Cartilla Financiera

UNIDAD DE
EMPRENDIMIENTO
CREANDO EMPRESAS, DESARROLLANDO SUEOS
S E D E B O G O T
FACULTAD DE CIENCIAS ECONMICAS
ESCUELA DE ADMINISTRACIN
Y CONTADURA PBLICA
Catalogacin en la publicacin Universidad Nacional de Colombia

Gmez Contreras, Jennifer Lorena, 1990 Cartilla financiera / Jennifer Lorena Gmez Contreras. -- Bogot: Universidad

Nacional de Colombia. Facultad de Ciencias Econmicas. Escuela de Administracin

y Contadura Pblica, 2010
xxx p., il.
Incluye referencias bibliogrficas
ISBN : 978-958-719-635-1
1. Contabilidad 2. Estados financieros 3. Proyectos de inversin 4. Anlisis
financiero 5. Gestin financiera 6. Finanzas I. Tt.

CDD-21 658.15 / 2010
S E D E B O G O T
ESCUELA DE ADMINISTRACIN
Y CONTADURA PBLICA
Rector / Moiss Wassermann Lerner

Vicerrector Sede Bogot / Julio Esteban Colmenares
Decano / Jorge Ivn Bula Escobar
Vicedecano Acadmico / Gerardo Ernesto Meja Alfaro
ESCUELA DE ADMINISTRACIN Y CONTADURA PBLICA
Director / Jorge Molano Velandia
UNIDAD DE EMPRENDIMIENTO
Director / Luis Alejandro Rodrguez Ramrez
Asesor de costos y finanzas / Cristian David Caycedo Chaparro
Elaboracin y revisin / Jennifer Lorena Gmez Contreras

Pasante de costos y finanzas
Correccin de estilo y diagramacin / Mara Carolina Mndez Tllez
Primera edicin, 2010
Bogot D.C., Colombia
Unidad de Emprendimiento
Facultad de Ciencias Econmicas
Universidad Nacional de Colombia
Cra. 30 n. 45 - 03
Este documento puede ser reproducido parcialmente citando la fuente
cc
creative
commons
Contenido
Contenido
Introduccin
Captulo 1. Fundamentacin financiera
Qu es la contabilidad?
Objetivos y cualidades de la informacin contable
Principios de contabilidad generalmente

aceptados en Colombia
10
La empresa y su relacin con la contabilidad
12
Qu son las finanzas y cul es su relacin con la empresa?
13
Diferencias entre la contabilidad y las finanzas
14
Objetivo bsico financiero
16
Los estados financieros
17
Contenido
Captulo 2. Criterios para la seleccin de proyectos de inversin
46
El valor del dinero en el tiempo
47
Inters
47
Tasas de inters
48
Valor presente y valor futuro
57
Estado de flujo de caja
59
Flujo de caja libre
60
Criterios para la evaluacin financiera

de proyectos de inversin
61
Captulo 3. El costo de la estructura de capital

y las decisiones de financiacin
68
La estructura de capital
69
Costo de la financiacin externa de la empresa (deuda)
70
Costo de la financiacin interna de la empresa

(recursos propios)
71
Costo promedio ponderado de capital
75
Captulo 4. La contabilidad de costos aplicada a las decisiones financieras 78

Clasificacin de los costos
Costos segn la variabilidad
80
Costos segn el sistema de costeo
79
81
Captulo 5. Punto de equilibrio y apalancamiento
90
Punto de equilibrio
91
Apalancamiento
93
Contenido
Captulo 6. Diagnstico y anlisis financiero
98
Anlisis horizontal
99
Anlisis vertical
103
Razones financieras
106
Captulo 7. Gestin financiera basada en el valor y estrategias

para el crecimiento de la empresa
120
Limitaciones de los indicadores

tradicionales del anlisis financiero
121
Diagnstico financiero basado en inductores de valor
124
El EVA y la gestin del valor
128
Anexos
132
1. Ejemplo de Balance general
133
2. Ejemplo de Estado de resultados
135
3. Ejemplo de Estado de fuentes y aplicaciones

de fondos
137
4. Ejemplo de Estado de flujo de efectivo
Bibliografa
140
Siglas y acrnimos
144
ndice de cuadros y grficas
138
Contenido
ndice de cuadros y grficas

Cuadro 1 Estado de resultados
21
Cuadro 2 Cuentas del activo, pasivo y patrimonio
32
Cuadro 3 Estructura del Balance general
33
Cuadro 4 Variacin de los activos fijos

en la elaboracin del EFAF
37
Cuadro 5 Estado de fuentes y aplicaciones de fondos
39
Cuadro 6 Estado de flujo de efectivo
44
Cuadro 7 Inters compuesto
51
Grfica 1 Diferentes equivalencias
57
Cuadro 8 Flujo de tesorera
60
Cuadro 9 Flujo de caja libre
61
Cuadro 10 Criterios para seleccionar

y/o ordenar proyectos
66
Cuadro 11 Promedio ponderado de las deudas
71
Cuadro 12 Escenarios posibles
73
Cuadro 13 Clasificacin de los costos
79
Grfica 2 Comportamiento de los costos
80
Cuadro 14 Clculo de los inventarios finales

para cada nivel de produccin
83
Cuadro 15 Clculo del costo unitario de produccin
83

83
hasta la utilidad operacional
84

85
Cuadro 19 Clculo del costo unitario de produccin
85

86
Contenido

hasta la utilidad operacional
86
Grfica 3 Punto de equilibrio
91
Cuadro 22 Resumen de las frmulas

de los indicadores financieros
112
Introduccin
Introducccin
n toda organizacin se realizan varias funciones claves

para su desarrollo y continuidad en el tiempo, diariamente en las pequeas empresas y tambin en las grandes
compaas como Microsoft o Apple se deben realizar acciones
de compra, fabricacin, venta, distribucin, cobranza, financiacin, etc. No obstante, muchas empresas pierden oportunidades debido a una gestin deficiente de esas acciones, y es ah
donde las finanzas cobran un papel de gran relevancia, en tanto
se constituyen en un rea clave para el funcionamiento y la estabilidad de la empresa. En suma, el objetivo de las finanzas es
suministrar un mapa que facilite el direccionamiento, la coordinacin y el control de las decisiones gerenciales. De modo que
la planeacin financiera se torna de suprema relevancia debido
a su carcter estratgico y su flexibilidad, en tanto que puede
realizarse en cualquier instante del tiempo y tantas veces se
quiera o se necesite en el ao.
Es por esta razn que la Unidad de Emprendimiento Empresarial de la Facultad de Ciencias Econmicas de la Universidad
Nacional de Colombia, sede Bogot, elabor esta cartilla para
todas aquellas personas emprendedoras que piensen dar inicio
al desarrollo de una empresa, reducir al mximo los riesgos y
maximizar el aprovechamiento de los recursos y tiempo, tanto
de empresas corporativas como de la micro o pequea empresa
(mipyme), ya que el objetivo primordial de planear financieramente es evaluar el futuro de una organizacin.
Qu es la contabilidad?
a contabilidad es un aspecto clave en el buen funcionamiento de diferentes organizaciones. Por contabilidad se

entiende la ciencia de naturaleza econmica que tiene por
objeto producir informacin para hacer posible el conocimiento
pasado, presente y futuro de la realidad econmica en trminos
cuantitativos a todos sus niveles organizativos [] con el fin de
facilitar la adopcin de las decisiones financieras externas y las
de planificacin y control internas (Caibano, 1999, p. 41).
Objetivos y cualidades
de la informacin contable
egn el Decreto 2649 de 1993, por el cual se reglamenta la contabilidad en general y se expiden los principios
o las normas de contabilidad generalmente aceptados en
Colombia, la informacin contable debe ser comprensible, til
y comparable.
La informacin es comprensible cuando es clara y de fcil
entendimiento, es til cuando es de confianza y pertinente, es
pertinente cuando es oportuna, es confiable cuando es libre de
juicios y representa fielmente la situacin econmica de la empresa y, por ltimo, es comparable cuando es preparada sobre
bases uniformes.
Cartilla financiera
Principios de contabilidad
generalmente aceptados en Colombia
os principios de contabilidad generalmente aceptados

(pcga) se enuncian en el Decreto 2649 de la siguiente
forma:
Ente econmico. El ente econmico hace referencia a la empresa, es decir, a la actividad econmica constituida como una unidad, dentro de la cual se ejerce un
control sobre los diversos recursos. El ente debe ser
definido e identificado de manera que se distinga de
otros entes.
Continuidad. Los diferentes recursos y hechos econmicos de
la empresa tienen que ser contabilizados y revelados considerando si el ente econmico seguir o no
funcionando de manera normal durante perodos
futuros.
Unidad de medida. En la medicin de los diferentes recursos y
hechos econmicos se debe utilizar como unidad de
medida la moneda funcional.
Perodo. Es obligacin del ente econmico preparar y difundir de
manera peridica estados financieros, a lo largo de su
existencia conforme a las disposiciones legales. Por
lo general, la informacin debe presentarse mnimo
una vez al ao, con corte a 31 de diciembre.
Valuacin o medicin. Los diferentes recursos y hechos econmicos de la empresa deben ser cuantificados en
trminos de la unidad de medida con sujecin a las
normas tcnicas.
10
Esencia sobre forma. Los diferentes recursos y hechos econmicos de la empresa deben reconocerse y revelarse
teniendo en cuenta su esencia o realidad econmica
y no nicamente su forma legal.
Realizacin. Slo pueden reconocerse hechos econmicos realizados, es decir, aquellas transacciones del pasado, las
cuales implicaron que la empresa tenga o tendr en
un futuro un beneficio o un sacrificio econmico, o
que los recursos hayan experimentado un cambio.
Asociacin. Los ingresos deben asociarse en el perodo respectivo con los costos y gastos que se causen para producir tales ingresos.
Mantenimiento del patrimonio. El ente econmico puede optar
por mantener el patrimonio productivo o el patrimonio financiero. Dependiendo del criterio seleccionado por la empresa se entiende que se genera utilidad
en un perodo nicamente si su capacidad productiva o financiera segn sea el caso es mayor al final
del ejercicio que al principio del mismo.
Revelacin plena. El ente econmico est en la obligacin de
informar de manera completa, pero resumida, todo
aquello que sea preciso para la comprensin y evaluacin correcta de su situacin financiera, los cambios experimentados en la estructura financiera y
en el patrimonio, el resultado de sus operaciones
y su capacidad de generacin de flujos futuros de
efectivo.
Importancia relativa o materialidad. Los hechos econmicos
deben reconocerse y presentarse atendiendo a su
materialidad. Un hecho econmico produccin,
distribucin, consumo, etc. se considera material
cuando en razn de su naturaleza o cuanta, el conocimiento o desconocimiento del mismo puede afectar significativamente las decisiones de los usuarios
de la informacin.

Como su nombre lo indica la importancia es relativa, puesto quelo que tiene importancia para una
empresa puede que no lo tenga para otra. Ahora
bien, esa importancia relativa o materialidad de
cada uno de los rubros que componen el balance
11
Cartilla financiera
depende no solamente de su valor, sino tambin de

su naturaleza. Un hecho econmico puede ser de naturaleza deudora o acreedora. La naturaleza deudora
hace referencia a los hechos que de una u otro forma
se convierten en recursos para la compaa, los cuales se clasifican en cuentas de activos o de gastos.
Por otro lado, la naturaleza acreedora se refiere a los
hechos econmicos que generan obligaciones de la
empresa con terceros, las cuentas de esta naturaleza
son los pasivos, el patrimonio y los ingresos.
Prudencia. Cuando se presenten problemas para medir en forma confiable y verificable un hecho econmico se
debe seleccionar la alternativa de registro que tenga
menos probabilidad de subestimar los pasivos y los
gastos o sobreestimar los activos y los ingresos.
La empresa
y su relacin con la contabilidad
a contabilidad juega un papel clave en las empresas; mediante sta es posible que las empresas controlen los flujos de recursos econmicos cuantificables que circulan
en ella. Adems, la contabilidad brinda las bases para la toma
de decisiones de los agentes con respecto al manejo ptimo de
los recursos de la organizacin y al logro de los objetivos de la
misma, debido a que la contabilidad proporciona una informacin clara y ordenada sobre la gestin y las transacciones econmicas que se realizan en la empresa.
12
Por otro lado, el Estado en cumplimiento de su funcin fiscalizadora ejerce un alto control sobre las empresas mediante
la contabilidad, de tal modo que cualquier comerciante debe
llevar libros de contabilidad conforme a los principios de contabilidad de general aceptacin.
Las funciones bsicas de la contabilidad son tres: la medicin, la informacin y el control. En primer lugar en cuanto a
la funcin de medicin, la contabilidad se encarga de medir y

cuantificar el valor de las contribuciones de cada uno de los
agentes al fondo de recursos de la empresa, tambin determina y liquida el derecho contractual de cada uno de los agentes.
En segundo lugar, con respecto a la funcin de informacin, la
contabilidad busca que los agentes involucrados tengan conocimiento del grado en que los dems agentes reciben sus derechos y cumplen con sus obligaciones contractuales; al mismo
tiempo que provee una base comn de informacin a todos los
agentes. Y en tercer lugar, en lo correspondiente a la funcin
de control, la contabilidad tiene como objeto cerciorarse de
que la actividad econmica se desarrolle de acuerdo con los
planes y objetivos que fueron establecidos por la organizacin
(Sunder, 2005).
Qu son las finanzas

y cul es su relacin con la empresa?
as finanzas son una ciencia que se deriva de la economa

y de la contabilidad, cuyo objeto de estudio es la adquisicin y administracin del dinero con el fin de mejorar
las fuentes de obtencin del dinero y garantizar su ptima utilizacin, ya sea por parte del Estado (finanzas pblicas), de una
empresa (finanzas corporativas) o de un individuo (finanzas
personales). Las finanzas tienen bsicamente dos funciones:
una relacionada con las inversiones y otra con las fuentes de
financiamiento de la compaa.
En lo referente a la funcin de inversiones, el papel de las finanzas es el de buscar alternativas de inversin para la empresa,
evaluar dichas alternativas teniendo como criterio de eleccin
que aquellas que generen mayores mrgenes de rentabilidad se
recuperen en el menor tiempo posible, y evaluar la capacidad
de la empresa para adquirir la inversin. Por otro lado, los aspectos principales en lo correspondiente a la funcin de financiamiento se relacionan con la bsqueda de fuentes de financiamiento para la empresa, ya sea mediante prstamos, emisin de
13
Cartilla financiera
acciones u otras, adicionalmente se realiza la evaluacin de las

alternativas de financiamiento teniendo en cuenta los costos de
oportunidad de los accionistas1.
Diferencias entre la contabilidad

y las finanzas
a contabilidad y las finanzas son campos de conocimiento

muy cercanos entre s; sin embargo difieren en sus criterios de medicin de los hechos econmicos y, por ende,
contribuyen de manera diferente en el proceso de la toma de
decisiones empresariales. Las principales diferencias entre la
contabilidad y las finanzas son:
14
La contabilidad opera atendiendo al principio de causacin,

es decir, que las transacciones se registran al momento en
que nace el derecho a exigir el respectivo cobro o pago. Por
ejemplo, en el caso de las ventas a crdito se registra la compra pues se gener el derecho a cobrarle al cliente en un perodo futuro; sin embargo esa venta no signific una entrada
de efectivo para la empresa en el momento exacto en que se
realiz. Por el contrario, las finanzas no tienen en cuenta el
principio de causacin, sino que operan atendiendo al criterio de lo que realmente es percibido, es decir, el flujo de
efectivo generado por las transacciones al momento en que
se realizan. As pues, continuando con el caso de las ventas,
financieramente slo se toma lo realmente percibido, es decir, la proporcin que fue pagada de contado.
La contabilidad tradicional trabaja con la valuacin a costos
histricos2 y en algunas ocasiones toma en cuenta los va-
1 El concepto de costo de oportunidad ser abordado con mayor profundidad en

el captulo 2.
2 El Decreto 2649 de 1993 define el costo histrico como el valor que representa el importe original consumido u obtenido en efectivo, o en su equivalente, en
el momento de realizacin de un hecho econmico.
lores de mercado3. En cambio las finanzas siempre operan

atendiendo al valor de mercado.
En la contabilidad cuando se realizan inversiones, nicamente se tienen presente los costos de los fondos obtenidos
de terceros (prstamos, financiacin proveedores, etc.) sin
contemplar los costos de oportunidad de los accionistas. Por
su parte, las finanzas s tienen en cuenta los costos de oportunidad de los accionistas pues estos son los costos ms altos de la empresa ya que los socios son quienes ms riesgos
corren en el desarrollo de cada proyecto de inversin.
La contabilidad no contempla el valor del dinero en el tiempo4.

Mientras las finanzas trabajan teniendo como pilar el concepto
del valor del dinero en el tiempo, este concepto es clave en
los anlisis de presupuesto, de las cuentas por cobrar, de los
prstamos y, en general, de las decisiones de inversin, financiacin y administracin de activos.
En la contabilidad se mide la rentabilidad teniendo en cuenta las utilidades generadas por la empresa en un perodo
determinado y el capital que se utiliz en la generacin de
dichas utilidades. En cambio, en las finanzas se mide la rentabilidad mediante el uso de una tasa interna de retorno5,
la cual definir la aceptacin o rechazo de los proyectos de
inversin comparndola con el costo de oportunidad o costo
mnimo requerido para realizar la inversin.
En la contabilidad las depreciaciones6 son consideradas

como costos o gastos dependiendo del caso y, por ende, son
3 Segn el Decreto 2649 de 1993 el costo de mercado es aquel valor que representa el importe en efectivo, o en su equivalente, en que se espera sea convertido un activo o liquidado un pasivo, en el curso normal de los negocios.
4 El concepto de valor del dinero en el tiempo ser abordado con mayor profundidad en el captulo 2.
5 El concepto de tasa interna de retorno se explicar en el captulo 2.
6 La depreciacin es la prdida del valor de los activos debido a su obsolescencia o desgaste.
15
Cartilla financiera
restadas de las utilidades. Mientras en las finanzas las depreciaciones representan ingresos por recuperacin de capital inmovilizado cuando dichas depreciaciones fueron tenidas en cuenta en la determinacin de los precios de venta,
de tal modo que en las herramientas de medicin utilizadas
por la gerencia financiera (margen ebitda, flujo de caja libre,
etc.) se suma la depreciacin y otros conceptos a la utilidad
neta para su determinacin.
Objetivo bsico financiero
diferencia de lo que tradicionalmente se cree, el objetivo central del gerente financiero no es la maximizacin de las utilidades sino la maximizacin del valor
de la empresa para los accionistas. Para lograr este objetivo la
empresa debe tomar decisiones de inversin, financiamiento y
administracin de los activos que se encaminen al uso eficiente
y eficaz de los recursos.
Las decisiones de inversin comprenden las relacionadas
con la inversin en inventarios, la cantidad de cuentas por cobrar o valores negociables, el plazo de las ventas, las posibilidades de crecimiento de la empresa y, en general, el anlisis
de diversas alternativas de inversin teniendo como criterio la
rentabilidad y los costos.
16
Dentro de las decisiones de financiamiento se tienen las relacionadas con la eleccin de la estructura de financiamiento,
es decir, la proporcin de pasivos y patrimonio que han de financiar a los activos de la empresa. Algunos ejemplos de las
decisiones de financiamiento son la definicin del plazo de la
deuda (corto o largo plazo), el tipo de moneda en que resulta
ms conveniente endeudarse, etc.
Y son decisiones de administracin de activos las relacionadas con el momento en el cual es adecuado adquirir activos, la
forma de administrarlos y las alternativas existentes para comprar o arrendar dichos activos dependiendo de la evaluacin de
los costos y beneficios de tales decisiones para la empresa.
Vale la pena mencionar que tanto las decisiones de financiamiento como las de inversin y las de administracin de activos
deben apoyarse en la informacin suministrada por los estados
financieros elaborados por la compaa.
Los estados financieros
e denominan estados financieros a un conjunto de informes que deben ser elaborados por la empresa al finalizar el ejercicio contable. Estos informes son preparados y
presentados bajo la responsabilidad de los administradores de
la compaa, con el objetivo de dar a conocer la situacin financiera y los resultados econmicos de la empresa en un perodo
determinado a quienes no tienen acceso a los registros de una
empresa.
Los estados financieros, dependiendo del tipo de usuario al
cual vayan dirigidos, se clasifican en dos: estados de propsito
general y de propsito especial.
Estados financieros de propsito general. Este tipo de estados son elaborados al cierre del perodo contable con el fin de
suministrar informacin a usuarios indeterminados sobre la situacin financiera y la capacidad del ente para generar fondos.
Los estados financieros de propsito general pueden ser de
dos tipos: estados financieros bsicos y estados financieros consolidados.
Los estados financieros bsicos son cinco, a saber:
El Balance general,
El Estado de resultados,
El Estado de cambios en la situacin financiera,
El Estado de flujos de efectivo,
El Estado de cambios en el patrimonio.
17
Cartilla financiera
Estados financieros consolidados

Son aquellos estados que presentan la situacin financiera, los
resultados econmicos, los cambios en la situacin financiera,
la capacidad de generacin de fondos y los cambios en el patrimonio de un ente matriz y sus subordinados7, como si estos
fuesen los de un solo ente.
Estados financieros de propsito especial

