1

LA FUNCION FINANCIERA
MAXIMIZAR EL VALOR PRESENTE DE LA EMPRESA
A TRAVES DE :
CUMPLIR CON TODOS LOS OBTENER EN LA APLICACIÓN
COMPROMISOS FINANCIEROS DE LOS RECURSOS UN
OPORTUNAMENTE RENDIMIENTO APROPIADO

LIQUIDEZ RENDIMIENTO

MANTENER UN EQUILIBRIO ENTRE

CON BASE EN UN OPTIMO

MANEJO DE LOS FLUJOS
DE FONDOS
ESTRUCTURA F ESTRUCTURA
U
DE U
T E FINANCIERA
INVERSION Apropiada
I N
APROPIADA T Relación
MEZCLA
L PASIVO
CAPITAL EN E (Costo Cap.)
(RENDIMIENTO) I S (EXTERNO)
TRABAJO Z EQUILIBRIO
(A. Cir.) A DE
C
CAPITAL I CAPITAL
PERMANENTE O
FINANCIAMIENTO CONTABLE
(A. no Cir.) N (INTERNO)

ADECUADA ADMINISTRACION DEL CAPITAL DE LA CIA

2

"Mientras que un negocio tenga un

rendimiento inferior a su costo de capital,
operará a pérdidas. No importa que pague
impuestos como si tuviera una ganancia
real. La empresa aun deja un beneficio
económico menor a los recursos que
devora… mientras esto suceda no crea
riqueza, la destruye”.

Peter Drucker.
3

EL OBJETIVO BÁSICO FINANCIERO.

• Los principales Grupos de Interés tienen relación con las cuatro

• principales actividades que se desarrollan en la empresa.
Mercadeo
Producción

Clientes

Rec. Humanas Finanzas

GRUPOS
INVOLUCRADOS

Empleados

Propietarios
4

EL OBJETIVO BÁSICO FINANCIERO. OBF

• …. Para lo cual debe definirse los atributos de satisfacción de sus

principales grupos de interés, lo que a su vez servirá para el
marco estratégico y toma de decisiones.
Precio
Calidad
Servicio

Compensación
Ambiente laboral Clientes Utilidades?
Estabilidad Dividendos?
Relación P/G?
GRUPOS
Crecimiento
INVOLUCRADOS
Estabilidad?
Permanencia?
Empleados Propietarios
5

EL OBJETIVO BÁSICO FINANCIERO. OBF

MAXIMIZACIÓN DEL VALOR DE LA

EMPRESA

MAXIMIZACIÓN DE LA RIQUEZA DEL

PROPIETARIO
6

EL OBJETIVO BÁSICO FINANCIERO. OBF

Es imposible alcanzar el OBF

sin que simultáneamente
se alcancen los objetivos
relacionados con los
principales grupos
de interés en la
empresa
7

ANÁLISIS DEL FLUJO DE CAJA

COMO SE DETERMINA EL ALCANCE DEL OBF ?

Valor de la acción en el mercado y monto de los

dividendos ( S.A. que cotizan en bolsa )

Para empresas que no cotizan en Bolsa ?

8

ANÁLISIS DEL FLUJO DE CAJA

- Cuando uno posee una empresa, más que tener
activos tangibles o intangibles, lo que uno tiene
es la oportunidad de disfrutar el
FLUJO DE EFECTIVO que dichos activos
pueden generar.

- Mientras mayor sea el flujo disponible, mayor

será el valor de la
empresa.

- Existe un estrecha relación entre el flujo de caja

de la empresa y su valor.
9

ANÁLISIS DEL FLUJO DE CAJA

En la realidad, la tasa de interés que se utiliza para descontar

los flujos de efectivo futuros que genera una empresa es el
COSTO DE CAPITAL, o sea :
Valor de = Flujo de Efectivo Futuro
la empresa
Costo de Capital

Puesto que dicho flujo rinden al menos dicha tasa, el

propietario estaría obteniendo la rentabilidad mínima
esperada.
10

ANÁLISIS DEL FLUJO DE CAJA

Flujo
de Reposición Servicio a la Reparto de
Caja KT + AF Deuda Dividendos

A 500 = 180 80 240

B 500 = 130 80 290

11

1.2 ANÁLISIS DEL FLUJO DE CAJA

Esa mayor disponibilidad de efectivo que la

empresa B deja a sus propietarios hace que
sea percibida como de mayor valor que A, lo
que corrobora que existe una íntima
relación entre el valor de una empresa y el
Flujo de Caja que genera.
12

FLUJO DE CAJA LIBRE

Quienes son los beneficiarios de un negocio?

