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com 1
Alicorp S.A.A.
Informe con EEFF consolidados no auditados al 30 de junio de 2011 Fecha de comit: 06 de octubre de 2011
Empresa perteneciente al sector industrial de consumo masivo peruano Lima, Per
Francisco Snchez Martnez (511) 442.7769 fsanchez@ratingspcr.com
Instrumento Clasificado Clasificacin Perspectiva
Acciones Comunes PC N1
Estable
Acciones de Inversin PC N1
Estable
Segundo Programa de Bonos Corporativos Hasta US$100MM o su equivalente en soles pAA+ Estable
Emisin Serie Plazo
Segunda nica 10 aos pAA+ Estable
Tercera Serie A 5 aos pAA+ Estable
Significado de la Clasificacin
Primera Clase Nivel 1: Las acciones clasificadas en esta categora son probablemente las ms
seguras, estables y menos riesgosas del mercado. Muestran una muy buena capacidad de generacin
de utilidades y liquidez en el mercado.
Categora pAA: Emisiones con alta calidad crediticia. Los factores de proteccin son fuertes. El riesgo
es modesto, pudiendo variar en forma ocasional por las condiciones econmicas.
Estas categorizaciones podrn ser complementadas si correspondiese, mediante los signos (+/-), mejorando o desmejorando
respectivamente la clasificacin alcanzada entre las categoras AA y B.
La clasificacin de riesgo no constituye una sugerencia o recomendacin para comprar, vender o mantener un valor, ni un aval o
garanta de una emisin o su emisor; sino un factor complementario para la toma de decisiones de inversin.
La informacin empleada en la presente clasificacin proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e
integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algn error u omisin por el uso de dicha informacin. Las
clasificaciones de PCR constituyen una opinin sobre la calidad crediticia de uno o ms instrumentos; no son de ninguna manera
recomendaciones de compra o venta.
Accin Realizada
PCR en comit de clasificacin decidi elevar el rating de los instrumentos emitidos en el marco del
Segundo Programa de Bonos Corporativos de Alicorp S.A.A. a pAA+(desde pAA); y realizar un upgrade a
las acciones comunes y de inversin de la empresa (ambas de PC N2 a PC N1). El sustento de esta accin
de clasificacin se encuentra fundamentado en los puntos expuestos a continuacin.
Racionalidad
La mejora de la clasificacin de los bonos corporativos y acciones de la compaa se sustenta en los
puntos siguientes.
Los niveles de EBITDA presentados por la compaa. El EBITDA a 12 meses se ha venido
incrementando sostenidamente a partir de diciembre de 2006 (en que era de S/.302 millones), llegando
a S/. 616 millones a junio de 2011 (a partir de marzo de 2010 se ha estabilizado en un nivel promedio
de S/.550 millones, aproximadamente). Si bien el EBITDA a 12 meses mostr una contraccin por
efecto de la crisis financiera internacional, el EBITDA se ha recuperado superando incluso sus niveles
pre-crisis.
El adecuado manejo y gestin del riesgo de precios de commodities, a travs de estrategias de
cobertura con instrumentos financieros derivados. Si bien esto no hace inmune a la empresa a los
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movimientos de los precios de las materias primas, ha permitido mitigar sus efectos en los mrgenes
de ganancia. Lo que es ms destacable, es el hecho que Alicorp haya interiorizado dentro de su visin
de largo plazo el ir orientando gradualmente el giro de su negocio hacia productos que estn menos
relacionados con las materias primas y tengan mayor valor agregado.
La generacin adecuada de flujos de efectivo lograda por Alicorp, plasmada en sus saldos positivos de
caja al cierre del perodo. Asimismo, destaca tambin el hecho que el EBITDA cubra de manera
holgada los gastos financieros (en 16.09 veces a junio de 2011) y que el EBITDA (12M) supere en 4.44
veces a los gastos financieros combinados con la porcin corriente de la deuda de largo plazo. Lo
anterior representa una adecuada capacidad de la compaa para afrontar sus obligaciones
financieras, tanto con los bonistas como con sus acreedores bancarios.
El apalancamiento de Alicorp ha mostrado una tendencia a la baja durante el 2009-2010, comenzando
recin a elevarse durante el primer semestre del presente ao, por efecto de mayores prstamos a
corto plazo para compras de materia prima (financiamiento de comercio exterior). La poltica de
endeudamiento de Alicorp ha buscado en los ltimos aos fortalecer su posicin financiera mediante
una reduccin planificada de su nivel de pasivos. En este sentido, a setiembre del presente ao, se dio
la firma de un prstamo con Citibank N.A. y Bank of America N.A. por US$110 millones con duracin a
7 aos, con fines de reperfilamiento de su deuda financiera, obteniendo un mayor duration para la
misma a un costo muy competitivo.
La adecuada estrategia de expansin de la compaa, la cual tiene como objetivo crecer, consolidarse
y ubicarse dentro de las 250 empresas ms grandes de Latinoamrica. En opinin de la clasificadora,
la alta gerencia de Alicorp ha sido coherente con sus lineamientos organizacionales, dirigiendo sus
acciones en todo momento al cumplimiento de sus objetivos de largo plazo, sin que esto interfiera de
manera negativa en la salud financiera de la empresa.
La posicin de liderazgo que mantiene la Compaa en los distintos mercados en los que participa,
contando con la mayor red de distribucin en el mbito nacional y con vendedores especializados para
clientes industriales. Las altas cuotas de mercado que sostienen en conjunto las marcas que
comercializa y produce Alicorp en una misma categora de producto, le permiten ser el nmero uno en
segmentos clave de su estructura de ventas. Asimismo, el papel de Alicorp como oferente dentro de
mercados de demanda relativamente inelstica (alimentos de consumo masivo y primera necesidad)
permite inferir que su capacidad de generacin de efectivo no se vera muy afectada por posibles
ciclos econmicos desfavorables (el 75.5% de las ventas en trminos de volumen se realizaron en el
mercado nacional a junio 2011).
La solvencia del grupo econmico que la respalda, el Grupo Romero, el cual es uno de los ms
grandes del pas. ste posee tanto participacin directa como indirecta dentro del accionariado de la
compaa. Si bien es cierto que la cuenta capital social dentro del patrimonio contable no registra
movimiento desde el ao 2004, el respaldo del grupo se ve plasmado en las adquisiciones que ha
venido realizando Alicorp a nivel internacional durante los ltimos aos.
Con respecto al momento en que se concedi el upgrade anterior (ao 2009), la rentabilidad a 12
meses ha mostrado mejoras sustanciales. En los ltimos 4 trimestres ha presentado una tendencia
ligera a la baja, pero mantenindose en niveles satisfactorios. De este modo, al finalizar el primer
semestre del ao, el ROE a 12 meses alcanz un valor de 16.35% (17.01% a diciembre 2010),
contrayndose ligeramente por efecto de menor la utilidad neta a 12 meses (respecto al cierre de
2010) en 6.02%. El ROA cerr el semestre con un valor de 8.68%, contrayndose frente a su nivel de
diciembre del ao previo (9.99%).
El grado de liquidez de las acciones y su nivel de capitalizacin burstil, que a su vez estn
respaldadas por los slidos fundamentos de la compaa. Las acciones comunes forman parte del
ndice General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL), representando un 3.28% de su peso total (es
la doceava accin ms importante en su cartera). Asimismo, su frecuencia de negociacin
1
es de
prcticamente 100% (diariamente se negociaron un promedio de S/. 2.42 millones en estas acciones
durante el IS-2011).
Argumento de la Perspectiva
La perspectiva estableasignada a la clasificacin de las emisiones de bonos corporativos y acciones de
Alicorp est sustentada en la capacidad de la compaa para gestionar de una manera adecuada los
riesgos a los que enfrenta, en especial los de variaciones de precios de commodities alimentarios (trigo y
aceite de soya). Se considera adems que la alta gerencia de la compaa mantendr sus polticas,
decisiones y acciones encaminadas dentro de la estrategia que ha venido siguiendo a lo largo de los
ltimos aos, por lo que no se vislumbra en un horizonte de mediano plazo un cambio desfavorable de la
clasificacin de sus instrumentos.
