ANALISIS DE FLUCTUACIONES FINANCIERAS

A PARTIR DE SERIES DE TIEMPO

Dr. Oswaldo Morales Matamoros
Comit Nacional de Administracin Integral de Riesgos

Dr. Alexander Balankin
Instituto Politcnico Nacional
CONTENIDO
Introduccin

Capitulo 1: Movimiento Browniano

Capitulo 2: Geometra Fractal

Capitulo 3: Fluctuaciones en el Mercado Petrolero

Conclusiones
Fluctuaciones
Mercados
Financiero
Incertidumbre
Inversionistas
Administracin
de Riesgos
INTRODUCCION
Globalizacin
Econmica
(1973)
Liberacin econmica
Fluctuaciones de
variables econmicas
Industria de
derivados
Ingeniera
Financiera
Administracin
de Riesgos
Identificacin y
Anlisis de
Riesgos
Medicin de
Riesgos
Control de
Riesgos
Fluctuaciones en los
mercados financieros
Mtodos
VaR
Cobertura con
productos derivados
(Ingeniera Financiera)
INTRODUCCION
INTRODUCCION
Identificacin y
Anlisis de
Riesgos
Anlisis de Fluctuaciones
en series de tiempo
financieras
Enfoque
del mB
Movimiento Browniano
(Geomtrico) Modelo B-S
99% valuacin portafolios
inversin y derivados
Modelo del Movimiento
Browniano Fraccional
Modelo de Multifractales
Enfoque
Fractal
Precios relativos
Rendimientos logartmicos
Valor absoluto de
rendimientos logartmicos
Volatilidad
5
15
25
35
45
55
65
75
1986 1990 1994 1998 2002
P
r
e
c
i
o
,

U
S
D
/
b
l
-0.4
-0.2
0.0
0.2
0.4
1986 1990 1994 1998 2002
L
o
g
-
r
e
t
u
r
n
,

d
0.0
2.0
4.0
1986 1990 1994 1998 2002
V
o
l
a
t
i
l
i
d
a
d
,

s
CAPITULO 1
En 1905 Einstein explica este fenmeno de manera matemtica (mecnica estadstica)
Louis Bachelier en 1900 formula su modelo del Movimiento Browniano para estudiar el
comportamiento de precios de los activos financieros
Movimiento Browniano:
Descubrimiento en 1827 por Robert Brown
Comportamiento aleatorio de precios y fluctuaciones de precios a travs de tiempo
a) b)
CAPITULO 1
El Movimiento Browniano (mB) supone que:
El precio evoluciona como un proceso de Markov y se ajusta a una
distribucin normal, entonces los precios tienen comportamiento
aleatorio y pueden ser positivos y negativos
Samuelson (1960) establece el modelo del Movimiento Browniano
geomtrico para tener solo precios positivos, pero aparecen dos
parmetros desconocidos: (rendimiento medio esperado del
subyacente) y (rendimiento que pagan las opciones)
CAPITULO 1
Fisher Black y Myron Scholes (1973) desarrollan un modelo estocstico
para valuar opciones de precios; ya no hay parmetros ni
Supuestos del modelo de Black y Scholes (B-S):
Los precios se comportan como el Movimiento Browniano
Geomtrico (distribucin log-normal)
La volatilidad es constante en el tiempo (=1/2)
No hay arbitraje (mercados en equilibrio)
El riesgo (del impacto de la volatilidad) se elimina a diversificar los
portafolios de inversin
CAPITULO 1
El modelo B-S es una ecuacin diferencial parcial de segundo orden,
parablica y lineal (ecuacin de difusin del calor), cuya solucin
representan los precios de los distintos derivados (en un principio, el
precio de una Opcin Europea)
Con el modelos B-S se valan productos derivados
Sin embargo, las crisis financieras son originadas por eventos extremos
que se encuentran a 10 o mas desviaciones estndar
Ejemplos de crisis econmico-financieras : Mxico 1994 y
Fondo de inversin Long Term Capital Management, 1997
CAPITULO 1
CASO PRACTICO: LONG TERM CAPITAL MANAGEMENT (1997)
Fondo de inversin fundada por Merriwether bajo el modelo B-S, Merton/Scholes
Grupo arbitraje Salomon Bros y profesionales en banca de inversin (matemticas)
Ganancias, por estrategia de convergencia en varios mercados, de 17% hasta 1997
A finales 1997 se redujo capital apalancable; la crisis en Rusia provoco diferenciales
en bonos gubernamentales de EU que no se corrigieron, causando mas prdidas
Administradores del fondo vendieron volatilidad (Swaps tasas de inters)
Agosto/1998: el fondo pierde su base de capital por cubrir perdidas en sus
derivados, por lo que hubo una liquidacin masiva de activos
Salvamento privado por 3,650 MM USD (90% fondo y 10% inversionistas inciales)
Fondos inversin: estrategia de inversin sin riesgo, al construir y aplicar
portafolios de inversin diversificados y tomar posiciones cortas y largas en
distintos activos, pero omiten eventos (extremos) con probabilidad de
ocurrencia de 0.1% o menos (diez desviaciones estndar)


