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3 UNIDAD



MATEMATICAS FINANCIERAS





GESTION DE EMPRESAS








Documento preparado por el profesor Rubn Licuime Haratsck
Especialmente para los alumnos de la asignatura de
Gestin De empresas I
de la Carrera de Licenciatura en Ciencias de la Computacin
de la Universidad de Santiago de Chile






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2) TASA DE INTERS

Cuando se dispone de una cantidad de dinero (capital) se puede destinar, o bien a
gastarlo satisfaciendo alguna necesidad, o bien a invertirlo para recuperarlo en
un futuro ms o menos prximo, segn se acuerde.
De la misma manera que estamos dispuestos a gastarlo para satisfacer una
necesidad, estaremos dispuestos a invertir siempre y cuando la compensacin
econmica nos resulte suficiente. En este sentido el principio bsico de la
preferencia de liquidez establece que a igualdad de cantidad los bienes ms
cercanos en el tiempo son preferidos a los disponibles en momentos ms lejanos.
La razn es el sacrificio del consumo.
Este aprecio de la liquidez es subjetivo pero el mercado de dinero le asigna un
valor objetivo fijando un precio por la financiacin que se llama inters. El
inters se puede definir como la retribucin por el aplazamiento en el tiempo del
consumo, esto es, el precio por el alquiler o uso del dinero durante un perodo de
tiempo.
Esta compensacin econmica se exige, entre otras, por tres razones bsicas:
Por el riesgo que se asume.
Por la falta de disponibilidad que supone desprenderse del capital durante un
tiempo.
Por la depreciacin del valor del dinero en el tiempo.

La cuantificacin de esa compensacin econmica, de los intereses, depende de
tres variables, a saber:
La cuanta del capital invertido,
El tiempo que dura la operacin, y
La tasa de inters.
El tasa de inters se define como el pago realizado por el alquiler del
dinero recibido en prstamo. Es el precio del dinero. En un sistema de libre
mercado, el tipo de inters se fija por el equilibrio de la oferta y la demanda en el
mercado de capitales. En una economa dirigida el tipo de inters se fija por las
autoridades monetarias. Estas dos situaciones no son totalmente puras, puesto
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que aunque sea el mercado quien fija las tasas de inters, la autoridad monetaria
interviene.


LA TASA DE INTERES, COMO FACTOR DE MEDICIN


Existen necesidades cuya satisfaccin solo es posible con
dinero, tambin existen ideas, cuya concrecin es posible
solo con dinero etc.

Las necesidades, las ideas, los proyectos generan demanda por dinero. Esto quiere
decir que existen personas dispuestas a pagar un precio por obtener dinero

Si hay personas dispuestas a pagar un precio por obtener dinero, lo natural es que
quien dispone de dinero cobre un precio por facilitar o entregar su dinero Este
precio que los actores estn dispuestos s pagar se denomina tasa de inters que
se expresa como un porcentaje que se aplica al dinero convenido.

El precio del dinero expresado como tasa de Internes est determinado por el
nivel de oferta y demanda de dinero. Quien tiene una idea de negocio o proyecto,
para concretarla y lograr su financiamiento, esta dispuesto a pagar una tasa de
inters por el financiamiento. Siempre y cuando esa tasa de Inters no exceda la
rentabilidad del proyecto. Por su parte quien dispone de dinero puede optar por
destinar ese dinero entre alternativas. Cada una de estas alternativas ofrece una
tasa de inters e incluye un nivel de riesgo. Naturalmente quien dispone del dinero
deber optar por la alternativa que ofrezca la mayor tasa de inters con el menor
nivel de riesgo.

En el mundo de los negocios se sostiene que existe una directa relacin entre tasa
de inters y riesgo. Esto quiere decir que si UD. es una persona cuyos atributos
hacen que prestarle dinero tenga un bajo nivel de riesgo, quien otorga el prstamo
estar dispuesto a cobrar una baja tasa de inters. Por el contrario si UD. es una
persona con alto nivel de riesgo pueda, no sern muchos los que estn dispuesto a
prestarle dinero y quienes lo estn cobrarn una tasa de inters mas alta para
ponerse a cubierto del riesgo. Ello justifica que a mayor riesgo mayor
rentabilidad

La tasa de inters es otro factor de medicin del dinero en el tiempo, cercano a las
personas, o mejor dicho es el factor que las personas pueden evitar o aprovechar,
dependiendo de las circunstancias.

Si Ud. Dispone de 1 milln de pesos en el momento actual, tiene varias
alternativas de decisin, una es, guardarla en la caja de fondos hasta que se tome
una decisin. Otra alternativa es depositarla en un banco, con lo cual puede
acceder a una tasa de inters mensual o anual. Otra alternativa es invertirla en
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una empresa o en acciones con la esperanza de obtener una mayor rentabilidad,
pero con un mayor riesgo.
La alternativa del depsito en el banco, aparece como la ms segura y que
devenga un inters mensual o anual sin mayores riesgos. Es esta alternativa la
que aparece como aquella que permite medir con objetividad el valor del dinero en
el tiempo.

OPERACIN FINANCIERA
Las operaciones financieras podemos tipificarlas segn la duracin:
A corto plazo: la duracin de la operacin no supera el ao.
A largo plazo: aquellas con una duracin superior al ao.
Tambin las operaciones financieras las podemos tipificar conforme a la
capitalizacin de los intereses devengados.
Intereses no capitalizables o inters simple.
Como la tasa de inters se establece por una unidad de tiempo (mensual o anual,
son las mas comunes), al termino de cada periodo los intereses no se agregan al
capital y se actua bajo el supuesto que los intereses son retirados.
Intereses capitalizables o inters compuesto
Los intereses generados (expresados en dinero) se agregan al capital al termino de
cada periodo (mes o ao), esto es, que al termino de cada periodo (1 mes o 1
ao) los intereses devengados se agregan al capital, de modo que al comienzo del
segundo periodo el capital esta comprendido por el capital original ms los
intereses devengados en el primer periodo.


RENTABILIDAD Y TASA DE INTERES

Se entiende por rdito (r) el rendimiento generado por un capital. Se puede
expresar en tanto por cien (%), o en tanto por uno.
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Si en el momento t1 disponemos de un capital C1 y ste se convierte en un capital
C2 en un determinado momento t2, el rdito de la operacin ser:

Sin embargo, aunque se consideran las cuantas de los capitales inicial y final, no
se tiene en cuenta el aspecto temporal, es decir, en cunto tiempo se ha generado
ese rendimiento. Surge la necesidad de una medida que tenga en cuenta el
tiempo: la tasa de inters (i).
La tasa de inters (i) se define como el rdito por unidad de tiempo, es decir:


El tiempo se debe expresar en la unidad de tiempo en que se devenga la tasa de
inters
Rdito y la tasa de inters coincidirn cuando el intervalo de tiempo es la unidad.

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PROBLEMAS PARA RESOLVER


1.- Mi padre abrio una libreta de ahorro en el mes de mayo de 1985 a mi nombre con $
5.000. cual es el monto actualizado de ese deposito?

2.- Un amigo me pidi prestado el 1 de marzo de 2000 $ 50.000. Hoy he decidido
cobrrselos, cual es valor que debo cobrarle si lo acordado es que se reajustaba segn la
variacin de la Unidad de Fomento.

3.- En una promocin del banco de la Plaza obtuve el 30 de septiembre del ao pasado un
prstamo por la cantidad de $ 2.000.000.- pagadero en cuatro cuotas, sin intereses,
reajustable segn la variacin de la Unidad de Fomento. La primera de estas cuotas
vence el 30 de este mes. Cual es el monto de la primera cuota?

