EL SISTEMA FINANCIERO ESPAOL

Concepto y caractersticas
El sistema financiero de un pas est formado por conjunto de instituciones,
medios y mercados, cuyo fin primordial es el de canalizar el ahorro que
generan las unidades de gasto con supervit hacia los prestatarios o unidades
de gasto con dficit.
Desde el punto de vista institucional, se puede definir el sistema financiero
como el conjunto de entidades que generan, recogen, administran y dirigen
tanto el ahorro como la inversin, en un sistema poltico-econmico.
Espaa tiene un sistema financiero diversificado, moderno y completamente
integrado en los mercados financieros internacionales.
En Espaa, la mxima autoridad en materia de poltica financiera
corresponde al Gobierno, siendo el Ministerio de Economa y Hacienda el
mximo responsable de todos los aspectos relativos al funcionamiento de las
instituciones financieras, aunque las Comunidades Autnomas tengan
algunas competencias.

2.2.ESTRUCTURA
DEL SISTEMA
FINANCIERO
ESPAOL
1

rganos polticos

2
3

Gobierno
Comunidades Autnomas

rganos ejecutivos

Direccin General de Comercio e Inversiones

Banco de Espaa
Comisin Nacional del Mercado de Valores
Direccin General de Seguros
Direccin General del Tesoro y Poltica

6
7
8

9
Financiera

2.2.ESTRUCTURA
DEL SISTEMA
FINANCIERO
ESPAOL
1

Entidades financieras

Entidades dependientes del Banco de Espaa

Entidades de depsito
Instituto de Crdito Oficial
Establecimientos financieros de crdito
Sociedades de garanta recproca

Entidades dependientes de la CNMV

3
4
5

11

Empresas de servicios de inversin

Inversin colectiva
Titulizacinde activos
Capital-riesgo

12

Entidades dependientes de la D. G. de Seguros

13

Mercados financieros

8
9
10

14
15

Mercados monetarios
Mercados de valores

18

Bolsas
Mercados de renta fija
Mercados de futuros y opciones

ii.

Intermediarios Financieros

16
17

Se denominan intermediarios financieros a las instituciones que efectan labores de

mediacin entre los prestamistas y los prestatarios ltimos. La principal
caracterstica de estas instituciones es que crean dinero y actan concediendo
crditos, frente a la actuacin de los mediadores que actan en los distintos
mercados financieros sin crear dinero, es decir, sin posibilidad de conceder crditos.

En el caso de los intermediarios financieros, realizan la transformacin de activos.

Se trata por lo tanto de empresas que reciben unos inputs (dinero y activos
financieros), lo transforman y lo convierten en outputs (dinero y activos
financieros), aumentando el valor de los stos.
La actuacin de los intermediarios financieros es por lo tanto la canalizacin de los
inputs que reciben, generalmente en pequeos volmenes, con vencimientos a
corto plazo o incluso a la vista y proporcionan a estos mismos clientes o bien a
otros distintos los outputs de dinero y activos financieros en un volumen mayor y
con vencimientos a medio y largo plazo.
Una clasificacin tradicional, supone la siguiente clasificacin de intermediarios
financieros atendiendo a las directrices de la C.E.E.:
- Instituciones de Deposito tales como bancos comerciales, cajas de ahorro,
asociaciones de carcter mutualista.
- Instituciones de carcter contractual, tales como compaas de seguros, fondos de
pensiones e incluso la seguridad social.
- Instituciones de Inversin Colectiva, tales como las sociedades y fondos de
inversin, bancos hipotecarios o bien fondos mutuos.

Los Agentes econmicos que actan en los mercados financieros pueden ser de dos
tipos:
1.- Unidades econmicas de gasto que presentan dficit en su gestin. (U.G.D.).
2.- Unidades econmicas de gasto que presentan supervit en su gestin (U.G.S.).
En el primer caso (U.G.D.) necesitan financiacin y por lo tanto emiten pasivos que
son adquiridos por las U.G.S. y que para estos agentes suponen activos (Forma de
mantener riqueza). Realmente nos encontramos con familias, estado, y empresas
que son las unidades econmicas que pueden presentar dficits o supervits.

Los mercados e intermediarios financieros son los encargados de evaluar las

diferentes alternativas de colocar los recursos, producindose una reduccin
en los costes de informacin que soportaran los agentes.
Instituciones que concilian las Unidades Econmicas con dficit (inversores)
con las Unidades Econmicas con supervit (ahorradores)
Los operadores del sistema financiero espaol pueden clasificarse de la
siguiente manera:
Banco Central:
Banco de Espaa
Entidades de crdito:
Bancos espaoles y extranjeros.
Cajas de Ahorro.
Cooperativas de Crdito - Cajas Rurales.
Otras entidades de crdito:
Establecimientos financieros de crdito (introducidos por la Ley 3/94, por
la que se adapta la Segunda Directiva de Coordinacin Bancaria). Son
entidades de crdito especializadas en determinadas actividades v. gr.,
arrendamiento financiero, financiacin, crdito hipotecario, etc. que no
pueden captar fondos reembolsables del pblico.

 Instituto de Crdito Oficial, ICO (acta como Agencia Financiera del

Gobierno y banco de desarrollo).
Instituciones de inversin:
Instituciones de inversin colectiva:
- Sociedades de inversin:
Mobiliaria
Inmobiliaria
- Fondos de inversin:
Mobiliaria
Inmobiliaria
- Activos del mercado monetario:
Ttulos hipotecarios
Planes y fondos de pensiones
Otros
Sociedades y fondos de Capital Riesgo
Otras entidades de inversin
Brokers:
Mercado de valores:
- Sociedades y agencias de valores
General:
- Bancos.
- Sociedades gestoras y entidades depositarias
Compaas de seguros y reaseguros y corredores de seguros

1. Entidades de crdito

Los bancos y las cajas de ahorros juegan un papel muy relevante en el

sector financiero espaol, tanto por su volumen de negocio como por su
presencia en todos los segmentos de la economa.
En el mbito espaol, desde la constitucin del Sistema Europeo de Bancos
Centrales
(SEBC) y el Banco Central Europeo (BCE), han sido redefinidas las funciones
que vena desempeando el Banco de Espaa, participando en el desarrollo
de las siguientes funciones bsicas que han sido atribuidas al
SEBC:
Definicin y ejecucin de la poltica monetaria de la Zona Euro con el
objetivo mantener la estabilidad de precios en dicha zona.
Realizar las operaciones de cambio de divisas, poseer y gestionar las
reservas oficiales de divisas del Estado.
Promover el buen funcionamiento del sistema de pagos en la Zona Euro
Emitir billetes de curso legal.
Asimismo, el Banco de Espaa, conforme a lo dispuesto en su Ley de
Autonoma, poseer las siguientes funciones:
Supervisar la solvencia y el comportamiento de las entidades de crdito y
de los mercados financieros.
Promover el buen funcionamiento y la estabilidad del sistema financiero y
de los sistemas de pagos nacionales.
Elaborar y publicar las estadsticas relacionadas con sus funciones.
Prestar servicios de Tesorera y agente financiero de la Deuda Pblica.
Asesorar al Gobierno y realizar los informes y estudios que resulten
procedentes.
Los bancos que operan en Espaa son entidades financieras autorizadas
como tales,

dedicadas a la realizacin de operaciones de intermediacin con recursos

obtenidos de sus clientes y a la prestacin de otros servicios de carcter
financiero.
A 30 de junio de 2004 haba 77 bancos espaoles oficialmente registrados y
numerosas filiales, sucursales, oficinas de representacin y corresponsales
en el extranjero1. Adems, 60 bancos extranjeros tenan oficinas en Espaa.
Las cajas de ahorro son entidades de crdito con libertad y equiparacin
operativa completa al resto de los integrantes del sistema financiero
espaol. Estn constituidas bajo la forma jurdica de fundaciones de
naturaleza privada, con finalidad social y actuacin bajo criterios de puro
mercado, aunque reinvierten gran parte de los beneficios obtenidos a travs
de su obra social.
Estas instituciones, de larga tradicin y arraigo en Espaa, captan una
porcin muy sustancial del ahorro privado y se caracterizan, desde el punto
de vista del negocio de activo, por ofrecer financiacin al sector privado (va
crditos hipotecarios, etc.).Tambin destaca su labor en la financiacin de
grandes obras pblicas y proyectos privados mediante la suscripcin y
adquisicin de valores de renta fija.
Las cajas de ahorro espaolas se encuentran integradas en la Confederacin
Espaola de Cajas de Ahorro (CECA), entidad de crdito constituida en 1928
con el fin de convertirse en la Asociacin Nacional y el ente financiero de las
Cajas de Ahorro y que hoy se compone de 46 Cajas de Ahorro confederadas.
Bancos y cajas de ahorros se han visto envueltos durante los ltimos aos
en un importante proceso dirigido a optimizar su posicin y dimensin de
cara al mercado nico europeo de servicios bancarios. Como parte de este
proceso, se produjo un avance en la integracin que ha afectado a los
mayores bancos espaoles y que ha dado lugar al nacimiento de dos grupos
bancarios (SCH y BBVA) de dimensin europea y gran presencia en
Iberoamrica. Asimismo, con efectos de 1 de enero de 2004, se produjo la
fusin transfronteriza Barclays - Banco Zaragozano, creando el sexto grupo
bancario, en la banca espaola, por volumen de beneficios obtenidos. La red
de oficinas en el sector bancario registr un crecimiento muy moderado y
constante hasta 1999. Sin embargo, los bancos han procedido a reducir el
nmero de sucursales y un aumento de personal por oficina para ofrecer un
trato ms personalizado, as como un incremento de la oferta de servicios
financieros de alto valor aadido, lo que implica la reasignacin de personal
desde las sedes centrales hacia la red comercial. Mientras que en el caso de
las Cajas de Ahorro se ha producido un crecimiento del 3,78 %, al producirse
la apertura de 770 nuevas oficinas durante el ejercicio 2003 y el primer
semestre del 2004.
A efectos regulatorios, cabe destacar la Ley 26/2003, de 17 de julio, por la
que se modifican la Ley de Mercado de Valores y la Ley de Sociedades
Annimas, con la finalidad de reforzar la transparencia de las sociedades
annimas cotizadas.
En el contenido de esta regulacin destaca, en relacin con las Cajas de
Ahorro, que aqullas que emitan valores admitidos a negociacin en
mercados oficiales de valores
debern publicar anualmente un informe de gobierno corporativo, el cual
deber ser comunicado a la Comisin Nacional del Mercado de Valores
(CNMV) y deber contemplar, entre otros aspectos:
La estructura de administracin de la entidad con informacin exhaustiva
sobre remuneraciones de los rganos de administracin.
Las operaciones efectuadas con los miembros del consejo de
administracin y de la

comisin de control de las cajas de ahorro y con los grupos polticos.