CAPITULO 1
MOVIMIENTO BROWNIANO
Economistas/financieros aplican un modelo (Movimiento
Geomtrico Browniano) preconcebido con algunos parmetros
desconocidos, forzando el ajuste del modelo a una serie de tiempo
que no es estacionaria, mediante la mejor eleccin de los
parmetros (con mtodos robustos y rigurosos); concluyendo que
los datos son difciles de ajustar en escalas de tiempo muy amplias
SISTEMAS COMPLEJOS (FRACTAL)
Fsicos estudian comportamiento histrico de muchos sistemas
complejos a travs del anlisis de series de tiempo que contienen
registros de las fluctuaciones de dichos sistemas; al graficar dichas
series de tiempo, se obtienen curvas rugosas
ENFOQUES PARA
ANALIZAR SERIES DE
TIEMPO FINANCIERAS
Se propone el Enfoque Fractal para analizar las fluctuaciones de los mercados
financieros, el cual considera a los mercados financieros como sistemas complejos
CAPITULO 1

Ocano Pacifico
Curva de
esfuerzo-
deformacin
Propagacin de
grieta en hoja de
papel
Precios del petrleo
Funcin del perfil de
temperatura
T
U
s
d
/
b
a
r
r
i
l
Ocano Pacifico
Curva de
esfuerzo-
deformacin
Propagacin de
grieta en hoja de
papel
Precios del petrleo
Ocano Pacifico
Curva de
esfuerzo-
deformacin
Propagacin de
grieta en hoja de
papel
Precios del petrleo
Funcin del perfil de
temperatura
T
U
s
d
/
b
a
r
r
i
l
CURVAS RUGOSAS
muchos quiebres que se aprecian
mejor a mayor escala de
observacin: permetro de costas,
perfil de montaas y contorno de
nubes; no son derivables en ningn
punto (sin tangente)
CAPITULO 2
Geometra Fractal: herramienta matemtica para cuantificar el grado de rugosidad de
seales
Fractales (Mandelbrot, 1970): geometras (o curvas) complejas e irregulares (rugosas) que
permanecen invariantes a cambios de escala y cuya longitud infinita se encuentra dentro de
un espacio finito
CAPITULO 2
Fractales
Auto-similares
Auto-afines
Determinsticos
Estadsticos
Aleatorios
P
r
e
v
a
l
e
c
e

e
n

l
a

N
a
t
u
r
a
l
e
z
a

Si H (Exponente de Hurst o rugosidad)=0.5 mB (no estacionalidad)
Si H >0.5 persistencia
Si H <0.5 antipersistencia
estacionalidad
a) b)


