El desarrollo de los mercados

financieros como herramienta para

subsanar el costo de la Pensión
Mínima Garantizada

Tapen Sinha, ING Chair Professor,

ITAM and Professor, University of
Nottingham, UK
¿Cuál es el problema que enfrentamos?

 Los gobiernos a menudo prometen un nivel

mínimo de beneficios con base en un
esquema acumulativo
 Si el futuro no resulta favorable, cuál es la
probabilidad que el Gobierno cumpla con
esta garantía? Cuánto costaría?
 Usando la experiencia de los últimos ocho
años e incluyendo características actuales
del sistema mexicano, podemos calcular la
función de distribución de dichas promesas
 La experiencia de Chile

 Para que la reforma de Chile, en 1981, fuera más

fácilmente aceptada, el Gobierno garantizó una
pensión mínima
 En ese tiempo, los cálculos indicaban que muy poca
gente no alcanzaría este límite inferior
 Ocurrieron dos eventos inesperados
 Primero, en lugar de una densidad de 80-90%, el
trabajador promedio tenía una densidad de 50-60%
 Segundo, las comisiones por manejo de cuenta
absorbieron entre 20 y 25% del total de las
contribuciones
 Sistema de Pensiones Mexicano

 Régimen de inversión

 Pensión Mínima Garantizada

 El Modelo

 Resultados

 Conclusiones
Régimen de Pensiones Mexicano Actual (sector formal)

 En 1997, México cambió de un sistema de beneficio

definido (como la Seguridad Social en EU) a un sistema
de contribución definida (como Chile)
 Este sistema fue públicamente impuesto pero sus fondos
los maneja la iniciativa privada
 Estos fondos se llaman AFORES (Administradoras de
Fondos para el Retiro)
 Cada fondo consta de tres componentes: el del gobierno,
el privado obligatorio y el voluntario
 Hay una contribución del Estado
 También hay una garantía del Estado
 La contribución es el 6.5% del salario base de cotización
(SBC)
Existen tres componentes

Contribución mensual
como porcentaje del SBC Otras Contribuciones

 Cada individuo puede hacer contribuciones

Trabajador  1.125% voluntarias al sistema, las cuales se mantienen por
separado

Emplador  5.150%

 A esto se le llama Cuota Social (cs).

 5.5% del salario mínimo
Estado  0.225%
indexado por inflación

TOTAL 6.5%

Nota: Existe un límite superior al SBC equivalente a 25 veces el salario mínimo

 Sistema de Pensiones Mexicano

 Régimen de inversión

 Pensión Mínima Garantizada

 El Modelo

 Resultados

 Conclusiones
 Régimen de inversión bajo el nuevo sistema

Las AFORES invierten en fondos especiales llamados

SIEFORES.
Hasta el 2004, las SIEFORES tenían regímenes
restrictivos muy estrictos; por ejemplo, invertir en
cualquier cosa diferente a bonos de alta calidad
protegidos de la inflación estaba prohibido
En enero de 2005, nuevas inversiones fueron
permitidas como en bonos extranjeros en divisas
diferentes a la nacional así como en instrumentos
cuyo capital está protegido (a través de
instrumentos sintéticos como futuros y opciones)
Estructura de Inversión Actual del Sistema de Pensiones
Instrumentos Financieros
permitidos y sus límites
Instrumentos de deuda protegidos
de inflación – límite inferior 51%
SIEFORE-1  Deuda extranjera – hasta un 20%
 Instrumentos extranjeros – hasta
un 20%
SIEFORE-2
Notas de equidad – hasta un 15%
Trabajadores afiliados
Trabajadores asignados
Trabajadores mayores de 56
años
Trabajadores que escogieron
invertir en esta SIEFORE
 Trabajadores menores de 56
años
 Fondo 2 de SIEFORE
Fondo 1 de SIEFORE

Tipo Límite Límite

superior inferior

Bonos gubernamentales √ 100% √ 100%

Deuda privada con

calificación mxA-1+ y √ 100% √ 100%
mxAAA1

Deuda privada con

calificación mxA-1 and √ 35% √ 35%
mxAA[1]

Deuda privada con

calificación mxA-2 and √ 5% √ 5%
mxA1

Valor de deuda √ 20%

extranjera

Deuda extranjera √ 20%

Notas estructuradas con

capital protegido √ 15%

[1] Deuda privada con calificación de Standard & Poor’s

 Sistema de Pensiones Mexicano

 Régimen de inversión

 Pensión Mínima Garantizada

 El Modelo

 Resultados

 Conclusiones
La naturaleza de la pensión mínima garantizada (PMG)

El gobierno promete pagar un nivel mínimo de beneficios si el

monto acumulado en la cuenta el trabajador no alcanza un valor fijo

¿Qué es lo que promete el Gobierno?

