“Criterios de Evaluación de Proyectos”

Alberto Cortés Álvarez

Ingeniero Civil de Minas
Doctor Ingeniero de Minas
 CRITERIOS DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS

• La evaluación económica de proyectos de inversión tiene como

objetivo fundamental proveer un elemento cuantitativo muy
importante para la toma de decisiones. La decisión de invertir se
debe tomar sobre la base de un análisis amplio, que considere
aspectos técnicos, económicos, financieros, riesgos e intangibles
como entorno político, estabilidad del marco legal, opinión pública,
medio ambiental, etc.

• En la actualidad no resulta demasiado raro que uno o varios

intangibles hagan irrealizable un proyecto, que puede ser muy
atractivo desde el punto de vista económico. En general, la decisión
de invertir requiere la consideración equilibrada de todos los
aspectos y no debe tomarse mecánicamente sobre las cifras
proporcionadas por un análisis incompleto.
 CRITERIOS DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS (2)

• El análisis o evaluación económica maneja exclusivamente el

modelo económico de la inversión, que corresponde a una sucesión
de flujos de fondos positivos o negativos, que se desarrollan
habitualmente en condiciones de supuesta certeza.

• Para evaluar proyectos existen:

• Métodos que no consideran el valor del dinero en el tiempo.

• Métodos que consideran el valor del dinero en el tiempo
 MÉTODOS QUE NO CONSIDERAN EL VALOR
DEL DINERO EN EL TIEMPO
• Período de recuperación de la inversión (pay back), que determina el
número de períodos que se demora el proyecto en recuperar su
inversión.

• La gran desventaja de éste método es que sólo considera aquellos flujos que
resultan comprendidos en el período de recuperación, despreciando el
efecto que los demás flujos pueden imprimir a la rentabilidad del proyecto.

• Y la otra desventaja es que no considera el valor del dinero en el tiempo.

Ejemplo: Período de recuperación de la inversión (Pay Back)

1 2 3 4 n

0 FN FN FN FN FN
(200) 70 70 70 70 70

 0 200
PR    2,85 periodos
FN 70

Este valor nos indica que necesitamos 2,85 períodos para recuperar la inversión
 MÉTODOS QUE NO CONSIDERAN EL VALOR
DEL DINERO EN EL TIEMPO

• Tasa de retorno contable (T.R.C.): mide la razón porcentual

entre el flujo esperado de un período y la inversión inicial
requerida.

 
Tiene las mismas desventajas que el anterior.
 TASA DE RETORNO CONTABLE

Ejemplo: Tasa de Retorno Contable

0 1 2 3 4 5 6

50
TRC   0,5
100
(100) 50 50 50 50 50 50
 MÉTODOS QUE CONSIDERAN EL VALOR DEL
DINERO EN EL TIEMPO

•  
VALOR ACTUAL NETO (VAN)

Se define como el valor actual de todos los flujos positivos menos los flujos negativos del proyecto,
descontados a una tasa de interés i
 

= Inversión Inicial
= Flujo neto en el período t
t = Períodos de tiempo
i = Costo alternativo de uso de fondos (tasa de descuentos)
 
 VALOR ACTUAL NETO (VAN)

•descontada
El VAN es el excedente que queda de los flujos netos actualizados,
  la inversión inicial.
 
Vamos a decir que el proyecto, cuando:
VAN0 El proyecto es rentable
VAN0 El proyecto no es rentable
VAN = 0 Situación de indiferencia, es indiferente hacer o no hacer el
proyecto

Cuando los flujos son constantes

N
1
VAN   0  FN t 
T 1  1  i  T
 VALOR ACTUAL NETO (VAN)

•  
Cuando los flujos no son constantes

El VAN significa que tenemos una mayor riqueza en esa cantidad de

unidades monetarias sobre la rentabilidad que tendría de colocar el
dinero en un banco a una tasa i%.
 
A medida que aumenta la tasa de descuento el VAN se hace menos
rentable.

El VAN significa el valor obtenido después de haber devuelto el dinero

al banco, pagado sus intereses, cancelado los costos, y haber
devuelto el dinero a los inversionista.
 VAN

Ejemplo: vamos a suponer que tenemos el siguiente flujo

0 1 2 3 4

(1000) 405 405 405 805

405 405 405 805

VAN 12%  1000     
1,12 1
1,12 2
1,12 3
1,12 4

VAN 12%  484,33 u.m.

