1

2
En función del criterio con respecto al que se establece la
clasificación podemos distinguir:
Según en qué se materialice la inversión, se distingue
entre inversiones en activos fijos (maquinaria,
equipamientos, edificios, mobiliario, etc.) e inversiones en
activos circulantes (materias primas, material diverso,
clientes, etc.). Normalmente las segundas son
consecuencia de las primeras.

3
 Según el motivo de realización
a) Inversiones de renovación: las realizadas para cambiar equipos
envejecidos y en desuso por otros nuevos. Son más usuales en la empresa.
(En un hotel la reposición de equipos desgastados, como maquinaria, vajillas,
mobiliarios, etc.)
También muchas veces las inversiones de renovación responden a hacer
más eficiente el proceso productivo mediante la adquisición de tecnología
punta de equipos informáticos, software de aplicación, maquinaria con
nuevas técnicas de congelación y descongelación, equipos de limpieza, etc.

4
b) Inversión de expansión: las que se realiza para aumentar la capacidad
productiva de la empresa. La ampliación de un establecimiento hotelero,
el mejor aprovechamiento de espacios, etc.
c) Inversiones de creación de nuevos productos y de apertura de nuevos
mercados: La creación de nuevos servicios que ofrecer a los clientes, la
apertura de nuevas líneas regulares de transporte de viajeros, etc.
d) Inversiones legales: Las efectuadas necesariamente para cumplir una
ley o a pactos establecidos por la empresa que han sido documentados.

5
 Según la relación entre las inversiones.
a) Inversiones complementarias: varias inversiones son
complementarias cuando la realización de una facilita o
promueve la realización de las restantes. Sino sólo las
favorece sino que las hace necesarias, se dice que las
inversiones son acopladas.
b) Inversiones sustitutivas: Si realizar una inversión dificulta
la realización de otra u otras dice que son sustitutivas, o
excluyentes cuando con la realización de una debe
eliminarse otra u otras.
c) Inversiones independientes: Aquellas que no se
relacionan entre sí, es decir, que son autónomas.

6
 Según la corriente de cobros y pagos que genere la
inversión durante su periodo de vida.
a) Inversiones simples: Las que presentan un pago inicial
negativo y todos los flujos posteriores de tesorería son
positivos, es decir, los cobros derivados cada año de la
inversión son mayores que los pagos anuales que se
producen.
b) Inversiones no simples: Presenta un pago inicial negativo y
posteriores flujos de tesorería anuales positivos o negativos,
según que los cobros sean mayores que los pagos y viceversa.

7
 Según las características del promotor de la inversión.
a) Inversiones privadas: promovidas por particulares físicos o jurídicos.
b) Inversiones públicas: promovidas por el estado o los poderes públicos.
c) Inversiones mixtas: promovidas conjuntamente por particulares y estado.

8
 Según duración de la inversión.
a) Inversiones a corto plazo: duración inferior a un año.
b) Inversiones a medio plazo: duración entre uno a cinco años.
c) Inversiones a largo plazo: duración mayor a cinco años.

9
 Según el conocimiento que tenga el agente decisor sobre las cuantías
monetarias que el proyecto generará en el futuro.
a) Inversiones ciertas: Cuando el agente decisor tiene como ciertos los cobros
y pagos futuros que va a generar el proyecto que analiza.
b) Inversiones de riesgo: El agente decisor puede asignar una probabilidad a
las corrientes futuras de cobros y pagos.
c) Inversiones inciertas: No existe posibilidad alguna de asignar probabilidad a
los flujos monetarios futuros de un proyecto de inversión.

10
INTERPRETACIÓN FINANCIERA
DE UNA INVERSIÓN
 A nivel financiero, toda inversión podemos representarla
estimando los cobros y pagos que genera durante el tiempo
que tal inversión este activa.
Lo normal es que la decisión de invertir en un nuevo
proyecto productivo, comporte un pago inicial y posteriores
cobros y pagos, y que estos se sucedan de forma discontinua
a lo largo de la vida del proyecto.
 Por razones de simplicidad y de la escasa relevancia de los
errores que puedan cometerse, se considera que dichos
cobros y pagos se producen al final de cada ejercicio, aunque
si su importancia, por su cuantía, lo aconseja, también
pudieran considerarse agrupados mensual, trimestral o
semestralmente.

11
 Si llamamos:

D = Desembolso inicial de la inversión.

Cj = Cobros previstos del periodo j.
Pj = Pagos previstos del periodo j.
N = Duración de la inversión.

Podemos representar.

+ C1 +C2 +C3 +Cn-1 +Cn

-D -P1 -P2 -P3 -Pn-1 -Pn

0 1 2 3 n-1 n

12
A la diferencia entre los cobros y pagos de un periodo
se le denomina cuasi – renta o flujo neto de caja y se
denota por Q1 de modo que:

Q1 = Cj – Pj ; j = 1,2,3, …, n.

