Evaluacin Privada de Proyectos

II. Criterios de decisin:

II.2 Indicadores de rentabilidad
1. El Valor Actual Neto - VAN
2. La Tasa Interna de Retorno TIR
3. Contradicciones entre el VAN y la TIR
4. La Relacin Beneficio Costo - BC
5. El Perodo de Recuperacin del Capital - PR
4. El Costo Anual Equivalente CAE
5. El Valor Anual Equivalente - VAE
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II. Criterios de decisin
II.2 Indicadores de Rentabilidad
1. El Valor Actual Neto - VAN (i)
Valor Capitalizado Neto, lleva los flujos netos a un mismo
perodo futuro, a una determinada tasa de capitalizacin.

El Valor Actual Neto (VAN) es similar, pero lleva los
flujos netos futuros al presente, a una determinada tasa
de descuento.
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II. Criterios de decisin
II.2 Indicadores de Rentabilidad
1. El Valor Actual Neto - VAN (ii)
CAPITALIZAR:
V1 = V0 x (1 + r)
V1: Valor Capitalizado de V0
r: Tasa de descuento
ACTUALIZAR:
V0 = V1 / (1 + r)
V0: Valor Actual de V1
r: Tasa de descuento
SON OPUESTOS
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II. Criterios de decisin
II.2 Indicadores de Rentabilidad
1. El Valor Actual Neto - VAN (iii)
n = vida til
i = ao de operacin
r = tasa de descuento (COK)
FC = flujo de caja
1.1 Definicin matemtica
i = 0
n

FC
i

(1+r)
i

VAN =
VAN = FC
0
+ + + . + +
FC
1

(1+r)
FC
2

(1+r)
2

FC
n-1

(1+r)
n-1

FC
n

(1+r)
n

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II. Criterios de decisin
II.2 Indicadores de Rentabilidad
1. El Valor Actual Neto - VAN (iv)
1.1 Definicin matemtica (ej.)
COK: 10%
FC
0
= -8,000
FC
1
= 2,500
FC
2
= 3,000
FC
3
= 4,500
Negocio que generara
los siguientes flujos:
VAN = -8,000 + + + = 133
2,500
(1,1)
3,000
(1,1)
2

4,500
(1,1)
3

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II. Criterios de decisin
II.2 Indicadores de Rentabilidad
1. El Valor Actual Neto - VAN (v)
El Valor Actual Neto (VAN) mide, en trminos presentes,
cunto ms rico ser el inversionista si decide hacer el
negocio en vez de mantener su dinero al Costo de
Oportunidad de su Capital (COK).
Si VAN > 0 ES RENTABLE hacer el negocio
Si VAN = 0 ES INDIFERENTE hacer el negocio
Si VAN < 0 NO ES RENTABLE hacer el negocio
1.2 Interpretacin y criterio de decisin
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II. Criterios de decisin
II.2 Indicadores de Rentabilidad
1. El Valor Actual Neto - VAN (vi)
VAN = 133
El inversionista ser 133 soles ms rico si hace el
negocio en vez de invertir en su COK
(mejor alternativa especulativa de igual riesgo)
HACER EL NEGOCIO ES RENTABLE (VAN > 0)
1.2 Interpretacin y criterio de decisin (ej.)
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II. Criterios de decisin
II.2 Indicadores de Rentabilidad
1. El Valor Actual Neto - VAN (vii)
1.3 Representacin grfica
El VAN depende del
COK: podemos graficar
una curva de VAN en
funcin del COK.
VAN = -8,000 + + +
2,500
(1+r)
3,000
(1+r)
2

