Apuntes Macro

Apuntes de clase: Macroeconoma del Largo Plazo
Leopoldo Fergusson
leopoldo@mit.edu
September 24, 2007
ii
Contents
I Parte I: Crecimiento Econmico 1
1 Crecimiento: causas prximas, causas fundamentales, y hechos estilizados 3
1.1 Algunos hechos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4
1.2 Las causas prximas y las fundamentales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
2 El modelo de crecimiento de Solow 27
2.1 El modelo en tiempo discreto y sin crecimiento de la tecnologa o la poblacin 28
2.1.1 El comportamiento de los hogares . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28
2.1.2 El comportamiento de las rmas y los supuestos sobre la tecnologa . 28
2.1.3 Equilibrio: la ecuacin fundamental del modelo de Solow, estado esta-
cionario, dinmica transicional y esttica comparativa . . . . . . . . . 31
2.2 El modelo en tiempo continuo con crecimiento de la poblacin y la tecnologa 37
2.2.1 Crecimiento poblacional . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38
2.2.2 Crecimiento tecnolgico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
2.3 Violando los supuestos neoclsicos y crecimiento endgeno: el modelo AK . . 56
2.4 El modelo de Solow y los datos: contabilidad del crecimiento, calibraciones y
regresiones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58
3 El modelo de crecimiento neoclsico 59
3.1 Los hogares . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60
3.1.1 Las preferencias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62
3.1.2 La restriccin presupuestal y el problema de maximizacin . . . . . . 63
3.2 Las rmas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 69
3.3 Equilibrio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 69
3.3.1 Estado estacionario . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
3.3.2 Dinmica transicional . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 74
iii
iv CONTENTS
3.4 El modelo con crecimiento de la tecnologa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 76
3.5 Extensiones y variantes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 82
4 Una mirada rpida a otras teoras del crecimiento y el desarrollo 83
4.1 Crecimiento endgeno en mayor detalle . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 83
4.2 Mltiples equilibrios y el proceso de desarrollo . . . . . . . . . . . . . . . . . 83
4.2.1 Las dos pobrezas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 83
II Parte II: Consumo, ahorro e inversin. Principios bsicos 89
5 Consumo y Ahorro 93
5.1 Consumo/ahorro y la tasa de inters . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 93
5.2 Hiptesis del ingreso permanente/ciclo de vida . . . . . . . . . . . . . . . . . 103
5.2.1 Funciones de consumo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 107
5.3 Consumo bajo incertidumbre (o hiptesis del paseo aleatorio) . . . . . . . . . 110
5.3.1 Pruebas de la hiptesis del paseo aleatorio . . . . . . . . . . . . . . . 114
5.4 Consumo y activos riesgosos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 114
5.5 Otras visiones del consumo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117
5.5.1 Restricciones de liquidez . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 118
5.5.2 Descuento hiperblico e inconsistencia . . . . . . . . . . . . . . . . . 121
6 Inversin 129
6.1 Inversin y costo de capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 129
6.2 Inversin y costos de ajuste (teora q de la inversin) . . . . . . . . . . . . . 132
6.2.1 Esttica comparativa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 138
III Parte III: La economa abierta 147
7 Ahorro, Inversin y Cuenta Corriente 151
7.1 Las cuentas bsicas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 151
7.2 Un mundo de dos pases . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 155
7.3 La restriccin intertemporal de presupuesto de un pas . . . . . . . . . . . . 159
8 Equivalencia ricardiana, generaciones traslapadas, y la economa abierta 165
8.1 Una visin panormica de la equivalencia ricardiana y sus fallas . . . . . . . 166
CONTENTS v
8.1.1 Las fallas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 168
8.1.2 Los impuestos distorsionantes: un papel para la deuda pblica . . . . 173
8.2 Equivalencia Ricardiana en un modelo de agente representativo . . . . . . . 181
8.2.1 Un modelo simple de dos perodos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 181
8.2.2 El caso de tiempo innito . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 186
8.3 Generaciones traslapadas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 188
8.3.1 Generaciones traslapadas y equilibrio competitivo . . . . . . . . . . . 188
8.3.2 Generaciones traslapadas y dcit scales . . . . . . . . . . . . . . . . 189
8.3.3 Ahorro pblico, ahorro privado, y la cuenta corriente . . . . . . . . . 192
8.4 Conexiones intergeneracionales y equivalencia ricardiana . . . . . . . . . . . 198
8.4.1 Altruismo intergeneracional . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 198
8.4.2 La herencia como variable estratgica . . . . . . . . . . . . . . . . . . 201
A Algunas herramientas 205
A.1 Una introduccin a la Econometra . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 205
A.1.1 Motivacin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 205
A.1.2 El problema de "inferencia causal" en estadstica . . . . . . . . . . . 207
A.1.3 El modelo bsico de regresin lineal y la estimacin por mnimos
cuadrados ordinarios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 213
A.1.4 El modelo de regresin lineal en mayor detalle . . . . . . . . . . . . . 219
A.2 Una introduccin a la Teora del Control ptimo . . . . . . . . . . . . . . . 235
A.2.1 El problema bsico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 236
A.2.2 Las condiciones necesarias de primer orden . . . . . . . . . . . . . . . 239
A.2.3 Un Caso Especial: Horizonte Innito y descuento exponencial . . . . 245
Referencias 247
vi CONTENTS
Prefacio
Durante la clase magistral seguiremos de cerca estos apuntes de clase. Sin embargo, es impor-
tante que ustedes se apoyen en las referencias adicionales del curso, tanto para profundizar
en algunos temas como para resolver algunos de los talleres. Los apuntes estn basados en
gran medida en dichas referencias bsicas. Agradezco tambin muy especialmente a Andrs
Escobar y a Fernando Jaramillo por compartir conmigo sus apuntes de clase. Dichos apuntes
tambin fueron muy tiles en la preparacin de este curso y de estos apuntes de clase. Sin
embargo, la salvedad usual aplica: cualquier error en los apuntes es mi responsabilidad. En
la seccin de crecimiento econmico me apoyo tambin en la exposicin de Acemoglu (2006).
A lo largo de los apuntes, he incluido una serie de ejercicios que deben servir para aanzar
los conceptos presentados. Muchos de ellos harn parte de las tareas que ustedes debern
entregar a lo largo del curso. En ocasiones, algunos detalles de la teora sern dejados como
ejercicio. En otros casos, los ejercicios piden simplemente aplicar argumentos similares a los
presentados en los apuntes. Como es bien sabido, resolver los ejercicios es una de las mejores
formas de aprender la teora del curso (y de prepararse para el examen).
Antes de entrar en materia, a continuacin presento las referencias bsicas que se siguen
en cada uno de los temas, para el lector que desee profundizar en los temas, y para dar el
crdito respectivo en cada uno de los captulos. Aunque estas constituyen las referencias
bsicas, otras referencias que fueron utilizadas para preparar los captulos se presentan a lo
largo de la exposicin.
1. Crecimiento: Acemoglu (2006, captulos 1, 4, 5 y 8), Barro y Sala-i-Martin (2004,
captulos 1, 2 y 10)
2. Consumo y Ahorro: Romer (2002, captulo 7)
3. Inversin: Romer (2002, captulo 8)
vii
viii PREFACE
4. Ahorro, Inversin y Cuenta Corriente: Sachs y Larran (2002, captulo 14),
Escobar (2006).
5. Equivalencia ricardiana, generaciones traslapadas y la economa abierta:
Obstfeld y Rogo (1997, captulo 3), Fergusson y Surez (2006, captulos 2, 3, y 4).
6. Algunas herramientas: Acemoglu (2006, captulos 6 y 7), Chiang, Alpha C. (1992,
captulo 7), Fergusson y Surez (2006, Apndice).
Part I
Parte I: Crecimiento Econmico
1
Chapter 1
Crecimiento: causas prximas, causas
fundamentales, y hechos estilizados
Iniciamos este curso con la pregunta ms importante en economa, y posiblemente en todas
las ciencias sociales. Por qu algunas naciones son tan ricas y otras son tan pobres? Es
difcil imaginar una pregunta con mayor relevancia para el bienestar de la poblacin mundial.
Hoy en da, y como discutiremos en algn detalle ms adelante, existen grandes diferencias
en los niveles de ingreso per cpita entre naciones. Y si bien el ingreso no es la nica fuente
de bienestar en un pas, existen muchas dimensiones de lo que intuitivamente consideramos
como bienestar que estn positivamente correlacionadas con el ingreso de un pas. As, por
ejemplo, los individuos que viven en pases ms ricos tienden a tener un mejor acceso a
la educacin y a la salud, mejor disponibilidad de servicios pblicos, y mayor acceso a la
recreacin y a la cultura.
A pesar de la importancia que reviste comprender cules son las causas de la prosperidad
econmica de las naciones, actualmente la economa no tiene una respuesta enteramente sat-
isfactoria para esta pregunta. A modo de introduccin al tema de crecimiento econmico, en
este captulo argumentaremos que para llegar a una respuesta satisfactoria es til hacer una
distincin entre las causas prximas y las causas fundamentales de la prosperidad econmica,
y situaremos las teoras del crecimiento en dicho contexto. Pero antes de hacer esta distin-
cin, daremos una mirada rpida a los hechos estilizados sobre las diferencias en el ingreso
promedio entre naciones y el crecimiento econmico.
3
4CHAPTER1. CRECIMIENTO: CAUSAS PRXIMAS, CAUSAS FUNDAMENTALES, YHECHOS ESTILIZADOS
1.1 Algunos hechos
La evolucin de las diferencias en los niveles de ingreso entre pases en los ltimos 200
aos ha estado marcada por la divergencia. Los pases ms ricos del mundo cuentan hoy
con niveles de ingreso per cpita aproximadamente 30 veces mayores que los de los pases
ms pobres, an tras ajustar por diferencias en el poder de paridad de compra. Aunque la
informacin histrica es escasa, es innegable que hace unos 200 aos dichas diferencias eran
necesariamente menores. Este punto es enfatizado por Pritchett (1997). De acuerdo con sus
estimaciones, en 1870 Estados Unidos era "slo" unas ocho veces (y no 30, como ahora) ms
rico que el pas ms pobre en el mundo.
Para llegar a la conclusin anterior, Pritchett realiza el siguiente ejercicio. Primero,
emplea una variedad de mtodos para estimar un lmite inferior de subsistencia para el
ingreso per cpita de cualquier pas en 1870. Sus estimaciones indican que ningn pas
podra haber subsistido con un ingreso per capita menor a US$250 por ao (en dlares de
1985 ajustados por poder de paridad de compra). Luego, emplea las estimaciones actuales
de las diferencias en los ingresos per cpita entre pases as como el record histrico de
crecimiento econmico en las naciones ms avanzadas para realizar una simulacin simple,
que se ilustra para algunos pases en la gura siguiente. La simulacin se apoya en la
siguiente observacin: si tomamos algunas de las naciones ms pobres del mundo hoy, y
suponemos que no ha existido divergencia entre la tasa de crecimiento de estas naciones
y la de las ms desarrolladas, entonces podramos extrapolar hacia el pasado sus niveles
de ingreso. Prittchet realiza esta extrapolacin, suponiendo que las naciones pobres han
crecido a la misma tasa que los Estados Unidos. Sin embargo, si esto fuera cierto, muchos
de los pases ms pobres tendran un ingreso inferior a la cota mnima absoluta estimada por
Pritchett. Como dicho mnimo es un mnimo de subsistencia, este ejercicio implicara que
dichas naciones simplemente no habran podido existir. Esta conclusin absurda nos obliga
a abandonar la premisa de una ausencia de divergencia, y a convencernos en cambio que ha
existido una divergencia sustancial en las tasas de crecimiento entre pases, en particular a
partir de los siglos XIX y XX.
1.1. ALGUNOS HECHOS 5
Podramos preguntarnos porqu es necesario hacer este tipo de simulaciones. La razn
es que con la informacin de largo plazo sobre el desempeo econmico existe un sesgo de
seleccin. Es decir, la muestra de pases para los cuales tenemos informacin de largo plazo no
es una muestra representativa de todos los pases del mundo. Por el contrario, la informacin
tiende a ser ms completa para los pases ms avanzados. Si nos guiramos nicamente por la
informacin de dichos pases, la imagen que surge es en cambio de cierta convergencia, aunque
lenta. Esto se ilustra en la siguiente tabla, que muestra la tasa promedio de crecimiento en
el ingreso per cpita de algunos los pases ms desarrollados actualmente. Es destacable en
particular que los pases ms pobres de la muestra son en efecto los que han logrado crecer
ms rpido.
Antes de discutir a nivel muy general algunas de las explicaciones para estas grandes
diveregencias, vale la pena hacer algunos comentarios. Primero, el ejercicio realizado por
Prtichett destaca un punto obvio que sin embargo no sobra recalcar. Se trata del hecho de
que las grandes diferencias en el ingreso per cpita entre pases que observamos hoy son la
consecuencia de diferencias persistentes en las tasas de crecimiento. Para verlo simplemente
haga el siguiente ejercicio. Suponga que dos pases cuentan con el mismo ingreso. Uno
de estos pases se estanca y no logra crecer por un perodo de unos 150 aos. El segundo
pas, en cambio, crece a una tasa del 2% anual durante estos 150 aos. Este ejemplo no es
slo ilustrativo, bien podra representar la diferencia entre la experiencia de algunos pases
africanos contrastado con los Estados Unidos. Cul sera la diferencia en el nivel de ingreso
de estos dos pases al cabo de 150 aos? La respuesta es (1.02)
150
= 19.5 veces. De ah que
para entender las diferencias en los niveles de ingreso actuales debemos entender qu hace
que algunos pases crezcan y otros no. La primera parte de este curso dar una introduccin
a las teoras que los economistas han desarrollado para responder a esta pregunta.
Segundo, como enfatizan Acemoglu (2006, Captulo 1) y Barro y Sala-i-Martin (2004, In-
troduccin) exiten algunos hechos estilizados adicionales sobre el crecimiento econmico que
vale la pena destacar. Para empezar, y en lnea con el comentario anterior, existen diferen-
cias sustanciales en las tasas de crecimiento econmico entre pases. Aunque la informacin
histrica es escasa, un diagrama para el perodo 1960-2000 ilustra el punto.
Con respecto a esta informacin es preciso no obstante hacer una nota de cautela. Las
diferencias sustanciales en los niveles de ingreso per cpita entre pases en la post-guerra
ilustradas en la gura, no implican que sean esas diferencias las responsables de la divergencia
actual en los niveles de ingreso per capita. En cambio, la mayor parte de la divergencia actual
ocurri en el siglo XIX y a comienzos del siglo XX, en lo que algunos historiadores econmicos
llaman la Gran Divergencia. As, aunque hay grandes diferencias en las tasas de crecimiento
en la post-guerra, la distribucin mundial del ingreso ha permanecido relativamente estable,
con alguna leve tendencia hacia un aumento en la desigualdad. Los pases ms ricos en
1960 continan siendo, en promedio, los ms ricos hoy, y entre los pases menos ricos se han
observado algunos milagros y otros desastres, con un desempeo promedio mediocre. Para
verlo, considere la siguiente regresin entre el logaritmo del ingreso por trabajador en 1990
y la misma variable en 1960 presentada por Acemoglu (2006):
ln
1990
= 0.56
0.48
+ 1.00
0.06
ln
1960
(1.1)
con un 1
2
= 0.78 (errores estndar en parntesis). Una grca muestra de forma quizs ms
clara dicho patrn de persistencia.
Esta persistencia ha generado una estabilidad signicativa en la distribucin mundial del
ingreso. La relacin entre el ingreso de la nacin ms rica y la ms pobre en el mundo
se ha mantenido relativamente estable, y ha existido una leve tendencia hacia una mayor
dispersin en los niveles de ingresos, capturada por un incremento en la desviacin estndar
de los niveles de ingreso:
Un punto interesante es que ha existido cierta estraticacin en la distribucin mundial
del ingreso, con los pases de ingreso medio trasladndose a algunas de las "colas" de la
distribucin:
Finalmente, vale la pena observar que cuando la regresin (1.1) incluye algunos controles