Qi puede tomar cualquier valor positivo

o negativo, dependiendo de que los
cobros sean mayores que los pagos o
viceversa.
Con respecto a la consideración del
concepto cuasi – renta o flujo neto de
caja, se deben hacer algunas
matizaciones.
13
En primer lugar, que se obtiene como diferencia
entre cobros y pagos generados, y por lo tanto, no
tiene relación alguna con el termino beneficio.

En segundo lugar, que los impuestos y la inflación

si afectan al valor de las cuasi – rentas obtenidas
cada periodo, y por lo tanto ambos conceptos
deben ser tenidos en cuenta en la valoración de
un proyecto de inversión.

En tercer lugar, a veces resulta difícil la

consideración de ciertos pagos atribuibles a un
proyecto.

14
También en este apartado hay que plantear, como
deben valorarse en el desembolso inicial los activos
que ya posea la empresa y que vayan a afectarse a la
inversión. La utilización del concepto de costo de
oportunidad puede ser razonable aplicación para
ciertos activos, pero para otros pudiera representar un
costo desmesurado, que incluso podría hacer inviable
la inversión planteada, al reducir de forma drástica su
rentabilidad.

**Como ejemplo, pensemos en una empresa que

posea u solar de regular tamaño en el centro de una
gran urbe, solar que adquirió años atrás. Pueden
plantearse varias posibilidades, entre otras las
siguientes:

15
 A. venderlo.
B. construir viviendas con venta posterior de estas.
C. construir un hotel.

Si se decide por la primera opción, la rentabilidad de la

operación se determinaría teniendo en cuenta, el valor contable
del solar, el valor de la venta, los impuestos derivados de la
misma y el numero de años de permanencia del solar en el
activo de la empresa.

Las diferencias de la segunda y tercera opciones en cuanto al

calculo de su rentabilidad vendría dada por la duración de
ambos proyectos, es mucho mas amplio el horizonte de la
inversión en el caso de construir un hotel, y por la valoración
dada al solar, a incluir en el análisis de cada proyecto como
parte del pago inicial.

16
 Parece lógico en ambos casos, considerar el valor
que resulte de capitalizar el valor que resulte de
capitalizar el valor de compra a un tipo de interés
razonable, precio del dinero en el mercado durante el
periodo de posesión, y no utilizar el concepto de costo
oportunidad. La consideración de este ultimo como
parte del desembolso inicial, podría llevarnos en muchos
casos, dependiendo de su cuantía, a obtener
rentabilidades negativas o mínimas para los proyectos b
y c y en realidad estaríamos obteniendo rentabilidades
irreales.

 Se discutiría lo que puede ser y no es, lo que ocurriría

en otro caso, y cada caso debe estudiarse y analizarse
separadamente y sin mezclas.

17
 El costo inicial, suma de varios costos, de una
inversión, creo que no debe hacerse en función de
opciones alternativas, asumiendo la mejor opción de
cada una de ellas, ya que la elección de una excluiría a
las otras. La posesión de un bien, que puede afectarse
a varias inversiones, debe valorarse, salvo en raras
excepciones, no con un criterio de mercado en
términos actuales, ya que incurriríamos en
especulación, sino con un criterio que otorgue a dicho
bien un valor racional en cada uno de los casos.

Ahora bien, ¿Qué conceptos deben incluirse en el

desembolso inicial (D), y en los flujos de caja (Qj), que
se generan en periodos posteriores?

18
En cuanto al desembolso inicial deben considerarse:

 Estudios preliminares de proyecto.

 Análisis de viabilidad de todo tipo que se realicen.
 Análisis de mercado.
 Costo de proyectos.
 Todas las inversiones en activos fijos que se requieran
inicialmente para realizar el proyecto, tales como
terrenos, construcciones, instalaciones técnicas,
elementos de transporte, mobiliario, etc.

Para la estimación de los flujos netos de caja o cuasi –

rentas que cada periodo genere la inversión, deben
determinarse el importe de las ventas netas que se
deriven cada periodo del proyecto y todos los costos
directos e indirectos en los que sea necesario incurrir
para lograr dichos ingresos.

19
También el costo de la financiación externa, cuando se
recurra a esa fuente de financiación, y la incidencia
tanto de la tasa de inflación como del impuesto que
grava el beneficio empresarial. En cualquier caso
volver a indicar que tanto ingresos como gastos, deben
considerarse como cobros y pagos a la hora de
efectuar los análisis correspondientes, es por tanto el
cash – flow de cada periodo lo que debe ser objeto de
estudio.

***EJEMPLO: Supongamos que un empresa quiere

poner en marcha un nuevo servicio que piensa puede
tener vigencia durante cinco años. Se estima que el
desembolso inicial que el proyecto exige es de
10.000.000 de u.m. que van a amortizarse linealmente
y que los activos adquiridos carecerán de valor
residual.

