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Clasificación de bonos
Pagos de interés y capital
Conceptos
Valor residual – Valor técnico
fundamentales
Diseño del flujo de caja
Devolver el capital
vencimiento de la
Global 2012
Interés
80
obligación 60
(bullet)
40
20
Jun-04
Jun-10
Oct-04
Jun-06
Jun-08
Oct-08
Feb-
Feb-
Feb-
Feb-
Oct-06
Oct-10
Jun-03
Feb-03
Feb-04
Feb-06
Feb-08
Feb-10
Jun-05
Oct-05
Jun-07
Jun-09
Oct-07
Oct-09
Jun-11
Oct-
03
05
07
09
11
Amortización
Boden 2012 Interés
•Programa de 14
12
amortización (pagos 10
-
Feb-
Feb-
Feb-
Feb-
Feb-
Feb-
Feb-
Feb-
Ago-02
Ago-03
Ago-04
Ago-05
Ago-06
Ago-07
Ago-08
Ago-09
Feb-02
03
04
05
06
07
08
09
Categorías técnicas
Ingresos
Venta Obligación 30000
Descuento de mercado 830
29170
Egresos
Comisión de estructuración: 0.10 % 30
Comisión de agencia: 0.80 % 240
Comisión agente de pago 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5
Underwriters
Banco A 15000 1,5 % 225
Banco B 8000 1,5 % 120
Banco C 3500 1,375 % 48.13
Banco D 2000 1,25 % 25
Banco E 1500 1,25 % 18.75
Interés: 10 % anual, pagos semestrales 1500.0 1541.7 1500.0 1541.7 1508.3 1541.7
25
Estudio jurídico
Auditores 3
Calificadora de riesgo A 16.5 11.55 11.55
Calificadora de riesgo B 18.5 12.95 12.95
Impresión prospecto 17.95
Impresión láminas 14
Publicidad 25
Tasa CNV 0.07
Amortización de capital 30000
Flujo de fondos 28343.1 -1501.5 -1567.7 -1501.5 -1567.7 -1509.8 -31543.2
TIR (anual) 12.85%
Modelo de valuación de un bono bullet
C CP
D ...............
(1Ckd) (1 kd) (1 kd)
2 n
Ejemplo
10 10 10 10 110
D 96,3
(1,11) (1,11) (1,11) (1,11) (1,11)
2 3 4 5
11%
Interés 10 10,38
%
Precio
96,3
Medidas de rendimiento – current yield
G
P1 P 96,89 96,3
P0 0,62 %
0
96,3
Nota: en este ejemplo el precio del segundo año P1, es el
valor presente de los cupones del año 2 al año 5:
Bonos - medidas de rendimiento
Current
Current yield
yield
TIR
TIR (Yield
(Yield to
to maturity)
maturity)
Ganancia
Ganancia de
de capital
capital
Current
Current yield
yield ++ Ganancia
Ganancia de
de capital
capital == TIR
TIR
Rendimiento esperado total
TIR
TIR == CY
CY ++ G
G == 10,38%
10,38% ++ 0,62%
0,62% =11%
=11%
Convergencia al valor par
$ 98
Preci o con kd=11%
$ 96
$ 94
0 1 2 3 4 5 6
Años para el vencimiento
Precio TIR
• Valuación
• Rendimiento
• Interés corrido
Bonos comprados en períodos intermedios
5 5 5 105
95
(1 TIR)96 / 365 (1 TIR)279 / 365 (1 TIR)461/ 365 (1 TIR)644 / 365
Bonos comprados en períodos intermedios
TIR no periódica
Reinversión de los cupones y TIR modificada
11/3/01 15/2/02
- 95 120,
77
644 días
Como se observa, la rentabilidad compuesta es menor en este caso a la TIR, ya que hemos
supuesto la reinversión de los cupones a una tasa inferior. Los resultados inversos habrían
sido obtenidos si hubiéramos supuesto la reinversión de los cupones a una tasa superior a la
TIR.
TIR y VAN con flujos de fondos irregulares
30 días 60 días
520 0 520
1000
(1 TIR) (1 (1 TIR)3
27,1%
TIR)2
520 0 520
VAN 1.000 $23,9
(1 k ) (1 k) 2 (1
k )3
TIR y VAN con flujos de fondos irregulares
Cupón de
Fecha cupón Días al vto Valor residual int erés Amortización Flujo caja
04-Dic -02 35 100 5,5 0 5,5
04-Jun-03 217 100 5,5 0 5,5
04-Dic -03 400 100 5,5 0 5,5
04-Jun-04 583 100 5,5 0 5,5
04-Dic -04 766 100 5,5 0 5,5
04-Jun-05 948 100 5,5 0 5,5
04-Dic -05 1131 100 5,5 100 105,5
Ejercicio: Global 2005
10 A AAA AA
AA
A
9 A AAAAAAAAA
AA
A
8 A
AA
A
A AAAAA
A
7 AA AA
AA
A AA AA A AA
AAAA A AA AAA A
A AA A AA AA AAAAAAAAAAAA
AA
6 AAAA
AA A AA AA AA
EBIT / Intereses
A AA A
A AAAA
A AA AA
AA
AA AAAAAA
AA
A AA A A
AA A AA
AA AA AA AAAAAAA
AAA
A + AA
5 +
AA AA
AA
A AA
A
AAAAAA AA
AA A A
A+ AA A A AA AAAA AA AAA
AA AA A
A AA AA
AA
AA
A AA A AAA
A AA + A AAA
4 B A AA AA A A
AAAAAAAAAAAAAAAAA
AAA
AA AA
A AA
A +A AAAA
3 AA
AAA
++
A A A
A
AAA
A AA
AA
AAAAAA A+ AA- AA AA
B BB AA A AA-
2 BB+ B BBB BBBBB BB
BB+ A+
A+ AAAAA
A
A AAA
AAA
B BB BBBBBB+A- AA
AA- A
B BB B BB A A+A+ AA- AA- AA
BB+ B BBBBBB BB A AA
BB B BBB ABBBBBBBBB+ A+ AA-AA
1 B BBBBB
BB B BB A
AA-
AAA
BB B A
B BBBB B
B B B+
A-
CC BB+ BB
C BBB- AAAA
0
DD
D 30 60 90 120 150 180 210
-1 0
Número de Observaciones
Riesgo país - ejemplo
Riesgo de crédito 2%
Rendimiento Riesgo
de un soberano Riesgo país
bono argentino 10% 8%
15%
Rendimiento
libre de riesgo
T-Bond = 5%
Riesgo país 1981-2003
• Evolución 1981-2003
• Relación riesgo país con otras variables económicas
• Riesgo país en mercados emergentes
• Perspectivas
Riesgo país – factores intrínsecos
Renuncia el vicepresidente
5.000 Trabajando con datos trimestrales e intervalos de clase
Alvarez
4.500 de 400 bps, los intervalos que más se repiten son 400-
4.000
800 (47 veces) y 800-1200 (31 veces)
3.500 "Efecto Devaluación brasilera
Hiiperinflación
3.000
tequila"
2.500
Los primeros bonos:
2.000 Default ruso
15 puntos básicos
1.500
1.000
500
0
1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
500 bps
Fuente: Dr. Guillermo López Dumrauf. Elaboración en base a datos de FIEL.
Riesgo país de países emergentes - dic 2003
6000
5000
4000
Riesgo país de la deuda
3000 soberana nueva
(performing): 1.100 bps
2000
1000
0
EMBI Argentina Brasil Mexico Venezuela Argentina
+ Boden 2012
Deuda soberana en default