Evaluacin Financiera de

Proyectos de Inversin
Enrique J. De La Hoz Dominguez
Evaluacin de proyectos de Inversin
Contenido
Definiciones.
Etapas de desarrollo de un proyecto.
Evaluacin financiera de proyectos de inversin.
Flujo de caja.
Flujo de caja del proyecto puro.
Flujo de caja del proyecto financiado.
Valor terminal o valor de salvamento.
Tasa de descuento.
Costo de Capital del Accionista.
Costo de Capital Promedio Ponderado.
Indicadores financieros para la aceptacin de proyectos.
Valor presente neto.
Tasa Interna de Retorno.
Tasa interna de Retorno Modificada.
Costo Anual Equivalente
Costo Unitario Equivalente
Perodo de Recuperacin de la Inversin
Valor Econmico Agregado.
Evaluacin de proyectos de Inversin
Contenido (Continuacin)
Caso Prctico.
Formulacin de Caso.
Elaboracin de Presupuestos.
Elaboracin de Estados Financieros
Estado de Resultados
Balance General
Flujo de Efectivo
Flujo de Caja
Flujo de caja del proyecto puro.
Flujo de caja del proyecto financiado.
Costo de Capital del Accionista
Costo de Capital Promedio Ponderado
Estructura de Capital de Mercado
Indicadores financieros del proyecto
Manejo de Riesgo en los Proyectos
Maximizacin del
Valor de la Firma
Decisiones
de Inversin.
Invertir en proyectos cuyo
retorno sea como mnimo
el costo de capital
Decisiones
de Financiacin
Escoger una mezcla de
financiacin que maximice el
valor de los proyectos
elegidos y se ajuste con los
activos a financiar
Decisiones
de Dividendos
Si no hay suficientes
inversiones que rindan
el costo de capital, se
le regresan los fondos
al accionista.
Tasa de Descuento
Debe ser mayor a mayor riesgo y
reflejar la mezcla deuda
patrimonio elegida
Retornos
Basados en flujos de caja.
Ponderados en el tiempo.
Rendimiento incremental.
Todos los costos y beneficios
Estructura Financiera.
Incluye la deuda y el patrimonio y
puede afectar tanto los flujos de
caja como la tasa de descuento.
Tipo de Financiamiento.
Los mas ajustado posible al tipo
de activo a financiar
Cuanto Efectivo.
Exceso de caja despus de
satisfacer las necesidades
del negocio
En que forma.
Dividenos o recompra de
acciones segn las
preferencias de los
accionistas
El Objetivo Bsico Financiero
Es comnmente aceptado que todas las compaas,
especialmente las compaas por acciones, deben ser
gerenciadas para crear la mayor prosperidad posible.

Para muchos gerentes de compaas por acciones,
maximizar la prosperidad, o el valor de los recursos
humanos y financieros de la firma, necesariamente
significa lo mismo que maximizar el valor de la compaa
para sus dueos, o maximizar el valor para los
accionistas. Este objetivo finalmente se materializa en la
maximizacin el valor de las acciones comunes de la
compaa.

Qu es invertir?
Invertir es emplear recursos con el nimo de obtener
beneficios en el futuro. De esta manera inversin se
corresponde con ahorro.
Una Inversin es una asignacin irreversible de
recursos con la expectativa de obtener beneficios en
el futuro que es incierto.
Irreversible en el sentido de que una mala asignacin de
recursos usualmente tiene un alto costo; como mnimo el
costo de oportunidad de no asignarlos a otro uso.
El futuro es incierto y por lo tanto implica riesgo de no
obtener los beneficios esperados.
Qu es un proyecto de Inversin?
Como su nombre lo indica, un proyecto es, una intencin o
pensamiento todava no aceptado, de emplear recursos en
algo que en opinin de alguna de las dependencias de la empresa
es necesario o conveniente para el logro de sus objetivos, y
del que se espera obtener beneficios a lo largo de su vida,
es decir la duracin del desarrollo del proyecto.