Remuneraciones percibidas por la prestacin de servicios por
administradores y directivos a la caja.
Estructura de negocio y de las relaciones dentro de su grupo econmico.
Sistemas de control de riesgo.

2. Entidades de inversin colectiva

Los posibles inversores en los mercados monetarios y de valores espaoles,

cualquiera que sea el plazo de maduracin previsto para su inversin,
pueden acudir a los servicios expertos de numerosas entidades de inversin
e intermediacin, las cuales facilitarn la realizacin de las inversiones
ofreciendo perfiles de riesgo adecuados a las necesidades de cada inversor.
La normativa reguladora de las entidades de inversin establece unos
completos y exigentes requisitos de informacin financiera que deben
aportar estas instituciones, a la vez que introduce un favorable rgimen
fiscal que permite eliminar los costes fiscales adicionales que se puedan
producir como consecuencia de la inversin a travs de las mismas. En
general, las instituciones de inversin colectiva espaolas pueden ser de
dos clases:
De carcter financiero: Tienen como actividad principal la inversin o
gestin de valores mobiliarios.
Entre ellas se encuentran las sociedades y los fondos de inversin
mobiliaria, los fondos de inversin en activos del mercado monetario y las
restantes instituciones que
tengan por objeto la inversin o gestin de activos financieros.
De carcter no financiero: Operan fundamentalmente en la explotacin de
activos inmobiliarios.
Entre ellas se encuentran las sociedades y los fondos de inversin
inmobiliaria. El rgimen fiscal favorable que han venido disfrutando en
Espaa ha propiciado un notable incremento tanto del nmero de
instituciones de inversin colectiva como del volumen de sus inversiones
(vase Cuadro 1). Como muestra de la solidez de los mercados espaoles y
de las entidades que participan en los mismos, al final del primer semestre
del 2004, los partcipes en instituciones de inversin colectiva y los
accionistas sumaban un total de 8.617.1992.
adro 1

IMIENTO DE LAS INSTITUCIONES

DE INVERSIN COLECTIVA

Tras el largo periodo de crecimiento que este sector ha experimentado en

los ltimos aos, actualmente el patrimonio de las Instituciones de Inversin
Colectiva (IIC) comercializadas en Espaa se ha estabilizado en torno al 30
por 100 del producto interior bruto, siendo muy diversa la composicin de
dicho patrimonio y estando ms de la mitad invertido en activos emitidos
por no residentes.
Desde el punto de vista normativo, con fecha 5 de noviembre de 2003 se
public la nueva Ley reguladora de IIC, Ley 35/2003 cuya finalidad consiste
en asentar los principios bsicos que deben regir la actividad del sector de
la inversin colectiva mediante la adopcin de tres principios:
a) Liberalizacin de la poltica de inversin.
b) Proteccin a los inversores con nuevos instrumentos.
c) Perfeccin del rgimen de intervencin administrativa.
Como novedades, cabe destacar la reduccin a dos de los tipos de IIC
(sociedades y fondos de inversin), la ampliacin de la facultad de gestin y
comercializacin de las Sociedades Gestoras de IIC y la regulacin del
pasaporte europeo.

Asimismo, se eleva a rango legal el procedimiento para que los partcipes

puedan traspasar sus inversiones de una IIC a otra sin coste fiscal alguno.
Actualmente, se encuentra en tramitacin el Proyecto de Real Decreto por el
que se aprobar el Reglamento de desarrollo de la citada Ley 35/2003.

3. Mercado crediticio

Como se ha expuesto anteriormente, el mercado crediticio espaol se

estructura en torno a los bancos, los cuales canalizan la mayor parte del
ahorro, empleando sus fondos en la financiacin del sector privado. Los
bancos tambin operan como inversores y suscriptores en el mercado de
valores, ajustando su liquidez mediante transacciones en los mercados
interbancario y monetario. El crecimiento en paralelo de los depsitos
captados y de los prstamos concedidos al sector privado indica la
inexistencia de problemas significativos en relacin con la obtencin de
financiacin empresarial.
La liberalizacin de los movimientos de capital en la UE ha facilitado
asimismo a las compaas espaolas la obtencin de financiacin en el
extranjero. Cabe mencionar la regulacin de los procedimientos de
titulizacin no hipotecaria, los cuales contribuirn a facilitar la generacin
por las entidades de crdito de recursos adicionales
para la concesin de nuevos crditos.

4. Mercado de valores

El mercado de valores espaol se encuentra constituido por los mercados de

renta fija,
renta variable y el mercado regulado de opciones y futuros. Los emisores,
en estos mercados, son principalmente sociedades y bancos privados
espaoles. No obstante, acciones de algunas compaas extranjeras
tambin cotizan en los mercados de valores espaoles y cabe sealar que
determinadas entidades no residentes pueden emitir bonos denominados en
euros en el mercado espaol (bonos matador), sujetos a ciertas
condiciones. La regulacin del mercado se basa en el modelo anglosajn,
centrado en la proteccin tanto de los pequeos inversores como del
mercado mismo. Existe un mercado de valores, informatizado y centralizado
(mercado continuo), en el que se penaliza el uso de informacin
privilegiada.
La intervencin obligatoria de fedatarios pblicos en las transacciones del
mercado de
valores ha sido eliminada, existiendo un organismo pblico (la denominada
Comisin
Nacional del Mercado de Valores) que supervisa el buen funcionamiento del
sistema.
La Comisin Nacional del Mercado de Valores es el organismo encargado de
la supervisin e inspeccin de los mercados de valores espaoles y de la
actividad de todas las entidades intervinientes en los mismos.
Entre los objetivos de la CNMV se encuentran:
Velar por la transparencia de los mercados de valores espaoles y la
correcta formacin de precios.
Velar por la proteccin de los inversores.
La accin de la CNMV se proyecta sobre las sociedades que emiten valores
para ser colocados de forma pblica, sobre los mercados secundarios de
valores y sobre las empresas que ofrecen servicios de inversin. Las
operaciones cruzadas en el mercado se liquidan en un plazo de tres das,
estando permitidas las operaciones a crdito. Existen asimismo nuevos

instrumentos de cobertura (v. gr., opciones sobre ndices y warrants) y cabe

destacar la moderna regulacin de las ofertas pblicas de adquisicin o
venta de acciones.
El 12 de abril de 2003 se public en el Boletn Oficial del Estado el Real
Decreto 432/2003 que modific la actual regulacin de las Ofertas Pblicas
de Adquisicin (OPAs) y que proporciona un mbito ms amplio de
proteccin al pequeo inversor mediante la introduccin de los cambios que
se detallan a continuacin:
Ser obligatoria la presentacin de OPA en los siguientes casos:
a) OPA sobre el 10 por 100 del capital de la sociedad afectada, cuando se
pretenda alcanzar un porcentaje inferior al 25 por 100 de su capital, siempre
que ello permita al adquirente designar un nmero de consejeros (unidos a
los que ste ya hubiera designado) que representen ms de un tercio y
menos de la mitad ms uno de los miembros del consejo de administracin
de la sociedad afectada, y que el adquirente tenga la intencin de proceder
a designar a dichos consejeros.
b) OPA sobre el 100 por 100 del capital de la sociedad afectada, cuando se
pretenda alcanzar un porcentaje inferior al 50 por 100 de su capital, siempre
que ello permita al adquirente designar un nmero de consejeros (unidos a
los que ste ya hubiera designado) que representen ms de la mitad de los
miembros del Consejo de Administracin de la sociedad afectada, y que el
adquirente tenga la intencin de proceder a designar a dichos consejeros.
La reforma admite ya de forma expresa la posibilidad de formular OPAs
condicionadas,
sometiendo la eficacia de la OPA a condiciones cuyo cumplimiento debe ser
aprobado
por los rganos sociales de la sociedad afectada. Finalmente, la reforma
mejora el rgimen de las OPAs competidoras:
a) Se suprime la exigencia de que la mejora de los precios en las ofertas
competidoras deba ser al menos de un 5%.
b) Una vez iniciado el plazo de aceptacin de la ltima de las OPAs
competidoras autorizada, se abre un perodo de subasta.As, los oferentes
de las OPAs precedentes podrn modificar las condiciones de sus ofertas,
presentando una mejora del precio o bien extendiendo su oferta a un
nmero mayor de valores. La mejora deber presentarse en sobre cerrado a
la CNMV, en un plazo de cinco das a contar desde el inicio del plazo de
aceptacin de la ltima de las OPAs competidoras autorizada.
Durante el ao 2002, tuvo lugar la constitucin de Bolsas y Mercados
Espaoles, Sociedad Holding de Mercados y Sistemas Financieros, S.A.,
(B.M.E), sociedad que integra todos los mercados de valores y sistemas
financieros de Espaa, perteneciendo a la misma:
Sociedades Rectoras de las Bolsas de Madrid, Barcelona,Valencia y Bilbao.
Sociedad de Bolsas.
MEFF-AIAF-SENAF Holding de Mercados Financieros, S.A.
Iberclear.
BME Consulting.
El objeto de esta sociedad holding es el actuar como ncleo integrador del
conjunto de los mercados de valores espaoles y como instrumento decisivo
de la proyeccin internacional. Asimismo, dentro del marco legal, cabe
destacar la aprobacin de la Ley 19/2003, de 4 de julio, reguladora del
rgimen jurdico de los movimientos de capitales y de las transacciones
econmicas con el exterior y sobre determinadas medidas de prevencin del
blanqueo de capitales, donde se ha procedido a la actualizacin del anterior
rgimen jurdico del control de cambios.

