INGENIERIA

ECONOMICA
Diego Navarro
Castano
INTRODUCCIN
Este curso es el fruto de mis experiencias docentes y profesionales a nivel de
pregrado y postgrado, con estudiantes afines y no afines al rea financiera de la
empresa. Mi propsito fundamental, es sinceramente generar un documento de
estudio y reflexin sobre los temas empresariales y especficamente en el
conocimiento bsico de las decisiones financieras, para lograr acercar a las
empresas a sus metas a travs de un proceso de mejora continua; estoy
convencido que logro mis aspiraciones, si se percibe como un material de estudio
muy simple, para estudiantes y profesionales de todas las disciplinas
comprometidas en el desempeo financiero de la empresa.
Sin excepcin concibo, que la Gestin y Administracin Financiera la realiza todo
aquel que con su actuacin incide en los resultados globales de la empresa y por lo
tanto, absolutamente nadie es ajeno a este proceso de generacin de valor. Este
texto esta dirigido entonces, al estudiante y profesional de cualquier disciplina
acadmica que requiera de las nociones y fundamentos de la administracin
financiera en su concepcin ms fundamental y elemental. En el contenido del texto
se enfatiza primordialmente en tres temas: Matemticas financieras, Criterios en la
evaluacin financiera de proyectos de inversin y en algunos Indicadores de la
Gestin Financiera.
En el tema de Matemticas Financieras he retomado mi texto de Fundamentos de
Matemticas Financieras, editado por la Universidad Nacional de Colombia, sede
Manizales en el ao de 1.991 y le efectu una completa revisin y actualizacin. Los
otros contenidos en realidad, son aplicaciones de las Matemticas Financieras y no
he querido profundizar en estos, porque constituyen temas de la Administracin
Financiera que no son los propsitos ahora.
Como lo he mencionado en todos los eventos similares a este, la principal y
bondadosa caracterstica de este trabajo, es el de poder ser mejorado
ostensiblemente por los estudiosos del tema, con el propsito de poder cumplir
mejor con su cometido.
Diego Navarro Castao.
Profesor Asociado.
Universidad Nacional de Colombia.
Sede Manizales.
Mediante la utilizacin de algun tipo de navegacin, ya sean tablas, pop_menu, etc.
se recopila las lecciones, o capitulos del curso. Trate de ser breve pero a la vez muy
especifico, recuerde que sus visitantes buscan encontrar algun tipo de informacin
de forma rpida y oportuna.
Para el nombre de cada capitulo utilice nombres o titulo muy significativos y faciles
de interpretar.
Puede utilizar tablas del siguiente estilo:
CAPITULO 1: MATEMTICAS FINANCIERAS CONCEPTOS BSICOS
Conceptos bsicos
CAPITULO 2: FLUJOS DE EFECTIVO O RENDIMIENTOS
Rendimientos nominales
Rendimientos efectivos
CAPITULO 3: TASAS EQUIVALENTES DE INTERS
Concepto
Conversin
CAPITULO 4: TASA DE INTERS
Tipos
CAPITULO 5: ECUACIONES DE VALOR O ECUACIONES DE EQUIVALENCIAS
Concepto
Sistemas de amortizacin de deudas
CAPITULO 6: SERIES UNIFORMES
Conceptos bsicos y forma general
Valor Presente y Futuro de la Serie
Uniforme Ordinaria
Ilustracin del concepto de Serie Uniforme
Ordinaria
Determinacin del nmero de pagos en
una Serie Uniforme Ordinaria
Determimacin de la tasa de inters en
una Serie Uniforme Ordinaria
Unidad de Valor Real U.V.R.: Sistema de
Amortizacin en Serie Uniforme Ordinaria
Serie Uniforme Anticipada
Serie Uniforme Ordinaria versus Serie
Uniforme Anticipada
Serie Uniforme Infinita o Renta Perpetua
CAPITULO 7: SERIES GRADIENTES
Conceptos bsicos
Uniformes Aritmticas Crecientes
Uniformes Aritmticas Decrecientes
Uniformes Geomtricas Crecientes y
decrecientes
Escalares Aritmticas
Escalares Geomtricas
CAPITULO 8: SERIES INFINITAS
Series Uniformes Infinitas
Series Gradientes Infinitas
CAPITULO 9: CRITERIOS DECISIORIOS EN LA EVALUACIN DE PROYECTOS DE
INVERSIN Y ALTERNATIVAS OPERACIONALES
Criterios en la evaluacin de proyectos de
inversin
Ecuacin fundamental de la
evaluacin financiera de proyectos
de inversin
Tasa Interna de Retorno : TIR
Ecuacin de los valores netos
Tasa Interna de Retorno versus
Valor Presente Neto
Tasa Interna de Retorno Mltiple
Evaluacin financiera de proyectos
a valores constantes versus
evaluacin a valores corrientes
La TIR y el VPN en decisiones de
financiacin
Evaluacin de alternativas operacionales
Serie Neta Uniforme de los Costos. SNU
CAPITULO 10: VALOR PRESENTE NETO VERSUS VALOR ECONMICO AGREGADO
Tasa de inters de oportunidad
Tasa de inters de oportunidad
para el inversionista
Tasa de inters de oportunidad
para la empresa
Valor Econmico Agregado . VEA
CAPITULO 1: MATEMTICAS FINANCIERAS CONCEPTOS BSICOS
1. MATEMTICAS FINANCIERAS
1.1. DEFINICIN
En este texto debe comprenderse las Matemticas financieras como: Conjunto de
herramientas matemticas, las cuales permiten analizar cuantitativamente la
viabilidad o factibilidad econmica y financiera de los proyectos de inversin.
1.2. CONCEPTOS BSICOS
1.2.1. Factibilidad Eco!"ica:
La factibilidad econmica de un proyecto de inversin tiene que ver con la bondad
de invertir recursos econmicos en una alternativa de inversin, sin importar la
fuente de estos recursos. En esta fase de la evaluacin, se analiza la decisin de
inversin independiente del dueo del proyecto, se enfatiza nicamente en los
recursos comprometidos en la empresa, excluyendo el origen de estos.
1.2.2. Factibilidad Fiaci#$a:
En la factibilidad financiera del proyecto de inversin se evala el retorno para los
dueos. En esta fase del proyecto lo que interesa es determinar si la inversin
efectuada exclusivamente por el dueo, obtiene la rentabilidad esperada por l.
1.2.%. Factibilidad Eco!"ica &#$'(' Factibilidad Fiaci#$a:
En el mbito de la evaluacin de proyecto es de vital importancia comprender que a
cada decisin de inversin, corresponde una decisin de financiacin. Con la
condicin fundamental de que la rentabilidad de la inversin, debe satisfacer la
estructura financiera de la empresa. La decisin de inversin, como ya se
menciono, tiene que ver con la estructura operativa de la empresa y con una de las
funciones de la Administracin financiera que es definir donde invertir. Para poder
tomar la decisin de invertir hay necesidad de definir los indicadores de gestin
financiera que permitan establecer si la empresa cumple con su objetivo financiero
bsico y si los proyectos de inversin que enfrenta cotidianamente la acercan a su
meta. La decisin de financiacin, otra de las decisiones fundamentales de la
administracin, tienen que ver con la estructura financiera de la empresa o
proyecto, esta estructura se refiere a los dueos de los recursos (deuda o recursos
propios), la cual tiene un costo que se denomina el costo de capital promedio
ponderado. Al evaluar la estructura financiera del proyecto, interesa disear
indicadores financieros que permitan identificar si los inversionistas o dueos de la
empresa estn alcanzando la meta financiera, la cual en empresas que tengan
nimo de lucro, es ganar ms dinero ahora y en el futuro.
1.2.). *alo$ Eco!"ico A+$#+ado:
Solamente, cuando la rentabilidad de la inversin supere el costo de capital
promedio ponderado, se generara valor econmico para los propietarios de la
empresa. nicamente en este evento los inversionistas estn satisfaciendo sus
expectativas y alcanzando sus objetivos financieros.
1.2.,. P$o-#cto d# I&#$'i!:
Oportunidad de efectuar desembolsos de dinero con las expectativas de obtener
retornos o flujos de efectivo (rendimientos), en condiciones de riesgo. Cualquier
criterio o indicador financiero es adecuado para evaluar proyectos de inversin,
siempre y cuando este criterio permita determinar que los flujos de efectivo
cumplan con las siguientes condiciones: Recuperacin de las inversiones, recuperar
o cubrir los gastos operacionales y adems obtener una rentabilidad deseada por
los dueos del proyecto, de acuerdo a los niveles del riesgo de este. El riesgo del
proyecto se describe como la posibilidad de que un resultado esperado no se
produzca. Cuanto ms alto sea el nivel de riesgo, tanto mayor ser la tasa de
rendimiento y viceversa, de este nivel de riesgo se desprende la naturaleza
subjetiva de este tipo de estimaciones.
CAPITULO 2: FLU.OS DE EFECTI*O O RENDIMIENTOS
2. FLU.OS DE EFECTI*O O RENDIMIENTOS
En este texto, es oportuno aclarar que se utilizarn los conceptos de rendimiento e
inters indiferentemente. El concepto de rendimiento se manejar cuando se
evalen proyectos de inversin (inversionista versus proyecto) y el concepto de
inters cuando se haga referencia a decisiones con el sector financiero.
Cuando se realiza una inversin, hay dos alternativas para percibir los
rendimientos. Una opcin es retirar los rendimientos peridicamente y la otra
alternativa podra ser de efectuar la reinversin peridica de los intereses o
rendimientos. En la primera opcin se genera una funcin lineal, siempre y cuando
los intereses no se reinviertan durante un determinado lapso de tiempo, este
proceso se denomina en trminos nominales o lineales y de ac se desprende el
concepto de tasa nominal que mas adelante se analiza.
Los rendimientos, como se mencion, se pueden reinvertir durante el periodo de
referencia y entonces se generara una funcin exponencial que tambin se
denomina efectiva, este proceso genera el concepto de tasa efectiva anual, que
tambin se estudiara mas adelante.
2.1 RENDIMIENTOS NOMINALES /INTER0S SIMPLE1
2.1.1 Coc#2to' B3'ico':
* Valor presente, P: Es la cantidad de dinero que se invierte o se presta ahora en
un proceso en el cual, los intereses o rendimientos se retiran peridicamente con la
condicin que no se reinviertan. La caracterstica fundamental es que la obtencin
de nuevos rendimientos se obtienen siempre sobre esta inversin que permanece
constante.
* Tasa de inters peridica, i: Corresponde a la tasa de inters que se obtiene en
cada periodo sobre la inversin o prstamo inicial. * Tiempo, N: Son los periodos
durante los cuales se invierte el valor presente P.
* Valor futuro, F: El valor futuro de un valor presente es la cantidad de dinero de la
cual se dispone al final del plazo de la transaccin. El valor futuro es la suma del
valor presente y los intereses devengados durante el tiempo en que se efectu la
inversin. A continuacin se ilustra alguna de las ecuaciones que permita efectuar
clculos de los rendimientos nominales:
Inters Simple = P * i * N
F=P + P * i * N
F=P(1 + i * N)
(1+ i * N): Es el factor que convierte un valor presente (P) en un valor futuro(F) en
donde los intereses no se reinvierten.
Con la formula del valor futuro F, se pueden determinar los valores: presente, la
tasa de inters y los periodos de tiempo. En este texto no se pretende efectuar
dichos clculos, pero el lector interesado los puede consultar en el texto de
"Fundamentos de Matemtica Financieras ", de este autor.
2.2 RENDIMIENTOS EFECTI*OS /INTER0S COMPUESTO1
2.2.1 Coc#2to' b3'ico'
* Valor presente, P: corresponde a la cantidad de dinero que se invierte o se presta
ahora, a la tasa de inters i y durante N periodos.
* Tasa de inters peridica, i: Es la tasa que se obtiene durante cada periodo de
conversin de los intereses a capital.
* Periodos de conversin, N: Tratndose de rendimientos efectivos, N son los
periodos de conversin durante los cuales se invierte o se presta P.
* Valor futuro, F: El valor futuro F, es la cantidad de dinero de la cual se dispone al
final de la transaccin. Equivale a un pago nico futuro en N, equivalente a un pago
nico presente ahora.
2.2.2. E'4(#"a d# 2a+o' 5ico' #4(i&al#t#'
A continuacin se ilustra el esquema de pagos nicos a travs del diagrama de flujo
de caja:
Los intereses obtenidos peridicamente se han reinvertido o capitalizado hasta el
final de los perodos de conversin.
(1 + i )
N
: Se conoce como el factor que convierte un pago nico presente en un
pago nico futuro equivalente a una tasa de inters i y en N periodos.
Las aplicaciones del esquema de pagos nicos:
1. Dados los valores del valor presente, la tasa de inters y los periodos de
conversin, hallar el valor futuro.
E6#"2lo 1.
Hallar el valor futuro de $1 milln, invertido a una tasa del 5% trimestral al cabo de
2 aos. Definamos los valores de las variables as:
P = 1.000.000
i = 5% peridico trimestral
N = 8 periodos trimestrales.
Nota: La periodicidad de la tasa de inters debe coincidir con la periodicidad del
plazo de tiempo, en este caso trimestres y donde la tasa de inters determina la
periodicidad.
Luego elaboramos el diagrama de flujo de caja y definimos la formula que
determina el valor futuro:
F = 1.000.000 * (1+ 0.05)
8
= $1.477.455.
El valor futuro de $1.477.455 es equivalente al valor presente de $1.000.000.
siempre y cuando los rendimientos generados al 5% trimestral se reinviertan a la
misma tasa durante los 8 periodos trimestrales siguientes. La equivalencia en
matemticas financieras supone siempre la reinversion a la tasa de inters
peridica.
2. Dados los valores del futuro, la tasa de inters y los periodos de conversin
hallar el valor presente.
E6#"2lo 2.
Hallar la cantidad de dinero que se debe invertir hoy para disponer de $2.000.000
al final de 3 aos, si la tasa de inters es del 2% mensual.
F = 2.000.000
i = 2% mensual
N = 36 meses.
F = P * (1+ i)
N
, despejamos el valor de P.
P = F * (1+i)- N. (1+ i )
-N
: Es el factor que convierte un pago nico futuro de valor
F, en un pago nico presente de valor P equivalente.
Diagrama de flujo de caja:
P = 2.000.000 * (1+.02)
-36
= $980.446.
Valor presente, P: El valor presente de una cantidad F, es aquel valor P que
invertido ahora a una tasa de inters i y en N periodos ser igual a F. Lo anterior
quiere significar que si se invierten $980.446 ahora en una entidad que paga una
tasa del 2% mensual, al cabo de 36 meses se dispone de $2.000.000.
%. Dados los valores: presente, valor futuro y tasa de inters, hallar los periodos de
conversin.
E6#"2lo %.
En cuantos meses una inversin de $5.000.000 se duplica, si la tasa de inters es
del 1.5% mensual.
P=5.000.000
F=10.000.000
i=1.5% mensual.
De F = P * (1 + i)
N
, despejamos el valor de N.
N = log ( F / P ) log ( 1+ i ).
N = log2 log1.015 = 47 meses aproximadamente.
). Dados los valores: presente, valor futuro y de los periodos de conversin, hallar
la tasa de inters peridica.
E6#"2lo ).
Una inversin de $2 Millones, realizada hace 15 aos alcanza hoy un valor de $70
Millones. Por consiguiente determinar tasa de inters mensual, trimestral, semestral
y anual.
P = 2.000.000 F = 70.000.000.
Mensual: Trimestral: Semestral: Anual:
N = 180 N = 60 N = 30 N = 15
i=1.99% i=6.10% i=12.58% i=26.75%
Para hallar la tasa de inters peridica, despejamos de F = P * ( 1 + i )
N
el valor de
i.
i = ( F / P )
1/ N
-1.
Las tasas peridicas del ejemplo son tasas equivalentes, lo anterior significa que si
la tasa peridica mensual del 1.99% se reinvierte, al cabo del trimestre se dispone
de la tasa del 6.10%, al final del semestre de 12.58% y al final del ao de 26.75%.
As con las otras tasas en las cuales se obtiene una tasa peridica anual del
26.75%, en todos los casos.
CAPITULO %: TASAS E7UI*ALENTES DE INTER0S
%. TASAS E7UI*ALENTES DE INTER0S
%.1 CONCEPTO DE TASAS E7UI*ALENTES DE INTER0S
Dos o ms tasas peridicas de inters son equivalentes, si con diferente
periodicidad producen el mismo inters efectivo al final de cualquier periodo. La
costumbre es considerar este periodo de un ao.
%.1.1 Ta'a o"ial a(al d# it#$8' /9o"1
La tasa nominal anual es la tasa que se obtiene al final de un periodo anual siempre
y cuando los rendimientos generados peridicamente no se reinviertan. Por lo tanto
tasa nominal anual constituye una funcin lineal al cabo del periodo anual.
La tasa nominal se denomina por la letra J, y es igual a la tasa peridica i
multiplicada por los periodos en que se puede convertir a capital en el periodo
anual.
J = %nom = i * p
P: Frecuencia de conversin anual, es el numero de veces que se puede
convertir el inters a capital en un ao. Si la frecuencia de conversin anual
es igual a uno, la tasa nominal anual corresponde a la tasa efectiva anual. El
valor de p puede ser igual a 1, mnimo valor que puede tomar y en este caso
corresponde a la efectiva anual y tambin pude ser mayor a 1, hasta tender
a infinito que se llamara tasa de inters continua.
Si : P = 1 Tasa efectiva anual
P = 2 Tasa nominal anual, semestre vencido
P = 4 Tasa nominal anual, trimestre vencida
P = 12 Tasa nominal anual, mes vencida
P = 365 Tasa nominal anual, da vencido
P tiende a infinito: Tasa de inters continuo.
%.1.2. Ta'a #:#cti&a a(al d# it#$8'/9#:#1
Corresponde a la tasa que se obtiene al final de un periodo anual, siempre y cuando
los rendimientos generados peridicamente se reinviertan a la tasa de inters
peridica pactada inicialmente. Por lo tanto la tasa efectiva anual es una funcin
exponencial de la tasa peridica.
Observaciones a tener muy presentes:
La tasa efectiva anual nunca se puede dividir por ningn denominador,
porque es una funcin exponencial.
Tasas nominales equivalentes entre si, siempre tendrn la misma tasa de
inters efectiva anual. La tasa efectiva anual, por lo tanto se constituye en
un criterio para tomar decisiones, para invertir lgicamente escoger aquella
entidad que ofrezca la mas alta(sin consideraciones por ahora del riego) y
para endeudarse elegir aquella tasa que trminos efectivos sea la menor.
La tasa efectiva, corresponde a la tasa peridica anual y tendr sentido
siempre y cuando sea peridica vencida.
Las tasas nominales anuales solamente admiten como divisor su propia
periodicidad. Por lo tanto para hallar una tasa peridica se divide la tasa
nominal en su frecuencia de conversin anual, i = J p = %nom p.
%.2. Co&#$'i! d# ta'a' d# it#$8'. Ca'o'.
%.2.1 Ca'o 1
Dada una tasa nominal anual, hallar una tasa efectiva anual.
Ejemplo 5.
Dada una tasa del 24% nominal anual mes vencida, hallar una tasa efectiva anual.
Cuando se enuncia una tasa nominal del 24% nominal m.v., se puede conceptuar
que se toma el periodo de un ao y se divide en doce periodos, en tantos periodos
cuantos indique la periodicidad, y por lo tanto a cada periodo mensual, en este
caso, le corresponde la tasa peridica del 2% mensual. Esta tasa peridica mensual
puede no reinvertirse, entonces el resultado al cabo del periodo anual ser del 24%
nominal, pero esta tasa se puede reinvertir y si es as, la tasa obtenida al final del
periodo anual ser efectiva.
En este ejercicio, nos interesa demostrar el procedimiento para obtener la formula
para hallar la tasa efectiva a partir de la tasa nominal. Empezamos del supuesto
que para hallar la equivalencia de las tasas, siempre se considera un periodo anual
y el propsito es obtener el mismo valor futuro al cabo del ao, trabajando con
cualquiera de las tasas ya que estas son equivalentes.
Por lo tanto, el valor futuro de una cantidad de dinero (P) invertida a una tasa
peridica del 2% mensual al cabo del ao debe ser igual al valor futuro de la misma
cantidad de dinero invertida a la tasa efectiva anual que no se conoce al final del
ao.
P * (1+ip)
N
= P * (1+ie).
Despejamos ie
ie = (1+ip)
N
-1
ie = (1+ip)
p
-1
Del ejemplo, entonces podemos hallar la tasa efectiva:
ie=(1+.24/12)
12
-1=.2684=26.84%.
%.2.2 Ca'o 2
Dada una tasa efectiva anual, hallar una tasa nominal anual.
Ejemplo 6.
Dada una tasa efectiva del 24% anual, hallar la tasa nominal mes vencida
equivalente.
Este caso trata del ejemplo anterior y para hallar la formula simplemente
despejamos la que se estableci en esa oportunidad.
ip = (1+ie)
1/p
-1 J = %nom = ((1+ie)
1/p
-1)*p

Del enunciado del ejemplo:
% nom = ((1+.24)
1/12
-1)*12=21.71% Nominal mes vencido.
ip = 21.71%/12=1.81% Mes vencida.
%.2.% Ca'o %
Dada una tasa nominal anual, hallar otra tasa nominal anual equivalente pero con
diferente periodicidad.
Ejemplo 7.
Siempre que se desee hallar la equivalencia entre tasas nominales, lo mas expedito
ser hallar la tasa efectiva equivalente a la nominal dada y luego se determina la
nominal equivalente a esa efectiva encontrada.
Dada una tasa del 24% nominal mes vencida, hallar la tasa nominal trimestre
vencida equivalente.
Como se menciono, se encuentra la tasa efectiva equivalente al 24% nominal mes
vencida:
ie = (1+0.24/12)12-1= 26.82%. Luego se establece la tasa nominal equivalente a
esta efectiva:
%nom = ((1+0.2684)
1/4
-1)*4 = 24.48% nominal anual trimestre vencida.
Lo anterior lo hicimos invocando el concepto de que tasa nominales equivalentes
entre s, tienen la misma tasa de inters efectiva anual.
CAPITULO ): TASA DE INTER0S
). TIPOS DE TASAS DE INTER0S
Tasa de inters peridica vencida, ip: Esta tasa es la que se obtiene durante
cada periodo y se establece dividiendo la tasa nominal entre los periodos de
conversin en el periodo anual, i = j / p.
Tasa nominal anual de inters, J: Los rendimientos peridicos devengados a
la tasa de inters i es posible que no se reinviertan y si es as, se obtiene la
tasa nominal anual, como se ha mencionado. J = ip * p.
Tasa efectiva anual, ie : Si los rendimientos generados peridicamente se
reinvierten al final del ao, se obtiene la tasa efectiva anual. ie =(1+ip )
p
-1.
Tasa de inters peridica anticipada, ia : Hasta ahora solo se ha efectuado
mencin a las tasas peridicas vencidas, pero a veces las tasas se liquidan
anticipadamente.
Cuando se solicita un prstamo los intereses pueden ser cobrados de dos formas:
Intereses vencidos: El desembolso es de P y dentro de un periodo se debe pagar el
valor futuro de P * ip , por lo tanto la tasa cobrada es de ip.
Intereses anticipados: Cuando los intereses son calculados anticipadamente, se
solicita un prstamo de valor P y el desembolso es de P-P*ia=P*(1-ia) , el cual debe
ser cancelado en un periodo con un valor futuro, el cual equivale al valor solicitado
en prstamo, que en este caso corresponde a P. Por la equivalencia entre el valor
presente y el valor futuro del esquema de pagos nicos, tenemos:
F = P * (1+ip)
N