para las caractersticas de los pases, el coeciente estimado de ln
1960
es menor a uno. Esto es
consistente con la informacin presentada anteriormente para los pases ms desarrollados y
suele llamarse convergencia condicional. La razn es que un coeciente menor a uno en dicha
regresin equivale a decir que los pases ms pobres tienden a crecer ms rpidamente que
los pases ms ricos. La razn es la siguiente: la tasa de crecimiento de un pas entre t y t1.
llmela q
t
. se puede calcular como q
t
- ln
t
ln
t1
. As, la ecuacin ln
t
= c+, ln
t1
se
puede reescribir como ln
t
ln
t1
= q
t
= c+(, 1) ln
t1
. De esta manera, un estimador
de , menor a uno en la ecuacin (1.1) corresponde a un coeciente negativo en el nivel de
ingreso inicial para una regresin con el crecimiento econmico como variable dependiente.
Este vistazo general a los hechos nos indica qu debemos explicar con la teora. En la
siguiente seccin, argumentaremos que para progresar en dicha direccin, es til hacer una
distincin entre las causas prximas y las causas fundamentales de la prosperidad econmica
1
.
1
Para esto, sigo a Fergusson (2003).
1.2. LAS CAUSAS PRXIMAS Y LAS FUNDAMENTALES 11
1.2 Las causas prximas y las fundamentales
Las teoras del crecimiento econmico se ocupan de explicar las causas prximas del mismo.
Estas teoras se concentran en investigar cul es el papel del grado de educacin de la mano
de obra, la abundancia de capital fsico, y el avance tecnolgico, entre otros factores, para
explicar las diferencias en las tasas de crecimiento de los pases. Las teoras ms sencillas del
crecimiento toman estos procesos como dados y luego investigan la mecnica del crecimiento:
por ejemplo, tomando como dado el proceso de acumulacin de capital, exploran la mecnica
de la evolucin del ingreso per cpita. Las teoras ms completas del crecimiento econmico
intentan ir ms all y procuran explicar estos procesos. Por ejemplo, investigan el proceso de
adopcin de nuevas teconologas, o las decisiones de inversin que conducen a acumulacin
de capital fsico, o los procesos de asignacin del "talento" de una sociedad que conducen a
la acumulacin del capital humano.
Esta literatura es crucial, pues nos permite entender la mecnica del crecimiento econmico.
Nos ensea cules son los procesos que atravieza una sociedad a medida que su nivel de
ingreso per cpita crece. Sin embargo, tpicamente las respuestas que nos logra dar son
respuestas parciales. Caricaturizando un poco, ante la pregunta sobre porqu unas naciones
crecen ms que otras nos dira: "porque acumulan ms capital que otras", o "porque tienen
mejor tecnologa que otras". Ante estas repuestas siempre surge la pregunta lgica "y por
qu acumulan ms capital?" o "por qu tienen mejor tecnologa?" Es decir, cules son las
causas fundamentales del desarrollo.
La pregunta por las causas fundamentales del desarrollo no est, ni mucho menos, resuelta
por la disciplina. En aos recientes, muchos economistas han defendido la visin de que
las instituciones son las que determinan de manera fundamental el nivel de desarrollo de
los pases. Denir lo que los economistas quieren decir por instituciones no es tarea fcil.
Usualmente, se acude a una denicin vaga del siguiente estilo: las instituciones son todo el
conjunto de normas sociales, tanto formales como las leyes o informales como la cultura,
que estructuran los incentivos en la sociedad. Usando las palabras de North, son las "reglas
del juego de la sociedad". Planteado an ms vagamente, se trata de la manera como se
organiza la sociedad.
Cules son las restantes teoras fundamentales del desarrollo y cul es la evidencia en
su contra o a su favor? En el debate actual, se destacan dos hiptesis que compiten con la
hiptesis institucional. La primera da un papel preponderante a la geografa en el proceso
de desarrollo. Aunque se trata de una idea vieja, parece estar adquiriendo una renovada
popularidad. La segunda hiptesis identica al comercio o nivel de integracin entre los
pases como la causa principal del desarrollo. En algunas taxonomas, se deja de lado al
comercio como causa fundamental, y se incluye a la cultura como categora diferenciada de
las instituciones.
La hiptesis geogrca es popular en las conversaciones y el imaginario cotidiano,
y podra pensarse que es consistente con la atencin que los economistas han prestado a
las ideas acerca de la eciencia de los mercados. De hecho, si la hiptesis de la eciencia
de los mercados se cumple y son las diferencias en la disponibilidad de recursos las que
explican las dismiles experiencias de desarrollo entre pases, la geografa emerge como un
candidato natural a constituirse en causa fundamental del desarrollo. La geografa es uno
de los determinantes ms importantes de la disponibilidad de recursos, ya que inuye sobre
elementos cruciales como los costos de transporte, la facilidad o dicultad en la difusin
y aplicacin de tecnologas, la incidencia de enfermedades y la dotacin de factores, entre
otros.
La hiptesis comercial tambin se encuentra ntimamente ligada con la importancia dada
al papel de los mercados, pues si es a travs de la interaccin racional individual en el mbito
del mercado que una sociedad puede alcanzar su mximo potencial, qu mejor que unos
mercados ms grandes e integrados?
Junto a estas dos hiptesis se encuentra la hiptesis institucional: la idea segn la cual
es el entramado de normas sociales, formales e informales, lo que determina los incentivos
de los individuos en una sociedad y por ende favorece o no las actividades provechosas
socialmente explicando de manera fundamental el nivel de ingreso de los pases. La forma
como se organice una sociedad determina su prosperidad material.
La contienda entre estas tres hiptesis debe resolverse en la arena emprica. Sin embargo,
como ha sido sealado por Rodrik, Subramanian y Trebbi (2004), establecer una estrategia
emprica para evaluar la importancia de cada uno de estos factores en la determinacin del
nivel de ingreso de los pases es muy difcil. La dicultad nace del problema de endogenei-
dad que ilustro con la ayuda de la gura siguiente, tomada del mismo artculo.
Entre el nivel de desarrollo, la geografa, el comercio y las instituciones existe una com-
pleja red de cadenas causales que hace difcil determinar en la prctica qu es lo que, en
ltimas, determina el desarrollo. En efecto, quizs el nico determinante fundamental del
desarrollo que es en realidad exgeno (i.e. no depende a su vez del propio desarrollo) es
la geografa. Sin embargo, esto no simplica la historia, dado que la geografa puede tener
efectos sobre el comercio y sobre las instituciones. Por ejemplo, la geografa tiene un impacto
sobre la facilidad en el acceso a los mercados, y tambin puede incentivar la produccin de
diversos bienes que suelen favorecer diferentes formas de organizacin social. Por lo tanto,
en la prctica es difcil descubrir si el principal aporte de la geografa al desarrollo es su
aporte directo (echa 1), o aquel que ejerce a partir de su inuencia sobre el comercio o las
instituciones (echas 2 y 3). En el caso del comercio y las instituciones, la cosa es an ms
difcil. As como el comercio y las instituciones pueden generar mayores niveles de ingreso
(echas 4 y 5), es posible que slo los pases ms ricos logren establecer volmenes elevados
de comercio y crear instituciones slidas que favorezcan la cooperacin, el respeto de los
contratos, las actividades productivas y el imperio de la ley (echas 6 y 7). Para complicar
an ms la cosa, las instituciones pueden inuir sobre el comercio y viceversa (echas 8 y 9).
No es fcil, en suma, desentraar la magnitud de cada uno de estos canales para establecer
con certeza cul es la contribucin al desarrollo de cada una de sus causas fundamentales.
No obstante, algunos se han puesto a trabajar en esta tarea. La hiptesis geogrca, por
ejemplo, ha recibido recientemente la atencin de economistas y no economistas. Entre los
ltimos, Jared Diamond ha sugerido una multiplicidad de canales mediante los cuales las
diferencias ecolgicas entre los continentes han determinado su destino, desde el Paleoltico
hasta hoy. Diamond discute aspectos tan diversos como la existencia o no de plantas y
animales domesticables y los ejes de orientacin de los continentes. Por supuesto, Diamond
ofrece una interpretacin ms completa, en donde otros aspectos de la vida social como
la poltica y la cultura, o material como la tecnologa, han tenido un papel en el destino
de las sociedades humanas. Pero su explicacin de dicho destino descansa en ltimas en
factores geogrcos que propiciaron la divergencia ocurrida, hace unos 13,000 aos, entre
las sociedades de Eurasia y el resto del mundo. Iniciada esta primera bifurcacin, muchos
elementos conuyeron para consolidarla.
Sin pretender dar una revisin completa del libro de Diamond, mencionar algunos de
sus argumentos para la hegemona occidental que se inici en la gran masa continental
conformada por Europa y Asia. El primero tiene que ver con la facilidad de domesticacin
de plantas y animales. Diamond muestra que los animales y plantas de Eurasia, al contrario
de aquellos de frica o Amrica, se prestaron fcilmente para la domesticacin. Esto tuvo
consecuencias favorables para las primeras sociedades que habitaron este continente por
muchas razones, entre ellas el argumento tradicional segn el cual se favoreci el desarrollo
de sociedades sedentarias y estraticadas, con mayor productividad agrcola y tiempo libre
para la innovacin tecnolgica y el desarrollo de grandes inventos que revolucionaron el
mundo, como la escritura.
La vida sedentaria no slo fue importante para el desarrollo de la tecnologa y sociedades
estraticadas. Tambin, a travs del contacto con los animales domesticables y por habitar
en ciudades ms grandes con peores condiciones de salubridad, las sociedades de Eurasia de-
sarrollaron inmunidad contra muchas enfermedades, varias de ellas originarias de los propios
animales. Para Diamond, los grmenes que mataron miles de indgenas son una expli-
cacin mucho ms importante de la victoria de los espaoles en el proceso de conquista de
Amrica que el mayor desarrollo tecnolgico europeo. En palabras de Diamond, muchos
ms indgenas murieron en cama como consecuencia de los grmenes euroasiticos que en el
campo de batalla enfrentando las espadas y armas espaolas.
Otra ventaja de Eurasia frente al resto del mundo es la orientacin predominantemente
horizontal de dicho continente, en contraposicin a la orientacin vertical de los ejes de
Amrica y frica. Por un lado, dicha orientacin favoreci la difusin de las especies ani-
males y plantas domesticables, y de las enfermedades contra las cuales hay que desarrollar
inmunidad. Tambin las sociedades humanas transitan ms fcil de oriente a occidente que
de norte a sur, y con ellas se transmiten los conocimientos y la tecnologa. En n, carac-
tersticas relacionadas con el medio ambiente, y por ende inalterables en principio para las
sociedades humanas, son en la historia de Diamond las causas ltimas de la gran pregunta
por la riqueza y pobreza de los pueblos.
Entre los economistas, Jerey Sachs se ha destacado en la discusin reciente como el
abanderado de la hiptesis geogrca. Sachs ha defendido la hiptesis, muy frecuente
adems en la sabidura popular, segn la cual los pases tropicales enfrentan condiciones
ecolgicas que de manera fundamental limitan su desarrollo. Frente a la contundencia de los
datos (que presento en las guras siguientes, tomadas de Sachs, 2001), dicha hiptesis parece
en efecto irresistible: slo los pases que estn por fuera del trpico han logrado conseguir
niveles elevados de ingreso promedio entre sus habitantes. La segunda gura, presenta cifras
de ingreso por latitud, el PIB por habitante en dlares de 1995, ajustado por poder de
paridad de compra.
Sachs menciona los siguientes canales bsicos a partir de los cuales se puede explicar este
subdesarrollo tropical. En primer lugar, argumenta que la tecnologa en reas cruciales
como la salud y agricultura es especca a las condiciones del medio ambiente. Adicional-
mente, hacia inicios del crecimiento econmico moderno, o incluso antes, la tecnologa de
las zonas no tropicales en dichas reas era mucho ms productiva que la de las zonas trop-
icales. Como la innovacin tecnolgica es adems una actividad de retornos crecientes a
escala, es decir una en la cual se avanza cada vez ms rpido a medida que se dedican
ms recursos y esfuerzo, la brecha tecnolgica inicial entre las zonas templadas y tropicales
se ha ido consolidando. Por otro lado, las zonas tropicales sufren de una mayor incidencia
de enfermedades y sus condiciones climatolgicas dicultan la productividad agrcola. Esto
tiene consecuencias sobre los procesos de urbanizacin y transicin demogrca en estas so-
ciedades que han acentuado las diferencias en ingreso. Finalmente, para Sachs los factores
geopolticos tambin han jugado un papel, aunque usualmente se exagera su importancia.
En cuanto a la evaluacin emprica de estas hiptesis, existe una serie de artculos en
los cuales Sachs y sus coautores han documentado la correlacin existente entre el nivel de
ingreso y crecimiento econmico con variables geogrcas y ecolgicas tales como el clima,
la incidencia de enfermedades y la distancia hasta los ocanos. No obstante, demostrar que
existe una relacin positiva entre ciertas variables geogrcas y el nivel de ingreso no indica,
necesariamente, que la geografa afecte el desarrollo de manera directa. En efecto, puede
ser que la principal incidencia de la geografa sea indirecta, a travs de su impacto sobre las
instituciones y el comercio. En un trabajo reciente, Sachs (2003) argumenta que el efecto
directo de la geografa sobre el comercio s es importante en la prctica. Para ello, muestra
que la transmisin de malaria afecta el nivel de ingreso per cpita an cuando se tiene en
cuenta el papel de la calidad institucional.
El atractivo de la hiptesis geogrca parece por la contundencia de estos datos irre-
sistible. Adicionalmente, al ser el nico determinante propiamente exgeno, evaluar su papel
en el desarrollo de las naciones es relativamente ms sencillo. Los defensores de la hiptesis
institucional, por ejemplo, deben proveer explicaciones mucho ms detalladas demostrando
que la relacin encontrada entre mejores instituciones y un mayor nivel de ingreso es con-
secuencia de la inuencia de las primeras sobre lo segundo, y no viceversa. Sin embargo,
Acemoglu, Johnson y Robinson han intentado resolver este problema en una serie de artcu-
los donde proponen una estrategia para desentraar la verdadera cadena causal que va de la
organizacin de la sociedad (i.e. de mejores instituciones) a los niveles de ingreso, argu-
mentado que son las instituciones, y no la geografa, la causa fundamental de la distribucin
mundial del ingreso.
Para empezar, Acemoglu, Johnson y Robinson (AJR en adelante) establecen el siguiente
hecho que pone en aprietos a la hiptesis geogrca, o al menos el determinismo geogrco.
Entre los pases que fueron colonizados por las potencias europeas durante los ltimos 500
aos, aquellos que fueron relativamente ricos en el ao 1500 son relativamente pobres hoy.
El hecho se ilustra para el caso de las colonias americanas en la gura siguiente (tomada
de AJR [2002]): en 1500 las sociedades con mayor desarrollo agrcola y mayor densidad
poblacional en el continente americano quedaban ubicadas en... el trpico! En la gura
siguiente, tomada del mismo artculo, se documenta el hecho para un conjunto ms grande
de pases. Por supuesto, este cambio de fortuna no puede ser consistente con la hiptesis
geogrca: en la medida en que el Trpico ha sido ms o menos el mismo en los ltimos 500
aos, el desempeo econmico debera ser muy persistente.
Por supuesto, la forma como se organiza la sociedad, las instituciones, es tambin algo
que cambia lentamente. Por ende, si es esto lo que determina el ingreso, tambin en este
caso se debera observar una alta persistencia en el desempeo econmico. A menos, claro
est, que haya existido un cambio signicativo en la manera como estas sociedades se orga-
nizaron: la expansin colonial signic efectivamente un cambio en las instituciones de las
sociedades colonizadas. Ms an, este cambio institucional puede ser aprovechado como un
experimento natural de la historia para poder examinar estadsticamente el efecto sobre
el ingreso de las instituciones cotejando adecuadamente el problema de mutua causalidad al
que estn sujetas estas dos variables.
AJR (2001) aprovechan este experimento natural y argumentan lo siguiente. Al momento
