PRESENTACION

Día 1
 AGENDA
• EL OBJETIVO DEL CURSO
• METODOLOGIA
• EVALUACION
• PROGRAMA DE TRABAJO

• EL DOCENTE - PRESENTACION
 EL OBJETIVO DEL CURSO

• El objetivo general del modulo es que el alumno conozca

y aplique las herramientas del análisis financiero para
comprender la situación de una empresa en particular y
como sus objetivos y acciones de su administración,
impactan los resultados de la empresa, y la estructura
financiera.

• Así mismo el objetivo es que con base en el

conocimiento de los elementos del análisis financiero se
pueden estimar como los resultados de objetivos y
estrategias a ser empleadas en el futuro.
 METODOLOGIA

• Se hace una presentación de los

conceptos por parte del docente y
posteriormente se estudia un caso
práctico y se procede a realizar ejercicios
por parte de los alumnos. Se recomienda
de ser posible traer computador portátil
con Excel ® para hacer los ejercicios.
 EVALUACION

Detalle Importancia
Presentación de tareas en grupo (8 72%
ejercicios )
Desarrollo metodológico del trabajo final 14%
Informe de trabajo final 14%
Total 100%
 PROGRAMA DE TRABAJO
• 0. PRESENTACION
• INTRODUCCIÓN AL ANALISIS FINANCIERO
• - La contabilidad como representación de la realidad empresarial
• - Las finanzas no son la causa, son la medida de la realidad.
• LA ESTRUCTURA EMPRESARIAL
– EL CICLO DEL NEGOCIO
» Inicio del negocio – Representación en los estados financieros
» Operaciones – Representaciones en los estados financieros.
» Cierre de un periodo operativo - Representaciones en los estados financieros.
– LA ESTRUCTURA DEL BALANCE
» Elementos de los activos y su significado
» Elementos del pasivo y su significado
» Significado del capital
– LA ESTRUCTURA DEL P.&G.
» Elementos operativos
» Gastos Financieros
» La causación de impuestos
– LA ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA
» Elementos operativos
» El capital de trabajo
» Las inversiones de capital
» Los pagos de los impuestos.
• EL PUNTO DE EQUILIBRIO
» Introducción
» Metodología
» Limitaciones
• .
 PROGRAMA DE TRABAJO
• APALANCAMIENTO Y ESTRUCTURA DE CAPITAL
» Generalidades
» Apalancamiento Financiero
» Apalancamiento Operacional
» Estructura de capital
» Apalancamiento y el valor de los activos
» Apalancamiento y flujos de fondos
» Apalancamiento por arrendamiento
» Apalancamiento por subcontratación de servicios.
• ESTADO DE ORIGEN Y APLICACIÓN DE FONDOS
» Introducción
» Metodología
» Lógica de las variación
• ANALISIS DE LAS VARIACIONES PATRIMONIALES
– VARIACIONES DEBIDAS A LAS OPERACIONES
– VARIACIONES DEBIDAS A LA REMUNERACION DEL CAPITAL
» Aportes de Capital
» Dividendos
» Recompra de acciones
• ANALISIS FINANCIERO
» Introducción
» Análisis de ventas
» Análisis de gastos
» Razones de Liquidez.
» Razones de endeudamiento.
» Razones de rotación de activos.
» Razones de gestión de cobro y de pago
» Razones de rentabilidad
» Rentabilidad
» Autofinanciación
» Análisis del fondo de maniobra
• PROYECCION DE ESTADOS FINANCIEROS
» Introducción
» Proyección de P.&G.
» Proyección de Balance
» Proyección de Flujo de fondos.
EL DOCENTE - PRESENTACION
• Ingeniero Mecánico, Magíster Administración de
Empresas y especializaciones en Finanzas
Corporativas, Evaluación de Proyectos de
Infraestructura.

• Conferencista de temas de valuación de

empresas, análisis financiero, finanzas para no
financieros, Estructuración de proyectos de
inversión en diversas Universidades y
Empresas.
Introducción al Análisis
Financiero
Día 1
“ El entusiasmo es el mas grande
activo del mundo. El supera al dinero
en poder e influencia” Henry Chester
 La contabilidad como representación
de la realidad empresarial
• La contabilidad no es una herramienta eficiente
para la practica financiera.
Los problemas son:
 La contabilidad registra sus partidas a costo
histórico, esto conduce a que los costos
asociados a las inversiones de capital
disminuyan en términos reales  los socios se
repartan mas dividendos que los que debían y el
estado cobre mas impuestos de lo requerido
 La contabilidad como representación
de la realidad empresarial
 La contabilidad registra como deudas algunas
cosas que no son como los anticipos, los bonos
convertibles en acciones, cálculos actuariales
de pasivo pensional
 Las convenciones de la contabilidad como los
principios generalmente aceptados permiten
manipular los resultados como es el caso del
método de valoración de inventarios.
 La contabilidad como representación
de la realidad empresarial
 La contabilidad registra como deudas algunas
cosas que no son como los anticipos, los bonos
convertibles en acciones, cálculos actuariales
de pasivo pensional
 Las convenciones de la contabilidad como los
principios generalmente aceptados permiten
manipular los resultados como es el caso del
método de valoración de inventarios.
 Para la contabilidad, los recursos de los
accionistas no tienen costo
 La contabilidad como representación
de la realidad empresarial
 La contabilidad no reconoce el valor del dinero
en el tiempo.
 Los datos contables no incluyen el costo de
oportunidad de los recursos.|
 La contabilidad no considera el futuro
 La contabilidad de costos se basa en la
estructura del pasado: donde los costos directos
eran los importantes versus el overhead.
 La contabilidad como representación
de la realidad empresarial
 La contabilidad no mide los conceptos que
generan el éxito en los negocios como son la
satisfacción del cliente, el conocimiento y aptitud
de los empleados, la calidad del producto, y la
rapidez del servicio
 El significado del inventario y las CXC para la
contabilidad es un activo, para las finanzas es
un costo que hay que financiar.
 La contabilidad como representación
de la realidad empresarial
 No existe mas el concepto de:
 Lote optimo
 Costo de alistamiento
 Economías de escala
 La utilidad contable no es necesariamente caja
disponible de retorno al capital del accionista
 Los datos contables no reflejan el riesgo: Lo que
sucedió vs. lo que hubiera podido suceder. O se
dice nada de los riesgos en que incurre la
empresa para obtener esos resultados contables.
 La contabilidad como representación
de la realidad empresarial
 Las practicas contables difieren de una
empresa a otra
Las finanzas no son la causa, son la
medida de la realidad.