20
 Los ingresos y años presupuestados para los cinco años de
vida del proyecto son los expuestos en la siguiente tabla:

CONCEPTOS AÑOS 1 2 3 4 5

Ingresos por prestación de servicios. 8.000.000 10.000.000 12.000.000 12.000.000 10.000.000

Costos directos………. 2.000.000 2.500.000 3.000.000 3.000.000 3.000.000
Costos indirectos……. 1.000.000 1.500.000 1.500.000 1.500.000 1.000.000
Amortización………….. 2.000.000 2.000.000 2.000.000 2.000.000 2.000.000
Beneficio bruto………. 3.000.000 4.000.000 5.000.000 5.500.000 4.000.000

Impuesto a la renta (35 %)….. 1.050.000 1.400.000 1.750.000 1.925.000 1.400.000

Beneficio neto……….. 1.950.000 2.600.000 3.250.000 3.075.000 2.600.000

21
 Para analizar la inversión debemos considerar todos los ingresos y
costos como cobros y pagos, excepto la amortización; así
procederemos para el calculo de los diferentes flujos netos de caja.

CONCEPTOS A 0 1 2 3 4 5
Ñ
O
S

Desembolso inicial -10.000.000 --- --- --- --- ----

+ Cobros…….. --- 8.000.000 10.000.000 12.000.000 12.000.000 10.000.000
- Pagos……….. --- -3.000.000 -4.000.000 -4.500.000 -4.500.000 -4.000.000
- Impuesto
beneficio --- -1.050.000 - 1.400.000 - 1.750.000 - 1.925.000 - 1.400.000

Flujos netos de
caja o cuasi –
rentas ……… -10.000.000 3.950.000 4.600.000 5.750.000 5.750.000 4.600.000
22
 EVALUACIÓN DE
PROYECTOS DE INVERSIÓN
• Fáciles de calcular e interpretar
Criterios • Información contable que no representa
adecuadamente la situación financiera.
estáticos de • No tienen en cuenta el valor tiempo del dinero,
evaluación de por ello, consideran a todos los movimientos
como iguales.
proyectos
• El tiempo influye en el valor del dinero, pues el
interés existe
Criterios • La tasa de interés esta exenta de otros factores
incrementales como el riesgo, por lo tanto se la
dinámicos de llama tasa libre de riesgos.
evaluación
23
 Movimiento del dinero

b) Periodo de recuperación c) Tasa de rendimiento

a) Flujo neto de caja de la inversión o de repago contable
•Suma directamente • Indica cuándo se •Rentabilidad
los flujos de caja que produce el retorno de la promedio anual de
se generan. inversión total. inversión, medida en
• Defecto: responde porcentajes.
cuando devuelve la
inversión pero no que
pasa después.

EJEMPLO:
MO= (5000)
M1 = 800
M2= 1500
M3= 2200
M4= 1800
6300
FNC= 1300
24
Ejemplos

b) Periodo de recuperación de la inversión o de repago

1
Año Saldo inicial Flujo periodo Saldo final

1 (5.000) 800 (4.200)

2 (4.200) 1.500 (2.700)
3 (2.700) 2.200 (500)
4 (500) 1.800 1.300

25
2 FLUJOS NETOS DE EFECTIVO PROYECTO A

CONCEPTO Per 0 Per 1 Per 2 Per 3 Per 4 Per 5

Resultado del ejercicio 30 150 165 90 400
+ Depreciación 100 100 100 100 100
+ Amortización de
40 30 20 10
diferidos
+ Provisiones 30 20 15
- Inversión Inicial -1.000
FLUJO NETO DE
-1.000 200 300 300 200 500
EFECTIVO

Supóngase que se tienen dos proyectos que requieren un mismo valor de

inversión inicial equivalente a $1.000.00. El proyecto (A) presenta los siguientes
FNE (datos en miles):

26
CALCULO PRI (A): periodo de recuperación de la inversión se logra en el periodo 4:
(200+300+300+200=1.000).

Ahora se tiene al proyecto (B) con los siguientes FNE:

CALCULO PRI (B): hasta el periodo 3, su sumatoria es de 600+300+300=1.200,

valor mayor al monto de la inversión inicial, $1.000.
El periodo de recuperación se encuentra entre los periodos 2 y 3.

ANÁLISIS: el proyecto (A) se recupera en el periodo 4 mientras que el proyecto (B)

se recupera en el 2.33 periodo. por tal razón si los proyectos fueran mutuamente
excluyentes la mejor decisión sería el proyecto (B).

