciones intermedias, son constantcs: I

Los intereses pcri6dicos secalculan sobre el saldo de deuda que opera durante el
periodo(p

l;p).

fondo amorrizante: CF
1(1'_1

,p)

V
-'l. .i. (11
n

Vp.i

""

Vu

P + I)

(1+;2)" -I

c=
La Cllota p-csima esta c.ornpucsta por dO$ componentes: los intereses periodicos
sohre saldos y la cupta de 3mortizaeiiln correspondiente al periodo.

cf' =1+1(1'-1;[,)

c/'

+~.i.(Jt
11

p+l)

v .

i,
+Vo (1 --)"
+ i2 .~ I

~ V,,[i, +(I +2)" _,]

Todas las CUOlas son igualcs, es un sistema de amortizm:ion de cliota conslamc. AI

\'encimi~nlo del plazo eI manto dd fondo amorliza la deuda.

11

=~[l+i.(n

Vo i l y por la cuela del

p+l)]

11

C:"-':

En el CD, d lector puede encontrar el aplicativo Evaillacion de

Sistema Directo

,J Pr':S((/lIlos.,ris que compara sistemas de amortizaci6n para vadas entidades

~-----------------------------~

y prover cI cuadra de la evolueion de la devolucion de la deuda aplicando

En el sistema directo los intereses peri6dieos, se calculan sobrc la dcuda original,

aunquc 5e efectuan amortizaciones peri6dieas constanles. Estc sistema esla
prohibido en algunos paises pot considenirselo usura.

cstc sistema. EI aplicativo junto al manual de usa estiin ubicados en la

carpeta EI'olllacir'J/l de Prestamos.
1206

!\lalemt\lics Financiers uriliLnndo Micrns-on- Excel

I = V;).i intereses periodicos

V.

1 = ~ amortizacion periodica

!II[

Capitulo 13
Rentas Contillgentes:

Seguros sobre fa Vida HU111alla

c = 1+1
(. -

II'
(1'/ + /1;, 1/

v. (. + ~
)
II'

11

En los capitulos anteriores trabajalllos con rcntas eiertas, cs dccir, que serllll pagadas
con ccrtcza en los vcncilllicntos pautados. Este capitulo nos introduce en las rentas
contingentes, aqueJlas en el que cI pago se realiza condicionado a que el rcntista se
cncuentrc vivo (rentas vitalieias) 0 que estc muerto (seguro de vida).
La primera seccion introduce los conceptos basicos de tabla de Illortalid<ld y
expectativa de vida, enla segunda seccion, sc trab<lja el tellla de las rent<lS vitalieias
y, por ultimo, se desarrolla seguro de vida entera.

Tabla de Mortalidad

()..,'\ Los ejercicios de esta seccion pueden resolverse utilizando Ia Aplicacion

I(:Y Inforrmitica Mortalidad.xls, que se encuentra en el CD en la carpeta MOltalidad.

Es una tabla que lIeva el registro de la eantidad de personas que estan viv:ls y 1:15
que mueren para eada edad de la vida. Estas t<lblas quedan obsoletas <ll paso del
tiempo, pues la sociedad en su conjunto tiene una mayor expectativa de vida.
La tabla divide la informacion por sexo (femenino y Illasculino) permitiendo un
calculo mas preciso, pues el sexo es una variable illlportante en la determin'acion de
la expectativa de vida. AsilllislllO, se detallan varias colulllnas con informacion
sobre la poblacion para diferentes edades x.
EI presente texto utiliza la tabla CSO 80, la cual nos propone cOlllenzar el recorrido
imaginando una poblacion de 100.000 varones y 100.000 lllujeres que se encuentran
vivos a la edad de cero anos y que luego, inin muriendo a diferentes edades. Cada
renglon representa las diferentes edades desde 0 a 99 :lnos y, siguiendo la c.alumna
I, ' podemos leer cuantas personas vivcn para cada ed<ld x.
1208

209

_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _C=.cJa~~~~I"o__l_J - Rcnlaot Cunlingentcs: Sl'guros subre I!t Vida HUIII;t"a

l\lalematic., Financiera uhlil.illuio 1\lk~rosQft\. Excd

La siguiente imagell muestra un recorte de 13 tabla para ilustrar. La tabla completa se

cncuentra en cI apendice de cste capitulo y tambien en eI CD que incluye ellibro.

La probabilidad no es mas que la division entre los vivos a los 65 arios sobre los
\ ivos a los 18 afios:

73.297,43 =0,748715
- - 97.897,62

165 _

La probabilidad de que una persona de

Xi

aiios sc enclIentre viva a los

afios csni dada por la siguiente expresi6n:

1XI
I x,

.::Cual es la probabilidad deque un joven varon de 18 aiios muera antes de cumplir

los 65 afios?

A los fines de enknd..:r el uso de la tabla, planlearemos a continuaci6n algunas

situaciones y las resolvercmos ulilizando la labia CSO 80.

En est..: caso, calculamos cUllntos han rnuerto entre 18 y 65 an os y III dividimos por
los \'ivos a los 18 anos:

i,Cu:intos varones d(' los 100.000 quI.' cstab.. n vivos en cI mOrllcnto cero, lIcgan a III
"dad de

118 -/65 = I

1811fios'~

0,251285

I'R

Buscamos la columna I, tic la tablJ que es la que nos dice cmintos vivos bay p:lnl
cada edad, y nos detenemos en x= 18 allos. La tabla nos indica que cstflll vivos
97.R97,6:' de los 100,000
i,Cu:ill~s I" probabilid"d de Ilue unjovcn varlin IIcguc:I clImplir III aiios'?

La prohabilidad no cs
\ivos a I\)s 0 alios:

m;'ls qUI:

/"

la divi;;ibn entrc los vivos a 1m I S alios sohre los

97.897,62
100.000,00

La Drobabilidad de que una persona de x, anos muera antes de

los

."If

est adada por 13 siguicnte cxprcsilll1:

I.

"

I.',

0,9789762

Expectativa de vida
i,emil C5 1:1 vrolmbilid,ul de quI.'
anus'!

varon de 18 anos se encuentrc vivo :I los 65

La tabla de nlOrtalidad nos informa que a los 18 aiios estan vivos 97.897,62 varon..:s
de los 100.000 (colulIlna I, lilax=18 onos)que vivian a In edadcero. Porotro lado,
sabt:l1l(ls que 73.297,..13 vivcn a la edad 65.

!l!!l

SGbi<:ndo que una persona se encuentra viva ala edad x, la expectativlI de vida nos
inJi.:a ':UlU es la cdad, en promedio, en que se espera que muera. Evidentcmente,
rnucha:; personas muer!;!'n antes de lIegar a esa edad y otms luego, pero d concepto
d~ exp<::ctativa de vida remile a pensar una edad esperada, scgun los datos hisloricos
disponibles, de muerte.

ll-W

:\latcmalica Financicra utilizando Mkrosoft' Exed

;,Cual es la expeclativa de vida de un varon de 18 arlOs segun la CSO 80?

Para responder esta pregunta. sumamos los varones vivos a los 19 anos mas los
a 20 aiios y seguimos sumando haslax = W = 99 anos. Si a esto 10 dividimos
por la cantidad de vivos a los 18 anos, obtcnemos una eslimacion de la expcctativa
de vida en base a la tabla CSO 80. A los fines de evitar valores fraccionarios, la
fonllula actuarialluego Ie 5uma 0.5, quedando la siguiente expresion para obtener la
expectatlva de vida de una persona viva a los 18 anos:

1.'11.'05

Entonco?s, la fOrmula que nos permite calcular la cxpeclativa de vida de

k=w-x-I

una persona viva a la edad.ct es:

ex

k=1

13 " (tenIa, ('!lllling""I.': Sq;uro' s"br. I. \'Idn lIumlln

La formula general para saber ('u;into dinero rceibid un apOrlante de $1 a

la edad x luego de transcurridos

1/

anos, csta dnda por la siguicnle

(I )
+ i" = V-II; la fOrmula qllcda
I
expresada de la siguicntc forma: -"-{I + i)" =

)i" Yddinicndo,
c"presion: -I.' - (I +
,,+"

I \4"

v"I \ +11

i.Cmil es elllporle (lue debe realilar UII jOwo de 18 :liios panl rccibir $1 :11 clIlIllllir
6S anus'!

+0,5

:L

~pilulo

Siguiendo un razonamiento similar al anlerior, primero evalunmos cU3nto dchemns

pagar a\ cumpHr 18 anos, EI calculo cs simplcmenlc In multiplicacion del $1 recibido
por cada individuo de 65 mios, Ie dcscontnmos 47 anos con una tasa de descuenlo
anual V que corresponde a una talia de 4% y la dividimos por la cantidad de
individuos que se supone aporto.

Ix+k

- -1 (1 +0.04) :::: 0,9615

+0,5

Ix

15
$1 -"
V

47

$ 0,1182

liS

A continuacion, plantearemos dili:rentes situaciones y las resolveremos utilizando

el concepto de expectativa de vida y los datos de la tabla CSO 80.
La formula general para saber cminlo dinero aporta un indi,iduo a la edad

Sitodos losj6\'(~nes de 18 anos aportan $1 a un fondo que luego sera retirado por
los sobrc"..hientesa los 65 anos. i. Cuanto dinero rctirana cada uno al cumplir los
65?
Sabemos que el aporte fue de $1 por la canlidad de jovenes vivos a los 18 aiios (I/s)'
tambien sabemos por la labia cwintos sobreviven a los 65 anos (/.;). Suponicndo un
inten:s de mercado asegurador de 4%, lIevamos el monto recibido como aporte al
momento futuro (47 anos adclantc) y 10 dividimos por los beneficiario~ que
sobreviven:

x, si luego de transcurridos II aiios recibira 1$, esta dada por la siguicntc

..
cxpreslOn:

V"lx +n

Ix

Valores de conmutacion
$1

1212

~{1+.04t
Ir5

$8,438211

En la practiea de seguros se utilizan diferentes val ores, denominados de COlllllutacion.

que facilitan los calculos actuariales habituales delmercado. Estos valorcs combinan

tasa de descuento y val ores de la tabla.

~i\I:ltematica Financier:!. ulihzando Microsoft' Ex~.:I

______________--'C"',u-<p:::.il"'U:::,lu::.-:.13=--.;cR"c"'O"'I.o.:':. .C::..:.;"'"II",ir",Jg","=ntcs~ sl~ufoS ,:obrt la

De finicion de los valor..:s de conmutacion:

i,Cual es la cantidad de dinero necesario hoy para cumplir con los pagos de $1
anuala todos losjovcnes de 18 afios vivos hoy,siendo el primer pago al cumplir los
19 afios y hasta la muerte'?

D \' =VX[X

N x

~jda Human:t

Debemos pagar a los varones vivos en cada una de las edad~s S I pm aiio. AI ano de
iniciado el contrato, nos encontramos con II~ varoncs que e~l,ln vivos a los 19 alios;
por 10 tanto, el primer pago es igual a (lUI'S I ), el segundo es (/.'11.$ I) y asi siguicndo
hasta ); '" tv ~ 99. Ahora, estamos en presencia de un tlujo de fOlldo~ futuros y
nuestra pregunta es cwi! es el valor actual equivalente, Recordando los capitulos
anteriores, debemos aClualizar cada pago para encontrar el equivalente a hoy y
realizar la suma.

Dx + DHI + ... + D w _ 1
Cr =vx+lq.Jx

La igualdad para toda la poblaci6n a valor presente seda entonces:

alin'.

Mx =C +Cx+! +.+CII'_I
y

aiR
X+II

It

$1 + v '2o$1 +... + vSI"I~$1

Pero a nosotros nos interesa cuanro debe pagar cada varon de 18 alios; por 10 tanto,
dividimos ambos.miembros por

A manera de ejemplo, preguntcmonos nuevamente: (,Cual es el aportc que debe

realil.lIr un joven de.\' llfios p"r3 rccibir $1 al cumplir x+tr anos?

vIII

1
/ 19

;,Cmil es elcosto hoy que debe pagar un varon de 18 anos, para IIscgurarsc el cohro
a futuro de $1 por ano en forma vitalicill, cobrando 1:1 primcr cllota .. los 19 anus'!

Pura eada edad y sexo, la tabla CSO 80 ya trae calculado los valores de D, N, C Y M;
pcmlilicndo reducir la complejidad de los calculos. Asimismo el arch iva, ..... CS80.xls
conticne toda la informacion y los ealculos de los emmo valores de eonmlltaeion.

lIEx

=v

$l_~_~~~~ltl'

D
~

Dx

f'cnsemos ahara en una persona de edad x que quiere saht~r (llal es

pam recibira futuro $1 en forma vitalicia. La formula L!cl1cral serb:

a :<

=<1'I~
.) LJ v"__

I t.

t"1

Rentas Vitalicias~o-

Para facilitar 105 caiculos, expresamos cl valor de

Ahora. y can un manejo lnisir.:o de la tabla de mortatidad, nos disponemos a encarar
.c1 problema de las rentas vitalieias. A diferencia de los capitulos anteriores donde se
prcscntan rcntas ci.:rtas, las vitalicias son contingentes a la sobrevida del beneficiario.

conmutacion:

cll:OSIO

a, utili)(anJo 10>

vJlores tI!.'

N.
=
~.
x
D
x

Esta explicaeion 5e baso en suponer que el primer cohro se real i)(a el ano
al pago, por 10 ellal se denomina renta vitalieia vencida. A continllJciLlil, sc resumen
las IOrmulas para las rentas vitalicias mas com lines (incluycndo las anticipadas y
las diferidas).

Son rentas que se pagan pcriodicamente mientras el rentista se encuentre vivo. 5i

bien los periodos pueden ser llle,es, cuatrimestres, semestres a an OS, nos
eoneentraremos, cIl esta seccion, en las anualidades 0 renlas anuales.

~.

.-!f

:f

~ ;\I;lfcmatica Finuncicra ulilil'aniJn Mkro~uft Exctl

a.

Capitulo 1':\ - RrntM Cun~ln~r!!t~:~~~J!~r~S~f)~r!

1~~ic!IIJt_~nH\na ~

Rentas vilalicias vencidas

EI primer pago de renla se rcaliza ala edadx+ /: a~

La formula general de rentas vilalicias es la siguienle:

== N"il

Dr

N edad vCllcimienlo

i Cual es el costo hoy que debe pagar un varon de 18 ailos, para asegurarse cl

D cdad compra

cobro a fUluro de $1 par ana en forma vitalicia, cobrando III primer cuota a los
19 anos'!

a 1x

de rcnlll

= $ 21,24

N'l) _ 102631
48325,02

= -D
. IX

Seguro de vida
--------------------------------------------~

h Hentas vitalicias anticipadas

EI primer rago de renta se realiza a la edad

=N

ax

Para oblener este segura una persona paga, mienlrns viva, una prima y ,en casu
dc fallecimiento, la compania de seguros abonara al beneliciario una suma
preacordada.

Dx

;,Cual es d cosIo hoy que debe Ilagar un varon de 18 anos, para asegurarse el
cobro a futurode$1 por ano en forma vitalicia, cobrando la primer cuota a los
18 anus'?

al8

N'8 _ 1074643,25
48325 , 02

DIR -

=:

Para entender la fonna de calculo de la prima, imaginemos el grupo formado por los
varones vivos de 30 anos de edad (segun la CSO 80,95.800) que desean lomar una
poliza de seguros de vida que permita a sus familias recibir $100 en easo de
falleeimiento. Durante el primer ano mueren, aproximadamenle, 166 varones, euyas
familias deben recibir ese ano $}OO; produciendose un egreso de la compania de
seguros de $16.600. Calculando de esta manera hasla la edad W, obtcnemos el flujo
futuro de pagos que debe afrontar la compania de seguros de vida. Una vez obtenido
el flujo de fondos, utilizamos nuestros conocimientos de valor actual para obtener el
valor presente, suponiendo una tasa de mercado del seguro y, final mente, dividimos
eI total por 95.800 para obtener la prima por persona.

$ 22,23

c. Rentas \'italicias difcridas

El primer pago de renta se realiza a la edad X+/1+ 1

III ax

NX+I!+'

Siguiendo el razonamiento de la seccion anterior, podemos transformar este calculo

en uno mas simple, que utilice los valores de conmutacion para el calculo de las
primas unicas de vida entera:

Dx

lCual es el cnsto hoy tluedebe pagar un varon de 18 anos, para ascgurarse el

cobro II futuro de $1 por ano en forma vitalicia, cobrando la primer cuota a los
50 anos?

(/18

I-~"";"

- Nso =$4,10
DIS

+-==..- - - - - - -

j'iIl:.'
-----------------~

A,

=~-l

Matcmatica Filulociera ulilililnda Micn"oll'

Ex~d

<.Cual es la IJrima pura unica que debe pagar una persona de 30 afios de edad que
tluiere dejar a 5U familia $100 en CllSO de fallecimiento?

M30
A30 - - .

---,-----------------

~--------,

$ 100_$ 20,92

D30

No siempre el pago se realiza lIna unica vez, muchas veces nos encontramos con la
situaci6n de que el asegurado prcfiere pagar LIlla prima allLlaL EI calculo ell este
caso es:

Px

Prima anllal:

Nx

;,Cu,\) es la pnm:lllllual que debe pag:lr una persona de 30 anos de edad que quiere
dej:II-:l S1I familia $100 en caso de fallecimiento?

P..o =
-

ptS

$100 = $1,02

Apendice

.....

N30

~J2j

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~~~~~~~~~~~~~~~~~J~J~~J~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~ ~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~
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~ ~aa~;~;;;;~i2;;i;2;;~;;;~;;;;2;~2~~~;a2~;;~~;;;~~;;;~~;;::~:;5:~::~::~5:5:3:~~~~5:::5S:;::;~~::~~~

.....,
N

Capitulo 14
Titulos de Renta Variable

En cI prescnte capitulo, 5e desarrollan los conceptos gencrales sobre tilUlos de

renla variable.
En las seccioncs siguientes se analizanin clasificnciones 'I decisioncs cmprcsariale$
que 1110difican el valor de una aeeion; se desarrollani una explicacion sobre la forma
de valuacion de las acciones haciendo referencia a las cscuclas fundamental y
tcenica 'I. en 13 ultima seccion, sc cxpondran dos formas de armar porta folios de
inversion.
A su vez, se brindanin aplicacioncs rcalizadas en Microsofi~ Excel que c1 lector
podra utilizar a ereclos de comprender y aplicar can sencillez los eonceptos
explicados.

Conceptos Generales

()-.

