UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CENTRO DEL PERU

FACULTAD DE ZOOTECNIA
ESCUELA ACADEMICO PROFESIONAL DE ZOOTECNIA
DEPARTAMENTO ACADEMICO DE ZOOTECNIA

CATEDRA: GESTION EMPRESARIAL

TEMA: INICIAR UNA EMPRESA

Dr. EDGAR GARCIA OLARTE

DOCENTE
2019

Grupo 1
 Iniciar una empresa: alternativa
profesional y ética

CONTENIDOS:
Tema 1. Características personales de un
emprendedor: Flexibilidad, integración, autoestima y
autovaloración, capacidad de crear y de llevar a cabo
sus ideas.
Tema 2. Encuesta de auto-evaluación de
características empresariales.
Tema 3. Evaluación de acciones a seguir para
desarrollar y/o complementar características y
actitudes empresariales.
Tema 4. Planificación estratégica en los pequeños
negocios, matriz DOFA, fuerzas del mercado y
estudios de mercados
2
Iniciar una empresa: alternativa profesional y ética

Tema 5. Evaluación legal del modelo de

negocios, tipos de sociedades y esquemas de
empresa, manejo de la propiedad intelectual,
asociaciones y formas de asociarse. 
Tema 6. El plan de negocios, evaluación
financiera de un negocio, análisis de
escenarios, planificación financiera, fuentes de
financiamiento y optimización del uso del
capital.

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 Tema 1: Características personales
del emprendedor:
Realidad actual :
– Los cambios son la única constante
– Los cambios los hacen las personas, pero hay que:
motivarlas, guiarlas y apoyarlas
– Muchas personas y pocos trabajos
– Solución: Autoempleo y/o formación de pequeñas
y medianas empresas, pero... ¿ cómo?

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 ¿ Qué es ser empresario ?
 Estar orientado a la acción
 Asumir responsabilidades y riesgos para obtener
beneficios
 Asumir responsabilidad sobre el negocio, con capital
propio o ajeno
 Decidir bienes o servicios a producir, los recursos
necesarios (capital, materiales y mano de obra)
 Obtener ganancias o tomar pérdidas
 Contribuir a la empresa con capital, trabajo, inventiva u
otras habilidades y talentos

5
 ¿ Por qué alguien se convierte
en empresario ?
 Cambio drástico en la vida.
 Necesidad o curiosidad de profundizar
sobre un tema.
 Percibe que se puede manejar el futuro.
 Cuenta con los recursos.
 Motivaciones personales.

6
Dificultades para convertirse
en empresario
 El ser humano, en general, ha sido
formado para trabajar para otros.
 Necesidad de un estudio de factibilidad
 El temor a correr riesgos
 Los recursos no son suficientes
 El miedo a la independencia

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Ventajas y desventajas del
empresario
Ventajas: Desventajas:
Autonomía Sacrificios personales
Desafío de un inicio Poco margen de error
Control Financiero Carga de
responsabilidad

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 ¿Qué es ser emprendedor?
 Tener iniciativa para comenzar audazmente una
acción
 Lanzarse con resolución acciones dificultosas
 Lograr detectar necesidades insatisfechas,
percibir o adelantarse a la aparición de una
nueva necesidad
 Iniciar tareas o que puede actuar antes que se
lo soliciten o antes que las circunstancias que lo
rodean se lo exijan. (ser proactivo)

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 ¿Qué es ser emprendedor?
 Querer iniciar un negocio propio más
que seguir dependiendo de otros
 Tener vivacidad y garra

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 Competencias para el rol del
emprendedor.
 Autoconfianza
 Orientación al cliente
 Iniciativa
 Identificación con el negocio
 Saber innovar
 Conocimientos técnicos
 Orientación al logro
 Olfato para los negocios
 Búsqueda de la información
 Poner un esfuerzo adicional
11
 Competencias para el rol del
emprendedor.
1.- Autoconfianza: Seguridad en sí mismo,
estar convencido de que se es capaz de hacer un
excelente trabajo sin que nadie lo indique,
independencia, cumplir objetivos y decidir.
2.- Orientación al cliente: Deseo de ayudar y
servir a los demás para satisfacer sus
necesidades, conocer y resolver los problemas
del cliente. Detectar necesidades de los clientes

12
 Competencias para el rol del
emprendedor
3.- Iniciativa: Actuar y no sólo a pensar en lo
que hay que hacer. Identificar oportunidades o
detectar problemas para luego actuar para
enfrentar la situación.
4.- Identificación con el negocio: Orientar los
intereses en torno a las necesidades de la
empresa, inclusive su vida personal se puede
confundir con su vida empresarial. Un
empresario con esta característica es un ejemplo
para los demás, siendo capaz de generar
valores dentro de la empresa.
13
Competencias para el rol del
emprendedor
5.-    Saber innovar: Debe ser capaz de
introducir cosas nuevas para mejorar la calidad
de sus posibles clientes. Sus innovaciones
tendrán un impacto directo en su vida personal,
ser capaz de identificar cosas de vanguardia
que nunca antes se habían aplicado.
6.-    Conocimientos técnicos: Tener los
conocimientos necesarios para iniciar el
negocio, saber aplicarlos y enseñar a otros.

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Competencias para el rol del
emprendedor
7.-    Orientación al logro: Saber establecer
metas, planificar el tiempo, los recursos, los
riesgos, las compras, las comunicaciones y la
calidad para así poder alcanzar la meta
razonable. Buscar las oportunidades, exigir a
sus empleados eficiencia y calidad, ser tenaz,
responsable y persistente.
8.-    Olfato para los negocios: Sopesar los
riesgos, identificar donde están los beneficios
y aprovechar las oportunidades.
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Competencias para el rol del
emprendedor
9.-    Búsqueda de la información: Implica
ir más allá de lo que se ve a simple vista,
profundizar para conseguir la información más
exacta y útil
10.- Poner un esfuerzo adicional:
Persistencia, buscar oportunidades, trabajar
horas extras, noches, días feriados y fines de
semana con tal de cumplir con la tarea que él
mismo se pone. No quedarse con lo que es
suficiente para todos, sino ir más allá de lo
necesario.
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 El criterio empresarial.
 Espíritu emprendedor.
 Necesidad de existir
 Experiencia técnica previa
 Tolerancia al riesgo
 Trabajo arduo
 Capacidad de reponerse y aprender
 Credibilidad
 Priorizar
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 Espíritu emprendedor
se requiere de personas con espíritu
emprendedor, es decir: que sea un líder,
que tenga “el olfato del negocio”, “que
tenga la idea entre ceja y ceja”, que
defienda su negocio contra viento y
marea y que sea capaz de mover
montañas con su fe. (Propio de la
naturaleza humana)
18
 Necesidad de existir
Completa necesidad de nacer,
sobrevivir, crecer y consolidar el
negocio. Si esta profunda necesidad no
existe, entonces es probable que su idea
no sea más que un juego momentáneo y
termine por fracasar. Para hacer hay que
querer hacer, debe existir una necesidad
imperiosa de que el negocio salga
adelante.
19
 Experiencia técnica previa
Tener habilidades, pero más importante,
saber :“cómo se hacen las cosas”,
conocimiento del negocio como tal

20
 Tolerancia al riesgo
 Capacidad para afrontar riesgos calculados.
El que no emprende nuevos caminos, está
condenado a quedarse en el mismo sitio
toda la vida, “el que no se arriesga no gana”
 Pero estos riesgos deben ser calculados, de
forma que el fracaso de una iniciativa no
signifique el desplome de la empresa, debe
saber calcular las consecuencias. Ser un
empresario con un nivel adecuado de riesgo
exige de una mezcla de juventud con
madurez.
21
 Trabajo arduo
 Mucho trabajo, de sacrificio de vacaciones y de
horas de descanso familiar. Este factor es muy
importante en los primeros años de la vida de
la empresa, pues no sólo “el ojo del amo
engorda al ganado”
 ¿ Para qué ? .- Para poder mantener una
estructura de costos baja y ser competitivo

22
 Capacidad de reponerse y
aprender
 Lo importante de todo fracaso es aprender de
él, no sentarse a contemplar los errores y a
lamentarse de las experiencias fallidas
 La capacidad para reponerse es un factor que
toma relevancia en los puntos de crisis, toda
empresa tiene sus dificultades durante su vida
que requieren de decisiones difíciles acerca de
las prioridades de la empresa

23
 Credibilidad
La manera de obtenerla es a través de
una imagen que respalde al producto y
respete al cliente. La imagen puede
apoyarse en una buena campaña
publicitaria, en donde el posible cliente
se sienta tentado a probar y que se
sienta satisfecho.

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 Priorizar
 Desarrollar prioridades y ejecutarlas es un paso
muy importante para todo empresario,
establecer prioridades es saber que es lo que
va primero y es al mismo tiempo lo más
importante. Para ello se deben conocer cuales
son los problemas de la empresa, ¿ qué es
importante y que es urgente ?.
 No se pueden hacer muchas cosas a la vez,
pues se arriesga a no hacer nada bien. Lo
importante es concentrarse en aquellas áreas
que generan mayor impacto o beneficio a la
empresa.
25
 Tema 2:Encuesta de
características personales como
emprendedor:

Asigne puntuaciones del 0 al 6 en cada pregunta,

siendo 6 totalmente de acuerdo y 0, totalmente
en desacuerdo.