P= P * (1-ia) * (1+ip)
N
.
Despejando la tasa de inters peridica, ip:
ip=i / (1-ia). Esta formula permite determinar la tasa de inters peridica vencida
equivalente a la tasa de inters peridica anticipada dada.
Anlogamente, podemos obtener la formula para hallar la tasa peridica anticipada
dada la tasa peridica vencida, as: ia = ip / (1+ip).
Reemplazando el valor de la tasa peridica vencida en funcin de la tasa peridica
anticipada en la formula de la tasa efectiva anual, obtenemos el valor de esta, en
funcin de la tasa peridica anticipada.
Si ie = (1+ip)
p
-1, ip= ia / (1-ia) entonces: ie= (1-ia)
-p
-1.
E6#"2lo ;.
Dada una tasa nominal del 36% trimestre anticipada, determinar el valor de la tasa
nominal trimestre vencida.
Cuando la tasa se enuncia nominal anual trimestre anticipado, se quiere significar
que el ao se divida en cuatro periodos y que al principio de cada periodo se
cobrara la cantidad de $9, si suponemos que sea $100 el valor solicitado en
prstamo, como la tasa nominal significa no reinversion, entonces el valor cobrado
es de $36.
Aplicando las formulas descritas, tenemos que:
ia = Nominal anticipada periodicidad. ia=36%4=9%.
ip = ia(1-ia)=.090,91=9,89% peridica vencida.
ie =(1+ip)
p
-1 En funcin de la tasa peridica vencida
ie = (1+.0989)4-1=42.58%.
ie = (1-ia)
-p
-1 En funcin de la tasa peridica anticipada.
ie = (1-.09)-4-1=42.58%.
Tasa de inters pasiva y tasa de inters activa: La tasa de captacin del
sistema financiero Colombiano se denomina DTF, corresponde a la tasa
promedio del sistema incluyendo bancos y corporaciones y recibe el nombre
de tasa pasiva. La costumbre, a veces, es expresarla en trminos nominales
trimestre anticipado. La tasa de colocacin, la tasa a la cual los bancos y
corporaciones prestan el dinero captado se realiza por lo general al DTF mas
el margen de intermediacin y esta tasa resultante se llama la tasa activa.
Tasa de inters real, iR: Hasta ahora no se haba tenido en cuenta el
fenmeno de la inflacin en el concepto de las tasas de inters. La tasa de
inters real, es la tasa de inters a la cual se le ha descontado el efecto de la
inflacin. Entendindose la inflacin, como el fenmeno econmico,
caracterizado por la variacin positiva y sostenida en el nivel general de
precios de la economa y cuya consecuencia es la perdida del poder
adquisitivo del dinero frente a la canasta de bienes y servicios.
Supongamos que se invierten ahora la suma de $1 milln a una tasa del 20%
efectiva durante un ao. Al encontrar el valor futuro de $1.200.000 al cabo del
perodo anual, no podemos concluir que nuestra riqueza se ha incrementado en
este 20%. El dinero (los billetes) han dejado de ser la medida de la riqueza. Para
que una medida cumpla con su estricta funcin, debe tener ciertas condiciones,
como su invariabilidad, servir como referencia, ser universal y precisamente
nuestros pesos Colombianos no tienen estos atributos, porque nuestra economa
todos los das enfrenta el fenmeno inflacionario. Para conocer realmente el
aumento o disminucin de nuestra riqueza tenemos que disponer de una adecuada
medida de esta riqueza. Una buena medida a nivel personal, es la capacidad de
adquirir bienes y servicios.
De nuestro ejemplo, imaginemos que los bienes que podemos adquirir hoy, cada
uno vale $1.000., con el $1 Milln de pesos, de los cuales disponemos, ahora
podemos adquirir 1.000 bienes. Nos tendremos que preguntar entonces, cuantos
bienes podemos comprar dentro de un ao con $1.200.000. Si estimamos una
inflacin del 10% en el ao, cada bien tendr un precio de $1.100 y con el dinero
que disponemos alcanzaremos a comprar 1091 bienes ($1.200.000/$1.100).
Concluimos que nuestra capacidad de compra se incremento en el 9.1%
aproximadamente. Un error usual, consiste en restar a la tasa en trminos
corrientes la tasa de inflacin, olvidndonos que los intereses corrientes sufren
tambin del efecto de la inflacin.
La siguiente formula, permite calcular la tasa de inters en trminos reales:
ir=((1+ Tasa corriente) (1+ Tasa inflacin))-1.
Tasa de inters mltiple: Cuando sobre una inversin o prstamo actan
simultneamente dos tasas, la tasa resultante se conoce como la tasa
mltiple de inters. En Colombia hay dos casos de tasas de inters mltiple:
Uno de estos casos, es el crdito para vivienda en Unidades de valor real
(UVR) o anteriormente crdito de las corporaciones de ahorro y vivienda en
unidades de poder adquisitivo constantes (UPAC) y el otro caso es cuando se
efectan negociaciones con el extranjero.
Veamos a continuacin, la ilustracin del funcionamiento de la tasa mltiple
de inters en un crdito para vivienda en UVR.:
Supongamos un crdito para vivienda por la suma de $1 Milln de pesos
adquirido en UVR. Este prstamo esta sometido al efecto de dos tasas: Por
un lado a la tasa en UVR y por otro lado a la tasa de la inflacin. Para nuestra
demostracin la tasa en UVR es del 14% efectiva anual y la tasa de inflacin
del 10% anual. Adems supondremos que el valor de la UVR en la fecha del
desembolso sea de $120.
La corporacin financiera, en este caso no concede el crdito en pesos sino
en unidades y sobre estas unidades prestadas aplica la respectiva tasa. El
numero de unidades desembolsadas se calculan de acuerdo al valor de la
unidad en el momento de efectuar el desembolso. En la fecha de pago se
calcula las unidades adeudadas y se convierten a pesos segn el valor de la
unidad en esa fecha. El valor de la unidad se ha indexado por la tasa de
inflacin en el periodo respectivo de duracin del crdito.
El anterior proceso es mas simple observarlo con los diagramas de flujo de
caja:
Llamemos:
Pu = valor presente del prstamo en
UVR
iu = tasa de inters peridica en UVR
Fu = valor futuro del prstamo en UVR
UVR
El prstamo en unidades es de 8.333.33, el cual se cancela con un valor futuro de
9.500 unidades.
TVP= Tasa de cambio del valor de la unidad en la fecha del
desembolso
INF = Tasa de infraccin en el perodo.
TVF = Tasa de cambio del valor futuro de la unidad en la fecha
de pago

El valor de la unidad ascender a $132, en el momento de pagar el crdito. Para
conocer la tasa de inters efectiva, elaboremos un flujo de caja en pesos y
establezcamos la tasa:
F$ = P$ (1+iE)
N
9.500 x 132 = 8.333.33 x (1 + iE)
8.333.33 x (1+0.14) x 120x (1+0.10) = 8.333.33 x (1+iE)
(1+0.14) * (1+0.10) = (1+iE) * iE = (1+0.14) x (1+0.10) - 1
iE = 25.40%.
Generalicemos la frmula para hallar la tasa mltiple:
iE = (1+i1) * (1+i2) - 1
i1 = la tasa en UVR o la tasa en el extranjero si estamos negociando con otro pas
i2 = la tasa de inflacin o la tasa de devaluacin del peso colombiano frente a la
moneda del pas extranjero.
Tambin: iE = i1 + i2 + i1 * i2
La anterior frmula indica que cuando nos endeudamos o invertimos en UVR o en
moneda extranjera estamos sometidos a 2 tasas: i1, i2.
El costo de la deuda es igual a la suma de las 2 tasas ms el producto de ambas,
anlogamente sucede cuando invertimos.
Es importante recalcar que cuando nos endeudamos en UVR o en moneda
extranjera, no nos debe importar la tasa de cambio. Esto quiere decir que si la
unidad vale $100 o $5.000 o $20.000 no es malo o bueno, realmente lo que nos
impacta son las tasas de inters, tanto la tasa de inflacin que se refleja en la
cotizacin de la unidad, como en la tasa a la cual se pacta la deuda. Si contratamos
un crdito de $1.000.000 cuando la unidad vale $100, nos estn prestando 10.000
UVR las que debemos de pagar con 11.400 UVR, cotizadas a $110, si seguimos
trabajando con las tasas propuestas en el ejemplo, para un total a pagar de
$1.254.000. Ahora, si el prstamo del milln nos lo efectan cuando la unidad vale
$20.000, el crdito otorgado es de 50 UVR (1.000.000 20.000) las cuales se
deben de cancelar con 57 UVR (50*1.14) al valor de $22.000 que es el precio
alcanzado por cada unidad (20.000*1.10) y de nuevo el resultado de la cantidad a
pagar es de $1.254.000 (57 * 22.000).
En resumen para tomar la decisin de endeudamiento es indispensable conocer el
valor de la tasa de inters efectiva y compararla con otras alternativas de
financiacin, sin importar el sistema de amortizar la deuda inicialmente.
Lgicamente el flujo de caja, la rentabilidad del proyecto y las condiciones de la
entidad son tambin elementos determinantes en tomar la decisin final.
Tasa de inters continua: Ya se defini la tasa de inters efectiva y se
menciono que la periodicidad o frecuencia de conversin anual es igual a 1.
La frecuencia de conversin anual puede ser muy grande, por ejemplo que
tienda a infinito y en este caso se llama tasa de inters continua.
Elaboremos el siguiente ejercicio para aclarar un poco lo mencionado:
Dada una tasa nominal anual del 24%, hallar la tasa de inters efectiva para las
diferentes periodicidades.
P#$iodicidad : Ta'a d# it#$8' #:#cti&a:
Anual, P = 1 24%
Semestral, P = 2 25,44%
Mensual, P = 12 26.82%
Diaria, P = 365 27.11%
Hora, P = 8760 27 12%
En la anterior tabla hemos exagerado la periodicidad de la tasa, hasta mencionar la
hora vencida. Para esta caso tan extremo ( no se si alguna persona la conoce), creo
que ya llegamos al limite y por mas que se aumente la periodicidad no se alcanzara
un valor mayor que una tasa efectiva del 27.12%, sea cual sea el tamao de esta
frecuencia de conversin anual. Realicemos una simple demostracin que nos
confirme lo mencionado:
FA = FB
FA: Valor futuro de un valor presente al cabo de un perodo anual, a una tasa de
inters efectiva iE, invertido en A.
FB: Valor futuro de un valor presente del mismo monto del invertido en A, a una
tasa nominal anual cuya frecuencia de conversin tiende a infinito.
CAPITULO ,: ECUACIONES DE *ALOR O ECUACIONES DE
E7UI*ALENCIAS
,. ECUACIONES DE *ALOR O ECUACIONES DE E7UI*ALENCIA
Importancia fundamental reviste el tema de las ecuaciones de valor para
comprender el concepto del valor del dinero en el tiempo, los factores de las
matemticas financieras, los sistemas de amortizacin de deudas y los criterios
para evaluar proyectos de inversin y alternativas operacionales.
,.1. CONCEPTO DE ECUACIN DE *ALOR
Un conjunto de obligaciones, que pueden ser deudas y pagos o ingresos y egresos,
con vencimientos en ciertas fechas pueden ser convertidas en otros conjuntos de
obligaciones equivalentes pero, con vencimientos en fechas diferentes. Un conjunto
de obligaciones equivalente en una fecha tambin lo ser en cualquier otra fecha.
,.1.1. Il('t$aci! d#l coc#2to d# Ec(aci! d# *alo$:
E6#"2lo
Una obligacin de $1.000 debe ser cancelada dentro de un ao, si tasa es del 2%
peridica mensual, determine el valor a cancelar o valor futuro al cabo de los 12
meses. El diagrama de caja, de acuerdo a lo enunciado, seria el siguiente:
Si se quiere hallar el valor de F, simplemente se aplica la formula: F = P * (1+i)N F
= 1.000 * (1+.02)12 =1.268.24 El anterior resultado se calcul trasladando el
valor de P = 1.000 que esta en 0 a N = 12, donde esta el valor futuro F. Esta
simple operacin indica que no se puede comparar cantidades de dinero que estn
en diferentes fechas, para que la comparacin se pueda realizar las cantidades de
dinero debern estar en la misma fecha.
Nota: La comparacin de cantidades de dinero equivale a sumar o restar.
El ejercicio tambin puede resolverse trasladando el valor futuro F que esta en N =
12, a la fecha actual 0, donde esta el valor presente P = 1.000, de la siguiente
forma:
P = F * (1+i)
-N

1.000=F*(1+.02)
-12

F=1.268.24
El resultado de F es el mismo que se haba determinado, cuando la comparacin se
efectu en N = 12.
Tambin podemos determinar el valor de F, comparando (sumando o restando) las
cantidades en cualquier fecha, pero siempre y cuando estn en la misma fecha. Por
ejemplo elijamos la fecha de comparacin en 6, para hacer el clculo entonces
debemos trasladar P= 1.000 de la fecha 0 a la fecha 6 y F de la fecha N =12 a la
fecha 6.
1.000*(1+.02)
6
= F*(1+.02)
-6
Despejamos F: F = 1.000*(1+.02)
6
*(1+.02)
6
F = 1.000*(1+.02)
12
= 1.268,24
El resultado, de nuevo arroja un valor de $1.268,24, independiente de la fecha que
se halla elegido como fecha de comparacin.
El pago de 1.268.24, contiene amortizacin a capital de 1.000 e intereses por la
suma de 268.24.
El ejercicio anterior resume lo que se conoce como Ecuacin de Valor.
La metodologa en el establecimiento de la ecuacin, es la siguiente:
Determinar la tasa de inters peridica: Tanto la entidad de crdito como los
acreedores deben pactar la tasa de inters a la cual se efectuara la
operacin. Si se evalan proyectos de inversin, los inversionistas debe
definir la tasa mnima atractiva de retorno.
Determinar la fecha de comparacin o fecha focal: En el ejemplo en
referencia, se ha determinado que se puede establecer cualquier fecha de
comparacin y la que se escoja siempre ser valida. No hay restriccin para
la seleccin de la fecha focal, pero si se requiere que sea solamente una,
necesariamente no tiene que coincidir con la fecha de pago y la fecha de
comparacin es necesario establecerla como requisito indispensable por el
concepto del valor del dinero a travs del tiempo.
Establecer la ecuacin de valor: Tanto las deudas y pagos, ingresos y
egresos se trasladan a la fecha focal establecida previamente,
comparndolos.
E6#"2lo.
Regresemos al ejemplo anterior de la deuda de $1.000 y supongamos que al final
del sexto mes deseamos efectuar un abono de $500 y el saldo pagadero al final del
mes 12. El diagrama de flujo de caja ahora es el siguiente:
Una forma de solucionar el ejercicio y sin necesidad de acudir al concepto de
ecuacin de valor, podra ser trasladar la deuda inicial de $1.000 al final del sexto
mes y restar el abono de $500 (esta resta es posible por encontrarse ambas
cantidades en la misma fecha), el saldo adeudado ahora trasladarlo al final del mes
doce, de la siguiente manera, y este ser el valor del pago a efectuar y que cancela
totalmente la deuda.
1.000*(1+.02)
6
= 1.126.16. Valor adeudado al final del mes sexto.
1.126.16-500 = 626.16
Saldo adeudado despus de efectuar el
abono al final del sexto mes.
626.16*(1+.02)
6
= 705.16
Valor del pago a realizar para cancelar
totalmente la deuda al final del mes
doce.
Veamos ahora la solucin utilizando el concepto de Ecuacin de Valor:
De acuerdo a la metodologa indicada, debemos definir la tasa de inters que para
nuestro ejemplo es del 2%, luego escoger la fecha focal, que como se menciono
puede ser cualquiera. Elaboraremos el ejercicio con diferentes fechas focales, para
comprobar que el resultado es el mismo, independientemente de la fecha
seleccionada.
Fecha focal =0:
1.000=500*(1+.02)
-6
+A*(1+.02)
-12
Fecha focal =3:
1.000*(1+.02)3
3
=500*(1+.02)-3+A*(1.02)
-9
Fecha focal =9:
1.000*(1+.02)
9
=500*(1.02)3+A*(1+.02)
-3
Fecha focal = 15:
1.000*(1.02)
15
=500*(1+.02)9+A*(1+.02)
3
Como se puede comprobar, el valor del pago al final del mes doce es de $705.16,
independientemente de la fecha focal seleccionada. Hay que resaltar que la
ecuacin planteada en los casos anteriores corresponde exactamente a la misma
ecuacin, realmente lo que hemos realizado ha sido afectar ambos lados de la
ecuacin por un factor que es el resultado de elevar el binomio (1+i) por una
potencia que es la diferencia entre las fechas focales. Por ejemplo, la ecuacin
cuando se resolvi el valor de A con fecha focal 15, es la ecuacin planteada con
fecha focal 9, multiplicada ambos lados por factor (1+.02)
6
. 6 la potencia del
binomio es la diferencia entre las fechas focales. Una deuda o prstamo puede ser
cancelado de mltiples formas. La forma como se cancela o amortiza un crdito no
afecta la tasa de inters, la tasa ser la misma, lo que se afecta ser el monto de
los intereses. Los intereses sern altos cuando se amortiza el capital mas
lentamente, el monto de los intereses bajos cuando se amortiza el capital mas
rpidamente, pero todos los sistemas de amortizacin sern equivalentes cuando
prevalezcan las condiciones de la tasa.
,.2 SISTEMAS DE AMORTI<ACIN DE DEUDAS
Dos o ms sistemas de amortizacin de deudas sern equivalentes, si tanto el valor
presente P y el valor futuro F de esos sistemas sean equivalentes entre s, nos
estamos refiriendo al esquema de pagos nicos. En nuestro ejercicio, todos los
sistemas para pagar la deuda son equivalentes, si el valor presente, pago nico, de
la deuda es de P= 1.000 y el valor futuro, pago nico, F = 1.268.24.
En el ejemplo anterior, si trasladamos el valor del pago de $500 que ocurre al final
del sexto mes, hasta el final del mes doce y lo sumamos con el saldo a pagar all de
705.16, el resultado ser de 1.268.24.
F = 500*(1+.02)
6
+705.16=1.268.24.
En este ejemplo, se ha cancelado un prstamo de 1.000 a una tasa del 2%
peridica mensual con dos pagos, el primero que ocurre al final del sexto mes por
500 y el segundo al final del mes doce por un valor de 705.16. Este plan de pagos,
como se demostr es equivalente a un pago de 1.268.24 al final del mes doce.
Lgicamente, si efectuamos los dos pagos, el monto de los intereses es menor que
si el prstamo se cancelara al final del plazo de doce meses, pero seremos
insistentes, son sistemas de amortizacin equivalentes.
E6#"2lo.
Continuemos con nuestro ejercicio del prstamo de 1.000. Ahora deseamos
cancelar el prstamo con dos pagos iguales, que ocurran al final del sexto y
doceavo mes con la misma tasa peridica de inters y que sea un sistema de
amortizacin equivalente a los anteriormente obtenidos.
Denominemos los pagos iguales R y elaboremos el diagrama de flujo de caja
respectivo:

Para encontrar el valor de los pagos R, establecemos la ecuacin de valor con fecha
focal 0, porque se nos acaba de ocurrir, recordemos que puede ser cualquiera.
1.000 = R*(1+.02)
-6
+ R*(1+.02)
-12

