Informe de Coyuntura maCroeConmICa de arGentIna

Mayo 2012

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Informe de Coyuntura Macroeconmica de Argentina

MAYO 2012

* ndice

1 2

resumen ejecutivo 3 Coyuntura internacional 5 2.1 EE.UU 5 2.2 Europa 6 2.3 Brasil 7

actividad y crecimiento 8 3.1 Actividad econmica general 8 3.2 Tasa de actividad, empleo, desocupacin y subocupacin 9 3.3 Sector Industria 11 3.4 Sector Construccin 13 3.5 Comercio 14 3.6 Precios al consumidor - INDEC 16

*2
4

3.7 ndice de Salarios y Coeficiente de Variacin Salarial 17 Sector externo 18 4.1 Comercio internacional 18 4.2 Tipo de cambio 19 5 Sector monetario y Bancario 21 5.1 Reservas Internacionales 21 5.2 Oferta de Dinero y Agregados Monetarios 22 5.3 Tasas de inters 25 6 Sector fiscal 26 6.1 Recaudacin 26 6.2 Ingresos y Gastos 27 7 turismo 28 7.1 Encuesta Turismo Internacional 28 7.2 Encuesta de Ocupacin Hotelera 31

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Mayo 2012

1.

Resumen Ejecutivo
El panorama global, centrado en los pases desarrollados, muestra nuevos problemas en el horizonte. Espaa enfrenta una corrida en contra de sus reservas que complica la sustentabilidad del sistema bancario. Por su parte, EE.UU. sigue dando muestras de una recuperacin en varias variables del sector real, con tasas altas en trminos interanuales, aunque la demanda de mano de obra aumenta a un ritmo mucho menor. Durante el mes de abril se aprecian algunos signos de leve recuperacin de la economa brasilera. El desempleo sigue cayendo, a la vez que se presenta una mejora en la produccin industrial y la tasa de referencia se ubic por debajo de los 10 puntos porcentuales. En Argentina, los indicadores muestran comportamientos dispares, por lo que algunos sectores siguen mostrando rendimientos sobresalientes (comercio), mientras que otros (construccin) indican algn grado de enfriamiento. La actividad econmica (EMAE) creci un 0,5% durante el mes de marzo (respecto al mes anterior) y acumula un 4,4% de crecimiento interanual. Durante los ltimos doce meses se aprecia una disminucin en paralelo de la tasa actividad (-0,3 p.p.) as como de la tasa de empleo (-0,1 p.p.) Debido a que la contraccin de la segunda variable fue menor que el de la primera, se ha producido una reduccin de la tasa de desocupacin (-0,3 p.p.) La subocupacin demandante disminuy en 0,8 p.p. en los ltimos doce meses. La industria (EMI) se expandi un 2,0% y, en los ltimos doce meses, creci un 1,9%. En el mes de febrero la construccin (ISAC) present una contraccin del 10,5% respecto al mes anterior y lleva acumulado una cada interanual del 7,9%. En abril, las ventas en supermercados aumentaron un 3,6%. Con ello, acumulan un crecimiento del 15,9% interanualmente. En cuanto a las ventas en centros comerciales, las mismas crecieron un 5,5% durante el mes y 8,1% en los ltimos doce meses. El IPC (INDEC) muestra un incremento del 0,8% en los precios para abril y acumula una inflacin interanual del 9,8%. Los salarios (CVS) aumentaron en marzo un 1,6%. La variacin interanual general fue del 29,3%. La balanza comercial present una mejora interanual del 40,6% durante abril. El tipo de cambio nominal ha tenido una depreciacin interanual del 8,2% durante el mes de abril. Por su parte, el tipo de cambio real multilateral se apreci en marzo un 0,8% i.a. Durante abril las reservas del BCRA se expandieron un 0,6%. Ello genera buenas expectativas

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en trminos cambiarios para el comienzo de ao. La variacin interanual ha sido del -8,1%. La recaudacin en abril aument un 1,4% respecto al mes anterior. En trminos interanuales presenta un aumento del 24,5%. Durante marzo el gobierno nacional retorn al dficit financiero (que alcanz el 5,6% de los ingresos). Sin embargo, conserv el supervit primario (2,0% de los ingresos). En cuanto a la actividad turstica, durante el mes de marzo el arribo de pasajeros internacionales aument un 12,1% (respecto al mes anterior), pero interanualmente cay un 1,3%. A su vez, el gasto total realizado aument un 15,7% respecto del mes anterior, y cay un 3,7% interanualmente. En marzo los pernoctes disminuyeron un 5,3% respecto al mismo mes del ao anterior.

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2.

Coyuntura internacional

Durante el mes de abril la situacin en Europa se ha complicado una vez ms. Espaa ha tenido que salir al rescate de bancos para evitar su quiebra utilizando fondos pblicos para ello. A su vez, en el mbito poltico, el partido de la izquierda radical gana terreno en Grecia y promete no pagar su deuda y, si es necesario, salirse del euro. En EE.UU. las cifras siguen mejorando, pero el desempleo acompaa slo levemente. Brasil sigue depreciando su moneda con el fin de ganar competitividad al mismo tiempo que reduce la tasa de inters con el fin de promover el crecimiento industrial.