 VALOR ACTUAL NETO (VAN)

Ventajas
 
Considera el valor del dinero en el tiempo, al descontar los flujos a la
tasa de interés pertinente en el tiempo.
Este método presupone que los flujos positivos que se dan en el
proyecto, se reinvierten a la tasa alternativa de uso de fondos
 
Desventaja
 
Ha veces es difícil estimar la tasa de uso alternativo de fondos, y esta
causa se observa más cuando existen imperfecciones en el mercado
financiero.
 ÍNDICE DE RENTABILIDAD

•  
El VAN entrega:
-Si el proyecto es rentable o no 
-Indica la mayor riqueza obtenida al hacer el proyecto versus no
hacerlo
-Indica el excedente que queda después de cancelada la inversión
inicial
 
Dentro del mismo VAN existe un índice de exceso Valor Presente
también llamado índice de rentabilidad, que tiene la particularidad de
indicar las veces que el valor presente de los flujos netos del proyecto
es mayor que el valor de la inversión.
Proyecto rentable

IR = + 1 Proyecto no rentable
 INDICE DE RENTABILIDAD

Ejemplo :

0 1 2 3 4
VAN  484,33

(1000) 405 405 405 805

484,33
R   1  1,48433
1000

Este resultado quiere decir que los flujos actualizados superan a la inversión inicial en 48,4%.

Por lo tanto, el proyecto será rentable si IR 1  VAN  0

 TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)
 

Evalúa el proyecto en función de una única tasa de rendimiento, donde el

valor actual de los flujos netos es exactamente igual a la inversión inicial. Por
lo tanto
 
donde
 

En otras palabras el TIR es aquella tasa que hace el VAN igual a cero
 TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)
 

Situaciones:
- Cuando existe la inversión inicial y solamente un flujo de proyecto, en este
caso

-Cuando existe la inversión inicial y dos flujos del proyecto

 TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)

Cuando existen más de 2 flujos, debe diferenciarse 

– Cuando los flujos son constantes

– Cuando los flujos no son constantes, se determina por

aproximaciones sucesivas
Tasa de Diferencia  VAN de la tasa descuento inf erior 
TIR = descuento + entre ambas .  
inferior tasas  Diferencia deVAN entre ambas tasas 
 TIR

Por Ejemplo, tenemos que:

r  15%  VAN  10
r  ?  VAN  0
r  25%  VAN  5
(10)
Tasa de Diferencia  VAN de la tasa descuento inf erior 
TIR = descuento + entre ambas .  
inferior tasas  Diferencia deVAN entre ambas tasas 

(15%) (10%) (15)

 10 
TIR  15%  10%    21,66%
 15 
 TIR

Considerando el mismo ejemplo anterior, donde el flujo es:

0 1 2 3 4

(1000) 405 405 405 805

VAN  484,33  TIR  i

TIR 12%

Para calcular el TIR probaremos con un r  12% , entonces:

Si r  15%  VAN = 384,97

r  30%  VAN = 17,37
r  32%  VAN = - 19,49

 17,37 
TIR  30%  2%     30,93%
 17,37  19,49 

El TIR significa que la rentabilidad del proyecto puro es de un 30,93%

 TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)

El TIR significa que la rentabilidad del proyecto puro es de un X%

La regla de decisión se define al comparar el TIR con i
 
TIR  i  proyecto rentable
TIR  i  proyecto no rentable
TIR = i  proyecto es indiferente



Ahora si comparamos ambos métodos desde el punto de vista de

regla de decisiones vía VAN y TIR tenemos (siempre que se analice
un solo proyecto):
Decisión vía VAN Decisión vía TIR Decisión
VAN > 0 TIR > i Aceptar
VAN < 0 TIR < i Rechazar
VAN = 0 TIR = i Indiferencia
 TASA INTERNA DE RETORNO (TIR

Ventajas del TIR

 
Considera el efecto del dinero en el tiempo
Es un concepto más manejable que el VAN en término porcentual (Ventaja
relativa)
 
Desventajas del TIR
 
El TIR supone que los flujos positivos de caja del proyecto se reinvierten a la
tasa de rentabilidad del proyecto y esto no siempre es así, porque en la
realidad se invierte a la tasa alternativa de uso de fondos o tasa de
descuento.
El TIR puede entregar más de una solución real, cuando se presentan flujos
atípicos.
 TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)

Cuando se presentan flujos atípicos, el TIR tendrá tantas soluciones reales

como cambios de signos existan, por lo tanto este problema es de difícil
interpretación. Cuando se produce esta situación, se requiere graficar la
curva del VAN a distintas tasas.
VAN

TASA
 - Flujos Típicos (convencionales)
- Flujos atípicos (no convencionales)

Flujos Típicos:

Son aquellos flujos que tienen solo un cambio de signo en el polinomio del VAN.

