Evaluación Privada de Proyectos

II. Criterios de decisión:

II.4 Optimización de la rentabilidad

1. Momento óptimo para terminar una inversión (MOT)

2. Momento óptimo para iniciar una inversión (MOI)
3. Tamaño óptimo de la inversión (TO)
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II. Criterios de decisión
II.4 Optimización de la rentabilidad

1. Momento óptimo para terminar una inversión - MOT (i)

Puede ocurrir que un negocio sea rentable, pero que la
rentabilidad obtenida se incremente al postergar el final
del proyecto hasta cierto punto, en que la rentabilidad se
hace máxima y después disminuye. ¿Cuándo ocurre?
 Proyectos cuyas inversiones tienen implícita una tasa de
crecimiento del stock y/o valor del capital invertido
(desarrollo de bosques, engorde de ganado, añejamiento
de vinos, etc.)
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II. Criterios de decisión
II.4 Optimización de la rentabilidad

1. Momento óptimo para terminar una inversión - MOT (ii)

Para hallar el MOT es necesario comparar los beneficios y
costos de postergar el momento de terminar la inversión.
 Si Benef. postergar > Costos postergar : POSTERGAR
 Si Benef. postergar = Costos postergar : MOT
 Si Benef. postergar < Costos postergar : NO POSTERGAR
No necesariamente vamos a comparar valores actuales de
costos y beneficios, sino que vamos a “generar” los
indicadores necesarios de acuerdo al caso que se presente.
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II. Criterios de decisión
II.4 Optimización de la rentabilidad

1. Momento óptimo para terminar una inversión - MOT (iii)

Se pueden establecer casos considerando diferentes tipos de
inversionistas, vamos a ver 4 casos:
 Inversionista que hace el proyecto una vez (con una alternativa al
proyecto, tiene COK)
 Inversionista que pretende hacer crecer un fondo (reinvierte todas
las utilidades en el proyecto y lo repite infinitas veces, no importa
el COK, no existe alternativa al proyecto)
 Inversionista especulativo (que compra el proyecto en un año y lo
vende m años después, no existe alternativa al proyecto)
 Inversionista repetitivo (que repetirá el proyecto infinitas veces,
con una alternativa al proyecto - tiene COK)
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II.4 Optimización de la rentabilidad

2. Momento óptimo para iniciar una inversión - MOI (i)

Puede ocurrir que un negocio sea rentable, pero que la
rentabilidad obtenida se incremente al postergar el inicio
del proyecto hasta cierto punto, en que la rentabilidad se
hace máxima y después disminuye. ¿Por qué?
 Cambios esperados en la inversión necesaria al
postergar el inicio del proyecto.
 Cambios esperados en los flujos de caja del proyecto al
postergar el inicio del mismo.
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II.4 Optimización de la rentabilidad

2. Momento óptimo para iniciar una inversión - MOI (ii)

Para hallar el MOI es necesario comparar los beneficios
y costos de postergar.
 Si VAB postergar > VAC postergar: POSTERGAR
 Si VAB postergar = VAC postergar: MOI
 Si VAB postergar < VAC postergar: NO POSTERGAR
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2. Momento óptimo para iniciar una inversión - MOI (iii)

Se pueden establecer casos sobre la base de las tres
siguientes variables:
 Vida útil: puede ser finita (“n”) o infinita
 Inversión: puede ser constante o depender del tiempo
calendario; puede realizarse en 1 año o en “m” años.
 Flujo de caja: puede depender del momento de inicio (el
momento en que se invierte) o del tiempo calendario.
Existe una cuarta variable que no vamos a desarrollar: tasa de descuento.
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2. Momento óptimo para iniciar una inversión - MOI (iv)

Inversión (TC, 1 año) Flujo de caja (TC)
Inversión (Constante, 1 año) Flujo de caja (MI)
FC1(t)
I FC FC(t)
FC2(t)
I
FC3(t)
I(t) t
t
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2. Momento óptimo para iniciar una inversión - MOI (v)

Los casos posibles son combinaciones de las variables
anteriores, vamos a ver seis de ellos:
CASO 1: VU (), FC (TC), Inversión (Cte, 1 año)
CASO 2: VU (), FC (TC), Inversión (TC, 1 año)
CASO 3: VU (n), FC (TC), Inversión (Cte, 1 año)
CASO 4: VU (n), FC (TC), Inversión (TC, 1 año)
CASO 5: VU (n), FC (MI), Inversión (Cte, 1 año)
CASO 6: VU (), FC (TC), Inversión (Cte, m años)
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2. Momento óptimo para iniciar una inversión - MOI (vii)

CASO 1: VU (), FC (TC), Inversión (Cte, 1 año)
Resolviendo la ecuación VAN ( t + 1) - VAN ( t ) = 0
MOI: ( I ) ( r ) = FCt+1
Beneficios postergar = Costos postergar
POSTERGAR: ( I ) ( r ) > FCt+1
Beneficios postergar > Costos postergar

NO POSTERGO: ( I ) ( r ) < FCt+1

Beneficios postergar < Costos postergar
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2. Momento óptimo para iniciar una inversión - MOI (ix)

CASO 2: VU (), FC (TC), Inversión (TC, 1 año)
Resolviendo la ecuación VAN ( t + 1) - VAN ( t ) = 0
MOI: ( It ) ( r ) = FCt+1 + ( It+1 - It )
Beneficios postergar = Costos postergar
POSTERGO: ( It ) ( r ) > FCt+1 + ( It+1 - It )
Beneficios postergar > Costos postergar
NO POSTERGO: ( It ) ( r ) < FCt+1 + ( It+1 - It )
Beneficios postergar < Costos postergar
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2. Momento óptimo para iniciar una inversión - MOI (xi)