2.1 EE.UU.
La economa estadounidense sigue dando muestras de recuperacin en varios indicadores del sector real, lo cual augura un ao de crecimiento. Sin embargo, la demanda de mano de obra viene creciendo a un ritmo menor. En abril el nivel de desempleo descendi 0,1 p.p. respecto al mes anterior, y 0,9 p.p., respecto al mismo mes del ao anterior, ubicndose en el 8,1% de la poblacin econmicamente activa. A su vez, en marzo, el ndice de precios al consumidor aument un 0,3% (+2,7% interanualmente). Por su parte, el ndice de produccin industrial (smil EMI), aument 1,0% respecto del mes anterior, y un 5,1% interanualmente. Las exportaciones crecieron un 2,9% (+7,3 i.a.), mientras que las importaciones aumentaron un 5,2% (+8,4% i.a.), resultando en un aumento del dficit comercial del 14,1% (+12,5% i.a.). El mes de Marzo se retorno al patrn tradicional donde las importaciones crecen a un ritmo mayor que las exportaciones. EE.UU. continua sufriendo un severo problema de dficit de la balanza comercial, el cual ascendi en el mes de marzo a los 51.825 millones de dlares. La tasa de inters1 sigue pisada a un 0,13% nominal y no parece que vaya a haber ninguna correccin debido a la aparicin de algunas seales de leve mejora. Las ventas mayoristas de productos no manufacturados aumentaron interanualmente un 6,5%, mientras que las nuevas rdenes de productos manufacturados lo hicieron en un 0,5% durante marzo. Por otra parte, la construccin aument un 6,8%. Ya son varios los meses que dichas variables acumulan mejoras sustanciales interanuales, sin embargo, no son acompaadas por una recomposicin significativa del empleo. Por otra parte, los problemas estructurales de la economa estadounidense siguen marcadamente en su lugar: dficits gemelos fiscal y comercial, que no parecen estarse encaminando. A pesar de todo ello, el ao 2012 se presenta como uno de crecimiento para la mayor economa mundial.

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1. Short-term policy rate.

2.2 Europa

A pesar de la serie de ajustes que inund a Europa en los ltimos meses, las economas ms dbiles siguen dando muestras de fragilidad. El pueblo griego comienza a dar muestras de su insatisfaccin ante las medidas y crece el apoyo al partido de izquierda radical. En Espaa varios bancos han requerido de salvatajes por parte del gobierno para no quebrar lo que ha producido una profunda fuga de capitales en dicha economa.

El desempleo para la zona euro se ubic alrededor del 10,9% en marzo, representando un aumento de 0,9 p.p. en trminos interanuales. En cuanto a la inflacin en la zona, la misma fue de un 0,5% en marzo respecto al mes anterior, e interanualmente lleva un crecimiento del 2,6%. La cuenta corriente de la zona euro, en marzo, fue superavitaria en 7.543 millones de euros. Esto representa un aumento del 625% interanualmente. En abril, la tasa de inters de corto plazo (3 meses) para la zona euro se ubic en 0,74%. Ello signific una cada de 0,12 p.p. respecto al mes anterior y 0,58 p.p. respecto al mismo mes del ao pasado. Por su parte, el euro no tuvo cambios significativos respecto al dlar, ubicndose en los 1,32 dlares por euro. Respecto a la economa real, en marzo la produccin industrial se contrajo un 0,3% (-1,9% i.a.). Por otro lado, la construccin se incremento en un 11,4% (-2,1% i.a.) y las ventas minoristas lo hicieron en un 0,5% (-0,2% i.a.) Los vaivenes econmicos y polticos de la UE no auguran grandes esperanzas para lo que queda del ao. Con mayores ajustes, la mayora de los pases se encuentran en recesin, o se dirigen hacia ella. El primer trimestre del ao mostr un estancamiento con una tasa de crecimiento del 0% para la zona euro y tambin la UE completa.

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2. Los datos se refieren a la zona euro.

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2.3 Brasil
En este mes se aprecian la confirmacin de signos de leve recuperacin de la economa brasilera. El desempleo sigue cayendo, a la vez que se presenta una mejora en la produccin industrial (aunque an cae interanualmente) y la tasa de referencia se ubic por debajo de los 10 puntos porcentuales. Sin embargo, las exportaciones estn sufriendo el enfriamiento mundial de la economa. En abril, el nivel de desempleo se redujo 0,4 p.p. respecto al mismo mes del ao anterior, ubicndose en los 6,0 p.p. La tasa de inflacin (INPC) durante el mes de marzo aument un 0,6% respecto al mes anterior y un 4,9% i.a. La tasa sigue reducindose (lentamente), a pesar de la poltica monetaria expansiva del gobierno. El tipo de cambio nominal contina con la tendencia alcista iniciada en el mes de agosto del 2011. En efecto, en abril se depreci un 3,1%, alcanzando los 1,85 Reales por Dlar. De este modo, en los ltimos doce meses acumula una prdida de valor del 16,1% y podra seguir mostrando signos de depreciacin, para fortalecer las exportaciones. La tasa de inters ha cado un 0,6 p.p. llegando a 9,2% nominal3 en el mes de abril continuando as la tendencia a la baja iniciada a mediados del 2011. Esta cada se relaciona con una relajacin de la poltica monetaria del pas, debido al enfriamiento de la economa observado en el ltimo trimestre del ao 2011. Adems, se aprecia una baja en trminos interanuales (2,8 p.p.) Se espera que la cada en esta tasa abarate el crdito comercial y esto estimule principalmente a las PyMEs. En marzo la produccin industrial continu en la senda de recuperacin iniciada el mes anterior, mediante un incremento ms que importante del 11,6% respecto al mes de febrero. Sin embargo, a pesar de esta mejora en trminos interanuales se verifica una cada del 2,1%. Por su parte, las exportaciones de bienes retrocedieron un 3,0% interanualmente, mientras que las importaciones aumentaron un 2,0%. Ello llev a reducir el supervit comercial un de 52,6% respecto del mismo mes del ao anterior, arrojando un saldo de 882 millones de dlares. En sntesis, la economa de Brasil muestra cierta solidez en general, aunque sigue con ciertos problemas: necesita repuntar sus exportaciones, principalmente las de origen industrial. Es de esperar que, a lo largo del ao, los paquetes de medidas pro-industriales, as como el abaratamiento del crdito y de su moneda, redunden en un despegue de la demanda local.

