FINANZAS DE EMPRESAS

1ERA CLASSE – 2DO PARCIAL

  MODELO DE MODIGLIANI Y MILLER
Temas a tratar:  MEDIDAS DE APALANCAMIENTO
OPERATIVO
Modelo de Modigliani y
Miller
 Modelo de Modigliani y Miller

El teorema Modigliani-Miller (llamado así por Franco Modigliani y Merton Miller) es parte
esencial del pensamiento académico moderno sobre la estructura financiera de la empresa.

El teorema afirma que el valor de una compañía no se ve afectado por la forma en que ésta
es financiada en ausencia de impuestos, costes de quiebra y asimetrías en la información de
los agentes.

El teorema establece que es indiferente que una empresa logre los recursos financieros
necesarios para su funcionamiento acudiendo a sus accionistas o emitiendo deuda.
¿Que es el modelo de Modigliani y Miller?

Es una teoría que trata de explicar si existe una

estructura de capital (relación fondos propios/
fondos ajenos)optima que permita minimizar el
valor de la empresa.
MODIGLIANI Y MILLER CREARON DOS
TEOREMAS QUE FUERON:

- Teorema de Modigliani y Miller SIN

IMPUESTOS.
- Teorema de Modigliani y Miller CON
IMPUESTOS
 Teorema de Modigliani y Miller Sin impuestos

El teorema fue probado originalmente bajo al supuesto de no a los impuestos. Se componen por dos
proposiciones, que también pueden extenderse a una situación de impuestos.

Proposición I
VU=VL
Donde VU es el valor de una empresa sin apalancamiento= precio de compra de una empresa compuesta solo de
capital/acciones.
VL es el valor de una empresa apalancada= precio de compra de una empresa que esta compuesta por alguna
combinación de deuda y capital.
 Proposición II

     rs=   es el coste del capital de la empresa.

   ro= es el coste del capital de una empresa sin apalancamiento.
    to=   es el coste de la deuda.
   B/S= es la razón entre deuda y capital propio de la empresa.
 Teorema de Modigliani y Miller con
Impuestos

En este caso, la estructura de financiación si afecta al valor de la empresa.

Esto se debe a que los intereses que se pagan por las deudas son un gasto a efectos del cálculo del impuesto
sobre beneficios, mientras que el dividiendo no es un gasto para el cálculo del impuesto del impuesto ya que se
reparten una vez pagados los impuestos.

Esto hace que a mayor endeudamiento el coso de capital medio se reduzca vía ahorros fiscales. Esta reducción
del costo de capital aumentara el valor de la empresa porque reducirá el denominador de la ecuación de su
valoración mediante el descuento será ese coste de capital
 Preposición I

VL= es el valor de una empresa apalancada.

VU= es el valor de una empresa sin apalancamiento
TcB= es el tipo impositivo(T_C) x el valor de la deuda (B)
Es evidente que hay ventajas para la empresa por estar endeudada ya que puede
descontarse los intereses al pagar sus impuestos. A mayor apalancamiento, mayores
deducciones fiscales para la compañía. Sin embargo, los dividendos, el coste del capital
propio, no puede ser deducido en el pago de los impuestos.
 Proposición II

rs= es el costo del capital propio

ro= es el costo del coste del capital de una empresa sin apalancamiento.
TB= es el costo de la deuda.
B/S= es la razón entre deuda y capital propio.
Tc= es el tipo impositivo.
Esta relación sigue demostrando que el coste del capital propio crece al crecer el apalancamiento debido al
mayor riesgo asumido. Obsérvese que la fórmula es distinta a la de la proposición cuando no había impuestos.
Medidas de
Apalancamiento
Operativo
 Medidas de Apalancamiento Operativos

¿QUE ES EL APALANCAMIENTOS OPERATIVOS?

El apalancamiento operativos es un concepto contable que busca aumentar la
rentabilidad modificando el equilibrio entre los costos variables y costos fijos. Puede
definirse como el impacto que tiene estos sobre los costos generales de la empresa.