de establecer colonias, uno de los elementos fundamentales en la formacin de instituciones
por parte de las metrpolis europeas fue la estrategia de colonizacin. En algunos casos el
asentamiento como tal, es decir, establecerse en grandes nmeros, era posible y rentable
gracias a una menor proporcin de poblacin indgena, a la ausencia de enfermedades, y a las
condiciones propicias para cultivos en pequeas o medianas extensiones, entre otras. En estos
casos, los europeos se establecieron y formaron instituciones democrticas, reejando sus
intereses. Entre tanto, cuando no resultaba rentable establecer colonias de asentamiento
sino de extraccin (por la abundancia de indgenas o enfermedades, o por la existencia
de sistemas establecidos de recoleccin de impuestos que pudieran utilizarse para extraer
recursos hacia la metrpoli) los europeos no se asentaron, y establecieron instituciones de
saqueo, que favorecan sus intereses. Dichas instituciones persistieron hasta hoy.
Elementos como stos pueden explicar las diferencias en la acumulacin de factores y por
ende en el desarrollo econmico de diversas excolonias. En las colonias de asentamiento, ms
democrticas, se pudieron solucionar problemas de eleccin colectiva ms ecazmente, como
por ejemplo la provisin de educacin para la poblacin (Engerman, Mariscal y Sokolo,
1999). Adicionalmente, estas colonias tendan a tener una mejor distribucin del ingreso.
Esto favoreca la consolidacin de mercados amplios para diversos productos, con todos
los benecios asociados con este proceso. Finalmente, en las colonias de extraccin, al
favorecerse regmenes autoritarios y de concesin de privilegios, la defensa de los derechos
de propiedad, una de las instituciones ms renombradas por los economistas como cruciales
para el desarrollo de las actividades productivas privadas, se vio limitada. La gura siguiente,
que tomo de AJR (2001), muestra evidencia a favor del argumento. De acuerdo con esta
grca, aquellos pases donde la mortalidad de los colonos en el momento de asentamiento
era mayor padecen hoy de una menor proteccin de los derechos de propiedad, medidos como
la proteccin promedio en contra del riesgo de expropiacin.
La gura que sigue muestra que, a su turno, la mayor defensa de los derechos de propiedad
est asociada con un mayor nivel de ingreso por habitante.
Exercise 1 A partir de la discusin anterior, y apoyndose en el Apndice, introduccin a
la econometra, argumente que la variable "mortalidad de los colonos" considerada por AJR
cumple con los dos requisitos de un "instrumento" en el sentido economtrico de la palabra.
Exercise 2 Considere el instrumento que los autores proponen para la calidad de las in-
stituciones, la mortalidad de los colonos, que notaremos por 2
i
para cada pas i. Suponga
que la mortalidad de los colonos slo puede tomar dos valores: alta mortalidad (2
i
= 1) y
baja mortalidad (2
i
= 0) . Suponga adicionalmente que la mortalidad de los colonos inuye
sobre la calidad de las instituciones, la cual notaremos por 1
i
y que tambin supondremos
que toma slo dos valores: buena calidad (1
i
= 1) y mala calidad (1
i
= 0) . En este ejercicio
utilizamos este ejemplo para revisar algunos de las ideas sobre el problema fundamental de
inferencia causal que vimos en clase.
1. (a) Exercise 3 i. Suponga que usted tiene informacin sobre el nivel de ingreso per
cpita de una muestra de pases (1
i
) y estima la siguiente regresin mediante
mnimos cuadrados ordinarios:
1
i
= c + 1
i
, +
i
Calcule 1 [1
i
[1
i
= 1] 1 [1
i
[1
i
= 0], y despeje para , en la expresin resul-
tante. A partir de esta expresin, argumente que el estimador de mnimos
cuadrados ordinarios de ,, dentelo
^
,
O1S
, es inconsistente. Cree usted que
^
,
O1S
sobreestima o subestima el efecto de las instituciones sobre el desarrollo?
(Pista 1: Piense en la relacin entre 1
i
y
i
. Esto debe ser parte de su argu-
mentacin. Pista 2:
^
,
O1S
= 1
a
[1
i
[1
i
= 1] 1
a
[1
i
[1
i
= 0] . lo cual implica
que "converge en probabilidad" a 1
a
[1
i
[1
i
= 1]1
a
[1
i
[1
i
= 0] . Formalmente,
esto se escribe como j|i:
^
,
O1S
= 1
a
[1
i
[1
i
= 1] 1
a
[1
i
[1
i
= 0]).
ii. Suponga ahora que usted estima la anterior regresin mediante variables in-
strumentales, con 2 como instrumento de 1. Denote por
^
,
1\
el estimador
resultante de ,. Cul es la frmula para
^
,
1\
? Demuestre que, contrario a
^
,
O1S
,
^
,
1\
es consistente. Seale cules son las condiciones que debe cumplir
el instrumento 2 para que esta conclusin sea vlida e indique en qu pasos
algebricos usted se ha apoyado en estas condiciones.
(Pista: Recuerde que en este contexto
^
,
1\
es el "estadstico de Wald".)
iii. Considera usted que el instrumento de Acemoglu, Johnson y Robinson es un
buen instrumento? Por qu?
AJR (2001) presentan adems ejemplos elocuentes con respecto a las diferencias en las
instituciones creadas durante el proceso de colonizacin. Para tomar dos casos extremos,
una colonia de asentamiento como Australia tuvo inicialmente una distribucin del ingreso
y de la propiedad muy desigual. De hecho, buena parte de los primeros colonos en Australia
eran antiguos convictos, pero los propietarios de la tierra eran con frecuencia excarceleros.
Segn AJR (2001), esto implic inicialmente que no hubiera ningn tipo de proteccin contra
las arbitrariedades de los propietarios de la tierra. No obstante, como en otras colonias de
asentamiento, los exconvictos exigieron y lograron derechos semejantes a los prevalecientes
en Inglaterra por esos das, como la eliminacin del arresto involuntario, y el surgimiento de
la representacin electoral. Adicionalmente, hubo un inters general de parte del gobierno
por construir infraestructura y mantener altos estndares de vida para la poblacin. Por el
contrario, Leopoldo de Blgica es citado como el caso extremo de extraccin. Para Leopoldo,
las colonias no deberan ser explotadas mediante la operacin de una economa de mercado,
sino mediante la direccin del Estado, y la explotacin violenta y obligatoria de los recursos
naturales y humanos.
Es importante sealar tambin que las distintas estrategias de colonizacin as como las
diversas instituciones resultantes tambin pudieron estar motivadas por diferencias ecolgi-
cas. Por ejemplo, aquellas zonas donde las grandes plantaciones, como el azcar, eran ms
rentables, vieron nacer esquemas de extraccin de manera ms frecuente que las que pro-
ducan bienes como el trigo en pequeos latifundios (Engerman y Sokolo, 1997). Adems
de dicultar la consolidacin de esquemas democrticos que aseguraran elementos tan cru-
ciales como el impedimento de los abusos del estado, dicha situacin pudo acentuar la mala
distribucin del ingreso de estas colonias, lo que tuvo consecuencias desastrosas sobre el
desarrollo de las actividades productivas privadas y sobre el desarrollo de los mercados.
En suma, por una conuencia de factores que incluyeron desde la presencia de enfer-
medades, la existencia de sistemas consolidados de extraccin de tributos, la dotacin rel-
ativa de la tierra y mano de obra, y la facilidad de explotacin de diversos productos, las
colonias europeas establecieron diferentes estrategias de asentamiento. Dichas estrategias
tuvieron un efecto sobre las instituciones de las colonias, inuyendo de manera determinante
sobre su desempeo econmico posterior.
Para terminar, es necesario mencionar al tercer candidato como causa fundamental de
la prosperidad de las naciones que se ha destacado en el debate actual: la integracin o el
comercio. Un gran conjunto de trabajos ha intentado solucionar para el caso del comercio
el problema de endogeneidad y encontrar de esta manera la contribucin del comercio en el
crecimiento econmico. Quizs el trabajo de Frankel y Romer (1999) es el que ha despertado
mayor entusiasmo, pues no slo ha utilizado un popular "instrumento" para cotejar el prob-
lema de causalidad, sino que ha encontrado que el comercio s causa crecimiento econmico.
No obstante el entusiasmo que genera entre algunos este resultado, y sin desconocer la impor-
tancia que puede tener el comercio, aqu es importante hacer por lo menos dos anotaciones.
La primera es una aclaracin general; la segunda es una advertencia que se debe hacer a
partir de los resultados de algunos artculos recientes.
La aclaracin general: hay buenas razones para pensar que el comercio es bueno para el
desarrollo. Sin embargo, son tantas las maneras de hacer comercio que es difcil hacer una
generalizacin al respecto. Aunque no resulta para nada atrevido armar que la mayora de
economistas opinan que el comercio es bueno para el crecimiento, existen muchos modelos
tericos que identican razones por las cuales un mayor nivel de comercio o de polticas
orientadas hacia una mayor apertura e integracin pueden inclusive tener el efecto contrario.
As, quienes abogan por las ventajas de las economas de escala y la especializacin que
se pueden obtener en mercados ms grandes e integrados, deben enfrentarse a mltiples
argumentos en contra de la apertura econmica. Por ejemplo, algunos arman que si bien
la proteccin de ciertos sectores con medidas arancelarias puede generar costos de eciencia
al modicar la asignacin de recursos productivos entre sectores, este puede ser un mal
deseable si el sector protegido es ms dinmico en el sentido de que favorece el desarrollo
y adopcin de nuevas tecnologas. Por otra parte, aunque existe un amplio conjunto de
trabajos empricos que arman que los pases con una poltica comercial ms abierta crecen
ms rpido, muchos de stos tienen limitaciones metodolgicas tpicas de esta difcil empresa
.
En cuanto a la advertencia que debe hacerse con respecto al papel del comercio en el
desarrollo, es importante mencionar los resultados de dos trabajos recientes en este sentido.
En el primero, Acemoglu, Johnson y Robinson han estudiado con detenimiento el proceso de
crecimiento acelerado experimentado por Europa Occidental entre los aos 1500 y 1800 en
lo que llaman la primera gran divergencia. En este trabajo se encuentra que buena parte
de esta primera gran divergencia estuvo jalonada por los pases que fueron comerciantes
atlnticos. Es decir, por pases que establecieron lazos comerciales y coloniales con Amrica
y Asia. Por ende, el comercio juega un papel muy importante en la explicacin de la primera
gran divergencia europea, que fue a su vez una de las causas prximas del desarrollo industrial
de dicho continente y de su posterior hegemona.
Sin embargo, al examinar con ms detalle esta primera bifurcacin, AJR (2005) encuen-
tran que el comercio del Atlntico beneci a las sociedades europeas en buena parte por
el efecto que tuvo sobre sus instituciones, pues al favorecer a los nuevos grupos de comer-
ciantes facilit la transicin hacia instituciones ms favorables para el desarrollo capitalista.
El argumento principal de los autores es que el comercio interocenico fortaleci a los grupos
de comerciantes al punto que se satisfacieron sus demandas por cambios institucionales que
limitaban el poder y los abusos de la monarqua, fomentaban el comercio y la produccin
para el mercado, y permitan el surgimiento de nuevas formas de organizacin y tecnologa.
Ms an, buena parte del provecho que las naciones europeas pudieron sacar de este
comercio intercontinental dependi de la forma de las instituciones iniciales. En particular,
se resalta el caso de Gran Bretaa y Holanda, donde las instituciones iniciales permitieron a
los comerciantes recibir los benecios del comercio. Cuando las monarquas (como en Espaa
y Portugal), recibieron los benecios monoplicos del comercio, el comercio interocenico
gener ganancias mucho ms modestas, pues se limit de manera fundamental este canal de
cambio institucional.
El segundo trabajo que vale la pena mencionar en este punto es el arriba citado Rodrik,
Subramanian y Trebbi. Este trabajo ha utilizado los mejores instrumentos disponibles para
evaluar el peso relativo de las tres hiptesis que aqu hemos revisado con respecto al desarrollo
de largo plazo. El resultado: las instituciones priman sobre las restantes causas, aunque se
encuentra que el comercio tiene un efecto favorable sobre el desarrollo institucional.
Toda esta discusin parece indicar que no es la geografa la causa fundamental, y sin
duda no un determinante inescapable, de la pobreza de pases como Colombia. No se trata
de descartar las inuencias enormes que puede tener la geografa, pero parece que en la
conformacin moderna de la distribucin mundial del ingreso juega un papel ms importante
el modo cmo se organiza la sociedad. En cuanto al comercio, tampoco es posible desestimar
su aporte, pero su rol a travs del canal institucional no se debe descartar.
En adelante, a lo largo de esta parte del curso dejaremos de lado el tema de las causas fun-
damentales del crecimiento y el desarrollo econmicos. En cambio, daremos una introduccin
a los modelos que nos permiten comprender la mecnica del crecimiento econmico.
Chapter 2
El modelo de crecimiento de Solow
El modelo de Solow se debe al economista Robert Solow, premio Nobel de economa y
profesor emrito de MIT (valga la cua). Tambin se conoce como el modelo de Solow-Swan.
Es un modelo que toma muchos atajos para describir el comportamiento de los agentes
de la economa. Sin embargo es til para comprender algunas dinmicas del crecimiento
econmico, y como punto de partida para construir modelos ms completos.
Las simplicaciones que adopta el modelo al considerar el comportamiento de los agentes
implica que se estudia en poco detalle el comportamiento optimizador de los mismos. No
obstante, es til desde el comienzo plantear el modelo apelando a la nocin de equilibrio gen-
eral. Esencialmente, en un equilibrio general competitivo los diversos agentes de la economa
maximizan su utilidad (o benecios, en el caso de las rmas) y los mercados se equilibran. El
equilibrio general nos permite pasar del comportamiento y la interaccin de muchos agentes
de la economa a nivel micro, a los resultados agregados de la economa a nivel macro. La
manera ms sencilla de pasar del comportamiento individual al agregado es suponer que to-
dos los agentes son idnticos, y por ende representables por un nico agente representativo.
Aunque la teora microeconmica nos ensea que son escasos los casos en los cuales podemos
hacer este tipo de transicin del comportamiento individual al comportamiento agregado
(en particular, los supuestos requeridos para la existencia de un agente representativo no
tienen gran atractivo emprico), este es el atajo ms frecuentemente adoptado por la macro-
economa moderna y lo adoptaremos a lo largo del curso en muchas ocasiones. Por ello, en
general al exponer los modelos procederemos en dos etapas bsicas: primero, expondremos
los supuestos bsicos sobre el comportamiento de los agentes (tpicamente rmas y hogares)
y posteriormente consideraremos su interaccin en el anlisis del equilibrio.
27
28 CHAPTER 2. EL MODELO DE CRECIMIENTO DE SOLOW
2.1 El modelo en tiempo discreto y sin crecimiento de
la tecnologa o la poblacin
Empezamos por la versin ms sencilla del modelo, en la cual no hay progreso tecnolgico
ni crecimiento de la poblacin.
2.1.1 El comportamiento de los hogares
Los hogares de la economa son los dueos de los factores de la economa: el trabajo, que
notaremos por 1
t
. y el capital, que notaremos por 1
t
. Suponemos que existe un nivel
inicial de capital dado, que notaremos por 1
0
(o 1 (0) en la versin del modelo en tiempo
continuo). Los hogares deben decidir cuntas unidades de trabajo ofrecer a las rmas, as
como qu porcin de sus ingresos deben ahorrar y qu porcin consumir. Adicionalmente,
las decisiones de los hogares determinan el crecimiento de la poblacin. En particular, los
hogares deciden cuntos hijos tener.
En lugar de modelar cada una de estas decisiones, el modelo de Solow en su versin ms
sencilla adopta los siguientes supuestos. Primero, se supone que el trabajo disponible, 1
t
,
se ofrece de manera inelstica. Segundo, quizs el supuesto ms importante, cada hogar
ahorra en cada perodo una fraccin : de su ingreso. Finalmente, no hay crecimiento de la
poblacin: 1
t
= 1 para todo t.
2.1.2 El comportamiento de las rmas y los supuestos sobre la
tecnologa
Existe un gran nmero de rmas idnticas con acceso a una funcin de produccin 1 (1
t
. 1
t
.
t
)
donde
t
es es el nivel de la tecnologa (que tomamos constante por ahora,
t
= para todo
t. y sobre el cual hablaremos ms adelante). La funcin de produccin resume la manera
como se combinan los factores para producir el nico bien de la economa, 1
t
.
1
t
= 1 (1
t
. 1
t
.
t
) (2.1)
