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Emision de Bonos
Emision de Bonos
VT = Vr($) + Ic ($)
VT = Vr($) + Ic($)
Paridad (Pa): Es la relación del precio de mercado (Pm) del bono con
su valor técnico (VT). Cuando la paridad del bono es del 100% se dice
que el bono cotiza a la par. Si es mayor al 100%, sobre la par y si es
menor, bajo la par.
Pa = Pm
VT
Comercialización y Venta: Las principales emisiones de bonos se
pueden hacer de dos maneras, por colocación directa o por ofertas
públicas.
La colocación directa de bonos implica la venta de una emisión de
bonos directamente a un comprador o a un grupo de compradores,
usualmente grandes instituciones financieras. Las emisiones de bonos
de colocación directa no difieren en forma significativa de un préstamo
a largo plazo y virtualmente no tienen mercado secundario. Las tasas de
interés de bonos que se colocan directamente son ligeramente
superiores a la de emisiones públicas similares, ya que evitan ciertos
costos administrativos.
Los bonos que se venden al público (oferta pública) los colocan
generalmente los bancos inversionistas que están en el negocio de
vender valores corporativos. El banco inversionista recibe del emisor la
compensación por el servicio y su comisión es un porcentaje del monto
principal estipulado previamente por las partes. Los bonos que se
emiten en ofertas públicas se deben registrar en la comisión de valores
de bolsa.
Mercado primario: Sistemas de licitación
Son sistemas más utilizados para determinar el precio de los activos
en el mercado primario son:
Mercado secundario
En el mercado secundario se negocian títulos ya emitidos. Es
decir, que en este mercado el emisor de un bono no recibe
fondos por la venta de títulos emitidos por él, dado que no
participa en la negociación y los bonos cambian de manos entre
compradores y vendedores a los precios establecidos por al
oferta y demanda.
Tipos de bonos
Bonos cupón cero: Los bonos cupón cero son aquellos que no pagan
cupón de interés y el emisor se compromete a devolver el capital al
vencimiento del bono. La tasa de interés que el emisor paga queda
implícita en el precio de descuento al que se emite el bono.
Bonos que ajustan el capital: En este tipo de bonos, los cupones (ya sen
de amortización y/o de renta) se “ajustan” mediante algún coeficiente de
referencia. En nuestro país, todos los bonos en pesos que surgieron
luego del default son ajustables por CER (coeficiente de estabilización
de referencia).
P= Ct +R .
t=1
(1+i ) t (1+i ) n
Donde, P = Precio del bono; Ct = Valor del cupón en el momento t;
n = Número de períodos; i = tasa de interés y R = Valor residual.
Relación entre rendimiento requerido y precio de un bono
El precio de un bono varía siempre en relación inversa a los cambios
en la tasa de interés de mercado. Esto es así porque el precio de un
bono es igual al valor presente de un flujo de fondos, de manera tal
que en la medida que asciende la tasa de descuento aplicada,
disminuye el precio, y viceversa.
Tasa (%)
Precio ($)
Observaciones importantes
I) Cuando el valor del cupón es igual al tipo de interés de
mercado, el precio del bono es igual al valor par.
II) Cuando el valor del cupón es menor que la tasa de mercado,
entonces el precio del bono es menor que el valor par .Cuando un
bono cotiza a un valor inferior al valor par, se dice que cotiza con
descuento. Si el bono cotiza con descuento, conforme nos
acercamos a su fecha de vencimiento, el precio irá aumentando
(hasta alcanzar el valor par a su vencimiento).
III) Cuando el valor del cupón es superior a la tasa de interés de
mercado, entonces el precio del bono es superior al valor par.
Cuando un bono cotiza a un valor superior al valor par, se dice
que cotiza con premio. Si el bono cotiza con premio, conforme
nos acercamos a su fecha de vencimiento, el precio irá
disminuyendo (hasta alcanzar el valor par a su vencimiento).
Rendimiento de un bono
A) Rendimiento corriente (Current yield) :
Está dado por el cociente entre el interés anual que paga el título y
el precio de mercado (Pm).