4.- Que significa que la variacin del mes de febrero de 2005, respecto del mes anterior fue
de un -0.1 %

5.- Calcule la variacin del ndice de precios al consumidor entre el 31 de marzo de 2003 y
el 31 de marzo de 2005

6.- Un pagar emitido el 31 de diciembre de 2003 por $ 2.000.000 con resjustabilidad segn
la variacin del ndice de precios al consumidor ms un inters del 5 % anual. Cual es el
monto del pagar al termino del presente mes?



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LA CAPITALIZACIN SIMPLE
1



La capitalizacin simple es una formula financiera que permite calcular el equivalente de un
capital en un momento posterior. Es una ley que se utiliza exclusivamente en el corto plazo
(periodos menores de 1 ao), ya que para periodos ms largos se utiliza la "Capitalizacin
compuesta", que veremos en la siguiente leccin.

La formula que nos sirve para calcular los intereses que genera un capital es la
siguientes:
I = C * i * t
" I " = son los intereses que se generan, se expresan en $
" C " = es el capital inicial en $ (en el momento t=0)
" i " = es la tasa de inters que se aplica (t/
00
)
" T " = es el tiempo que dura la inversin,

Veamos un ejemplo: calcular los intereses que generan 5 millones de pesos a un tipo del
15% durante un plazo de 1 ao.
I = 5.000.000 * 0,15 * 1
I = $ 750.000 .

Una vez que hemos calculado el importe de los intereses, podemos calcular el importe
del capital final:
M = C + I
M = C + ( C * i * T )
(sustituyendo "I" por su
equivalente)
M = C * ( 1 + ( i * T )) (sacando factor comn "C")
" M " es el capital final Cf



1
CFR: http://www.aulafacil.org/CursoMatematicasFinancieras/Finanzaintroduccion.htm
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Ejemplo: Cual era el capital final en el ejemplo anterior ?
M = C + I
M = 5.000.000 + 750.000
M = 5.750.000

Hay un aspecto que es importante tener en cuenta: el tipo de inters y el plazo deben
referirse a la misma medida temporal (si la tasa de inters es anual, el plazo debe de ir en
ao, si la tasa de inters es mensual, el plazo ir en meses, etc).

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TASAS EQUIVALENTES
Como se calcula la tasa de inters equivalente, segn distinta unidad de tiempo ? Muy
fcil, lo vamos a ver con un ejemplo: tipos equivalentes a una tasa anual del 15%.

Base temporal Calculo Tipo resultante
X
Ao 15 / 1 15 %
Semestre 15 / 2 7,5 %
Cuatrimestre 15 / 3 5 %
Trimestre 15 / 4 3,75 %
Mes 15 / 12 1,25 %
Da 15 / 365 0,041 %


Ejercicios.

Calcular el inters que generan $ 500.000 durante 4 meses a un tipo de inters anual del
10%.
Calcular el capital final que tendramos si invertimos $ 1.000.000 durante 6 meses al
12% anual.
Con fecha 28 de febrero de 2006 recibiremos $ 500.000 y el 30 de junio del 2007
recibiremos $ 800.000. Si ambas cantidades las invertimos a una tasa de inters del 15%
anual. Calcular que importe tendramos al 31 de diciembre de 2004.
Qu es preferible recibir $ 500.000 dentro de 3 meses, $ 400.000 dentro de 6 meses, o
600.000 . dentro de 1 ao, si estos valores se pueden invertir al 12% anual?
Calcular las tasa de inters anual equivalente a a) 4% semestral; b) 3% cuatrimestral; c)
5% trimestral; d) 1,5% mensual.
Que suma debe ser invertida hoy para tener $ 1.000.000 al 31 de diciembre de 2006, con
una tasa de intes del 7%
Una empresa emite un bono de inversin de $ 20.000.000.con una tasa de inters de
10% anual. Los devolver en 4 cuotas trimestrales. Determinar cual es el monto que
recibir el inversionista al termino de cada trimestre.
Si Ud. posee un bono de inversin que devenga un interes del 5% anual, con
vencimiento el 31 de diciembre de2008 por $ 30.000.000. Don Perico Tramposo le
ofrece pagarle hoy la suma de $ 27.750.000 por el bono. Calcule la tasa de interes que
est pagando el Sr. Tramposo por el bono.
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CAPITALIZACIN COMPUESTA
2
.



La capitalizacin compuesta es otra formula financiera que tambin permite calcular el
equivalente de un capital en un momento posterior.

La diferencia entre la capitalizacin simple y la compuesta radica en que en la simple slo
genera intereses el capital inicial, mientras que en la compuesta se considera que los intereses
que va generando el capital inicial, ellos mismos van generando nuevos intereses.

Decamos que la capitalizacin simple slo se utiliza en operaciones a corto plazo (menos de 1
ao), mientras que la capitalizacin compuesta se utiliza tanto en operaciones a corto plazo,
como a largo plazo.


La formula de capitalizacin compuesta que nos permite calcular los intereses es la siguiente:


I = C * (( 1 + i)
n
-1)

Donde
" I " son los intereses que se generan
" C " es el capital inicial (en el momento t=0)
" i " es la tasa de inters que se aplica
" n" es el tiempo que dura la inversin


Esto equivale a decir que los intereses ganados durante un periodo se incorporan al capital para
el periodo siguiente, esta operacin financieramente se conoce como la capitalizacin de los
intereses y, por esta razn se dice que se calculan intereses sobre intereses

La formula para calcular el valor final (M) de una cantidad $ C, colocada a una tasa de inters
de i%, con capitalizacin de los intereses, durante n periodos

M = C(1 + i)
n

El desarrollo conceptual del inters simple y compuesto se expone en el siguiente ejemplo:
Calcular el monto final que un capital inicial de 100.000 genera en 3 aos a un inters (simple y
compuesto) del 8% anual




2
http://www.aulafacil.org/CursoMatematicasFinancieras
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Inters Simple

I = CiT
I = 100.000 * 0,08 * 3
I = 24.000
M = C + I
M = 100.000 + 24.000
M = 124.000

Inters Compuesto

1 ao
C = 100.000 I = CiT I = 100.000 * 0,08 * 1 I = 8.000
M = 108.000

2 ao
C = 108.000 I = CiT I = 108.000 * 0,08 * 1 I = 8640
M = C + I
M = 108.000 + 8640
M = 116.640

3 ao
C = 116.640 I = CiT I = 116.640 * 0,08 * 1 I = 9331.2
M = C + I
M = 116.640 + 9.331.2
M = 125.971.2

Si aplicamos la formula definida para calcular el monto final con inters compuesto, tenemos

M = C(1+I)
n
M = 100.000 ( 1 + 0,08)
3

M = 100.000 * 1.259712
M = 125.971.2

Al igual que vimos al estudiar la capitalizacin simple, tambin en la capitalizacin compuesta
es importante tener en cuenta que el tipo de inters y el plazo deben referirse a la misma base
temporal.



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TASA EQUIVALENTE

El clculo de los tipos de inters equivalentes referidos a distinta base temporal, es diferente al
que vimos en la capitalizacin simple. Dado que el mecanismo de acumulacin que rige al
inters compuesto, conocer la tasa de inters mensual que es equivalente a una tasa de inters
anual dada. La formula de clculo es la siguiente:

Suponiendo que i es una tasa de inters anual dada y m es la unidad de tiempo distinta a un ao
(m = 2, para semestres)
(m = 3, para cuatrimestres)
(m = 4, para trimestres)
(m = 12, para meses)
(m = 365, para das)

Veamos, por ejemplo, tasas de inters equivalentes al 15% anual.

