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2 Problematica de Los Precios de Los Combustibles PDF
2 Problematica de Los Precios de Los Combustibles PDF
Combustibles
Documento de Trabajo No 11
Jos Gallardo Ku
Arturo Vsquez Cordano
Luis Bendez Medina
Resumen1
Este documento tiene como objetivo presentar y discutir de forma comprensiva
cules son las principales repercusiones generadas por las fluctuaciones de las
cotizaciones internacionales de los precios del petrleo en una pequea
economa abierta importadora neta de hidrocarburos como la peruana y qu
mecanismos alternativos pueden emplearse para estabilizar o suavizar los
efectos de los shocks de precios. Para cumplir con este propsito, en este
trabajo se analizarn los principales hechos estilizados asociados a la evolucin
de los precios del petrleo y de los combustibles derivados los cuales, al igual
que otros commodities como los minerales, el trigo y el azcar, se transan en
los mercados internacionales. Luego, se discutir sobre cules son los efectos
macroeconmicos y microeconmicos de la volatilidad de los precios de los
combustibles a partir de una revisin de la literatura especializada. Una vez
evaluados los efectos adversos de la volatilidad de los precios del petrleo
sobre una economa, se discutir a nivel terico y prctico sobre los principales
mecanismos alternativos de estabilizacin de precios para reducir la exposicin
de una economa a las fluctuaciones de los precios del crudo, con el objetivo de
evaluar propuestas alternativas de implementacin en pases importadores netos
de crudo en vas de desarrollo. Se tomar como referencia el caso peruano y se
pondr nfasis en los mecanismos de estabilizacin basados en las reglas de
precios. Finalmente, se presentarn las conclusiones.
1
. Documento elaborado por la Oficina de Estudios Econmicos del Organismo Supervisor de la
Inversin en Energa (OSINERG). Se agradece la valiosa colaboracin de Guillermo Daz Gamarra
durante la fase inicial de elaboracin de este documento. Los puntos de vista expresados por los
autores no reflejan necesariamente la posicin del Organismo Supervisor de la Inversin en
Energa. Los errores u omisiones son de responsabilidad de los autores. Remitir comentarios o
sugerencias a la siguiente direccin: Bernardo Monteagudo 222, Magdalena Lima Per, al
telfono
051-1-2193400 anexo 1057, o a las siguientes direcciones electrnicas:
avasquez@osinerg.gob.pe, vasquez.al@osinerg.gob.pe o lbendezu@osinerg.gob.pe.
TABLA DE CONTENIDOS
1. Introduccin .................................................................................................. 5
2. Hechos Estilizados sobre la evolucin de los precios del Petrleo ............ 6
2.1. Modelos Estadsticos para modelar los Precios de los Commodities ...... 7
2.2. Evolucin de los precios de los principales Commodities..................... 12
2.3. Evolucin de los Precios del Petrleo ................................................... 18
3. Determinantes Reales de la Volatilidad de los precios de los
combustibles .................................................................................................... 27
3.1. Aumento Temporal en la Demanda....................................................... 32
3.2. Aumento Sostenido en la Volatilidad.................................................... 35
4. Efectos Econmicos de la Volatilidad de los Precios................................ 38
4.1. Efectos Microeconmicos ..................................................................... 38
4.2. Efectos Macroeconmicos..................................................................... 46
5. Mecanismos de Estabilizacin de Precios: Esquemas Financieros y
Reglas de Precios ............................................................................................ 55
5.1. Esquemas Financieros para reducir la volatilidad petrolera .................. 56
5.2. Reglas de precios como mecanismo de reduccin de la volatilidad...... 58
5.3. Precios del crudo no estacionarios y el diseo de mecanismos de
estabilizacin................................................................................................ 63
5.4. Eleccin de Reglas ptimas para atenuar la Volatilidad de los Precios de
los combustibles ........................................................................................... 68
5.5. Experiencia Internacional...................................................................... 73
6. Otros mecanismos de estabilizacin .......................................................... 86
6.1. Regulacin administrativa de precios y poltica antitrust ..................... 86
6.2. Empresas Pblicas como estabilizadores de precios ............................. 89
6.3. Anuncio de Precios Referenciales ......................................................... 92
7. Conclusiones................................................................................................ 93
8. Referencias .................................................................................................. 98
En suma, los estados nacionales no han tenido capacidad de resolver estos dos
problemas de manera ptima, lo cual plantea el reto de polticas sectoriales
apropiadas que controlen sus efectos. En este documento se analiza esta
problemtica y se discute sobre las polticas de estabilizacin de precios. En la
primera seccin se presentan los principales hechos estilizados que caracterizan
la evolucin de los precios del petrleo. Luego, se hace una discusin sobre el
problema de la volatilidad de los precios de los combustibles y la forma como
se han abordado estos asuntos en la teora econmica, para luego presentar las
experiencias internacionales
sobre la
utilizacin
de
mecanismos de
Sin embargo, los autores sealan que los precios de los commodities presentan
un proceso de reversin a su valor medio de largo plazo. Adicionalmente, y de
modo similar a otros activos financieros, estas variables exhiben perodos de
elevada volatilidad concentrados alrededor de ciertos acontecimientos
(volatility clustering) y una marcada asimetra en su comportamiento frente a
shocks de carcter exgeno (leverage effect).
. Para una revisin de los principales aspectos de esta literatura vase Deaton (1999).
dP
a ( P, t ) dt V ( P , t ) dW
(2.1)
E t >H t 1 @
0 donde H t N(0,1).
Vart >H t 1 @ 1.
0 j ! 1.
dP
aPdt V dW
(2.2)
Sin embargo, si bien los precios del petrleo y otros commodities pueden ser
modelados como un movimiento browniano geomtrico, se puede sostener que
la evolucin de aquellos estar relacionada con su costo marginal de largo
plazo. Mientras que en el corto plazo el precio puede fluctuar aleatoriamente,
en el largo plazo el precio podra converger hacia su costo marginal de
produccin (Deaton; 1999). De estos procesos, el ms sencillo es el proceso de
Ornstein Uhlenbeck (O-U), el cual se obtiene de modificar la ecuacin (2.2):
dP
Donde
N P P dt V dW
(2.3)
es el promedio
. Para un revisin de estos modelos puede consultarse Dixit y Pindick (1994) o Navarro y Nave
(2001).
dP
N P P dt V dW
dP
a1 ( P , t )dt a2 ( P , t )dZ1
dV
b1 ( P , t )dt b2 ( P , t )dZ 2
(2.4)
La ecuacin (2.4) permite que la media del proceso (), as como su varianza
() puedan variar con el transcurso del tiempo. Para el caso de una media
constante y un proceso O-U para la varianza, el modelo anterior puede
expresarse de acuerdo a los lineamientos planteados por Fong y Vasicek
(1991):
dP N P P dt V 1/ 2 dW
dV
U T V dt E 2V dZ
(2.5)
(Wt 1 Wt 2 ) 2
10
N Pt P t t 1 V Wt Wt 1
Pt
Pt
NP
1
Pt 1 H t
1 N 1 N
U0 U1 Pt 1 H t
(2.6)
Pt Pt 1 N Pt P t t 1 V 1/ 2 Wt Wt 1
2
V t V t 1 U V t T t t 1 E 2V Wt 1 Wt 2
NP
1
1/ 2
Pt 1 N 1 N Pt 1 V vt
UT
1
V t
V t 1 E 2V tQ t2
1 U 1 U
Pt D 0 D1 Pt 1 H t
2
V t E 0 E1V t 1 E 2H t 1
(2.7)
7
. Vase Enders (2004) para profundizar en mayores detalles sobre los modelos de volatilidad
estocstica.