El Gobierno Federal promete el equivalente a un salario mínimo a

todo trabajador que haya contribuido en el nuevo sistema por al
menos 1250 semanas o 24 años (aún si no es continuo)

El Estado promete pagar una anualidad vitalicia de un salario

mínimo a cada trabajador dentro del sistema
 Salario Mínimo Histórico
Real Minimum Wage 1944-2005

60

50

40

30

20

10

0
1943 1953 1963 1973 1983 1993 2003
 Aunque todavía pequeño, el número de personas que se
beneficia de esta promesa está aumentando

Número de personas autorizadas a la PMG El costo del Gobierno por dicha promesa
miles, 2005 esta aumentando...
(millones de pesos)
86
4.3
4
66
3.5

2.8 49

2.2
35
1.7
1.3 25
.9 17
8
.19

1997 1999 2001 2003 2005 1998 2000 2002 2004

Fuente: IMSS
 ....y esto va a continuar aumentando porque gran cantidad de
los trabajadores perciben salarios bajos (más de la mitad gana
menos de 3 salarios mínimos)

Nivel de salario de los trabajadores bajo el sistema del IMSS

2004
8.6%
15.06% Más de 10 SM

20.65% 6 a 10 SM

4 a 5 SM
55.68%

1 a 3 SM

SM= Salarios Mínimos

Fuente: IMSS
 Sistema de Pensiones Mexicano

 Régimen de inversión

 Pensión Mínima Garantizada

 El Modelo

 Resultados

 Conclusiones
 El modelo es el siguiente: El primer elemento describe la
distribución de la variable tasa de retorno, el segundo describe
la ley de movimiento, el tercero es una contribución a cada
período tomando en cuenta la comisión cargada

Retorno de
inversión
en
rMt  Normal (  M ,  M
2
)
acciones

Acumulación Vt 1  erMtVt  (1   )(1  rf )Vt  Ct

Contribución Ct  (.065  ComAFOREi ,t )Vt  cs

No hay comisión
La tasa de retorno es la tasa real que prevaleció durante
el período 1997-2005 en México

M = 0.00757452 equivalente a 9.48% anual

M = 7.12315%

Logaritmo de la Verosimilitud, ajustada = 135.017

Para la tasa sin riesgo, tomamos la tasa real de Bonos182 (un bono
gubernamental con inflación indexada)

rf = 4.63% anual
Efectivamente, la tasa de retorno mensual del índice IPC
mexicano fue Normal durante el período 1997-2005

Theoretical Quantile-Quantile
3

2
Normal Quantile

-1

-2

-3
-.20 -.15 -.10 -.05 .00 .05 .10 .15 .20
IPC
Suspuestos subyacentes para correr simulaciones

- Edad de retiro: 65 años

- Período de Contribución: 25 y 40 años, respectivamente

- Porcentaje de Contribución: 6.5% del SBC

- Frecuencia de Contribución: Mensual

- Comisiones: Tomamos la estructura de comisión actual y proyectada

tomando en cuenta los descuentos ofrecidos por algunas AFORES

- Inflación: Calculamos todo en términos reales

Tasando el costo de la PMG para el Estado
Podemos conceptualmente pensarlo como una opción
implícita de un Put con vencimiento a la edad de retiro

Renta (T) = max{ PMG – VT , 0}

Renta VT
PMG
Donde

PMG: Precio de una anualidad contingente que paga un salario mínimo real
VT: Fondos acumulados en la cuenta individual del trabajador al momento
del retiro
Podemos valuar la opción con el modelo tradicional de
precios Black Scholes, el cual requiere de la valuación neutral
al riesgo y el supuesto de mercados contingentes completos)

 1,000 observaciones del monto final para cada nivel de

Simulación salario asumiendo diferentes niveles del retorno de
inversión en acciones

 Calculamos el valor presente de cada trayectoria

Flujos

 El pago promedio es el valor de la opción

Promedio
Necesitamos calcular la prima única de la anualidad
contingente de un salario mínimo (la garantía del Gobierno)

La prima neta de dicha anualidad se calcula con la siguiente ecuación:

P  (SM 97 * (.9ä (12)

xy  .1ä (12)
x )) * (1  f  sm)
Donde
SM97: Salario mínimo en 1997 pero llevado al año 2005
f: Gastos de adquisición y administración, 1%
sm: Margen de seguridad de 2%

También asumimos que al momento del retiro, el trabajador está casado y

su esposa es cuatro años menor que él (promedio en México)

*Usamos la tabla de mortalidad que utiliza el IMSS

 Sistema de Pensiones Mexicano

 Régimen de inversión

 Pensión Mínima Garantizada

 El Modelo

 Resultados

 Conclusiones
 PROBABILIDAD QUE SE EJERZA LA GARANTÍA BAJO
EL SUPUESTO QUE EL TRABAJADOR CONTRIBUYE
AL SISTEMA DURANTE 40 AÑOS