Definicion de Accion
Las acciones representan a las partes en que se considem dividido el capital de una
empresa. Asi, una acdon da derecho a la propiedad de una parte proporcional de los
activos de la compania'.
Por otm parte, las aeciones son una forma de prt!stamo otorgado por un inversor a
una empresa, pero sin fecha de devolucion pactada. De esta fomla, las empresas
logran la financiacion de sus proyectos 'I el normal desenvolvimiento de su actividad,
sin tener la obligacion de devolver los fondos obtenidos en periodos en los cunles
no sea conveniente hacerlo.
Estos aporles realizados por inversores 0 accionistas conforman el Capital Social
de las empresas. EI mismo se divide en acciones que poseen un valor nominal 'I
sirven para identificar la proporcion en que cada inversor participa en la compaiiia.
, Mascarenas y otros. Acciones. Bonos y Fondos de Imersiim. Ediciollcs Piramide. Madrid.
Espana, 1998

I\latematica Financiers utihz:mdo ~1kros.ot1:~ Excel

~_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ ._~l!P~i1Ulos

A traves de estos aportes los inversores pasan a ser propictarios, teniendo derecho
a cobrar los dividendos que la empresa distribuya.

a) Segun la modalidad de colocacion:

.
Acciofles privadas

Las acciones no prometen ning{m tipo de renta, como asi tam poco una amortizaci6n

del capital aportado. AI comprar acetones, el inversionista busca obtener rentabilidad

mediante la valorizaci6n de la empresa a medida que esta crecc. EI beneficio estara
dado por la diferencia entre el aporte realizado y el valor actual de las accioncs.

Son las que pertenecen a los inversores

particulares, estan hechas a medida y
no eotizan en eI mercado secundario.
Se obtienen por media de una
negoeiacion di recta conla empresa, con
acuerdo entre las partes.

Origen de los beneficios obtenidos

~. credmiento de la empr~

[o~divide~dOs distribuidos

segun las polilicas aplicadas en la

Pertenecen a lnversores particulares,

pero cotizan cnlos mercados de valores.
Poseen mayor liquidez ya que pueden i
ser adqlliridas y vendidas en el mercado
secundario par cualquiera de los
inversores.

Derecho a Voto

Dividendos

Las acciones ordinarias poseen

Percibitan los dividendos en funcion de

1!i derecho a voto. Otorgan a su titular las utiUdades que la empresa oblcnga,

= el derecho preferente a la sllscripcion

La liquidez~ de una accian depende de las expectativas del mercado en esa acci6n
que, a Sli vez, varia segun las bondadcs de la cmpresa Yla situacion econ6mica en
general. Para poder detcrminar si una accion es Iiquida se debe evaluarque cantidad
de acciones se negocian por dia can respecto al total de aceiones emitidas.

::l

eo

Q
til

c0:<:!I

.5

Es muy convenient!! tener en cuenta la liquidez de una aceion al momenta de realizar

1:

la inversion. Hay valores pertenecientes a empresas de excelentes cualidades, cuyas

cantidades habilitadas para scr negociadas pueden ser muy i1iquidas 0 no negociadas
todos los dias. Por 10 tanto, debemos vcrificar si la accion a comprar sc negocia a
diario y veriftear eI promedio de volum!!11 operado.

Tipologia de las acdones

't:I

c
Por modaJidad
de colocacion

Tipologias

Actiones con orerla publica

b) En funci6n de los derechos que otorgan:

disuibuci6n de las utilidades de la

cmpresa entre sus acdonlsta.~.

con su variaci6n en \a cotizacil'in

en el mere ado de Valores.

\'ariahl~

eI crccimiento y los resultados

determimmin eI valor de la acci60.

de _Rent.,

Par derechos
que otorgan

Con oferta
{

ptiblica

0..

privadas
Ordinarias

Por modalidad
{
del titulo

Preferidas
De participaci6n
Fisicas

Escriturales

Figura I
Liquidez: sc [rata de \;1 capaeidad de poder deshacc=
una u)ancra nip ida y susl~mcialmente irHegr:.l.

d~

como asf tambien de que 5e aprucbc la

de nuevas acciones de la misma propuesta de distribuci6n de
dase. De esta forma los accionistas dividendos.
lograrian mantcncr Ia misma No cxisle un tope rmlximo a sus posibles
proporci6n de capilal que utilidades; los accionisl<ls se benefic ian
inicialmentc tenian en la empresa.
cuando la cmpresa obliene ganancia, al
mismo tiempo que rcslringcn SlIS
pcrdidas maxim3s ala aportado 3
Normalmentc no tienen derccho a Sus propielarios tienen la prcferencia
voto, salvoquc detcrminada c:rlllidad en el cobro de los dividendos.
de dividcndos no 5e haya dccretado EI monto a recibir es Iijo, maximo y
a favor de los prcfcrentcs.
prcdclinido en eI ceft) !!cllda de emisi6n
Los accionistas prcferidos tienen de dichos lilUlos c indep.:ndienlc de los
priori dad sobre los accionislas n:sultados de la emprcsa.
comunes si la empresa se liquiua y No se mejoranln aunque las ulilidadcs
fuesen elcyadas. SI hay utilidades Sil
eobraran antes que estos.
pagan. Sino, puedcll acumularse hasta .
tanto la empresa gane dinero suficientc
para abonarlQ y deberan pagarse antes
de que los aceionistas comunes puedan
recibir dividendos' .

J II,bscarcfias y Olros, Acciones, Bonos y Fondvs de fln-t!rsi"n, Edicioncs l'ir;jmidc. Madrid.

Espana, 1998
Cissel y olros, Malemalicas nnanciera" Cia. Editorial Continental. Naucalpan. Mexico, iono

una inY"rsioo y convert'rI. en dinero de

1226

.!Ia

MalcmaliclI Fimmcicra utilizando Micro,oll' Excel

Oerecho a Voto
c

'0

~u

'u""

I:l.

of
:::
0..
.,
"0

Oividendos

Con este tipo de acciones Normal mente se convierten en

habitualmente se compensan a los ordinarias despues de un periodo
empleados de empresas que se determinado.
. privalizan. No tienen derecho a yolo
entre las partes.

'----'-.

c) Scgi'm la modalidad del titulo otorgado:

Acciones fisicas

Actiones escriturales

Son himinas fisicas (certificado de

accion) que cada inversor puede lIevar
consigo.
La constancia documental sirve como
cvidencia de titulo de propiedad de las

acciones de una empresa. Hoy son cada

vel: menos usuales s.

No existen fisicamente en una lamina,

existen
sino
que
registros
especialmente habilitados para su
negotiation.

La operatoria con este tipo de acciones

se realiza a traves de trasferencias en
dichos registros.

Capilulo 14 - lilllius de Rrnl. Vllrlllhio

principios de cquilibrio entre la orerta y la demanda. Que las dccisiotlcs cambien el

valor de la accion no significa que I" inversion realizada valga mas 0 menos despucs
de ella. Entre elias, pueden menciOl'larse:

a) Ampliacion de capital":

La empresa decide ampliar su capital social emitiendonuevas aeciones. La

ampliacion de capital busca un ingreso de dinero para la cmpresa. Eslo rcprcscnta
un numento en eI numero de titulos de la misma en el mercado. Conio mcncionamos
con anterioridad, los accionistas ordinarios poseen el dcrccho de prefcrencin, de
podcr suscribir la nueva emision de acciones en la proporcil)1l que po~eian con
anterioridad a la misma. Todos los panimetros de la emprcsa medidos en terminos
por accion disminuycn al exislir un nlllllero de actiones mayor.
Si las acciones se emilen por sobre su valor nominal', la cl11presa incrementa !iU
valor libro H, En cstc caso, el valor libro aumenla en mayor mcdida que el capital.
Cuando esto sucede se dice que la emision se realizo sobre la pum. De csta forma,
la empresa obtendTli una ganancia extra por la emision de aceiones.
Si la cmision resulta por debajo de su valor nominal (<<bajo la pam) disminuye el
valor libro y cualquier ratio que cOllsidere la cantidad de acciones emitidas.
Si la colocacion fuera a la pam el efecto sabre el valor libro seria ncutro.

Decisiones de una Empresa que pueden afectar el

Valor de una de una Accion
En esta seccion centraremos el amilisis en las consecuencias queciertas decisiones
empresariales tienen en la cotizacion de una acci~n.
A este tipo de decisiones suele Ilamarselas Corporate Actions. Los impactos que
generan en el precio de la accion no se pueden comparar con las ((subas 0 (bajas
reales de precios que ocurren a diario como conseeuencia de las fuerzas propias del
mercado. Estas decisiones logran variaciones en las cotizaciones ajenas a los

Emision de AcciQnes

Valor Libro

Sobre la par

Aumenta

Bajolapar

...

A lapar

..

Disminuye
Inalterable

b) Dividendos en efectivo9 :

Se dan cuando la situacion de una ernprcsa permite repartir los resultados

acurnulados. Las ganancias se dividen entre sus accionistas en la proporcion que
Mascarenas y otros, Acciones. Bonos y Fondos de fnvers;oll, Edicioncs Pinimidc, Madrid, Espana, 1998

, Cisscl y otros, Materna/icas Financieras, Cia. Editorial Continental, Naucalpan, Mexico, 2000

, Valor Nominal: EI valor nominal expresa la unidad de capital que: representa cnda aecion.
S Valor Libro: es el valor proporcional de cada accion en el patrimonio.
Mascarenas y otros, Acciollel. Bonos y Fondos de' fm'(!rsion, Ediciones Picimid~, Madri~ E.'P"lia, 1998

229\

Cap.lulo 1-1- Tindo-s. de Rcnta: \'Ilriable

ni eI patrimonio de la empresa, ya que no existe un ingreso de dinero por venta de

acciones. Con este desdoblamiento del valor de sus aceiones, eI capital social de la
empresa permanece inalterable, pera no asi el volumen de las acciones que 10
soporlan.

l\tatcmatica Finnudera utiliz::\ndo Mi.:roso h '" Excel

\es corresponda y pueden pagarsc en efectivo si la empresa asi 10 quistese.

Distribucion de
dividendos en efectivo

Por ejemplo, si se cambian las acciones 3x J, indica que se rccihiran 3 acciones por
cada una que se posea. La cantidad de acciones se triplica, 10 cual haee modificar la
cotizacion de las mismas. Al realizarse un SPLIT, cl valor neto de los activos de la
empresa no aumenta y cad a accionista pasa a ser propietar'io de un numero mayor
de acciones que representan un valor equivalente al que anterior mente poseia en la
compafHa.

Cotizaci6n

Accion ex-cup6n

cupon

D
No cotiza

Accion

Split

Figur:. 2

Valor Libro
(por accion)
- - Disminuye

Split a --+ Aumenta

In inversa

Cuando se resudve distribuir dividemlos en efectivo y la accion corta cupon'", 1a

rnisma se desdobla en dos partes: queda la ace ion propiamente dicha, 0 accion ex

_cupon, sin dcrccho al cobra de los dividcndos deterOlinados, pero da derechos

sobre los proximos dividendus all[] no declarados; por otro lado, esta el cupon

que otorga cl dero:cho al cohro de los dividendos declnrados. Por eso es fundamental

eonneer si estamos comprando la ace ion eon eI eup6n adheridoll 0 sin el.

Valor Libro

Cotizacion

(por accionista)11
Conslante

Disminuye

Constante

Aumenta

Como mencionamos, un split ordinann "OJ n:presenta ninguna variacilin de valor

para los propictarios de acciones, perc en la practica puede constatarse que este
desdoblamiento de acciones tientc a aecionislas mas pequei'ios a inwrtir en ellns
dchido al precio mas bajo de cad a accion. Estc juego de la orena y la dcmanda
incrementaria la capitalizacion bursatil') de fa empresa en virtud de b mayor demanda
de las aceiones.

PI. I acerearse eI mOl~lcnto en cl qm: lIna cmpr ...sa va a pagar sus dividendo" existe un

valor Implicito inclllidll en la colizaeiilll de la aeeion, que fonnaba parte de la misma

y de Sli precio. [sln sc debe ala cstimacicin de los dividendos que se c<lleula 51': van

a distribl1ir.
cotizacilln dlnria indu),e. entoIlCe$, cI dividendo estimado desde la

llllim<l distriblll.:ilin Y el momcnto de la cl1tizaci,'ln; es por clio lille, una vez que la

La

acci6n corta ellptin,

Sli

eotizaci6n sc

\C

Asi se explica la decision de aquel/as empresas que se sientcn obligadas a declarar

un split ordinario cuando vcrilican que el precio de sus aceiones se ha elcvado mas
de 10 que algunos inversionislas privados pllcden pagar. EI nuevo precio de las
acciones las hace mas accesibles para los inversores pcqucilos.

disminl1id:l.

La distribuci()n de dividendos en c\ccli\o plIede :lnlll1ciarse como un porccnlaje

del valor llllfllinul de la llccil)!l 0 Cl)!110 llll ;mnorlc a cllbrar.

Una empresa tambicn puede decidir hacer un reverse split 0 splil ala ilH'ersa, cs
decir, reducir el numero de acciones actuates en dctcrminada proporcioll. Si cl split
es 1-3, signilica que al accionista se Ie cambianin 3 acciones viejas por una nueva,
EI valor de la accion se incrementa pero, no obstante, el patrimonio de la empresa no
varia, por 10 cual cad a accionista seguin\. siendo propietario en Ia misma proporci6n
que poseia antes del reverse split.

c) Oes(\obillmicnto de accilllles 0 escision de unll action":

(uando una cmprcsa desea cambiar el valor nominal de las acciones, 10 que

haec es modilicar la cantidad de acciones en circlliacion, A este tipo de decisiones

sude denomimirsc1as Split. Cuando se realiza un Split no se altem el capital social,

III

"

"Valor que surge d~ mulliplicar lac<lOIidad de acc;ol1cs de un inwtsor, por cl vatur libro d< cad, .<cion,
11 C3pitalizadon burs.alil: cs eI valor dr: una emprcsa, Sf se valuaran sus m.-ciont.:s ~ pn:cio de rn.:rcado,

C\)r~ar clIp(m: SL'paraa;tl1n d~ I~\ acc-ibn

M"scan:l'i~" ':I UI1\1$, ""dones.

dd de'ft:cho de los divid.:ndtJs.

Bullol' y ro"d", d~ /mw7';';II, Edidon"" Pir.imit\c, Madrid. Espaila. t998

.};.

Matrmalica Financier>! tllililJndo Micro,nft' E.,cel

Capih11u lJ .. Thulo, ~(~.'::~~~~~lIU _\~~~~~!!! __

Este tipo de fraccionamiento tiene por objclivo primordial dar a las acciones la
imagen de t;lulos mejor valuados. Sin embargo, puede buscar la eliminacion ala
minima expresion de la cantidad de accionislaspequeiios.

d) Dividendos en Actiones

La decision de dislribuir dividendos en acciones' puede verse como dos

decisiones conjunlas: una distribucion de dividendos Cll efcelivo, COil la i!lmediata
suscripcion de nuevas acciones emilidas por la empresa. Esto implica una
capitalizacion de las ganancias por pane de 13 compuiiia, realizada por medio de un
asicnto cOllwble que Ileve los resultados acumulados WIlW capital. La decision no
lllodifica el p~tril11onio. aunque aumenta elnumero de acdones en circulacion. Sin
cad a accionista continua conser\'ando la misma riqueza, ya que las acciones
sc dislribuycn proporcionalmenlc a la lcnencia,

Diyidendos
en accjQnes

Villor LibrQ
Valor Libro
(por ilccion) (por accionista)

La fusion de empresas tambien puede producirse can la compra, por parte de una
empresa. de lodas las acciones de la olra, oal!ando un valor acordado a los accionistas
de la Erma absorbida.
Tambicn puede darse una fusion cuando la emprcsa absorbcnlc adquiere todos los
activos de la absorbida, logrando que esta muera lentamente 0 deba cambiar de
l1cgocio.
Suclc darse el caso ell que las acciol1es de la cmprcsa absorbentc dcsciclldan su
valor. Sm:edc, principalmcntc, si CxiSlC IIna crogacion de dinero y la empresa ahsorhida
incrementa cl valor de sus acciones al ser adquirida. Esta situacilm pllcde explicarsc
por cl alll11Cnto en la demanda de las ~Iccioncs dc la cmpresa absorbida, ya sea
porquc 51: mejoraria su performance al fusionarsc con una cmprc::.a mcjor, 0 bien por
la demanda de todas sus acciones, 10 cual incrcmenta su valor.
-------~---

CQtizacion

Decision

Consccucncias

Ampliacion
de capital

Bajo lapar

......

Oivtdendos {
en efectivo
Disminuye

Consfanle

Emislon de
acciones

Disminuye en
forma inversamente
proporcional

Valor Libro '

----------

Valor Libro

Sobre la par

------

ValorLibro

A la par

Fi&uu 3

La cotizacion de las acciones se ajusta aUlomaticamente en fomla inversamente

proporcional al incremento en la cantidad de acciones. La nueva cotizacion solo
implica un ajusle neutro para cada inversor, por mas que la accion cotice en

Dividendos
en efectivo

Las nuevas acciones se depositan en la cuenla que posee cada accionista. En este
caso, e\ numero de tilulos aumenta aunque eI valor de capitalizacion bursatil de la
empresa no cambia. De manera que el precio par accion se reduce al punto que la
ecuacion cantidad de acciones por precio
siendo la misma.

Desdoblamiento
de acciones

~ Valor Libro

~ Cotizacion

...

Split

Split a la inversa

c) Fusiones de empresas
No exisle una regia que se cumpla invariablemente cuando existen fusjones
de cmprcsas. ya sea para aquella absorbida 0 para la absorbente. A pesar de ello,
pueden exislir variaciones en el valor de las acciones.

Dividendos
en acciones

En algunas fusiones, las actiones de la empresa absorbida se transforman en acciones

de la absorbenle, en la proporcion que se determine.

Fusion
de empresas

1232

Valor Libro por Accion

Cotizaci6n

t Valor Libw por Acdon

t Cotizacion

tValor Libro por Accion

tCotizacion

No c;.;iste una regIa oja

2331

C.p;.ulo 14 Tilulos de ncnt. Voriabl. _

Valuacion de las Acciones

. Cualquier inversor que tome la decision de invertir en acciones necesita determinar un

valor' para la misma qilC, mas tarde, debera comparar con la cotizaci6n de la acdon y
proceder en consecllencia. Cuando el valor otorgado PO[ el inversor se encuentra por
dcbajo del de cotizacion, venderalas acciones que posea; en cambio, si eI valor asignado
por el invcrsor es superior al precio de cotizacion, elulversor comprara dichas acciones.

De que depende su valor l '

EI inversor que adquiere una aceion 10 hace con motivo de obtener una ganancia
futura. Esto supone poder vender la accion a un precio superior de adquisicion.
Dieha postura implica que III firma podni mantener 0 mejorar su rentabilidad
gcncrando suficientes ganancias en un futuro, 10 cual, a su vez, motivara que nuevos
il1versores adquieran dichas acciones.

al

EI precio que se esta dispuesto a pagar por un titulo tiene relacion directacon 10 que
se espera recibir a camhio en un futuro. Asi vemos que 10 primordial es poder
cstablecer el nive! de ganancias futuras de la empresa.
La estimaci6n de las ganancias debe realizarse a perpetuidad. Se puede hacer .
considerando como ganancia un porcentaje del patrimonio de la empresa, cs decir,
C0l110 llna ganancia fija sobre el capital invcrtido.
Unaacci6n (excluyendo a las privadas) puede adquirirse bilsicamente cn dos
mercados: 1I~ mcrcado prima rio y otro secundario 's .
.