Para tomar la decisin de aceptar o rechazar un proyecto, es
preciso, primero, cuantificar los recursos necesarios para
llevarlo a cabo y, despus comprobar que este empleo de
recursos resulta satisfactorio, de acuerdo con algn criterio
previamente establecido.
Etapas de desarrollo de un Proyecto de
Inversin?
Identificacin o formulacin.
Corresponde a las primeras etapas de desarrollo de un
proyecto en la cual se exploran ideas, que a pesar de la
gran incertidumbre sobre su futuro, parecen ofrecer un
potencial preliminar de creacin de valor que de
comprobarse permitir tomar las primeras decisiones de
asignacin de recursos.
Factibilidad.
En la etapa de factibilidad de un proyecto se busca
disminuir la incertidumbre de sus resultados recurriendo
a estudios especficos que permitan una mayor confianza
en sus pronsticos antes de tomar las grandes decisiones
de asignacin de recursos implcitos en la etapa de
construccin o ejecucin del proyecto.
Etapas de desarrollo de un Proyecto de
Inversin?
Construccin o Ejecucin.
La etapa de construccin o ejecucin de proyectos
comienza con la decisin de asignacin de recursos. Una
vez iniciada y conforme avanza en su ejecucin se
convierte en una etapa clave caracterizada por el uso
intensivo de herramientas de gerencia de proyectos.
El control del monto de los recursos empleados es clave
para el desarrollo futuro del proyecto.
Operacin.
En esta etapa se capturan los beneficios del proyecto y
por lo tanto el valor econmico prometido.
Etapas de desarrollo de un proyecto
Incertidumbre
Inversin
Proyecto
Identificado
Inversin baja
Incertidumbre Alta
Inversin Media
Incertidumbre Media
Proyecto
Factible
Inversin Alta
Incertidumbre Baja
Proyecto
Construido
Construccin Factibilidad Operacin
I
d
e
n
t
i
f
i
c
a
c
i

n

El Valor del dinero en el tiempo
P
F
F = P * ( 1 + i )

P = F / ( 1 + i )
La tasa de inters, i, remunera el sacrifico
de un consumo presente en aras de un
mayor consumo futuro.
La metodologa de valoracin por flujo de caja
descontado est construida sobre la simple relacin
entre le valor presente y el valor futuro del dinero.
Bases para Evaluacin
Evaluacin por flujos de caja descontados.
Intuitivamente el valor de un activo es una funcin de tres
variables:

Cuanto flujo de caja puede generar.
Cuando se generarn esos flujos de caja.
La incertidumbre asociada con esos flujos de caja.

La evaluacin por flujos de caja descontados rene
estas tres variables para calcular el valor de un activo
como el valor presente neto de los flujos de caja
esperados.
Valor del Dinero en el Tiempo
Debemos tener en cuenta:

Todos los ingresos y egresos que se
involucren en el proyecto de inversin.
El flujo de caja en el tiempo.
La tasa de inters de oportunidad o de
equivalencia, cuando se comparan
cantidades que aparecen en momentos
diferentes.
Evaluacin por flujos de
caja descontados
Donde:

n: Es la vida del activo.
FC
t
: Es el flujo de caja esperado en el perodo t.
r: Es la tasa de descuento que refleja el
riesgo de los flujos de caja esperados.
( )

n
0 = t
t
t
r + 1
FC
= Valor
( )

