Valoración

La valoración es un modelo usado para

calcular un rango de valores entre los
cuales se encuentra el precio de la
empresa.
La valoración es un instrumento de
evaluación de los resultados de la empresa
Razones para Valorizar una Empresa (1)

• Conocer el valor patrimonial

• Incremento de capital
Razones • Porcentaje de participación
Internas a la • Política de Dividendos
Empresa • Motivos Legales / Contables
• Capacidad de Endeudamiento
• Recompra de acciones
• Políticas de Recapitalización
Razones para Valorizar una Empresa (2)

• Incremento de capital (nuevos

accionistas)
Razones • Fusiones / Escisiones (subsidiarias)
Externas a la • Venta de Empresa
Empresa • Alianzas Estratégicas
• Reestructuración Empresarial
• Nuevas fuentes de financiamiento
• Adquisición de otro negocio
Razones para Valorizar una Empresa (3)

• Implementación de una cultura

empresarial basada en la creación
Valor del de valor.
Negocio • Gestión basada en el valor
generado (división, gerencia,
departamento)
• Política de compensaciones
basada en el valor que genera cada
persona y/o área
Mitos en la Valorización de Empresas (1)
Mito 2: Una valorización realizada correctamente
debe estar vigente de manera permanente.
• Con cualquier modelo de valorización, el
resultado dependerá de la información que
prevea el mercado.
• Toda nueva información generará un cambio de
valor.
• En un mercado globalizado, la información
relevante varia de manera acelerada, lo que
conlleva a la necesidad de revisar los supuestos
de todo modelo.
Mitos en la Valorización de Empresas(2)
Mito 3: Una buena valorización genera un estimado
preciso del valor del activo.
• Aún en las valorizaciones más cuidadosas y
detallistas, existe un grado de incertidumbre en los
resultados debido a los supuestos sobre el futuro
de la empresa.
• Debido a ello, toda valorización tiene un margen de
error, el cual debe ser reconocido (sensibilidad) .
• Las empresas con flujos estables presentan un
menor margen de error que aquellas con flujos
volátiles.
Mitos en la Valorización de Empresas(3)
Mito 4: Cuanto más cuantitativo sea el modelo de
valorización, el resultado será más preciso.
• Si los supuestos e información (inputs) del modelo
son incorrectos, el valor resultante también lo será,
sin importar el modelo empleado.
• La calidad de una valorización dependerá bastante
del tiempo invertido en comprender la empresa y
buscar la información adecuada.
• Mucha veces los modelos de valorización sencillos
y basados en supuestos relevantes, son más
precisos que los modelos complejos.
Mitos en la Valorización de Empresas(4)
Mito 5: Para ganar dinero en valorización asuma que
el mercado es ineficiente.
• Se debe reconocer que el mercado a veces se
equivoca. Encontrar estos errores requiere mucha
habilidad (Analista vs. Mercado).
• La eficiencia del mercado estará determinada por
el número de personas que realicen una
valorización eficiente de los activos (disponibilidad
de información y habilidad del analista).
• Una valorización también brinda información sobre
la sensibilidad del valor del activo al mercado (tasas
de interés, impuestos, riesgo país).
Mitos en la Valorización de Empresas(5)
Mito 6: Lo que importa es el valor resultante, no el
proceso de valorización.
• Concentrarse demasiado en el output y no en los
inputs de un modelo conlleva a posibles sesgos.
• El proceso de valorización (y no el valor resultante)
es realmente el que nos permite contestar las
siguientes preguntas:
 ¿Cuál es el valor de los intangibles?
 ¿Cuál es el precio a pagar por el crecimiento
esperado de la empresa?
 ¿Cuáles son las variables clave del éxito de una
empresa para la generación de valor?
 ¿Cuál es el Valor de una Empresa?
Valor Nominal • Valor legal que la empresa
Valor en Libros otorga a sus accionistas en
Valor de Liquidación su Estatuto o Minuta de
Valor de Reposición Constitución
Valor Bursátil • El objetivo es establecer el
Valor Negociaciones monto mínimo de capital
Comparables legal para las operaciones
Valor Múltiplos de Flujo de la empresa
Valor Flujo de • Este valor no tiene ningún
Caja Descontado significado económico.
 ¿Cuál es el Valor de una Empresa?
Valor Nominal • Valor contable que se
Valor en Libros determina como la
Valor de Liquidación diferencia entre los activos
Valor de Reposición y pasivos de la empresa.
Valor Bursátil • Al ser un valor contable, se
Valor Negociaciones distorsiona por diferentes
Comparables efectos (inflación).
Valor Múltiplos de Flujo • No considera el potencial
Valor Flujo de futuro de la empresa.
Caja Descontado • No toma en cuenta los
intangibles de la empresa.
 ¿Cuál es el Valor de una Empresa?
Valor Nominal • Aplicable únicamente
Valor en Libros cuando la empresa está
Valor de Liquidación cerrando sus operaciones.
Valor de Reposición • Su fundamento es el
Valor Bursátil supuesto valor al cual los
Valor Negociaciones activos de la empresa
Comparables podrían ser vendidos en el
Valor Múltiplos de Flujo mercado.
Valor Flujo de • No considera el valor
Caja Descontado integral de la empresa.
• No toma en cuenta los
intangibles de la empresa.
 ¿Cuál es el Valor de una Empresa?
Valor Nominal • Se define como el valor de
Valor en Libros los activos de una empresa
Valor de Liquidación con similar capacidad de
Valor de Reposición generación de ingresos.
Valor Bursátil • El valor determinado es la
Valor Negociaciones suma de los activos a ser
Comparables repuestos.
Valor Múltiplos de Flujo • No considera el valor
Valor Flujo de integral de la empresa.
Caja Descontado • No toma en cuenta los
intangibles de la empresa.
 ¿Cuál es el Valor de una Empresa?
Valor Nominal • Valor de capital social a
Valor en Libros precios de mercado.
Valor de Liquidación • Se obtiene multiplicando el
Valor de Reposición número de acciones por el
Valor Bursátil precio de bolsa.
Valor Negociaciones • No es aplicable si la
Comparables empresa no cotiza en bolsa.
Valor Múltiplos de Flujo • Si la acción o el mercado es
Valor Flujo de poco profundo, el precio no
Caja Descontado refleja realmente el valor
económico.
 ¿Cuál es el Valor de una Empresa?
Valor Nominal • Valoriza la empresa
Valor en Libros tomando como referencia
Valor de Liquidación indicadores relacionados
Valor de Reposición con la venta de una
Valor Bursátil empresa similar reciente.
Valor Negociaciones • Resulta difícil encontrar una
Comparables transacción reciente con
Valor Múltiplos de Flujo características similares a la
Valor Flujo de empresa a valorizar.
Caja Descontado • Las fluctuaciones en los
precios dificulta la
comparación.
 ¿Cuál es el Valor de una Empresa?
Valor Nominal • Valor de una empresa a
Valor en Libros partir de una variable
Valor de Liquidación multiplicada por un múltiplo
Valor de Reposición de la industria.
Valor Bursátil • Entre los principales
Valor Negociaciones múltiplos tenemos PER,
Comparables P/EBITDA, P/EV.
Valor Múltiplos de Flujo • Asume que las empresas
Valor Flujo de comparadas está bien
Caja Descontado valorizadas.
 ¿Cuál es el Valor de una Empresa?
Valor Nominal • El Valor se determina a
Valor en Libros partir de la proyección de
Valor de Liquidación flujos de caja de la empresa .
Valor de Reposición • Depende de los supuestos y
Valor Bursátil la información previa a la
Valor Negociaciones elaboración del modelo.
Comparables • Dificultad para calcular la
Valor Múltiplos de Flujo tasa de descuento.
Valor Flujo de
Caja Descontado
Modelos de Valorización de
Empresas