27
c) Tasa de rendimiento contable

Los proyectos A, B y C tienen una inversión inicial idéntica de $ 6.000 y

depreciación en línea recta durante 3 años, sin valor de recupero:

PROYECTO Año 1 Año 2 Año 3 TOTAL

Proyecto A 4.000 3.000 2.000 9.000

Cash Flow 2.000 1.000 0 3.000
Ut. Neta
Proyecto B 2.000 3.000 4.000 9.000
Cash Flow 0 1.000 2.000 3.000
Ut. Neta
Proyecto C 3.000 3.000 3.000 9.000
Cash Flow 1.000 1.000 1.000 3.000
Ut. neta

28
 Criterios Dinámicos de
Evaluación de Proyectos
Criterios para buenas técnicas
Reconocen el valor del dinero en el tiempo
de valoración de la inversión

Consideran el riesgo que conlleva una inversión

Tienen en cuenta la vida económica completa de la

inversión

No es una norma de decisión arbitraria que se basa

en la interpretación

Se centra en los flujos de capital

29
 Valor Presente Neto (VPN)
•Suma de los flujos de efectivo futuros descontados por la tasa
de descuento apropiada, menos el costo inicial
•VPN positivo indica que el proyecto agregara valor a la empresa

VPN = VP – Inversión requerida

C0 = Es el flujo de tesorería en el periodo cero y normalmente

será un valor negativo. Es una inversión y por lo tanto una
salida de tesorería.
Ci = Flujo de tesorería en el periodo i ( valor futuro VF)
r = Tasa de interés = i

30
 La valorización esta por
Con un VP de UM 373.832 y VPN =373.832 –
Ejemplo una inversión de UM 350.000
350.000 = UM 23.832
encima de su costo, esto
proporciona una contribución.

Valoración de activos duraderos

Para calcular los flujos de tesorería en varios periodos se utiliza la siguiente formula:

Para hallar el VPN añadimos el flujo de tesorería inicial, (normalmente negativo)

31
Ejemplo
Periodo t=0 t=1 t
Terreno - 50.000
Construcción - 100.000 - 100.000 -
Ingreso +300.000
Total C0 = -1500.000 Ct = -100.000 Ct = 300.000

Si el tipo de interés fuera del 7%

32
Valor actual del proyecto
periodo Factor descuento Flujo de Valor
tesorería actual
0 1,0 -150.000 -150.000

1 -100.000 -93.500

2 +300.000 +261.900

total VPN=18.400

33
Valor Presente de un conjunto de flujos

Valor nominal de
todos los flujos

Valor actual de
223,21 + 151,47 + 213,53 = 588,21
todos los flujos
34
 Para los valores actuales se recurre al símbolo de
sumatoria

• i: tasa de interés para un paso

f: flujo de fondos
n: cantidad de fondos
j: para demostrar el carácter genérico de flujo

ejemplo

Se planea un negocio y se tiene bien armados cinco flujos de fondos : el

primero es su inversión y los otros cuatro su renta, y quiere saber que
sucede si se descuenta a una tasa del 18%.
-8000

1 2 3 4
0
+2500 +3000 +3200 +4100
35
-8000+2.118,64+2.154,53+1.947,62+2.114,73
VPN =335,55
Si el VPN es positivo
El proyecto devuelve el capital, y nos paga el 18% de
interés y nos proporciona un excedente de 335,55
dólares

Si el VPN es negativo

El proyecto nos paga el capital y 18% de interés

Si el VPN es negativo
Nos pueden pagar solo el capital y parte del interés o,
Nos paguen solo el capital y la TIR seria cero o,
Nos paguen parte del capital. La TIR seria negativa.
36
Valor Periodo Neto - VPN (VAN)
CARACTERISTICAS COMPETIDORES VENTAJAS DEL VPN

•Compuesto por •Periodo de Repago •Reconoce que

magnitudes (payback) dinero hoy vale
positivas y •Rentabilidad mas que un dólar
negativas Contable Media mañana.
•Los importes no •Tasa Interna de •El VPN depende de
obedecen a Retorno los flujos de
ninguna regla tesorería previatos
•Intervalos de procedentes del
tiempo proyecto
generalmente
iguales

Determinar el numero de años que han de transcurrir para que la acumulación

de flujos de tesorería previstos iguale a la inversión inicial

37
38
Rentabilidad Contable Media
•Para calcular la tasa de rendimiento contable, se debe de dividir el beneficio
medio esperado de un proyecto, después de amortizaciones e impuestos, por
el valor medio contable de la inversión. Luego se compara con la tasa de
rendimiento de la empresa

Calculo de la TRCM, de una inversión de $9.000 en el proyecto A

Flujo de tesorería en dólares

Proyecto A Año 1 Año 2 Año 3
Ingresos 12.000 10.000 8.000
Costo con salida de 6.000 5.000 4.000
Tesorería
Flujo de tesorería 6.000 5.000 4.000

Amortización 3.000 3.000 3.000

Beneficio Neto 3.000 2.000 1.000
Tasa de Rentabilidad Contable Media= Benef. Anual medio =2.000=0,44
Inversión anual media 4.500
39
Tasa Interna de retorno (TIR)
• Acepta las inversiones que ofrezcan una Tasa se
Rentabilidad superior a los costos de oportunidad del capital