'------ .r--
i\lcn:lIdo Primar10

Los mcrcados primarios son

en 10$ que sc negocian las acetones

cuando rccien se cmitcH.

Las cmprcsas pllcdcn emitir sus

aceioncs directamente en el mcrcado

. sccundario, pero la mayoria 10 hacen

en el primario mediante instituciones
especializadas que hacen dc

[_

MercadoSecundario

Las aceiones ya cmitidas y colocadas,

se ncgocian en los mercados
sccundarios (Ia bolsa de valores).
La
organizaclOn
y
buen
funcionamicnto de este mercado, Ie'
permite al inversor tener una mayor
liquidez en comparacion con las
acciones privadas. En este mcrcado

I~ Cissel y olros. J,'/alt.'tluilicas Filumt'icrus. Cia. Editorial Continental. Naucatpan. ~1~xico, :WOU
" Mosca",i\"" Y 01ro5. Acc/o""s. Bo"o" . Fom&", d" 111~ersid", Ediciones Picimidc. Madrid, Espana. 1998

/234

intermediarias, (bancos de inversion

ode negocios) asegurando en algunos
casos, la colocacion de todas las
aceiones emitidas .

tambh:n existen intermediarios

denominados agcntes de valores 0 de
bolsa.

Por 10 tanto, las aceiones podnl.n tener un precio en el mercado primario, 51 estamos
en el caso de emision de acciones, 0 tendr.in una cotizacion en el mercado secundario.
Estos precios son 10 que se compararan con el valor que un inversor determine para
laaccion.
Existen dos tipos de amilisis para poder establecer el precio de una ace ion, que a
pesar de considcrar distintas posturas no deben ser tornados como excluyentes,
sino como complementarios. EHos son: el Amilisis Fundamental y el Analisis
Tecnico.
Es importante tener en claro que no puede mezclarse el analisis Tecnico con uno
Fundamental; ambos son necesarios para to mar una decision, pero deben ser
realizados en forma separada, para que ninguno interficra en el estudio del otro.
Uno y otro intentan describir y conocerel comportamiento accionario con el objetivo
primordial de predecir las fluctuaciones de las cotizaciones.

L.

La escuela fundamental

La esclicia tecnica

Esta escucla reqlliere de un analist;! 1

con una alta especializaci6n en el I
conocimiento de la empresa bajo
amilisis, asimismo requiere un manejo
de informacion considerable en .
cucstiones macroeconomicas y
microeeonomicas que afecten tanto
al sector extemo como intemo de la
empresa.

EI amllisis fundamental mostrara que

acciones estan en mejores
condiciones con motivo de lograr
una inversion mas exitosa.

Esta escuclu presllpone que el

mereado posee toda la informacion
disponible y descuenta todo en forma
instantanea. A partir de esta postura,
se supone que el mcrcado sc
comporta con extrema racionalidad..
Esra escuela considera que existc una
reafirmaci6n de los hechos ocurridos
con anterioridad. EI anal isis tecnico
utiliza grMicos, y basa sus
conc\usiones en las interpretaciones
graficas de 10 sueedido.

Matenllitica Financiera ulilizando Micro,,,rt' Ex~cI

.__Cupilul.14 Tilul de RCllla Vuduble

Los dos enfoqucs son muy diferentes: en la cscuela tecnica eI amilisis principal se
realiza sobre el mercado de capitales, intentando determinar los valores futuros de
la accion; en la escue/a fundamental se busca el valor de la accion en funcion de los
Oujos futuros que Ie otorgani la empresa a sus dueiios.

[@

Nivel del
sedor

En el CD que acompaiia allibro, encontnmi desarrollado el lema indices y

Ratios en la carpela del mismo nombre,colllO as! tarnbicn la Aplicacion
Infofl1uitica Indices .'t Ratios.xls.

Se debe haeer un amilisis exhaustivo de las fuerzas de demand. y ofen a

que afectan a In induslria. EI crecimienlo (0 su inverso) prollosticado en
el anterior amilisis se produce de mancra desigual en los dislilltos sectorcs
de la economia. Deben analizarse In tasa de crecimiellto del sector. su
lama no yla influencia en la eeonomia global del pais. En cstc amilisis. los
sectores son comparados frenle a OlrDS scc(orcs. Sc busen selcceionar el
sector en donde sc pucda realizar una difcrcneia.
Una vez escogido el seelor. el anillisla debe disminuir un grado en ~u
estudio. en busqucda de las empreslis incluidas en cI SCd(lr clcgido.

Analisis Fundamen!~1

Nivef de fa
empresa

EI amilisis fundamental husca cslableccr el valor real de una accion por medio del
amilisis e irilcrprclaci6n del eSlado y la evolucion de las variables macroeconomicas
y microeconomicas que afcclcn a la cmpresa, EI analista fundamental trataria, por 10
tanto, de prcdecir cI comportamicllto fUluro de las variables macroeconomicas (tipos
de intercs, inflacion. volumen de vcntas, la competencia empresarial, etc.) y sus
cOllsccucneias sobrc los dislintos sectores y las rcspcetivas cmpresas; la inOueneia
que tendnin en la euenta de resultados dc una empresa y, en base a estudios
adieionales. rccomienda comprar 0 no aceiones de dieho valor.

EI analisis fundamental incluye cI eX3mcn financicro Oil dia (Ilu.io de

fondos, eapacidad de prodllcci6n. deudas. patrimonio. ventas.
erogaciones. de.); el management cmpresarial y Sll cxpcrienl'ia Cil cI
sector; y 0:1 conccpto del ncgocio (plan de negocins. ~ncrcado al que
salisface y/o apunta. cle.). Las cmprcsils son cOlllparadas COil otras
competidoras.

EI valor presente de una accion es 1.'1 valor asignado a la Illisma en funeion del
amilisis de los Ires pilares elllpresarjales citados (dislinlo al valor de eotizacilin).

Esta escuela requicre de analistas Con una alta espccializacion y conocimientos de

la empresa sujeta a amilisis, asi como de todas las variables que inOuyen sobre ella.
Los analistas fundamentalistas utilizan la informacion de la empresa para lograr
estimar el valor de una accion.

Economla
Sector

---~
IValor I"trins.co I
________

Empresa

Para proyectar eI valor se necesita realizar un amilisis en Ires niveles: el de la economia,

Fig,un 4

eI del sector y el de la empresa.

Nivel de la
ecollom{a

Se examinan los datos macroeconomicos mas relev~ntcs'. EI analisis no

solo contempla el estado actual de las variables, sino una proyecci6n a
futuro de elias. Todo esto con el lin de poder ver la situacion actual y
cstimar el desenvolvimiento futuro de la economia del pais.
Lo que se busca con eI anal isis de este nive! es ver el potencial crecimiento
que se estima pucda tener la economia del pais, cosa que posibilitara un
mejor crecimiento de las empresas y, por ende, su valor en la bolsa. Una
empresa, mas alia de su solidez, no puede evadir la situacion general del
pais.

II, Por cjcmplo. la t.1,a de inlo"" del mercado, el PBI. el PBI per capil., opinion de las e.lificadoras de riesgo,
situnci6n p()litic3 (deecianl'S. polilicas impositivas, proteccionismo, ele.), conllictos intemacionales, 13 evolucion
de I. innaeil," del po is. cl delkill1=1. cl dcscmpleo y I. m"retla de los mimeros de las cuenlas miciomles (balan?...
comercial, tipo de camhi",l'''.); I. c\0Iuci6n de la inflacion del pais, d dclicilliscal, el dcsempleo y 13 man:ha de
los numera, de las cucnlasnaciooak'S (halan711 comercial, tipo decambio, CIC.), entre OlIOS.

\236

;(

~.

Lo que inlenta determinar el analista fundamental es el valor prescnte de 1a cmpresa,

segilll la proyeccion que se haga de esta. Una vez conseguido el valor presente de
la accion, se la compara con la eotizaeion de la misma, En virlud de las diferencias de
importes se recomendara la venta, cOlllpra 0 conservacion de la ace ion. Para realizar
el caleulo del valor presente de la accioll se utilizan los ralios e indices analizados en
eICD.
No existe una metodologia eslablecida para lograr cstimar el valor presente de la
accion. Pero puede observarse que un anal isla fundalllentalisla sigue lIll proceso
que va de 10 general a 10 particular, es decir, comienza con el amilisis del nivel de 13
economia en su conjunto haSla \Iegar al nivel de la elllpresa en particular. Esto no
quita que existan analistas que realicen el proceso inverso: comenzar desde la
empresa para hiego arribar al nivellllas general (de 10 particular a 10 general).
2371

~lll"m:Hic:l Financier:! "bIlla",)" t-.hcU)s.. ti' Excel

Capitulo 1~-= TillJIo' d,,-Rcnta VlITiable _

Formas de determinar el Valor Presente de una accion

Exislell diferenlcs maneras de delerminar el Valor Presente de una accion. La que
posee mas conscnso y se aplica mayormcnte es el descuento de Flujo de fondos
disponibles para los accionistas.

Descuento de cash 110ws

Este metodo establecc e\ valor presente de una accion mediante eI ca\culo del valor
actual de los flujos de fond os disponibles para los accionistas.
I)ara poder eSlablecer eI flujo de fondos disponibles para los accionistas deben
estimarse los futuros componentes del flujo de fondos para los siguientes 4 a 6
anos. Por ejemplo, ingresos, erogaciones, impuestos, amortiz3ciones, margenes de
Ulilidad. Estas estimadones tienen que poder realizarse en base a criterios logicos
de ;:recimiento y participacion en el mercado.
Para IIcgar al valor presente de una accion es necesario tomar un mUltiplo del flujo
. de fondos estimado,libre de impuestos, amortizaciones e intereses (free cash flow).
Este m@iplo que utiliza el mercado se basa en la posibilidad de futuras ganancias
para la empresa, como su ricsgo de negocio, crecimiento y comparacion con otros
rubros.

Descuento de dividcndos
Este metodo eSlablccc que eI valor intrinscco de una acdon es igual al valor presente
de todos los dividendos que se estime la empresa va a distribuir.

VP

D1(1+

VP=D, .

I-g

donde g es la tasa del crecimiento proyectado de los dividendos.

EI inconveniente can este metodo consiste en poder realizar una acertada proyeccion
de la tasa de crecimiento de los dividendos (g), seleccionar la apropiada tasa de
capitalizacion del mercado (i) yla dificultad para detenninar si la empresa podnl
definir una distribucion de dividendos todos los aoos.

Descuento de l1ujos de cajas

Para obtener el valor presente de flujo de caja debe estimarse el crecimiento del nujo
de fondos libre de impuestos, amortizaciones c intereses. Para lograr esta estimaci6n
se requiere establecer una tasa de crecimiento para los proximos anos, como asi
tam bien 1a tasa de crecimiento a perpetuidad. Es preciso determinar la tasa de corte,
tomando en este caso, principalmente, la tasa promedio de financiamiento 0 del
costa promedio del capital. Dc esta forma, las futuras ganancias son descontadas a
la tasa de endeudamiento.

Ganancia(,)'(l + i)

.,

(0)

EI valor presentc de la accion cstara compuesto del valor presente de los Ilujos de
rondos estimados. descontados ala tasa de endeudamienlo, mas cI valor actual de
los thy os de fondos a perpetllidad, que se calcula de la siguicnte forma:

()-"
+ 0'2 (1+ i )-'- + .... + Dill
+i

Ganancia

don(lc i representa la tasa de capitalizaci6n del mercadol>, ramada como el

n:ndimiento de una inversion de similar ricsgo.
EI calculo a pcrpcluidad de los dividcndos a distribuir tiene un valor presente de:

En el CD que acompana allibro, ellector podra encontrar la ApliclIcion

Infonn::itica I'(ltor /nfrillseco.xls en la carpeta Valor Intrinseco. EI manual
de uso correspondiente se encuentra ubicado en la misma carpeta.

En el CD que acompana allibro, c! lector cnconlrani algunos ejemplos de

AmUisi; Teenico, en la carpela Amilisis Tecnico.

VP = D.!
i
Si considcramo5 que los dividcndos van a crecer a una tasa g, en dondc

D,

(I + g). DH ,Ia formula de perpetuidad con crecimiento es:

239t

('Upil~I~O 14 - Tihllos de nCnlu \Rriublr.

_,\bteIll8tita l'inunrieru "',liLando Micmsol1' Excel

Porta folio 11

cl rendimiento diario de ulla acciOll pod cmos Irabapr de dos fortnas. Usualrnenle
se utiliza un calculo lineal. Pero lamhicn es muy utilizado el rendimiento
logarilmico.

Cuando hablamos de portarolio nos estamos refiriendo ala combinacion de acciones

que posee un inversor. Si e1 inversor diversifica sus inversiones logra divcrsificar
sus riesgos y consigue armar cI conjulIlo deaccioncs que mas se adaplc a su
caraclcristica como invcrsor.
Un alto rcndimiento de una acci6n, trae aparejado un incremento en los riesgos
nsumidos 0, dcsdc otro punlo de vista, los inversorcs demandan un alto rendimiento
como conlra-prcstacibn de accioncs (Iue posc:ln un alto riesgo.

En eSlc capitulo se har;i Ulla introduccion para cl armado de portafolios, dcscribiendo

iniciahnentc los aspectos a teller en cucnla en la eleccion de los activos que se
incluinin en cl mismo. Tambien se expondni. un modelo basico de armado de
ponarolios, mediante cI cual se prelende maximizar el rendimiento 0 minim~zar el
riesgo. Cabe aclamr que no se trabajara en la siguiente seccion Teoria de la Cartera:
5i cllcclor desea realizar un amilisis mas profundo sobre el lema, puede consultar
las lecluras recomendadas en el CD en la carpcta PorIa/olio.

Consideraciones para la incorporacion de un activo a un

portafolio 1R
Cualquier invcrsionista busca a priori oblener el mayor rendimiento posible de su
capital, con un minimo riesgo. Sin embargo, como mencionamos anterionnente, las
acciones can mayor rendimienlo traen aparejado un nivel de riesgo eJevado.
Por lal 1l10livo, podemos decir que un inversionista posee objetivos en
contraposicion: desea tener un portafolio en el cual obtenga el mayor rendimiento y
que implique muy poco riesgo. Eslas metas SOil antagonicas, porque las acciones
can rendimientos elevados poseen riesgos elevados.

Para rcalizar el calculo lineal del rcndimicnto dehclllos conncer la coli,,:Jcion dc

rierre de la accion y la de su dia anterior, de la siguienle lonna:

Rcndimiento = Valor de cicrrci'l - Valor de

Es dccir, tomamos el valor de cicrre al cual Ie rcstamos d valor de cicrre de su

cotizacion anterior. Esle rcndimicnlo cstani e:xpresado en valorcs monctarios.

Para calcular cI porcenlaje de rcndilllicnto, dchclllos dividir 10 calculado por el valor

dccierre de la cotizaci6n anterior:

Re n dim iento Lineal =

~_ _~~_ _--~~V~-I)
Valor de ciene(H)

Para la eleccion de los portarolios optimos, supondrcmos que el riesgo es medido

por la varianza de los rendimientos hisloricos.

Riesgo = Var (R)

Planlearemos dos rOmlaS clemenlales para armar un portafolio optimo: mediante la

busqueda del maximo rendimiento posible, a bien a traves de la minimizacion del
riesgo.

Portafolio de Maximo rendimiento

Consideraciones

Para la obtencion de un portafolio de maximos rendimientos se buscara la combinacion

optima entre las acciones disponibles, sujeto a un nivel de riesgo tolerado y
considerando un minimo de participacion para las \nismas.

Dentro del anaJisis de armado de portafolios es nccesario aclarar que para calcular
" Zap.:tniuky y OIroS, Admilli.rlraciQIl Fillal/dl'm de las Orgalli:acioncr. Ed. Macchi, Argentina, 200Q
" Ci"cI Y <llros. ,!{{Ilcmol;ca." Fil/(tt1crcras, Cia, Editorial Continenlal, NaucaJpan, M.,,;cQ, 2000

Supongamos que tenemos n acciones para elegir; la accion I )' la accion Z}).
241J

_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _C.c.caLpilulol~ - Titulo, de Ren'. Vari;oblc

~\tica

I-"'inancicra utilizando Microsoft- Excel

W,;::::

Nuestro objetivo sera maximizar el rendimiento compuesto por estas n acciones:

Max. Rendimiento = R, *w , + R2 *w 2 + ... + Rn *w n

y un porcentaje maximo de participacion por accion, si queremos restringir

accion en particular:

Considerando R I ' R 2'" R n los rend im ientos promed ios de d iehns aeciones. S iendo
WI' w ... w"los porcentajes de participacion de cada una de las acciones, y
2

W, +W 2+",+w n =1
a un riesgo tolerado. 0 maximo riesgo aeeptado por el inversor:

Var(l)*

+ Var(2)*w; + ... + Var(n)*

< RT si lo~ activos .

-

son mdependlcntes

min ; W J ;:::: W 2 min;'''; W n ;:::: W n min

WI

w, max

;W 2

~Wnm'"

W 2 max;''';

Generalizando para un conjunto n de aceiones, podemos decir que nuestra funci6n

objetivo es:
n

Max I(R. *w k )

bl

Cuando los activos estan correlacionados la expresion de la varianza es

IVar(k)*w~ ~ RT
k~1

a'l a '2
Donde VIR.J =

[W,

lV

all

a 22

ani

CI,,2

a'II
alII

II

W,
W2

a: <WI;::::

W I min ; W 2 ;:::: W 2 min;"';

W I max ; W 2

;:::: Wn min

W 2 max;"'; W n

W n m3X

W ]

"

... anti I I l-V"

Cuando los activos estiin correlacionados

n

Max I(R k *

Donde:

a'l

L'S

.=1

111 covarianz,l del rendimiento de la acci6n icon laj (si i

a,i es In varinnza

de la accit111 i)
R, es cl rendimiento dc b ncci6n i

[W,

por 10 tanto la restrieci6n de maximo riesgo aeeptado par cI invcrsor es

SUjetoa:

W2

Gil G 12

Gin

W,

G 22

G 1n

W,

G n2

G nn

]1 G

21

,G
nl

all

an

a 21

w2

w,,]

a 'n
a 2"

II
I I

(fnl

\1'1

2:

W I min ; W 2

2: w 2 min;'''; W n 2:

WI

W I max ; W 2

W 2 m,,;"'; W n

II

I~ RT

Wn

W n min
W

II

n1:..,

I<RT

(filiI

Podemos ineorporarle a nllestros reqllisitos un porcentajt: de participacion minima

par acci6n:

WI

Pasemos a un ejemplo basi co para intentar comprender como funciona el moddo.