0 1 2 3 4 n

- 1 + + + + +

- - 1 + + + +

- - - 1 + + +

En este caso el TIR arroja una solución real positiva, no existiendo problema de
interpretación.
Flujos Atípicos o no Convencionales:

Son aquellos en que se produce más de un cambio de signo en el flujo:

0 1 2 3 4 5 6

- + + - - - - 2 cambios de signo

1 2
- + + - + + +
1 2 3 3 cambios de signo

- + - + - + - 6 cambios de signo
1 2 3 4 5 6
Cuando se presentan flujos atípicos, el TIR tendrá tantas soluciones reales como cambios de
signos existan, por lo tanto este problema es de difícil interpretación. Cuando se produce esta
situación, se requiere graficar la curva del VAN a distintas tasas.
Ejemplo: supongamos un proyecto que para colocarlo en marcha se debe realizar una
inversión inicial de 10 millones de dólares. La vida del proyecto se estima que tendrá una
duración de dos (2) años, durante los cuales se generaran los siguientes flujos netos.

50 MM US$
0 F1 F2

(10) (60 MM US$)

Tiene dos cambios de signos

1   20  50 1
r    20  50 2    40  10  50  60
2  10  20

1
r   3  1 900  800
2  20

3 1
r   10
2  20
 3 1 2
   1  R  100%
2 2 2

3 1
r 
2 2

3 1 4
   2  R  200%
2 2 2

Cuando los flujos son atípicos, existirá más de una solución real para el TIR. En estos casos
se sugiere analizar a través de una gráfica del VAN versus tasa, haciendo variar la tasa.

50 60
 10   0
1  r  1  r  2
Tasa VAN

0% -20
50% -3,33
100% 0
140% +0,42
150% +0,4
200% 0
300% -1,25
TASA INTERNA DE RETORNO MARGINAL (TIR marginal)

¿Qué sucede cuando comparo alternativas de proyectos?

 
En este caso hay que definir si se trata de alternativa de proyectos
independientes o mutuamente excluyentes.
 
Alternativas de proyectos independientes
 
Son aquellos proyectos en que se puede elegir más de una alternativa, o
todas aquellas que se están analizando.
 
Por ejemplo: si se analizan tres alternativas de proyectos y son todas
rentables, se habla de alternativas de proyectos independientes cuando se
puede ejecutar más de una alternativa.
ii. Alternativa de proyectos mutuamente excluyente

Es cuando se puede elegir sólo una de las alternativas analizadas.

Por ejemplo, En una empresa se debe tomar la decisión de

reemplazar un equipo de perforación. Se tienen varias alternativas de
equipos para reemplazarlo y ser todas rentables, pero se tiene que
elegir la mejor de ella por ser mutuamente excluyente y con
restricción de capital. En este caso no se puede elegir vía TIR sino que
vía TIR incremental.

Supongamos que el costo alternativo de uso de fondos de una

empresa es de 16% y se está evaluando una inversión de US$ 90.000
para la cuál se tienen dos alternativas mutuamente excluyentes A y B
y los datos de las alternativas son las siguientes.
0

  TIR i = 16%
A 50.000 35%
I = US$ 90.000
B 85.000 29%

¿Qué alternativa debería elegir la empresa?

a) Si invierto 50.000 en alternativa A y con la tasa interna 35%, la

rentabilidad va a ser

50.000* 0,35 + 40.000 * 0,16 = US$ 23.900

Los 40.000 debo invertirlos al costo alternativo de los fondos i=16%

La rentabilidad del proyecto a = (23.900/90.000)*100 = 26,56 %

b.- 85.000 * 0,29 + 5.000 * 0,16 = US$ 25.450

La rentabilidad del proyecto b = (25.450/90.000)*100 = 28,28 %

Por lo tanto conviene realizar el proyecto B, porque el TIR

incremental entrega un valor mayor.
TASA INTERNA DE RETORNO MARGINAL (TIR marginal)
•  
Alternativa de proyectos mutuamente excluyente sin restricción de capital
Es cuando se puede elegir sólo una de las alternativas analizadas.
Los pasos para determinar el TIR incremental, cuando existen alternativas
mutuamente excluyentes, son los siguientes:
• Se deben ordenar los proyectos por inversión creciente (de menor a
mayor inversión creciente).
• Se calcula el TIR de cada alternativa versus no hacer nada.
• Se eliminan las alternativas que tenga un TIR menor que la tasa de
descuento.
• Las alternativas que tenga un TIR i, se van comparando de dos en dos,
siendo la regla de decisión la siguiente:
Si TIR incr  i  se elige alternativas de   0

Si TIR incr  i  se elige alternativas de   0 , hasta que nos quedamos con una sola
alternativa.
Ejemplo, supongamos que estamos evaluando la construcción de un edificio y tenemos 4
alternativas distintas de realización

