PROYECTOS

1. EL MODELO DE VALOR PRESENTE Y EL OBJETIVO DE MAXIMIZAR LA RIQUEZA

DE LOS ACCIONISTAS.

2. PROBLEMTICA DE APLICAR TCNICAS DE PRESUPUESTO DE CAPITAL A LAS

INVERSIONES QUE REALIZAN EMPRESAS PBLICAS Y NO LUCRATIVAS

3. ELECCIN ENTRE TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) Y VALOR ACTUAL NETO

(VAN)
VALOR PRESENTE
El modelo de valor presente y el objetivo de maximizar la riqueza de los
accionistas
 El valor actual

El valor actual del dinero es un monto equivalente a un ingreso o egreso futuro de dinero. Sea el
siguiente flujo de caja:

C1 C1 C1

0 1 2 3 4

Para poder sumar los flujos en diferentes aos, primero debemos convertirlos en flujos equivalentes en
un momento comn.

Si escogemos como momento comn el da de hoy (el presente) y convertimos cada flujo futuro a su
equivalente el da de hoy, estaramos realizando un proceso de descuento y cada flujo futuro trado
a su valor de hoy sera un valor presente.
 Actualizacin de flujos

El valor actual de un cobro aplazado puede hallarse multiplicando el flujo por un factor de descuento.

VA = 1 x C1 + 1 x C2 + . 1 x Ct VA = 1 x Ct
(1+r)1 (1+r)2 (1+r)n (1+r)t

Factor de descuento

Rentabilidad que el inversionista exige por el uso de sus recursos. Es el recproco de 1 ms una tasa de
rentabilidad ofrecida por una alternativa de inversin. La tasa de rentabilidad es tambin conocida como:

Tasa de descuento: Porque castiga los ingresos y costos futuros de acuerdo con el tiempo que tiene
que transcurrir para que se hagan efectivos.

Rentabilidad mnima requerida: Porque es la tasa requerida para que la inversin sea rentable y
maximice la riqueza del inversionista.

Costo de oportunidad: Rentabilidad a la que se renuncia al invertir en el proyecto en lugar de otra

opcin comparable en trminos de riesgo.
 Determinacin de la tasa de descuento

Se determina tomando como referencia la rentabilidad y el riesgo similar a otras alternativas de inversin.

El riesgo se mide considerando la variabilidad o dispersin de los flujos de caja futuros (suele expresarse
en trminos de la desviacin estndar de la rentabilidad esperada de la inversin).

Modelo de Precios de los activos de capital (CAPM)

Basado en la relacin lineal entre el rendimiento esperado y el riesgo. La tasa de rendimiento requerida de un
inversionista es igual a la tasa de rendimiento sin riesgo ms una prima de riesgo (rendimiento que paga el
mercado) que incrementar en funcin al coeficiente , coeficiente que compensa el riesgo adicional que se
asuma.

r = rf + [E(rm) - rf]

r = Rentabilidad esperada por el activo o proyecto de inversin

rf= Rentabilidad del activo libre de riesgo
rm= Rentabilidad esperada del mercado
=Mide el riesgo sistemtico
 Ejemplo

Una persona posee un terreno valorizado en $ 50, 000 y est evaluando la posibilidad de construir oficinas.
La construccin costara $300,000 , se provee que dentro de un ao se podra vender en $400,000.

Escenario 1: El valor de $400,000 dentro de un Escenario 2: El valor de $400,000 dentro de un

ao es seguro, proyecto sin riesgo. ao no es seguro, proyecto con riesgo.

r = rf + [E(rm) - rf] r = rf + [E(rm) - rf]

El proyecto no tiene riesgo, es similar a la El proyecto es tan riesgoso como la inversin en

inversin en bonos de tesoro cuya rentabilidad es acciones del sector inmobiliario.
de 7%.
r = 7% + 0 r = 7% + [ 8%]*0.625 = 12%

7% es el adecuado costo de oportunidad para el 12% es el adecuado costo de oportunidad para el

capital, lo que se sacrifica por no invertir en un capital, lo que se sacrifica por no invertir en un
ttulo comparable. El valor del inmueble hoy ttulo comparable. El valor del inmueble hoy
sera: sera:

VA = $4000,000 = $ 373,832 VA = $4000,000 = $ 357,143

1.07 1.12
 Mtodos de evaluacin mediante el valor actual

Valor Actual Neto:

Tambin conocido como Valor Presente Neto (VPN), es el valor actual delos flujos de caja que genera el
proyecto, menos los desembolsos de inversin. Mide en moneda de hoy, cunto ms rico es el inversionista si
realiza el proyecto en vez de colocar su dinero en la actividad que le brinda como rentabilidad su tasa de
descuento.

