COSTO DE CAPITAL

AUTOR: MAG. CESAR RONCAL DIAZ

COSTO DE CAPITAL

FINANZAS EMPRESARIALES

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es un concepto inancie!o e"t!e#ada#ente

El

costo

de

capital

i#po!tante$ pues act%a co#o el &'nculo p!incipal ent!e las decisiones de in&e!si(n a la!)o pla*o de la e#p!esa + la !i,ue*a de los p!opieta!ios dete!#inada po! los in&e!sionistas en el #e!cado. De -ec-o es el n%#e!o #.)ico ,ue se e#plea pa!a decidi! si una in&e!si(n co!po!ati&a p!opuesta inc!e#enta!. o dis#inui!. el p!ecio de las acciones de la e#p!esa. 1. Definicin: Es la tasa de !endi#iento ,ue una e#p!esa de/e o/tene! so/!e sus in&e!siones en p!o+ectos$ pa!a #antene! el &alo! de sus acciones en el #e!cado.Ta#/i0n puede conce/i!se co#o la tasa de !endi#iento ,ue !e,uie!en los p!o&eedo!es de capital del #e!cado pa!a at!ae! sus ondos a la e#p!esa. Si el !ies)o se #antiene constante$ los p!o+ectos ,ue tienen una tasa de !endi#iento supe!io! al costo de capital au#enta!an el &alo! de la e#p!esa + los p!o+ectos con una tasa de !endi#iento in e!io! al costo de capital !educi!.n el &alo! de la e#p!esa. El costo de capital se calcula con !especto a un #o#ento espec' ico + p!o+ecta el costo utu!o p!o#edio espe!ado de los ondos a la!)o pla*o$ con /ase en la #e1o! in o!#aci(n disponi/le. Aun,ue las e#p!esas o/tienen ondos en su#as )lo/ales$ el costo de capital de/e !e le1a! la !elaci(n ent!e las acti&idades de inancia#iento. Po! e1e#plo$ si en este #o#ento una e#p!esa !e%ne ondos po! #edio del endeuda#iento 2solicitud de p!0sta#o3$ es p!o/a/le ,ue la p!("i#a &e* de/a utili*a! al)una o!#a de capital conta/le$ co#o las acciones co#unes. La #a+o!'a de las e#p!esas #antienen una #e*cla (pti#a deli/e!ada de inancia#iento po! #edio del endeuda#iento + el capital conta/le. Esta #e*cla se deno#ina co#%n#ente una est!uctu!a de capital #eta. La impor ancia !e conocer e" co# o !e" capi a" Las !a*ones ,ue a&alan la i#po!tancia de conoce! el coste del capital de una e#p!esa son t!es:
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La #a"i#i*aci(n del &alo! de la e#p!esa ,ue todo /uen di!ecti&o de/e!. pe!se)ui! i#plica la #ini#i*aci(n del coste de los acto!es$ incluido el del capital inancie!o. 4 pa!a pode! #ini#i*a! 0ste %lti#o$ es necesa!io sa/e! c(#o esti#a!lo. El an.lisis de los p!o+ectos de in&e!si(n !e,uie!e conoce! cu.l es el coste del capital de la e#p!esa con o/1eto de aco#ete! las in&e!siones adecuadas. Ot!os tipos de decisiones$ incluidas las !elacionadas con el leasin)$ la !e inanciaci(n de la deuda$ + la )esti(n del ondo de !otaci(n de la e#p!esa$ ta#/i0n !e,uie!en conoce! el &alo! del coste del capital. $. Co# o !e F%en e# E#pec&fica# !e Capi a" Las uentes a la!)o pla*o de los ondos disponi/les pa!a una e#p!esa$ p!opo!cionan el inancia#iento pe!#anente.E"isten cuat!o uentes /.sicas de ondos a la!)o pla*o pa!a la e#p!esa: la deuda a la!)o pla*o$ las acciones p!e e!entes$ las acciones co#unes + las utilidades !etenidas.