n
0 = t
t
t
r + 1
) FC ( E
= Valor
El valor futuro corresponde a los flujos de caja futuros del
negocio, E(FC
t
) , pero los flujos de caja son inciertos, luego
debemos descontar los flujos de caja esperados E(FCt).
Flujo de Caja y Riesgo
Como el flujo de caja ocurre en
mltiples perodos de tiempo
futuros, t, debemos localizarlos
en el mismo instante de tiempo,
descontndolos y acumulndolos
Tiempo
Como los flujos de caja son
inciertos, los inversionistas
demandad mayores retornos y la
tasa de descuento, r, contiene
una prima de riesgo.
Riesgo
Evaluacin de un proyecto
( )
I
CCPP + 1
FCL
0
n
1 = t
t
t
= ) i ( VPN -
Io
Io
VPN>0
VPN<0
Flujo de Caja Libre (flujo de caja del proyecto
puro)
+ Ingresos
- Costo de las ventas en efectivo.
- Depreciacin.
- Gastos de administracin y ventas.
= Utilidad operacional.
- Impuestos ajustados a la operacin.
= Utilidad neta Operativa despus de Impuestos.
+ Depreciacin.
= Flujo de caja bruto.
- Inversin en activos fijos bruta.
- Variacin en capital de trabajo.
= Flujo de caja libre.
El flujo de caja esperado libre de todas las exigencias presentes
y futuras del proyecto.
Requerimientos
de
Inversin
Netos
VARIACIN DE CAPITAL DE TRABAJO
Cuentas por cobrar finales
Inventario final
Cuentas por pagar proveedores
finales
Impuestos por pagar finales
Inversiones por pagar finales
Cuentas por cobrar iniciales
Inventario inicial
Cuentas por pagar proveedores
iniciales
Impuestos por pagar iniciales
Inversiones por pagar iniciales
+
+
-

-
-
Variacin de capital de trabajo =

+ ( C x C fin - C x C ini )
+ ( Inv fin - Inv ini )
- ( C x P fin - C x P ini )
- ( I x P fin - I x P ini )
- ( Inv x P fin - Inv x P ini )
La variacin de capital de trabajo es la porcin del flujo de
fondos que se queda invertida (retenida) en el negocio en
cada perodo.
Recaudo en ventas.


Pago a proveedores.


Pago de impuestos.


Pagos de Inversin.
Ventas
- (C x C fin - C x C ini )

Costo de Ventas
- ( C x P provee fin - C X P provee ini )

Impuesto Operativo
- ( Imp x P fin - Imp x P ini )

Inversin del Perodo
- ( Inversin x P fin - Inversin x P ini )
- ( Inventario fin - Inventario ini )
Flujo de caja Causacin - Variacin de cuenta
Flujo de Caja para los Accionistas
(flujo de caja del proyecto financiado)
+ Ingresos
- Costo de las ventas. (incluida la depreciacin)
- Gastos de administracin y ventas.
= Utilidad operacional.
- Impuestos ajustados a la operacin.
= Utilidad neta Operativa despus de Impuestos
- Requerimientos de inversin.
= Flujo de caja libre.
+ Desembolsos de nuevos crditos.
- Amortizacin de crditos.
- Intereses despus de impuestos.
= Flujo de caja para los accionistas.
Flujo de caja mximo para repartir a los accionistas
Costo de Capital del Accionista
Costo de capital es la tasa de oportunidad del capital
del accionista.
Es la remuneracin mnima esperada por el accionista de
una inversin en el patrimonio de un negocio.
Es la rentabilidad exigida por el accionista en una inversin
acorde con el riesgo asociado a la inversin.
A mayor percepcin de riesgo mayor exigencia de
rentabilidad.
El Capital Asset Price Model CAPM.


K
p
= r
l
+ B
apl
* ( r
m
- r
l
) + r
p

B
apl =
B
act
* ( 1 + (1 - t ) * D / P )

Costo de Capital Promedio
Ponderado
Es el costo de capital promedio ponderado de todas las
fuentes de financiamiento empleadas en la financiacin del
activo.

CCPP = Kp * P / (D + P ) + Kd * ( 1 - t ) * D / ( D + P )

Donde:

D Valor de mercado de la deuda.
P Valor de mercado del patrimonio.
Kp Costo de capital de patrimonio.
Kd Costo de la deuda.
t Tasa marginal de impuestos.
Valor Terminal o Valor de Salvamento
El valor terminal o valor de salvamento esta directamente
relacionado con la recuperacin de capital empleado en el
proyecto de Inversin al final del perodo de anlisis.


