LA ADMINISTRACIN Y GESTION DEL RIESGO FINANCIERO

Carlos Adolfo Guzmn Toro Gerente d A li i de M G t de Anlisis d Mercados y Ri d Riesgos Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia 9 de mayo de 2008

CONTENIDO

1. El riesgo financiero Aspectos conceptuales Aspectos prcticos 2. Clases de riesgo financiero Riesgos cuantificables Riesgos no cuantificables 3. Administracin del riesgo financiero 4. Consideraciones prcticas

RIESGO FINANCIERO

El fenmeno del riesgo

El riesgo es la posibilidad de sufrir un dao. No se trata de un hecho cierto, no es un quebranto ya realizado. Se refiere a una situacin potencial de dao que puede producirse o no.

Que tipo de dao?

Depende del tipo de actividad. Todos los eventos se desarrollan en un entorno contingente y susceptible de que resulten desfavorables y den lugar a riesgos especficos. En E un contexto econmico y fi t t i financiero, se refiere a l prdida d i fi la did de valor de alguna variable econmica

RIESGO FINANCIERO

RIESGO

Proviene del latn risicare, que significa atreverse o administrar por un sendero t d i i t d peligroso.

Aunque el riesgo tiene un significado negativo, relacionado por lo general con peligro, dao, siniestro o prdida, es parte inevitable de los procesos de toma de decisiones en general y de los procesos de inversin en particular. Es por esto que el beneficio que se pueda obtener por cualquier decisin o accin que se adopte, debe asociarse necesariamente con el riesgo inherente a dicha decisin o accin.

CLASES DE RIESGOS

RIESGOS CUANTIFICABLES
Se definen como la amenaza, peligro o incertidumbre a que se ve enfrentada la organizacin y que puede anticiparse, simularse y cuantificarse con base en herramientas cuantitativas, que permiten identificar la exposicin al riesgo y cuantificar sus posibles consecuencias en trminos monetarios, con el propsito de proteger el patrimonio de la entidad y prevenir insolvencias.

RIESGOS NO CUANTIFICABLES

Se definen como la amenaza, S d fi l peligro o incertidumbre a que se ve enfrentada la organizacin y que no es fcilmente cuantificable a travs de herramientas o modelos cuantitativos, que permitan determinar sus consecuencias en trminos monetarios.

CLASES DE RIESGOS

RIESGOS CUANTIFICABLES
MERCADO LIQUIDEZ

RIESGOS NO CUANTIFICABLES
OPERACIONAL

ESTRATEGICO

CRDITO EMISOR

CRDITO CONTRAPARTE

REPUTACIONAL

RIESGO DE CREDITO

El riesgo de crdito se puede definir como la prdida potencial producto del incumplimiento de la contraparte en una operacin que incluye un compromiso de pago. RIESGO DE CREDITO RIESGO DE CONTRAPARTE Por riesgo de contraparte debe entenderse aquel que genera o puede generar, la prdida potencial por incumplimiento de la contraparte debido a una situacin de iliquidez o insolvencia, o falta de capacidad operativa. operativa. Tambin se entiende por riesgo de contraparte aquel que genera o puede generar, la prdida potencial por incumplimiento de la contraparte debido a actuaciones inapropiadas, ilegales o deshonestas. Esta modalidad de deshonestas. riesgo d contraparte t bi se conoce como riesgo i de t t tambin i moral. moral.

RIESGO DE CREDITO

RIESGO DE CREDITO

El riesgo de crdito se puede definir como la prdida potencial producto d l i did t i l d t del incumplimiento li i t de la contraparte en una operacin que incluye un compromiso de pago. RIESGO DE EMISOR El riesgo de emisor es aquel que genera o puede generar, la prdida por incumplimiento de las obligaciones que adquiera la empresa o institucin que emite un instrumento financiero. financiero.