Despejando, obtenemos el valor de R = 596.49.
Este sistema de dos pagos iguales, es equivalente a los anteriormente descritos.
Para comprobar la equivalencia, hallamos el pago nico futuro de estos pagos, el
cual debe ser igual a F = 1.268.24.
F = 596.49*(1+.02)6+596.49=1.268.24.
E6#"2lo.
Ahora, diseemos un sistema de amortizacin para cancelar el prstamo de $1.000
en cuotas iguales al final de cada mes, con la condicin que el valor presente de las
cuotas sea igual a P = $1.000 y el valor futuro sea de F = 1.268.24.
Elaboremos el flujo de caja de la siguiente manera:
Para encontrar el valor de R, se establece la ecuacin de valor con la
correspondiente fecha focal, que en este caso se escogi en 0:
1000 = R(1+0.02)
-1
+ R(1+0.02)
-2
+ R(1+0.02)
-3
+ ... + R(1+0.02)
-12
Al despejar el valor de R:
R = $94.56
El prstamo de $1.000 se amortiza con pagos mensuales iguales y al final de cada
mes por el valor de $94.56. Se puede haber establecido cualquier otra fecha focal y
el resultado debe ser totalmente idntico.
En resumen, hemos diseado cuatro sistemas de amortizacin equivalentes, como
podran haber sido muchos, en los cuales la sumatoria de la amortizacin a capital
es de P=1.000 y la suma de los intereses pagados depende de lo rpido o lento que
se amortice el capital.
Por lo tanto para seleccionar el sistema de amortizar un crdito o prstamo, hay
que tener muy presentes los siguientes criterios:
El flujo de caja o liquidez, sin importar el sistema de amortizacin que se
elija.
Las condiciones que impone la entidad que concede el crdito.
La tasa de retorno o de oportunidad del inversionista que solicita el crdito.
La tasa del crdito deber ser menor que la tasa de oportunidad de
inversionista.
El seguir diseando sistemas de amortizacin, como lo hemos efectuado, a veces
no tiene sentido por lo dispendioso y poco prctico. Debemos de disear
herramientas que nos permitan resolver rpidamente estos problemas y de eso se
trata el prximo capitulo. Pero de todas maneras estos nuevos conceptos y
herramientas se basaran en el concepto de Ecuacin de Valor.
CAPITULO =: SERIES UNIFORMES
=. SERIES UNIFORMES
=.1 CONCEPTOS BSICOS
Las series uniformes son conjuntos de pagos o cuotas iguales efectuados a
intervalos iguales de pago. Las series uniformes deben tener dos condiciones
necesarias: pagos o cuotas iguales, efectuados con la misma periodicidad.
Valor presente, P: El valor presente de una serie uniforme equivale a un pago nico
ahora, el cual es equivalente a N cuotas o pagos de valor R cada uno efectuado al
principio o al final de cada intervalo de pago. Si los pagos ocurren al final de cada
intervalo de pago se llama la serie, serie uniforme ordinaria o vencida y si ocurren
al principio de cada intervalo, serie uniforme anticipada o debida.
Tasa de inters peridica, i: A cada intervalo de pago le corresponde una tasa de
inters. Es la misma tasa peridica de enteres a la cual nos hemos referido en los
temas anteriores.
Valor de los pagos o cuotas iguales, R: La caracterstica de las series uniformes es
la ocurrencia de los pagos iguales en cada intervalo de pago.
Numero de cuotas o pagos iguales durante el plazo o termino de la serie uniforme,
N: En el esquema de los pagos nicos de valor presente y valor futuro, N se refiere
a los periodos de conversin. En las series uniformes, N hace alusin al numero de
pagos o cuotas iguales.
Valor futuro, F: Constituye un pago nico futuro al final del plazo de la serie y el
cual es equivalente a las N cuotas o pagos que ocurren en cada intervalo de pago.
=.2 FORMA >ENERAL DE LA SERIE UNIFORME ORDINARIA
En el siguiente diagrama de flujo de caja representaremos los conceptos bsicos y
fundamentales para el estudio de la serie uniforme, en la cual los pagos ocurren al
final de cada intervalo por ser ordinaria o vencida.
=.% *ALOR PRESENTE DE LA SERIE UNIFORME ORDINARIA
Ya se defini el valor presente como un pago nico de valor P que esta
precisamente en el momento 0, exactamente un periodo antes de que ocurra el
primer pago de valor R y el cual es equivalente a los N pagos o cuotas.
Para hallar el valor presente se debe establecer una ecuacin de valor con fecha
focal 0 por facilidad, aunque podra haberse escogido cualquiera y el resultado
seria exactamente el mismo.
P= R(1+i)-1+...........+R(1+i)-n.
Si factorizamos el valor de R, tenemos que:
P= R((1+i)-1+..........(1+i)-n)
La expresin entre los parntesis, constituye una suma de los trminos de una
progresin geomtrica de la siguiente forma:
Suma = a + ar +ar2 + ar3 + .... + arN-1
En donde
a = Primer trmino
r = razn de la progresin
N = Nmero de trminos
En nuestra suma a = (1+i)
-1
y r = (1 + i)
-1
Adems tenemos N trminos. Si
reemplazamos en la ecuacin de valor:
Simplificando:
Esta frmula sirve para hallar el valor presente de una serie uniforme.
NOTA: Hay que tener presente en esta frmula que tanto R, i y N deben estar
expresados para el mismo perodo de tiempo.
=.) *ALOR FUTURO DE LA SERIE UNIFORME ORDINARIA
El valor futuro de la serie uniforme ordinaria es un pago nico futuro, el cual
esta ubicado al final del plazo o termino de la serie, exactamente donde ocurre
el ultimo pago y adems es equivalente a las N cuotas de valor R cada una y
situadas al final de cada intervalo de pago.
Para determinar el valor futuro F, se establece una ecuacin de valor con fecha
focal N, por facilidad, de la siguiente forma:
F = R + R (1+i) + R(1+i)2 + ... + R(1+i)N-1
Factorizamos R:
La suma de los trminos dentro del corchete, conforman otra progresin
geomtrica donde a = 1, r = (1+i) y tiene N trminos.
Reemplazando en la ecuacin de valor:
Simplificando:
Esta frmula sirve para hallar el valor futuro de la serie uniforme ordinaria.
=., E7UI*ALENCIA ENTRE EL *ALOR PRESENTE ? EL *ALOR FUTURO DE
UNA SERIE UNIFORME ORDINARIA
Si se tiene que el valor presente P de una serie uniforme es equivalente a las N
cuotas o pagos de valor R y si el valor futuro F es equivalente a la misma serie
uniforme de cuotas, concluimos entonces que el valor presente y el valor futuro
de la serie uniforme son equivalentes entre s.
Demostremos la anterior afirmacin. Si tenemos que:
De P despejamos R:
Reemplazamos el valor de R en F:
Simplificando:
F = P (1+i)
N
F = P(1+i)
N
: Es la expresin que demuestra la equivalencia entre el valor
presente y el valor futuro de la serie uniforme ordinaria.
Nota: En todos los sistemas de amortizacin equivalentes de pago, ocurre la
equivalencia entre el valor presente y el valor futuro. Esto significa, que
independientemente cmo se amortice una deuda, el valor presente de los
pagos debe ser igual a P y el valor futuro de esos mismos pagos igual a F. Lo
anterior ya lo mencionamos y ms adelante tambin lo enfatizaremos.
__
=.= ILUSTRACIN DEL CONCEPTO DE SERIE UNIFORME ORDINARIA
A continuacin, ilustraremos a travs de un ejercicio todas las posibles preguntas o
dudas que puedan surgir en la comprensin del esquema de series uniformes.
Ejemplo.
Supongamos un prstamo para adquirir vivienda (estimaremos todas las preguntas
para cada milln de pesos), contratado a una tasa nominal del 24% mes vencida,
para ser amortizado en cuotas mensuales iguales vencidas y durante un plazo de
15 aos.
@ 1. D#t#$"ia$ #l &alo$ d# la' c(ota' "#'(al#' i+(al#':
Despejamos el valor de la cuota de la ecuacin para hallar el valor presente:
R = $20.582.74
1 milln de pesos ahora, equivale a 180 cuotas mensuales iguales y vencidas de
$20.582.74 cada una.
@ 2. D#t#$"ia$ cot#ido d# it#$8' - a"o$tiAaci! a ca2ital d# cada (a
d# la' c(ota'. Pla d# 2a+o'.
Para hallar el plan de pagos. Elaboramos una tabla de amortizacin, como se ilustra
a continuacin
Para hallar por ejemplo, el contenido de inters de la primera cuota se calcul los
intereses devengados por la deuda inicial a una tasa peridica mensual del 2% y el
contenido de amortizacin, estableciendo la diferencia entre el valor de la cuota y el
monto de los intereses. El saldo adeudado despus de pagar esta cuota,
simplemente se le resta al saldo anterior el contenido de amortizacin y as
sucesivamente. Es bueno resaltar, que los intereses se calculan sobre el saldo
anterior.
A continuacin haremos una tabla de amortizacin genrica, que la explique y que
permita elaborarla en una hoja de clculo.
La tabla se explica por si sola, pero es pertinente aclarar algunos elementos en ella:
Hemos denominado por K cualquier cuota, entre la primera y la ultima.
Ik= Contenido de inters de la cuota K.
Ak= Contenido de amortizacin a capital de la cuota K.
Pk= Saldo adeudado inmediatamente despus de pagar la cuota K.
PN= Saldo adeudado inmediatamente despus de pagar la ultima cuota, la N. El
valor de PN debe ser igual a cero, para cumplir con la condicin necesaria de los
sistemas de amortizacin equivalentes de pago.
Si se observa las anteriores tablas, se deduce que el monto de los intereses
siempre desciende, el del capital asciende y esto siempre suceder en las series
uniformes.
(sumatoria) de capital: Si se establece la suma de la columna del contenido de
amortizacin, esta siempre deber ser igual a P, el valor del prstamo. Por lo tanto,
?A=P. Otra condicin necesaria del sistema de amortizacin equivalente de pago.
intereses:La suma de los intereses pagados en las N cuotas de valor R,
corresponde a la suma de las N cuotas de valor R
menos lo que se ha destinado a cancelar totalmente el prstamo que es P. Por lo
tanto, ?I=R*N-P. No nos preocupemos por la cantidad, a veces asombrosa, de los
intereses pagados, porque debemos recordar que la forma como se amortice el
crdito no afecta la tasa.
En un sistema de amortizacin puede que paguemos mas intereses que otro o lo
contrario, pues el monto de los intereses se ve afectado por lo rpido o lento del
sistema de amortizacin escogido. Naturalmente, si la amortizacin a capital es
lenta la suma de los intereses es mayor y si la amortizacin es rpida el monto de
estos es menor.
La razn valida para la escogencia del sistema de amortizacin, depende de la
aceptacin de la tasa de inters, del flujo de caja o tesorera y de las condiciones de
pago de la entidad de crdito. Mas adelante, en la evaluacin de alternativas de
inversin, veremos como tambin la tasa de inters de oportunidad afectara la
decisin en la escogencia del sistema de amortizacin. Por ahora digamos, que si el
inters de oportunidad es alto (mayor que la tasa del crdito) es preferible escoger
un sistema en el cual la amortizacin a capital sea lenta, para tener entonces la
oportunidad de invertir a una tasa alta y lgicamente no invertir a una tasa menor
aunque el monto de los intereses sean relativamente mas altos. En casi todos los
casos, se toma de decisin de endeudarse, cuando la alternativa de inversin
identificada obtenga una tasa mayor de rendimiento.
@ %. Balla$ #l &alo$ :(t($o d# la' c(ota':
El valor futuro de las 180 cuotas de R = 20.582,74. corresponde a un pago nico
futuro de valor F, el cual se determina con la ecuacin del valor futuro de la serie
uniforme.
Este valor es un pago nico futuro, que equivale a los 180 pagos de valor R cada
uno. Se puede interpretar, como el valor a pagar al final del plazo N, en este caso
al final del mes 180, si no efectan los aludidos pagos. Naturalmente, no habr
ninguna entidad de crdito que permita pagar el crdito nicamente con un pago
nico futuro, pero este concepto permite, tericamente, demostrar las
equivalencias de los sistemas de amortizacin, en donde estos debern tener
siempre como frontera superior este pago nico futuro.
Ya demostramos la equivalencia entre el valor presente y el valor futuro de la serie
uniforme y concluimos que
F = P*(1+i)
N
.
Comprobemos la equivalencia con nuestro ejemplo que estamos realizando:
Si hayamos el valor futuro del prstamo de $1 milln, encontraremos que es
equivalente a $35.320.831.36. Este pago nico futuro, contiene la amortizacin a
capital de $1 milln y la diferencia son los intereses mximos posibles, sin importar
el sistema con el cual se amortice el crdito, de $34.320.831.36. Por lo tanto es
una falacia, suponer que el nmero de veces que se paga el crdito es oneroso, lo
que definitivamente conduce a la decisin es la tasa de inters y el flujo de caja y
en ningn evento la suma de los intereses. Sobre este tema habr oportunidad mas
adelante de profundizar.
@ ). D#t#$"ia$ #l cot#ido d# it#$8' - a"o$tiAaci! a ca2ital
co"2$#dido #t$# la c(ota ("#$o 1 - la c(ota 5"#$o 1CD.
El contenido de amortizacin a capital, como ya se menciono es el valor total del
prstamo, en este caso P = 1.000.000.
Adems porque es un sistema de amortizacin equivalente de pago, en el cual al
cancelar todas los pagos se extingue totalmente la deuda. Tambin se pudo
determinar as:
Capital (1..180) = P0 - P180 = 1.000.000-0 = 1.000.000
La sumatoria de capital comprendida entre la cuota 1 (la primera) y la 180 (la
ultima), corresponde a la diferencia entre el saldo adeudado a capital inicialmente y
el saldo adeudado despus de cancelar la ultima cuota, que es exactamente igual a
cero.
El contenido de intereses comprendido entre la primera y la ultima es igual a la
suma del valor de las 180 cuotas menos el valor amortizado por concepto de
amortizacin a capital.
Lo anterior lo podemos generalizar as:
Inters (1..N)= N*R- Capital(1..N).
Intereses(1..180)= 180*20.582.74-1.000.000= $2.704.887.32.
Cuando efectuamos la amortizacin en serie uniforme se pagaron $2704.887.32 por
concepto de intereses y cuando definimos la frontera superior de los sistemas de
amortizacin equivalentes, se cancela $34.320.831.36 por concepto de inters. Lo
anterior no es motivo de alegra ni de terror, simplemente son sistemas
equivalentes en los cuales, en uno se amortiza capital relativamente rpido y en el
otro ocurre muy tarde. La sugerencia cuando el monto de los intereses preocupan
es comprar de contado, no endeudarse, pero se requiere disponer del dinero y
adems a veces conduce a decisiones erradas.
@ ,. D#t#$"ia$ #l 'aldo ad#(dado d#'2(8' d# 2a+a$ la c(ota 1DD.
En este caso se desea hallar el saldo adeudado despus de pagar cualquier cuota,
que para nuestra ilustracin es el correspondiente a la cuota 100. Llamaremos Pk=
El saldo adeudado inmediatamente despus de pagar la cuota K. Pk ser el valor
presente de las cuotas que aun faltan por pagar y como se han cancelado K cuotas,
las que hacen falta por pagar son N-K cuotas.
Vemoslo en diagrama de flujo de caja:
De la ecuacin de valor presente de la serie uniforme y anlogamente se pueden
establecer:
Tambin el valor de la PK se puede determinar de la siguiente forma:
Realmente se ha establecido una ecuacin de valor, con fecha focal en K, en donde:
Po (1+i)K: Es el valor futuro del prstamo inicial en el perodo K. Sera el valor
adeudado si no se hubiera efectuado el pago de ninguna cuota.
Corresponde al valor futuro de las K cuotas que ya han sido canceladas.
Por lo tanto el saldo adeudado PK, es la diferencia entre lo que se debiera y lo
efectivamente pagado.
@ =. D#t#$"ia$ #l cot#ido d# a"o$tiAaci! a ca2ital # it#$8'
co"2$#dido #t$# la' 2$i"#$a' doc#E #t$# la' 'i+(i#t#' doc# - a'F
'(c#'i&a"#t# Ga'ta la' (lti"a' doc# c(ota':
Por analoga con lo calculado anteriormente, se puede determinar as:
Capital(1..12)= P0-P12
Intereses(1.:.12)=12* R-
Capital(1..12).
Capital(13..24)= P12-P24
Intereses(13..24)=12* R-
Capital(13..24).
Capital(25..36)= P24-P36
Intereses(25..26)=12* R-
Capital(25..36).
Y as sucesivamente hasta las ultimas doce cuotas:
Capital(169..180)=P168-P180, Intereses(169..180)=12*R-Capital(169..180)
Si se establece la suma de todos los contenidos de amortizacin a capital deber
ascender al valor de P = 1.000.000. La suma de los contenidos de intereses la
misma cantidad hallada anteriormente de $2.704.887.32.
@ ;. D#t#$"ia$ #l cot#ido d# a"o$tiAaci! a ca2ital # it#$#'#'
cot#ido' #t$# la' c(ota'E 2o$ #6#"2loE ;D - 12D.
Este ejercicio es similar al anterior, solamente esperamos que anlogamente se
pueda resolver muy fcilmente.
Capital(70..120)=P69-P120.
No podramos haber seleccionado P70, porque estaramos excluyendo el contenido
de capital de la cuota 70 y por lo tanto
seria un error.
Intereses(70..120)=51* R-?Capital(70..120).
No hay que olvidar que entre 50 y 120 hay 51 cuotas.
@ C. Balla$ #l cot#ido d# ca2ital # it#$#'#' d# 'ola"#t# (a 'ola c(otaE
2o$ #6#"2lo d# la c(ota 1DD.
En este caso se quiere determinar el contenido de capital e intereses de la cuota K,
cualquier cuota.
Observando la tabla de amortizacin, se deduce que:
Ak=Pk-1-Pk.
Ak es el contenido de amortizacin a capital de la cuota K
PK-1 Por analoga con PK:
Factorizando y simplificando:
Como todas las cuotas o pagos contienen capital e intereses:
IK es el contenido de inters de la cuota K. Por lo tanto, en nuestro ejercicio
propuesto:
* 9. Para amortizar el prstamo de la ilustracin, adicionalmente a la serie
uniforme, se desea efectuar abonos extras uniformes. Al final de cada semestre se
desea pagar, por ejemplo $50.000, adicional a los pagos mensuales uniformes.
El diagrama de flujo de caja, seria el siguiente:
El prstamo realmente se cancelar con dos series uniformes: una serie de pagos
ordinarios mensuales y la otra con pagos uniformes semestrales extraordinarios.
Definamos algunos conceptos:
P = Valor presente del prstamo
R = Valor de cada uno de los pagos iguales mensuales ordinarios
i = Tasa de inters peridica correspondiente a los pagos ordinarios de valor R
N = Nmero total de pagos ordinarios
B = Valor de cada uno de los pagos iguales semestrales extraordinarios.
IB = Tasa de inters peridica correspondiente a los pagos extraordinarios de valor
B.
M = Nmero total de pagos extraordinarios
Para hallar la solucin, se establece una ecuacin de valor, con fecha focal 0:
De nuestro ejemplo, se conocen todas las variables excepto el valor R, el cual se
despeja de la anterior ecuacin:
P = 1.000.000
R = ?
B = 50.000
i = 2% Mensual
N = 180 pagos mensuales
M = 30 pagos semestrales en 15 aos
R = 12.656.45
El anterior resultado, indica que el prstamo se cancela con cuotas mensuales
iguales de $12.656.45 durante los 15 aos y al final de cada semestre y durante los
15 aos se cancelan adicionalmente $50.000.
El valor presente de ambas series uniformes, la mensual y la semestral en este
caso, debe ser de $1.000.000 valor del prstamo inicial y el valor futuro debe
ascender a la suma de $35.320.831,36. Lo anterior obedece a las condiciones de
los sistemas de amortizacin equivalentes de pago, en donde el valor presente y el
valor futuro deben ser equivalentes.
La ecuacin anterior, permite estimar tambin el pago ordinario a realizar,
conociendo el valor de los abonos extraordinarios. En cualquiera de los posibles
eventos en los cuales se aplique la anterior ecuacin, la equivalencia entre el valor
presente y el valor futuro se dar, lo que cambiara ser el monto de los intereses
pagado tal como se ha indicado.
* 10. Similar al caso anterior, pero supngase que en vez de efectuar abonos
extras semestrales, precisamente el pago al final de cada semestre sea de $50.000.
El diagrama de flujo de caja, de la situacin planteada es el siguiente:
Para aplicar la ecuacin enunciada en el caso 9, descomponemos el flujo de caja
anterior en la suma de dos series uniformes: una serie corresponde a la de N pagos
ordinarios iguales de valor R cada uno y la otra serie de los M pagos extraordinarios
iguales de valor B-R. la serie de los pagos extras es de B-R, porque a la serie de los
pagos ordinarios se le agreg el pago R, exactamente donde ocurre el pago B-R y
como B-R+R = B, entonces queda el pago B como se haba enunciado.
La ecuacin del valor presente se puede definir en este caso as:
R = 15.040.80
Todos los meses se deben cancelar la suma de 15.040.80 y al final de cada
semestre la suma de $50.000. este es el otro sistema de amortizacin en donde el
valor presente y el valor futuro son equivalentes.
* 11. El prstamo con el cual se ha venido trabajando se desea cancelar en cuotas
iguales uniformes, pero con abonos extraordinarios programados pero de diferente
valor y que ocurren en periodos no uniformes. Por ejemplo, supngase que se
desea seguir cancelando con cuotas mensuales iguales durante el plazo convenido,
pero con abonos extras predeterminados de $200.000 al final del ao 4 y de
$150.000 al final del dcimo ao.
Para la solucin del caso, como ha sido la regla general, se elabora el diagrama de
flujo de caja y luego se establece la ecuacin de valor.
Diagrama de flujo de caja:
En el flujo de caja se trat de representar la forma general y denominando:
K1 = el perodo donde ocurre el primer abono
AE1 = El valor del primer abono extra
K2 = El perodo donde ocurre el 2 abono.
AE2 = El valor del segundo abono extra.
Se pueden generalizar los abonos extras, siguiendo la nomenclatura elegida si se
desea.
Ecuacin de valor: por facilidad se escoge como fecha focal en 0.
R = $18.704.74
El valor de la cuota mensual es de $18.704.74 realizando adicionalmente los
abonos pactados. Este es otro ejemplo de un sistema de amortizacin equivalente
de pago, como los anteriores, donde obligatoriamente la equivalencia entre valor
presente y el valor futuro de las cuotas o pagos se tiene que dar.
* 12. A veces, es frecuente realizar abonos a la deuda, con pagos no programados
inicialmente. En este ejemplo, supngase que se realiza un pago extra no pactado
previamente por la suma de $200.000, conjuntamente con la cuota numero 100.
Cuando ocurre este evento hay dos alternativas: a) Aplicar el valor pagado a
reducir el valor de las cuotas, pero continuar con el nmero de cuotas convenidas
previamente. b) destinar el valor del pago extra a reducir el nmero de cuotas que
aun quedaran faltando.
De todas maneras, hay necesidad primero de definir si se efecta el pago adicional.
Considero trivialmente, que si el inters de oportunidad es mayor que la tasa del
crdito no se debe efectuar el pago y en este caso seria mas atractivo invertir a una
tasa ms alta que a una tasa menor, como seria invertir cancelando la deuda.
Resolvamos la primera alternativa: Reducir el valor de las cuotas.
Se necesita determinar el saldo adeudado despus de pagar la cuota 100, es un
valor de Pk.
Al valor adeudado despus de pagar la cuota 100 de $818.049.79, se le resta el
valor del pago extra de $200.000 y se conforma un valor presente ahora, de P =
618.079.78 para ser amortizado en 80 cuotas iguales, las que an hacen falta del
plazo fijado, de valor R cada una a la tasa peridica i = 2% mensual.
R = 15.550.57
En resumen, el crdito por $1 milln se cancela con 100 cuotas de $20.582.74, un
abono extra de $200.000 al final del mes 100 y con 80 cuotas adicionales de
$15.550.57 mensuales iguales hasta el final del mes 180. A continuacin se ilustra
en un flujo de caja.
Este es otro caso ms de los sistemas de amortizacin equivalentes de pago.
Ahora solucionemos la segunda alternativa: Reducir el nmero de cuotas faltantes,
pagando la misma cuota calculada inicialmente sin considerar el pago adicional.
Para encontrar la solucin, es necesario determinar la formula para hallar de
numero de pagos N, conocidos los valores del valor presente P, de la tasa de
inters i y del valor del pago uniforme R
Volvamos a nuestro ejercicio de ilustracin:
P = P100 = 618.049.78
R = 20.582.74 mensual
i = 2% mensual
El anterior resultado no tiene sentido. Por la definicin de serie uniforme, pagos
iguales efectuados a intervalos iguales de pago, el valor del numero de pagos N,
debe ser un numero entero. A continuacin, en otro ejercicio, solucionaremos el
conflicto, por ahora aproximemos el resultado a 46 cuotas mensuales faltantes de
$20.582.74 iguales para cancelar completamente el prstamo del milln de pesos.
El plazo inicial se ha reducido en 34 cuotas, el resultado de la diferencia entre las
80 cuotas faltantes despus de efectuar el abono de $200.000 y las 46 cuotas que
aun se deben.
Las dos alternativas diseadas son equivalentes. El valor presente P de ambas es
de $1 milln, pero si queremos demostrar la equivalencia del valor futuro F, el flujo
de caja de la segunda alternativa debe ser trasladado al final del plazo, mes 180,
para que sean comparables siempre en la misma fecha. Recordemos que estamos
trabajando con un supuesto, puede ser errado o ilgico pero ser lo que tendremos
que demostrar y es que la reinversion siempre se realiza a la misma tasa de
inters.
Hemos realizado la solucin a eventos relativamente comunes en las series
uniformes ordinarias, a travs de un ejercicio ilustracin. En otros captulos de este
documento lo retomaremos. A continuacin enfatizaremos en la solucin de otras
variables y temas de las series uniformes ordinarias.
=.; DETERMINACIN DEL NUMERO DE PA>OS O CUOTAS NE EN UNA SERIE
UNIFORME ORDINARIA
En una serie uniforme, siempre N debe ser numero entero. Comnmente este valor
es decimal y por lo tanto debemos solucionar el conflicto. Vemoslo con un
ejemplo:
Un crdito por la suma de $1 milln, se desea cancelar con cuotas mensuales
iguales de $200.000 cada una. Si la tasa de inters es del 36% nominal mes
vencido, determinar el nmero de cuotas que cancela este crdito.
Hallamos el valor de N, con la ecuacin vista anteriormente:
P = $1.000.000 R = $200.000 mensuales i = 3% mensual. N = 5.50 pagos
mensuales.
Esta no es una solucin adecuada para una serie uniforme. La respuesta decimal
induce a concluir que si solamente se efectan 5 pagos de $200.000 no se alcanza
a pagar la totalidad adeudada, pero si se realizan 6 pagos iguales de este valor, la
cantidad pagada excede lo adeudado.
Se sugieren dos alternativas de solucin:
a) Efectuar 5 pagos iguales de $200.000 cada uno y el saldo adeudado todava,
cancelarlo conjuntamente con el ultimo pago.
b) Realizar 5 pagos iguales de $200.000 cada uno y otro pago por el saldo que aun
se adeuda al final del siguiente periodo.
Solucin a). Vemosla en un diagrama de flujo de caja:
Hemos denominado el saldo a realizar conjuntamente con el ltimo pago S5. Para
calcular este valor debemos de establecer una ecuacin de valor.
Con fecha local en el perodo 0:
Aprovechemos la oportunidad y recordemos que en la ecuacin de valor,
independientemente de la fecha local elegida, el resultado siempre ser el mismo.
Con fecha focal en el perodo 5:
Al despejar S5 :
S5 = $97.446.91
El valor de $97.446.91 ser la cantidad que se debe cancelar con el ltimo pago de
la serie uniforme de $200.000 para extinguir totalmente la deuda.
Comprobemos el clculo anterior, a travs de la tabla de amortizacin:

Conociendo el resultado del saldo al final del perodo 5, simplemente lo podramos
trasladar al perodo 6, multiplicando por el factor (1+0.03).
S6 = S5 (1+0.03) = 97.446.91 (1+0.03) ) $100.370.92
=.C. DETERMINACIN DE LA TASA DE INTER0S iE EN UNA SERIE UNIFORME
ORDINARIA
Conocidos los valores de P, R y N deseamos calcular la tasa de inters peridica
cobrada en el crdito.
De la ecuacin del valor presente de la serie uniforme: P= R*[(1-(1+i)
-n
)/i], se
conocen los valores de P, N, R y se desea establecer el valor de i que satisface esta
ecuacin. Analticamente es imposible, por lo cual debemos de efectuar un proceso
iterativo que nos acerque a la solucin. Pero lo anterior no es necesario y es
preferible acudir a una calculadora financiera o una hoja electrnica.
E6#"2lo.
Un crdito a 3 aos, debe ser cancelado en cuotas mensuales iguales de $40.000
por cada milln. Determinar la tasa de inters efectiva anual.
De la ecuacin del valor presente de la serie uniforme, en donde:
P= 1.000.000, N= 36 y R = 40.000 calculamos la tasa de inters peridica, la cual
es i=2.12% mensual. La tasa peridica resultante esta referida al periodo mensual,
ya que los pagos ocurren cada mes. Para calcular la tasa efectiva, debemos de
aplicar la ecuacin: ie=(1+ip)
p
-1. En el ejemplo la tasa efectiva es del 28.64%
anual.
E6#"2lo.
En Colombia, en algunos establecimientos es usual la existencia de dos precios para
los artculos: el precio a crdito y el precio de contado.
Una propaganda exhiba mas o menos el siguiente mensaje: adquiera el articulo,
sin financiacin. El objeto vale $70.000, desembolse hoy $10.000 de cuota inicial y
cancele 6 cuotas mensuales por este mismo valor. Pero si lo adquiere de contado se
le otorga un descuento del 25%, para un valor neto de $52.500.
La pregunta obvia es si se estar pagando financiacin cuando se adquiere a
crdito. El establecimiento comercial presta dos servicios en el evento de vender a
crdito, por un lado la actividad comercial y por otro la actividad de financiacin.
Cuando se acude a la entidad bancaria en bsqueda de crdito, se solicita $52.500
para adquirir el artculo, pero si esta exige un pago inmediato de $10.000,
realmente el prstamo es de $42.500 que se debe cancelar con 6 cuotas mensuales
iguales de $10.000 cada una. Por lo tanto calculemos la tasa de inters peridica
mensual y la tasa efectiva anual equivalente.
De la ecuacin del valor presente de la serie uniforme:
P=$42.500, N=6, R=10.000.
ip=10.84% mensual; ie= 243.87% efectiva anual.
=.H UNIDAD DE *ALOR REAL U.*.R.: SISTEMA DE AMORTI<ACIN EN SERIE
UNIFORME ORDINARIA
Uno de los sistemas actualmente vigentes para amortizacin de crdito hipotecario
en la adquisicin de vivienda en Colombia, es en serie uniforme ordinaria, cuotas
iguales, en U.V.R. Veamos esta aplicacin de la serie con un ejercicio practico.
E6#"2lo.
Calcular el valor de las cuotas iguales (serie uniforme) en UVR y en pesos por cada
milln, de un crdito hipotecario contratado a 15 aos y a una tasa de inters del
14% y suponiendo tasa de inflacin del 10% anual.
El sistema de crdito hipotecario, internamente solo conoce la existencia de U.V.R,
por lo tanto, debemos de convertir el crdito en U.V.R, de acuerdo a la cotizacin
de la unidad en el momento del desembolso. Para nuestro ejemplo, supongamos
que el valor sea de $120 y as podemos estimar el valor presente del prstamo en
unidades UVR (Pu). Luego de establecer el valor de Pu, determinamos el valor de la
serie uniforme en U.V.R, teniendo en cuenta la tasa de inters a la cual se contrato
el crdito.
El prstamo del 8.33.33 UVR (equivalentes a $1 milln) se amortizan en 180 cuotas
mensuales de 106.40 UVR. Elaboraremos sendas tablas de amortizacin en UVR y
en pesos, para observar el comportamiento de las cuotas:
En la tabla de amortizacin en U.V.R, podemos destacar que se trata de una similar
a las que ya se han realizado, con la nica diferencia que esta elaborada en
unidades de valor real.
Para la elaboracin de la tabla en pesos, hemos agregado una nueva columna al
final, correspondiente al calculo del valor de la U.V.R (o tasa de cambio de la
unidad frente a los pesos) a partir de la fecha y la hemos proyectado bajo el
supuesto de que la tasa de inflacin permanecer en los niveles del 10% anual
durante toda la vigencia del crdito. Recordemos que la tasa de inflacin anual, se
comporta en forma anloga a la tasa efectiva anual y para realizar la proyeccin,
requerimos encontrar la tasa de inflacin peridica mensual.
Ip= (1+ie)
1/p
-1=(1+.10)
1/12
-1=.80% peridica mensual.
Para efectuar la estimacin del valor de la unidad en los siguientes meses,
encontramos los valores futuros respectivamente para el mes que se quiera
calcular:
Si queremos calcular el valor de la unidad para el mes 3, por citar el ejemplo para
cualquier mes, hallamos el valor futuro del valor presente de $120, en tres meses,
a una tasa del .80% mensual.
F=P(1+i)
N
= 120(1+.008)
3
=$122.89.
Devolvmonos a la tabla en pesos y observemos que el saldo en pesos asciende,
pero no nos preocupemos, que en algn momento descender hasta llegar a cero.
Nuestra preocupacin debe estar focalizada en las tasas de inters,
independientemente de la forma como se amortice la deuda. Si queremos encontrar
la tasa de inters, tenemos que construir el flujo de caja de la decisin de
endeudamiento y calcularla. Sin embargo este procedimiento no se requiere,
porque este es un caso de tasas mltiples, en el cual simplemente calculando la
tasa con la formula respectiva la determinaremos:
Tasa efectiva = Tasa de inflacin + Tasa en U.V.R + Tasa de inflacin x Tasa en
UVR =0.10 + 0.14 + 0.10 ? 0.14 = 25.40% Efectiva anual.
Para tomar realmente la decisin de endeudamiento nos debemos de preocupar por
la tasa de inters primordialmente. Si se encuentran tasas ms baratas, por
ejemplo en pesos, esta debe ser nuestra decisin. Para sorpresa de muchos, la tasa
mas baja ha sido histricamente la del sistema de unidad de poder adquisitivo
constante (UPAC) y actualmente el sistema de unida de valor real (U.V.R). Tomar la
decisin por otros motivos, seria totalmente ilgico.
=.1D SERIE UNIFORME ANTICIPADA: FORMA >ENERAL
La caracterstica de la serie uniforme anticipada es la ocurrencia de los pagos al
principio de cada intervalo de pago. El primer pago ocurre al principio de cada
intervalo de pago, el segundo pago ocurre al principio del segundo pago y as
sucesivamente hasta el ltimo pago que ocurre al principio del ultimo intervalo de
pago.Veamos la forma general de esta serie en un diagrama de flujo de caja:
En esta forma general hay que destacar algunos detalles tiles para la comprensin
de esta serie: El valor presente esta en 0, exactamente donde ocurre el primer
pago. El valor futuro esta en N, un periodo despus de efectuar el ltimo pago. El
plazo o termino de la serie abarca desde el principio del primer intervalo de pago,
hasta el final del ultimo intervalo de pago. La tasa de inters peridica i, siempre
debe corresponde a la tasa de inters peridica vencida y en ningn evento se debe
considerar la tasa de inters peridica anticipada, la serie anticipada se refiere a la
ocurrencia de los pagos y no a la periodicidad de ocurrencia de la tasa. La
equivalencia entre el valor presente y el valor futuro de la serie uniforme
anticipada, como en todos los sistemas de amortizacin equivalentes de pago,
tambin se da.
=.11 *ALOR PRESENTE DE LA SERIE UNIFORME ANTICIPADA
El valor presente de la serie uniforme anticipada es un pago nico presente de valor
P, el cual esta en 0, exactamente donde ocurre el primer pago y el cual es
equivalente a N cuotas de valor R cada una y efectuadas al principio de cada
intervalo de pago. Para hallar el valor presente, se debe entonces establecer una
ecuacin de valor como lo hemos venido realizado. Seleccionemos como fecha de
comparacin el periodo -1 y observemos como la serie se asemeja a una serie
vencida u ordinaria.
A la ecuacin de valor presente de la serie anticipada, tambin podramos llegar,
convirtiendo la serie anticipada en serie ordinaria, simplemente multiplicando el
valor del pago de la serie anticipada por el factor (1+i), as los pagos tendran el
valor de R?(1+i) pero estos ocurriran al final del intervalo de pago, la cual es la
caracterstica de la serie ordinaria. Lo que realmente hemos realizado, es convertir
la serie anticipada en ordinaria, de la siguiente forma:
Para hallar el valor presente de esta serie, multiplicamos el valor del pago R*(1+i)
por el factor que convierte una serie ordinaria en un pago nico presente [(1-(1+i)
-
N
i].
P=R*(1+I)*[(1-(1+i)
-N
)i]. Esta es la misma ecuacin a la cual se haba llegado,
para hallar el valor presente de la serie anticipada.
=.12 *ALOR FUTURO DE LA SERIE UNIFORME ANTICIPADA
El valor futuro de la serie uniforme anticipada es un pago nico de valor F, el cual
se encuentra en N exactamente un periodo despus de ocurrir el ltimo y el cual es
equivalente a N pagos de valor R cada uno, efectuados al principio de cada
intervalo de pago.
Para hallar el valor futuro de la serie, multiplicamos el valor equivalente del pago
vencido R*(1+i), por el factor que convierte una serie ordinaria en un pago nico
futuro [((1+i)
N
-1)i].
F= R*(1+i)*[((1+i)
N
-1)i].
=.1% SERIE UNIFORME ORDINARIA *ERSUS SERIE UNIFORME ANTICIPADA
Realicemos un ejercicio, donde se puedan observar similitudes y diferencias entre
ambas series.
E6#"2lo.
En el siguiente diagrama de flujo de caja, estimar el valor presente y el valor futuro
de la serie de pagos, con enfoque de serie ordinaria y serie anticipada.
La intencin es hallar un pago nico presente, P0, y un pago nico futuro en el
perodo 12, F12, equivalente a la serie uniforme de cuotas de valor R.
Hallemos estos pagos nicos con los enfoques de series ordinarias y series
anticipadas.
SERIE UNIFORME ORDINARIA
El trmino de la serie ordinaria est definido entre el perodo 4 y el perodo 9 (un
perodo antes del primero pago y el final del perodo donde ocurre el ltimo pago).
Con el valor futuro de la serie, el proceso es similar al que se utiliz para el valor
presente. La serie de pagos se traslada con el factor serie uniforme valor futuro
hasta cuando ocurre el ltimo pago (periodo 9) y luego se debe ubicar al final del
perodo 12, con el factor pago nico valor futuro (1+i)
3
.
SERIE UNIFORME ANTICIPADA
Tal como lo hicimos para la serie ordinaria, el trmino de la serie anticipada est
contemplado entre el periodo 5 y el perodo 10. El inicio del trmino coincide con el
primer pago y el final de ste ocurre un perodo despus de haber realizado el
ltimo pago.
En forma anloga, determinaremos los valores Po y F12:
Observamos que los valores de Po y F12 son iguales, indiscutible y necesariamente,
independiente del enfoque con el que se trabajen. Lo importante entonces, es
definir exactamente el trmino de la serie y aplicar los factores correspondientes.
=.1) SERIE UNIFORME INFINITA O RENTA PERPETUA
Podemos definir la serie uniforme infinita, como el conjunto de pagos iguales
efectuados a intervalos iguales que tiende a infinito. La anterior definicin, esta
indicando que en esta serie el nmero de pagos N tiende a infinito m.
La aplicacin inmediata de esta serie aparece en los fondos de pensiones, en los
cuales se puede garantizar a perpetuidad el cubrimiento de los pagos con la
condicin de tener constituido un fondo o bono pensional.
=.1).1 *alo$ 2$#'#t# d# la R#ta P#$2#t(a
El valor presente de la renta perpetua, se puede definir como un pago nico ahora
de valor P, el cual es equivalente a infinitas cuotas de valor R cada una. El valor
presente es un pago nico de valor P que al multiplicarlo por la tasa de inters
peridica i, da como resultado el valor del pago peridico R: P*i= R.
Despejando el valor de P: P= R*[1i].
El factor [1i] convierte infinitas cuotas de valor R en un pago nico presente de
valor P equivalente. Adems debe ser igual al factor [(1-(1+i)
-n
)i] que convierte N
finitas cuotas o pagos de valor R, en un pago nico presente cuando N tiende a m.
E6#"2lo.
Se desea establecer un fondo (valor del bono pensional) que atienda a perpetuidad
la pensin de $1.000.0000 al final de cada mes. El fondo reconoce una tasa del
19.56% efectiva anual.
En el ejemplo los pagos ocurren cada mes, por lo tanto se debe convertir la tasa
efectiva anual en la peridica mensual de la forma enunciada anteriormente.
Ip= (1+ie)
1p
-1=(1+.1956)
1/12
-1=1.5% mensual.
Ahora aplicamos la ecuacin de valor presente de la serie uniforme infinita:
P= 1.000.000*[10.015]=$66.666.667.
La anterior respuesta significa que un fondo ahora por la suma de $66.666.667,
equivale a una serie garantizada a perpetuidad de $1.000.000 mensuales. Si el
caso anterior fuera real, seria ilgico que alguien trate de poder atender sus
necesidades a perpetuidad con pagos iguales del mismo monto. Por lo tanto hay
necesidad de pensar en fondos que atiendan las pensiones con incrementos
peridicos, que contrarresten la perdida del poder adquisitivo.
CAPITULO ;: SERIES >RADIENTES
;. SERIES >RADIENTES
;.1 CONCEPTOS BSICOS
Una serie gradiente es un sistema de amortizacin equivalente en el cual los pagos
varan uniforme o escalarmente. La variacin de las cuotas puede ser dada en
pesos o en porcentaje y adems esta variacin puede ser creciente o decreciente.
Aclaremos algunos elementos del concepto anterior:
* Sistema de amortizacin equivalente de pago: Las series gradientes constituyen
una serie de pagos o cuotas con un pago nico presente de valor P y un pago nico
futuro de valor F equivalente. Cuando se estudio el concepto de ecuacin de valor,
profundizamos en un ejercicio trivial que consista en un P= 1.000, a una tasa del
2% peridica mensual y al cual le planteamos algunos sistemas de amortizacin
equivalentes de pago durante un periodo de 12 meses. La serie gradiente no es
mas que el diseo de otro sistema de amortizacin equivalente de pago, en donde
las cuotas varen con cierta uniformidad. Por ejemplo diseemos un sistema para el
aludido crdito, en el que las cuotas se comporten como se observa en el diagrama
de flujo de caja y con las siguientes caractersticas: El pago nico presente P=
1.000, el pago nico futuro F= 1.268.24, la equivalencia entre el valor presente y el
valor futuro se confirme, la sumatoria del contenido de capital de las cuotas sea
igual al valor del prstamo P, la sumatoria de los contenidos de los intereses puede
ser alto o bajo dependiendo de lo lento o rpido que se amortice capital y
naturalmente, cuando se cancele la ultima cuota el saldo adeudado sea
exactamente de 0.
Diagrama de flujo de caja:
Se ha planteado amortizar el crdito con pagos que asciendan en un valor R y que
se inicien con un pago por este mismo valor. Para determinar el valor del plan de
pagos propuesto, diseamos una ecuacin de valor con fecha focal cero
(recordemos que puede ser cualquiera y el resultado es idntico). De nuevo
resplandecen las bondades del concepto de ecuacin de valor para solucionar todos
los esquemas que se ocurran y realmente nunca nos podremos alejar de este
instrumento.
1.000= R*(1+.02)
-1
+ 2R*(1+.02)
-2
+3R*(1+.02)
-3
+...+12R*(1+.02)
-12
.
Si deseamos encontrar el valor de los pagos, debemos despejar el valor de R. A
estas alturas de la vida, seria un sntoma de ineficiencia tratarlo de hacer as.
Trataremos de disear las formulas que permitan su fcil y rpido despeje.
* Variacin uniforme o escalar: En las series gradientes se deben presentar un
orden entre las cuotas o pagos. La variacin puede darse entre pagos sucesivos,
entre un pago y el siguiente, y si este es el caso se denomina la serie gradiente
como uniforme. La variacin puede darse entre grupos de cuotas y la serie seria
escalar, tal es el caso de fondos de pensin en donde la pensin mensual
permanece constante durante el ao y al siguiente las cuotas se incrementan por la
tasa de inflacin y as sucesivamente ao tras ao.
* Variacin en pesos o en porcentaje: La variacin uniforme o escalar de las series
gradiente puede ser dada en pesos. Si este es el caso, la serie de pagos se
denomina seria gradiente aritmtica o lineal. Pero la variacin puede fijarse en una
tasa de porcentaje y entonces se llama geomtrica.
* Series gradientes crecientes y decrecientes: La variacin de las cuotas, que puede
ser aritmtica o geomtrica como lo hemos descrito, pueden disearse con una
pendiente positiva o negativa. Si la pendiente es positiva las cuotas sern
crecientes y de lo contrario decrecientes.
;.2 SERIES >RADIENTES UNIFORMES ARITM0TICAS
;.2.1 C$#ci#t#':
;.2.1.1 Fo$"a +##$al - coc#2to' b3'ico':
P: Valor presente de la serie. Pago nico presente equivalente a la serie gradiente
de N cuotas que se incrementan en un valor G en pesos entre pagos sucesivos.
N: Numero de pagos o cuotas que amortizan el valor presente.
A1: Valor de la primera cuota y se encuentra al final del primer intervalo de pago,
un periodo despus de ocurrir el valor de P.
Ak: Valor de cualquier cuota entre la primera y la ultima.
AN: Valor de la ultima cuota que cancela totalmente el prstamo de valor P.
G: Valor del gradiente lineal, es una suma de dinero expresada en pesos y
corresponde a la diferencia entre dos cuotas sucesivas. F: Valor futuro de la serie.
Pago nico futuro equivalente a la serie gradiente y se encuentra exactamente
donde ocurre el ltimo pago.
;.2.1.2. *alo$ :(t($o d# la '#$i# +$adi#t# a$it"8tica c$#ci#t#:
El valor futuro F de esta serie, esta constituido por un pago nico futuro que se
encuentra en N, donde ocurre el ltimo pago y es equivalente a la serie gradiente
que ascienden en un valor expresados en pesos de valor G, entre las cuotas
sucesivas. Expresemos la serie gradiente, como la sucesin de series uniformes de
la siguiente forma:

Para establecer el valor futuro, elaboramos una ecuacin de valor con fecha focal
en N. Esta ecuacin corresponde a la suma de los valores futuros de las series
uniformes:
NOTA: [1+(1+i)+(1+i)
2
+(1+i)
3
+...+ (1+i)
N-1
] = Suma de los trminos de una
progresin geomtrica, en donde a (primer trmino) = 1, r (razn) = (1+i) y de N
trminos.
SUMA = [(1+i)
N
-1]i = Factor de valor futuro serie uniforme.
;.2.1.%. *alo$ 2$#'#t# d# la '#$i# +$adi#t# a$it"8tica c$#ci#t#:
En las series gradientes, como en todos los sistemas de amortizacin equivalentes,
debe existir la equivalencia entre el valor presente y el valor futuro la cual se
denota as: F= P?(1+i)
N
. Anteriormente encontramos el valor futuro, por lo tanto
para encontrar el pago nico presente equivalente al valor futuro, multiplicamos
ambos lados de la ecuacin del valor futuro por el binomio: (1+i)
-N
.
;.2.1.). Il('t$aci! d# la '#$i# +$adi#t# a$it"8tica (i:o$"# c$#ci#t#:
Cuando mencionamos la serie uniforme ordinaria, ilustramos este concepto con un
ejercicio. Ahora, retomaremos el mismo ejercicio para estudiar el comportamiento
de la serie gradiente que estamos analizando.
Recordemos el enunciado: un crdito para vivienda contratado a 15 aos y a una
tasa del 24% nominal anual, mes vencido. Calcular el valor de las cuotas por cada
milln de prstamo.
* 1. Hallar el valor de las cuotas mensuales si el gradiente es igual a cero. En este
caso, nos estamos refiriendo a la serie uniforme y en consecuencia el valor de la
cuota mensual es de R = $20.582.74.
* 2. Hallar el valor de las cuotas mensuales, si el valor del gradiente aritmtico es
de G= $200 mensual.
Podramos haber estimado el valor del gradiente, segn nuestra conveniencia. Lo
relevante, para la claridad conceptual que deseamos alcanzar, es tener
suficientemente comprendido algunas ideas bsicas y fundamentales:
Independientemente del valor del gradiente, el sistema de amortizacin es
equivalente. Mientras el valor del gradiente sea mayor, la pendiente de la funcin
es mayor y las primeras cuotas son menores y ascendern hasta que las ultimas se
vuelvan ms grandes. El monto de los intereses pagados son mas altos, si la
pendiente o el valor del gradiente es mayor y viceversa. En resumen, reiteramos
que los sistemas son equivalentes y nuestra preocupacin debe ser superada,
independientemente del rumbo que tome el saldo de la deuda.
Si deseamos encontrar el valor de las cuotas, reemplazamos de la ecuacin de valor
presente de la serie gradiente y despejamos el valor del primer pago. Para hallar el
valor de las cuotas adicionales agregamos el valor del gradiente a la sucesin de
ellas.
P=1.000.000, i=2%, N=180, G=200.
A1=11.631.66.
A2=A1+G=11.631.66+200=11.831.66.
A3=A1+2G=12031.66.
...
AK=A1+(K-1)G
A100=11.631.66+99*200=31.431.66. ....
AN=A1+(N-1)G.
A180=11.631.66+179*200=47.431.66.
* 3. Disear la tabla de amortizacin de la serie gradiente:
Lo habamos tratado de insinuar, pensamos que al observar el saldo adeudado de la
tabla se siente preocupacin. Pero racionalmente no debe haber motivo(aunque
emocionalmente surge un gradiente muy pendiente), tenemos que tener la absoluta
conviccin que este plan es equivalente a cualquiera que diseemos( si no se quiere
que el saldo adeudado aumente, definitivamente se debe cancelar con cuotas que
inicien relativamente de valor alto).
Siempre que establezcamos un plan de pagos en serie gradiente lineal creciente, la
primera cuota es inferior a la cuota en serie uniforme y la ltima superior a la cuota
en esta serie. Si deseamos que el saldo empiece a disminuir, debemos de fijar un
valor del gradiente, que permita que la primera cuota supere la suma de $20.000,
la cual corresponde al monto de los intereses sobre el valor del prstamo inicial.
A continuacin, presentamos el grfico correspondiente aproximadamente al
ejercicio, resaltando varios detalles: El saldo adeudado inicialmente se incrementa
porque el valor de los intereses es superior al valor de la cuota, pero llegar un
momento en el que la cuota ser superior al monto de estos intereses y por lo tanto
el saldo iniciara su declinacin. Nos debe parecer interesante encontrar el saldo
adeudado mximo y en que periodo se presenta, con este propsito la primera
derivada de la funcin de la ecuacin del valor presente con respecto a N (Lopital)
nos dara la solucin. Ms prctico y elemental, lo generara la tabla elaborada en
una hoja electrnica y visualmente lo determinaramos. Nos demoraremos muchos
periodos para volver a deber el prstamo inicial, pero necesariamente cuando se
cancele la ultima cuota, el saldo adeudado es igual a cero.
* 4. Encontrar el contenido de inters y amortizacin a capital comprendidos en el
plan de pagos. Demostrar la equivalencia de la serie gradiente:
La sucesin de las cuotas de la serie gradiente, conforma una progresin aritmtica
de la siguiente forma: a, (a + r), (a + 2r), ( a +3r),.....,u. En donde a = primer
termino, r = la razn de la progresin, u = ultimo termino y contiene n trminos.
La suma de los trminos de la progresin aritmtica, se pude simplificar:
=(( a + u )2)*n.
Por definicin la suma de capital de las N cuotas tiene que ser P= 1.000.000 y el
monto de los intereses la diferencia entre el valor total de las de las cuotas pagadas
y la cantidad destinada a capital.
Capital(1..180)=P=1.000.000.
Intereses(1..180)=((A1+A180)2)*180-Capital(1..180).
Intereses(1..180)=((11.631.66+47.431.66)2)*180-1.000.000.
Intereses(1..180)=4.315.698.80.
Como era de esperarse, la suma de los intereses en serie gradiente supera el
monto de los intereses pagados en serie uniforme ($2.704.887) por todas las
razones expuestas, pero solamente desarrollamos un sistema de amortizacin, en
el cual nos hemos demorado en empezar la amortizacin a capital, pero totalmente
equivalente.
Comprobemos la equivalencia entre las series tanto uniforme como gradiente,
hallando el valor futuro de la serie gradiente y confirmando que este valor coincide
con la frontera superior de F=35.320.831
De la ecuacin de valor futuro, de la serie gradiente aritmtica uniforme:
F = 35.320.831
* 5. Determinar el saldo adeudado inmediatamente despus de pagar la cuota
nmero 100. Nuestro deseo fundamental es poder determinar este saldo con la
intencin de conocer si todava seguimos ascendiendo en el valor adeudado o por el
contrario ya estamos descendiendo en el saldo. Para determinar este valor aun
adeudado, se establece la ecuacin de valor con fecha focal al final del periodo 100,
denominemos este valor como Pk. Para encontrar el valor de Pk, se determina el
valor presente de las cuotas que todava se deben. Como ya se cancelaron K
cuotas, las que faltan por pagar son N-K, pero teniendo presente que las que se
pagaron son las primeras K cuotas y faltan por pagar las N-K cuotas empezando en
la prxima que se debe pagar que es la K+1 cuota.
A101 = A1 + 100G = 11.631.66 + 100 x 200 = 31.631.66
P100 = 1.490.542.29
El prstamo inicial de $1.000.000, ya asciende a $1.490.542.29. se ha pagado ms
del 50% del total de cuotas y se adeuda el 150% del prstamo inicial. Motivo de
preocupacin?, definitivamente No!. Si queremos que esto no suceda disee su plan
con cuotas ms altas, por lo menos superiores a $20.000 y calcule el gradiente de
la ecuacin de valor presente.
* 6. Hallar el contenido de inters y amortizacin a capital comprendido entre las
cuotas 70 y 120.
Anlogamente como lo efectuamos en la serie uniforme:
Estamos interesados en calcular la ? intereses y ? capital entre las cuotas 70 y 120.
La tabla, trata de indicar que de la suma total de estas cuotas, parte corresponde a
inters y otra parte a capital.
capital (70... 120) = P69 - P120
La capital se calcula a travs de la diferencia entre los saldos despus de pagar la
cuota 69 y la 120.
intereses (70...120) = [(A70 + A120) x 51]/2 - capital (70 - 120)
La intereses los hallamos entre las diferencias de las sumas de todas las cuotas y
lo destinado a capital.
capital = 1.451.684.60 - 1.403.327.60 = 48.357
intereses = 1.543.344.66 - 48.357 = 1.494.987.66
;.2 SERIES >RADIENTES UNIFORMES ARITM0TICAS
;.2.2. D#c$#ci#t#'.
;.2.2.1. Fo$"a +##$al - coc#2to' b3'ico'.
La caracterstica de las series gradientes uniformes aritmticas decrecientes es
iniciar amortizacin a capital con cuotas altas y terminar con cuotas relativamente
bajas. Las cuotas relativamente altas o bajas es con relacin al valor de las cuotas
de la serie uniforme.
Esta serie decreciente es otro sistema de amortizacin, en el cual se tiene que dar
la equivalencia entre el valor presente y el valor futuro y todas las dems
caractersticas descritas para estos planes equivalentes. Como se puede intuir, la
suma de la amortizacin a capital es igual a P y el monto de los intereses pagados
es bajo, porque la amortizacin a capital es rpida.
;.2.2.2. *alo$ 2$#'#t# - &alo$ :(t($o d# la '#$i#:
Las ecuaciones descritas anteriormente para la serie creciente, son de aplicacin
tambin para esta serie. nicamente, cambia el sentido de la pendiente o valor del
gradiente.
;.2.2.%. Si't#"a d# a"o$tiAaci! co'tat# a ca2ital:
Una de las aplicaciones ms importante de la serie gradiente decreciente es el
sistema de amortizacin constante a capital. La caracterstica de este sistema es el
mismo contenido de amortizacin a capital en todas las cuotas. Ilustremos este
sistema con el mismo ejercicio que se ha estudiado y desarrollemos el plan de
pagos: Como todas las cuotas tienen el mismo contenido de amortizacin a capital,
para determinarlo simplemente dividimos el valor del prstamo P en el nmero de
cuotas, PN.
Ahora determinemos los valores de las cuotas:
La primera cuota, como todas las dems, contienen PN de amortizacin capital y
los intereses son iguales a i * P, la tasa de inters peridica por el saldo de la
deuda inicial.
A1=i*P+ PN.
La segunda cuota contiene PN de amortizacin a capital y los intereses son iguales
a la tasa de inters multiplicado por el saldo adeudado anterior, el saldo despus de
pagar la primera cuota.
A2= i *P*[(N-1)N]+ PN
Y as sucesivamente, por ejemplo la cuota 3:
A3= i * P*[(N-2)N]+ PN
El gradiente es la diferencia entre dos cuotas sucesivas: A1 - A2. En este caso el
gradiente es negativo o decreciente porque las cuotas estn disminuyendo
exactamente en PN y adems esta disminucin es uniforme.
G= A1-A2.= i * P+ PN-( i * P*[(N-1)N]+ PN)= i *( PN).
En resumen, un sistema de amortizacin constante a capital es una serie gradiente
uniforme aritmtica decreciente, en la cual la primera cuota es igual a A1= i*P+
PN y el gradiente decreciente G= i*( PN). Las siguientes cuotas van
descendiendo en el valor del gradiente G, as: A2= A1-G, A3= A1-2G y as
sucesivamente.
Retomemos el ejercicio y aclaremos las posibles dudas:
En el ejercicio P= 1.000.000, i= 2%, N= 180. Elaboraremos la tabla de
amortizacin y apliquemos las ecuaciones de la serie gradiente:
En esta tabla resaltaremos lo que consideramos relevante:
Las cuotas descienden uniformemente en $111.11 el cual es el gradiente G=
i*( PN), el contenido de amortizacin a capital en todas las cuotas es el mismo
(PN)=(1.000.000/180)=5555.56., el saldo declina uniformemente hasta llegar a
cero, la sumatoria de capital de todas las cuotas es igual a P, naturalmente tambin
hay la equivalencia entre el valor presente y el valor futuro de los pagos nicos.
;.2.2.). C$8dito Gi2ot#ca$io 2a$a &i&i#da # U.*.R:
Sistema de amortizacin constante a capital U.V.R.: Actualmente en Colombia hay
dos sistemas de amortizacin para los cerditos hipotecarios en unidades de valor
real. Uno de estos sistemas ya lo describimos en la serie uniforme y el otro sistema
vigente es en amortizacin constante a capital en U.V.R.
Veamos en este sistema el ejemplo que utilizamos en ese momento para que
podamos establecer comparaciones y sacar las conclusiones pertinentes:
Calcular el valor de las cuotas mensuales en U.V.R. y en pesos por cada milln de
pesos, en un crdito para vivienda contratado a unas tasas del 14% anual en
U.V.R. ms la tasa de inflacin que suponemos permanece constante durante los 15
aos.
Para la determinacin del valor de las cuotas, inicialmente debemos de convertir el
valor del prstamo en pesos en U.V.R. . Estimamos el valor de la unidad en la fecha
del desembolso en $120.
Luego calculamos el contenido de amortizacin a capital de cada una de las cuotas:
El contenido de capital es igual para cada
una de las cuotas. Ahora determinamos el valor de las cuotas mensuales en U.V.R,
hallando la primera cuota y el valor del gradiente:
A2 = A1-G = 137,97 - 0,51 = 137,46 U.V.R
A3 = A1-2G = 137,97 - 2*0,51 = 136,95 U.V.R . .
A180= A1-179G = 46,81 U.V.R
En la tabla de amortizacin se ensea el valor de las cuotas en U.V.R y en pesos y
de esta manera poder efectuar las comparaciones con el sistema en serie uniforme.
TABLA DE AMORTIZACION EN UVR
TABLA DE AMORTIZACION EN PESOS
Lo que se pretende con el sistema de amortizacin constante a capital es aumentar
el principio el valor de las cuotas y que esta vayan disminuyendo en U.V.R, con la
finalidad de que las cuotas y el saldo en pesos permanezcan sin sobresaltos a
consecuencia de la inflacin. Debemos ser muy enfticos y reiterar que ambos
sistemas de amortizar el crdito, en serie uniforme y serie gradiente, son
equivalentes.
;.%. SERIES >RADIENTES UNIFORMES >EOM0TRICAS
;.%.1. C$#ci#t#':
;.%.1.1 Fo$"a +##$al - coc#2to' b3'ico':
La serie gradiente uniforme geomtrica es un sistema de amortizacin
equivalente, donde las cuotas se incrementan sucesivamente en un porcentaje
determinado.
TG= Valor del gradiente geomtrico, es la variacin en porcentaje entre dos
cuotas sucesivas.
;.%.1.2 *alo$ 2$#'#t# - &alo$ :(t($o d# la '#$i# +$adi#t# (i:o$"#
+#o"8t$ica c$#ci#t#:
Para hallar el valor presente P de la serie se establece la ecuacin de valor ( con
fecha focal ahora) y luego se puede determinar el valor futuro F, a travs de la
equivalencia entre este valor presente y el valor futuro.
La expresin entre los parntesis es la suma de los trminos de una progresin
geomtrica
Para calcular el valor futuro F de esta serie gradiente, simplemente
multiplicamos ambos lados de la ecuacin por el factor (1+i)N, el cual convierte
un pago nico presente P en un pago nico futuro F equivalente.
;.%.1.%. Il('t$aci! d# la '#$i# +$adi#t# (i:o$"# +#o"8t$ica c$#ci#t#:
De nuevo, sigamos trabajando con nuestro ejercicio con el cual se ha ilustrado
las series presentadas hasta ahora. Nuestro propsito es demostrar hasta el
empalago las equivalencias de los sistemas de amortizacin. El ejercicio consiste
en un prstamo de $1.000.000, para ser cancelado en cuotas mensuales
durante 15 aos con una tasa de inters del 24% nominal mes vencida.
* 1. Determinemos el valor de las cuotas en varios escenarios.
Cuando TG = 0. Si el crecimiento de las cuotas es nulo, lgicamente las cuotas
conforman una serie uniforme, donde R= 20.582.74 desde la primera hasta la
ultima cuota. Si reemplazamos en la ecuacin de P, el valor de TG por cero, la
formula resultante corresponde a la ecuacin de la serie uniforme.
Cuando TG=1%. Despejando de la ecuacin de valor presente, la cuota A1=
12.044.60, A2= A1(1+.01)=12.165.05, y as sucesivamente las cuotas se
incrementan en el valor del TG= 1% hasta la ultima que es de A180=
A1(1+.01)179=71.502.03.
Cuando TG=2% En este caso el valor de TG=i, por lo tanto tenemos que acudir
a la respectiva formula. Despejando el valor de las respectivas cuotas.
A1=5.666.67 y se empieza a incrementar en TG=2% mensual hasta la ultima
cuota A180=A1(1+.02)179=196.226.84.
Los sistemas de series gradiente anteriormente definidos, tienen las siguientes
caractersticas: Mientras el gradiente sea mayor, las primeras cuotas se reducen
y las ltimas son ms grandes. Estos sistemas son equivalentes, al pagar la
ltima cuota el saldo adeudado es cero, la amortizacin a capital se ha efectuado
totalmente y lo que si es diferente es el monto de los intereses cubiertos, en el
sistema donde se paguen inicialmente cuotas ms pequeas los intereses sern
mas altos y si se desea cancelar pocos intereses las cuotas deben ser lo mas
altas posible al inicio del plazo. Entre estos sistemas, adems de los que
pudiramos haber diseado, los valores presentes y futuros son totalmente
equivalentes, lo anterior mencionado indica que P= 1.000.000 y F=35.320.831
de todos los planes.
* 2. Determinar el contenido de inters y amortizacin a capital comprendido en
la totalidad del plan de pagos, cuando TG= 5% mensual.
Determinemos el valor de las cuotas con la ecuacin de valor presente de la
serie:
A1=163.47, A2=171.64, A3=180.23,..........,A180=1014665.56.
Por definicin la sumatoria de capital contenido en las 180 cuotas es de P=
1.000.000.
El contenido de inters corresponde a la sumatoria del valor de todas las cuotas
menos la amortizacin a capital. Las cuotas de la serie constituyen la suma de
los trminos de una progresin geomtrica con a = primer termino = 163.47, r
= razn de la progresin =1.05, n = nmero de trminos de la progresin =180.
Trminos de la progresin = ((a(1-r))*[1-r
n
]
Intereses(1..180)=((163.47(1-1.05))*(1-(1.05)
180
)-
1.000.000=$20.304.691.48.
;.%.2. D#c$#ci#t#':
;.%.2.1 Fo$"a +##$al - coc#2to' b3'ico':
La caracterstica de esta serie la constituye el iniciar pagando cuotas
relativamente altas (mas altas que las cuotas de la serie uniforme) y van
disminuyendo en un porcentaje de valor TG, valor del gradiente porcentual. El
monto de los intereses pagados es proporcionalmente bajo, porque la
amortizacin a capital se realiza rpido. Las ecuaciones de la serie gradiente
creciente se aplican anlogamente, la diferencia radica en el sentido del signo
del valor gradiente TG. Cuando el gradiente es creciente TG es positivo y cuando
es decreciente es negativo.
__
;.) SERIES >RADIENTES ESCALARES ARITM0TICAS
;.).1. C$#ci#t#':
;.).1.1 Fo$"a +##$al - coc#2to' b3'ico':
La caracterstica fundamental de la serie gradiente escalar es la variacin entre
grupos de cuotas. Como lo dice su nombre la serie se comporta como una escala,
en la cual un grupo de cuotas constituyen una serie uniforme y peridicamente
varan en una cantidad en pesos, en el caso de la serie aritmtica.
Forma general:
En el diagrama de la forma general, tenemos que definir el valor de las variables:
R1= Valor de las cuotas iguales de la primera escala, las cuotas de valor R1
constituyen una serie uniforme de E cuotas y as sucesivamente hasta la escala N.
E= Numero de cuotas iguales de la escala. Cada escala debe contener el mismo
numero de cuotas.
K= El valor de cada una de las escalas. K= 1......N.
C= Variacin en pesos entre cada grupo de cuotas iguales o uniformes.
N= Numero total de escalas del sistema de amortizacin.
ip= Tasa de inters peridica, es la tasa entre las cuotas peridicas sucesivas.
iE= Tasa de inters escalar. Corresponde a la tasa de inters entre cada una de las
escalas.
;.).1.2 *alo$ 2$#'#t# - &alo$ :(t($o d# la '#$i# +$adi#t# #'cala$
a$it"8tica c$#ci#t#:
El valor presente de esta serie es un pago nico de valor P en cero, equivalente a la
serie escalar de N cuotas. Para establecer el valor presente se elabora una ecuacin
de valor con fecha focal en cero y se asemeja una serie gradiente uniforme en
donde:
A1 = Valor futuro de la serie uniforme de E cuotas de valor R1. Valor de la primera
cuota
Entonces:
Para hallar el valor futuro, simplemente debemos de multiplicar la ecuacin de valor
presente por el factor (1+i)N, teniendo en cuenta que esta serie es un sistema de
amortizacin en donde tambin se da la equivalencia entre el valor presente y el
valor futuro.
;.).1.% Il('t$aci! d# la '#$i# +$adi#t# #'cala$ a$it"8tica c$#ci#t#:
Retomemos el ejercicio marco que hemos desarrollado para ilustrar los conceptos
de los sistemas de amortizacin (recordmoslo: P= 1.000.000, i= 2% mensual,
N=180 cuotas mensuales). Efectivamente estamos diseando un sistema
equivalente como todos los anteriores, en donde el valor presente P=1.000.000
ahora, es totalmente equivalente a un pago nico futuro F=35.320.831, pero con la
condicin que las cuotas permanezcan iguales durante un determinado periodo y
luego se incrementen en pesos para el siguiente periodo hasta que se extinga
totalmente el valor del prstamo.
Por ejemplo, probemos con algunos valores, admitiendo cuotas mensuales iguales
durante el primer ao y las cuales asuman los siguientes valores de crecimiento en
pesos anualmente:
Si el crecimiento entre las cuotas iguales al final de cada ao es nulo, naturalmente
nos estamos refiriendo a la serie uniforme de cuotas de valor R=20.582.74. Lo
anterior enunciado lo podemos comprobar en la ecuacin del valor presente para
esta serie, reemplazando por los siguientes valores:
P=1.000.000. Valor del prstamo o desembolso inicial.
ie=26.82%.=((1+.02)
12
-1)*100= Tasa de inters anual de la escala, ya que
estamos suponiendo crecimientos anuales.
E = 12. El sistema planteado es de cuotas mensuales iguales durante cada ao y
que se vayan incrementando anualmente.
C= 0. Inicialmente suponemos crecimiento nulo para comprobar el correcto
funcionamiento de la ecuacin y adems verificar que estas series son equivalentes,
independientemente de los crecimientos propuestos.
N=15. El nmero de escalas corresponde a los aos, porque se ha planteado con
crecimientos anuales.
Supongamos ahora que las cuotas se incrementen en C=$1.000 al final de cada
ao, pero que mensualmente y durante el ao permanezcan iguales. El nico valor
de la variable que sufre cambio es el valor de C y si reemplazamos en la ecuacin
para despejar el valor de R1, tenemos que:
R1=17.291.81. Valor de las cuotas de la primera escala, o el valor de las cuotas
mensuales del primer ao. Las cuotas mensuales del segundo ao se incrementan
en $1.000 y as sucesivamente ao tras ao.
R2=18.291.81. Valor de las cuotas de la segunda escala, correspondiente a las
cuotas del mes 13 al 24 del segundo ao.
R3=19.291.81. Valor de las cuotas del tercer ao o escala.
..........
R15=31.291.81. Valor de las cuotas mensuales del ultimo ao, del ao 15 en este
caso en particular.
;.).2 S#$i# +$adi#t# a$it"8tica #'cala$ d#c$#ci#t#:
No nos detendremos en esta serie, porque consideramos que en la serie creciente
efectuamos el anlisis suficiente para su debida comprensin. Solo es necesario
aclarar, que en la serie decreciente cambia el sentido del valor del gradiente y que
en la ecuacin del valor presente el valor de G es negativo.
;., SERIES >RADIENTES ESCALARES >EOM0TRICAS
;.,.1 C$#ci#t#'.
;.,.1.1 Fo$"a +##$al - coc#2to' b3'ico':
Anlogamente a la serie escalar aritmtica, en la serie escalar geomtrica las
cuotas permanecen iguales durante un determinado periodo, pero se incrementan
en un porcentaje dado para el siguiente periodo en el cual vuelven a permanecer
iguales y as sucesivamente para el total de periodos o escalas.
La definicin de conceptos elaborada para la anterior serie gradiente escalar es
pertinente tambin para esta, solamente es necesario definir el concepto del
gradiente geomtrico escalar, TG.
TG= El valor en porcentaje en el cual varan los grupos de cuotas que permanecen
iguales durante la escala. Corresponde al valor del gradiente porcentual.
;.,.1.2. *alo$ 2$#'#t# - &alo$ :(t($o d# la '#$i# +$adi#t# #'cala$
+#o"8t$ica.
Tal como lo hemos venido efectuando, inicialmente calculamos el valor de la serie
estableciendo una ecuacin de valor y una vez que la obtengamos, calculamos el
valor futuro, invocando la equivalencia entre el valor presente y valor futuro que se
debe dar en los sistemas de amortizacin equivalentes de pago. Efectivamente lo
que se pretende es elaborar un plan de pagos equivalente, en el cual el valor
presente de los pagos es igual a P y el valor futuro de esos mismos pagos debe ser
igual a F. (La equivalencia entre el valor presente y el valor futuro del esquema de
pagos nicos). De acuerdo a lo anterior, definamos como fecha de comparacin
cero y asemejemos la serie escalar en una serie uniforme (la variacin se da entre
cuotas sucesivas), donde el valor de la primera cuota A1 es igual al valor futuro de
la serie uniforme de E cuotas y el valor del gradiente geomtrico a TG.
Encontremos pues, el valor presente:
Para construir la ecuacin del valor futuro de la serie, multiplicamos ambos lados
por el factor (1+i)
N
tal como se ha pregonado antecedentemente.
Ahora, retomemos de nuevo el ejercicio el cual nos ha servido para efectuar todas
las comprobaciones y verificar los supuestos de los sistemas de amortizacin