VT = VM - (VM VF) * T
Donde:

VT Valor terminal
VM Valor de mercado
VF Valor fiscal en libros
T Tasa de impuestos

En algunos casos en particular puede tratarse de un costo
de retiro, como por ejemplo el caso de un bien no comercial
que deba ser desmontado.
Criterios para la Aceptacin de
Proyectos
Valor Presente Neto.
Tasa Interna de Retorno.
Tasa Interna de Retorno Modificada.
Perodo de Recuperacin de la Inversin.
Costo Anual Equivalente.
Costo Unitario Equivalente.
El Valor Presente Neto
El VPN de un proyecto de inversin no es otra cosa que su
valor medido en dinero de hoy, o expresado de otra manera,
es el equivalente en pesos actuales de todos los ingresos y
egresos de un proyecto.

Ejemplo: Se desea invertir en la compra de un taxi que vale
$30.000.000 millones para trabajarlo durante 4 aos con
rendimientos anuales de $7.000.000. Al final del cuarto ao se
vende por $15.000.000 sin ganancia ocasional. El costo de
oportunidad de los recurso es el 15%.
Proyecto Taxi
0 1 2 3 4
Inversin (30.000.000)
Ingresos netos 7.000.000 7.000.000 7.000.000 7.000.000
Valor de Venta 15.000.000
Flujo de caja (30.000.000) 7.000.000 7.000.000 7.000.000 22.000.000
Tasa Descuento 15,00%
VPN (1.438.853)
TIR 13,03%
Valor Presente Neto
El Valor Presente Neto VPN:
Puede ser positivo, nulo o negativo.
Depende de la tasa de descuento y de la magnitud de los
flujos.
La alternativa de decisin se recomienda cuando el VPN es
mayor que cero, pues en este caso la tasa de rentabilidad es
superior a la tasa de descuento exigida y debe desecharse en
caso contrario por no alcanzar la rentabilidad mnima exigida.
Cuando el VPN es cero la rentabilidad es exactamente igual a la
tasa de descuento de inversionista.
VPN( i ) > 0 Proyecto conveniente
VPN( i ) = 0 Proyecto indiferente
VPN( i ) < 0 Proyecto inconveniente
Significado del Valor Presente
Neto
El valor presente neto, cuando es positivo, es el
valor de la prima de dinero que debe reconocerse
a un inversionista para que renuncie a la
inversin en favor de un tercero.

El valor presente neto, cuando es negativo, es el
valor de la prima de dinero que debe reconocerse
a un inversionista para que asuma el compromiso
de realizar la inversin.
Medidas de Rentabilidad
Rentabilidad.
Rentabilidad = ( Ingresos - Egresos ) / Inversin neta
La Tasa Interna de Retorno TIR.
La Tasa Interna de Retorno TIR es la tasa de descuento
que hace que el valor presente neto de una serie de flujos
sea igual a cero.
VPN( i ) = F
t
/ ( 1+i )
t
= 0 TIR = i
La tasa interna de retorno es una caracterstica propia del
proyecto y es totalmente independiente de la situacin del
inversionista, es decir de la tasa de oportunidad que este
exige.
El clculo de la Tasa Interna de Retorno supone que los
fondos producidos por el proyecto se reinvierten a la misma
tasa del proyecto lo cual es discutible.
La verdadera tasa de rentabilidad
de un proyecto TVR
La tasa verdadera de rentabilidad del proyecto TVR, para este
inversionista es aquella que combina las caractersticas del
proyecto, reflejadas por la tasa interna de retorno, con las
caractersticas propias del inversionista, expresadas por su tasa
de oportunidad, y que para el caso es igual a 16.20% efectivo
anual sobre la inversin de $1500
La tasa de rentabilidad propia del proyecto es del 20.09% anual
efectivo sobre una inversin de $1.500. Es la TIR y no depende
de quien analice el proyecto.
La tasa de inters de oportunidad es del 12.00% anual efectivo
y constituye una caracterstica del inversionista.
La verdadera tasa de rentabilidad
de un proyecto TVR
0 1 2 3 4 5 6 7 8
Ingresos 1.000 1.100 1.210 1.331 1.464 1.611 1.772 1.949
Costos (700) (770) (847) (932) (1.025) (1.127) (1.240) (1.364)
Utilidad 300 330 363 399 439 483 531 585
Inversin (1.500) 0 0 0 0 0 0 0 0
FCL (1.500) 300 330 363 399 439 483 531 585
TIR 20,09%
Tasa descuento 12,00%
VPN 514
VP Inv (1.500)
VF Beneficios 663 651 640 628 617 606 595 585
VPN INV (1.500)
VFN 4.986
Flujo equivalente (1.500) 0 0 0 0 0 0 0 4.986
TVR 16,20%
TIRM 16,20%
La Tasa Interna de Retorno y el Valor
Presente Neto
El proyecto A es aceptable para tasas de descuento por debajo de 17.08%
El proyecto B es aceptable para tasas de descuento por debajo de 19.03
Para tasas de descuento por debajo de 12% el proyecto A supera al proyecto B
Para tasas de descuento superiores al 12% el proyecto B resulta preferible.
Una decisin de ordenamiento de proyectos basada en la Tasa Interna de Retorno
puede conducir a equvocos. Una decisin basada en Valor Presente Neto es
siempre correcta.
Proyecto A
0 1 2 3
(14.000) 0 8.153 12.924
TIR A 17,08%
Proyecto B
0 1 2 3
(14.000) 6.546 6.546 6.547
TIR B 19,03%
Tasa de Descuento 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22%
VPN A 5.027 4.107 3.249 2.448 1.699 997 339 (279) (859) (1.405)
VPN B 4.165 3.497 2.869 2.278 1.722 1.197 701 232 (211) (632)
VPN A - VPN B 862 610 380 170 (23) (200) (362) (511) (648) (773)
La Tasa Interna de Retorno y el Valor
Presente Neto
Valor Presente Neto Vs Tasa de Descuento
(2.000)
(1.000)
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
0,00% 2,50% 5,00% 7,50% 10,00
%
12,50
%
15,00
%
17,50
%
20,00
%
22,50
%
25,00
%
Tasa de descuento
V
a
l
o
r