Supongamos que la ace ion In tlene un rendimiento promedio del 2,9873% y ricsgo
del 0.0237; Y que la accian 2 tienc un rendimicmo promedio del 18.25% y lin
riesgo del 0,8659. Cansiderando que el riesgo tolerada par el inversor es de 0, I 0,

lB

L\latenuhica Financiera ultli:r.ando Microsoft- Excel

decir que eI Portafolio optimo que maximicc sus rendimicntos es el

compucsto por el 67,9% de la acci6n ({ III Y el 32, I % de la aeci6n 2, con un
rendimiento del 7,87%. Pueden obscrvarse en fa Figura 5 los resultados oblenidos.

Ti~~los

~~~~~~~J
~AlCl6n

A(:(1bn 2

~-. -:-P;;Z~-';~.

P,~dia

en eJ

.y~rt.~~o

Z,qe})-.

0,0231.

Jl.l~

IR.l~OO~

0.8L~9

FlH!'90 Totnado.

,-

endl~k:oto.
._ ~!~~ d~.~~~.!____

Cotit~

L ',"",Poop

R.

AM.Jdmo Rondltnl."to/

POf'C~~~~l

de Renta Fija

Bonos

__~.~ .. ____ ~!~._j

().OO~.
100.o~
o.no~
100.00%

A continuacion. se cxplicaran brcvcmentc algunos conceptos finaneieros

fundamentalcs. En las seceiones siguicntes. sc rcalizar11 una introduccion 011 concepto
de bonos. sus caracterislic:as prineipales. su estrllctura. tipologia y los riesgos
involucrados. para luego. cnla tlitilllll partc del capitulo, dc\crminnr la valuacion y
rcntabilidad de los bonos.

-o.nooj
1.8.

Capitulo 15

PortkJpoKf6n . P.nklp..d6n i

Ric'fQO

f.>1.9"1.

MA.Hkno

c;

""'I

~_O!~~

I-I

-/

Conceptos Generales

Figura 5

~~

En cl CD que acompaiia allibro, ellcctor podni enconlrar la Aplicaeion

Informatica Porlalolio.xls en fa earpeta Portafolio. Ef manual de uso
correspondiente se eneuentra ubicado en fa Illisma earpeta.

Los gobiemos. como las cmpresas, ncccsitan dinero para linanciarsus proyectos
de inversion, 0 bien, por necesidadcs de liquidcz, por 10 que toman prestado capital
de individuos mediante la emision do bonos.

COllcepto:
Un bono es un pn:slamo de dinero que se Ie hace a lIna empresa 0 gobierno
recibiendo en eompensacion por el prestamo una serie de pagos adicionales 0
cupones en concepto de interes.

Prestadores:
Los que preSlan el dinero son las unidades econ6micas (familias, empresas, gobiemo,
etc.) que tienen exceso de ahorro y son denominados inversionistas. Los
tomadores del dinero son las cmpresas y gobiemos que 10 necesitan. Se los denom ina
emisores .

Emisores:

P44

Los bonos pueden ser emitidos por entidades publicas 0 privadas con el fin de
financiarse. A los bonos emitidos por Eslados Nacionales u olro tipo de
administracion eSlalal se los denomina (,Titulos publicos. Los bonos emitidos por
entidades privadas son denominados Titulos Privados, bonos corporalivos u
obligaciones negociables.

Desde el punta de vista del emisor un bono es un certificado de deuda, una promesa
de pago flltura mediante un documento en el cual se detalla al momenta de su
cmision (condiciones de emision): el nombre del emisor, el Valor Nominal, el
fecha de emision, fecha de vencimiento, la moneda, el cronograma de pago de
cupones 0 renta (es el pago de los intereses), la lasa de interes y la secuencia de
amortizacion del capital, monto de emision. monto en circulacion y garantias.

C:tphulr. 15 - Titulos d ... lb.-ora Fij;l

Uuoos ..

Fechn de Vencimiento:
Es la instancia en que se extingue In obligacion del eroisor para con el invt:rsor. A
partir de este dia el bono deja de exislir.
Plazo:

Cuando se toma la decision de emitir un bono el emisor se compromete a devolverle

al inversor, en una feeha determinada, el capital recibido en pfl::stamo y a retribuir
dicho prestamo, mediante los intereses que se establecen en el momenta de la
emisi6n.
Par ejemplo, consideremos lin bono mediante el cual una empresa solicila un monto
de $ 1000 para la realizacion de la ampliacion de su fabrica, prometiendo como
contraprcstacion el pago de cupones de interes y amortizacion, segun se detalla en
el siguiente grMico:
550
500
50

50

50

50

50

50

525
500

Se trata del tiempo de vida 0 madurez del bono, el tiempo que transcurre dcsde la
fecha de ell1ision y la fechade vencimiento. Es todo el pcriodo que dura la obligacion
del emisor. Los bonos pueden ser de corto plazo (hasta 5 ailos), de mcdiano
(hasta 10 nilos) 0 de largo plazo (mas de 10 aiios). En general, los bonos de mayor
plazo registran mayor volatilidad y ofrecen una mayor tasa de rendimiento. A pesar
de ello, en los momentos de crisis, esta rebci6n es inversa.
Periodo de gracia:
Es el periodo en el cual el bono no

cllpones de amortizacion del

25

f.~ -1~.t_~~

Fecha d. emiswn

Peliodo de

250

..

Ano 1

1.

Ana2

Ano3

250

250

Ailo4
Ano 1

1000

~
.

-> Cupones de Interes

..... Cupones de Amortizaci6n

For.ha de vendmientfi

Figura I

1.lJ1l0

Figura 2

Caracteristicas de emision
Como mencionamos con antcrioridad, un bono al ser emitido incluye una serie de
condiciones eSlablccidas por eI emisor del mismo. En elias, debemos destacar':

Tipo de emiwr:

Fecha de emisitlll:

EI emisor es el responsable de la devolucion del capital y:seg(1Il quien sea eI emisOf.

los bonos pos~en distintos riesgos incluidos.Los emison:s plH:den scr tanto
entidades publica, como privadas.

Es cI momenta a partir del ellal tiene vigencia cI instrumento de deuda, esto cs,
cuando se da el coroienzo de In obligacion, mediante la entrega 0 registracion del
bono porparte del cmisor y del dinero por parte del inversor.

Valor Nominal:

, Verchik,
19'13

AII3,

~...

,11i'1'(,<ldo d,' C"l'ila/e5 (11 Volumencs), Ed. Macchi, Buenos Aires, Argenlina.

Refiere al monto que el emisor secompromete a devolvcc al inversor. Es el valor que

aparece en la lamina del bono, par el cuat fueron emitidos los mismos. Estc
puede amortizarse durante la vida del bono. Tecnicamente, es el monto de J:l deuda
originalmcnte emitida.
_ _--=--2.17

 ~latcmatic-a Finltnciera ulilttando Micrn~oh1t E.\ccl

Cllp(ltr:
EI cupon es el manto que recibir;,i el invcrsor en concepto de intereses yfo de
amortizaciones. La secuencia de pagos es variable. Puede ser Anual, semestral 0
Irimestral.
Tasa del cup(il1:
La tasa del cupon de intercscs cs la tasa nominal que sc compromcte a abonar eI
el1lisor del bono por retribueion dcl capital. Los intereses se calculan sobre el saldo
de ueuda. Pucdcn pagarsc en base a una tasa fija () variable a una combinacion de
al1lbas. Una tasa variable CSla en runeibn de la evolucion de algun indice 0 tasa de
referenda. mas un margen pm d mayor riesgo de la inversion. En algunos casas,
podemos enconlrar IIna lasa fija, pero que crezca 0 disminuya en cltiempo.

(""Iliiolu 15 ~ 'I'Uulos de RenIn FiJa

0 ~~.'~

entre un bono que amortiza durante su vida y olro que 10 haec llilinai. EI porccnlllje
de amortizacioll depende del plazo del titulo. del pcriodo de gracia y de la regulmidact
del pago.
/1.1(111((1 de elllisiolf:

EI monlo de emision es la canlidad de dinero que cl emisor recihio de los inversionistas

y represcnta el monto lotal de la obligacion.
----

Fccha de Vencimicnto

Es cI comicl1z(l dc la (lbligacion.
-
Es cuando sc cxtingue la obligacioll.

l'lazo

Es cI periodo que dura la obligacion.

Periodo de grada

E!\ cI periodo en que eI bono no alllOrtiza.

Fceha de cmisil)n

-~

----

Guralltius:
Los bonos plIcdcn eslar rcspaldados por una gamnlia. Esto depende mucho del
presligio de su emisor. La garanlia puede abarcarel pago de los cupones de
amortizacioll del capital 0 los pagos de los cllpones de illlereses 0 una combinacion
de ellos.

Precio de em;s;ol1:
Es eI monto a desembolsar por el inversor por cada 100 de valor nominal del titulo
emitido, que surge de [a colocaciol1 del bono por media de una licitaci6n. EI mismo
puede ser bajo la par, sobre la par a a la par (100%). Los bonos cupon cero, son
cmitidos bajo la par, ya que se emiten a descOenlo y no pagan cupones de interCs.

---

Tipo de emisor

Segllll c\ em isor, losbollOS poseen distintos

riesgos incluidos.

--

Valor Nominal

Monto de la deuda originalmente emitidu.

Cup6n

Monto que recibira cl inversor en coneepto

de inlereses y/o de aillortizaciones.

Tasa del cUpOn

Es la lasa nominal que se compromete a abonar

el emisor del bono par retribucion del capital.

Garantias

Depende del prestigio de su emisor y puede

abarcar el pago de los cupones de amortiza
cion yfo de intereses.

Precio de emision

Es eimonto a desembolsar par el inversor por

cada 100 de valor nominal, que surge de la
colocacion del bono.

Maneda de emisi()lt:
COlTcsponde a la moneda de denominacion del bono. Los bonos en moneda local
son mas baratos que el resto ya que en su precio rencjan el riesgo de una eventual
devaluacion.

EI esquema (Ie amorthaciolles:

Es eI cronograma y porcentual que indica [a forma en que el emisor reintegrarii el
capital al inversor. La forma de la devoJuci6n se reflejani en la tasa de rendimienlO
del bono. La devolucion puede ser mediante cupones 0 el 100% al vencirniento. La
secuencia de los pagos, modi fica la maturity 2 del bono, ya que existe una diferencia
pla;1,() promedio del bonn.

I 2-t8

Moneda deemision

Corresponde a la moneda de denominacion

del bono.

EI esquema de
amortizaciones

Fonna en que el elllisor reintegrani e\ capital al

inversor.

'---

.-

_249

i\fatcm:ilicli Finunciera utilizando Mkrosoft' Excel

Capitulo 15 - Titulo!!: dc Renta Fij:l

Monto de emision

Uonos___

Es la cantidad de dinero que el cmisor recibi6 de

los inversionistas y representa el monto tOlal de
la obligaci6n.

Amilisis de un Bono

Intcreses Corridos
Intereses del periodo.Dias transcurridos en el periodo

Dias totales del periodo

Ja/or tecllico:

Indica el valor de rescate del titulo a un momento determinado.

Una vez emitido el bono y teniendo en cuenta las condiciones de emisi6n eSlablecidas
en eI mismo, se puede analizar una serie de caracteristicas a fin de comprenderlo.

Valor tccnico = Valor residual + Intereses corridos

Filljo de pagos:

Paridad:

Es precisamente el tlujo de pagos de los cupones de inleres y de amortizaci6n que

resta atender iksde la fccha de aniilisis hasta la extinci6n de las obligaciones a
cargo del emisor.

Es la relaci6n entre la cotizaci6n del bono con su valor tecnieo. Cuando la paridad
del bono es del 100% se dice que el bono cotiza a la par. Si es mayor al 100%, Sc 10
con5id~ra sobre la par y, si es menor, bajo la par.

iI/or residual:

Monto en circlliacilin:

Indica elll1onlO dc capital que todavia no ha sido devuelto por el emisor. Es la

proporci6n del Valor Nominal no amortizado. En los bonos que amortizan a su
. vcncimiento el valor residual es igual al valor nominal durante todo el plazo del
misillo. Si, en cambio, el emisor decidc amortizar el capilal durante el plazo del bono,
mediante los t'liponcs de amortizaci6n, el valor residual ini diminuyendo durante la
vida del bono en la proporcion que sc establezcan en las condiciones de emision.
Existe la posibilidad de que el Valor residual de un bono 5ea mayor ai valor nomin,li,
pem SI! da en casos aislados. y es cuando los intereses se capitalizan, es decir, en
vel de abof)arsc. pasan a integrar el capita\. Los interescs se pagan sobre el Valor
Residual del bono.

realizar un ej':lIlplo pr:ictico, dirijase al CD quc aeompmia allibro c

cn la c3rpela Caractcristicas. En esa carpeta, tambi~n est;} ubicada
Aplicm:ion lnfonnatica Caracleris/icas.x/s.

IlIler.eses corridos:

Son los intereses dcvengados entre el momento actual y el ultimo cupon de inlcrcs
abonado. AI mOlllcnto de inicio de cada periodo de renta 10$ intereses corridos son
iguales a cero.

EI monto en circulaci6n esel monto de los bonos que estiin disponibles en el mercado.
Si un bono tiene amortizaciones durante la vida del mismo el valor en circulacion ira
disminuyendo mientras se vayan pagando las amortizacioncs de capital (sl.:gim sea
su valor residual). A pesar de clio, existe la posibilidad que el emisor rescate los
bOllos emilidos, mediante la compra de los mismos a un prccio dcterminado al
momento de la emisi6n de los bonos a sus tenedores. Pesc a esto, eI emisor lambicn
puede comprarsus propios bonos en cI mercado secundario. Tambicn puedc aUl11cn\(Ir
t'l mOnlo de circulaci6n con la ampliaci6n de la emisi6n de bonos.
En conclusion, elmonto en eirculaci6n es la suma de los Valon:s Nominales del
momo original de emision, menoslas amortizaciones de carita I, menos los rescales
porcl emisor, mas la ampliaci6n de capital.
Liquide::

Esl:i dada por la capacidad de poder realizarlos por dinero de una ll1aneril acccsible.
rapida e integra.
Jalor Actual 0 Presellte (VP):

Representa el valor actual del cronograma de pago de cupones de interes y

amortizaci6n !l una tasa de intenEs conocida, la cual opera como una tasa de
descuento.

1150
251

Mlllemalica

fil1anci~r8

: Titulo.s d.c Renc~ F~j."

utilizando Micro,oft' E,cel

Bonos.

se pagan anualmente, tendremos una T.LR. efcctiva anuaL Esta lasa slIc!e
denominarse TIREA (Tasa Intema de Rentabilidad Efecliva Anual). Pani. realizar
comparaciones entre T.I.R. calculadllS para dislinlos plazos. debcmos realizar una

Vp= L,Ck.(I+it
k=l

Dondc:

equivalencia de tasas, ver Capitulo 4.

Ck
Cupon k
i

rcndimiento (constantc)

Rendimie"to Selllia"ual:
EI rcndimienlo semianual, es una lasa nominal anual con capilalizacion semestraL

Se puede obtener con una equivalencia enlre lasas, partiendo de la TIREA:

Rendimiento corriellte 0 Currel/t Yield:

Es una medida de rcndimiento que relaciona cl cupon anual con eJ pretio de mercado
del bono. Esta medida ignora el valor tiempo del dinero.

TJ.R'(scmcstl1l') =[(1 + TIREAt

Se caJcula de la siguientc forma:

-IJ.2

.
Cupon anual
Current Yield:::: --'----
Precio

Tasa In/erlla de Relltabilidad (T.I.R.)

En algunos mercados los rendimientos se expresan sobre esla .base, por 10 es

necesario identificar con que tipo de tasa se maneja el mercado.
0

Yield to Maturity (Y-T-M):

La tasa intema de rentabilidad es la tasa de inten!s que iguala el valor actual del flujo
de fondos (con cupones de interes y de amortizacion) al precio de mercado (0
inversion inicill\). Asi, se detemlina el rendimiento del inversor 0 la tasa de descuento
que iguala al flujo de fondos a 0 (contemplando el f1ujo negativo de la adquisicion
del bono). Efectivamente, la Tasa Intema de Retorno no es mas que la tasa a la que
descontando el flujo del bono, la suma de sus val ores presentes se iguala con el
precio.

Cotizacion ::::

t C .(1 + TJ.Rt
k

k=O

Jlida Promedio:
Es el promedio ponderado del tiempo que resta para amortizar inlegramente el bono
cuando el inversor logra recuperar el total del capital de su inversion.
La vida promedio del bono disminllYc a partir de que se ha emitido. Si tomamos en
cuenta un bono cupon cero, la vida promedio del mismo al momenta de la emisi6n es
igual al plazo de vigencia del bono. Sin embargo, cuando los bonos reintegran el
capital en varios cupones, la vida promedio de los mismos disminuye y Sl: calcula de
la siguiente forma:

La Tasa Interna de Rentabilidad puede hallarse despejando T.I.R. de la ecuacion

por iteracion que iguale los miembros.

VPo = I.(Kj.j)/KR o

A diferencia de la current yield', la T.I.R. contempla cualquier ganancia 0 perdida de

j=O

capital que el inversor obliene, manteniendo el bono hasta su fecha de vencimiento.

La T.LR. calculada va a estar expresada en el plazo de duradon de los cupones. Es
decir, si se pagan cupones mensuales, la T.l.R. sera mensual y efectiva. Si los cupones
, Currenl Yield, csla rncdida reladona el cUpOn antial con eI predo de mercado. Ignorn el valorliempo del dinero

Donde:

KIlo
Kj
J

= Capital Residual a la fecba deamilisis.

"" Cuplm de capital para el periodo j.

= PlalO remanente de vida del cupon de capital
253l

l\fotenuitica Financiera ulillzando

MiCTosnft~

Donde:

@
->

En el CD que acompaiia allibro, ellector podra encontrar la Aplicaci6n

Informatica Vida Promedio.xls en la carpela Vida Promedio. EI manual de
lISO 51! enClIentra ubicado en la misma carpela.

Dllration:

Para comprender el concepto, consideraremos dos bonos: un bono cupon cero, con
un plazo de 10 anos y un bono con identico plazo, que amortiza anualmente, con
pago de irHereses semestrales. Podemos observar en la comparacion de dichos
bonos que, de mantener la inversion hasta el tinal, en el primer caso estamos
il1virtiendo eI capital para un periodo de 10 aiios. En el segundo caso, vemos que
(llIestra inversion va siendo devuelta en el transcurso de los 10 ailos, con 10 cllal, el
tiempo en q'ue se presta eI dinero es menor. Conceptualmente, 10 que mide la duration
es el plazo promedio por el cual se prestan los mantas invertidos.

1 concepto dt! duration fue desarrollado por Frederick R. Macaulay, en el ano

1938. La duration es el plaza promedio ponderado del flujo de fondos integrado
par los cupones de intercs y de capilal, donde el factor de ponderacion cs el valor
actual dc cada uno de e50$ cupones como porcclltajc del valor actual de tada la
corrienle de pllgos que gcnenlrfa dicho bono. Es una medida de madllrez y de
riesgo del bono.
La duration es sicmpre mo:nor que la vida promedio del bono por la simple razon de