Dentro de esta nueva regulacin destaca la relativa a las participaciones

preferentes, las cuales debern verificar los siguientes requisitos:
Deben ser emitidas por una entidad de crdito residente en Espaa o en
algn pas miembro de la Unin Europea, cuyos derechos de voto
correspondern en su totalidad, de forma directa o indirecta a una entidad
de crdito dominante de un grupo o subgrupo consolidable de entidades de
crdito y cuya actividad exclusiva sea la emisin de dichas participaciones
preferentes.
La entidad emisora estar obligada a suministrar informacin a las
autoridades fiscales respecto de las actividades y la identidad de los
titulares de las participaciones
emitidas.
Las participaciones preferentes debern cotizar en mercados secundarios
organizados.
No deben otorgar derechos de suscripcin preferente respecto de futuras
emisiones.
Deben tener carcter perpetuo, si bien puede acordarse la amortizacin
anticipada a partir del quinto ao desde la fecha de desembolso, con la
autorizacin previa del Banco de Espaa.
En los casos de disolucin o liquidacin, las participaciones preferentes
debern garantizar, nicamente, el reembolso del valor nominal junto con la
remuneracin devengada y no satisfecha.
A los efectos de la emisin de dichas participaciones, el importe nominal
en circulacin no podr ser superior al 30 por 100 de los recursos propios
bsicos del grupo o subgrupo consolidable, incluido el importe de la propia
emisin. Todos estos avances han contribuido a la implantacin de un
mercado de valores en Espaa ms transparente y seguro.
a) Renta variable
La actividad del mercado de valores espaol puede constatarse a partir del
volumen de contratacin de la Bolsa de Madrid, que alcanz un importe de
74.390 millones de euros en septiembre de 2004, elevndose a 1,96
millones el nmero de operaciones realizadas.
El volumen acumulado de capitalizacin de la renta variable a septiembre
de 2004 ha sido de 583.980 millones de euros, lo que supone un incremento
del 6,62 % respecto al total acumulado del ejercicio 2003. La inversin
extranjera tambin ha contribuido significativamente al crecimiento del
mercado de valores espaol. En este sentido, la inversin extranjera a 31 de
diciembre de 2003 alcanz los 244.213 millones de euros en acciones de
sociedades cotizadas, lo que supone un 49,4% del mercado total.
Durante el ejercicio 2003, tuvo lugar el comienzo de la recuperacin burstil
despus de tres aos de resultados negativos, obteniendo el IBEX-35 un
incremento superior al 23 por ciento durante dicho ejercicio. Estas
ganancias situaban a la Bolsa espaola por encima de los mercados del
Reino Unido, Francia, Estados Unidos e Italia, siendo el 27% la rentabilidad
total para el accionista durante dicho periodo.
La importancia de las inversiones extranjeras en acciones de sociedades
cotizadas, la capitalizacin y la variacin de los ndices burstiles de las
principales bolsas europeas pueden observarse en los Cuadros 2 y 3 y en el
Grfico 4.
La medicin de la actividad burstil viene representada por los denominados
ndices de evolucin referidos a las cotizaciones de las acciones como
mximo exponente del nivel de precio del mercado. De esta forma, el ndice
representa la evolucin de los precios y la tendencia del mercado en los
distintos momentos del tiempo. El IBEX-35 es el ndice del mercado continuo

espaol. Se elabora en tiempo real y recoge la capitalizacin de las 35

mejores compaas del mercado electrnico de acciones, siendo utilizado
como un instrumento de informacin muy eficaz para quienes realizan
actividades de mediacin debido a que se trata de un indicador de los
valores que poseen una mayor liquidez. No se encuentra sometido a ningn
tipo de manipulacin. Se efectan dos revisiones anuales sobre los valores
que deben formar parte del mismo. Para formar parte de dicho ndice es
necesario el respeto de ciertas directrices
como son:
Una negociacin de al menos seis meses en el mercado continuo.
No podr haber una empresa que posea una capitalizacin burstil inferior
al 0,3% de la capitalizacin media del IBEX-35.
Debe respetarse la normativa referente a la ponderacin de las compaas
en funcin de su free-float capital que se negocia libremente en Bolsa.
b) Derivados
MEFF es el mercado oficial espaol de futuros y opciones, donde se
negocian estos tipos de contratos sobre activos de renta fija y variable.
Inici su funcionamiento en noviembre de 1989 y su principal actividad es la
negociacin, liquidacin y compensacin de futuros y opciones sobre bonos
del Estado y los ndices burstiles del IBEX-35, S&P Europe 350 y los futuros
y opciones sobre acciones. MEFF es un mercado oficial y, por lo tanto, est
totalmente regulado, controlado y supervisado por las autoridades
econmicas (CNMV y Ministerio de Economa y Hacienda), realizando tanto
las funciones de negociacin como las de cmara de compensacin y
liquidacin, perfectamente integradas en el mercado electrnico
desarrollado al efecto.
Tambin existen mercados de futuros y opciones sobre ctricos y sobre
aceite de oliva.
c) Renta Fija
Los mercados de renta fija en Espaa se encuentran caracterizados por:
El establecimiento de un plan prefijado de amortizacin de los valores a la
fecha del vencimiento de los mismos.
El rendimiento que proporciona a los inversores y que se materializa en
forma de intereses o como diferencia entre el precio de amortizacin y el
precio de suscripcin.
AIAF, Asociacin de Intermediarios de Activos Financieros, es el mercado
espaol en el que tiene lugar la contratacin de valores y activos de renta
fija de empresas e instituciones privadas, formando parte de los mercados
financieros oficiales y organizados de nuestro pas.
El mercado AIAF se ha desarrollado de una manera acelerada, en los ltimos
aos, debido a la expansin que la renta fija ha tenido en Espaa. Nace,
como tal, en 1987, gracias a una iniciativa del Banco de Espaa que
deseaba establecer nuevos mecanismos para incentivar las innovaciones
empresariales que podran llevarse a cabo mediante la captacin de fondos
a travs de activos de renta fija.
Posteriormente, tomando como base la AIAF, las autoridades reguladoras y
supervisoras la han dotado de los atributos necesarios para competir en su
entorno, hasta asimilarla jurdicamente a los mercados financieros. Por
tanto, AIAF Mercado de Renta Fija puede definirse como un mercado
organizado que cuenta con ochenta y cinco miembros entre los que se
encuentran los principales bancos, cajas de ahorro y
sociedades y agencias de valores del sistema financiero espaol.
AIAF, posee en la actualidad, una participacin del 60,1% en SENAF, el
Sistema Electrnico de Negociacin de Activos Financieros creado por

Infomedas agencia de valores que acta como plataforma de negociacin

del mercado ciego en 1999. SENAF qued constituido como la plataforma
electrnica de negociacin de Bonos y Obligaciones de Deuda Pblica
Espaola y acta de un modo neutral frente al mercado de bonos, ya que su
estatuto jurdico le impide tomar posiciones, estando sometido a la
supervisin de la CNMV y del Banco de Espaa.
AIAF ha registrado un volumen total de negociacin durante el ejercicio
2003 de 380.193 millones de euros, lo que supone un crecimiento del 43,5%
respecto del ejercicio anterior.
SENAF desarrolla y explota el sistema electrnico ciego de negociacin de
bonos, no conociendo los negociadores la contrapartida de sus operaciones,
lo que favorece la eficiencia del mercado y hace que se genere una gran
liquidez.
El Consejo de Ministros de 23 de febrero de 2001 autoriz la constitucin de
SENAF como Sistema Organizado de Negociacin, lo que implicaba que
podran integrarse en este sistema todos los miembros de un mercado
secundario oficial de renta fija y, bajo el cumplimiento de ciertas
condiciones, incluso los miembros de mercados de renta fija de otros pases.
Con la mencionada participacin de AIAF en SENAF, se pretenda comenzar
a afianzar la integracin de los sistemas de negociacin de renta fija en
Espaa, la cual ha quedado plasmada en la creacin de MEFF-AIAF-SENAF
Holding de Mercados Financieros, S.A. el 4 de octubre de 2001.
La creacin de este holding supuso la constitucin del primer grupo de
mercados financieros por cifra total de negocio, as como la primera
iniciativa para la interconexin de todos los mercados financieros espaoles,
incorporando una proyeccin conjunta en el mbito nacional e internacional.
Adems, la constitucin de esta sociedad tiene por objeto reforzar la
posicin competitiva de las tres entidades, supone la prestacin de un
servicio integrado, permite la oferta de nuevos productos y servicios y
aporta la posibilidad de compartir
soluciones tcnicas aprovechando economas de escala, lo que repercutir
en un menor coste de operaciones para los miembros del mercado.
d) Nuevo Mercado
Dentro del mercado de valores cabe destacar la creacin en el ao 2000,
por la Circular 1/2000 de la CNMV, que desarrolla la Orden Ministerial de 22
de diciembre de 1999, de un segmento especial de negociacin en la Bolsas
Espaolas, el Nuevo Mercado, destinado a la contratacin de valores
pertenecientes a empresas de sectores tecnolgicamente punteros, bien
sea por el producto final, por el proceso productivo o por la realizacin de
actividades con alto potencial de crecimiento. La creacin del Nuevo
Mercado se debe, esencialmente, a la presencia en el mercado burstil
espaol de empresas ligadas a las nuevas tecnologas de comunicaciones y,
en particular, a Internet, por lo que se ha basado en las experiencias de
similares caractersticas en mercados de otros pases.
Respecto a las especiales caractersticas de este Nuevo Mercado debe
destacarse la excepcin que se hace, a nivel normativo, respecto al plazo de
obtencin de beneficios y a la aportacin de un informe referido a las
perspectivas de negocio y a la posible evolucin en perodos futuros. Esto es
considerado de gran importancia para las empresas de la nueva economa,
ya que muchas de ellas son de reciente creacin y se basan en expectativas
de futuro, pero no poseen una cuenta de resultados positiva en el momento
actual.
A este respecto, y con la finalidad de preservar la seguridad de los
inversores, la Sociedad de Bolsas ha establecido unas reglas especficas de