Al reducir el capital inicial que es necesario aportar, se produce un aumento de la

Rentabilidad obtenida. El incremento del apalancamiento también aumenta los riesgos
de la operación, dada que provoca menor flexibilidad o mayor exposición a la
insolvencia o incapacidad de atender los pagos.
Importancia del apalancamiento operativo

Una empresa con un apalancamiento operativo alto depende más del

volumen de ventas para tener rentabilidad.

La compañía debe generar un alto volumen de ventas para cubrir los

altos costos fijos.
¿Cómo funciona el apalancamiento?

El apalancamiento financieros consiste en el uso de las deudas

para adquirir activos que generen más activos.
El principal instrumentos para el apalancamiento es la deudas que
permite invertir más dinero de los disponibles gracias a la que se
ha pedido prestado.
¿Que significa tener un alto grado de
apalancamiento operativo?

Una empresa con alto grado de apalancamiento operativo opera con

mayor riesgo debido a su alto costos de fijos, pero una vez que alcanza el
punto de equilibrio se beneficia con mayor utilidad, ya que sus costos
variables son menores.
Clasificación de apalancamientos financieros

 El positivo: este tipo de apalancamiento surge cuando la rentabilidad

derivada de la operación resulta ser mayor al importe de los intereses y las comisiones
que se pagan por el crédito.
 Neutral: el apalancamiento neutral se obtiene cuando el rendimiento que se consigue
es igual o parecido a los interés del capital dejado.
 Negativo: esta clasificación aparece cuando la rentabilidad es inferior al interés que
se paga por el liquido prestado.
 ¿Cuál es el riesgo del apalancamiento financiero?

Cuando una compañía asume aplicar un apalancamiento operativo para

mejorar su utilidad bruta, se expone a un gran riesgo, dado que si bien puede
incrementar las ganancias, un error en la planificación o en la ejecución
puede generar también importantes perdidas para la compañía.
 EL APALANCAMIENTO OPERATIVO
AL IGUAL QUE OTRAS DECISIONES
DE GESTIÓN DE UNA EMPRESA
Ventajas y desventajas SERÁ FUNCIONAL EN MEDIDAS EN
del apalancamiento LAS CONDICIONES INTERNAS Y
EXTERNAS SE ENCUENTRAN
operativo ALINEADOS, DE LO CONTRARIO EL
RIESGO DE QUE LA COMPAÑÍA
OBTENGAN MALOS RESULTADOS ES
ALTO.
 Ventajas

 Ayuda a la compañía a proyectar y analizar de forma mas precisas sus flujos

de efectivos al tener en consideración el costos fijos que pagara durante el
año.
 Genera un mayor control en los costos en lo que se incurre para la
producción.
 Permite la actualización de la tecnología y de los procesos técnicos de la
compañía.
 Desventajas

 Al poseer tantos costos fijos de gran volumen, puede que en caso de una
gran rescisión en las ventas se genere un problema de liquidez.
Se aumenta que el riesgo de un error en el proceso pueda dañar toda la
línea de producción.
 ¿QUE PASA CUANDO EL APALANCAMIENTO
OPERATIVO ES NEGATIVO?

Apalancamiento financiero negativo existirá cuando la rentabilidad económica es

inferior al tipo de interés que se paga por los fondo obtenidos en los prestamos. El
empleo o el aumento del endeudamiento empeora la rentabilidad financiera, en este
caso la obtención de deuda es improductiva.
 FORMULA PARA HALLAR EL
APALANCAMIENTO OPERATIVOS
GAO= Grado de apalancamiento operativo.
MC= El margen de contribución o utilidad bruta.
UAII= La utilidad antes del interés o impuestos

FORMULA PARA HALLAR EL APALANCAMIENTO OPERATIVO

ESTADO DE REULTADOS IMPORTE
VENTAS (18.000*1.600) 28.800.000
•COSTO VARIABLE (18.000*1000) 18000.000
= MARGEN DE CONTRIBUCION 10.800.000
•Costos y gastos fijos de operación 4.500.000
= Utilidad operacional UAII 6.300.000

GAO= 10.800.000/6.300.000= 1.7