• Una firma en un momento es una

agrupación de fondos: De socios,
proveedores, empleados, de bancos,
utilidades retenidos, que se usan en
activos fijos, inventarios, financiación a
clientes y en liquidez que asegura la
operación necesaria.
• Los fondos son fijos a un momento dado,
aunque varían de momento a momento
Las finanzas no son la causa, son la
medida de la realidad.

• El movimiento del nivel de fondos en el

tiempo, es lo que conocemos como el flujo
de fondos.
• El concepto de Gerencia Financiera
implica que esos flujos de fondos se
manejan de acuerdo a un plan
preestablecido.
 Objetivo del análisis financiero

• Medir la rentabilidad de la empresa

• Rentabilidad: capacidad de generar
beneficios
– Para Gerencia:.rentabilidad la explotación
– Accionista: en función de aporte de capital
– Banquero: que alcance para pagar
– Economista como aporta la empresa a la
macroeconomía
 Objetivo del análisis financiero

• Rentabilidad de una industria factores

principales
– Actividad
– Capital invertido
– Medios económicos.
• Análisis de la estabilidad financiera.: Contar con
suficiente recurso económico para financiar los
medios económicos: Inversiones en capital de
trabajo y activos inmovilizados
Las finanzas no son la causa, son la
medida de la realidad.

Análisis de la Análisis
Análisis de las
condición de los
necesidades
Financiera y de la riesgos de los
de fondos
rentabilidad negocios de la firma

Determinación de
las necesidades
financieras de la firma

Negociaciones con
los proveedores
de capital
 Las finanzas no son la causa, son la
medida de la realidad.

En realidad las finanzas sólo son las mensajeras, la realidad la

Construye las decisiones, planes y programas operacionales y de mercadeo
Que junto que con el deseo de la gente hace que las cosas pasen o no pasen

Las finanzas son sólo el reporte de los síntomas, el diagnósticos, pero NO LA CAUSA
Del éxito o el fracaso.
 LA ESTRUCTURA
EMPRESARIAL
Día 1
“ Nunca le diga la gente como hacer
las cosas. Dígale que hacer y ellos lo
sorprenderán con su ingenio” General
George S Patton
 El ciclo del negocio

• El balance representa la fotografía que

muestra el estado de los fondos al cierre
de un ciclo y/o el inicio del subsiguiente

• El P&G y el flujo de fondos representan la

película que rueda entre el cierre del ciclo
anterior y el cierre del ciclo presente
 El ciclo del negocio

Ingresos Costos y Gastos

Impuestos

t t +1 Tiempo
 El balance
Según el dueño

Lo que debe
Lo que tiene
O de donde se ha
O en que se ha
obtenido la
invertido
Financiación

El balance refleja la situación patrimonial de la empresa

 El balance

Lo que posee Lo que debe

bienes Capital propio Socio

Créditos Lo que se
Provisiones paga después
entregados

Deudas A los bancos

Excedentes
 Regla general

• Las inversiones en planta y equipo, los

intangibles y los tangibles se financian con
capital de largo plazo

• El capital de trabajo debe ser financiado

con la diferencia de capital de largo plazo
remanente y el capital flotante.

• Capital fijo >netos inmovilizados.

 El balance
• El Balance se caracteriza porque siempre tiene una igual entre el activo y patrimonio
neto mas el pasivo

• El patrimonio neto esta compuesto por aportes de los propietarios de la empresa

denominados capital, las utilidades de la empresa que no se han distribuidos y se
han reinvertido en la propia empresa.

• El activo esta compuesto por bienes ( inventario , maquinaria, terrenos) y por

derechos ( bancos y clientes).

• El pasivo esta compuesto por pasivos ( proveedores, y prestamos bancarios) y por el

patrimonio neto.

• El pasivo y el activo están compuesto por masas de patrimonio que tienen

características similares.

• Activo fijo o inmovilizado son los activos que tienen la vocación de estar mas de un
año, son materiales: terrenos, edificios y maquinaria. Elementos inmateriales: marcas
y patentes. Finalmente el financiero: participaciones en otras empresas.
 El balance
• El circulante o corriente es el que tiene una vocación de permanecer menos de una
año en la empresa, esta compuesto por inventarios, la caja y bancos disponibles y
el exigible indicado por clientes, deudores, anticipos, u otros de dicho tipo.