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 Independencia:
 Yo actúo como quiero
 Tengo tendencia a rebelarme contra la autoridad
 A veces me dicen terco
 Me gusta tomar iniciativas
 A menudo me alegro de estar solo
 Me gusta reunirme con personas de altos cargos
 Me gusta asumir responsabilidades
 Trato de enfrentar las dificultades sin compañía
 Me gusta ser el jefe de la situación
 Mi libertad me es muy preciada
 A veces siento que la gente me hace perder el tiempo
 Me gusta trabajar en ambientes aislados 27
 Confianza en sí mismo
 Tengo mucho amor propio
 Soy estable emocionalmente
 Tengo seguridad en mi mismo
 Puedo afrontar cualquier situación
 Soy un competidor nato
 Yo creo en mi
 Me gusta hacer las cosas mejor que los otros
 Sea lo que sea, soy jefe de la situación
 Acepto con agrado el elogio
 Yo acepto los desafíos
 Mis recursos personales son ilimitados
 Cuando tengo razón, puedo convencer a los demás 28
 Asumir los riesgos
 No hay realmente placer en apostar a las jugadas seguras
 Practico deportes con gente que juega mejor que yo
 Tengo la impresión que si no me enfrento a los riesgos, me
estoy escondiendo
 Me gusta descubrir nuevas y originales cosas que hacer
 Me gusta la aventura
 Vivo con intensidad
 Yo aprovecho todas las oportunidades
 Pienso que los que toman riesgos tienen mayores
oportunidades de sobresalir que los demás
 Estoy dispuesto a esforzarme mucho por algo en lo cual creo
 Apostaría por una buena idea aún sin garantía de éxito
 Para extender mi campo de posibilidades, estoy dispuesto a
enfrentar el fracaso
 En la meta de aprender algo nuevo, a menudo me encuentro
estudiando temas que no me son familiares 29
 Motivación
 Una vez decidido a emprender algo, nada me detiene
 En cualquier actividad, siempre hago el mayor esfuerzo
 Estoy preparado para hacer sacrificios, si ello implica
recompensas a largo plazo
 Yo tengo “agallas”
 Soy decidido
 Estoy motivado a superarme
 Soy generalmente perseverante
 Tengo entusiasmo por emprender
 Soy optimista
 Soy responsable
 Deseo superarme continuamente
 Soy ambicioso 30
 Creatividad
 La resolución de un problema es más eficaz cuando se
consideran varias opciones
 Tengo la facultad de encontrar soluciones a mis problemas
 Yo considero mis problemas como retos
 Tengo ideas creativas
 Tengo una gran facilidad de adaptación
 Soy curioso
 Tengo tendencia a ser intuitivo
 Suelo utilizar objetos cotidianos en forma muy original
 Cuando leo, trato de aplicar lo aprendido en nuevas
situaciones
 Estoy abierto a nuevas ideas
 Tengo mucha imaginación
 Trato de hacer las cosas de diferentes maneras 31
 Perseverancia
 Me gusta establecer mis propios objetivos y trabajar fuerte para
lograrlos
 Me insta estar informado y tomo medidas para lograrlo
 Soy tenaz
 Yo termino lo que comienzo, aún cuando ello requiera mucho
trabajo
 Soy capaz de trabajar todo el tiempo que sea necesario para llevar
a buen término un proyecto
 Cuando tengo un proyecto en la cabeza, siento menos necesidad de
dormir
 Aún cuando no sea agradable, hago lo que se debe hacer
 Yo tengo una buena capacidad de concentración
 Cuando deseo hacer una cosa, tengo siempre presente las
consecuencias de mis actos
 Pongo en práctica mis buenos deseos
 Trato de comprender mis errores y sacarles provecho
 Estoy muy motivado y deseo triunfar 32
 Tema 4: Planificación
Estratégica
 Selección del negocio apropiado
 Investigación de mercado
– Análisis de mercado (viabilidad)
– Análisis de competidores
– Pruebas de mercado
– Evaluación de la idea

33
Selección del negocio apropiado
 Copiar una idea
 Actividades relacionadas con sus trabajos
anteriores
 Actividades relacionadas con su
experiencia personal
 Artesanías
 Inventos
 Pasatiempos y deportes
34
 Cómo conseguir negocios
que progresan ?
1. ¿ Cuáles ramos funcionan ?
2. ¿ Por qué funcionan ?
3. ¿ Seguirán funcionando ?
4. ¿ Por cuánto tiempo ?

35
 Detecté uno o varios nichos” de
oportunidad y ahora: ¿Que hago?

 ¿Que sé hacer ?
– ¿ Algo relacionado con mi profesión ?
– ¿ Con mi hobby ?
– ¿ Con mi experiencia ?

36
 Cómo aplico las cosas
que sé hacer a algunos
“nichos” de negocios que
puedan funcionar ?

Gran pregunta:
¿ DONDE AGREGO YO VALOR ?
 Valor:
1. ¿ Qué puedo hacer mejor que los demás ?:
Mejor:
Más barato
Más rápido
De mejor calidad
Más bonito
Más cómodo
Sé venderlo o promocionarlo mejor
2. ¿ Por qué lo sé hacer mejor ?
¿ Con cuáles destrezas y cualidades cuento ?

38
 Valor (continuación)

3. ¿ Aprecian las personas que realmente ese

valor ?
4. ¿ Cuánto estarían dispuestas las personas
a pagar por ese valor ?
5. ¿ Cuánto podría ganarme yo gracias a ese
valor ?
6. ¿ Cuánto tiempo dura ese valor ?

39
 Venta directa
 Puerta por puerta
 A contactos
 Por demostraciones
 Peligros
– Ofertas engañosas de enriquecimiento rápido
– Productos invendibles
– ¿Compraría ud. Esos productos ?
– Información condicionada a que ud. Haga el aporte
inicial
– Las ganancias se obtienen del reclutamiento de
personas (pirámide)
– La compañía le exige pagos fijos y regulares
– La compañía tiene poco tiempo en el mercado 40
 Franquicias
 Idea probada
 Estandarización del bien o servicio
 Reconocimiento de la marca
 Apoyo de gente que “sabe”

41
 Franquicias
 NO:
 SI: – Un solo establecimiento en el país
– Nivel de ventas en base al éxito en
– Concepto probado
otro país
– Uso del nombre o TM – Le imponen elementos agresivos de
– Capacitación ventas
– Contrato claro – Utilidades enormes vs cuota
– Investigación de mercado
establecida pequeña
– Cuota inicial muy grande
– Territorio grande y
– Supuestamente no requiere gran
definido labor de ventas
– Apoyo total y asesoría – Carencia de investigación de
continia mercados
– Actitud de desdén hacia la
competencia 42
 Compra de negocio en marcha
(+) (-)
– Reduce los riesgos del – Dependencia de
proceso de arranque personas y no de
– Clientela existente procesos
– Lugar conocido – Estafas (pasivos
ocultos)
– El dueño anterior
puede replicar el
negocio

43
 Análisis de mercado

Perspectivas Macroeconómicas:

Ambiente Económico
Potencial de crecimiento económico
Confianza de los factores económicos
Proyecciones de la economía

44
Sector de la Economía

Viabilidad del Sector

Competitividad del Sector
Proteccionismo
Subsidios
Proyecciones sectoriales
Marco regulatorio

45
 Evaluación Cualitativa de la Empresa

Ambiente Competitivo

Competidores (Existentes y Potenciales)

Proveedores
Clientes
Participación de mercado
Eficiencia operativa vs competidores

46
 Investigación de mercado
 Es viable
– ¿hay interés en la idea?
– ¿a quien va dirigida ? – mercado objetivo
– ¿los precios son aceptables ?
– ¿cuánto hace falta vender para estar en equilibrio ?
 Competidores
– ¿quiénes son?
– ¿qué ventajas tienen?
– ¿qué desventajas o debilidades tienen?
 Proveedores
– ¿confiables, estables y seguros?
– ¿podrían interesarse en quitarme el negocio ?
 Evaluación de la idea
– ¿qué sería fácil de copiar? ¿qué sería difícil?
– Márgen de utilidad
– ¿El negocio puede tener viabilidad de largo plazo ? 47
 ¿ Adonde queremos ir ?
 Visión:
– ¿ Donde queremos estar ?
– ¿ A que o a quien queremos servir ?
– ¿ A que o a quien queremos representar ?
 Misión:
– ¿ Cuales son los métodos para llegar a donde
queremos ?
– ¿ Cuales son nuestros valores ?

48
 ¿Con cuales recursos contamos ?
 Matriz FODA
– Fortalezas
• ¿ En qué somos buenos ?
• ¿ Con cuales recursos contamos ?
– Debilidades
• ¿ En qué son más fuertes los demás ?
• ¿ Que vacíos dejamos ?
– Oportunidades
– Amenazas
49
 ´¿ Cómo podemos usar nuestros
recursos ?
 Eficiencia Financiera en el uso de los
recursos - Optimización
 Planificación financiera
 Evaluación de proyectos
 Optimización del uso del capital de trabajo
 Planificación por escenarios

50
¿ Una vez que lleguemos (o no lo
logremos), que vamos a hacer ?