1
Nmero de sesiones en que la accin present negociacin sobre el total de sesiones del perodo.
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Desarrollos Recientes
Alicorp S.A.A. inform el 9 de septiembre de 2011 que por contrato de compra venta de activos
(celebrado el mismo da), ha transferido a Nestl Per S.A. sus activos vinculados al negocio de
helados. Lo anterior incluye la maquinaria y los equipos relacionados con las actividades de produccin
y comercializacin de dicho negocio, as como informacin comercial relacionada al mismo. Esta
transaccin, sin embargo, no ha involucrado la venta de marcas como Lamborgini y Eskimo.
El da 8 de septiembre de 2011, Alicorp S.A.A. suscribi con Citibank N.A. y el Bank of America N.A, un
contrato de prstamo hasta por la suma de US$ 110 millones. Con fecha 14 de septiembre de 2011, se
realiz un primer desembolso de US$ 70 millones en el marco de este convenio.
Con fecha 21 de junio de 2011, Alicorp Argentina S.C.A. adquiri el 100% de las acciones de las
empresas Italo Manera S.A. y Pastas Especiales S.A, ambas ubicadas en Argentina. Las compaas
adquiridas se dedican a la produccin y venta de pastas queques y jugos.
El 27 de mayo de 2011, la empresa comunic que mediante escritura pblica con fecha del da anterior,
se constituy una nueva sociedad subsidiaria a la empresa, bajo la denominacin de Alicorp
Inversiones S.A. El objeto social de la empresa ser llevar a cabo inversiones en acciones,
participaciones y valores mobiliarios en el mercado local y del exterior, as como realizar operaciones de
financiamiento en dichos mercados, entre otras actividades.
Con fecha 20 de abril de 2011 se anunci mediante hecho de importancia el nombramiento del Sr.
Paolo Sacchi Giurato como Gerente General Adjunto de la empresa, y la designacin del Sr. Diego
Martn Rosado Gmez de la Torre como Vicepresidente de Finanzas, Administracin y Sistemas
Corporativos.
En acuerdo del directorio del 19 de abril de 2011, se aprob el proyecto de adopcin de las Normas
Internacionales de Informacin Financiera (NIIF). De este modo, se dio facultades a la gerencia de la
empresa para que lleve a cabo las medidas necesarias, a fin de dar cumplimiento a los requerimientos
de Conasev encaminados a la implementacin de dichos estndares contables.
A travs de un comunicado a Conasev del 7 de abril de 2011, la empresa anunci que mediante
acuerdo de directorio aprob la renuncia del Sr. Leslie Pierce Diez Canseco al cargo de Gerente
General de Alicorp S.A.A., situacin que se har vigente desde el 1 de enero de 2012. En esa misma
sesin se design al Sr. Paolo Sacchi Giurato para tomar dicho cargo a partir de la fecha sealada.
En J unta Obligatoria Anual de Accionistas del 30 de marzo de 2011, la empresa decidi distribuir
dividendos por la suma de S/.145.28 millones por concepto de resultados acumulados de los ejercicios
2007, 2008 y 2009. Corresponde de este modo la suma de S/.0.17 en dividendos por cada accin
comn y de inversin. Asimismo, en la misma J unta de Accionistas se decidi designar como auditores
externos para el ao 2011 a Gris, Hernndez y Asociados, firma miembro de Deloitte, Touche,
Tomatsu.
Mediante comunicado a Conasev del 30 de marzo de 2011, la empresa inform de la veracidad del
contenido de la publicacin en un medio local, en el cual se consignaba como proyecto a mediano o
largo plazo la construccin en China de una planta de Nicovita para alimentos balanceados.
El 15 de marzo de 2011, Alicorp manifest en comunicado a Conasev que la empresa se encuentra
evaluando una posible incursin en mercados internacionales de capitales. Esto sera a travs de la
colocacin de bonos por US$ 150 millones durante el primer semestre de 2011, segn lo declarado a
un medio local por el Vicepresidente de Finanzas, Administracin y Sistemas Corporativos, Paolo
Sacchi. La empresa seal en la fecha del comunicado, que luego de la evaluacin an tendra que
darse el proceso de aprobacin de la emisin por parte de los rganos internos de la sociedad.
Durante febrero de 2011, la empresa lanz al mercado el producto Huancana Alacena en lo que
corresponde a la categora de salsas, y en marzo la nueva lnea para el cuidado del cabello Anua Bio
Regeneracin, dentro de la categora cuidado del cabello.
Resea, Directorio y Accionistas
Alicorp se constituy en julio de 1956 bajo el nombre de Anderson Clayton & Company, empresa dedicada
a producir comestibles y grasas. En 1971 fue adquirida por el Grupo Romero y desde inicios de los 90s
adquiri diversas empresas que le permitieron contar con un variado portafolio de productos, as como
consolidar su presencia en el mercado peruano e internacional.
La empresa se dedica a la produccin y comercializacin de productos alimenticios, aceites y grasas
industriales, productos de limpieza y cuidado personal, entre otros. A partir del ao 2002, la empresa
adopt una estructura organizacional basada en tres unidades de negocio: consumo masivo, productos
industriales y nutricin animal.
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En julio de 2009, Alicorp desarroll una nueva estructura organizacional (incorporando niveles de
Vicepresidencia y Directores) que est enfocada en el crecimiento de la empresa y su internacionalizacin.
Grfico 1: Estructura Organizacional
Fuente y Elaboracin: Alicorp
Al 30 de junio de 2011, los principales directivos y gerentes de Alicorp S.A.A., son los siguientes:
Cuadro 1: Directorio y Principales Funcionarios
Directorio Plana Gerencial
Dionisio Romero Paoletti Presidente Leslie Pierce Diez Canseco Gerente General
Luis Romero Belismelis Vicepresidente Paolo Sacchi Giurato Gerente General Adjunto
Oscar Alfredo Romero Vega Director Diego Rosado Gmez de la Torre Vicepres. de Finanzas Corporativo
ngel Irazola Arribas Director J aime Butrich Velayos Vicepres. Supply Chain Corporativo
Calixto Romero Guzmn Director Guillermo Paredes Larco Vicepres. Consumo Masivo Per
Arstides De Macedo Murgel Director Mario Fiocco Cornejo
Vicepres. Consumo Masivo Andino y
Centroamrica
J os Alberto Haito Moarri Director Salvador Renato Falbo Vicepres. Consumo Masivo Andino Mercosur
J os Antonio Onrubia Holder Director Martn Carrin Lavalle Vicepres. Negocio Nutricin Animal
J os Raimundo Morales Dasso Director Roger Vargas Romero Country Manager Colombia
Manuel Romero Belismelis Director Suplente lvaro Campos Crosby Vicepres. Negocio Productos Industriales
Rafael Romero Guzmn Director Suplente Hugo Carrillo Goyoneche Vicepres. Marketing Corporativo Consumo Masivo
Anthony Middlebrook Schofield Vicepres. de Recursos Humanos Corporativos
Fuente: Alicorp / Elaboracin: PCR
Al trmino del primer semestre de 2011, la compaa cuenta con un capital social constituido por
847,191,731 acciones comunes de valor nominal unitario de S/.1.00, encontrndose dicho capital
totalmente suscrito y pagado. El 69.7% de dicho capital es propiedad de accionistas nacionales; el 30.3%
restante de accionistas del extranjero.