5uentes de ondos a la!)o pla*o

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Aun,ue no todas las e#p!esas utili*an cada uno de estos #0todos de inancia#iento$ si espe!an o/tene! ondos de al)unas de estas uentes en su est!uctu!a de capital. El costo especi ico de cada uente de inancia#iento es el costo despu0s de i#puestos o/tenido del inancia#iento de -o+$ no el costo -ist(!ico ,ue se !e le1a en inancia#iento !e)ist!ado en los li/!os de la e#p!esa. '. Co# o !e "a De%!a a Lar(o P"a)o El costo de la deuda a la!)o pla*o 26 i3$ es el costo despu0s de i#puestos$ de la o/tenci(n de ondos a la!)o pla*o$ a t!a&0s de la solicitud de un p!0sta#o el d'a de -o+. In(re#o# Ne o# La #a+o!'a de las deudas co!po!ati&as a la!)o pla*o se cont!ae po! #edio de la &enta de o/li)aciones. Los in)!esos netos de la &enta de una o/li)aci(n o de cual,uie! &alo!$ son los ondos !eales ,ue se o/tienen de la &enta. '.1 Co# o !e "a De%!a an e# !e Imp%e# o# El costo de la deuda antes de i#puestos 27 i3$ de una o/li)aci(n se o/tiene en t!es o!#as: U#o !e Co i)acin !e Co# o# Cuando los in)!esos o/tenidos de la &enta de una o/li)aci(n e,ui&alen a su &alo! no#inal$ el costo antes de i#puestos es i)ual a la tasa de inte!0s de cup(n. C*"c%"o !e" Co# o Este p!ocedi#iento dete!#ina el costo de la deuda antes de i#puestos po! #edio del c.lculo de la tasa inte!na de !endi#iento 2TIR3$ so/!e los lu1os de e ecti&o de una o/li)aci(n. Desde el punto de &ista del e#iso!$ este &alo! se conoce co#o el Costo del 8enci#iento de los lu1os de e ecti&o !elacionados con la deuda. Apro+imacin !e" Co# o El costo de la deuda antes de i#puestos de una o/li)aci(n se puede ap!o"i#a! con la si)uiente ecuaci(n:

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D(nde: I9 inte!0s anual Nd9 In)!esos netos o/tenidos de la &enta de deuda 2o/li)aci(n3 N9 n%#e!o de a:os -asta el &enci#iento de la o/li)aci(n. '.$ Co# o !e "a De%!a De#p%,# !e Imp%e# o# El inte!0s so/!e la deuda !educe la utilidad )!a&a/le de la e#p!esa +a ,ue es deduci/le de i#puestos; po! tanto$ la deducci(n de inte!eses !educe los i#puestos en una cantidad i)ual al p!oducto del inte!0s deduci/le po! la tasa iscal de la e#p!esa. D(nde: 6i9 Costo de la deuda despu0s de i#puestos. 6d9 Costo antes de i#puestos. T9 Tasa iscal. -. Co# o !e Accione# Preferen e# Las acciones p!e e!entes !ep!esentan un tipo especial de pa!ticipaci(n en la p!opiedad de la e#p!esa + p!opo!cionan a los accionistas el de!ec-o a !eci/i! sus di&idendos esta/lecidos antes de ,ue las utilidades se dist!i/u+an ent!e los accionistas co#unes. Puesto ,ue las acciones p!e e!entes constitu+en una o!#a de p!opiedad$ se espe!a ,ue los in)!esos o/tenidos de su &enta se conse!&en du!ante un pe!iodo in inito de tie#po. El o/1eti&o consiste en encont!a! la tasa de !endi#iento ,ue de/e se! o/tenida po! los in&e!so!es ,ue ad,uie!en acciones p!e e!entes de la e#p!esa pa!a i)uala! su tasa de !endi#iento !e,ue!ida$ e&itando con ello$ ,ue descienda el p!ecio de dic-os t'tulos en el#e!cado. La cantidad pa)ada en concepto de di&idendos suele se! constante + se pa)a p!e&ia#ente al pa)o de di&idendos a los accionistas o!dina!ios$ de tal #ane!a ,ue pod!'aocu!!i! ,ue los accionistas p!e e!entes co/!asen + los o!dina!ios no. Ade#.s$ en la #a+o!'a de los casos$ si du!ante al)%n tie#po los accionistas p!e e!entes no -u/iesen co/!ado sus di&idendos po!,ue la e#p!esa -a/'a
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tenido p0!didas$ cuando &uel&a a tene!/ene icios de/e!. pa)a! un di&idendo acu#ulati&o a dic-o tipo de accionistas. Su coste &end!. dado po! la !elaci(n e"istente ent!e el di&idendo a pa)a! a la acci(n p!e e!ente + el p!ecio de #e!cado de dic-a acci(n. A 0ste %lti#o -a/!. ,ue det!ae!le los costes de e#isi(n. As'$ po! e1e#plo$ si una e#p!esa e#iti( acciones p!e e!entes con un &alo! de <= eu!os a las ,ue p!o#ete pa)a! un di&idendo del >=? + cu+o p!ecio de #e!cado es de @A eu!os el coste de una nue&a e#isi(n se!'a el si)uiente sa/iendo ,ue el /anco co/!a un B? del &alo! no#inal en concepto de )astos de e#isi(n. 9>=$CA? Mient!as ,ue la tasa de !endi#iento !e,ue!ida po! los accionistas p!e e!entes se!'a al)o in e!io!: < D @A 9 >=$E@?. Si el p!ecio de #e!cado no estu&iese disponi/le de/e!'a#os utili*a! los !endi#ientos de e#isiones de una calidad se#e1ante. El coste de las acciones p!e e!entes es #a+o! ,ue el de las deudas 2puesto ,ue tienen un !ies)o #a+o! + sus di&idendos no son deduci/les iscal#ente3 + #eno! ,ue el de las acciones o!dina!ias2dado ,ue su !ies)o es #eno!3. C*"c%"o !e" Co# o !e Accione# Preferen e# El costo de acciones p!e e!entes es la !a*(n ent!e el di&idendo de acciones p!e e!entes + los in)!esos netos de la e#p!esa o/tenidos de la &enta de acciones$ es deci!$ la !elaci(n ent!e el FcostoG de las acciones p!e e!entes$ en la o!#a de su di&idendo anual + la cantidad de ondos p!opo!cionados po! la e#isi(n de acciones.