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3. CDI Overnight: Tasa interbancaria a 24 horas.

3.
3.1

Actividad y crecimiento
Actividad econmica general

En el ltimo mes, los indicadores confirman la leve desaceleracin del crecimiento observada el mes anterior, sin embargo el mismo se encuentra en niveles que siguen siendo de entre los mayores del mundo. Adems, los indicadores muestran comportamientos dispares, por lo que algunos sectores siguen mostrando rendimientos sobresalientes (comercio), mientras que otros (construccin) indican algn grado de enfriamiento. La actividad econmica mes a mes se mide a travs de la evolucin del Estimador Mensual de Actividad Econmica (EMAE), el cual muestra un pequeo repunte. Durante el mes de marzo, el indicador creci un 0,5% respecto al mes anterior. El rendimiento de la economa en los ltimos doce meses muestra un crecimiento del 4,4%, una cifra ms modesta a la observada hasta hace pocos meses atrs, cuando se ubicaba en casi el doble.

Grfico 1. Evolucin desestacionalizada del Estimador Mensual de Actividad Econmica (EMAE) Base 1993 = 100

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200 198 196 194 192 190 188 186 184

o11 -1 1 1 1 t11 11 12 n11 -1 1 -1 1 v11 -1 2 p1 l-1 cay efe b ar ab r ju oc no di m ag en ju se m

198

190

Fuente: INDEC.

ar

-1 2

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3.2 Tasa de actividad, empleo, desocupacin y subocupacin

La economa ha podido, y a la vez incentivado, la incorporacin al mercado de trabajo de las personas que han salido en el ltimo ao a la bsqueda de una ocupacin. No slo eso, sino que adems la potencia del crecimiento argentino a lo largo del ao 2011, permite seguir reduciendo la desocupacin heredada de la era de la convertibilidad alcanzando niveles propios de la dcada de los ochentas. Es destacable el hecho de que, a pesar de haberse producido en el primer trimestre una leve desaceleracin, el desempleo sigue contrayndose. Durante los ltimos doce meses se aprecia una disminucin en paralelo de la tasa actividad (-0,3 p.p.) as como de la tasa de empleo (-0,1 p.p.) Debido a que la contraccin de la segunda variable fue menor que el de la primera, se ha producido una reduccin de la tasa de desocupacin. Interanualmente la misma se ha contrado en 0,3 p.p.

Grfico 2. Tasa de actividad y empleo

47 46 45 44 43 42 I T - 2011 II T - 2011 III T - 2011 IV T - 2011 I T - 2012 42.4 Actividad 43.2 Empleo 43.4 45.8 46.6 46.7

46.1 45.5

*9

43.0 42.3

Fuente: INDEC

La subocupacin demandante (gente que prefiere trabajar ms horas, pero no lo consigue) disminuy en 0,8 p.p. en los ltimos doce meses.

Grfico 3. Tasa de desocupacin y subocupacin demandante

7.8 7.3 6.8 6.3 5.8 5.3 4.8 5.8 Desocupacin Subocupacin demandante 6.0 5.90 5.0 I T - 2011 II T - 2011 III T - 2011 IV T - 2011 I T - 2012

7.4

7.3

7.2 6.7

7.1

5.7

*10

Fuente: INDEC

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3.3 Sector Industria

De acuerdo con datos del Estimador Mensual Industrial (EMI), la produccin manufacturera de marzo de 2012, con relacin al mismo mes del ao anterior, muestra un crecimiento del 2,0% en trminos desestacionalizados. En los ltimos doce meses el estimador ha tenido una evolucin errante: con cadas en enero y febrero, ha presentado un fuerte repunte en marzo (coincidente con la aplicacin del nuevo sistema de importaciones implementado por la Secretara de Comercio Exterior). En el ltimo mes, con relacin al anterior, la actividad industrial registra un aumento del 1,9% en trminos desestacionalizados.

Grfico 4. Evolucin desestacionalizada del Estimador Mensual de la Industria (EMI) - Base 2006 = 100
135 134 133 132 131 130 129
11 11 1 1 11 11 12 11 11 11 12 1 -1 l-1 -1 optceay ar brnvab ju oc no di ag en ju se m fe m m ar -1 2

134

*11
131

Fuente: INDEC.

El crecimiento interanual se viene desacelerando, influenciado por la disminucin en la demanda de exportaciones de Brasil debido a la desaceleracin de dicha economa en el ltimo trimestre del ao 2011, principal consumidora de las exportaciones industriales de la Argentina. La prdida de valor que viene experimentando la moneda brasilera, complica an ms el panorama, debido a que encarece los productos argentinos en dicho mercado. Sin embargo, es posible que a partir de ciertas polticas activas como la implementacin del nuevo sistema de importaciones y de compra de divisas, parte de la demanda de importaciones se vuelva al mercado interno y se transforme en una mayor produccin industrial. Respecto a la utilizacin de la capacidad instalada industrial se percibe que, en el ltimo mes, la misma cay un 2,0 p.p. interanualmente. A pesar de que el nivel de inversin ha sido altamente significativo en el ltimo ao, esto podra ser una seal de enfriamiento del sector.