 Nunca perder las perspectivas:

– Ni en el éxito
– Ni en la adversidad
 No cambiar de estrategia, sino de tácticas
 Tener una estrategia que contemple escenarios
futuros
 Estar preparados para la materialización de
cualquiera de los posibles escenarios.
51
 Tema 5: Formas de
organización Empresarial

52
 Formas de organización
empresarial
Personas Naturales
Sociedades de Personas
Asociaciones Cooperativas
Sociedades en Nombre Colectivo
Comanditas
Sociedades de Capital
Sociedades de Responsabilidad Limitada
(S.R.L.)
Sociedades Anónimas (C.A.)

53
 Introducción
Definición de Sociedad

La palabra sociedad significa agrupación natural o pactada de

personas que constituyen una unidad distinta de cada uno de sus
individuos, con el fin de cumplir, mediante la mutua colaboración,
todos o algunos de los fines de la vida.

El código civil define el contrato de sociedad como aquel en el cual

dos o más personas convienen en contribuir, cada una con la
propiedad o el uso de las cosas, o con su propia industria, a la
realización de un fin económico común.
Deben existir como mínimo dos contratantes, pero una vez
constituida si es una sociedad anónima o sociedad de responsabilidad
limitada puede pertenecer a una sola persona, por el artículo 341 del
Código de Comercio: la sociedad anónima y la de responsabilidad
limitada no se disuelven por haber adquirido uno de los socios todas
las acciones o cuotas de la sociedad.

54
 De Las personas en General
 Personas Naturales:
– Todos los individuos de la especie Humana
– El feto es reputado como persona al nacer.
– Mayor de edad: dieciocho (18) años

 Personas Jurídicas: Son personas Jurídicas y por

lo tanto, capaces de obligaciones y derechos las
siguientes:
– La Nación y las Entidades Políticas que la componen
– Iglesias, Universidades, y en general todo ente moral
de carácter público
– Asociaciones, Corporaciones y Fundaciones lícitas de
carácter privado.
55
 Asociaciones Cooperativas

 Definición:

– Son asociaciones abiertas y flexibles, de hecho y

derecho cooperativo, de la economía social y
participativa, autónomas, de personas que se
unen mediante un proceso y acuerdo voluntario,
para hacer frente a sus necesidades y
aspiraciones económicas, sociales y culturales
comunes, para generar bienestar integral,
colectivo y personal, por medio de procesos y
empresas de propiedad colectiva, gestionadas y
controladas democráticamente.

56
 Asociaciones Cooperativas
 Valores:

– Se basan en los valores de ayuda mutua, esfuerzo propio,

esponsabilidad, democracia, igualdad, equidad y
solidaridad. Sus miembros promueven los valores éticos de
honestidad, transparencia, responsabilidad social y
compromisos por los demás.

 Contabilidad:

– Conforme a los GAAP.

– El excedente es el sobrante de producto de las operaciones
totales de la cooperativa, deducidos costos y gastos,
después de deducir el 1% del producto de las operaciones
totales para fondos de emergencia, educación y protección
social por partes iguales.
57
 Asociaciones Cooperativas
 Reparto del Excedente:

– Se podrá acordar el reparto del excedente restante

entre los asociados por partes iguales.

– Los excedentes que provengan de operaciones

realizadas con no asociados, NO podrán ser repartidos
y serán destinados al fondo de educación cooperativa o a
otra reserva irrepartible.

 Cobertura de las Pérdidas:

– Cuando se reporten pérdidas en el ejercicio

económico, estas serán cubiertas con los recursos
destinados al fondo de emergencias, si éste fuera
insuficiente, deberán cubrirse con las aportaciones de
los asociados. 58
 Sociedad en Nombre
Colectivo
 Definición:
– Acuerdo de dos o más personas que por medio de un
convenio, deciden combinar su trabajo, bienes y
conocimientos para formar una sociedad que girará
bajo razón social, siendo la responsabilidad ilimitada,
subsidiaria y solidaria.

– Código de Comercio: La compañía en nombre

colectivo es es una sociedad de personas “en la cual
las obligaciones sociales están garantizadas por la
responsabilidad ilimitada y solidaria de todos los
socios”
59
 Sociedad en Nombre
Colectivo
 Características:

– Los socios NO pueden tomar interés en otra compañía

en nombre colectivo que tenga el mismo objeto, sin
el consentimiento de los otros socios.

– Los socios no pueden hacer operaciones por su propia

cuenta, ni por la de un tercero, en la misma especie
de comercio que hace la sociedad.

– En caso de contravención a los dos artículos

precedentes, la compañía tiene derecho a retener las
operaciones como hechas por cuenta propia, o a
reclamar el resarcimiento de los perjurios sufridos.

60
 Sociedad en Nombre
Colectivo
 Contabilidad:

– Se crea una cuenta de Capital y una de Aportación a

Capital por cada Socio, para reflejar el compromiso
de cada uno de ellos.

Socio A. Cuenta de Aportación a Capital 500.000

Socio B. Cuenta de Aportación a Capital 300.000
Socio A. Cuenta de Capital 500.000
Socio B. Cuenta de Capital 300.000
-------XXXX---------
Bancos 400.000
Socio A. Cuenta de Aportación a Capital 250.000
Socio B. Cuenta de Aportación a Capital 150.000 61
 Comanditas
 Según artículo 201 del Código de Comercio:

– Sociedad de personas “en la cual las obligaciones

sociales están garantizadas por la responsabilidad
subsidiaria ilimitada y solidaria de uno o más socios,
llamados socios solidarios o comanditantes, y por la
responsabilidad limitada a una suma determinada de uno
o más socios, llamados comanditarios. El capital de los
comanditarios puede estar dividido en acciones”.

62
 Comanditas
 Características:
– Existe bajo una razón social.
– Pequeño número de socios.
– Dos (2) tipos de socios: Comanditantes y
Comanditarios.
– Administradas por socios comanditantes.
– Responsabilidad ilimitada, subsidiaria y solidaria.
– La quiebra, muerte o inhabilitación de uno o más
socios comanditantes obliga su disolución.
– Categorías:
• Sociedades en Comanditas Simples: capital de los
comanditarios representado por títulos de participación
no transferibles.
• Sociedades en Comanditas por Acciones: capital de los
comanditarios está representado por acciones.
63
Sociedades de Responsabilidad
Limitada

Definición:
Según el código de comercio, en su artículo
201, la sociedad de responsabilidad limitada
(S.R.L.) es aquella en la cual “las obligaciones
sociales están garantizadas por un capital
determinado, dividido en cuotas de
participación, las cuales no podrán estar
representadas en ningún caso por acciones o
títulos negociables.”
64
 Sociedades de Responsabilidad
Limitada
Características
– Responsabilidad limitada al compromiso de aportación para la
formación del capital social (mínimo Bs. 20.000 y máximo
Bs.2.000.000 en Venezuela)

– “Las cuotas serán de igual monto y en ningún caso inferiores a Bs.

1.000. Si la cuota es superior al mínimo, debe estar constituida por
un monto múltiplo de Bs. 1.000” (Art. 316).

– Giran bajo una denominación social, y debe poseer la terminación de

S.R.L.

– Aportes al Capital Social (Art. 313): “…, los socios deberán suscribir
el monto del capital social e integrar el 50% de los aportes en dinero,
por lo menos, y la totalidad de los aportes en especie. En caso de
cesión de la cuota, responderán por el monto no integrado de la
misma el suscriptor y sus cesionarios sucesivos.” 65
Sociedades de Responsabilidad
Limitada
Características (cont.)

 Restricciones a la cesión de cuotas (Art. 317):

– “Los socios tendrán preferencia para adquirir la cuota que vaya a ser
cedida y ejercerán este derecho de conformidad con lo que haya
establecido en el contrato social.

– Son nulas y sin ningún efecto para la compañía las cesiones de cuotas
que se hicieren a terceros sin antes haber sido ofrecidas a otros
socios, y sin que preceda consentimiento formal de la mayoría de los
socios que representen, por lo menos, las ¾ partes del capital social.
Si fueren varios los aspirantes a adquirir las cuotas, el cedente
decidirá a quién han de cederse.”

66
 Sociedades de Responsabilidad
Limitada
Contabilidad de S.R.L.

– La apertura de libros de una S.R.L. es muy parecida a la de las sociedades

colectivas y en comandita.

– El sueldo de los socios administradores son gastos operacionales.

– Aumento del Capital Social:

• Por traspaso a capital de beneficios no repartidos
• Por ampliación de operaciones
• Por admisión de nuevos socios
– Sin prima
– Con prima

– Reducción del Capital Social:

• Para cubrir una pérdida (los socios reducen su capital para cubrir una pérdida)
• Por ser excesivo el capital (se carga a la cuenta personal de los socios)

67
 Sociedad Anónima
 Acorde al Código de Comercio:

– Compañía de comercio “en la cual las obligaciones

sociales están garantizadas por un capital determinado
y en la que los socios no están obligados sino por el
monto de su acción”.

– En Venezuela es de aceptación general usar

indistintamente los términos sociedad anónima (S.A.) y
compañía anónima (C.A.). No existe diferencia entre
ambos términos.

68
 Sociedades Anónimas
 Características:

– Debe girar bajo una denominación social.