11
como
la
presentada
. Este tipo de modelos han sido estimados para el caso del precio spot de electricidad. Vase
Escribano, Pea y Villaplana (2002). Una referencia seminal sobre el tema del control de la
volatilidad condicional autorregresiva es Engle (1982).
12
Cuadro N 2. 1
Estadsticos Descriptivos de las Series
Producto
Commodities (Metales)
Oro
Plata
Carbn
Cobre
Plomo
Zinc
Niquel
Harina de Pescado
Trigo
Maz
Azcar
Algodn
Caf
Media
79.13
333.81
637.44
40.18
1893.97
585.27
961.34
6601.19
444.61
145.82
110.59
10.94
70.09
124.62
Desv. Est.
Coef. Variacin
15.69
0.1983
105.22
0.3152
374.45
0.5874
7.14
0.1777
525.53
0.2775
182.39
0.3116
279.97
0.2912
2692.79
0.4079
108.72
0.2445
27.32
0.1873
20.94
0.1894
6.78
0.6200
14.81
0.2113
59.71
0.4791
10
. De acuerdo con Deaton y Laroque (1992), parece difcil sostener la afirmacin de que los
precios de commodities se comportan como un paseo aleatorio, por cuanto los shocks de precios se
encuentran determinados por factores estacionales, en unos casos, o decisiones de crteles
involucrados en la produccin de dicho bien.
13
Cuadro N 2.2
Coeficientes de Variacin por Sub-Perodos
Producto
Commodities (Metales)
Oro
Plata
Carbn
Cobre
Plomo
Zinc
Niquel
Harina de Pescado
Trigo
Maz
Azcar
Algodn
Caf
Promedio
1974 - 1979
0.144
0.371
0.541
0.217
0.272
0.418
0.352
0.159
0.223
0.203
0.135
0.692
0.168
0.471
0.312
1980 - 1984
0.143
0.215
0.437
0.106
0.181
0.316
0.115
0.164
0.165
0.072
0.131
0.712
0.115
0.188
0.219
1985 - 1989
0.277
0.132
0.128
0.087
0.342
0.243
0.370
0.601
0.254
0.174
0.189
0.418
0.197
0.404
0.273
1990 - 1994
0.129
0.055
0.133
0.064
0.143
0.259
0.199
0.215
0.132
0.121
0.079
0.185
0.173
0.466
0.168
1995 - 1999
0.129
0.140
0.079
0.115
0.247
0.172
0.136
0.219
0.197
0.252
0.254
0.255
0.218
0.262
0.191
2000 - 2004
0.116
0.145
0.120
0.077
0.175
0.204
0.162
0.302
0.173
0.155
0.118
0.205
0.189
0.256
0.171
De otra parte, el anlisis visual del Grfico N 2.1 permite observar las
caractersticas mencionadas en la literatura para el caso de un agregado de
minerales. En particular, pueden observarse aproximadamente tres ciclos en la
evolucin de estos precios. El primer ciclo va desde finales de la dcada de
1970 hasta 1983, donde los precios regresan a su nivel de largo plazo. De otro
lado, el segundo ciclo se inicia en 1986 y finaliza en 1994. El penltimo ciclo
va desde 1995 a 1998 y, finalmente, el ltimo ciclo se inicia en 1999 y dura
14
Grfico N 2.1
ndice de Precios de Minerales (1995 = 100)
150
125
100
75
50
1974
1976
1978
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
shock es el nquel (-0.0234 con vida media de 5 aos), seguido por el oro (0.0247, con una vida media de 4.7 aos).
15
Coeficiente Ajuste
Commodities (Metales)
Oro
Plata
Carbn
Cobre
Plomo
Zinc
Niquel
Harina de Pescado
Trigo
Maz
Azcar
Algodn
Caf
-0.0236
-0.0247
-0.0729
-0.0625
-0.0266
-0.0272
-0.0314
-0.0234
-0.0229
-0.0526
-0.0452
-0.0409
-0.0299
-0.0313
Proceso OU
Precio de
Vida Media del
Shock
Largo Plazo
(Aos) /1
(1974 - 2004)
5.0
85.01
4.7
365.60
1.6
652.31
1.9
41.01
4.4
1997.38
4.3
618.02
3.7
941.06
5.0
7836.53
5.1
451.68
2.3
143.21
2.6
110.97
2.9
10.32
3.9
68.49
3.7
124.19
Unidad
Indice (1995=100)
Dlares por Onza Troy
Dlares por Onza Troy
Dlares por Tonelada Mtrica
Dlares por Tonelada Mtrica
Dlares por Tonelada Mtrica
Dlares por Tonelada Mtrica
Dlares por Tonelada Mtrica
Dlares por Tonelada Mtrica
Dlares por Tonelada Mtrica
Dlares por Tonelada Mtrica
Centavos de Dlar por Libra
Centavos de Dlar por Libra
Centavos de Dlar por Libra
/1 La vida media del shock indica el nmero de aos en el que se ha disipado el 75 por ciento del
efecto inicial del mismo. Fuente: Estimaciones Propias. Elaboracin: OEE OSINERG.
shock se incrementa a ocho aos y dos meses, mientras que, para el caso de la
plata, la velocidad de ajuste se hace ms rpida, obteniendo una vida media de
poco ms de un ao.
16
Producto
Commodities (Metales)
Oro
Plata
Carbn
Cobre
Plomo
Zinc
Niquel
Harina de Pescado
Trigo
Maz
Azcar
Algodn
Caf
Unidad
Indice (1995=100)
Dlares por Onza Troy
Dlares por Onza Troy
Dlares por Tonelada Mtrica
Dlares por Tonelada Mtrica
Dlares por Tonelada Mtrica
Dlares por Tonelada Mtrica
Dlares por Tonelada Mtrica
Dlares por Tonelada Mtrica
Dlares por Tonelada Mtrica
Dlares por Tonelada Mtrica
Centavos de Dlar por Libra
Centavos de Dlar por Libra
Centavos de Dlar por Libra
/1 La vida media del shock indica el nmero de aos en el que se ha disipado el 75 por ciento del
efecto inicial del mismo.
