Working Paper

10 de julio de 2013

Políticas Anti-Crisis
ESTIMULO Y EXPANSION MONETARIA

Anti-crisis Policy Krisiaren Aurkako Politikak

STIMULUS AND PIZGARRIA ETA
MONETARY EXPANSION MONETA HEDAPENA

As a Working Paper, it does not reflect any institutional position or opinion neither of EKAI Center,
nor of its sponsors or supporting entities.
EKAI Center seeks to do business with companies or governments covered in its reports. Readers should be aware that we may have a
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 Políticas Anti-Crisis
ESTÍMULO Y
EXPANSIÓN MONETARIA

1. Junto a la política presupuestaria, o bien atención a lo que, desde la perspectiva de EKAI

por delante de ella, es la política monetaria el
instrumento fundamental de las políticas de
estímulo que medios de comunicación e incluso
algunos responsables políticos vienen
incorrectamente denominando “políticas de
crecimiento”.
2. Frente a los estímulos presupuestarios, la
expansión monetaria resulta claramente
preferible desde una perspectiva política o, si se
prefiere, electoral. Mientras el déficit
presupuestario se traslada inmediatamente al
incremento de las cifras de deuda pública, que
son un referente directo del seguimiento de la
actividad de los gobiernos, la expansión
monetaria tiende a ser objeto de seguimiento
sólo por parte de pequeños colectivos de
expertos. Por supuesto, mientras la expansión
monetaria no alcance –como viene sucediendo
en Occidente durante los últimos años- cifras
disparatadas, en cuyo caso el seguimiento de
dicha expansión comienza a ser objeto de un
seguimiento por parte de colectivos sociales cada
vez más amplios.
3. Como venimos apuntando con respecto
al conjunto de las políticas de estímulo, es
ciertamente sorprendente cuánto se habla en la
ciencia económica sobre la expansión monetaria
y lo poco que se habla sobre los destinos de la
misma y los instrumentos utilizados por los
bancos centrales en este tipo de estrategias.
4. Si nos fijamos en el intenso debate
abierto en Estados Unidos y Europa al respecto,
vemos que figuras de prestigio internacional –
como Paul Krugman- y el conjunto de expertos
envueltos en las distintas posiciones favorables y
contrarias a la expansión discuten de forma
interminable sobre la cuantía de la misma y los
beneficios y perjuicios de una mayor o menor
dimensión de dicha expansión sin apenas dedicar
Center, resulta esencial para la valoración de
estas políticas. Esto es, el destino de las mismas,
los instrumentos utilizados al efecto y los efectos
e implicaciones de estas estrategias desde la
perspectiva de la economía política.
5. De esta forma, el debate queda centrado
sobre a partir de qué nivel –y de qué momento-
los beneficios de la expansión monetaria sobre el
impulso de la actividad son contrapesados por los
negativos efectos inflacionarios.
6. Este debate es, desde luego, interesante,
pero –como es habitual en los entornos
académicos- prescinde de lo más importante y,
como consecuencia de ello, más que orientar a
nuestros responsables políticos y ciudadanos,
generan confusión y desorientación.
7. Lo cierto es que es imposible delimitar
cuál es el momento adecuado para las políticas
de expansión monetaria y hasta dónde debe
llegar su cuantía si no clarificamos previamente
los destinos de la misma.
8. En ocasiones, la expansión monetaria se
utiliza para financiar el déficit público. A pesar de
las enormes resistencias que esto genera en el
momento actual en Europa. Desde un punto de
vista conceptual, no creemos que deba ser una
opción rechazable en todo caso. En teoría, puede
ser una alternativa lógica para la financiación de
un déficit público necesario evitando los costes y
la dependencia del mercado financiero que
supone la emisión de deuda pública,
especialmente en coyunturas como la actual en
las que la incertidumbre e inestabilidad de los
mercados financieros no recomiendan en
absoluto depender de los mismos para el
desarrollo de las políticas presupuestarias. Sin
embargo, las precauciones al respecto existentes
en Europa entendemos que son razonables,