p
r
e
s
e
n
t
e

n
e
t
o
VPN A VPN B
Un problema de tasa de retorno
mltiples
Una compaa maderera est analizando la
adquisicin de una concesin de madera tropical.
El gobierno se la da mediante una inversin en
caminos vecinales por $5000.000 y la otroga por
seis aos, con el compromiso de que en el ao 8
se realice un programa intensivo de reforestacin o
se pague una multa igual al costo del programa. El
equipo para la explotacin costar $5000.000 y
los ingresos anuales sern de $5000.000, el valor
de mercado del equipo al cabo de seis aos es nulo
y el costo del programa de reforestacin ser
$25000.000. Si la tasa de inters mnima es de
20% anual, Debe la compaa aceptar la
concesin?
Tasas Internas de Retorno Mltiples
Proyecto A
0 1 2 3 4 5 6 7 8
Flujo de caja libre (12.000.000) 5.000.000 5.000.000 5.000.000 5.000.000 5.000.000 5.000.000 0 (20.000.000)
TIR A 5,79%
TIR A 19,77%
Tasa de Descuento 0,00% 2,50% 5,00% 7,50% 10,00% 12,50% 15,00% 17,50% 20,00% 22,50%
VPN A (2.000.000) (874.305) (158.327) 255.187 446.156 474.306 384.378 209.939 (23.810) (297.956)
Valor Presente Neto Vs Tasa de Descuento
(2.500.000)
(2.000.000)
(1.500.000)
(1.000.000)
(500.000)
0
500.000
1.000.000
0,00% 5,00% 10,00% 15,00% 20,00% 25,00%
Tasa de descuento
V
a
l
o
r