Suponemos que 1 es diferenciable (dos veces) y adoptamos tambin los siguientes supuestos:
2.1. EL MODELOENTIEMPODISCRETOYSINCRECIMIENTODELATECNOLOGAOLAPOBLACIN29
1. Rendimientos marginales positivos pero decrecientes:
1
1
(1
t
. 1
t
.
t
) 0. 1
1
(1
t
. 1
t
.
t
) 0
1
11
(1
t
. 1
t
.
t
) < 0. 1
11
(1
t
. 1
t
.
t
) < 0
El hecho de que los rendimientos marginales sean decrecientes es crucial para los resul-
tados del modelo de Solow. Esto lo podremos apreciar ms adelante cuando relajemos
este supuesto.
2. Rendimientos a escala constantes en K y L:
1 (`1
t
. `1
t
.
t
) = `1 (1
t
. 1
t
.
t
) para cualquier ` 0
Es importante enfatizar el papel del supuesto de rendimientos constantes a escala en
este contexto. Este supuesto implica que si se multiplican los factores de produccin
por un nmero constante cualquiera `, la produccin resultante es equivalente a ` veces
la produccin que se obtendra antes de multiplicar los factores de produccin. Es decir,
es lo mismo considerar a muchas empresas, cada una produciendo cierta cantidad del
bien nal en condiciones competitivas con una fraccin de los insumos totales de la
economa, que considerar a una nica empresa que emplea todos los recursos de la
economa para producir el bien nal. Ello nos permite hablar de una nica empresa
representativa sin abandonar el supuesto de competencia perfecta, ya que esta empresa
puede representar a muchsimas pequeas empresas compitiendo entre s.
Que el supuesto de rendimientos constantes a escala es consistente con el de compe-
tencia perfecta tambin se evidencia si observamos el Teorema de Euler para funciones
homogneas de grado 1. Segn dicha condicin, una funcin cualquiera q(r. ) ho-
mognea de grado 1 cumple con la siguiente propiedad: r
0j
0a
+
0j
0j
= q(r. ). Como en
competencia los factores son remunerados segn su productividad marginal, en el pre-
sente contexto esta condicin implica que la suma del producto entre la remuneracin
a los factores y los factores empleados iguala la produccin total. Es decir, la produc-
cin se agota en la remuneracin a factores, por lo que se cumple la condicin de cero
ganancias de competencia perfecta.
Exercise 4 Pruebe el siguiente Teorema (conocido como el Teorema de Euler). Sea q
una funcin homognea de grado : y diferenciable en r 1 y 1, con derivadas
parciales q
a
y q
j
. Entonces
:q(r. ) = q
a
(r. )r + q
j
(r. ) para todo r 1. 1.
Adicionalmente, q
a
(r. ) y q
j
(r. ) son homogneas de grado :1 en r,.
(Pista: diferencie la ecuacin q (`r. `) = `
n
q (r. ) con respecto a ` y evale en
` = 1 para obtener el primer resultado. Para obtener el segundo resultado, diferencie
ambos lados de la ecuacin con respecto a r).
3. Condiciones de Inada
lim
1t0
1
1
(1
t
. 1
t
.
t
) = y lim
1to
1
1
(1
t
. 1
t
.
t
) = 0
lim
1t0
1
1
(1
t
. 1
t
.
t
) = y lim
1to
1
1
(1
t
. 1
t
.
t
) = 0
Suponemos que las rmas alquilan en cada perodo cierta cantidad de capital y trabajo
a los hogares. Pagan n
t
por cada unidad de trabajo y 1
t
por cada unidad de capital. As,
normalizando a 1 el precio del bien nal, su problema consiste en:
max
1t,1t
1 (1
t
. 1
t
.
t
) n
t
1
t
1
t
1
t
(2.2)
donde dado el supuesto de mercados competitivos, las rmas toman n
t
y 1
t
como dados.
Dados los supuestos sobre la funcin de produccin, las condiciones de primer orden del
problema (2.2) describen la solucin, segn la cual los factores son remunerados segn su
productividad marginal:
n
t
= 1
1
(1
t
. 1
t
.
t
) (2.3)
1
t
= 1
1
(1
t
. 1
t
.
t
) (2.4)
El Teorema de Euler implica adems que los benecios de las rmas son iguales a cero,
1 (1
t
. 1
t
.
t
) n
t
1
t
:
t
1
t
= 1 (1
t
. 1
t
.
t
) 1
t
1
1
(1
t
. 1
t
.
t
) 1
t
1
1
(1
t
. 1
t
.
t
) = 0.
2.1.3 Equilibrio: la ecuacin fundamental del modelo de Solow,
estado estacionario, dinmica transicional y esttica com-
parativa
Esta economa es una economa cerrada. Por lo tanto, la inversin es igual al ahorro, o
t
= 1
t
.
y el producto total, o PIB de la economa, es igual a la suma del consumo, la inversin, y el
gasto pblico:
1
t
= C
t
+ 1
t
+ G
t
Por ahora, ignoramos al gobierno de modo que G
t
= 0. Esto implica que 1
t
= C
t
+ 1
t
y
dado el supuesto segn el cual los hogares ahorran una procin ja del ingreso, o
t
= :1
t
:
C
t
= (1 :)1
t
(2.5)
Por otra parte, suponemos que el capital de la economa se deprecia a una tasa constante
o, de manera que el capital en el perodo t + 1 es igual al capital no depreciado del perodo
t ms la inversin 1
t
.
1
t+1
= (1 o) 1
t
+ 1
t
Sustituyendo la decisin de ahorro de los individuos y la funcin de produccin, 1
t
=
o
t
= :1
t
. obtenemos la ecuacin fundamental del modelo de Solow,
1
t+1
= :1 (1
t
. 1
t
. ) + (1 o) 1
t
(2.6)
Esta es una ecuacin en diferencias de primer orden para 1
t
. Dado que en esta primera
versin del modelo 1
t
= 1 y
t
= su solucin es muy sencilla. En general, el equilibrio en
el modelo de Solow viene descrito por la ecuacin (2.6) y unas ecuaciones que gobiernan la
evolucin de 1
t
y
t
. En esta primera versin del modelo, el equilibrio no es ms que una
secuencia 1
t
. 1
t
. C
t
. n
t
. 1
t
o
t=0
tal que 1
t
satisface (2.6), 1
t
est dado por (2.1), C
t
por (2.5),
y n
t
y 1
t
por (2.3) y (2.4). Para avanzar en la caracterizacin del equilibrio, y familiarizarnos
con una transformacin que resulta til al incorporar crecimiento poblacional, denamos la
relacin capital-trabajo como:
/
t
= 1
t
,1
Dado el supuesto de rendimientos constantes a escala, y normalizando por ahora = 1
(esto es sin prdida de generalidad, dado que por ahora estamos considerando que es
constante), el producto por trabajador es:
t
=
1
t
1
t
=
1 (1
t
. 1
t
. 1)
1
t
= 1 (1
t
,1
t
. 1. 1) = , (/
t
)
Exercise 5 A partir de las propiedades de 1 (1. 1. ) . muestre que , (/) cumple las sigu-
ientes propiedades:
,
t
(/) 0
,
tt
(/) < 0
lim
I0
,
t
(/) =
lim
Io
,
t
(/) = 0
Con esta nueva notacin (2.3) y (2.4) se convierten en:
n
t
= , (/
t
) /
t
,
t
(/
t
) (2.7)
y
1
t
= ,
t
(/
t
) . (2.8)
Para encontrar las expresiones anteriores simplemente encuentre J1,J1 y J1,J1 a partir
de la expresin 1,1 = , (/)
1
. La ecuacin fundamental de acumulacin de capital es:
1
t+1
1
=
:1 (1
t
. 1
t
. ) + (1 o) 1
t
1
/
t+1
= :, (/
t
) + (1 o) /
t
(2.9)
Naturalmente, tambin tenemos que c
t
= (1 :)
t
. Observe que si logramos encontrar la
solucin a (2.9), la evolucin del capital por trabajador resultante nos permitir encontrar el
1
O, alternativamente, exprese el problema de las rmas en trminos de k
t
y encuentre la condicin de
primer orden para k
t
: Luego utilice la condicin de cero ganancia para encontrar la ecuacin para el salario.
salario y el retorno al capital, as como la produccin y el consumo por trabajador. Junto con
el valor de 1 podemos encontrar adems las variables agregadas. Resolver la ecuacin (2.9) es
relativamente sencillo, pero an as procederemos por pasos. Para empezar, consideraremos
el estado estacionario. En esta economa, un estado estacionario est denido como una
trayectoria de la economa caracterizada por un capital por trabajador constante. Siguiendo
la notacin usual de marcar con un
+
las variables en el estado estacionario, /
t
= /
+
en el es-
tado estacionario. Podemos encontrar el valor del capital de estado estacionario imponiendo
/
t
= /
t+1
= /
+
en (2.9):
/
+
= :, (/
+
) + (1 o) /
+
Por lo tanto, /
+
viene denido implcitamente por:
o
:
=
, (/
+
)
/
+
(2.10)
Sabemos que el valor de /
+
que satisface (2.10) existe, es nico y, adicionalmente, que
/
+
(0. ) .Para verlo,note lo siguiente. o y : son dos parmetros positivos, por lo que
c
c
(0. ) .Como lim
I0
)(I)
I
= lim
I0
,
t
(/) = . /
+
= 0 no puede ser una solucin. Un
argumento anlogo utilizando la otra condicin de Inada implica que /
+
= tampoco puede
ser una solucin, y en particular que
)(I)
I
tiende a cero cuando / tiende a innito. Pero si
)(I)
I
tiende a cero para valores muy grandes de / y tiende a innito para valores cercanos a
cero, siempre y cuando
)(I)
I
sea continua debe existir un valor de /
+
(0. ) que sea igual
a o,:. Para demostrar que dicho valor es nico basta con diferenciar
)(I)
I
con respecto a /:
0[)(I)I]
0I
=
)
0
(I)I)(I)
I
2
=
&
I
2
< 0. Como esta funcin es estrictamente decreciente, existe un
valor nico de /. /
+
. que satisface (2.10)
2
.
Con /
+
(:. o) denido por (2.10), podemos denir tambin el producto por trabajador y
el consumo por trabajador en el estado estacionario.
+
= , (/
+
) (2.11)
2
Vale decir que con frecuencia, especialmente en el anlisis grco del modelo de Solow, suponemos
implcitamente que f (0) = 0: En este caso, k = 0 tambin es un estado estacionario, pero siempre lo
ignoraremos por tener poco inters econmico.
c
+
= (1 :) , (/
+
) (2.12)
= , (/
+
) o/
+
El estado estacionario tambin se suele mostrar grcamente en una gura como la que
sigue, la cual debe ser familiar de sus anteriores cursos de macroeconoma.
La gura anterior tambin resulta til para examinar la estabilidad de la ecuacin (2.9).
Note que podemos reescribir dicha ecuacin como /
t+1
/
t
= :, (/
t
) o/
t
. Por lo tanto,
/
t+1
/
t
0 siempre que :, (/
t
) o/
t
0 y /
t+1
/
t
< 0 si :, (/
t
) o/
t
< 0. En la
gura suponemos adems que , (0) = 0. Es decir, existe un estado estacionario adicional a
/
+
(inestable) en / = 0 que ignoramos por tener poco inters econmico. Ms importante
resulta el hecho de que para valores de / sucientemente cercanos a 0 las condiciones de
inada implican que ,
t
(/
t
) o. Por lo tanto, para valores pequeos de /
t
, :, (/
t
) o/
t
y se acumular capital. No obstante, el supuesto de rendimientos marginales decrecientes
y la condicin de inada para cuando / tiende a innito implican que para valores de /
sucientemente grandes ,
t
(/
t
) < o. Esto implica que la curva o/
t
, de pendiente constante,
debe pasar a estar por encima de la curva :, (/
t
) . de pendiente decreciente. Por lo tanto,
para valores sucientemente grandes de /
t
el ahorro por trabajador efectivo ser inferior a
la depreciacin del capital. La economa desacumular capital y el producto caer. Este
argumento implica que para una economa que parte con un nivel de capital inicial /
0
< /
+
,
/
t
/
+
y para una economa con /
0
/
+
. /
t
| /
+
.
Esta primera versin del modelo de Solow es nuestro primer modelo para explicar las difer-
encias en los niveles de ingreso per cpita entre pases. El modelo tiene algunas propiedades
convenientes, como la existencia y estabilidad de un estado estacionario. Estas caractersti-
cas se pueden utilizar para hacer algunos ejercicios simples de esttica comparativa, con la
esperanza de poder emplear el modelo para explicar las diferencias en los niveles de ingreso
entre pases. Supongamos para empezar que nos encontramos en el estado estacionario. En
efecto, el modelo predice que para un valor dado de los parmteros las economas convergern
a un estado estacionario. Qu podra explicar las diferencias en los niveles de ingreso entre
pases? En esta versin simple del modelo, no existen en realidad ms que dos candidatos:
: y o. Una mayor tasa de ahorro implica un mayor nivel de capital (y por lo tanto ingreso)
por trabajador en el estado estacionario. Diferenciando (2.10) implcitamente:
o
:
2
J: =
,
t
(/
+
) /
+
J/ (J/) , (/
+
)
(/
+
)
2
= J/
n
+
(/
+
)
2
J/
+
J:
=
o (/
+
)
2
n
+
:
2
0 (2.13)
Y un procedimiento similar implica que:
J/
+
Jo
< 0. (2.14)
Por supuesto, estos resultados tambin se pueden observar grcamente. Finalmente,
como , (/) es una funcin creciente de /, estos clculos sugieren que en el largo plazo los
pases con una mayor tasa de ahorro y menores tasas de depreciacin tienen un mayor nivel
de ingreso por trabajador. Es decir,
0j
0c
< 0 y
0j
0c
0. Aunque este resultado es intuitivo,
nos ensea poco, puesto que tanto : como o son parmetros exgenos al modelo. Otra
limitacin de esta primera versin del modelo es que, en el largo plazo, no existen diferencias
en las tasas de crecimiento entre pases. Ms an, en el largo plazo el crecimiento del ingreso
por trabajador es igual a cero. As, esta primera versin del modelo de crecimiento de
Solow realmente no tiene crecimiento, excepto por fuera del estado estacionario. Por ello, es
conveniente extender el modelo para permitir el crecimiento de la tecnologa. Adems, por
conveniencia matemtica, vale la pena plantear el modelo en tiempo continuo. Estas dos
tareas las emprendemos en la siguiente seccin, donde adems incorporamos el crecimiento
de la poblacin.
Antes de hacerlo, vale la pena preguntarnos por los resultados de esttica comparativa
con respecto a c
+
.
0c
0c
< 0, tal como sucede con el producto y el capital por trabajador.
Para verlo, recuerde que c
+
= (1 :) , (/
+
) y por ende
0c
0c
= (1 :) ,
t
(/
+
)
0I
0c
< 0. Sin
embargo, el efecto de un incremento en : es ms complejo. Si bien una mayor tasa de ahorro
genera un mayor nivel de capital e ingreso de estado estacionario, y por esta va un mayor
nivel de consumo, ahorrar ms implica consumir menos del ingreso disponible. Existe por lo
tanto un tradeo, y vale la pena preguntarse por la tasa de ahorro que maximiza el nivel de
consumo por trabajador de estado estacionario. Recuerde que (2.12) se puede escribir como
c
+
= , (/
+
) o/
+
. Esta es una funcin concava con un mximo global nico en el nivel de /
+
que satisfaga la siguiente ecuacin, que llamaremos /
+
cvc
:
,
t
(/
+
cvc
) = o (2.15)
La tasa de ahorro correspondiente a (2.15), :
cvc
, se ilustra a continuacin. Para com-
prender la ecuacin para la regla de oro intuitivamente, note que el consumo en el estado
estacionario corresponder a la distancia entre las curvas , (/
+
) y o/
+
. Para niveles muy bajos
de /
+
, la productividad marginal del capital ser muy alta, y por ende ante un incremento en
/
+
la mayor produccin podr compensar la mayor depreciacin o reposicin del capital que
es preciso hacer. Lo contrario suceder cuando se ahorra demasiado y se alcanzan niveles
muy elevados de /
+
. El punto ptimo, que maximiza la distancia entre las dos curvas, ser
aquel en el que las pendientes de las dos se igualen. En cualquier otro lugar, un incremento o
reduccin de /
+
genera un aumento del consumo de estado estacionario. Note que este punto
es ptimo en el sentido de maximizar el consumo, pero no tiene un verdadero signicado
en trminos de bienestar pues no hemos especicado una funcin de utilidad de los hogares.
Este punto ser ms claro cuando discutamos el modelo de Ramsey, el cual s incorpora una
funcin de utilidad explcita.
2.2. EL MODELOENTIEMPOCONTINUOCONCRECIMIENTODELAPOBLACINYLATECNOLOGA37
2.2 El modelo en tiempo continuo con crecimiento de
la poblacin y la tecnologa
Procedemos por partes. Inicialmente introducimos nicamente el papel del crecimiento de la
poblacin e ignoramos el crecimiento de la tecnologa. Posteriormente consideramos tambin
el comportamiento de la economa cuando la tecnologa crece a una tasa exgena. El com-
portamiento de los hogares y las empresas es anlogo al considerado arriba para el modelo en
tiempo discreto, de modo que tras incorporar los nuevos supuestos consideramos de entrada
el equilibrio resultante y algunas de las propiedades del estado estacionario y la dinmica
transicional.
Para empezar, vale la pena preguntarse cmo se modica la ecuacin fundamental de
Solow (2.6) por pasar del tiempo discreto al tiempo continuo. Es decir, cmo se pasa de
una ecuacin en diferencias a una ecuacin diferencial. Segn la perspectiva que deseemos
tomar, una ecuacin en diferencias puede verse como una versin aproximada de la ecuacin
diferencial, o vice versa. Sigamos a Acemoglu (2006, Seccin 2.2) para motivar las ecua-
ciones diferenciales como una versin aproximada de la ecuacin en diferencias. Suponga
que tenemos la siguiente ecuacin en diferencias para una variable r (t)
3
:
3
Notese que como queremos llegar a una ecuacin diferencial (en tiempo continuo), he adoptado la
r (t + 1) r (t) = q (r (t)) (2.16)
Es decir, el cambio de la variable r entre los perodos t y t+1 viene dado exactamente por
q (r (t)) . Cuando pasamos al tiempo continuo, no consideramos pasos discretos en el tiempo
(de t a t + 1), sino que buscamos describir la evolucin de una variable en cada instante de
tiempo. Es decir, quisiramos pasar de intervalos de tiempo de la forma t a t +1 a intervalos
de la forma t a t +t con t innitesimalmente pequeo. Pero entonces podemos considerar
la siguiente aproximacin:
r (t + t) r (t) - t q (r (t))
Dividiendo a ambos lados de la ecuacin por t y tomando el lmite cuando t tiende a
cero, obtenemos la versin en tiempo continuo de la ley de movimiento de r (t) :
lim
t0
r (t + t) r (t)
t
=
Jr (t)
Jt
= q (r (t))
O, empleando una notacin ms usual y que adoptaremos a lo largo del curso,
r (t) = q (r (t)) (2.17)