4,500
(1+r)
3

VAN (10%) = 133
VAN (5%) = 989
VAN (15%) = -599
VAN
COK
VAN (10.85%) = 0
La relacin SUELE ser
inversa.
VAN = f (COK)
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II. Criterios de decisin
II.2 Indicadores de Rentabilidad
1. El Valor Actual Neto - VAN (viii)
Valor Actual Neto Econmico (VANE) estima la
rentabilidad del proyecto en s, utilizando el Flujo de Caja
Econmico (no existe financiamiento).
Valor Actual Neto Financiero (VANF) estima la
rentabilidad del proyecto para el inversionista, utilizando el
Flujo de Caja Financiero (considera tanto el aporte del
inversionista aporta, como el costo del financiamiento).
1.4 Tipos de VAN
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II. Criterios de decisin
II.2 Indicadores de Rentabilidad
1. El Valor Actual Neto - VAN (xiii)
El VAN toma en cuenta el costo de oportunidad del dinero
en el tiempo (COK), pero DEPENDE DE DICHO COK.
El VAN no es una tasa porcentual de rentabilidad, sino que
est medido en unidades monetarias, por lo que su
INTERPRETACIN ES COMPLICADA.
El tipo de variables utilizadas (nominales o reales) debe
ser consistente con el COK (nominal o real), pero el VAN
SIEMPRE ES EL MISMO (VALORES ACTUALES).
La PERIODICIDAD de los flujos y el COK debe ser igual.
1.6 Notas adicionales
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II. Criterios de decisin
II.2 Indicadores de Rentabilidad
2. La Tasa Interna de Retorno- TIR (i)
Mide la rentabilidad promedio por perodo que genera el
dinero que PERMANECE invertido en el proyecto a lo
largo de su vida til.
Visto desde otro punto de vista, es aquella tasa que, si
fuera igual al Costo de Oportunidad del Capital (COK),
hace que sea INDIFERENTE llevar a cabo el proyecto o
invertir al COK (RENTABILIDAD DEL PROYECTO ES
NULA).
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II. Criterios de decisin
II.2 Indicadores de Rentabilidad
n = vida til
i = ao de operacin
FC = flujo de caja
2.1 Definicin matemtica
2. La Tasa Interna de Retorno- TIR (ii)
0 = FC
0
+ + + . + +
FC
1