que en eI dlculo esta induyc las cupono:s de interes. Sin embargo, existe un caso en

la que la vida promcdio de lin bono es igual a su duration: se trata de los bonos
ecro.
La duration es invers<lmenlc ",""nM,-'
ala T.LR. del bono. Cae cuanlio la T.LR.
aumcnta, debido quc~ al dcsconlar los Ilujos a ulla tasa mas ,lila se asignan mellon::s
ponderw.:ione::i.. los tlujos m,\s lejanos y mayores a los flujos mas cercanos. Es por
eso que a catla T.I.R. Ie correspondc una sola duratiorllJ.

C'I
VA.

"" Cupon de Capital e interes, del momento i.

:::: Valor Actual (decotizacion 0 de compra).
= Plazo de cada cupon.

Para una mejor comprensiotl tomaremos un ejemplo: consideremos que se adquiere

un bono el OJ/OJ/200 I, a un valor de $ 95,72 con el siguiente flujo de rondos:

6 meses cupon de interes

12 meses = cupon de amortizacion y de inleres
18 meses "" cupon de intcn!s
24 meses = cupon de amortizacion y de interes
Cad a cupon de int.en!s paga el 10 % sabre el Valor residual.
Los cupones de amortizaci6n devuelven el 50 % del capital.
Con estos datos obtenemos el flujo de fondos para la vida del bono:
6meses=$IO
12 meses ", $60
18 meses = $5
24meses $55
Para saberel plaza de la invcrsion, afirmamos que no es de 2 aiios. Bajo
concepto hemos invertido los $95,72 iniciales par dos anos. Para poder oblcner 13
duration, debemos calcular el valor presente de cada uno de los l1ujos dc fonda.
Teniendo en cuenla que la T.I.R. es del 25%, el valor presente de cada IIno de los
es:
P(JrCenfll.je de Itl inl'ersiOlI

6 meses
12 mcses
18 meses
24 meses

8,94
48,00
3,58
35,20
v.P. ""' 95,72

Total

9,34%
50,15%.
3,74 'Yo
36,77%
100,00 %

AI plazo propio de'cad~ cupon 10 ('ponderamosH en In proportion que su valor

presente "peSID) en el precio.

La lormul::l de la duration es la siguientc:

Duration =

i, {[C 1(1 + TIREAy ).i}1 V.A.

i

.=1

pS4

6 meses
12 meses
18meses
24meses

6
12
18

24

.0,0934
.0;5015
.0,0374
.0,3677
Duration:

'" 0,56
"" 0,67
'" 8,82
16,07
255

Mafematka Fin.ndeta utilizando Micro",n' Excel

r::(,

En el CD que acompaila allibro, elleetor podni encontrar la Aplicacion

~y Informatica Duralion.xls en la carpet a Duration. EI manual de uso se
encuentra ubicado en la misma carpeta ..

que se esta analizando. Para la eomparaei6n se utilizan bonos que posean una
duration (0 vida promedio). Los sprci\ds se expresan en Hpuntos basieos; es dccir,
el porcentaje expresado en numeros. Por cada 100 puntos basicos, tenemos un 1%
de spread.

ClITl'a de Relldimielltos:
Dliratiotl modijicada:
La duration modificada marca la sensibilidad del precio de una accion ante un
cambio del valor de la r.I.R. Es la variacion porcentual que se produce en el precio
de un bono, con rcspecto a un incremento del J% de la T.I.R4.
Si a la Duration se la divide por (I + T.I.R.) se obtiene la duration modificada.

DM = Duration

(1+ TJ.R.)
La duration modificada permite calcular la variac ion porcentual del precio para un
delerminado cambio en la T.I.R.

Variaci6n %ck:1 preciodeI lxmo=(DJration mxlificada).Yariaci6nde Ia T.I.R.

Existe una relacion inversa entre la variaeion en la tasa de interes y el precio de un
bono. Cuando sube la tasa, el precio del bono baja, ya que los flujos de fondos son
descontados a una tasa mayor, 10 que provoea una disminucion en su valor presente
y a la inversa.
Sin embargo, el uso de la duration modificada nos brinda solo una aproximacion, no
un valor exacto, pues la misma solo sera valida para pequei'ios cambios en la T.I.R ..
Ante grandes cambios en la T.LR., la duration modificada es sensiblemente diferente
del porcentaje real de cambio de precio que se produce. Para hallaruna aproximaci6n
mas exaeta al porcentaje de cambio en el precio, producido por una variacion de
mayor magnitud en la yield, se requerira una medida de volatilidad complementaria
de la duration, que es la convexidad.

Spread:

Es una cllrva formada por los rendimientos y la vida promedio de un conjunto de

bonos incluidos en una cartera. Esta fUIlCiilll Ilene, en condiciones normales, una
pendicnte positiva, que significa que a mayor plazo del bono, cxistc un mayor
rendimiento. Sin embargo, cxislen siluaciones en las que la fUllcion pucde asumir
distintas (ormas, segun la situacion econ6mico financiera del emisor y del pais del
mismo (Cuando hablc\l1os de la estructura temporal de latasa de inleres,
profundizaremos en eI tema).
Lo importante para tomar una decision de inversi6n en bonos, es conocer la T.I.R. y
la duration del bono. Tasa (T.I.R.) sin plazo (duration), no presenta ninguna utilidad.
Tampoco sirve el caso en que se conoce el Plazo pero no la tasa.
Los bonos de una misma duration deberian tener un rendimiento similar. siempre y
cuando los riesgos sean parecidos. Si el rendimiento difiere de manera significativa,
la lectura que debe hacerse es que, en realidad, hay una de las inversiones con un
riesgo superior. Hay que procurar, siempre, maximizar la T.I.R. para una misma
duration 0 minimizar la duration para un mismo nivel de rentabilidad (suponiendo
bonos de similares riesgo).
Si la decision de un inversor es lograr armar una cartera de bonos. es necesario que
diversifique la inversion e invierta en varios bonos. EI inversor debe lograr amlarel
nuevo flujo de fondos que contemple la combinacion de los flujos de rondos de
todos los bonos.
De esta manera, armamos el flujo de fondos de un gran bono, 10 cual implica que
podremos calcular su rendimiento de la misma manera que 10 hicimos anteriomlenle.
Este gran bono tiene su propia TJ.R. y su propia Duration, que de ninguna
manera es un promedio del conjunto de bonos que contemple la carlera.

Flujo de pagos

Es e1 conjunto de cupones de renta y amortiza

cion comprometido por el emisor segun las con
diciones de emision.

Valor residual

Es el monto de capital que todavia no ha sido

devuelto por el emisor,

Es la diferencia entre el rendimiento de un bono que sirve de refefencia (generalmente

un bono cupon cero del Gobiemo de los Estados Unidos) y el rendimiento del bono
Mao;carenas y otros, r/cciOIJe5. 801'1QS y Fondas de lnl'eqioo, Edicioocs Piramide, Madrid, Espaila, 1998

257l

_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _-"Copitulo lS ~ l'hulos de:

i\1atemalica Financicra \Hi',lnndu Microsoft" Ex~cl

Intereses corridos

Son los intereses Ut:","!S"UU~

momento
yel ultimo cupon de inten\s abonado,

Fija (t

u~

~
En el CD que acompafia allibro, elledor encontrara desarrollado el te~na
Armado de la estructura y Flujo de Fondos de un bono en la carpcta
Armado de la estructura y Flujo de Fondos de un bono, como aSI tamblen
la Aplicaci6n Informatica Estructura Bonos.xls

el valor de rescate del titulo a un momento

Valor tecnico

Rem;~

determinado,

-------------

-.

Es 1a rclacion entre la cotizacion del bono con

su valor tecnicQ,

Paridad

.,..---_.
Monto en circulacion

Tipolo~ia

Es el monto de los bonos que estan disponibles

en el mercado,

1) Clasificacion por tipo de etriisor

Esta dada par \a capacidad de poder realizarlos

por dinero de una maDera accesible, rapida e

Liquidez

de los Bonos5

1-

Bonos publicos

integra
Valor Actual

Rendimicnto corriente

Es el valor actual del flujo de fondos a una tasa

de intcres conodda,

..

I:

son los bonos emitidos por el

estado (en cualquicra de sus
estructuras), y por otros entes
publicos,

Es una medida de rendimiento que relaciona el

eupon anual con el precio de mercado del bono,

Es la lasa dc interes que iguala el valor actual

UR

Bonos privados

son bonos cmitidos por

entidadcs fimmcicra, y par
las cmpresas
(bonos eorporativos),

del tlujo de fondos al prccio de mercado,

2) Clasificacion por su amortizacion

Vida Promedio

Es el promedio ponderado del tiempo que resla

para 31l1ortizar integramente el bono,

Duration

La duration mide eI plazo promcdio por el eual

sc prestan los montos invertidos.

Duration modiftcada

Es In variac ion porcentllal que se produce en el

precio de un bono, con respeeto a un incremen

Cup6nCero

to del 1% dela TI. R..

E, \, dif,,,";' ,",,, \0' ",d;m;"'o' de "'

Spread

bono que sirvc de rcfercncia y el del bono que

sc esta analizando,

I--- Curv~\ de

Rendimientos

Es una clIrva fOnllada por los rendimientos Y la

vida promcdio de un conjllnto de bonos inc\ui
dos en una cartera,

! 258

----'

I
Bullet

son titulos en los que cI emisor no ubona

cupones pcriodicos de intcres, sc
comprometc a abonar c1 intcrcs y eI capital al
vencimiento, Normalmenlc, se abona
solamcntc cl 100% del Valor Nominal dd bono,
pero es emitido a Descucnto, es d.:cir, a un
importe menor que el Nominal. La ta~a de
intercsquc el cmisor pag<l qlled<l implieil<l en
el precio de dcsclIcnto al que rue ern itido el
bono,
son titulos en los que el emisor abOlllt peritldi
eamente in teres, pero son bonos amortizables
al vcncimicnto, csto es, devlIclvcn el capital al
final de la vida del bono.

~ Arigandlo 'j o~ S'('}/lItfci'ln de Bonos i,:n d fIIt"t't"(Jdo ,It.' Capit~Jt'f. Ed. NUI,,"\'u T\.;",:nica. Huenos AiR~. Argetllin:.t ~I:w.e

E~cd

!\Iatl'nultica Financierll utlli1:;Jndo Microsoftt

Capllllio IS

,
Amortizing

son litulos en los que el cmisor abona

pcriOdieamente interes y amQrtizaci6n. Par
10 tanIo, aparte de los intereses, el bono
puede pagar un manto extra de.amortizacion.

A pcrpcluidad
._

son titulos que no amortizan nunea. Son muy

raros de encontrar, pagan solo'renta.
....... _.

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~.

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Ronos _

8n",nl i\ Ptll~"lultl.\tI

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Aw, n

1000

Figura 6

~f

:i::

[Bono~ Cupon Cero I

~'"t..:;,o,~~"1""':""t1t!"_~~

Mes 3

Mes6

V.N. 100

=-==-J

MesS

3) Clasificacion por caracteristicas cspcciales

Bonos rescatables (Callable bond): Incluye la ope-ion de que cl emisor

pueda solicitar una recompra del bono, en una fccha estipulndn (0 5i ocurre
alglln acontecimiento preestablecido). y a precios prcdcterminados. Esle
tipo de opcion tiene la ventaja, para cI emisor, de que si los tipos de interes
bajan se rescata la emisi6n y se lanza otro bono con un interes menor".

Mes 12

95_3
Emitido " Oescuento

Figura 3

I--

pono Bullets

Bonos convertibles: es un bono privado queincorpora una opcion de

adquisici6n a suscripci6n de acciones de la empresa cmisora seglln las
condiciones de emisi6n estipuladas. Pucde ser a un precio fijo a variable y
puede realizarse en una fecha determinada 0 en sucesivos momentos de la
vida del titulo. El coeficiente utilizado para la conversion, en general,
depende de la cotizaci6n de las acciones, aplicandoles un descuento, de
corresponder. Tambien existen bonos publicos convertibles a otros bonos
soberanos.

1050
1000

50

50

!'iO

Ana 1

50

50

50

Ano 2

50

50
Ai'ia4

Ano 3

1000

Bonos con warrants: es un bono que posee la opcion -de adquirir una
determinada cantidad de acciones nuevas, a un precio preestablecido.

Figura 4

-------- -1

Bonos Amortizing
287.5

275

rAt
50

37.5

262,5

lwt
25

Bonos con garantias: son bonos en los que se incluye una garantia que
puede cubrir los pagos de capital y/o de intereses.

12.5

r--- ------------------------------------------------

Tipos de garantias

12.5
,....

,,1..... ,

Aria 1

J.
Ana 2

Ario 3

Ai'io4

~~,

Garantia hipotecaria

Es un bono cuyo repago se encuentra garantizado

par una cartera de creditos hipotecarios.

1000

-+ Cupones de Interes

......

de Amortizacion
Figura 5

1260

Cissel y otros, Molemalic(1!; Fillonciera<, Cia. Editorial Continental. Nallclllpan, Mexico,

2000

261

Capi(uJ()

M:ltel1)lltica FhmnciHa ulilinnd,c-'="-'-'-'--'--'-'-

Un bOllO sober:lllo
de lin pllis con
minimo riesgo

Caratulares
En IGminas divididas en un
cue-rpo principal con las condiciones
de emision del bono y un cuerpo
secundario que conliene los
cupones, que pueden separarse del
cuerpo principal de la lamina, siendo
estos de intereses 0 de amortizacion.

Se pucde garantizar la obligacion con algiln activo.

La forma es similar a la que sc utiliza para las
prendas y las hipotccas.

~---

Algun organisnlo

Il('nla

~j30

Bonos.

5) Clasificacion por la modalidad del titulo otorgado

EI emisor del bono adquiere bonos con

riesgo que deposita en lIna cuenta de custodia.
En el caso de incumplimicnto, dichos bonos son
utilizados para el pago de la obligacion a los
inversorcs.

Garantia de activos

15.~ Thulos~e

Banco Mundial, F.M.I.

Escriturales
No poseen laminas fisicas, y S<:
[
registran en la enlidlld linanciera
correspondiente. Ahora, generalmeme. los r
oonos se emitcn en forma cscriturnl, (:(11110
rcgistro eiectronico; por motivos de
comodidad y scguridad. Sus titulare;
acredilan su tenencia mediante
certificados de depOsito.

intcrnacional
Otros tipos de garu nfill

Exportaciones, prendas, etc

Riesgos 7

4) Clasifical'ion pur tasa de intcrcs

Con excepcion de los bullOS cupon cero, eI res to de los bonos realizan pagos
peri6dicos de intereses, Dudiendo scr la tasa de referencia fija 0 variable.
Tus:\ Fija

La lasa de intNes esta pretijada y es igual a 10

largo de la vida del bono. En este mismo sentidO
existen bonos con tasa de interes fija pero que se
!1llmenta a l\Iedida que transcurre eltiempo (tasa
escalonada). Pm ejemp\o, un bono que tenga
lIna tasa de interes dcl 10%, que aumenta en un
1% por ano transcllrrido.

Tas:I V:Irhlhlc

1262

La tasa de intercs es pact;lda en funei()11 de uno 0

m;\s tipos de tasas de intercs de referencia (Ia lasa
Libor, las" de la inl1acion, una tasa del mereado
hipotccnrio, una tasa de los bonos del gobiemo
local 0 del extranjcro). En algunos casos se slIek
adicionar a esla tasa dc referencia un spread.
Tambicn puede estar indexada a un aClivo
financiero determinado, como puede ser un bono
estauounidcnse. Las revisiones de los tipos de
inten!s eSI;\n estrechamente relacionadas con el
periodo del cupon. Si el cupon es semestral, ta
revision de la tasa de interes es semestral.

Cualquier inversion implica un conjunto de ricsgos que acepIa eI inversor en el

momento de la decision, por el que exige un mayor rendimiento ala f11isma. En estl
seccion analizaremos los riesgos que puede contener impl[citamenle lin bonC'.

EI valor de un bono va a estar dado por la lasa de rendimiento que ofrece al in\ er;or
a un dcterminado plazo y nivel de riesgo.
La variac ion de rendimientos entre bonos de igual plaza estaria dada por la dircr~ncia
entre el riesgo que ambos implican. EI ricsgo es algo que sicmprt esta preserne en
toda inversion financiera y la compra de un bono lieneimplicitos ricsgos semin sus
caracleristicas, pudiendo incluir cunlquicra de los siguicntes:

Riesgo emisor
EI mayor riesgo de un bono es el de cesadon de pagos por parte del emisor, es d~cir.
que c\ mismo se declare en default. E$te riesgo se refiere a la incerlidumhr.:: de'
pago de los cupones de renta y/o amortizacion del bono. Si esto ocurriese, hay I.jlle
proceder a evaluar la capacidad de repago. Para los bonos pliblicos, emitidos por un
gobiemo NacionaJ, el riesgo del emisor estaria dado principal mente por el Riesgo
Pais. Para eJ easo de bonos privados, el precio estii en fnncion de In situ:lcion
economica y politica del pais, como asi tambien depende de la sensibilidad d~ lJ
"1

Arigandlu y otros.
20tl?

Ar~entin .

fafuacit:'n d(' DOllrU en el nJt:n:m/a (If: ('fJpitahj:l. Ed.

Nueva "r':l:niI.:J. Bul.'o{)s Aires.

'I
Ii
..;~

;'t':

:\latematica Financiera

u~ilizand(l ,\1icrosoft"

Ex(d

empresa a las politicas publicas, del Riesgo Pais. de la situacion de la industria en la

cual se encuentra cl cmisor y de la emprcsa en SI misma. EI Riesgo Privado incluye
tanto cI riesgo financiero como cl emprcsario; por su parte, el Riesgo Pais incluye
connotaciones de tipo politico - economico. Las percepcioncs del mercado sobre el
aumento 0 disminucion del riesgo pais haccn que suban 0 bajen los prccios de los
bonos. Es por eso que se dice que e1 prccio de los bonos es un indicador de la
situacion poHtieo-economica del pais, del compromiso del gobierno por mantener
fiscales y financieras saludables y de la fortaleza del sistema financiero.

'~'i

("AI'ilol0 IS Tilul"s de Rent. FiJa 0 lIonos _

~~

Riesgo de Rescale

':~

i:

"~,

."~
j~,

}.

'.

Riesgo de Iiquidez

Riesgo cambiario

La liquidcz csta dada por la capacidad tie podel" realizar los bonos pOl' dinero, EI
riesgo consiste en que las posibilidades de vCIHJcr eI bnno antes de su vcm:imielllo
sean limitadas.

La estabilidad deltipo de camhio es fundamental.

eSlim emitidos en una moneda cxtranjera. Esto sc debe a que cI !'l'Ih,prno

moneda local, teniendo que devolver en moneda

incrementa sus deudas. En igual sentido se ven perjudicados los bonos l'IrlvMl'I<;
cuyo ingreso de las empresas es mediante maned a local.

Riesgo Pais
El mayor ricsgo al que se enfrcnta un inversor es quc cl cmisor de la dellda no
cumpla con sus obligaciones. es decir, que entre en cesacion dc pagos, 10 que es 10