Es decir, que si antes tenamos como ecuacin fundamental 1 (t + 1)1 (t) = :1 (1 (t) . 1(t) . (t))
o1 (t) . la versin en tiempo continuo es:
1 (t) = :1 (1 (t) . 1(t) . (t)) o1 (t) (2.18)

2.2.1 Crecimiento poblacional
Incorporamos el crecimiento poblacional de la manera ms sencilla posible. Suponemos que
1(t) crece a una tasa exponencial constante, que notamos por :. Es decir, la cantidad de
trabajadores en cada momento del tiempo viene dado por:
1(t) = 1(0) exp (:t)
donde 1(0) es la cantidad de trabajadores en el momento inicial, t = 0. Sin prdida de
generalidad, podemos normalizar 1(0) = 1. de modo que:
notacin reservada segn nuestra convencin a dicha forma de plantear el modelo, x(t) en lugar de x
t
;
1(t) = exp (:t) . (2.19)
Adicionalmente, es til tener en cuenta que el supuesto de una tasa de crecimiento exo-
nencial constante implica que (simplemente tome logaritmos de la anterior expresin y derive
con respecto al tiempo):
1(t)
1(t)
= :. (2.20)
Los supuestos anteriores sobre la funcin de produccin, la tasa de ahorro, la tasa de
depreciacin, la tecnologa, y el comportamiento de las rmas, son los mismos. As, solo
resta caracterizar el nuevo equilibrio de la economa. El salario y el retorno al capital
estn determinados, como antes, por (2.7) y (2.8). Para hallar 1 (t) . recuerde que en el
modelo sin crecimiento de la poblacin y de la tecnologa para la solucin bast con analizar
una ecuacin en diferencias, (2.6). En este caso, tenemos dos ecuaciones diferenciales que
describen la evolucin de la economa, (2.18) y (2.20). Estas ecuaciones describen el cambio
en el capital y en la poblacin en cada instante del tiempo. Junto con el valor inicial
del capital y el trabajo, 1 (0) y 1(0) = 1. podemos usar dichas ecuaciones para describir
la evolucin de la economa. Aqu, como en la seccin anterior, resulta til transformar el
modelo en unidades por trabajador. Para ello, dividimos por 1 en ambos lados de la ecuacin
(2.18) y manipulamos la expresin resultante para encontrar una ecuacin para la evolucin
del capital por trabajador (para simplicar la notacin, omito la dependencia del tiempo (t)
cuando sta es evidente):
1
1
=
:1 (1. 1. ) o1
1
/ = :, (/) (o + :) / (2.21)
Para hallar (2.21) normalizamos como antes = 1 y usamos las deniciones de , () y
/. Adicionalmente, reescribimos

1
1
como

/ + :/ (note que
_
I
I
_
=

1
1
:. y por lo tanto
1 =

I
I
1+:1). Es fcil ver que la ecuacin (2.21) es anloga a (2.9) con la diferencia de que
en lugar de o/ tenemos el trmino (o + :) /. Esta es la llamada inversin de reposicin, que
en el modelo con crecimiento de la poblacin corresponde a la inversin que debe hacerse para
reponer el capital depreciado y dotar a los nuevos trabajadores con capital. Si la inversin
por trabajador, :, (/), es mayor que la inversin de reposicin, la inversin de la economa
es ms que suciente para reponer la depreciacin y compensar por el crecimiento de la
tecnologa. Por lo tanto, se acumular capital,

/ 0. Por supuesto, en el caso contrario,
/ < 0. El estado estacionario se alcanzar cuando

/ = 0. Utilizando nuestro supuestos sobre
la funcin de produccin, podemos hacer una anlisis grco muy similar al del modelo en
tiempo discreto sin crecimiento de la poblacin:
Tambin podemos encontrar el valor del capital de estado estacionario imponiendo

/ = 0
en (2.21):
0 = :, (/
+
) + (o + :) /
+
Por lo tanto, /
+
o + :
:
=
, (/
+
)
/
+
(2.22)
Por un argumento anlogo al de la seccin precedente, sabemos que el valor de /
+
que
satisface (2.22) existe, es nico y, adicionalmente, que /
+
(0. ) . Nuevamente, con /
+
=
/
+
(:. o. :) denido por (2.22), el producto por trabajador y el consumo por trabajador en el
estado estacionario vienen dados por (2.11) y (2.12).
La estabilidad de la ecuacin (2.21) puede analizarse grcamente de forma similar al
modelo de tiempo discreto.

/ 0 siempre que :, (/) (o + :) / 0. y

/ < 0 si :, (/)
(o + :) / < 0. Nuevamente suponga que , (0) = 0. Para valores de / sucientemente cercanos
a 0 las condiciones de inada implican que ,
t
(/
t
) (o + :) . Por lo tanto, para valores
pequeos de /. :, (/) (o + :) / y se acumular capital. El supuesto de rendimientos
marginales decrecientes y la condicin de inada para cuando / tiende a innito implican que
para valores de / sucientemente grandes ,
t
(/) < o +:. Esto implica que la curva (o + :) /,
de pendiente constante, debe pasar a estar por encima de la curva :, (/) . de pendiente
decreciente. Por lo tanto, para valores sucientemente grandes de / el ahorro por trabajador
efectivo ser inferior a la depreciacin del capital. La economa desacumular capital y el
producto caer. Este argumento implica que para una economa que parte con un nivel de
capital inicial / (0) < /
+
, / /
+
y para una economa con / /
+
. / | /
+
.
Las predicciones de esttica comparativa tambin son fciles de encontrar. Analizando
el estado estacionario, podemos diferenciar (2.22) implcitamente como antes para encontrar
que:
J/
+
J:
0.
J/
+
Jo
< 0. y
J/
+
J:
< 0.
Exercise 6 Demuestre, como acabamos de armar, que en el modelo de Solow con crec-
imiento poblacional, un incremento en la tasa de crecimiento de la poblacin reduce el cap-
ital por trabajador del estado estacionario. Mustre el efecto de : grcamente y explquelo
intuitivamente. Cules son los efectos de :. o. y : sobre
+
?
Al igual que el modelo sin crecimiento poblacional, esta versin del modelo implica que,
en el largo plazo, /
+
.
+
. y c
+
son constantes. Por lo tanto, el modelo no puede explicar
diferencias en las tasas de crecimiento por trabajador entre pases en el largo plazo. Como
la poblacin crece a la tasa :. 1. 1 y C crecen a la tasa : en el largo plazo.
El anlisis de la regla de oro en este modelo lo dejamos como ejercicio.
Exercise 7 Encuentre el nivel de capital, /
+
cvc
, que maximiza el consumo por trabajador en
el modelo de Solow con crecimiento de la poblacin.
Para nuestros ejercicios de esttica comparativa, hasta el momento nos hemos concen-
trado en el estado estacionario. El anlisis es ms rico si consideramos la dinmica transi-
cional de la economa. Para ello, vale la pena analizar en ms detalle el comportamiento
del sistema en consideracin. Aunque dicha estabilidad ya fue establecida con una anlisis
grco relativamente intuitivo, detengmonos nuevamente en la ecuacin fundamental (2.21)
y en las tasas de crecimiento de las diferentes variables de inters. Podemos dividir ambos
lados de esta ecuacin por / (t) para obtener una expresin para la tasa de crecimiento del
capital por trabajador,

I(t)
I(t)
. que notaremos por
I
:
I
=
/
/
= :
, (/)
/
(o + :) (2.23)
Obviamente, la tasa de crecimiento del capital agregado es
1
=
I
+ : = :
)(I)
I
o. En
cuanto a la produccin por trabajador, su tasa de crecimiento puede encontrarse al derivar
= , (/) con respecto al tiempo,

= ,
t
(/)

/. de modo que
j
=

=
,
t
(/)
, (/)
/
Multiplicando y dividiendo por /.
j
=

=
,
t
(/) /
, (/)
/
/
j
= c
I
(/)
I
(2.24)
donde c
I
(/) =
)
0
(I)I
)(I)
es la participacin del capital en el producto. Como c es simple-
mente una fraccin constante del producto (dado el supuesto de una tasa de ahorro exgena),
la tasa de crecimiento del consumo por trabajador es igual a la del producto por trabajador,
c
=
j
.
Considerando la ecuacin para
I
. observamos que (o + :) es una constante positiva
exgena mientras que :
)(I)
I
es una funcin decreciente de / : :
0(
f(k)
k
)
0I
= :
&
I
2
< 0. Ms an,
lim
I0
:
)(I)
I
= lim
I0
:,
t
(/) = y lim
Io
:
)(I)
I
= 0. Por lo tanto, existe un nico valor
de /. /
+
. para el cual :
)(I)
I
= (o + :) . Ms importante para el anlisis de estabilidad, para
todo / /
+
,
I
< 0 y para todo / < /
+