Este tipo de estados son elaborados con el objetivo de proveer informacin que satisfaga necesidades especficas de ciertos usuarios. Dentro de los estados financieros de propsito especial se
encuentran el balance inicial, los estados financieros de perodos
intermedios, los estados de costos, el estado de inventario, los
estados financieros extraordinarios, los estados de liquidacin,
los estados financieros que se presentan a las autoridades con
sujecin a las reglas de clasificacin y con el detalle determinado por stas y los estados financieros preparados sobre una base
comprensiva de contabilidad distinta de los principios de contabilidad generalmente aceptados.
Cabe anotar que la preparacin de los estados financieros de
propsito especial no libera a la compaa de emitir los estados
financieros de propsito general.
Para los propsitos de esta cartilla se ampliar el Estado de
resultados, el Balance general, el Estado de cambios en la situacin financiera y el Estado de flujos de efectivo, esto debido a la
importancia de estos en la toma de decisiones.
18
7 Una empresa se considera subordinada cuando cumpla algunos de los casos

contemplados en el artculo 261 del Cdigo de Comercio. Y una empresa se
considera matriz de otra cuando esta ejerce el control econmico, financiero
y administrativo sobre ella directa o indirectamente, por ende la subordinada
es aqulla que carece de autonoma por el hecho de ser dominada por una
matriz. Ver documento en lnea Empresa: la relacin matriz-subordinada y su
consolidacin financiera, consultado el 25 de junio de 2010, [www.gestiopolis.com/canales/financiera/articulos/no%207/matrizsubordinada.htm].
El Estado de resultados
Tambin conocido como el Estado de prdidas y ganancias (PyG).
ste nos muestra la utilidad o prdida generada por una empresa
en un perodo determinado en el desarrollo de su objeto social8.
Cules son las partes que conforman

el Estado de resultados?
Ventas. En esta partida se registran los ingresos operacionales
de la empresa, es decir, aquellos ingresos que surgen como resultado del desarrollo de la actividad
econmica de la empresa. En la mayora de los casos estos ingresos se encuentran representados en
los ingresos por venta de mercanca o por concepto
de la prestacin de servicios.
Costos de ventas. En este rubro se debe registrar el correspondiente costo de las mercancas vendidas.
Gastos operativos. Los gastos operativos se encuentran conformados por los gastos de administracin y ventas.
Estas partidas comprenden las remuneraciones tanto al personal de administracin como al personal
de ventas.
Otros ingresos. En esta cuenta se incluyen los dems ingresos
diferentes a los ingresos operacionales.
Gastos financieros. Se encuentran representados por los intereses originados en los prstamos contrados por la
empresa en desarrollo de su objeto social.
Impuestos. Es el valor resultante de aplicar el porcentaje establecido por la ley de impuesto (actualmente 33%) sobre
la utilidad antes de impuestos del perodo gravable.
8 Por objeto social entendemos la actividad econmica o razn de ser de una
compaa, es decir, a qu se dedica la empresa.
19
Cartilla financiera
Caractersticas de los costos y de los gastos

Caractersticas de los costos
Son erogaciones relacionadas con los procesos de produccin o servuccin (produccin de un servicio), stas hacen
parte del bien o del servicio de forma tal que sin ellos no
existira el bien o servicio.
Son inventariables, es decir, se incorporan a los diferentes

inventarios de la compaa (materias primas, productos en
proceso y artculos terminados), por lo cual se reflejan en el
Balance general.
Se encuentran conformados bsicamente por las materias

primas, la mano de obra y los costos indirectos de fabricacin involucrados directamente en el proceso de produccin
del bien o servicio.
En la medida que los productos son vendidos, los costos totales de fabricacin se relacionan con el ingreso producto de
la venta en el Estado de resultados del respectivo perodo.
Caractersticas de los gastos
20
Son erogaciones realizadas para la venta (o distribucin) del

bien o del servicio y para su administracin sin los cuales no
existira el ingreso. A diferencia de los costos, que no existan gastos no implica que no exista el bien pues no afectan
la produccin, pero s la realizacin del ingreso. Los gastos
de ventas corresponden a aquellas erogaciones efectuadas
para llevar los productos terminados hasta el consumidor,
dentro de estos gastos se encuentran los relativos a los sueldos y/o salarios del capital humano del departamento de
ventas, la publicidad, entre otros. Los gastos de administracin corresponden a los desembolsos relacionados con el
rea administrativa de la compaa, dentro de estos gastos
se encuentran los salarios del gerente general, del personal
del rea contable y administrativa, etc.
Se relacionan con la funcin de financiamiento de la empresa (gastos financieros por concepto de intereses de los
prstamos o crditos obtenidos),
No son inventariables, es decir, no se incorporan a los inventarios,
Se trasladan al Estado de resultados en los apartados de gastos de ventas, gastos de administracin y gastos financieros,
en el perodo en el cual se efectan dichas erogaciones.
Estructura del Estado de resultados

Despus de haber abordado cada una de las partes que componen el Estado de resultados se presenta a continuacin su
estructura.
Cuadro 1
Estado de resultados
Nombre de la empresa
Entre el 1o de enero y el 31 de diciembre del ao xxxx
(Cifras en miles de pesos)
Ventas
(-)
Costo de ventas
(=)
Utilidad bruta
(-)
Gastos operativos
Gastos de administracin
Gastos de ventas
(=)
Utilidad operativa
(+)
Otros ingresos
(=)
Utilidad antes de impuestos e intereses
(-)
Gastos financieros
(=)
Utilidad antes de impuestos
(-)
Impuestos
(=)
Utilidad neta
21
Cartilla financiera
El Balance general
o Estado de situacin financiera
Es un estado financiero que nos provee la informacin con
respecto a lo que la empresa tiene (activos) y debe tanto a sus
acreedores (pasivo) como a sus propietarios (patrimonio). Este
estado siempre tendr como fecha de presentacin el ltimo da
del perodo contable, para el caso colombiano el perodo contable se ha establecido desde el 1 de enero de cada ao hasta el
31 de diciembre de cada ao.
Elementos del Balance general

Los activos
Los activos representan los bienes y derechos obtenidos por
una persona natural o jurdica9 como resultado de eventos pasados como la compra de equipos, materias primas, patentes y
dems activos de cuya utilizacin se esperan beneficios econmicos futuros (modificado Decreto 2649 de 1993). Un ejemplo
de activos para una compaa pueden ser los inventarios, los
edificios, la maquinaria, los equipos de cmputo, los vehculos,
entre otros.
Cmo se clasifican los activos?
Los activos se clasifican teniendo en cuenta la liquidez, es decir,
primero se presentan los activos cuya convertibilidad a efectivo es
inmediata y as consecutivamente hasta llegar a los activos cuya
convertibilidad es a largo plazo. De tal forma que la estructura de
los activos en el balance queda como se muestra a continuacin:
22
Activos corrientes Activos no corrientes Activos fijos
9 Segn el artculo 633 del Cdigo Civil se llama persona jurdica, una persona
ficticia, capaz de ejercer derechos y contraer obligaciones civiles, y de ser representada judicial y extrajudicialmente.
Activos
corrientes
Se encuentran conformados por aquellas partidas cuya convertibilidad a efectivo es igual o inferior a un ao. Dentro de
las cuentas ms representativas de este grupo se encuentran: el
efectivo y sus equivalentes (inversiones temporales), las cuentas por cobrar y los inventarios de la compaa.
Efectivo. ste se encuentra compuesto por dos grandes partidas: Caja y Bancos.
Inversiones temporales. Son aquellas inversiones sobre las cuales la empresa espera obtener un beneficio en el corto plazo. stas se encuentran representadas en documentos a corto plazo (certificados de depsito, bonos
de tesorera, etc.) y valores negociables tanto de deuda (bonos emitidos por el gobierno u otras empresas)
como de capital (acciones), los cuales se esperan
mantener en un perodo igual o inferior a un ao.
Cuentas por cobrar. Es el saldo que an falta por recaudar a
clientes, empleados, socios y otros deudores de la
empresa, por concepto de ventas a crdito y cuentas
que no han podido ser cobradas debido al incumplimiento de los plazos acordados con deudores o que
la fecha de vencimiento no ha llegado an.

Otro punto importante a considerar en las cuentas

por cobrar es la provisin de cartera10, la cual es un
estimado de la parte de la cartera que segn estudios de comportamiento y tendencias no podr ser
recuperada por la empresa. Existen dos mtodos
para determinar la provisin de cartera: el mtodo
general y el mtodo individual.
10 La cartera comprende las deudas que los clientes tienen con nuestra empresa, y
estn originadas en las ventas que se hacen a crdito [] Lo que busca la provisin
de cartera, es precisamente prever y reconocer ese riesgo constante de perder parte
de lo vendido a crdito, de no poder recuperar esa cartera, de no poder cobrar esas
deudas. Ver documento en lnea Qu es provisin de cartera?, consultado el 3
de octubre de 2010, [www.gerencie.com/que-es-la-provision-de-cartera.html].
23
Cartilla financiera
En el mtodo individual se toma el saldo al final

del perodo contable de las cuentas por cobrar que
tengan ms de un ao de vencimiento y se aplica a
dicho valor el porcentaje del 33% como provisin.
En el mtodo general, primero se debe clasificar la

cartera por edades dependiendo del tiempo de vencimiento y, en segundo lugar, se debe aplicar un
porcentaje determinado de acuerdo con el grupo al
cual pertenezca. De tal forma que a 31 de diciembre
las cuentas que lleven ms de tres meses pero menos de seis meses de vencidas se les debe aplicar el
porcentaje del 5%; las cuentas que lleven ms de
seis meses pero menos de doce meses de vencidas
se les debe aplicar el porcentaje del 10% y las cuentas que lleven ms de doce meses de vencidas se les
debe aplicar el porcentaje del 15%.
El valor de la provisin de cartera se resta del valor

registrado en los balances por concepto de cuentas
por pagar. El registro de esta provisin tambin disminuye la utilidad del perodo.
Inventarios. Generalmente se encuentran representados en las

materias primas, los productos en proceso y los productos terminados de la empresa.
Inventarios de materias primas. En esta partida se registra el
valor de las materias primas adquiridas por la compaa, con el fin de ser utilizadas en el proceso de
produccin. Las materias primas deben ser registradas a costo histrico.
24
Inventarios de productos en proceso. Comprende el valor de los

productos que se encuentran en proceso de transformacin. El costo de los productos en proceso se determina sumndole al costo de las materias primas
los desembolsos que tuvieron lugar en el proceso de
transformacin de los inventarios (p. ej. los salarios
de las personas involucradas en el proceso de transformacin, etc.).
Inventario de productos terminados. Ac se registra el valor de las

mercancas que se encuentran disponibles para la venta. Este inventario se valora al costo de produccin.
Activos
no corrientes
Estos comprenden aquellas partidas cuya convertibilidad a

efectivo es superior a un ao. Dentro de las principales partidas
se encuentran las inversiones a largo plazo, los cargos diferidos,
los intangibles y las valorizaciones.
Inversiones a largo plazo. Son aquellas inversiones que la empresa realiza para mantenerlas por un perodo de
tiempo indeterminado. stas se encuentran representadas principalmente en acciones en entidades
controladas, acciones en sociedades vinculadas, algunos ttulos de deuda pblica, etc.
Cargos diferidos. Hacen referencia a todas aquellas erogaciones
hechas por la empresa de las cuales se esperan obtener beneficios econmicos en perodos futuros, es
decir, cubren ms de un perodo contable, razn por
la cual deben ser amortizados. Como ejemplos se
tienen los intereses pagados por anticipado, los seguros pagados por anticipados, los gastos de instalacin y montaje, la publicidad, los gastos de constitucin, entre otros.
Intangibles. Se encuentran representados en derechos o privilegios que tiene la empresa sobre algo, estos activos
carecen de forma material. Otra caracterstica de este
tipo de activos es que la empresa espera obtener un
beneficio futuro de estos durante varios perodos.
Dentro de los intangibles ms importantes que puede tener una compaa se encuentran: el good will11
11 Hace referencia al prestigio o buen nombre conseguido por una compaa ya

sea por concepto de productos, servicios, calidad, etc.
25
Cartilla financiera
(cuando se compra), el know how12, las franquicias,

los derechos de autor, las marcas y las patentes.

26
Los activos intangibles deben ser amortizados durante su vida til con el objetivo de que se reconozca peridicamente la contribucin que estos tienen
en la generacin de la renta de la compaa. Estos
activos no tienen un perodo especfico de vida til,
razn por cual cada empresa debe determinar cul
es la vida de los activos intangibles que son propiedad de ella. La vida til se determina teniendo
en cuenta el tiempo estimado para la explotacin
del activo y la duracin de la licencia contractual.
Es decir, que si la vida til estimada para un activo
intangible se establece en 20 aos y la licencia contractual adquirida es por 15 aos, la vida til del
intangible ser de 15 aos.
Existen varios mtodos para amortizar estos activos.
Dentro de los ms importantes se encuentran el mtodo de lnea recta y el mtodo de unidades producidas.
Valorizaciones. Aqu se registra la diferencia entre el valor en

libros y el valor comercial de los activos. Las valorizaciones ms comunes son las de las inversiones
y las de la propiedad, planta y equipo. Las valorizaciones se dan comnmente cuando el valor histrico de las inversiones es diferente del valor de
cotizacin en la bolsa de las mismas o cuando alrededor de la propiedad, planta y equipo se realizan
cambios tales como construcciones de mejores vas
de acceso, construcciones comerciales y otros tipos
de construcciones que mejoren la calidad de vida de
los residentes.
12 El know how (saber hacer) comprende conocimientos, tcnicas, secretos empresariales, etc., con los cuales cuenta una compaa para desarrollar sus actividades.
Activos
fijos
Los activos se clasifican en dos tipos, los activos movibles o

inventarios y los activos fijos o inamovibles. Los activos fijos
comprenden aquellos activos que no se venden dentro del giro
normal de los negocios, tienen una vida til relativamente larga
y adems son utilizados en las operaciones de la compaa.
De otro lado, los activos inamovibles se clasifican en corporales e incorporales y, a su vez, los activos corporales se clasifican en muebles e inmuebles.
Las partidas ms comunes dentro de los activos fijos son
la maquinaria, los edificios, los terrenos, el equipo de oficina,
los muebles y otras partidas relacionadas con la propiedad,
planta y equipo.
Cabe anotar que los activos catalogados como fijos o inamovibles por una entidad, pueden ser catalogados por otra entidad
como activos movibles. Por ejemplo, el caso de las inmobiliarias
en donde un edificio ser un activo movible o inventario, puesto que su objeto social es vender inmuebles; pero el edificio
destinado como punto de ventas se catalogar como un activo
fijo, ya que la compaa no tiene el objetivo de venderlo sino
de utilizarlo en las operaciones de la compaa. As pues, el
edificio es una misma clase de activo pero se debe clasificar de
acuerdo con la finalidad o uso que tenga en la empresa.
Los pasivos
El pasivo comprende las obligaciones contradas por la empresa
con terceros con el objetivo de financiarse. Dentro de los acreedores de la empresa se encuentran los proveedores (cuentas por
pagar proveedores), el Estado (impuestos por pagar), entidades
financieras (prstamos), trabajadores (salarios por pagar), etc.
27
Cartilla financiera
Cmo se clasifican los pasivos?

Los pasivos, que son la representacin financiera de una obligacin presente del ente econmico, derivada de eventos pasados, en virtud de la cual se reconoce que en el futuro se debern
transferir recursos o proveer servicios a otros entes (Decreto
2649 de 2003), se clasifican teniendo en cuenta su exigibilidad,
es decir, primero se presentan los pasivos cuyo vencimiento se
encuentra ms cerca en el tiempo (corto plazo) y as consecutivamente hasta llegar a los pasivos cuya obligacin de pago se
dar en el largo plazo. De tal forma que la estructura de los pasivos en el balance queda como se muestra a continuacin.
Pasivos corrientes o a corto plazo
Pasivos no corrientes o a largo plazo
Pasivos
corrientes o a corto plazo
Se encuentran conformados por aquellas partidas cuya exigibilidad es igual o inferior a un ao. Dentro de las cuentas ms representativas de este grupo se encuentran proveedores, crditos con
entidades financieras, cuentas por pagar, pasivos estimados y provisiones, obligaciones laborales e impuestos, gravmenes y tasas.
Proveedores. Es muy comn que no se le exija al comprador de
bienes y servicios que pague de contado, sino que
usualmente el vendedor le da un lapso de tiempo al
comprador para realizar el pago, de tal modo que los
proveedores se constituyen en una importante fuente de financiamiento a corto plazo. En esta partida
se registran los valores de los crditos obtenidos con
los proveedores de la compaa.
28
Crditos con entidades financieras. Esta partida se encuentra

conformada por los crditos a corto plazo concedidos por entidades financieras (p. ej. bancos). Usualmente, los bancos aprueban una lnea de crdito a las
empresas por un monto establecido de acuerdo con
determinados criterios, entre los cuales est princi-
palmente la capacidad de endeudamiento de la empresa solicitante.

Cuentas por pagar. Dentro de esta cuenta se agrupan todas las
deudas asumidas por la empresa en el desarrollo de
su ciclo operativo. Dentro de estas deudas se encuentran las deudas con los vinculados econmicos, las cuentas corrientes comerciales, las deudas
con accionistas y, en general, todos los costos y gastos por pagar a terceros diferentes a las deudas con
los proveedores de la empresa.
Pasivos estimados y provisiones. En esta cuenta se registran los
valores que son aprovisionados por la compaa con
el fin de prever costos y gastos contrados, pero de
los cuales no se tiene un clculo exacto, dentro de
las principales estimaciones y provisiones del pasivo se encuentran las obligaciones laborales no consolidadas, indemnizaciones, los imprevistos, etc.
Obligaciones laborales. Dentro de esta partida se encuentran
las deudas que la empresa tiene con sus trabajadores, es decir, los salarios por pagar, las indemnizaciones y las prestaciones.
Impuestos, gravmenes y tasas. En este rubro se incluye lo que
la empresa le debe al Estado, es decir, contempla el
valor de los impuestos, gravmenes y tasas a favor
del Estado. Dentro de las contribuciones ms comunes en una empresa se encuentran el impuesto de
renta y complementarios, el impuesto a las ventas
(iva), el impuesto de industria y comercio, las valorizaciones, etc.
Pasivos
no corrientes o a largo plazo
Se agrupan aqu las partidas cuya exigibilidad es superior a un

ao. Dentro de las principales partidas se encuentran los bonos
por pagar, el pasivo pensional de la compaa y las obligaciones
financieras cuya exigibilidad sea superior a un ao.
29
Cartilla financiera
Nota: existen varias cuentas que pueden clasificarse tanto como

pasivo corriente como pasivo no corriente dependiendo su exigibilidad. Dentro de estos pasivos se encuentran las obligaciones laborales, los dividendos por pagar, las obligaciones con
compaas asociadas, las obligaciones financieras, las obligaciones con socios, etc.
El Patrimonio
Se encuentra representado por la deuda que la empresa tiene
con sus socios o accionistas por financiar los activos de la compaa mediante los aportes de capital.
Cmo se clasifica el patrimonio?
El patrimonio se clasifica en cuatro rubros principalmente:
Capital
Reservas
Utilidad del ejercicio
Supervit de capital
Capital
Esta partida agrupa los aportes de los socios o accionistas a la
empresa. El capital se divide en tres grandes grupos: el capital
autorizado, el capital suscrito y el capital pagado.
30
El capital autorizado. Hace referencia al capital que previa

solicitud de la empresa, la ley autoriza como mximo.
El capital suscrito. Es la parte del capital autorizado que

los socios se comprometen a pagar en un lapso igual o
inferior a un ao.
El capital pagado. Corresponde a la parte del capital

suscrito que efectivamente ha sido pagado por los socios
de la empresa.
Reservas
Son utilidades retenidas por la empresa, es decir, son utilidades
que la empresa ha obtenido en el desarrollo de su objeto social,
pero que por motivos legales, estatutarios u ocasionales no pueden ser repartidas entre sus socios o accionistas.
Reserva legal. Por ley las empresas deben establecer una reserva que apropian de sus utilidades, para solventar eventuales prdidas. Actualmente esta reserva debe ser del 10%.
Reservas estatutarias. Son aquellas reservas que son

acordadas por los socios o accionistas en el momento en
que se conforma la sociedad.
Reservas ocasionales. Son aquellas reservas que se establecen ocasionalmente para atender fines sociales.
Utilidad
del ejercicio
En esta partida se registra el valor de las ganancias obtenidas

por la empresa a lo largo del perodo contable, como consecuencia del desarrollo de su objeto social.
En resumen, segn el catlogo del plan nico de cuentas
contenido en el captulo ii, artculo 14 del Decreto Reglamentario 2650 de 1993 las cuentas del activo, pasivo y patrimonio se
subdividen de la siguiente manera:
31
Cartilla financiera
Cuadro 2
Cuentas del activo, pasivo y patrimonio
Disponible
Inversiones
Deudores
Activo
Inventarios
Propiedades, planta y equipo
Intangibles
Diferidos
Otros activos
Valorizaciones
Obligaciones financieras
Proveedores
Cuentas por pagar
Pasivo
Impuestos, gravmenes y tasas

Obligaciones laborales
Pasivos estimados y provisiones
Diferidos
Otros pasivos
Bonos y papeles comerciales
Capital social
Supervit de capital
Reservas
Patrimonio
Revalorizacin del patrimonio

Dividendos o participaciones decretados en
acciones
Resultados del ejercicio
Resultados de ejercicios anteriores
Supervit por valorizaciones
32
Estructura del Balance general

Despus de haber abordado cada una de las cuentas que componen los elementos del Balance general (activos, pasivos y patrimonio), en el cuadro 3 se presenta la estructura del Balance general.
Cuadro 3
Estructura del Balance general
Balance general
Diciembre 31 del ao xxxx
Activo
Pasivo y patrimonio
Pasivo
Activo corriente
Pasivo corriente
Disponible
Inversiones
Deudores
Inventarios
Propiedades, planta y equipo
Intangibles
Diferidos
Otros activos
Valorizaciones
Proveedores
Cuentas por pagar
Pasivos estimados y provisiones
Diferidos
Bonos y papeles comerciales
Total activo corriente
Total pasivo corriente
Activo no corriente
Pasivo no corriente
Inversiones a largo plazo
Deudas a largo plazo
Cargos diferidos
Intangibles
Valorizaciones
Total activo no corriente
Total pasivo no corriente
Total pasivo
Patrimonio
Activo fijo
Capital
Depreciacin
Utilidades acumuladas
Total activo fijo
Total patrimonio
Total activo
Total pasivo + patrimonio
Estado de generacin y utilizacin de recursos

Tambin conocido como Estado de fuentes y aplicacin de fondos (efaf), Estado de cambios en la posicin financiera o Estado
33
Cartilla financiera
de origen y usos de recursos. Como su nombre lo indica, este

estado nos muestra cuales fueron las fuentes a las que acudi
la empresa para financiarse y la manera en que estos recursos
fueron aplicados.
La importancia de este estado consiste en mostrar la forma
en que circulan los recursos econmicos de la empresa, con lo
cual se facilita la evaluacin de la pertinencia de las decisiones
administrativas pues seala explcitamente cmo la administracin est utilizando los recursos de la compaa.
Cules
son las fuentes de recursos ms importantes
dentro de una compaa?
Las fuentes ms importantes de recursos dentro de una compaa son:
Aportes de capital
Prstamos
Desinversiones
Generacin interna de fondos (gif)
Aportes de capital. La primera fuente de recursos de la empresa

son los aportes, tanto en efectivo como en especie,
que realizan los socios.
Prstamos. Esta fuente comprende todas aquellas deudas contradas por la empresa para desarrollar su objeto social.
34
Desinversiones. Por desinversin se entienden los retiros o las

reducciones en las inversiones de la compaa. stas se encuentran representadas en disminuciones
en el activo de la empresa, por ejemplo, se tiene una
desinversin cuando se vende un vehculo u otro
activo de la compaa.
Generacin interna de fondos (gif). sta comprende los fondos
generados por la compaa.
Cules son los usos ms comunes dentro de una compaa?