• En el pasivo esta compuesto por: Patrimonio neto, Deudas de largo plazo, deudas
de corto plazo, capitales permanentes.

• El patrimonio neto es el no exigible, capitales propios o fondos propios. Es lo que

aportaron los propietarios de la empresa, mas los resultados no repartidos.

• Las deudas de largo plazo también denominadas exigible de largo plazo ( superior a
12 meses) , tales como: prestamos bancarios de largo plazo , prestamos de
accionistas

• Los capitales permanentes: es la suma de patrimonio neto mas las deudas de largo
plazo.

• Deudas a corto plazo o pasivo corriente, deudas con un plazo menor de 12 meses,
como proveedores, prestamos bancarios con plazo menor a 12 meses, deudas de
impuesto y de aportes a la seguridad social o salarios.
 El balance
Según el tiempo de maduración

Banco, Caja, CDT´s Deuda exigible Sobregiro,

disponible
Oblig financiero < 1 año
Clientes
Inventarios Pasivo Proveedores
Circulante o Realizable a
Anticipos
Activo corriente corto plazo

Planta Y equipos Inmovilizado o Pasivo Patrimonio y reservas

Participación Activo fijo Realizable a
Prestamos entregados Largo plazo Deuda > 1año
> 1 año

De liquidez De liquidez
progresiva progresiva
 El balance
• Los activos pueden ser divididos entre los funcionales u operativas,
imprescindibles para la actividad ordinaria de la empresa y los activos extra-
funcionales son los que no se necesitan para operar.

• La valoración de los activos:

• Son valorados a precio de adquisición
• O al costo, si son hechos por la empresa
• Pero se valoran al precio de mercado si el precio de mercado es menor
que el precio de adquisición

Los precios de adquisición son objetivos, pero se alejan del valor del mercado

El sistema atiende a la prudencia de la contabilidad.

La prudencia indica reconocer las perdidas cuando se conozcan , las utilidades

cuando efectivamente se realicen.

Las deudas se reconocen en el balance por su valor de reembolso.

Las Cuentas por Cobrar figuran por su valor nominal, al igual los proveedores y
acreedores.
 El balance

Tesorería – No disponibilidad

• Fondos de operación neta - Necesidad de Fondos de la operación=

Tesorería

• Tesorería= Disponible en caja – Deuda exigible

Ejercicio 1

10-11 a
 P&G

• Ingresos
– Venta de mercancías producidas
– Venta de Producción almacenadas
– Subvenciones
– Ingreso * Participación accionaría
– Ingreso por activos financieros
– Venta de activos en participaciones, activos
 P&G
• Cargos
– Compra de mercancías
– Variación en el inventario de mercancías
– Compras y gastos anexos
– Variación en el inventario de MP y suministros
– Otras compras y cargos: personal interino, alquiler,
leasing , mantenimiento de local, prima de seguros,
honorarios, transportador
– Impuestos y tasas
– Salarios y Pagos a personal
– Amortizaciones y provisión
 P&G

• Otros Cargos
– Cargos financieros
• Amortizaciones de capital prestado
• Intereses y similares
• Perdida en cambio
• Perdida en venta de activos
– Cargos excepcionales
– Impuestos de renta
Producción principal
de la P&G
empresa

Ventas Ingresos Ingresos

Financieros Excepcionales

Costos Cargos Costos

Financieros Excepcionales

Resultado Resultado
explotación explotación

Resultado
Resultado Corriente Excepcionales

Resultado Antes
De Impuestos
Impuestos

Resultado Neto
 P&G
• Saldos intermedios
– Margen comercial: Venta – costo directo
– Producción del ejercicio= Producción vendida +
Producción almacenada + producción inmovilizada o
interna @ valuada precio único
– Valor añadido = utilidad operacional = Ingresos-
costos y gastos operativos
– Capacidad de autofinanciarse = UAI = Utilidad
bruta+otros Ingresos – otros egresos+ ingresos
financieros- gastos financiero +Ingresos
excepcionales- costos excepcionales- impuesto de
renta.
 Flujo de Caja

Volumen
Vendido

Ventas

Consumo

Costos Gastos de personal

Excedentes
Brutos

Inventarios
Necesidad CXC Excedentes
de fondos de CXP Operativos
operación Anticipos
 Flujo de Caja
Excedentes
Operativos

INVERSIONES

Excedentes
Operativos de tesorería
Nuevos
prestamos Dividendos
CAPITAL
Pago capital EMPLEADOS
de anteriores
prestamos

Gastos Participación de
Financieros SALDO empleados
DE
OPERACIONES
 Flujo de Caja
Ingresos ordinarios Ingresos financieros

Ingresos de Inversión Ingresos

extraoridinarios

Pagos extraordinarios

Pagos ordinarios
Pagos
Inversiones
Financieros
 Flujo de Caja
SALDO DE
OPERACIONES

VENTA DE SALDO
ACTIVOS FINANCIERO

AUMENTO
DE CAPITAL
Crédito
Corto
plazo Tesorería
BENEFICIOS PERDIDAS
EXCEPCIONALES EXCEPCIONALES

VARIACION DE
LA CAJA DEL
PERIODO
 Ciclo de Negocios
• Necesidad de fondos de Operación

Compras Fabricación Ventas

Inventario
Inventario producto en Inventario
de materiales proceso producto final