I
0. Esto implica que para / /
+
. / | /
+
y para
/ < /
+
/ /
+
. Estos argumentos se resumen grcamente en la siguiente gura:
Podemos analizar lo que sucede en la dinmica transicional frente a cambios en alguna
de las variables exgenas. Por ejemplo, suponga que partiendo de un estado estacionario
inicial se da un incremento en la tasa de ahorro de la economa. En el largo plazo, sabemos
que aunque el nivel de capital (y producto) de estado estacionario ser mayor al inicial, no
existir un efecto permanente sobre la tasa de crecimiento. Sin embargo, para transitar hacia
el nuevo estado estacionario, debemos observar un
I
0. Esta tasa positiva de crecimiento
de capital por trabajador reeja el hecho de que la inversin bruta es mayor que la inversin
de reposicin a la nueva tasa de ahorro. Sin embargo, a medida que se acumula capital, los
rendimientos marginales del producto implican que la inversin adicional es cada vez menor.
As,
I
0 es cada vez menor hasta que alcanzamos nuevamente el estado estacionario en
que
I
= 0, pero con un nivel ms alto de capital por trabajador.
Note adems que siempre que tengamos una participacin positiva del capital en el pro-
ducto, la dinmica transicional para el producto por trabajador es similar: inicialmente, el
producto crece a una tasa
j
0 hasta que nuevamente
I
= 0 y se alcance el nuevo estado
estacionario. En algunos casos (ver el ejercicio Cobb-Douglas) c
I
(/) es una constante, y por
ende la dinmica de es exacta a la de /. Para el caso de las variables agregadas, 1 , 1. y
C. el anlisis es similar: inicialmente, se da un crecimiento ms rpido que el crecimiento de
la poblacin, :+
I
en el caso de 1, por ejemplo, para luego retornar a : cuando se alcance
el nuevo estado estacionario.
Exercise 8 Ineciencia dinmica.
Suponga que la economa se encuentra en una situacin en la cual :
0
:
cvc
. El gobierno
interviene en la economa otorgando incentivos para el consumo, lo cual genera una cada
en : desde :
0
hasta :
cvc
. Qu sucede con el nivel de consumo a lo largo de la transicin y
en el nuevo estado estacionario? Qu sucedera si por el contrario :
0
< :
cvc
y el gobierno
introduce medidas para incrementar : desde :
0
hasta :
cvc
? Comente.
Exercise 9 El modelo de Solow con funcin de produccin Cobb-Douglas.
En el modelo de Solow con crecimiento de la poblacin, suponga que
1 (t) = 1 (t)
c
1(t)
1c
do:dc 0 < c < 1
1. Estado estacionario. Encuentre el capital, producto, y consumo por trabajador en el
estado estacionario.
2. Muestre que c
I
(/) es constante.
3. Dinmica transicional. Encuentre
I
y
j
.
4. Convergencia absoluta. Suponga que hay dos tipos de pases: pobres y ricos. Suponga
que los dos grupos de pases comparten los mismos parmetros, pero se encuentran por
fuera del estado estacionario. Si los pases pobres tienen / (t) menor a los pases ricos,
qu grupo de pases debe crecer ms rpidamente? Discuta e ilustre en un grco.
2.2.2 Crecimiento tecnolgico
La introduccin del crecimiento de la poblacin le aadi realismo a nuestra primera versin
del modelo de Solow. Sin embargo, no fue suciente para conseguir un crecimiento positivo
en el ingreso por trabajador en el largo plazo. Una de las lecciones ms importantes del
modelo de Solow es precisamente que para que dicho crecimiento sea posible con una funcin
de produccin neoclsica (es decir, una funcin que cumpla con los supuestos que hemos
adoptado hasta el momento) es preciso introducir un crecimiento de la tecnologa. En nuestra
funcin de produccin (2.1) dicho crecimiento puede capturarse por un incremento en el factor
(t) .
En el caso del modelo de Solow, suponemos que (t) crece a una tasa exgena q. Es
decir, suponemos que
_
= q (2.25)
Si bien este no es un supuesto satisfactorio para explicar el crecimiento econmico, dado que
la fuente del crecimiento se adopta como un supuesto exgeno, es un primer paso en nuestra
tarea de comprender la mecnica del crecimiento. En ese mismo espritu, es importante
notar que el trmino (t) puede entrar de formas diferentes en la funcin de produccin
1 (1 (t) . 1(t) . (t)). Por ejemplo, el crecimiento tecnolgico puede afectar el producto
total de la economa de forma multiplicativa,
1 (1. 1. ) =
~
1 (1. 1) .
Este tipo de crecimiento se conoce como crecimiento Hicks-neutral. La tecnologa tambin
podra incrementar la cantidad efectiva de un factor. Por ejemplo, la tecnologa puede ser
"aumentadora" de capital (crecimiento Solow-neutral ):
1 (1. 1. ) =
~
1 (1. 1) .
Finalmente, el progreso tecnolgico puede ser Harrod-neutral o aumentador de trabajo,
1 (1. 1. ) =
~
1 (1. 1) .
Cul es la mejor manera de modelar el crecimiento de la tecnologa? En el caso espe-
cial de una funcin de produccin Cobb-Douglass con rendimientos constantes a escala, la
decisin es irrelevante. En efecto, observe que si partimos de un crecimiento Hicks-neutral
de la forma
1 (1. 1. ) = 1
c
1
1c
.
basta con reescribir la funcin de produccin como
1 (1. 1. ) = 1
c
_
~
1
_
1c
con
~
=
1(1c)
. para llegar a una funcin de produccin con crecimiento tecnolgico
Harrod-neutral. Es fcil adems calcular el crecimiento del factor tecnolgico modicado,
~
=
1(1c)
. Tomando logaritmos y derivando con respecto al tiempo obtenemos,
ln
~
= 1, (1 c) ln
=
1
1 c
_
=
1
1 c
q
As, en el caso del modelo de Solow con funcin de produccin Cobb-Douglas, adoptar
uno u otro supuesto con respecto a la forma en que entra la tecnologa se reduce a "re-
escalar" la tasa de crecimiento tecnolgica exgena. Nada sustancial cambia en el modelo.
Sin embargo, como sealamos atrs, esta es una caracterstica especial de la funcin de
produccin Cobb-Douglas
4
.
Exercise 10 Muestre que para la funcin de produccin Cobb-Douglas con progreso tec-
nolgico aumentador de capital,
1 (1. 1. ) = (1)
c
1
1c
es posible reescribir la funcin con progreso tcnico aumentador de trabajo,
1 (1. 1. ) = 1
c
_
~
1
_
1c
.
Encuentre
~
en funcin de y c. Calcule la tasa de crecimiento de
~
.
En general, la decisin sobre cmo incorporar el crecimiento de la tecnologa tiene reper-
cusiones sobre cmo se comporta el modelo en el largo plazo. Ms concretamente, con
frecuencia estamos interesados en obtener lo que se conoce como crecimiento balanceado.
En una senda de crecimiento balanceado, si bien la economa exhibe un crecimiento de su
producto por trabajador, existen ciertas relaciones entre variables que permanecen con-
stantes. En particular, la participacin del ingreso de los distintos factores en el producto
(c
1
=
1
K
(1,1)1
1(1,1)
y c
1
=
1
L
(1,1)1
1(1,1)
) y la relacin capital-producto (1,1 ) permanecen con-
stantes
5
. Cuando examinamos los datos de la mayora de la economas por perodos largos
de tiempo, estas son caractersticas que suelen cumplirse. En la siguiente seccin mostramos
la necesidad de que el crecimiento de la tecnologa sea aumentador de trabajo para la exis-
tencia de una senda de crecimiento balanceado. Antes de hacerlo, vale la pena anotar que
esta discusin no debe generar la impresin de que todos los aspectos del crecimiento son
"balanceados". Por el contrario, en muchos aspectos una economa se transforma radical-
mente durante su proceso de desarrollo (para dar slo un ejemplo, la participacin de ciertos
sectores dentro del producto puede variar sustancialmente). Infortunadamente, en este curso
4
La funcin de produccin Cobb-Douglas tiene muchas caractersticas especiales. A pesar de su populari-
dad entre los economistas, es importante no perder de vista estas caractersticas especiales cuando estudiemos
aplicaciones con esta funcin de produccin.
5
Note que esto tambin implica que R(t) tiende a una constante, ya que
K
=
R(t)K(t)
Y (t)
:
no tendremos oportunidad de analizar en detalle los modelos que tratan de incorporar estos
cambios estructurales que se dan durante el proceso de desarrollo.
La necesidad del crecimiento aumentador de trabajo
El resultado que discutiremos ahora se debe a Uzawa (1961). Buena parte de la discusin se
apoya en Jones y Scrimegour (2005). Para una prueba ms completa de la que presentaremos
ac, rerase a dicho trabajo. En estos apuntes nos limitamos a una presentacin ms
intuitiva siguiendo tambin a Acemoglu (2006). Suponga que tenemos la siguiente funcin
de produccin,
1 (t) = 1 [1(t) 1 (t) . (t) 1(t)] .
donde 1(t) captura un progreso tcnico aumentador de capital y (t) el progreso tcnico
aumentador de trabajo. Deseamos mostrar que si 1(t) crece (a menos que 1 sea Cobb-
Douglas), no existe, asintticamente, una senda de crecimiento balanceado. Es decir, que si
el progreso tecnolgico no es solamente aumentador de trabajo, asintticamente no podremos
tender hacia un equilibrio con una participacin constante del ingreso de los factores en el
producto y una tasa constante de crecimiento del ingreso. Empecemos por suponer que las
tasas de crecimiento de 1(t) y (t) son iguales a q
1
y q
, respectivamente:
_
1
1
= q
1
y
_
= q
. Para simplicar el algebra, normalizamos a (0) = 1(0) = 1 (0) = 1. Por lo

tanto, podemos escribir,
1(t) = 1(0) exp (q
1
t) = exp (q
1
t)
y
(t) = (0) exp (q
t) = exp (q
t) .
El crecimiento del capital, mientras tanto, continua siendo descrito por (2.18) que podemos
reescribir tras dividir por 1 (t) como
1 (t)
1 (t)
= :
1 (t)
1 (t)
o (2.26)
Para simplicar an ms la discusin, supongamos tambin que no hay crecimiento de
la poblacin (este supuesto no altera los resultados que obtendremos), de modo que 1(t) =
1 = 1 para todo t. Ahora acudamos al supuesto de rendimientos constantes a escala para
reescribir la funcin de produccin, dividiendo a ambos lados por las unidades efectivas de
capital:
1 (t)
1(t) 1 (t)
= 1
_
1.
(t) 1
1(t) 1 (t)
_
.
Con algunas manipulaciones y sustituciones bsicas y deniendo una nueva funcin
^
,.
obtenemos una expresin para la relacin producto a capital, la cual debe ser constante
asintticamente si el modelo exhibe una senda de crecimiento balanceado:
1 (t)
1 (t)
= 1(t) 1
_
1.
(t)
1(t) 1 (t)
_
1 (t)
1 (t)
= exp (q
1
t) 1
_
1.
exp ((q
q
1
) t)
1 (t)
_
1 (t)
1 (t)
= exp (q
1
t)
^
,
_
exp ((q
q
1
) t)
1 (t)
_
. (2.27)
Ahora slo resta examinar las implicaciones de las ecuaciones (2.26) y (2.27). Primero,
observe que si existe una senda de crecimiento balanceado en la cual el capital crece a una
tasa constante en el largo plazo (digamos, q), entonces
Y (t)
1(t)
debe ser constante. En otras
palabras, 1 (t) y 1 (t) crecen a la misma tasa asintticamente. Para verlo, sustituya

1(t)
1(t)
= q
en (2.26),
q = :
1 (t)
1 (t)
o
Como todos los trminos de la ecuacin anterior son constantes, slo un valor de
Y (t)
1(t)
puede satisfacer la ecuacin. As,
Y (t)
1(t)
= c:t. Examinemos entonces la ecuacin (2.27), que
describe el comportamiento de
Y (t)
1(t)
. Utilizando nuestra normalizacin del capital inicial
1 (0) = 1 podemos escribirla como:
1 (t)
1 (t)
= exp (q
1
t)
^
, [exp ((q
q
1
q) t)] (2.28)
Segn (2.28) para que
Y (t)
1(t)
sea constante hay dos posibilidades. La primera es que cada
uno de los factores en la expresin sea constante. Este es el caso de progreso tecnolgico
aumentador de trabajo. La segunda posibilidad es que el crecimiento de un factor se vea
exactamente compensado por la cada del otro. A primera vista, esto sugerira que hay una
excepcin a la necesidad de un crecimiento tecnolgico aumentador de trabajo. Sin embargo,
este segundo caso corresponde al de una funcin de produccin Cobb-Douglas para la cual,
como hemos visto, cualquiera de los tipos de crecimiento tecnolgico puede ser reexpresado
como Harrod-neutral. A continuacin examinamos cada caso:
1. Progreso tecnolgico aumentador de trabajo (q
1
= 0 y q
= q
1
+ q = q).
En este caso,
Y (t)
1(t)
= 1
^
, [1] = c:t. Observe adems que el crecimiento del factor
coincide con el crecmiento del capital y el producto. Esta ser una caracterstica general
que se obtendr en el modelo de Solow con crecimiento tecnolgico: la economa crece
a la tasa de progreso tecnolgico.
2. Caso Cobb-Douglas (el crecimiento de exp (q
1
t) compensa la cada en
^
, [exp ((q
q
1
q) t)]).
El supuesto de un estado estacionario en el cual
Y (t)
1(t)
= c:t implica que
0(
Y (t)
K(t)
)
0t
= 0.
Utilizando (2.28) esto equivale a:
J
_
Y (t)
1(t)
_
Jt
= q
1
exp (q
1
t)
^
, [exp ((q
q
1
q) t)]
+(q
q
1
q) exp (q
1
t) exp ((q
q
1
q) t)
^
,
t
[exp ((q
q
1
q) t)]
0 = exp (q
1
t) q
1
^
, [exp ((q
q
1
q) t)]
+(q
q
1
q) exp ((q
q
1
q) t)
^
,
t
[exp ((q
q
1
q) t)]
Sea exp ((q
q
1
q) t) = . Entonces,
q
1
^
, [] = (q
q
1
q)
^
,
t
[]
Agrupando en las constantes como c:t =
_
(j
A
j
B
j)
j
B
_
1
,
c:t
^
, [] =
^
,
t
[]
Ahora rescribimos
^
,
t
[] =
0
^
)
0
[]
0
e integramos para obtener,
c:t
^
, [] =
J
^
, []
J
c:t
J
=
J
^
, []
^
, []
c:t ln + c:t
t
= ln
^
, []
donde c:t
t
recoge las constantes de integracin. Ahora tomamos exponencial para
obtener,
^
, [] = exp [c:t
t
]
cct
^
, [] = j
1c
donde j y 1 c son constantes. Esto completa la prueba. Para verlo ms claramente,
rerase a nuestras ecuaciones anteriores para notar que
^
, est denida como
^
, [] =
1 [1. ], con 1 la funcin de produccin original con redimientos constantes a escala
y =
(t)1
1(t)1(t)
= exp ((q
q
1
q) t) . Reemplazando el resultado anterior obtenemos
que
1 [1. ] = j
1c
1
_
1.
(t) 1
1(t) 1 (t)
_
= j
_
(t) 1
1(t) 1 (t)
_
1c
.
Multiplicando por 1(t) 1 (t) a ambos lados de la ecuacin, obtenemos la funcin de
produccin Cobb-Douglas:
1 [1(t) 1 (t) . (t) 1] = j (1(t) 1 (t))
c
((t) 1)
1c
Vale la pena detenernos por un momento en la intuicin del resultado que acabamos de
mostrar. Quizs los siguientes comentarios ayuden a entender el porqu de la necesidad de
un crecimiento tecnolgico aumentador de trabajo:
1. Primero, vale la pena discutir verbalmente la prueba del Teorema de Uzawa sugerida
por Jones y Scrimegour (2005). Estos autores muestran que la elasticidad del ingreso
por trabajador con respecto a la relacin capital-producto es igual a la relacin entre las
participaciones en el ingreso de la remuneracin a cada uno de los factores (es decir, a la
relacin entre c
1
y c
1
). Como en el estado estacionario la participacin del ingreso de
cada factor en el producto es constante, esto implica que asintticamente la funcin de
produccin debe poder ser factorizada en dos trminos. Uno, que dependa del tiempo,
y otro que dependa de la razn capital-producto. Considere una funcin de produccin
general que cumpla con los supuestos usuales de la forma 1 (t) = 1 (1 (t) . 1(t) . t) =
1 (1 (t) . 1. t). Segn las observaciones anteriores, debemos poder escribir 1 (t) =
(t) (1 (t) ,1 (t)) . Pero entonces
Y (t)
(t)
= (1 (t) ,1 (t)) . En el estado estacionario
Y (t)
(t)
es constante (esto lo corrobaremos adelante al resolver el modelo). Por lo tanto,
y como ya sealamos atrs,
1(t)
(t)
debe ser constante en el estado estacionario (o ms
precisamente, en la senda de crecmiento balanceado). Pero ahora simplemente observe
que en la funcin de produccin tenemos
Y (t)
(t)
= 1
_
1(t)
(t)
.
1
(t)
. t
_
. En esta expresin,
asintticamente,
1(t)
(t)
ser constante al igual que
Y (t)
(t)
si hay un estado estacionario. No
obstante, es claro que
1
(t)
no es constante. Para que lo sea, requerimos que haya un
crecimiento tecnolgico aumentador del factor trabajo, que compense el incremento de
(t) .
2. Una manera ms simple e intuituiva de plantear el punto del comentario anterior es
la siguiente. Si reescribimos 1 (t) = 1 (1 (t) . 1(t) . t) dividiendo por 1 (t) como 1 =
1
_
1(t)
Y (t)
.
1(t)
Y (t)
. t
_
observamos que para que
1(t)
Y (t)
sea constante y que 1 (t) crezca a una
tasa constante mientras que se conserve la validez de la ecuacin anterior, necesitamos
que el cambio tcnico compense la cada del trmino
1(t)
Y (t)
.
3. Finalmente, la manera ms util de comprender el Teorema de Uzawa es acudir a las no-
ciones econmicas que estn detrs del resultado. Primero, recuerde que en una senda
de crecimiento balanceado el stock de capital "hereda" el crecimiento del producto, ya
que la tasa de ahorro, que determina la inversin y por ende la dinmica del capital,
es una constante. Ms concretamente, y como veremos al resolver el modelo, con un
crecimiento tecnolgico aumentador de trabajo, el ingreso (y el capital) crecern al
mismo ritmo que (t) 1(t) en la senda de crecimiento balanceado. Si asintticamente
el cambio tecnolgico fuese tambin aumentador de capital, entonces las cantidades
efectivas de capital contaran con una fuente adicional de crecimiento. As, las can-
tidades efectivas de capital, por crecer y ser acumuladas, creceran ms rpidamente
que las cantidades efectivas de trabajo. Esto violara las condiciones de crecimiento
balanceado, pues un factor estara creciendo ms velozmente que el otro. Por lo tanto,
es preciso que el progreso tcnico sea slo aumentador de trabajo.
Exercise 11 Reproduzca la prueba presentada en los apuntes sobre la necesidad de un crec-
imiento tecnolgico aumentador de trabajo perimitiendo que la poblacin crezca a una tasa
exgena igual a :.
El modelo con crecimiento de la tecnologa
Sin ms prembulos, podemos pasar a la presentacin del modelo de crecimiento de Solow
con crecimiento de la tecnologa. El anlisis del modelo es muy similar al que hemos hecho
para las versiones ms simples. La nica diferencia consiste en que, en este caso, las variables
por trabajador crecern, an en el muy largo plazo, a una tasa positiva, dada precisamente
por el crecimiento de la tecnologa.
As como en el modelo con crecimiento de la poblacin vala la pena dividir por 1(t)
para obtener variables que sean estacionarias en el largo plazo, ahora es conveniente dividir
por (t) 1(t) con el mismo n. Denotaremos a una variable agregada A dividida por 1
con ^ r. es decir, ^ r =
A
1
. Hablaremos de ^ r como las "unidades por trabajador efectivo" de
A. Entrando en materia, dividimos por 1 en ambos lados de la ecuacin (2.18) y manipu-
lamos la expresin resultante para encontrar una ecuacin para la evolucin del capital por
trabajador efectivo :
1
1
=
:1 (1. 1) o1
1
^
/ = :,
_
^
/
_
(o + : + q)
^
/ (2.29)
Para hallar la anterior expresin denimos ,
_
^
/
_
= 1
_
^
/. 1
_
y reescribimos

