Valoracion de activos financieros a largo plazo

VALUACION Y RIESGO DE
ACTIVOS FINANIEROS

L/O/G/O
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 Rendimiento de un activo
Es la ganancia o prdida total que experimenta el
propietario de una inversin en un periodo de tiempo
especfico.
Se obtiene como el cambio en el valor de mercado del
activo ms cualquier distribucin de efectivo (intereses)
durante el periodo de vigencia del bono.

Donde:
Pt Pt 1 Ct
kt
k t = Tasa de rendimiento esperada
Pt = Precio del activo en el momento t
Pt-1 = Precio del activo en el momento t-1
Ct = Flujo de efectivo de la inversin en el periodo
Pt 1
 Ejemplo: Rendimiento de un Activo Fijo

Un activo vale a principio de ao $20.000. Al finalizar el ao

se espera que tenga un valor de mercado de $21.500 y que
produzca efectivo por $800.
Su tasa de rendimiento es:

$21.500 $20.000 $800

kt 11,5%
$20.000
Ejemplo: Rendimiento de un activo Financiero

Una accin vale el 1o. de enero del 2004 $20.5 y

Al 31 de diciembre tiene un valor de $19.4 y gan
$0.8 como dividendos.
Cul es su tasa de rendimiento anual?
 VALUACION DE UN ACTIVO FINANCIERO

Proceso que relaciona el riesgo y el rendimiento de un

activo para determinar su valor.
La valuacin del activo tres factores principales:
Flujos de efectivo
Momento en que ocurren los flujos
Rendimiento requerido (en funcin del riesgo)
Un bono es un instrumento de
endeudamiento a largo plazo, un
contrato en virtud del cual un
prestatario conviene en hacer pagos de
inters de principales en fechas
especficas al tenedor del bono.

Los vencimientos de estos

instrumentos oscilan entre 20 y 30
aos, y otros con vencimientos
ms cortos entre 5 a 10 aos
 Es el valor nominal especfico en el bono individual. Los
VALOR A LA PAR bonos individuales se emiten con denominaciones de
US$1000 o su equivalente en nuevos soles.

FECHA DE
VENCIMIENTO Es la fecha en que se debe reponer el valor a la par.

REDENCIN/ PAGO DEL

Es la fecha de vencimiento del bono.
PRINCIPAL

El inters que se paga sobre el valor a la par del bono

TASA DE CUPN se denomina tasa de cupn. La tasa de cupn se indica
como una tasa anual.

Cuando se vende por debajo de su valor a la par se

BONO DE DESCUENTO O denomina bono de descuento. Cuando se vende por
DE PRIMA encima de su valor a la par se conoce como bono con
prima de riesgo
 MODELO BASICO PARA CALCULAR EL VALOR ACTUAL DE
UN BONO
El valor actual de cualquier activo es el valor presente de todos los flujos de
efectivo futuros descontados a una tasa de rendimiento requerida el cual debe
estar acorde con el riesgo del activo.

I I I VN
VP ...
(1 k ) (1 k ) 2
(1 k ) n

Donde:
Vo : Valor del activo en el momento 0
FE t : Flujo de efectivo al fin del periodo t
k : Rendimiento requerido (tasa de descuento)
n : Numero de periodos relevantes
 Ejemplo:
Un bono de $1000 paga un cupn de 10% anual de
intereses a un plazo de 10 aos.
Usando la tasa de descuento k = 10%.
Cul es el valor actual del bono o precio mximo que se
puede pagar por el bono??
100 100 100 1000
VP ... 1000
(1 0,1) (1 0,1) 2
(1 0,1)10

Como la tasa cupon es igual a la Tasa de rendimiento

del inversionista el VA = VN del bono.
 Qu pasa si varia k ?
K=tasa de descuento del bono
I I I VN
VP ...
(1 k ) (1 k ) 2
(1 k ) n

