FORMULACION Y

EVALUACION DE
PROYECTOS
ENRIQUE HURTADO GARCIA
Mg INFORMATICA
ESP FINANZAS
Valor Futuro y Valor Presente
El costo de oportunidad del dinero implica el
concepto de valor futuro.
Una persona estará indiferente cuando se cumpla
que:
VF = VP + costo de oportunidad
Si VF es mayor entonces se preferirá esperar y
obtener VF en el futuro, sino es así, entonces se
preferirá VP en el presente.

CONCEPTOS BASICOS
Habitualmente el costo de oportunidad del
dinero se expresa como una tasa de interés
expresada para un cierto periodo. :
Se puede demostrar que
VF = VP ( 1 + ic ) n

ic: Tasa de interés (Compuesto)

n
: Número de períodos

TASA DE INTERES
Supongamos un flujo de dinero en un
periodo futuro t, llamémoslo Ft, este flujo
puede ser expresado en forma equivalente,
es decir que hay indiferencia entre recibirlo
en t u en otro momento, si el flujo es
capitalizado hacia el futuro o actualizado o
descontado hacia el presente:
Ft /(1+r)t Ft /(1+r) Ft Ft*(1+r) Ft*(1+r)n-t
Actualizar Capitalizar

0 1 2 t-1 t t+1 n-1 n

Actualizar y capitalizar
También llamado Valor Actual Neto (VAN), Valor
Neto Descontado (VND), Beneficio Neto Actual
(BNA) o Net Present Value (NPV), se calcula como:
n
Ft
VPN  F0   t
t 1 (1  r )

El VPN es el excedente que queda para el (los)

inversionista(s) después de haber recuperado la
inversión y el costo de oportunidad de los recursos
destinados.

VALOR PRESENTE NETO

VPN > 0, conviene hacer el proyecto porque
aporta riqueza.
VPN = 0, se está indiferente entre hacer o no el
proyecto.
VPN < 0, no conviene realizarlo, es mejor
destinar el capital a su uso alternativo (de
rentabilidad “r”).

CRITERIO DE DECISIÓN
La mayoría de las veces si a un proyecto se le
exige una mayor tasa de descuento entonces
el VPN disminuye, es decir, la relación entre la
tasa de descuento y el VPN se puede
representar gráficamente figura:

Otros indicadores
La TIR es un indicador asociado al VPN y por lo tanto
requiere la misma información necesaria para calcularla.
La TIR son todas aquellas tasas de descuento constantes
que hacen que el VPN del proyecto en cuestión sea cero. O
sea, es la tasa de descuento límite entre la aceptación y
rechazo de un proyecto.
Representa la rentabilidad media intrínseca del proyecto que
se está evaluando.
El criterio de decisión es que se deben aceptar los proyectos
con TIR>r. O sea todos los proyectos cuya tasa de retorno
sea mayor que el costo de oportunidad del capital.

Tasa Interna de Retorno (TIR)

También llamado “Payback” o PRI, corresponde
al primer período en el cual el flujo acumulado
(sin descontar)se hace positivo:
Este indicador se interpreta como el tiempo
necesario para que el proyecto recupere el
capital invertido.
Este indicador no permite jerarquizar proyectos
en forma eficiente. No nos indica nada respecto
del aporte de riqueza que de la inversión

Período de Recuperación de la Inversion(PRi)

 Maximización del
Valor de la Firma

Decisiones Decisiones Decisiones

de Inversión.
Invertir en proyectos cuyo
retorno sea como mínimo
el costo de capital
de Financiación de Dividendos
Escoger una mezcla de Si no hay suficientes
financiación que maximice el inversiones que rindan
valor de los proyectos el costo de capital, se
elegidos y se ajuste con los le regresan los fondos
activos a financiar al accionista.

Tasa de Descuento Estructura Financiera. Cuanto Efectivo.

Debe ser mayor a mayor riesgo y Incluye la deuda y el patrimonio y Exceso de caja después de
reflejar la mezcla deuda puede afectar tanto los flujos de satisfacer las necesidades
patrimonio elegida caja como la tasa de descuento. del negocio

Retornos Tipo de Financiamiento. En que forma.

Basados en flujos de caja. Los mas ajustado posible al tipo Dividenos o recompra de
Ponderados en el tiempo. de activo a financiar acciones según las
Rendimiento incremental. preferencias de los
Todos los costos y beneficios accionistas
Es comúnmente aceptado que todas las compañías,
especialmente las compañías por acciones, deben ser
gerenciadas para crear la mayor prosperidad posible.

Para muchos gerentes de compañías por acciones,

maximizar la prosperidad, o el valor de los recursos
humanos y financieros de la firma, necesariamente
significa lo mismo que maximizar el valor de la compañía
para sus dueños, o maximizar el valor para los
accionistas. Este objetivo finalmente se materializa en la
maximización el valor de las acciones comunes de la
compañía.

El Objetivo Básico Financiero

 Invertir es emplear recursos con el ánimo de obtener
beneficios en el futuro. De esta manera inversión se
corresponde con ahorro.
 Una Inversión es una asignación irreversible de recursos con la
expectativa de obtener beneficios en el futuro que es
incierto.
◦ Irreversible en el sentido de que una mala asignación de recursos
usualmente tiene un alto costo; como mínimo el costo de oportunidad de
no asignarlos a otro uso.
◦ El futuro es incierto y por lo tanto implica riesgo de no obtener los
beneficios esperados.

¿Qué es invertir?
 Como su nombre lo indica, un proyecto es, una intención o
pensamiento todavía no aceptado, de emplear recursos en algo
que en opinión de alguna de las dependencias de la empresa es
necesario o conveniente para el logro de sus objetivos, y del que
se espera obtener beneficios a lo largo de su vida, es decir la
duración del desarrollo del proyecto.