Fuente: Estimaciones Propias. Elaboracin: Oficina de Estudios Econmicos OSINERG.
Del anlisis mostrado anteriormente, puede notarse que los precios de los
17
Los trabajos que han intentado modelar estadsticamente dicha serie han
analizado el problema en trminos de tendencias de largo plazo y de volatilidad
a corto plazo. Esta distincin es asimismo necesaria debido a que se encuentra
que la naturaleza de las series de precios es diferente en ambos aspectos. Las
aproximaciones tericas al tema tambin sustentan esta diferencia en base al
anlisis de variables reales tales como los costos marginales de produccin,
innovaciones tecnolgicas, manejo de inventarios, etc.
La serie de precios del petrleo crudo ha seguido a lo largo de los aos una
senda errtica lo que parece indicar la ausencia de una tendencia determinstica
estable. Esta serie se caracteriza por ser afectada por shocks muy frecuentes,
muchos de los cuales son de gran magnitud y tienen efectos duraderos. Al
respecto, en el Grfico N 2.2 puede verse la evolucin del precio del crudo con
frecuencia mensual para el perodo 1983 2004. Puede notarse que la serie ha
mostrado un comportamiento bastante voltil con perodos en los que el precio
se incrementa notablemente, combinado con otros en los que el mismo presenta
una cada sostenida.
11
. Pindyck (2001) y Borenstein, Cameron y Gilbert (1997) sealan que no es completamente
correcto considerar el WTI como el precio spot del petrleo crudo. Esto se debe a que no existe un
gran mercado del petrleo crudo, en el cual interacten ofertantes y demandantes bien informados.
El WTI, en cambio, se trata de un precio promedio reportado a travs de una encuesta realizada
diariamente a diferentes agentes en transacciones que difieren en el lugar de entrega, especificacin
del bien y/o caractersticas del contrato de venta (por ejemplo, algunos pueden incluir descuentos
por cantidad). En este sentido, Pindyck (2001) considera ms correcto tomar como precio spot el
contrato de futuros ms cercano (para entrega dentro del mismo mes), que no posee estos defectos.
Sin embargo, Borenstein, Cameron et al. (1997) muestran que existe una alta correlacin entre
ambos precios (0.95) por lo que la diferencia entre ambas series tampoco es muy significativa.
12
. De hecho, en Pindyck (2001) se muestra que existe una fuerte correlacin entre la volatilidad del
precio del petrleo crudo, del heating oil y de la gasolina debido probablemente a esa causa.
19
US$
40
30
20
10
0
ene-03
ene-01
ene-99
ene-97
ene-95
ene-93
ene-91
ene-89
ene-87
ene-85
ene-83
shocks cuyos efectos persisten por varios perodos y que implican cambios
violentos en los precios13. Sin embargo, a pesar de la larga duracin de algunos
de los mismos, en gran parte de la muestra stos no parecen tener efectos
permanentes14 aunque suelen tener una duracin bastante larga.
Por otro lado, se pueden observar perodos relativamente cortos durante los
cuales la volatilidad se exacerba, los cuales estn relacionados generalmente a
la ocurrencia de shocks. Resalta notablemente los perodos comprendidos entre
13
. Un ejemplo de un shock grande y persistente es el que ocurre entre 1999-2001, debido a cortes
en la produccin de la OPEP y shocks climticos negativos en el hemisferio norte.
14
. Si bien los precios varan fuertemente, en general tienen a estar alrededor de entre US$17 a
US$20 por barril durante gran parte del perodo de la muestra, en particular durante el primer tramo
hasta ms o menos el ao 1998. Esta situacin parece haber cambiado para la segunda parte de la
muestra a partir de ese ao.
20
Cuadro N 2.5
Precio del Crudo: West Texas Intermediate (1983 2004)
Producto
West Texas Intermediate
Brent
Dubai
Proceso OU
Vida Media del
Precio de
Coeficiente Ajuste
Shock
Largo Plazo
(Aos) /1
(1974 - 2004)
-0.0208
5.6
25.76
-0.0233
5.0
23.88
-0.0228
5.1
22.12
15
. El valor de la velocidad de ajuste depender del tipo de mercado donde se tranza la materia
prima especfica, representando un ajuste ms lento aquellos bienes considerados como ms
valiosos (por ejemplo, metales preciosos o el petrleo). Este resultado es independiente del proceso
estocstico asumido para la evolucin del precio del commodity.
21
Producto
West Texas Intermediate
Brent
Dubai
16
. Ejemplos modelos con las caractersticas descritas son los de Schwartz (1997), Schwartz y Smith
(2000) y Pindyck (1999).
17
22
. La diferencia, ya mencionada, estriba en que algunos estudios sostienen que tienen los shocks
efectos permanentes, mientras que otros sostienen que existe una eventual reversin a la media,
aunque muy lenta.
19
23
Las series de precios del petrleo crudo se caracterizan tambin por ser
altamente voltil en el corto plazo. En el Grfico No 2.3 se presenta la serie
diaria de precios del petrleo crudo para el perodo Enero 1997 Octubre 2004.
Este grfico permite apreciar la alta variabilidad que puede presentar a corto
plazo el precio del crudo.
20
. La evaluacin de esta particularidad de la serie de precios puede ayudar a determinar si
implementar una regla de fondo de estabilizacin con bandas fijas para la estabilizacin de los
precios de los combustibles es factible en el largo plazo. Sin embargo, dada la alta persistencia de
los shocks petroleros, implementar un sistema de bandas fijas puede ser excesivamente costoso de
modo que en general se analizar el caso de bandas flexibles cuya factibilidad a largo plazo no
depende necesariamente de la naturaleza ltima de los shocks (altamente persistentes vs.
permanentes).
21
24
50
40
30
20
10
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
Grfico No 2.4
Volatilidad Estimada del Precio del Crudo (1983 2004)
8.1
Desviaciones Estndar
7.2
6.3
5.4
4.5
3.6
2.7
1.8
0.9
1983
1985
1987
1989
1991
1993
1995
1997
1999
2001
2003
22
. La estimacin es un refinamiento del trabajo de Wickham (1996), que usa un modelo GARCH
para estimar la volatilidad. El modelo TARCH utilizado en este trabajo permite controlar la
presencia de asimetra en la variabilidad, a diferencia del modelo GARCH usado por Wickham.
25
La volatilidad est
. Como se mencion anteriormente, este autor considera como precio spot el precio del contrato
de futuros ms cercano para entrega dentro del mes. Sin embargo, el anlisis es congruente con el
realizado en este trabajo debido a la alta correlacin entre dicha serie de precios y el WTI que ha
sido tomado en este documento.