La composicin del accionariado de Alicorp al 30 de junio de 2011 se encuentra detallada en el cuadro 2:
Cuadro 2: Composicin del Accionariado (al 30.06.2011)
Birmingham Merchant. 11.04%
AFP Integra S.A. 10.73%
Prima AFP S.A. 10.64%
Grupo Piurano de Inversiones S.A. 7.79%
AFP Horizonte 7.35%
Atlantic Security Bank 5.62%
Inversiones Piuranas S.A. 4.57%
Otros 42.26%
Fuente: Alicorp. Elaboracin PCR
Estrategia
El plan estratgico de Alicorp ha sido confeccionado en funcin a los lineamientos sobre los cuales se est
encaminando el crecimiento de la compaa y el planteamiento de sus objetivos de largo plazo. La
estrategia de Alicorp se enfoca en consolidar su posicin como lder en los mercados en los que opera,
continuar con el lanzamiento de nuevos productos de mayor valor agregado y expandirse en el mbito
internacional a travs de adquisiciones. De esta manera, la compaa busca ubicarse en el puesto 250
dentro de las empresas ms grandes de Latinoamrica para el ao 2015.
As, la estrategia de crecimiento de Alicorp se basa en cuatro pilares:
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a) Incrementar la participacin de la compaa en el gasto familiar a travs de la innovacin en
nuevos productos, reforzamiento y consolidacin de marcas.
b) Replicar el modelo de distribucin en la regin.
c) Exportacin a nivel mundial de productos comprendidos en el rubro Nutricin Animal.
d) Crecimiento agresivo por medio de adquisiciones con el fin de lograr sinergias de manera exitosa.
Respecto al ltimo punto, cabe destacar que desde el ao 2001 la compaa ha adquirido participacin en
distintas empresas y rubros a nivel internacional como en Ecuador, Argentina y Colombia. Muestra de ello
es la adquisicin de la empresa The Value Brands Company, la cual empez a operar en marzo de 2009
bajo el nombre de Alicorp Argentina; y The Value Brands Company de San J uan S.A., bajo el nombre de
Alicorp San J uan. En junio de 2010, Alicorp Argentina S.A. adquiri el 100% de las acciones de la empresa
Sanford S.A.C. I. F. I. y A., la cual es una empresa dedicada a la produccin y venta de galletas ubicada en
Buenos Aires y que cuenta con prestigio y gran tradicin en el mercado argentino.
Un hito para el negocio fue el ingreso a China, que se logr en el segundo semestre del ao 2010, bajo la
marca Li Ke Wei Da. La estructura de la empresa para el inicio de las operaciones estuvo respaldada por la
participacin de importantes grupos empresariales, as como de distribuidores locales. Las pruebas que
finalizaron en octubre, superaron ampliamente los resultados de la competencia.
Otro punto importante es la inauguracin de la planta de produccin de aceite de pescado con alto
contenido de Omega 3 y derivados en Piura (mayo 2010), la cual permitir atender la demanda de los
mercados de Estados Unidos, Canad, Europa, Asia, India y Australia, conjuntamente con la empresa
Ocean Nutrition Canad (ONC).
La ltima adquisicin de Alicorp fue realizada el 21 de junio de 2011, en que se dio la compra del 100% de
las empresas argentinas Italo Manera S.A. y Pastas Especiales S.A., por parte de Alicorp Argentina S.C.A.
Estas empresas se dedican a la venta y produccin de pastas, jugos y queques.
Destaca tambin la venta a nivel local de los activos de Alicorp S.A.A. vinculados al negocio de helados,
transfirindolos a Nestl Per S.A. Esta venta, llevada a cabo en setiembre de 2011, marca la salida de
Alicorp del negocio de helados, aunque la venta slo incluy la maquinaria y los equipos relacionados con
las actividades de produccin y comercializacin de dicho negocio, ms no las marcas relacionadas al
mismo (a saber, Lamborgini y Eskimo).
Es importante sealar que los esfuerzos y decisiones a nivel corporativo ms importantes que viene
tomando Alicorp se encuentran adecuadamente encaminados dentro de los lineamientos de su plan
estratgico. Esto se constituye en una seal clara de asimilacin del mismo por parte de los directivos de la
empresa, y en una seal al mercado de que las decisiones a tomarse en el mediano y largo plazo siguen
un objetivo definido.
Operaciones
La empresa cuenta con tres unidades de negocio: consumo masivo (aceites y grasas, fideos, galletas,
detergente, jabn de lavar, cuidado del cabello, helados, entre otros), productos industriales (harinas,
omega 3, grasas industriales y otros) y nutricin animal (acuicultura).
A) Consumo Masivo
Alicorp es lder en el mercado nacional en la mayor parte de las categoras donde desarrolla actividades de
negocio. Las diversas marcas con que cuenta la empresa se encuentran favorablemente posicionadas en
el mercado. Algunas de ellas han pasado a formar parte del abanico de productos de la empresa a
consecuencia de la adquisicin de dichas marcas a sus propietarios, lo que se encuentra enmarcado dentro
de la estrategia de expansin de la compaa.
Tambin es importante sealar que Alicorp cubre cuotas de mercado bastantes grandes gracias a la
segmentacin existente de sus marcas; siendo que muchas de ellas van dirigidas a un pblico objetivo
definido. Esto le permite tener una amplia presencia en el consumo de familias no slo de niveles
socioeconmicos altos, sino tambin de sectores medios y bajos, a travs de marcas especficas.
A continuacin se describen las principales lneas de negocio del segmento consumo masivo, haciendo
mencin del posicionamiento de sus principales productos en la industria
2
.
Aceites domsticos y a granel:
Existen dos clases de aceites comestibles: envasados y a granel. El aceite envasado est dirigido,
especialmente, a consumo en hogares, mientras que los aceites a granel estn orientados
bsicamente a consumo en restaurantes, negocios e industrias. Las marcas que produce y
2
Fuente: Alicorp.
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comercializa la compaa son Primor, Primor Premium (presentacin especial que apunta a los
consumidores preocupados por su salud), Capri, Cocinero, Friol, Cil y Crisol. Todas estas
marcas se encuentran posicionadas siguiendo criterios de segmentacin, con lo que empresa busca
cubrir todos los segmentos por mercado posibles (cada producto se encuentra dirigido a un sector en
especial).
De este modo, Alicorp es lder en este mercado con una participacin
3
de 55.8% a junio de 2011.
Respecto a las ventas de aceites domsticos y a granel, estos representaron en su conjunto el 15.12%
de las ventas totales de la compaa durante los primeros seis meses de 2011.
Fideos:
Alicorp vende fideos bajo las marcas Don Vittorio, Lavaggi, Alianza con Huevo, Nicolini, Espiga
de Oroy Victoria, siendo Don Vittorioel lder en este mercado. Cabe sealar que, al igual que en el
caso anterior, cada marca se encuentra dirigida a un pblico objetivo definido en funcin de su poder
adquisitivo.
En el rubro fideos, Alicorp mantiene el liderazgo con una participacin de 45.4% a junio de 2011;
asimismo, durante el primer semestre los ingresos por estos productos representaron el 9.44% de las
ventas totales de la compaa.
Cuidado del Cabello:
Si bien ste es uno de los pocos segmentos donde la empresa no es lder en el mercado, el mismo
representa una participacin de 4.60% en los ingresos por ventas de la compaa (a nivel consolidado)
durante el IS-2011. En esta categora Alicorp se encuentra presente con las marcas de shampoo
Ana y Plusbelle.
Detergentes:
Con 50.4% del mercado a junio 2011, Alicorp es lder en el segmento con las marcas Bolvar, Opal
y Marsella. Este tipo de productos explic el 9.63% del valor de las ventas a junio 2011, siendo al
mismo tiempo uno de los segmentos neutrales al efecto de los precios de los commodities alimentarios
en cuanto a su estructura de costos de produccin.
Galletas:
Alicorp presenta una cuota de mercado de 32.1% (a junio 2011), teniendo as el liderazgo dentro del
segmento con las marcas Casino, Tentacin, Glacitas y Chomp. Los ingresos por este rubro
representan el 6.85% de las ventas totales de la compaa a junio.
Adicionalmente, existe tambin un slido posicionamiento de productos de Alicorp en Argentina, donde el
market share de las principales marcas de la compaa le permiten tener la segunda mayor posicin en
productos de cuidado del cabello con la marca Plusbelle, y en jabones de tocador, con Limol y Plusbelle.