Grfico 5. Utilizacin de la capacidad instalada en la industria (UCI) - Nivel General en %

90 85

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80 75 70 65 60

81

79

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12

12

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Fuente: INDEC.

en

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3.4 Sector Construccin

En los ltimos meses el crecimiento de este sector se est desacelerando a tasas significativas, producto del contexto de crisis internacional y de una desaceleracin de la economa local. En el mes de abril se produjo una importante cada en la actividad. Posiblemente ello est conectado con los nuevos controles instrumentados en el comercio de divisas. Debido a que este sector est profundamente dolarizado, se podra adjudicarle esta contraccin en el corto plazo a la falta de liquidez en moneda extranjera, medio tradicional de la compra/venta inmobiliaria. An as, es ms probable que ello afecte al comercio de bienes pre-existentes y no tanto a las nuevas construcciones. De acuerdo con los datos del Indicador Sinttico de la Actividad de la Construccin (ISAC), en el mes de abril el ndice exhibe una cada con respecto al mes anterior del 10,5% en la serie desestacionalizada y un retroceso interanual del 7,9%.

Grfico 6. Evolucin desestacionalizada Indicador sinttico de la actividad de la construccin (ISAC) Base 2004=100.
195 190 180 175 170 165 160 155
e12 11 -1 1 11 11 2 2 11 v11 11 -1 opc1 rl-1 -1 oc tnfe b ay ab ju ar no ag en se m m ab ju di r12 1 1

*13

185 182

168

Fuente: INDEC.

3.5 Comercio
Los datos del comercio siguen mostrando un crecimiento fuerte del sector. Este sector de la oferta de servicios se relaciona directamente con la demanda a travs del consumo. El mismo viene siendo apuntalado sistemticamente como parte de la poltica econmica del gobierno nacional y, explica en buena parte su buen momento. De hecho, ha sido de los sectores de mayor crecimiento durante el 2011. Los ltimos datos de la Encuesta de Supermercados4 revelan que la variacin interanual de las ventas de marzo registr un aumento de 15,9%, mientras que se produjo una expansin respecto al anterior del 3,6%.

Grfico 7. Ventas de Supermercados. Series a precios constantes y desestacionalizados. ndice base abril 2008=100.
190 185 180

185

*14

175 170 165 160 155 150 145

1 2 11 2 2 -1 ar m 11 11 11 ay -1 11 en e1 se p1 b1 l-1 r-1 otnvab di c ju oc ag no m fe ab ju r12 1 1 1

160

Fuente: INDEC.

4. El INDEC releva informacin de 65 empresas distribuidas en todo el territorio nacional.

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Por otra parte, la Encuesta de Centros de Compras (Shopping Centers)5 evidencia en el mes de abril un aumento interanual de las ventas del 8,1% y una suba del 5,5% respecto al mes previo.

Grfico 8. Ventas de Centros de Compras. Series a precios constantes y desestacionalizados. ndice base abril 2008=100.
200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100
ab

172

186

12

12

2 -1 ar

11

11

11

11

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12

*15

Fuente: INDEC.

5. El INDEC releva 34 centros de compras. De ellos, 17 se encuentran ubicados en la Ciudad de Buenos Aires y los 17 restantes, en el conurbano bonaerense.

3.6 Precios al consumidor - INDEC

El Nivel General del ndice de Precios al Consumidor para la Ciudad Autnoma de Buenos Aires y los partidos que integran el Gran Buenos Aires registr en abril una variacin del 0,8% con relacin al mes anterior y de 9,8% con respecto a igual mes del ao pasado.

Grfico 9. ndice de Precios al Consumidor GBA

1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00
11 11 11 11 12 12 1 11 ay ab ju ar m oc no ag en se m fe ab ju di

*16

-1

11

l-1

11

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-1

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Fuente: INDEC

Los productos que tuvieron las variaciones ms importantes de precios en el mes fueron Alimentos y bebidas con el 1,3%, Atencin mdica y gastos para la salud con el 0,9% e Indumentaria y Equipamiento y mantenimiento del hogar con un 0,8%.

v-

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3.7 ndice de Salarios y Coeficiente de Variacin Salarial

El ndice de Salarios estima la evolucin de los salarios pagados en la economa, aislando al indicador de variaciones relacionadas con conceptos tales como cantidad de horas trabajadas, ausentismo, premios por productividad, y todo otro concepto asociado al desempeo o las caractersticas de individuos concretos.6 El ndice de Salarios mostr un crecimiento del 1,6% en el mes de marzo de 2012 respecto del mes anterior. Mientras el sector privado registrado tuvo un incremento del 1,4%, el sector privado no registrado tambin aument el 2,4% y el sector pblico mostr una variacin del 1,3%. La variacin interanual general fue del 29,3%. Los trabajadores privados registrados obtuvieron aumentos por un 35,7%, mientras que los no registrados lo hicieron por un 31,6%. Por su parte, los trabajadores pblicos han recibido aumentos por tan slo un 9,6%.