estudiados.(P=1.000.000, N=180, i=2%).
Determinemos el valor de las cuotas, suponiendo varios eventos y enfatizando que
estos sistemas son totalmente equivalentes y por lo tanto con todas las
caractersticas enunciados para estos, como son: Equivalencia entre el valor
presente y el valor futuro, esto significa que el valor P=1.000.000 es equivalente al
valor futuro F=35.320.831, la sumatoria de capital contenida en las cuotas igual a
P=1.000.000, la sumatoria de los intereses dependiendo de lo lento o rpido en que
se efectu la amortizacin a capital.
* Supongamos que el crecimiento anual de las cuotas mensuales sea nulo, TG=0.
El sistema de amortizacin planteado es el de una serie uniforme, en el cual cada
ao las cuotas mensuales sean iguales y anualmente el crecimiento sea nulo y as
permanezcan durante los 15 aos.
Reemplacemos en la ecuacin de valor presente por los valores siguientes:
P=1.000.000. Valor presente del desembolso.
iE=(1+.02)12-1=26.82%. Tasa de inters escalar que corresponde en este caso a la
tasa peridica anual o tasa efectiva anual.
E=12. El nmero de cuotas mensuales iguales durante el periodo anual o la escala.
N= 15. El nmero total de escalas o de aos en este caso.
TG= 0%. Quisimos iniciar con el crecimiento de 0%, para confirmar que la ecuacin
nos permite encontrar sistemas de amortizacin equivalentes a la serie uniforme.
Una vez reemplazados en el valor de la ecuacin de P las variables y despejado el
valor de R1, tenemos que: R1=20.582.74. Este es el valor de las primeras 12
cuotas y de todas las dems, carecen de crecimiento. Hemos comprobado el
resultado que esperbamos.
* Ahora estimemos que la tasa de inflacin anual esperada para los prximos 15
aos sea del 10% y nuestro ferviente deseo es que las cuotas se comporten de
acuerdo a dicha tasa, la cual corresponde al incremento salarial.
Las variables son idnticas al caso anterior, solamente el gradiente porcentual o
geomtrico toma el valor del TG=10% anual. Es importante resaltar, que la tasa de
inflacin es similar a un gradiente geomtrico, de aqu se desprende la utilidad de
este modelo. El deseo es elaborar un plan de pagos que conserve el poder
adquisitivo constante a travs del periodo de pago y siempre equivalga en trminos
reales al mismo valor respecto al salario.
Reemplazando y despejando obtenemos los valores de las cuotas, que cancelan
totalmente la deuda:
R1= 14.226.56. Valor de las primeras doce cuotas mensuales iguales,
correspondiente al primer ao o primera escala.
R2= 15.649.21. Valor de las siguientes doce cuotas, las del segundo ao, y se han
incrementado en el 10% respecto al primer ao.
Las cuotas se incrementaran en el 10% anual, periodo tras periodo y as hasta el
ltimo ao:
R15= 54.025.32. Valor de las cuotas del ultimo ao, las cuales cancelan totalmente
el crdito.
;.,.2 S#$i# +$adi#t# #'cala$ +#o"8t$ica d#c$#ci#t#:
El procedimiento descrito en la serie escalar, es anlogo para ambas, creciente o
decreciente. Simplemente cuando la serie es creciente el sentido del gradiente es
positivo y cuando es decreciente, este gradiente es negativo. Esta serie es otro
sistema equivalente, con todos los atributos mencionados para estos casos.
CAPITULO C: SERIES INFINITAS
C. SERIES INFINITAS
Las series infinitas constituyen unos conjuntos de pagos o cuotas que tienden a
infinito, tambin denominadas rentas perpetuas. La mayor aplicacin de estas
series se encuentra en los fondos de pensiones, seguros de vida y modelos en
valoracin de empresas, entre otras. Las series uniformes y series gradientes puede
ser infinitas, nuestro propsito es ilustrarlas a continuacin.
C.1. SERIES UNIFORMES INFINITAS
Algo hemos mencionado de estas series uniformes, donde el plazo o termino no
tiene fin. La caracterstica esencial es que el nmero de cuotas tiende a infinito.
8.1.1 Valor presente de la serie uniforme infinita. El valor presente P de esta renta
perpetua, lo compone un pago nico ahora equivalente a la serie infinita de cuotas
iguales.
Es el factor que convierte N cuotas finitas en un pago nico presente.
Cuando en este factor N tiende a m, es igual al factor 1/i, el cual convierte infinitas
cuotas de valor R en un pago nico presente equivalente.
E6#"2lo.
Supongamos que queremos establecer un fondo de pensiones, de tal manera que
atienda a perpetuidad los retiros por cada $1.000.000 mensuales para alguien que
desea obtener su pensin de jubilacin. Este fondo reconoce una tasa de inters
efectiva anual del 18%.
De la ecuacin de valor presente de esta serie:
P=R*[1i]. R es el valor del retiro mensual de $1.000.000. La tasa de inters esta
referida para el periodo anual, por lo tanto se debe establecer la tasa de inters
peridica mensual.
ip= (1+ie)
1p
-1=(1+.18)
112
-1=1.39%. Reemplazando en la ecuacin de P:
P=1.000.000.0139=$72.002.377. Este valor constituye el valor del fondo que
permite a perpetuidad, retirar la suma de $1.000.000 para atender la pensin.
Realmente es un pago nico ahora equivalente a la serie infinita de cuotas de valor
R cada una. Naturalmente, al plan diseado debemos de involucrarle crecimiento, el
cual permita contrarrestar la prdida del poder adquisitivo del dinero.
C.2. SERIES >RADIENTES INFINITAS
C.2.1 S#$i#' a$it"8tica'.
C.2.1.1. S#$i#' +$adi#t#' a$it"8tica' i:iita' (i:o$"#':
La caracterstica de la serie es el incremento en pesos entre cuotas sucesivas y las
cuales no tendrn fin.
Para establecer el valor presente, debemos hallar el limite de la ecuacin de P de la
serie gradiente aritmtica uniforme cuando N tiende a m.
Ahora hallemos el lmite de esta ecuacin cuando N tiende a m:
Regresemos al fondo de pensiones anterior con el que ilustramos la serie uniforme
infinita y ahora ya queremos que el retiro mensual del fondo empiece con
1.000.000 pero todos los meses se incrementen en 10.000 sucesivamente y a
perpetuidad. Reemplazando en la ecuacin de valor presente:
P=1.000.000.0139+10.000.01392=$123.845.800.
Este valor de P corresponde a un pago nico ahora equivalente a la serie infinita de
cuotas y con la condicin de que nunca se agotar.
C.2.1.2. S#$i#' +$adi#t#' a$it"8tica' i:iita' #'cala$#':
Similar a la anterior serie, solamente se diferencian en que las cuotas permanecen
iguales durante un determinado periodo de tiempo y luego se incrementan en un
valor en pesos para el siguiente periodo y as sucesiva e indefinidamente.
Para determinar la ecuacin de valor presente, la equiparamos a la serie uniforme
(variacin entre cuotas sucesivas), en la cual la primera cuota es equivalente al
valor futuro de la serie uniforme de E cuotas de valor R1 y el gradiente al valor
futuro de la serie uniforme de E cuotas de valor C cada una.
Veamos lo anteriormente descrito con el diagrama de flujo de caja, en el cual se
presenta la forma general de la serie:
Continuemos con nuestro fondo de pensiones y ahora deseamos que el valor del
retiro mensual sea de $1.000.000 para el primer ao, pero que se incrementen en
$100.000 para las cuotas mensuales del segundo ao y as indefinidamente ao
tras ao.
Reemplacemos en la ecuacin con los siguientes valores:
A1=1.000.000, iE= 18%, E= 12, C= 100.000. P= 71.386.234.
Este es el valor del fondo que deber constituirse para garantizar que durante el
primer ao se podrn efectuar retiros de $1.000.000 mensuales iguales y para el
segundo ao los retiros mensuales ascienden a $1.100.000 uniformes para ese ao
y as indefinidamente.
C.2.2. S#$i#' +#o"8t$ica':
C.2.2.1. S#$i#' +$adi#t#' +#o"8t$ica' i:iita' (i:o$"#'.
En estas series, las cuotas se incrementan sucesivamente en un valor porcentual
TG indefinidamente.
Observemos la forma general de la serie a continuacin:
Para determinar el valor presente de la serie infinita, calculamos el lmite de la
ecuacin de la serie finita, cuando el valor de N tiende a m
Siguiendo con el ejercicio del fondo de pensiones ahora queremos que los retiros se
inicien con $1.000.000, pero se incrementen en el 1% mensualmente
indefinidamente. Hay que observar que de todas maneras el valor de tasa de
inters es mayor que el crecimiento porcentual de las cuotas y de esta manera
cumplir con la condicin necesaria de que la tasa de inters sea mayor que la tasa
del gradiente.
Reemplazando en la anterior ecuacin:
P= 1.000.000(.0139-.01)=$257.173.180
Este es el valor del fondo a perpetuidad, el cual inicia en $1.000.000 y
mensualmente se incrementa en el 1%.
C.2.2.2. S#$i#' +$adi#t#' +#o"8t$ica' i:iita' #'cala$#':
Esta serie tiene como particularidad, el crecimiento de las cuotas al final de cada
periodo en una tasa porcentual, pero dentro de este periodo las cuotas permanecen
uniformes tal como lo describimos en la serie escalar. Adems por la caracterstica
de ser infinita, este sistema de cuotas no tiene fin.
Para construir la ecuacin del valor presente de este sistema, nos cimentamos en la
serie geomtrica uniforme infinita y en donde el valor de la primera cuota A1 es
equivalente al valor futuro de la serie uniforme de las E cuotas del primer perodo o
primera escala, de la siguiente forma:
Continuando con el ejercicio del fondo, ahora deseamos que la pensin se
incremente en el 10% al final de cada ao, pero que las cuotas mensuales durante
este primer ao sean de $1.000.000 a la misma tasa de inters efectiva del 18%
anual. Reemplazamos los valores de las variables, en la ecuacin del valor
presente:
R1=1.000.000, iE= 18%, E =12.
P= R1*[iE[(iE-TG)*((1+iE)
1E
-1)]].
P=$162.005.348. Este valor representa el pago nico presente equivalente a la
serie escalar que se incrementa en un porcentaje del 10% anual indefinidamente y
en el cual durante el primer ao las cuotas mensuales permanecen iguales en
$1.000.000
CAPITULO H: CRITERIOS DECISIORIOS EN LA E*ALUACIN DE
PRO?ECTOS DE IN*ERSIN ? ALTERNATI*AS OPERACIONALES
H. CRITERIOS DECISORIOS EN LA E*ALUACIN DE PRO?ECTOS DE
IN*ERSIN ? ALTERNATI*AS OPERACIONALES
Cuando se evalan proyectos de inversin y alternativas operacionales,
efectivamente se esta realizando la aplicacin de los conceptos y ecuaciones de los
temas anteriores de matemticas financieras. En los temas precedentes se
enfatizaba en la relacin prestamista - prestatario, ahora se destacar la relacin
entre el inversionista y el proyecto de inversin. Realmente cuando se evalan los
proyectos de inversin, se calculan las bondades que obtiene el inversionista de
prestar su dinero al proyecto y no en otra alternativa anloga, como sera prestarle
o invertir en una entidad financiera, naturalmente considerando riesgos de
inversin similares
Consideramos cualquier criterio valido para evaluar proyectos y alternativas,
siempre y cuando este criterio permita confirmar y aseverar que la situacin
econmica del inversionista comparativamente se mejora para el momento que
esta realizando la evaluacin.
El nico objetivo enla evaluacin econmica y financiera de los proyectos de
inversin es cerciorarse si el dueo, el cual tiene nimo de lucro, esta logrando su
propsito de agregar valor. A veces pensamos que las mejoras locales conducen a
un mejoramiento global y si es as estamostotalmenteequivocados. Las mejoras
locales constituyen un espejismo, que conducen a desperdicios. Solamente
empezaremos a mejorar cuando identifiquemos aquellas restricciones que nos
impacten globalmente. Cuando evaluamos proyectos la restriccin es el dinero, l
es el recurso que nos impide lograr mas unidades de meta. Estamos afirmando, que
frecuentemente evaluamos proyectos que no explotan la restriccin, como sera
pensar en proyectos para incrementar la productividad o en renovacin de
tecnologa o sistematizar la planta,y lo nico que generan son desperdicios y no
permiten focalizar los esfuerzos de inversin en proyectos que realmente logren
agregar valor a los dueos de los proyectos ahora y en el futuro.
Si tenemos suficientemente claro el objetivo en la evaluacin de los proyectos y
alternativas, se debe entonces definir un indicador de impacto global que permita
confirmar que los sistemas y las empresas se acercan a su objetivo.Nuestro
objetivo es por lo tanto disear estos indicadores o criterios de impacto global a
travs de los siguientes conceptos y herramientas.
H.1. CRITERIOS EN LA E*ALUACIN DE PRO?ECTOS DE IN*ERSIN
En un proyecto de inversin se tienen que identificar 3 indicadores
fundamentalmente, los cuales permiten evaluarlo.
Los ingresos de los proyectos: Al evaluar el proyecto se realiza el anlisisde
la velocidad de generar dinero ahora y en el futuro (Horizonte de evaluacin
del proyecto).
La inversin en el proyecto: Se debe de estimar los desembolsos a realizar
en el proyecto. La inversin son todos los recursos atascados o atorados en
el proyecto y mientras no salgan del proyecto no se generaran ingresos.
Los gastos de operacin del proyecto: Son todos los desembolsos que se
deben de efectuar, con la intencin de convertir la inversin en los ingresos
del proyecto.
Intuitivamente, en la administracin del proyecto se deber de aumentar la
velocidad de generar dinero el proyecto a travs del horizonte de evaluacin,
disminuir los desembolsos en inversin y si esto ocurre por norma casi general, los
gastos de operacin tambin disminuirn.
El criterio de impacto y mejora global al evaluar proyectos debe focalizarseen estos
indicadores.
H.1.1 Ec(aci! :(da"#tal # la #&al(aci! :iaci#$a d# 2$o-#cto' d#
i&#$'i!:
La ecuacin fundamental en la evaluacin de proyectos resume el concepto de
ecuacin de valor, el valor del dinero a travs del tiempo, y lo aplica a definir los
criterios para evaluarlos. Un proyecto se encuentra en equilibrio financiero, cuando
los ingresos igualen a los egresos, pero siempre y cuando los ingresos adems de
permitir recuperar los egresos del proyecto, las inversiones y los egresos o gastos
operacionales, permitan obtener una rentabilidad esperada por los dueos del
proyecto, de acuerdo a las expectativas y teniendo en cuenta los niveles de riesgo
de la oportunidad de inversin. Esta ecuacin la podemos plantear de la siguiente
forma: El valor presente, el valor de la serie uniforme peridica y el valor futuro de
los ingresos considerando la tasa de inters i y el perodo j en el cual ocurran,
deben de ser iguales al valor presente, al valor de la serie uniforme peridica y al
valor futuro de los egresos considerando la misma tasa de inters i y el perodo j
donde ocurran estos egresos.
Ejemplo.
Establecer el valor de compra de un negocio, en el cual se han estimado ingresos
netos de $500.000 anuales durante un horizonte de evaluacin de 4 aos y con un
valor de mercado al final de este periodo de $1.000.000. Se desea obtener un
rendimiento en la inversin del 20% anual. La ecuacin fundamental en la
evaluacin, nos ofrece 3 alternativas de solucin, pero antes elaboremos el flujo de
caja del proyecto:
Simplemente trasladamos los ingresos a la fecha focal y los comparamos con los
egresos P, que estn en dicha fecha.
P = 1.776.620.37
En este flujo de caja, podemos confirmar que los ingresos (velocidad de generar
dinero) del proyecto permiten:
a. Recuperar los egresos o gastos operacionales.
b. Recuperar la inversin.
c. Obtener una rentabilidad deseada del 20% sobre los recursos que permanecen
atados al proyecto.
Un error que a veces genera confusin, es creer que la tasa de inters del 20% se
obtiene sobre el valor de P ($1776620.37) durante todo el horizonte de evaluacin
del proyecto y estaramos totalmente equivocados. La rentabilidad, del 20% en este
caso, solamente se obtiene sobre los recursos que permanecen efectivamente
vinculados al proyecto. Es idntico al escenario del banco, que cuando nos efecta
un desembolso y realizamos alguna amortizacin de capital, la tasa de inters
opera sobre el saldo adeudado y no sobre la totalidad de prstamo inicial. Cuando
aceptamos llevar a cabo el proyecto, tomamos la decisin de prestarle nuestro
dinero y con los ingresos generados, realmente nos esta cubriendo los intereses
adeudados sobre el saldo y la diferencia se aplica a la amortizacin de capital.
Esta segunda opcin, que ofrece la ecuacin fundamental, parte del supuesto de
que el proyecto o la empresa se encuentra en equilibrio cuando los ingresos y los
egresos peridicos sean iguales. Simplemente se han convertido los ingresos y los
egresos en unas series uniformes equivalentes de acuerdo a la tasa de inters
determinada.
En la tercera opcin de la ecuacin fundamental, establecimos una ecuacin de
valor con fecha focal al final del horizonte de evaluacin del proyecto. El resultado
ha sido idntico, al obtenido en los dos casos anteriores. En el ejemplo anterior,
conocamos los ingresos netos ( la diferencia entre los ingresos y los gastos
operacionales) y la tasa de inters requerida por el inversionista, nos preguntamos
por la inversin o el valor del proyecto y lo encontramos utilizando la ecuacin
fundamental. Con esta ecuacin podemos calcular el valor de cualquier parmetro
conociendo los dems. Si ofrecemos por este negocio la suma de $1.500.000, cul
ser la tasa de retorno obtenida?.
Despejando el valor de i, por interpolacin, calculadora financiera o en hoja de
clculo, encontramos que:
i = 27.77%
Por cualquiera de las rutas ofrecidas por la ecuacin fundamental, podemos
encontrar la tasa de inters, lo ms usual es haciendo que el valor presente de los
ingresos sea igual al valor presente de los egresos.
La tasa de inters del 27.77% es la que obtienen los recursos que permanecen
atados al proyecto y esta tasa recibe el nombre de tasa interna de retorno (TIR).
H.1.2. Ta'a it#$a d# $#to$o. TIR:
La tasa interna de retorno, es la tasa que obtienen los recursos o el dinero que
permanece atado al proyecto. Es la tasa de inters a la cual el inversionista le
presta su dinero al proyecto y es caracterstica del proyecto, independientemente
de quien evalu.
La TIR es la tasa de inters que hace que la ecuacin fundamental se cumpla, por lo
tanto para su calculo establecemos una ecuacin de valor con fecha focal en el
presente, en el futuro o al final de cada periodo como lo hicimos antecedentemente.
Ilustremos el concepto y el clculo de la TIR con un sencillo ejercicio:
Flujo de caja del proyecto:
La TIR, como se ha mencionado es la tasa que el proyecto le reconoce al
inversionista sobre lo que le adeuda. En este caso el inversionista inicialmente le
presta al proyecto $100, los cuales a final del primer periodo ascienden a $130,
porque la tasa que reconoce es del 30%. Al final del primer periodo el proyecto
cancela $60 por consiguiente el nuevo saldo es $70 y sobre este valor cancela una
tasa del 30% por el segundo periodo para un total al final de este de $71, pero
como cancela $41, el proyecto queda debiendo $50, los cuales cancela con $65 al
final del tercer periodo. Se ha demostrado que realmente el proyecto reconoce una
tasa del 30% peridico sobre los saldos adeudado al final de cada periodo. Lo
anterior narrado es ms fcil demostrarlo con una tabla de amortizacin:
Para tomar la decisin con la TIR la debemos de comparar con la rentabilidad
obtenida en otras alternativas anlogas, como por ejemplo, con los mismos niveles
de riesgo. Esta rentabilidad de invertir en oportunidades similares es la tasa de
inters de oportunidad o el costo de capital promedio ponderado (CCPP) del cual
hablaremos un poco mas adelante.
En resumen, cuando:
TIR>CCPP Aceptar el proyecto.
TIR<CCPP Rechazar el proyecto.
TIR=CCPP El proyecto es indiferente.
H.1.%. Ec(aci! d# lo' &alo$#' #to'
La nica tasa de inters que hace que la ecuacin fundamental se cumpla es la tasa
interna de retorno, que adems es la que caracteriza el proyecto. Si tratamos de
comprobar la igualdad entre los ingresos y los egresos con una tasa diferente de la
TIR la ecuacin no se cumplir y uno de los lados ser mayor que el otro.
Por lo tanto, para que la ecuacin fundamental se satisfaga, la caracterstica del
proyecto (TIR) y la caracterstica del evaluador tienen que ser iguales. La
caracterstica del evaluador es la tasa de inters de oportunidad (iop) o el costo de
capital promedio ponderado (CCPP).
La ecuacin de los valores netos, surge pues, cuando la TIR es diferente al CCPP yla
podemos enunciar as:
H.1.%.1*alo$ 2$#'#t# #to. *PN
El valor presente neto es la utilidad (si es positivo) o perdida (si es negativo) a
pesos de hoy, que proviene por invertir en el proyecto y no invertir al inters de
oportunidad. Este es un concepto de marginalidad, es la riqueza adicional que se
obtiene y corresponde exactamente al valor presente de los valores econmicos
agregados durante el horizonte de evaluacin del proyecto. Mas adelante lo
tendremos que demostrar.
De nuestro flujo de caja anterior, calculemos el valor presente neto, si el inters de
oportunidad es del 20%:
El valor presente neto de $16.09 significa la utilidad a pesos de hoy por invertir en
el proyecto y no invertir al 20%, al inters de oportunidad.
Ilustremos el concepto del valor presente neto a travs de tres casos y con el
siguiente flujo de caja, el cual es extremadamente sencillo pero da claridad sobre
este criterio:
TIR :VPI = VPE
130(1+TIR)-1 = 100
TIR = 30%
Ca'o 1. Valor presente neto mayor que cero.
Supongamos que el inversionista que evala el anterior flujo de caja tiene un
inters de oportunidad del 20%. La tasa interna de retorno es del 30%, iguala el
valor presente de los ingresos con el valor presente de los egresos, pero el valor
presente neto depende de la caracterstica del evaluador que en este caso es del
20%.
VPN20%=+$8.33. Esta es la utilidad a pesos de por invertir en el proyecto, al 30%,
y no invertir al 20% que corresponde a su tasa de oportunidad. Si hubiera invertido
al 20%, comparativamente obtendra una utilidad de $10 por invertir en el proyecto
a pesos futuros, los cuales trasladados a pesos presentes equivalen al VPN de +
$8.33.
Ca'o 2. Valor presente neto menor que cero.
Sigamos analizando el valor presente neto y consideremos un inversionista
diferente al anterior, el cual tiene una tasa de inters de oportunidad del 40%.
Lgicamente la TIR del proyecto, seguir siendo la misma ya que esta es
caracterstica del proyecto independientemente de quien evalu.
VPN40%= -$7.14.Esta seria la perdida obtenida por el inversionista, derivada por
invertir en el proyecto en referencia y no invertir a su tasa de oportunidad. Sil
invirtiera a su tasa, al final del periodo dispondra de $140 y comparativamente
perdera $10 futuros que al trasladarlos a pesos de hoy a su tasa de oportunidad
equivalen a -$7.14.
Ca'o %. Valor presente neto igual a cero.
Ahora evala el proyecto un inversionista que tiene una tasa de oportunidad,
exactamente igual al 30%. Necesariamente la TIR sigue siendo la misma, el 30%,
pero el VPN30%=0. Comparativamente ni se gana ni se pierde por invertir en el
proyecto o a la tasa de oportunidad. En este evento es indiferente invertir en el
proyecto o a la tasa de inters de oportunidad, ya que no se agrega valor.
Recordemos que los proyectos son comparables cuando se evalan con VPN
siempre y cuando estn referidos al mismo nivel de riesgo.
En resumen, el VPN puede tomar los siguientes valores:
VPN > 0.El proyecto es aconsejable, se recomienda su aceptacin.
VPN < 0.El proyecto no es aconsejable, de debe rechazar.
VPN = 0El proyecto es indiferente.
H.1.%.2. S#$i# #ta (i:o$"#. SNU.
La serie neta uniforme es la utilidad o perdida uniforme y de fin de cada periodo
que se obtiene por invertir en el proyecto yno a la tasa de inters de oportunidad.
Para hallar la SNU, se convierten todos los ingresos y los egresos en unas series
uniformes ordinarias con la tasa de inters de oportunidad del inversionista. El
proyecto estar en equilibrio, cuando los ingresos y los egresos sean iguales al final
de cada periodo. Para que el proyecto sea atractivo para el inversionista, los
ingresos deben de superar los egresos uniformes y de final de cada periodo, si este
es el caso, la serie neta uniforme tendr un valor positivo y debe coincidir con un
valor mayor que cero para el VPN. Si este no ocurre, la SNU es negativa y por lo
tanto debe coincidir con el valor negativo del VPN.
La forma ms sencilla para calcular la SNU, es calcular el valor presente de los
ingresos a la tasa de oportunidad y luego hallar el valor de la serie uniforme a esta
misma tasa, de la misma manera se encuentra el valor de la serie para los egresos.
Del ejercicio, en el cual calculamos el VPN, determinemos la SNU como lo hemos
descrito:

H.1.%.%. *alo$ :(t($o #to. *FN.
El valor futuro neto corresponde a la utilidad o prdida al final de la vida til o
horizonte de evaluacin del proyecto, que proviene por invertir en el proyecto y no
a la tasa de inters de oportunidad del inversionista. El valor futuro neto debe
coincidir con el ordenamiento arrojado por el VPN y la SNU, es decir si estos
indicadores son positivos este tambin lo ser y viceversa.
Del mismo ejercicio:
VFNiop = VFIiop- VFEiop

VFN20% = 60(1+0.20)
2
+ 41(1+0.20) + 65 - 100(1+0.20)
3

VFN20% = +$27.80
H.1.). Ta'a it#$a d# $#to$o &#$'(' *alo$ 2$#'#t# #to:
Ya lo mencionamos pero repitmoslo por la trascendencia que tiene cuando
evaluamos proyectos. La capacidad que tiene cualquier sistema para generar flujo
de utilidades depende de las restricciones o del cuello de botella, es este el motivo
por el cual una mejor local, no conduce necesariamente a una mejora global. Para
impactar a la empresa como un todo, que conduzca al incremento de la riqueza de
los dueos, debemos de explotar (sacarle el mximo jugo) y elevar (lograr ms con
los recursos disponibles) la restriccin. En la evaluacin de proyectos de inversin y
alternativas operacionales, la restriccin es el dinero. En la empresa todos los
gerentes (produccin, mercadeo, personal, etc.) son generadores de proyecto,
estn sugiriendo permanentemente como lograr que la empresa alcance su objetivo
y lgicamente todas estas ideas de proyecto demandan dinero y evaluando
proyectos es precisamente el dinero el recurso ms escaso, es la restriccin.
Vamos a efectuar una afirmacin, la cual demostraremos en el sentido de que la
TIR solamente es un criterio que evala impactos locales y por lo tanto no permite
optimizar el uso del dinero. El criterio del VPN, es un indicador de impacto global y
con este tendremos que seguir evaluando para explotar y elevar la restriccin, este
criterio coincide con el valor econmico agregado VEA. En conclusin hemos
establecido el objetivo de los proyectos, el cual es agregar mas valor a la empresa
ahora y en el futuro (aumentar la velocidad de generar dinero) y tambin
determinamos la brjula o el indicador, el VPN, que nos permita comprobar si nos
acercamos o alejamos de nuestro objetivo.
Tratemos de seleccionar el mejor proyecto entre estos dos: el proyecto A tiene una
TIR del 80% y la TIR del B del 20%. Cul proyecto debemos de escoger para
optimizar el uso de los recursos?. Tanto el proyecto A como el B, supongamos,
pertenecen al mismo sector econmico, es decir tienen los mismos niveles de riesgo
y son evaluados en el mismo horizonte de tiempo. Estaremos seguros de nuestra
escogencia?. Si no estamos seguros, definitivamente la TIR no nos satisface y
necesitamos tener el criterio totalmente valido para realizar la seleccin.
Realicemos el anlisis y confirmemos nuestras apreciaciones con el siguiente
ejercicio:
Seleccionar con la TIR y verificar con el VPN los resultados en la evaluacin
financiera entre los siguientes proyectos de inversin:
TIRA : VPIA = VPEA
TIRB : VPIB = VPEB
Supongamos que la tasa de inters de oportunidad, iop (la cual todava no hemos
mencionado cmo se calcula) sea del 5% peridica para que establezcamos la
comparacin y efectuemos la seleccin apropiada.
Como la TIRA>TIRB y adems ambas tasas superan la tasa de inters de
oportunidad del 5%, escogemos el proyecto A. Estamos partiendo del supuesto que
ambos proyectos tengan el mismo nivel de riesgo y que los recursos de dinero son
limitados, sino fuera as la capacidad de generar riqueza de la empresa seria
ilimitado, ocurre esto en la realidad?.
Verifiquemos los anteriores resultados con el criterio del VPN y establezcamos las
conclusiones pertinentes:
Como el VPNB>VPNA y ambos valores son mayores que cero preferimos seleccionar
el proyecto B.
El orden arrojado por la TIR y el VPN ha sido totalmente contradictorio, quin tiene
la razn?. Destruyamos la contradiccin y mencionemos algunos mtodos que nos
aclaren la situacin presentada:
1. El a3li'i' "a$+ial.
En el anlisis marginal encontramos la diferencia entre los dos proyectos, por lo
general y si tienen inversiones iniciales diferentes, al de mayor inversin se le resta
el de menor inversin y surge un nuevo proyecto que llamaremos el proyecto
marginal o diferencia, luego nos focalizamos en evaluar este proyecto resultante:
Este proyecto resultante, sera lo que ocurre si decidimos invertir en el proyecto de
mayor inversin con el excedente de no invertir en el de menor inversin. Partimos
del supuesto que se efectuar inicialmente el de mayor inversin. Evaluamos
entonces este proyecto diferencia con cualquiera de los criterios mencionados, si la
TIR es mayor que el inters de oportunidad o si el VPN es positivo (mayor que cero)
seleccionamos el de mayor inversin, si lo anterior no sucede escogemos el de
menor inversin, pues si realizamos este, el excedente de no llevar acabo lo
estaremos invirtiendo a la tasa de oportunidad que ser mayor que la TIR o el valor
presente es igual a cero, lo cual es preferible que invertir en una alternativa que
destruye valor.
El interrogante que tenemos que resolver es si se justifica invertir el excedente a
una tasa superior al inters de oportunidad. Luego de efectuar los clculos hemos
determinado los valores de: TIR= 7.93%. VPN5%=+$16.47.
Cocl('i!: Se deber escoger el proyecto B, el de mayor inversin, puesto que al
realizarlo, sobre el excedente de no realizar el de menor inversin se obtiene una
tasa mayor al 5%, que seria lo que gana si se realiza el A, el de menor inversin.
Este ordenamiento fue el dado desde el principio por el VPN. El costo de tomar la
decisin con un criterio inadecuado como seria escoger el proyecto A, el sealado
por la TIR, es de $16.47, equivalente a la destruccin de valor y corresponde
exactamente a la diferencia de los valores presentes netos (VPNA= $482.37,
VPNB= $498.84).
2. La ta'a it#$a d# $#to$o ic$#"#tal. TIRI.
En el mtodo anterior, a travs del anlisis marginal encontramos la tasa de
quiebre de las dos alternativas la cual corresponde exactamente a la tasa de inters
de oportunidad. Donde estas son indiferentes. Lo anterior significa, que si la tasa de
oportunidad es del 7.93% es indiferente la una o la otra, pero si la tasa de
oportunidad es menor que esta se selecciona la de mayor inversin, puesto que es
mejor invertir a la TIRI= 7.93% y no a una tasa menor. Si la tasa de oportunidad
es mayor que la TIRI, se deber escoger la de menor inversin, pues es mejor
liberar recursos para invertir a una tasa superior.
Vemoslo grficamente: en unos ejes cartesianos representemos la tasa de inters
en la abscisa y en la ordenada el VPN y dibujemos en ellos las funciones de los
valores presentes netos de Ay B.
%. *#$dad#$a ta'a d# $#tabilidad.
Es bueno precisar algunos conceptos de tasa de inters.
Ta'a it#$a d# $#to$o. TIR. Es la caracterstica del proyecto, independiente del
evaluador o inversionista. Supone reinversion de los recursos liberados durante el
horizonte de evaluacin del proyecto a la misma tasa de retorno.
Ta'a d# it#$8' d# o2o$t(idad. CCPP. Corresponde a la caracterstica del
inversionista y con esta tasa calculamos el VPN. La caracterstica fundamental del
VPN es suponer reinversion a la tasa de oportunidad, de ac las bondades de este
criterio en la seleccin de proyectos mutuamente excluyentes, donde la restriccin
es el dinero.
*#$dad#$a ta'a d# $#tabilidad. *TR. Combina las caractersticas del proyecto,
con las caractersticas del evaluador o inversionista. Supone que la reinversion de
los recursos liberados por el proyecto se realiza a la tasa de oportunidad. Cuando
evaluamos proyectos con este criterio, los cuales sean mutuamente excluyentes,
las inversiones iniciales deben de ser totalmente iguales, de no ser as, como en
este caso, las diferencias se reinvierten a la tasa de oportunidad. Ilustrmoslo con
el siguiente diagrama de flujo de caja, para los proyectos A y B del ejercicio
anterior y con una tasa de oportunidad del 5%:
F = P(1+i)N
A : 1.636,66= 800(1+VTR)5 VTRA = 15.39%
B: 1.657.69 = 800(1+VTR)5 VTRB = 15.69%
En los diagramas destacamos el hecho de que se han convertido los flujos de caja
en esquemas de pagos nicos, con un pago nico de valor P y un pago nico futuro
que llamaremos el valor futuro de los flujos de caja (VFFF). El VFFF ya es un criterio
para tomar la decisin, puesto que partimos en ambos casos del mismo valor
presente y naturalmente donde obtengamos el mayor resultado futuro, siempre y
cuando estn ubicados en la misma fecha, esa ser nuestra decisin que nos
permita optimizar los recursos. La VTR es la tasa de inters que haga equivalentes
los pagos nicos presente y futuros. De la ecuacin del esquema de pagos nicos,
se despeja el valor de esta tasa.
Como la VTRB>VTRA, escogemos el proyecto A y de nuevo este criterio coincide con
el ordenamiento preferencial dado por el criterio del VPN.
E $#'("#: Hemos destacado el VPN como criterio o indicador de impacto global
en la evaluacin financiera de proyectos. La TIR, solamente evala impactos locales
que no necesariamente impactan globalmente a la empresa como un sistema, cuyo
objetivo es ganar mas dinero. La TIR es importante para calcular la rentabilidad de
los recursos, solamente de ese proyecto al cual se refiere. El VPN, permite realizar
anlisis de factibilidad, cuando sea positivo este indicador los proyectos son
atractivos y adems permite optimizar los recursos cuando el proyecto tenga un
mayor VPN que otros. La TIR, solamente permite evaluar la factibilidad, cuando
esta sea mayor que la tasa de oportunidad, pero definitivamente no permite
optimizar los recursos. Cuando estamos evaluando proyectos para sistemas
empresariales con animo de lucro, el criterio a emplear, proponemos sea el VPN. En
empresas sin animo de lucro, el criterio apropiado puede ser la TIR, porque permite
identificar la factibilidad financiera y la optimizacin de los recursos, corresponde a
los criterios o indicadores de evaluacin social, donde el dueo del proyecto, que es
la poblacin lo requiera con mayor necesidad y urgencia.
H.1.,. Ta'a it#$a d# $#to$o "5lti2l#
Hasta ahora, le hemos adjudicado muchas dificultades a la TIR para evaluar
proyectos, en empresas donde el objetivo sea maximizar u optimizar los recursos.
Adicionalmente surge otro ms. El proceso de evaluacin financiera se ha realizado
a proyectos convencionales, donde despus de efectuar desembolsos proceden
ingresos, pero definitivamente no todos los proyectos de inversin presentan este
esquema y a veces despus de los desembolsos iniciales prosiguen ingresos pero
puede ocurrir otros desembolsos futuros y se generan proyectos no convencionales.
Para determinar la tasa de retorno, tal como se ha realizado, establecemos la
ecuacin de valor y en su forma ms sencilla haciendo que el valor presente de los
ingresos sea igual al valor presente de los egresos y se genera un polinomio de
grado N. La ley fundamental del clculo enunciada por Descartes, demuestra que
hay n races o soluciones y tantas races reales (cortes en la abscisa de las ies de
nuestro grafico anterior), cuantos cambios de signo existan en el polinomio.
Comprendmoslo con este flujo de caja:
VPI = VPE
15.000(1+TIR)
-2
+ 8.000(1+TIR)
-3
+ 14.500(1+TIR)
-6
+ 5.000(1+TIR)
-7
=
7.000(1+TIR)
-1
+ 20.000(1+TIR)
-4
+ 15.000(1+TIR)
-5
Al observar el diagrama de flujo de caja y el polinomio, advertimos que existen tres
cambios de signo y por lo tanto hay tres races reales o tres tasas internas de
retorno, Por cul nos decidimos?, Cul nos ayuda a tomar la decisin
correcta?,etc, etc.
Comprobemos en el polinomio con las siguientes tasas y verificaremos que con
todas el polinomio se satisface: 5.27%, 45.72%, 62.39%. Algunos autores dan
solucin al conflicto anotado, conceptuamos que no vale la pena hacer esfuerzos si
disponemos del indicador apropiado como es el valor presente neto.
H.1.=.E&al(aci! :iaci#$a d# 2$o-#cto' a &alo$#' co'tat#' &#$'('
#&al(aci! a &alo$#' co$$i#t#':
Es comnmente aceptado que la evaluacin a pesos constante es equivalente a
efectuarla en pesos corrientes. Expliquemosen que consiste evaluar de una y otra
forma:
Pesos constantes: Cuando evaluamos a pesos constante nos olvidamos del
fenmeno inflacionario y asumimos que estamos en un pas celestial, en el
cual los pesos conservan el poder adquisitivo constante. Siempre suponemos
que la evaluacin sucede a pesos de hoy y por lo tanto trabajamos con el
ndice de precios de ahora, IP0.
Pesos corrientes: En esta evaluacin tenemos en cuenta la tasa de inflacin,
correspondiente a cada periodo de tiempo dentro del horizonte de evaluacin
del proyecto. Esto significa, que trabajamos con los ndices de inflacin
respectivos para cada periodo, por ejemplo con el IP0, IP1, IP2,......hasta el
IPN.
Expongamos con este flujo de caja el sentido de estas evaluaciones con la TIR y el
VPN:
Una inversin ahora de $100 genera unos ingresos de $70 al final del primer
periodo e igual suma de $70 para el final del segundo periodo. Estimemos que
estos son pesos de hoy, para la evaluacin a pesos constantes.
Para la evaluacin a pesos corrientes, asumamos una tasa de inflacin del 10%
peridica promedia durante el horizonte de vida til.
1. E&al(aci! a 2#'o' co'tat#':
TIR:VPI = VPE
70(1+TIR)
-1
+ 70(1+TIR)
-2
= 100
TIR = 25.69% en trminos constantes o reales
Si la evaluacin se realiza a pesos constantes la TIR calculada es una tasa de
inters real, para estimar el VPN tenemos que definir la tasa de oportunidad
tambin en valores reales o constantes. Para este fin definamos el 20% como la
tasa de oportunidad. Ahora, calculemos el VPN en trminos constantes:
VPN20% = 70(1+0.20)-1 + 70(1+0.20)-2 - 100
VPN20% = +$6.94Utilidad a pesos de ahora
2. E&al(aci! a 2#'o' co$$i#t#':
Construyamos el flujo de caja a pesos corrientes, equivalente al flujo en pesos
constantes y de acuerdo a la tasa de inflacin estimada del 10% peridica.
TIR :VPI = VPE
77(1+TIR)
-1
+ 84.70(1+TIR)
-2
=100
TIR = 38.26% en trminos corrientes
Para calcular el VPN, la tasa de oportunidad debe expresarse en trminos
corrientes.
iop = (1+0.20)(1+0.10) -1
iop = 32% en trminos corrientes
VPN32% = 77(1+0.32)-1 + 84.70(1+0.32)-2 - 100
VPN32% = +$6.94 utilidad a pesos de ahora

La TIR en pesos o valores corrientes se puede convertir a su equivalente en valores
reales con la ecuacin de la tasa real, iR:
iR= ((1+ Tasa corriente)(1+ Tasa inflacin))-1.
iR= ((1+.3826)(1+.10))-1=25.69%. Tasa interna de retorno en valores reales.
Cocl('i!: Evaluamos y calculamos la TIR y el VPN a valores constantes o reales
y a valores corrientes y demostramos que eran equivalentes, pero solamente se
dar efectivamente esta equivalencia cuando concurran las siguientes condiciones:
El incremento de los precios de venta, sea exactamente igual al de los
costos. Un consumidor se podr olvidar de la inflacin cuando el mayor valor
en el valor de la canasta de bienes y servicios que l consume, sea idntico
al incremento de su salario.
En ausencia de financiacin del proyecto. Los intereses y la amortizacin a
capital hay que cubrirlos en valores corrientes.
No se podr incluir en la evaluacin, los cargos por depreciacin de los
activos fijos y amortizacin de los diferidos, ya que estos activos se
deprecian y amortizan a valores constantes.
La simultaneidad de estas condiciones es irreal, por consiguiente se propone en casi
todos los eventos la evaluacin de los proyectos a valores corrientes
H.1.;.La TIR - #l *PN # d#ci'io#' d# :iaciaci!:
Se ha mencionado en varias ocasiones, el principio fundamental de que
independientemente como se amortice un crdito, la tasa de inters no se afecta. Si
la amortizacin de capital es lenta, el monto de los intereses causados es mayor,
comparativamente si la amortizacin se realiza ms rpido. La decisin de
endeudamiento del proyecto se acepta, siempre y cuando, el proyecto
operacionalmente obtenga una tasa de retorno mayor que el costo de la deuda, si
esto ocurre, indiscutiblemente la opcin para amortizar el crdito, es aquella donde
se retarde la amortizacin independientemente de la cantidad de intereses
pagados. Lgicamente es mejor invertir a una tasa mayor, tasa de inters de
oportunidad, que a una tasa menor que se derivara por invertir al pagar la deuda
que esta contratada a una tasa menor.
Consideramos que es ms sencillo percibir lo enunciado a travs de una serie de
flujos de caja, donde se ilustre la amortizacin de una deuda de $100 para ser
amortizada en cuatro cuotas peridicas y a una tasa de inters del 10% peridica.
Admitamos una tasa de oportunidad del 15% peridica para el clculo del VPN.
1. A"o$tiAaci! # '#$i# (i:o$"#:
Scapital = 100
Sintereses = 26.20
TIR = 10%
VPN15% = + $9.93
2. A"o$tiAaci! # c(ota' co #l "i'"o cot#ido d# ca2ital:
capital = 100
intereses = 25
TIR = 10%
VPN15% = + $9.54
3. Amortizacin a capital al final del plazo:
capital = 100
intereses = 40
TIR = 10%
VPN15% = + $14.27
). A"o$tiAaci! co 2a+o 5ico :(t($o al :ial d#l 2laAo
capital = 100
intereses = 46.41
TIR = 10%
VPN15% = + $16.29
En los anteriores sistemas de amortizacin, la TIR de los proyectos de
endeudamiento coinciden en el 10%, correspondiente a la tasa de la deuda
independientemente del sistema seleccionado. El valor presente neto, en todos los
sistemas de amortizacin es positivo, lo que indica que la decisin de
endeudamiento es buena, debido a que la tasa de oportunidad supera el costo de la
deuda, pero indudablemente los sistemas hay que ordnalos preferencialmente
dependiendo del criterio del VPN. La mejor alternativa para amortizar la deuda es
donde el valor presente neto sea mayor, la cual corresponde precisamente con el
sistema donde el monto de los intereses es mayor, porque se ha diferido la
cancelacin de los pagos hasta el final del plazo y lamenor utilidad surge en el
sistema donde el monto de los intereses es mas bajo, porque se ha decidido invertir
a una tasa menor, que corresponde a la aceleracin en la cancelacin de la deuda
contratada a una tasa relativamente mas baja que la tasa de oportunidad, a la cual
se invierte. Con lo anterior esperamos haber enfatizado, para derrumbar
paradigmas en las decisiones de endeudamiento en el mbito personal y
empresarial. No se ha mencionado el aspecto tributario, tema de la administracin
y gerencia financiera que no es precisamente en este momento nuestro objetivo,
fundamental para tomar las adecuadas decisiones. Esperamos abordarlo mas
adelante.
H.2. E*ALUACIN DE ALTERNATI*AS OPERACIONALES
Se ha realizado mencin de los criterios en la evaluacin de proyectos de inversin,
con miras a optimizar y maximizar la utilidad en la administracin de los recursos.
Nos preocuparemos a continuacin. por analizar los criterios al evaluar las
alternativas operacionales, en donde solamente ocurren desembolsos y
bsicamente constituidos por la inversin inicial y los gastos de operacin
peridicos y a veces un ingreso al final de la vida til de la alternativa, producto del
valor residual del activo que denominaremos el valor de mercado. Ejemplo de las
alternativas, es la decisin a tomar para el cambio de un equipo o maquinaria hacia
una tecnologa ms avanzada. El criterio fundamental en laevaluacin de
alternativas, es el de minimizar los costos o desembolsos.
Afortunadamente en los criterios para la seleccin de las alternativas no se
presentan contradicciones y nicamente ilustraremos los que consideramos
fundamentales y precisos.
H.2.1.Co'to 2$#'#t# #4(i&al#t#. CPE
Admitamos que deseamos efectuar la escogencia entre dos maquinas que
llamaremos la A y la B. Si nuestra tasa de inters de oportunidad es del 12%
peridico, seleccionar la alternativa que nos permita minimizar los costos.
Partimos del supuesto, que ambas alternativas prestan el mismo servicio y
permiten obtener los mismos ingresos, por lo tanto son irrelevantes. Adems,
nuestro objetivo es seleccionar necesariamente alguna de las dos mquinas.
Simplemente, el CPE consiste en trasladar a valor presente todos los desembolsos y
restar cualquier ingreso por el valor de salvamento o valor de mercado en la fecha
presente.
Como CPEB<CPEA, seleccionamos la maquina B.
H.2.2. A3li'i' Ma$+ial
La pregunta que nos tenemos que formular en el anlisis marginal,
fundamentalmente es: Se justifica invertir $50 adicionales en B, alternativa de
mayor inversin o costo inicial, para obtener un ingreso marginal de $10 durante 6
periodos, menor desembolso peridico comparativamente por no escoger A, y al
final de la vida til un ingreso adicional de $30 por el valor de mercado mayor que
en A.? Si el cuestionamiento anterior es cierto escogemos la alternativa de mayor
inversin y si es falso, seleccionamos la alternativa A, de menor inversin.
Para solucionar la pregunta, establecemos la diferencia entre la alternativa de
mayor inversin y la de menor inversin, dando como resultado un proyecto de
inversin que hemos bautizado con el nombre de proyecto marginal. Nos
preocupamos por evaluar este proyecto, bien con el VPN o con la TIR, y si este es
factible no dudaremos de seleccionar la alternativa de mayor inversin y si no
ocurre as, la escogencia ser por la alternativa de menor inversin.
B-A:Proyecto marginal.
La inversin adicional por escoger la maquina de mayor inversin(B) y no
seleccionar la maquina de menor inversin(A), genera una TIR del 15.49%, la cual
es mayor que la rentabilidad obtenida al invertir a la tasa de oportunidad(12%), la
que se obtendra al escoger la maquina de menor inversin pues liberara esta
suma de dinero que se colocara a esta tasa. Si la tasa de oportunidad, fuese mayor
que el 15.49%, se prefiere la maquina de menor inversin, para liberar recursos e
invertirlos a una tasa superior.
En resumen, la seleccin de las alternativas depende de la tasa de inters de
oportunidad y por esto la importancia de su calculo.
H.%. SERIE NETA UNIFORME DE LOS COSTOS. SNU
Consideramos este mtodo como el mas preciso y prctico en la seleccin de
alternativas. En los anteriores mtodos, la aplicacin inmediata solo se da para
alternativas que tengan igual vida til. Cuando se evalan alternativas con diferente
vida til, hay necesidad de estimar el mismo horizonte de evacuacin calculando el
mnimo comn mltiplo de los periodos de vida til y a veces se vuelve dispendioso
e inexacto el proceso.
Este criterio, llamado tambin costo anual uniforme equivalente (CAUE),
reconocedos costos peridicos asociados a las alternativas:
Costos de operacin. Corresponde a los gastos de mantenimiento peridicos
y son totalmente objetivos y cuantificables exactamente.
Costos de posesin.Son los costos de oportunidad de efectuar una inversin
en un activo. Costos subjetivos y dependen del evaluador o inversionista. Es
la serie uniforme equivalente a efectuar un desembolso de valor I durante N
periodos de vida til y obtener un valor de salvamento de valor V.M. al final
de este periodo.