Si K = tasa cupn, entonces VP(bono) = VN(bono) luego

el bono se vende a su valor nominal
Si K > tasa cupn, entonces VP(bono) < VN(bono) luego
el bono se vende con descuento
Si K < tasa cupn, entonces VP(bono) > VN(bono) luego
el bono de vende con prima de riesgo.
 Valor actual del bono y los rendimientos
requeridos a una tasa cupn del 8%
Valor actual
1400
1300
1200
Valor nominal del bono= $1,150
1100
1000 Se vende con
Prima de
900 riesgo
se vende con
800 descuento

700
Tasa de descuento
6% 8% 10% 12% 14% (K)
Explicacin de los movimientos de los precios
de los bonos
El precio de un bono refleja el valor presente de los
flujos de efectivo futuros con base en la tasa de
rendimiento requerida (k ).
Esta tasa de rendimiento requerida depende
principalmente de dos factores:
La tasa libre de riesgo
La prima de riesgo del bono
El coeficiente beta
Riesgo Pais
Tiempo de vencimiento y valores del bono
VP DEL k = 10% k = 8% k = 12%
BONO

1200
1150
1100 8%

1050
1000 10%

950
900
850 12%

800 AOS
0 2 4 6 8 10
Factores que afectan la tasa libre de riesgo

Las expectativas inflacionarias

El crecimiento econmico
Las variaciones en la oferta de dinero
El dficit presupuestario del gobierno
 Factores que afectan la prima de riesgo

La prima de riesgo por incumplimiento tiende a ser mayor

cuando el bono es de ms largo plazo.
Esta prima depende fundamentalmente del estado de la
economa, bsicamente de su crecimiento.
Tambin se afecta por las condiciones de la industria y
del emisor.
 Sensibilidad del precio de los bonos a los
movimientos en las tasas de inters

Elasticidad del precio de los bonos:

Mide el cambio porcentual en el precio del bono dado un
cambio porcentual en la tasa de rendimiento requerida k.
Si este coeficiente de elasticidad es negativo, refleja la
relacin inversa que existe entre el precio del bono y los
movimientos en las tasas de rendimiento(k).
Ejemplo:
Suponga que la tasa de rendimiento
requerida cambia de 10% a 8%, y el
precio de un bono se eleva de $386 a
$463.
La elasticidad es:
463 386
% P 386
E 0.997
%k 8% 10%
10%
 TIPOS DE BONOS
1. BONOS PERPETUOS
Es un bono que nunca vence.
EJEMPLO: DEMOSTRACION :
El valor actual de una anualidad (VP) con pagos periodicos "I" con una tasa de descuento"K"
FORMA DE CALCULARLO: esta representada por:

I 1
VP 1
Kd 1 k
t
1
VP I pero cuando t
0 luego
VP Valor Actual del bono k 1 k
t

K d Tasa de descuento
I
I = Inters Peridico del Bono VP
K
Ejercicio
Mario quiere comprar un bono perpetuo que paga $50 al ao con una
tasa de rendimiento del 12%.
Cul seria el mximo valor a pagar por el bono para no ganar ni
perder?

Solucion:

I 50
V 416.67
K d 0.12
Es la cantidad maxima que podra pagar por el bono en el mercado en estas condiciones.
2. BONOS CON VENCIMIENTO LIMITADO
Entre estos tenemos:
BONOS AL PORTADOR.
- Llamados tambin bonos con tasa de cupn diferente de cero.
- Se debe considerar la secuencia de intereses que se pagan al finalizar cada ao, sino
tambin el valor terminal al vencimiento del bono.
Forma de I I I N
P calcularlo:
.........
1 K d 1 K d 1 K d
1 2 n