26
Una caracterstica adicional sealada por Deaton (1999) respecto a los precios
de los commodities es que su distribucin suele presentar una asimetra
positiva, es decir, se suceden grandes picos hacia arriba y pocos valles que no
siempre compensan dichos picos. En el caso de precios de productos petroleros
esta afirmacin no es validada en la literatura revisada, mientras que la serie de
precios del crudo no da una evidencia clara al respecto (Hamilton; 2000)24. La
presencia de volatilidad y asimetra frente a shocks exgenos en las series de
precios del petrleo motiva el anlisis desde un punto de visto terico de estos
hechos estilizados, con el propsito de comprender los determinantes reales que
los generan. Ello permitir entender de mejor manera la problemtica de los
precios de los combustibles y del diseo de los mecanismos de estabilizacin
de los precios en un contexto de alta volatilidad.
24
. Esta caracterstica se observa en general para distintos precios en la economa. Vase Peltzman
(2000).
27
28
'Nt
(3.1)
X(.) Q(.). Para completar la descripcin del equilibrio de mercado del bien se
requiere analizar tambin el mercado de almacenamiento que determina el
monto ptimo de inventarios. Antes, es necesario tener presente los beneficios
que brinda el mantenimiento de inventarios Bsicamente, los inventarios
permiten a los productores reducir sus costos de ajuste de la produccin sobre
29
f1('N)
'N
. Sobre todo si los costos marginales son crecientes con el nivel de produccin o si existen lmites
a la capacidad productiva. Las firmas demandantes mantienen inventarios por las mismas razones.
30
N \ ; V , z3 , H 3
(2.3)
donde z3 son las variables descritas que afectan la demanda a diferencia del
precio del almacenamiento y de la volatilidad (V), mientras que H3 son shocks
aleatorios que pueden afectar la demanda. Como funcin inversa se obtiene, \t
= g(Nt; V, z3, H3). Al respecto, el Grfico N 3.2 muestra la relacin entre esta
funcin y un nivel dado de inventarios.
27
31
g1(N)
N1
P1
f2('N)
f1('N)
P2
P0
'N1
'N
shock de demanda slo temporal, los precios se ajustan hacia arriba pero
tambin se induce un cambio en inventarios negativo ('N1 < 0), con lo que el
precio salta slo hasta P1. En el mercado del almacenamiento, mientras dura el
\1
\0
g1(N)
N1
N0
En este sentido, los precios de los combustibles derivados del petrleo deberan
mostrar un comportamiento de reversin lento a sus promedios de largo plazo
derivado de la interaccin entre el mercado cash y el mercado de
34
f2('N)
P1
P2
f1('N)
P0
'N1
'N
36
\1
\2
g2(N)
\0
g1(N)
N0
N1
37
29
. Se caracterizan por tener pocos sustitutos debido a que su consumo est ligado al consumo de
bienes durables costosos de reemplazar o transformar (por ejemplo, el costo de convertir autos que
utilizan gasolina para que utilicen gas natural). Por el lado de las firmas, el fenmeno se repite
debido a que en general, a corto plazo, la tecnologa suele ser muy costosa de cambiar (por ejemplo,
reemplazar la generacin de energa por medio del uso de otras fuentes como energa hidrulica,
gas natural, entre otras.)
38
Para evaluar el impacto de los precios del petrleo sobre el bienestar, partimos
del anlisis de la teora neoclsica del consumidor. En este marco, el bienestar
del consumidor se representa a travs de una funcin de utilidad. Si la funcin
de utilidad nos indica cunto bienestar obtiene un consumidor al consumir
diferentes canastas (o combinaciones) de bienes, la funcin de utilidad indirecta
se define como el mximo nivel de utilidad que un consumidor puede alcanzar
dados los precios de cada bien en la economa. De esta manera, si los precios se
representan por el vector P, y el ingreso del consumidor es I, la funcin de
utilidad indirecta V (x) del consumidor es:
V ( P, I ) U ( X * ( P, I ))
(4.1)
w 2V
!0
wp12
(4.2)
V(P, I)
U1
U0
p1
p*1
p1
p1
si (Ki U ) ei
(4.3)
Ki es la elasticidad ingreso de la demanda del combustible i, ei la elasticidad precio respecto al combustible i y U el ndice de aversin al riesgo del
40
41
Combustibles
Gasolina 84
Gasolina 90
Gasolina 97
Diesel 2
Kerosene
GLP
-0.648
-0.849
-1.693
-0.430
-0.274
-0.247
( 16.43 ) ***
( 10.67 ) ***
( 15.19 ) ***
( 5.22 ) ***
( 2.13 ) **
( 1.80 ) *
Elasticidades Ingreso
Largo plazo
Combustibles
Gasolina 84
Gasolina 90
Gasolina 97
Diesel 2
Kerosene
GLP
0.251
0.440
0.636
0.696
0.412
0.498
(
(
(
(
(
(
1.570
2.297
8.411
3.577
2.874
)
)
)
)
)
3.182 )
**
***
***
***
***
Esto quiere decir que ante incrementos en los ingresos de los consumidores, la
demanda de gasolina de 97 octanos se incrementara en mayor proporcin
respecto a otros tipos de gasolinas. En el caso del diesel 2, incrementos en el
ingreso generaran aumentos en el consumo de este combustible de manera
42
El clculo de las proporciones del gasto incluye solo a aquellas familias que
gastan en cada uno de estos rubros, de modo que las familias consideradas para
calcular la proporcin del gasto en transporte puede ser diferente al calculado
para el gasto en kerosene o en gas30.
De los resultados presentados en el Cuadro No 4.2, puede deducirse que las
familias gastan entre un 2 a 4 % aproximadamente de sus gastos totales en
combustibles de manera directa (sea gas o kerosene). Adicionalmente, si se
incluye el rubro de transporte, en el cual el gasto en gasolinas y diesel 2 se
encuentra incluido, el porcentaje se incrementara a un rango de 4 % a 7%.
30
. En general, para calcular la proporcin promedio que representan los rubros de gasto
relacionados con combustible en total, se requerira agregar estos posibles gastos. Sin embargo,
dado que los tres rubros no involucran necesariamente al mismo universo de familias (no todas las
familias consumen los tres bienes y servicios considerados), agregar directamente las proporciones
estimadas es incorrecto. Ms an en el caso del kerosene y el gas (que suelen ser sustitutos) las
familias que consumen kerosene muy probablemente no consumen gas y viceversa (puede que sea
ms correcto agregar el gasto en transporte con el de gas, o el de transporte con kerosene).