Son los acreedores financieros y los socios, que

son los que comprometen dinero en la empresa
(aunque corriendo riesgo diferentes ), y por
tanto son los que reclaman el
flujo de efectivo que genera.
13

1.3 FLUJO DE CAJA LIBRE

Definición:

FCL es el flujo que queda disponible para atender los

compromisos con los beneficiarios de la empresa :
acreedores y socios. A los acreedores con servicio a
la deuda ( capital más interés ), y a los propietarios con
la suma restante, con la cual ellos toman decisiones, una
de las cuales es la determinación de la cantidad a
repartir como dividendos.
 14

FLUJO DE CAJA LIBRE

Flujo Flujo
de Reposición de Servicio a la Reparto de
Caja KT + AF caja Libre Deuda Dividendos

A 500 = 180 320 80 240

B 500 = 130 370 80 290

15

CONCEPTO DE CAPITAL DE
TRABAJO

Como se determina la Reposición del Capital

de Trabajo?

Revisemos el concepto de Capital de Trabajo?

KT
16

Concepto de capital de trabajo

• Son los recursos que una empresa requiere para

llevar a cabo sus operaciones sin contratiempo
alguno, representados por el inventario, las
cuentas por cobrar y el efectivo de la empresa
combinados a través de un proceso denominado
rotación, con el fin de aprovechar en forma
eficiente su capacidad instalada, a través de la
generación y flujo de caja.
17

CONCEPTO DE CAPITAL DE TRABAJO

El KTNO resalta el hecho de que la operación de un
negocio se base en la combinación de éstas tres cuentas
con el fin de aprovechar la capacidad instalada.

Por qué no considera el Efectivo?

Porque el saldo de efectivo al final del período es un

resultado casi accidental que no tiene relación directa de
causalidad con las operaciones de la empresa.

Además, por principio financiero, ésta debe hacer plena

utilización de este recurso con lo que dicho saldo debería
ser siempre un valor aproximado a cero.
18

CONCEPTO DE CAPITAL DE TRABAJO

La determinación del valor de las cuentas por

pagar bienes y servicios puede simplificarse
restando al valor de los activos corrientes el
monto de los créditos a corto plazo que implican
pago explícito de intereses o similares.

Con propósitos de cálculo del Flujo de caja libre

el aumento del Capital de trabajo Neto operativo
(KTNO) se obtiene observando las mencionadas
cuentas en los balances generales de principio y
final del período para el cual se calcula dicho
FCL.
19

CONCEPTO DE CAPITAL DE TRABAJO

1998 1999 Diferencia

Cuentas por Cobrar 115 175 60

+ inventarios 335 425 90
- Cuentas por pagar (140) (160) (20)

KT Neto operativo 310 440 130

Como Concepto el KTNO sirve para determinar la porción del FC del

que la empresa se apropia con el fin de reponer el Capital de trabajo.
20

CONCEPTO DE CAPITAL DE TRABAJO

…la Reposición del capital de trabajo corresponde

al incremento del capital de trabajo neto
operativo que se requiere para mantener a la
empresa en actividad.

Si una empresa no genera internamente el efectivo

necesario para financiar el incremento de su
KTNO, es una empresa que los inversionistas
denominan
“Barril sin Fondo”.
21

COSTO DE CAPITAL

¿Quien corre más Riesgo en una empresa, Los acreedores o

los socios?

- Si la empresa se liquida, primero se cubren los compromisos

con los acreedores y si algo queda le correspondería a los
Socios.

- En muchos casos los socios deben garantizar con su

patrimonio las deudas de la empresa.

- El pago de intereses es ineludible, independientemente del

volumen de utilidades que la empresa alcance.

Los propietarios corren más riesgo que los acreedores,

entonces deben obtener más rentabilidad.
 COSTO DE CAPITAL

COSTO DE CAPITAL: ES EL COSTO QUE A

LA EMPRESA LE IMPLICA POSEER
ACTIVOS Y SE CALCULA COMO EL
COSTO PROMEDIO PONDERADO DE
LAS DIFERENTES FUENTES DE
FINANCIACIÓN EVALUADAS DESPUES
DE IMPUESTOS.
23

COSTO DE CAPITAL

Cambios en la estructura financiera de la empresa

generarían diferentes valores del Costo de Capital
y por lo tanto diferentes valores para la empresa.