Adems, cuenta con el puesto 3 en detergentes en dicho mercado (con las marcas Limzul y Zorro) y el
puesto 9 en galletas, con la marca Okebn
4
. En Ecuador, Alicorp est presente en el segmento de
alimentacin de mascotas (Mimaskot), refrescos (con Kan), fideos (Don Vittorio) y cuidado del cabello
(Ana); mientras que en Colombia, sus principales marcas son Baby Soft (cuidado del cabello), Glacitas
(galletas) y Mimaskot.
B) Productos Industriales
Harinas industriales
5
:
La principal materia prima de la industria es el trigo, que se importa principalmente de Argentina,
Canad, Estados Unidos y de pases europeos. A junio de 2011, los ingresos por estos productos
representaron el 14.41% de las ventas consolidadas, siendo de esta manera el segmento de mayor
presencia en los ingresos operacionales de la compaa.
Alicorp comercializa 5 marcas: 2 a nivel nacional, Nicolini (marca Premium utilizada para todo tipo de
procesos y productos) y Blanca Nieve (marca econmica de gran rendimiento); y 3 marcas
regionales: Santa Rosa, Victoriae Inca.
Grasas industriales:
Este mercado est dividido en dos grandes categoras:
3
Al momento de referirse a la participacin de mercado en la seccin de consumo masivo, se estar haciendo referencia al market
share por volumen acumulado por todos los productos de Alicorp en una misma categora, durante el perodo mayo-junio de 2011.
4
Estudio de Tendencias y Participaciones - Argentina (mayo-junio 2011), elaborado por Auditora Nielsen. Fuente: Alicorp.
5
No incluye la harina utilizada para la elaboracin de harinas domsticas, fideos o galletas.
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a) Mantecas, dividido en segmento panadero e industrial. Las marcas del portafolio de mantecas
son Nieve(marca utilizada nicamente en el segmento Industrial); y Famosa, Gordito, Espiga
de Oroy Panisuave(marcas comercializadas en el segmento de la panificacin).
b) Margarinas industriales, que la compaa comercializa mediante las marcas Primavera
(Premium; especial para pastelera) y Regia(especial para pastelera comercial).
Al finalizar el primer semestre de 2011, los ingresos por mantecas y margarinas industriales
representaron el 3.60% de las ventas totales de la compaa.
Omega 3
El ao 2010 signific un record de ventas para esta categora. Asimismo, en ese ao se desarrollaron
tres nuevos productos para lograr mayor eficiencia en los procesos enfocados hacia el cliente,
dndoles un valor agregado adicional que permiti incrementar su rentabilidad. Esto reflej el
crecimiento de la demanda por Omega 3 a nivel mundial, debido a la relevancia que ha cobrado dicho
producto en la conservacin de la salud.
A junio de 2011, los ingresos por estos productos representaron un 3.71% de las ventas totales de la
compaa, de las cuales el 100% representa ventas al extranjero.
C) Nutricin Animal
Alicorp, a travs de la marca Nicovita, juega un rol importante en la industria acucola con alimento
balanceado para camarn y peces.
En China, durante el 2010 se logr constituir Alicorp Shenzhen Trading Company, la cual obtuvo licencias
para la importacin y comercializacin de alimento para peces, camarn y otras especies acucolas e
ingredientes y aditivos para la acuicultura. Asimismo, se habilit la oficina de Alicorp en China y se realiz la
primera inyeccin de capital para el funcionamiento de la empresa.
Durante el IS-2011, los ingresos por estos productos representaron el 7.56% de las ventas consolidadas de
la empresa. Un 7.13% de las ventas correspondi a productos relacionados con alimento para camarn de
mar.
Materias Primas
Un factor de riesgo importante considerado en la clasificacin de las emisiones de la empresa, es la
sensibilidad de los resultados de esta ltima a los efectos adversos en los precios de las materias primas.
En este sentido, Alicorp ha venido implementando, desde hace unos aos, polticas de gestin del riesgo
de precios de commodities a travs de un rea especializada. Esta rea se encuentra conformada por 2
directores; uno encargado de realizar las compras y otro con el encargo de realizar la gestin del riesgo de
los precios de las mismas.
Al ser el aceite domstico, a granel y las harinas industriales elementos de suma importancia para las
ventas de la compaa (en conjunto representaron casi el 30% de las ventas totales durante el primer
semestre del ao) se hace necesario abordar el tema de precios de commodities, a fin de tener en cuenta
los riesgos potenciales que podran afectar los mrgenes operativos de la empresa.
Aceite de Soya
El comportamiento alcista del precio del aceite de soya ha estado estrechamente relacionado a la fuerte
demanda por granos de soya de China, y a la escasez de lluvias en Argentina (uno de los principales
exportadores del producto) hacia finales de 2010. De esta forma, el precio promedio del aceite de soya
crudo FOB Argentina durante el primer semestre del presente ao fue de US$ 1,239.71 por tonelada, lo
que represent un aumento de 51.87% respecto al mismo perodo de 2010.
Si bien se espera que en el muy corto plazo los precios evolucionen ligeramente hacia la baja (el precio
promedio del mes de setiembre de 2011 fue inferior en 1.06% al de junio de este ao), es importante tomar
en cuenta que el mantenimiento a largo plazo de esta tendencia depender de las expectativas de
demanda de parte de China, y a las condiciones ambientales favorables en zonas productoras importantes
como Argentina, Brasil y EEUU.
Trigo
La cotizacin promedio del trigo Hard Red Winter durante el primer semestre del ao se increment en
70.44% con respecto al IS-2010. Esto se debi a la notoria tendencia alcista presentada por el precio del
grano a partir del tercer trimestre del ao pasado. Como es de recordarse, el precio internacional del trigo
comenz su escalada al alza a partir de agosto de 2010, a consecuencia del anuncio del gobierno ruso de
prohibir las exportaciones de este commodity por la sequa que azotaba el pas (provocada por una intensa
ola de calor que comenz incluso a causar incendios en los campos de cultivo).
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Si bien existen expectativas de corto plazo que sustentaran una tendencia bajista del precio del trigo
(debido a que se espera que China, India y Rusia incrementen su oferta durante la temporada 2011/12), el
entorno econmico bastante inestable que actualmente domina los mercados no permite asegurar un
desempeo futuro de los precios.
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Evolucin del Precio del Trigo Hard Red Winter FOB Golfo
(US$/Ton.)
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Evolucin del Precio del Aceite de Soya Crudo FOB
Argentina(US$/Ton.)
Fuente: COTRISA / Elaboracin: PCR Fuente: ODEPA / Elaboracin: PCR
Es importante sealar que las estrategias de cobertura empleadas por Alicorp trajeron efectos satisfactorios
en trminos de mrgenes brutos para la compaa durante el ejercicio 2010. Si bien las acciones de
cobertura que se llevan a cabo no la hacen inmune a los efectos de la subida de precios de estas materias
primas, le brindan una proteccin estratgica que se constituye como una de las ventajas competitivas ms
importantes que posee la empresa.
Anl isis de Resultados
6
Los ingresos procedentes de las ventas de la empresa durante el primer semestre se expandieron en
15.56% con respecto al mismo periodo del ao anterior. Si bien las ventas de las 3 unidades de negocio se
expandieron, fueron consumo masivo
7
(+13.56%) y productos industriales (+16.88%) los mayores
contribuyentes al resultado presentado.
El aumento de las ventas en el segmento de consumo masivo (S/. 153.94 millones) represent el 56.17%
de la expansin de las ventas totales (S/.274.07 millones). Dentro de este rubro los mayores aportes al
incremento de las ventas los dieron: aceites domsticos (21.01% de crecimiento interanual), detergentes
(+22.09%), galletas (+26.36%), fideos (+12.31%) y salsas (+35.87%).
Por su parte, la unidad de productos industriales represent un 31.08% (equivalente a S/. 85.19 millones)
del aumento total de las ventas, hecho propiciado por las mayores colocaciones de harinas industriales
(+16.45%), aceite a granel FS (+61.93%) y mantecas industriales (+21.71%).