Los usos ms importantes de recursos dentro de una compaa son:
Pago de pasivos
Inversiones
Dividendos
Principio de conformidad financiera

Este principio establece que debe existir una relacin lgica entre los orgenes y los usos de los recursos de tal forma que el
pasivo corriente financie al activo corriente, el pasivo no corriente financie al activo no corriente y activo fijo, la generacin
interna de fondos financie el pago de dividendos y, en el peor
de los casos, que el pasivo no corriente financie al activo corriente pero no debe ocurrir que el pasivo corriente financie a
los activos no corrientes o a los fijos puesto que eso implicara
una descapitalizacin de la empresa; entonces, si se compra un
activo fijo el cual se espera que traiga beneficios a largo plazo
financindonos con deudas a corto plazo como por ejemplo lo
pueden a llegar a ser los proveedores implicara que la empresa
disminuya su capital de trabajo.
Metodologa para elaborar el EFAF

Para realizar el Estado de fuentes y aplicacin de fondos (efaf)
se requiere tener a disposicin dos Balances generales de perodos consecutivos de la compaa. Luego, se procede a efectuar
los siguientes pasos:
Paso 1. Establecer las variaciones de las diferentes cuentas

del balance, es decir, restar los saldos de las cuentas del ao
2 y las del ao 1.
Paso 2. Clasificar las variaciones en usos o fuentes segn

corresponda.
35
Cartilla financiera
Paso 3. Realizar un cuadro resumen (primera hoja de trabajo) en donde se detallen las variaciones que son usos y las
que son fuentes.
Paso 4. Sumar el total de fuentes y el total de los usos para

comprobar que el total de las fuentes es igual al total de los
usos, lo cual significa que se puede continuar, de lo contraro hay que revisar la hoja de trabajo y comprobar que el
valor de las variaciones es correcto y que est correctamente
clasificado.
Paso 5. Depurar las variaciones de las cuentas de utilidades

retenidas y activos fijos, pues estas cuentas presentan movimientos especiales que deben ser detallados. De tal manera
que no aparezca la variacin resultante de restar la utilidad
del ejercicio del ao 2 y del ao 1, sino que en la parte de
las fuentes aparezca la utilidad del ejercicio que figura en el
Estado de resultados y en la parte de las aplicaciones aparezcan los dividendos.
Es importante detenerse a examinar el procedimiento por el

cual se obtienen los dividendos, ste consiste en tomar el saldo
del perodo 1 sumarle la utilidad del perodo (tomada del Estado de resultados) y restarle el saldo del perodo 2, es decir:
Saldo ao 1 + utilidad del ejercicio - saldo ao 2 = Dividendos
Ahora bien, con respecto a la variacin de los activos fijos se

muestra el procedimiento en el cuadro 4.
36
37
Cuadro 4
Variacin de los activos fijos en la elaboracin del EFAF
Descripcin
Saldos
a Diciembre
ao 1
(+)
Aumentos
(-)
Disminuciones
(=)
Saldos a Dic.
ao 2
Saldo
activo
fijo
Saldo
depreciacin
acumulada
Activo fijo
Saldo
activo fijo
Compras
Retiros
por ventas
de activos fijos
o por
obsolescencia
Depreciacin
acumulada
Saldo
depreciacin
acumulada
Depreciacin
del perodo
Depreciacin
correspondiente
a los activos
retirados
Activo
fijo neto
Saldo
activo
fijo - saldo
depreciacin
acumulada
Saldo activo
fijo - saldo
depreciacin
acumulada
El valor de la depreciacin del perodo se toma del Estado de

resultados y la depreciacin correspondiente a los activos retirados se obtiene despejando la operacin sealada en el cuadro
4, ya que se cuenta con los otros tres datos (depreciacin del
perodo, saldo depreciacin acumulada de los aos 1 y 2).
Cuando la depreciacin del perodo es igual a la diferencia
entre los saldos de la depreciacin acumulada de los aos 1 y 2
(saldo depreciacin acumulada ao 2 - saldo depreciacin ao 2)
significa que no ha habido retiros de activos. En cambio, cuando
la depreciacin del perodo es superior a la variacin de los saldos de la cuenta de depreciacin acumulada, significa que hubo
una disminucin en los activos de la empresa ya sea porque estos
fueron vendidos o porque fueron retirados por obsolescencia.
Tambin se deben tener en cuenta las compras de activos
fijos. Al tener todos los datos sealados en el cuadro 4 se toman
los valores all consignados y se procede a clasificarlos de la
siguiente manera: la depreciacin del perodo, el costo (valor
en libros) de los activos fijos vendidos y la prdida en venta de
activos fijos se clasifican como fuentes y el valor de las compras
realizadas se clasifica como una aplicacin.
Cartilla financiera
Paso 6. Determinar la Generacin Interna de Fondos (gif) as:

a la utilidad neta del perodo sumarle los valores correspondientes a la prdida en venta de los activos fijos si las hubiere, las depreciaciones, amortizaciones y provisiones que
hayan tenido lugar en el perodo.
Paso 7. Clasificar las fuentes y los usos obtenidos en los pasos anteriores en las siguientes categoras: fuentes de corto
plazo, fuentes de largo plazo y generacin interna de fondos;
usos de corto plazo, usos de largo plazo y dividendos.
Paso 8. Realizar un anlisis del efaf teniendo presente si se

cumple el principio de conformidad financiera.
Estructura del EFAF

En el cuadro 5 se presenta la estructura del Estado de fuentes y
aplicacin de fondos (efaf).
Estado de flujo de efectivo

En el Estado de flujo de efectivo (efe) se muestran los movimientos en el efectivo de la empresa, es decir, el efectivo que es
generado y demandado en las actividades de operacin, inversin y financiacin de la empresa. El objetivo de elaborar el efe
es establecer la capacidad de la empresa para generar flujos de
efectivo para atender sus obligaciones y proyectos.
Qu
38
se requiere para realizar un flujo de efectivo?
Se requiere contar con los dos ltimos Balances generales y el

ltimo Estado de resultados de la compaa.
39
Cuadro 5
Estado de fuentes y aplicaciones de fondos
Ao xxxx
Fuentes
Aplicaciones
De corto plazo
De corto plazo
Disminucin de activos a corto

plazo
xx
Aumento de activos a corto plazo
xx
Aumento de pasivos a corto plazo
xx
Disminucin de pasivos a corto plazo
xx
Total fuentes de corto plazo
xx
Total aplicaciones de corto plazo

De largo plazo
xx
Aumento del patrimonio (aportes

de capital)
xx
Aumento de activos a largo plazo
xx
Disminucin de activos a largo plazo
xx
Disminucin de pasivos a largo plazo
xx
Aumento de pasivos a largo plazo
xx
Disminucin en el patrimonio (readquisicin o retiro de acciones)

xx
Total de fuentes a largo plazo
xx
Total de aplicaciones a largo plazo
De largo plazo
Dividendos
xx
Dividendos pagados
xx
Generacin interna de fondos

Utilidad neta del ejercicio
xx
(+) Depreciacin del perodo
xx
(+) Amortizaciones del perodo
xx
(+) Provisiones
xx
(+) Prdida en venta de activos fijos xx
(=) Total GIF
Total fuentes
xx Total aplicaciones
xx
Estructura del Estado de flujo de efectivo

El Estado de flujos de efectivo est conformado por tres grandes
actividades:
Actividades de operacin
Actividades de inversin
Actividades de financiacin
Cartilla financiera
Actividades de operacin. Aquellas que son indispensables para

el desarrollo del objeto social de la compaa, tales
como la adquisicin y venta de mercancas, los pagos
de nmina, los impuestos, entre otras.
Actividades de inversin. Encontramos bsicamente las inversiones realizadas por la compaa en materia de activos fijos, intangibles, inversiones en otras compaas y todas las dems adquisiciones diferentes a los
inventarios que se destinen a mantener o desarrollar
la capacidad productiva de la compaa. Tambin se
incluyen los otorgamientos y cobros de prstamos.
Actividades de financiacin. Se tienen todas aquellas destinadas a financiar los activos de la compaa, por ejemplo, los prestamos, aportes de socios, entre otros.
Cules
son los flujos de efectivos ms comunes
de las actividades de operacin?
Dentro de los flujos ms importantes de las actividades de operacin se encuentran:
El recaudo de efectivo percibido por el cobro de documentos de corto o largo plazo relacionados con las ventas operacionales.
Los desembolsos en que incurra la empresa por motivos de

adquisicin de materias primas para la venta.
40
Los recaudos de efectivo por motivo de las ventas operacionales de la empresa.
Los desembolsos de efectivo percibidos por el cobro de documentos de corto o largo plazo relacionados con la adquisicin de materias primas para la venta.
Los desembolsos por los pagos a acreedores y trabajadores

relacionados con las actividades de operacin.
Cules
de las actividades de inversin?
Dentro de los flujos ms importantes de las actividades de inversin se encuentran:
Recaudos por venta de activos fijos, intangibles, inversiones

en otras compaas y todas las dems adquisiciones diferentes a los inventarios.
Recaudos por los prstamos concedidos por la entidad tanto

a corto como a largo plazo.
Desembolsos necesarios para adquirir activos fijos, intangibles, inversiones en otras compaas y todas las dems adquisiciones diferentes a los inventarios.
Desembolsos por motivo de pagos en el otorgamientos de

prstamos tanto a corto como a largo plazo.
Cules
de las actividades de financiacin?
Dentro de los flujos ms importantes de las actividades de financiacin se encuentran:
El efectivo resultante de los aumentos de los aportes o la

recolocacin de los mismos,
Los prstamos tomados a corto plazo siempre y cuando

sean diferentes a los recibidos por las transacciones con
proveedores y acreedores relacionadas con la operacin de
la entidad.
Los desembolsos por pagos de dividendos.
Reembolso de aportes efectuados en efectivo.
Readquisicin de aportes efectuados en efectivo.
Desembolsos generados por los pagos de las obligaciones

contradas tanto a corto como a largo plazo diferentes a las
relacionadas con las actividades de operacin.
41
Cartilla financiera
Metodologa para realizar un Estado de flujo de efectivo

Existen dos metodologas para realizar el Estado de flujos de efectivo: el mtodo directo y el mtodo indirecto. La nica diferencia
de estos dos mtodos se encuentra en la determinacin del efectivo generado y demandado por las actividades de operacin.
Mtodo directo. Lo que se debe hacer en este mtodo para

determinar el efectivo generado y demandado en las actividades de operacin es examinar cada una de las cuentas que
conforman el Estado de resultados y asociarla con las cuentas del Balance general. De tal manera, que se informe:
El efectivo demandado por el pago a los proveedores,

acreedores y trabajadores relacionados con las actividades de operacin.
42
El efectivo generado por otros cobros relacionados con la

actividad de operacin.
El efectivo generado por cobros a clientes.
El efectivo demandado por el pago de impuestos y dems

pagos relacionados con la operacin de la empresa.
Mtodo indirecto. Segn el pronunciamiento n 8 del Consejo Tcnico de la Contadura Pblica, el cual hace referencia a la preparacin del Estado de flujo de efectivo, el efectivo generado y demandado por las actividades de operacin
se determina tomando como punto de partida la utilidad
neta del perodo, valor al cual se adicionan o deducen las
partidas incluidas en el Estado de resultados que no implican un cobro o un pago de efectivo.
Dentro de las partidas que no constituyen un cobro o pago

de efectivo se encuentran:
Las depreciaciones,
Las amortizaciones,
Las provisiones para la proteccin de los activos,
Las prdidas en venta de activos fijos,
Variaciones en los rubros operacionales, tales como

cuentas por cobrar, inventarios, cuentas por pagar, pasivos estimados y provisiones, etc.
Determinacin del flujo de efectivo

de las actividades de inversin y financiacin
La metodologa para hallar el efectivo generado y demandado
por las actividades de inversin y financiacin es el mismo en
ambos mtodos. En la primera medida se deben separar las entradas y las salidas de efectivo derivadas de las actividades de
inversin y financiacin; de modo que se discriminen los recaudos por ventas de inversiones, los desembolsos por motivo
de adquisicin de inversiones, el efectivo obtenido por prstamos obtenidos a largo plazo, los desembolsos ocasionados
por los pagos de las obligaciones contradas a largo plazo, el
efectivo obtenido por la emisin de aportes y los desembolsos
causados por los pagos para la readquisicin de los aportes de
la compaa.
Nota: el uso de cualquiera de los dos mtodos es opcional, sin
embargo, en un contexto de inflacin como el colombiano se
recomienda utilizar el mtodo directo.
Estructura del EFE

En el cuadro 6 se presenta la estructura del Estado de flujos de
efectivo.
43
Cartilla financiera
Cuadro 6
Ao xxxx
Efectivo generado por las actividades de operacin
Recaudos de efectivo por motivo de las ventas operacionales de la empresa
Recaudo de efectivo percibido por el cobro de documentos de corto o largo plazo relacionados con las ventas operacionales
(-) Efectivo demandado por las actividades de operacin
(X)
Desembolsos en que incurra la empresa por motivos de adquisicin de materias primas

(X)
para la venta
Desembolsos de efectivo percibidos por el cobro de documentos de corto o largo plazo

(X)
relacionados con la adquisicin de materias primas para la venta
Desembolsos por los pagos a acreedores y trabajadores relacionados con las actividades
(X)
de operacin
Efectivo generado por las actividades de inversin
Recaudos por venta de activos fijos, intangibles, inversiones en otras compaas y todas
las dems adquisiciones diferentes a los inventarios
Recaudos por los prstamos concedidos por la entidad tanto a corto como a largo plazo
(-) Efectivo demandado por las actividades de inversin
(X)
Desembolsos necesarios para adquirir activos fijos, intangibles, inversiones en otras

(X)
compaas y todas las dems adquisiciones diferentes a los inventarios
Desembolsos por motivo de pagos en el otorgamiento de prstamos tanto a corto como

(X)
a largo plazo
Efectivo generado por las actividades de financiacin
Efectivo resultado de los aumentos de los aportes o la recolocacin de los mismos
Prstamos tomados a corto plazo siempre y cuando sean diferentes a los recibidos por las
transacciones con proveedores y acreedores relacionadas con la operacin de la entidad
(-) Efectivo demandado por las actividades de financiacin
(X)
Desembolsos por pagos de dividendos
44
(X)
Reembolso de aportes efectuados en efectivo
(X)
Readquisicin de aportes efectuados en efectivo
(X)
Desembolsos generados por los pagos de las obligaciones contradas tanto a corto como
(X)
a largo plazo, diferentes a las relacionadas con las actividades de operacin
Aumento o disminucin del efectivo
45
n este captulo se presentan los diferentes criterios de los

que se vale la administracin financiera para realizar la
seleccin de proyectos de inversin. En primer lugar se
abordarn conceptos bsicos de matemtica financiera tales
como el valor del dinero en el tiempo, las tasas de inters, equivalencias, el valor presente y el valor futuro de un flujo.
El valor del dinero en el tiempo
l tener hoy $1.000.000 no es lo mismo que haberlos tenido ayer o tenerlos el da de maana, dado que los bienes
y servicios son sujeto de una variacin constante de precios, lo que implica cambios en la capacidad de compra de las
personas, es decir, que no se puede acceder a la misma cantidad
de bienes o de servicios hoy que hace un ao con el mismo
$1.000.000. En pocas palabras, el valor del dinero cambia a lo
largo del tiempo, y por ello es indispensable que siempre se
indique la fecha cuando se haga referencia a alguna suma en especfico, porque de no hacerlo la informacin ser insuficiente
para realizar anlisis financieros.
Inters
l dinero tiene la capacidad especial de generar ms dinero y, precisamente, el inters es una de las formas con las
cuales el dinero crea ms dinero. Revisemos un ejemplo
para explicar esta caracterstica: cuando una persona pide un
prstamo al banco, ste le pide que le devuelva el valor prestado ms un inters de tal forma que si se pidi prestado $100
y el inters es de $10, el valor que deber ser pagado al banco
47
Cartilla financiera
corresponde a $110; en este caso a partir de $100 se crearon $10

ms para el banco, lo que indica que el dinero ha generado ms
dinero. Los dos objetivos bsicos de la existencia del inters
son:
Cubrir del riesgo al inversionista o prestamista.
Compensar la prdida del poder adquisitivo del dinero.

El inters depende bsicamente de tres variables:
El capital inicial
El tiempo
La tasa de inters
Tasas de inters
a tasa de inters es el porcentaje que hace que dos valores en diferentes momentos de tiempo sean equivalentes.
Tambin puede entenderse como el porcentaje de rendimiento que se espera que d el capital invertido en determinado
momento del tiempo o el costo o retribucin que ha de pagarse
a terceros por utilizar el dinero de su posesin.
Por citar un ejemplo, examinemos el caso en el cual una persona pide prestado a un banco una cantidad de $100, el banco
le pide pagar un inters de $6, lo cual implica que la tasa de
inters es del 6% sobre el valor del prstamo (ya que 6 corresponde al 6% de 100). De tal modo que, el monto total a pagar
ser de $100 + ($100*6%), es decir, $106.
48
Inters simple
Cuando se habla de inters simple se entiende que no existe
capitalizacin de los intereses1, es decir, este tipo de inters
siempre se aplica directamente sobre el capital inicial. Cabe
anotar que, debido a que en este tipo de inters no hay lugar a
capitalizacin de los intereses, la base sobre la cual se aplicarn
ser constante a lo largo del tiempo, de tal modo que el valor
arrojado por inters simple siempre resultar inferior al valor
por inters compuesto.
El inters simple es un concepto que slo se utiliza a nivel
terico, pero en la realidad su aplicabilidad no es comn en
sectores formales tales como el financiero, por lo que solamente es utilizado por sectores informales tales como prestamistas
particulares.
La frmula del inters simple es la siguiente:
En donde:
I=P * i * n
inters
capital inicial
tasa de inters
perodos de plazo del crdito
Ejemplo 1
Supongamos que la Empresa Somos Emprendedores Ltda.
pide un prstamo por $15.000.000, con una tasa de inters simple del 7% mensual prestado por 18 meses.
1 Hay capitalizacin de los intereses cuando los intereses pagados no entregados pasan a formar parte del capital o monto.
49
Cartilla financiera
Aplicando la frmula tenemos:

$15.000.000 * 0,07 * 18 = $18.900.000
Lo cual indica que el rendimiento del prstamo durante los
18 meses corresponde a $18.900.000, es decir, un rendimiento
de $1.050.000 mensual.
Inters compuesto
A diferencia del inters simple, en el compuesto existe capitalizacin, por lo cual en prximos perodos estos intereses forman
parte del clculo de nuevos intereses.
La frmula del inters compuesto es la siguiente:
En donde:
S=P (1+i)n
= valor del monto
= valor inicial de crdito
= tasa de inters del perodo
= perodos de plazo del crdito
Ejemplo 2
Tomando como base el ejemplo 1, supongamos un capital inicial de $15.000.000 a un inters compuesto del 7% mensual
prestado por 18 meses.
50
S = $15.000.000 (1 + 0,07)18
S = $50.698.984
Revisemos detalladamente de dnde se obtiene el valor de
$50.698.984.
Cuadro 7
Inters compuesto
Perodo
Saldo
inicial
Intereses
Saldo final
(saldo inicial * % inters)
(saldo inicial + intereses)
$15.000.000
$1.050.000
$16.050.000
$16.050.000
$1.123.500
$17.173.500
$17.173.500
$1.202.145
$18.375.645
$18.375.645
$1.286.295
$19.661.940
$19.661.940
$1.376.336
$21.038.276
$21.038.276
$1.472.679
$22.510.955
$22.510.955
$1.575.767
$24.086.722
$24.086.722
$1.686.071
$25.772.793
$25.772.793
$1.804.095
$27.576.888
10
$27.576.888
$1.930.382
$29.507.270
11
$29.507.270
$2.065.509
$31.572.779
12
$31.572.779
$2.210.095
$33.782.874
13
$33.782.874
$2.364.801
$36.147.675
14
$36.147.675
$2.530.337
$38.678.012
15
$38.678.012
$2.707.461
$41.385.473
16
$41.385.473
$2.896.983
$44.282.456
17
$44.282.456
$3.099.772
$47.382.228
18
$47.382.228
$3.316.756
$50.698.984
Cabe anotar que en el inters compuesto podemos encontrar

dos tipos de tasas: una nominal y una efectiva.
Tasa nominal
Es la tasa del ao. En sta se contemplan las liquidaciones de
intereses que tienen lugar en dicho perodo de tiempo. Esta tasa
se aplica nicamente a las operaciones de inters simple y por
ende no contempla el concepto del valor del dinero en el tiempo, ni la capitalizacin de intereses.
51
Cartilla financiera
Estas tasas son una forma de expresar de manera directa

una tasa efectiva, esto quiere decir que la tasa nominal se toma
como referencia junto con las condiciones de capitalizacin
para obtener la tasa efectiva. Esto debido a que en los clculos
de las matemticas financieras se debe utilizar directamente la
tasa del perodo (tasa efectiva).
En Colombia las tasas nominales deben indicar cuntas son
las liquidaciones de intereses que habr durante el ao de la
siguiente manera nasv (Nominal Anual Semestre Vencido), natv
(Nominal Anual Trimestre Vencido), namv (Nominal Anual Mes
Vencido), entre otros. Ahora bien, si se tiene una tasa del 5%
natv significa que los intereses se liquidarn trimestralmente y
que la tasa para todo el ao corresponde al 20%, esto debido a
que un ao tiene cuatro trimestres.
Cabe anotar que las tasas nominales pueden ser anticipadas o vencidas, por lo cual es importante tener en cuenta las
siguientes frmulas:
Frmula 1.
Frmula 2.
Ia =
Iv=
Ra
m
Rv
m
En donde:
52
Ra
Rv
Ia
Iv
m
=
=
=
=
=
tasa de inters nominal anual anticipada

tasa de inters nominal anual vencida
tasa de inters nominal peridica anticipada (Ra/m)
tasa de inters nominal peridica vencida (Rv/m)
nmero de perodos por ao
Despus de haber determinado la tasa de inters nominal

peridica se pueden realizar las siguientes conversiones de tasas anticipadas a vencidas y viceversa.
Iv=
Frmula 3.
Ia=
Frmula 4.
Ia
(1-Ia)
Iv
(1+Iv)
Nota: se considera importante aclarar que nicamente se deben

utilizar las tasas peridicas para realizar la conversin, es decir,
las tasas que resultan de dividir la tasa de inters nominal anual
por el nmero de perodos en el ao. Observar el ejemplo 3.
Ejemplo 3
Un inversionista tiene dos ofertas para realizar proyectos de
inversin. La alternativa A le ofrece un rendimiento del 15%
trimestre anticipado (ta) y la alternativa B le ofrece un rendimiento del 15,5% trimestre vencido (tv). Determinar cul es la
alternativa ms favorable para el inversionista.
Solucin
Primero debemos expresar las tasas en trminos semejantes, es
decir, dejar ambas tasas ya sea en trminos de trimestre anticipado o de trimestre vencido. Para lo cual, debemos determinar
en primera medida la tasa de inters nominal peridica.
Ia =
Ra
m
15%
4
=3,75%
53
Cartilla financiera
Seguidamente reemplazamos este valor que nos dio en la

frmula para convertir las tasas de inters nominal peridicas
anticipadas en tasas de inters nominal peridicas vencidas.
Ia
Iv=
1-Ia
3,75%
1-3,75%
=3,9%
Pero como la tasa de inters de la alternativa B se encuentra

en trminos de tasa de inters nominal anual vencida hay que
convertir la tasa de inters nominal anual peridica vencida.
As pues, para obtener el valor de la tasa de inters nominal
vencida (Rv) despejamos la frmula 2, de tal modo que:
Rv=Iv*m=3,9%*4=15,58% TV
Finalmente procedemos a comparar la alternativa A y B.
Alternativa A = 15,58%
Alternativa B = 15,5%
La alternativa A es ms favorable que la alternativa B ya que

el rendimiento generado por el proyecto de inversin A es la
mayor.
Tasa efectiva
54
Tambin llamada tasa peridica, es la tasa real a la que se toman

los prstamos o que se obtiene de las inversiones. Estas tasas
hacen parte de los procesos de capitalizacin. Como se mencion con anterioridad, las frmulas de matemticas financieras
nicamente hacen uso de este tipo de tasas. Pues al contrario
de la tasa nominal la cual trabaja con operaciones de inters
simple la tasa efectiva s contempla las tasas efectivas, y se
pueden escribir de la siguiente manera es (efectiva semestral),
(efectiva trimestral), em (efectiva mensual), entre otras denotaciones.