contratacin, atendiendo a la mayor volatilidad y riesgo que presentan estos

valores.
De esta forma, se han visto ampliados, para el caso concreto de los valores
del Nuevo Mercado, los porcentajes mximos de variacin de precios para
cada sesin hasta un 25% (siendo de un 15% para los valores tradicionales),
siendo posible ampliar dicho porcentaje si las circunstancias del mercado o
del valor lo aconsejan. No obstante, la seguridad del inversor en estos
valores se encuentra basada en la obligacin de presentar informacin
adicional a las tradicionales (hechos relevantes, informacin trimestral,
semestral y anual) ya que, al menos una vez al ao, estas empresas
pondrn a disposicin del pblico una informacin explicativa de la
evolucin y perspectivas de su negocio que vayan a ser ampliadas a corto
plazo o en el prximo ejercicio econmico.
El Nuevo Mercado comenz a funcionar cotizando diez empresas el da 10
de abril
de 2000 y llegando a trece en 2002. En la actualidad cuenta con 11
empresas cotizadas, tras la baja en el ejercicio 2003 de Puleva BIOTECH y
Serv. POINT.SOL. Con el objeto de facilitar un seguimiento del Nuevo
Mercado se cre un ndice el IBEX
NM, cuyo valor a 26 de noviembre de 2004 se sito en 2174,1 puntos, lo
que supone un incremento del 23.95%, en el ltimo ao.

5. Mercado monetario

El mercado monetario espaol se apoya fundamentalmente en la emisin de

ttulos a corto plazo por el Banco de Espaa, que son suscritos por bancos,
entidades de financiacin y operadores del mercado monetario que, con
posterioridad, colocan una parte de los mismos entre inversores individuales
y empresas. En un sentido ms amplio, el mercado monetario incluye
asimismo depsitos interbancarios (cuyos tipos de inters sirven como
ndice de referencia para otras transacciones) y la negociacin de pagars
de empresa. La importancia del mercado monetario se ha incrementado de
forma notable como consecuencia de la liberalizacin y de la mayor
flexibilidad del conjunto del sistema financiero espaol durante los ltimos
aos.
Lo anterior resulta evidente si tenemos en cuenta que los tipos de inters
son habitualmente ms altos que la tasa de inflacin y la magnitud del
volumen de negociacin de ttulos del mercado monetario.
El mercado de deuda pblica goza de especial importancia en Espaa y a
menudo acuden al mismo tanto inversores residentes como extranjeros. El
tratamiento fiscal favorable para las inversiones de no residentes en estos
ttulos lo configuran como un mercado especialmente atractivo. Asimismo
conviene resaltar la centralizacin de las operaciones en el mercado
monetario a travs de un sistema de anotaciones en cuenta y la creacin de
los mercados de opciones y futuros, ligados al sistema de anotaciones en
cuenta a travs del cual se negocian los ttulos de deuda pblica.
Desde la fusin de la Central de Anotaciones del Banco de Espaa (CADE) y
el Servicio de Compensacin y Liquidacin de Valores (SCLV), la sociedad
resultante, Iberclear, es la encargada del registro, compensacin y
liquidacin de las operaciones en el Mercado de Deuda Pblica en
Anotaciones en Cuenta. Adems, la globalizacin de los mercados de
valores est ponindose de manifiesto en fusiones y alianzas entre
depositarios de la Zona Euro, -tales como la fusin transfronteriza, a partir
de 1999, de Euroclear con los depositarios centrales de Francia, Blgica y
Pases Bajos o la de Cedel con la Deustche Brse Clearing (DBC) , por lo
que desde hace unos aos era conveniente llevar a cabo el mencionado

proceso de integracin entre la SCLV y CADE en el mbito espaol. La

confluencia de estos factores ha ejercido importantes efectos sobre los
mercados de renta fija, que se reflejan en:
Un incremento de la interaccin entre la eficiencia de los canales de
emisin y negociacin y la valoracin de los activos de renta fija.
Un aumento de la sustituibilidad entre los productos emitidos por los
Tesoros Pblicos de la Zona Euro. Debido a que se da una mayor
transparencia entre los mercados, esto facilita la comparabilidad entre los
distintos activos y, por tanto, incrementa la competencia entre los emisores.
La liquidez y el diferencial crediticio, junto con las expectativas de los
agentes en torno a la evolucin futura de las variables han pasado a ser
factores determinantes del precio de los activos y de su valor relativo en
comparacin con otras emisiones de renta fija.
En el mercado de Obligaciones y Bonos, en el ejercicio 2003, la media diaria
de operaciones simples (al contado y a plazo) se ha situado en 8.773
millones de euros, frente a los 9.061 millones de euros del ejercicio 2002.
Del importe total, un 59% de la negociacin se ha realizado con terceros,
habiendo descendido la negociacin con titulares un 9,4% respecto al ao
anterior.
Por tipo de operacin, en el ejercicio 2003, se ha producido un ligero
descenso en el
volumen de operaciones simples que han pasado de 2,33 billones de euros
a 2,30 billones de euros. Por el contrario, el volumen de operaciones dobles
ha crecido notablemente pasando de 16,50 a 19,06 billones de euros. Entre
los factores ms significativos que han podido influir en esta tendencia
destacan el establecimiento del grupo de Creadores de Mercado de Letras y
el desarrollo cada vez ms amplio de las subastas de liquidez del Tesoro
Pblico, las cuales se gestionan a travs de operaciones simultneas
intrada.
Asimismo, cabe destacar el fuerte aumento experimentado en las tenencias
de deuda de los no residentes desde la introduccin de la moneda nica. Su
cartera de deuda se
encuentra invertida, esencialmente, en referencias a 10 o 15 aos,
segregables y muy
lquidas, siendo los principales pases de origen de estos inversores: Francia,
Alemania, Reino Unido; fuera de la Unin Europea, destaca la presencia,
cada vez mayor, de inversores japoneses.
Las causas del importante avance en el crecimiento de la Deuda Pblica en
manos de no residentes son las que se detallan a continuacin: La
incorporacin de Espaa a la Unin Econmica y Monetaria (UEM) con la
eliminacin del riesgo de cambio, lo que ha incrementado el atractivo de la
Deuda Pblica espaola.
La importante labor desarrollada por los creadores de mercado de no
residentes cuya entrada en el mercado de deuda pblica espaol se produjo
ya en 1999 y que han movido significativos volmenes de deuda,
contribuyendo a dinamizar el mercado.

6. Establecimientos Financieros de Crdito

Su regulacin se encuentra establecida en el Real Decreto 692/1996, de 26

de abril, donde estas entidades quedan caracterizadas por conservar el
rgimen jurdico de las entidades de crdito, si bien se ven alteradas sus
posibilidades de financiacin y su capacidad operativa.
Su mbito de actuacin se sita en el desarrollo de las siguientes
actividades:

 Las de prstamo y crdito, incluyendo el crdito al consumo, el crdito

hipotecario y la financiacin de las transacciones comerciales.
Las de factoring, con o sin recurso y sus operaciones complementarias.
Las de arrendamiento financiero.
Las de concesin de avales y garantas.
Entre estas entidades destacan las sociedades de arrendamiento financiero
y las entidades de factoring, principalmente.
Las Sociedades de arrendamiento financiero realizan operaciones de leasing
y renting.
El leasing es la operacin mercantil de carcter financiero por la cual se
adquiere un bien elegido previamente por el cliente y se cede el uso a ste
a cambio de la percepcin de unas cuotas peridicas (normalmente
mensuales) concedindose, al finalizar el perodo de dicho contrato, la
posibilidad de ejercitar una opcin de compra sobre el bien, abonando el
valor residual del mismo.
El renting, es una modalidad de alquiler a medio y largo plazo de bienes. En
este contrato el cliente se compromete al pago de una cantidad fija,
generalmente de carcter mensual, durante un plazo determinado,
comprometindose la entidad de crdito a facilitar el uso del bien durante el
periodo contractual, a asegurar unas buenas condiciones de mantenimiento
del bien y a contratar un seguro a todo riesgo sobre el mismo.
A la finalizacin del contrato se le otorga al contratante la posibilidad de
sustituir los equipos por otros o renovar el contrato anterior por un periodo
determinado.
El factoring consiste en la cesin, por parte de una empresa, de los crditos
comerciales contrados con sus clientes, a una entidad financiera
especializada, a cambio de una contraprestacin.
De esta forma, las empresas transfieren la problemtica de la gestin de la
tesorera.
Asimismo, el factoring puede poseer dos modalidades:
Con recurso: No obliga a la entidad de factoring a responder de la
insolvencia de los
crditos concedidos, por lo que si se produce el impago por el deudor, podr
recurrirse
contra la empresa cliente, que ser quien asuma dicha insolvencia.
Sin recurso: La entidad de factoring acepta el riesgo de los crditos
cedidos por el
cliente.

