UNIVERSIDAD DE LAS FUERZAS ARMADAS - ESPE

DEPARTAMENTO DE CIENCIAS ECONÓMICAS,

ADMINISTRATIVAS Y DE COMERCIO

DISEÑO Y EVALUACIÓN
DE PROYECTOS

Unidad 3. Evaluación financiera y construcción del perfil del proyecto (carpeta de

gerencia del proyecto) bajo el modelo Project Management Institute (PMI).

Temas: Rendimiento de capital e inversión. La tasa interna de retorno. El valor

actual neto. Razón beneficio/costo. Período de recuperación de la inversión.
Análisis de sensibilidad. Análisis y determinación de la viabilidad del proyecto
..
En esta conferencia se profundizará en la evaluación
financiera del proyecto por la importancia que tiene
garantizar la sustentabilidad financiera de los
proyectos en el tiempo.
 
• Situación base y su optimización.
 
Los beneficios y costos aplicados a la evaluación tanto
privada como social de un proyecto son de tipo
incremental (diferencia de beneficios y diferencia de
costos). Estos se obtienen de comparar la situación
con proyecto con relación a la situación sin proyecto
(situación actual).
Valor del dinero en el tiempo
 
Para comprender la forma en que operan los indicadores
que se consideran más convenientes en la evaluación
financiera de un proyecto, es necesario entender en
primer lugar los conceptos relacionados con el valor del
dinero en el tiempo, por lo cual comenzamos explicando
estos conceptos para después pasar al cálculo de los
indicadores y su análisis y posteriormente introducir la
consideración del RIESGO y la INCERTIDUMBRE.
 
Se señala que para definir con propiedad el concepto se
debe decir que:
• La manifestación del valor del dinero en el
tiempo es el interés.
• Toda persona coincide en que un peso entregado
hoy vale más que uno entregado después de un
año.
• Un peso recibido hoy es algo efectivo, después de
un año es solo una promesa.
• La naturaleza humana asigna mayor peso a los
placeres a disfrutarse hoy que a los de mañana.
• Un peso recibido hoy puede invertirse y tener
después de un año más de uno.
Dado que el dinero satisface necesidades, el poseerlo tiene
una gran significación para el ser humano y esta valoración
puede ser mayor que, incluso, su valor nominal. Esto ocurre
cuando las necesidades que se desean satisfacer tienen
carácter de urgente, por lo tanto el percibir dinero hoy no
tendrá la misma connotación que percibirlo en un tiempo
más, a pesar de que su valor sea el mismo o de que exista
una compensación por ello.

Supóngase que se nos solicita un préstamo de $ 150 para una

emergencia, al que accedemos con el compromiso de recibir
su devolución en 2 días más. Sucede que esto no ocurre y la
persona en cuestión dice que nos pagará el dinero en dos
años, pero que nos compensará por ello.
 
Nuestra primera impresión ante esta respuesta, lo
más probable es que sea negativa. ¿Porqué
sucede esto?. Porque valoramos disponer de ese
dinero ahora, ya que no tenerlo significa que
estamos sacrificando algo, lo cual tiene una
utilidad (o valor), incluso mayor que la
compensación que se nos ofrece. Después de
pensarlo un rato, es probable que negociemos la
compensación hasta un precio que se equipare a
la utilidad que le hemos asignado a ese dinero.
 
Del ejemplo anterior nacen dos conceptos básicos:
• El costo de oportunidad: Que estaría representado
por el costo asignado a lo que sacrificamos, ya sea
comprar algo o invertir ese dinero.
• El precio del dinero: Que corresponde a la
compensación (interés) exigida por postergar para
el futuro nuestra mejor opción.
 
Estos conceptos no tienen nada que ver como muchos
suponen con la inflación ni el poder de compra o
adquisición. Como se señala la base del concepto es
el interés por lo que explicaremos algunos elementos.
Interés simple: Es el interés que se genera utilizando
solamente el principal y sumándole el total de
interés que se ha acumulado en períodos anteriores.
Ejemplo:
Un empresario solicita préstamo bancario por $10
000 al 8% en tres años. ¿Cuánto tendrá que pagar
por el interés al final del tiempo? ¿A cuánto
ascenderá la deuda total?
Interés = 10 000 (0.08 x 3)= $10 000 x 0.24= $2 400
Principal + intereses
$ 10 000 + $ 2 400=$12 400.
Años Préstamo Interés Deuda Total

0 $10 000 - --------

1 - $ 800 $10 800

2 - $ 800 $11 600

3 - $ 800 $12 400

Interés compuesto: Este tipo de interés se
calcula tomando como base el principal y
sumándole el total de intereses que se ha
acumulado en períodos anteriores. El interés
compuesto significa interés sobre interés dando
un reflejo de lo que es valor del dinero en el
tiempo.
  Años 0 1 2 3 4

Capital   $10 000 $ 10 000 $11 000 $12 100 $13 310

Interés     $1 000 $1 100 $1 210 $1 331

TOTAL     $11 000 $12 100 $13 310 $14 641

Tasa de descuento
 
Para la actualización lo que se deberá decidir es el
valor de i, conocido en el lenguaje de la evaluación
de proyectos como tasa de descuento o costo del
capital. No existe una tasa única, sino que ésta
depende de quién haga la inversión y de las
alternativas de inversión que éste tenga. En algunos
casos podrá ser el banco o un negocio alternativo.
Cualquiera sea, el inversionista deseará que el
nuevo proyecto le entregue un rendimiento o
rentabilidad al menos igual o mayor que le entregue
aquel, considerando riesgos similares. Si asume que
el nuevo proyecto tiene un riesgo mayor,
seguramente exigirá una tasa de descuento mayor.
Técnicas que tienen en cuenta el valor del
dinero en el tiempo.
 