¿La Deuda Agrega Valor?

24

COSTO DE CAPITAL

La Deuda no debería agregar valor por lo siguiente:

- Un eventual comprador haría caso omiso del

supuesto valor que el vendedor estime que
agrega el hecho de que la empresa tenga deuda.
- Un alto nivel de deuda podría no ser viable desde
el punto de vista de la capacidad de pago.
- Al aumentar el nivel de deuda los acreedores
también tenderían a incrementar su costo.
25

COSTO DE CAPITAL

Por lo tanto es importante tener en cuenta que el

Costo de Capital se fundamenta en la
ESTRUCTURA FINANCIERA ADECUADA de la
empresa,
y que debe considerar lo siguiente:

- Posibilidad de ser atendida con el FCL

- Política de dividendos
- Monto, plazo y costo de la deuda
26

COSTO DE CAPITAL

Desde el punto de vista de largo plazo el Costo de

Capital se calcula a partir de lo que se denomina
la Estructura de Capital de la Empresa.

PASIVO A LARGO PLAZO Y PATRIMONIO

27

COSTO DE CAPITAL

pero la mayoría de las empresas de nuestro

medio son cerradas y las alternativas de
financiación a largo plazo son muy limitadas,
sobre todo para las pequeñas y medianas

¿INCLUIR PROVEEDORES Y/O PRESTAMOS A

CORTO PLAZO?

Pues son prácticamente una fuente de financiación

permanente.
28

COSTO DE CAPITAL, RENTABILIDAD DEL

ACTIVO Y VALOR DE LA EMPRESA

SI UNA EMPRESA GENERA SOBRE SUS

ACTIVOS UNA RENTABILIDAD SUPERIOR A
SU CK, LOS PROPIETARIOS OBTIENEN UNA
RENTABILIDAD SOBRE SU PATRIMONIO
MAYOR A LA ESPERADA Y POR LO TANTO
SE LES ESTA GENERANDO VALOR
AGREGADO CON LA QUE EL VALOR DE LA
EMPRESA AUMENTA, CUMPLIÉNDOSE EL
OBJETIVO BASICO FINANCIERO.
29

3. QUE ES EL EVA?

La Ganancia Económica o Ganancia Residual o EVA

se calcula restando a las Utilidades Operativas de
la empresa el costo financiero que implicó la
utilización de los activos que requirieron para
producir dichas utilidades:

EVA = UTILIDAD OPERATIVA - COSTO POR EL USO DE LOS

ACTIVOS

Donde el costo por el uso de los activos es igual al

valor de los activos netos de operación poseídos
por la empresa al principio del período,
multiplicado por su costo de capital.
30

3. QUE ES EL EVA?

El EVA se calcula después de impuestos. Lo

que implica que el costo de capital debe ser
calculado de esa forma y la utilidad operativa
expresada como Utilidad Operativa después
de Impuestos (UODI) , que se obtiene
aplicando la tasa impositiva de la empresa a
la Utilidad operativa obtenida,
independientemente de la estructura
financiera que esta posea:

EVA = UODI - (ACTIVOS X CK)

31

QUE ES EL EVA?
Empresa Rentable S.A
- Utilidad Operativa de $ 420 millones, Activos por $1.000 millones
- El costo de la deuda del 27% mes vencido, la TMRR de los propietarios
es
del 24% después de impuestos.
- La tasa Impositiva es del 35%.
Costo mensual de la deuda = 27% / 12 = 2,25% mensual antes de impuestos
Costo después de impuestos = 2,25 (1- 0,35) = 1,4625%
Tasa efectiva anual después de impuesto = (1 + 1,4625%) 12 - 1 = 19%e.a.
FUENTE MONTO % PART C.A.E.D.I PONDER.

Pasivos 400.000.000 40% 19% 7,6

Patrimonio 600.000.000 60% 24% 14,4

|
Total Activos 1.000.000.000 100% COSTO DE K 22,0 %
32

UOAII = $420 UODI = $420 (1 - 0,35) = $273

EVA = $273 - ($1.000)(0,22) = $53 millones

Si en la fórmula del EVA colocamos como factor

común el valor de lo Activos,Rentabilidad
tenemos: del Activo

EVA = ACTIVOS (UODI / ACTIVOS - CK)

El EVA es igual al monto de los activos multiplicado

por la diferencia entre la rentabilidad del activo
y el costo de capital.
33

ACTIVOS A CONSIDERAR EN EL CÁLCULO

DEL EVA

A los verdaderos recursos que se emplean

en el proceso de generación de valor los
denominaremos ACTIVOS NETOS DE
OPERACIÓN.