– Gran número de socios (generalmente).

– Puede ser administrada o no por los accionistas.

– La personalidad jurídica de la S.A. tiene una vida ilimitada, no

dependen de la vida personal de los socios, ni al retiro de alguno de
ellos de la sociedad.

– Responsabilidad limitada al capital social representado por acciones.

– Los accionistas pueden ser personas naturales o jurídicas,

propietarias de las acciones que representan el capital social de la
sociedad y en consecuencia adquieren obligaciones y derechos sobre
la misma.

69
 Sociedades Anónimas
 Tipos de Acciones:

– Acciones: denominadas también valores mobiliarios, son

aquellos títulos nominativos o al portador que
representan parte del capital de una sociedad. Una
acción nominativa es aquella en la cual está escrito el
nombre de su propietario. Pueden dividirse en dos
categorías:

• Comunes: no disfrutan de ningún privilegio o

preferencia. Basadas en el principio jurídico de igualdad
y otorgan a sus propietarios el carácter de accionista
común y los derechos inherentes a los mismos.

• Preferentes: disfrutan de ciertos privilegios o

preferencias no otorgadas a las comunes.

70
 Sociedades Anónimas
 Tipos de Acciones (cont.):
– Las acciones preferentes pueden ser de distintas clases:

• Acciones preferentes en cuanto a dividendos: disfrutan de

prioridad en el reparto de beneficios, es decir, de las ganancias
que la empresa decida repartir, estas acciones cobrarán antes
que las otras acciones hayan recibido monto alguno. Deberá
constar en las mismas acciones el % mínimo a que tienen
derecho y éste podrá ser: acumulativo o no acumulativo.

• Acciones redimibles o convertibles: son aquellas en las que se

acordó, en el momento de su emisión, que en un plazo
determinado se reembolsará a sus tenedores el valor nominal
de las mismas (casi siempre se suele ofrecer una prima de
reembolso) o bien se les privará de parte o todos los privilegios
concedidos.

• Acciones con preferencia en reembolso: se refiere a la

prioridad de cobro en el momento de liquidarse la sociedad.
71
 Sociedades Anónimas
 Tipos de Acciones (cont.):

• Acciones con preferencia de voto: se suele denominar voto

privilegiado, pueden ser de diferentes modalidades como por
ejemplo voto múltiple para la elección del Consejo de
Administración, voto para elección del Comisario, Voto
múltiple en la Asamblea General, etc.

• Acciones húmedas o mojadas: emitidas por una sociedad como

pago por la adquisición de determinados bienes.

• Acciones de tesorería: emitidas por una sociedad y más tarde

adquiridas por ella misma, bien a título oneroso o donación.
Estas acciones no forman parte del activo y en el Balance
General se incluirán restando a las cuentas de patrimonio.

72
 Sociedades Anónimas
 Valores de una acción:

– Valor Nominal: monto escrito en la propia acción.

– Valor de Mercado: representa el valor de una acción de acuerdo a su

oferta y demanda en el mercado en un momento determinado.

– Valor Efectivo: para el vendedor es el valor de mercado menos los

gastos ocasionados en la operación de venta. Para el comprador, es
el valor de mercado más los gastos ocasionados por la compra.

– Valor Contable: se obtiene de acuerdo a lo indicado en los libros de

contabilidad de la sociedad a la cual pertenezca la acción. Se les
suele denominar valor real en libros. Se obtiene al dividir el capital
neto de la sociedad entre el número de acciones en circulación.

73
 Sociedades Anónimas
 Formas de constitución de S.A.:

– Simultánea o privada: se requiere la presencia física de todos

los socios o de sus representantes debidamente autorizados y,
en un solo acto, suscriben la totalidad de las acciones que
integran el capital social y efectúan sus aportaciones de capital
en forma parcial total.

– Sucesiva o pública: aquella en la cual la suscripción del capital

se hace por medio de oferta pública y a tal efecto los
promotores deberán redactar un prospecto que indique el
objeto de la sociedad, el capital necesario, el número de
acciones, sus montos y respectivos derechos, los aportes y
condiciones bajo las cuales se hacen, las ventajas en provecho
particular de los promotores y las cláusulas principales de los
estatutos.

Una sociedad constituida en base a oferta pública no significa

que sus acciones se cotizarán en la Bolsa de Valores.
74
 Diferentes Clases de Sociedad
Anónimas
 No reguladas por la Ley de Mercado de
Capitales.
 Reguladas por la Ley de Mercado de Capitales.

 En resumen, la gran mayoría, de las sociedades

anónimas no está sometida al control de la Comisión
Nacional de Valores, no hacen oferta pública de sus
acciones, ni éstas se cotizan en la Bolsa de Valores

75
 Propiedad Intelectual
 Patente
– Derecho por un periodo limitado de que terceros copien la
idea, hace público el invento
 Diseño registrado
– Apariencia externa registrada
 Marca registrada
– Protección y renombre (TM)
 Derechos reservados
– Copyright: obras originales, literatura, música, pinturas,
esculturas, fotos, películas, logos, etc. Vá junto al año de
creación de la obra
 Derecho de diseño 76
– Diseños que no requieren registro
Tema 6: El plan de negocios

77
Planificación
Financiera
 Objetivos
 Proyectar y planificar estados financieros a futuro
 Formular flujos de caja para proyectos, determinar los flujos de
efectivo relevantes y darles sentido financiero:
 Mostrar los fundamentos, ventajas y desventajas de las siguientes
metodologías:
– Payback
– VPN
– TIR
– EVA
– CVA
 Ejercitar a través de varios casos prácticos
 Proyectar flujos de caja mensuales y planificar el
comportamiento del capital de trabajo en base a ingresos y
egresos de efectivo
79
Formulación de
presupuestos
 Formulación de presupuestos
 Paso 1 – Separar unidades de negocio
– Por linea de negocios
– Por producto
– Por zona
 Paso 2 – Definir entradas
– Balance Inicial
– Ingresos y Egreros
 Paso 3 – Introducir entradas en modelo de
planificación

81
 Formulación de presupuestos
 Entradas: Ganancias y Pérdidas
– Ingresos
• Unidades vendidas
• Precio de venta
– Costos de ventas
• Fijos
• Variables (costo unitario x unidades vendidas)
– Gastos
• Ventas (gasto unitario x unidades vendidas)
• Generales
• Administrativos
– Ingresos y Egresos financieros
• En función de los excedentes o necesidades de fondos
– Impuestos
• En función de las ganancias
82
 Formulación de presupuestos
 Entradas : Balance Inicial
– Activos
• Efectivo, caja y bancos
• Cuentas por cobrar
• Inventarios
• Activos fijos
– Pasivos
• Cuentas por pagar
• Deuda de corto plazo
• Deudas de largo plazo
– Patrimonio
• Patrimonio inicial

83
 Formulación de presupuestos
 Otras Entradas:
– Precio de venta
– Costo variable unitario
– Gasto de venta unitario
– Unidades vendidas
– Tasa activa
– Tasa pasiva
– Tasa impositiva
– Periodo de cuentas por cobrar
– Periodo de cuentas por pagar
– Periodo de inventario
– Depreciación de activos fijos
– Adquisición de activos fijos
– Vencimientos de pasivos de largo plazo
– Amortización de pasivos de corto plazo
– Nuevos endeudamientos de corto plazo
– Nuevos endeudamientos de largo plazo
84
 Formulación de presupuestos

 Formulación de modelos: Ganancias y

pérdidas
– + Ingresos totales: unidades x precio
– - Costo de ventas: Costo fijo + costo variable x unidades
– - Gastos de ventas: unidades x gasto unitario
– - Gastos generales
– - Gastos administrativos
– +/- Resultados financieros: Pasivos con costo promedio x
tasa activa o excedentes x tasa pasiva
– - Impuestos: Ganancias antes de impuestos x tasa
impositiva
85
 Formulación de presupuestos

 Formulación de modelos: Balance General

– Efectivo: Efectivo inicial +/- Flujo de caja
– Cuentas por cobrar: Ventas x término de CxC
– Inventarios: Costo de ventas x término de inventario
– Activos fijos: Activos fijos iniciales – depreciación +
adquisición
– Cuentas por pagar: Costo de ventas x término de CxP
– Pasivos de corto plazo: Pasivos de corto plazo iniciales +
Vencimientos de pasivos de largo plazo – amortización de
pasivos de corto plazo + nuevos endeudamientos de corto
plazo
– Pasivos de largo plazo: Pasivos de largo plazo iniciales –
Vencimientos de pasivos de largo plazo + nuevos
endeudamientos de largo plazo 86
 Formulación de presupuestos

 Formulación de modelos: Flujo de caja

– + Ganancias despues de impuestos
– + Depreciación
– - Aumento en cuentas por cobrar
– - Aumento en inventarios
– + Aumento en cuentas por pagar
– + Aumento en deuda total
– - Adquisición de activos fijos

87
Análisis de deltas
(Variaciones)
 Reportes (Definiciones)
 Plan : El plan de la empresa
 Revisado (outlook): Lo que se proyecta en la revisión
del plan.
 Real (actual): Resultados reales
 Año a la fecha (Year to day - YTD)
 Delta : Diferencia entre proyectado y real o
diferencia entre revisado y real
 % Delta: Porcentaje de diferencia entre proyectado y
real
89
 De lta De lta % De lta % De lta