(1+)
FC
2

(1+ )
2
FC
n-1

(1+ )
n-1
FC
n

(1+ )
n
dnde = TIR

FC
i

(1+)
i

0 =
dnde = TIR
i = 0
n
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II. Criterios de decisin
II.2 Indicadores de Rentabilidad
2.1 Definicin matemtica (ej.)
FC
0
= - 120
FC
1
= 50
FC
2
= 100
Negocio que generara
los siguientes flujos:
0 = -120 + + = 14% = TIR
50
(1+)
100
(1 +)
2
2. La Tasa Interna de Retorno- TIR (iii)
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II. Criterios de decisin
II.2 Indicadores de Rentabilidad
2. La Tasa Interna de Retorno- TIR (v)
La Tasa Interna de Retorno (TIR) mide la rentabilidad
promedio por perodo del proyecto, considerando los
fondos que permanecen invertidos en el proyecto.
Si TIR > COK ES RENTABLE hacer el negocio
Si TIR = COK ES INDIFERENTE hacer el negocio
Si TIR < COK NO ES RENTABLE hacer el negocio
2.2 Interpretacin y criterio de decisin
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II. Criterios de decisin
II.2 Indicadores de Rentabilidad
2. La Tasa Interna de Retorno- TIR (vii)
2.3 Representacin grfica (ej.)
VAN (10%) = 8.10
VAN (20%) = -8.89
VAN
COK
VAN (14%) = 0
Se grafica la funcin
VAN para diferentes
COK; la TIR es aquella
que hace VAN = 0.
VAN = -120 + +
50
(1+r )
100
(1 +r )
2
TIR: 14%
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II. Criterios de decisin
II.2 Indicadores de Rentabilidad
2. La Tasa Interna de Retorno- TIR (viii)
2.4 Tipos de TIR
La Tasa Interna de Retorno Econmica (TIRE) estima la
rentabilidad promedio por perodo del proyecto en s,
utilizando el Flujo de Caja Econmico.
La Tasa Interna de Retorno Financiera (TIRF) estima la
rentabilidad promedio por perodo del proyecto para el
inversionista, utilizando el Flujo de Caja Financiero
(considera slo lo que el inversionista aporta, considera el
financiamiento).
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II. Criterios de decisin
II.2 Indicadores de Rentabilidad
2. La Tasa Interna de Retorno- TIR (xiii)
2.6 Clculo de la TIR y TIR mltiple
El clculo de la TIR es COMPLICADO porque requiere
resolver un polinomio de grado n y, por tanto, tiene n
soluciones.
REGLA DE DESCARTES: nmero de soluciones
diferentes existentes ser igual al nmero de cambios de
signo en la ecuacin.
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II. Criterios de decisin
II.2 Indicadores de Rentabilidad
2. La Tasa Interna de Retorno- TIR (xiv)
2.6 Clculo de la TIR y TIR mltiple
La TIR es nica cuando hay slo un cambio de signo en
la ecuacin, as que slo en el caso de PROYECTOS
BIEN COMPORTADOS SER TIL.
Proy. bien comportados: flujos negativos al inicio y positivos despus.
La TIR ser mltiple cuando hay ms de un cambio de
signo en la ecuacin, as que en el caso de
PROYECTOS MAL COMPORTADOS NO SER TIL.
Proy. mal comportados: los flujos negativos no slo aparecen al inicio.
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II. Criterios de decisin
II.2 Indicadores de Rentabilidad
2. La Tasa Interna de Retorno- TIR (xvi)
2.7 Notas adicionales
La TIR es una tasa porcentual de rentabilidad por
perodo, por lo que es FCIL COMPRENDERLA.
La TIR ser nominal o real dependiendo del tipo de flujos
utilizados para estimarla.
La TIR ser la rentabilidad promedio por perodo, por lo
que la periodicidad a la que se refiere depende de la de
los flujos utilizados para estimarla.
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II. Criterios de decisin
II.2 Indicadores de Rentabilidad
2. La Tasa Interna de Retorno- TIR (xvii)
2.7 Notas adicionales
Considera los fondos que PERMANECEN invertidos, no
la rentabilidad que se podra obtener de los fondos
liberados, por lo que NO DEPENDE de la COK.
Aunque la TIR sea fcil de comprender, su estimacin es
COMPLICADA.
ES TIL cuando los proyectos son bien comportados
NO ES TIL cuando los proyectos son mal comportados.
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II. Criterios de decisin
II.2 Indicadores de Rentabilidad
4. Contradicciones entre el VAN y la TIR (ix)
Si dos proyectos presentaran los tres problemas:
Homogeneizar escala (considerar si la inversin es
multiplicable o no).
Homogeneizar horizonte (considerar si los proyectos son
repetibles o no).
Estimar TVR para solucionar los problemas de
distribucin de beneficios (TVR ajustada por escala y
horizonte).
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II. Criterios de decisin
II.2 Indicadores de Rentabilidad
5. La relacin Beneficio Costo - BC (i)
VA Beneficios
BC =
VA Costos
La relacin beneficio costo (BC) es un indicador que
relaciona el Valor Actual de los Beneficios con el Valor
Actual de los Costos (incluyendo la inversin) de un
proyecto.
Si BC > 1 ES RENTABLE
Si BC = 1 ES INDIFERENTE
Si BC < 1 NO ES RENTABLE
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II. Criterios de decisin
II.2 Indicadores de Rentabilidad
5. La relacin Beneficio Costo - BC (ii)
La magnitud de la relacin beneficio costo (BC) no nos
dice mucho; slo nos interesa saber si BC es mayor, igual o
menor que uno. por qu?
BC expresa la relacin entre beneficios y costos SIN
CONSIDERAR el volumen invertido: por tanto, dos proyectos
con diferente rentabilidad pueden tener la misma BC.
BC depende de CMO SE PRESENTEN los beneficios y
costos: por tanto, un mismo proyecto con una diferente
presentacin de beneficios y costos puede tener diferentes BC.
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II. Criterios de decisin
II.2 Indicadores de Rentabilidad
5. La relacin Beneficio Costo - BC (iii)
Comparemos 2 proyectos con diferentes niveles de
inversin:
Proyecto A
VAB = 600
VAC = 150
BC = 4
VAN = 450
Proyecto B
VAB = 38,100
VAC = 9,525
BC = 4
VAN = 28,575
2 proyectos con el mismo BC pero diferente
rentabilidad: BC no sirve para comparar proyectos.
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II. Criterios de decisin
II.2 Indicadores de Rentabilidad
5. La relacin Beneficio Costo - BC (iv)
Analicemos un mismo proyecto con dos diferentes
presentaciones de beneficios y costos:
0 1 2 VA(10%)
Costos 100 1,100 1,210 2,100
50 1,650 1,650 2,913 Ing.
Alt. 1
0 1 2 VA(10%)
Costos 100 0 0 100
50 550 440 913 Ing.
Alt. 2
VAN = 813
BC = 1.38
VAN = 813
BC = 9.13
Diferentes
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II. Criterios de decisin
II.2 Indicadores de Rentabilidad
5. La relacin Beneficio Costo - BC (v)
Si BC > 1 indica que VAN > 0, el proyecto es rentable.
BC slo se puede utilizar para analizar la rentabilidad de
un proyecto, pero no para la comparacin de proyectos:
un mayor BC no necesariamente implica mayor
rentabilidad.
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II. Criterios de decisin
II.2 Indicadores de Rentabilidad
6. El perodo de recuperacin del capital- PR (i)
Existen dos tipos de PR:
Perodo de Recuperacin Normal (PRN) es el nmero
de aos requerido para recuperar el capital invertido en
el proyecto (sin actualizar los beneficios netos).
Perodo de Recuperacin Dinmico (PRD) es el
nmero de aos requerido para recuperar el capital
invertido en el proyecto considerando los beneficios
netos actualizados.
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II. Criterios de decisin
II.2 Indicadores de Rentabilidad
6. El perodo de recuperacin del capital- PR (ii)
6.1 Perodo de Recuperacin Normal (PRN)
Inversin = 150