Grfico 10. Coeficiente de variacin salarial, base cuarto trimestre de 2001=100, valores al ltimo da de cada mes
750 700 650 600 550 500 450 400 350 300 250
1 -1 ar m

Registrado No registrado Sector pblico

*17

11

11

11

11

12

11

11

11

2 b1 m

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oc

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en

ju

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Fuente: INDEC

Vemos como sistemticamente, el sector privado supera al pblico en la erogacin de salarios. Otro dato destacable, es que en los ltimos meses, el sector no registrado sigue muy de cerca al registrado, lo que habla de que el mercado de trabajo se encuentra equilibrado (o incluso existe un exceso de demanda de mano de obra) para muchos sub-mercados laborales.

6. El tipo de Cambio Real Multilateral elaborado por el Ministerio de Economa incorpora los socios comerciales: EE.UU, Brasil y Europa.

fe

ar

-1

4.
4.1

Sector Externo
Comercio internacional

Como hemos mencionado anteriormente, los efectos de la crisis europea han generado a travs de los mecanismos de contagio globalizados una cada en la demanda de productos argentinos y por tanto de las exportaciones. Sin embargo, el gobierno ha aplicado medidas de poltica comercial (las licencias no automticas, la nueva regulacin de importaciones), para contraer las importaciones al mismo tiempo que se protege la industria nacional, se ampla el mercado interno y se promueven las radicaciones de emprendimientos manufactureros en nuestro territorio. Ello no ha sido llevado adelante en el vaco, sino con el acompaamiento de los pases del MerCoSur, a travs de la elevacin de la tasa externa comn para ciertos productos claves que se ven afectados por una competencia desleal nacida de los excedentes generados en los pases centrales y que se vuelcan a las economas perifricas. En el mes de abril la balanza comercial marc un supervit de 1.827 millones de dlares, cifra que represent un aument un 40,6% con respecto al mismo mes del ao anterior. Las exportaciones retrocedieron un 3,8% interanualmente, y las importaciones un 14,0%. Es el resultado de un mes en el que las exportaciones reportaron ingresos por 6.687 millones de dlares, mientras que las importaciones ascendieron a 4.861 millones de dlares.

*18
Grfico 11. Exportaciones, Importaciones y Saldo Comercial.
9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0
p11 11 1 11 11 2 -1 ar m 11 12 -1 ju n1 rot-1 -1 12 ceay ju l no v ab boc ag en se m fe ab di r12 1 1 1

6,953 6,687

5,653 Exportaciones 1,300 Importaciones Saldo

4,861 1,827

Fuente: INDEC

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Despus de varios meses en que las exportaciones caan ms velozmente que las importaciones, en el mes de enero se evidenci un cambio en la tendencia que se ha ido consolidando. Al parecer, las nuevas medidas aplicadas a partir de febrero para contener las importaciones sin afectar el tipo de cambio de manera brusca, han sido exitosas.

4.2 Tipo de cambio

Durante el mes de abril, el tipo de cambio nominal ha tenido un incremento del 1,0%, respecto al mes anterior. En trmino interanuales, el mismo fue del 8,2%.

Grfico 12. Evolucin del Tipo de Cambio de Referencia en 2011. (Pesos por dlar estadounidense).
4.50 4.40 4.30 4.20 4.10 4.00 3.90 3.80
1 1 1 1 1 1 1 1 1 2 2 2 4/ 1 5/ 1 6/ 1 7/ 1 8/ 1 9/ 1 0/ 1 1/ 1 2/ 1 1/ 1 2/ 1 3/ 1 /0 /0 /0 /0 /0 /0 /1 /1 /1 /0 /0 /0 /0 4/ 1 2

4.41

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4.05

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07

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Fuente: BCRA

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En tanto que si se observa el ndice del Tipo de Cambio Real Multilateral que elabora el Banco Central7, se aprecia que durante el mes de marzo ltimo se ha producido una cada del orden del 0,8%. Adems, en trminos interanuales, se produjo una retraccin del 5,6% (o sea, una prdida de comepetitividad). Adems, existen dos problemas en el horizonte. El primero es que el IPC en la Argentina viene creciendo sistemticamente ms rpido que el INPC del Brasil. Por otro, el tipo de cambio brasilero se ha mostrado con una tendencia hacia la depreciacin desde el comienzo de la segunda fase de la crisis internacional a mediados del ao 2011 que cada vez parece acelerarse ms.

Grfico 13. Competitividad: Tipo de Cambio Real Multilateral.

310 305 300 295 290 285 280 275 270
11 11 11 11 11 11 11 12 12 1 1 -1 l-1 bopvcnetr-1 ar m ay ab ju oc no ag en se m fe ab ju di r12 2

304

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287

Fuente: BCRA.

7. El tipo de Cambio Real Multilateral elaborado por el Ministerio de Economa incorpora los socios comerciales: EE.UU, Brasil y Europa.

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Mayo 2012

5.
5.1

Sector Monetario y Bancario

Reservas Internacionales

En abril las reservas internacionales se expandieron 0,6%. Esto contina el cambio en tendencia ocurrido durante enero, a travs del cual el Banco Central logr frenar la fuga de capitales gracias a las nuevas normas para la compra de dlares. La variacin interanual, sin embargo sigue siendo del -8,1%. As, el saldo de reservas internacionales ascendi a 47.468 millones de dlares en promedio en abril. Grfico 14. Evolucin del Stock de Reservas del BCRA.
53,000 51,642 51,000

49,000 47,468 47,000

*21

11

11

11

11

12

12

2 -1 ar

11

-1

11

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11

b-

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oc

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ag

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se

fe

Es de esperar que al avanzar la cosecha de granos, la exportacin de estos productos primarios lleve a un ingreso sustancial de divisas al pas y sustente la recuperacin del stock, acompaada por las nuevas medidas de control de la compra/venta de la divisa.