et
Equivalencias de tasas
Las tasas equivalentes son aquellas que teniendo diferentes perodos de capitalizacin producen el mismo monto al cabo de
un mismo perodo de tiempo.
Relacin entre las tasas nominales y las tasas efectivas

Como se mencionaba anteriormente las tasas nominales deben
convertirse a tasas efectivas, para ello se deben tener en cuenta
las siguientes frmulas.
Cuando se trata de convertir una tasa de inters nominal peridica vencida a una tasa de inters efectiva
Frmula 5. Iev=((1+Iv)
En donde:
-1)
Iev
= tasa de inters efectiva para tasas nominales vencidas
Iv
= tasa de inters nominal peridica vencida (Rv/m)
= nmero de perodos por ao
Cuando se trata de convertir una tasa de inters nominal peridica anticipada a una tasa de inters efectiva
Frmula 6.
Iea=((1-Ia)-m -1)
55
Cartilla financiera
En donde:
Iea = tasa de inters efectiva para tasas nominales anticipadas
Ia
= tasa de inters nominal peridica anticipada (Ra/m)
= nmero de perodos por ao
Relacin entre tasas efectivas

Para realizar equivalencias entre tasas efectivas con diferentes
periodicidades se deben utilizar las frmulas 7 y 8.
Frmula 7. ((1+Iv) )-1=((1+Iv) )-1
m
Frmula 8. ((1- Ia)-
) -1=((1+Iv)m )-1
Lo anterior con respecto a las diferentes equivalencias entre

tasas de inters se puede resumir en la grfica 1.
56
57
Grfica 1
Diferentes equivalencias
Ja
ia
ia
i
2
Ja
Fuente: Baca (2005, p. 27).
En donde:
i
= tasa efectiva vencida
ia
= tasa efectiva anticipada (tasa peridica anticipada)
= tasa nominal vencida
ja
= tasa nominal anticipada
Valor presente y valor futuro
l valor presente (vp) y el valor futuro (vf) son dos conceptos claves en matemtica financiera. Por valor presente se
entiende el monto de dinero que se tiene en la actualidad
para prestar o invertir sujeto a una tasa de inters i y a N perodos. Por otro lado, el valor futuro es el valor que resulta de
esas transacciones, es decir, es el monto de dinero con el cual se
cuenta al final de la transaccin.
Cartilla financiera
En la determinacin de estos dos conceptos se debe tener en

cuenta la siguiente frmula:
Frmula 9.
En donde:
VF=VP( 1+i )N o lo que es lo mismo VP=
VP =
valor futuro
nmero de perodos
(1+i )N
valor presente
VF =
VF
inters compuesto
Ejemplos
Determinar el valor futuro de $3.000.000, teniendo en cuenta
que la tasa de inters es del 6% semestral al cabo de dos aos.
VP = $3.000.000
i = 6% peridico trimestral
N = 4 perodos semestrales
Reemplazando estos datos en la frmula tenemos:
VF = $3.000.000 ((1+0,06)^4) =3.787.431
Esto quiere decir que el valor presente de $3.000.000 es
equivalente al valor futuro de $3.787.431.
Determinar el valor que se debe invertir hoy para tener acumulado en dos aos $5.000.000, teniendo en cuenta que la tasa
de inters es del 4% trimestral al cabo de dos aos.
VF = $5.000.000
58
i = 4% peridico trimestral
N = 8 perodos trimestrales
Reemplazando estos datos en la frmula tenemos:
VP= $5.000.000/ ((1+0,04)^8)= $3.653.451
Nota: siempre se debe tener en cuenta que la periodicidad (mensual, trimestral, semestral, anual, etc.) debe ser la misma para
la tasa de inters y para el nmero de perodos, es decir, si la
tasa de inters est en meses el plazo tambin lo debe estar y as
para el perodo de tiempo correspondiente.
Estado de flujo de caja
l Flujo de caja o tambin conocido como Flujo de tesorera de una compaa comprende las entradas y las salidas
de efectivo efectuadas por la empresa en un perodo determinado.
El examen del Flujo de caja en una compaa es de utilidad
para establecer la viabilidad de un proyecto de inversin, la
rentabilidad de una empresa y su nivel de liquidez, pues tener
un buen nivel de rentabilidad no implica necesariamente que
una empresa posea liquidez.
Para elaborar un Flujo de caja se debe disear una matriz
en cuyas columnas se registren los perodos que van a ser analizados (generalmente en meses) y en las filas se relacionen las
entradas y salidas de dinero. Dentro de las entradas de dinero se
encuentran los cobros causados en el desarrollo de la actividad
econmica de la empresa o por la venta de activos fijos. De otro
lado, dentro de las salidas se encuentran los pagos generados en
desarrollo del objeto social de la empresa.
En el cuadro 8 se muestra un esquema de cmo sera el Flujo
de caja o Flujo de tesorera de una empresa.
59
Cartilla financiera
Cuadro 8
Flujo de tesorera
Flujo de tesorera
(+)
Saldo Inicial
Ingresos
Ventas del perodo
(+) Crditos al inicio del perodo (clientes y cuentas por cobrar)
(=) Total entradas
(-) Crditos al final del perodo
(=) Cobros por ventas
(-)
Costos y gastos operacionales

(+)
(=)
(-)
(=)
(-)
(-)
(=)
(-)
(-)
(+)
(+)
(=)
(+)
(+)
(-)
(=)
(=)
Compras de materia primas del perodo

Saldo inicial de dbitos (proveedores y cuentas por pagar)
Total salidas
Dbitos al final del perodo
Pagos por compras
Inversin en activos fijos y diferidos

Pago de impuestos
Saldo operativo
Pago de prstamos (capital e intereses)
Dividendos o utilidades distribuidas
Recuperacin de inversiones temporales
Rendimientos financieros
Saldo del ao
Inversin de los socios
Prstamos recibidos
Inversiones temporales
Nuevo saldo del ao
Saldo acumulado
Flujo de caja libre
60
l Flujo de caja libre (fcl) se puede definir como el remanente o Flujo de caja que queda disponible para cubrir
las obligaciones con los socios y con los acreedores financieros (servicio a la deuda) de la compaa, despus de haber
descontado las necesidades de capital de trabajo y las inversiones
realizadas en propiedad, planta y equipo. En el cuadro 9 se expone la forma de determinar el Flujo de caja libre.
Cuadro 9
Flujo de caja libre
Flujo de caja libre
Utilidad neta despus de impuestos
Depreciacin y amortizaciones de diferidos
Intereses
Flujo de caja bruto
Aumento del capital de trabajo neto operativo
Aumento de propiedad planta y equipo por reposicin
Flujo de caja libre
Servicio a la deuda
Flujo de caja disponible para los accionistas
Criterios para la evaluacin

financiera de proyectos de inversin
ntes de tomar la decisin de realizar un proyecto de inversin es indispensable evaluar si este es viable o si no
lo es. Para ello este apartado se dedicar al estudio de
criterios tales como el Valor presente neto (vpn), la Tasa interna
de retorno (tir), la relacin costo beneficio y la serie neta uniforme. Cabe mencionar que estas metodologas se emplean a partir
de la informacin de los Flujos de caja.
Valor presente neto (VPN)

Con este indicador lo que se hace es traer a pesos de hoy tanto
los ingresos como los gastos futuros que sern necesarios para
la ejecucin de determinado proyecto de inversin. La frmula
general para calcular el vpn para cualquier serie de flujos es:
VPN =
So +
St
(1+i)n
61
Cartilla financiera
En donde:
So =
inversin inicial
St
ingresos o egresos del proyecto
tasa de oportunidad
nmero de perodos de vida del proyecto
Ahora bien, supongamos un proyecto de inversin para el

cual se estiman los siguientes flujos:
Nota: como se mencion en el apartado de elaboracin de un
flujo de caja, dentro de las entradas de dinero se encuentran los
ingresos obtenidos en el desarrollo de la actividad econmica
de la empresa o por la venta de activos fijos, y dentro de las saI
0
I
1
2
Inversin
Aos
lidas encontramos los pagos generados en desarrollo del objeto

social de la empresa. En la grfica las entradas (o ingresos) se
encuentran representadas por I y las salidas (o egresos) por E.
La frmula para calcular el vpn de esta sucesin de flujos sera
la siguiente:
62
VPN= Inversin +
I1
(1+i)
E2
(1+i)
I3
(1+i)
E4
(1+i)4
Nota: los flujos correspondientes a los ingresos se deben presentar de manera positiva, por el contrario los correspondientes
a la inversin inicial y a los egresos se deben indicar de manera
negativa. Por otro lado, tambin es importante resaltar que todo
proyecto tiene un costo o tasa de oportunidad, el cual corresponde al rendimiento que ofrecen otras opciones de inversin.
Por ejemplo, los intereses que le pagara un banco por dejar
el dinero all es una tasa de oportunidad para el inversionista,
dado que en lugar de depositar el dinero en el banco a cambio
del rendimiento del inters, ste decidi invertir el dinero en
un proyecto, el cual debe proporcionarle una rentabilidad mayor, pues de lo contrario no se optara por realizar el proyecto.
Tasa interna de retorno (TIR)

Esta corresponde a la tasa de inters con la cual el vpn se hace
cero. Es decir, es la tasa que iguala los ingresos y los egresos
de determinado proyecto. Esta tasa mide la rentabilidad de un
proyecto de inversin. Si la tir es alta con respecto a otras alternativas de nivel similar de riesgo, indica que el proyecto es
rentable, pues implica un retorno sobre la inversin mayor a
cualquier tipo de inters existente en el mercado. Por otro lado,
si la tir es baja indica que existen otras opciones de inversin
mejores que el proyecto en cuestin.
Relacin costo beneficio

Es un indicador en el cual los ingresos se traen a valor presente
y se dividen entre el valor presente de los egresos del proyecto.
Si el resultado de dicha divisin es inferior a la unidad (1) significa que los egresos son superiores a los ingresos del proyecto,
en consecuencia, se rechazara el proyecto pues la empresa entrara en prdidas. En cambio, si el resultado es superior a uno
se aceptara el proyecto pues los ingresos son superiores a los
egresos. Y por ltimo si este indicador es igual a uno significa
que los costos y los ingresos son iguales, en este caso se rechaza
el proyecto, puesto que no generara ganancia. En el plano terico se dice que la decisin sera indiferente en cuanto aceptar
o rechazar el proyecto, no obstante, en la realidad no se acepta
un proyecto cuyas ganancias sean nulas.
63
Cartilla financiera
La frmula para calcular la relacin costo beneficio es la

siguiente:
Vi
n
(1+i)
B
=
C
Ci
n
i=0
n
(1+i)
n
i=0
Tasa de inters de oportunidad (TIO)

Tambin conocida como Tasa mnima de rendimiento requerida
(tmrr). Es aquella tasa que se compara con el rendimiento del
proyecto para determinar si ste es viable o no. La tio puede ser
el rendimiento que ofrecen los bancos, el que pagan los bonos
y, en general, el rendimiento de inversiones alternas al proyecto
de inversin, que el inversionista no toma por tener el dinero
en el proyecto. En otras palabras se puede decir que la tio es
el inters que estoy dejando de ganar por tener el dinero en el
proyecto y, por ende, se espera que la TIO sea inferior al rendimiento que ofrece el proyecto pues de lo contrario no tendra
sentido invertir.
Costo anual uniforme equivalente (CAUE)
64
Este mtodo se basa en transformar todas las sucesiones de

flujos del proyecto (ingresos-egresos) en una serie uniforme de
pagos. En el caso de que el resultado sea positivo se acepta el
proyecto puesto que significa que los ingresos son superiores a
los costos. En otros casos en que el resultado d cero o negativo
se rechaza el proyecto.
Nota: vale decir que siempre existirn mayores posibilidades de
aceptacin de un proyecto cuando se utiliza una tasa de inters
baja.
Ejemplo
Una mquina cuesta $1200.000, tiene un valor de salvamento2
de $400.000, una vida til de 5 aos; el costo anual de operacin (es decir, el costo que se genera por el funcionamiento de
la maquinara, el cual puede deberse a reparaciones, el combustible u otros) es de $45.000, los ingresos anuales estimados
ascienden a $800.000. Determinar si es viable o no la compra de
la maquinaria teniendo en cuenta que la tio es del 20%.
Valor de salvamento
CAUE=
(1+TIO)vida til - 1
+ Ingresos Anuales -
TIO
Costo de la mquina
1- (1+TIO)-vida til
TIO
- Costo anual de operacin
Con los anteriores datos el caue nos da $407.496. Por lo cual,

la inversin en la maquinaria s sera viable puesto que el valor
es positivo.
En el cuadro 10 se muestran los criterios aceptados para seleccionar y/o ordenar proyectos.
2 Este valor es usado en la contabilidad con el fin de que al finalizar la vida til de
los activos fijos de la compaa, el valor de estos no quede en cero en los estados financieros. El valor de salvamento es aquel valor que la empresa estima
que tendr un bien una vez se finalice su vida til. Por ejemplo, una empresa
puede estimar que pasada la vida til de un equipo de cmputo su valor de
salvamento ser de $200.000, lo cual indica que la compaa podra vender
el activo cuando finalice su utilizacin por un valor de $200.000.
65
Cartilla financiera
Cuadro 10
Criterios para seleccionar y/o ordenar proyectos
Criterio
VPN
Beneficio
Costo
TIR
Seleccin
(calificar si es viable)
Ordenar
(calificar si es viable)
Acepta
Acepta
No es adecuada porque desde que sea
mayor a uno es buena.
No es adecuada porque es un criterio
independiente de su escala. El proyecto plazas de aparcamiento tiene
una TIR muy alta, pero su escala es
pequea comparada con el proyecto
edificio de oficinas (Bodie y Merton,
2000, p. 180; citado en Pasqual y Padilla, 2010, p. 3).
Acepta
Acepta
Con esto finaliza el apartado de los criterios utilizados en

la administracin financiera para la seleccin de proyectos de
inversin. A continuacin se estudia el tema del costo de la estructura de capital y las decisiones de financiacin.
66
Captulo 3. El costo de la estructura de capital

y las decisiones de financiacin
Captulo 3. El costo de la estructura de capital y las decisiones de financiacin
La estructura de capital
a estructura de capital hace referencia a la sumatoria de

los fondos que componen el capital de una compaa, los
cuales son bsicamente los fondos propios y/o las aportaciones de capital de los socios (acciones preferentes, acciones
comunes y utilidades retenidas) y los fondos provenientes de
terceros (prstamos y crditos adquiridos). Es necesario anotar
que slo hacen parte de la estructura de capital las obligaciones a
largo plazo debido a que tanto stas como el aporte de los socios
hacen parte de la situacin financiera de la compaa a largo plazo y, por tanto, servirn a la empresa para financiar operaciones
y/o inversiones en el futuro.
En sntesis, se puede decir que la estructura de capital se encuentra compuesta por las deudas a largo plazo o el pasivo no
corriente que se explic arriba y por el patrimonio de una compaa. Es importante aclarar que cada fuente que conforma la estructura del capital de una empresa tiene un costo diferente debido al
tema del riesgo asumido por cada fuente de financiamiento.
De tal forma que el costo de las acciones preferentes, el de
las acciones comunes1 y el de las utilidades retenidas difiere en1 Acciones comunes u ordinarias: como su nombre lo indica, son las acciones ms
comunes que existen en el mercado. Acciones preferentes o preferenciales: son
aqullas que garantizan al poseedor un dividendo o renta fija, y le dan prioridad
en su pago frente a los accionistas ordinarios. Otra caracterstica es que en caso
de la disolucin de la empresa son prioritarios en el reembolso del capital. Este
tipo de acciones NO dan derecho a voto en la Asamblea de Accionistas, excepto
cuando se especifica este derecho o cuando ocurren eventos especiales como
la no declaracin de dividendos preferenciales. Ver documento en lnea Las
acciones, consultado el 12 de agosto de 2010, [www.juanvaldezcafe.com/procafecol/accionistas/archivos/4.%20Servicio%20al%20Accionista/c.%20Guas%20
Prcticas/Modulo%201%20Las%20Acciones.pdf].
69
Cartilla financiera
tre s y de igual manera el costo del patrimonio es diferente del

costo de la deuda. Por ello, un aspecto de suma relevancia en
las decisiones financieras de una empresa es determinar cul es
la estructura ptima de capital.
Costo de la financiacin
externa de la empresa (deuda)
os motivos que llevan a una empresa a adquirir financiacin con terceros son bsicamente dos: el menor costo de
esta financiacin y la deduccin de los intereses originados por los prstamos o crditos adquiridos2.
El costo de la deuda viene dado por los intereses que ganan
los acreedores de capital (costo promedio de las deudas). Para
determinar este costo se debe restar el valor que la empresa ahorra en impuestos como resultado de la deduccin de los intereses, de manera que la frmula sera la siguiente:
En donde:
Kd = Tasa de Inters*(1-Tx)
Kd =
costo de la deuda
Tx =
impuesto de renta
Cuando la empresa tiene ms de una deuda con tasas de inters diferentes se debe calcular un promedio ponderado de las
deudas como se expone en el cuadro 11.
70
2 Segn el artculo 117 del Estatuto Tributario, los intereses que se causen a
entidades sometidas a la vigilancia de la Superintendencia Bancaria son deducibles en su totalidad.
Cuadro 11
Promedio ponderado de las deudas
Participacin
(%)
Costo
anual nominal*
Ponderado**
Cuentas por pagar a proveedores 30.000.000
23
50
11,5
Prstamo bancario a largo plazo
100.000.000
77
32
24,6
Total pasivos
130.000.000
100
Costo de la Deuda
36,2
Origen
*
**
Valor
($)
Porcentaje Inters anual nominal.

