MERCADO DE DERIVADOS

FINANCIEROS Y NO
FINANCIEROS
Fundamentos Regulatorios
Santa Cruz. Octubre 2006
ORGENES
Origen en negociacin de precios de
materias primas (tulipanes, trigo, maz,
oro, plata)
1973 Primer mercado de derivados
financieros. Chicago. Contrato que
asegura un tipo de cambio futuro
PRODUCTOS DERIVADOS
Futuros
Opciones
Swaps
PRODUCTOS DERIVADOS
Triple finalidad
Cobertura y transferencia de riesgos
Instrumento de inversin con
posibilidad de asumir alto riesgo
Arbitraje


MERCADOS SECUNDARIOS
DE DERIVADOS
Doble estructura
Mercado OTC
Mercado Regulado


MERCADOS SECUNDARIOS
DE DERIVADOS
Por qu es necesario regularlos?
1. Integridad y eficiencia del mercado
Reflejar adecuadamente oferta y demanda en
el mercado y facilitar descubrimiento de precios
La intervencin regulatoria basada en impedir
acciones manipuladoras de precio, liquidez o
profundidad del mercado.




MERCADOS SECUNDARIOS
DE DERIVADOS
Por qu es necesario regularlos?
2. Integridad financiera del mercado y
estabilidad financiera
Integridad financiera vital como contrapartida
central que elimina el riesgo de crdito a
contrapartes.
Regulador se asegura de que sistemas se
implementan (cuentas margen) y sirve de seal
de confianza al mercado.
Evitar riesgo sistmico (por cada de mercado y
correlacin entre riesgos).




MERCADOS SECUNDARIOS
DE DERIVADOS
Por qu es necesario regularlos?
3. Proteccin/Trato Justo al Inversor
Doble problema de informacin asimtrica:
Riesgo moral cliente-empresa de inversin
Riesgo moral empresa-empleado.
Combinacin de Autoregulacin e Intervencin
regulatoria (especialmente necesaria en el
segundo caso).





MERCADOS SECUNDARIOS
DE DERIVADOS
Estructura reguladora
Tener en cuenta la estructura de incentivos del
gestor del mercado y de los participantes
Legislacin
Marco legal de los contratos
Delegacin de poderes de supervisin y aplicacin
(sancin).
Delegacin de capacidad regulatoria para conseguir
adaptabilidad a cambios.
Delinear relacin con organizaciones autorreguladas
(SROs).



MERCADOS SECUNDARIOS
DE DERIVADOS
Elecciones frente a la estructura reguladora
Agencia nica para valores y derivados o
separada
Relacin entre agencia gubernamental y
SROs
Inercia histrica + estructura legal:
Mantener.
Creacin de mercado= agencia nica
preexistente

MERCADOS SECUNDARIOS
DE DERIVADOS
Autorregulacin (SROs)
Beneficios de autorregulacin:
Respuesta flexible y rpida
Sensibilidad de negocio frente a nuevas medidas.
Incentivo a mtodos ms eficientes y a cumplir reglas
Estndares ticos ms all que Gobierno.

Cundo es adecuada?
Capacidad tcnica de regular ms eficientemente.
Incentivos para regular ms eficientemente
(desmutualizacin?).
Dependencia de nivel de desarrollo del mercado.

MERCADOS SECUNDARIOS
DE DERIVADOS
Interrelacin Regulador-SRO-Intermediarios.
Regulador
Intermediarios Financieros
SROs
Operadores Mdo.
Emlpleados
ltimo responsable de todo
el sistema. Verificar
cumplimiento y sancin.
Supervisa operacin diaria,
requisitos para ser miembro,
reglas de conducta, mut. riesgo.
Garantizar cumplimiento de
normas y requisitos. Primer
nivel de supervisin sobre
sus propios empleados.
MERCADOS SECUNDARIOS
DE DERIVADOS
Condiciones de delegacin de poder pblico:
Promover inters pblico
Trato imparcial a miembros y candidatos al SRO.
Desarrollo de reglas contra prcticas fraudulentas y de
manipulacin.
Someter reglas a la supervisin de la agencia gubernamental
encargada de supervisin
Cooperacin con gobierno en investigacin y aplicacin de
legislacin aplicable
Asegurar una representacin justa de los miembros en la
direccin
Evitar regulaciones que tengan propsito anticompetitivo.

SITUACIN ESPAOLA
Mercados Secundarios Oficiales
Derivados Financieros
MEFF Renta Variable
MEFF Renta Fija
Derivados No Financieros
Mercado de Futuros del Aceite de Oliva
(MFAO)
REGULACIN
Normas comunes para Derivados
Financieros y No Financieros
Ley del Mercado de Valores
(especialmente arts. 31 y 59)
Real Decreto 1814/1991, que regula los
mercados oficiales de futuros y opciones.
Reglamentos de Mercado especficos.
REGULACIN
1. Integridad y eficiencia del mercado
1. Diseo del Contrato: Se deja a reglamento
de mercado. Slo definiciones amplias y
contenido mnimo.
2. Ejecucin de rdenes
3. Seguimiento y control de posiciones
elevadas.
4. Capacidad operacional frente a cualquier
flujo de rdenes.


REGULACIN
2. Integridad financiera del mercado y
estabilidad financiera
1. Requisitos de capital
2. Facilidad de compensacin
3. Rgimen de garantas o Mrgenes
4. Segregacin de cuentas de clientes
5. Provisiones para insolvencias
6. Lmites frente a disrupcin del mercado
7. Registro de transacciones.




REGULACIN
Rgimen de garantas o Mrgenes




REGULACIN
3. Proteccin/Trato Justo del Inversor
1. Autorizacin de miembros
2. Ejecucin de rdenes
3. Registro de transacciones
4. Reglas de comercializacin y transparencia
5. Mecanismos de resolucin de disputas
Conclusiones
Qu no se puede esperar de una buena
regulacin de los mercados de derivados:
Reducir la volatilidad de los subyacentes
Evitar los casos de insolvencia
Qu si puede esperarse:
Que precios reflejen oferta y demanda
Que insolvencias no conlleven riesgo sistmico.
No hay un solo camino pero todos los
puntos anteriores necesitan ser tenidos en
cuenta.