RIESGO DE CREDITO

El Riesgo de crdito g
La modelacin ha evolucionado desde su consideracin ms simple (incumplimiento en el pago) hasta esquemas sofisticados que incluyen consideraciones de calidad crediticia aunque no haya incumplimiento La calidad crediticia es operativa siempre que haya un rating de las contrapartes (agencias calificadoras o centrales de informacin) La calidad crediticia puede ser una variable ad hoc establecida por las entidades y su evaluacin resulta de gran dificultad en la gestin del riesgo de crdito (scoring) ( i )

RIESGO DE CREDITO

El Riesgo de crdito g
La estimacin de la prdida de probabilidad depende de: Probabilidad de incumplimiento (calificaciones o matrices de transicin) Exposicin crediticia (cartera viva durante un periodo determinado) Prdida dado el incumplimiento aplicable en funcin de las garantas) (porcentaje

Ingentes esfuerzos Fuentes de informacin histrica

RIESGO DE MERCADO EL RIESGO DE MERCADO

RIESGO DE MERCADO Se entiende como riesgo de mercado la prdida que puede sufrir una entidad debido a la diferencia en los precios que se registran en el mercado o en movimientos de los llamados factores de riesgo. riesgo. Tambin se puede definir como la posibilidad de que el valor presente neto de un portafolio se mueva adversamente ante cambios en l d t t bi las variables i bl macroeconmicas que determinan el precio de los instrumentos que componen una cartera de valores. valores.

Un factor de riesgo es una variable del mercado con caractersticas particulares que la diferencian de otras, cuya variacin genera un cambio en el valor de mercado de un instrumento financiero (tasas de inters, tipo de cambio, etc.)

RIESGO DE MERCADO

El Riesgo de Tasa de Inters g

Prdida que puede producirse en un activo financiero por el movimiento adverso de las tasas de inters. Se materializa en prdidas de valor de mercado de activos financieros sensibles a la tasa de inters como los ttulos de l tt l d renta fij pblica y privada (d i d ) t fija bli i d (derivados) El impacto de este riesgo se puede medir en variables significativas como: El valor de mercado de la entidad El b beneficio contable fi i t bl El margen de intermediacin La generacin de recursos de capital

RIESGO DE MERCADO

El Riesgo de Tasa de Cambio

Prdida que puede producirse en un activo financiero por el movimiento adverso de la tasa de cambio S materializa en prdidas d valor d mercado d Se t i li did de l de d de activos financieros sensibles a la tasa de cambio como los derivados en el mercado cambiario El impacto de este riesgo se puede medir en variables significativas como: El valor de mercado de la entidad

RIESGO DE LIQUIDEZ EL RIESGO DE LIQUIDEZ Q

La exposicin al riesgo de liquidez se puede presentar bsicamente desde dos puntos de vista: vista: RIESGO DE LIQUIDEZ En primer termino, aquel que genera o puede generar, una prdida potencial por no poder realizar una transaccin a precios de mercado, debido a una baja frecuencia d f i de negociacin d i i de l los papeles en el mercado. mercado. Tambin T bi se entiende por riesgo d ti d i de liquidez aquel que genera o puede generar, una perdida potencial por no poder cumplir con las obligaciones inicialmente pactadas o incurrir en costos excesivos para su cumplimiento. cumplimiento.

RIESGO DE LIQUIDEZ EL RIESGO DE LIQUIDEZ Q

RIESGO DE LIQUIDEZ
Nemotecnico TBFT07220808 120% 0.14000% 100% 0.12000%

VAR AJUSTADO POR LIQUIDEZ HORQUILLA DE PRECIOS Y PROFUNDIDAD LA PROFUNDIDAD EFECTIVA (EFFECTIVE DEPTH) VNET LA MEDIDA BIDIMENSIONAL DE LIQUIDEZ (BIDIMENSIONAL LIQUIDITY MEASURE - BLM) FRECUENCIA DE NEGOCIACIN

80%

0.10000%

0.08000% 60% 0.06000% 40% 0.04000% 20% 0.02000%

0% e n e -0 2 fe b -0 2 m a r-0 2 a b r-0 2 m a y -0 2 ju n -0 2 ju l-0 2 a g o -0 2 s e p -0 2 o c t-0 2 n o v -0 2 d ic -0 2 e n e -0 3 fe b -0 3 m a r-0 3 a b r-0 3 m a y -0 3 ju n -0 3 ju l-0 3 a g o -0 3 s e p -0 3 o c t-0 3 n o v -0 3 d ic -0 3 e n e -0 4 fe b -0 4 m a r-0 4 a b r-0 4 m a y -0 4 ju n -0 4 ju l-0 4 a g o -0 4 s e p -0 4 o c t-0 4 n o v -0 4 d ic -0 4 e n e -0 5 fe b -0 5 m a r-0 5 a b r-0 5 m a y -0 5 ju n -0 5