Porcentaje participacin x costo anual nominal.
Costo de la financiacin interna

de la empresa (recursos propios)
esde la dcada de 1960 el modelo ms difundido para determinar el costo del patrimonio de una compaa es el
Modelo para la valoracin de activos de capital (camp por
sus siglas en ingls: Capital asset pricing model).
El capm se determina aplicando la siguiente frmula:
En donde:
Ke=Rf+ (Rm-Rf)
Rf
= tasa libre de riesgo de mercado, usualmente se utilizan las tasas de renta fija como las de las letras del tesoro de Estados Unidos o del Banco Central de cada
pas.
Rm
= rentabilidad estimada del mercado
(Rm - Rf)
= premio por el riesgo del mercado
= el beta es el ndice de riesgo sistemtico (o no diversificable del mercado). El factor beta es un ndice que
seala el riesgo asociado a una compaa. Este ndice
vara entre cada empresa pues se calcula teniendo en
cuenta variables como el sector econmico al cual
pertenece, aspectos financieros, contables y administrativos propios de cada negocio. Este factor es
calculado por empresas especializadas en ello.
71
Cartilla financiera
Hay que tener en cuenta que el beta que ha de ser utilizado en

la frmula puede ser un beta apalancado o un beta desapalancado, segn la estructura de capital de la compaa. De tal modo
que, cuando una empresa no tenga deuda se utilizar el Beta
desapalancado pues no se debe incorporar el riesgo financiero;
este beta tambin se conoce como beta operativo. De otro modo,
cuando la empresa tenga deuda se debe utilizar un beta apalancado en el cual se involucre el riesgo financiero.
Para determinar el beta apalancado o desapalancado se deben tener presentes las siguientes frmulas:
u=
D /E
) (1-Tx)
D
( Ef a valor de mercado ) (1+Tx)
i=u 1+
En donde,
1+(
Histrico
= beta apalancado
= porcentaje de deuda
= porcentaje patrimonio (en ingls Equity)
= beta desapalancado
D / Ep = D / Ep = relacin D/E pasada

D / Ef
72
= D / Ef = relacin D/E futura
Tx
= tasa de impuesto de renta
Nota: para apalancar un beta hay que eliminar el beta calculado

sobre el comportamiento de las acciones de los ltimos aos de
la relacin Deuda/Patrimonio pasada, e incorporarlo a la relacin Deuda/Patrimonio que se estima para el futuro.
Ahora bien, teniendo presente que el costo del patrimonio
viene dado por la retribucin que esperan los accionistas con
respecto al costo de oportunidad asumido, a continuacin se

presenta una manera ms sencilla de analizar el costo del patrimonio. Sin embargo, no se debe descartar el uso del capm, pues
la combinacin de esta alternativa y el capm permite realizar
otros anlisis que no son posibles con los solos datos arrojados
por ste. Ahora bien, la forma alternativa consiste en determinar la rentabilidad patrimonial antes de impuestos, la cual se
determina tomando la Utilidad antes de impuestos (uai) y compararla con la inversin de los propietarios (patrimonio).
Es importante anotar que el costo de la deuda es inferior al
costo de los recursos propios puesto que los inversionistas demandan una mayor retribucin que los acreedores, en tanto los
inversionistas son quienes asumen mayor riesgo; de lo contrario estos no tendran incentivos para seguir siendo inversionistas, pues les ira mejor siendo acreedores. Para lograr una mayor
comprensin se desarrollar el siguiente ejemplo.
Una empresa tiene $2.000.000 de activos totales, los cuales
pueden ser financiados por deuda, patrimonio o una combinacin
de ambos. Adicionalmente se tiene la siguiente informacin:
Tasa de inters de los prstamos: 32%
Utilidad antes de impuestos e intereses (uaii): $850.000
En el cuadro 12 se presentar el anlisis de seis escenarios

posibles.
Cuadro 12
Escenarios posibles
Patrimonio/
inversin
($)
Deuda
($)
UAII
($)
Inters
($)
UAI
($)
Retorno
a la inversin
(%)
Rentabilidad
operacional
del activo
(%)
2.000.000
850.000
850.000
42,50
42,50
1.600.000
400.000
850.000
128.000
722.000
45,10
42,50
1.200.000
800.000
850.000
256.000
594.000
49,50
42,50
800.000
1.200.000
850.000
384.000
466.000
58,30
42,50
400.000
1.600.000
850.000
512.000
338.000
84,50
42,50
2.000.000
850.000
640.000
210.000
42,50
73
Cartilla financiera
En este ejemplo es importante analizar varias cosas:
El costo de la deuda (tasa de inters de 32%) es menor al

costo del patrimonio (retorno a la inversin del 42,5% al
84,5% dependiendo de la estructura de capital).
El que el retorno de la inversin tienda a infinito en el caso

en que la financiacin se realiza totalmente mediante deuda
se debe a que a pesar de que el propietario no invierte nada
en la empresa, ste sigue recibiendo una rentabilidad.
El rendimiento patrimonial antes de impuestos debe ser

mayor a la Tasa de inters de oportunidad (tio) del inversionista.
La Rentabilidad operacional de los activos (roa) debe ser

menor al rendimiento patrimonial antes de impuestos, pues
el inversionista asume mayor riesgo e incertidumbre que la
empresa; dado que el riesgo y la incertidumbre del inversionista son mayores a los de la empresa. Esto debido a que
al momento en que la empresa entre en liquidacin lo primero que debe hacer es pagar las deudas con el Estado, con
los trabajadores y dems acreedores de la compaa, de tal
modo que los inversionistas son los ltimos en recibir algo
si es que queda algo.
74
El retorno de la inversin (sin tener en cuenta los impuestos) es equivalente al rendimiento patrimonial antes de impuestos.
La Rentabilidad operacional de los activos (roa) debe ser mayor que la tasa de inters ganada por los acreedores, pues de no
ser as implicara que la empresa se encuentra financindose
va deuda con un costo mayor al rendimiento que generan los
activos que son financiados por dichos prstamos, lo cual no
tiene sentido ya que las deudas se adquieren con el fin de colocarlas a generar una tasa superior a la tasa de inters.
El remanente resultado de comparar el roa con el costo de

la deuda corresponde a la ganancia de los inversionistas por
asumir el riesgo de endeudarse. Entre mayor sea la deuda
mayor ser el remanente, mas sin embargo, llegar a niveles

muy altos de deuda puede dejar a la compaa en una situacin bastante riesgosa por limitaciones en la capacidad
de pago, por ello es indispensable un anlisis de los niveles
ptimos de deuda.
Costo promedio ponderado

de capital
l Costo promedio ponderado del capital (wacc por sus siglas en ingls) es el costo total de la estructura de capital,
ste se calcula por medio de un promedio ponderado de
las fuentes de financiacin. A este clculo tambin se le denomina Tasa de retorno mnima requerida, la cual se tendr en
cuenta al momento de tomar decisiones relacionadas con la estructura ptima de capital, administracin de activos y capital
de trabajo, entre otras.
El wacc se expresa en trminos porcentuales, como una tasa
de inters. De tal manera que si el wacc corresponde al 20%, slo
se aceptarn aquellos proyectos de inversin que tengan un rendimiento superior al 20%, puesto que no tiene sentido aceptar
aquellos proyectos cuyos costos sean superiores a los rendimientos que generan. Cabe anotar que, la Tasa de retorno mnima
requerida debe ser superior al costo de oportunidad del inversionista, es decir, a la rentabilidad que obtendra si invirtiera su
dinero en otros proyectos diferentes. La frmula para calcular el
wacc es la siguiente:
WACC = Ke *
En donde:
Ke
(E + D)
+ kd (1- t) *
(E + D)
= costo del patrimonio
Kd = promedio ponderado del costo de las deudas

D
= porcentaje de deuda
= porcentaje de patrimonio
75
Cartilla financiera
Ejemplo
La empresa Somos Emprendedores Ltda. presenta los siguientes datos:
Tasa de impuesto de renta = 33%
Costo del capital del accionista = 15%
Tasa de inters bancario = 17%
Total activos = $80.000.000
Total pasivos = $120.000.000
Total patrimonio = $200.000.000
Al aplicar la frmula encontramos que el Costo promedio

ponderado de capital (wacc) de la compaa es del 12,834%.
WACC= 15%
$80.000.000
($200.000.000)
+ 17%*(1-33%)
$120.000.000
$200.000.000
=12,834%
Con esto se cierra el tema del costo de la estructura de capital y las decisiones de financiacin. En el siguiente captulo
se abordar el tema de la contabilidad de costos aplicada a las
decisiones financieras.
76
Captulo 4. La contabilidad de costos aplicada
a las decisiones financieras
Captulo 4. La contabilidad de costos aplicada a las decisiones financieras
a contabilidad de costos provee informacin de suma relevancia a la administracin y gerencia de la compaa.

As pues, sta a diferencia de la contabilidad financiera
no es de uso externo ni obligatorio sino interno y opcional, por
ello no existen normas legales para su inclusin (a excepcin
de las Normas internacionales de contabilidad). La informacin
suministrada por la contabilidad de costos provee bsicamente
datos de los ingresos y costos resultados de la produccin de
los bienes y/o servicios de la compaa y es por esta razn que
se convierte en materia prima de las decisiones financieras de
cualquier empresa.
os costos se pueden clasificar segn la variabilidad, el

tipo de produccin o servicio, el momento en que se determine el costo, el sistema de costeo y la base.
Cuadro 13
Segn la variabilidad
Segn el tipo de produccin o
servicio
Segn el momento en que se determine el costo
Segn el sistema de costeo
Segn la base
Fijos
Variables
Semifijos
Semivariables
Por ordenes o trabajos
Por procesos
Histricos
Predeterminados
Costeo variable o directo
Costeo total o por absorcin
Basado en el volumen
Basado en las actividades (ABC)
79
Cartilla financiera
Para los propsitos de esta cartilla se abordarn los costos

segn la variabilidad y el sistema de costeo, dado que son los
que se utilizan frecuentemente en el anlisis financiero.
Costos segn la variabilidad

Fijos. Son aquellas erogaciones que no dependen del nivel de
produccin, es decir, permanecen constates en el
perodo. Por ejemplo los arriendos.
Variables. Son aquellas erogaciones que dependen del nivel de
produccin, es decir, aumentan o disminuyen dependiendo de si aumenta o disminuye el volumen
de la produccin.
Semi-fijos. Son aquellas erogaciones que se mantienen constantes para ciertas unidades y cuando se pasa ese
nivel de unidades el costo aumenta y se mantiene
constante hasta determinado rango de unidades y
as sucesivamente.
Semi-variables. Son aquellas erogaciones que tienen un nivel
fijo bsico a partir del cual se empieza a incrementar (parte variable). Por ejemplo los servicios pblicos, el celular postpago.
Grfica 2
Comportamiento de los costos
$
costo fijo
80
volumen
costo variable
volumen
costo semi-variable
volumen
costo semi-fijo
volumen
Fuente: Tipo de costos documento en lnea, consultado el 11 de junio de 2010, [www.elprisma.com/apuntes/economia/tiposdecostos].
Costos segn el sistema de costeo

Sistema de costeo total
Este sistema considera como costos del producto tanto los costos variables (materiales directos, mano de obra directa, costos
indirectos de fabricacin variables) como los costos fijos (costos indirectos de fabricacin fijos). Del mismo modo, considera
como costos del perodo los gastos de administracin y ventas.
Ahora bien, los costos del producto se cargan al inventario
y se confrontan con los ingresos peridicos a medida que los
productos son vendidos. Por otro lado, los costos del perodo se
confrontan de forma directa con los ingresos del perodo en el
cual se incurren.
Sistema de costeo variable

Este sistema considera que slo son costos del producto los costos variables, y por ello los costos fijos son clasificados como costos del perodo junto con los gastos de administracin y ventas.
Ejercicio
La Empresa Somos Emprendedores Ltda. presenta los siguientes datos:
Volumen de venta unitario = 40.000 unidades
Precio de venta unitario = $32
Costo variable unitario (materiales directos, mano de obra

directa, costos indirectos de fabricacin variables) = $14
Costos fijos de produccin = $80.000
Gastos de administracin y ventas = $46.500
Se suponen las siguientes cantidades de produccin:
81
Cartilla financiera
A. 90.000 unidades
B. 80.000 unidades
C. 70.000 unidades
Datos adicionales:
Inventario inicial = 25.000 unidades a $16 cada una (14 son

variables y los otro 2 son fijos).
Se pide elaborar el Estado de resultados hasta la utilidad operacional utilizando tanto el sistema de costeo total como el sistema de costeo variable.
El procedimiento en el sistema de costeo total es el siguiente:
1. Clculo
del costo de produccin
Costo de produccin = (nivel de produccin * costo variable

unitario) + costos fijos de produccin
B = (80.000 * $14)) + 80.000 = $1.120.000 + $80.000

= $1.200.000
82
A = 90.000 * $14) + 80.000 = $1.260.000 + $80.000

(

= $1.340.000
C = (70.000 * $14) + 80.000 = $980.000 + $80.000

= $1.060.000
2. Clculo
de los inventarios finales
para cada nivel de produccin (en unidades)
Cuadro 14
Clculo de los inventarios finales para cada nivel de produccin
Produccin
de
90.000
Produccin
de
80.000
Produccin
de
70.000
Inventario inicial
25.000
25.000
25.000
Ms: unidades producidas
90.000
80.000
70.000
Unidades disponibles
115.000
105.000
95.000
Menos: unidades vendidas
40.000
40.000
40.000
Inventario final
75.000
65.000
55.000
3. Clculo
costo unitario de produccin
Cuadro 15
Clculo del costo unitario de produccin
Costo total de produccin
$ 1.340.000
$ 1.200.000
$ 1.060.000
Unidades producidas
90.000
80.000
70.000
Costo unitario de produccin
$ 14,89
$ 15
$ 15,14
4. Clculo
de inventarios finales para cada nivel
de produccin (en valores)
Cuadro 16
$ 14,89
$ 15,00
$ 15,14
Unidades de inventario final
75.000
65.000
55.000
$ 1.116.667
$ 975.000
$ 832.857
Valor inventario final
83
Cartilla financiera
5. Elaboracin
del
Estado
de resultados de la compaa
hasta la utilidad operacional para analizar
Cuadro 17
Estado de resultados hasta la utilidad operacional
Somos Emprendedores Ltda.
Por el perodo comprendido entre el 01-01 al 31-12 de 2009
(Valores en pesos colombianos)
Ventas
1.280.000
1.280.000
Costo de ventas
Inventario inicial
1.280.000
400.000
400.000
400.000
Ms: costo de produccin
1.340.000
1.200.000
1.060.000
Menos: inventario final
1.116.667
975.000
832.857
Total costo de ventas
623.333
625.000
Utilidad bruta
656.667
655.000
46.500
46.500
610.167
608.500
627.143
652.857
46.500
606.357
Gastos de administracin y ventas
Utilidad operacional
Se puede observar que utilizando el sistema de costeo total

se genera una gran inconsistencia, puesto que la utilidad operacional vara dependiendo del nivel de produccin y no de ventas, lo cual no es coherente ya que las utilidades de una compaa dependen del nivel de las ventas no del de la produccin.
84
Ntese como en los tres casos las unidades vendidas son

80.000, sin embargo, las utilidades operacionales no son iguales, esto es ocasionado por la forma en que los costos fijos son
tratados en el sistema de costeo total, puesto que al considerarlos como parte del costo del producto lo que se hace es distribuirlos entre los diferentes volmenes de produccin.
Ahora, con el sistema de costeo variable se deben seguir estos pasos:
1. Clculo
del costo de produccin
Costo de produccin = Nivel de produccin * Costo variable unitario
A = 90.000 * $14 = $1.260.000
B = 80.000 * $14 = $1.120.000
C = 70.000 * $14 = $980.000
2. Clculo
de los inventarios finales
para cada nivel de produccin (en

unidades)
Cuadro 18
Produccin
de
90.000
Produccin
de
80.000
Produccin
de
70.000
Inventario inicial
25.000
25.000
25.000
Ms: unidades producidas
90.000
80.000
70.000
115.000
105.000
95.000
Menos: unidades vendidas
40.000
40.000
40.000
Inventario final
75.000
65.000
55.000
Unidades disponibles
3. Clculo
costo unitario de produccin
Cuadro 19
Clculo del costo unitario de produccin
Costo total de produccin
Unidades producidas
$1.260.000
$1.120.000
$980.000
90.000
80.000
70.000
$14
$14
$14
85
Cartilla financiera
4. Clculo

produccin (en valores)
inventarios finales
para cada nivel de
Cuadro 20
$14
$14
$14
Unidades de inventario final
75.000
65.000
55.000
$1.050.000
$910.000
$770.000
Valor inventario final
5. Estructuracin
del estado de resultados de la compaa
hasta la utilidad operacional para analizar
Cuadro 21
Estado de resultados hasta la utilidad operacional
Por el perodo comprendido entre el 01-01 al 31-12 de 2009
(Valores en pesos colombianos)
1.280.000
1.280.000
1.280.000
350.000
350.000
350.000
Ms: costo variable de produccin
1.260.000
1.120.000
980.000
Menos: inventario final
1.050.000
910.000
770.000
560.000
560.000
720.000
720.000
80.000
80.000
560.000
720.000
80.000
46.500
46.500
593.500
593.500
Ventas
Costo de ventas
Inventario inicial
86
Total costo de ventas
Margen de contribucin
Costos fijos de produccin

Gasto de administracin y ventas
46.500
593.500
Es importante destacar cmo utilizando este sistema de costeo se obtiene la misma utilidad para niveles distintos de produccin, lo cual es adecuado puesto que a pesar de que la produccin vare, las ventas siguen siendo las mismas y por ello la
utilidad no debe cambiar. Esto se debe al tratamiento de los costos fijos puesto que al ser considerados como costos del perodo
no se incluyen en los costos de la produccin e inherentemente
no son distribuidos entre diferentes niveles de produccin, sino
que se mantienen constantes tal y como ocurre con los gastos
fijos de administracin y ventas.
Vale la pena decir que, en el caso de que la empresa utilice el
sistema de costeo variable la diferencia entre las ventas y el costo de ventas variable se denomina con el nombre de margen de
contribucin a diferencia del sistema de costeo total en donde
la diferencia entre las ventas y el costo de ventas total se conoce
como utilidad bruta (ver el Estado de resultados elaborado por
el sistema de costeo variable en la parte superior). Ahora bien,
este margen de contribucin al descontar los costos variables
de las ventas y considerando que en el proceso de fabricacin
se incurren tanto en costos variables como en costos fijos, debe
cubrir los gastos de administracin y ventas, los costos fijos y
dejar un remanente (utilidad).
Existen varias formas de analizar el margen de contribucin.
Una de ellas consiste en un anlisis unitario, es decir, tomar el
precio de venta unitario y restar el costo variable unitario. El
resultado obtenido representa el aporte de cada unidad vendida
en el cubrimiento de los costos fijos y gastos operacionales de la
empresa; a esto se le conoce con el nombre de margen de contribucin unitario. Otra manera de analizarlo consiste en calcular
un ndice de contribucin el cual exprese porcentualmente el
aporte de las ventas en el cubrimiento de los costos fijos y gastos operacionales de la empresa.
87
Cartilla financiera
Las frmulas a tener en cuenta son las siguientes:

Margen de contribucin unitario = precio de venta unitario - costo de venta unitario
ndice de contribucin = margen de contribucin unitario / precio de venta unitario
Ac termina el apartado de la contabilidad de costos aplicada a las decisiones financieras. En el siguiente captulo se
estudia el tema del punto de equilibrio y apalancamiento.
88
91
Punto de equilibrio
l punto de equilibrio es el nivel en el cual los ingresos

totales y los egresos totales son iguales, es decir, no se
genera ganancia alguna para la empresa. Este punto se
calcula con el fin de establecer el nivel de ventas que debe
efectuar una compaa para lograr un porcentaje de utilidad
establecido. Tambin es usado para establecer una estructura
ptima de costos variables y costos fijos, con la cual se maximicen las utilidades de la compaa. Esta herramienta es muy til
para la gestin de los proyectos, pues desde el punto de vista de
mercados indica el nmero de unidades vendidas, lo que convierte cifras en metas que deben ser conseguidas por medio de
diferentes estrategias y, de ah, su asociacin con la proyeccin
de ventas. En la grfica 3 se puede observar cmo se representa
el punto de equilibrio.
Grfica 3
Punto de equilibrio
Ingresos
por ventas (V)
9.000
rea de
ganancias
Punto
de equilibrio
8.000
7.000
Costos
totales
6.000
5.000
Costos variables de operacin
4.000
3.000
2.000
1.000
0
rea de
perdidas
100
Costos fijos
200
300
400
500
600
700
800
Unidades (producto)
Fuente: El punto de equilibrio. Anlisis de sensibilidad, documento en lnea, consultado el 11 de junio de 2010, [http://
www.aulafacil.com/proyectos/cursos/Lecc-18.htm.].
Cartilla financiera
Para el clculo del punto de equilibrio es indispensable

discriminar los costos fijos de los variables. De modo que la
frmula para el clculo del punto de equilibrio expresado en
unidades es la siguiente.
PEQ (unidades) =
Ejemplo
Costos fijos totales
Precio de venta unitario - Costo de venta unitario
La Empresa Somos Emprendedores Ltda. cuenta con los siguientes datos sobre la produccin y venta de un producto Y.
Precio de venta: $28.000
Costos fijos: $5.000.000
Costo variable unitario: $18.000
Se pide determinar el punto de equilibrio en unidades para

la empresa.
PEQ = $5.000.000/($28.000-$18.000) = 500
Para que la empresa no obtenga prdidas ni ganancias se
deben producir y vender 500 unidades.
Para calcular el punto de equilibrio en pesos aplicamos la
siguiente frmula:
92
PEV ( Valores )=
(1 (Costo de venta unitario) )

precio de venta unitario
Costos fijos totales
Reemplazando los datos del ejercicio anterior en la frmula

tenemos que el punto de equilibrio en pesos para la empresa
corresponde a ingresos por valor de $14.000.000.
A continuacin comprobaremos que el punto de equilibrio

en pesos corresponde a los valores anteriormente mencionados.
PEQ = 500
Precio de venta: $28.000
Costos fijos: $5.000.000
Costo variable unitario: $18.000
Costos totales
Costos totales
Costos totales
Ingresos
Ingresos
Ingresos
$14.000.000
=
=
=
=
=
=
=
costos fijos + costos variables

$5.000.000 + (500*$18.000)
$14.000.000
500*$28.000
$14.000.000
Costos
$14.000.000
Apalancamiento
l concepto de apalancamiento utilizado en finanzas es

una metfora del trmino de la fsica, segn el cual con
una palanca se eleva un cuerpo pesado empleando una
menor fuerza. En el mundo de los negocios la palanca viene a
ser el financiamiento porque con ste las empresas pueden ms
fcilmente aumentar sus utilidades; objetivo que de otra manera les consumira un esfuerzo mayor. De tal forma que apalancamiento implica que ante aumentos y/o disminuciones en
las ventas o utilidades antes de impuestos e intereses se producen aumentos y/o disminuciones mucho mayores en la utilidad
neta. Existen dos tipos de apalancamientos: el operativo y el
financiero.
93
Cartilla financiera
Apalancamiento operativo
Lo que mide el grado de apalancamiento operativo (gao) es la
variacin de la utilidad neta ante cambios en las ventas. La palanca es mayor en la medida en que los costos fijos de la empresa sean ms altos. Este grado de apalancamiento depende de la
estructura de costos asumida o proyectada para la empresa.
Para determinar el grado de apalancamiento operativo se
pueden utilizar cualquiera de las siguientes frmulas.
GAO=
GAO=
Cambio proporcional en UAII
Cambio proporcional en las ventas

(UAII1-UAII0)
UAII0
(V1-V0 )
V0
Apalancamiento financiero
94
En el grado de apalancamiento operativo no se contemplan los

costos financieros (intereses de las deudas) en los cuales incurre la empresa. Por ello, existe el grado de apalancamiento financiero (gaf) el cual s contempla estos costos. As pues, el gaf
mide la variacin de la utilidad neta ante cambios en la utilidad
antes de impuestos e intereses. De tal modo que, al igual que
los costos fijos en el apalancamiento operativo, los intereses se
consideran como los amplificadores de la palanca, es decir, la
palanca es mayor en la medida en que los intereses de la empresa sean ms altos.
La frmula para determinar el grado de apalancamiento financiero es la siguiente:
GAF=

ejercicio
Se plantean dos alternativas de financiamiento para la Empresa

Alternativa A:
Pasivos
$120.000
Costo deuda = 30% anual
Capital
$150.000 (3.000 acciones a $50)
Alternativa B:
Pasivos
$135.000
Costo deuda = 25% anual
Capital
$175.000 (3.500 acciones a $50)
En la uaii se presentan los siguientes escenarios:
Escenario original
$ 150.000
Menor uaii
$ 105.000
Mayor uaii
$ 195.000
Tasa de impuesto: 33%
Con la anterior informacin se pide calcular el grado de apalancamiento financiero y el impacto sobre las utilidades por
accin (upa).
95
Cartilla financiera
Solucin
Alternativa A
Intereses = Pasivos * Costo deuda
Intereses = $120.000*30%
Intereses = $36.000
Disminucin
UAII
Aumento
-0,3
Escenario
inicial
0,3
105.000
150.000
195.000
(-)intereses
36.000
36.000
36.000
UAII
69.000
114.000
159.000
Impuestos (33%)
22.770
37.620
52.470
Utilidad neta
46.230
76.380
106.530
3.000
3.000
3.000
15,41
25,46
Cantidad de acciones comunes

UPA
Impacto sobre UPA
-0,39473684
35,51
0,394736842
Alternativa B
Intereses = $135.000*25%
Intereses = $33.750
UAII
Disminucin
-0,3
Escenario
inicial
Aumento
0,3
$150.000
$195.000
$33.750
$33.750
$33.750
UAII
96
$105.000
(-) intereses
$71.250
$116.250
$161.250
Impuestos (33%)
$23.512,5
$38.362,5
$53.212,5
Utilidad neta
$47.737,5
$77.887,5
$108.037,5
3.500
3.500
3.500
# de acciones comunes
UPA
13,63928571
Impacto sobre UPA
-0,38709677
22,25357143 30,86785714
0,387096774
Grado de apalancamiento = Impacto sobre upa/variacin en

la uaii
Grado de apalancamiento Alternativa A = 0,39473684/0,3

=1,315789474
Grado de apalancamiento Alternativa B = 0,38709677/0,3 =

1,290322581
Lo que el grado de apalancamiento permite concluir es que

la alternativa A es la de mayor utilidad pero al mismo tiempo la
ms riesgosa puesto que el grado de apalancamiento opera en
ambos sentidos, tanto comol aumentos como disminuciones
en las utilidades.
Con esto finaliza el apartado del punto de equilibrio y apalancamiento. Enseguida se analiza el tema del diagnstico y
anlisis financiero.
97
l diagnstico y el anlisis financiero tienen como base

el uso de instrumentos, herramientas y tcnicas sobre el
contenido de los estados financieros, con el fin de extraer
informacin relevante que informe sobre el comportamiento y
la estructura financiera de una empresa. Cabe resaltar que el
uso de estas herramientas tiene bsicamente dos funciones: una
de control y otra de planificacin.
Con respecto a la funcin de control, con el uso de esas
herramientas se obtienen los puntos fuertes, los puntos dbiles y las banderas rojas que deben ser conocidos para tomar
medidas correctivas sobre las falencias y acciones de mejora y
fortalecimiento en los puntos fuertes. Por otro lado, en lo correspondiente a la funcin de planificacin, si se analizan los
resultados arrojados por dichas herramientas se puede establecer la conveniencia de invertir en determinados rubros, conceder crditos, solicitar prstamos y, en general, evaluar todas las
decisiones de carcter financiero que afecten a la empresa. La
lectura de los estados financieros puede realizarse mediante el
anlisis vertical, el anlisis horizontal y el uso de indicadores
financieros.
Anlisis horizontal
n el anlisis horizontal se determinan las variaciones tanto absolutas (nmeros) como relativas (porcentaje) ocurridas de un perodo a otro, de cada una de las partidas
que conforman los estados financieros (Estado de resultados
y Balance general). Mediante este anlisis se determina si las
cuentas han aumentado o disminuido para analizar si el comportamiento de la compaa, en general, fue bueno o malo.
99
Cartilla financiera
Procedimiento para realizar

el anlisis horizontal
Disponer de dos Estados financieros de perodos diferentes,

es decir, dos Balances generales o de dos Estados de resultados.
Determinar las diferencias de las cifras de los Balances

generales o de los Estados de resultados del perodo 2 frente al perodo 1, es decir, restar a la cifra del perodo 2 la
cifra del perodo 1. El resultado de dicha resta se denomina
variacin absoluta.
Determinar la variacin relativa de cada una de las cuentas

frente al perodo anterior. Para ello se debe realizar una regla
de tres, de tal modo que se debe dividir la cifra del perodo
2 entre la cifra del perodo 1 y a la cifra resultante restarle 1
y al resultado de esta operacin multiplicarlo por 100 para
obtener el porcentaje.
A continuacin, un ejemplo tomado de Gestin financiera.