VAN = C0 + VA VAN = C0 + 1 x Ct
(1+r)t

VAN > 0: Se recomienda realizar la inversin en el proyecto. Indica que se obtendr una ganancia respeto a
la inversin en la alternativa de inversin.

VAN = 0: Para el inversionista es indiferente realizar el proyecto u optar por la inversin alternativa.

VAN< 0: Se recomienda no realizar la inversin en el proyecto. Indica que el proyecto no resultar mayor
que su alternativa de inversin.
 Mtodos de evaluacin mediante el valor actual

VAN = f (r)

La relacin entre las variables es inversa: A VAN

medida que la tasa de actualizacin aumenta, el
VAN toma valores cada vez ms pequeos, ya que
la tasa de descuento de los flujos de caja que no
se producen en el momento presente se hacen
ms grandes.

En caso que la tasa de descuento sea igual a la

rentabilidad de acciones, una rentabilidad muy TIR
alta implicara que el costo de utilizar el dinero
para llevar a cabo el proyecto es tambin elevado,
pues se est renunciando a dicha rentabilidad. A1 COK
 Mtodos de evaluacin mediante el valor actual

Tasa Interna de Retorno:

Tasa de rendimiento que iguala el valor presente de los flujos de efectivo neto esperados, con el flujo de salida
de efectivo. Hace que el VAN sea cero.

0 = C0 + 1 x Ct
(1+TIR)t

TIR > COK: El rendimiento sobre el capital generado es superior al mnimo requerido, el proyecto debera
ser aceptado.

TIR = COK: El rendimiento sobre el capital generado es igual al mnimo requerido, el inversionista es
indiferente entre invertir en el proyecto a su alternativa de inversin.

TIR < COK: El rendimiento sobre el capital generado es menor al mnimo requerido, el proyecto debera ser
rechazado.
PROYECTOS PBLICOS Y NO LUCRATIVOS
Problemtica al aplicar tcnicas de presupuesto de capital a las
inversiones que realizan empresas u organizaciones del sector pblico y
no lucrativas.
 El presupuesto de capital y los proyectos no lucrativos

El presupuesto de capital es el proceso de planeacin de inversiones en servicios o capital fijo, cuyos flujos
son de largo plazo.

Las tcnicas de presupuesto de capital nos permiten evaluar las diversas propuestas de inversin bajo
estudio a travs de la proyeccin de ingresos y egresos estimados, as como de un adecuado costo de
oportunidad.

Desde un punto de vista conceptual y formal hay notorias semejanzas, y tambin diferencias, entre los
mtodos y tcnicas empleados en la evaluacin privada y en la evaluacin social de proyectos.

A diferencia de la evaluacin privada de un proyecto, en el

cual el objetivo es determinar la rentabilidad para el
inversionista, en la evaluacin social interesa calcular la
rentabilidad del proyecto no lucrativo para toda la
sociedad en conjunto, se comparan beneficios sociales y
costos sociales.
 Diferencias entre un proyecto privado y no lucrativo
PROYECTOS PRIVADOS
Objetivo Determinar la rentabilidad del
inversionista.
Proyeccin de Se proyectan en funcin a las
beneficios expectativas de ingresos
monetarios.
Proyeccin de costos Egresos monetarios valorizados a
precios de mercado.
Precios de mercado Los precios de mercado incluyen
vs. Precios sociales impuestos y subsidios, determinado
por la oferta y la demanda.
PROYECTOS NO LUCRATIVOS
Determinar la rentabilidad para toda la
sociedad en conjunto, comparando
beneficios sociales y costos sociales.
Se proyecta el valor que representa para
la poblacin la mejora o el incremento
de la disponibilidad del bien o servicio.
Se incluyen las externalidades positivas.
Valor que tiene para la sociedad los
recursos utilizados en el proyecto social a
precios sociales. Se incluyen las
externalidades negativas
Los precios sociales son los precios de
mercado afectados por un factor de
correccin (SNIP) que reflejan las
distorsiones del mercado del recurso.
 Diferencias entre un proyecto privado y no lucrativo
PROYECTOS PRIVADOS
Tasa de descuento Rentabilidad que se puede obtener
por invertir en un proyecto de
similar riesgo.
Evaluacin mediante Metodologas usadas para evaluar
TIR y VAN la viabilidad del proyecto privado
considerando el valor del dinero en
el tiempo.
PROYECTOS NO LUCRATIVOS
Costo en que incurre la sociedad cuando
el sector pblico extrae los recursos de la
economa para financiar sus proyectos.
Segn el SNIP la tasa de descuento
nominal e del 14%.
Se utiliza el TIR y VAN Social. Sin
embargo, no todos los proyectos pueden
ser evaluados con esta metodologa. Solo
algunos como proyectos de agua
potable, sistemas de riego, construccin,
rehabilitacin y mejoramiento de
carreteras, etc.
Problemtica de la aplicacin de tcnicas de presupuesto de capital