VAN: Valor Actual Neto o Valor Presente Neto.
 
No es más que traer a valor presente un flujo
efectivo una vez descontada la inversión inicial.
Se efectúan dos pasos:
 
1-Se actualizan los flujos de efectivo trayéndolo
a valor presente.
2-Se suma el valor presente de cada flujo y se le
resta la inversión inicial.
donde:
• FE: Flujo neto
• Td: tasa de descuento
• T: tiempo
• N: Años de vida útil.
• Io: Inversión inicial.
 
Como criterio decisorio se establece que si en VAN es 0
o mayor que 0 debe ser aceptado, en caso de proyectos
excluyentes se toma el de mayor VAN.
TIR : Tasa Interna de Retorno del proyecto.
 
Se puede definir como:
 
• Tasa máxima de interés que puede pagarse por
el capital empleado en el transcurso de la vida
de una inversión sin perder en el proyecto.
• Tasa que multiplicada por los flujos de efectivos
los iguala a la inversión.
• Tasa que hace 0 el VAN.
El cálculo se efectúa por prueba y error a través
de la búsqueda de un VAN positivo y uno
negativo más próximo o a la inversa e
interpolando después a través de:
 
TIR=
 
El proceso decisorio en la TIR es:
 
• En proyectos independientes se deben seleccionar aquellos que su
TIR sea mayor que el costo de capital o tasa de descuento de la
empresa, para proyectos mutuamente excluyentes la de mayor TIR.
 

Según este indicador: Si la TIR  a la tasa de interés del mercado1, el proyecto se

debe realizar.

• Si la TIR  que la tasa de interés de mercado, el proyecto se debe

rechazar
• Si la TIR  a la tasa de interés de mercado, es indiferente.
 
La TIR, si bien es un buen indicador, posee ciertas limitaciones, por
cuanto la ecuación VPN0 puede satisfacerse con más de una TIR y,
en algunos casos, puede no existir una solución para la ecuación.
IR = Índice de rentabilidad o tasa costo beneficio:
 
Mide el beneficio que se obtiene por cada peso invertido.
Es la tasa de rendimiento sobre la inversión con flujos
actualizados.
IR = Va / Io
Donde:
Va: Valor actualizado de los flujos de fondos ( Flujo
neto actualizado ).

Io: Desembolso inicial

 
Riesgo de un proyecto.
Variabilidad de los flujos estimados respecto a los
reales manifestándose en la variabilidad de los
rendimientos del proyecto. El riesgo define una
situación donde la información es de naturaleza
aleatoria en que se asocia una estrategia a un
conjunto de resultados posibles cada uno de los
cuales tiene asegurado una probabilidad.

Riesgo en la dispersión de la distribución de

probabilidades del elemento en estudio, los
resultados calculados.
Incertidumbre.
• Caracteriza a una situación donde los posibles resultados
de una estrategia no son conocidos y en consecuencia sus
probabilidades de ocurrencia no son cuantificables, puede
ser característica de información incompleta, de exceso de
datos, de información falsa.
 
• Al igual que el riesgo crece en el tiempo, el origen de la
incertidumbre está en las variables que se utilizan para
hacer los flujos de fondo.
 
• Es el grado de falta de confianza respecto a que la
distribución de probabilidades estimadas sea la correcta.
 
Causas del riesgo y la incertidumbre.
• Insuficiente número de inversiones similares que
puedan proporcionar información promediable.
• Proyecciones contenidas en los datos y su
apreciación que indican efectos optimistas o
pesimistas dependiendo de la subjetividad del
analista.
• Cambio en el ambiente económico que anula la
experiencia pasada.
• Interpretación errónea de los datos o errores en
la aplicación de estos.
Análisis de Sensibilidad
 
Dado que las estimaciones de los valores futuros (Ingresos y
Costos) están sujetas a incertidumbre (riesgo), la técnica
sugerida es la comprobación de cuan sensible son algunas
medidas de valor. Es decir, como influye en el VPN o la TIR un
cambio en ciertos parámetros que se consideran relevantes,
tales como el precio de venta del producto o servicio, el costo
de la materia prima o de la mano de obra, el volumen de
producción, los rendimientos de cosecha y otras.
 
La realización de esta comprobación se facilita con el uso de la
computadora, pues bastará con cambiar los parámetros
(precio de la materia prima, rendimientos, etc.) asociados a las
tablas del flujo de caja (elaboradas usualmente en Excel), para
obtener los nuevos VPN o TIR.
En la actualidad la realización de los estudios de
factibilidad económica o financiera de los proyectos de
inversión puede ser realizada de forma muy rápida
producto del desarrollo de las técnicas informáticas. En
sistema Excel incluye en su menú de funciones las
financieras por lo que partiendo de una tabla con el
flujo de fondos se calculan con gran facilidad los
indicadores. Además han sido desarrollados software
especializados cuyo objetivo es facilitar todo el proceso
desde la formulación del proyecto hasta la planificación
y control de su ejecución, tal es el caso del Microsoft
Project managment, entre otros.