El término OPERACIÓN sugiere que solo

deben considerarse aquellos activos que
tienen relación directa de causalidad con
ésta, es decir, que directamente participan
en la generación de la utilidad Operativa.
34

ACTIVOS A CONSIDERAR EN EL EVA

Además de excluir al item de los Otros Activos, se

deben excluir activos como:

- Excedentes de caja representados por inversiones

temporales.

- Inversiones a largo plazo.

- Cualquier otro Activo corriente o Fijo que no

estando clasificado en forma explícita como otro
activo, tampoco tenga relación directa de
causalidad con la utilidades operativas de la
empresa.
35

ACTIVOS A CONSIDERAR EN EL EVA.

En la mayoría de los casos y por el sistema contable que se

utiliza, la utilidad operativa de las empresas ya ha sido
afectada por el costo financiero que implica utilizar el
crédito de los proveedores de bienes y servicios.
PROVEEDORES
ACTIVOS OBLIGACIONES
CORRIENTES A COSTO PLAZO
ACTIVO DE OPERACION
NETO DE UTILIDAD OPER
OPERACIÓN PASIVOS A ACTIVOS NETO
LARGO PLAZO DE OPERAC.
ACTIVOS
FIJOS DE
OPERACIÓN PATRIMONIO
36

ACTIVOS A CONSIDERAR EN EL EVA

Si los Activos Corrientes de Operación, en el

sentido estricto de la palabra, son solamente las
cuentas por cobrar y los inventarios, entonces al
restarle a dicha suma el valor de las cuentas por
pagar de los proveedores de bienes y servicios,
lo que obtenemos es el denominado capital de
trabajo neto operativo (KTNO).

Los Activos Netos de Operación serían iguales al

KTNO más el valor de mercado de los activos
fijos de operación, que se determina por su
avalúo técnico.
37

RENTABILIDAD DEL ACTIVO NETO DE

OPERACIÓN
Ala relación entre la Utilidad Operativa después de impuestos
(UODI) y los activos netos de operación se le denomina
RENTABILIDAD DEL ACTIVO NETO ( RAN)
RAN = UODI / ACT. NETOS OPERAC.

KTNO + A. FIJOS

ACTIVOS RENTAB. DEL - CK

EVA = NETOS DE ACTIVO NETO
OPERACIÓN
RAN
UODI/ACT. NETOS
38

ALTERNATIVAS PARA EL MEJORAMIENTO

DEL EVA

El EVA de una empresa puede ser mejorado de

tres formas:

1. Mejorando la Utilidad Operativa sin incrementar

las inversiones.

2. Invirtiendo en proyectos que generan una

rentabilidad por encima del CK

3. Desinvirtiendo en actividades que generan una

rentabilidad menor que el CK.
39

MEJORAMIENTO DE LA EFICIENCIA
OPERATIVA
Siguiendo con los datos del ejemplo de la empresa
RENTABLE S.A.

Un incremento de la UODI de $20 millones como

consecuencia de un replanteamiento de los procesos
de manufactura que ocasionan un ahorro de costos
por similar valor.

EVA = ($273 + $20) - ($1000)(0.22) = 293 - 220 = $73

millones

EVA = $1000 (293/1000 - 0,22) = 1000 (0,293 - 0,22) = $73

40

MEJORAMIENTO DE LA EFICIENCIA OPERATIVA

CUALQUIER AUMENTO EN LAS UODI

COMO CONSECUENCIA DE UNA
MEJORA EN LA EFICIENCIA
OPERATIVA REPRESENTA UN
INCREMENTO DEL VALOR IGUAL
AL AUMENTO EN LAS UODI
41

INVERSIÓN EN PROYECTOS RENTABLES

Se invierten $200 millones en un proyecto

que genera $45 millones de UODI.

EVA = ($273 + $45) - ($1.200)(0,22) = 318 -

264 = $54 MILLONES

EVA = $1.200 (318/1.200 - 0,22) = 1.200 (0,265

- 0,22) = $54
42

INVERSIÓN EN PROYECTOS RENTABLES

AUNQUE LA RAN DISMINUYÓ DEL

27,3% AL 26,5% EL EVA AUMENTO EN $1.