Como la SNUB< SNUA se selecciona la alternativa B, coincidiendo con los otros
indicadores mencionados.
El mrito de la serie neta uniforme, radica en que permite evaluar alternativas con
diferente vida til y realizando su anlisis en su propio horizonte, siempre y cuando
se suponga que la renovacin o reemplazo se efecta en idnticas condiciones.
CAPITULO 1D: *ALOR PRESENTE NETO *ERSUS *ALOR ECONMICO
A>RE>ADO
1D. *ALOR PRESENTE NETO *ERSUS *ALOR ECONOMICO A>RE>ADO.
En el captulo anterior, resaltamos las bondades del VPN como un indicador de
impacto global y sugeramos continuar evaluando con este criterio para acercar a
las empresas al objetivo financiero, que solamente se resume en ganar mas dinero
ahora y en el futuro. A menudo confundimos la estrategia con las tcticas y
pensamos que las condiciones necesarias son las metas y definitivamente estamos
equivocados.
La brjula o indicador de impacto global que pregonamos ha sido el valor presente
neto que coincide con el valor econmico agregado, VEA.
Nuestra intencin en este captulo es, en trminos muy elementales, ilustrar el
enlace entre elVPN y el VEA. Consideramos que para cumplir con nuestro propsito,
debemos precisar en algunos conocimientos bsicos.
1D.1.TASA DE INTER0S DE OPORTUNIDAD
Tradicionalmente, pero errados, se ha considerado la tasa de oportunidad, como los
beneficios sacrificados por efectuar determinada inversin y la relacionamos con la
tasa casi libre de riesgo como es la tasa de captacin del sistema financiero DTF. Lo
anterior equivale a admitir que todos los proyectos tienen los mismos y casi nulos
niveles de riesgos, de invertir por ejemplo en el Banco de la Republica.
Precisemos en los conceptos de tasa de oportunidad:
Tasa de inters de oportunidad para el inversionista.
Tasa de inters de oportunidad para la empresa.
Ta'a d# it#$8' d# o2o$t(idad 2a$a #l i&#$'ioi'ta
Debemos admitir, que el inversionista siente aversin por el riesgo ( la renuencia al
riesgo y por un incremento dado en el riesgo se exige una compensacin mas que
proporcional en el rendimiento) y evitan los riesgos innecesarios, tales como el
riego diversificable sobre un activo o una inversin.El riesgo total de un ttulo o
inversin es igual a la suma del riesgo de cartera o riesgo de mercado o riesgo no
sistemtico y el riesgo diversificable o riesgo sistemtico.
El riesgo diversificable es aquel que se puede eliminar mediante la diversificacin y
fundamentalmente se debe a eventos estrictamente empresariales. Frecuentemente
se hace hincapi en la importancia de diversificarse. Expresado de otra manera, no
se deben de poner todos los huevos en una sola canasta. El efecto que tiene la
diversificacin, se puede ilustrar en este ejemplo: Supongamos que un inversionista
solo dispone de $100 y la totalidad de esta suma la invierte en el ttulo A. La
rentabilidad del inversionista ser exactamente la rentabilidad del ttulo y su riesgo
idntico al riesgo del titulo A. Asumamos para este ejercicio que las rentabilidades
R del titulo se comportande acuerdo al periodo as: R1=6%, R2=4%,R3=2% . La
rentabilidad promedia del titulo R= 4% (La expectativa de un inversionista puede
estar solo basado en el rendimiento promedio por periodo que una inversin haya
ganado en el pasado o de manera alternativa , puede basarse en un anlisis
detallado de los prospectos de una empresa o en algn modelo basado en
computadoras o en alguna informacin especial o interna) y la desviacin estndar
(una de muchas de las maneras de evaluar la volatilidad o dispersin del
rendimiento de un titulo y por lo tanto evaluar los niveles de riesgo), s=2%. Como
lo mencionamos ya, la rentabilidad y el riesgo para el inversionista son idnticos a
los ttulos o inversin.
Ahora pensemos en el titulo B con los rendimientos similares al titulo A . :R1=6%,
R2=4%,R3=2%.
Elaboremos un portafolio o mezcla de los ttulos e invirtamos $50 en cada uno de
los dosy definamos la rentabilidad y riesgo del portafolio AB para los respectivos
periodos:R1=6%, R2=4%,R3=2%. La rentabilidad promedio y el riesgo del
portafolio son exactamente iguales a losestablecidos para cada uno de los ttulos,
por lo tanto no ha ocurrido la diversificacin. Para que ocurra la diversificacin,
debemos de encontrar un titulo o inversin, cuyo comportamiento sea antagnico al
titulo A o al B. Pensemos en la inversin W, la cual se comporta en forma
totalmente inversa ( casi imposible encontrar en la realidad), as: R1=2%,
R2=4%,R3=6%. La rentabilidad promedia y el riesgo del titulo W, individualmente
considerado, son iguales al del titulo A o al del B. Pero si constituimos un portafolio
AW, con el 50% de cada uno, encontramos que la rentabilidad promedia de la
inversin permanece en el 4%, pero el riesgo del portafolio AB dado por la
desviacin estndar, ha desaparecido: R1=4%, R2=4%,R3=4%.
El objetivo entonces, consiste en constituir un portafolio o cartera eficiente, que
maximice el rendimiento a un nivel determinado de riesgo o reduzca al mnimo el
riesgo para un nivel dado de rendimiento.
El riesgo no diversificable se debe a factores que afectan a todas las empresas( el
fenmeno de la inflacin, los problemas sociales, la negociacin de la paz, etc.). El
inversionista debe concentrarse exclusivamente en el riesgo no diversificable, el
cual refleja la contribucinde una inversin al riesgo del portafolio. De la medicin
de este riesgo, depende la seleccin adecuada de los activos o inversiones cuyas
caractersticas de riesgo-rendimiento son consideradas como las ms deseables.
El coeficiente Beta b, mide el riesgo no diversificable y corresponde al ndice del
grado de respuesta de un activo ante un cambio en el rendimiento de mercado. El
rendimiento de mercado es el rendimiento de la cartera de mercado de todos los
valores negociados y puede en nuestro medio asemejarse al ndice de rendimiento
de las empresas del sector econmico al cual pertenece el titulo o la inversin, este
coeficiente es la elasticidad o gradode elasticidadde la inversin ante variaciones en
el rendimiento del mercado al cual pertenece. Si el coeficienteb del ttulo es igual a
2, significa que es el doble ms sensible o riesgoso que el mercado, si b=1 el
movimiento del ttulo es en el mismo sentido que el mercado, si es por ejemplo
b=0.50solo la mitad de sensible que el mercado y si el b del titulo es cero, no lo
afecta el movimiento de mercado o sector econmico. Para los activos con b>1, la
prima de riesgo es mayor que la de mercado. Para los activos con b<1, la prima de
riesgo es menor que la de mercado.
KJ = RF + BJ(KM - RF)
En donde:
KJ : Rendimiento requerido sobre el activo J (esta es nuestra tasa de inters de
oportunidad).
RF : Tasa de rendimiento libre de riesgo
BJ : Indice del riesgo no diversificable del activo J.
KM : Rendimientosobre una cartera de mercado de activos (rentabilidad de sector).
En la siguiente figura, se representa la lnea de mercado de valores (LMV) que no
es ms que la relacin entre el rendimiento esperado sobre un valor individual o
inversin y el ndice de riesgo no diversificable (b):
RF=Tasa libre de riesgo
Bj * (KM - RF)= Prima de riesgo
(KM - RF)=Prima de riesgo de mercado
Como el objetivo nuestro ahora es solamente definir el concepto de tasa de inters
de oportunidad del inversionista, no pretendemos profundizar en este modelo que
se denomina, modelo de asignacin de precio del activo capital (Mapac), y
solamente hemos mencionado los elementos bsicos y en forma muy simplificada
para definir la tasa de oportunidad.Resumiendo, podemos concluir que:
Tasa de inters de oportunidad = Tasa libre de riesgo + Prima de riesgo.
Ta'a d# it#$8' d# o2o$t(idad 2a$a la #"2$#'a.
La tasa de inters de oportunidad para la empresa, no es mas que el Costo de
capital promedio ponderado. Por lo tanto, ilustremos este concepto fundamental en
la evaluacin de proyectos y alternativas.
El objetivo bsico financiero de la empresa es satisfacer a sus dueos y para poder
lograrlo es necesario generar una utilidad operativa o flujo de caja libre
(inicialmente y por facilidad en la exposicin lo asemejaremos, pero definitivamente
son diferentes en varios puntos), la cual permita cubrir el costo de la financiacin
con terceros (pasivos) y con el remanente satisfacer las expectativas financieras de
los dueos ahora y en el futuro.
La inversin en la empresa o la estructura operacional debe generar una utilidad
operativa que permita cubrir el costo de la deuda y el retorno para los dueos,
donde estos esperan una tasa superior al pasivo, porque ellos asumen un mayor
riesgo. Por ejemplo, la deuda es independiente del nivel de utilidad (la empresa
paga intereses gane o pierda) y adems es prioritaria en caso de concordato o
quiebra. Los dividendos o el retorno para los dueos depende de la utilidad o de la
perdida y no tiene prioridad, es residual.
Ilustremos el concepto con este sencillo caso: una empresa tiene una inversin de
$100, los cuales se financiaron de la siguiente forma. Pasivo por la suma de $50
contratado a una tasa del 30% y con recursos propios por los otros $50, los
inversionistas esperan un retorno del 40%(Tasa de oportunidad, llamada a veces la
tasa mnima requerida de retorno: TMRR). Se desea calcular la rentabilidad sobre la
inversin (ROI= Utilidad operativaInversin).
Los intereses devengados por la deuda asciende a $15 ($50*30%) y el retorno
esperado por el dueo de $20 ($50*40%), por lo tanto la inversin debe obtener
una utilidad operativa o flujo de caja libre de $35, lo que equivale a una
rentabilidad sobre la inversin del ROI= 35% (35100).
En este elemental ejercicio, la rentabilidad mnima requerida para satisfacer la
fuente de financiacin, tanto de pasivos como de recursos propios, debe ascenderal
35% y esta cifra porcentualno es mas que el costo de capital de la empresa.
Sinteticemos y definamos el costo de capital promedio ponderado o tasa de inters
de oportunidad de la empresa como el costo de la estructura financiera de la
empresa o la rentabilidad sobre la inversin mnima requerida para satisfacerla
estructura financiera de la empresa. Si se obtiene exactamente un ROI por este
valor, la empresa solamente estaren equilibrio. Se desprende de lo mencionado
entonces, la reevaluacin del concepto del punto de equilibrio contable que no
considera el costo de oportunidad de la inversin total en la empresa y el concepto
tradicional de la generacin de valor internamente en la empresa. Hemos
considerado durante muchos aos, que el solo hecho de barajar recursos dentro del
sistema productivo o manufacturero; convertir la materia prima en trabajo en
proceso o producto terminado o encuentas por cobrar, se genera valor y realmente
estamos equivocados. En estos casos, lo que realmente sucede es un incremento
de la inversiny en los gastos de operacin (costos en manejo de inventario y
administracin de cartera) que conducen a la reduccin de la utilidad y que
repercuten inmediatamente en la disminucin del ROI y en el aumento en el costo
de capital promedio ponderado. Conceptuamos que solamente se agrega valor en la
empresa, cuando los dueos estn felices y esta verdadera felicidad solamente se
consigue cuando la rentabilidad de la inversin supere el costo de capital. El que
juzga, las actuaciones de los gerentes al interior de la empresa, debe ser un
indicador de impacto global que refleje la felicidad de los dueos y este puede ser el
valor econmico agregado. Pero bueno!, ste ser nuestroprximo tema.
Elaboremos un cuadro que nos resuma el anterior ejercicio, el cual se explica por si
solo.
FUENTE
MONT
O
/11
PONDERACI
N
/21
COSTO
DE
LA
FUENT
E
/11I/21
CCPP
Pa'i&o
R#c($'o
'
2$o2io'
50
50
50%
50%
30%
40%
15%
20%
100 100%
=
35%
Se ha definido y calculado el concepto de costo de capital promedio ponderado
(recordemos que corresponde al concepto de tasa de inters de oportunidad para la
empresa) antes de impuesto. Ilustremos el concepto de costo de capital despus de
impuestos con otro sencillo ejemplo:
Una inversin requiere de un desembolso de $500. La inversin retorna al cabo de
un periodo con $700 despus de impuestos. La fuente de financiacin puede ser
mediante una de estas dos alternativas: a.) recursos propios, 100% o b.)60%
deuda a una tasa de inters del 30% y el 40% restante con recursos de los dueos,
los cuales calcularon una tasa de oportunidad del 50%, TMRR
A cada decisin de inversin le corresponde una decisin de financiacin. Las
decisiones de inversin no se afectan por las decisiones de financiacin, esto quiere
decir que la estructura operacional de la empresa o del proyecto genera una
utilidad operativa que ser la misma independiente de la estructura de financiacin,
sin importar si se ha contratado deuda o se ha financiado solamente con recursos
propios. La decisin de financiacin es de los dueos del proyecto y no del
proyecto, por lo tanto el proyecto se debe evaluar por si solo y luego efectuar la
evaluacin para el dueo, donde se combina las caractersticas del proyecto y las
caractersticas de l.
En el caso a.) de financiacin, 100% Recursos propios, el proyecto se rechaza,
puesto que el inversionista espera una tasa de retorno del 50% (tasa de inters de
oportunidad del inversionista y adems coincide con el costo de capital de la
empresa) y solamente obtiene el 40%.
Para el caso b.), donde se contrae deuda, tratemos de reconstruir los estados de
resultados para ambas alternativas de financiacin y se pueda observar el impacto
de los impuestos, tasa de impuestos del 35%.
ESTADOS DE RESULTADOS
Alt#$ati&a' a1 b1
I+$#'o' #to' xxx xxx
M#o':co'to' - +a'to' &a$iabl#' xxx xxx
M#o': co'to' - +a'to' :i6o' xxx xxx
Utilidad O2#$ati&a J UAII 307.69 307.69
K it#$#'#' 0 90
Utilidad At#' I"2(#'to' J UAI 307.69 217.69
K I"2(#'to' 107.69 76.19
Utilidad #ta 200 141.50
Resaltemos algunos detalles interesantes:
1. La utilidad antes de intereses o impuesto (U.A.I.I.) o utilidad operativa es
la misma para ambas alternativas de financiacin. Confirma nuestra
afirmacin anterior en el sentido de que operacionalmente el negocio no se
afecta por la decisin de financiacin.
2. En la segunda alternativa de financiacin, los intereses desembolsados por
la deuda son de $90 pero efectivamente los intereses pagados, corresponde
a la disminucin de la utilidad de $58.50. Se obtiene una disminucin de los
intereses de $31.50 a raz de que la base tributaria se disminuye en $90, el
monto de los intereses causados. Realmente el beneficio tributario generado
por los intereses, esta representado en la tasa de impuestos multiplicadapor
la suma total de los intereses, sobre los cuales no se pagan impuestos.
(35%*90=$31.50).
3. La tasa de inters del 30% antes de impuestos, se convierte en el 19.5%
despus de impuestos y corresponde a los intereses realmentepagados
divididos por el total de la suma prestada (58.5300). El costo de la deuda
despus de impuestos (C.D.D.I.) es igual al costo de la deuda antes de
impuestos(C.D.A.I.) menos el beneficio tributario (C.D.A.I.* Timp).C.D.D.I.=
C.D.A.I.- C.D.A.I.*Timp
C.D.D.I.= C.D.A.I.(1- Timp.).
El efecto del beneficio tributario sobre el costo de la deuda impacta en el costo de
capital de la empresa, lgicamente al disminuirse el costo de la fuente. Calculemos
el costo de capital despus de impuestos para la segunda alternativa de
financiacin.
F(#t# Moto Pod#$aci! CFAI CFDI CCPP
Pa'i&o 300 60% 30% 19.5% 11.7%
Pat$i"oio 200 40% 50% 50% 20%
500 100% = 31.70
Habamos enunciado que la TIR del proyecto es del 40%, independiente de la
estructura financiera. Con la primera estructura financiera planteada para el
proyecto, 100% recursos propios, rechazbamos el proyecto de inversin, porque la
TIR<CCPP. Ahora con la segunda opcin, la recomendacin es aceptar porque la
TIR del proyecto del 40% supera el CCPP ( la tasa de oportunidad) de la empresa
que es del 31.70%. Cuando endeudamos el proyecto, el costo de capital se ha
disminuido, pero el riesgo financiero del proyecto se ha incrementado. Estamos
enfrentando un evento incierto, la TIR del proyecto, a un hecho totalmente cierto,
como es el cubrimiento de la deuda (intereses y amortizacin a capital) y el retorno
para los dueos del proyecto. Este es un tema de la gerencia financiera, las
decisiones de financiacin, el cual no es nuestro objetivo en este texto. La empresa
solamente aceptara proyectos, cuya rentabilidad supere el costo de capital
promedio ponderado y si es as empezara a generar riqueza.
1D.2. *ALOR ECONMICO A>RE>ADO. *EA
No es nuestra intencin profundizar en el concepto del valor econmico agregado,
pretendemos nicamente realizar una somera descripcin con la finalidad de
enlazarlo con el valor presente neto y segn nuestras percepciones,
estableceralgunas analogas entre estos dos indicadores de impacto global y que
concluimos en que definitivamente son la gua en la bsqueda del objetivo
financiero de las empresas.
Ya lo manifestamos anteriormente, el objetivo financiero es lograr la felicidad de los
dueos y para una empresa con nimo de lucro, esta felicidad implica elevar el
valor de la empresa, trabajar con el mnimo riesgo y disponer de un nivel adecuado
de liquidez. El VEA es un indicador de impacto global que permite calcular y evaluar
la riqueza generada por la empresa y teniendo en cuenta el nivel de riesgo con el
que opera.
El Estado de Resultados tradicional, en su presentacin bsica refleja las
consecuencias del manejo de las estructuras operacionales y financieras de la
empresapero incurre en omisiones: Con los ingresos del periodo, primera cifra de
este estado financiero, se remuneran los recursos operacionales, con los costos y
gastos variables a la inversin corriente (esencialmente la inversin en inventarios
y en cartera) y con los costos y gastos fijos fundamentalmente a la inversin fija. El
excedente de las operaciones que se denomina la utilidad operacional, se remunera
a las fuentes de financiacin. El estado de resultados es muy preciso para calcular
la remuneracin a los pasivos con los terceros va intereses e impuestos y si aun
despus de restar estos a la utilidad operacional queda algn remanente lo
llamaremos utilidad neta, la cual es el retorno para los dueos por haber aportado
sus recursos y asumido el riesgo. Pero se nos haba olvidado preguntar si el dueo
o los accionistas se sentan felices con este retorno y que colmara sus
expectativasproporcionalmente a los montos aportados y al riesgo asumido. El VEA
es el indicador o instrumento que calcula y evala si la utilidad neta satisface a los
dueos. En resumen se genera valor, cuando la empresa obtiene una utilidad
operativa o flujo de caja libre que satisfaga las fuentes de financiacin y se obtenga
un excedente.
El VEA lo podemos describir como la diferencia entre la rentabilidad sobre la
inversin (ROI) y el costo de capital promedio ponderado, multiplicada por el monto
de la inversin:
VEA = (ROI - CCPP) X INVERSION
ESTADOS DE RESULTADOS
*#ta' xxx
K C o'to' - +a'to' &a$iabl#' xxx
K C o'to' - +a'to' :i6o' xxx
Utilidad O2#$ati&a xxx
K I"2(#'to' 'ob$# (tilidad o2#$acioal xxx
U.N.O.D.I xxx
K CCPP I I&#$'i! xxx
*EA $
.
Una de las principales crticas al VEA,consiste en que es un criterio o indicador
esttico, pues solo se refiere al ejercicio para el cual se calcula este y no tiene en
cuenta las expectativas futuras de la empresa. Para suplir esta deficiencia anotada,
puede complementarse con otro indicador que tenga las perspectivas futuras de la
empresa y estees el Valor de Mercado Agregado VMA.
Bsicamente, el VMA es el valor presente de todos los VEA futuros de la empresa y
en su concepcin ms simple y elemental corresponde al indicador del Valor
Presente Neto, VPN.
Trataremos a continuacin de ilustrar con una serie de ejercicios, muy elementales
y en los cuales no importan las cifras sino la claridad conceptual, los indicadores de
VEA, VMA y los enlaces con el VPN.
1. Calcular el VEA y VMA de una inversin de $2.500 en activos fijos los cuales se
deprecian a 5 aos y en lnea recta. El costo de capital promedio ponderado,
asumamos sea del 20% despus de impuestos y la evaluacin se realiza en un
horizonte de 5 aos. Adems estimemos una utilidad antes de intereses, impuestos
y depreciacin (U.A.I.I.D conocida tambin como EBITDA, del ingles) de $1.500
para cada periodo anual y durante los 5 aos.
a) U.A.I.I.D.:La utilidad antes de intereses, impuestos y depreciacin, en el
enunciado suponemos que corresponde a esta cifra.
b) Depreciacin.: La inversin fija se deprecia en lnea recta y en la duracin del
horizonte de evaluacin del proyecto.
c) U.A.I.I.:Simplemente corresponde a la diferencia de las columnas a. y b.
d) Impuestos.: Calculamos los impuestos a una tasa del 35%.
e) U.N.O.D.I.: Corresponde a la utilidad neta operativa despus de impuestos.
f) Flujo de Caja.: Lo determinamos incluyendo la inversin del proyecto y sumando
a los otros periodos la depreciacin a la U.N.O.D.I, para evitar contabilizarla
doblemente.
Construyamos el diagrama de flujo de cajay calculemos el VPN a una tasa de
oportunidad del 20% despus de impuestos.
En el anterior cuadro, expliquemos los valores de las columnas:
a. Inversin.: Estimamos la inversin al principio de cada periodo,teniendo en
cuenta el valor neto
b. U.N.O.D.I.: En el cuadro anterior lo definimos.
c. CCPP*Inversin: Simplemente encontramos el producto del costo de capital y
el monto de la inversin al principio del periodo.
d. VEA.: Calculamos el VEA para cada periodo, como la diferencia entre las
columnas b. y c.
Si queremos calcular el Valor de Mercado Agregado VMA, hallamos la suma de los
valores presente de los VEA, la cual es una aproximacin.
VMA = 150(1+0.20)-1 + 250 (1+0.20)-2 + 350(1+0.20)-3 + 450(1+0.20)-4
+550 (1+0.20)-5
VMA = $939.20
Los valores del VPN y del VMA coinciden y corroboran nuestra apreciacin inicial.
2. Retomemos el ejercicio con el cual ilustramos el costo de capital promedio
ponderado, refirindonos en esa oportunidad a la tasa de inters de oportunidad de
la empresa y de nuevo definmoslo para que calculemos el Valor Econmico
Agregado.
Una inversin requiere de un desembolso de $500. La inversin retorna al cabo de
un periodo con $700 despus de impuestos. La fuente de financiacin puede ser
mediante una de estas dos alternativas: a.)recursos propios, 100% o b.)60%
deuda a una tasa de inters del 30% y el 40% restante con recursos de los dueos,
los cuales calcularon una tasa de oportunidad del 50%, TMRR.
Estimemos el VEA para las dos alternativas de financiacin y establezcamos las
conclusiones pertinentes:
Alternativa a.) 100% Recursos propios.: Habamos calculado una utilidad operativa
de $307.69, independiente de la estructura de financiacin seleccionada.
Basndonos en el estado de resultados, determinemos el VEA.
ESTADOS DE RESULTADOS
*#ta' xxx
K C o'to' - +a'to' &a$iabl#' xxx
K C o'to' - +a'to' :i6o' xxx
Utilidad O2#$ati&a 307.69
K I"2(#'to' 'ob$# (tilidad o2#$acioal - 107.69
U.N.O.D.I 200
K CCPP I I&#$'i! - 250
*EA $ -50
Como el proyecto es financiado 100% con recursos propios, el costo de capital es la
tasa de oportunidad del inversionista y como el ROI es menor que esta tasa el
proyecto destruye valor por $50Para que este proyecto o empresa empiezaa
generar valor, se debe de disminuir el costo de capital. La siguiente alternativa
trata de demostrarlo.
Alternativa b.) 60% deuda a una tasa de inters del 30% y el 40% restante con
recursos de los dueos, los cuales calcularon una tasa de inters de oportunidad del
50%.: Con esta estructura de financiacin habamos calculado un CCPP del
31.70%. Calculemos el VEA anlogamente como lo efectuamos con la alternativa
anterior:
ESTADOS DE RESULTADOS
*#ta' xxx
K C o'to' - +a'to' &a$iabl#' xxx
K C o'to' - +a'to' :i6o' xxx
Utilidad O2#$ati&a 307.69
K I"2(#'to' 'ob$# (tilidad o2#$acioal - 107.69
U.N.O.D.I 200
K CCPP I I&#$'i!
/%1.;D9@,DD1
-158.50
*EA $ +41.50
En esta alternativa el ROI>CCPP, en consecuencia el proyecto empieza a generar
valor para los dueos.
3. Evaluar el siguiente proyecto de inversin con VPN, VEA y VMA .
La inversin inicial asciende a $1.000 en activos fijos con vida til estimada en 5
aos, adems se requiere una inversin en capital de trabajo de $500, el cual se
debe de incrementar en $50 al principio de cada ao durante el periodo de
evaluacin del proyecto. La inversin inicial de $1.500 se puede financiar con el
40% de deuda a una tasa de inters del 30% anual y el 60% con recursosde los
dueos, los cuales estiman una tasa de inters de oportunidad del 50%. La
U.A.I.I.D. se calculo en $500 para cada uno de los 5 aos, el cual corresponde al
horizonte de evaluacin.
En la siguiente tabla, calculamos inicialmente el flujo de caja del proyecto, el cual
nos permita calcular el VPN:
*Flujo de Caja al final del 5 ao
Flujo de caja operacional = 345
Inversin inicial en capital trabajo = 500
Incrementos en capital trabajo = 250
El significado de las columnas ya lo conocemos, solamente enfaticemos en algunos
conceptos.
Flujo de caja bruto: corresponde al flujo de caja operacionaly es igual a la utilidad
operacional despus de impuestos mas los cargos por depreciaciones y
amortizaciones, egresos que no constituyen salida de caja.
Flujo de caja libre: se calcula a partir de la utilidad antes de intereses e impuestos,
de la que se deduce los impuestos y las inversiones en activos y se aaden los
cargos por depreciaciones y amortizaciones. Al deducir las inversiones en el
periodo, se tiene en cuenta solamente el flujo de caja que queda disponible luego
de hacer las reinversiones necesarias para la marcha adecuada de la empresa, para
atender el servicio de la deuda y para el retorno de los propietarios.
Utilidad antes de intereses e impuestos.
(UAII)
- Impuestos sobre la UAII.
+ Depreciaciones y amortizaciones.
- Inversiones en activos fijos.
- Inversiones en capital de trabajo.
En este ejercicio determinamos el flujo de caja libre operacional, restndole al flujo
de caja bruto operacional las inversiones peridicas encapital de trabajo por $50.
Flujo de caja: En el flujo caja del proyecto, incluimos el flujo de caja libre de las
operaciones y el flujo de las inversiones. Se tiene en cuenta la inversin inicial total,
tanto en activos fijos como en capital de trabajo, como el valor de liquidacin de
esta inversin al final del horizonte de vida til con fines de poder realizar la
evaluacin.
Elaboremos el diagrama de flujo de caja y calculemos el VPN del proyecto,
inicialmente sin tener en cuenta la financiacin del proyecto:
En esta parte de la evaluacin no incluimos la financiacin del proyecto, por lo tanto
equivale a realizar laevaluacin para el inversionista con tasa de oportunidad del
50%.
A continuacin determinamos el valor del VEA y VMA para el proyecto, en idnticas
condiciones de financiacin (100% recursos propios).
VEA = U.N.O.D.I - CCPP x INVERSION
Calculemos el VMA, como una aproximacin al valor presente de los VEA.
MVA = -555(1+0.50)
-4
- 480(1+0.50)
-2
- 405(1+0.50)
-3
- 330(1+0.50)
-4
-255(1+0.50)
-5
VMA = -$802.10
El valor presente neto del proyecto, coincide con el VMA.
Evaluemos el proyecto con financiacin:
El flujo de caja para el proyecto es el mismo, independientemente de la estructura
financiera. Solamente debemos de tener en cuenta para la evaluacin, el costo de
capital promedio ponderado.
VEA = U.N.O.D.I - CCPP x INVERSION
Calculemos el VMA, como una aproximacin al valor presente de los VEA.
VMA = -555(1+0.50)
-4
- 480(1+0.50)
-2
- 405(1+0.50)
-3
- 330(1+0.50)
-4
-
255(1+0.50)
-5
VMA = -$802.10
De nuevo como lo hemos constatado, coincide el VPN y el VMA.
En conclusin, el VPN y el VEA son indicadores fundamentales y de impacto global
para evaluar el cumplimiento de los objetivos y metas de las empresas con nimo
de lucro. En su esencia bsica, la metodologa del calculoy sus resultados coinciden.
Considero que el gran aporte del VEA y VMA radica en el sistema gerencial
desarrollado, dentro del proceso de mejora continua para acercar a la empresa a su
meta. Para lograr este objetivo, podra decirse que existen estrategias bsicas:
Elevar la eficiencia de los activos actuales.
Reducir la carga fiscal mediante una adecuada planificacin tributaria.
Aumentar las inversiones en activos, cuyo ROI supere el costo de capital.
Reducir los activos improductivos para reducir la financiacin total.
Reducir el costo de capital promedio ponderado.