Base temporal Calculo Tipo equivalente
Semestre 1 + 0,15 = (1 + i2)
2
i2 = 7,24 %
Cuatrimestre 1 + 0,15 = (1 + i3)
3
i3 = 4,76 %
Trimestre 1 + 0,15 = (1 + i4)
4
i4 = 3,56 %
Mes 1 + 0,15 = (1 + i12)
12
i12 = 1,17 %
Da 1 + 0,15 = (1 + i365)
365
i365 = 0,038 %


Ejemplos
Que tasa trimestral es equivalente a un 2% mensual

1 + i = ( 1 + 0.02)
3


i = ( 1 + 0.02)
3
- 1

i = 0.061208 6,12 % trimestral


Que tasa mensual equivale a un 6% trimestral

( 1 + 0.06)
1/3
= 1 + i

1 - ( 1 + 0.06)
1/3
= i

1 - 1.01961282 = i

0.01961282 = i 1,96 % mensual

1 + i = ( 1 + im )
m

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TASA DE INTERS ANTICIPADO


Como ya hemos dicho, se debe especificar que la liquidacin de los intereses es por anticipado.
Esto significa que si obtenemos financiamiento de un banco por 1.000.000 con una tasa de
interes del 7% trimestral anticipado, debemos concebir que al inicio del trimestre recibiremos el
equivalente a

$ 1.000.000 - (1.000.000*0.07)

por lo que al inicio del trimestre recibiremos del banco

$ 930.000

Ahora bien, con frecuencia se necesita establecer las equivalencias financieras entre las tasas
anticipadas y las tasas vencidas, por lo que es necesario establecer la relacin que existe entre
una tasa anticipada y su equivalente como tasa vencida.

Sobre el particular, diremos que si hoy (inicio del periodo), obtenemos un financiamiento de $
C a una tasa de i% anticipada; Recibiremos

C = C - (C*ia)

Si por el contrario, hoy obtenemos un financiamiento de $ C a una tasa de i% vencido, debemos
considerar que a valor presente; Recibiremos

C = C + (C*iv)

Para efectos de establecer la equivalencia, haremos C = 1, tenemos entonces que a valor
presente:

1 = (1+iv) (1-ia)

A partir de esta relacin, tenemos que

ia =



iv =


iv
---------
1 + iv
ia
---------
1 - ia
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Ejemplos
1.- Inters compuesto

Si una persona tiene disponible $ 500.000 durante un ao. Si el sistema bancario ofrece una tasa
de 0.75% mensual de inters. Determine cual seria el valor que tendra al final del periodo.
Normalmente al trmino de cada periodo (mes) los intereses se capitalizan por lo que
utilizaremos inters compuesto.

C = 500.000
i = 0.75 % mensual
n = 12 meses

M = C (1 + i)
n

M = 500.000 ( 1 + 0.0075 )
12


M = 500.000 * 1.09380690
M = $ 546903,45

Lo anterior quiere decir que los $ 500.000 hoy son equivalentes a $ $ 546.903.45 en 12 meses
ms a la tasa de inters del 0.75% que ofrece el sistema bancario.


2.- Equivalencia inters vencido e inters anticipado.

qu tasa de inters vencida equivale una tasa de inters anticipada del 3% cobrada por un
banco al extender una boleta de garanta?
Si

iv = tenemos que iv = 0.0309


La tasa de un 3% anticipada equivale a un 3.09% vencida









ia
---------
1 - ia
0.03
---------
1 - 0.03
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FLUJOS DE DINERO EN EL TIEMPO (FUTURO)


Resumen previo

Dado que en todas las operaciones intervienen dos clases de valores, los ingresos y los egresos
relacionados, se llama flujo de caja a la secuencia en que ocurren esos ingresos y egresos
generando las disponibilidades. Por lo tanto, distinguiremos en lo que resta del documento tres
situaciones que generan flujo de dinero en el tiempo y determinan las disponibilidades. A fin de
facilitar la conceptualizacin visualizaremos el flujo en un segmento de lnea recta que
representa en su longitud el tiempo que dure la operacin dividido en periodos.

En primer lugar estudiaremos aquellas operaciones en que existe solo una operacin, hoy o en
futuro. Si ocurre hoy y conocemos una tasa de inters podemos calcular el valor futuro de ese
valor. Si ocurre en el futuro y conocemos una tasa de inters podemos calcular el valor presente
de ese valor.


12.000

2 3 4 5 6
1
Diagrama 1

Este diagrama nos indica que al trmino del periodo 6 se recibirn la suma de $ 12.000. Si
conocemos una tasa de inters podemos calcular el valor presente de esa cantidad


En segundo trmino estudiaremos aquellas operaciones en que el ingreso o el egreso se
producen en un nmero determinado de cuotas peridicas e iguales. Si se conoce la tasa de
inters podemos calcular el valor presente y/o el valor futuro de ese conjunto de cuotas
peridicas e iguales.


15.000

1 2 3 4 5

Diagrama 2

Se denominan anualidades bajo el supuesto que cada periodo es de un ao. No obstante ello
un periodo puede referirse a cualquier periodo de tiempo, (meses, bimestres, trtimestres,
semestres, etc.). El estudio de las anualidades pretende calcular, ya sea el valor presente o el
valor futuro de cuotas peridicas e iguales. Esto quiere decir que al colocar una cuota de igual
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valor, durante un numero de periodos determinado, sea porque se pretende ahorrar o porque se
cancela una deuda, es posible determinar el valor actual o el valor futuro de esos valores
colocados a una tasa de inters conocida.


En tercer lugar analizaremos aquellas operaciones en que ocurren simultneamente ingresos y
egresos en un mismo periodo, por lo tanto, deberemos obtener lo generado en forma neta en
cada periodo, esto es, la diferencia entre los ingresos y los egresos. Este flujo neto (ingreso
menos egresos) constituir el aporte de cada periodo, por lo que podemos concluir que, el aporte
o la cuota de cada periodo es esencialmente distinta en cada uno de ellos. Del mismo modo que
en los ejemplos anteriores, si conocemos una tasa de inters podemos calcular el valor presente
y el valor futuro de el conjunto de cuotas o aportes de cada periodo. Calcular el valor futuro de
un conjunto de aportes o cuotas no iguales, no tiene una aplicacin forma practica en la
realizacin de negocios financieros. Sin embargo calcular el valor presente de un conjunto de
aportes o cuotas no iguales es muy utilizada para determinar el valor presente de los flujos netos
de dinero (flujos netos = Ingresos Egresos) que generar un negocio o un proyecto en el
futuro.



VALOR PRESENTE NETO (VAN)

4.000 8.000
| | | |

10.000

Este diagrama visualiza una inversin de $ 10.000 (egreso) y obtenemos ingresos netos
(ingresos mayores que los egresos) al trmino del periodo 3 por $ 4.000 y al trmino del periodo
6 por $ 8.000. Por lo que, pretende visualizar que cada uno de los elementos componentes del
flujo neto es desigual y si se conoce una tasa de inters es posible determinar el valor presente
del negocio. .

