RUBEN DARIO CANTOR VILLARREAL

LUIS FERNANDO RENGIFO CARDENAS

GUSTAVO ALFONSO VALDERRAMA
Fenómeno que surge de la incurrencia
de cargas fijas, operativas y financiera.
 (UAII)
O
utilidad operativa

la utilidad por
Las ventas acción
(UPA)

ANÁLISIS DEL
APALANCAMIENTO
 Relaciona las ventas
El apalancamiento
con las UAII mientras
operativo refleja el
que el apalancamiento
impacto de un
financiero relaciona las
cambio en las ventas
UAII con la utilidad
sobre la utilidad
por acción
operativa
 EFECTO DEL LA MEDIDA DEL
APALANCAMIENTO APALANCAMIENTO
OPERATIVO OPERATIVO

• Es un efecto
ampliado • Grado de
apalancamiento
• Se da en ambos operativo
sentidos
 EL APALANCAMIENTO OPERATIVO PUEDE
EXPRESARSE COMO UNA FORMULA:

Q: nivel de ventas en el punto de referencia para el cual vamos a

hallar el AO.
PVU: precio de venta unitario.

CVU: costo variable unitario

CFT: costos y gastos fijos totales

^Q : incremento del nivel de ventas a partir del punto de referencia

^UAII : incremento en las utilidades operativas

 El porcentaje de cambio en la UAII:
^UAII / UAII

la UAII en el nivel de ventas Q es igual a:

Q( PVU – CVU )-CFT

como los CTF no cambian, el incremento en las

UAII sera igual a :
^Q ( PVU – CVU)
 EL GRADO DE APALANCAMIENTO
OPERATIVO

Tiene
relaciona el Un alto estrecha
margen de Refleja el grado de relación con
contribució riesgo apalancamie el punto de
n con la operativo de nto no es equilibrio y
utilidad la empresa bueno ni el margen
operativa malo de
seguridad
 ESTRUCTURA DEL ESTADO DE RESULTADOS

Venta en unidades 8000 10000 12000

$ $ $
Venta en valores 40.000 50.000 60.000
$ $ $
Menos costos variables 24.000 30.000 36.000
$ $ $
Margen de contribución 16.000 20.000 24.000
Menos:
$ $ $
costos fijos de producción 10.000 10.000 10.000
$ $ $
Gastos fijos de admon. Y ventas 3.500 3.500 3.500
$ $ $
UAII 2.500 6.500 10.500
$ $ $
Menos intereses 2.000 2.000 2.000
$ $ $
Utilidad antes de impuestos 500 4.500 8.500
$ $ $
Impuestos 40% 200 1.800 3.400

$ $ $
Utilidad neta 300 2.700 5.100
Numero de acciones 2000 2000 2000
UPA 0,15 1,35 2,55
DATOS

Volumen de ventas 10000 Unid.

Precio de venta unitario $ 5

Costo variable unitario $ 3

Costos fijos de producción $ 10.000

Gastos fijos de administración y ventas $ 3.500

Tomamos el estado de resultados para este volumen de ventas, para
niveles de ventas de 8000 y 12000 unidades y hallamos las utilidades
operativas.

-20% Punto de referencia 20%

Venta en unidades 8000 10000 12000

$ $ $
Venta en valores 40.000 50.000 60.000
$ $ $
Menos costos variables 24.000 30.000 36.000
$ $ $
Margen de contribución 16.000 20.000 24.000
Menos:
$ $ $
costos fijos de producción 10.000 10.000 10.000
$ $ $
Gastos fijos de admon. Y ventas 3.500 3.500 3.500
$ $ $
UAII 2.500 6.500 10.500

-61,54% 61,54%
La medida de apalancamiento operativo muestra la relación de
cambio de las UAII frente a un cambio determinado en las ventas y
lo calculamos de la siguiente manera:

% 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑒𝑛 𝑙𝑎 𝑈𝐴𝐼𝐼
°𝐴𝑂 =
% 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑒𝑛 𝑙𝑎𝑠 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠

61,54%
°𝐴𝑂 =
20%

°𝐴𝑂 = 3,077

Lo que significa que por cada punto, en porcentaje que aumenten

las ventas o disminuyan a partir del punto de referencia habrá un
aumento o disminución porcentual en la UAII de 3,077 puntos.
Otra forma de hallar el apalancamiento operativo es :

𝑀𝑎𝑟𝑔𝑒𝑛 𝑑𝑒 𝑐𝑜𝑛𝑡𝑟𝑖𝑏𝑢𝑐𝑖ó𝑛
°𝐴𝑂 =
𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑎

$20000
°𝐴𝑂 =
$6500

°𝐴𝑂 = 3,077
Surge de la existencia de las cargas fijas
financieras que genera el endeudamiento

Refleja el impacto de un determinado nivel

de endeudamiento sobre la utilidad por
acción o la utilidad neta

Como medida, muestra el impacto de un

cambio en la UAII sobre la UPA
 • Grado de apalancamiento financiero
MEDIDA DEL
APALANCAMIENTO
• Grado de ventaja financiera
FINANCIERO

• Relaciona la utilidad operativa con la utilidad

antes del impuesto
• Es la medida de riesgo financiero de la empresa
GRADO DE
APALANCAMIENTO
FINANCIERO:

• es favorable cuando el activo es superior al

EL costo de la deuda
APALANCAMIENTO
FINANCIERO
 Continuamos con el ejemplo y hallamos el apalancamiento financiero:

-61,54% Punto de referencia 61,54%

$ $ $
Utilidad operativa 2.500 6.500 10.500

$ $ $
Menos intereses 2.000 2.000 2.000

$ $ $
Utilidad antes de impuestos 500 4.500 8.500

$ $ $
Impuestos 40% 200 1.800 3.400

$ $ $
Utilidad neta 300 2.700 5.100
Numero de acciones 2000 2000 2000
UPA 0,15 1,35 2,55

-88,89% 88,89%
La medida de apalancamiento financiero muestra la relación de
cambio de la UPA frente a un cambio determinado en las UAII,
siempre para un determinado volumen de referencia:

% 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑒𝑛 𝑙𝑎 𝑈𝑃𝐴
°𝐴𝐹 =
% 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑒𝑛 𝑙𝑎 𝑈𝐴𝐼𝐼

88,89%
°𝐴𝐹 =
61,54%

°𝐴𝐹 = 1,444

Significa que por cada punto porcentual que aumente o

disminuya las UAII a partir del punto de referencia, habrá un
aumento o disminución porcentual de la UPA de 1,444.
Otra forma de hallar el apalancamiento financiero es :

𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑎
°𝐴𝐹 =
𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑎𝑛𝑡𝑒𝑠 𝑑𝑒 𝑖𝑚𝑝𝑢𝑒𝑠𝑡𝑜𝑠

$6500
°𝐴𝐹 =
$4500

°𝐴𝐹 = 1,444
 • mide el impacto de un
cambio en las ventas sobre
la utilidad por acción o la
EL GRADO DE utilidad neta
APALANCAMIENTO
TOTAL :
• Relaciona el margen de
contribución con la utilidad
antes de impuestos
TAMBIEN PODEMOS DETERMINAR EL APALANCAMIENTO TOTAL DE
LA SIGUIENTE FORMA:
% 𝑐𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑒𝑛 𝑙𝑎 𝑈𝑃𝐴
°𝐴𝑇 =
% 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑒𝑛 𝑙𝑎𝑠 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠

% 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑒𝑛 𝑙𝑎 𝑈𝑃𝐴 % 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑒𝑛 𝑙𝑎 𝑈𝐴𝐼𝐼

°𝐴𝑇 = 𝑥
% 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑒𝑛 𝑙𝑎𝑠 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 % 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑒𝑛 𝑙𝑎 𝑈𝐴𝐼𝐼

% 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑒𝑛 𝑙𝑎 𝑈𝐴𝐼𝐼 % 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑒𝑛 𝑙𝑎 𝑈𝑃𝐴

°𝐴𝑇 = 𝑥
% 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑒𝑛 𝑙𝑎𝑠 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 % 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑒𝑛 𝑙𝑎 𝑈𝐴𝐼𝐼

El apalancamiento total es el producto del apalancamiento

operativo y el apalancamiento financiero.

𝑀𝑎𝑟𝑔𝑒𝑛 𝑑𝑒 𝑐𝑜𝑛𝑡𝑟𝑖𝑏𝑢𝑐𝑖ó𝑛 𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑎

°𝐴𝑇 = 𝑥
𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑎 𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑎𝑛𝑡𝑒𝑠 𝑑𝑒 𝑖𝑚𝑝𝑢𝑒𝑠𝑡𝑜𝑠

𝑀𝑎𝑟𝑔𝑒𝑛 𝑑𝑒 𝑐𝑜𝑛𝑡𝑟𝑖𝑏𝑢𝑐𝑖ó𝑛
°𝐴𝑇 =
𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑎𝑛𝑡𝑒𝑠 𝑑𝑒 𝑖𝑚𝑝𝑢𝑒𝑠𝑡𝑜𝑠
Si la UPA varia como consecuencia de una variación en las UAII es por
que estas ultimas a su vez han variado como consecuencia de una
variación en las ventas:

% 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑒𝑛 𝑙𝑎 𝑈𝑃𝐴
°𝐴𝑇 =
% 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑒𝑛 𝑙𝑎𝑠 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠

88,89%
°𝐴𝑇 =
20%

°𝐴𝑇 = 4,44

Significa que por cada punto porcentual que aumente o

disminuyan las ventas a partir del punto de referencia, habrá un
aumento o disminución porcentual de la UPA de 4,444.
Otra forma de hallar el apalancamiento total es :

𝑀𝑎𝑟𝑔𝑒𝑛 𝑑𝑒 𝑐𝑜𝑛𝑡𝑟𝑖𝑏𝑢𝑐𝑖ó𝑛
°𝐴𝑇 =
𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑎𝑛𝑡𝑒𝑠 𝑑𝑒 𝑖𝑚𝑝𝑢𝑒𝑠𝑡𝑜𝑠

$20000
°𝐴𝑇 =
$4500

°𝐴𝑇 = 4,44
Es otra aplicación del apalancamiento, el cual puede ser utilizado
para la evaluación de diferentes alternativas de estructuras
financieras.

Tenemos dos alternativas de estructura financiera:

ALTERNATIVA A: Pasivos $100000 al 30% anual

Capital 200000 4000 acciones a $50
ALTERNATIVA B: Pasivos $130000 al 30% anual
Capital 170000 3400 acciones a $50
Calculamos la UPA para ambas alternativas:

ALTERNATIVA A:

-30% Punto de referencia 30%

$ $ $
UAII 70.000 100.000 130.000
$ $ $
Menos intereses 30.000 30.000 30.000
$ $ $
Utilidad antes de impuestos 40.000 70.000 100.000
$ $ $
Impuestos 40% 16.000 28.000 40.000

$ $ $
Utilidad neta 24.000 42.000 60.000
Numero de acciones 4000 4000 4000
UPA 6,00 10,50 15,00

-42,86% 42,86%
ALTERNATIVA B:
-30% Punto de referencia 30%

$ $ $
UAII 70.000 100.000 130.000
$ $ $
Menos intereses 39.000 39.000 39.000
$ $ $
Utilidad antes de impuestos 31.000 61.000 91.000
$ $ $
Impuestos 40% 12.400 24.400 36.400

$ $ $
Utilidad neta 18.600 36.600 54.600
Numero de acciones 3400 3400 3400
UPA 5,47 10,76 16,06

-49,18% 49,18%

Ahora hallamos el grado de apalancamiento financiero para ambas

alternativas:
El grado de apalancamiento financiero para cada alternativa es:

Alternativa A=42,86/30=1,43
Alternativa B=49,16/30=1,64

La segunda alternativa por recurrir a una mayor proporción de

pasivo tiene un mayor riesgo financiero.

Ahora observamos el comportamiento de la UPA por cada

alternativa:
NIVEL DE UAII 70000 100000 130000
UPA A 6,00 10,50 15,00
UPA B 5,47 10,76 16,05

El mayor riesgo que implica la alternativa B se ve compensado

con un aumento en la UPA con respecto a la alternativa A.
 A este nivel de UAII se le
denomina “ punto de
Es aquel nivel de indiferencia financiero.
utilidad operativa donde
dos alternativas de UPA (a) = UPA (b)
financiación producen
( UAIIa – Ia ) ( 1 – t ) / Na
la misma utilidad por
= ( UAIIb – Ib ) ( 1 – t ) /
acción
Nb
 DONDE:

UAIIa: UAII para la alternativa A

UAIIb: UAII para la alternativa B

Ia : intereses alternativa A

Ib: intereses alternativa B

Na: numero de acciones alternativa A

Nb: numero de acciones alternativa B

t: tasa de impuestos
Seguimos con el ejemplo:
𝑈𝐴𝐼𝐼 − 30000 𝑈𝐴𝐼𝐼 − 39000
=
40000 3400

3400𝑈𝐴𝐼𝐼 − 30000 3400 = 4000𝑈𝐴𝐼𝐼 − 39000 4000

600𝑈𝐴𝐼𝐼 = 54.000.000

𝑈𝐴𝐼𝐼 = 90000

Lo que significa es que para puntos por encima de 90000 la alternativa

B, como vimos en el cuadro anterior tiene una estructura financiera mas
completa y mejor