1
1
como
^
/ + (: + q)
^
/ (note que

^
I
^
I
=

_
1
1
_
: q). El anlisis es paralelo al anterior y ahora la
inversin de reposicin corresponde a la inversin que debe hacerse para reponer el capital
depreciado y dotar a los nuevos trabajadores efectivos con capital. Ahora se alcanzar un
estado estacionario cuando

^
/ = 0 y es posible hacer un anlisis grco similar al de la
seccin anterior, ahora para
^
/. :^ , y (: + q + o)
^
/. Hallamos el valor del capital de estado
estacionario imponiendo

^
/ = 0 en (2.29):
0 = :,
_
^
/
+
_
(o + : + q)
^
/
+
Por lo tanto,
^
/
+
o + : + q
:
=
,
_
^
/
+
_
^
/
+
(2.30)
Por un argumento anlogo al de las secciones precedentes, sabemos que el valor de
^
/
+
que
satisface (2.30) existe, es nico y, adicionalmente, que
^
/
+
(0. ) . Con
^
/
+
=
^
/
+
(:. o. :. q)
denido por (2.30), el producto por trabajador efectivo y el consumo por trabajador efectivo
en el estado estacionario vienen dados por ^ = ,
_
^
/
_
y ^ c = (1 :) ^ .
La estabilidad de la ecuacin (2.29) puede analizarse grcamente de forma similar al
modelo con crecimiento de la poblacin, por lo cual no lo repetiremos. El resultado, no
obstante, es que para una economa que parte con un nivel de capital por trabajador efectivo
inicial
^
/ (0) <
^
/
+
,
^
/
^
/
+
y para una economa con
^
/
^
/
+
.
^
/ |
^
/
+
. El anlisis de la dinmica
transicional tambin es similar.
Por supuesto, el ingreso por trabajador efectivo no nos interesa desde el punto de vista
del bienestar. La medida relevante es el ingreso por trabajador, que viene dado por
(t) = (t) ^ (t)
(t) = (t) ,
_
^
/
_
. (2.31)
La ecuacin anterior muestra que, an en el estado estacionario, el ingreso por trabajador
crece al ritmo q. En efecto, en el estado estacionario, ,
_
^
/
+
_
es constante, por lo que crece
a la misma tasa que . Esto es una ventaja sobre el modelo de la seccin anterior, pues se
obtiene crecimiento. Sin embargo, como el crecimiento es exgeno, hemos avanzado poco en
comprender el proceso de crecimiento.
Las predicciones de esttica comparativa tambin son fciles de encontrar, siendo la
novedad importante el anlisis de los efectos de la tecnologa. Analizando el estado esta-
cionario, podemos diferenciar (2.30) implcitamente como antes para encontrar que:
J
^
/
+
J:
0.
J
^
/
+
Jo
< 0.
J
^
/
+
Jq
< 0. y
J
^
/
+
J:
< 0.
Examinando (2.31) podemos encontrar las predicciones de esttica comparativa de mayor
inters, los efectos sobre el ingreso por trabajador. Como , es una funcin creciente de
^
/ es
claro que
J
+
J:
0.
J
+
Jo
< 0. y
J
+
J:
< 0.
Con respecto a la tecnologa, note que el supuesto de que su crecimiento es constante y
exgeno implica que el nivel de (t) est determinado enteramente por (0) . As, para un
nivel dado de q, obtenemos que
J
+
J(0)
0.
El efecto de un cambio en q es ms complejo. Por una parte, una mayor tasa de crec-
imiento de la tecnologa genera una mayor tasa de crecimiento en el ingreso por trabajador.
Esto tiende a incrementar via un incremento en (t) . Sin embargo, tambin reduce
^
/, lo
cual reduce via una reduccin en ,
_
^
/
_
.
Concluimos esta seccin con un ejercicio.
Exercise 12 El modelo de Solow con funcin de produccin Cobb-Douglas.
En el modelo de Solow con crecimiento de la poblacin y la tecnologa, suponga que
1 (t) = 1 (t)
c
[(t) 1(t)]
1c
do:dc 0 < c < 1
1. Estado estacionario. Encuentre el capital y producto por trabajador efectivo en el estado
estacionario.
2. Suponga que el nivel de la tecnologa en cada pas i del mundo viene dado por
i
(t) =
i
exp (qt) . Es decir, suponemos que hay una tasa comn de crecimiento en la tec-
nologa, pero que puede haber diferencias en el nivel del producto capturado por diferen-
cias en
i
. Resuelva para ln (t) (el logaritmo del ingreso por trabajador) en el estado
estacionario. Qu tipo de ejercicio economtrico podra motivarse con el resultado
anterior? Qu datos necesitara?
2.3 Violando los supuestos neoclsicos y crecimiento
endgeno: el modelo AK
Antes de confrontar el modelo de Solow con los datos, vale la pena relajar algunos de los
supuestos de la funcin de produccin para ver cmo, an en la ausencia de crecimiento
tecnolgico, ellos puede conducir a un crecimiento sostenido en el ingreso por trabajador.
En particular, suponga que
1 (1 (t) . 1(t) . (t)) = 1 (t)
donde nuevamente volvemos al caso sin crecimiento de la tecnologa (i.e. q = 0 y jamos
(t) = para todo ). Es claro que esta funcin de produccin viola los supuestos de la
funcin de produccin neoclsica. Por una parte, los rendimientos marginales del capital
no son decrecientes, ya que 1
1
= , que es constante. Adems, se violan las condiciones
de inada puesto que lim
1o
1
1
0. Intuitivamente, esto conducir a la existencia de un
crecimiento sostenido pues, contrario a lo que sucede en el modelo de Solow, una mayor
acumulacin de capital no generar retornos cada vez menores. Para verlo algebraicamente,
basta con referirnos a nuestro anlisis previo. Primero, observe que el producto por trabajor
sera
= /
y por lo tanto, en el caso de este modelo, la ecuacin para el crecimiento del capital por
trabajador dada anteriormente por (2.23) sera,
2.3. VIOLANDOLOS SUPUESTOS NEOCLSICOS YCRECIMIENTOENDGENO: EL MODELOAK57
I
=
/
/
= : (o + :) (2.32)
En cuanto a la produccin por trabajador, su tasa de crecimiento (dada anteriormente
por (2.24)) coincide con
I
, ya que es constante
j
=
I
.
Por lo tanto, si :(o + :) 0 habr un crecimiento sostenido en el capital e ingreso por
trabajador, como se muestra en la gura. (Obviamente, si el nivel de la tecnologa es muy
bajo, o la tasa de depreciacin y de crecimiento poblacional son muy altas, tendramos un
decrecimiento continuo. Este caso implicara que la economa desaparecera asintticamente!)
En este modelo, existe un crecimiento endgeno. Sin embargo, una vez ms, es poco
lo que entendemos acerca de porqu podran existir rendimientos marginales constantes en
la funcin de produccin. Buena parte de las teoras del crecimiento endgeno pretenden,
precisamente, incorporar mecanismos mediante los cuales se obtiene alguna forma de vio-
lacin a los supuestos neoclsicos en la funcin de produccin. Entre dichos mecanismos,
se destacan la presencia de externalidades en la produccin o en la acumulacin de capital
fsico o humano.
Para dar un ejemplo, podramos hacer que (t) sea funcin del stock de capital (esta
fue la idea introducida por Romer, 1986). Por ejemplo, podemos plantear (t) = 11 (t)
de modo que la funcin de produccin sera 1 (1 (t) . (t) 1(t)) = 1 (1 (t) . 11 (t) 1(t)) .
Esto rompera con los rendimientos marginales decrecientes sobre una funcin 1 con las
caractersticas usuales. Por ejemplo, en el caso Cobb-Douglas, 1 (1 (t) . 11 (t) 1(t)) =
1 (t) (11(t))
1c
. Una funcin de estas caractersticas es a primera vista problemtica para
analizar un modelo macroecononmico de crecimiento. Para verlo, note que 1 (t) (11(t))
1c
no tiene rendimientos constantes a escala en los factores 1 y 1. Por lo tanto, no podemos
aplicar el argumento segn el cual una rma representativa puede tomar el lugar de muchas
rmas operando en condiciones de competencia. La solucin de Romer es plantear que el
crecimiento de la tecnologa como consecuencia de la produccin es una externalidad no
intencionada del proceso de produccin. De esta manera, cada rma ignora el efecto de la
acumulacin sobre la tecnologa, y opera como si existieran rendimientos constantes a escala.
Dicho de otra forma, aunque en el agregado sabemos que 1 = 1 (1 (t) . 11 (t) 1(t)) . cada
rma considera que 1 = 1 (1 (t) . (t) 1(t)) .
La ventaja de esta idea es que se puede analizar un modelo que combina la existencia de
un equilibrio competitivo y de una rma representativa con la posibilidad de un crecimiento
endgeno. La desventaja es que al modelar el progreso tecnolgico exclusivamente como un
proceso no intencionado, dejamos de lado otras posibles fuentes de progreso tcnico, como
las actividades de investigacin y desarrollo. Esta cuestin hace parte de otra rama de la
literatura sobre crecimiento econmico, que no podremos cubrir en el curso (los interesados
pueden referirse a la parte IV de Acemoglu (2006)).
2.4 El modelo de Solow y los datos: contabilidad del
crecimiento, calibraciones y regresiones
Para esta seccin del curso, rerase al captulo 3 de Acemoglu (2006).
Chapter 3
El modelo de crecimiento neoclsico
El modelo de crecimiento de Solow tom muchos atajos con el n de transmitir algunas no-
ciones bsicas sobre la mecnica del crecimiento. Entre los atajos ms notorios, se encuentra
la omisin de una modelacin explcita del comportamiento de los hogares. En efecto, en
el modelo supusimos que la tasa de ahorro es constante, pero nunca vericamos si dicha
regla resultaba ptima, en el sentido de corresponder a un problema de maximizacin de la
utilidad bien denido. Esta es una limitacin importante, en la medida en que la tasa de
ahorro, como vimos, es uno de los determinantes del nivel de ingreso en el modelo de Solow
1
.
El modelo de crecimiento neoclsico, tambin conocido como el modelo de Ramsey (o
en ocasiones Ramsey-Cass-Koopmans) en referencia a los economistas que lo desarrollaron
2
,
incorpora explcitamente las preferencias de los hogares. As, una ventaja de este modelo
es que no toma como dado el comportamiento de los hogares con respecto a la decisin de
consumo y ahorro. Una segunda ventaja del modelo de Solow que suele sealarse, es que es
posible hacer un anlisis de bienestar con mayor signicado al que era posible en el modelo
de Solow. En especial con respecto a esta segunda ventaja es preciso hacer una salvedad. En
1
Lo mismo podramos decir con respecto a la oferta laboral, que supusimos inelstica en el modelo de
Solow. Sin embargo, el comportamiento del ahorro es posiblemente ms importante para el nivel de ingreso
que las diferencias en horas trabajadas. En este captulo, continuaremos suponiendo que la oferta laboral
es ja. No obstante, es fcil incorporar, en el contexto del modelo de Ramsey, una decisin de oferta de
trabajo a partir de la maximizacin de la utilidad. De hecho, la incorporacin de dicha decisin, junto con la
presencia de choques estocsticos a variables como la tecnologa o el gasto pblico, da origen al caso tpico
del modelo de ciclos de negocios reales.
2
En realidad, Frank Ramsey no era un economista, sino un matemtico y lsofo, y un personaje muy
especial, de la Universidad de Cambridge en Inglaterra. Entre sus amigos se encontraban economistas nota-
bles, como Pigou y Keynes. Keynes tiene un interesante ensayo biogrco sobre Ramsey, quien muri muy
joven y a pesar de eso escribi dos artculos que resultaran contribuciones fundamentales y sorpresivamente
tempranas a la teora econmica. El modelo de crecimiento, por un lado, y su contribucin seminal a la
teora de tributacin ptima.
59
60 CHAPTER 3. EL MODELO DE CRECIMIENTO NEOCLSICO
el modelo de Ramsey los hogares sern representados por un "agente representativo". De sus
cursos de teora microeconmica, ustedes saben que los supuestos para la existencia de un
agente representativo son muy exigentes. Ms an, incluso cuando se cumplen las condiciones
para la existencia de una agente representativo positivo, pueden fallar las condiciones para
la existencia de un agente representativo normativo. Informalmente hablando, existe un
agente representativo positivo cuando el comportamiento agregado en la economa puede
derivarse del problema de maximizacin de un agente representativo
3
. Entre tanto, y tambin
informalmente hablando, existe un agente representativo normativo cuando es posible medir
el bienestar de los individuos en la sociedad utilizando la funcin de utilidad del agente
representativo
4
.
A pesar de las limitaciones tericas que existen para poder justicar la presencia de un
agente representativo, esta es una prctica muy usual en la teora macroeconmica. Con
frecuencia, se supone simplemente que todos los individuos son iguales para rescatar la
existencia de un agente representativo. En este curso, seguiremos esta prctica, pero vale
la pena anotar que la incorporacin de heterogeneidad entre los agentes es una de las reas
ms interesantes y activas de investigacin en teora macroeconmica.
Sin ms prembulos, pasemos a la especicacin del modelo. En los apuntes, presentare-
mos nicamente la versin en tiempo continuo del modelo siguiendo, adems de las referencias
usuales, a Fergusson y Surez (2006, Captulo 2). Por este motivo, estaremos empleando
las herramientas que introdujimos en el Captulo 1 de los apuntes. Es posible plantear y
analizar el modelo en tiempo discreto. Cuando este es el caso, suele acudirse a la Pro-
gramacin Dinmica para resolver el modelo. No obstante, en este curso intencionalmente
evitaremos dichas tcnicas, dejndolas para cursos ms avanzados
5
.
3.1 Los hogares
Para plantear el problema de los hogares en tiempo continuo, vale la pena empezar por una
corta disgresin sobre el planteamiento de un problema intertemporal en tiempo discreto y
continuo. Muy probablemente, ustedes estn familiarizados con una formulacin del siguiente
3
En particular, el Teorema de Debreu-Mantel-Sonnenschein nos dice que la presencia de agentes maxi-
mizadores de la utilidad impone pocas restricciones sobre la funcin de demanda agregada en una economa.
En otras palabras, es poco lo que podemos decir sobre el comportamiento de la demanda agregada en una
economa compuesta por individuos que maximizan su utilidad.
4
Para una discusin ms formal ver Mas-Colell, Winston y Green (1995, Captulo 17).
5
Para ser precisos, buena parte del modelo en tiempo discreto (las condiciones de primer orden bsicas,
por ejemplo) puede analizarse sin necesidad de acudir a la Programacin Dinmica.
3.1. LOS HOGARES 61
tipo:
max
o
t=0
,
t
n(c
t
) =
o
t=0
_
1
1 +j
_
t
n(c
t
)
donde , (0. 1) es el factor de descuento de los hogares, y n es la funcin de utilidad
instantnea que depende del consumo, c. Con frecuencia se escribe tambin , =
1
1+j
, donde
j es la tasa de descuento de los hogares. Note que un valor ms grande del factor de descuento
corresponde a una mayor paciencia del hogar, y a un menor valor de j. En tiempo continuo,
la formulacin anloga es:
max
_
o
0
exp (jt) n(c (t)) dt.
Al tipo de descuento presente en las dos expresiones anteriores se le conoce como de-
scuento exponencial, y es el ms usado en macroeconoma
6
. Sigamos a Acemoglu (2006,
seccin 5.2) para una explicacin sobre porqu estas son formulaciones anlogas. Imagine
que queremos calcular el valor de $1 en 1 periodos, y dividimos el intervalo [0. 1] en 1,t
subintervalos de igual tamao. Suponga adems que la tasa de inters en cada subintervalo
es de t :. Es decir, el valor de $1 en 1 periodos a esta tasa de inters es
(1[t) = (1 + t:)
Tt
.
El caso usual de los modelos en tiempo discreto corresponde a t = 1 (por ejemplo,
intervalos de un ao). El caso de tiempo continuo corresponde a tomar el lmite cuando
t 0 :
(1) = lim
t!0
(1[t) = lim
t0
(1 + t :)
Tt
Aplicando propiedades del operador lim (i.e. su continuidad), podemos reescribir:
6
Otros tipos de descuento, en particular el descuento hiperblico, han sido explorados en aos recientes
para explicar ciertos patrones de comportamiento de los individuos, en especial cuestiones de inconsistencia
temporal.
(1) = exp
_
lim
t0
ln(1 + t :)
Tt
_
(1) = exp lim
t0
_
1
t
ln(1 + t :)
_
(1) = exp lim
t0
_
ln(1 + t :)
t,1
_
Aplicando la regla de LHopital y tomando el lmite,
(1) = exp lim
t0
_
:,(1 + t :)
1,1
_
(1) = exp (:1)
3.1.1 Las preferencias
Los hogares consumen, ahorran recursos, y son dueos de los factores de produccin que
alquilan a las rmas para que stas produzcan el nico bien de la economa. Se adoptar
la ccin de una familia representativa que es a la vez todas las familias de la economa.
Esta familia representativa opera bajo condiciones de competencia perfecta. En otras pal-
abras, existen muchas familias, todas idnticas y por lo tanto representables mediante la
familia representativa. Normalizando a uno el tamao de la familia representativa en el
momento inicial de la economa, y suponiendo que existe un crecimiento demogrco a una
tasa constante :, tenemos:
1(0) = 1
y
1(t) = c
at
.
La familia busca maximizar el bienestar de todos los individuos vivos o que van a estar vivos
en el futuro y que son miembros de la familia de manera que podemos pensar que la familia
3.1. LOS HOGARES 63
es algo as como una dinasta innita que tiene la siguiente funcin de utilidad
7
:
l
c
=
o
_
0
c
jt
n(c (t))1(t) dt =
o
_
0
c
jt
n(c (t))c
at
dt (3.1)
En (3.1), j 0 es la tasa (constante) de descuento intertemporal, c (t) = C (t) ,1(t) es
el consumo por miembro de cada familia, y n(c (t)) es la utilidad por cada individuo de la
familia que en cada momento t se multiplica por 1(t) = c
at
, el nmero de individuos en
la familia. Por lo tanto, esta expresin es el valor descontado de la utilidad de todos los
individuos vivos o que estarn vivos en el futuro, y se puede escribir as:
l
0
=
o
_
0
n(c (t))c
(ja)t
dt (3.2)
Supondremos que j : para que la integral est acotada. Adicionalmente, suponemos
que la utilidad instantnea es creciente y cncava, n
t
() 0 y n
00
() < 0, y que cumple
las condiciones de Inada, lim
c(t)0
n
t
(c (t)) = y lim
c(t)o
n
t
(c (t)) = 0. La funcin de utilidad
instantnea captura, como se ver adelante, dos elementos fundamentales y relacionados
entre s: la capacidad de sustituir consumo intertemporalmente y la aversin al riesgo de los
individuos. Planteadas las preferencias de los hogares, pasemos a su restriccin presupuestal.
3.1.2 La restriccin presupuestal y el problema de maximizacin
Los hogares reciben en cada perodo un ingreso por su trabajo y una renta por sus activos
que destinan al consumo, al ahorro y al pago de impuestos. Suponiendo que cada individuo
en la familia tiene una dotacin de una hora de trabajo que ofrece inelsticamente, el ingreso
laboral de todo el hogar sera, siempre y cuando todos los adultos del hogar sean igualmente
productivos, igual al producto entre el salario y el nmero de adultos en el hogar: n(t) 1(t).
Supongamos que todos los activos, o formas mediante las cuales las familias acumulan sus
ahorros (que denotaremos por / (t) . para distinguirlos de (t) que hemos reservado para
la tecnologa), son sustitutos perfectos de modo que pagan una tasa de inters (: (t)) igual.
7
La existencia de una familia representativa con un horizonte innito de planicacin tiene implicaciones
cruciales en macroeconoma. Por una parte, bajo ciertos supuestos esta forma de modelar la economa
permite que se cumpla el segundo teorema fundamental del bienestar, que falla tpicamente en los modelos
de generaciones traslapadas. (ver Acemoglu, 2006, Captulos 5 y 9). Por otro lado, tiene implicaciones
cruciales sobre el papel de la poltica scal (ver Fergusson y Surez, 2006, Captulos 2 y 3).
Por lo tanto, los ingresos por tenencia de activos del hogar son iguales a : (t) / (t). Pasando
a los usos de los ingresos del hogar, el consumo de toda la familia sera c (t) 1(t).
La restriccin dinmica de los hogares nos dice que sus ahorros (cambio en los activos,
/ (t)) estarn dados por el exceso de sus ingresos sobre sus gastos:
/ (t) = n(t) 1(t) + : (t) / (t) c (t) 1(t) (3.3)