Este ejemplo tiene mucha aplicacin en el estudio financiero de todo proyecto o negocio, ello
porque una de las formas de valorar negocios, es determinando sus flujos futuros, esto es
calculando cuando sern los flujos que producir el negocio en el futuro y si le aplicamos una
tasa de inters podemos saber cual es el valor presente de esa inversin.
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1.- VALORES PRESENTE Y VALORES FUTURO



1 2 3 4 5 6

Si el tiempo pudiramos representarlo en este diagrama, tendremos que decir que, si conocemos
el valor del dinero en el tiempo expresado en una tasa de inters, podemos calcular el valor
presente de dineros futuros o bien calcular el valor futuro de dineros presentes.


a) El valor futuro de dineros presente esta dado por la siguiente formula:

M = C (1 + i)
n

Donde: C = Capital (valor dinero presente)
i = Tasa de inters,/ unidad de tiempo
n = cantidad de unidades de tiempo

Cual es el valor (futuro) en 4 aos ms de $ 1.000.000 a una tasa de inters del 5% anual

M = 1.000.000 (1 + 0,05)
4

M = 1.000.000 * 1,21550625
M = 1.215.506.25


b) El valor presente de dineros futuros esta dado por la siguiente formula

M
C = ----------------
(1 + i)
n


Donde: M = Monto final (valor futuro expresado en dinero)
i = Tasa de inters,/ unidad de tiempo
n = cantidad de unidades de tiempo

Cual es el valor presente de 2.000.000 que sern recibidos en un futuro de 5 aos, sabiendo que
el valor del dinero en el tiempo es de 6% anual

2.000.000 2.000.000
M = ------------------ -------------
( 1 + 0.05 )
6
1,34009564

M = 1.492.430,8
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2.- ANUALIDADES


Una Anualidad es una serie de pagos constantes efectuados a intervalos iguales de tiempo. En
nuestra vida nos encontraremos muchas veces con situaciones en que deberemos cancelar o bien
recibiremos una cantidad de dinero (Cuota) a intervalos iguales de tiempo (por ejemplo todos
los meses o todos los aos), en esos casos nos encontramos frente a situaciones que podemos
resolver a traves de anualidades

Considerando una anualidad de $ 1000 mensuales durante 4 meses a una tasa de inters del 5%.

1000 1000 1000 1000


0 1 2 3 4
A S

En este caso, suponemos 4 cuota mensuales constante de $ 1.000 cada una. En este caso
conocemos el flujo de dinero que se dar en los prximos cuatro meses. Podemos con este flujo
calcular el valor presente de ese flujo, conociendo una tasa de inters. Tambin podemos
calcular el valor futuro de ese flujo, conociendo una tasa de inters, esto es, cual es el valor el
termino del periodo (al 4 mes).

Representaremos por

P el pago peridico
A El valor presente de la anualidad
M El valor futuro de la anualidad
i La tasa de inters vigente durante todo el periodo
n El numero pagos realizado o de intervalos de pago



El valor futuro de una anualidad se calcula aplicando la siguiente formula

( 1 + i )
n
- 1
M = P
i

El valor presente de una anualidad se calcula aplicando la siguiente formula

1 ( 1 + i )
- n

A = P
i


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Si aplicamos las frmulas, tenemos:

1.- El valor presente de una anualidad configurada por 4 cuotas mensuales de $ 1.000 con
una tasa de inters del 5% mensual

1 ( 1 + 0,05 )
- 4

A = 1000
0,05


1 ( 0.82270247 )
A = 1000
0,05

0.17729753
A = 1000
0,05

A = 3.545.95


La interpretacin de esta situacin equivale a decir que si recibiremos en los siguientes 4 meses
$ 1.000 al trmino de cada mes, esos valores a una tasa de inters del 5% mensual, tienen un
valor presente de (equivalen a recibir hoy) $ 3.545.95.

El traer cada una de las cuotas mensuales a valor presente, se expone en el siguiente cuadro


Hoy

0 1 2 3 4
1.000 1.000 1.000 1.000

952.38
907.03
+ 863.84
822.70
------------
3.545.95


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2.- El valor futuro de una anualidad configurada por 4 cuotas mensuales de $ 1000 con una
tasa de inters del 5% mensual

( 1 + 0,05 )
4
- 1
S = 1000
0,05

1.21550625

- 1
S = 1000
0,05

0, 21550625
S = 1000
0,05

S = 4310,125

La interpretacin de esta situacin puede ejemplificarse en que si se deposita durante cuatro
meses $ 1.000, cada una de las cuotas genera inters en el tiempo y se acumula con la siguiente
y as sucesivamente, por lo tanto, el resultado nos muestra cuanto es el monto acumulado
despus de haber depositado 4 cuotas de $ 1.000 cada una, sabiendo que cada una gener un
inters del 5% mensual

Fin del
Hoy periodo

0 1 2 3 4
1.000 1.000 1.000 1.000

1.050
+
1.102,5

1.157,6
------------
4.310,1
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VALOR FUTURO DE UNA ANUALIDAD


Si podemos calcular el valor presente y el valor futuro, conociendo el valor de cada anualidad,
las matemticas nos permiten calcular tambin el valor de cada Cuota (cada anualidad), si
conocemos el valor presente y/o el valor futuro.

Resolviendo para P las formulas relativas al valor futuro de una anualidad tenemos

a) Cuando se conoce el valor futuro de la anualidad
Conocemos M


1
P = M



El valor futuro de una anualidad implica conocer tanto el valor futuro como el momento de su
disponibilidad, por ejemplo $ 1.000.000 en cinco periodos ms (ejemplo: meses o aos),
adems de la tasa de inters correspondiente. Con esos datos se puede determinar cual es el
valor de cada una de las cinco anualidades (cuota) para acumular la suma de $ 1.000.000 al final
del periodo sabiendo que cada una de las cuotas genera un inters del 5% mensual


Aplicando esa formula a problemas cotidianos, tenemos


Una Ca. debe acumular M$ 12.000 en los prximos 10 meses para reemplazar algunas
maquinarias. Qu cantidad debe invertir mensualmente en un fondo que paga un 3% mensual
para lograr este propsito?
Conocemos el valor futuro de la anualidad

1
P = 12.000



P = $ 1.046.766


La Ca. debe invertir $ 1.046.766 mensualmente para alcanzar su objetivo

(1 + i )
n
1
i
( 1.03 )
10
- 1
0.03
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La conformacin del monto a travs del tiempo, se reproduce en el siguiente cuadro que se
denomina Tabla de Inversin. La lectura de esta tabla de inversin es que para el primer mes
se egresa el primer pago peridico. Al trmino del primer periodo se devenga el inters
correspondiente, iniciando el segundo periodo con dicho monto acumulado y un nuevo pago
peridico. As cada periodo, se inicia con el monto acumulado al trmino del mes anterior, mas
el pago peridico correspondiente a dicho mes. El ltimo mes es aquel en que se deventa el
monto acumulado al termino del ultimo mes, mas la cuota peridica y es en ese momento
cuando se determina el monto total acumulado




Pago
peridico
Monto
Acumulado Inters
Monto
acumulado
1 1.046.766 31.403 1.078.169
2 1.046.766 1.078.169 63.748 2.188.683
3 1.046.766 2.188.683 97.063 3.332.513
4 1.046.766 3.332.513 131.378 4.510.657
5 1.046.766 4.510.657 166.723 5.724.146
6 1.046.766 5.724.146 203.127 6.974.039
7 1.046.766 6.974.039 240.624 8.261.429
8 1.046.766 8.261.429 279.246 9.587.441
9 1.046.766 9.587.441 319.026 10.953.233
10 1.046.766 10.953.233 11.999.999

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VALOR PRESENTE DE UNA ANUALIDAD


Resolviendo para P las formulas relativas al valor presente de una anualidad tenemos

b) Cuando se conoce el valor presente de una anualidad

1
P = A



Esta formula es aplicable a prestamos en que se conoce el valor actual y se pretende determinar
el monto de las cuotas en que se cancelar

Aplicando esa formula a problemas cotidianos, tenemos
Juan Compra un automvil en M$ 13.500. Paga al contado M$ 2.250 y acuerda cancelar el
saldo en 15 cuotas con un inters del 0.75% mensual Cul es el valor de cada una de las
cuotas?