Respecto a las ventas por unidad de negocio, durante el primer semestre de 2011 se observ que la mayor
participacin en las ventas la obtuvo el rubro de consumo masivo, con un 63.34% de las mismas. Le
siguieron en importancia los productos industriales (28.99%) y de nutricin animal (7.56%).
Cuadro 3: Ventas por Unidad de Negocio (en miles de soles)
Negocio dic. 08 % dic. 09 % dic. 10 % jun. 10 % jun. 11 %
Consumo Masivo (*) 2,281,461 62.20% 2,445,182 66.03% 2,379,531 63.40% 1,135,070 64.46% 1,289,014 63.34%
Productos Industriales 1,185,199 32.30% 1,031,456 27.85% 1,108,049 29.50% 504,701 28.66% 589,889 28.99%
Nutricin Animal 198,881 5.40% 226,477 6.12% 255,620 6.80% 119,319 6.78% 153,910 7.56%
Otros - 0.10% - 0.00% 8,968 0.30% 1,892 0.11% 2,234 0.11%
Total 3,665,541 100.00% 3,703,115 100.00% 3,752,168 100.00% 1,760,982 100.00% 2,035,047 100.00%
(*) Incluye helados.
Fuente: Alicorp / Elaboracin: PCR
6
El anlisis del Estado de Resultados y Balance General ha sido elaborado sobre la base de los Estados Financieros Consolidados
Auditados de Alicorp S.A.A. para los datos de cierre de ao. Las cifras trimestrales representan informacin consolidada no auditada de la
compaa para los periodos sealados.
7
Incluye helados.
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Dentro de cada lnea de negocio, las mayores participaciones con respecto a las ventas totales estn
detalladas en el cuadro 4:
Cuadro 4: Participacin en las Ventas por Principales
Productos (% respecto a valor en Soles)
jun. 10 jun. 11
Consumo Masivo
Aceites domsticos 12.15% 12.72%
Detergentes 9.12% 9.63%
Fideos 9.71% 9.44%
Galletas 6.27% 6.85%
Cuidado del cabello 5.14% 4.60%
Productos Industriales
Harinas Industriales 14.30% 14.41%
Mantecas Industriales 2.93% 3.09%
Omega 3 5.08% 3.71%
Nutricin Animal
Camarn de mar 6.58% 7.13%
Otros 28.73% 28.42%
TOTAL 100.00% 100.00%
Fuente: Alicorp / Elaboracin: PCR
El incremento interanual de 21.99% en los costos de ventas (S/.259 millones adicionales) afect
ligeramente al margen bruto, el cual pas de 33.02% (en el primer semestre de 2010) a 29.30%. El costo
de ventas se vio afectado por el alza de los precios internacionales de commodities alimentarios como la
soya y el trigo; sin embargo, destaca el hecho que la empresa haya podido mantener mrgenes superiores
a los presentados durante el primer semestre de 2008 (25.94%), periodo en que los precios de estas
materias primas agrcolas mostraban una estructura similar.
A fin de mitigar los efectos de los precios de los commodities en sus mrgenes de ganancia, Alicorp
contina aplicando estrategias coherentes con la consecucin de este objetivo, como son el uso de
instrumentos financieros derivados con fines de cobertura. En adicin a esto puede sealarse que la
empresa mantiene activos sus esfuerzos por incrementar el protagonismo de productos no relacionados
con commodities agrcolas en su estructura de ventas (por ejemplo, detergentes).
Grfico 4
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jun-07 jun-08 jun-09 jun-10 jun-11
Ingresos y Costo de Ventas
(Miles de S/.)
Ventas Netas Costo de Ventas
Fuente: Alicorp / Elaboracin: PCR
El resultado de operacin lleg a S/. 245.46 millones durante el IS-2011, expandindose en 2.31%
interanualmente. Los mayores gastos administrativos en S/. 10.93 millones (+12.88%) afectaron en cierta
medida al margen operativo, que pas de 13.62% (enero-junio de 2010) a 12.06%. Considerando la
participacin de cada producto dentro de la utilidad operativa de la empresa, las harinas industriales, fideos,
aceites domsticos y detergentes mostraron las mayores contribuciones, representando un 22.0%, 18.7%,
10.5% y 9.1% del resultado operativo durante el semestre.
El EBITDA registrado por Alicorp para el periodo enero - junio de 2011 fue de S/.283.05 millones, cifra que
represent una contraccin bastante ligera (-0.51%) respecto al IS-2010. En el resultado tambin influy la
cada de la depreciacin y amortizacin del perodo en 15.65%, conjuntamente con el ya mencionado
efecto de los precios de las materias primas y los gastos de administracin. Con esto, el margen EBITDA
mostr una contraccin de 2.25 puntos porcentuales, al pasar de 16.16% (a junio de 2010) a 13.91%.
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Si bien la utilidad neta de la compaa a nivel consolidado registr un retroceso de 9.84% respecto al IS-
2010, el hecho que esta cada fuera mayor a la del EBITDA (-0.51%) estuvo ligado al efecto contable de
una devolucin de impuestos por S/.42.95 millones y la presencia de ingresos procedentes de ventas de
activos (por S/. 6.92 millones) durante el IS-2010. Esto ltimo afect a la cuenta otros ingresos (netos), que
en trminos totales se contrajo en S/.27.93 millones respecto al mismo semestre del ao anterior. De aqu
que el margen neto pasara de 10.05% (a junio de 2010) a 7.84% al 30.06.2011.
Anlisis de Rentabilidad y Cobertura
A pesar de la tendencia a la baja presentada por el ROE y ROA durante los doce meses anteriores a junio
de 2011 (como se ve en el grfico 5), estos ratios se han mantenido a niveles satisfactorios durante el
perodo de anlisis. De este modo, al finalizar el primer semestre del ao, el ROE a 12 meses alcanz un
valor de 16.35% (17.01% a diciembre 2010), contrayndose ligeramente por efecto de la cada de la utilidad
neta a 12 meses en 6.02% (respecto al cierre de 2010).
Mostrando un comportamiento similar, el ROA a nivel consolidado cerr el semestre con un valor de 8.68%,
contrayndose frente a su nivel de diciembre de 2010 (9.99%) no solamente por la citada reduccin de la
utilidad a 12 meses, sino tambin por el aumento del total de activos en 8.20% frente a diciembre del ao
previo.
Grfico 5
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8%
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Indicadores de Rentabilidad
ROE (12 Meses) ROA (12 Meses)
Fuente: Alicorp / Elaboracin: PCR
Por otra parte, los indicadores de cobertura se mantuvieron a junio por encima de 12 veces, reflejo de los
slidos resultados a nivel de EBITDA de la compaa, que le permiti contar con una holgura bastante
amplia para cubrir sus gastos financieros con ingresos netos procedentes de actividades relacionadas
nicamente a su giro de negocio. De este modo, el ratio EBIT a gastos financieros marc 13.96 veces,
mientras que el EBITDA junio cubri en 16.09 veces los gastos financieros presentados durante el
semestre.
Grfico 6 Grfico 7
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EBITDA 12 Meses
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Indicadores de Cobertura
EBITDA/Gastos Financieros EBIT/Gastos Financieros
Fuente: Alicorp / Elaboracin: PCR
Es importante mencionar que el EBITDA a 12 meses (definido como el resultado operativo sin tener en
cuenta la depreciacin y amortizacin en los ltimos 4 trimestres), se mantuvo alrededor de su nivel
promedio de los ltimos 5 trimestres, llegando a junio de 2011 a S/. 616.10 millones. El saltoalcanzado
por el EBITDA a 12 meses (ver grfico 6) y el sostenimiento del mismo a travs de los ltimos periodos se
consideran como factores que inciden positivamente en la capacidad de pago de obligaciones de la
compaa.