Re al v s Re a l vs R e a l v s Re a l vs
Plan Revisado Real P ro y e c ta d o R e v i s a d o P ro y e c ta d o R e v is a d o
Estad o d e G & P

Ve nta s 8.000 7.000 6.000 -2.000 -1.000 -25% -14%

Co sto de ve nta s 3.000 2.625 2.700 -300 75 -10% 3%

S G&A 1.500 1.400 1.400 -100 0 -7% 0%

Inte re se s 500 450 600 100 150 20% 33%

Impue sto s 1.020 859 442 -578 -417 -57% -49%

Ga na ncia s 1.980 1.667 858 -1.122 -809 -57% -49%

Balance General

Efe ctivo

Cx C 1.333 1.167 1.500 167 333 13% 29%

Inve nta rio s 750 656 900 150 244 20% 37%

Cx P 375 328 338 -38 9 -10% 3%

Pa sivo s C.P. 708 495 1.063 354 568 50% 115%

90
Pa sivo s L.P. 1.000 1.000 1.000 0 0 0% 0%
 Observaciones:
 Caída en ventas provoca una caída aún más
significativa en ganancias
 La caída en costos y gastos no es necesariamente
proporcional a la caída en ventas (siempre tiende a ser
menos acentuada –hay costos fijos y en general los
costos tienden a subir si los volumenes son menores)
 Los gastos por intereses son influenciados por la
posición de liquidez y en general, una baja en el
volumen de ventas no baja el gasto en intereses

91
 Observaciones:
 Las cuentas por cobrar pueden volverse más lentas en
tiempos recesivos
 La rotación de inventarios puede ponerse más lenta
por caída en ventas (no necesariamente responden a
días de ventas)
 El manejo en cuentas por pagar dependerá de la
capacidad de negociación de la empresa y de su poder
ante los proveedores
 Los pasivos con costos estarán en función del
comportamiento de los demás elementos del capital
de trabajo (CxC, Inventarios y CxP)
92
Evaluación de
proyectos
 FLUJO DE EFECTIVO CONVENCIONAL
Ejemplo Panadería

FLUJO DE CAJA

30

20

10

(10)

(20)

(30)

(40)

(50)

(60)

(70)
94
AÑO
FLUJO DE EFECTIVO NO CONVENCIONAL
Ejemplo Discoteca

FLUJO DE CAJA

100

50

(50)

(100)

AÑO 95
 Tipos de proyecto a evaluar

 Proyectos de Inversión
 Proyectos con reemplazo
 Proyectos de ahorro de costos
 Proyecto de evaluación de costos de
oportunidad

96
 Componentes de los flujos de
efectivo de un proyecto:
 1.- Inversión inicial
 2.- Entradas de efectivo operativas
 3.- Flujo de efectivo terminal

97
 Componentes de los flujos de efectivo
de un proyecto con reemplazo:
 1.- Inversión inicial =
Inversión Inicial – Entradas de efectivo después de
impuestos por liquidación de activo viejo
 2.- Entradas de efectivo operativas =
Entradas de efectivo operativas de la nueva inversión –
Entradas de efectivo de la antigua inversión
 3.- Flujo de efectivo terminal=
Flujo de efectivo después de impuestos al finalizar el
proyecto nuevo – Flujo de efectivo después de
impuestos al finalizar el proyecto viejo

98
 Inversión Inicial
 Costo de Activo Nuevo +
 Costo de instalación –
 Ingresos por venta del activo viejo +/-
 Impuesto sobre la venta del activo viejo
+/-
 Cambio de capital de trabajo neto =
 INVERSIÓN INICIAL

99
 Venta de Activos

 Precio de venta (ingreso)

 Ganancia = Precio de venta – valor en libros
 Si ganancia > 0  Egreso = Ganancia x tasa
impositiva (gasto fiscal)
 Si ganancia < 0  Ingreso = Pérdida x tasa
impositiva (ahorro fiscal)

100
 Tiempo de vida útil de un proyecto

 En principio es el periodo de tiempo en el

cual un equipo se mantiene operativo en
forma óptima.
 Reemplazo:
– Si el reemplazo ocurre con anterioridad a la
finalización del periodo operativo del equipo,
el tiempo de vida útil debe acotarse y
considerar el momento del reemplazo como la
finalización.
101
 Entradas de efectivo operativas
Proyecto Nuevo – Proyecto Viejo
 - Utilidad después de
 + Utilidad después de
impuestos
impuestos
 - Depreciación
 + Depreciación
 - Aumento en Cuentas
 + Aumento en Cuentas
por pagar
por pagar
 + Aumento en Cuentas
 - Aumento en Cuentas
por cobrar e
por cobrar e
inventarios
inventarios
102
 Flujo de efectivo terminal
Activo Nuevo – Activo Viejo
 + Precio de venta  - Precio de venta
(egreso)
(ingreso)
 Ganancia = Precio de  Ganancia = Precio de
venta – valor en libros venta – valor en libros
 Si ganancia > 0 
 Si ganancia > 0  Egreso
= Ganancia x tasa Ingreso = Ganancia x tasa
impositiva (gasto fiscal) impositiva (gasto fiscal)
 Si ganancia < 0   Si ganancia < 0  Egreso
= Pérdida x tasa
Ingreso = Pérdida x tasa
impositiva (ahorro fiscal)
impositiva (ahorro fiscal) 103
Flujos de Caja con
desincorporación

Termin.Vi. Oper.Viej. Desincorp

Termin.Nu. Operación Inversión

104
 Componentes de los proyectos de
ahorro de costos:
 1.- Inversión inicial =
Inversión Inicial – Entradas de efectivo después de
impuestos por liquidación de activo viejo (Si hay activos
incluídos)
 2.- Costos y gastos operativos =
Costos y gastos operativos del nuevo proyecto – Costos y
gastos operativos del proyecto viejo (un costo o gasto
negativo se observa cómo un ingreso)
 3.- Flujo de efectivo terminal=
Flujo de efectivo después de impuestos al finalizar el
proyecto nuevo – Flujo de efectivo después de impuestos
al finalizar el proyecto viejo
105
 Costos y Gastos (I)

 Costos (lo que se imputa al proceso productivo):

– Materia prima y combustible
– Productos o servicios a ser revendidos
– Salarios de quienes participan en el proceso productivo
• Mano de obra directa e indirecta
– Depreciación de activos destinados a producir
– Costos financieros
– Leasing si los equipos son arrendados
– Alquiler del espacio donde opera la planta y los equipos

106
 Costos y Gastos (I)

 Gastos (lo necesario para operar y administrar,

pero no relacionado con la producción)
– Salarios del personal de mantenimiento
– Salarios del personal administrativo
– Depreciación de activos no destinados a producir
– Intereses por financiar activos no destinados a la
producción (computadoras)
– Leasing si los equipos no operativos son arrendados
– Alquiler del espacio destinado a fines administrativos y
de mantenimiento
– Gastos de facturación
– Gastos de cobranzas 107
 Flujo de efectivo operativo
Caso Nuevo – Caso Viejo

 - Costos y gastos  + Costos y gastos

incurridos en el nuevo incurridos en el
proyecto proyecto viejo
 + Depreciación  - Depreciación
 + Aumento en Cuentas  - Aumento en Cuentas
por pagar por pagar
 - Aumento en Cuentas  + Aumento en Cuentas
por cobrar e por cobrar e
inventarios inventarios
108
Flujos de Caja con desincorporación

Termin.Vi. Cost.Nuevo. Desincorp

Termin.Nu. Cost.Viejo Inversión

109
Proyectos de evaluación de costos de
oportunidad

 En estos proyectos, se tiene un activo

parcialmente utilizado y se evalúa el
provecho que podría darse al activo si
debido a alguna mejora tecnológica o
reestructuración, puede comenzarse a darle
otro uso.
 En este caso, el costo de oportunidad, se
considera un ingreso. 110
 Componentes de los flujos de efectivo
de un proyecto de costo de oportunidad:
 1.- Inversión inicial =
Inversión inicial necesaria para poder aprovechar el
costo de oportunidad
 2.- Entradas de efectivo operativas =
Costo de oportunidad – Costos y gastos necesarios
para el aprovechamiento del costo de oportunidad
 3.- Flujo de efectivo terminal=
Flujo de efectivo después de impuestos al finalizar el
proyecto de aprovechamiento

111
Flujos de Caja con costo de
oportunidad

Costos de aprovechamiento
Terminación. Costo Oport. Inversión

112
Métodos de evaluación de proyectos

 Valor presente neto

 Payback (periodo de retorno de la
inversión)
 Tasa Interna de Retorno (TIR)
 Generación de EVA (Economic Value
Added)
 Generación de CVA (Cash Value Added)
113
 Valor Presente Neto

 Valor Presente = C1 x Factor de descuento

– C1: Monto de dinero a recibir
– Factor de descuento = 1 / (1 + r)
 Valor Presente Neto = - C0 + C1 / (1 + r)
 Valor Presente Neto = - C0 + VP
 Valor Presente Neto =

- C0 +  C i (1 + Ri)n

114
 Valor Presente Neto

 El VPN es una cifra que se puede explicar en

números
 Ejemplo:
 C1 = 1000
 r = 40 % = 0,4
 VP = C1 / (1 + r) = 1000 / (1 + 0,4) = 714
 C0 = -600
 VPN = C0 + VP = -600 + 714 = 114
115
Equilibrio Contable y Equilibrio Financiero

Equilibrio Contable => Ganancias = 0

Equilibrio Financiero => VPN = 0

116
Ejemplo:
Una Empresa invierte en un activo fijo con valor de
Bs. 1,000,000 y lo deprecia en 10 años (en linea recta)
suponiendo que el activo produce un bien que se cotiza
a Bs. 100 y cuyos costos variables son de Bs. 75. Cual
deberá ser el nivel de producción de la empresa
para estar:

- En equilibrio contable ?