mismo que decir que entre en Defaultn.

Tasas de Interes
Los bonos con tasa de interes variable tienen la particularidad de que a fluctuaciones
de las tasas de intereses. tanto internacionales como locales, se yen afectados en
fonna directa sus rendimicntos.

El Riesgo Pais mide el grado en que se encuentra un

deudas adquiridas. Depende de una serie de indicadorcs
sociales, entre los cuales podemos mencionar:

Riesgo de perdida del poder adquisitiva

Todos los bonos ineluyen este riesgo, esto se debe a que la tasa de interes que
ofrece el bono, contempla la expectaliva de inflacion para la vida del mismo. Las
expectalivas de una mayor inflacion manana, ocasionan unas mayores tasas de
interes para hoy, para compensar la perdida de poder adquisitivo. Si la inflacion.real
es mayor a la esperada, el inversor obliene una perdida del poder adquisitivo. En
estos casos sucede que el importe recibido como renta 0 amortizacion se encuentra
erosionando el rendimiento de la inversion.

Hay bonos que contemplan en las condiciones de emisibn la posibilidad de un

rescale anticipado a una fecha estipulada, Estos bonos poscen una prima dentro de
la tasa de inten;s. porque el inversor exigc lin rendimiento mayor. EI cafculo del
rendimiento se suefe realizar considcrando todas las ailcrnativus posibles y
seleccionando la que determine ell11cnor rendil11iento.

Indicadores economicos: 18 situacion financiera, la tasa de inflacion, el

mantenimiento de las politicas fiscales, el crecimiento del P.B.Ls, la relacion
deuda/P.B.1. y deuda/exportaciones, el deficit fiscal. el mercado de capitales y
la balanza de Pagos.
Historial de incumplimientos tanto internos como extemos.
;...

Riesgo cambiario.
Situacion politico economica,

Indicadores sodales: la tasa de desemplco, el nivel de il1greso per capita.

Riesgo de Reinversion
Se trata del rie'sgo de no poder invertir los cupones que paga eI bono como renta a
una tasa igual ala T.I.R .. Tambien incluye el riesgo de variaci6n de la tasa de inten~s
a la cual habiamos cafculado poder reinvertir el dinero cobrado en los cupones
durante la vigencia del bono. Los Bonos cupon cero no tienen riesgo de Reinversion.

Para la deternlinacion del riesgo pais las agencias de rating crediticio contemplan
los puntos antes mencionados, entre otros. Una calificacion de riesgo tiene que ser
una medida comparable mundialmente, imparcial, objetiva e independiente ya que
P.B.I.: Producto Bruto Interne

265

Capitulo 15 ~ Titulo,," de

es un parametro de precios y spreads. Las caliticaciones se basan en infornlaciones

actualizadas que suministra el emisor, u obtenidas por la calificadora de otras fuentes,
pudiendo basarse en informacion financiera no auditada. Sin embargo, se les critica
que manejan la caliticacion segun el clima fmanciero internacional.
Cuando un pais recibe la calificacion de inve~tment gradc, puede acceder a una
cantidad mayor de dinero para financiarse, a un costa mas bajo, debido a que los
fondos de pension, companias de seguros Y olros inversores institllcionales par
regulaciones del Mercado de Capitales, deben realizar inversiones solo en lugares
que reciban esa califlcacion. Es por ello que la calificaci6n de un pais tiene
repercusiones importantes sobre el eosto del financiamienlo.
EI riesgo pais mide la sobretasa que deben pagar los bonos de un pais, por el nive!

de riesgo que los mismos incluyen. Los bonos del gobierno de EE.UU. son

considerados Iibres de riesgo, tomandosecomo base. Asi, la sobretasa que paga

por sobre la tasa de un bono norteamericano se considera puro riesgo del pais en

cuesli6n.
Esto es import:mle, dcbido a que normalmente los bonos del estado se taman como
el pi.so de 1a tasa a la que se podran financiar las empresas incluldas en el.

R{'nla

Fija

~_~~

EI rating crediticio es la Ilavede acceso al mercado de capitales internacional y local,

debido a que la mayoria de los inversores exigen lIna calificllcion, Es por clio, que
un emisor que quiera entrar en eI mercado de Capitales, debe obligatoriamente estar
calificado..
Para obtener una buena calificacion una empresa debeni acreditar dividendos solidos,
baja proporcion de deuda, flujos de caja, etc. La tasa de illteres a la que puedan
adquirir 105 prestamos, estani en funcion de la calificacion obtenida.
Existen las calificaciones locales, las cuales toman como base e inversion menos
riesgosa al pais local, par 10 que la empresa que adquiera la calificacion local de
AAA, significara que es la mejor calificacion para dicho pais (que externamenle
pod ria ser s610 B, si el pais tuviera esa calificacion a nivel internacional).

Valuaci6n de un Bon09

Es imprescindible que cualquier inversor logre detemlinar la valuacion de Ull bono.

En la presente seccion brindaremos las herramientas necesarias para c\ dlclilo del
valor de un bono, a efectos de que ellector pueda detcrminar la conveniencia de
invertir en un bono u otro.

EI riesgo p:lis se e;{presa en puntos basicos, que es el porcentaje expresado en

numeros. Por eada 100 puntos b,lsicos, tenemos un I'% de sobretasa. Tambien se
expresall eomenzando cnn AAA Y luego decreciendo a AA, A, BBB, BB, B, hasla O.

EI precio es equivalente al valor presente del flujo de fondos esperado de lin

bono, descontado a una tasa de rendimiento.

Por 10 general, el riesgo pais i1mciona como techo para In Calificaci6n de las cmpresas
privadas que se encuenlran en el mis1110, porquc si el Estado Ilene problemas para
pagar Sll dellda, es nllly posibk que las cmpresas tengan problemas tambien.

EI dilculo es:

Se nala de un indin! qlle contribuye a tomar dccbiones eficicnles de inversion. Se

debe conoccr la hisloria del indiec y su evolucion, pero no hay que sobn:dimcnsionar
su importancia. L;l calilicacion no constituye lIna recomendacion de compra, venIa
o mantenimicnto tit: vulorcs, ya que no haec re\l:rcncia al precio de mero.:ado 0 a Sll

010 que es 10 mismo:

convcniencia para un inversion iSla dcterminado.

Cada uno de los i k representa la tasa de rendimiento de un bono cup6n cera, que
posea el mismo plaza que el Ilujo de fondos respectivo. Es decir, cada flujo de
fondos sera dcscontado a la tasa de rendimiento de un bono cup6n cern, del llIismo
plazo, determinando de esla forma el precio del bono en cuesti6n. Cabe aclarar que
si nos encontramos en un pais con avanzada inflaci6n, la tasa calculada sera una
tasa aparente, debiendo realizar el recalculo para podcr determinar la lasa real dcl

Rating crediticiu:
EI rating credilicio es una medida de riesgo, provista por agencias de calificacion
indepentiielltes Y autorizadas, en dondc evaluan la capacidad y voluntad del emisor
(paises 0 empresas) P;1n1 cumplir con los pagos comprometidos a los inversores dentro
de los tcnninos precslablecidos, ante condicioncs adversas. Oespucs de un analisis
cualitativo y cuanlitativo, las caliticadoras de ricsgo asignan a cada bono lIna nota 0
ealificacion que pertenece a lIna escala preeslablecida por cada lIna de elias.

Precio -=: B" (I + i,

+ B2 (I + i 2 (+ B). (I + iSl+ ... +B o ' (I + i.,r"

Precio= L,Bk.(I+ikr

k~1

Ci$ScI Y atros, Muwmalicas Fillallciemr, Cia. Editorial Continental, Naucalp.fI, f\\':xic". 2000.
ArigancHo y otll'S. ValtwcMn df! n(}lm:f en d mt'Yca(/o dl! COpililk'.... Ed. Nueva T~cnica. B~nos Airc!o., t'\rgt.''Oltna. 21JO~

267\

p66

------------~-------"

iii

M.'cnJlilira FillPpciera u,ili,.ndn Micro,,,n' Excel

Capi,ul0 15 Ti'ulns d. R.nt. FiJa n 11110(1'

bono, para cada uno de los bonos cup6n cero considcrados. Acordemol1os que la
ccuaci6n de la misma es:

.
I,

amortizacion y corremos e! riesgo de hacer una mala interprelacion de

exaetamente se compra)) por ese precio.

(I + i. ) _I

scgun 10 visto en cI capitulo 8

Esta particularidad hacc suponcr que en cl mcrcado podrcmos cncontmr bonos
cero, COil iguales fechas de vencimicnto que los cuponesde amortizacion yl
o intcrcs que posca el bono. La rentabilidad de eSlos bonos cupon cero va a estar
dada por el Valor nominal. dividido cI valor de mercado.

bonos cupon cero con igual plazo, en la realidad. en clmercado no se enc\lcnlran

tantos bonos cupon cero como flujos de fondos que posea un bono, y 10 usual es
descontar todos los Oujos de fondos a una misma tasa de rendimicnto. POl' ello. Ja
exprcsion Illatematica quedaria rcducida a:

Precio:= B1 (1 + ir 1 + B~. (1 .+ i(+ B). (I + iyJ+ ..,+B n (1 + it'

es 10 (juc

Las colizaciones de los bonos, pueden obtenerse de diarios especializados, como

as! tambien de sitios de Internet On-line. Se puede observar que dicha colizaeion
seiiala en algunos precios si inc1uye 0 no los intereses corridos. Ya delinimos in{creses
corridos como los intereses devengados entre el momenta adual y cl ultimo cupon
de inlere~ abonado. Esto significa que par el solo hecho de manlcner un bono, se
adquiere el dereeho de rccibir parte de los inlercsc$ que el hOIl\) p:1ga pcri6dicamenlc,
cI intercs corrido.

= I+<p

A pcsar que la fonml correeta de calcular cl prccio dd bono es eneontrando diferenles

EI importe 10lal del eupon que se va a pagar. se comienza a dcvengar a partir del
siguiente dia del pago delllitimo curon. La acul11ulacion de intcrcses es proporciol1al
a los dias transeurridos. Es por clio, que si se yende el bono anles del pago de los
intereses. se deben cobrar los mismos al comprador, quien recibira eI pago total enla
fecha indicada. Esto se reOcja en un mayor precio del bono; por clio podemos clasificar
eI precio del bono segtin contenga 0 no los inh:reses corridos cn:

Si el precio de la cotizaci6n no inc/uye los iolereses

corridos, se denomina preCio "Limpio" (0 Clean)

PreClode~
un Bono ~i el precio de la eotizaci6n incluye los intereses
corridos. 5e denomina precio "Sucio" (0 Dirty)

010 quc es 10 Illismo:

n

Precio =

IB k.(1 +ir

k=l

Esta generalizacion de tasa, es aplicabJe tambien al calculo de la tasa real para los
paises con inflacion. Lo que debemos considerar es una tasa de inflacion para el
periodo seleccionado y as! obtener In tasa real del periodo.
Normalmente, el precio de un bono eSla expresado por cada 100 unidades de valor
nominal 0 de deuda original. Si un bono realiz6 algun pago de cUpOn de amortizaeion,
el valor residual es menor, por 10 que el precio del bono es mellor a Illedida que este
amortiza. A esta modalidad se la conoee como precio por cada 100 valores
nOlllilla!eS)).

Figura 7

Para la venia 0 compra del bono se debe Ilegar al precio suciol) ya que es c1monto
que efectivamente va a desembolsar/recibir. Para lIegar a ello, hay que calcular el
valor tlknico, es dec if, al precio Iimpio debe Sl1marse los intcreses corridos hasta el
momento, euya formula dimos con anterioridad. EI nuevo tenedor cobrani el tolal
del cupon de interes a su vencimiento pefO debe adelantar los intereses que no Ie
corresponden en un mayor precio de adquisicion.
EmisiOn E ..... 01

'1

Adquiskiim delBono Feb-01

Cupon

Semeslral

6,10

Otra forma de expresar el valor de un bono es indicar a cuanto se colizan $100 de

valores rcsiduales, sin tener en euenta cuantos valores nominales se necesiten para
clio.

llnleres
,Corrido
3,05

J
Vente delBono M!y-01
Pago 1erCup0rl JUTl-111

Se debe veri fiear bien eual es la base de la cotizacion, si 100 val ores nominales 6 100
residuales, porque la diferencia puede no ser significativa en politieas de lenta
1268

Figura 8

269 [

Capilulo 15 - TilulQ' d. R..,.,I.l'ija

i\tate",,,tica Finnncie.ra utilil.nco ~i~r~~~~:.!.-_ _ _ _ _ _,_ _ _ _ _- - -

Tambien podremos detenninar la paridad del bono, es decir si cotiza a la par, bajo la
par 0 sobre la par, esto quiere clccir, si su valor es igual, menor 0 superior a su valor
tecnico. La relacion entre el precio de mercado y este valor tecnico es la paridad))
del bono.
Para COllocer cl valor de un bono, calculando su valor te-cnico, se puede utilizar el

0-'1,0"",,_

real obtenida poria inversion luego de detraerle la intlacion, segun se mencionc} en

el capitulo 8.

[@

En e\ CD que acompafia allibro, ellector podni encontrar la Aplicaci6n

Inform<iticaRenIBol'loCero.:ds en lacarpeta Rentabilidad Bonos. EI manllal
de usa 5e encuentra ubicado en la misma carpeta.

archivo Caracteristicas.xls, incorporados en cI CD.

Rentabilidad de un Bono (T.I.R.)

-0

Lo primordial para poder estublecer la renlabilidad de un bono, como la de cualquier

inversion, es saber cllal va a ser su tlujo de fondos. El flujo de fondos de un bono,
depende del cronograma de los clIpones de inten!slO y del cronograma de los cupQncs
de amortizacion, comO de los montos involucrados en cada uno de los cupones.
Anora bien, teniendo e! t1ujo de fondos de un bono, l,como procedemos para

En el CD que acompaiia allibro, encontrara desarrollado Rentabilidad de

un bono Bullets y Relacion Precio - Rendimiento en la carpeta Rentabilidad
Bonos, como asl tambien la
Informatica Re/lIBono.xls.

Costos por Transaccion

()-

determinar su rentabilidad?

Rentabiliditd de un bono cupon cero

Si tenemos un bono cupon cero (que es cmitido a descuento porque no paga cupon
de intcres), can plazo de un ailo, el ca\clllo de su rentabilidad cs:

Precio de Compra
Donde

VN. (1

+iY'

VN Valor Nominal
i = Rentabilidad del bono

Hasla e\ momento, no hemos tenido en cuenta para el calculo de la rentabilidad de

un bono, los gaslos y eomisiones que existen en la compra de los mismos. Nohay
que olvidar que estas cuestiones disminuyen la rentabilidad de los bonos.
AI realizar la inversion deben evaluarse el manto de los gastos y las comisiom:s, ya
que aumentan la inversion Y pOI' tanto disminuyen el rClldimienlo de la operacioll.
Algunos de los gaslos y comisiones mas comuncs que podcmos encontrar son:
Castos de Compra y Venta: rcpresentan las comisiones de los agenles que
realizan la transacci6n. Estos gaslos suden formarse por acuerdo entre las
partes, y puedc ser un porcentaje, un cargo fijo 0 un mix entre los dos.

Si despejamos rentabiHdad, nos queda:

i = (VN I Precio de Cotnpra ) - I

Las formulas planteada.s, pueden utilizarse lambien para obtener el precio del bono,
siempre y cuando conozcamos la renlabilidad 0 detenninemos una rentabilidad
descada.
No debemos dejar detener en Cllenta que en paises con una considerable int1acion,
habra que diferenciar la tasa aparente que surge de la ecnacion anterior, de la tasa
'" EI cuplin
dc.vudto, es

1270

sc cakula aplicando la tasa

del bono,

Castos de custodia y mantcnimicnto: es la comision por eI mantenimiento de

las cuentas de inversion, por el hecho de mantcner los illstrurnentos en su
custodia. EI monto de la comision es fijo, 0 puede ser un porcentaje del valor
nominal del bono, que se cobra proporcionalmente al (iempo dt! custodia, pero
varia segun el agente. Esta comision se descuenta en 13 fecha del cobro de
cupon 0 amortizacion.
Pago de interes y Amortizacion: es la comision cobrada por el agente, por la
gestion de cobro de los cupones (de amortizacion y de interes). Suden
establecerse porcentajes para las comisiones.

CnpHul0 15 ~ Tiluto!lio de Rrnht. Fila 0 nouns.

~ln'cnll\tica l'inandera ulili7ando Mi~f{lson'

E.,eel

Derecho de mercado y de Bolsa: son impueslos que se deben pagar para

poder realizar lransacciones.
Impucsfos: son los impuestos que establezca el gobierno, que involucre este
tiro de lransacciones.
Para todas las comisioncs suele existir un minimo. Estos gastos minilllos afectan
mas signiflCati\amcnle en el rendimienlo en mantos pequei'ios.
Algunos agenles cobran una a lodas las comisiones. Estns comisiones areclan cI
rendimiento mas significalivamente a medida que el bono es mas coriO.
Podcmos vcr como inlluyen los costos de transaccion en una inversion,
incorponindolos a los conceptos antes vistos.
Consideremos un casu en el cuat nuestro agente de bolsa nos cobra una comisi6n
fija de S29 al momcnto del pago del capital, y un gasto de mantenimicnto de $4
anualcs. Estos gastos influyen en el rendimiento de la inversion, obteniendo un
nuevo llujo de fondos. De esta forma, podemos observar la influencia de los costos
de transaccion, como se detalla a continuacion:
. '

Estructura
de-Interes"
_ _ _ _-Temporal
- - = - -de
- -la-Tasa
-- -----0
En cada momento, ex.istcn en el mercado varios tipos de interes que cstaran en
funcion del plazo y e\ riesgo de la in\crsion a considcrar. La estructura temporal de
la tasa de inlercs analiza la relacion entre el ticmpo de la inversion Y sus rcndimientos
durante cI mencionado plazo. Es condicion neccsaria qUI:: todas las inversioncs
consideradas, con SlIS diSlintos plazps y rendimicntos, tengan eimis11lo riesgo. Es
normal que sc tomen bonos librcs de riesgo para annar la I::struclurade la tasa de
interes.
La forma que adopta la estructura IClnporal de l[llas:! dc intcrc!i Sf.:' Illodilica a traves
delliempo en que sc rcalice cl analisis, depcndiendo principalmente de la
eeonomica del momento, como de otros fac\ores rclcYilnlcs.