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Anlisis de la Generacin Operativa de Fondos
Si bien la generacin de caja procedente de actividades de operacin ha presentado un flujo de efectivo
negativo de S/.13.09 millones durante el primer semestre del ao (a consecuencia del aumento del efectivo
usado para el pago a proveedores y remuneraciones laborales), la capacidad de endeudamiento de Alicorp
ha permitido que el saldo de caja generado durante el IS-2011 sea positivo en S/. 51.78 millones. El acceso
a las lneas de crdito con que cuenta la empresa y el respaldo del Grupo Romero son factores positivos a
tener en cuenta en caso de presentarse una situacin de stress de liquidez, por lo que se espera que la
compaa no enfrente dificultades para cubrir sus obligaciones financieras con acreedores; entre ellos, los
bonistas dueos de los valores materia de clasificacin.
Considerando este resultado junto con el saldo de caja de inicios de ao, se aprecia que la empresa triplic
su saldo de efectivo al cierre del perodo en relacin a lo presentado a junio de 2010. Por tanto, luego de
cubrir desembolsos de efectivo por actividades de produccin, de inversin y luego de haber pagado su
deuda con los bonistas, la empresa contaba con un saldo positivo en caja ascendente a S/.177.55 millones
al trmino del primer semestre del ao.
Fuente: Alicorp / Elaboracin: PCR
Anlisis del Balance
Calidad de Activos
A nivel consolidado, los activos totales de Alicorp cerraron el IS-2011 con un saldo ascendente a S/. 3,130
millones. Esto representa una expansin de S/.237 millones (+8.20%) respecto a diciembre de 2010, lo que
se dio a consecuencia del incremento del nivel de existencias de la empresa (+14.61%), del saldo de
efectivo mantenido en caja (+42.08%) y mayores cuentas por cobrar comerciales (+8.07%). El mayor saldo
de existencias estuvo relacionado con un aumento del stock de materias primas y productos en proceso.
El activo no corriente, por su parte, present una contribucin negativa al crecimiento de los activos totales,
dada la cada del saldo de activos fijos netos (-1.80%) y otros activos (-3.31%). La parte no corriente
represent a junio de 2011, un 51.30% del total de activos, siendo esta participacin inferior a la del trmino
del ao anterior (55.61%).
Cuadro 6: Estructura de Activos
Dic 2007 Dic 2008 Dic 2009 Dic 2010 J un 11
Caja y Valores Negociables 1.24% 1.93% 4.36% 4.35% 5.67%
Cuentas x Cobrar Comerciales 15.88% 15.32% 15.30% 14.34% 14.33%
Inventarios 23.17% 23.15% 17.89% 21.56% 22.84%
Inversiones en Valores 6.30% 4.39% 6.06% 7.57% 7.88%
Activos Fijos Netos 37.86% 35.03% 39.87% 36.22% 32.87%
Otros Activos 15.55% 20.18% 16.52% 15.95% 16.41%
Fuente: Alicorp / Elaboracin: PCR
Liquidez
La liquidez general de la empresa ha presentado una ligera tendencia al alza a partir de inicios de 2009. Si
bien a junio este ao (en que era de 1.45 veces) se ha presentado una cada con respecto a sus niveles de
diciembre (1.70 veces) y junio (1.52 veces) del 2010, el ratio se mantiene por encima de la unidad, tal como
lo ha venido siendo durante los ltimos aos.
El ratio de liquidez de prueba cida (que excluye los efectos de las existencias en el activo corriente) de
Alicorp fue de 0.75 veces a junio de 2011, mostrando una ligera contraccin con respecto a diciembre de
Cuadro 5: Estado de Flujo de Efectivo
Rubros jun-07 jun-08 jun-09 jun-10 jun-11
Efectivo del Periodo
Actividades de Operacin -71,294 -102,343 126,109 115,151 -13,088
Actividades de Inversin -55,858 -246,157 -53,781 -33,479 -81,452
Actividades de Financiamiento 139,347 348,878 -114,007 -141,650 146,321
Flujo de Caja Generado en el Periodo 12,195 378 -41,679 -59,978 51,781
Caja Inicial 17,016 29,152 54,687 115,684 125,764
Caja Final 29,211 29,530 13,008 55,706 177,545
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2010 (0.81 veces). Esto se debi principalmente al mayor incremento del pasivo corriente en relacin al
activo de corto plazo, debido al crecimiento del saldo de prstamos para financiamiento de comercio
exterior de la compaa en S/. 310.50 millones.
Grfico 8
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Liquidez General
(Veces)
Liquidez General Prueba cida
Fuente: Alicorp / Elaboracin: PCR
Solvencia y Endeudamiento
El pasivo total de la compaa mostr un incremento de 22.99% respecto a diciembre 2010, producto del
mayor endeudamiento para financiar actividades de comercio exterior en S/. 310.50 millones, el cual se
realiz principalmente a travs de prstamos con bancos del exterior. Adicionalmente, se registr un
incremento de S/.4.53 millones de las cuentas por pagar bancarias, producto de un prstamo de corto plazo
a la subsidiaria argentina de la compaa.
Al 30 de junio de 2011, la deuda financiera de Alicorp ascenda a S/. 851.49 millones
8
. El 38.84% de este
monto representaba deuda con vencimiento mayor a un ao (la porcin no corriente de las deudas de
mediano y largo plazo ascendi a un total de S/. 330.72 millones). El 61.16% restante correspondi a la
deuda de corto plazo (incluyendo la parte corriente de las deudas con vencimiento mayor a un ao). El
detalle de la deuda financiera se presenta a continuacin:
a) Sobregiros y cuentas por pagar bancarias. Representaron conjuntamente el 2.03% del saldo de la
deuda financiera a junio. El total de las cuentas por pagar bancarias correspondi, como ya se
mencion, a un prstamo de corto plazo otorgado a Alicorp Argentina en el transcurso del primer
semestre del presente ao.
b) Prstamos para financiamiento de comercio exterior. A junio representaron casi la mitad de la
deuda financiera de la compaa (46.33% del total). El 84.40% de la misma estuvo conformado por
financiamiento proveniente de bancos del exterior en moneda extranjera.
c) Bonos corporativos. El saldo contable pendiente de amortizacin de los bonos corporativos de
Alicorp ascendi a S/. 146.33 millones al cierre del semestre. La parte corriente de esta deuda lleg a
S/. 8.49 millones, correspondiente a amortizaciones a realizarse en el marco de la segunda emisin,
cuyo vencimiento definitivo est programado para marzo de 2017. La amortizacin total de la tercera
emisin se encuentra programada para setiembre de 2014 (S/.95.37 millones).
d) Operaciones de arrendamiento financiero (leasing). Comprende 2 obligaciones contradas con el
Scotiabank y una con el BBVA Banco Continental entre setiembre de 2008 y abril de 2009. Las dos
primeras estn programadas a ser canceladas en el presente ejercicio; la tercera terminar de
amortizarse en mayo de 2012.
e) Prstamos bancarios. El resto de prstamos bancarios representa un 33.53% de la deuda financiera,
equivalentes a S/. 285.48 millones (5.80% menos que el saldo a diciembre de 2010). Este monto
corresponde a prstamos de bancos locales como el BCP y Scotiabank, y de bancos internacionales
como el Citibank N.A. y BBVA Banco Francs, obtenidos para el financiamiento de actividades de
empresas subsidiarias como Molinera Inca y Alicorp Argentina.
Es importante sealar que el prstamo pactado entre Alicorp, Citibank N.A. y Bank of America N.A. por US$
110 millones (suscrito el 8 de setiembre de 2011 y de los cuales la empresa ya ha anunciado el
desembolso de los primeros US$ 70 millones), ser utilizado para prepagar parte de su deuda de largo
plazo, consiguiendo una mejor posicin en trminos de duracin (duration) de su endeudamiento total, y
menores presiones a su flujo de caja para hacer frente a los pagos del servicio de su deuda.
8
El clculo incluye sobregiros bancarios como parte de la deuda financiera de la empresa a corto plazo.
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Grfico 9
Fuente: Alicorp / Elaboracin: PCR
Luego de haber mostrado una tendencia decreciente desde inicios de 2009, el apalancamiento financiero
(medido como el ratio pasivo a patrimonio) ha mostrado una leve tendencia al alza en lo que va del ao,
producto del incremento mencionado de la deuda financiera de la empresa. A junio de 2011 se registr un
indicador de apalancamiento de 0.88 veces, nivel superior al presentado a diciembre de 2010 (0.70 veces).