• La TIR es el tipo de descuento que hace al VPN=0. La TIR de un

proyecto de inversión que dura t años se calcula con:

40
 -4.000

+2.000
Aplicando una tasa descuento cero
+4.000

El VAN es positivo por lo tanto la TIR debe de ser mayor que

cero. Aplicando un descuento del 50%

El VPN es negativo por lo tanto debe ser menos que 50%

Simbología

Ejemplo
•Aplicar la TIR con el 19% del proyecto

41
 VPN positivo,
pues la TIR
puede ser mayor

Rendimiento del 20%

VPN negativo,
entonces esta
entre el 19 y 20%
para ello
interpolamos

42
Interpolación

•La diferencia del 1% de interés el VPN se recorre:

UM 166,95 (162,71+4,24), para UM 4,24 la tasa en exceso es del 0,0254%

comprobación

43
El periodo de repago
•Magnitud que permite cuantificar el tiempo que demora la
inversión en regresar en efectivo al inversor
•Lo siguiente es un flujo de fondos con una tasa de descuento
del 18% anual y un horizonte de planeamiento de 5 años
Proyecto A
Flujo de fondo Factor de descuento Valores actuales
Nominales desagregados acumulados
0 (100.000) 1 (100.000) (100.000,00
)
1 50.000 0,8415 42.372,88 57.627,12

2 50.000 0,7182 35.909,22 21.717,90

3 90.000 0,6086 18.258,93 3.458,97

4 20.000 0,5158 10.315,78

5 10.000 0,4371 4.371,09 44

Conciliación entre el resultado
financiero y contable
• Al exponer el conjunto de flujos de fondos, el resultado
contable es la suma algebraica de sus valores nominales

contabilidad Resultado financiero

Confronta ventas actuales Tiene en cuenta el costo del
con costos anteriores dinero

45
Flujo descontado al
VPN = 335,55
18%

Resultado Resultado
contable financiero

46
 El riesgo se refiere a los múltiples resultados
posibles. Aquí cada individuo tiene una idea de lo que
es la distribución de probabilidades de retorno que
esta enfrentado.

Tener una actitud negativa hacia el riesgo no implica

rechazar cualquier propuesta riesgosa , significa que
para aceptar el riesgo uno exige una compensación.

Debemos saber que el riesgo es un hecho común que

se produce cuando las situaciones presentan mas de un
resultado posible, surge en múltiples ocasiones

47
EJEMPLO: Tengo un terreno VPN 1.2 millones. Si vendo
el terreno por no encontrar el petróleo lo hago en US $
200.000.
Según las estimaciones la probabilidad de encontrar
petróleo es del 30%

EVENTO VPN PROBABILIDAD

A 1.200.000 0,30
B 200.000 0,70

VAN ESPERADO
= (1.200.000 * 0.30) + (-200.000 * 0.70)
= 360.000 – 140.000
= US $ 220.000

48
Es simplemente la expectativa mas razonable en cuanto al
VPN.
En terminos generales es:

Promedio ponderado de retorno (VPN) utilizando las

probabilidades como peso relativos de ponderación.

+ VPN = Proyectos riesgosos

Es decir: Un proyecto en que mas de un resultado es
posible.

¿ Como medir el riesgo?

¿ Como decidir cual es la compensación adecuada que
debería pedir por asumir ese riesgo?

49
Una medida adicional de riesgo es el Coeficiente de
Variación (CV).
Que indica el riesgo asumido en una inversión por cada
unidad de retorno. Es una medida estandarizada que
permite comparar diferentes activos.

CV= / Re CV = 6,14 % /
9,20% = 0,67
Siguiendo con el ejemplo anterior, por cada unidad
de retorno que brinda la inversión de este activo,
los inversores deben soportar un riesgo de 0,67
puntos.

50
1. Calcular el promedio
2. Identificar las observaciones (pagos posibles)
3. Calcular la desviación de las observaciones alrededor del promedio
(cuando mas grande en términos absolutos, mayor la dispersión del
promedio).
4. Tomar las desviaciones cuadradas – Eliminar la distinción entre
signos positivos y negativos.
5. Magnificar el impacto de dispersión en caso de observaciones muy
alejadas del promedio
6. Ponderar las desviaciones cuadradas – disminuye la importancia de
los pagos, muy pocos probables y dan mas importancia a los pagos
probables.
7. Sumar las desviaciones cuadradas para conocer la desviación
alrededor del promedio – Se llega a la varianza.
8. Varianza de 0: Ningún riesgo. Varianza Baja: Poco riesgo. Varianza
Alta: Mucho riesgo
9. La raíz cuadrada de la varianza es la desviación típica – estándar 51
Retorno esperado de una cartera de 2 acciones.
El Re de una cartera de 2 acciones puede calcularse como
el promedio ponderado de los retornos esperados de los 2
activos.