Fuente: Promedios mensuales en base a informacin diaria del BCRA.

ab

ju

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12

45,000

5.2 Oferta de Dinero y Agregados Monetarios

La oferta de dinero (cantidad de medios de pago en manos del pblico) depende directamente de la emisin que realiza el Banco Central y de la cantidad de dinero que prestan los bancos comerciales. Por esto, se analizan las variables base monetaria y circulante. Mientras mayor sea la oferta de dinero, ms barato (siendo la tasa de inters su precio) se espera que sea. La base monetaria (emisin realizada por el Banco Central para operar sus diferentes funciones), ha crecido un 31,4% interanualmente. En el mes de abril, la base se expandi en un 1,9%. Sin embargo, en el ltimo cuatrimestre se aprecia una desaceleracin de la tasa de emisin, lo cual podra ser ledo como una adaptacin del Banco Central ante una menor demanda de dinero producto de la desaceleracin de la economa.

Grfico 15. Evolucin de la Base Monetaria en 2011. (En millones de pesos).

235,000 215,000

*22

195,000 175,000 155,000 135,000 115,000

222,79

163,56

28 /0 3 28 /11 /0 4 28 /11 /0 5 28 /11 /0 6 28 /11 /0 7 28 /11 /0 8 28 /11 /0 9 28 /11 /1 0 28 /11 /1 1 28 /11 /1 2 28 /11 /0 1 28 /12 /0 2 28 /12 /0 3/ 12
Fuente: BCRA

Informe de Coyuntura maCroeConmICa de arGentIna

Mayo 2012

Esto se reflej en la cantidad de dinero que hay en posesin del pblico (el circulante). El mismo creci a una tasa del 31,5% interanual y aument un 0,9% en el mes de abril.

Grfico 16. Circulante. Evolucin de Billetes y Monedas en poder del pblico (en millones de pesos).
160,000 150,000 140,000 130,000 120,000 110,000 100,000 90,000 80,000
11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 12 12 28 3/ 4/ 5/ 6/ 7/ 8/ 9/ 0/ 1/ 2/ 1/ 2/ /0 /0 /0 /0 /0 /0 /0 /1 /1 /1 /0 /0 /0 3/ 12

149,43

110,95

28

28

28

28

28

28

28

28

28

28

28

28

*23
Fuente: BCRA

La autoridad monetaria esteriliza la liquidez excedente, de forma de mantener el crecimiento de los agregados monetarios dentro del rango establecido en su Programa Monetario. Cuando el nivel de ingreso de divisas (p.ej.: por liquidacin de exportaciones) implica la emisin monetaria por encima de los objetivos, se esteriliza mediante la venta de estos activos financieros a cambio de dinero que es sacado de circulacin. De forma simtrica, cuando existe fuga de capitales, como ha pasado en los ltimos meses, el BCRA sale a recomprar estos bonos de manera de inyectar dinero lquido (emitindolo), de forma de concretar sus objetivos de crecimiento de la oferta monetaria. As, vemos como desde julio ha haba un reduccin importante de las Lebacs en poder del pblico (que es pasivo del BCRA) gracias a las recompras.

Grfico 17. Evolucin del Stock de LEBACS. (En millones de pesos).

90,000 85,000 80,000 75,000 70,000

79,25 80,23

*24

65,000 60,000 55,000 50,000

11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 12 12 2/ /0 28 4/ 3/ 5/ 6/ 7/ 8/ 9/ 0/ 1/ 2/ 1/ /0 /0 /0 /0 /0 /0 /0 /1 /1 /1 /0 /0 3/ 12

28

28

28

28

28

28

28

28

28

28

28

Fuente: BCRA

Durante el mes de abril el stock de Lebacs aument un 1,2% respecto al mes anterior, pero esto no alcanz para evitar una cada interanual del 6,0%. Sin embargo, se aprecia que conjuntamente con la recomposicin de las reservas internacionales, se recuper a fines de diciembre el stock debido a nuevas ventas de Lebacs (o sea, retiro de dinero de la plaza para controlar el tamao de la base monetaria). Todo ello es seal muy positiva de la recomposicin de las Reservas Internacionales y la necesidad de limpiar la plaza para no recalentar la economa con demasiado dinero en circulacin.

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Mayo 2012

5.3 Tasas de inters

Entre noviembre del ao 2010 y julio del 2011, la tasa de inters de referencia (pasiva) que presenta el BCRA se ubic entre los 9 y 10 puntos porcentuales. A partir de la introduccin en agosto del nuevos sistema de compra de dlares, la misma se dispara y alcanza los casi 15 p.p. promedio durante diciembre del ao 2011, pero a partir del acomodamiento al nuevo sistema, se produjo una cada en la tasa que, sin embargo, qued lejos de los valores observados hasta julio de 2011. An as, en abril se produjo una cada de 0,4 p.p. respecto al mes anterior y un incremento de 2,2 p.p., interanualmente, quedando el promedio mensual en 11,7%.