Grfico 10 Grfico 11
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Pasivos Totales y Deuda Financiera
(Millones de S/.)
Total Pasivos Deuda Financiera
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0.90
1.00
1.10
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Pasivo / Patrimonio
(Veces)
Fuente: Alicorp / Elaboracin: PCR
Acciones Comunes y de Inversin Clasificadas
Acciones Comunes (ALICORC1)
Al 30 de junio de 2011, el capital social de Alicorp estaba conformado por 847,191,731 acciones
comunes, con un valor nominal de S/.1.00, y un valor de mercado de S/. 5.40 cada una.
En el mercado burstil peruano, las acciones comunes de Alicorp forman parte
9
del ndice General, del
ndice Selectivo de la Bolsa de Valores de Lima (ISBVL
10
) y del ndice Nacional de Capitalizacin
(INCA
11
). Estas acciones comunes presentan una alta frecuencia de negociacin y son de las ms
lquidas que se encuentran en el mercado.
La cotizacin promedio de la accin comn durante el segundo trimestre del ao 2011 fue de S/. 5.57,
lo que represent una variacin de +65.03% frente al promedio del segundo trimestre de 2010.
Respecto al promedio de los primeros tres meses del presente ao, se present una cada de 4.23%.
Considerando las cotizaciones de cierre trimestral, el precio fue similar al del 31 de marzo de 2011,
mostrando adems un aumento de 58.36% con respecto a su valor al 30.06.2010.
9
Segn carteras vigentes a partir del 03.01.2011 hasta el 30.06.2011.
10
El ISBVL se calcula desde 1993 y mide las variaciones de las cotizaciones de las 15 acciones ms representativas de la Bolsa de
Valores de Lima. Este permite mostrar la tendencia del mercado burstil en trminos de los cambios que se producen en los precios
de las 15 acciones ms representativas.
11
El INCA se encuentra conformado por las 20 acciones ms lquidas que listan en la Bolsa de Valores de Lima. La importancia
(peso) de cada accin en la composicin del ndice se determina por el tamao de mercado (capitalizacin) de las mismas,
considerando nicamente la porcin del total de acciones que es susceptible de ser negociado habitualmente en bolsa (free float).
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Durante el IIT-11, el monto negociado promedio de las acciones comunes fue S/. 2,871 mil, lo que
evidenci una expansin de 45.66% frente al monto promedio del IT-11 (S/. 1,971 mil).
Acci ones de Inversi n (ALICORI1)
Alicorp tambin cuenta con acciones de inversin, las cuales no forman parte del capital social de la
compaa. Al trmino del segundo trimestre de 2011, existan 7,388,470 acciones de inversin, con un
valor nominal unitario de S/.1.00 y un valor de mercado de S/. 4.00 por accin.
Las acciones de inversin presentaron una cotizacin promedio durante el segundo trimestre de S/.
3.88, cifra que equivale a un incremento de 2.09% frente al promedio del trimestre anterior (en relacin
al IIT-10 la variacin fue positiva en 59.75%). En trminos de precios de cierre del perodo, la accin
retrocedi 3.61% frente al 31.03.2011 y avanz un 66.67% frente al IIT-2010.
El monto negociado promedio de abril a junio de 2011 fue de S/.34.86 mil, monto que fue mayor en
43.31% al promedio del IIT-2010.
Grfico 12 Grfico 13
0
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
0.00
1.00
2.00
3.00
4.00
5.00
6.00
7.00
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Monto Negociado
(En Miles de S/.) Cotizacin (S/.)
Evol uci n de Acciones Comunes
Ali corp S.A.A
Monto Negociado Cotizacin
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50
100
150
200
0.00
1.00
2.00
3.00
4.00
5.00
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Monto Negociado
(En Miles de S/.)
Cotizacin (S/.)
Evolucin de las Acciones de Inversin
Alicorp S.A.A
Monto Negociado Cotizacin
Fuente: SMV / Elaboracin: PCR
Instrumentos representativos de deuda en circulacin clasificados
Segundo Programa de Bonos Corporativos de Alicorp S.A.A.
El monto del programa contempla un importe mximo en circulacin de US$ 100 millones o su equivalente
en nuevos soles. Al cierre del primer semestre de 2011, se mantienen activas la segunda y tercera emisin
del programa, como se detalla en el cuadro 7:
Cuadro 7: Emisiones de Bonos Corporativos Vigentes al 30.06.2011
Programa Emisin Serie
Fecha de
Colocacin
Cupn
Pago de
Inters
Plazo Redencin
Saldo en Circulacin
al 30.06.2011
2do Segunda nica 15/03/2007 6.16% Semestral 10 aos 16/03/2017 S/. 50,960,127
2do Tercera A 23/09/2009 6.69% Semestral 5 aos 24/09/2014 S/. 95,370,000
Fuente: SMV / Elaboracin: PCR
1. Destino de los recursos captados
El dinero proveniente de la colocacin de los bonos tiene como destino el financiamiento de la estrategia de
crecimiento de la empresa, buscando al mismo tiempo una mejora en la estructura de sus pasivos.
2. Eventos de terminacin anticipada
Los eventos de terminacin anticipada particulares a una o ms emisiones estn referidos al cese del
pago -total o parcial- del principal y/o intereses de una emisin. Los eventos de terminacin anticipada
generales se refieren a que se d inicio a un procedimiento concursal o a un proceso de disolucin y/o
liquidacin. Otros aspectos mencionados dentro de los eventos de terminacin generales son la
expropiacin o intervencin total de bienes y derechos de la empresa.
3. Restricciones aplicables al emisor
La empresa se ha comprometido durante el plazo de vigencia de los valores emitidos en el marco de su
segundo programa de bonos corporativos a lo siguiente:
a. En el caso en que se produzca uno o ms eventos de terminacin anticipada, no podr acordar la
aplicacin de utilidades para la distribucin de dividendos, el pago de dividendos, cualquier distribucin
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respecto del capital social, y/o compra, redencin o cualquier otra adquisicin de sus acciones, o
cualquier reduccin de capital social.
b. No podr realizar cambios sustanciales en el giro principal de la empresa y en la naturaleza de su
negocio, directa o indirectamente, salvo que se trate de una ampliacin de su giro principal.
c. Deber presentar un ndice de cobertura de deuda no mayor a 3.25, calculado en la fecha de los
estados financieros consolidados trimestrales del emisor.
d. Mantener un ndice de endeudamiento no mayor a 1.6, calculado en la fecha de los estados
financieros consolidados trimestrales del emisor
12
.
e. Contar con un ndice de cobertura de servicio de la deuda no menor a 1.60 veces, calculado en la
fecha de los estados financieros consolidados trimestrales del emisor.
f. Presentar un ndice de liquidez corriente no menor a 1.1, calculado
13
en la fecha de los estados
financieros consolidados trimestrales del emisor.
g. Mantener un patrimonio neto mnimo en soles equivalente a US$ 190 millones al cierre de los
trimestres que vencen el 31 de marzo, 30 de junio, 30 de septiembre y 31 de diciembre de cada ao
durante la vigencia de los bonos.
A junio de 2011, Alicorp mantena en situacin de cumplimiento los cuatro covenants establecidos en el
marco de su segundo programa de bonos; tal como puede verse detallado en el Cuadro 8.
Cuadro 8: Compromisos financieros asumidos en el Marco del 2 Programa de Bonos Corporativos
Indicador Condicin dic. 08 dic. 09 dic. 10 jun. 10 jun. 11
ndice de Cobertura de Deuda (Deuda Finan. / EBITDA) Menor a 3.25 2.81 1.13 0.91 0.91 1.38
ndice de Endeudamiento (Pasivo / Patrimonio) Menor a 1.60 1.13 0.81 0.70 0.69 0.88
ndice de Cobertura de Servicio de Deuda (*) Mayor a 1.60 2.31 4.98 4.06 4.81 4.44
ndice de Liquidez Corriente (Activo Cte. / Pasivo Cte.) Mayor a 1.10 1.19 1.42 1.70 1.52 1.45
(*) EBITDA 12 M / (Gastos Financieros 12 M +PCDLP)
Fuente: Alicorp / Elaboracin: PCR
4. Garantas
Los bonos cuentan con una garanta genrica sobre el patrimonio de la empresa.