Lambda
Probabilidad MERCADO Porcentaje invertido en acciones

1 INGRESO*
0% 25% 50% 75% 100%

0.8 1 1.000 0.549 0.268 0.224 0.231

0.6 2 1.000 0.103 0.103 0.115 0.142

0.4 3 0 0.008 0.024 0.055 0.087

0.2 5 0 0 0.005 0.022 0.042

0 10 0 0 0 0.003 0.009
1 MW
3 MW
25% 25 0 0 0 0 0
5 MW 50%
75%
10 MW
25 MW 100% *Medido en múltiplos del SM
Ingreso* Fracción
en acciones
 CUANDO REDUCIMOS EL TIEMPO DE
CONTRIBUCIÓN A 25 AÑOS, EL RESULTADO CAMBIA
DE MANER DRAMÁTICA

Lambda
Probabilidad MERCADO Porcentaje invertido en acciones

0% 25% 50% 75% 100%

1 INGRESO*

0.8 1 1.000 1.000 0.967 0.829 0.728

0.6 2 1.000 1.000 0.863 0.680 0.603

0.4
3 1.000 1.000 0.694 0.499 0.443

5 1.000 0.893 0.327 0.284 0.297

0.2
10 0 0 0.034 0.058 0.099
0
0
25 0 0 0 0.001 0.006
1 MW 25%
3 MW
5 MW 50%
75%
*Medido en múltiplos del SM
10 MW
Ingreso* 25 MW 100%
Fracción en
acciones
Valuación de la Opción

 SF
iSFi , BS  PN
i , BS

PROB BS 
N
Donde:
PROBBS : Probabilidad de ejercer la opción de PMG para los
trabajadores cuyo salario base es BS
BS : Salario Base
SFi,BS : Suma final acumulada para el individuo i con un salario inicial
de BS
PN : Costo de la prima neta para la PMG
N: Número de veces que el experimento es realizado.
 También calculamos el costo de la Opción para el Gobierno

Precio de la
Precio de la Opción, 25 años Opción
250,000
miles
200,000

Lambda
MERCADO Porcentaje invertido en acciones 150,000

100,000
0% 25% 50% 75% 100%
INGRESO* 50,000

1 216 201 158 127 116 15%

1 MW
3 MW 50%
2 181 161 103 85 81 5 MW
75%
10 MW
100%
3 147 119 63 50 54 Ingreso* 25 MW

Fracción en
5 78 42 21 24 32 acciones
10 0 0 1 3 7

25 0 0 0 .073 .256

*Medido en múltiplos del SM

El costo de esta promesa puede estar entre el 0.5-2% del
PIB para siempre
¿Qué puede hacer el Estado para minimizar este
problema?
Puede incentivar a la población de invertir más en acciones
en lugar de hacerlo en bonos (fijando una opción)

Puede aumentar la tasa de contribución (actualmente es el

6.5% del salario), lo que la haría similar a países aledaños
Lo que SÍ sabemos de las simulaciones es que aun si
eliminamos las comisiones para los trabajadores con un
salario bajo, esto no generaría una gran diferencia en las
obligaciones del Gobierno (tampoco un modesto aumento
en el salario)
 Wage Equation
Ecuación Estimated
del Salario Estimada log(salario)
5.15

5.1

5.05

4.95
log(salario)
log(Wage)

4.9
hombre
male
4.85
mujer
female

4.8

4.75

48.22
48.22years
años
4.7

4.65

4.6
20 25 30 35 40 45 50 55 60 65
Edad
Age
Salario Observaciones de la información nos lleva a...

Viejo

Joven

1997 2005
Tiempo
 …al siguiente perfil histórico del salario
Salario

20 30 40 50 60
 Hombres en el Quintil 3
2.3

2.1

1.9 m60
m55
1.7 m50
m45
m40
1.5
m35
m30
1.3 m25
m20
1.1 m15

0.9

0.7
Mar-97 Aug-98 Dec-99 May-01 Sep-02 Feb-04
 Tasa salarial Hecho estilizado

Hombres de 50s
Hombres de 40s

Hombres de 30s

Hombres de 20s

Tiempo
 Sistema de Pensiones Mexicano

 Régimen de inversión

 Pensión Mínima Garantizada

 El Modelo

 Resultados

 Conclusiones
CONCLUSIONES

 La Pensión Mínima Garantizada está para servir un fin social:

proteger a los individuos de bajo ingreso de caer en la pobreza
 Pero también ata al Gobierno a costos en el futuro
 Altas comisiones (entre 20% y 30% de la contribución) afectan
directamente la promesa de la PMG, por consiguiente, los
gobiernos deben considerar seriamente estrategias para
reducir las mismas
 La regulación sobre protección del capital actual no elimina
todos riesgos que trae con las pérdidas
 Mientras que permitir el invertir en índices accionarios amplios
puede beneficiar al trabajador, esto puedo incrementar
significativamente la carga para el Gobierno, especialmente si
se trata de trabajadores con salario bajo