Loc A Loc B Loc C Loc D

Costos de Construcción (200) (275) (190) (350)
Flujo de caja Neto Anual 22 35 19,5 42
n = años 30 30 30 30
i = 10 %

El primer paso, es ordenar las inversiones de menor a mayor

 Loc C Loc A Loc B Loc D
0 (190) (200) (275) (350)

FN 19,5 22 35 42

En el segundo paso, comparo cada alternativa con no hacer nada

Inversión Incremental (190) (200) (275) (350)

Flujo Incremental 19,5 22 35 42
TIR incremental 9,62% 10,46% 12,35% 11,56%
Elección ---- A B D

Como la tasa de descuento i  10% y el TIR incremental de la alternativa C es 9,62%, la

elección sería no hacer el proyecto C porque el TIR es menor que la tasa de descuento, por lo
tanto se elimina el proyecto C, luego se debe elegir cuál de los proyectos restantes es el más
rentable, por tanto debo comparar alternativas de dos en dos.
A continuación compararemos la alternativa incremental de B con respecto a A

B con A D con B

Inversión Incremental (75) (75)

Flujo Incremental 13 7
TIR incremental 17,19% 8,55%
Elección B B

La regla de decisión es cuando TIRincr  i  mayor I0

Si TIR i  menor 0

Al comparar el TIR incremental de las alternativas B con A resulto ser mayor a la tasa de
descuento, entonces se elige B por tener mayor inversión inicial; luego se compara D con B.
Resultado de este último análisis el TIR incremental resultó menor que la tasa de descuento,
por lo tanto se elige B por tener menor inversión.

Si se analiza un solo proyecto el VAN y el TIR coinciden; ahora si comparamos proyectos, la

desventaja del TIR es que supone que si en algún momento se produce un excedente, éste se
reinvierte a la misma tasa del TIR.
 CRITERIOS DE EVALUACIÓN RELACIÓN BENEFICIO COSTO (B/C)
 

Consiste en relacionar los beneficios versus los costos y se va a seleccionar aquella

alternativa donde los beneficios sean mayores que los costos.
Existen tres formas de presentar la relación Beneficio Costo
 
Relación beneficio costo tradicional
 

En la relación beneficio costo tradicional, los costos incluyen costos de operación,

mantención y la inversión inicial.
 
CRITERIOS DE EVALUACIÓN RELACIÓN BENEFICIO COSTO (B/C)

Relación modificado

incluye los costos anuales de operación y mantención

Relación B - C
CRITERIOS DE EVALUACIÓN RELACIÓN BENEFICIO COSTO (B/C)

Para la relación de las alternativas tradicionales y modificadas, la regla de

decisión es la siguiente:  
proyecto se acepta
indiferencia si se realiza o no el proyecto
proyecto no se acepta

Para la tercera relación B–C , la regla de decisión es:

proyecto se acepta
proyecto es indiferente
proyecto se rechaza
 EJEMPLO BENEFICIO - COSTO

Supongamos un proyecto que tiene una inversión inicial en

el año de (100 u.m.), beneficios de 100 u.m., costos de 30
u.m., la tasa i = 10%, basándose en la relación Beneficio
Costo, ¿invertiría usted en éste proyecto?

0 F1 F2 F3
i  10%

(100) B = 100 100 100

C = 30 30 30
Beneficio Costo Tradicional

n
Bt
 1  i  t
248,69 248,64
B  t 1
   1,42
C n
Ct 74,61  100 174,61
 1  i 
t 1
t

Beneficio Costo Modificado

n
Bt  Ct
 1  i  t
248,69  74,61 174,08
B 
t 1
   1,74
C mod if 0 100 100
Relación Beneficio – Costo

n
Bt n
Ct
B C      0  248,69  74,61  100  74,08  VAN
t 1 1  i  t
t 1 1  i  t

Si ahora lo analizamos vía VAN y TIR

VAN = 74,08  VAN  0 se acepta

TIR = 48,72%  TIR  i

48,72 10% se acepta

El problema de este método es cuando tenemos que comparar alternativas mutuamente

excluyentes, dado que un mayor beneficio – costo no significa que sea la mejor alternativa
CRITERIOS DE EVALUACIÓN RELACIÓN BENEFICIO COSTO (B/C)

El problema de este método es cuando tenemos que comparar

alternativas mutuamente excluyentes, dado que un mayor beneficio –
costo no significa que sea la mejor alternativa.

Cuando se comparan alternativas mutuamente excluyentes solamente

se puede elegir una de ellas, seleccionándola a través de un análisis
Beneficio Costo Incremental.