Proyeccin de beneficios: Se suele confundir el concepto de beneficio social, con

el ingreso financiero que el proyecto podra generar. Los ingresos financieros se
refieren al dinero en efectivo que puede recaudar la entidad ejecutora u operadora
del proyecto social. Por ejemplo: el ingreso por peaje en una carretera o por
consulta en un establecimiento de salud.

Externalidades: Existen beneficios directos, que tienen un efecto inmediato sobre

la poblacin objetivo al dotas de bienes y servicios; beneficios indirectos, que se
producen en mercados relacionados con el bien o servicio que se provee. Se
presenta dificultad para medir los beneficios indirectos y con ello determinar la
viabilidad de un proyecto social. Por ejemplo: El incremento de la cobertura de
salud no solo favorece a los que se atienden en el centro mdico, sino al resto de la
sociedad por reducir la posibilidad de contagio de alguna enfermedad.

Los precios de mercado: El uso de precios de mercado no permite estimar

adecuadamente los beneficios y los costos para la sociedad en su conjunto,
imputables al proyecto. Por ello, el valor de la produccin y el de los costos deben
ser evaluados en trminos de precios sociales. El origen de la divergencia entre los
precios privados o de mercado y los precios sociales, se origina en las
imperfecciones de algunos mercados (intervencin estatal), en la existencia de
bienes pblicos o externalidades, y en la ausencia de mercados para ciertos bienes
y servicios.
TIR Y VAN
Eleccin entre la Tasa Interna de Retorno (TIR) y el Valor Actual Neto
 El Valor Actual Neto

Valor Actual Neto:

Tambin conocido como Valor Presente Neto (VPN), es el valor actual delos flujos de caja que genera el
proyecto, menos los desembolsos de inversin. Mide en moneda de hoy, cunto ms rico es el inversionista si
realiza el proyecto en vez de colocar su dinero en la actividad que le brinda como rentabilidad su tasa de
descuento.

VAN = C0 + VA VAN = C0 + 1 x Ct
(1+r)t

VAN > 0: Se recomienda realizar la inversin en el proyecto. Indica que se obtendr una ganancia respeto a
la inversin en la alternativa de inversin.

VAN = 0: Para el inversionista es indiferente realizar el proyecto u optar por la inversin alternativa.

VAN< 0: Se recomienda no realizar la inversin en el proyecto. Indica que el proyecto no resultar mayor
que su alternativa de inversin.
 El Valor Actual Neto

VAN = f (r)

La relacin entre las variables es inversa: A VAN

medida que la tasa de actualizacin aumenta, el
VAN toma valores cada vez ms pequeos, ya que
la tasa de descuento de los flujos de caja que no
se producen en el momento presente se hacen
ms grandes.

En caso que la tasa de descuento sea igual a la

rentabilidad de acciones, una rentabilidad muy TIR
alta implicara que el costo de utilizar el dinero
para llevar a cabo el proyecto es tambin elevado,
pues se est renunciando a dicha rentabilidad. A1 COK
 La Tasa Interna de Retorno

Tasa Interna de Retorno:

Tasa de rendimiento que iguala el valor presente de los flujos de efectivo neto esperados, con el flujo de salida
de efectivo. Hace que el VAN sea cero.

0 = C0 + 1 x Ct
(1+TIR)t

TIR > COK: El rendimiento sobre el capital generado es superior al mnimo requerido, el proyecto debera
ser aceptado.

TIR = COK: El rendimiento sobre el capital generado es igual al mnimo requerido, el inversionista es
indiferente entre invertir en el proyecto a su alternativa de inversin.

TIR < COK: El rendimiento sobre el capital generado es menor al mnimo requerido, el proyecto debera ser
rechazado.
 El valor actual neto vs. La tasa interna de retorno

Para tomar una decisin adecuada de inversin es necesario analizar un proyecto con la ayuda de dos o ms
indicadores. Usualmente se utilizan el valor actual neto y la tasa interna de retorno.

Las principales contradicciones aparentes entre el VAN y el TIR son de dos tipos:

Cuando se contradicen respecto a un mismo proyecto para determinar si es rentable o no.

La explicacin de esta contradiccin es la presencia de una tasa de retorno mltiple.