BN1 = 30 BN ac. 1 = 30
BN2 = 50 BN ac. 2 = 80
BN3 = 70 BN ac. 3 = 150
BN4 = 100 BN ac. 4 = 250

PRN = 3
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II. Criterios de decisin
II.2 Indicadores de Rentabilidad
6. El perodo de recuperacin del capital- PR (iii)
6.2 Perodo de Recuperacin Dinmico (PRD)
Inversin = 200
COK= 10%
BN1 = 20 VABN 1 = 18.18 VABN ac. 1 = 18.18
BN2 = 40 VABN 2 = 33.06 VABN ac. 2 = 51.24
BN3 = 75 VABN 3 = 56.35 VABN ac. 3 = 107.59
BN4 = 75 VABN 4 = 51.23 VABN ac. 4 = 158.81
BN5 = 90 VABN 5 = 55.88 VABN ac. 5 = 214.70
BN6 = 100 VABN 6 = 56.45 VABN ac. 6 = 271.14
PRD = 5
Evaluacin Privada de Proyectos
II. Criterios de decisin
II.2 Indicadores de Rentabilidad
6. El perodo de recuperacin del capital- PR (iv)
La informacin del PR es til en situaciones riesgosas: si
se espera que algn factor afecte negativamente el
proyecto en los prximos aos, se puede preferir un
proyecto con menor PR aunque su VAN y/o TIR no sean
los mejores.
PRN es til cuando estamos frente a proyectos de vida
til larga y beneficios netos constantes:
PRN ~ (1 / TIR) TIR ~ (1 / PRN)
Revisar anualidades
Evaluacin Privada de Proyectos
II. Criterios de decisin
II.2 Indicadores de Rentabilidad
6. El perodo de recuperacin del capital- PR (v)
6.1 Perodo de Recuperacin Normal (PRN)

Inversin = 350
BN ao = 75
BN1 = 75 BN ac. 1 = 75
BN2 = 75 BN ac. 2 = 150
BN3 = 75 BN ac. 3 = 225
BN4 = 75 BN ac. 4 = 300
BN5 = 75 BN ac. 5 = 375
PRN = 5
0 = -350 + = 21% = TIR ( 1 / 5 )
75