7. Instituciones de Capital-Riesgo

El Capital Riesgo, tambin conocido como Venture Capital, se define como

una actividad financiera que consiste en canalizar la inversin hacia
empresas no financieras y no cotizadas, asumiendo el riesgo de su actividad
mediante la toma de participaciones en su capital social con carcter
temporal. Las entidades de Capital Riesgo pueden tener la forma jurdica de
sociedad o de fondo y, junto con su objeto social principal, podrn otorgar
prstamos participativos y prestar servicios de asesoramiento a las
sociedades participadas.

8.Titulizacin de activos

La titulizacin consiste, bsicamente, en la transformacin de conjuntos de

participaciones adquiridas a entidades de crdito, en valores de renta fija
homogneos y estandarizados, con el objeto de su posterior negociacin en
mercados organizados, siendo susceptibles de adquisicin por parte de
inversores.

Dentro de la titulizacin cabe realizar una distincin:

Titulizacin hipotecaria: Se realiza a travs de los fondos de titulizacin
hipotecaria que son patrimonios separados, carentes de personalidad
jurdica, cuyo activo est integrado por las participaciones hipotecarias que
agrupen y su pasivo, por los valores
emitidos, de modo que su valor neto patrimonial es nulo.
Titulizacin de activos: Los fondos de titulizacin de activos son
patrimonios separados y carentes de personalidad jurdica que se
caracterizan por estar integrado su activo por los activos financieros y otros
derechos de crdito, incluida la cesin de crditos tanto presentes como
futuros y su pasivo, por los valores de renta fija que se
emitan, as como por los prstamos concedidos por entidades de crdito e
incluso por aportaciones de inversores de carcter institucional.

9. Sociedades de garanta recproca

Estas sociedades, desde su creacin en 1978, se han dedicado a financiar a

medio y largo plazo a las pequeas y medianas empresas, concediendo
garantas, principalmente, a travs de avales. Por tanto, puede decirse que
su objeto social consiste en:
Facilitar a los socios el acceso al crdito y a los servicios conexos al mismo.
Mejorar las condiciones financieras de sus socios.
Otorgar garantas personales, por aval o por cualquier otro medio admitido
en
derecho.
Prestar servicios de asistencia y asesoramiento financiero a sus socios.
Participar en sociedades y asociaciones, cuyo objeto exclusivo sea la
realizacin de actividades dirigidas a las pequeas y medianas empresas.
Con esta finalidad, debern tener cubiertas las reservas y las provisiones
obligatorias. Entre los socios de las sociedades de garanta recproca debe
realizarse una distincin:
Socios partcipes: Tambin conocidos como mutualistas. Son las personas
fsicas o jurdicas que pueden obtener la garanta de la sociedad. Por tanto,
se les exige que pertenezcan al sector de actividades econmicas
establecidas en sus estatutos.
Socios protectores: No pueden solicitar garanta a la sociedad, por lo que
no poseen limitaciones en cuanto al sector de actividad al que pertenezcan.
Suelen recibir dicha consideracin las Administraciones Pblicas y las
Entidades de Derecho Pblico y las sociedades mercantiles participadas
mayoritariamente por las mencionadas entidades.
Coexistiendo con dichas sociedades, se encuentran las denominadas
sociedades de
reafianzamiento, cuya finalidad es la de ofrecer una cobertura y garanta
suficientes a los riesgos contrados por las sociedades de garanta recproca,
facilitando, adems, el
coste del aval para los socios.

10. Prstamo de valores

El prstamo de valores es definido como el negocio jurdico por el que una

de las partes, el prestamista, transmite la titularidad de unos valores
mobiliarios a favor de otra, el prestatario, que adquiere la obligacin de
satisfacer la remuneracin estipulada a cambio de la cesin en prstamo y a
realizar la correspondiente liquidacin de la operacin, una vez llegado el
momento del vencimiento, efectuando la entrega de otros valores de la
misma especie y calidad, sin tener en cuenta que el valor de los mismos
ser diferente del que ostentaban en el momento de la cesin.

La Ley 62/2003, de 30 de diciembre, de Medidas Fiscales,Administrativas y

de Orden
Social, establece el rgimen fiscal relativo a determinados prstamos de
valores, donde destaca:
Tratamiento para el prestamista:
- No existe alteracin en la composicin de su patrimonio ni se genera renta
alguna en la entrega de los valores en prstamo ni en la devolucin de otros
tantos valores homogneos al vencimiento del prstamo.
- Recibirn la consideracin de rendimientos obtenidos por la cesin a
terceros de capitales propios tanto la remuneracin del prstamo como el
importe de las compensaciones por los derechos econmicos que se deriven
de los valores prestados.
- A los efectos de la aplicacin del rgimen de deducciones o exenciones
que se establece, desde el punto de vista fiscal, para las entidades jurdicas,
se entiende que el porcentaje de participacin y el tiempo de tenencia en
cartera no se ven alterados por la realizacin de las operaciones de
prstamo de valores.
- La provisin por depreciacin de la cuenta deudora que sustituya a los
valores prestados ser deducible en las mismas condiciones que la provisin
por depreciacin de dichos valores.
Tratamiento para el prestatario:
- Los dividendos, participaciones en beneficios y cualesquiera otros
rendimientos derivados de los valores tomados en prstamo se integrarn
en la renta del prestatario.
- Ser considerado como un rendimiento del capital mobiliario derivado de
la participacin en los fondos propios de cualquier tipo de entidad, la
totalidad del importe que se perciba derivado de la distribucin de la prima
de emisin o de una reduccin de capital con devolucin de aportaciones
que afecte a los valores prestados o a su valor de mercado, si fuese en
especie.
- De igual forma, en los supuestos de ampliacin de capital, deber integrar
el prestatario en su imposicin personal, el valor de mercado
correspondiente a los derechos de suscripcin o asignacin gratuita que le
hayan sido adjudicados.
- Recibir la consideracin de gasto financiero la compensacin que deber
pagarle al prestamista por los derechos econmicos derivados de los valores
prestados.
- Tendr derecho a la prctica de las exenciones o deducciones que as se
establezcan en su imposicin personal en relacin a las rentas derivadas de
los valores tomados en prstamo.

11. Planes de pensiones y compaas de seguros

En 1987, la Ley de Regulacin de los Planes y Fondos de Pensiones introdujo

en Espaa una modalidad de ahorro que ha dado lugar a un slido
instrumento de financiacin a largo plazo. Esta Ley supuso la
institucionalizacin de los planes de pensiones promovidos por empresarios,
determinadas asociaciones y entidades financieras. En la actualidad, esta
primera ley de1987 ha sido integrada junto con sus sucesivas
modificaciones, en el Texto Refundido de la Ley de Regulacin de los Planes
y Fondos de Pensiones, aprobado por el Real Decreto Legislativo 1/2002.
Asimismo, el Real Decreto 304/2004, de 20 de febrero, por el que se
aprueba el Reglamento de Planes y Fondos de Pensiones, actualiza,
sistematiza y completa la adaptacin de la normativa reglamentaria en esta
materia, tomando como referencia