Duración ciclo producción y ventas

Salarios Y costes
Proveedores
Ciclo por financiar

Pagos Cobro
Ejercicio 2

2-3 p
Análisis de Variaciones
Patrimoniales
Día 1

“ Es mejor ser Rico que Pobre” - Pambele

 Generalidades

• El análisis patrimonial y financiero de la

empresa es el primer paso del análisis de
los Estados contables.
• Permite evaluar la capacidad de pago de
las deudas, la independencia financiera, la
capitalización o la utilización de activos.
 Consideraciones
• Es preciso que el activo circulante o disponible o
caja ha de ser mayor que los exigibles a corto
plazo. Esto es preciso para que la empresa no
tenga problemas de liquidez y pueda atender
sus pagos.
• El problema se agrava cuando el activo
circulante es mejor que el exigible de corto
plazo, es negativo. – Suspensión de pagos
técnica o teórica.
• Si esto continua, a pesar de que se tengan mas
activos que pasivo se puede llegar a suspender
totalmente los pagos.
 Consideraciones

• Que hacer para estos problemas de liquidez.

– Ampliar el capital
– Reducir el pago de dividendos
– Aumentar la autofinanciación
– Reconvertir la deuda de corto plazo a largo plazo
– Disminuir el tiempo de convertir en dinero activos
como CXC e inventarios o existencias.
– Vender activos fijos
 Consideraciones

• El realizable ( CXC, anticipos, Inventarios,

Inversiones CP)) +el disponible ( caja,
bancos) = al circulante mas o menos
igualan el exigible a corto plazo.
• Es posible que de los activos corrientes
mucho sea inventarios, y poca caja, pero
al realizarlos se cubran perfectamente los
pagos.
 Consideraciones

• Los capitales propios o equity que son el

no exigible, han de descender,
aproximadamente entre el 35% y el 50%
del total del pasivo.
• El porcentaje de capitales propios es
preciso para que la empresa esté
suficientemente capitalizada y su
endeudamiento no sea excesivo.
 Consideraciones

• Cuando el capital propio es negativo=

Cuando las perdidas acumuladas superan
al capital y reservas, se dice que la
empresa esta en quiebra técnica.
• Esto sólo puede ser si los pasivos superan
los activos – Eso lleva la quiebra o cierre
si no se hacen.
 Como hacerlo?
BALANCE
Activos Valor % Pasivo Valor %

Disponible 6 7,79% Exigible CP 45 58,44%

Realizable 8 10,39% Exigible LP 10 12,99%
Existencias 18 23,38% No Exigible 22 28,57%
Fijo 45 58,44%

Total 77 100,00% Total 77 100,00%

Se tiene un problema de liquidez pues el disponible es menor que el exigible a

Corto plazo

Aun si se incluye todo el circulante o activo corriente no se tienen recursos

Para responder por el exigible a corto plazo o pasivo corriente.

Esta descapitalizada o sea excesivamente endeudada ya que el equity o

patrimonio o no exigible es mucho menor al pasivo.
 Como hacerlo?

• Que hacer en este caso:

– Aumentar el capital propio
– Vender aquellos activos propios no
requeridos para la operación. Con los fondos
generados se podría reducir la deuda.
– Mejorar la relación entre el activo circulante y
el exigible a corto plazo. Considere
reconvertir la deuda de corto a largo lazo-
refinanciación.
Ejercicio 3

5p
 El punto de equilibrio
Día 2

“ La carrera no es para la liebre, no es

la batalla para el mas fuerte, ni el pan
para el mejor, no es la riqueza para el
mas inteligente, o el de mas
habilidades: Pero el tiempo y el chance
le ocurren a todos ellos”
Ecclesiastes 9:11
 Introducción

• El punto de equilibrio es el punto de

ventas en el cual el margen de
contribución, o la diferencia entre el precio
y los costos variables unitarios, cubre los
costos fijos de la operación.
• Los costos fijos son dólares por periodo
de tiempo
• Los precios unitarios son dólares por
unidad, así como los costos varibles.
 Costos y Gastos
Fijos Variables

Directos

Indirectos

Costos y gastos = Costos y gastos =

función del tiempo función de los
volúmenes
 Costos y Gastos
• Costos fijos – función • Costos variables
del tiempo función del volumen

Volumen Volumen
 Metodología

U= Pu* V – CF- Cu *V
Si U= 0 V(Pu- Cu) = CF
V= CF/(Pu- Cu)
 Metodología
$ Ingresos

Costo Total
Punto de equilibrio

Costo Fijo

Ve V
 Limitaciones
• Los costos variables son fijos ( por ejemplo la
mano de obra) , costos fijos como los
impuestos y las regalías son en realidad
variable.
• El punto de equilibrio debería ser de efectivo ,
no de P&G. No olvide que la caja se usa para
pagar costos como el principal e intereses de la
deuda, para pagar activos, aumentar los
inventarios y las CXC.
 Limitaciones
• el punto de equilibrio tiene las mismas
deficiencias del P&G pues no tiene en
cuenta que se debe alocar dinero para
inventarios, cartera y otros elementos del
balance. Además el tiempo no cuenta, da
lo mismo pagar al final, al principio o
durante un periodo
• No tiene capacidad predictiva de si el
negocio va ir o mal
 Limitaciones
• Depende del criterio sobre la depreciación y
amortizaciones para determinar los costos fijos.
• El Punto de equilibrio no maneja bien gastos
que se hacen ahora pero que tienen efectos en
el futuro como la publicidad.
• No funciona bien para empresas de varios
productos, aunque se haga el equilibrio en
ventas de cada tipo de unidad. La opción seria
asignar cada producto su costos y gastos
indirectos y que esos se compara con los
ingresos de dicho producto.
 Limitaciones
• EL punto de equilibrio es esencialmente
estática, que presenta una respecta deficiente
para un mundo dinámico.
• La alternativa a estas limitaciones es el flujo de
efectivo.
Así se limita el punto de equilibrio a análisis
rápidos, para determinar que no se puede
hacer, o para descartar una alternativa. Pero
para escoger la mejor alternativa ,es mejor el
flujo de fondos.
Ejercicio 4