La curva de la estructura temporal de la tusa de intercs tiene, generalmente, lIna
fonna ascendenle, debido que a mayores plazos, los rClldimientos Slidell scr maymcs.
Sin embargo, podemos enconlrar varias form as para la curva.
Las curvas de la estructUrll temporal de las tasas de intcrcs varian segun calnbilln
los"tipos de inleres del mercado, Asimismo, en un misillo momento, cxisten tantas
curvas como riesgos involucrados en una inwrsion. Una curva que conlemple
mayores riesgos, deberia sitllarse por encima de una curva con menores. riesgos.

Flujo de rondos y Tasa intcrna de Retorno (Tablas comparativas)

En el CD, en la carpeta Estructura Temporal de la Tasa de Interes, se .incluye un
trabajo mas ex.tenso sobre este tema. Sus uutores. Alicia B. Bernardello y Gustavo
Tapia, 10 expusieron en las XXIII Jomadas Naeionales de Profesores Universitarios
de Matemalica Financiera desarrolladas en octllbre de 2002 en la FCE-UBA .

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" MascareiIllS Y otros, Acdolles. Bonos." FOI>l'u de /111'''7iioll.

Edici{~lCS Pirilmide. Madrid, EspaJia.

1998

Capitulo 16
Fondos Comllnes de Inversion

Conceptos Generales

.0

EI fondo comitn de inversion (FCI) es un instrurnento finandero de ahorro e inversion

constituido por un portafolio giversificado de activos financieros que pertenece a
diversas personas a las cuales s!,! les reconoce dercchos de copropiedad indivisa,
representados por euotaparles caratulares 0 cscriturales. Estos fondos no
eonstituyen sociedades y carecen de personeria juridica.
EI patrimonio de estos instrumentos financieros puede eslar inlegrado por: plazos
fijos, valores mobiliarios con ofertn publica (acciones, bonos, obligacioncs
negociables, etc.), metales preciosos, divisas, derechos y oblig.acion~s derivados
de contralos de futuros y opciones, instrumentos emitidos por entidades financieras
y dinero.
La base de la creacion de los Fondos Comunes de Inversion e5 el hecho que un
grupo de individuos posee mas poder y capacidad de inversion que un inversor
aislado. La magnitud que lienen estos fondos haec que eI costa dt: gesli(m sc
divida entre los copropietarios y pueda olorg;irscla a un profcsional.
Un londo comun de inversion retine individuos con objetivos simi lares de rentabilidad

y riesgo para sus inversioncs, que Ie otorgan a un tercero la administracion del

capilal para maximizar la rentabilidad y minimizar eI riesgo de la inversillO. Por 10
tanto, al invertir en un Fondo Cornun de Inversion estumos formando parte de csle
grupo de inversores y dejando que los profesionales cspceializados que geslionan
los fondos decidan en donde invertir, cuanlO invertir, cuando y por (;uanto liempo
mantener la inversion.
Asi, un inversor comun logra tener una carlera diversificada, a la ellal Ie seda
imposible alcanzar individualmenle, redueiendocl riesgo.
Las Administradoras de FondQs de Inversion han nucleado a los pcqueiios y
medianos ahorristas, que buscaban hacer rendir sus ahorros pero. no teni:m el
275-1.

j
;~
,i
,~

Maicmalicll Financicra IIliliz.ndo

----------------------------------------

__________________...:('-."::Jlc)i-"tl::::ll"o.!'.::6.....!f.::'o~ldn~ COmUflt5

cOflocimienlO suficiente para re{llizar una inversion por ellos mismos, debiendo
canalizar sus inversiones en profesionales especializados.

Establece y calcula el valor de las cllotapartes.

Decide en donde invertir, cuanto
realizar 13 venta de activos.

Cada fondo comlln de Inversion que se constituye tiene objetivos de inversion

difcrcntcs y sus patrimonios son inkgrados por un cunjunto de bienes que disponga
la reglamentacion del Organo de Fisculizacion. La amplia gama de Fondos Comunes
de Invcrsiiln que sc encucntran en eI mercado, se debe a la busqueda constante de
dislinlos pcrfiles de ahorristas a quiencs les atraiga invertir en ellos. De est a forma,
cualquiera SCII el criterio personal para inverljr, siempre encontraremos un fondo
ComlUl de Inversion quc sc adaplc a nueSlras expectativas. Exi'sten los Fondos
('ollluncs de Inversi6n que invierlen en accioncs; los que invierten en bonos, 0 en
plaz{)s fijos. 0 en una mczcla de lodos,

,
Los dcrcehos de copropicdad indivisa son represcntados por ctiotapartes. Los Fel
pucdcn cmilir varios fipos de cuotapartes Con difcrenlcs derechos. EI valor de las
cllOlapartes para los fondos cerrados se delermina diariamente dividiendo el precio
de lodos los aClivos del fondo al final del dia anterior (el patrimonio neto del fondo)
por cl mimero de cuolapartes en circulation. Dicho valor es publicado diilriamenle.
Si cI fondo cs ahierto, el precio de las cuolapartes se determina por eIlibre juego de
la oferla y la demanda.

I) InversOI'cs; son aquellas personas propietarias del Fondo que han aportado

su dinero para la conformation del patrimonio del mismQ.

cllando inverti!' y en que nlol11ento

La sociedad gercnlc recibe a camhio una cOlllisi6n pm In IIdlllinistraci6n del Fonda.

III) Socicdad d"l)osifaria: es el "gente que sc dedicn II colocar los Fondos, 51:
encarga de la cuslodia del pnlrimonio del fondo y conlrola el clll11pJimiento

del reglamcnto dc Gesli(lIl. La cntidad financicm que sea gercnte de Fel

podra actuar C01110 deposil1lria.

. Custodiar los activos del Fondo. Actlla como clllocadora de eslos lnstrumentos.

,t
T,f,

Vigilarel cumplimiento por la sociedad gercntc de las disposiciones relacionadas

con la adquisicion y negociacioll de los activos que conforman el Fondo.

t
t:
~

Registrar las cuotapartes escriturales 0 nominalivas y expcdir las cOllstallcias

que solieilen los cuolapartistas.

La percepcion del importe de las 5uscripciotlcs.

Cobrar los dividendos, intereses, amortiz3ciones y demas beneficios
devengados, de los activos integnmles del Fondo.
Pagar los rescates l que se requieran con forme 10 establecido ell e) Reglamenlo
de Geslion.

II) Socicdad gerente: es la sociedad encargada de administrar eJ patrimonio del

Fondo en nombre de los inversores. Los inversores del fondo delegan las
decisiones de inversion en su administradory participan del resultado obtenido
en proporcion a su aporte. La sociedad gerente administfa por euenta y riesgo
de los inversores. La conforman un conjunto de profesionales, quienes tienen
fa responsabilidad de decidir como invertir segun los objetivos del reglamento
de gestion. Sus funciones son:

Es responsable de garantizar al inversor la exislencia y compatibilidad de las

inversiones que realiza cI fonda.
Tambien debe controlar el balance de gesti6n.

Adminislrar y dirigjr al Fondo Comun de Inversion.

IV) 6rgano de Fiscalizaciiin estatal: esta encargado de superVisar y controlar la

actividad de los Fondos Comunes de Inversion.

Representar a los inversores y al Fondo en su conjunto en cualquier acto de

administracion y gestion. Tiene la representacion colectiva de los
copropielatios, con forme al Reglamento de Geslion:
I

J 2}6

110

Sus funeiones son:

~,

En la CSlructura de un Fonda COl11tm de Inversion podemos encontrar a cuatro

actores y un reglamento de gestion:

de:' hl\'fr~hjn

Rescate:

L'll

eI rcliro parcial

tolal del dinero ifivcrtido.

M.tem,ltic:l Hna"dern

\11;1;7311110

..==----=E:.:x:.:c:.:c::,!_________________

Reglamento de gesti6n: es el documento que define los objetivos de un fo~do

Tipos de FondoS 2

COllllln de inve~sion y regula su administracion, establece los objetivos, limites a las

inversiones par tipo d~ activo, los procedimientos para modificar eI reglamenlo de
geslion, las causaspara la liquidacion del lundo y las comisiones del FCI, entre

POl'SIt IIalllraieZ(I

otros. Debe ser aprobado pOl' el Organo de Fiscalizaci6n Estatal.

I

Fondos tbiertos

La sllscripcion de cllotapartes implica eI plena derecho y adhesi6n al reglamento de

I[

Fondos jCrrados - ___

..J

gestion, dehicndose el1lregllr copia al sllscriplor.

Todo Fondo COmlln de Inversion debe publicar el valor de la euolaparte diariamenle,
debe informar la composicion de su portafolio de inversion, por 10 menos
mensual mente, y debeni exhibit' cI estado de resultados como asi tambien su balance.
Un Fondo COmlll1 dl! Inversion incllrre en gastos para su normal funcionamiento.
Son gastos tipicos cl costo de realizar una compra I venta de las inversiones, asi
como los gastos

de su organizacion, entre los que se encuentran los gastos

pm los servicios qlle Ie presta la sociedad deposilaria. Tanto la comision de entrada

(suscripcion) como \a de salida (rescale) son cada vez menores, debido al aumenlo
de la cOll1peteneia en los FCI. Las comisiones de salida se utilizan para incentivar la
perlllanencia del inversor. EI gercnte tambien percihe una remuneraci6n por sus
servicios protesionales. En algunos fondos esa relribllcion se relaciona con el exito
d..:: su gestion como asesor. Todo:; eslos gastos impaclan sobre el patrimonio y

Sf

traduc..::n en un valor de euotaparte menor. Por ello, los gastos son un lema a tener
en cllenta al momento de decidir invertir en uno u otro fondo.
La opcratoria normal de lIll Fondl) COllllm de Inversion, consiste en la eleccion por
parte dc lin invcrsor (1<::1 Fel cn el..:ual desea invertir. Una vez seleceionado dcbeni
~ll~cribir

cliotas partes. entregalH.I,) d di,lero a la socicdad depositaria. La socicdad

gercnte proeede a invertir eI dinero entrante, seglill 10 considere conveniente, y

cllmpliendo 10 estabkcido en cI Reglamento de gestion.
EI fondo

gencrar galluneias 0 perdidas, haciendo modi ficar esto eI valor de

las cliolasparlcs. Una VCl quc el inversor quicra vender

SliS

cliolapartes, debe

realiz:ar eI rescate a WIves de la sociedad gerente. La sociedad depositaria es la

I
i
I

Los fondos comunes abienos son

comereializados por las propias
instituciones que actuan como
sociedades depositarias 0 por agentes
hahilitados a tal fin. Un fondo abierto
no posee un tope de cuotapartes y el
inversor tiene la posibilidad de comprar
las cllotapartes que desec, en
cualquier momento, como asi tam bien
rescatar las cuotas partes en el
momento en que 10 desee; el inv.ersor
puede entrar y salir del fondo
quiera. Un folldo abierto posee mayor
accesibilidad. EI valor de cada
cuotaparte !ie calcula en hase al valor
de la cartcra que constituye el fondo.
Cad a vez que un inversor suscribe (0
reseata) euotapartes el fondo
incrementa (0 disrninuye) la cantidad
de cuotapartcs suscritas (0
rescatadas). Los fondos abicrtos no
lienen duracion predcterminada.

., Los fondos com lines cerrados son

comercializados en el momento dt: la
emision por el agente colocador.
se comercializa solamente entre
inversores y a traves de un mercado
de valores. Un fondo cerrado sale al
mcrcado COil un ntllncro fijI) de
cllotapartcs. Si un inversor qlliere
ingresar, debeni comprar ellolaparles
a un integrante del Fondo Comllfl de
Inversion. Un londo cerrado post::c
menor accesibilidad que un londo
abierto. porquc hay que depender de
que exisl:! algun inleresado en comprar
o vender su CtiOlaparte para rcalizar
lIna transaceion. Un 'fondo cerrado,
no liene previsto el rescale de las
cuotapartes antes de la fecha de
vencimiento. En los rondos ccrrados,
el valor dt:: cad a cliolapanc
del valordc los ilClivos induidos cn
cart.:ra'. y del precio de mercado que
surge por cllihrc j uego de la ofet'ta y la
dcmanda.lo cllal implica una prima 0
un de5cuento dcl valor
Las cliotaparies de los rondos
cerrados cotizan en las holsas de
comercio. Son fondos que se emilen
por un plazo dClerminado, y hasta esa
lecha no se dcsarman.

IIcargada de cnviark cl dinero prodllcto de esa transaccion a la sociedad gerente,

quicn a su vez se 10 remite al ill\'crsor.

p78

, Mascarenas y otro>, ..JcciOl1f!l; Bonos y Falldas ,I<: llll\'rskin. Etlici<lnc-s Pinimi<l<:, M;oJritl,
.\ Valor NAV (Net Asset Value): cI la/or [ccnic" de "d. <"""'r,irtc. $C caleu/a
Palrimonio del Fondo :lclualizadn. por fa canlidad de CtlUlapaf1cs dd 'hndo.

,!\talrmatica f:innnciera UlililiHH.lO Mif,;rnS(in~ Exed

Cnpltuto 16 ~ Fondos Comunes de In\'Crsion

Por .HI compo"icitJt,

fijo combinada con la posibilidad de liquidaeion en 24 horas. Sin embargo, su

rendimienlo puede ser levemenle inferior 31 de las tasas de inleres de mercado.
debido a las comisiones que cobran sus administradores. Son considerados
los Fondos Comunes de inversion de menor ricsgo, ya que los fondos de
plazas fijos nunca bajan de valor. siempre estan devengando inleres y, asi. eJ
valor de las cuotapartes se encuentra en un constante all menlo.

Fondos de Renta Variable: los fondos de renta variable eslan compuestos por
Hcciones. Los fondos de acciones ofrecen el mayor rendimicnto potencial a
plaza pero implican un alto riesgo. Estos fond os generalmente tienen
cOll1isiones nuis altas por la mayor complejidad que implica la adminislracion
de (SIC tipo de carteras. La n::ntabilidad de eSlos fondos estani detcrminada
por los dividendos de las accioncs y por la variaci6n de su colizacion. Son los
mas volatiles y, por en de, los mas riesgosos. Pueden cspecializarse en algun
de accioncs, por sectores 0 por paises. Por su mayor riesgo. convienen
para cJ inversor que prcvea que no necesilani recuperar el dinero en breve. AI
invcrtir en rondos de renta variable la inversion debe ser pensada a largo
Un fondo de esle lipo eSla dirigido a inversores ambiciosos en terrninos
de rentabilidad y predispuestos a aSUl11ir mayores riesgos, con un horizonte
de inversion de largo plazo.

Fondos de Dinero: los rondos de dinero inviertcn en activos de alta liquidcz y

bajo riesgo (colocaciones a plaza lijo y en caja de ahorro. pases y caucioncs
bursatiles. letras del tesoro, etc.). Est05 fondos sc caracterizan por su baja
volatilidad, el ricsgo es minimo, pem Sll rentabilidad SliCIe sermuy baja. Las
inversiones deben lener en promedio lIna duracion max ima de 180 dias.
Generalmente. para las empresas son una buena allcrnativa a 13 caja de ahorro.
brindando un rendimiento h:vemente superior a cslas y manteniendo la liquidcz.
~.

Fondos de Renta Fija: los fondos de renla fija invierlen en tilulos de deuda
publica y privada (bonos y obligaciones negociables) a corto, medio 0 largo
plaza. La performance Sf vera afectada por la evolucion de la !asa de intert!s y
del ricsgo pais. Los fondos de renta fija prcsentan un menor nivel de riesgo
que los de acciones y brindan un rendimicnto mas alto que los de plaza fijo. La
rcntabilidad de estos fondos estara dada por los cupones de interes cobrados
y por la posiblc diferencia de cotizacion desde la suscripeion de la cuotaparte
y su rcscate. Los bonos poseen menor volatilidad que las acciones y riesgos
Illcnores. Si. ademas, se 10 diversifica entre distinlos emisores, disminuye el
ricsgo de default. La inversion en fondos de renla fija puede ser de mediano 0
lurgo plazo. Los fondos de rcnta fija pueden especializarse por horizonte de
inversion (corto, mediano 0 largo plaza), por paises, etc.
Fondos de Renta Mixta: los fondos de renta mixta invierten en una eartera
eombinada compuesta por bonos, acciones, obligaciones negociab/es, plazas
fijos y cajas de ahorro. Son los fondos con mayor diversificaci6n. EI
rendimiento de estos fondos es superior al de los de renla fija y a su vez
presentan un nivel de riesgo menor que los de renta variable. Esos fondos
estan disenados para los iriversores que desean invertir en acciones, pero no
son capaces de ll su mir los riesgos inherentes de tener lin fondo puro de ~enta
variable. Enlonces, 10 haeen de una manera mas moderada. Estos fondos
deben mantener la ponderaeion establecida en su reglamentode gestion para
cad a clase de activos.

ii

it

,
I:

Fondos de Pensiones: son fondos muy parecidos a los de inversion. Se los

considera ahorro a largo pl'lzO y no se puedc reeuperar el dinero invertido en
ellos, cxeepto en casos de jubilacion, invalidez pcrmanente, etc.

Por el lipo de admillislracioll:

Fondos Activamcnte Ac!ministrados: son los fondos en los que los

administradores eseogen y buscan las mejores altemalivas de inversion, segun

criterios y metodos de selecci6n.

Fondos Pasivamente Administrados: son aquellos londos en los que no se

seleccionan los activos en los que se invierten. Se adquieren lodos los activos
sin realizar un amilisis de ellos, ni poseer un criterio de seleccion; como por
ejemplo, cliando se replica un indice y se adquieren todos los activos que se
encuentran involuerados en el, con 10 cual confonnan un indice del mercado
y tienen la misma suerte que eSle. Asi. el trabajo del geslor de la cartera
invertida se limita a construir lIna cartera. La desventaja de estos fondos es
que los profesionales no se esfuerzan en obtener resultados que superen a la
rentabilidad del indice. Estos fondos suelen tener comisiones de gestion mas
bajas.

Por fa /egislacion que 10 rige:

Fondos de Plazos Fijos: los fondos de plazos fijos, tal como indica Sli nombre,
invierten en colocaciones de plaza fijo en distintas entidades financieras. La