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ESTÍMULO Y
EXPANSIÓN MONETARIA

dados los riesgos implícitos en estos procesos, de las reservas bancarias líquidas excedentarias
especialmente en entornos plurinacionales como en USA durante la actual crisis financiera, según
el de la Eurozona. datos aportados por la Reserva Federal USA y la
Reserva Federal de St. Louis:
9. Pero, como sabemos, el destino
fundamental de los recursos de la expansión
monetaria no es lo que autores como Krugman EVOLUCION DE LA BASE MONETARIA
de forma repetida definen como “el impulso de la USA
actividad económica”. El destino habitual de
estos recursos es el sistema bancario. Y el
procedimiento habitualmente utilizado para
dicha expansión son los préstamos de los bancos
centrales a la banca privada.

10. Y aquí radica el gran problema de estas

estrategias. Destinar recursos a la banca privada y
destinarlos a la reanimación del crédito y de la
actividad económica son conceptos claramente
diferenciados y la confusión –premeditada o no-
entre los mismos nos incapacita para una
valoración seria de estas políticas. Fuente: FEDERAL RESERVE BANK OF ST. LOUIS

11. Lo cierto es que, en períodos de crisis -y

muy especialmente en crisis financieras como la EVOLUCION DE LAS RESERVAS BANCARIAS
actual- los grandes bancos receptores de los LIQUIDAS EXCEDENTARIAS EN
recursos aportados por los bancos centrales USA
tienen una tentación irresistible de destinar estos
fondos a finalidades que no tienen nada que ver
con la reactivación económica. Como son la
inversión en deuda pública de otros países, en
materias primas, etc. E incluso la acumulación de
reservas de liquidez.

12. Esto significa que una cuantía sustancial –

claramente mayoritaria- de los recursos de la
expansión monetaria no finalizan en la economía
real sino que quedan remansados en los balances
de los bancos, destinados a actividades
especulativas o a inversiones no productivas.
Fuente: FEDERAL RESERVE SYSTEM /Board of Governors.
13. Como referencia para hacernos una idea
de la dimensión de este problema, veamos la
relación entre expansión monetaria e incremento

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ESTÍMULO Y
EXPANSIÓN MONETARIA

14. Como vemos, la base monetaria USA
desde el inicio de la expansión en 2010 se ha
incrementado en 2,4 billones de dólares y las
reservas bancarias líquidas excedentarias se han
incrementado –siguiendo una evolución
claramente paralela- en 1,8 billones. Aunque
elloo precisa un análisis más detallado, parece
evidente que esto constata la realidad conocida
de que el conjunto de la expansión monetaria,
simplemente, “no está llegando a la economía
real”, eufemismo para reflejar que,
sencillamente, el sistema bancario se está
ilegítimamente apropiando de unos recursos
ingentes (recordemos que 1,8 billones es el 12%
del PIB USA) aportados por el conjunto de la
economía real USA (ciudadanos y empresas).
15. Durante el período 2009-10 todavía
algunos responsables políticos se atrevían a
manifestar su “sorpresa” o incluso su
“indignación” por el hecho de que estos recursos
aportados a los bancos no hubieran llegado a la
economía real. Los años pasaron y quedó
evidenciado que no se trataba de ninguna
sorpresa. Que, en realidad, el objetivo
fundamental de la expansión monetaria tiene
poco que ver con el estímulo de la economía al
que tanto aprecio dicen tener economistas como
Paul Krugman. La realidad es que el objetivo no
es otro sino salvar a unas determinadas
entidades bancarias en dificultades.
16. Prescindir del análisis de estos elementos
esenciales en las políticas de expansión
monetaria es, en realidad, intentar esconder bajo
atractivas apelaciones al “estímulo económico”
un gigantesco trasvase de recursos de la
economía real a la economía financiera, trasvase
que está desangrando USA y, en menor medida,
también Europa.

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