10-11 a
Apalancamiento financiero y
operativo
Día 2

“ Prevenidos y Precavidos. Estar

preparados es la mitad de la victoria”
Cervantes
 Generalidades

• Apalancamiento son las técnicas que

permiten apoyarse en alguna forma, para
que con un mínimo de esfuerzo en una
dirección se traduzca en un incremento
mas que proporcional de los resultados.
 Generalidades
• En general se puede considerar que los
apalancamientos de cualquier tipo incrementan
los costos fijos, lo cual en consecuencia
desplaza el punto de equilibrio a mayores
• Veamos las ecuaciones
Utilidad = Ingresos - Costo Fijo - Costo Variable
U = Ing. - CF- CV
Ing. = P * V
CV = V* Cv.
U = Ing. – CF- CV = P*V – CF- Cv*V= V( P- Cv) - CF
 Apalancamiento Financiero
U después

• Antes • Después Ing.

$ $
Ing.
U antes

CF
CF +CV

CF

V V
a b
b> a
 Apalancamiento Financiero
• Este apalancamiento consiste en incrementar la
proporción de deuda con la que opera una
empresa
• En teoría esta bien usar deuda siempre y
cuando el dinero prestado rinda mas que el
costo de dicho dinero
• Los intereses sin embargo aumentan los costos
fijos  Punto equilibrio se mueve a la derecha
 Hay que vender mas entre mas intereses se
tenga que pagar  la empresa tiene mas riesgo
de perdida e insolvencia ( si se pierden
volúmenes de venta)
 Apalancamiento Financiero
• La paradoja es que cuando se aumenta la
deuda, aunque hay mas intereses que
pagar y mas riesgo , aumenta la
rentabilidad del capital de los socios hasta
un teórico valor infinito ( si el capital propio
fuera cero) y eso se da a pesar de que
disminuye la utilidad empresarial.
 Apalancamiento Financiero
• Las ecuaciones lo muestran
• Sea Ra., la rentabilidad del accionista
• Ra.= UN/P donde Un es la utilidad neta, P es el
patrimonio de accionistas
• La rentabilidad de los activos es Rat
• Rat.= UN /A
 Ra.= Rat.* A/P= Rat. ( 1+D/P)
• Entonces la rentabilidad del accionista es igual a la
rentabilidad del activo por el apalancamiento financiero.
• Para aumentar la rentabilidad del accionista o se
aumenta la rentabilidad de los activos o se aumenta el
apalancamiento financiero.
 Apalancamiento Operativo
• El apalancamiento operativo aparece en el
proceso de modernización e inversiones de
capital, reemplazando mano de obra por
equipos complejos.
• Si la mano de obra es costo variable ( ojo en
Latinoamérica) se reduce por reducción de
persona obrero, reducción de desperdicio,
menor tiempo de producción, mayor calidad.
• Se aumenta los costos fijos por otro tipo de
personal, y depreciación asociada a la inversión
de capital, así como los eventuales intereses de
la inversión si es con deuda.
 Apalancamiento Operativo
U después
• Antes • Después Ing.

$ $
Ing. U antes

CF
CF +CV

CF

V V
a b
b> a ó a>b
 Apalancamiento Operativo
• Por un lado el punto de equilibrio se eleva
por mayores costos fijos asociados a la
inversión.
• El punto de equilibrio baja por menores
costos variables.
• El resultado final se espera que sea
positivo
 Apalancamiento Operativo
• A nivel de ecuaciones
• Rat= UN/A= UN/V*V/A
 Ra = UN/V*V/A* (1+D/P)
• Esto significa que la rentabilidad del accionista
depende de: la utilidad sobre las ventas, los
ventas por nivel de activos y el nivel de
apalancamiento.
• Luego hay que ser cuidadoso en el
apalancamiento operativo que puede disminuir
las ventas por activos al mantener las ventas
por aumentar el valor de los activos.
Apalancamiento- Conclusión
• Las diversas formas de apalancamiento son
todas herramientas para ayudar a la mejor
eficiencia de la empresa
• Todas producen resultados mas que
proporcionales al cambio de la variable que se
modifica, pero
• Todas aumentan el riesgo de insolvencia, por
cuanto elevan el punto de equilibrio.
• Su uso , por consiguiente, tiene que ser muy
bien analizado, incluso a la luz de factores no
financieros.
Ejercicio 5

2- 3 p
Estado de Origen y aplicación
Fondos
Día 2

“ La caja es la lámpara de Aladino”

Bryon
 Generalidades

• También llamado estado de fuentes usos

• Es un instrumento útil para analizar la evolución
de los balances de situación ya que pone de
manifiesto la variación que se ha producido en
los mismos durante un determinado tiempo.
• Responde:
– Que inversiones se ha efectuado?
– Que financiación se ha utilizado ?
– Existe un equilibrio razonable entre inversiones
efectuadas y la financiación utilizado?
 Como hacerlo?