Se nos pide a través de la relación B/C elegir una alternativa, para tal
efecto se debe proceder de la siguiente manera:

- Se ordenan las alternativas por inversión creciente

- Calcular la relación , pero primero hay que actualizar el flujo neto,
por lo tanto se debe calcular el valor presente de la anualidad.
- Las alternativas cuyo B/C son menores a 1 se rechazan.
B
C

CRITERIOS DE EVALUACIÓN RELACIÓN BENEFICIO COSTO (B/C)

- Luego se comparan y se calcula el B/C incremental

La regla de decisión incremental es la siguiente:

alternativa de

alternativa de
 BENEFICIO – COSTO INCREMENTAL

Un proyecto que tiene cuatro posibilidades de localización posee la siguiente información

A B C D
0 200.000 275.000 190.000 350.000
FN 22.000 35.000 19.500 42.000
N = 20 años
i = 10 %

Se nos pide a través de la relación B elegir una de las alternativas siguientes, para tal
C
efecto se debe proceder de la siguiente manera:
 C A B D
0 (190.000) (200.000) (275.000) (350.000)
FN 19.500 22.000 35.000 42.000
 Hay que calcular la relación B , pero primero hay que actualizar el flujo neto, por
C

lo tanto se debe calcular el valor presente de la anualidad

 1  i  1
n
 8,51
1  i   i
n

Relación B C/contra A/contra B/contra D/contra

C
no hacer nada no hacer nada no hacer nada no hacer nada

0 (190.000) (200.000) (275.000) (350.000)

FN
165.945 187.220 297.850 357.420
actualizado
B modif 0,8734 0,9361 1,0831 1,0212
C
1 se rechaza 1 se rechaza 1 se acepta 1 se acepta
Por lo tanto, se comparan alternativas D con B

D con B

0 A (75.000)

FN act B 59.570
B incremental B 0,7943
C A

La regla de decisión incremental es la siguiente

B  1.0  alt de   0
C incr

B 1.0  alt de   0
C incr

Entonces se debe elegir la alternativa B

 Método VAE (Valor Anual Equivalente)

Este método consiste en transformar nuestro flujo del proyecto en un

flujo anual uniforme equivalente.

Cuando los flujos son constantes

Proyecto se acepta

Indiferencia
Cuando los flujos son variables
Proyecto se
rechaza
Si estamos analizando la conveniencia o no de realizar un proyecto, entonces se puede evaluar
de la siguiente manera

B Regla de
VAN TIR C VAE
Decisión
B 1
VAN  0 TIR  i C VAE  0 Acepta
B 1
VAN  0 TIR  i C VAE  0 Indiferencia
VAN  0 TIR i B 1 VAE  0 Rechazo
C

Para distintas alternativas

 
TIRincrem B increm
C
 PERIODO DE RECUPERACIÓN MODIFICADO

Este método lo que hace es actualizar los flujos en el

tiempo.

• Se determina el período de recuperación cuando el flujo

acumulado cambia de signo, es decir, el flujo acumulado
≥0

• Este concepto tiene la limitante que no considera los

flujos futuros por lo tanto considera el concepto tiempo
más que rentabilidad.
 PERIODO DE RECUPERACIÓN MODIFICADO

Ventajas

• Cuando se analizan proyectos en regiones inestables

política o económicamente, al inversionista le interesa
saber en cuanto tiempo recuperará la inversión
sacrificando su rentabilidad.

• Cuando el inversionista puede tener problemas de

liquidez en el corto, mediano o largo plazo, se utiliza
como complemento del VAN y el TIR
EJEMPLO PERÍODO DE RECUPERACIÓN MODIFICADO
tenemos un proyecto que tiene los siguientes flujos:

Período Flujo Flujo Actualizado Flujo

Acumulado
I0 = 1000 0 (1000) (1000) (1000)
F1 = 300 1 300 272,7 (727,3)
F2 = 200 2 200 165,3 (562,0)
F3 = 700 3 700 526 (36)
F4 = 100 4 100 68,3 32,3
F5 = 100 5 100 62,1

Vamos a suponer que i  10% PRmod ificado  4 años

Se determina el período de recuperación cuando el flujo acumulado cambia de signo, es decir,

el flujo acumulado  0 .
Este concepto tiene la limitante que no considera los flujos
futuros por lo tanto considera el concepto tiempo más que
rentabilidad.
 
Ventajas
 
Cuando se analizan proyectos en regiones inestables política
o económicamente, al inversionista le interesa saber en
cuanto tiempo recuperará la inversión sacrificando su
rentabilidad.