venlaja de esle tipo de fondos es que aseguran una renta similar a la del plazo

j2S0

Fondos On-Shore: es cuando el fondo se rige por la legislacion del pais del
inversor.

t\1:u{"nt.Hicll Fin:lnci("rll ulili.t;utdo Microsoft" Excel

Fondos Orf-Shore: es cuando eI fondo se rigc por las !eyes de un pais distinto
al del inversor.

Desventajas

La conveniencia de elegir entre carla uno de los fondos mencionados dependeni del
objctivo del inversor en t':rrninos de relomo, su postllra frente al riesgo y cl horizonte
de su inversii)t\.

Gaslos: la inversion a traves de fondos suele ser relalivamenre cara. Se incurre.en

gastos por gestion del fondo, gaslOS administralivos, comisiones de venlas, clc.
que deben abonarse diariamente a la Sociedad Gerente y Oeposilaria por el hccho
de administrar y custodiar las inversiones,

Ventajas y desventaja.~ de un Fondo Comiin deInversion

Comisiones: algunos fondos pueden establecer comisiones por

apoderandose de una huena parte de la rentabilidad del fondo.

Ventajas

Valuaci6n

Diversijicaci,jll de 10 carlera: un pequeno inversor no tiene la posibilidad de

diversificar SlI inversion; sin embargo, invirtiendo en un Fondo Comun se puede,
con una pequefia participacion, aecedcr a una cartera diversificada con distintos
tipos de acti\'os, acotando cl riesgo de inversil'm. La diversiticacion haee posible
que t!n promedio las invcrsiones den un mejor resultado. Clianto mayor es la
diwrsiticacion, d riesgo de lIna mala performance se reduce; mientras unas aceiones
c<len, plleae bendiciarsc de I:l subida del resto de acciones qlle componen la cartera.

Profes.iOllale.i <'specilllistlS: los rondos son mancjados por proreslOnales que 5e

dedican eXcl'usi\'ameme a clio, quienes evaluan el mercado y las altemativas de
invergi6n y: dcciden en que aceiones invertir. Normalmente, utilizan el metodo de
analisis fundamental, en d ellal no todo$105 pOlencialcs inversores sc (ksenvuelven

Las cuotapartes representan la participacion en eI patrimonio del Fondo Comlill de

Inversion. La cantidad de cliotapartes sc eneuentra en relaci(ln con el dinero
invertido.
Su valor no es fijo y esta en permanente variaci6n seglln los resultados qlle genere
(aumenta SI hay gan3ncias y disminuye si hay perdidas).
En los rondos abiertos el valor de la cllotaparte surge de dividir el valor total de los
aClivos incluidos en el FCi por la canlidad de cuotapartes en cin.:ulaeiiHl. A los
aClivos incluidos en el Fel se los vallia al precio de cierre del mercado, por 10 que los
inversorcs lentlni-n durante un dia, eJ mismo precio.

corrcctam~nre.

Ex de/iidl (/('n:.\O: no
in~ersil;n SOT) acccsiblcs.
UqIJid",:::

mayorcs complicaciones y los montos minirnos de

Ia mayoria de los t()ndos p..-rmiten eI rescate de las cuotapartes en

1110mcrllo. A p<:sar tk clIo. <::\i~l<:n rondos que rcquiercn de tllIa anlicipacit)n para
rcalizar el resentc 0 tienen liempos cstipulados para hacerlo, Es por clio que la
de los FCI tienen mayor liquidcz que otros aClivos tlnancieros.
i.

~"l/'iedad: e~iste

consiga

ll'l1

lIlla grail divcrsidad de FC!. Esto permile que clialquier invcrsor

Fel que se adaplc a sus e:\pectativas y nccesidades.

,/cc('S() (I (1i.~(iJl/os IIIcrcadas: los FClics facilitall a los pequenos inversores

en el mercado tinanciero. Otras veces les permiten accedcr a algunos activos a los
cllales no podrian acccder dircetamente, puesto que hay fondos que se especializan
en minas de oro. bolsas del Caribe, jugadores de IUtbol, etc.

En los rondos cerrados cI valor de la cuotaparle depcndcra tmnbien dcllibrc juego

entre la ofcrt a y la demanda de las cuolapartes de dicho rondo.

La rcntabilidad de lill rondo sc evidencia en Ja variaci6n del precio de SliS cuotapartes.

Aspectos a tener en cuenta para la toma de

decisiones
Lo pnmero que se debe analizar es cI tipo de inversion que se qllicre rcalizur, en 10
que respecla a rentabilidad, riesgos y horizonte de la inversion, para poder elcgir
tipo de fondo seleecionar.
Posteriormente, es neeesario detectar cu:iles son las variables relcvanle, en un

-~

!\Ialcmalica Financiera ~Iilililndo Microson' Excel'

_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ ~_ _ _ _ _ _C::.a::JI!::.i::;'u:.:l.::o..:).::6_-_=_F()ndo~ Cornuncs de In' rr~U)Q

Fondo Comun de Inversion y hacer un pequeno amilisis de cada una de elias. Para
ello,debemos considerar los siguienles conceptos:

Un pequeno illversor muchas veces no pucde acceder al mercado de bonos y

obligaciones porque la inversi6n minima es dernasiado elevada. Tampoco es iacil
sentirse comodo con los instrllmentos derivados, donde rapidamenlc podcmos
pasar de cuantiosas ganancias it enormes pen.lidas.

el objetivo del fondo.

ellipo de activos en los que invicrtc.
el nlvel de riesgo.

el prestigio del adll1inistrador 0 sociedad gerente.

cI presl.igio de la sociedad depositaria.

la IcgaIidad del FC!.

el tamario del fondo.

ell11onto minima para ingresar en el fondo.

la anliguedad.

los gastos de adminislracion y la forma en que se abonan.

los honorarios.

cost os de suscripcion y de rescate.

el rendimiento de los ultimos afios.

cI acceso a las cOli;zaciones de las cuotapartes.

Olros ahorristas no disponian del tiempo necesario para ocuparse de sus invcrsiol1cs
o no poseian un minimo de conocimientos que Ie pennitiera orerar en cI mcrrado de
capitales. La amplia gama de ahernativas de inversion en los Fondos disponiblcs.cn
el mercado, permile siempre encantrar Ull Fonda Com lin de Inversion que se adaplc
a las expectativas de cada inversor potencial.
Los fondos de inversion tratan de 5ulventar estos y otros problemas a cambio de
una comisi6n de gcstion. Detnis de cada fonda existe un equipo profesional que
gcstiona y decide acerca de los activos que cOll1poncn su cartera.
En sinlesis, invertir en fond os ell una nicill11anera de invertir: para los cspccialistas
puede resultar aburrida. Pero para una gran cantidad de invcrsores, resulta neccsaria
e indispensable.

Si logramos analizar COfreclamenle los puntos anteriormente detaliados, podremos

oblener una decision acertada.
Lucgo de tener en cucnta a quien confiar los ahorros hay que recordar que el exito
o fracaso de un fondo depende del mercado y, mayormente, de su administracion.
Es por ello que recomendamos. en caso de no eonoeer a un buen administrador,
tencr en cuenla que es posible realizar una diversifieacion del administrador, para
disminuir el riesgo que exisle al hacerlo can uno solo.
Los Fondos Comunes de Inversion son especiales para aquellas personas que
nunca han invertido en eel mercado de capitales 0 que no logron comprenderlo, 0
para aquellos que no poseen la cantidad de dinero suficiente para armar una carter,i
de inversion diversificada. Par est a razon, los fondos han acaparado una gran
canlidad de inversores, ya que representan una altemativa de inversion viable.
Gracias a estos fondos, el pequeno inversor puede acceder a los mercados de
capitales (de acciones. de renta fija y monetarios) con solo una pequena cantidad
de dinero. Un fondo de inversion agrupa el dinero de los que participan en el y 10
reinvierte en aceiones, bonos, 0 10 que Ie penn ita su politica de inversion.
Los Fondos Comunes de Inversion lienen una creciente importancia entre las
alternativas de inversion que hay en el mercado. Inicialmenle, surgieron de la
necesidad de una gran cantidad-d.e potenciales inversores que no sabian que haeer
con sus ahorros. Asimismo, la creciente variedad de alternativas de inversion,
apabullaba a los inversores quienes no pod ian realizar.un anal isis exhaustivo de
cada una de elias, para seleccionar la mas conveniente.

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OTROS TiTUlOS DE \UESTRA EDITORIAl.. REI..ACIONADOS CO.\ ESTA TEM,\ TlCA:

Selecciim (ie illversiolles, introduccion a la leoria de la carlera, Ediciones

Macchi, Buenos Aires 1992.
Finanzas de la Empresa con Microsoft Excel

O. Y A. Trossero, lv/anllal de Gilculo Financiero, Ediciones Macchi,

Aulores: Mariano Rodriguez y Javier Garcia Fronti

Buenos Aires, 200 I.

O. Y A. Trossero, Tratado de Cd/Cillo F/II(Jllciero, Ediciones Macchi,
Buenos Aires, 1981.

Ingenieria Financiera. Futums y Opciones utilizando MicrosoftID Excel

Alllores: Roberto D. Bacehini y Olros

Pascale, Ricardo, Decisiones Fillwu:ieras. Edicioncs Macchi, Buenos Aires,

1998.

A Practical Guide to Investment Valuation using Microsoft'!fJ Excel

AU/ores.' Daniel Armagna y otros

Pazos, A. y M. Garcia Fronti, AUcrosoji Ercel para COl1ladores. Omicron

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de 1(1 Empresu. Ediciones Piramide, Madrid, 2003.

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__________________________________________________~O~~1~I~C~R~O~~.EDUCACI6N

ACERCA DE LOS AUTORES

Maria Teresa Casparri:

Doctora en Ciencias Econ6micas, Actuario,

Licenciada en Economia.

Profesora Emerita de la Universidad de Buenos

Aires.

Secretaria Academica de la FCE-UBA y

Directora del Centro de Investigaciones en

Metodo!> Cuantitativos aplicados a la

Economia y la Gesti6n. UBA.

Alicia Blanca Bernardello:

Secretaria del Departamento Pcdagogico de
Matematica de la FCE-U BA.
Profcsora regular del Grupo de Asignaturas del
Area Matematica de la Univcrsidad de Bucnos
Aires.
Prolesora regular de Matematica Fin3nciera de
la Universidad Nacional de Lomas de Zamora.
Profesora Titular de Matematica para
Economistas y Algebra en la Univcrsidad de
Ciencias Empresariales y Sociales. e
lnvestigadora y Secretaria Tecnic3 del Centro
de Investigaciones en Mctodos Cuantitatiyos
aplicados a la Economia y la Gesti6n, UBA.

--1

;\1alrm~Hkl)

Finnneit.'ra lutli'UlIldu \h..'Hl!;flfl~ Excel

Ricardo Pablo Gotelli:

liccnciado en Administracion, UCA.

Profcsor Adjunto de Macroeconomia y

Politica Economica.

Profesor Adjunto de Calculo Financicro.

Director Ejecutivo de Empresas.

Javier Garcia Fronti:

Master Financial Mathematics. Universidad

de Warwick. Reino Unido.

Profesor adjunto area actuarial, FCE-UBA.

Research Assistant. Departamento de

Ec:onomia. Universidad de Warwick. Reina

Unido.

Invcstigador CMA, FCE-UBA.

Mariano Rodriguez:
Liccnciado en Administracion, UBA.
Auxiliardocentede la FCE-UBA.

~_ _ _(:.;I.;.:~IICRO:>< [I)lICACI():O;~

'---_l_N_STALACION DE LOS

ARCHIV~

EI CD que sc adjunlu allibro contiene archivos rcalizados cn Micro~ort" Excel

junlo a los manuales de lISO de cada uno de eslos ilplicalivos. Adermas. en cI
mismo, se presenta un Asislentc que nos pcrmitir:i grabal' los archivos al disco
rigido.

Instalaci6n directa de los archivos de Aplicacion:

~in

\,

"~

Es importante seguir estos pasos para instalar los archivos de las aplicacioncs.
tenerqueabrirel CD ROM:
elngresarel CD ROM en In maquina.

elf a Inicio (Start).

elf a Ejecutaf (Run).

e En el cuadro de dialogo "Abril''' (Open). escfibir la letra de la unidad en

la cual se insert6 el CD y, sin dejar espacio. escribir ":instalar.exe".

e Esperar unos segundos.
e Luego. es necesarjo scguir las inslrucciones que aparecen en la pamal/a.

ii:

'.'

1
f

~.

~.

<.
f.,:

I~

Manual de Uso del CD ROM:

------------------------------~~
Cuando insertemos el CD, este se auloejeculani (si no 10 hiciere, deberemos
explorar eI disco y ejecutar index.hlm). En la panlalla principal, enconlraremos la
explicaci6n sobre el modo de instalaci6n de los archivos. Debemos copiar los archivos
en la maquina para poder utilizarlos.
Una vez que tengamos los archivos en el disco, podremos ingresar a los sistemas
de la siguiente forma:
e Debemos dirigirnos al lugar en eI que hemos guardado los
archivos. Si no modificamos el directorio al efectuar la instalaci6n, los
archivos deberian estar en: C:\ Matematica Financicra

301

.....l\latematica

Financiera miiizalldo Microsoft"'

O~IICRO~ EOUCAno:'i

E:~cel

[>

Pasos de Instalacion:
El asistentc de instalacion descomprimc los archivos y los instala en la maquina.
Para clio, corre un programa. Estas son las secuencias que veremos cuando se
instaten los archivos:

.-~.-

ikKargll de4!cblJOI

..1;

..----,,--,. -..

",' "",'

.'

t,,'

'*,

Iil

t~

AJIk,K16n

.to:dM

Oe-:

.. I
et""~

IMPORTANTE:
EI sistema de instalaci6n define como predetcmlinado que
se van a instalar los archivos en el directorio "C:\l'vlatematica
Financiera". Pero, si 10 deseamos, podemos modificar esta
opci6n pOI' alguna olra que consideremos mejor.

(;\fti~

::0 Ell"9'l0!I.~~~""~P'1f)A!torllent
~

_~I_

gVeJwtile tiL--, W'ihoul pl()I'r.()Iing

...

J'I~."II."f""'''

Nts. /l>e

. ~-=.-.-

:':;-Plt-==,,~~~(jO~;;~t.
Noob6t ..ctr-o:

U.".,lojolde..

Ic:\u.r.1I>.ltic~ r"""cier4

!l~

AI hacer dic en "Download", aparecera esta primera pantalla:

r .....t:....._ - _

Si aceptarnos esta opclon,

apareeera la pan lalla que dani
comienzo a la inslalaci6n de los
archivos en la maqllina.

..... ...
~

.e,O.,,".D.d~~O~,,*ialN~1

~~"'JLM"~

1"",

Ahora, es nccesario c1iqucar eI boton "Abril''' (es posible que veamos una pantalla
con olro rormato. p..:ro igualmentc aparcccra cl boton "Abrir" y deberemos
presionarlo).

ES NECESAR10 TENER EN CUENTA QUE, SI VOLVEMOS

A INSTALAR EL PRODUCTO SIGUIENDO LOS PASOS
ANTES MENCIONADOS, EL SISTEMA DE INSTALACION
VOLVERA A CREAR LOS ARCHIVOS EN EL MISMO
DlRECTORIO, REEMPLAZANDO LOS ARCHIVOS EN
usa Y CON INFORMACION, POR NUEVOS Y VAcios
(ES DEClR, PERDERiAMOS LA INFORMACION QUE
TENfAMOS CARGADA EN ELLOS). POR LO TANTO, SI
DESEAMOS HACER UNA COprA DE LOS ARCHIVOS EN
OTROS DlRECTORIOS, DEBEREMOS CAMS/AR LA
OPCJON DEL D1RECTORIO DONDE SE VAN ACOP/ARc

Lucgo de esta primcra .l'l'"fJ~,d'!.1Io",ppnlAA.i!I~..,p.!2to~,~.ulr~"I",., ,., '.' ~.

panlalla, aparecenl un ",,,,,,,,,,,",Oo,,,,,,,S,,,... SA'."'''''''''''''''r_...' - _
mensaje de "Auscncia de ~1:t:::4~;:~~:).~~~:~~~~'~:\:I~:~0X\
..
Responsabilidad" de la """'.
Editorial, que dcbcrcmos
aceptar si cslamos de
acuerdo con las condiciones alii estipuladas, para continuar con la instalacion
del producto.
(u.'Jt\doOrolcloo~(,IY\S.A.oL:; ~e~hlt)'>'Vd4~kb''!t.p~deddwt

1302

30.1

f~.---------I------~~!~

O;\IICRO:'i t:OUCACI0l\...

REQUERIMIENTOS PARA EL USO

DE LAS APLICACIONES INFORMA.TICAS

Nivel de Seguridad: Medio

I> Es

necesario que el nivel de

seguridad de Microsoft Excel sea
Medio (0 Bajo, no siendo
recomendable este ultimo). Para clio,
debemos dirigirnos al menu
Herramientas, seleccionar Macro y
luego Seguridad. Se abrira la
pantalla que se muestra a
continuacion:

r ~to. S6Io ~ eje(utM~n ~ fnd(1()S tirmi!!d35 ~~e

preden de fuent~~ de (onfia014, l~ fTl,)(rQS
f.-mar 5e de~MhikM ~utom3tkblnef\.tt;.

~in

(;. t-ledKt. Puede eb;it coy:.(ut.ol" 0 no f4.XrOS: que

j;ob.ableruerlte (it;) s:oo S:1!'Ju""a~.

("' f!6Jo (no) rtcOfllend,~). I'b oft~{e pcttt:o..;,n

(ontr6 fM(rOI
d:~pone de

ins:equta~.

U1l1t::e e5te y~l.:Jf StJo f.1

un ammu:!> en :ru eql:,po 0 ~ e~~

documento$ Q'J'! .:b" $Ql)

{;.:\1UTO de,que to~ los

de(oofi~..,"

Anli'ilfIJ$

Irl';t<l!t)OO,

I> AI cambiarel nivel de segu

ridad a i\lcdio, cada vez que I C:\Mou:m<l:. F.,.ncle..\E'l'Jr/~"c;, d. 10$".<1, <c~t'et,)O(tO'
abra un archivo que
contenga Macros, nos
pregunlani si deseamos AL)I.;nas filO(ro<; pot~en (ontener VUU$. ~l'tIpfe ts m&<;, S~jl'tQ
de~dJlas. pero si Ic}s rllaoo'S !'ion de dl-!rllol '( l:.,)s oc>$ha!:?\ltd, ptJ.Cde
Habilitar 0 Dcshabilitar perder
fvoc!oneJidl!ld.
dichas macros.

307

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.,.... = Q.~
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O;\lICRO,\ mrCKIO:-;

REQUISITOS PARA EL USO

DE LAS APLICACIONES INFORMATICAS

Si el nivel de seguridad fuera Alto, al abrir el archivo se deshabililarian las macros

automaticamente, sin preguntar.
Una macro consiste en una serie de comandos e instrucciones que se agrupan en un
solo comando de forma que una tarea pueda realizarse de manera aUlomalic3.
EI disco que acompaiia el libra contiene aplicaciones para s.:r utilizadas
directamente en cada uno de los trabajos planteados.
Para el usa de las aplicaciones, eo; necesario disponer de los siguientes
requerimientas:

Microsoft" Office 2000 0 superior.

Sistema operalivo Microsoft'- Windows 98 (segunda edicitln) (} 5uperior,

Window NT (version 4.0.), Windows 2000, Windows XP

PC con procesador Pentium 166 Mhz () superior.

Memoria RAM minima de 64 Mil.

Espacio libre en disco 10Mb minima.

Unidad CD-ROM.

superior

311

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CONSULTAS

A traves de nuestro correo eleclr6nico:

matematicafinanciera@omicroneducacion.com

A traves de nuestra pagina web:

www.omicroneducacion.com/matematicafinanciera.

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En ningun caso Omicron Syst~m S.A. 0 los autor.;:s seran responsables por
I:ualquier dano (incluyendo, sin limitaci6n, danos por perdida de ganancias en los
negocios, pcrdida de informacion cOlllcrcial U otra perdida pecuniaria) resultante
del usa 0 incapacidad de usar Sle producto (0 las tecnicas 0 proccdimientos
dcscriptos en este Iibro).