Grfico 18. Tasas de inters por depsitos a 30 das de plazo en entidades financieras, en % n.a.
17 15 13 11 9 7
11 11 11 11 11 11 11 11 11 12 3/ 4/ 5/ 6/ 7/ 8/ 9/ 0/ 1/ 2/ 1/ 2/ /0 /0 /0 /0 /0 /0 /0 /1 /1 /1 /0 /0 /0 3/ 12 11 12

*25

31

30

31

30

31

31

30

31

30

31

31

29

Fuente: BCRA

El salto en las tasas de inters se produjo en paralelo al aumento de fuga de capitales y a la prdida de reservas internacionales por parte del BCRA. La salida de dlares no se ve seguida de una cada de la cantidad de pesos gracias a la intervencin del BCRA. Sin embargo, el proceso social y poltico afecta las expectativas de los ahorradores, generando que estos exijan tasas mayores al percibir mayor riesgo asociado a la posibilidad inminente de una depreciacin del peso debido a la prdida de competitividad observada los ltimos meses. Adems, debido a que se dificulta el flujo de inversiones entre pesos y dlares, tambin es lgico que exijan una prima por mantener sus activos en pesos. Como a finales de diciembre se detuvo la fuga de capitales, conjuntamente con ello se desaceler la suba de la tasa de inters y se produjo la subsiguiente baja. Sin embargo, no se aprecia que vaya en el corto plazo a regresar a los niveles anteriores, aunque mes a mes el nivel promedio sigue cayendo.

31

6.
6.1

Sector Fiscal
Recaudacin

Durante el mes de abril la recaudacin aument un 1,4% respecto al mes anterior. Los Impuestos crecieron un 1,1%, los Recursos Aduaneros aumentaron un 14,7% y la Seguridad Social un 1,3%. A su vez, en trminos interanuales la recaudacin total aument un 24,5%. Los Impuestos crecieron un 21,5%, la Seguridad Social un 27,8% y los Recursos Aduaneros un 37,7%.

Grfico 19. Recaudacin.

60,000,000 55,000,000 50,000,000 45,000,000 40,000,000 42,949,113.7 53,474,56

*26

35,000,000 30,000,000
11 11 11 11 11 12 11 12 -1 11 l-1 op-1 ar m trceay ju bnvab oc no ag en se m fe ab ju di r12 1 1 2

Fuente: AFIP

Se observa que la composicin recaudatoria del mes de abril estuvo impulsada principalmente por los recursos aduaneros. Esto se debi al incremento de las retenciones debido al comienzo de la cosecha de los principales granos de exportacin. Otro dato a destacar es la fuerte desaceleracin de la recaudacin impositiva. La misma pas de un promedio de 30% o ms, a uno ms cercano a los 20 p.p. Debido a que los impuestos son procclicos, este sera un dato ms que sealara una desaceleracin de la economa interna.

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Mayo 2012

6.2 Ingresos y Gastos

Despus de un diciembre con pronunciados dficits primario y financiero, durante enero el gobierno nacional retorn al supervit primario8 (del 1,5%) y en febrero tambin se alcanz el supervit financiero9 (que alcanz el 0,3%). En marzo el supervit primario asciende a $849 millones, mientras que hubo un dficit financiero de $2.392 millones. Esto representa una cada interanual del 34,6% en el resultado primario respecto al mismo mes del ao 2011, y un aumento del 82,2% en el dficit del resultado financiero. Grfico 20. Ingresos, Gastos y, Resultado Primario y Resultado Financiero como porcentaje de los Ingresos.
70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% -50.0% Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar -60.0%

*27

2011

2011

2011

2011

2011

2011

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2011

2011

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2012

2012

Ingresos

Resultado Primario - %

Gastos

Resultado Financiero - %

Fuente: MECON

En el grfico anterior se observa que de forma sistemtica, durante los ltimos doce meses, el Resultado Financiero se ha ubicado en el terreno deficitario, pero en el mes de diciembre tiene una cada dramtica que se recupera a sus niveles previos en enero y en febrero se alcanz un pequeo supervit. Esto nos lleva a pensar que para el 2012 el gobierno ya no podra hacer uso del gasto pblico para apalancar el crecimiento sin caer en dficit -que slo podra financiarse con emisin (debido a la imposibilidad de acceder a los mercados financieros)-, lo cual promovera en algn grado la inflacin.

8. Ingresos menos gastos antes de los pagos de servicios de deuda externa. 9. Ingresos menos gastos despus de los pagos de servicios de la deuda externa.

7.
7.1

Turismo
Encuesta Turismo Internacional

Durante el mes de marzo el arribo de pasajeros a travs de los aeropuertos de Ezeiza y Jorge Newbery aument el 12,1% respecto al mes anterior. Si lo analizamos interanualmente, cay un 1,3%.

Grfico 21. Llegadas de turistas.

290,000 270,000 250,000 230,000 210,000 190,000 170,000 150,000
11 11 11 11 12 11 11 12 1 1 ab oc no di ag en ju se m fe m m

237,501

234,330

*28

-1

11

-1

l-1

o-

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ar

b-

r-

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v-

ay

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Fuente: INDEC

ar

-1

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Mayo 2012

Por su parte, la cantidad de pernoctes retrocedi un 3,4% en dicho mes, conjuntamente con un incremento interanual del 4,0%. En otra direccin, el gasto total realizado aument un 15,7% en marzo respecto al mes anterior y cay un 3,7% interanualmente.

Grfico 22. Pernoctes y Gasto de turistas.