• Se confecciona a partir de dos balances

de una misma empresa,
• Se hace mediante las variaciones de
todos los elementos del activo y el pasivo
– 1 Se precisan dos balances de una misma
empresa
– 2 Se calculan los aumentos y disminuciones
producidos entre los dos balances
 Como hacerlo?
usos FUENTES
año
n n+1 delta DEL ACTIVO DEL PASIVO
Activo
Disponible 4 2 -2
Realizable 4 6 2
Existencias 2 3 1
Fijo 7 17 10
Resultado
Perdida 0 4 4 15 15
Amortizado Periodo 0 4 4
Pasivo
No exigible 10 12 2
Exigible LP 2 4 2
Exigible CP 5 12 7

Nótese que las perdidas se unen a los activos porque originan es disminuciones
De fondos , que es lo contrario a fuentes de financiación.
Unido a los pasivos esta las amortizaciones y beneficios del ejercicio, ya que son
Fuente de fondos para la empresa.
 Como hacerlo?

Aplicaciones – Usos Origines – Fuentes

Inversiones Financiación

Pasivo Activo

Activo Pasivo

Perdidas Amortización del periodo

Beneficios
 Como hacerlo?

Activo -Fijo 10 Activo Disponible 2

Activo - Existencias 1 Pasivo No exigible 2
Activo - Realizable 2 Pasivo Exigible LP 2
Resultado - Perdida 4 Pasivo Exigible CP 7
Amortizacion periodo 4

total usos 17 total fuentes 17

Nótese que el resultado muestra como un activo fijo se financia esencialmente

Con el pasivo de corto plazo. Lo cual no se debe hacer
Ejercicio 6

5p
 Razones financieras

Día 3

“ El uso del dinero es toda la ventaja

que existe en tener dinero” Bejamin
Franklin
 Generalidades

• Las razones son cocientes entre dos

magnitudes que tienen cierta relación y
por eso se comparan
• Se tiene que tener precaución en los
signos de cada cifra, ya que pueden
distorsionar las conclusiones. P.E.
Perdidas en una empresa quebrada
pueden ser positivos ( Perdida negativo
dividido entre Capital propio negativo)
 Generalidades

• Existen una infinidad de razones, pero para que

el análisis sea operativo ha de limitarse el uso.
Esto quiere decir: Cada caso es particular y se
analizan las razones que en función de la
situación concreta y objetivos del análisis de
cada empresa.
• Las razones principales:
– Liquidez
– Endeudamiento
– Eficiencia en el uso de activos (clave de q un negocio rinda)
– Plazos de cobro y pago (puede afectar mi liquidez)
 Razones de liquidez
• Objetivo ver si la empresa puede enfrentar los pagos de
corto plazo.
• Razón de liquidez = Activo Corriente/ Pasivo
Corriente
• El valor debería ser entre 1,5 a 2 pues se debe
considerar que se puede ampliar el plazo de pago de
clientes o disminuir la velocidad de venta de inventarios
lo que implica que tener una razón de 1 es arriesgado.
• Ojo hay empresa y sectores como supermercados y
aseguradores que pueden tener una situación contraría:
cobrar rápido y pagar después.
 Razones de liquidez
Razón Corriente
Alcanzan mis
activos para dar
rentabilidad?
Activos corrientes

Pasivos corrientes

Un indicador bajo indica que el riesgo es muy alto de iliquidez

Un indicador muy alto implica una alta liquidez , pero que pierde la
 Razones de liquidez

• Razón de tesorería : ( Caja o disponible +

CXC + otros realizables)/ Pasivo corriente
Eso mira como es la calidad de los elementos
del activo corriente.
• Razón de disponibilidad o prueba acida =
disponible o caja / Pasivo corriente
- Si es muy pequeño – menor a 0,3 hay
problemas de liquidez tengo suficiente caja para cubrir el 30% de
mis pasivos corrientes.

- Si es mayor, hay activos disponibles ociosos

La caja es un colchón para ocuparlo cuando tenga problemas

económicos, y necesite cumplir con mis pasivos corrientes
 Razones de liquidez
Inventarios
Prueba Acida

Activos
corrientes

Pasivos
corrientes
 Razones de endeudamiento

• Razón de endeudamiento : Pasivo o deuda

total/ (Pasivo Total)
• El valor optimo puede estar entre 0,5 a 0,65
• Si es mayor la empresa se puede enfrentar a
problemas de autonomía
• Si es menor a 0,5 la empresa puede tener un
exceso de capital propio.
La deuda con bancos debe ser no más del 35% o 50% del total de
pasivo y patrimonio
 Razones de endeudamiento

• Razón de calidad de endeudamiento : Pasivo

o deuda corto plazo/ Pasivo Total
• Es mejor que la razón sea mínimo pues la
empresa esta financiada a mas largo plazo.
• Pero muchas empresas no tienen acceso a la
deuda de largo plazo.