 Para tomar la decisión de aceptar o rechazar un proyecto, es

preciso, primero, cuantificar los recursos necesarios para llevarlo
a cabo y, después comprobar que este empleo de recursos
resulta satisfactorio, de acuerdo con algún criterio previamente
establecido.

¿Qué es un proyecto de Inversión?

Identificación o formulación.
Corresponde a las primeras etapas de desarrollo de un
proyecto en la cual se exploran ideas, que a pesar de la gran
incertidumbre sobre su futuro, parecen ofrecer un potencial
preliminar de creación de valor que de comprobarse permitirá
tomar las primeras decisiones de asignación de recursos.
Factibilidad.
En la etapa de factibilidad de un proyecto se busca disminuir
la incertidumbre de sus resultados recurriendo a estudios
específicos que permitan una mayor confianza en sus
pronósticos antes de tomar las grandes decisiones de
asignación de recursos implícitos en la etapa de construcción o
ejecución del proyecto.

¿Etapas de desarrollo de un Proyecto

de Inversión?
Construcción o Ejecución.
La etapa de construcción o ejecución de proyectos comienza
con la decisión de asignación de recursos. Una vez iniciada
y conforme avanza en su ejecución se convierte en una
etapa clave caracterizada por el uso intensivo de
herramientas de gerencia de proyectos.
El control del monto de los recursos empleados es clave para
el desarrollo futuro del proyecto.
Operación.
En esta etapa se capturan los beneficios del proyecto y por lo
tanto el valor económico prometido.

¿Etapas de desarrollo de un Proyecto

de Inversión?
Etapas de desarrollo de un proyecto
Incertidumbre
Proyecto Inversión baja
Identificado Incertidumbre Alta
Identificación

Proyecto Inversión Media

Factible Incertidumbre Media Proyecto Inversión Alta
Construido Incertidumbre Baja

Inversión

Factibilidad Construcción Operación

El Valor del dinero en el tiempo

FF =
= PP ** (( 11 +
+ ii ))
F
PP =
= FF // (( 11 +
+ ii ))

La tasa de interés, i, remunera el sacrifico

P de un consumo presente en aras de un
mayor consumo futuro.

La
La metodología
metodología de de valoración
valoración por por flujo
flujo de
de caja
caja
descontado
descontado está
está construida
construida sobre
sobre lala simple
simple relación
relación
entre
entre le
le valor
valor presente
presente yy el
el valor
valor futuro
futuro del
del dinero.
dinero.
Bases para Evaluación
Evaluación por flujos de caja descontados.
Intuitivamente el valor de un activo es una función de tres
variables:

◦Cuanto flujo de caja puede generar.

◦Cuando se generarán esos flujos de caja.
◦La incertidumbre asociada con esos flujos
de caja.

La evaluación por flujos de caja descontados reúne estas

tres variables para calcular el valor de un activo como el
valor presente neto de los flujos de caja esperados.
Debemos tener en cuenta:

Todos los ingresos y egresos que se

involucren en el proyecto de inversión.
El flujo de caja en el tiempo.
La tasa de interés de oportunidad o de
equivalencia, cuando se comparan cantidades
que aparecen en momentos diferentes.

Valor del Dinero en el Tiempo

Evaluación por flujos de
caja descontados
n
FC t
Valor = ∑
t=0 ( 1 + r )
t

Donde:

n: Es la vida del activo.

FCt: Es el flujo de caja esperado en el período t.
r: Es la tasa de descuento que refleja el
riesgo de los flujos de caja esperados.
 Flujo de Caja y Riesgo
El
El valor
valor futuro
futuro corresponde
corresponde aa los
los flujos
flujos de
de caja
caja futuros
futuros del
del
negocio, E(FC ) , pero los flujos de caja son inciertos,
negocio, E(FCt t) , pero los flujos de caja son inciertos, luegoluego
debemos
debemosdescontar
descontarlos
losflujos
flujos de
decaja
cajaesperados E(FCt)..
esperadosE(FCt)

n
E(FC t )
Valor = ∑
t=0 ( 1 + r )
t

Tiempo Riesgo
Como
Como el el flujo
flujo de
de caja
caja ocurre
ocurre en
en Como
Como loslos flujos
flujos de
de caja
caja son
son
múltiples
múltiples períodos
períodos dede tiempo
tiempo inciertos,
inciertos, loslos inversionistas
inversionistas
futuros,
futuros, t,t, debemos
debemos localizarlos
localizarlos demandad
demandadmayores
mayoresretornos
retornosyylala
en
en el
el mismo
mismo instante
instante dede tiempo,
tiempo, tasa de descuento, r, contiene
tasa de descuento, r, contiene
descontándolos y acumulándolos
descontándolos y acumulándolos una
unaprima
primadederiesgo.
riesgo.
 Evaluación de un proyecto

Io

VPN>0

Io n
VPN(i) = ∑
FCL
t
- I0
VPN<0 t=1 (1+CCPP) t
Flujo de Caja Libre (flujo de caja del proyecto puro)

+ Ingresos
- Costo de las ventas en efectivo.
- Depreciación.
- Gastos de administración y ventas.
= Utilidad operacional.
- Impuestos ajustados a la operación.
= Utilidad neta Operativa después de Impuestos.
+ Depreciación.
= Flujo de caja bruto. Requerimientos
- Inversión en activos fijos bruta. de
Inversión
- Variación en capital de trabajo.
Netos
= Flujo de caja libre.

El flujo de caja esperado libre de todas las exigencias presentes

y futuras del proyecto.