Cuando se elige entre varios proyectos, mutuamente excluyentes utilizando el VAN y el TIR
como criterios de inversin. Estos problemas se presentan cuando los proyectos no
cumplen con alguna de las siguientes condiciones: i) Misma distribucin de ingresos ii)
Misma escala de monto de inversin iii) Misma vida til.

En todos estos casos, el VAN permite seleccionar eficazmente que proyecto realizar.
 Contradiccin del VAN y la TIR en un mismo proyecto
TIR Mltiple

Se presentan en proyectos no convencionales, es decir en proyectos cuyos flujos son positivos y negativos de
manera alterada a lo largo de su vida til.

El nmero de TIR que se puede calcular en un proyecto es iguala las veces que el flujo de caja cambia de signo.
De esta manera, se pueden obtener tantas TIR como cambios de signo hayan.

Ejemplo: Sea el siguiente flujo de caja, la TIR ser

mltiple dado que hay un cambio de signo

Valor Actual Neto

Periodo 0 1 2

FCE (200) 700 (600)

TIR1 = 10% TIR1 TIR2

TIR2 = 5%
VAN = -59,50

A pesar de haber obtenido dos TIR positivas y superiores

A1
al COK (10%), el VAN muestra que el proyecto no debe
realizarse. Se dejara de ganar S/. 59.50.
Tasa de descuento
 Contradiccin del VAN y la TIR en proyectos excluyentes
Diferente escala de inversin

La diferencia en las escalas de inversin trae complicaciones en el anlisis cuando se quiere utilizar la TIR. Dado
que este indicador hace referencia a una base especfica, si el monto de inversin es diferente entre las
opciones que se desean analizar, la comparacin de la TIR ser un proceso intil.

Ejemplo: Se tienen dos proyectos mutuamente excluyentes A y B, ambos con una vida til de 3 aos con
un COK de 10%. Se presentan los flujos para los prximos 3 aos.

PROYECTO A PROYECTO B Se aprecia como el VAN y el TIR se

Inversin (3,000) (1,800) contradicen. Esto se debe a que los monto de
inversin no son los mismos, por lo que no se
FC1 200 500 puede determinar que proyecto debe elegirse:
FC2 2,500 1,000 no es posible comparar 23.83% con 25.25%.

FC3 2,300 1,500 Se elige el proyecto A porque agrega mayor

VAN (10%) 975.96 607.96 valor al inversionista dada la tasa de
descuento del 10%.
TIR 23.89% 25.25%
 Contradiccin del VAN y la TIR en proyectos excluyentes
Diferente vida til

La TIR mide la rentabilidad del dinero que permanece invertido en el proyecto, si la vida til difiere, no
considera aquella rentabilidad que el dinero que sale del negocio obtendr en la alternativa de inversin, lo cual
distorsiona el valor del indicador.

Ejemplo: Se tienen dos proyectos mutuamente excluyentes E y F, con una vida til de 2 aos y 1 ao
respectivamente. Donde el COK es de 10%. Se presentan los flujos para los prximos 2 aos.

PROYECTO E PROYECTO F Se aprecia como el VAN y el TIR se

Inversin (1,000) (1,000) contradicen. Esto se debe a que la vida til de
los proyectos no es la misma, por lo que no se
FC1 100 1800 puede determinar que proyecto debe elegirse:
FC2 1,000 no es posible comparar 61.80% con 80.0%.

VAN (10%) 735.54 636.36 Se elige el proyecto E porque agrega mayor

TIR 61.80% 80.0% valor al inversionista dada la tasa de
descuento del 10%.
 Contradiccin del VAN y la TIR en proyectos excluyentes
Distribucin desigual

En este caso el monto de inversin es similar en los proyectos, pero la distribucin delos beneficios a travs del
tiempo no es la misma.

Ejemplo: Se tienen dos proyectos mutuamente excluyentes A y B, con una misma vida til de 3 aos, una
misma inversin de S/. 3,000 y un COK es de 10%. Se presentan los flujos para los prximos 3 aos.

PROYECTO A PROYECTO B Se aprecia como el VAN y el TIR se

Inversin (3,000) (3,000) contradicen. Esto se debe a que la distribucin
de los ingresos durante la vida til del
FC1 200 0 proyecto noes igual, por lo que no se puede
FC2 2,500 0 determinar que proyecto debe elegirse: no es
posible comparar 61.80% con 80.0%.
FC3 2,300 5,500
VAN (10%) 975.96 1,132.23 Se elige el proyecto B porque agrega mayor
valor al inversionista dada la tasa de
TIR 23.89% 22.39% descuento del 10%.