Estados financieros Isagen S.A. ESP, documento en lnea consultado el 17 de julio de 2010, [www.isagen.com.co/comunicados/estadosfinancieros.pdf], adaptado por la autora.
100
101
Ejemplo
ISAGEN S.A. ESP
Anlisis del Balance general
31-12-2006 y 31-12-2005
(Valores expresados en millones de pesos colombianos)
Variacin
absoluta
Variacin
relativa
2006
2005
220.192
185.312
34.880
18,822
29.446
60.167
-30.721
-51,060
204.961
219.719
-14.758
-6,717
16.929
9.063
7.866
86,792
Activos
Activos corrientes
Disponible
Inversiones, neto
Deudores, neto
Gastos pagados por anticipado
Inventarios
Total activos corrientes
13.777
47.563
-33.786
-71,034
485.305
521.824
-36.519
-6,998
13.444
9.126
4.318
47,315
292
326
-34
-10,429
2.361.206
2.383.285
-22.079
-0,926
27.320
21.443
5.877
27,408
Activos no corrientes
Deudores, neto
Inversiones, neto
Propiedades, planta y equipos, neto
Diferidos
Otros activos
8.278
2.423
5.855
241,643
2.410.540
2.416.603
-6.063
-0,251
803.096
742.256
60.840
8,197
Total activos
3.698.941
3.680.683
18.258
0,496
Cuentas de orden
4.516.120
3.331.506
1.184.614
35,558
70.088
184.179
-114.091
-61,946
Cuentas por pagar
71.140
99.131
-27.991
-28,236
Impuestos, contribuciones y tasas
26.605
29.845
-3.240
-10,856
5.937
3.800
2.137
56,237
13.581
8.632
4.949
57,333
8.338
11.081
-2.743
-24,754
195.689
336.668
-140.979
-41,875
561.368
617.068
-55.700
-9,027
48.724
49.614
-890
-1,794
Impuesto diferido
157.189
143.785
13.404
9,322
767.281
810.467
-43.186
-5,329
Total pasivos
962.970
1.147.135
-184.165
-16,054
Capital social
68.152
68.152
Supervit de capital
49.344
49.344
323.876
235.115
88.761
37,752
1.320.921
1.320.921
170.582
117.760
52.822
44,856
Total activo no corrientes

Valorizaciones
Pasivos y patrimonio
Pasivos corrientes
Depsitos recibidos en administracin
Otros pasivos
Total pasivos corrientes
Pasivos no corrientes
Patrimonio
Reservas
Utilidad del perodo
803.096
742.256
60.840
8,197
Total patrimonio
2.735.971
2.533.548
202.423
7,990
Total pasivos y patrimonio
3.698.941
3.680.683
18.258
0,496
Cartilla financiera
ISAGEN S.A. ESP

Anlisis del Estado de resultados
Por los aos 2006 y 2005
Variacin
absoluta
Variacin
relativa
902.112
-11.406
-1,264
112.635
141.028
-28.393
-20,133
124.563
110.310
14.253
12,921
5.598
4.784
814
17,015
Transferencia del sector elctrico (ley 99/93)
25.353
24.907
446
1,791
Contribucin Fazni (ley 633/00)
11.077
11.249
-172
-1,529
Depreciacin
96.791
96.224
567
0,589
Combustibles
57.321
56.080
1.241
2,213
118.823
112.519
6.304
5,603
552.161
557.101
-4.940
-0,887
338.545
345.011
-6.466
-1,874
52.299
56.806
-4.507
-7,934
286.246
288.205
-1.959
-0,680
13.736
21.850
-8.114
-37,135
2.661
2.159
502
23,252
38.842
2006
2005
890.706
Compras de energa
Cargos de uso y conexin
Ingresos operacionales
Suministro de energticos
Costo de ventas
Servicios centros de despacho y sistema de intercambios comerciales
Generales, personales y otros
Utilidad bruta
Gastos operacionales de administracin
Ingresos no operacionales
Intereses
Rendimientos portafolio, neto
Diferencia en cambio, neta
Diversos, neto
1.794
1.794
18.191
62.851
-44.660
-71,057
56.881
89.741
-32.860
-36,616
9.671
Gastos no operacionales
Intereses
Diversos, neto
39.792
66.552
129.533
-62.981
-48,622
237.885
221.523
16.362
7,386
Corriente
52.780
51.310
1.470
2,865
Diferido
14.523
52.453
-37.930
-72,312
67.303
103.763
-36.460
-35,138
170.582
117.760
52.822
44,856

Provisin impuesto de renta
102
Utilidad neta
Nota: es importante analizar cules son las causas de dichas variaciones y las implicaciones que stas tienen sobre la estructura
financiera del ente, para tomar medidas si es el caso.
103
Anlisis vertical
on el Anlisis vertical se busca determinar la participacin de cada unas de las partidas en el estado financiero
objeto de anlisis. Para ello, slo se requiere un Balance
general o un Estado de resultado.
Procedimiento para realizar

un anlisis vertical
Contar con un Balance general y un Estado de resultados
En el caso del Balance general se debe establecer la participacin de cada uno de los rubros que lo componen, tomando como el 100% el monto de los activos totales, es decir,
dividir cada una de las partidas que componen el Balance
general entre el total de los activos, y el resultado de esta
operacin multiplicarlo por cien para obtener el porcentaje. As pues, si tenemos $4.000.000 en los inventarios y los
activos totales son de $10.000.000, la participacin de los
inventarios aplicando la frmula.
$4.000.000
( $10.000.000 )
*100 correspondera al 40%
En el caso del Estado de resultados se establecen los porcentajes de participacin de cada una de las partidas que lo
componen tomando como el 100% el monto de las ventas
o ingresos operacionales del ente, es decir, cada una de las
partidas se debe dividir entre el total de las ventas y este
resultado se multiplica por 100.
Cartilla financiera
Ejemplo
ISAGEN S.A. ESP
Balances generales
31 de diciembre de 2003 a 2006
2006
Activos
Activos corrientes
Disponible
Inversiones, neto
Deudores, neto
Inventarios
220.192
29.446
204.961
16.929
13.777
485.305
5,95
0,80
5,54
0,46
0,37
13,12
Deudores, neto
Inversiones, neto
Diferidos
Otros activos
13.444
292
2.361.206
27.320
8.278
2.410.540
0,36
0,01
63,83
0,74
0,22
65,17
Valorizaciones
Total activos
803.096
3.698.941
21,71
100,00
Cuentas de orden
4.516.120
Pasivos corrientes
Cuentas por pagar
Otros pasivos
1,89
1,92
0,72
0,16
0,37
0,23
5,29
Impuesto diferido
Total pasivos
104
70.088
71.140
26.605
5.937
13.581
8.338
195.689
561.368
48.724
157.189
767.281
962.970
15,18
1,32
4,25
20,74
26,03
Patrimonio
Capital social
Supervit de capital
Reservas
Utilidad del perodo
Total patrimonio
68.152
49.344
323.876
1.320.921
170.582
803.096
2.735.971
1,84
1,33
8,76
35,71
4,61
21,71
73,97
3.698.941
100,00
105
ISAGEN S.A. ESP

Estados de resultados
Por los aos terminados el 31 de diciembre 2003 a 2006
2006
890.706
100,00
Compras de energa
112.635
12,65
124.563
13,98
5.598
0,63
Transferencia del sector elctrico
25.353
2,85
Contribucin Fazni
11.077
1,24
Depreciacin
96.791
10,87
Costo de ventas
Combustibles
Utilidad bruta
Gastos operacionales de administracin
57.321
6,44
118.823
13,34
552.161
61,99
338.545
38,01
52.299
5,87
286.246
32,14
13.736
1,54
2.661
0,30
Intereses
Diversos, neto
1.794
0,20
18.191
2,04
56.881
6,39
9.671
1,09
Intereses
Diversos, neto
66.552
7,47
237.885
26,71
Corriente
52.780
5,93
Diferido
14.523
1,63
67.303
7,56
170.582
19,15

Utilidad neta
Cartilla financiera
Razones financieras
Este procedimiento consiste en combinar cuentas tanto del Estado de resultados como del Balance general con el objetivo de
obtener un ndice o razn que nos permita analizar determinado aspecto de la situacin financiera de la empresa. Existen
bsicamente tres clases de ndices: de liquidez, de eficiencia o
rentabilidad, y de endeudamiento. A continuacin se proceder
a explicar cada uno de ellos.
Razones de liquidez
El anlisis de las razones de liquidez busca determinar la capacidad de la empresa para cumplir con sus obligaciones a corto
plazo. Cabe anotar que para este anlisis fundamentalmente se
relacionan nicamente los activos y pasivos a corto plazo, puesto que lo que se quiere es evaluar la habilidad o dificultad de
una compaa para responder por sus obligaciones corrientes
mediante la conversin de los activos corrientes. Dentro de los
ndices de rentabilidad ms importantes se encuentran: el capital de trabajo, el capital de trabajo neto contable, el capital de
trabajo neto operativo, la razn corriente y la prueba cida.
Capital de trabajo. Son todos aquellos recursos que son requeridos a corto plazo (activos corrientes) para que
la empresa pueda desarrollar sus operaciones. Las
cuentas que componen el capital de trabajo bsicamente son el efectivo, las inversiones a corto plazo,
la cartera y los inventarios.
106
Capital de trabajo neto contable. Este indicador se utiliza para

realizar un anlisis ms profundo, considerando
que los activos corrientes adems de cubrir las actividades operativas de la empresa (abastecimiento
de insumos, pago de mano de obra, entre otras) deben cubrir los pasivos a corto plazo; para su determinacin se resta del valor del activo corriente el
valor de los pasivos corrientes. As pues, lo que nos
seala este indicador son los recursos a corto plazo

con los que cuenta la empresa en el caso en que sta
deba cumplir con sus pasivos a corto plazo.
Capital de trabajo neto operativo. Este indicador se fundamenta en que para una empresa es poco conveniente
tener una cantidad considerable de efectivo, por lo
que se decide trabajar con niveles de efectivo cercanos a cero, de tal forma que slo se incluyen en
el clculo del indicador las cuentas que se involucran directamente en la generacin de los recursos
(inventarios, cartera, cuentas por pagar), pues la razn de que el efectivo sea cercano a cero es que este
dinero no debe ser ocioso, es decir, debe invertirse
en los activos que generen rentabilidad como los inventarios o, en otro caso, pagar pasivos.
Razn corriente. Este indicador se obtiene dividiendo el activo
corriente entre el pasivo corriente, el resultado arrojado por esta divisin nos indica la relacin existente entre lo que tiene la empresa con respecto a lo que
debe, es decir, si el resultado de dicha divisin es de
1:1 nos est indicando que de un peso que posee la
empresa debe uno. Este ndice tiene mucha relacin
con el capital de trabajo neto contable, ya que en un
caso como el anteriormente mencionado, en el cual
los resultados de la operacin sean 1:1 necesariamente implica que el capital de trabajo contable es
igual a cero, puesto que el valor de los recursos que
la empresa posee en el corto plazo es igual al valor
de los pasivos a corto plazo de la misma.

Cuando el capital de trabajo neto contable corresponda a cero no significa que la empresa no tenga
recursos, sino que estos recursos deben ser destinados a cubrir los pasivos a corto plazo contrados
por la empresa si as lo requieren las circunstancias.
Por lo anterior, es importante que la empresa mantenga un nivel de trabajo neto contable superior a
cero con el cual se pueda asegurar el cubrimiento
107
Cartilla financiera
no slo de los pasivos sino tambin de las actividades operativas de la compaa para no correr riesgos
de iliquidez.
Prueba cida. Esta prueba se desprende de la razn corriente y
el motivo de su uso se debe al cambio que hubo en
el riesgo de los mercados ya que debido a esto tambin es posible cambiar la percepcin de riesgo de los
acreedores y dueos de la compaa. El argumento
central sobre el cual se edifica la prueba cida es que
ante un caso improvisto en el cual la empresa deba
cumplir con sus obligaciones a corto plazo lo ms
pronto posible, no es correcto considerar los inventarios como parte de los recursos que sern destinados para atender dichas situaciones en el corto plazo,
puesto que muchas veces el proceso de conversin
de los inventarios a efectivo no es rpido sino que es
ms lento debido a que antes de convertirse a efectivo los inventarios son sometidos a un proceso de
transformacin para su posterior venta.
Razones de eficiencia
Cuando se habla de eficiencia se hace referencia a la manera en
que los recursos son utilizados; una empresa se considera eficiente
en la medida que utiliza de la mejor manera los recursos. En otras
palabras, eficiencia es obtener los mayores resultados posibles con
la menor cantidad de recursos. Estas razones nos indican cul es
el nivel de eficiencia en las diversas operaciones de la compaa.
Dentro de los indicadores de eficiencia ms importantes se encuentran: perodo de recaudo, perodo de pago, perodo de conversin a
efectivo, rotacin de cartera y rotacin de inventarios.
108
Perodo de recaudo. Indica el nmero de das empleados por

la compaa para recaudar sus cuentas por cobrar a
clientes. Para el clculo se toman las cuentas por cobrar y se dividen entre las ventas netas; al resultado
de esta operacin se le multiplica por 365.
Perodo de pago. Son los das empleados por la compaa para pagar sus cuentas por pagar a proveedores. La manera de
calcular este indicador es dividir las cuentas por pagar
a proveedores entre el costo de ventas; el resultado de
esta operacin debe multiplicarse por 365.
Perodo de conversin a efectivo. Este indicador seala el nmero de das utilizados por la compaa para convertir los inventarios en efectivo. La forma de determinar este indicador es sumar el nmero de das
utilizados para la rotacin del inventario y el perodo de recaudo, es decir, la frmula sera ((inventarios / costo de ventas) * 365) + ((cuentas por cobrar
clientes / ventas netas) * 365)).
Rotacin de cartera. Se refiere a la frecuencia con que la cartera
se convierte en efectivo durante un perodo determinado. Para calcular este indicador se divide el valor
de las ventas a crdito por el promedio de las cuentas
por cobrar a clientes. El promedio de las cuentas por
cobrar tiene dos formas posibles para ser determinado: la primera consiste en sumar el saldo inicial y el
saldo final de la cartera de clientes y luego dividirlo
entre dos; la segunda forma consiste en tomar los
saldos mensuales y dividir el resultado entre doce
que corresponde a los meses del ao.

Hay que tener en cuenta que es importante comparar los resultados arrojados por este indicador contra las polticas establecidas por la empresa, puesto
que si por ejemplo el indicador nos revela que la
cartera se est recuperando en 90 das y las polticas de la empresa respecto a ventas a crdito es que
el plazo para que paguen los clientes es de 75 das
implica que la gestin de cobro ha sido deficiente y,
por ende, hay que tomar medidas al respecto.
Rotacin de inventarios. Este indicador nos muestra el nmero

de veces en que el inventario se convierte en efectivo.
As pues, este indicador debe ser aplicado a todas las
109
Cartilla financiera
clases de inventarios de la empresa, es decir, a los

inventarios de materias primas, de productos en proceso, de productos terminados, de mercanca para la
venta, de repuestos y materiales, entre otros.

Para el clculo de este ndice lo que se hace es dividir

el costo del inventario al cual se hace referencia (inventario de materias primas, inventario de productos en proceso o inventario de materias terminadas)
entre el valor del inventario promedio del perodo
(el clculo de este promedio se realiza semejante a
las dos formas utilizadas en el caso del promedio de
cuentas por cobrar). As pues, por ejemplo, la rotacin del inventario de la materia prima se determinara dividiendo el costo de las materias primas entre el inventario promedio de las materias primas.
En el caso en que la rotacin de inventarios sea baja

indica que el nivel de inventarios de la empresa es
muy alto y estos pueden estar utilizados ineficientemente. Al contrario, si el ndice es alto, entonces las
mercancas se estn vendiendo rpido y/o que los
costos del inventario son bajos.
Razones de rentabilidad
Comprenden aquellos indicadores financieros encaminados a medir el beneficio o la productividad de los fondos comprometidos
en la empresa. Dentro de los indicadores de eficiencia ms importantes se encuentran: margen bruto, margen operacional, margen
neto, rentabilidad del activo total y rentabilidad del patrimonio.
110
Margen bruto, margen operacional y margen neto. Estos indicadores nos sealan el porcentaje de utilidad bruta,
operacional o neta (segn corresponda) que se genera por cada peso de ventas. As pues, el clculo
de este indicador se realiza dividiendo la utilidad
correspondiente (bruta, operacional o neta) entre
las ventas netas.
Rentabilidad del activo total. Este indicador mide el porcentaje

de utilidad neta que es generado por cada peso invertido en activos. La forma de calcular este indicador es
dividiendo la utilidad neta entre el activo total.
Rentabilidad del patrimonio. Este ndice nos muestra el porcentaje de rentabilidad que obtuvieron los accionistas sobre el capital que invirtieron en la compaa.
La frmula para calcular este indicador es dividir la
utilidad neta entre el patrimonio lquido.
Razones de endeudamiento
Estos ndices buscan medir el grado de participacin de los acreedores en la estructura de financiamiento de la empresa y determinar el nivel de riesgo y la conveniencia tanto para los acreedores como para los dueos de la compaa resultado de dicha
estructura de financiamiento. Dentro de las principales razones
de endeudamiento se encuentran: endeudamiento total, leverage
e ndice de concentracin de endeudamiento a corto plazo.
Endeudamiento total. Este indicador nos permite establecer la
proporcin de endeudamiento de una compaa, es
decir, el nivel de participacin de los acreedores sobre los activos de la compaa. En pocas palabras,
indica el porcentaje que pertenece a los acreedores
por cada peso de activo de la compaa. La manera
de determinar este ndice es dividir el pasivo total
entre el activo total.
Leverage. Este ndice, a diferencia del endeudamiento total, utiliza el patrimonio como denominador y nos seala el
nivel de compromiso de los dueos de la empresa con
los acreedores. La manera de determinar este indicador es dividir el pasivo total entre el patrimonio.
ndice de concentracin de endeudamiento a corto plazo. Este
ndice nos muestra el porcentaje de las deudas que
deben ser pagadas a corto plazo.
111
Cartilla financiera
Cuadro 22
Resumen de las frmulas de los indicadores financieros
Liquidez
Indicador
Expresado
en
Frmula
Capital de trabajo
Efectivo + inversiones a corto plazo+ cartera + inventarios
Capital de trabajo neto contable
Activo corriente - pasivo corriente
Capital de trabajo neto operativo
Inventarios + cartera - cuentas por pagar
Razn corriente
veces
Activo corriente / pasivo corriente
Prueba cida
veces
(Activos corrientes-inventario)/pasivos corrientes
Eficiencia
Indicador
Expresado
en
Frmula
Perodo de recaudo
das
(Cuentas por cobrar /ventas netas) * 365
Perodo de pago
das
(Cuentas por pagar a proveedores /costo de venta) * 365
Perodo conversin a efectivo
das
((Inventarios / costo de ventas) * 365) + ((cuentas por cobrar

clientes / ventas netas) * 365))
Rotacin cartera
veces
Ventas a crdito/promedio de las cuentas por cobrar a clientes
Rotacin de inventarios
veces
Costo de lo vendido/inventario promedio
Rendimiento
Indicador
Expresado
en
Frmula
Margen bruto
(Utilidad bruta /ingresos operacionales) * 100
Margen operacional
(Utilidad operacional/ingresos operacionales) * 100
Margen neto
(Utilidad neta/ingresos operacionales) * 100
Rentabilidad del activo total
(Utilidad neta/activo total) * 100
Rentabilidad del patrimonio
Utilidad neta/patrimonio
Endeudamiento
Indicador
Expresado
en
Frmula
Endeudamiento total
Pasivo total /activo total
Leverage
Pasivo total /patrimonio
ndice de concentracin
Pasivo corriente / pasivo total
A continuacin, Estados financieros tomados de Gestin

financiera. Estados financieros Isagen S.A. ESP, documento
en lnea consultado el 1o de julio de 2010 [www.isagen.com],
ejemplos creados por la autora.
112
Ejemplo
Isagen S.A. ESP presenta los siguientes estados financieros por
los aos 2003, 2004, 2005 y 2006. Se pide realizar el anlisis financiero.
113
ISAGEN S.A. ESP