- En equilibrio financiero (considerando una tasa de

descuento del 10 % y una tasa impositiva del 20 %)?
117
Equilibrio Contable

Ingreso por ventas = Costo de Ventas

Q x 100 = Q x 75 + Depreciación anual

Q x 100 = Q x 75 + 100,000

Q = 100,000 / 25 = 4000

118
 Equilibrio Financiero
VP (Flujo de Caja) - Inversión Inicial = 0
Ganancias = (100 x Q - 75 x Q - 100,000) x 0,80
Flujo de Caja = Ganancias + Depreciación
Flujo de Caja = 20 x Q - 80,000 + 100,000 = 20 x Q + 20,000

1,000,000 = (20 Q + 20,000) 1

--------------------- x (1 - ------------------ )
0,1 (1+0.1) ^ 10

20 Q + 20,000 = 162,745.39 ==> Q = 7137,26

Ganancias = 62,745.20
119
 Payback o Periodo de retorno
 Plazo en el cual la sumatoria de los flujos
de caja del proyecto se igualan a la
inversión inicial:
 C0 = i Ci
n

 C0 = 80, Ci = 10
 Payback = 80 / 10 = 8

120
 Payback descontado
 Plazo en el cual la sumatoria de los valores
presentes de los flujos de caja del proyecto se
igualan a la inversión inicial:
 C0 = in Ci / (1 + r)i
 C0 = 80, Ci = 10, r = 12 % = 0,12
 Vp = C/r x (1 – 1/ (1 + r)n)
 80 = 10 / 0,12 x (1 – 1 / (1 + 0,12)n)
 n = 29
121
 Tasa Interna de Retorno (TIR)
 Es la tasa a la cual el valor presente neto de
los flujos de caja descontados se iguala a la
inversión inicial:

C0 =  i
n i
=1 Ci / (1 + TIR)

122
 Tasa Interna de Retorno (TIR)
 Ejemplo:

80 = i
n 29
=1 10 / (1 + TIR) 

TIR = 0,12 = 12 %
123
Economic Value
Added (EVA)
Economic Value Added (EVA)
Definición
 El EVA es el indicador del beneficio residual que resta
el costo del capital de los beneficios del negocio.
 Se crea Valor si, el beneficio del negocio o NOPAT (net
operating profit after taxes o Ganancias operativas después
de impuestos) es mayor al costo del capital para la empresa.
 El EVA se calcula restandole al NOPAT, el costo del
capital, del ejercicio, si el resultado es positivo, entonces,
se crea valor.
 Finalmente, para evaluar el valor generado por una empresa
o proyecto, se descuentan los EVAs de los años sucesivos
en los que opera un proyecto, el resultado de descontar
dichos flujos, se denomina MVA o market value added.
125
 EVA
 EVA = Beneficio antes de intereses,
después de impuestos (NOPAT) – Valor
Contable de los recursos (Capital) x Costo
Promedio de capital (WACC)
 MVA = Valor presente de los EVAs del
proyecto descontándolos a la tasa WACC

126
 MVA o MARKET VALUE
ADDED
 Es el valor presente total de los EVAs
descontados de un proyecto, descontado al
WACC
 Permite visualizar cuanto valor genera un
proyecto
 Su valor, si se plantea bien un proyecto se
iguala al VPN del mismo
127
Costo de Capital :

WACC = ((E x Rcp) + ((D x Rd) x (1-t) )/ V

Donde:
D = Valor de la deuda
E = Valor de capital propio
Rcp = Rentabilidad del capital propio (accionistas)
Rd = Rentabilidad de la deuda (acreedores)
t = Tasa de impuesto marginal
V = Valor de la empresa

128
 ¿De donde sale el WACC ?
 D = Valor de la deuda de la empresa
 E = Valor contable del capital propio
 Rcp = Rentabilidad del capital propio, afectado por el nivel de
riesgo de la empresa y por el riesgo país para empresas similares
 Rd = Lo que cobrarían los acreedores por prestar un dólar adicional
a la empresa
 FACTORES QUE AFECTAN AL WACC:
– Alto riesgo país (actualmente en 800 Basis points u 8 %)
– Percepción del riesgo del sector o la empresa, lo cual encarece
el dinero (Alto Beta para industria o empresa)
 CUÁNDO SE PUEDE DEJAR DE USAR EL WACC ?
– Cuando el proyecto se financie por deuda únicamente

129
EVA / Estado de Ganancias y
Pérdidas (Paso 1)
Net Sales (Ventas Netas)
- Cost of Good Sold (Costo de Ventas)
- SG&A Expense (Gastos admin.)
- Depreciation (Depreciación)
- Other Operating Expenses (Otros gas.Operat.)
- Taxes (Impuestos)=

NOPAT

OJO : a.- Los intereses que paga la empresa no entran en el

NOPAT y b.- Los impuestos son los que se aplicarían si la
Empresa no pagase intereses en lo absoluto (mayores a los del
Estado de Ganancias y Pérdidas) 130
EVA / Ganancias y Pérdidas

Net Sales 2600

Cost of Good Sold -1400
SG&A Expenses -400
Depreciation -150
Other Op.Expenses -100
Op.Income 550
Income Tax (40 %) -140
Net Profit After Taxes (NOPAT) 410

131
Eva / Balance General (Paso 2)
Capital =
Total Pasivo + Patrimonio -
Cuentas por pagar -
Gastos Prepagados
Ejemplo:
Total Pasivo + Patrimonio = 2350
Cuentas por Pagar = -100
Gastos prepagados = -250
Capital (C) = 2000
132
EVA y Cálculo del WACC (Paso 3)

WACC = ((E x Rcp) + ((D x Rd) x (1-t) )/ V

Donde:
D = Valor de la deuda
E = Valor de capital propio
Rcp = Rentabilidad del capital propio (accionistas)
Rd = Rentabilidad de la deuda (acreedores)
t = Tasa de impuesto marginal
V = Valor de la empresa
WACC = 40 % x 13 % + 60 % x 8 % (1 - 0.4) = 0.0808

133
Paso 4 Cálculo del EVA

EVA = NOPAT - C x WACC

EVA = 410 - 2000 x 0.0808 = 248.50

134
CASH VALUE
ADDED (CVA)
 Cash Value Added (CVA)
Definición
 El CVA es una alternativa al EVA propuesta por el Boston
Consulting Group, con el objetivo de medir el valor efectivo
creado año tras año por una empresa.
 Se crea Valor si, el beneficio del negocio o NOPAT (net
operating profit after taxes o Ganancias operativas después de
impuestos) más la amortización contable menos la amortización
económica menos el costo promedio ponderado del capital por la
inversión inicial, es mayor a cero
 Finalmente, para evaluar el valor generado por una empresa o
proyecto, se descuentan los CVAs de los años sucesivos en los
que opera un proyecto, el resultado de descontar dichos flujos, se
denomina MVA o market value added. (Descontar los CVAs al
WACC tiene el mismo resultado que descontar los EVAS al
WACC)
136
 CVA
 CVA = Beneficio antes de intereses, después de
impuestos (NOPAT) + Depreciación contable –
Depreciación económica – Inversión inicial x
Costo Promedio de capital (WACC)
 MVA = Valor presente de los CVAs del proyecto
descontándolos a la tasa WACC
 Depreciación Económica: Cantidad de dinero
anual que debe invertirse a una tasa igual al
WACC para adquirir un activo con el valor de la
inversión inicial al finalizar el proyecto.
137
 CVA / Estado de Ganancias y
Pérdidas (Paso 1)
Net Sales (Ventas Netas)
- Cost of Good Sold (Costo de Ventas)
- SG&A Expense (Gastos admin.)
- Depreciation (Depreciación)
- Other Operating Expenses (Otros gas.Operat.)
- Taxes (Impuestos)=

NOPAT
OJO : a.- Los intereses que paga la empresa no entran en el
NOPAT y b.- Los impuestos son los que se aplicarían si la
Empresa no pagase intereses en lo absoluto (mayores a los del
Estado de Ganancias y Pérdidas) 138
CVA / Ganancias y Pérdidas

Net Sales 2600

Cost of Good Sold -1400
SG&A Expenses -400
Depreciation -150
Other Op.Expenses -100
Op.Income 550
Income Tax (40 %) -140
Net Profit After Taxes (NOPAT) 410