P I P / A, K d %, n N P / F , K d %, n
EJERCICIO: (***)
La empresa Mills Company, una empresa contratista de la industria
Metal Mecnica emiti el 1 de enero del 2013 un bono a 10 aos con
una tasa cupn del 10% anual y valor a la par de $1,000 con un
rendimiento anual requerido por los inversionistas del 12%.
Cul es el precio mximo del bono que debera pagar el
inversionista para no ganar ni perder?
SOLUCION.
Aplicando la formula directamente se tiene
100 100 100 100 1, 000
VP .... $887
1 0.12 1 0.12 1 0.12
2 3
1 0.12
10
 BONOS DE TASA CUPON CERO
Es un bono que no paga intereses, sino que se vende con fuerte descuento con
respecto a su valor nominal.
Para su valuacin se elimina el componente del pago de intereses y su valor
esta determinado solamente por el valor presente del valor nominal al
vencimiento del bono
Forma de Calcularlo:

VN
VP
1
n
k
Ejercicio
La empresa ESPINOSA ENTERPRICE emite un bono de cupn cero que vence a los 10 aos
con valor nominal de $1,000. Si el costo de capital es del 12%. Cul sera el precio del
bono?
Solucion:
Estos bonos no pagan intereses, solamente se redimen dentro de 10 aos a su valor nominal
de $1,000. Luego como el costo de capital es del 12%, calculamos su valor actual para
determinar cual es el precio mximo que deberamos pagar a fin de no perder ni ganar.

Remplazando datos se tiene:

1, 000
VP $322
1 0.12
10

Interpretacin:
En tales condiciones deberamos pagar$322 como mximo para no perder ni ganar.
 Acciones preferentes:
Representan una participacin en el capital de una
empresa, y que por lo general no otorga derechos
significativos de voto.
Los accionistas preferentes comparten la propiedad de la
empresa con los accionistas comunes.
Las ganancias que queden despus de pagar dividendos a
los accionistas preferentes (generalmente un monto fijo)
corresponden a los accionistas comunes.
D
VP
K
D Dividendo que paga la accion preferencial
K=Tasa de descuento o costo de capital
VP=Valor presente de la accion preferencial
EJERCICIO:
La empresa CIPHER CORPORATION compra una accin preferencial
sin fecha de vencimiento con valor nominal de $100 el cual esta
pagando 9% de dividendo .
Si su tasa de rendimiento es de 14% .
Cul seria el valor mximo que debo pagar por la accin preferencial ?

SOLUCION
Dp 9% de 100=$9
Dp
VP
Kp
Re mplazando datos:
$9
VP $64, 29
0,14
ACCIONES ORDINARIAS
 Acciones comunes:
La propiedad de acciones comunes concede a sus
propietarios ciertos derechos, como votar en ciertos asuntos
clave de la empresa:
Designacin del consejo de administracin
Autorizacin para emitir nuevas acciones comunes
Modificaciones a las escrituras constitutivas
Adopcin de reglamentos internos
 Valuacin de acciones comunes

Los accionistas comunes esperan ser recompensados

con dividendos en efectivo peridicos y con el incremento
del valor de las acciones (o al menos sin una
disminucin).
Los inversionistas venden una accin cuando creen que
esta sobrevaluada, y la compran cuando piensan que
esta subvaluada.
Modelo bsico para valuacin de acciones
El valor de una accin de un conjunto de acciones comunes
es igual al valor presente de todos los beneficios futuros
(dividendos) que se espera proporcione.

D1 D2 Dn
VP ...
1 k 1 k 2 1 k
n

Donde:
Po = Valor de la accin comn
Dn = Dividendo por accin esperado al final del ao n
k = Rendimiento requerido sobre la accin comn
Modelo de crecimiento cero

Es un procedimiento para la valuacin de dividendos

que supone una corriente de dividendos constantes y sin
crecimiento.
Es decir D1 = D2 = = Dn

D1
P0
ks
Ejemplo:
Se espera que el dividendo de una empresa permanezca
constante a $3 por accin indefinidamente. El rendimiento
requerido sobre la accin es 15%.
Entonces el precio de la accin es:

$3
P0 $20
0,15
Modelo de crecimiento constante:
Es un procedimiento para la valuacin de acciones, el
cual supone que los dividendos crecern a una tasa
constante (g) menor que el rendimiento requerido (ks).
Tambin es conocido como el modelo de Gordon.