Me sirve para dos cosas como endeudamiento xq me dice

cuanto estoy endeudado, y como liquidez porque me dice
cuanto debo pagar a corto plazo y esto afectaría mi liquidez
 Razones de endeudamiento
• Razón de capacidad de devolución de
prestamos: (Utilidad Neta +Amortizaciones
+Depreciaciones )/ Deuda con Bancos
• Es mejor que la razón sea máximo pues así la
empresa tiene mas posibilidades de pagar la deuda
• Este análisis se basa que los prestamos se
devuelven con el flujo de caja de la empresa, y que
• Los pagos de proveedores se pagan con las
Cuentas por pagar.
 Razones de endeudamiento
• Razón de gastos financieros sobre ventas:
(Gastos financieros )/ Ventas
• Esta razón usa un elemento de las cuentas de
P&G.
• Se puede usar el neto entre ingresos y gastos
financieros como numerador.
• Se debe evaluar la evolución de la razón periodo a
periodo para ver si se están aumentando o
disminuyendo los gastos.
 Razones de endeudamiento
• Razón de costo de la deuda= Gastos financiero /
pasivo con costo
• Esta razón usa un elemento de las cuentas de P&G.
• El pasivo con costo es el pasivo financiero e incluye
elementos como el costo de los descuentos comerciales.
• Es mejor si la razón es menor.
• Se puede comparar con el costo de las empresas del
mismo tamaño o mima industria si se tienen datos
disponibles.
 Razones de endeudamiento
PASIVO +
PATRIMONIO

PASIVO TOTAL= PASIVO CON COSTO + PASIVO SIN COSTO

Pasivo total a patrimonio
Bancos y socios Proveedores,
impuestos, clientes
y empleados
Patrimonio
=
Pasivo total
(Pasivo+patrimonio)

Esto indica cuanto de la empresa pertenece a los acreedores

Tiende a 1 cuando el patrimonio se parece al pasivo total, estoy tranquilo xq el patrimonio es el último a pagar
y sin intereses y los que me exigen son pocos

En ambientes inflacionarios podría haber problemas de comparación especialmente

Del patrimonio
 Razón de cobertura de
intereses
EBIT – Resultado de las operaciones antes de pagar
intereses e impuestos- Utilidad operativa (ventas –costos-gastos-dépreciación)

A veces tratan de hacer EBITDA (EBIT-DEP)/INTERESES

EBIT No es recomendable porque mezclan lo del PyG con
Efectivo.
=
Intereses

Las deudas no se pagan con activos sino con ventas.

Razones de rotación de activos
• Permiten estudiar el rendimiento que se obtiene de los
activos
• Se calcula dividiendo las ventas por el activo
correspondiente.
• El ideal es el mayor valor posible.
• Razón del activo fijo= Ventas / Activo Fijo
• Razón de activo circulante= Ventas/ Activo corriente.
• Razón de inventarios= Ventas/ Inventarios
Este ultimo puede ser con el costo de ventas por la
valoración del inventario
• Lo importante es ver la evolución por periodo
 Razones de rotación

ROTACIONES DE INVENTARIOS

COSTO DE MERCACIA VENDIDA

=
INVENTARIOS PROMEDIO

Cuanto mayor sea el índice mas rápido rotan los inventarios y la empresa es mejor
manejada

Alta rotación es ideal en Justo A Tiempo

iPero en otras condiciones la alta rotación implica falta de liquidez para mantener
El abastecimiento y problemas en el inventario
 Razones de gestión de cobro y
pago
• Sirven para ver las políticas y las realidades del cobro a
clientes y pago a proveedores
• Razón de plazo de cobro = (CXC a clientes +
Facturas descontadas – anticipo de clientes)/
Ventas * 365 . El resultado en días.
• Se debe incluir todas las deudas de clientes.
• Razón de Plazo de pago = CXP a proveedores/
Compras * 365
• Se usa el saldo de proveedores a corte de un periodo y
las compras en el periodo. Refleja el numero de días
promedio en que se paga a proveedores.
 Razones de rotación

ROTACION DE CUENTAS POR COBRAR

CXC * 365
Dias
=
VENTAS A CREDITO

Cuando no se pueda saber cuantas fueron las ventas a crédito se puede

Hacer el supuesto que todas las ventas son a crédito

Una cartera muy vencida será de poca utilidad para pagar las acreencias
 Razones de rotación

ROTACION DE CUENTAS POR PAGAR

CXP * 365
Dias
=
VENTAS A CREDITO

Cuando no se pueda saber cuantas fueron las compras directo, se puede

deducir del juego de inventario

Un largo ciclo puede implicar problemas de desabastecimiento

 Razón de rentabilidad

Utilidad bruta = lo que queda del ingreso menos los costos directos

Utilidad de bruta
=
Ventas netas

Es la base de las utilidades del negocio

 Razón de rentabilidad

Utilidad neta = lo que queda del ingreso menos los costos directos, gastos,
Intereses, impuestos.

Utilidad Neta
=
Ventas netas

Es la utilidad de los negocios después de los costos del negocio,

los gastos, y los cargos de capital de prestamos. Mide que tan
rentable son las ventas.
 Razón de rentabilidad

Utilidad neta = lo que queda del ingreso menos los costos directos, gastos,
Intereses, impuestos.

Utilidad Neta
=
Patrimonio

Es la utilidad de los negocios después de los costos del negocio,

los gastos, y los cargos de capital de prestamos. Mide que tan
rentable es la operación frente al capital de los socios.
 Razón de rentabilidad

Utilidad neta = lo que queda del ingreso menos los costos directos, gastos,
Intereses, impuestos.