Saldo de la deuda 11.250

Por lo tanto conocemos el valor presente de la anualidad

1
P = 11.250


P = $ 795.784


Juan debe cancelar una cuota de $ 795.784 durante 15 meses para cancelar el saldo adeudado.
1 ( 1 + i )
n
i
1 ( 1.0075 )
-15

0.0075
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TABLA DE AMORTIZACION

Valor Inters Amortizacin Saldo
Cuota en cada a capital en capital
(Anualidad) cuota
11.250.000
1 795.784 84.375 711.409 10.538.591
2 795.784 79.039 716.745 9.821.846
3 795.784 73.664 722.120 9.099.726
4 795.784 68.248 727.536 8.372.190
5 795.784 62.791 732.993 7.639.198
6 795.784 57.294 738.490 6.900.708
7 795.784 51.755 744.029 6.156.679
8 795.784 46.175 749.609 5.407.070
9 795.784 40.553 755.231 4.651.839
10 795.784 34.889 760.895 3.890.944
11 795.784 29.182 766.602 3.124.342
12 795.784 23.433 772.351 2.351.990
13 795.784 17.640 778.144 1.573.846
14 795.784 11.804 783.980 789.866
15 795.784 5.924 789.860 0


Esta tabla nos indica que la operacin se inicia en el momento 0, cuando se produce la
transaccin, o bien, se genera la obligacin y el derecho ( $ 11.250.000). Al periodo 1, ya se han
devengado (Generar derechos o una percepcin en razn de trabajo, servicio u otro ttulo. Ej:
Devengar salarios, intereses, costas) los intereses por el total de la deuda (=11.250.000 * 0.75%).
Ello implica que El valor de la cuota debe cancelar los intereses devengados y la diferencia
constituye una amortizacin al capital original. Por lo que al trmino del periodo 1, la deuda en
capital es de $ 10.538.591, por lo tanto este es el valor de la deuda para el inicio del segundo
periodo. De esa manera se debe interpretar las partidas en cada uno de los periodos que indica
esta tabla de amortizacin.
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EJERCICIOS
1.- Ud. Desea comprar un departamento de turismo en la costa de la zona central.
Dicho departamento corresponde a un proyecto que recien comienzan a construirse.
Los antecedentes recopilados indican lo siguiente:
La primera parte del proyecto estar a la venta en 14 meses
La segunda parte del proyecto estar a la venta en 30 meses, y
La tercera y ltima etapa del proyecto estar a la venta en 45 meses
El valor de los Departamentos es de UF 2.400
Para formalizar la operacin se requiere un 25% de pie
Una institucin bancaria, ofrece un convenio especial, ofreciendo un 9% anual de inters
para que Ud. Efecte mensualmente los depsitos para el pie
Hoy, Ud. no dispone de ahorros, pero desea adquirir uno de esos departamentos

1.- Cuanto debe ahorrar mensualmente, para reunir el pie en cada una de las etapas?

La misma institucin bancaria le ofrece el crdito para formalizar la operacin, con una
tasa del 9.5% anual de inters. Dicha institucin bancaria ofrece alternativas para el
crdito de 8 aos, 12, 18, 24 y 30 aos.


2.- Suponga que Ud. Junt el 25% de pie. Calcule el monto del dividendo que
deber cancelar, para cada uno de los periodos ofrecidos.

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3.- VALOR PRESENTE NETO
3

VAN


CONCEPTOS

El Valor Presente Neto es una de los herramientas ms importantes en la teora de las Finanzas
corporativas, pues ayuda a saber cmo evaluar una alternativa de inversin y si es o no rentable
un proyecto que se va a emprender.

Surge de responderse una pregunta muy simple: cun rentable es el dinero en el tiempo? Por
ejemplo, si una persona invierte hoy $ 1 .000.000 y recibir flujos anuales de $ 150.000 durante
10 aos, no es tan trivial decir que se obtendrn $ 1.500.000 y por lo tanto gano plata. Es
necesario tener en cuenta que se recibirn durante 10 aos y el dinero fue invertido hoy, en
consecuencia, se requiere saber el valor presente de dicha inversin para poder compararla con
la realizada hoy y de esta -manera analizar si es conveniente o debe ser rechazada.

Para entender en forma ms clara lo antes expresado podemos pensar en el concepto de valor
futuro, es decir, lo que recibe una persona despus de un tiempo al realizar una inversin. Si un
inversionista deposito $ 100.000 a una tasa de 5% anual, cunto recibir al cabo de un ao? La
respuesta es $ l00.000 x (1+5%)= $105.000.

Para entender el concepto de Valor Presente tenemos que preguntarnos: cunto es necesario
invertir para obtener $ 105.000 al cabo de un ao a una tasa de 5% anual? En este caso lo
respuesta estar dada por lo frmula:

VP = VF = $ 105.000 = $100.000
(1+i) (1+ 5%)

De la frmula anterior se establece que VP es el Valor Presente, VF el Valor Futuro y i es la
tasa de inters en cada periodo.

Ahora bien, para saber cul es el Valor Presente Neto de la inversin es necesario descontar las
inversiones en coda momento, es decir, en este ejemplo el valor presente neto ser VPN = VP -
1, o sea, $105.000-$100.000 = $5.000.

De lo anteriormente expuesto, surge una conclusin muy relevante al momento de evaluar
proyectos de inversin: los proyectos de inversin sern rentables en la medida que el Valor
Presente Neto de los mismas sea positivo (VPN>0).

Pero la mayora de las veces los proyectos no incluyen un solo periodo sino que varios.
Utilizando nuestro primer ejemplo, de una inversin de $1.000.000 y flujos de $150.000 por 10

3
Documento preparado por Pablo Wagner S. M., Ingeniero Comercial PUC, MBA Postgraduado en Managment
University of Texa EE. UU., publicado en serie Managment, Finanzas para emprendedores N 6 editado por el
Diario financiero.
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aos. Si suponemos que el valor del dinero en el tiempo equivale al 5% anual, conviene
realizar la inversin?.

Nuevamente debemos preguntarnos cunto recibir la persona en el tiempo, lo que en este caso
ser el depsito de $1.000.000 ms las intereses al 5% anual versus lo alternativo de recibir
$150.000 cada ao.

A continuacin podemos observar los flujos del proyecto bancario (cuadro 1).

De esta manera nuestro inversionista est recibiendo el primer ao su inversin ms el inters
del ao 1, el segundo ser lo inversin original ms el inters de dos aos en forma compuesta
(el inters del ao 2 se calcula sobre el capital e inters del ao 1 y asi sucesivamente).

Pero volvamos al valor presente, ahora tenemos que resolver el VP de un flujo constante de $.
150.000 por 10 aos.


Flujo Anual de depositar $ 1.000.000 durante 10 aos al 5% anual


Valor Presente de recibir $ 150.000 por 10 aos.