~
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II. Criterios de decisin
II.2 Indicadores de Rentabilidad
7. El Costo Anual Equivalente - CAE (i)
El Costo Anual Equivalente (CAE) es el monto anual que
equivale a la inversin realizada en el perodo 0 (Valor
Actual del flujo de n CAE es igual a la inversin).
INV = CAE x
1-(1+r)
-n

r
]
CAE = INV x
1-(1+r)
-n

r
]
-1
Inversin = 100
Vida til = 3 aos
r = 10%
CAE =

CAE = 40.21
(
(

-1
3
1-(1+r)
100
r
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II. Criterios de decisin
II.2 Indicadores de Rentabilidad
7. El Costo Anual Equivalente - CAE (ii)
El CAE es til cuando tenemos proyectos con beneficios
netos iguales pero diferentes montos de inversin
(generalmente con diferentes vidas tiles), siempre que
sean repetibles: elegir el proyecto con menor CAE.
Supongamos que el ejemplo anterior tendra una vida til
de 18 aos con iguales beneficios netos, pero hay dos
opciones:
Maquinaria 1: costo de 100 y vida til de 3 aos
Maquinaria 2: costo de 200 y vida til de 6 aos
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II. Criterios de decisin
II.2 Indicadores de Rentabilidad
7. El Costo Anual Equivalente - CAE (iii)
Maquinaria 1: costo de 100 y vida til de 3 aos
CAE1 = 40.21
Maquinaria 2: costo de 200 y vida til de 6 aos
CAE2 = 45.92
Elegimos la maquinaria 1.
Suponemos PROYECTOS REPETIBLES (se podr volver a
comprar cualquiera de las maquinarias con las mismas
condiciones) y que cada una de las mquinas generar
BENEFICIOS NETOS IGUALES.
Evaluacin Privada de Proyectos
II. Criterios de decisin
II.2 Indicadores de Rentabilidad
7. El Costo Anual Equivalente - CAE (iv)
Cmo cambiara el ejemplo anterior si cada una de las
mquinas tuviera costos de operacin uniformes anualmente
pero diferentes?
Ej.: Mq. 1, CO ao de 100; Mq. 2, CO ao de 80.
CAE1* = 140.21 CAE2* = 125.92
Cmo cambiara el ejemplo anterior si cada una de las
mquinas tuviera costos de operacin diferentes y no
uniformes anualmente?
Ej.: Mq. 1, CO1 de 70, CO2 de 80 y CO3 de 100; Mq. 2 =
CAE1** = 122.60 CAE2* = 125.92
Evaluacin Privada de Proyectos
II. Criterios de decisin
II.2 Indicadores de Rentabilidad
8. El Valor Anual Equivalente - VAE (i)
El Valor Anual Equivalente (VAE) es el monto anual que
equivale a un determinado VAN (Valor Actual del flujo de
n VAE es igual al VAN).
VAN =VAE x
1-(1+r)
-n

r
]
VAE =VAN x
1-(1+r)
-n

r
]
-1
Inversin = 150
FC1 = 80; FC2 = 140; FC3 = 200
r = 15%
VAN = 156.93
VAE =
VAE = 54.97
-1
3
1-(1+r)
156.93
r
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II. Criterios de decisin
II.2 Indicadores de Rentabilidad
8. El Valor Anual Equivalente - VAE (ii)
El VAE es til cuando comparamos proyectos con vidas
tiles diferentes siempre que dichas vidas tiles se puedan
igualar; es decir, siempre que que los proyectos sean
repetibles: elegir el proyecto con mayor VAE.
Supongamos que comparamos el proyecto anterior con
otro con una inversin de 115, vida til de 5 aos y flujos de
caja anuales de 25, 63, 97, 105 y 119 respectivamente.
VANB = 137.35 / VAEB = 40.97
VANA = 156.93 / VAEA = 54.97
Si son repetibles, el
mejor es el Py. A