0.00000%

Datos Suma de Ratio de Iliquidez Suma de Frecuencia Negociacion Mes Suma de Monto Nemo / Monto Da

PARTICIPACIN DEL INSTRUMENTO EN EL MERCADO Y/O EN EL GRUPO AL QUE PERTENECE RATIO DE ILIQUIDEZ

RIESGOS NO CUANTIFICABLES

1. Riesgo Operativo (RO) g p ( )

RIESGO OPERACIONAL

Se entiende por Riesgo Operativo, la posibilidad de incurrir en prdidas por deficiencias, fallas o inadecuaciones, en el recurso humano, los procesos, la tecnologa, la infraestructura o por la ocurrencia de acontecimientos externos. externos. Esta definicin incluye el riesgo legal y reputacional, asociados a tales factores. factores. 2. Riesgo Legal Es la posibilidad de prdida en que incurre una entidad al ser sancionada u obligada a indemnizar daos como resultado del incumplimiento de normas o regulaciones y obligaciones contractuales. El riesgo legal surge tambin contractuales. como consecuencia de fallas en los contratos y transacciones, derivadas de actuaciones malintencionadas, negligencia o actos involuntarios que afectan la formalizacin o ejecucin de contratos o transacciones. transacciones. 3. Riesgo Reputacional Es la posibilidad de prdida en que incurre una entidad por desprestigio, mala imagen, publicidad negativa, cierta o no, respecto de la institucin y sus prcticas de negocios, que cause prdida de clientes, disminucin de ingresos o procesos judiciales. judiciales.

RIESGO REPUTACIONAL

RIESGO OPERACIONAL El Riesgo Operacional g p

Este tipo de riesgo consta de siete grandes categoras de eventos, l t los cuales son considerados como l l id d las principales i i l causas de las prdidas operacionales de las entidades financieras: Fraude interno: son los actos que de forma intencionada buscan apropiarse indebidamente de activos de propiedad de la entidad, y que implican al menos a un empleado de la misma. misma. Fraude externo: son sucesos cometidos por personas ajenas a la entidad que intentan apropiarse entidad, indebidamente de activos que son propiedad de la misma. misma.

RIESGO OPERACIONAL

El Riesgo Operacional Categoras: Prcticas d empleo, salud y seguridad en el t b j P ti de l l d id d l trabajo: obedecen a actos que son inconsistentes con las leyes o acuerdos de seguridad y salud en el trabajo. trabajo. Prcticas con clientes, productos, y de negocio: son fallas no intencionales o negligentes que impiden satisfacer una obligacin profesional con los clientes. clientes.

RIESGO OPERACIONAL El Riesgo Operacional

Categoras: Daos en activos fsicos: hacen referencia a prdidas o daos en activos fsicos de la entidad, originados por desastres , g p naturales u otros sucesos. Interrupcin del negocio y fallas en los sistemas: obedecen a todas las interrupciones que se producen en el negocio por motivos tecnolgicos y fallas en los sistemas. Ejecucin, entrega y gestin de los procesos: hacen referencia a las fallas en el procesamiento de las transacciones o en la gestin de los procesos.

RIESGO OPERACIONAL El Riesgo Operacional

El Comit de Basilea establece las siguientes lneas de negocio para clasificar las actividades del sector financiero: (i) Finanzas Corporativas (ii) N Negociacin y V t i i Ventas (iii)Banca (iii)Banca Minorista ( ) (iv)Banca Comercial (iv)Banca (v) Pagos y Liquidaciones (vi)Servicios (vi)Servicios de Agencia (vii)Administracin (vii)Administracin de Activos (viii)Intermediacin Minorista. (viii)Intermediacin Minorista.

RIESGO ESTRATEGICO

RIESGO ESTRATEGICO

Se asocia con la forma en que se administra la entidad. entidad. El manejo del riesgo estratgico se enfoca a asuntos globales relacionados con la misin el cumplimiento d l l li i t de los objetivos bj ti estratgicos la clara definicin de polticas diseo y conceptualizacin de la entidad por parte de la alta gerencia. gerencia.