Rc = i (%)
Pm
Como se puede observar, este índice no toma en cuenta la ganancia
o pérdida del capital que el inversor tendría por comprar el bono
con un descuento, o con un premio, por sobre el valor nominal.
Tampoco toma en cuenta el valor tiempo del dinero.
B) Rendimiento a vencimiento (Yield-to-maturity)
El rendimiento a vencimiento de un bono, como el de cualquier
inversión, no es ni más ni menos que su tasa interna de retorno
(TIR). Es decir, la tasa de descuento que iguala el valor presente del
flujo de fondos del bono con su precio.
P= C + C + C + .....+ C + R .
(1 + TIR) (1 + TIR) 2 (1 + TIR) 3 (1 + TIR) n (1 + TIR) n
Donde, P = Precio de mercado del bono; C = Valor del cupón; n =
Número de períodos; R = Valor residual; y TIR = tasa interna de
retorno (del período).
Supuestos de la TIR
La TIR tiene en cuenta el ingreso por cupones y cualquier
ganancia o pérdida de capital que el inversor pueda obtener
manteniendo el bono hasta su vencimiento.
La TIR supone que los cupones pueden ser reinvertidos a una
tasa de interés igual a la TIR del día de compra.
Si bien es difícil que alguien se gane la TIR, por el incumplimiento
de los supuestos anteriores, si se ganará algo muy similar, por lo
tanto esta es una de las mejores herramientas de que dispone un
inversor para el cálculo de los rendimientos y para hacer
comparaciones.
C).- Rendimiento total de un bono (Total Return)
A diferencia de la TIR que supone que todos los cupones van a ser
reinvertidos a la misma tasa el retorno total es una medida de
rendimiento que incorpora un supuesto explícito respecto de la tasa
de reinversión.
El primer paso para calcular el retorno total de un bono es calcular
el monto total (Mt) que resultará de invertir en un bono suponiendo
tasas de reinversión variables.
Ro = Mt – Pc - 1
Pc
Donde:
Mt = C . (1 + i1) + C . (1 + i2) 2 + C . (1 + i3) 3 +…..C . (1 + in) n + Pv
D= .t . CFt / ( 1 + i )t
t=1
k P
Donde: D = Duración del bono; t = Número de períodos hasta cada
pago; i = TIR del bono o tasa efectiva del período; P = Precio del
bono; CFt = Es el pago de cupón y/o valor par (cash flow) recibido
por el inversor en el período t; n = Número total de períodos; y K =
Número de pagos de cupón por año (k=1 si los pagos son anuales,
Si realizásemos un gráfico, la relación precio de un bono-tasa de
interés de un bono obtendríamos una curva convexa con respecto a
la intersección de los ejes. Matemáticamente, la duración es la
tangente a esa curva en un determinado punto (un valor de precio y
de tasa de interés dados), de ahí que para cambios, infinitesimales
en el la tasa de interés la duración nos dé una aproximación
adecuada del nuevo valor que alcanzará el precio.
Sin embargo, como podemos ver en el gráfico anterior, a medida
que nos alejamos de ese punto la tangente y la curva se separan y,
por tanto, la duración por sí sola no da una buena aproximación del
cambio en el precio del bono ante variaciones en el tipo de interés.
La pendiente de la función del precio del bono en el punto (P1) es la
duración del bono para ese determinado precio (P1) y rentabilidad
(I1). Si se produce un descenso del tipo desde I1 a I2, el preció del
bono aumentará desde P1 a P2. Sin embargo, el aumento de precio
que nos da la duración es sólo de P1 a Pd.
Convexity (Convexidad)
Es el cambio incremental en el precio real del bono, ante una
variación en su TIR no atribuible a la duration.
El concepto de convexidad se incorpora para mejorar la estimación,
del precio de un bono, que nos provee la duration, cuando los
cambios en la tasa de interés son significativos.
Matemáticamente representa la segunda derivada de la curva
precio-rendimiento del bono:
n
C= 1 x t . ( t + 1 ) . VPCF
(1+i)2 t=1
k2 x P