Cuando el inversionista puede tener problemas de liquidez

en el corto, mediano o largo plazo, se utiliza como
complemento del VAN y el TIR
 PRIORIZACIÓN O RANKING DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
 
Tradicionalmente lo que se hace es ordenar de mayor a menor TIR hasta la
restricción de capital y por lo tanto, se llevan a efecto todos los proyectos que
estén sobre i de acuerdo a la restricción. El problema es que cuando se
priorizan proyectos ya sean vía TIR versus vía VAN puede no coincidir y darnos
resultados contradictorios; en este caso se habla de proyectos mal
comportados. Esto lo vamos a ejemplarizar con el siguiente caso

Una empresa dispone de 100 MM$ y para lo cual tiene dos alternativas, hacer
el proyecto A o B, pues cada uno necesita una inversión de 100 c/u

 
0 F1 F2 F3 TIR VAN 10%
A (100) 90 40 16 30,17 26,9
B (100) 10 40 130 25,1 39,82

Tasa alternativa uso de fondos i = 10%

 PRIORIZACIÓN O RANKING DE PROYECTOS DE INVERSIÓN

Cuando comparo proyectos mutuamente excluyentes y con restricción de

capital y este se comporta como un proyecto mal comportado, donde por vía
elegiría proyecto A y a través del VAN el proyecto B, debe actuarse de la
siguiente manera:

VAN
80
Tasa de VAN de A VAN de B
descuento

0 46 80
46
10 26,9 39,8
15 19 24,4
19,5 12,8 12,8 12,8

25 5,8 0,2
30 0,2 -0,5
19,5 Tasa

A
B

A diferentes tasas de descuentos el TIR puede dar señal errónea cuando existe restricción de capital.
 PRIORIZACIÓN O RANKING DE PROYECTOS DE
INVERSIÓN
 
Para preparar la priorización de cartera de proyectos, se
deben considerarse cuatro aspectos fundamentales, que
son:
 
- Debe considerarse si los proyectos son dependientes o
independientes
- Vida útil o duración de los proyectos
- Proyectos con distinta inversión inicial
- Existencia o no de restricción de capital
• Priorización en ausencia de restricción de capital
• Priorización con racionamiento de capital
Dependencia e independencia de los proyectos
Tiene que ver como los beneficios de un proyecto pueden verse
afectados por la ejecución o beneficios de otros proyectos.
Proyectos Independientes
 Es cuando la ejecución de un proyecto no afecta en nada a la
ejecución de otro u otros proyectos
 Proyectos Dependientes
 Es cuando la ejecución de un proyecto afecta a los beneficios
de otros proyectos, y aquí debemos diferenciarlos en:

• Proyectos complementarios afecta positivamente a otros

proyectos.
• Proyectos sustitutos cuando la ejecución de un proyecto afecta
negativamente a otros proyectos.
• Proyectos perfectamente sustitutos o Proyectos mutuamente
excluyentes la ejecución de un proyecto no solamente disminuye
los beneficios del otro, sino que los anula.
Dependencia e independencia de los proyectos
Tiene que ver como los beneficios de un proyecto pueden verse
afectados por la ejecución o beneficios de otros proyectos.
Proyectos Independientes
 Es cuando la ejecución de un proyecto no afecta en nada a la
ejecución de otro u otros proyectos
 Proyectos Dependientes
 Es cuando la ejecución de un proyecto afecta a los beneficios
de otros proyectos, y aquí debemos diferenciarlos en:

• Proyectos complementarios afecta positivamente a otros

proyectos.
• Proyectos sustitutos cuando la ejecución de un proyecto afecta
negativamente a otros proyectos.
• Proyectos perfectamente sustitutos o Proyectos mutuamente
excluyentes la ejecución de un proyecto no solamente disminuye
los beneficios del otro, sino que los anula.
   1 2 3 4
VAN A 40 40 40 40
VAN B 20 20 20 20
VAN A y B 60 70 50 30
 

   

 
Proyectos Proyectos Proyectos Proyectos
Independientes Complementari Sustitutos mutuamente
os, excluyentes,
porque suma Debieran
de A y B no hacerse los conviene sólo
afecta el VAN dos porque el hacer
Porque uno
total. VAN de hacer proyecto A
beneficia más
Deberíamos los dos es
al otro.
hacer ambos mayor en
Decisión hacer
proyectos pero forma
los dos
primero el A. independiente
Dependencia e independencia de los proyectos

• Cuando los proyectos son dependientes, debe considerarse el

grado de dependencia y como se considera éste grado de
dependencia.
 
• Evaluando los proyectos por si solos (VAN)
}
• Evaluando los proyectos en conjunto

• Conclusión
 
• Cuando priorizamos proyectos dependientes o independientes,
la priorización debe considerar este grado de dependencia, se
sugiere calcular el VAN de c/u por si solo y luego calcular el VAN
en su conjunto y vemos que proyectos hacemos de acuerdo a la
maximización del VAN .
Dependencia e independencia de los proyectos
Ejemplo: vamos a suponer que tenemos dos proyectos, denominados A y B; además los
proyectos tienen los VAN que se indican a continuación y el proyecto B afecta los flujos de
A.