a) b)
c)
CAPITULO 2
Mandelbrot en las finanzas:
1963: advierte las limitaciones del modelo de B-S: la series de tiempo de precios
no son estacionarias, la varianza no tiene que ser finita, no se reconoce la
presencia de discontinuidad (eventos extremos)
Ajusta los precios con distribuciones de colas pesadas (Levy): ajustan
fluctuaciones a pequea escala y grandes fluctuaciones a corto plazo (modelo del
Movimiento Browniano fraccional)
a) b)
CAPITULO 2
El modelo Browniano fraccional no caracteriza la volatilidad a diferentes escalas de
tiempo
Mandelbrot desarrolla el modelo de multifractales
c)
0
1
2
3
0 1024 2048 3072 4096
Dias habiles
Vn
n = 8
d)
0
1
2
3
0 1024 2048 3072 4096
Dias habiles
Vn
n = 20
b)
0
1
2
3
0 1024 2048 3072 4096
Dias habiles
Vn
n = 3
a)
5
20
35
02/01/1986 06/11/1992 11/09/1999
Fecha
P
r
e
c
i
o
,

$
/
b
l
l
Objeto de Estudio
CAPITULO 3
0
1
2
3
0 0.5 1 V3
c) f
0
1
2
0 0.5 1 1.5
b)
V18
f
0.001
0.1
10
0 1 2
0.001
0.1
10
0.1 1 10
0
0.05
0.1
0.15
5 15 25
f
price
a)
Anlisis Estadstico
CAPITULO 3
CAPITULO 3
Anlisis Fractal
0
0.25
0.5
0.75
1 10 100
H=0.5
H=0.83
H
Horizonte de tiempo, n
antipersistencia
persistencia
aleatorio
CAPITULO 3
Generacin de escenarios de precios WTI
CAPITULO 3
Posibles escenarios de precios WTI
CAPITULO 3
Precios histricos y pronosticos del WTI
CAPITULO 3
Pronsticos de precios WTI mas probables
CONCLUSIONES
Dos enfoques diferentes para analizar, caracterizar y modelar las
fluctuaciones de variables financieras que reflejan el comportamiento de los
mercados financieros: del Movimiento Browniano y Fractal; en ambos hay
que partir de series de tiempo financieras.
Enfoque Browniano: primer modelo estocstico para fluctuaciones de
precios; los precios y rendimientos logartmicos de precios son variables
aleatorias independientes y distribuidas por la normal, por lo que el
comportamiento de las fluctuaciones se considera un proceso estocstico
que no es estacionario y para el cual =1/2 (H=0.5).
El modelo de B-S, piedra angular de la teora financiera moderna para
estrategias de cobertura, se basa en el Enfoque Browniano. Al diversificar el
portafolio de inversin, se elimina el riesgo, puesto que no considera la
presencia de discontinuidades (eventos extremos con 10 desviaciones
estndar), que causan crisis econmicas Mxico (1994) y la quiebra de Long
Term Capital Management (1997).
CONCLUSIONES
Enfoque fractal: basado en la Geometra Fractal; Mandelbrot desarroll los
modelos del Movimiento Browniano fraccional y el de multifractales; este ltimo es
aplicado mejor al anlisis y modelacin de la volatilidad puesto que considera
diferentes escalas de tiempo y permite establecer si una serie de tiempo llega a ser
estacionaria (correlaciones a largo plazo).
Con el modelo multifractal se generaron escenarios de los rendimientos
logartmicos de los precios del crudo WTI, obteniendo precios a la alza y
considerando un escenario de precio mximo de mas de 60 usd/barril para inicios
de 2006; a diferencia de los pronsticos (con Enfoque Browniano) de cinco
compaas de EU que iban hacia la bajo.
Enfoque Fractal puede ser herramienta cuantitativa ms confiable para caracterizar
el comportamiento de fluctuaciones de los mercados financieros, ya que los
considera sistemas complejos que despliegan estructuras muy rugosas a diferentes
escalas de tiempo-espacio. Esto, a su vez, permitira generar pronsticos de
precios, ndices, tasas y tipos de cambio ms precisos, los cuales ayudaran a los
administradores de riesgos a desarrollar estrategias de cobertura ms confiables.
DR. OSWALDO MORALES MATAMOROS
SOCIO IMEF
PROFESOR-INVESTIGADOR, INSTITUTO POLITECNICO NACIONAL
oswmm2001@yahoo.com
omoralesm@ipn.mx
GRACIAS POR
SU ATENCION
PREGUNTAS?