Re A – B = (Re A * % A) + (Re B * % B)

ACCION TENDENCIA Re
A 40% 9,20%
B 60% 5,20%
Cartera A-B 6,80%

Re A – B = (9,20% * 40%) + (5,20% * 60%)

52
 Esto implica que la tasa de descuento que utilizara la
empresa para descontar futuros flujos de efectivo, que
promete un proyecto de riesgo inferior o igual al nivel
de riesgo de la empresa, contiene una PRIMA DE
RIESGO que depende de la beta de la empresa.

La tasa de descuento que se aplica tiene que tener en cuenta

el riesgo de la empresa. Este riesgo interviene en la medida
que se calcula la tasa de descuento apropiado “la del costo
del capital” como un promedio ponderado de la tasa que paga
la empresa sobre su deuda y la tasa que pago sobre sus
capital movilizado por la emisión de acción.

53
Mediante este método se investiga cual seria
el impacto de una variación de esta variable,
para calcular la incidencia sobre lo deseable
del proyecto.
Este análisis implica la necesidad de
desarrollar un modelo matemático del
retorno del proyecto para identificar las
variables que puedan afectar.

54
 AÑO 0 AÑO 1 A 10
INVERSION 150
σ 1. Ingresos 375
2. Costos Variables 300
3. Costos Fijos 30

10 4. Amortización 15
VPN = - 150 + 30 = 34,3 5. Beneficio Antes 30
millones de Impuestos
i=1 (1,10) 6. Impuestos 15
7. Beneficio Neto 15
8. Flujo de Tesorería 30
Operativo
FLUJO DE US $ US $ 30
TESORERIA 150

55
 Antes de tomar una decisión, se requiere identificar las
variables claves que determinaran el éxito o fracaso.

Estimaciones del departamento de comercialización

Unid Vendida = Cuota del mercado del nuevo producto * tamaño
de mercado de autos

= 0.1 * 1.000.000 = 100.000 coches

INGRESOS = Unidades vendidas * Precio unitario

= 100.000 * 3750 = 375 millones

COSTO VARIABLE UNITARIO = US $ 3.000

PRODUCCION ANUAL = 100.000 * 300.000 = 300 Millones
COSTO FIJO = 30 millones por año
AMORTIZACION = 10 Años
BENEFICIOS IMPOSITIVO = 50%

56
 La elección entre las diversas fuentes de
financiamiento es una de las decisiones financieras
mas importantes dentro de una empresa.

57
Es evaluar el costo de capital medio ponderado se
obtiene a través de la combinación de costos
individuales de cada fuente financiera a largo y
mediano plazo con sus respectivas ponderaciones

Por ello nos interesa averiguar si el costo medio

ponderado de la empresa, puede ser alterado variando
las ponderaciones de las fuentes financieras a largo
plazo, así se ve obligado a realizar una serie de
SUPOSICIONES, tendremos que aislar el efecto de
las demás variables que puedan afectar a dicho coste,
del producido por la alteración de las ponderaciones.

58
 Entre los supuestos destacaremos lo siguiente:

1. Los dividendos de la compañía van a ser

constantes a lo largo de los años.
2. La empresa distribuye todos sus beneficios en
forma de dividendos, puesto que si retuviese
alguna parte de los mismos el valor de las
reservas aumentaría.
3. Supondremos que los ingresos de la compañía no
están sujetos a ningún pago impositivo
4. La estructura del capital estará compuesta por
acciones y obligaciones y el apalancamiento se
alterara sustituyendo acciones por obligaciones
5. Los títulos se negocian en mercados financieros
eficientes
6. No hay costos de quiebra.

59
Aquí el valor de la empresa solo dependerá de la capacidad
generadora de renta de sus activos sin importar en absoluto de
donde han procedido los recursos financieros que los han
financiado.

El resultado es poder mantener el coste del capital, esto implicara

que al ser tan bueno una estructura como otra, cualquiera de los
directivos no deberían de perder su tiempo ni su dinero intentando
dar con su composición optima, pues ella no existe.

Otra conclusión seria las decisiones de inversión pueden realizarse

de forma independiente de las decisiones de financiación, es decir
si el proyecto de inversión es malo o bueno, lo será
independientemente de la estructura de capital de la empresa.

60
Uno de los efectos son los impuestos, en este modelo se
aborda el hecho de que ambas partes de la transacción.
En este modelo se aborda el hecho de que ambas partes de la
transacción tienen una asimetría fiscal, es decir, que no están
gravadas de la misma manera, lo que puede ser relevante de
cara a aumentar el valor de la empresa.