los desarrollos de estos aspectos que se han llevado a cabo en el mbito de

la Unin Europea. Los planes de pensiones son productos financieros de
inversin colectiva orientados a la consecucin futura, en funcin del capital
aportado, de rentas peridicas o de capital derivados de motivos tales como
la jubilacin, muerte o invalidez.
Los fondos de pensiones, por su parte, son patrimonios creados al objeto
exclusivo de
dar cumplimiento a los planes de pensiones, donde un fondo podr integrar
uno o varios planes de pensiones.
Rasgos inherentes a los planes de pensiones son su trato fiscal favorable y
las restricciones a la disponibilidad del ahorro acumulado hasta que la
contingencia cubierta tenga lugar.
Asimismo, en la normativa reguladora se contempla la posibilidad de retirar
el ahorro acumulado en los planes de pensiones en los casos de desempleo
de larga duracin o
enfermedad grave.
Cabe asimismo destacar que la Ley de Ordenacin y Supervisin de los
Seguros Privados (Ley 30/1995) oblig a todas las empresas espaolas
(excepto entidades financieras) a instrumentar antes del 15 de noviembre
de 2002 los compromisos por pensiones frente a sus trabajadores a travs
de un instrumento externo (plan de pensiones o contrato de seguro), lo que
incidir de manera significativa en el incremento de los fondos gestionados
por estas entidades. La evolucin del patrimonio de los fondos de pensiones
est siendo positiva durante 2004; as a 30 de septiembre el incremento
acumulado asciende al 3,82%. Este aumento de los fondos de pensiones se
ha visto reflejado en el incremento del 4,03% en el nmero de partcipes.
El volumen gestionado por los fondos de pensiones del sistema de empleo
ha aumentado un 2,33% durante 2004, alcanzando a finales de septiembre
la cifra de 24.062 millones de euros.
El sistema individual con un patrimonio de 33.167 millones de euros registra
hasta el 30 de septiembre de 2004 un crecimiento anual del 5,11%.
Por el contrario, la evolucin en el sistema asociado no ha sido tan buena,
con un retroceso del 2,79% hasta 30 de septiembre de 2004, en valor
patrimonial, pese a un incremento en dicho perodo del 1,83% en nmero de
partcipes.
Como se ha hecho referencia anteriormente, las cifras del sector asegurador
y de los planes y fondos de pensiones del ejercicio 2003 y de los futuros
aos deber tener en cuenta la finalizacin, durante el ejercicio 2002, del
proceso de instrumentacin de los compromisos por pensiones, y por lo
tanto, la reduccin de aportaciones a planes de pensiones y a seguros
colectivos, que fundamentalmente eran contratos a prima nica.
En el ejercicio 2003 las operaciones de fusin, escisin y cesin de cartera
han supuesto la desaparicin del Registro de 12 compaas, procesos que se
han originado, principalmente, en el contexto de reestructuraciones de
grupos europeos y en actuaciones de carcter exclusivamente nacional.
Durante el ejercicio 2003, la concentracin del sector en las 10 primeras
entidades supone el 34 por ciento de las primas, algo menor que en
ejercicios pasados, ya que las grandes aseguradoras han sido las ms
activas en el proceso de exteriorizacin.
En cifras, durante el ejercicio 2003, el volumen de primas brutas -seguro
directo y reaseguro aceptado- ha sido de 42.540 millones de euros. Los
seguros distintos a los de vida han conseguido un aumento del 9,5 por
ciento mientras que los seguros de vida han descendido un 32,26 por
ciento. Por otra parte, los seguros de vida, en los que el riesgo de inversin

es asumido por el tomador han tenido un mejor comportamiento,

disminuyendo slo un 2,84 por ciento, mientras que los seguros con tipos de
inters tcnico garantizado han bajado un 34,34 por ciento.
Los resultados tcnicos han seguido caminos contrarios en los seguros de
vida y en los seguros de no vida. As, en los primeros se ha supuesto un
incremento de los resultados negativos de algo ms del 17 por ciento,
mientras que para el conjunto de los seguros de no vida, el ejercicio 2003,
ha supuesto una mejora de casi el 60 por ciento, obteniendo, por segundo
ao consecutivo, un resultado tcnico positivo.
Los resultados tcnico-financieros mejoran en los dos grupos,
concretamente, un 18 por ciento en el sector de los seguros de vida,
representando un 4,10 por ciento de las primas brutas y un 111 por ciento
de crecimiento para el resto de los seguros, lo que implica que se ha
superado en ms de cinco veces las cifras registradas en el ejercicio
2001.
CONTRATACIN POR TIPO DE
003
mbre 2003)

iii.

Activos Financieros

Se denominan Activos Financieros a los ttulos emitidos por las unidades

econmicas de gasto que constituyen un medio de mantener riqueza para
quienes los poseen y un pasivo para quienes los emiten.
Las funciones fundamentales de los Activos Financieros en una economa
monetaria son:

Ser instrumento de transferencias de fondos entre agentes econmicos

y constituirse como instrumento de transferencia de riesgo.

Caractersticas: liquidez, riesgo y rentabilidad

Ttulos emitidos por las unidades econmicas
de gasto, que constituyen un medio de
mantener la riqueza para quienes los poseen
y un pasivo para quienes lo generan.
Tipos
Primarios: emitidos por las unidades econmicas
de gasto con dficit.
Secundarios: originados por los intermediarios
financieros

Caractersticas de los activos

financieros
Liquidez.- Facilidad y certeza de su
realizacin a corto plazo sin sufrir prdidas
Riesgo.- Probabilidad de que al vto. El emisor
cumpla sin dificultad las clusulas de
amortizacin
Rentabilidad.- Capacidad de producir
intereses u otros rendimientos

iiii)

Mercados Financieros

Mecanismo o lugar donde se intercambian los instrumentos o activos

financieros y se determinan sus precios.

b)

Las Instituciones del Sistema Financiero Espaol

1.

Banco de Espaa

FUNCIONES
Funciones como miembro del SEBC
Desde el 1 de enero de 1999 el Banco de Espaa participa en el desarrollo de
las siguientes funciones bsicas atribuidas al SEBC:

Definir y ejecutar la poltica monetaria de la zona del euro, con el

objetivo principal de mantener la estabilidad de precios en el conjunto
dicha zona.

Realizar las operaciones de cambio de divisas que sean coherentes con

las disposiciones del Artculo 109 del Tratado de la Unin Europea, as
como poseer y gestionar las reservas oficiales de divisas del Estado.

Promover el buen funcionamiento del sistema de pagos en la zona del

euro.

Emitir los billetes de curso legal.

Funciones como Banco Central Nacional

Respetando las funciones que emanan de su integracin en el SEBC, la Ley de
Autonoma otorga al Banco de Espaa el desempeo de las siguientes
funciones:

Poseer y gestionar las reservas de divisas y metales preciosos no

transferidas al Banco Central Europeo.

Promover el buen funcionamiento y estabilidad del sistema financiero

y, sin perjuicio de las funciones del BCE, de los sistemas de pagos
nacionales.

Supervisar la solvencia y el cumplimiento de la normativa especfica de

las entidades de crdito, otras entidades y mercados financieros cuya
supervisin le haya sido atribuida de acuerdo con las disposiciones
vigentes.

Poner en circulacin la moneda metlica y desempear, por cuenta del

Estado, las dems funciones que se le encomienden respecto a ella.

Elaborar y publicar las estadsticas relacionadas con sus funciones y

asistir al BCE en la recopilacin de la informacin estadstica necesaria.

Prestar los servicios de Tesorera y agente financiero de la Deuda

Pblica.

Asesorar al Gobierno, as como realizar los informes y estudios que

resulten procedentes.

Los rganos rectores, establecidos en la Ley de Autonoma del Banco de

Espaa son:

El Gobernador

El Subgobernador

El Consejo de Gobierno

La Comisin Ejecutiva

El Banco de Espaa es el banco central de Espaa. Es una entidad de

Derecho pblico con personalidad jurdica propia y plena capacidad pblica
y privada. En el desarrollo de su actividad y para el cumplimiento de sus
fines acta con autonoma respecto a la Administracin General del Estado.
El Banco de Espaa es parte integrante del Sistema Europeo de Bancos
Centrales y por tanto est sometido a las disposiciones del Tratado de la
Comunidad Europea y a los Estatutos del SEBC.
El Banco de Espaa puede dictar las normas precisas para el ejercicio de
las funciones, que se denominarn Circulares monetarias. Asimismo,
para el adecuado ejercicio del resto de sus competencias, podr dictar las
disposiciones precisas para el desarrollo de aquellas normas que le
habiliten expresamente al efecto. Tales disposiciones se denominarn
Circulares. Unas y otras disposiciones sern publicadas en el Boletn
Oficial del Estado.
Los rganos rectores del Banco de Espaa son:
A. El gobernador.
B.El subgobernador.
C. El Consejo de Gobierno.
D. La Comisin Ejecutiva.
El Gobernador del Banco de Espaa ser nombrado por el Rey, a propuesta
del Presidente del Gobierno, entre quienes sean espaoles y tengan
reconocida competencia en asuntos monetarios o bancarios. Con carcter
previo al nombramiento del Gobernador, el Ministro de Economa y
Hacienda comparecer en los trminos previstos en el Reglamento del
Congreso de los Diputados ante la Comisin competente, para informar
sobre el candidato propuesto. Corresponde al Gobernador del Banco de
Espaa:

Dirigir el Banco y presidir el Consejo de Gobierno y la Comisin

Ejecutiva.
Ostentar la representacin legal del Banco a todos los efectos y, en
especial, ante los Tribunales de Justicia, as como autorizar los contratos
y documentos y realizar las dems actividades que resulten precisas
para el desempeo de las funciones encomendadas al Banco de
Espaa.

Representar al Banco de Espaa en las instituciones y organismos

internacionales en los que est prevista su participacin.
Ostentar la condicin de miembro del Consejo de Gobierno y del
Consejo General del Banco Central Europeo.

El Subgobernador ser designado por el Gobierno, a propuesta del

Gobernador, y deber reunir sus mismas condiciones. El Subgobernador
suplir al Gobernador en los casos de vacante, ausencia o enfermedad, en
cuanto al ejercicio de sus atribuciones de direccin superior y
representacin del Banco. Tendr, adems, las atribuciones que se fijen en
el Reglamento interno del Banco de Espaa, as como las que le delegue el
Gobernador.
La Comisin Ejecutiva estar formada por:

El Gobernador, que actuar como Presidente.

El Subgobernador.
Dos Consejeros.

Asistirn a sus sesiones, con voz y sin voto, los directores generales del
Banco de Espaa. Ser Secretario, con voz y sin voto, el Secretario del
Banco de Espaa.
Los seis Consejeros sern designados por el Gobierno, a propuesta del
Ministro de Economa y Hacienda, odo el Gobernador del Banco de
Espaa. Debern ser espaoles, con reconocida competencia en el campo
de la economa o el derecho. Los dos Consejeros miembros de la Comisin
Ejecutiva se designarn por el Consejo de Gobierno, a propuesta del
Gobernador, de entre sus miembros no natos. El Consejo de Gobierno est
formado por:

El Gobernador.

El Subgobernador.
Seis Consejeros.
El Director general del Tesoro y Poltica Financiera.
El Vicepresidente de la Comisin Nacional del Mercado de Valores.