D(nde: 6p 9 Costo de acciones p!e e!entes. Dp 9 Di&idendo anual. Np 9 In)!esos netos o/tenidos de la &enta de las acciones.

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.. Co# o !e Accione# Com%ne# Es el !endi#iento !e,ue!ido so/!e las acciones po! los in&e!sionistas del #e!cado. E"isten dos o!#as de inancia#iento en acciones co#unes: Utilidades !etenidas + nue&as e#isiones de acciones co#unes. C*"c%"o !e" Co# o !e" Capi a" Con a/"e en Accione# Com%ne#. Es la tasa a la ,ue los in&e!sionistas descuentan los di&idendos espe!ados de la e#p!esa pa!a dete!#ina! su &alo! en acciones. U#o !e" Mo!e"o 01or!on2 para "a 3a"%acin !e" Crecimien o Con# an e Se /asa en la p!e#isa a#plia#ente aceptada de ,ue el &alo! de una acci(n del capital social es i)ual al &alo! p!esente de todos los di&idendos utu!os 2,ue se supone c!ece!.n a una tasa constante3$ du!ante un pe!iodo de tie#po inde inido.

D(nde: Po9 &alo! de la acci(n co#%n D> 9 di&idendo espe!ado po! acci(n al inal del p!i#e! a:o. 6s 9 !endi#iento !e,ue!ido so/!e la acci(n co#%n. )9 tasa de c!eci#iento constante de los di&idendos. Si se despe1a 6s; la ecuaci(n se o/tiene la si)uiente (!#ula pa!a calcula! el costo de capital conta/le en acciones co#unes:

E" co# e !e" capi a" me!io pon!era!o Si se t!ata de a&e!i)ua! cu.l es el coste de la inanciaci(n utili*ada en la e#p!esa$ tend!e#os ,ue calcula! un coste #edio ponde!ado de las di e!entes uentes ,ue ali#entan dic-a inanciaci(n. Dic-as ponde!aciones de/e!.n !e le1a! el peso ,ue cada tipo de inanciaci(n tiene en el total de la#is#a$ es deci!$ de/e!.n !e le1a! c(#o es la est!uctu!a inancie!a de la e#p!esa. Cuando se calcula las ponde!aciones se de/e!. &alo!a! a las di&e!sas uentes inancie!as po! su &alo! de #e!cado$ ,ue !ep!esenta las condiciones actuales + tiene en cuenta los e ectos de/idos a los ca#/ios en las condiciones del #e!cado + de los p!ecios de cada t'tulo. No de/e!e#os utili*a! el &alo!
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conta/le$ ,ue est. /asado so/!e p!ocedi#ientos de !e)ist!o ,ue e#plean &alo!es no#inales de los t'tulos con o/1eto de calcula! el &alo! de las pa!tidas del Halance + !ep!esenta$ po! tanto$ las condiciones pasadas. Las e#p!esas e#iten deuda po! enci#a de la tasa li/!e de !ies)o$ dependiendo el ni&el de !ies)o de incu#pli#iento ,ue !ep!esentan pa!a sus ac!eedo!es. Si ponde!a#os el costo de cada e#isi(n de deuda de la e#p!esa po! su #onto !elati&o al total$ o/tend!e#os el costo p!o#edio de la deuda de la e#p!esa. El costo p!o#edio de la deuda de la e#p!esa$ en con1unto con el costo del capital acciona!io o de !ies)o de la e#p!esa$ pe!#ite o/tene! un p!o#edio del costo de inancia#iento$ a dic-o p!o#edio se le conoce co#o p!o#edio ponde!ado de costo de capital$ + es la tasa ,ue )ene!al#ente se utili*a co#o costo p!o#edio de ondeo pa!a una i!#a. E" c*"c%"o !e "a# pon!eracione# El p!o#edio ponde!ado del consto de capital 2Iei)ted A&e!a)e Cost o Capital J KACC3 co!!esponde al p!o#edio del costo #a!)inal de la deuda despu0s de i#puestos + el costo de capital acciona!io$ ponde!ado con /ase a la est!uctu!a de capital utili*ada po! la co#pa:'a.

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4I4LIO1RAFIA 8AN LORNE$ Ma#es. F Ad#inist!aci(n 5inancie!a F. Und0ci#a Edici(n. Edito!ial P!entice J Lall Lispanoa#e!icana$ S.A. B==@. ROSS$ STEPLEN$ KESTER5IELD. F5unda#entos de 5inan*as Co!po!ati&asG. <ta edici(n. Edito!ial McG!aI J Lill Co#panies$ Inc$ B==>. HREALE4$Ric-a!d . M4ERS$SteIa!t. F P!incipios de 5inan*as Co!po!ati&asG.<ta edici(n. Edito!ial McG!aI J Lill Co#panies$ Inc$B==B. HREALE4$ . M4ERS$ MARCUS. F 5unda#entos de 5inan*as Co!po!ati&asG.@ta edici(n. Edito!ial McG!aI J Lill Co#panies$ Inc$B==@. KESTON$ 5!ed. COPELAND$ T-o#as. F 5inan*as en Ad#inist!aci(nG. Nna edici(n. Edito!ial McG!aI J Lill Co#panies$ Inc >NNB. 5AHOZZI$ 5!an7. MODIGLIANI$ 5!anco. F Me!cados e Instituciones 5inancie!as F. Oe!a edici(n. Edito!ial McG!aI J Lill Co#panies$ Inc >NNE LIN5O1RAFIA -ttp:PPsi)#a.poli)!an.edu.coPpolitecnicoPapo+oPDecisionesPcu!soPAd#inist !aci?5OnQdeQCapitalQdeQT!a/a1oRAl/o!no*.pd -ttp:PPIe/delp!o eso!.ula.&ePnucleot!u1illoPana-i)oP)uiasQ inan*as>Qpd Pt e#aO.pd -ttp:PPIII.contadu!ia.uad+.#"P ilesP#ate!ialRclaseP!aulR &alladoP5N=OQAd#ondelcapitaldet!a/a1o>.pd -ttp:PPIII.)estiopolis.co#PcanalesP inancie!aPa!ticulosPno ?B=<Pad#inist!acioncapitalt!a/a1o.-t# -ttp:PPIII.slides-a!e.netP1c de*#"BPad#inist!acionR inancie!aRaRco!toR pla*oRp!esentation -ttp:PPIII.Ii7ilea!nin).co#Pcu!soQ)!atisPad#inist!acionQ inancie!aR tecnicasQdelQp!esupuestoQdelQcapitalP>O><OR>O
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