RIESGO ESTRATEGICO

TAXONOMIAS DE RIESGO ESTRATEGICO

Riesgo Estratgico

Cambios Entorno Competitivo

Cambios Entorno Tecnolgico

Cambios Entorno Financiero

Cambios Comportamiento Stakeholders

Falta de Innovacin

Riesgo Poltico

Nuevos Sustitutos

Progreso Tecnolgico

Cambios en las Tasas de Inters

Cambio Comportamiento Vendedores Cambio Comportamiento Clientes Cambio Comportamiento Accionistas Cambio Comportamiento Empleados Cambio Comportamiento Grupos Presin

Falta Investigacin y Desarrollo

Lavado Activos

Nuevos Competidores

Introduccin de Nuevas herramientas

No disponibilidad p de Capital

No uso Avances Tecnolgicos

Cierre de la Economa

Incremento de Inflacin

Ausencia Mejora Continua Negocio

Riesgo Regulatorio

Nacionalizacin

RIESGO ESTRATEGICO

Listado Riesgos Estratgicos Controles y Probabilidad Magnitud Planes Mejora Valoracin de cada Riesgo Indicadores que midan la Gestin de Riesgo Estratgico Riesgos Ri Estratgicos Residuales

Mapas Riesgos Estratgicos con Niveles de Aceptacin y Gestin

SISTEMA DE ADMINISTRACION DEL RIESGO FINANCIERO

SISTEMA DE ADMINISTRACIN DE RIESGOS

SISTEMA DE ADMINISTRACION DE RIESGOS

La administracin de riesgos es una parte fundamental del proceso de administracin de cualquier entidad, la cual es reconocida como una parte integral de las buenas prcticas p g p gerenciales Administracin de riesgos es el trmino aplicado a un mtodo lgico y sistmico de establecer el contexto, identificar, analizar, evaluar, tratar, monitorear y comunicar los riesgos asociados con una actividad funcin o proceso de una forma que permita a la organizacin minimizar prdidas y maximizar oportunidades

SISTEMA DE ADMINISTRACIN DE RIESGOS

Est tndar Aust r tralian no Neoze eland de s Administracin de Rie d esgos AS S/NZS 4360 S 0:1999.

SISTEMA DE ADMINISTRACIN DE RIESGOS

ESTABLECER EL CONTEXTO El objetivo de esta etapa consiste en definir el mbito en el cual operar el sistema de gestin de riesgos En esta etapa se definen los parmetros bsicos dentro de los cuales deben administrarse los riesgos y, as mismo se provee una gua para la toma de decisiones dentro de estudios de administracin de riesgos ms detallados En dicha l b E di h labor se d b identificar el debe id tifi l contexto estratgico y organizacional (Misin, Visin y Objetivos) y el contexto de gestin de riesgos (su alcance riesgos alcance, objetivos y responsabilidades)

SISTEMA DE ADMINISTRACIN DE RIESGOS

IDENTIFICAR RIESGOS Determinar los factores internos y externos generadores de riesgo en cada uno de los procesos de la entidad, respondiendo las siguientes preg ntas: sig ientes preguntas: preguntas Qu puede suceder? y Cmo puede suceder?

SISTEMA DE ADMINISTRACIN DE RIESGOS

ANLISIS Los objetivos de esta etapa son separar los riesgos menores aceptables d l t bl de los riesgos mayores, y i proveer datos para asistir en la evaluacin y tratamiento de los mismos Especial atencin en las fuentes de riesgos, riesgos, sus magnitudes de impacto y las probabilidades de que puedan ocurrir esas consecuencias

SISTEMA DE ADMINISTRACIN DE RIESGOS

SISTEMA DE ADMINISTRACIN DE RIESGOS

MONITOREO Y REVISIN Esta etapa resalta la necesidad de monitorear los riesgos, la efectividad del plan de tratamiento de los mismos, p , las estrategias y el sistema de administracin que se establece para controlar su implementacin p Los riesgos y la efectividad de las medidas de control necesitan ser monitoreadas para asegurar que las circunstancias cambiantes no alteren las prioridades de los riesgos

SISTEMA DE ADMINISTRACIN DE RIESGOS

COMUNICACIN Y CONSULTA La etapa de comunicacin y consulta es una consideracin importante en cada p paso del proceso de administracin de p riesgos En esta etapa se desarrolla un plan de p p comunicacin para los interesados internos y externos en la etapa ms temprana del proceso Este plan encara aspectos relativos al riesgo en si mismo y al proceso para administrarlo d i i l