43
1994
1997
2000
4.2%
1.9%
3.5%
4.0%
2.0%
3.4%
3.1%
2.5%
4.4%
4.2%
1.9%
3.5%
4.0%
2.0%
3.4%
3.1%
2.5%
4.4%
4.4%
3.0%
3.6%
4.3%
2.8%
3.6%
3.7%
3.5%
4.8%
3.8%
2.7%
3.3%
4.0%
2.1%
3.2%
4.1%
2.4%
3.9%
2.1%
2.1%
3.9%
3.5%
3.0%
3.1%
2.8%
3.1%
4.5%
3.5%
2.4%
3.0%
4.4%
2.3%
3.1%
2.8%
2.7%
3.3%
3.1%
12.1%
3.1%
5.3%
3.7%
3.1%
3.3%
3.8%
3.6%
44
1994
1997
2000
87.6%
42.0%
52.8%
90.7%
35.3%
59.3%
87.8%
67.6%
25.5%
75.1%
48.0%
43.7%
77.8%
39.5%
51.3%
68.0%
61.8%
25.1%
68.4%
30.7%
7.0%
72.4%
18.4%
16.3%
71.0%
19.8%
14.8%
64.7%
64.1%
13.6%
71.6%
52.6%
30.8%
66.8%
44.5%
35.1%
36.9%
6.7%
1.4%
48.2%
8.3%
1.6%
57.5%
5.2%
6.9%
62.9%
45.6%
13.1%
62.1%
34.7%
25.9%
68.0%
47.6%
22.8%
43.4%
2.9%
0.9%
51.2%
4.6%
3.9%
63.5%
6.2%
4.7%
64.2%
34.8%
23.2%
69.8%
28.1%
30.7%
71.0%
40.8%
20.4%
45
shock negativo fuerte del precio del petrleo puede ser potencialmente el origen
de un ciclo recesivo en la economa domstica, como veremos en la evidencia
recopilada por diferentes estudios.
31
. Especficamente, si consideramos de manera conservadora una elasticidad precio de -0.4, una
elasticidad ingreso de 0.8, y una proporcin de gasto en combustibles de 6%, se requerira de un
coeficiente de aversin al riesgo de alrededor de 7.5 para que la estabilizacin de precios sea
beneficiosa para este consumidor.
32
. Esta seccin es un extracto de la investigacin de Vsquez (2004), la cual analiza el impacto que
tiene la volatilidad de los precios del petrleo sobre la inflacin en Guatemala.
46
47
35
. A comienzos de la dcada de 1980 surgieron numerosos artculos que buscaron medir los
impactos de los shocks externos basados en los modelos de Ciclos Econmicos Reales. Dichos
modelos tratan de explicar las expansiones y recesiones de una economa como respuestas a shocks
externos aleatorios. Por ejemplo, Hamilton (1983) introdujo en esta literatura los shocks de precios
del petrleo asumiendo que eran shocks de oferta y no de demanda, como generalmente se haca.
Con el uso de pruebas de causalidad en el sentido de Granger, relacion los cambios en el PNB a
las fluctuaciones en los indicadores de poltica monetaria y fiscal, en los precios del petrleo
(consideradas en equilibrio, como un factor exgeno sujeto a una correlacin serial positiva), y en
otras variables macroeconmicas de control derivadas de este modelo (Jones y Leiby, 1996: 10).
48
Con el objeto de explicar esta relacin negativa entre el alza en los precios del
petrleo y el crecimiento de una economa, diversas hiptesis han sido
esbozadas a lo largo de los ltimos 22 aos. Mory (1993) las rene y clasifica
en tres grupos. Un primer grupo de explicaciones (ofrecidas durante la dcada
de 1970) se concentraron en las funciones de produccin y en la importancia
que el crudo tena como insumo en los procesos productivos. Un segundo
conjunto de hiptesis fueron presentadas en el marco de la Teora Keynesiana,
dentro de un modelo IS/LM extendido que inclua la determinacin de precios.
En este marco, las interrupciones en la oferta de petrleo no slo reducan las
posibilidades de produccin, sino tambin, exacerbaban las presiones
inflacionarias, disminuyendo la oferta real de dinero y reduciendo el nivel
agregado de demanda.
49
Bajo esta metodologa, el autor observ que efectivamente, los efectos sobre la
economa eran de tipo no lineal, es decir, que la subida de precios del petrleo
afectaba negativamente y de manera significativa a la economa (tanto al
37
. Jones, Leiby y Paik (2003) hacen un recuento y sntesis de las principales consecuencias
macroeconmicas de los shocks petroleros. Mencionan, en base a la recopilacin de una serie de
estudios empricos que la reasignacin intersectorial de recursos en respuesta de shocks externos
puede generar una relacin asimtrica entre las variaciones del precio internacional del crudo y las
variables macroeconmicas.
50
. La volatilidad de los precios del petrleo tambin tienen otros efectos macroeconmicos
importantes: inciden sobre la inflacin (efecto que se discutir ms adelante), al afectar el consumo
pueden generar recesiones, afectan la balanza de pagos, pueden tener efectos sobre la poltica
monetaria, entre otros.
51
52
41
. Para mayores detalles sobre el impacto de los precios del petrleo sobre la inflacin puede
revisarse Hooker (1999) y Vsquez (2004).
53
42
Adicionalmente, la inversin se reducira en 0.34%, y el ingreso real disponible presentara una
disminucin en un rango de 1.31% a 1.66%. Este clculo no considera otros efectos
macroeconmicos negativos debido al aumento en los precios domsticos o por el deterioro en los
trminos de intercambio, que son particularmente importantes en el caso de un pas dependiente del
petrleo (en el caso de Chile esto es crucial dado que depende en un 95% de petrleo importado).
Backus y Crucini (1998) plantean a travs de un modelo terico que la fuerte volatilidad en los
precios internacionales del crudo sera la principal explicacin de la alta volatilidad de los trminos
de intercambio de una economa, comparada con la volatilidad de la produccin real.
54
almacenamiento
de
combustibles.
Asimismo,
las
55
Frente a las variaciones de los precios del petrleo y los combustibles lquidos,
los consumidores domsticos (sean las familias o las empresas) tienen
incentivos para protegerse mediante algn mecanismo de cobertura de riesgos o
demandar la participacin del Estado para que proteja a los consumidores
nacionales si los efectos de la volatilidad son muy dainos para la economa en
su conjunto. En esta seccin se describen los mecanismos que pueden servir
para la estabilizacin del consumo en caso ocurran
shocks negativos
5.1.1. Crditos
56
5.1.3. Hedging
Los mercados de futuros u opciones pueden asegurar una serie de precios por
medio de contratos de entrega a futuro. En el caso de los consumidores
pequeos (familias), aquellos no tienen acceso a mercados de instrumentos
financieros (missing markets) debido a los elevados costos de acceso, por lo
que su utilizacin no se justifican para transacciones menores. Aunque el
Estado puede acceder a estos instrumentos con mayor probabilidad, aquellos
pueden resultar muy costosos, ms an en pases con elevado riesgo soberano y
donde los mercados de capitales son poco desarrollados
de
los
mercados
internacionales,
las
consecuencias
43
. Incluso la intervencin gubernamental puede verse superada por la volatilidad, si es que la
implementacin de la suavizacin de precios no es la adecuada.