Do 1 g
1
Do 1 g
2
Do 1 g
n K i Re n dim iento esperado por el inversionista
VP ......
1 k 1 k 1 k D1 Dividendo en el periodo 1.
1 2 n

donde k g
Si " n " tiende al : VP Valor actual de la accion ordinaria
g tasa constante de crecimiento
D1
VP=
k g
Ejemplo:
Una empresa espera pagar este ao un dividendo de
$1,50, que se espera que crezca 7% anualmente
indefinidamente.
Si la tasa de rendimiento requerido es 15%, Cul es el
valor presente de la accin?

D1 $1,50
P0 $18,75
k g 0,15 0,07
EJERCICIO:
Si los dividendos en el ao 1 de una empresa son $4 y
se espera que aumenten a una tasa del 6%
indefinidamente
Cul es el precio mximo que debo pagar por esa
accin ordinaria si la tasa de descuento es de 14%?

D1 4
VP $50
K g 0.14 0.06
Es un sistema de prstamos bancarios
para la compra de un activo con el aval
del activo mismo.

Clases de Hipotecas
Prstamos de tasa fija
Prstamos de tasa ajustable
Prstamos de pagos graduados a
pagos fijos
 Considere a una familia que compra un departamento de $41,250 con una cuota inicial o
enganche de , y una hipoteca graduada del programa MI Vivienda. La hipoteca debe pagarse
en 25 aos, con un pago mensual de $225.14 en el primer ao.
Durante los cinco primeros aos, los pagos mensuales aumentarn cada ao en forma
escalonada a una tasa del 5% anual con respecto al pago del ao anterior.
Del sexto ao en adelante se pagara a $287.35.
La familia solicita a la inmobiliaria la preparacin de un calendario de pagos mensuales iguales
equivalentes al plan graduado pero en 30 aos Cunto ser la cuota mensual con una tasa de
inters nominal del 9% anual?
Realizar el diagrama de los flujos de efectivo
Calcule el valor de la cuota constante por la hipoteca
P=?
i = 9% anual0.75% mensual

12 24 36 48 60 61 62 .. 300 meses
0 I I I I I I I I
. . . .
.
225.14 .
236.40
248.22

260.63
273.66

287.35
 Calculamos el valor de los flujos de efectivo al momento
cero, punto donde se establece la equivalencia
4
1
VP del cuarto ao:
VP del primer ao: P4=$260.63(P/A, 0.75%, 12)(P/F, 0.75%, 36)
P1=$225.14(P/A, 0.75%, 12) P4=$2978.38(P/F, 0.75%, 36)
P1=$2575.79 P4=$2267.81

2 5
VP del segundo ao: VP del quinto ao:
P2=$236.40(P/A, 0.75%, 12)(P/F, 0.75%, 12) P5=$273.66(P/A, 0.75%, 12)(P/F, 0.75%, 48)
P2=$2466.86 P5=$3127.29(P/F, 0.75%, 48)
P5=$2174.38
3
6
VP del tercer ao: P6=$287.35(P/A, 0.75%, 240)(P/F, 0.75%, 60)
P3=$248.22(P/A, 0.75%, 12)(P/F, 0.75%, 24) P6=$31,937.51(P/F, 0.75%, 60)
P3=$2836.56(P/F, 0.75%, 24) P6=$20,398.49
P3=$2365.24
El enganche o pago del inmueble:

= Valor del departamento Valor actual de la hipoteca

= $41250 - $32,248.7
= $9,001.30 Valor de la cuota inicial o enganche.
$32,248.70
i = 9% anual=0.75% mensual

0 1 2 3 4 5 . 72 . 360

A=?
Calculamos las cuotas mensuales iguales y equivalentes con la ecuacin:
A = P (A/P, i%, n)
A = $32,248.70(A/P, 0.75%, 360)
A = $259.60

El plan de pago graduado equivale a una hipoteca de tasa fija con pagos
mensuales iguales de $259.60
SEMINARIO DE VALUACIN
DE ACTIVOS