SISTEMA DE ADMINISTRACIN DE RIESGOS

ALGUNAS RECOMENDACIONES PARA ADMINISTRACION DE RIESGOS Dichos desastres provocaron, entre otras acciones, que en 1993 se creara una asociacin internacional de carcter privado llamada Grupo de los Treinta (G-30). Dicha organizacin ha hecho algunas recomendaciones en (G-30) relacin con criterios prudenciales: prudenciales: 1. El papel de la alta direccin. Definir las polticas y controles y as mismo direccin. controles, mismo, incluir los limites que deben respetar las reas de negocio. negocio. 2. Valuacin a mercado de las posiciones de riesgo. Este termino se riesgo. conoce como Mark-to-Market y consiste en valorar a precios de mercado Mark-tocada posicin en un portafolio. Esta valuacin se debe hacer preferiblemente portafolio. de manera diaria. diaria. 3. Medicin cuantitativa de riesgos. La medicin cuantitativa de riesgo de riesgos. g ( Riesgo). g ) mercado se logra mediante el calculo del VaR (Valor en Riesgo). Este concepto fue creado por JP Morgan en 1994 y hoy en da es un estndar internacional. internacional.

SISTEMA DE ADMINISTRACIN DE RIESGOS

4. Simulaciones extremas o de stress. Se deben valuar las posiciones en condiciones extremas y adversas de mercado, ya que el valor en riesgo solo es til en condiciones normales de mercado. mercado. 5. Independencia en la medicin de riesgos. El objetivo es evitar conflictos de inters que pueden surgir cuando las reas de negocios emiten sus propios reportes miden sus propios riesgos y se monitorean reportes, as mismas. mismas. El administrador de riesgos (Middle-Office) debe ser completamente (Middleindependiente de las reas de registro contables (Back-Office) y de las (Backreas de operacin del negocio (Front-Office) (Front-

Front Office

Middle Office

Back Office

1.1.3. SISTEMA DE ADMINISTRACIN DE RIESGOS

6. Medicin de riesgos de crdito. Tambin debe medirse el riesgo de crdito, mediante el clculo de probabilidades de g p incumplimiento de la contraparte. En instrumentos derivados debe contraparte. valorarse el riesgo actual y el riesgo potencial. El riesgo actual es potencial. valor de mercado de las posiciones vigentes, mientras que el riesgo potencial mide la perdida futura probable, producto del incumplimiento de una operacin por una contraparte. contraparte. 7. Experiencia y conocimiento de estadsticas y sistemas. La sistemas. mayor parte de las tcnicas para calcular el valor en riesgo tiene un fuerte soporte estadstico y la informacin debe ser entendible y accesible para medir el riesgo de manera oportuna. oportuna.

DESASTRES FINANCIEROS EN AUSENCIA DE ADMINISTRACION DE RIESGOS

Ms de 7.000 millones de dlares en prdidas por la inadecuada gestin del riesgo en los aos 80 y los 90 Instituciones Financieras
(1995) 1.000 millones de dlares (En los 90) 1.000 millones de dlares (1998) 4.000 millones de dlares (1997) 130 millones de dlares

(Kidder Peabody Investment) est e t) 350 millones de dlares (En los 90) 130 millones de dlares

(A principios de los 90) 500 millones de dlares (A finales de los 80) 33 millones de dlares

Ms de 3.800 millones de dlares en prdidas por inadecuada gestin del riesgo en los aos 80 y los 90 Instituciones No Financieras

(1994) 2.000 millones de dlares

1.000 millones de dlares (1998) 600 millones de dlares

(1991) 150 millones de dlares

Allied Lyons

(1994) 90 millones de dlares

(1994) 20 millones de dlares

1.8 1 8 millones de dlares

Principales prdidas por inadecuada gestin del riesgo en los aos 80 y los 90 Instituciones Financieras y No Financieras I tit i Fi i N Fi i

Tanto en

como en

las fuentes de stas prdidas fueron: Instituciones No Financieras

Instituciones Financieras

Problemas de Control Interno Falta de Estructura O Organizacional Falta de Polticas de Riesgo Problemas en Valoracin Problemas Tecnolgicos P bl T l i

Crisis Econmicas Mala Ejecucin de Arbitraje Especulacin Asuntos Polticos y Legales t t entre otros

