Joseph E. Stiglitz Joseph E.

Stiglitz, premio Nobel de Economa, ha sido pionero en las teoras pioneras en el campo de la informacin econmica, fiscal, de desarrollo, el comercio y el cambio tcnico. Como un poltico, que s .. el perfil completo 06 de febrero 2012 La captura del BCE NUEVA YORK - Nada ilustra mejor las contracorrientes polticas, intereses especiales, y la economa miopes ahora en juego en Europa que en el debate sobre la reestructuracin de la deuda soberana de Grecia. Alemania insiste en una profunda reestructuracin - por lo menos un 50% "recorte" de los tenedores de bonos -, mientras que el Banco Central Europeo insiste en que cualquier reestructuracin de la deuda debe ser voluntaria.

Ilustracin de Paul Lachine En los viejos tiempos - piense en el 1980 la crisis de la deuda latinoamericana -, se podra lograr que los acreedores, los bancos en su mayora grandes, en una pequea habitacin, y negociar un acuerdo, con la ayuda de algunos halagos, o incluso presiones, por los gobiernos y los reguladores ansiosos que las cosas vayan bien.Pero, con el advenimiento de la titulizacin de la deuda, los acreedores se han convertido en mucho ms numerosos, e incluyen los fondos de cobertura y otros inversionistas sobre los cuales los reguladores y los gobiernos han poca influencia. Por otra parte, la "innovacin" en los mercados financieros ha hecho posible que los propietarios de valores para estar asegurados, lo que significa que tienen un asiento en la mesa, pero no Tienen intereses "de la piel en el juego.": Quieren cobrar su seguro , y eso significa que la reestructuracin debe ser un "evento de crdito" - equivale a un valor predeterminado. La insistencia del BCE en Internet el "voluntario" de reestructuracin - es decir, la evitacin de un evento de crdito - ha colocado a los dos bandos en pugna. La irona es que los reguladores han permitido la creacin de este sistema disfuncional. La postura del BCE es peculiar. Uno habra esperado que los bancos podran haber logrado el riesgo de impago de los bonos en sus carteras mediante la compra de seguros. Y, si se compr el seguro, un regulador preocupado por la estabilidad del sistema que quiere estar seguro de que el asegurador paga en el caso de una prdida. Sin embargo, el BCE quiere que los bancos a sufrir una prdida del 50% de sus tenencias en bonos, sin seguro de los "beneficios" que tienen que ser pagados. Hay tres explicaciones para la posicin del BCE, ninguno de los que habla bien de la institucin y su conducta de regulacin y supervisin. La primera explicacin es que los bancos no han, de hecho, compr el seguro, y algunos han tomado posiciones especulativas. La segunda es que el BCE sabe que el sistema financiero carece de transparencia - y sabe que los inversores saben que no se puede medir el impacto de un incumplimiento involuntario, lo cual podra causar los mercados de crdito para congelar, repitiendo

las consecuencias del colapso de Lehman Brothers en septiembre de 2008. Por ltimo, el BCE puede estar tratando de proteger a los pocos bancos que han escrito el seguro. Ninguna de estas explicaciones es una excusa adecuada para la oposicin del BCE a la profunda reestructuracin involuntaria de la deuda de Grecia. El BCE debera haber insistido en una mayor transparencia - de hecho, que debera haber sido una de las principales lecciones de 2008. Los reguladores no deberan haber permitido a los bancos a especular como lo hicieron; en todo caso, se debera haber exigido a comprar un seguro - y despus insisti en la reestructuracin de una manera que garantiza que el seguro pagado. Hay, adems, existe poca evidencia de que una reestructuracin involuntaria profunda sera ms traumtico que una reestructuracin voluntaria de profundidad. Al insistir en su carcter voluntario, el BCE puede estar tratando de garantizar que la reestructuracin no es profundo, pero, en ese caso, es poner los intereses de los bancos antes que la de Grecia, por lo que una profunda reestructuracin es esencial si ha de surgir de la crisis. De hecho, el BCE puede poner los intereses de los pocos bancos que han escrito canjes de crditos impagos a los de Grecia, los contribuyentes europeos, y los acreedores que actuaron con prudencia y se compr un seguro. La rareza final de la postura del BCE se refiere a la gobernabilidad democrtica. Decidir si un evento de crdito se ha producido se deja a un comit secreto de la International Swaps and Derivatives Association, un grupo industrial que tiene un inters personal en el resultado. Si las noticias son correctas, algunos miembros del comit han estado utilizando su posicin para promover las posiciones de negociacin ms acomodaticias. Pero parece inconcebible que el BCE va a delegar a un comit secreto de los participantes del mercado auto-interesados el derecho de determinar lo que es una reestructuracin de la deuda aceptable. El argumento que parece - al menos superficialmente - de poner el inters pblico primero es que una reestructuracin involuntaria podra dar lugar al contagio financiero, con grandes economas de la eurozona, como Italia, Espaa, Francia e incluso frente a una fuerte subida, y quiz prohibitivo, en los prstamos los costos. Pero eso plantea la pregunta: por qu una reestructuracin involuntaria de llevar a empeorar el contagio de una reestructuracin voluntaria de profundidad comparable? Si el sistema bancario estaban bien regulados, con los bancos tenedores de deuda soberana de tener un seguro de comprar, una reestructuracin involuntaria debera perturbar los mercados financieros menos. Por supuesto, se podra argumentar que si Grecia se sale con una reestructuracin involuntaria, los dems se veran tentados a probarlo tambin. Los mercados financieros, preocupados por esta situacin, inmediatamente aumentaran las tasas de inters en otros pases de la eurozona en situacin de riesgo, grandes y pequeos. Sin embargo, los pases ms riesgosos ya han sido excluidos de los mercados financieros, por lo que la posibilidad de una reaccin de pnico es consecuencia de la limitada. Por supuesto, otros pueden tener la tentacin de imitar a Grecia en caso de Grecia eran de hecho mejor que la reestructuracin que no hacerlo. Eso es cierto, pero todo el mundo ya lo sabe. El comportamiento del BCE no debera ser sorprendente: como hemos visto en otros lugares, las instituciones que no son democrticamente responsables, tienden a ser capturadas por intereses especiales. Eso era cierto antes de 2008, por desgracia para Europa - y para la economa mundial - el problema no se ha tratado adecuadamente desde entonces.