58
60
Dado que los shocks petroleros son grandes y persistentes, sera poco
conveniente la aplicacin de un esquema de banda con ajuste tipo gatillo
debido a que esta suaviza nicamente shocks pequeos. Por otra parte, los
promedios mviles suavizan todo tipo de shocks incluyendo los pequeos, que
suelen ser afrontados por las empresas (por ejemplo las refineras). Cada regla
tiene diferentes propiedades para suavizar shocks como se muestra en el Cuadro
No 5.1.
Cuadro No 5.1
Propiedades de las Reglas de Transferencia de Volatilidad
Propiedades de Suavizamiento
Tipo de
Mecanismo
Shocks temporales
Resultados de Simulacin
Promedios
Mviles
Gatillo
2 a 8%
0.05 a 0.26%
Bandas de
Precios
27% a 45%
0.08 a 0.17%
62
45
Se entiende por estacionariedad aquella situacin por la cual una serie de datos revierte a su
promedio histrico (media invariante en el tiempo) y su variabilidad es constante a lo largo del
tiempo. Este tipo de estacionalidad es conocida en la literatura como de tipo dbil. La
63
manteniendo por ello valores bajos y casi constantes entre 1946 y 1972. Sin
embargo, se observa un cambio importante por la crisis petrolera de los aos
1973 a 1975 que origina un fuerte quiebre en la evolucin de la serie
originando un incremento permanente en el precio cercano al 300%.
estacionalidad en el sentido fuerte implica adems que el proceso generador de los datos que
conforman una serie sea invariante ante shocks exgenos.
46
. Deben citarse como ejemplos las pruebas de Dickey Fuller y Phillips Perron.
47
. Este cartel estuvo conformado por las empresas Mobil, Exxon, Chevron, Texaco, Shell, British
Petroleum, Gulf y Socal. Para mayores referencias sobre la formacin de este cartel y su evaluacin
durante la primera mitad del siglo XX, consltese Sampson (1984).
64
40
32
24
16
8
0
1946
1951
1956
1961
1966
1971
1976
1981
1986
1991
1996
2001
65
49
. En este ao se produjo el conflicto rabe israel de Yom Kippur que gener el embargo
petrolero a Estados Unidos y Holanda.
50
. El valor crtico al 95% de confianza de la prueba de quiebre estructural de la media es de -4.80.
Dado que el valor que minimiza la serie de los t-estadsticos recursivos para la prueba de quiebre en
media es -5.18 en el perodo 1973:12, se acepta la hiptesis de que la serie WTI es estacionaria con
quiebre estructural en la media en el perodo mencionado.
66
Jul-00
Jul-97
Jul-94
Jul-91
Jul-88
Jul-85
Jul-82
Jul-79
Jul-76
Jul-73
Jul-70
Jul-67
Jul-64
Jul-61
Jul-58
Jul-55
Jul-52
Jul-49
Jul-46
67
Dado que los shocks de precios del petrleo son frecuentes y de gran tamao,
una regla de bandas tipo gatillo, que traspasa al mercado domstico slo
aquellos shocks de magnitud suficientemente grande, da como resultado la
transmisin de la mayor parte de la volatilidad de los mercados internacionales.
Con esta regla, para evitar un cambio frecuente de bandas, y por ende un
traspaso de la volatilidad, se requiere de un ancho de banda relativamente
amplio.
No obstante, esto tambin implica una mayor intervencin del Estado para
asegurar que el precio no se mueva dentro de la banda, lo que aumenta la
necesidad de recursos para la estabilizacin. Por otro lado, los shocks ms
pequeos que son usualmente suavizados por las mismas empresas productoras
(dado que no se pueden cambiar los precios de manera muy frecuente) seran
suavizados por el Estado en caso de ser ste el encargado de la estabilizacin de
precios51.
51
. Existen razones para pensar que los agentes privados pueden enfrentar las variaciones constantes
pero menores de los precios internacionales, y que adems tienen incentivos para hacerlo. Un
primer motivo consiste en la existencia de costos de men (costos de cambiar precios) que hacen
muy difcil que los refinadores sean capaces de fijar precios diferentes por hora, o incluso por da.
Otro motivo son los costos de ajuste de la produccin y ventas. Constantes cambios de precios
pueden inducir a constantes cambios en los patrones de demanda, lo que puede llevar a excesos de
demanda, al no poder las refineras satisfacer inmediatamente el grueso de la demanda durante una
cada abrupta pero a corto plazo del precio. Por otro lado, la suavizacin de las variaciones
pequeas no requiere del uso de una cantidad muy grande de recursos, por lo que puede ser
afrontada por las empresas privadas.
69
Una regla de promedio mvil simple, contrariamente, suaviza todos los shocks
externos de modo que atena todas las variaciones de precios internacionales
sean grandes o pequeas. Como ya se ha mencionado, el grado de suavizacin
depende del nmero de rezagos que se utilicen para calcular el promedio y, al
mismo tiempo, un mayor grado de suavizacin requiere de un mayor uso de
recursos para la estabilizacin. Esta regla tambin implica una transmisin de
todos los shocks, aunque de manera gradual a travs del tiempo. Esto es
importante pues implica que tericamente siempre es posible mantener el fondo
equilibrado a largo plazo ya que se incorporan tanto los shocks negativos como
los positivos.
Las bandas de precios, por otra parte, suavizan principalmente los shocks
grandes, que son los ms importantes en el caso del petrleo. De manera
opuesta al caso de las bandas con mecanismos de gatillo, en este caso un mayor
ancho de banda disminuye el grado de suavizacin y por ende la necesidad de
70
71
En este sentido, dada la alta persistencia de los shocks petroleros (que algunos
autores interpretan como no estacionariedad), una mejor regla sera una de
bandas flexible, cuyo centro se actualice para incorporar cambios permanentes
en los precios, que no puedan atribuirse a la volatilidad de corto plazo.
Con relacin al primer criterio, la regla de bandas con ajuste de tipo gatillo no
parece ser la ms adecuada. Una posible intervencin debe buscar proteger al
mercado domstico al menos de las fluctuaciones fuertes en los precios
internacionales (dado que los propios privados tendran la capacidad para
hacerlo con las fluctuaciones menores). Asimismo, debido a que la frecuencia
de shocks grandes es alta, una regla de bandas con ajuste de tipo gatillo no
cumplira el objetivo de aislar al mercado nacional de la volatilidad
internacional que se requiere atenuar.