139
CVA y Cálculo del WACC (Paso 2)

WACC = ((E x Rcp) + ((D x Rd) x (1-t) )/ V

Donde:
D = Valor de la deuda
E = Valor de capital propio
Rcp = Rentabilidad del capital propio (accionistas)
Rd = Rentabilidad de la deuda (acreedores)
t = Tasa de impuesto marginal
V = Valor de la empresa
WACC = 40 % x 13 % + 60 % x 8 % (1 - 0.4) = 0.0808

140
CVA, Amortización Contable, Amortiz.
Económica y costo de capital(Paso 3)
 + NOPAT
 + Amortización Contable (Incluye depreciación) =
(Inversión amortizable / n)
 - Amortización económica =
(Inversión amortizable x WACC) / ((1 + WACC)n –1)
 - Costo de capital utilizado =
Inversión inicial total x WACC

141
 Datos:
 Valor del activo amortizable: 1500
 Plazo de amortización 10 años
 Valor de la inversión total: 2000

142
CVA, Amortización Contable, Amortiz.
Económica y costo de capital(Paso 3)
 + NOPAT = 410
 + Amortización Contable (Incluye depreciación) =
(Inversión amortizable / n) 1500 / 10 = 150
 - Amortización económica =
(Inversión amortizable x WACC) / ((1 + WACC)n –1)
(1500 x 0,0808 ) / ((1 + 0,0808)10 – 1 ) = 103,15
 - Costo de capital utilizado =
Inversión inicial total x WACC
2000 x 0,0808 = 161,60
143
CVA = 410 + 150 – 103,15 – 161,60 = 295,25
 EVA vs CVA
 Ambos miden valor
 Ambos descontados al WACC resultan en el MVA
 El CVA se mantiene constante año a año, el EVA varía,
tiende a ser menor los primeros años y mayor al final del
proyecto.
 EL EVA es el valor generado en función a los activos
depreciados año a año
 EL CVA es el valor generado en función a la inversión
inicial, menos el monto necesario para reponer el activo,
menos el costo del dinero necesario para adquirirlo
inicialmente.
144
 Ejemplo:
Año 0 1 2 3 4 5

Capital de trabajo 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000 0

Activo Fijo neto 10.000 8.000 6.000 4.000 2.000 0

Total Activos 12.000 10.000 8.000 6.000 4.000 0

Es tado de Gana ncias y P é rdidas

Venta s 12.000 12.000 12.000 12.000 12.000

Cos tos y Ga s tos 8.000 8.000 8.000 8.000 8.000
Depre ciación 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000
Impues tos 680 680 680 680 680
NOP AT 1.320 1.320 1.320 1.320 1.320

Depre ciación 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000

Liberación del Cap.Traba jo 2.000

Flujo de Caja 3.320 3.320 3.320 3.320 3.320

Depreciación 5 años, impuestos 34 %, capital de trabajo se

Libera el quinto año 145
EVA

NOP AT 1.320 1.320 1.320 1.320 1.320

WACC 10% 10% 10% 10% 10%

Capital 12.000 10.000 8.000 6.000 4.000

WACC x Capital 1.200 1.000 800 600 400

EVA 120 320 520 720 920

MVA = VP EVA 1.827 109 264 391 492 571

CVA

NOP AT 1.320 1.320 1.320 1.320 1.320

Depreciación Contable 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000

Depreciación Económica 1.638 1.638 1.638 1.638 1.638

WACC 10% 10% 10% 10% 10%

Capital Inicial 12.000 12.000 12.000 12.000 12.000

WACC x Capital Inic ial 1.200 1.200 1.200 1.200 1.200

CVA 482 482 482 482 482

146
MVA = VP CVA 1.827 438 398 362 329 299
Problemas con algunos
métodos de evaluación
Payback (Tiempo de Retorno)

Número de años en el cual se recupera el dinero invertido,

mientras menor es el payback, mejor es el proyecto:

Ej: C0 C1 C2 C3 P3 NPV 10 %

B -20 10 10 50 2 34.92
C -20 0 20 50 2 34.09
D -20 10 10 1000 2 748.67

Defecto: Ignora flujos de caja posteriores al periodo de

recuperación
148
Tasa Interna de Retorno
Tasa de Retorno = Repago / Inversión -1

IRR = C1 / (-C0) - 1
NPV = C0 + C1 C2 Ct
------------ + -------------- + ... + ------------- = 0
(1 + IRR) 2 t
(1 + IRR) (1 + IRR)
Se determina por iteraciones sucesivas.

Defectos:
1.- No todos los flujos de caja tienen la propiedad de que el NPV
declina si la tasa de descuento sube:
C0 C1 IRR NPV 10 %
A -10 15 50 364
B 10 -15 50 -364
C0 C1 C2 C3 IRR NPV 10 %
C 10 -36 43.2 -17.28 20 -0.75
149
Tasa Interna de Retorno
Defectos:
2.- Múltiples tasas de retorno
C0 C1 C2 IRR NPV 10 %
A -40 250 -250 25 y 400 -19.34
3.- Proyectos Mutuamente Excluyentes:
C0 C1 IRR NPV 10 %
A -100 200 100 82
B -10000 15000 50 3636
C0 C1 C2 C3 C4 IRR NPV 10 %
C -90 60 50 40 0 33 35.92
D -90 18 18 18 18 20 90.00

4.- La tasa interna de retorno indica una sóla tasa, cuando la

estructura de tasas no se puede determinar, la TIR, no nos dice
nada
150
Otros Métodos para la
toma de decisiones

(cuando interviene el
factor azar)
Otros Métodos de Tomas de
Decisiones Financieras
Análisis de Sensibilidad
Que pasa si varía un factor
Análisis de Escenarios
Definir conjuntos de condiciones
(Pesimistas, realistas u optimistas)
Punto de Equilibrio
Que tan mal pueden ir las cosas para que
NPV = 0
Arboles de Decisión
Modelar el Proyecto
Especificar probabilidades

152
Análisis de Sensibilidad
Ventas 500
Costo Variable 400
Costo Fijo 50
Ganancias 50

Que pasa si bajan las ventas un 20 % ?

Ventas 400
Costo Variable 320
Costo Fijo 50
Ganancias 30

Defectos: Es siempre ambiguo. Que es pesimista, que es optimista ?

Los factores no varian independientemente
153
Análisis deI Escenarios
II

Ventas 375 449

Cost Var. 300 359
Cos.Fijo 30 35
Depre. 15 15
Gan.An.Imp 30 40
Gan Neta 15 20
Cash Flow 30 35

Supuestos: Tamaño del mercado, share,

precio y costo unitario, etc. 154
Punto de Equilibrio

Valor Presente neto = 0

(Ejemplo Equilibrio Financiero)

155
Evaluación por Arbol de Decisión

Proyecto
PV = 1000 x 0.2 + 1000 x 0.2 x 0.5
+ 500 x 0.6 + 250 x 0.2 = 725

Penetración en todos Penetración en la mitad Penetración en el 25 % de

los segmentos de los segmentos los segmentos
PV = 1000 PV = 500 Probabilidad = 20 %
Probabilidad = 20 % Probabilidad = 60 % PV = 250

Duración dos años o más Duración Menor a un año

PV = 1000 PV = 0
Probabilidad = 50 % Probabilidad = 50 %

156
 Uso de Elementos no
financieros
 La ponderación de elementos no
financieros debería justificarse en base a
parámetros cualitativos que puedan afectar
a la empresa, en todo caso, debería
establecerse de alguna forma un costo
potencial de dichos efectos y multiplicar
dicho costo por la probabilidad de que el
fenómeno ocurra.
157
 Uso de Elementos no
financieros
 Por ejemplo, si el no sustituir un equipo
puede potencialmente exponer a la
empresa a demandas o a pérdidas
potenciales, el costo estimado de este
efecto, multiplicado por la probabilidad de
que ocurra, debe ser parte del flujo de caja.

158
 Uso de Elementos no
financieros
 Otro elemento a considerar son las
externalidades o las consecuencias a la
sociedad de una decisión u otra, la medición
de una externalidad debe fundamentarse
igualmente en la posibilidad de sanciones o
riesgos económicos para la empresa debido a
consideraciones ecológicas o sociales.