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SISTEMA DE CONTROL INTERNO

Qu es el control interno?
El control interno es el proceso que ejecuta una entidad co e con el fin de evaluar operaciones especificas con seguridad e a ua ope ac o es espec cas co segu dad razonable en cuatro principales categoras: efectividad y eficiencia operacional, confiabilidad de la informacin financiera, cumplimiento de polticas, leyes y normas, con miras a cumplir con los objetivos de la compaa y salvaguardar en el proceso los intereses de los accionistas y los activos de la entidad*

* Adaptado de la definicin de control interno aportada por el Committee of Sponsoring Organizations of the Treadway Comission (COSO)

SISTEMA DE CONTROL INTERNO

Que ha pasado Q h d con empresas con un control interno deficiente?

SISTEMA DE CONTROL INTERNO

El Sarbanes Oxley Act marca el precedente normativo

Un acta para proteger a los inversionistas con el mejoramiento de la exactitud y fiabilidad de la informacin corporativa formuladas en conformidad con las leyes de valores y para otros fines

Los principales requerimientos que hace la norma son:

Independencia d l comits d auditoria I d d i de los it de dit i Certificados que deben ser incluidos en la publicacin de la informacin financiera g Establecimiento de cdigos de conducta Una mayor participacin de las juntas y comits internos en las actividades de control

1.2. SISTEMA DE CONTROL INTERNO

En cuanto a las actividades relacionadas con el control interno establece:

La implementacin de una evaluacin de la gestin del control interno de la entidad, el cual requiere la realizacin de un reporte anual, el cual debe contener: contener: La responsabilidad de la gestin para el establecimiento y mantenimiento de una adecuada estructura de control interno La existencia de unos procedimientos de presentacin de los informes financieros Contener una evaluacin, de la eficacia de la estructura de control interno

El SOX aplica para todas las compaas que se encuentran registradas en la SEC, la limitante que presenta la norma es que su aplicatividad se circunscribe a los reportes a e p ese a a o a ap ca dad c cu sc be os epo es financieros y no en la revisin de los controles internos como parte del proceso de la administracin del riesgo.

1.2. SISTEMA DE CONTROL INTERNO

El cambio de esquema: una necesidad

Optimizacin de los resultados de la entidad

Cumplimiento de regulacin segn estndares internacionales

Bsqueda de una mayor eficiencia organizacional

La necesidad de diferenciarse de los competidores

Porqu contar con un esquema de control interno?

Continan apareciendo casos de fraude y fallas en los esquemas de control interno

Los efectos nocivos de la l b li d l globalizacin i

Proteger con un mayor rigor a los clientes e inversionistas

Aparicin del Sarbanes Oxley Act

1.2. SISTEMA DE CONTROL INTERNO La implementacin de un marco de referencia de control interno

Los sistemas integrados de control interno frameworks son los nuevos benchmarks utilizados en sta materia, ya que le proven a las entidades una estructura conceptual que entiende a la organizacin como un todo. todo. El control interno se concibe como un sistema y no como una herramienta Evalua que tan adecuados resultan ser q los controles en las multiples dimensiones de una entidad Este no solo es responsabilidad de la junta directiva sino de toda la organizacin

1.2. SISTEMA DE CONTROL INTERNO

Cuales son algunos de los frameworks de control interno existentes?

Internal Control Integrated Framework

Informe Turnbull

Control Objectives for Information Technology 4.0

Internal Control and Risk Managment -A Basic Framework A

1.2. SISTEMA DE CONTROL INTERNO

Cmo funcionan?
La junta directiva debe propender por contar con: Compromiso de la Alta Direccin Estructuracin de un sistema de control interno. Revisin de la Efectividad del Control Interno.
Unidad de negocio Divisin Grupo Subsidiario

Monitoreo Informacin y comunicacin Actividades de control Evaluacin de riesgo Ambiente de control

A B C

Efectividad en el Monitoreo Eficiencia en el Monitoreo Calidad del Control Interno

1.2. SISTEMA DE CONTROL INTERNO

LA ADMINISTRACIN Y GESTIN DE RIESGOS FINANCIEROS

CARLOS ADOLFO GUZMAN TORO Gerente de Anlisis de Mercados y Riesgos Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia 9 de mayo de 2008