72
controlar
las
consecuencias
negativas
de
dicha
volatilidad.
En
73
frica
Asia
Pacfico
Europa
Medio
Oriente
Amrica
Latina
Total
% del Total
% c/precios
regulados
Mecanismo de Transmisin
completa
transmisin
automtico
3
2
1
1
Fondo de
Estabilizacin
Nmero
pases
muestra
11
7
Nmero de
pases
importadores
10
5
Regulan
precios
finales
8
4
7
11
5
6
3
11
0
4
0
3
2
1
45
100
31
69
33
73
100
11
24
33
8
18
24
8
18
24
1
1
Hasta 1999, el FEPP acumul recursos dado que los precios de paridad
estuvieron bajo el precio de referencia frecuentemente. Sin embargo, luego de
los grandes incrementos de precios entre ese ao y el 2000, el FEPP requiri la
inyeccin de un total de US$ 263 millones, y de un rediseo que se plasm en
la mencionada ley del ao 2000.
En conjunto, el fondo perdi poco ms de US$ 250 millones desde 1991 hasta
junio del 2000. Aparte de las innovaciones previamente mencionadas, se
estableci que los precios podran salirse de las bandas para evitar que el fondo
pierda (o acumule) recursos de manera excesiva. Asimismo, a diferencia del
FEPP original, se establecieron diferentes fondos para cuatro categoras de
75
53
. En particular, los precios de referencia se calculan como un promedio ponderado de: (a) un
promedio mvil ponderado de los precios de paridad promedio de los ltimos cuatro semestres, (b)
una proyeccin estadstica de corto plazo para las siguientes doce semanas de los precios de
paridad, y (c) una proyeccin de largo plazo para los siguientes diez aos de los precios de paridad.
76
En caso inverso, cuando el PPI se site sobre la banda (precio mximo), la zona
se llama Franja de Compensacin en la cual el productor, en su primera
venta, incluye un descuento que debe ser consignado en forma separada en el
respectivo comprobante de pago y se deduce del Fondo como un subsidio. Es
decir, la diferencia entre el precio mximo de la banda y el precio vigente a la
fecha (superior al mximo) se descuenta del Fondo de tal manera que el precio
mximo es el de la banda. Este mecanismo descrito se llama Factor de
Compensacin.
78
Para el caso del esquema de bandas fijas, se asume que el precio promedio de
todo el perodo es el que servir para implementar el esquema. Alrededor de
este precio, se fijan bandas superiores e inferiores del 2.5%. Los precios que se
encuentren fuera del intervalo se mantendrn en los lmites superior e inferior
de la banda, segn sea el caso, mientras que los precios que se encuentren
dentro de la banda sern transferidos al consumidor en su totalidad.
Cuadro N 5.3
Comparacin de los Mecanismos de Estabilizacin
Ene 1994 - Ene 2005
MEM
Media Mvil
(4 Meses)
Bandas Fijas
Costo
Reduccin en Volatilidad
Costo
Reduccin en Volatilidad
Costo
Reduccin en Volatilidad
8,424,481
-0.27%
575,209,758
-3.0%
4,938,119,689
-100.0%
1,131,241
-0.49%
265,593,964
-8.9%
2,615,795,976
-100.0%
225,461,091
-0.33%
1,986,756,674
-3.7%
(345,582,903)
-91.0%
80
Observando los Grficos N 5.3 y 5.4, puede verse que el precio promedio
observado tiene una tendencia creciente, lo cual implica que el precio tendr
que mantenerse en la banda superior por un perodo bastante prolongado de
tiempo, al menos hasta que el precio llegue a revertir a su promedio de largo
plazo. En nuestro caso particular, esto no ocurre para todo el perodo de
estudio, traducindose en un costo fiscal que es bastante reducido al inicio de la
vigencia del fondo, aprecindose una ganancia en el mismo (llegando a un tope
de 11,272 millones de soles) para luego disminuir hasta llegar a 405 millones
de soles.
81
Precio Observado
Fondo MEM
Jul-04
Ene-05
Jul-03
Ene-04
Jul-02
Ene-03
Jul-01
Ene-02
Jul-00
Ene-01
Jul-99
Ene-00
Jul-98
Ene-99
Jul-97
Ene-98
Jul-96
Ene-97
Jul-95
Ene-96
Ene-95
Bandas Fijas
Grfico N 5.4
Evolucin del Fondo de Estabilizacin
Enero 1995 Enero 2005
14000000000
12000000000
10000000000
8000000000
6000000000
4000000000
2000000000
0
-2000000000
Fondo MEM
82
Bandas Fijas
Jul-04
Ene-05
Jul-03
Ene-04
Ene-03
Jul-02
Ene-02
Jul-01
Ene-01
Jul-00
Ene-00
Jul-99
Jul-98
Ene-99
Jul-97
Ene-98
Jul-96
Ene-97
Jul-95
Ene-96
Ene-95
-4000000000
Los resultados obtenidos llaman la atencin, por cuanto son inconsistentes con
lo mencionado en la literatura. Sin embargo, el mejor desempeo del fondo de
bandas fijas se debe al elevado precio de referencia con el que se inici el
fondo. Especficamente, el precio estabilizado resulta ser mayor al precio real
por casi cuatro aos.
Sin embargo, de haber puesto como precio inicial los vigentes en Enero de
1995, el costo del fondo sera mucho mayor. Este resultado extremo lleva a
resultados que, si bien reducen la volatilidad a casi cero, lo vuelven
polticamente inestable, dado que los consumidores no se encontraran
dispuestos a pagar un precio mayor durante perodos prolongados.
83
84
Precio Observado
Fondo MEM
Ene-05
Dic-04
Nov-04
Oct-04
Sep-04
Ago-04
Jul-04
Jun-04
May-04
Abr-04
Mar-04
Ene-04
Feb-04
5.00
Bandas Fijas
Grfico N 5.6
Evolucin del Fondo de Estabilizacin
Enero 2004 Enero 2005
1000000
0
-1000000
-2000000
-3000000
-4000000
-5000000
Fondo MEM
85
Ene-05
Dic-04
Nov-04
Oct-04
Sep-04
Ago-04
Jul-04
Jun-04
May-04
Abr-04
Mar-04
Feb-04
Ene-04
-6000000
86
87
Por otro lado, la regulacin de los precios de los combustibles constituye una
prctica utilizada por algunos pases latinoamericanos (vase el Cuadro No 6.1).
Esta poltica usualmente se aplica en pases que poseen empresas pblicas que
operan en la industria petrolera y es puesta en efecto por el organismo sectorial
especializado (lase ministerio o intendencia de servicios pblicos). Esta
poltica pblica viene acompaada por la concesin de subsidios a algunos
combustibles que tienen mayor incidencia en la canasta de consumo familiar
(como el GLP o el kerosene).