Asisten al Consejo los directores generales del Banco, con voz y sin voto.
Tambin asistir un representante del personal del Banco, elegido en la
forma que establezca el Reglamento interno del Banco, con voz y sin voto.
El Ministro de Economa y Hacienda o el Secretario de Estado de Economa
podrn asistir, con voz y sin voto, a las reuniones del Consejo cuando lo
juzguen preciso a la vista de la especial trascendencia de las materias que

vayan a considerarse. Tambin podrn someter una mocin a la

deliberacin del Consejo de Gobierno.
El Consejo de Gobierno tendr como Secretario, con voz y sin voto, al
Secretario del Banco de Espaa.

Funciones [editar]
El Banco de Espaa participar en el desarrollo de las siguientes funciones
bsicas atribuidas al Sistema Europeo de Bancos Centrales:

Definir y ejecutar la poltica monetaria de la Comunidad.

Realizar operaciones de cambio de divisas que sean coherentes con
las disposiciones del artculo 109 del Tratado de la Comunidad Europea.
Poseer y gestionar las reservas oficiales de divisas de los Estados
miembros. No obstante, el Gobierno podr tener y gestionar fondos de
maniobra en divisas, conforme a lo previsto en el artculo 105.3 del
Tratado de la Comunidad Europea.
Promover el buen funcionamiento del sistema de pagos.
Emitir los billetes y monedas de curso legal.
Las dems funciones que se deriven de su condicin de parte
integrante del Sistema Europeo de Bancos Centrales.

El Banco de Espaa ejercer, adems, las siguientes funciones:

Poseer y gestionar las reservas de divisas y metales preciosos no

transferidas al Banco Central Europeo.
Promover el buen funcionamiento y estabilidad del sistema financiero
y, sin perjuicio de lo dispuesto en el nmero d) anterior, de los sistemas
de pagos nacionales.
Poner en circulacin la moneda metlica y desempear, por cuenta
del Estado, las dems funciones que se le encomienden respecto a ella.
Prestar los servicios de tesorera y agente financiero de la Deuda
Pblica.
Asesorar al Gobierno, as como realizar los informes y estudios que
resulten procedentes.
Elaborar y publicar las estadsticas relacionadas con sus funciones y
asistir al BCE en la recopilacin de la informacin estadstica necesaria
para el cumplimiento de las funciones del Sistema Europeo de Bancos
Centrales.
Ejercer las dems competencias que la legislacin le atribuya.

Asimismo, el Banco de Espaa deber supervisar, conforme a las

disposiciones vigentes, la solvencia, actuacin y cumplimiento de la
normativa especfica de las entidades de crdito y de cualesquiera otras
entidades y mercados financieros cuya supervisin le haya sido atribuida,
sin perjuicio de la funcin de supervisin prudencial llevada a cabo por las
Comunidades Autnomas en el mbito de sus competencias y de la
cooperacin de stas con el Banco en el ejercicio de tales competencias
autonmicas de supervisin. Este banco es de los mas seguros de Espaa,
pues si se intentara robar, el suelo de la fuente de cibeles caera y se
inundaran dichas cmaras
2.

Comisin Nacional del Mercado de Valores

La Comisin Nacional del Mercado de Valores (CNMV) es el organismo

encargado de la supervisin e inspeccin de los mercados de valores espaoles
y de la actividad de cuantos intervienen en los mismos. Fue creada por la Ley
24/1988, del Mercado de Valores, que supuso una profunda reforma de este
segmento del sistema financiero espaol. Las Leyes 37/1998 y 44/2002 han
venido a actualizar la anterior, estableciendo un marco regulador adaptado a
las exigencias de la Unin Europea, propicio para el desarrollo de los mercados
de valores espaoles en el entorno europeo, e incorporando nuevas medidas
para la proteccin de los inversores.
El objetivo de la CNMV es velar por la transparencia de los mercados de
valores espaoles y la correcta formacin de precios, as como la

proteccin de los inversores. La CNMV, en el ejercicio de sus competencias,

recibe un importante volumen de informacin de y sobre los intervinientes en
los mercados, gran parte de la cual est contenida en sus Registros Oficiales y
tiene carcter pblico.
La accin de la Comisin se proyecta principalmente sobre las sociedades que
emiten u ofrecen valores para ser colocados de forma pblica, sobre los
mercados secundarios de valores, y sobre las empresas que prestan servicios
de inversin y las instituciones de inversin colectiva. Sobre estas ltimas, as
como sobre los mercados secundarios de valores, la CNMV ejerce una
supervisin prudencial, que garantiza la seguridad de sus transacciones y la
solvencia del sistema.
La CNMV, a travs de la Agencia Nacional de Codificacin de Valores, asigna
cdigos ISIN y CFI, con validez internacional, a todas las emisiones de valores
que se realizan en Espaa.

La Comisin Nacional del Mercado de Valores (CNMV) es un organismo

dependiente del Ministerio de Economa fundado en 1988 encargado de la
supervisin de los mercados de valores en Espaa.

Objetivo y funciones [editar]

Su objetivo es velar por la transparencia de estos mercados y la correcta
formacin de precios en los mismos, as como la proteccin de los
inversores. En el ejercicio de estas competencias recibe un importante
volumen de informacin, gran parte de la cual est contenida en sus
registros oficiales y es de carcter pblico.
La accin de la CNMV como rgano de control se centra principalmente
sobre:

las sociedades que emiten valores para ser colocados de forma

pblica en el mercado primario.
los mercados secundarios de valores
las empresas que prestan servicios de inversin y las instituciones de
inversin colectiva

Sobre ellos la Comisin ejerce una supervisin de carcter prudencial

buscando garantizar la seguridad de sus transacciones y la solvencia del
sistema. Tambin a travs de la Agencia Nacional de Codificacin de
Valores, asigna el cdigo ISIN con validez internacional a todas las
emisiones de valores que se realizan en Espaa.

Consejo de la CNMV [editar]

La CNMV est regida por un Consejo, al que corresponder el ejercicio de
todas las competencias.
El Consejo est compuesto por los siguientes miembros:

Un Presidente y un Vicepresidente, que sern nombrados por el

Gobierno, a propuesta del Ministro de Economa, entre personas de
reconocida competencia en materias relacionadas con el mercado de
valores.
El Director General del Tesoro y Poltica Financiera y el
Subgobernador del Banco de Espaa, que tendrn el carcter de
Consejeros natos.
Tres Consejeros, nombrados por el Ministro de Economa entre
personas de reconocida competencia en materias relacionadas con el
mercado de valores.
El Secretario, con voz pero sin voto, el Director General del Servicio
Jurdico.

El mandato del Presidente, del Vicepresidente y de los Consejeros no natos

tendr una duracin de cuatro aos, al trmino de los cuales podr ser
renovado por una sola vez.

3.

Direccin General de Seguros y Fondos de Pensiones

Marco de actuacin
El Real Decreto 1552/2004 de 25 de junio, publicado el dia 26 de junio del mismo ao, desarrolla
la estructura orgnica bsica del Ministerio de Economa y Hacienda. En ella aparece, dependiendo
de la Secretara de Estado de Economa, la Direccin General de Seguros y Fondos de Pensiones, a
la que se asigna el desempeo de las funciones que las disposiciones vigentes atribuyen al
Ministerio de Economa y Hacienda en materia de seguros y reaseguros privados, mediacin en
seguros, capitalizacin y fondos de pensiones, salvo las expresamente encomendadas al Ministro.
En particular, le corresponden las siguientes:

Control del cumplimiento de los requisitos precisos para el acceso y la ampliacin de

la actividad aseguradora y reaseguradora privada, la supervisin ordinaria de su
ejercicio, el control de los requisitos exigibles a los administradores y socios de las
entidades que realizan dicha actividad y a las dems personas fsicas y jurdicas
sometidas a la Ley 30/1995, de 8 de noviembre, de ordenacin y supervisin de
los seguros privados.

Control

en

materia

de

fusiones,

agrupaciones,

cesiones

de

cartera,

transformaciones, escisiones y otras operaciones entre entidades aseguradoras, y

las iniciativas sobre medidas y operaciones que comporten una mejora en la
estructura sectorial o en la de alguno de sus ramos.

Control previo para el acceso a la actividad de mediacin en seguros, la supervisin

ordinaria de su ejercicio y el desempeo de las dems funciones de vigilancia
previstas en la Ley 9/1992, de 30 de abril, de mediacin en seguros privados.

Control del cumplimiento de los requisitos precisos para el acceso a la actividad por
entidades gestoras de fondos de pensiones, la supervisin ordinaria de su ejercicio,
as como de los requisitos que han de cumplir los planes y fondos de pensiones con
arreglo al texto refundido de Ley de Regulacin de los Planes y Fondos de
Pensiones, aprobado por el Real Decreto Legislativo 1/2002, de 29 de noviembre

 Supervisin ordinaria y la inspeccin del ejercicio de su actividad por las entidades

y personas enunciadas en los prrafos a) a d) precedentes y el anlisis de la
documentacin que deben remitir las entidades aseguradoras a la Direccin
General de Seguros y Fondos de Pensiones para facilitar el control de su solvencia.

Preparacin de proyectos normativos en materia de las competencias del centro

directivo.

Realizacin de estudios sobre los sectores de seguros y reaseguros privados y

planes y fondos de pensiones, as como la coordinacin de las relaciones en estos
mbitos con la Unin Europea, con otros Estados y con organismos internacionales,
de acuerdo con el Ministerio de Asuntos Exteriores y de Cooperacin.

Soporte administrativo y tcnico al Comisionado para la defensa del asegurado y del

partcipe en planes de pensiones en el ejercicio de las funciones que tiene
encomendadas, as como desarrollar las funciones que le atribuye la normativa
sobre proteccin de los clientes de servicios financieros.