12
En Asamblea Especial y General de los Titulares de los Bonos de la Segunda Emisin del Segundo Programa de Bonos Corporativos
Alicorp, se modific el literal (g) modificando el ratio a no mayor a 1.6 (antes el indicador era 1.0).
13
En Asamblea Especial y General de los Titulares de los Bonos de la Segunda Emisin del Segundo Programa de Bonos Corporativos
Alicorp, se modific el literal (i) modificando el ratio a no menor a 1.1 (antes el indicador era 1.2).
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En Miles de Nuevos Soles
Balance General dic. 07 dic. 08 dic. 09 dic. 10 jun. 10 jun. 11
Activos Corrientes 1,047,490 1,352,590 1,108,961 1,284,452 1,054,585 1,524,528
Existencias 546,356 656,119 474,298 623,897 475,373 715,046
Gastos Pagados por Anticipado 13,744 20,113 14,808 8,322 14,842 18,230
Activos Corrientes para Prueba cida 487,390 676,358 619,855 652,233 564,370 791,252
Activo No Corriente 1,310,617 1,481,127 1,542,684 1,608,910 1,560,426 1,605,954
Total Activos 2,358,107 2,833,717 2,651,645 2,893,362 2,615,011 3,130,482
Pasivos Corrientes 834,969 1,134,722 778,938 753,837 694,945 1,048,789
Deuda de Largo Plazo 136,708 289,759 322,439 347,371 286,416 330,720
Deuda Financiera 623,912 958,897 601,392 562,596 542,945 851,494
Total Pasivos 1,052,022 1,505,979 1,185,182 1,194,294 1,069,245 1,468,916
Patrimonio 1,306,085 1,327,738 1,466,463 1,699,068 1,545,766 1,661,566
Estado de Resultados dic. 07 dic. 08 dic. 09 dic. 10 jun. 10 jun. 11
Ventas Netas 2,805,027 3,665,541 3,703,115 3,752,168 1,760,982 2,035,047
Costo de Ventas 2,068,153 2,804,756 2,564,226 2,534,518 1,179,476 1,438,873
Utilidad Bruta 736,874 860,785 1,138,889 1,217,650 581,506 596,174
Gasto de Ventas 353,966 454,295 516,245 506,294 256,784 254,995
Gasto de Administracin 106,405 125,957 156,320 181,091 84,794 95,719
EBIT 271,565 255,000 445,463 528,188 239,928 245,460
EBITDA 372,250 341,062 532,196 617,545 284,495 283,053
Ingresos Financieros 4,890 4,291 4,701 4,410 633 3,990
Gastos Financieros 50,668 54,810 49,630 31,468 19,262 17,588
Diferencia de Cambio Neta 39,492 -54,332 45,615 12,612 8,809 5,258
Utilidad Neta 121,987 82,631 220,729 289,040 176,985 159,571
Flujo de Efectivo dic. 07 dic. 08 dic. 09 dic. 10 jun. 10 jun. 11
Flujo de Efectivo Operaciones 46,376 22,434 602,179 250,974 115,151 -13,088
Flujo de Efectivo Inversiones -87,266 -280,954 -89,082 -98,360 -33,479 -81,452
Flujo de Efectivo Financiamiento 53,026 284,055 -452,100 -142,536 -141,650 146,321
Aumento / Disminucin del Efectivo 12,136 25,535 60,997 10,078 -59,978 51,781
Caja Inicial 17,016 29,152 54,687 115,684 115,684 125,764
Saldo al Cierre del Perodo 29,152 54,687 115,684 125,764 55,706 177,545
Cuadro 9: Alicorp S.A.A. - EEFF Consolidados
Fuente: Alicorp/ Elaboracin: PCR
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Li qui dez dic. 07 dic. 08 dic. 09 dic. 10 jun. 10 jun. 11
Liquidez General (veces) 1.25 1.19 1.42 1.70 1.52 1.45
Prueba cida (veces) 0.58 0.60 0.80 0.87 0.81 0.75
(Caja +Valores Neg.) / Pasivo Cte. (veces) 0.03 0.05 0.15 0.17 0.08 0.17
Capital de Trabajo (miles de soles) 212,521 217,868 330,023 530,615 359,640 475,739
Sol venci a dic. 07 dic. 08 dic. 09 dic. 10 jun. 10 jun. 11
Deuda de Largo Plazo a Patrimonio (veces) 0.10 0.22 0.22 0.20 0.19 0.20
Pasivo a Patrimonio (veces) 0.81 1.13 0.81 0.70 0.69 0.88
Pasivo Total a Activo Total (veces) 0.45 0.53 0.45 0.41 0.41 0.47
Activo a Patrimonio (veces) 1.81 2.13 1.81 1.70 1.69 1.88
Deuda Financiera a EBITDA (12 M) (aos) 1.68 2.81 1.13 0.91 0.91 1.38
Pasivo Total a EBITDA (12 M) (aos) 2.83 4.42 2.23 1.93 1.79 2.38
Gastos Financieros (12 M) / Deuda Financiera 8.1% 5.7% 8.3% 5.6% 6.7% 3.5%
Deuda Financiera / Patrimonio (veces) 0.48 0.72 0.41 0.33 0.35 0.51
Efi ci enci a dic. 07 dic. 08 dic. 09 dic. 10 jun. 10 jun. 11
Gastos Admin. y de Ventas / Ventas 16.41% 15.83% 18.16% 18.32% 19.40% 17.23%
Rotacin de las CxC (Veces) 7.49 8.44 9.13 9.04 9.01 8.98
Perodo Promedio de Cobranza (Das) 48 43 39 40 40 40
Rotacin del Inventario (Veces) 3.79 4.27 5.41 4.06 5.11 3.91
Inmovilizacin de Existencias (Das) 95 84 67 89 70 92
Rotacin de CxP (Veces) 8.74 7.99 8.64 7.47 9.00 7.69
Perodo Promedio de Pago (Das) 41 45 42 48 40 47
Cobertura dic. 07 dic. 08 dic. 09 dic. 10 jun. 10 jun. 11
EBIT / Gastos Financieros (veces) 5.36 4.65 8.98 16.78 12.46 13.96
EBITDA / Gastos Financieros (veces) 7.35 6.22 10.72 19.62 14.77 16.09
Rentabi l i dad (%) dic. 07 dic. 08 dic. 09 dic. 10 jun. 10 jun. 11
ROE (12 M) 9.34% 6.22% 15.05% 17.01% 21.10% 16.35%
ROA (12 M) 5.17% 2.92% 8.32% 9.99% 12.47% 8.68%
Margen Bruto 26.27% 23.48% 30.75% 32.45% 33.02% 29.30%
Margen Operativo 9.68% 6.96% 12.03% 14.08% 13.62% 12.06%
Margen EBITDA 13.27% 9.30% 14.37% 16.46% 16.16% 13.91%
Margen Neto 4.35% 2.25% 5.96% 7.70% 10.05% 7.84%
Covenants (Bonos Corporati vos) dic. 07 dic. 08 dic. 09 dic. 10 jun. 10 jun. 11
ndice de Cobertura de Deuda (Deuda Finan. / EBITDA) 1.68 2.81 1.13 0.91 0.91 1.38
ndice de Endeudamiento (Pasivo / Patrimonio) 0.81 1.13 0.81 0.70 0.69 0.88
EBITDA 12 M / (Gastos Financieros 12 M +PCDLP) 3.06 2.31 4.98 4.06 4.81 4.44
ndice de Liquidez Corriente (Activo Cte. / Pasivo Cte.) 1.25 1.19 1.42 1.70 1.52 1.45
Cuadro 10: Alicorp S.A.A. - Indicadores Financieros
Fuente: Alicorp/ Elaboracin: PCR