CASO 3: VU (n), FC (TC), Inversión (Cte, 1 año)
Resolviendo la ecuación VAN ( t + 1) - VAN ( t ) = 0

MOI: ( I ) ( r ) + FCt+n+1 = FCt+1

(1+r)n
Beneficios postergar = Costos postergar
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2. Momento óptimo para iniciar una inversión - MOI (xiii)

CASO 4: VU (n), FC (TC), Inversión (TC, 1 año)
Resolviendo la ecuación VAN ( t + 1) - VAN ( t ) = 0

MOI: ( It ) ( r ) + FCt+n+1 = FCt+1 + ( It+1 - It )

(1+r)n
Beneficios postergar = Costos postergar
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2. Momento óptimo para iniciar una inversión - MOI (xv)

CASO 5: VU (n), FC (MI), Inversión (Cte, 1 año)
Resolviendo la ecuación VAN ( t + 1) - VAN ( t ) = 0
t+1 t n t t+1
MOI: (I)(r)+ FCt+n+1
(1+r)n
= FCt+1

+ FCt+i– FCt+i
(1+r)i-1
i=2
Beneficios postergar = Costos postergar
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2. Momento óptimo para iniciar una inversión - MOI (xvii)

CASO 6: VU (), FC (TC), Inversión (TC, m años)
Resolviendo la ecuación VAN ( t + 1) - VAN ( t ) = 0

MOI: Ct = Ct+m + FCt+m

(1+r)m
Beneficios postergar = Costos postergar
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2. Momento óptimo para iniciar una inversión - MOI (xviii)

Ejercicio 1: Considerando el siguiente flujo de fondos de un proyecto
agroindustrial, en donde los flujos netos dependen de la variable
tiempo calendario y el COK es de 20%:
Año 0 1 2 3 4 5 6...
Flujo de fondos -7,500 300 600 900 1,200 1,500 1,800
a) ¿Cuál es el MOI si Inv. es cte. e indep. del año de inicio del py.?
b) ¿Cuál es el MOI si Inv. depende del momento en que se inicia el
py., incrementándose en 500 cada año?
c) ¿Cuál es el MOI si Inv. es constante e indep. del año de inicio del
py., y la vida útil del py. es de 5 años?
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2. Momento óptimo para iniciar una inversión - MOI (xix)

Ejercicio 2: Tenemos un proyecto que consiste en la instalación de
una bomba de agua potable en una población rural. Los beneficios
netos del proyecto son una función exclusiva del tiempo calendario,
creciendo a una tasa de 8% anual:
FN (t) = 50 (1.08) t - 1 donde t = 1, 2, 3...
La inversión del proyecto depende del momento en que se inicie el
proyecto, de acuerdo con la siguiente función:
I (t) = 85.03 (1.04) t - 2
La vida útil del proyecto es 3 años y el COK de 10% anual. ¿Cuál
sería el MOI?
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2. Momento óptimo para iniciar una inversión - MOI (xx)

Desarrollar otros casos posibles, por ejemplo:
VU (), FC (TC), Inversión (Cte, m años)
VU (), FC (TC), Inversión (MI, 1 año)
VU (n), FC (MI), Inversión (TC, 1 año)
VU (n), FC (MI), Inversión (MI, m años)

¿Qué pasaría si la COK cambia con el tiempo?

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II.4 Optimización de la rentabilidad

3. Tamaño óptimo de la inversión - TO (i)

Es importante determinar si la rentabilidad aumenta,
disminuye o se mantiene ante cambios en la inversión.
Comparar beneficios y costos de ampliar.
n n
I=
  BNi
(1+r)i
 VAN = -  I +
  BNi
(1+r)i
i=1 i=1
Cmg = Img : TO  VAN = 0: TO
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3. Tamaño óptimo de la inversión - TO (ii)

 Cuando VAN mg > 0 : AMPLIAR ~ TIRmg > r
 Cuando VAN mg = 0 : TO ~ TIRmg = r
 Cuando VAN mg < 0 : NO AMPLIAR ~ TIRmg < r
n
0=-I+
  BNi  mg = TIRmg
(1+mg)i
i=1
TIRmg adolece de los mismos defectos que la TIR y es más probable
que se obtengan TIR múltiples (habrán más cambios de signo): es
preferible utilizar el VAN ampliar o VANmg.
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3. Tamaño óptimo de la inversión - TO (iii)

Ejemplo: Se tiene la siguiente información (COK = 10%)
Tamaño I FCp VAN VANmg TIR TIRmg
A -100 12 -26 3.5%
B -200 41 52 78 15.8% 26.0%
C -300 65 99 47 17.3% 20.0%
D -400 85 122 23 16.7% 15.0%
E -500 98 102 -20 14.6% 5.0%
F -600 106 51 -51 12.0% -4.0%
G -700 109 -30 -82 9.0% -18.0%
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3. Tamaño óptimo de la inversión - TO (iv)

Ejercicio 1: Una compañía de electricidad está planeando la construcción
de una nueva línea de alta tensión. La vida económica de la línea es 25
años. Si el costo de la energía pérdida es de 1 US$ / Kwh, ¿Cuál es el
voltaje más económico para un COK de 20%, considerando la sgte. info.?
Voltaje línea Costos inversión Costos mmto. Pérdidas de energía
(US$/Km) (US$/año/km) (Kwh/año/km)
54 8,400 300 3,000
110 10,200 300 1,125
220 12,000 300 1,785
500 18,000 300 1,410