VAN A  50 MM US$

1er Caso :

Si se construye B el VAN de A aumenta en 15 MM US$

Por lo tanto, el proyecto A se construye, porque por si solo se construye

Al proyecto B se le deberá sumar los 15 MM US$ que se le suman a A, por lo que se construye
B si el VAN B  15  0  se construye B y A

VAN B  15  0  solamente se construye A

 Dependencia e independencia de los proyectos
2do Caso :

Si se construye B el VAN de A disminuye en 20 MM US$ (proyecto sustituto)

Por tanto, el proyecto A se construye

Al VAN B debe restársele la perdida que esta produciendo en A y se va a construir B si el

VANB – perdida producida en A  0 .

VAN B  20  0  Construimos B y A

VAN B  20  0  Construimos A

Entonces es necesario analizar si los proyectos son Complementarios, Sustitutos o

Independientes.
 Vida útil o duración de los proyectos
 

• El segundo punto a considerar es la vida útil de los proyectos; según

algunos autores los proyectos deben compararse según un mismo
horizonte de planificación

• El segundo caso para comparar proyectos de distinta vida útil, es a través

del mínimo común múltiple de los años.

• También se puede evaluar la vida útil a través del VALOR ANUAL

EQUIVALENTE (VAE), que tiene la particularidad de analizar los flujos
como flujos anuales equivalentes.

• Otra alternativa, es comparar los proyectos de acuerdo a la vida útil que

ellos posean a través del VAN.
 Proyectos con Distinta Inversión Inicial

Se utiliza el IVAN= VAN/I

El IVAN muestra la mayor riqueza del inversionista por cada

unidad monetaria invertida, por lo tanto se eligen los proyectos
de mayor a menor IVAN
 Existencia o no de restricciones de capital

Cuando no existe restricción de capital

- Se deben analizar si son los proyectos independientes para elegir más de
un proyecto.
- Se sugiere priorizar de mayor a menor VAN, siempre que VAN ≥ 0

Cuando existe restricción de capital

- Ordenar los proyectos de mayor a menor VAN, y rechazar todos aquellos
proyectos con VAN < 0
- Se calcula el IVAN de los proyectos aceptados, el valor encontrado nos
muestra la riqueza o rentabilidad del proyecto por cada peso invertido.
- Priorizar de acuerdo a este indicador (se ordena de mayor a menor IVAN
- Se eligen aquellos proyectos de mayor IVAN hasta la restricción de
capital.
 PRIORIZACIÓN O RANKING DE PROYECTOS DE INVERSIÓN

Entonces tenemos que para priorizar proyectos con restricción de capital, se debe efectuar lo siguiente:

1ero Ordenar los proyectos de mayor a menor VAN , y rechazar todos aquellos proyectos con
VAN  0
VAN
2 do
Se calcula el I VAN de los proyectos aceptados I VAN  , el valor encontrado nos
0
muestra la riqueza o rentabilidad del proyecto por cada peso invertido.

3ero Prioriza de acuerdo a este indicador (se ordena de mayor a menor I VAN )

4to Se eligen aquellos proyectos de mayor I VAN hasta la restricción de capital.

 PRIORIZACIÓN O RANKING DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
Ejemplo: supongamos que una empresa tiene seis proyectos dentro de su
cartera de proyectos

  MM$     I Ranking
Proyectos Inversión VAN 10% TIR Priorización
A 300 66 17,2% 0,22 1
B 250 43 16,6% 0,172 3
C 100 14 12,1% 0,14 4
D 100 7 11,8% 0,07 6
E 350 63 18% 0,18 2
F 400 48 13,5% 0,12 5
           
 PRIORIZACIÓN O RANKING DE PROYECTOS DE INVERSIÓN

Todos los proyectos se justifican de acuerdo al VAN y TIR , pero la empresa con capital
propio o a través de prestamos puede disponer de MM$ 1000 y la cartera de proyectos suman
MM$ 1500, por lo tanto deberá seleccionarse proyectos hasta un total de los recursos
disponibles.