159
Casos Prácticos
 Caso 1 Desarrollo de nuevo proyecto de inversión

 Una empresa tiene ante si la posibilidad de comenzar un

proyecto de instalación de un nuevo generador, la inversión es
de US$ 10.000 por el equipo y de US$ 2.000 por concepto de
capital de trabajo, el proyecto tiene una vida de 5 años (igual al
término de depreciación de las máquinas), al término de estos, el
valor de rescate de la maquinaria sería de cero, mientras que el
capital de trabajo se recuperaría en su totalidad.
 Las ventas anuales estimadas son de US$ 11.000, los costos de
ventas son US$ 4.400 y los gastos generales de US$ 2.000,
siendo las pérdidas causadas por averías, el 6,636 % del monto
facturado, todas son cifras anuales.
 El costo de capital para la empresa es del 10 % y la tasa de
impuestos es del 34 %.
 Determine, VPN a la tasa descrita, Payback y payback
descontado, TIR, EVA de cada año y CVA de cada año. 161
 Caso 2 Norman Company (Reemplazo)
(Ingresos y Egresos excluyendo depreciación:
Máquina Propuesta – Máquina Antigua

 Ingresos  Ingresos
– Año 1: 2,520 – Año 1: 2,200
– Año 2: 2,520 – Año 2: 2,300
– Año 3: 2,520 – Año 3: 2,400
– Año 4: 2,520 – Año 4: 2,400
– Año 5: 2,520 – Año 5: 2,250
 Gastos  Gastos
– Año 1: 2,300 – Año 1: 1,990
– Año 2: 2,300 – Año 2: 2,110
– Año 3: 2,300 – Año 3: 2,230
– Año 4: 2,300 – Año 4: 2,250
– Año 5: 2,300 – Año 5: 2,120 162
 Caso 2 Norman Company
Gastos por depreciación
Máquina Propuesta – Máquina Antigua

 Valor en libros:  Valor en libros:

– 400 – 150
 Periodo de  Periodo de
depreciación : 5 años depreciación: 5 años

El costo de capital para la empresa es del 15 % y la

tasa de impuestos es del 40 %.
Determine, VPN a la tasa descrita, TIR, EVA de cada
año y CVA de cada año. 163
 Caso 3 Liberación de capacidad disponible
 La empresa, está pensando en invertir en un nuevo sistema que
permite optimizar el uso de los recursos y liberar la mitad de la
energía usada anteriormente para su venta al mercado.
 La empresa podría en consecuencia facturar US$ 3,000 al mes
adicionales-
 El nuevo sistema tiene un costo de US$ 80,000 y se puede vender al
término de 5 años en US$ 20,000, aunque la empresa lo va a
depreciar completamente. El sistema actualmente instalado, carece
de valor de mercado y ya está depreciado. La adquisición sería al
contado.
 La empresa paga el 30 % de impuestos y tiene un WACC del 12 %
 Determine, VPN a la tasa descrita, Payback y payback
descontado, TIR, EVA de cada año y CVA de cada año.

164
 Fuentes de recursos
 Fondos personales:
– Objetos de lujo, vehículos o hasta venta o hipoteca de vivienda
 Financiamiento de amigos o relacionados
– Plan de negocios y reglas claras:
• Monto, fecha de pago, contingencias, intereses, a quien se paga si
el prestamista fallece, que pasa si el negocio fracasa, posibilidad de
sociedad (S.A., Comandita, etc.)
 Bancos
– Plan de negocios y proyecciones hechas por un profesional
 Instituciones gubernamentales y no gubernamentales
– Estudiar el fin de la institución y sus políticas, plan de negocios y
proyecciones hechas por un profesional
 Capitalistas de riesgo o prestamistas
– Presentar negocio atractivo, OJO, suelen ser muy costosos en el
sentido de querer la mayor parte de la ganancia.
165
Riesgos a la hora de obtener recursos
 Comenzar sin los fondos suficientes
 Estimar más ventas o un crecimiento mayor al posible
 No tener fuentes alternas o rutas de escape
 Pedir tanto dinero que el interés se “coma” el negocio
 Poner en riesgo sus activos sin buscar opciones
(renta, uso de servicios de terceros)
 Subestimar costos o gastos
 No considerar recesiones en la economía
 Pensar que conseguir recursos es la parte más dificil
de comenzar un negocio

166
 CAPITAL DE
TRABAJO o FONDO
DE MANIOBRA
 Capital de Trabajo
 Capital de Trabajo: Diferencia entre Activos Circulantes y Pasivos Circulantes. Es el dinero que la
empresa utiliza en sus operaciones del día a día. Los elementos que componen el Capital de Trabajo
son:

 Activos Circulantes:

– Efectivo
– Cuentas por Cobrar
– Inventarios: Materias Primas
• Productos en proceso
• Productos terminados
– Otros Activos Circulantes: Gastos Prepagados,
– Otras cuentas por cobrar, etc.

 Pasivos Circulantes:

– Cuentas por pagar a suplidores

– Deudas con bancos o instituciones financieras
– Otras cuentas por pagar
– Impuestos por pagar
168
 Análisis de Flujos de Efectivo
 Fuentes de Fondos:
– En Operaciones:
• Ganancias
• Depreciación y Amortización
• Aumento en Cuentas por pagar
– En Actividades de Financiamiento:
• Aumento de deuda a corto plazo
• Aumento de deuda a largo plazo
• Emisión de acciones

 Usos de Fondos:
– En Operaciones
• Aumento de Cuentas por cobrar
• Aumento de Inventarios
• Aumento de Otros Activos Circulantes
– En Actividades de Inversión
• Inversión en activos fijos
• Pago de deuda
• Pago de dividendos o re-compras de acciones
169
 Ciclo del Dinero
 Las Cuentas por Pagar provienen de la compra de
Inventarios, cuya venta genera Cuentas por Cobrar,
de la cual se obtiene Efectivo, con el cual se
cancelan Cuentas por Pagar

 Riesgos deducibles del Ciclo del Dinero:

– Quedarse sin dinero para pagar las cuentas, porque:
• No se cobró
• No se vendió
• Se vendió y se cobró pero "hay mucho dinero en la calle“
– Quedarse sin inventario para atender la demanda
– No ser competitivo en los términos de venta
– Pagar y quedarse sin dinero 170
 Capital de Trabajo
Manejo de Inventarios:

EOQ : Economic Order Quantity (Tamaño económico de orden):

Cantidad que minimiza los costos

relacionados con una órden.

EOQ = ((2 x R x O) / W) ^ 0.5

Donde:
R = Número requerido de unidades en cada
periodo de tiempo
O = Costo de la orden (Transporte, embalaje,
etc.)
W = Costo de almacenamiento
171
 Capital de Trabajo
Ejemplo:

Suponiendo que el consumo de un insumo es de 25,000 unidades al

año, el costo de poner una orden es de Bs. 300,000, si el costo de
almacenaje por unidad es de Bs. 500, cual será el tamaño óptimo
de cada orden:

EOQ = ((2 x 25,000 x 300,000) / 500) ^ 0.5 = 5.477,23

Número de órdenes por año = Consumo anual / EOQ =

25,000 / 5,477.23 = 4,6 Aprox. 5

172
 Capital de Trabajo

Cuando se debe usar el descuento por pago

adelantado (pronto pago) y cuando no se debe
utilizar: ?
Costo de no utilizar el descuento por pago
adelantado:

% Descuento / ( 1 - % Descuento) x 360 /

(Término normal de pago - Término de pago con
descuento)

173
 Capital de Trabajo
Ejemplo:

Un proveedor le ofrece que si Ud.. paga en 30 días, le dará

un descuento del 5 %, si su periodo de pago standard

es de 90 días, cual será el costo financiero de pagar a los 90

días y no a los 30 ?

0.05 / (1 - 0.05) x 360 / (90 - 30) =31,58% Anual

En otras palabras, el si usted no utiliza el descuento por

pronto pago, usted estaría financiándose al 31.58 % anual

174
 Capital de trabajo
 Ingresos de efectivo:
– Ventas al contado
– Cobranza de ventas a crédito
 Egresos de efectivo:
– Compras al contado
– Pago de cuentas por pagar
– Pagos de arrendamiento
– Nómina
– Pagos de impuestos
– Pagos de intereses
– Amortizaciones de préstamos 175
 Manejo de egresos de efectivo
 1.- Categorización de cuentas por pagar:
– Por montos
– Por prioridad
– Separación en categorías y fijación de
términos para cada categoría
– Diseño del flujo de pagos

176
 Ejemplo (sin priorizar):
Ejemplo:

Efectivo Inicial: 5.000

Cuentas por pagar mens uales : 30.000
Cuentas por cobrar mens uales : 28.000

S in priorizar

Mes
0 1 2 3 4

Efectivo 5.000 3.000 1.000 -1.000 -3.000

Cobranza 28.000 28.000 28.000 28.000
P agos -30.000 -30.000 -30.000 -30.000

177
 Ejemplo (priorizando):
Mes
0 1 2 3 4

Efectivo 5.000 27.400 25.400 23.400 21.400

Cobranza 28.000 28.000 28.000 28.000
P agos -5.600 -30.000 -30.000 -30.000

178
 Manejo de Cuentas por pagar
 Listar cuentas
 Establecer prioridades
– Muy urgentes: Impuestos, nómina, etc.
(inmediatas)
– Urgentes: Cuentas a proveedores prioritarios y
cuentas pequeñas (80:20)
– Standard: Cuentas a proveedores
convencionales
179
 Contabilización categorías
 Asignar porcentajes a cada categoría
 Fijación del periodo de pago standard en
base a disponibilidades y necesidades
reales
 Ver ejemplo:

180
Neces idades de pago:

Impues tos : 20.000

Nómina: 50.000

P roveedores prioritarios : 35.000

Cuentas pequeñas : 5.000

Otros P roveedores : 80.000

Total: 190.000

Capital de trabajo Inicial: 25.000

Ingres os mens uales : 180.000

S in priorizar

Mes 0 1 2 3 4 5

Efectivo 25000 15000 5000 -5000 -15000 -25000

Ingres os 180000 180000 180000 180000 180000 180000
P agos -190000 -190000 -190000 -190000 -190000 -190000

P riorizando (inmediato, 30 días y 60 días ):

Efectivo 25000 135000 205000 195000 185000 175000

Ingres os 180000 180000 180000 180000 180000 180000
181
P agos -70000 -110000 -190000 -190000 -190000 -190000