p
r
e
s
e
n
t
e

n
e
t
o
VPN A
Tasas Internas de Retorno Mltiples
Valor Presente Neto 0 1 2 3 4 5 6 7 8
CCPP 5,79%
VP FCL (12.000.000) 4.726.533 4.468.022 4.223.650 3.992.644 3.774.273 3.567.845 0 (12.752.966)
VPN Acumulado (12.000.000) (7.273.467) (2.805.445) 1.418.205 5.410.849 9.185.122 12.752.966 12.752.966 0
CCPP 19,77%
VP FCL (12.000.000) 4.174.795 3.485.783 2.910.486 2.430.137 2.029.065 1.694.186 0 (4.724.451)
VPN Acumulado (12.000.000) (7.825.205) (4.339.422) (1.428.936) 1.001.201 3.030.265 4.724.451 4.724.451 0
Valor Futuro Neto 0 1 2 3 4 5 6 7 8
CCPP 5,79%
VF FCL (18.819.151) 7.412.444 7.007.032 6.623.793 6.261.515 5.919.051 5.595.317 0 (20.000.000)
VFN Acumulado (18.819.151) (11.406.707) (4.399.675) 2.224.118 8.485.632 14.404.683 20.000.000 20.000.000 0
CCPP 19,77%
VF FCL (50.799.550) 17.673.143 14.756.351 12.320.949 10.287.487 8.589.631 7.171.990 0 (20.000.000)
VFN Acumulado (50.799.550) (33.126.407) (18.370.056) (6.049.108) 4.238.380 12.828.010 20.000.000 20.000.000 0
Perodo de Pago o Perodo de
Recuperacin de la Inversin PRI
Es el nmero de aos requerido para que los flujos de caja
netos recuperen las inversiones a una tasa de descuento 0%.

Cuando la tasa de descuento es mayor que cero se dice que
el perodo de pago o perodo de recuperacin de la inversin
es descontado.
Proyecto A 0 1 2 3 4 5 6 7
Crecimiento 10%
Flujo de caja libre (15.000.000) 3.500.000 3.850.000 4.235.000 4.658.500 5.124.350 5.636.785 6.200.464
CCPP 0,00%
VPN 18.205.099
VP FCL (15.000.000) 3.500.000 3.850.000 4.235.000 4.658.500 5.124.350 5.636.785 6.200.464
VPN FCL (15.000.000) (11.500.000) (7.650.000) (3.415.000) 1.243.500 6.367.850 12.004.635 18.205.099
PRI 4
Proyecto A 0 1 2 3 4 5 6 7
Crecimiento 10%
Flujo de caja libre (15.000.000) 3.500.000 3.850.000 4.235.000 4.658.500 5.124.350 5.636.785 6.200.464
CCPP 15,00%
VPN 3.718.354
VP FCL (15.000.000) 3.043.478 2.911.153 2.784.581 2.663.512 2.547.708 2.436.938 2.330.984
VPN FCL (15.000.000) (11.956.522) (9.045.369) (6.260.787) (3.597.275) (1.049.567) 1.387.370 3.718.354
PRI descontado 6
Perodo de Pago o Perodo de
Recuperacin de la Inversin PRI
El perodo de recuperacin de la inversin es un
criterio til para la estimacin de el riesgo de un
proyecto de inversin.
Cuando el perodo de recuperacin de la inversin
es superior a la vida til econmica del proyecto
el proyecto debe rechazarse pues esto equivale a
que el valor presente neto es menor que cero.
Mientras mayor sea el PRI de un proyecto, mayor
ser la incertidumbre de la recuperacin de su
inversin y viceversa.
Costo Anual Equivalente
El costo anual equivalente consiste en calcular la
anualidad equivalente del flujo de caja de un
proyecto de inversin a la tasa de descuento de
los inversionistas del proyecto.