Balances generales
A 31 de diciembre de 2003 a 2006
Activos
Activos corrientes
Disponible
Inversiones, neto
Deudores, neto
Inventarios
Deudores, neto
Inversiones, neto
Diferidos
Otros activos
Valorizaciones
Total activos
Cuentas de orden
Pasivos corrientes
Cuentas por pagar
Otros pasivos
Impuesto diferido
Total pasivos
Patrimonio
Capital social
Supervit de capital
Reservas
Utilidad del perodo
Total patrimonio
Cuentas de orden por el contra
2006
2005
2004
2003
220.192
29.446
204.961
16.929
13.777
485.305
185.312
60.167
219.719
9.063
47.563
521.824
138.927
43.340
197.543
13.146
46.730
439.686
124.693
25.654
147.546
24.364
43.114
365.371
13.444
292
2.361.206
27.320
8.278
2.410.540
9.126
326
2.383.285
21.443
2.423
2.416.603
32.566
160
2.471.367
22.286
3.598
2.529.977
31.366
177
2.543.940
35.814
2.705
2.614.002
803.096
3.698.941
742.256
3.680.683
719.914
3.689.577
756.463
3.735.836
4.516.120
3.331.506
2.982.912
3.585.450
70.088
71.140
26.605
5.937
13.581
8.338
195.689
184.179
99.131
29.845
3.800
8.632
11.081
336.668
101.330
55.693
109.658
3.012
0
16.802
286.495
211.930
42.360
8.215
3.439
0
12.720
278.664
561.368
48.724
157.189
767.281
962.970
617.068
49.614
143.785
810.467
1.147.135
835.588
49.630
90.696
975.914
1.262.409
1.073.082
46.910
42.072
1.162.064
1.440.728
68.152
49.344
323.876
1.320.921
170.582
803.096
2.735.971
68.152
49.344
235.115
1.320.921
117.760
742.256
2.533.548
68.152
49.344
100.216
1.320.921
168.621
719.914
2.427.168
67.294
20.943
3.471
1.320.921
126.016
756.463
2.295.108
3.698.941
3.680.683
3.689.577
3.735.836
4.516.120
3.331.506
2.982.912
3.585.450
Cartilla financiera
ISAGEN S.A. ESP

Estados de resultados
Por los aos terminados el 31 de diciembre 2003 a 2006
2006
2005
2004
2003
890.706
902.112
785.775
718.957
Compras de energa
112.635
141.028
97.179
95.820
124.563
110.310
104.598
75.293
Costo de ventas
5.598
4.784
4.898
3.608
Transferencia del sector elctrico
25.353
24.907
22.068
19.336
Contribucin Fazni
11.077
11.249
9.941
8.653
Depreciacin
96.791
96.224
95.940
94.112
Combustibles
57.321
56.080
38.331
22.160
118.823
112.519
111.395
103.668
552.161
557.101
484.350
422.650
Utilidad bruta
338.545
345.011
301.425
296.307
52.299
56.806
50.246
40.586
286.246
288.205
251.179
255.721
13.736
21.850
16.691
14.081
2.661
2.159
3.347
2.223
38.842
145.726
29.686
18.813
18.191
62.851
184.577
45.990
56.881
89.741
123.538
139.479
9.671
39.792
66.552
129.533
123.538
139.905
237.885
221.523
312.218
161.806
Corriente
52.780
51.310
96.093
3.222
Diferido
14.523
52.453
47.504
32.568
67.303
103.763
143.597
35.790
170.582
117.760
168.621
126.016
63
43
249
187
Gastos operacionales
De administracin
Intereses
Diversos, neto
1.794
Intereses
Diversos, neto
426
114
Utilidad neta
Utilidad neta por accin
115
Solucin
Aplicando las razones vistas en este captulo tenemos:
Indicadores financieros
Liquidez
Indicador
Expresado
en
2006
2005
2004
2003
Capital de trabajo
485.305
521.824
439.686
365.371
Capital de trabajo neto contable
289.616
185.156
153.191
86.707
147.598
168.151
188.580
148.300
Capital de trabajo neto operativo

Razn corriente
veces
2,48
1,55
1,53
1,31
Prueba cida
veces
2,32
1,38
1,33
1,07
2006
2005
2004
2003
Eficiencia
Indicador
Expresado
en
Perodo de recaudo
das
82,84
88,80
79,84
59,63
Perodo de pago
das
227,38
316,84
178,00
135,39
Perodo conversin a efectivo
das
91,82
119,81
110,31
87,74
Rotacin cartera
veces
4,35
4,05
4,51
6,04
Rotacin de inventarios
veces
40,08
11,61
11,82
12,81
Rendimiento
Expresado
en
2006
2005
2004
2003
Margen bruto
38,01
38,24
38,36
41,21
Margen operacional
32,14
31,95
31,97
35,57
Margen neto
19,15
13,05
21,46
17,53
Rentabilidad del activo total
4,61
4,63
4,62
4,57
Rentabilidad del patrimonio
6,23
6,73
7,03
7,43
Indicador
Endeudamiento
Expresado
en
2006
2005
2004
2003
Endeudamiento total
26,03
31,17
34,22
38,57
Leverage
35,20
45,28
52,01
62,77
ndice de concentracin
20,32
29,35
22,69
19,34
Indicador
Cartilla financiera
Anlisis de razones y proporciones

En primer lugar se puede observar que Isagen posee un buen respaldo de activos corrientes, luego de pagar sus pasivos de corto
plazo es decir el monto de capital de trabajo que posee, aument desde el ao 2003 al 2006 de forma que es el necesario para
asumir sus operaciones continuamente. A su vez, los inventarios
han disminuido, no obstante, el capital de trabajo neto operativo
ha ido aumentando, lo cual es un buen sntoma en tanto que
significa que no se tiene dinero ocioso en inventario esttico sino
lo necesario. Adems, se evidencia que las cuentas por cobrar
han aumentado lo cual genera aumento de los activos en tanto
no sea de difcil cobro, y las cuentas por pagar aunque venan en
aumento, disminuyeron en el ltimo ao lo que genera un buen
sntoma tanto de bajo endeudamiento como de liquidez para asumir deudas corrientes.
116
Al analizar con cuidado la liquidez de la empresa, se evidencia que ha venido mejorando en los ltimos aos. Es as
que, sin considerar la calidad de los activos y los pasivos corrientes, se afirma que la liquidez ha aumentando mostrando
una situacin favorable en todos los aos, ya que para cada ao
ha tenido la posibilidad de hacer frente a sus pasivos corrientes,
y en el 2006 la liquidez es an mejor en tanto que Isagen tiene
la capacidad de generar en el corto plazo 2,48 pesos por cada
peso exigible. Para corroborar lo anterior, es importante ver cul
sera la capacidad de pago de Isagen frente a sus acreedores
en un escenario negativo. Es por esto que, mediante la prueba
cida se puede ser ms especficos en cuanto a la situacin de
liquidez; asimismo, aunque en 2003 la empresa estaba corta de
liquidez, la situacin mejora para el ao 2004 y sigue mejorando hasta que en 2006 se tiene una situacin confiable en tanto
que, por cada peso exigible la empresa dispone de activos realizables en el corto plazo que le permiten generar dos pesos con
32 centavos sin recurrir a liquidar sus inventarios. Lo anterior
lo verifica tambin el hecho de que, aunque de 2005 a 2006
los activos corrientes disminuyen lo cual sera alarmante, sin
embargo, los pasivos estn disminuyendo en una proporcin
mucho ms grande.
En 2006 cambi la tendencia de las cuentas por cobrar que

venan en aumento, este hecho se ve reflejado en el comportamiento del perodo de recaudo ya que, entre 2003 y 2005, el
perodo de recaudo aumenta porque las cuentas por cobrar aumentan (sera desalentador que el perodo de recaudo aumentara aun manteniendo o disminuyendo la cartera), lo cual no es
sntoma de mala liquidez. En este caso, se mejora el perodo de
recaudo favoreciendo la liquidez de la empresa.
Al analizar la calidad de los pasivos en trminos de la liquidez, es claro que Isagen ha tenido mayor tiempo para responder
a sus obligaciones entre los aos 2003 y 2005, ya que sus cuentas por pagar estaban en aumento al igual que sus compras; en
el ao 2006, las cuentas por pagar y las compras disminuyen
lo cual se deriva en una disminucin en el perodo de pago,
sin embargo, no hay de qu preocuparse pues la situacin de
la empresa est en capacidad (por la buena liquidez) de hacer
frente a este hecho sin descapitalizarse o desmejorar la calidad
de sus rubros.
Se infiere tambin que en 2006 se cuenta con mucho ms
tiempo para abastecer las ventas si se suspende la produccin
por algn motivo, lo cual es muy bueno para Isagen ya que demuestra confiabilidad tanto a sus propietarios como a terceros;
esto indica que hay una buena administracin de inventarios,
costos y polticas de crdito y cobranza.
Otro aspecto que hay que tratar con cuidado, debido al riesgo tan alto que implica, es el que refleja el endeudamiento de
Isagen. No obstante, el endeudamiento de Isagen nunca ha sido
alto y con el tiempo ha ido disminuyendo an ms, lo cual indica dos aspectos principales: el primero es que la participacin
de terceros es baja mientras que la de los propietarios alta y que
la independencia financiera es mayor lo cual refleja que la empresa se financia con sus propios recursos reduciendo el riesgo.
Para ratificar lo que se viene afirmando se analiza el porcentaje
del patrimonio que se utiliza para financiar los pasivos: aunque
en 2003 el patrimonio estaba en peligro por su alto nivel de
participacin (por encima del 50%), sin embargo a lo largo del
tiempo hasta llegar al ao 2006, cada vez menos patrimonio se
117
Cartilla financiera
ve comprometido para financiar la deuda; en el ao 2006 (se tiene un porcentaje de participacin del patrimonio para financiar
el pasivo de 35,20%) por cada peso de pasivos, Isagen tiene 0,35
pesos de patrimonio para respaldar esos pasivos contra 0,62 pesos en el ao 2003; esto se da claramente por la disminucin de
los pasivos y el aumento del capital.
Ahora bien, despues de saber que el endeudamiento de Isagen es bajo es importante analizar qu parte de la deuda que se
tiene en cada perodo corresponde al corto plazo; se encuentra
que el ao 2003 es el perodo que muestra el mejor resultado
respecto a lo que se est analizando en tanto que slo el 19,34%
de la deuda total se debe asumir en el corto plazo, lo cual no es
preocupante sabiendo que la liquidez que se tiene es buena. En
los aos 2004 y 2005, por su parte, la concentracin de pasivos
corrientes aumenta un poco pero no para correr el riesgo de insolvencia, y la situacin mejora mucho en el ao 2006 aunque
no igual que la de 2003, con una porcin de deuda de pronto
pago del 20,32% (muy cercana a la cifra de 2003). La buena
situacin de la empresa tambin se comprueba a travs del alto
porcentaje que siempre se ha tenido respecto a la financiacin
a largo plazo, lo cual muestra el buen movimiento de recaudo y
pago y la fiabilidad que tienen los acreedores en Isagen.
118
En cuanto al rendimiento de la empresa, los resultados arrojados por el margen bruto muestran que la rentabilidad se mantiene, es decir, la capacidad para cubrir otros costos fuera de
los de produccin es prcticamente equivalente en todos los
cuatro aos, sin embargo hay una pequea tendencia a la baja
por lo cual se debe tener cuidado. En cuanto a los pesos disponibles para cubrir otros gastos fuera de los operacionales, se
mantienen lo cual es un buen indicio de las polticas que se
vienen manejando con cuidado. El margen de utilidad neta ha
tenido oscilaciones en el tiempo: en 2003 fue de 18%, en 2004
aument al 21%, en 2005 disminuye bastante recuperndose en
2006; estas variaciones tienen origen en el comportamiento que
presentan las ventas y la utilidad neta. En concordancia con los
ndices de eficiencia es clara la rentabilidad de los activos y del
patrimonio; no surgirn problemas si estos se mantienen.
Por el mismo lado, las mejoras en el rendimiento de los rubros reflejados en la utilidad, ms directamente, las mejoras en
el rendimiento de la inversin, son una clara demostracin de
las cifras que se presentan en cuanto al tiempo de retorno de la
inversin en 2006, ya que despus de un aumento grandsimo
en 2005 se recupera. El aumento del tiempo de retorno de la
inversin en 2004 y 2005 se da por el aumento en la inversin total en ambos aos y la disminucin de la utilidad neta
en 2005. En cuanto al cubrimiento de intereses se evidencia la
gran mejora de la empresa ya que para 2006 por cada peso de
intereses que se debe pagar, la empresa genera 3,18 pesos de
utilidad operacional lo cual es significativamente bueno en tanto que el pago de este pasivo no le est absorbiendo el total de
su capacidad de responder; se ve notoriamente la mejora ya que
en 2003 la situacin respecto a este indicador era precaria.
En este punto se termina el apartado del diagnstico y anlisis financiero. El siguiente captulo se dedica a la gestin financiera basada en el valor y las estrategias para el crecimiento
de la empresa.
119
Captulo 7. Gestin financiera basada en el valor y

estrategias para el crecimiento de la empresa
Captulo 7. Gestin financiera basada en el valor
Limitaciones de los indicadores

tradicionales del anlisis financiero
uando se realiza una evaluacin de aspectos relacionados con el valor, los indicadores que tradicionalmente
son utilizados en la evaluacin de la gestin financiera
de una compaa son deficientes. Por ello, en la actualidad se
sugiere el uso de indicadores que basen su anlisis en el valor agregado. No obstante, el uso de indicadores financieros
basados en clculos contables sigue siendo muy frecuente en
muchas compaas, las cuales los consideran una herramienta
adecuada para evaluar el desempeo.
Es importante recalcar que el uso de estas herramientas ms
que por su utilidad se debe al desconocimiento por parte de los
gerentes financieros de las limitaciones de dichas herramientas. A continuacin se mencionan las limitaciones que pueden
presentar algunos de los indicadores basados en los datos proporcionados por el sistema contable.
La utilidad contable no es lo ms importante para una compaa.
Como se sealaba cuando se habl del objetivo bsico financiero de una compaa, comnmente se observa cmo gerentes financieros de una compaa tienden a concentrar su atencin en las utilidades, al lmite de maquillar la informacin
proporcionada por los estados financieros de la compaa o
manejar la informacin contable a su acomodo, para mostrar
resultados que atraigan a los inversionistas y legitimen que su
gestin ha sido la ms adecuada.
121
Cartilla financiera
De otro lado, el aumento de las utilidades no garantiza que

la empresa est creciendo, as, otro punto importante a considerar es la destinacin de dichas utilidades, porque es factible que slo estn siendo destinadas a cubrir servicio a la
deuda y pago de dividendos a los dueos de capital, caso
en el cual la compaa no tendra dentro de sus objetivos el
crecimiento, puesto que si ste fuera su objetivo, una parte
de las utilidades debera ser destinada a la reinversin de las
mismas de modo que se invierta en aumentar nuevas lneas
de productos, ganar nuevos mercados, etc.
Otro punto importante que cabe mencionar es que la utilidad

obtenida del Estado de resultados nicamente contempla el
costo de la financiacin va deuda (gastos de intereses) omitiendo la parte correspondiente a la financiacin aportada
por los socios de la compaa, pues este estado en ningn
lugar relaciona el costo en que incurren los accionistas al
invertir en la empresa.
122
Cuando el anlisis de desempeo de una compaa se realiza midiendo el cambio en las utilidades de un perodo a otro
se omiten algunas variables de gran relevancia para el anlisis. Dentro de dichas variables se encuentra la rentabilidad
en tanto puede suceder que una empresa se encuentre generando utilidades pero que, sin embargo, no sea muy rentable
debido a que la cantidad de inversin requerida para generar
dichas utilidades puede que sea muy alta y la rentabilidad
producida no compense el costo de dichas inversiones.
As mismo, dicha utilidad no refleja la verdadera situacin de

la empresa en tanto que incluye partidas que no significan ni
aumentos ni disminuciones en el efectivo de la compaa, es
decir, depreciaciones, amortizaciones, entre otras. As pues,
la utilidad depender tambin de los mtodos de depreciacin y dems que la empresa elija utilizar, de modo que empresas con similares estructuras de ingresos y costos podran
arrojar utilidades muy diferentes debido a los mtodos contables empleados, lo cual evidencia otra debilidad del anlisis
centrado en las utilidades, puesto que se podr aumentar o
disminuir dicha utilidad no slo buscando aumentar las ven-
tas o reducir los costos sino tambin manejando al antojo de

la administracin algunos de los mtodos contables empleados por la compaa, tales como los mtodos de valoracin
de inventarios, los mtodos de depreciacin, los mtodos
alternativos de reconocimiento de los ingresos, los mtodos
alternativos de causacin de los gastos, etc.
L
a informacin contable no es la nica relevante para el
anlisis financiero de una compaa
A pesar de que la informacin suministrada por la contabilidad refleja la realidad econmica de un ente econmico no
es la nica importante dado que esta informacin en ningn momento provee de datos sobre cmo va la industria
o el sector en el cual se desenvuelve la empresa, sino que
muchas veces proporciona una informacin esttica, en la
cual se analiza la empresa sin comparar si su desempeo ha
sido el mnimo esperado y exigido con respecto a las dems
empresas del mismo sector. Puede que los resultados de la
empresa analizados individualmente sean buenos pero al
compararlos con los de las otras empresas dejen de serlo.

Tambin es importante analizar informacin que provea a

la gerencia financiera datos como cules son las prioridades
de los clientes, cul es la tecnologa que se est imponiendo,
cmo va la competencia, cules son los nuevos requerimientos de la sociedad que pueden ser satisfechos por las empresas (ambientales, culturales, sociales, etc.) entre otros aspectos que no son reflejados en la contabilidad pero que influyen
en el crecimiento y el valor agregado, para que as se puedan
tomar decisiones estratgicas que permitan la permanencia
y la estabilidad de la empresa. Por ltimo, otra limitacin de
basar el anlisis financiero en la informacin contable es que
sta provee datos histricos de la situacin de una compaa;
sin embargo no se puede pretender que la empresa mantenga
a futuro este mismo patrn.
En otras palabras, es importante complementar la informacin suministrada por la contabilidad con informacin que
contemple las tendencias actuales y que adems refleje el
123
Cartilla financiera
impacto que puedan llegar a tener las decisiones que sean

tomadas sobre los resultados a futuro.
Diagnstico financiero
basado en inductores de valor
ara una compaa es de suprema relevancia que se genere

valor a sus accionistas, porque as sta ser atractiva para
los inversionistas, a la vez que garantiza la continuidad
de los actuales accionistas, debido a que las empresas que generan valor ofrecen retribuciones a la inversin por encima de lo
esperado, o del costo de oportunidad de los inversionistas, con
lo cual se motiva a continuar invirtiendo en la compaa y no
en compaas con similares caractersticas de riesgo.
Dado que el valor es un aspecto fundamental en las finanzas
resulta indispensable estudiar su medicin. Como se mencion
arriba, los indicadores financieros tradicionales presentan limitaciones para analizar la situacin de una empresa y adems
estos no se encuentran orientados a la medicin del valor de
una compaa, por lo cual no son de mucha ayuda en la gestin de valor en la compaa. No obstante, existe otra clase de
indicadores o comnmente llamados inductores que s basan
su anlisis en la creacin de valor. Dentro de dichos inductores
de valor se encuentran el margen ebitda, la productividad del
capital de trabajo y la productividad del activo fijo.
Margen EBITDA
124
El ebitda (por sus siglas en ingles, Earnings before interests, tax,

depreciation and amortization) es un indicador financiero que
indica la rentabilidad de una empresa o proyecto sin tener en
cuenta la carga financiera (intereses), la carga tributaria (impuestos) y el efecto de las partidas que no implican salidas de
efectivo (amortizaciones y depreciaciones).
Para establecer la viabilidad de una empresa o proyecto en

su totalidad se requiere evaluar aspectos que no contempla el
ebitda, puesto que ste nos indica que las operaciones que constituyen la razn de ser de la empresa, es decir, el negocio en s o,
en otras palabras, la actividad que constituye la corriente principal de ingresos de la compaa es rentable, pero existen factores
ajenos a la actividad econmica del ente (tales como depreciaciones, amortizaciones, estructura financiera y tributaria de la
empresa) que tambin influencian la viabilidad de la empresa
o proyecto y que no son incluidos en el clculo del ebitda, como
son los impuestos los cuales dependen de la carga financiera y
de los mtodos de depreciacin y amortizacin adoptados por la
compaa, dado que si la carga financiera es alta y los mtodos
empleados son los acelerados la compaa disminuir considerablemente sus tasas de tributacin y viceversa, los intereses
no dependen de las operaciones de la empresa sino del nivel de
endeudamiento obtenido y de los tipos de inters vigente y las
partidas que no implican salidas de efectivo.
Es importante anotar que la actividad econmica de una
empresa puede ser muy rentable pero al evaluar su viabilidad
puede encontrarse que no es viable debido a inconvenientes
polticas de amortizacin y/o depreciacin e inadecuadas estructuras de endeudamiento y tributacin.
Ejercicio
La empresa Somos Emprendedores Ltda. tiene que elegir entre dos propuestas alternativas de proyectos de inversin, las
cuales slo difieren en lo que tiene que ver con la estructura de
financiacin. Cul proyecto usted recomendara?, Por qu?
Proyecto A. Requiere de un capital inicial de $150.000.000,

el 70% ser financiado mediante prstamos y el 30% restantes por los socios de la compaa. El costo de la deuda anual
corresponde al 10% del monto del prstamo.
Proyecto B. Requiere de un capital inicial de $150.000.000,

la totalidad de este valor ser aportado por los socios de la
compaa.
125
Cartilla financiera
Proyecto A
Proyecto B
Estructura financiera
Estructura financiera
Capital invertido
$150.000.000
Capital invertido
Deuda
$105.000.000
Deuda
Patrimonio
$45.000.000
Patrimonio
Datos adicionales
$150.000.000
$150.000.000
Datos adicionales
Ingresos
$85.000.000
Ingresos
$85.000.000
Costos y gastos
$45.000.000
Costos y gastos
$45.000.000
EBITDA
$40.000.000
EBITDA
$40.000.000
Intereses
$10.500.000
Intereses
Depreciaciones
$2.000.000
Depreciaciones
$2.000.000
Amortizaciones
$2.000.000
Amortizaciones
$2.000.000