• Modelos Contables
• Modelos de Plusvalía
• Modelos basados en Dividendos
• Modelo del Flujo de Fondos Descontado FCD
 Valor Patrimonial Contable
• En este método se identifica el valor de
la empresa y de su patrimonio, con los
valores registrados en los libros
contables.
• Corresponde al total del activo a valor de
libros (deducidas depreciaciones y
amortizaciones), menos los pasivos
exigibles de la empresa, es decir, su
patrimonio contable.
• VC = ACTIVO REAL – EXIGIBLE TOTAL
 Valor Patrimonial Contable
ACTIVO PASIVO
Disponible 100 Exigible a CP 300
Realizable 150 Exigible a LP 200
Inventarios 150
Inmovilizado 550 Recursos Propios 500
Ficticio (Intag) 50

VC = ACTIVO REAL – EXIGIBLE TOTAL

VC = RECURSOS PROPIOS - ACTIVO FICTICIO
Valor Patrimonial Contable
Valor Contable de Liquidación
• Con la aplicación de este método, se está
vulnerando el principio contable de
empresa en marcha. Corresponde al
total de activo a valor de liquidación
(deducidas las depreciaciones y
amortizaciones), menos los pasivos
exigibles de la empresa, es decir, su
patrimonio contable a valor de
liquidación.
• Se debe estimar a qué valor se pueden
liquidar los activos de la empresa en el
mercado, y considerar todos los costos
que significa el cese de actividades.
Valor Contable de Liquidación
 Modelos basados en la Plusvalía
Método Clásico
Modelos basados en los Dividendos
Modelos del Flujo de Fondos Descontado (FCD)
 Ejemplo(EVA)
BALANCE GENERAL
ACTIVO PASIVO E1 E2 E3
Circulante 1000 Exigible 0 1000 1800
Fijo 1000 Fondos Propios 2000 1000 200
Total 2000 Total 2000 2000 2000

ESTADO DE RESULTADOS
E1 E2 E3
Ventas 4000 4000 4000
Costos Variables 2000 2000 2000
Margen bruto 2000 2000 2000
Costos fijos 1500 1500 1500
BAII 500 500 500
Costos Financieros 0 80 144
BAI 500 420 356
Impuestos 175 147 124.6
Beneficio Neto 325 273 231.4

Rentabilidad Económica 25% 25% 25% RE = BAII/Activo Real

Rentabilidad Financiera 16.25% 27.30% 115.70%
RF = Beneficio Neto/Fondos Propios
EVA 10.0% 13.5% 16.3% EVA = RE - CPPC
EVA 200 270 326
 Ejemplo(EVA)
COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL (WACC)
Costo Exigible 8.00%
Rentabilidad exigida por AccI 15.00%
CPPC - WACC
Fondos Propios 2000 1000 200
Prestamo 0 1000 1800
CPPC - WACC 15.00% 11.50% 8.70%

TAMBIEN
Impto 0
NOPAT 500 500 500 NOPAT = BAII*(1-IMP)

ROIC 0.25 0.25 0.25 ROIC = NOPAT/ACTIVO REAL

EVA 200.00 270.00 326.00 EVA = (ROIC – CPPC)*ACTIVO REAL