Utilidad Neta
=
Activos totales

Es la utilidad de los negocios después de los costos del negocio,

los gastos, y los cargos de capital de prestamos. Mide que tan
rentable es la operación frente al capital sea de los socios o de
terceros en forma de deuda.
Ejercicio 7

4p
Modulo de Proyección de
Estados Financieros
Día 4
“ El hombre no es la creatura de las
circunstancias, las Circunstancias son
la creatura del Hombre” Disraeli
La contabilidad vs. las proyecciones
• Proyecciones
• Contabilidad financieras
– Su énfasis es en lo – Su énfasis es en el
que ya paso. futuro.
– Trabaja sobre hechos – Trabaja sobre
ciertos. supuestos
- Refleja la situación – Proyecta la situación
financiera de la financiera de la
empresa empresa.
- Se usa para conocer – Se usa para planear
como vamos a hoy objetivos
financieramente
La contabilidad vs. las proyecciones
Hoy

CONTABILIDAD PROYECCIONES

tiempo
El espacio para la medida El espacio para planear el futuro.
de cómo lo hemos hecho
hasta ahora.
La contabilidad vs. las proyecciones

• La contabilidad y las proyecciones son

herramientas para tomar decisiones.
• Las dos utilizan elementos comunes de los
estados financieros.
• Su énfasis temporal es diferente,
• De ello se deriva la certeza mayor de la
contabilidad sobre las proyecciones.
• Sin embargo las proyecciones son una forma de
prepararnos para el siempre incierto futuro.
 Las proyecciones
• Puede haber diferentes casos de
proyecciones según su objetivo:
– Proyecciones de estudio de un caso de
negocios.
• Detalladas
• Centradas alrededor del caso
– Proyecciones de una compañía
• Generales
• Incluyen Todos los elementos del negocio
 Las proyecciones
• Se pueden hacer en
– Corrientes – pesos o dólares de cada periodo
– Constantes Pesos o dólares de un periodo

– No olvidar
• Si es en corrientes algunos costos se ajustan por
inflación
• Los impuestos se pagan sobre valores corrientes
• La Depreciación y amortización son en general en
corrientes.
 Las proyecciones

• Las proyecciones son un modelo

imperfecto de la realidad NO LA
REALIDAD

• Vale mas una idea aproximada a tiempo

que el conocimiento perfecto dentro de
muchos años.
 Proyección del P&G.
C
O
S
T
Depreciación & Amortización
I
O
N
S
G
R G
E A
S S
O T
S O
S
Impuestos

Utilidad Neta
 Proyección del P&G.

• PROYECCIÓN DE INGRESOS
• PROYECCIÓN DE COSTOS y GASTOS
• PROYECCIÓN DE DEPRECIACION/
AMORTIZACION
• PROYECCION DE IMPUESTOS DE
RENTA
 Proyección de Ingresos

• Ingresos i= Precio i * Volumen i

Precio = Incierto - Función Oferta y demanda
Juegos de poder
Juegos Estratégicos

Volumen= Difícil de predecir

- Oferta a una expectativa demanda
- Oferta a un marco tecnológico siempre
dinámico.

PROBLEMA ADICIONAL- EL FINAL DE LAS

ECONOMIAS DE ESCALA?
Precios en la industria
• Inestabilidad

• Volatilidad

• Temporalidad

• Calidad
 Costos y Gastos

• Proyecciones con base en fuentes

históricas- Si hay la contabilidad, o

• Información de terceros similares,

• Construcción del Modelo de la industria

con base racionales y no históricas.
 Depreciación & Amortización
• Básicos
– Deprecia - Activos fijos e inversiones
– Todo lo que se pueda
– Amortiza -
– Todo lo que no se pueda sacar para vender en otro lado

– Depletion_ Sólo las reservas, pero cuando

estas constituyen activos.
 Depreciación & Amortización
• Proyecciones
– Función del tiempo

– Dep i = Activo Total / Vida contable

– Función de las unidades de producción

– Dep i = % Producción i* Activo total

Depreciación Y amortización
• Función del tiempo • Función de las
unidades de
producción

Tiempo Tiempo
 Impuestos
• Los impuestos se pagan a una tasa
variable por año
Impuestos i = tax i * Utilidad antes de
Impuestos

En proyecciones en general no se hace

distinción entre la contabilidad fiscal y
la contabilidad financiera
 Impuestos
Ingresos

Costos Y Gastos

Impuestos

Socios
 Proyección del BALANCE.

Pasivos Corrientes
Caja

Pasivos con
costo
Activos Corrientes
Estructura
de capital

Activos Fijos Patrimonio

 Proyección del BALANCE.

• PROYECCIÓN ESTRUCTURA DE CAPITAL

• PROYECCION DE INVERSIONES/capex

• PROYECCION DE CAPITAL DE TRABAJO

• PROYECCION DE LA DEUDA.
 Proyección de Estructura Capital.

• La pregunta es?
– Que se financia con recursos propios

– Que se financia con deuda

ó
– Cual es el máximo admisible de deuda
 Proyección de CAPEX.

• Depende del alcance de lo que se

necesita
• En general no se hacen en un solo
periodo
• Puede estar condicionada en el tiempo.
• Se pueden dividir en fase previa a
producción ( exploración y desarrollo) y
posteriores ( mantenimiento, remplazo,
aumento de producción)
 Proyección de WK.
• Use las rotaciones
– Históricas ó
– Deseadas

• CXC = Rot CXC* Ventas / 360

• CXP = Rot CXP* Compras/360
• Inventarios = Rot Inv * Ventas/360
 Proyección de la deuda

• Si la estructura de capital requiere deuda

– Tenga en cuenta que la deuda afecta el P&G
con intereses.
– Pero la caja con amortizaciones e intereses
– Los intereses son función de la tasa de
Interés que varia en el tiempo y el saldo de la
deuda.
– El saldo es función del monto inicial y el
plazo.
Ejercicio 8

4p