Impuestos (35%)
Utilidad a distribuir
$25.500.000
$8.925.000
$16.575.000
$36.000.000
Impuestos (35%)
$12.600.000
Utilidad a distribuir
$23.400.000
Con este ejercicio se puede evidenciar que a pesar de que

el ebitda de ambos proyectos es el mismo, existen factores que
afectan la viabilidad de cada uno de ellos, puesto que en este
caso el proyecto A pese a disfrutar de una carga tributaria inferior a la del otro proyecto, tiene un alto costo financiero que lo
hace menos rentable que el proyecto B (comparar la utilidad a
distribuir). Entonces, el proyecto sugerido es el B porque es ms
rentable para la compaa.
Nota: en este ejercicio slo se modific la estructura de financiacin, pero si los mtodos de depreciacin y amortizacin
variaran de proyecto a proyecto tambin implicara cambios
que deben ser tomados en cuenta al momento de evaluar la rentabilidad de dichos proyectos.
126
La productividad del capital de trabajo

Este inductor trata de la eficiencia en el manejo del capital de
trabajo con que cuenta la compaa en la generacin de mayores
niveles de ventas; en concreto, lo que nos seala este indicador
es por cada peso invertido en capital de trabajo neto operativo

cuntos pesos de ventas se estn generando. No obstante, este
indicador no slo establece el nivel de eficiencia de la gerencia
en la administracin del capital de trabajo neto operativo, sino
que nos proporciona datos suficientes para analizar la generacin de flujo de caja libre y, por ende, la creacin de valor agregado para los propietarios.
La frmula para determinar la Productividad del capital de
trabajo (pct) es la siguiente:
pCt = Ventas / ktno
La productividad del activo fijo

Este inductor nos da una idea de la manera en que los activos
fijos contribuyen en la generacin de las ventas. El objetivo de
analizar este indicador es determinar la forma ms eficiente de
administrar los activos fijos de la compaa para que se generen
los mximos ingresos posibles con la menor cantidad posible
de inversin.
Este indicador es muy til en tanto propende por la utilizacin mxima de la capacidad con la que dispone la compaa,
es decir, la eficiencia en el manejo de los activos fijos; igualmente busca que en lo posible se aplace lo ms que se pueda el
momento de reposicin de dichos activos, mediante la implementacin de programas de mantenimiento.
La frmula para determinar la Productividad del activo fijo
(paf) es la siguiente:
paf = Ventas / Activos Fijos
127
Cartilla financiera
El
EVA
y la gestin del valor
pesar de las crticas de algunos autores sobre la incapacidad del eva (por sus siglas en ingls, Economic value
added) para determinar la creacin de valor de una compaa teniendo como argumento que ste al igual que los indicadores financieros tradicionales se basa en datos pasados. El
eva es el indicador ms usado en la actualidad para determinar
si una empresa ha generado o destruido valor en un determinado perodo de tiempo, lo que hace este ndice es comparar la
rentabilidad generada contra los costos de los recursos (pasivos
y patrimonio) que se utilizaron para generar dicha rentabilidad;
si este resultado es positivo indica que la compaa ha creado
valor puesto que la rentabilidad generada es superior a los costos de los recursos empleados, en caso contrario la empresa est
destruyendo valor.
Para
el clculo del eva se debe tener en cuenta que:
La rentabilidad generada por la empresa es equivalente a la

Utilidad operativa despus de impuestos (uodi) y la frmula
para determinar dicha utilidad es la siguiente:
Ingresos operativos
Costos operativos
= Utilidad bruta
-
Gastos de administracin y ventas
= Utilidad operativa
128
Impuestos operativos
= Utilidad operativa despus de impuestos (uodi)
El costo de los recursos empleados por la empresa tiene dos

componentes:
el valor que sale de calcular el wacc, es decir, el costo de

capital;
el capital que efectivamente fue empleado, es decir, los

Activos operativos netos (aon).
Es preciso sealar que existen dos maneras para determinar

los Activos operativos netos: la primera consiste en tomar el
capital de trabajo neto operativo y sumarle el valor de mercado
de los activos fijos y dems inversiones operativas a largo plazo, y la segunda forma consiste en sumar el pasivo financiero y
elpatrimonioneto. As pues, teniendo en cuenta las anteriores
aclaraciones se presenta la frmula para determinar el eva.
eva = uodi - (wacc * aon)
Despus de calcular el eva se procede a analizar si la empresa ha generado o destruido valor en un determinado perodo de
tiempo. Cuando el eva es cero se puede decir que una empresa
retribuye a sus accionistas la rentabilidad mnima requerida, es
decir, el costo de oportunidad y en este caso la empresa no se
encuentra ni creando ni destruyendo valor, puesto que simplemente se est retribuyendo la rentabilidad exigida y esperada
por los accionistas. Por su parte, en el caso de que el eva sea
positivo significa que la empresa est retribuyendo a sus accionistas por encima del rendimiento mnimo exigido y esperado
por el accionista, es decir, se est creando valor. Por otro lado,
cuando el eva es negativo se evidencia una destruccin de valor
debido a que la empresa retribuye a sus accionistas por debajo
de lo mnimo exigido y esperado.
129
Cartilla financiera
Ejercicio
La empresa Emprendedores Ltda. presenta los siguientes datos:
Utilidad operativa = $82.300.000
Impuesto de renta del 33% = $28.805.000
Activos operativos netos = $132.000.000
Costo de capital arrojado por el wacc = 30%
Con los datos proporcionados se pide determinar el

la compaa.
uodi
uodi
eva
eva
eva
eva
eva
de
= $82.300.000 - $28.805.000
= $53.495.000
= uodi - (aon * wacc)
= $53.495.000 - ($132.000.000 * 30%)
= $53.495.000 - $39.600.000
= $13.895.000
Teniendo en cuenta que el resultado del clculo del eva es

positivo se llega a la conclusin de que la empresa Emprendedores Ltda. est generando valor para sus accionistas, y que el
valor agregado corresponde a $13.895.000.
Cmo
130
incrementar el eva?
Existen mltiples maneras de incrementar el eva de una compaa, dentro de las principales se encuentran las siguientes:
Incrementar el uodi de la compaa sin aumentar el costo

del capital empleado,
Invertir nuevo capital en proyectos cuyos costos de capital

sean inferiores a la rentabilidad de sus activos operativos,
Liberar fondos ociosos,
Desinvertir el capital que se tiene en los proyectos que no

estn generando las rentabilidades esperadas.
Nota: es importante mencionar que el eva puede, y se recomienda, ser medido por unidades de negocios o por proyectos,
puesto que al calcular un eva muy general a pesar de que los resultados arrojados sean positivos, puede que existan proyectos
especficos que estn destruyendo valor, los cuales se ven invisibilizados debido a que en los clculos generales se contempla
los resultados de la totalidad de los proyectos, y no un anlisis
individual de los mismos.
131
Anexos
133
Anexos
Anexo 1. Ejemplo de Balance general

Balance general
A 31 de diciembre de 2005 y 2006
(Cifras en pesos colombianos)
Activo
Disponible
Caja
Bancos y otras entidades
Fondo de liquidez
Inversiones
Fondo de liquidez
Inversiones negociables en ttulos
Inversiones para mantener hasta el vencimiento
Cartera de crdito asociados
Crditos de consumo
Provisin crditos de consumo
Provisin general cartera de crdito
Cuentas por cobrar
Propiedad, planta y equipo
Terrenos
Edificaciones
Muebles y equipos de oficina
Equipo de computacin y comunicacin
Depreciacin acumulada
Diferidos
Cargos diferidos
Otros activos
Responsabilidades pendientes
Valorizaciones
Total activo
Cuentas de orden
Activos castigados
Litigios y/o demandas
Otras deudoras de control
2006
2005
57.328.848,14
0,00
57.328.848,14
0,00
420.975.644,38
125.461.624,32
16.688.148,31
278.825.871,75
2.918.639.621,10
3.020.029.692,00
-59.051.754,30
-42.338.316,60
90.714.700,39
107.273.194,38
36.600.000,00
60.924.968,00
42.034.691,07
31.350.983,29
-63.637.447,98
17.254.142,55
17.254.142,55
125.064.941,00
857.909,00
124.207.032,00
3.737.251.091,94
3.278.402.314,72
20.982.393,59
2.911.735,59
3.254.508.185,54
43.885.686,12
371.600,00
10.910.129,89
32.603.956,23
213.623.218,53
0,00
45.149.465,77
168.473.752,76
3.088.258.186,50
3.242.274.266,10
-40.177.763,30
-113.838.316,30
36.753.577,54
108.016.131,98
36.600.000,00
60.924.968,00
30.762.513,07
38.030.396,99
-58.301.746,08
17.384.920,00
17.384.920,00
124.207.032,00
0,00
124.207.032,00
3.632.128.752,67
3.275.490.579,13
18.070.658,00
2.911.735,59
3.254.508.185,54
Cartilla financiera
134
Pasivo
Depsitos de ahorro
Ahorro programado
Ahorro permanente
Crditos de bancos y otras obligaciones
Sobregiros
Cuentas por pagar
Fondos sociales
Fondo para la solidaridad
Otros pasivos
Obligaciones laborales consolidadas
Total pasivo
2006
Patrimonio
Capital social
Aportes sociales
Reservas
Proteccin de aportes
Reserva especial
Supervit de patrimonio
Valorizaciones
Excedente o prdida del ejercicio
Resultados del ejercicio
Total patrimonio
Total pasivo y patrimonio
Cuentas de orden por el contra
Activos castigados
Litigios y/o demandas
Otras deudoras de control
Henry Ladino Daz
Gerente
Fuente: www.codecan.com.co, adaptado por la autora.
2005
352.086.226,79
205.255.773,00
146.830.453,79
2.649.288,84
2.649.288,84
9.828.539,11
1.337.000,00
0,00
0,00
5.916.927,75
5.916.927,75
371.817.982,49
3.039.869.214,23
3.039.869.214,23
188.172.698,04
186.708.849,90
1.463.848,14
124.207.032,00
124.207.032,00
0,00
13.184.165,18
13.184.165,18
3.365.433.109,45
3.737.251.091,94
3.275.490.579,13
18.070.658,00
2.911.735,59
3.254.508.185,54
265.621.850,79
141.789.850,00
123.832.000,79
0,00
0,00
40.714.608,61
1.003.132,00
0,00
0,00
5.317.484,00
5.317.484,00
312.657.075,40
2.952.132.728,32
2.952.132.728,32
174.432.893,32
172.969.045,18
1.463.848,14
124.207.032,00
124.207.032,00
0,00
68.699.023,63
68.699.023,63
3.319.471.677,27
3.632.128.752,67
3.275.490.579,13
18.070.658,00
2.911.735,59
3.254.508.185,54
Rosa Emilia Rodrguez Livano

Contadora
T.P. 23966-T
135
Anexos
Anexo 2. Ejemplo de Estado de resultados

Por el perodo comprendido entre el 1 de enero y el 31 de diciembre
de 2005 y 2006
INGRESOS
2006
2005
762.143.242,70
657.014.827,72
Intereses crditos consumo

Utilidad en valoracin inversiones para
mantener hasta el vencimiento
609.300.743,00
596.472.862,63
15.491.842,70
20.372.364,09
0,00
0,00
Enseanza
53.943.929,00
39.238.126,00
Recuperaciones
80.000.000,00
0,00
Administrativos y sociales
3.406.728,00
17.052.739,81
931.475,00
58.070.592,36
74.381,51
0,00
15.549.341,54
55.847.242,14
1.429.016,76
2.223.350,22
715.085.420,08
Diferencia en cambio
Financieros
Recuperaciones
Diversos
Total ingresos
779.195.982,51
COSTOS Y GASTOS
Gastos operacionales
Gastos de personal
109.346.296,81
91.523.392,00
Gastos generales
516.706.130,07
415.747.348,13
32.488.732,30
74.509.444,24
9.608.126,18
0,00
15.383.180,93
10.677.079,00
3.204.173,79
0,00
19.610.847,14
19.002.403,08
0,00
611.459.666,45
Provisiones
Amortizacin y agotamiento
Depreciaciones
Prdida valoracin de inversiones
Gastos financieros
Total gastos
756.329,00
707.103.816,22
Cartilla financiera
Costo de ventas
Actividad financiera
18.311.618,00
Intereses depsitos de ahorro
18.311.618,00
Enseanza
40.596.383,11
Actividades relacionadas con la educacin
40.596.383,11
Total costos
58.908.001,11
Total costos y gastos

Total excedente o prdida
Henry Ladino Daz
Gerente
136
766.011.817,33
13.184.165,18
18.350.197,00
18.350.197,00
16.576.533,00
16.576.533,00
34.926.730,00
646.386.396,45
68.699.023,63

Contadora
T.P. 23966-T
Anexos
Anexo 3. Ejemplo de Estado de fuentes y aplicaciones de fondos

Diciembre 31 de 2006 y 2005
Origen
2006
2005
Los recursos fueron provistos por:

Excedente del ejercicio
13.184.165,18
68.699.023,63
Ms-menos cargos que no afectan el capital de trabajo

Provisiones
Depreciaciones
5.335.701,90
10.677.079,00
Incremento equipo de computo
6.679.413,70
Incremento en aportes sociales
87.736.485,91
206.528.587,22
Incremento en reservas
22.890.737,53
Incremento en patrimonio
7.464.793,87
Subtotal
112.935.766,69
316.260.221,25
Total origen
112.935.766,69
316.260.221,25
11.272.178,00
32.483.190,00
857.909,00
7.464.793,87
Aplicacin de excedentes
54.959.218,91
114.453.687,65
Aumento capital de trabajo
45.846.460,78
161.858.549,73
112.935.766,69
316.260.221,25
Amortizacin y agotamiento
Los recursos fueron aplicados a:

Aumento en inversiones
Aumentos propiedad, planta y equipo
Incrementos en otros activos
Total aplicados
Henry Ladino Daz

Gerente

Contadora
T.P. 23966-T
137
Cartilla financiera
Anexo 4. Ejemplo de Estado de flujo de efectivo

Flujo de efectivo
Diciembre 31 de 2006 y 2005
2006
2005
Actividades de operacin
Excedentes del perodo
Partidas que no afectan el efectivo
Diferidos
13.184.165,18
68.699.023,63
(47.301.782,93)
(29.374.167,10)
130.777,45
17.384.920,00
Depreciacin y amortizaciones
(14.943.828,08)
(10.677.079,00)
Provisiones
(32.488.732,30)
(36.082.008,10)
Efectivo generado en operacin
(47.301.782,93)
(98.073.190,73)
Cartera asociados
222.244.574,10
324.417.081,34
Cuentas por pagar
30.886.069,50
40.549.396,39
Cuentas por cobrar
53.961.122,85
12.831.785,54
(86.464.376,00)
(36.295.765,02)
16.978.358,30
9.588.694,85
Cambios en partidas operacionales
Depsitos de ahorro
Recuperaciones
Otros pasivos
599.443,75
959.980,00
Impuestos pagados
11.326.778,08
6.971.394,00
Resultados ejercicio anterior
68.699.023,63
114.453.687,65
318.230.994,21
473.476.254,75
Flujo de efectivo neto en actividades de operacin

Actividad de inversin
Compra propiedad, planta y equipo
11.272.178,00
32.483.190,00
Aumento de inversiones
(207.352.425,85)
(99.799.005,99)
Flujo efectivo en actividades de inversin
(196.080.247,85)
(67.315.815,99)
Aportes sociales
(87.736.485,91)
(206.528.587,22)
Reservas
(13.739.804,72)
(22.890.737,53)
(101.476.290,63)
(229.419.324,75)
Actividades de financiacin
Flujo de efectivo neto en actividades

Total efectivo provisto
138
Aumento de efectivo
(26.627.327,20)
78.667.923,28
Efectivo a 31 de diciembre de 2005
43.885.686,12
122.553.609,40
Efectivo a 31 de diciembre de 2006
70.513.013,32
43.885.686,12
Henry Ladino Daz

Gerente

Contadora
T.P. 23966-T
Bibliografa
Bibliografa
Baca, G (2005). Ingeniera econmica, 8. ed., Editorial Fondo

Educativo Panamericano.
Caibano, C. L (1999). Teora actual de la Contabilidad, cap. II:
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Moreno, F (2003). Contabilidad financiera por actividades. Financiacin e inversin, Bogot, Panamericana.
Pasqual, J. y E. Padilla (2010). Nuevos y viejos criterios de rentabilidad que concuerdan con el criterio del Valor Actual Neto.
Barcelona, Universidad autnoma de Barcelona.
Sunder, S (2005). Teora de la contabilidad y el control. Bogot,
Universidad Nacional de Colombia.
Decretos y leyes
Decreto 2649 del 29 de diciembre de 1993, por el cual se

reglamenta la contabilidad en general y se expiden los principios o normas de contabilidad generalmente aceptados en
Colombia
141
Cartilla financiera
Documentos consultados en lnea
El punto de equilibrio. Anlisis de sensibilidad, [www.aulafacil.com/proyectos/curso/Lecc-18.htm], fecha de consulta: 11 de junio de 2010.
Empresa: la relacin matriz-subordinada y su consolidacin financiera, [www.gestiopolis.com/canales/financiera/

articulos/no%207/matrizsubordinada.htm], fecha de consulta: 25 de junio de 2010.
Las acciones, [www.juanvaldezcafe.com/procafecol/accionistas/archivos/4.%20Servicio%20al%20Accionista/c.%20

Guas%20Prcticas/Modulo%201%20Las%20Acciones.
pdf], fecha de consulta: 12 de agosto de 2010.
Pronunciamiento No. 8 del Consejo Tcnico de la Contadura Pblica sobre el Estado de Flujos de Efectivo, 1995,
disponible en lnea [www.cijuf.org.co/CTCP/pronunciamientos/PRONUNC8.pdf].
142
Qu es provisin de cartera?, [www.gerencie.com/que-esla-provision-de-cartera.html], fecha de consulta: 03 de octubre de 2010.
Tipo de costos, [www.elprisma.com/apuntes/economia/tiposdecostos], fecha de consulta: 11 de junio de 2010.
Siglas y acrnimos
Siglas y acrnimos
AON
Activos operativos netos
CAMP
Modelo para la valoracin de activos de capital (Capital asset pricing model)
CAUE
Costo anual uniforme equivalente
EBITDA
Earnings before interests, tax, depreciation and

amortization
EFAF
Estado de fuentes y aplicacin de fondos
EVA
Economic value added
FCL
Flujo de caja libre
GAF
Grado de apalancamiento financiero
GAO
Grado de apalancamiento operativo
GIF
Generacin interna de fondos
IVA
Impuesto al valor agregado
MIPYME Micro o pequea empresa

NAMV
Nominal anual mes vencido
NASV
Nominal anual semestre vencido
NATV
Nominal anual trimestre vencido
PAF
Productividad del activo fijo
PCGA
Principios de contabilidad generalmente aceptados
PCT
Productividad del capital de trabajo
ROA
Rentabilidad operacional del activo
145
Cartilla financiera
TA
TIO
Tasa de inters de oportunidad
TIR
Tasa interna de retorno
TMRR
Tasa mnima de rendimiento requerida
TV
Trimestre vencido
UAI
UAII
UODI
Utilidad operativa despus de impuestos
UPA
Utilidad por accin
VF
Valor futuro
VP
Valor presente
VPN
Valor presente neto
WACC
146
Trimestre anticipado
Costo promedio ponderado del capital (Weighted

average cost of capital)

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UNIDAD DE

FACULTAD DE CIENCIAS ECONMICAS

Catalogacin en la publicacin Universidad Nacional de Colombia

CDD-21 658.15 / 2010

FACULTAD DE CIENCIAS ECONMICAS

Rector / Moiss Wassermann Lerner

Elaboracin y revisin / Jennifer Lorena Gmez Contreras

Captulo 1. Fundamentacin financiera

Objetivos y cualidades de la informacin contable

Principios de contabilidad generalmente

Qu son las finanzas y cul es su relacin con la empresa?

Diferencias entre la contabilidad y las finanzas

Objetivo bsico financiero

Los estados financieros

Captulo 2. Criterios para la seleccin de proyectos de inversin

El valor del dinero en el tiempo

Valor presente y valor futuro

Estado de flujo de caja

Flujo de caja libre

Criterios para la evaluacin financiera

Captulo 3. El costo de la estructura de capital

Costo de la financiacin externa de la empresa (deuda)

Costo de la financiacin interna de la empresa

Captulo 4. La contabilidad de costos aplicada a las decisiones financieras 78

Costos segn el sistema de costeo

Captulo 5. Punto de equilibrio y apalancamiento

Captulo 6. Diagnstico y anlisis financiero

Captulo 7. Gestin financiera basada en el valor y estrategias

para el crecimiento de la empresa

Limitaciones de los indicadores

Diagnstico financiero basado en inductores de valor

El EVA y la gestin del valor

1. Ejemplo de Balance general

2. Ejemplo de Estado de resultados

3. Ejemplo de Estado de fuentes y aplicaciones

ndice de cuadros y grficas

ndice de cuadros y grficas

Cuadro 2 Cuentas del activo, pasivo y patrimonio

Cuadro 3 Estructura del Balance general

Cuadro 4 Variacin de los activos fijos

Cuadro 6 Estado de flujo de efectivo

Cuadro 7 Inters compuesto

Grfica 1 Diferentes equivalencias

Cuadro 8 Flujo de tesorera

Cuadro 9 Flujo de caja libre

Cuadro 10 Criterios para seleccionar

Cuadro 12 Escenarios posibles

Cuadro 13 Clasificacin de los costos

Grfica 2 Comportamiento de los costos

Cuadro 14 Clculo de los inventarios finales

Cuadro 16 Clculo de los inventarios finales

Cuadro 18 Clculo de los inventarios finales

Cuadro 20 Clculo de los inventarios finales

Cuadro 21 Estado de resultados

Cuadro 22 Resumen de las frmulas

n toda organizacin se realizan varias funciones claves

Captulo 1. Fundamentacin financiera

Captulo 1. Fundamentacin financiera

a contabilidad es un aspecto clave en el buen funcionamiento de diferentes organizaciones. Por contabilidad se

os principios de contabilidad generalmente aceptados

Captulo 1. Fundamentacin financiera

depende no solamente de su valor, sino tambin de

Captulo 1. Fundamentacin financiera