340,000,000 320,000,000 300,000,000 310,630,940 Gasto Pernoctes 299,109,218 4,000,000 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000
11 11 11 11 11 12 12 1 -1 11 11 1 1 l-1 -1 ay bpconervtar ab ju oc no di ag en ju se fe m m m ar -1 2

4,500,000

280,000,000 260,000,000 240,000,000 220,000,000 200,000,000 3,080,857

2,963,551

Fuente: INDEC

Pernoctes

Gasto

*29

El descenso de los arribos respecto de marzo del ao 2011, se explica principalmente por la fuerte disminucin en la llegada de turistas brasileros (-20,0% interanual) a pesar de los aumentos en la llegada de uruguayos (+7,4%) y norteamericanos (+8,3%). Considerando el origen de los turistas no residentes que arribaron por los aeropuertos de Ezeiza y Aeroparque, la mayor participacin en mes de marzo la obtuvo Europa (26,5%), seguida por Brasil (24,3%), Resto de Amrica10 (17,9%), EE.UU. y Canad (14%), Chile (7,5%), Resto del mundo (7%) y Uruguay (2,8%). Si analizamos los de mayor participacin durante el primer trimestre de 2012 tenemos a los residentes en Brasil (27,7%) y los residentes en Europa (26,6%) como los principales aportadores de turistas anterior. El gasto estimado para el conjunto de turistas extranjeros arribados a Ezeiza y Aeroparque, result en U$S 299,1 millones. El gasto realizado por los turistas argentinos en el exterior que salieron por ambos aeropuertos, en marzo del corriente ao se estim en U$S 324,6 millones, con lo cual el sector gener un dficit de U$S 25,6 millones.

10. Incluye a todos los pases de Amrica menos: Canad, EE.UU., Brasil, Uruguay y Chile.

La relacin que se observa entre la cada en la llegada de viajeros y el gasto por un lado, y el aumento de los pernoctes, por el otro en trminos interanuales, se explica debido a la recomposicin del origen de los visitantes. Al haber menos brasileros y chilenos, (que gastan ms por da, pero se quedan menos) y al aumentar la llegada de europeos, norteamericanos y del resto de Amrica (se quedan muchos das, pero gastan menos), se comprende que han aumentado los pernoctes, pero ha cado el gasto. Con respecto al gasto diario promedio de los turistas extranjeros, el mismo result en U$S 97,1. El mayor gasto diario promedio fue el realizado por los turistas residentes en Brasil (U$S 184,4). Adems, la llegada de la crisis a Brasil, conjuntamente con la profundizacin de la misma en Europa y EE.UU., explica las cadas ocurridas en visitantes y gastos. A pesar de la crisis, sigue existiendo una capacidad de realizar turismo por amplias capas de la poblacin europea. En los ltimos meses, en lo que respecta a la llegada de turistas, la mayor capacidad de seguir realizando turismo a pesar de la crisis, ha sido mayor en Europa que en Brasil. Se sigue verificando que los visitantes europeos son ms inflexibles en su propensin a venir a nuestro pas que los brasileros que, ante coyunturas econmicas adversas, aunque en mucha mejor situacin que en Europa, ajustan ms rpidamente su decisin de viaje.

*30

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Mayo 2012

7.2 Encuesta de Ocupacin Hotelera

Segn los ltimos datos de la Encuesta de Ocupacin Hotelera (EOH)11 la cantidad de pernoctes totales entre marzo y el mismo mes del ao anterior descendi en un 5,3%, como resultado tanto de la cada de los Residentes (-5,4%), como de los No Residentes (-4,8%). La participacin de los no residentes se mantuvo prcticamente inalterada (+0,1 p.p.) en relacin al mismo mes del ao anterior, llegando al 24,0% sobre el total.

Grfico 23. Pernoctes en alojamiento y participacin de No Residentes.

7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 Pernoctes No Residentes/Total 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0%

*31

11. La EOH es un operativo realizado por el Ministerio de Turismo y el Instituto Nacional de Estadstica y Censos (INDEC) para medir el impacto del turismo internacional y del turismo interno sobre el sector hotelero y para-hotelero nacional. Se realiza en 49 ncleos urbanos que permiten cubrir las diferentes regiones tursticas del pas.

A br il M ay o Ju ni o Ju lio A Se gos t pt ie o m br e O ct ub No vi re em b Di ci re em br e En e Fe ro br er o M ar zo
Fuente: INDEC

M ar zo

En cuanto a la cantidad de viajeros tambin la misma cay un 6,0% en forma interanual, nuevamente influenciada por una cada del 5,2% de los Residentes y un retroceso del 8,1% de los No Residentes.

Grfico 24. Visitantes en alojamiento y participacin de No Residentes

2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0%

Viajeros

No Residentes/Total

*32

A pesar de esto, la tasa de ocupacin total de plazas cay 8,9 p.p. interanualmente, pasando del 40,8% al 31,9%, especialmente en el rubro para-hotelero (-21,1 p.p., del 48,5% al 27,4%). La cada en el ingreso de turistas extranjeros que se alojan en hoteles se relaciona principalmente con la contraccin de visitantes oriundos de los pases centrales y las crisis econmicas que atraviesan los pases emisores.

Ju lio A go Se st o pt ie m br e O ct ub No vi re em br Di e ci em br e En er Fe o br er o M ar zo
Fuente: INDEC

M ar zo

A br il M ay o Ju ni o

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Mayo 2012

*33

Singerman&Makon 2011 Niceto Vega 4831 Of. A (C1414BEE) CABA, Argentina Tel: (54 11) 6091-4977 / 4773-5258 info@singerman-makon.com