Tambin puede calcularse anualizando las
diferentes componentes del flujo de caja del
proyecto de inversin para luego acumularla
usando por supuesto la tasa de descuento de los
inversionistas.
Costo Anual Equivalente CAE
Particularmente til para proyectos que constituyen
fuentes de egresos, tales como prestacin de
servicios de apoyo.
En la mayora de los casos no resulta prctico
definir los ingresos de las diferentes alternativas de
un proyecto, pero si se puede garantizar que se
obtienen los mismos beneficios, aun cuando no se
puedan cuantificar explcitamente.
En estos casos no se puede calcular la TIR y por lo
tanto se debe recurrir a otro indicador mas
adecuado como el CAE.
Los indicadores VPN y CAE son plenamente
consistentes en las evaluaciones que producen.
Costo Anual Equivalente CAE
Tasa de descuento 20%
Tasa de crecimiento 10%
0 1 2 3 4 5
Inversin -600.000
Costos -100.000 -110.000 -121.000 -133.100 -146.410
Salvamento 300.000
Flujo neto -600.000 -100.000 -110.000 -121.000 -133.100 153.590
VPN -832.209
CAE 278.274
0 1 2 3 4 5
Serie1 Inversin 200.628 200.628 200.628 200.628 200.628
Serie 2 Recuperacin -40.314 -40.314 -40.314 -40.314 -40.314
Serie 3 Mantenimiento y operacin 117.960 117.960 117.960 117.960 117.960
Costo Anual Equivalente 278.274 278.274 278.274 278.274 278.274
Una empresa compra una mquina por $ 600,000 y la explota durante
cinco aos sin problemas . Entonces la vende por $300,000.
Si los costos anuales de operacin y mantenimiento empiezan en
$100,000 y crecen con una tasa de 10%.
Cual es el CAE?
Qu es el Valor Econmico Agregado
VEA?
Puesto de la manera mas simple el valor econmico
agregado VEA es:

VEA = UNODI - CCPP * CNE

VEA Valor econmico agregado.
UNODI Utilidad neta operativa despus de
impuestos.
CCPP Costo de capital promedio ponderado.
CNE Capital Neto Empleado.
1
Valor Econmico Agregado
t = 0
CEo
UNODI
CEo * CCPP
t = 1
EVA
Expectativas Logros
Qu es el Valor Econmico Agregado
VEA?
Otra manera de calcular el valor econmico
agregado VEA es:

VEA = UNODI - CCPP * CNE

Como RSCNE = UNODI / CNE
Luego UNODI = RSCNE * CNE
Entonces:
VEA = RSCNE * CNE - CCPP * CNE
Y finalmente
VEA = (RSCNE CCPP) * CNE
1
Utilidad neta operativa despus de
impuestos UNODI
Ingresos operativos. Io
- Costo de la operacin. Co
= Utilidad bruta operativa. Mo
- Gastos de admn. y ventas. Gav
= Utilidad operativa. Unoai
- Impuestos operativos. Impo
= UNODI Unodi
2
Utilidad neta operativa despus de
impuestos UNODI
Io
- Co
= Mo Io - Co
- Gav
= Unoai Io - Co Gav
- Impo ( Io - Co - Gav) * Imp
= UNODI ( 1 - Imp ) * ( Io - Co - Gav )
3
Costo de Capital Promedio Ponderado
El costo de capital promedio ponderado es una medida
de la mnima tasa de retorno que los inversionistas
esperan recibir por invertir en otras opciones de riesgo
comparable.
CCPP = Kp * P / VM + Kd * ( 1 - I ) * D /VM