Cuadro No 6.1
Regulacin de precios de los combustibles en Latinoamrica
Regulado/No
Regulado
Argentina
No Regulado
Brasil
No Regulado
Bolivia
Regulado
Chile
No Regulado
Colombia
Regulado
Costa Rica
Regulado
Ecuador
Regulado
El Salvador
No Regulado
Guatemala
Regulado
Honduras
Regulado
Mxico
Regulado
Nicaragua
No Regulado
Panam
No Regulado
Paraguay
Regulado
Per
No Regulado
Repblica Dominicana Regulado
Uruguay
Regulado
Venezuela
Regulado
Pases
Combustibles
Subsidios
Combustibles Lquidos
GLP
Combustibles Lquidos
Combustibles Lquidos, GLP
Combustibles Lquidos
gasolinas, diesel 2
GLP, gasolinas, diesel
GLP
GLP
Combustibles Lquidos, GLP
Combustibles Lquidos
GLP
Combustibles Lquidos
Combustibles Lquidos
Combustibles Lquidos
Combustibles Lquidos
GLP
Si bien es cierto que la regulacin responde a otros fines (como por ejemplo, el
control de los precios en un contexto donde existe alta concentracin industrial
88
Por ejemplo, dado que la empresa pblica puede observar las condiciones de
costos y de demanda directamente, aquella podra calcular el nivel de
produccin industrial en el cual el precio se iguala al costo marginal56. La
empresa pblica puede anunciar que ella abastecer cualquier diferencia entre
el valor ptimo de produccin y la produccin de las empresas privadas. Esta
funcin de reaccin asegura que todas las empresas enfrenten un precio de
produccin fijo debido a que la cantidad de produccin es establecida por la
empresa pblica, lo cual determina que el costo de oportunidad de la
produccin sea el costo marginal. Ello induce a que las decisiones de
maximizacin de beneficios de las empresas privadas converjan a la solucin
competitiva donde el precio se iguala al costo marginal.
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Turnovsky (1977) presenta un modelo formal donde se da cuenta del efecto que
tiene la publicacin de precios referenciales sobre la estabilizacin de los
precios, asumiendo que la prediccin de precios de la autoridad estatal es en
efecto racional pero que slo una fraccin de los productores basa sus
decisiones en ellos. Los resultados tericos que el autor encuentra son que esta
poltica provoca en promedio la estabilizacin de los precios al reducir la
volatilidad (varianza) de los precios y que las ganancias en el bienestar son
mayores con una poltica de esta tipo que con una situacin donde se permite la
transmisin directa de la variabilidad de los precios internacionales en el
mercado domstico.
7. Conclusiones
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. Debe destacarse que esta prctica se ha adoptado en el caso peruano. El 14 de marzo del 2003 se
aprob mediante D.S. N 007-2003-EM, la norma que encarga al OSINERG la publicacin
semanal de los precios referenciales de los combustibles derivados del petrleo, los cuales se
calculan en base a un promedio mvil de diez de las ltimas cotizaciones de los precios de paridad
de exportacin e importacin de los principales combustibles lquidos. Por ltimo, la norma, si bien
respondi al problema de la coyuntura experimentada, no plantea u mecanismo integral para el
problema de la volatilidad, lo cual debi implicar un anlisis costo beneficio, evaluacin de los
diferentes mecanismos y planteamiento de un mecanismo de financiamiento del fondo de
estabilizacin.
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Por otra parte, la volatilidad de los precios del crudo tiende a concentrarse en
perodos de ocurrencia de shocks (volatility clustering), los cuales tienen
efectos persistentes y asimtricos (leverage effect). Segn la discusin terica
presentada en este documento, el origen de la volatilidad tendra fundamentos
de carcter real asociado al comportamiento del mercado donde se realizan
transacciones inmediatas de crudo (cash market) y el mercado de
almacenamiento (storage market).
En este contexto, los shocks sobre las variables reales tienen influencia sobre la
rentabilidad esperada de mantener inventarios (convenience yield). Adems, se
muestra que el equilibrio del mercado spot es afectado a corto plazo de manera
directa por las decisiones de mantenimiento de inventarios, por lo que la
volatilidad de corto plazo de los precios petroleros puede ser explicada al
menos en parte por shocks en variables reales.
Respecto a los esquemas financieros, puede decirse que aquellos son de difcil
aplicacin en las economas en desarrollo debido a que no existen mercados de
capitales desarrollados y un acceso al crdito suficiente para los consumidores
domsticos (salvo los grandes consumidores empresariales que pueden acceder
a estos instrumentos debido a su tamao).
Por otro lado, la intervencin del Estado en la industria petrolera mediante una
empresa pblica en un contexto de competencia oligoplica puede disciplinar a
las empresas privadas para que mantengan una poltica de precios
conservadora. La empresa pblica actuando como una lder fijando cantidades
de produccin puede inducir a las empresas privadas para que mantengan
precios menores en comparacin con los del mercado internacional. No
obstante, este sistema puede generar que la empresa pblica subsidie de manera
indirecta el consumo nacional, lo cual trae a colacin el problema del
incremento del dficit fiscal. Finalmente, los precios de referencia pueden
constituir un mecanismo de transparencia informativa en el mercado, el cual
puede permitir a los consumidores domsticos tener una gua de la evolucin de
los precios en el tiempo para ejercer un control, a travs de las instituciones de
la sociedad civil, del comportamiento de las empresas petroleras en su proceso
de fijacin de precios.
8. Referencias
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Amrica del Sur y Mxico: Implicancias polticas y ambientales. Serie
Manuales No 35. Divisin de Recursos Naturales e Infraestructura. CEPAL.
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and Optimal Competition Policy, Economic Journal, 89: 559-581.
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Bernanke B., M. Gertler, y M. Watson (1997). Systematic Monetary Policy
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Borenstein, S., Cameron, A. y R. Gilbert (1997). Do Gasoline Prices Respond
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Economics, 112(1): 305-39.
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Cremer, H., Marchand, M. y J. Thiesse (1989). The Public Firm as an
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Cuevas, F. (2002). Precios de Combustibles en Amrica Central.
Presentacin preparada para el Seminario Internacional de Polticas de Precios
de Combustibles en Amrica Latina, CEPAL/UCCEE. Santiago de Chile.
Deaton, A. (1999). Commodity Prices and Growth in Africa, Journal of
Economic Perspectives, 13(3): 23-40.
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Equipo de Trabajo
Ral Prez-Reyes Espejo
Especialistas:
Ral Garca Carpio
Sector Elctrico.
Arturo Vsquez Cordano
Luis Bendez Medina
Lennin Quiso Crdova
Asistente Administrativo:
Clelia Bandini Malpartida
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