Aplicado lo anterior al valor presente obtendramos:

VP = Flujo 1 + Flujo 2 + Flujo 3 + ... + Flujo n
(1+r) + (1+r)
2
+ (1+r)
3
+ (1+r)
n


VP = $150.000 + $150.000 + $150.000 + ... + $150.000 = 1.158.000.-
(1+5%) + (1+5%)
2
+ (1+5%)
3
+ (1+5%)
n



En este caso el valor presente de recibir $ 150.000 en cada ao y durante 10, si lo toso de inters
relevante del mercado es 5% ser de $1.158.000. De esta forma conviene realizar la inversin.
Lo ms interesante de todo es que la inversin que nos ofrecen al recibir $150.000 cada ao es
mejor que depositar la plata en el banco al 5%. En efecto, al comparar los flujos de pagos de
inters de depositar en el banco observaremos que el primer ao se reciben $ 50.000, el segundo
ao $ 52.500 y asi sucesivamente. De esta forma el flujo de $150.000 es mayor cada ao que el
del banco, lo que tiene implcito que la tasa de inters ofrecida en el proyecto que entrega
$150.000 cada ao es mayor al 5% que ofrece el banco. Si hubiese sido inferior al 5%, entonces
el valor presente habra sido inferior o $1.000.000 y el valor presente neto (VP 1) sera
negativo y, por el contrario, en este caso es $1.158.000-$1.000.000 = $ 158.000.
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Por otra parte, tambin es til preguntarse qu pasa cuando los horizontes de inversin son muy
largos, es decir, casi al infinito. Para calcular el valor presente en estos casos, tenemos que
aplicar un complejo proceso algebraico (que no es del caso tratar aqu) que nos lleva o la
siguiente frmula:

VP= Flujo
r
Asimismo, si este flujo crece en el tiempo a una cierta taso (g), entonces el valor presente de
aquello ser:

VP = Flujo
r-g
Apliquemos esto a un ejemplo concreto: Cul seria el valor presente de nuestro flujo de
$150.000 si nos ofrecieran una renta vitalicia (pensin mensual entregando un monto ahorrado),
no slo para nosotros sino para nuestros hijos, nietos, bisnietos y toda nuestra descendencia?

VP = $150.000 $ 3.000.000
5%
De la misma forma, cunto estara dispuesta a pagar la compaa de seguros que ofrece esta
renta vitalicia si ahora ofrece que el flujo crezca al 1% anual:

VP = $150.000 . $ 3.750.000
(5% - 1%)

La compaa si quiere ganar plata, est dispuesta a pagar hasta $ 3.750.000 o, que es lo mismo,
debe recibir fondos de pensiones por una cantidad superior a la cifra antes indicada.


EJEMPLO PRCTICO

Ya hemos dicho que el valor presente neto es muy til para evaluar inversiones y analizar la
rentabilidad de los proyectos. Veamos cun tiles son en la vida empresarial real los conceptos
antes analizados.

Don Jos Ramrez, pequeo empresario del sector poniente de Santiago, est en el negocio de
envases plsticos y quiere expandir su empresa comprando una nueva mquina porque intuye
que existe potencial de mercado. Qu debe hacer don Jos para saber si el proyecto de invertir
en una nueva mquina ser rentable? Muy simple:
es necesario que estime los flujos de caja proyectados que e generar la mquina a travs de la
venta de envases plsticos, calcular el valor presente de stos y comparar dicho resultado con la
inversin realizada.

La clave en este caso ser construir el Flujo de caja del proyecto, para lo cual debemos seguir
los siguientes pasos prcticos:

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Cree un estado de resultadas proyectado y a partir del mismo obtenga un flujo de caja.
Establecer los precios de los productos y la opcin de crecimiento de los mismas si
existiese.
Analizar el potencial de venta ao tras ao y su incremento.
Estudiar la estructura de costos de los productos tanto fijos como variables.
Analizar la depreciacin de la mquina y sumarla al flujo as como su vida til (cunto
tiempo puede ser usada) y el valor de la misma al cabo del perodo de vida til.
Evale el proyecto sin incorporar deuda, es decir, como si lo finan. ciara con plata del
bolsillo.

Conversando con don Jos nos dice que la mquina cuesta $ 5.000000, dura 5 aos al cabo del
cual se puede vender en $ 600.000, que una mquina as debiese vender algo ms que las
anteriores que tiene (que producen alrededor de 80.000 envases al ao) y crecer rpidamente y
que necesita unos $ 100.000 al ao durante dos aos como capital de trabajo.

Los supuestos que nos describe se resumen a continuacin (cuadro N 2)














De Los supuestos que hemos recibido se puede construir el siguiente Estado de Resultados
(cuadro N 3).














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En cada caso se han proyectado los ingresos y costos anuales producto de los envases y la
depreciacin ha sido calculada sobre la base de la siguiente frmula: Depreciacin (valor
inversin-valor residual) /aos de vida til.

Finalmente, para poder construir el flujo de caja debemos al resultado neto sumar lo
depreciacin (pues constituye un gasto pero no un egreso de caja), restar el capital de trabajo
necesario y calcular el valor presente neto teniendo en cuenta lo inversin de $ 5 millones.
Asimismo, poro calcular el valor presente neto o VPN es necesario descontar los flujos o
llevarlos al periodo actual de acuerdo a una cierta tasa de inters, la que debe reflejar la taso
libre de riesgo del mercado (taso de inters del Banco Central) y el riesgo propio de la industria
en la que se participa o riesgo de mercado. En este caso hemos estimado dicha taso de
descuento en un 10% anual.

As los cosas, el flujo de caja para evaluar el proyecto es (cuadro N 4).










De esta manera el valor presente del proyecto es $6.739.357 y descontando la inversin el
VPNes $ 1.739357 ($6.739.357-$5.000.000). La respuesta que don Jos estaba buscando es que
es rentable hacer lo inversin pues el VPN es positivo y, en consecuencia, lo tasa de
rentabilidad del proyecto es mayor que el 10% exigido.



Conclusiones


El valor presente es til para analizar si un proyecto es rentable o no para llevarlo a cabo y
descubrir cunto valen los recursos en el tiempo. Cualquier emprendedor debiese utilizar esta
herramienta al momento de evaluar proyectos y alternativas de inversin, pero debe tener en
cuenta lo siguiente:

a) Debe construir un flujo de caja cuidadosamente y reflejar en ste las variables clave del
negocio, especialmente sus proyecciones.
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b) Calcular cul es la tasa de descuento que se le exige al proyecta. Lo que refleja la
rentabilidad minima exigida por el inversionista al proyecto.
c) Analizar si existe algn valor residual a fljo a perpetuidad que se mantenga en el
tiempo.


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TASA INTERNA DE RETORNO
T I R


Cuando un potencial inversionista o una empresa desea evaluar un Proyecto de Inversin, de
manera de tomar la decisin de invertir o no en l, la mayoria de los veces se utiliza el tan
cnocido criterio del Valor Actual. Neto (o VAN). Sin embargo, se usa complementariamente
adems, el criterio de la lasa Interna de Retorno (denominada TIR).


QU ES LA TIR?


Como su nombre lo indica, la TIR es aquella tasa de rentabilidad o retorno que est implcita
en el proyecto (es decir, ofrecida por l) y en consecuencia, se logra producto de las flujos que
genera el. proyecto en si. Es una tasa de rentabilidad interna o inherente al proyecta mismo,
independientemente de las formas de financiamiento a las que se opte para llevarlo a cabo.