Considerar los impuestos es en si la constatacion de una

ineficiencia del mercado que viene dada porque el Estado se
inmiscuye en el libre juego de aquel y como toda ineficiencia,
puede proporcionar la oportunidad de beneficiarse de ella.

A este enfoque se le llama VISION FISCAL de la

estructura del capital. Se podría pensar que aumentando
indefinidamente el endeudamiento se aumentaría sin para el
valor de la empresa.
61
Enunciada por Stewart Myers en 1984 Dice que aquellos
que invierten en una empresa disponen de menos
información sobre su situación financiera que sus propios
directivos, y este problema de información lleva analizar
las señales emitidas por los directivos.

Los directivos valoran la disposición de una flexibilidad

financiera y de control, es por eso que hace preferir los
beneficios retenidos antes que la financiación externa,
además la financiación interna es mas barata que la
externa en cuanto a los costos.

62
Hemos visto una serie de variables que afectan a la
composición optima de la estructura capital y que
aprovechan tres imperfecciones del mercado de capitales:
asimetría fiscal, asimetría de información y costes de
transacción.

Valor de la empresa considerando las ventajas fiscales del

endeudamiento y los costes de insolvencia y de agencia.

Entonces:
Valor de la empresa =
Valor de la empresa sin deudas
+ Valor actual de la desgravación fiscal
- Valor actual de los costes de insolvencia y de
agencia

63
La mayoría de expertos considera que tal estructura existe
para cada empresa, pero varia con el tiempo según va
cambiando la naturaleza de la compañía y los mercados, aquí
se muestra una de las variables que afectan la estructura:
VARIABLE EFECTO SOBRE EL RATIO DE
ENDEUDAMIENTO
Tasa Marginal del impuesto A mayor tasa, mayor
sobre beneficios endeudamiento
Separación entre la propiedad y A mayor separación, mayor
los directivos endeudamiento

Variabilidad de los flujos de A mayor riesgo económico, menor

caja operativos endeudamiento debido a los costes
de quiebra

Dificultad de los acreedores de A mayor dificultad, menos

controlar a los directivos endeudamiento

Necesidad de flexibilidad A mayor necesidad de flexibilidad,

financiera menor endeudamiento
64
 APALANCAMIENTO
Es el incremento de los beneficios y de la
rentabilidad financiera superior al que cabria
esperar. El incremento del apalancamiento
también aumenta los riesgos de operación, dado
que provoca menor flexibilidad o mayor
exposición a la insolvencia o incapacidad de
atender los pagos.

Tipos:
 Apalancamiento Financiero
 Apalancamiento Operativo

65
 CONSIDERACIONES TEÓRICAS

 Costos Fijos:
Tienen relación directa con el factor constante y
siempre van a permanecer constantes. Ejm: las
amortizaciones, las depreciaciones, los sueldos, etc.

 Costos Variables:
Dependen del numero de unidades producidas o
adquiridas para su posterior venta. Ejm: la mano
de obra, los materiales, las comisiones, etc.

 Costos Semivariables:
Es cuando los costos fijos tienden a comportarse de
una manera lineal y no lineal es decir cuando
tienen funciones escalonadas o discontinuas.
66
 APALANCAMIENTO OPERATIVO
Se deriva de la existencia de costos fijos de
operación que no dependen de la actividad. De esta
forma un aumento de ventas supone un incremento
de los costos variables, pero no de los costos fijos,
por lo que el crecimiento de los costos totales es
menor al de los ingresos, con lo que el beneficio
aumenta mucho mas a como lo haría sino existiese
el apalancamiento.

También:
Explica como se puede lograr un aumento grande en
utilidades con solo un pequeño aumento en las ventas.

Mide la relación que existe entre los costos variables y

fijos de una empresa.
67
 GRADO DE APALANCAMIENTO
OPERATIVO

Es una medida de grado en el cual se usan los costos

fijos en las operaciones de una empresa. Se dice que
una empresa que tiene un alto porcentaje de costos
fijos tiene un alto grado de apalancamiento.

El grado de apalancamiento operativo mide el

cambio porcentual en el beneficio bruto operativo
(BAII) de una empresa derivado de un cambio del
1% en la producción o ventas.

GAO = Margen para gastos fijos

Beneficio bruto operativo

68
 EJERCICIO
ITEM A B C
Ventas 170 170 170
Gastos Variables sobre Ventas (GV) 128 102 85
Margen para Gastos Fijos 42 68 85
Gastos Fijos no financieros (GF) 24 50 67
Beneficio bruto de explotación (UAII)1 18 18 18
Grado de Apalancamiento Operativo 2,3 3,7 4,7

ITEM A B C
Ventas 187 187 187
Gastos Variables sobre Ventas (GV) 140 112 93
Margen para Gastos Fijos 47 75 94
Gastos Fijos no financieros (GF) 24 50 27
Beneficio bruto de explotación (UAII)2 23 25 27
Aumento UAII 5 7 9
Cambio % en el Beneficio (UAII2-UAII1/UAII1) 27,78% 38,89% 50%
69
APALANCAMIENTO FINANCIERO

Es cuando una empresa utiliza fondos obtenidos

por prestamos a un costo máximo, para
autofinanciarse. Los intereses por prestamos
actúan como una palanca, contra la cual las
utilidades de operación trabajan para generar
cambios significativos en las utilidades netas.