De acuerdo a la metodología se debe hacer lo siguiente:

Realizo 0  0 acum. VAN

A 300 300 66 Estos son aquellos

E 350 650 63 proyectos que
B 250 900 43 maximizan el VAN
C 100 1000 14 total, no así el TIR

1000 186
 PRIORIZACIÓN O RANKING DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
Ahora si cambiamos la restricción de la empresa a 1300 MM$ en capital, deberíamos realizar
el proyecto F, pero como sobrepasa el valor de restricción debemos sacar alguno de los
proyectos A, E, B y C; por ejemplo sacamos el proyecto C e incorporaremos el proyecto F
que tiene mayor VAN y hacemos las mismas operaciones anteriores. (priorización al sacar
proyecto se hace vía VAN )

Realizo 0  0 acum. VAN

A 300 300 66
E 350 650 63
Se maximizo el VAN de
B 250 900 43 186 MM$ a 220 MM$.
F 400 1300 48
220
 MOMENTO ÓPTIMO DE UN PROYECTO

Trata de maximizar la rentabilidad del proyecto o

maximizar el VAN.
Se pueden dar dos situaciones
•  Si la Inversión no cambia

• Si los costos de la inversión cambian

 MOMENTO ÓPTIMO DE UN PROYECTO

Regla de Decisión

conviene postergar la realización del proyecto

No conviene postergar la realización del proyecto

Momento óptimo
 MOMENTO ÓPTIMO DE UN PROYECTO

Supongamos un proyecto que requiere la inversión inicial de 60 millones de pesos, la vida

útil son de 8 años.

n = 8 años

 0 = 60 MM$

FN1 = 15 MM$ y se incrementan en 4 MM$ anuales

0 1 2 3 4 5 6 7 8

(60) 15 19 23 27 31 35 39 43 Hacerlo año 0

Hacerlo año 1

La tasa alternativa de uso de fondos i = 20%

 MOMENTO ÓPTIMO DE UN PROYECTO

0 1 2 3 4 5 6 7 8

(60) 15 19 23 27 31 35 39 43 Hacerlo año 0

(60) 19 23 27 31 35 39 43 47 año 1

(60) 23 27 31 35 39 43 47 51 año 2

(60) 27 31 35 39 43 47 51 55 año 3

VAN  37,09 MM$

Esto es hacerlo en el año cero
TIR  35%
 MOMENTO ÓPTIMO DE UN PROYECTO
0.2  60  15 47
 VAN 10    6,61  posterga
1  0.2 1  0.2 9

0.2  60  19 51
 VAN 21    4,05  postergar
1  0.2 1  0.2 9

0.2  60  23 55
 VAN 3 2    1,49  postergar
1  0.2 1  0.2 9

0.2  60  27 59
 VAN 43    1,07  no postergar y realizar el proyecto en el año
1  0.2  1  0 .2  9

Si se calcula el VAN , se va a poder observar que el VAN en el año 3 es mayor.

 TAMAÑO OPTIMO DE UN PROYECTO

• En la literatura técnica existen algunas formulas de estimación del

Ritmo Optimo de Producción (ROP) o Vida Óptima de la Mina
(VOE), a partir de las reservas que se consideran explotables
dentro de un yacimiento.

• Una vez que se ha decidido cuál es el método de explotación y el

proceso de concentración más adecuado, se deben estudiar dos
variables de diseño relacionadas con los ritmos de producción. La
primera es el ritmo de producción de la mina o la capacidad
nominal de la planta de beneficio de minerales, y la segunda el
grado de utilización de esa capacidad a lo largo del tiempo.

• En este caso, buscaremos el tamaño del proyecto o la inversión

inicial que maximiza el VAN
 TAMAÑO OPTIMO DE UN PROYECTO

• Supongamos que realizar una inversión , es rentable

por lo tanto el VAN será igual

• Ante una variación del tamaño debe verse como se

comporta el VAN

> 0 se elige el mayor tamaño de inversiones

< 0 se elige el menor tamaño de inversiones
= 0 tamaño de inversiones óptimo
 TAMAÑO OPTIMO DE UN PROYECTO
vamos a suponer que tenemos un proyecto

n = 14 años i  14%

FN anuales van a depender de la inversión que se realice en el proyecto.

Demostrando el VAN  debería

ser el VAN de D.

Tamaño  0 FN1 al FN14 VAN

A 200 80 280 B-A
B 240 95 330 C-B
C 254 96 322 D-B
D 264 104 360 E-D
E 306 111 360
F 318 112 354
VAN B  A  40  15  6  50 Significa que la mayor inversión se justifica con el
aumento de los flujos netos, por lo tanto la decisión es realizar B y descartar A.

n
1
VAN C  B  14  1  8 No se justifica aumentar la inversión decisión
t 1 1  i  t

es realizar B.

VAN D B  24  9  6  30 la decisión es elegir D y rechazar B.

VAN E D  42  7  6  0  Tamaño óptimo entre los dos por lo tanto es

indiferente elegir cualquiera, pero se elige de
menor inversión porque el I VAN D  VAN E es
decir mayor riqueza por $ invertido.

VAN F D  54  8  6  6  Elegir D.