Dado lo expuesto en el prrafo anterior, la nica manera vlida de calcular e interpretar la TIR
es-aplicndola a los flujos econmicos de un proyecto, es decir, a aquellos Flujos de Caja que
son inherentes a e1 (dado el rubro y riesgo operacional asociadas) y parlo tanto stos no deben
verse afectados por el pago de deudas utilizadas paro financiar las inversiones del proyecto (NO
deben considerarse en los flujos entonces las items de amortizaciones y pago de intereses de
prstamos asociados a inversiones).

Nota: Distinta es el caso de los crditos habituales que el proyecto en si requiere, para financiar
Capital de Trabajo, dado el rubro y operatoria habitual en l. Los Gastos Financieros asociadas
o este tipo de crditos inherentes al funcionamiento del proyecto, S deben estar incluidos en el
clculo de los Flujos Econmicos.

En un escenario sin restricciones presupuestarias, el criterio de la TIR indica que debe invertirse
a llevarse a cabo la ejecucin de todos aquellos proyectos que ofrezcan una tasa de rentabilidad
interna mayor que el costo de oportunidad del capital que se invertir en ellos. En trminos muy
simples, si un proyecto me ofrece una TIR del 15% anual y mi costo de oportunidad d los
recursos es de un 8%, la conclusin es que deben a llevarlo a cabo, para lograr con ello
aumentar mi riqueza.

Existen largos debates respecto de la forma ptima de determinar el costo de oportunidad del
capital a invertir, bsicamente porque esa es la correcta taso de descuento que debe utilizarse
poro descontar los flujos futuros de un proyecto, de manera de traerlos a Valor Presente y
calcular con ellos el VAN asociado. No obstante y a modo de sntesis, diremos simplemente
que el costo de oportunidad del capital es la mayor tasa de rentabilidad que pueda lograrse,
invirtiendo en proyectos alternativos al que se est evaluando, en condicines similares de
riesgo.

El punto de referencia entre lo TIR y el VAN es el siguiente:
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Cuando la TIR iguala al costo de oportunidad del capital se obtiene un VAN igual a cero

Lo expuesto tiene su lgica, ya que imagine Ud. que un proyecto le ofrezca una tasa de
rentabilidad interno similar a la tasa de costo alternativo, cree entonces que existe algn
beneficio concreto en llevarlo a cabo? Lo respuesta es no... En dicho escenario entonces,
marginalmente el proyecto NO le ofrece un potencial aumento en su riqueza, por lo que Ud.
seguramente decidir no llevarlo a cabo... Recuerde adems que cuando se evala un proyecto,
se trabaja con valores esperados de flujos, lo que obviamente implica un riesgo asociado a la
incertidumbre respecto de que dichos flujos lleguen efectivamente a concretarse o no.

Veamos el siguiente ejemplo:

Ud. dispone de un excedente de recursos y est pensando invertir en la construccin de un
Edificio de oficinas, el que requiere de una inversin ascendente o MM$ 100. Ud. espera poder
vender la totalidad de las oficinas en un ao ms, obteniendo a cambio MM$ 120 por la venta.
Suponga que su nica alternativa, si no lleva a cabo esta construccin, es invertir sus excedentes
de recursos en un depsito a plazo que le renta 4% anual.


Cunto gana Ud.? Cul es la TIR asociada a este proyecto?

Como no da lo mismo comparar $ de distintas fechas, aproximmonos a calcular un aumento de
nuestra riqueza, en Valor Presente, o travs del clculo del VAN:

VAN = -100.000.000 + 120.000.000
(1 + TIR)

VAN: $15.384.615

Si queremos saber a qu retorno equivalente anual se asocia este aumento proyectado en nuestra
riqueza, necesariamente debemos calcularla TIR:

0 = -100.000.000 + 120.000.000
(1 + TIR)

TIR = 20% anual

De los resultados anteriores se desprende que al llevar a
cabo este proyecto, Ud. obtiene una rentabilidad
equivalente del 20% anual, lo que implica que podr
aumentar su riqueza en mm$15,4, al superar largamente su
tasa de costo alternativo.



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Si la tasa de costo alternativo es menor que la TlR de 20% anual, el VAN de este proyecto es
mayor que 0 y por ende conviene llevarlo a cabo. Por el contrario, si la tasa de costo alternativo
es mayor que la TIR, el VAN resultar menor que 0 y debe desistirse de su implementacin.

Se deduce entonces que hay equivalencia entre ambos criterios de evaluacin, para este ejemplo
de proyecto, con un nico flujo en t = 1.

Qu ocurre ahora si Ud. est pensando evaluar la misma. construccin del edificio de oficinas,
pero para destinarlo al arriendo durante los prximos 5 aos (con un canon de arriendo
proyectado en mm$25/ ao)?


A cunto asciende su TIR?


0 = -100.000.000 + 25.000.000 + 25.000.000 + 25.000.000 + 25.000.000 + 25.000.000
(1 + TIR) (1 + TIR)2 (1 , T1R)3 (1 + TIR)4 (1 TIR)5


Con la ayuda de una calculadora financiera (que
realiza la iteracin necesaria para despejar el valor
de la TIR), se concluye que la TlR de este proyecto es
de 7,93% anual.


Este proyecto es evidentemente menos rentable que el
anterior, puesto que su TIR es muy inferior (7,9%
versus 20%). As entonces, es ms estricta la
conclusin, ya que slo convendr llevarlo a cabo
cuando la tasa de costo alternativo sea menor a 7,9%.

El criterio de /a TIR es muy cmodo de utilizar, en
especial cuando hoy dificultades para determinar la
tasa de descuento correcta a utilizar en el clculo del VAN... Asimismo, es preferido por
algunos evaluadores porque inmediatamente entrega una medida ms clara de rentabilidad.

Por ejemplo, Ud. puede tener los siguientes dos proyectos alternativos excluyentes:

VAN TIR

PROYECTO A $100.000 25%
PROYECTO B $100.000 10%


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Ambos tienen mismo VAN (mismo aumento esperado de riqueza), pero obviamente A resulta
mucho ms atractivo en trminos de la rentabilidad que genera. En concreto, el VAN por si solo
no indica cunto inversin fue necesario llevar a cabo y puede inducir a errores en la toma de
decisiones, cuando los recursos son limitados y se debe efectuar un ranking de los proyectos.

Veamos otro ejemplo... Suponga Ud. dispone de los siguientes proyectos alternativos
excluyentes:


VAN TIR

PROYECTO A $100.000 80%
PROYECTO fi $110.000 12%


Al considerar complementariamente ambos criterios, es probable que Ud. se incline por
realizar el Proyecto A (no obstante que su VAN es levemente inferior), debido a que la
rentabilidad que ofrece es muy superior a la del Proyecto B. Esta decisin se reafirma an ms
si Ud. considera que puede existir cierta margen de error en la prediccin de los Flujos del
proyecto...

No obstante lo expuesto, la recomendacin NO es olvidarse del VAN paro usar slo la TIR,
sino que muy por el contrario, para tomar una buena decisin respecto del Presupuesto de
Inversiones en uno empresa, siempre deben usarse conjuntamente tanto el criterio del VAN
como el de la TIR.