Y suele determinarse a partir de la división entre la

tasa de crecimiento del beneficio y la tasa de
crecimiento de las ventas.

El apalancamiento financiero puede

ser: positivo, negativo o neutro.

70
 CLASIFICACIÓN
 Ap. Financ. Positivo:
Cuando la obtención de fondos provenientes de
prestamos es productiva. Cuando la tasa de
rendimiento de activos es mayor que la tasa de interés.

 Ap. Financ. Negativo:

Cuando la obtención de fondos provenientes de
prestamos es improductiva. Cuando la tasa de
rendimiento de activos es menor que la tasa de interés.
 Ap. Financ. Neutro:
Cuando la obtención de fondos provenientes de
prestamos llega al punto de indiferencia. Cuando la
tasa de rendimiento de activos es igual que la tasa de
interés.
71
 GRADO DE APALANCAMIENTO
FINANCIERO

Se le puede definir como el porcentaje de cambio en

las utilidades por acción (UPA) como consecuencia
de un cambio porcentual en las utilidades antes de
impuestos e intereses (UAII)

En forma similar al apalancamiento operativo, el

apalancamiento financiero mide el efecto de una
variable sobre otra.

GAF= % UPA
Formula: % UAII

72
 APALANCAMIENTO TOTAL
Es la combinación de apalancamiento operativo y
financiero. En ambos existe efecto contrario si no se
llega a los ingresos necesarios para rebasar su
punto de equilibrio, generando perdidas extra
ordinarias por el cargo fijo de gastos e intereses.

Grado de Apalancamiento Total

(GAT):
Utiliza todo el estado de resultados y muestra el
impacto que tienen las ventas o el volumen sobre la
partida final de utilidades por acción.

GAT = GAO X GAF

73
RIESGOS DEL APALANCAMIENTO

 Riesgo Operativo:
Aparece cuando la empresa no esta en capacidad de
cubrir los costos de operación ya que al presentarse una
disminución en las ventas ocasiona un bajón mas que
proporcional en las UAII.

 Riesgo Financiero:
Es el resultado directo de las decisiones de financiación,
porque la composición de la estructura de capital de la
empresa incide directamente en su valor.

 Riesgo Total:
Entre mayor sea el apalancamiento operativo y financiero
de la empresa mayor será el nivel de riesgo que esta
maneje.
74
 PUNTO DE EQUILIBRIO (P.E)
Es el volumen de ventas con el cual no hay
utilidades y tampoco se tienen perdidas es decir que
los ingresos son iguales a las gastos.
Aunque este es un concepto estático, puede aplicarse
a situaciones dinámicas y proporcionar ayuda en la
toma de decisiones de planeación y control.

Causas que pueden provocar variaciones de

los puntos de equilibrio:
 Cambios en los precios de ventas.
 Cambios en los costos fijos.
 Cambios en el volumen.
 Cambios en la ejecución del trabajo o utilización
de materiales.
75
 ANALISIS DEL P.E
Consiste en determinar el nivel de producción de a
partir de la cual la empresa comienza a tener
beneficios, a través del estudio de las relaciones
entre la estructura de costos, volumen de
producción y beneficio de la empresa.

VENTAJAS: DESVENTAJAS:
 Simplicidad en su  No es una herrami-
calculo e interpretación. enta de evaluación
 Permite determinar económica.
un punto general de  Es inflexible en el
equilibrio requiriendo tiempo, no es apta para
un mínimo de datos. situaciones de crisis.
76
PTO DE EQUILIBRIO EN UNIDADES
PEU = CF
PV - CV

Costos fijos: (CF) Costos variables (CV)

Precio de venta (PV)

Ejemplo:
Costos fijos: $240.000 por periodo.
Precio de venta: $ 12 por unidad.
Costos variables: $ 6 por unidad.

PEU = $ 240.000 = 40.000 unidades

$12 - $6
77
PTO DE EQUILIBRIO EN VENTAS

PE$ = CF
1 – CV
PV

Ejemplo:
Una empresa vendió en bienes y servicios el año
anterior la cantidad de 200.000 . Asi mismo se
determino que los CF fueron de $ 59.000 y los CV
sumaron $ 92.000 ¿Cuál será el punto de equilibrio
de ingresos para el siguiente año?
PE$ = 59.000 / ( 1 – 92.000 / 20.000)
PE$ = 59.000 / (1 – 0.46)
PE$ = 59.000 / 0.54 PE$ = $ 109 259.25
78