Donde:
Kp Costo del patrimonio.
P Valor de mercado del patrimonio.
VM Valor de mercado de la firma.
Kd Costo de la deuda.
D Valor en libros de la deuda.
I Tasa marginal de impuestos.
4
Capital Neto Empleado
Dos puntos de vista
Capital
de trabajo neto
Propiedad
planta
y equipo
Ajustes VEA
Deuda
Patrimonio
Otros activos
Operativo
Financiero
Ajustes VEA
5
El Valor de la Compaa
Valor de
mercado
total
Capital
=
Deuda
+
Patrimonio
VAM
(Premio) VEA
VEA
VEA
VEA
Nivel actual de VEA
Incremento
esperado
VAM es igual al
Valor Presente
Neto de los VEA
futuros
10
El Flujo de Caja Libre
Valoracin con VEA
Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5
UNODI 0 84 324 324 324 324
Depreciacin 0 0 300 300 300 300
Capital Inicial 0 1.500 1.200 900 600 300
Costo de capital 12% 12% 12% 12% 12% 12%
Cargo de capital 0 180 144 108 72 36
VEA 0 -96 180 216 252 288
VPN VEA 535,09
Valoracin con FCL
Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5
UNODI 0 84 324 324 324 324
Inversin neta 1.500 -300 -300 -300 -300 -300
Flujo de caja -1.500 384 624 624 624 624
VPN FCL 535,09
18
Costo Unitario Equivalente
VPN CAE CUE
Unidades 827.529 182.496
Ingresos 1.566.910 345.552 1,89
Costo de las ventas sin depreciacin (944.340) (208.256) -1,14
Gastos admn. y ventas (63.425) (13.987) -0,08
EBITDA 559.144 123.309 0,68
Depreciacin y amortizacin (75.186) (16.581) -0,09
Utilidad operativa (EBIT) 483.959 106.728 0,58
Impuestos ajustados a la operacin (179.036) (39.483) -0,22
UNODI (NOPLAT) 304.923 67.245 0,37
Depreciacin y amortizacin 75.186 16.581 0,09
Variacin de capital de trabajo neto operativo (104.728) (23.096) -0,13
Inversin PPE (330.000) (72.775) -0,40
Recuperacin del Capital Empleado 75.246 16.594 0,09
Flujo de caja libre (Proyecto puro) 20.626 4.549 0,02
Costo Unitario Equivalente
6%
59%
4%
11%
20%
Costo de las ventas sin depreciacin Gastos admn y ventas
Impuestos ajustados a la operacin Variacin de capital de trabajo neto operativo
Inversin PPE
Valoracin de Empresas vs. Evaluacin de
Proyectos
V
0

FC
i

I
0

FC
i

VPN
0

I
0
Inversin inicial
Fc
i
Flujo de caja del perodo i
V
0
Valor de Mercado de la Empresa en el ao 0
VPN
0
Creacin de Valor Presente de Mercado del proyecto
VNA en EXCEL
FCo FC
2
FC
3
FC
4
FC
5
FC
6
FC7 FC1
V
1
= VPN ( CCPP , FC
2
; FC
7
) + FC
1

V
0
= VPN( CCPP , FC
1
; FC
7
)
V
0
= V
1
/ ( 1+ CCPP ) V
1
= V
0
* ( 1+ CCPP )
El valor se ubica un perodo antes del primer
dato incluido en el rango de valores de la
funcin
Contribucin Financiera
RSCE = UNODI/CE

100/1000

10%

i = GF*(1-t)/D

32/400

8%

RSP = UN/P

68/600

11.33%

RSCE = UNODI/CE

100/1000

10%

i = GF*(1-t)/D

48/400

12%

RSP = UN/P

52/600

8.66%

RSP = RSCE + Contribucin financiera = RSCE + (RSCE - I)*D/P
Contribucin financiera = (10% - 8% )*400/600 = 1.33%
Contribucin financiera = (10% - 12% )*400/600 = -1.33%
Modelacin de la Deuda
Deuda 2 2.000 15,00% 4 2006
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Crdito 1
Desembolso 1 1.000 0 0 0 0 0 0 0 0
Saldo1 1.000 750 500 250 0 0 0 0 0
Amortizacin 1 (250) (250) (250) (250) 0 0 0 0
Inters 1 (150) (113) (75) (38) 0 0 0 0
Crdito 2
Desembolso 2 0 2.000 0 0 0 0 0 0 0
Saldo 2 0 2.000 1.500 1.000 500 0 0 0 0
Amortizacin 2 0 (500) (500) (500) (500) 0 0 0
Inters 2 0 (300) (225) (150) (75) 0 0 0
Resumen
Desembolso 1.000 2.000 0 0 0 0 0 0 0
Saldo 1.000 2.750 2.000 1.250 500 0 0 0 0
Amortizacin 0 (250) (750) (750) (750) (500) 0 0 0
Interes 0 (150) (413) (300) (188) (75) 0 0 0
Desembolso neto 1.000 1.750 (750) (750) (750) (500) 0 0 0
Otro mtodo
Saldo 1.000 2.750 2.000 1.250 500 0 0 0 0
Desembolso neto 1.000 1.750 (750) (750) (750) (500) 0 0 0
Inters (150) (413) (300) (188) (75) 0 0 0
Control desembolso neto 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Control Inters 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00