O SEA QUE UNA DISMINUCIÓN DE LA

RAN NO ES NECESARIAMENTE
MALA SI HAY AUMENTO DEL EVA
43

INVERSIÓN EN PROYECTOS RENTABLES

MAXIMIZAR EL EVA ES
MAS IMPORTANTE QUE
MAXIMIZAR LA
RENTABILIDAD
44

INVERSIÓN EN PROYECTOS RENTABLES.

Una Disminución del EVA puede deberse a :

- Proyectos con RAN < CK

- Disminución de la RAN total por ineficiencias
operativas o condiciones adversas Incontrolables.
45

LIBERACION DE FONDOS OCIOSOS.

Disminución del nivel de inventarios por
$100millones como resultado de la
implementación de un programa de JIT.

EVA = ($273) - ($900)(0,22) = $273 - $198 = $75

millones

EVA = $900 (273/900 - 0,22) = 900(0,3033 - 0,22) =

$75
46

LIBERACION DE FONDOS OCIOSOS.

CUANDO SE LIBERAN FONDOS OCIOSOS

EL AUMENTO EN EL EVA ES IGUAL
AL MONTO DE LA DISMINUCIÓN, MULTIPLICADO
POR EL CK

$100 X 0,22 = $22 MILLONES

47

DESINVERSIÓN EN ACTIVIDADES NO
RENTABLES.

Eliminación de una división de la empresa que

implica la liberación de fondos por $150 millones
con disminución de la utilidad operativa después
de impuesto por $24 millones.

EVA = ($273 - $24) - ($850)(0,22) = 249 - 187 = $62

millones

EVA = $850 (249/850 - 0,22) = 850(0,2929 - 0,22) = $62

48

DESINVERSIÓN EN ACTIVIDADES NO RENTABLES.

CRECER POR CRECER NO TIENE

SENTIDO, SI HEMOS DE CRECER
DEBEMOS HACERLO CUANDO
ESTEMOS EN CONDICIONES DE
GENERAR RENTABILIDAD POR
ENCIMA DEL COSTO DE CAPITAL.
49

EVA POSITIVO O INCREMENTO DEL EVA.

LO IMPORTANTE NO SERÍA QUE EN

UN PERIODO DETERMINADO EL
EVA FUERA POSITIVO SINO QUE SE
HAYA INCREMENTADO CON
RESPECTO AL ANTERIOR.
50

EVA POSITIVO O INCREMENTO DEL EVA.

EL EVA PUEDE LLEGAR A DISMINUIR

EN UN PERIODO CON RESPECTO AL
ANTERIOR Y ELLO NO SER
NECESARIAMENTE GRAVE POR
HABER SIDO UN EVENTO
INCONTROLABLE COMO LO ES LA
FINALIZACIÓN DE LA ETAPA DE
CRECIMIENTO DE MERCADO Y EL
COMIENZO DE SU FASE MADURA.
51

PROCESOS GERENCIALES PARA LA

IMPLEMENTACIÓN DEL EVA

El EVA más que un indicador es el promotor

de una
nueva cultura empresarial, la cultura de la
Gerencia del Valor.

La GV enfoca la toma de decisiones hacia el

permanente mejoramiento de los
denominados promotores del valor
en la empresa: La Rentabilidad del Activo y
el Flujo de Caja Libre.
52

PROCESOS GERENCIALES PARA LA

IMPLEMENTACIÓN DEL EVA

Hay que realizar un trabajo de readaptación del

pensamiento general en todos los niveles de la
organización que permita que todos los funcionarios que
participan en la toma de decisiones midan el alcance de
estas en términos del posible valor que puedan crear o
destruir.
53

PASOS PARA IMPLEMENTAR EL EVA.

1. Total compromiso de la alta Gerencia.
2. Diseñar e implementar un programa de
entrenamiento permanente a todos los
niveles sobre el EVA y los conceptos
financieros relacionados con la medida.
3. Diseñar el sistema de indicadores
financieros y de gestión para cada unidad
de negocios cuyo cumplimiento
garantizará un EVA positivo.
54

DIFICULTADES PARA IMPLEMENTAR EL EVA.

1. Cálculo del Costo de Capital.

2. Altas tasas de Interés en la economía.

3. Cultura Empresarial.

4. Débiles sistemas de Información.

55

DIFICULTADES PARA IMPLEMENTAR EL EVA.

1. Cálculo del Costo de Capital.

2. Altas tasas de Interés en la economía.

3. Cultura Empresarial.

4. Débiles sistemas de Información.