Contestacin a las consultas formuladas en materia de seguros y reaseguros

privados, mediacin en seguros privados y planes y fondos de pensiones, salvo
aquellas que corresponda atender al Comisionado para la defensa del asegurado y
del partcipe en planes de pensiones.

La Direccin General de Seguros es un Organismo espaol perteneciente

al Ministerio de Economa y Hacienda de Espaa.
Su estructura y funciones viene regulada por El Real Decreto 1552/2004 de
25 de junio, publicado el dia 26 de junio del mismo ao, desarrolla la
estructura orgnica bsica del Ministerio de Economa y Hacienda. En ella
aparece, dependiendo de la Secretara de Estado de Economa, la
Direccin General de Seguros y Fondos de Pensiones, a la que se asigna el
desempeo de las funciones que las disposiciones vigentes atribuyen al
Ministerio de Economa y Hacienda en materia de seguros y reaseguros
privados, mediacin en seguros, capitalizacin y fondos de pensiones, salvo
las expresamente encomendadas al Ministro. En particular, le corresponden
las siguientes:

Control del cumplimiento de los requisitos precisos para el acceso y la

ampliacin de la actividad aseguradora y reaseguradora privada, la
supervisin ordinaria de su ejercicio, el control de los requisitos exigibles
a los administradores y socios de las entidades que realizan dicha
actividad y a las dems personas fsicas y jurdicas sometidas a la Ley
30/1995, de 8 de noviembre, de ordenacin y supervisin de los seguros
privados.

Control en materia de fusiones, agrupaciones, cesiones de cartera,

transformaciones, escisiones y otras operaciones entre entidades

aseguradoras, y las iniciativas sobre medidas y operaciones que

comporten una mejora en la estructura sectorial o en la de alguno de sus
ramos.

Control previo para el acceso a la actividad de mediacin en seguros,

la supervisin ordinaria de su ejercicio y el desempeo de las dems
funciones de vigilancia previstas en la Ley 9/1992, de 30 de abril, de
mediacin en seguros privados.

Control del cumplimiento de los requisitos precisos para el acceso a

la actividad por entidades gestoras de fondos de pensiones, la
supervisin ordinaria de su ejercicio, as como de los requisitos que han
de cumplir los planes y fondos de pensiones con arreglo al texto
refundido de Ley de Regulacin de los Planes y Fondos de Pensiones,
aprobado por el Real Decreto Legislativo 1/2002, de 29 de noviembre

Supervisin ordinaria y la inspeccin del ejercicio de su actividad por

las entidades y personas enunciadas en los prrafos a) a d) precedentes
y el anlisis de la documentacin que deben remitir las entidades
aseguradoras a la Direccin General de Seguros y Fondos de Pensiones
para facilitar el control de su solvencia.

Preparacin de proyectos normativos en materia de las competencias

del centro directivo.

Realizacin de estudios sobre los sectores de seguros y reaseguros

privados y planes y fondos de pensiones, as como la coordinacin de
las relaciones en estos mbitos con la Unin Europea, con otros Estados
y con organismos internacionales, de acuerdo con el Ministerio de
Asuntos Exteriores y de Cooperacin.

Soporte administrativo y tcnico al Comisionado para la defensa del

asegurado y del partcipe en planes de pensiones en el ejercicio de las
funciones que tiene encomendadas, as como desarrollar las funciones
que le atribuye la normativa sobre proteccin de los clientes de servicios
financieros.

Contestacin a las consultas formuladas en materia de seguros y

reaseguros privados, mediacin en seguros privados y planes y fondos

de pensiones, salvo aquellas que corresponda atender al Comisionado

para la defensa del asegurado y del partcipe en planes de pensiones.

c)

Intermediarios y Entidades Financieras

i.

Definicin y funciones

ii.

Clasificacin

1.

Entidades dependientes del Banco de Espaa

Del Banco de Espaa dependen las denominadas Entidades de Crdito: ICO,

los Bancos privados tanto espaoles como extranjeros en Espaa, las Cajas de
Ahorro y la Confederecin de Cajas de Ahorros y, las Cooperativas de Crdito.
Tambin dependen del Banco de Espaa los Establecimientos Financieros de
Crdito (EFC)

2.

Entidades dependientes de la CNMV

De la CNMV dependen las Sociedades y Agencias de Valores, las entidades de

Inversin Colectiva y las Sociedades gestoras de los Fondos de Titulizacin y de
los Mercados de Valores.

3.

Entidades dependientes de la Direccin General de Seguros

d)

Mercados Financieros

La Direccin General del Tesoro y Poltica Financiera es un rgano adscrito a la Secretara de

Estado de Economa del Ministerio de Economa y Hacienda

La Direccin General del Tesoro y Poltica Financiera tiene las competencias que
le atribuye la legislacin vigente y en particular las siguientes:

a. La gestin de la tesorera del Estado, pagos en el exterior, avales del Estado, acuacin
de moneda y ordenacin central de pagos, las relaciones financieras entre el Tesoro Pblico y el
Instituto de Crdito Oficial, la autorizacin y control de las cuentas del Tesoro Pblico y la
direccin de la gestin recaudatoria de los ingresos pblicos no tributarios y recaudacin de los
que tenga atribuidos.
b. El estudio, propuesta y gestin del endeudamiento del Estado, as como, de la
estructura y riesgos financieros de la cartera de deuda del Estado y la promocin de la
distribucin y liquidez de la deuda del Estado.
c. La gestin y administracin de la Caja General de Depsitos.
d. La gestin de los registros oficiales de instituciones, entidades y mercados financieros
que le est encomendada, la tramitacin de las autorizaciones relativas a aquellos, las funciones
de gestin y control previo de actividades en los mercados financieros que le estn atribuidas,
as como el anlisis y seguimiento de la evolucin de las instituciones y mercados financieros y
la propuesta de ordenacin de stos.
e. El ejercicio de las funciones de inspeccin financiera atribuidas a la Direccin General
del Tesoro y Poltica Financiera.
f. La elaboracin y tramitacin de las disposiciones relativas a las entidades financieras y
de crdito, a los mercados de valores, a los sistemas e instrumentos de pago y al rgimen
de sociedades cotizadas y buen gobierno corporativo, as como a los movimientos de
capitales y transacciones econmicas con el exterior, salvo en las disposiciones relativas a
inversiones exteriores, en cuyo caso, corresponder la emisin de informe preceptivo
previo sobre su adecuacin a la normativa sobre la actividad financiera.
g. El diseo y desarrollo de las aplicaciones informticas relacionadas con las funciones
encomendadas al centro, as como las competencias relativas a la gestin de los medios
materiales y presupuestarios asignados a la Direccin General, sin perjuicio de las
funciones que corresponden a la Intervencin General de la Administracin del Estado en
relacin con el sistema integrado de informacin contable.
h. La direccin, desarrollo y ordenacin de la poltica financiera.

i. El apoyo y asesoramiento a las actividades propias del Comit Interministerial de

Financiacin Exterior.
j. La coordinacin de todos los temas monetarios y financieros en el Comit Econmico y
Financiero de la Unin Europea, as como de la representacin externa del Euro en foros
internacionales.
k. La representacin en aquellos Comits Tcnicos de la Unin Europea en materia de
entidades de crdito, mercados financieros, instituciones de inversin colectiva y otras
materias financieras en el marco de competencias de esta Direccin General, as como el
Comit de Mercados Financieros y en el Grupo Directivo de Gobierno Corporativo de la
Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmico.
l. La investigacin e inspeccin que resulten necesarias para prevenir y corregir las
infracciones de las normas sobre rgimen jurdico de movimientos de capitales y
transacciones econmicas con el exterior. La iniciacin y tramitacin de expedientes
sancionadores en materia de rgimen jurdico de movimientos de capitales y
transacciones econmicas con el exterior dentro de las atribuciones que establece la Ley
19/2003, de 4 de julio.
m. La elaboracin de convenios monetarios con terceros pases.

n. El seguimiento y anlisis de la evolucin de los mercados financieros nacionales e

internacionales, mediante la elaboracin de informes peridicos de coyuntura.
. Las competencias de prevencin del blanqueo de capitales establecidas en la Ley
19/1993, de 28 de diciembre, sobre determinadas medidas de prevencin del blanqueo de
capitales, y, en particular, el ejercicio de las funciones de Secretara de la Comisin de
prevencin del blanqueo de capitales e infracciones monetarias.
o. En cuanto le estn atribuidas, la autorizacin y coordinacin del endeudamiento de
otros entes pblicos o con garanta pblica, de las sociedades concesionarias de
autopistas que disfruten de seguro de cambio y de las emisiones de valores en el mercado
espaol por no residentes.
p. El asesoramiento en relacin con las inversiones del Fondo de Reserva de la Seguridad
Social.
q. La participacin en la Comisin de evaluacin de los proyectos de fondos de titulacin
de prstamos a la PYMES (FTPYMES) y el seguimiento de los FTPYMES, as como de los
avales otorgados a stos.
La Direccin General del Tesoro y Poltica Financiera estar integrada por las
siguientes Subdirecciones Generales:
Subdireccin General de Gestin de Cobros y Pagos del Estado
Subdireccin General de Financiacin y Gestin de la Deuda Pblica
Subdireccin General de Legislacin y Poltica Financiera
Subdireccin General para Asuntos de la Unin Econmica y Monetaria
Subdireccin General de Anlisis Financiero y Estratgico
Subdireccin General de Inspeccin y Control de Movimientos de Capitales
Subdireccin General de Informtica y de Gestin