Para reforzar lo anterior, analicemos el siguiente contra-ejemplo:

VAN TIR
PROYECTO A $ 10 80%
PROYECTO B $ 110.000 30%


En este caso, lo ms probable es que Ud. decido llevar o cabo el proyecto B, ya que a pesar de
que su TIR es menor, el aumento esperado en su riqueza es significativamente mayor... Estas
diferencias pueden producirse debido a que seguramente la Inversin requerida en A es muy
baja, en relacin o la Inversin requerido en B (se est suponiendo aqu que no existen otras
alternativas de proyectos que puedan Ilevarse a cabo...).

Otro motivo para que la TIR no sea usada como nico mtodo de seleccin de proyectos sino
que en forma complementario a otros, es que en algunos escenarios presenta ciertos defectos,
pudiendo inducir a errores en los casos que a continuacin se describen.


a) Primer problema: Tasas de rentabilidad mltiples.

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Cuando los flujos de un proyecto no se comportan segn el tpico patrn (consistente en un
primer flujo negativo producto de la inversin, seguido de varios flujos positivos de retorno),
puede ocurrir que existo ms de una TIR que iguale el VAN de un proyecto a cero,
producindose distorsin, ya que deja de existir una interpretacin econmica lgica.

Veamos el siguiente ejemplo de flujos para un proyecto:
F0 (8.000)
F1 60.000
F2 (60.000)


TIR 1 18,8%
TIR 2=531,1%

Si por otra parte, Ud. clcula el VAN al 10% de
descuento, obtiene un resultado negativo de -$
3.041, por lo que aqui no se cumple entonces la
premisa lgica de que si el costo de oportunidad es
inferior a la TIR, conviene llevar a cabo el proyecto.





Conclusin: El VAN es positivo slo si la tasa de
descuento se encuentra entre el 18,8% y el 531,1%, lo
que no tiene sentido o interpretacin econmica.


b) Segundo problema: Proyectos mutuamente excluyentes.

Imagine una empresa que est pensando adquirir una Caldera que puede ser alimentada con gas
(Proyecto A) versus una Caldera que puede ser alimentada a petrleo (Proyecto B).

Obviamente A y B son proyectos mutuamente excluyentes y en dicho caso, si las Inversiones
asociadas a cada uno de ellos no son las mismas, el criterio de la TIR puede inducir a error:

A B
F0 -10.000 -23.000
F1 13.000 25.000
F2 13.000 25.000
TIR 96.2 % 71.9 %
VAN (al 10
%)
$ 12.562 $20.388

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Si usted utilizara slo el criterio de la TIR, elegiria por supuesto llevar a cabo el Proyecto A que
le ofrece un retorno equivalente anual de 96,2%, sin embargo el Proyecto B le permite un
mayor incremento en su riqueza, al exhibir un VAN muy superior al del proyecto A ...
(recuerda el ejemplo citado anteriormente en el presente articulo?...)

Cmo llegar entonces a conclusiones similares con la TIR que con el VAN?

Se deben calcular los flujos incrementables a marginales del Proyecto {B-A)

(B-A)
F0 (13.000)
F1 12.000
F2 12.000
TIR 52.7 %
VAN (al 10
%)
$ 7.826

Si continuamos usando exclusivamente el criterio de la TIR, usted concluye que es conveniente
llevar a cabo tambin el Proyecto (B-A), incurriendo en una inversin marginal de $13.000,
para llevarla a cabo.

Si Ud. analiza detenidamente las dos conclusiones anteriores, emitidas utilizando slo el criterio
de la TIR, ello equivale entonces a decidir ejecutar el Proyecto B...:

Dicha conclusin es equivalente a la que Ud. habria obtenido inicialmente, si hubiera usado el
criterio del VAN. Sin embargo, el problema radica en que es ms engorroso y complejo llegar a
decisiones consecuentes con lo TIR, en este escenario de inversiones de magnitud diferente
(olvidando incluso muchas veces que debe seguirse este procedimiento).

Cabe sealar que este inconveniente expuesto para la TIR se potencia an ms en el escenario
en el cual los proyectos excluyentes, adems de tener inversiones distintas, tienen
adicionalmente horizontes de tiempos distintos (vidas tiles diferentes).

c) Tercer problema: Prestar o endeudarse?

Normalmente, a mayor tasa de descuento utilizada en un proyecto, ms disminuye su VAN
asociado. Sin embargo, no siempre es as y para demostrarlo, citemos el siguiente ejemplo:


A B
F0 -5.000 5.000
F1 7.500 -7.500
F2 50 % 50 %
VAN (al 10
%)
$1.818 $(1.818)
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Ambos proyectos arrojan la misma TIR, por ende, parecera que ambos son igualmente
atractivos para cualquier inversionista, lo que sin embargo no es tan fcil de concluir...


Veamos:

El Proyecto A se asocia a un Depsito a Plazo, donde inicialmente prestamos nuestro
dinero, escenario que nos rento un 50% anual, lo que es fabuloso como tasa de retorno
(suponiendo niveles de riesgo razonables...).

El Proyecto B se asocia en cambio a un Prstamo que solicitamos, el cual nos estara
costando un 50% anual, lo que es carsimo... y por ende no recomendable. En este escenario
habra que invertir el criterio de la TIR y sealar que ser conveniente un proyecto, siempre y
cuando su TIR sea inferior al costo de oportunidad de capital.

Por otra parte, pueden existir tambin proyectos cuyos flujos se comportan de tal manera que en
algun lapso de tiempo se asocian a la tipologio de un depsito y en otro lapso de tiempo se
asocian o lo tipologa de un prstamo, y en este escenario, ya no es tan fcil concluir usando
slo la. TIR como criterio.

Veamos el siguiente ejemplo:

F0 5.000
F1 -18.000
F2 21.600
F3 -8.640
TIR 20 %
VAN (al 10 %) $-3.75

En este proyecto se obtiene que cuando la TIR supera la tasa de descuento, el VAN asociado es
negativo (lo que seria el criterio apropiado para un prstamo).













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Aqu entonces, se da la situacin inversa y conviene ejecutar el proyecto slo cuando la tasa de
costo de oportunidad es mayor que la TIR.


Cuarto problema: TIR indeterminada.

En algunos proyectos, aunque es poco usual, puede ocurrir que ninguna tasa de descuento
origina un VAN=0, con lo cual se concluye una TIR indeterminada.

Veamos el siguiente ejemplo:

F0 -3.000
F1 9.000
F2 (7.500)
TIR Indeterminada
VAN (al 10 %) $ (1.017)

Obviamente, aqu NO puede usarse el criterio de la TIR y se debe optar por otros mtodos
(VAN y otros).




CONCLUSIN FINAL

La gestin de negocios en estos tiempos utiliza estos mtodos para evaluar los resultados
obtenidos. El valor del dinero en el tiempo no solo se ve afectado por la inflacin, cuya
medicin se realiza en comparacin con los dems bienes que se transan en una economa, sino
que tambin es afectada por, el precio que el mercado asigne al dinero, medido por la tasa de
inters.

Cuando una empresa quiere elaborar su Presupuesto de Capital o de Inversiones, si bien debe
utilizar entre sus criterios de seleccin el VAN, lo que permite compararlo con otras alternativas
en moneda de igual valor. Tambin es conveniente utilizar complementariamente el criterio de
la TIR, debido a que resulta conveniente visualizar los retornos que ofrece un proyecto.

Los proyectos y los presupuestos son instrumentos de gestin de uso permanente en las
empresas, por lo que las empresas deben generar sistemas de informacin ayudados por
herramientas tecnolgicas para simular comportamientos, para visualizar resultados y para
comparar alternativas de financiamiento, en moneda de igual valor.