Para expresar la anterior restriccin en trminos per cpita (como se expresaron las prefer-
encias) dena c (t) =activos per cpita = / (t) ,1(t). La restriccin en trminos per cpita
sera por lo tanto la siguiente:
c (t) = n(t) + (: (t) :)c (t) c (t) (3.4)

Segn (3.4) el ahorro per cpita ser la diferencia entre los ingresos per cpita de la
poblacin y el consumo. Los ingresos per cpita son iguales a la suma de los ingresos
laborales y los rendimientos, corregidos por el crecimiento de la poblacin, de los activos per
cpita.
Antes de continuar se debe establecer una restriccin adicional que seale qu sucede
con los activos cuando el horizonte tiende a innito, dado que la familia tiene este tipo de
horizonte. La restriccin que deseamos imponer seala que la familias no podrn dejar activos
al nal del perodo (las comillas obedecen al hecho de que no hay nal de un horizonte
innito) cuyo valor presente sea negativo. Es decir, los agentes no podrn quedar con una
deuda al nal del perodo. Esta restriccin se conoce como la restriccin de No-Ponzi
8
,
y es necesaria para que el problema tenga sentido econmico, pues si las familias pudieran
acumular una deuda al nal del perodo con valor presente positivo, su utilidad podra no
estar acotada. Formalmente, el problema se soluciona con sujecin a la siguiente restriccin:
lim
to
/ (t) exp
_
_
t
_
0
: (:) d:
_
_
_ 0
La restriccin no implica que la deuda sea nula, pero s su valor descontado
9
. Ahora
bien, en el problema que plantearemos adelante, la condicin de transversalidad (recuerde el
8
La condicin de No-Ponzi debe su nombre al italiano Carlo Ponzi, quien en 1903 inmigr a los Estados
Unidos donde se hizo famoso por los diversos fraudes que gener en el intento por convertirse rico.
9
La notacin ms usual y sencilla para descontar un activo es el caso particular de la que ac se muestra
para el caso en el que la tasa no es variable sino constante. Para ver esto, note que si r
t
= r la expresin
3.1. LOS HOGARES 65
Captulo 1) es la siguiente:
lim
to
/ (t) exp
_
_
t
_
0
: (:) d:
_
_
= 0
Combinando la restriccin de No-Ponzi con la condicin de transversalidad, se obtiene que
en el equilibrio la siguiente restriccin se cumple con igualdad:
lim
to
/ (t) exp
_
_
t
_
0
: (:) d:
_
_
= 0
Multiplicando y dividiendo por 1(t) podemos escribir lo anterior como
lim
to
c (t) exp
_
_
t
_
0
(: (:) :) d:
_
_
= 0
En sntesis, el problema que va a solucionar el hogar representativo consiste en maximizar
su utilidad con sujecin a la restriccin presupuestal, a la restriccin de No-Ponzi y tomando
como dado un nivel de activos inicial (positivo) heredado del pasado. Formalmente, el
problema de los hogares es el siguiente:
max
c(t)
o
_
0
exp [(j :)t] n(c (t))dt (3.5)
sujeto a :
c (t) = n(t) + (: (t) :)c (t) c (t)

c
0
0 dado
lim
to
c (t) exp
_
_
t
_
0
(: (:) :) d:
_
_
_ 0
A(t) exp
_
t
_
0
r (s) ds
_
se convierte en: A(t) e
rt
:
Este es un problema de optimizacin dinmica que podemos solucionar con la Teora del
Control ptimo que introdujimos en el Captulo 1. El Hamiltoniano del problema es:
H = exp [(j :)t] n(c (t)) +`(t) [n(t) + (: (t) :)c (t) c (t)] (3.6)
Las condiciones necesarias de primer orden son las siguientes:
JH,Jc (t) = exp [(j :)t] n
t
(c (t)) `(t) = 0 (3.7)
JH,Jc (t) = `(t) (: (t) :) =

`(t) (3.8)
JH,J`(t) = n(t) + c (t) (: (t) :) c (t) =

c (t) (3.9)
La condicin de transversalidad es:
lim
to
c (t) `(t) = 0. (3.10)
Note que podemos integrar la ecuacin (3.8) para encontrar que `(t) = `(0) exp
_
_
t
0
(: (:) :) d:
_
.
Usando (3.7) para sustituir `(0) = exp [(j :) 0] n
t
(c (0)) = n
t
(c (0)) obtenemos, tras
sustituir en (3.10),
lim
to
c (t) n
t
(c (0)) exp
_
_
t
0
(: (:) :) dt
_
= 0
lim
to
c (t) exp
_
_
t
0
(: (:) :) dt
_
= 0 (3.11)
Pasemos a la manipulacin algebraica de las ecuaciones (3.7)-(3.9) que conforman un
sistema en tres variables (los multiplicadores, los activos como variables de estado y el
consumo como variable de control) para hallar la trayectoria ptima del consumola variable
de controlde los hogares. La ecuacin (3.7) es una relacin entre `(t) y c (t) que, al
utilizarla en (3.8) servir para hallar una ecuacin para el consumo. Tomando logaritmos
en la ecuacin (3.7) tenemos que (j :)t + log n
t
(c (t)) = log `(t) . Diferenciando esta
expresin con respecto al tiempo y combinndola con (3.8) se tiene lo siguiente:
c (t)
c (t)
= [: (t) j]
_
n
t
(c (t))
c (t) n
tt
(c (t))
_
(3.12)
3.1. LOS HOGARES 67
Exercise 13 Resuelva el anterior problema de optimizacin dinmica empleando el Hami-
toniano en valor corriente. Derive las ecuaciones (3.11) y (3.12).
La expresin en (3.12), conocida como la ecuacin de Euler, nos muestra que la tasa
de crecimiento del consumo depende positivamente de la diferencia entre la tasa de inters
(el premio a ahorrar) y la tasa de descuento intertemporal, el parmetro que muestra la
impaciencia por consumir en el presente. Esto, porque una mayor tasa de crecimiento implica
mayor consumo en el futuro en relacin con el presente y ello slo es posible si la tasa de
inters compensa la impaciencia de los hogares incentivndolos a ahorrar. El segundo trmino
del lado derecho,
&
0
(c(t))
c(t)&
00
(c(t))
. mide la elasticidad de sustitucin intertemporal (que notaremos
por o
&
(c (t))), y depende negativamente del grado de concavidado aversin al riesgode
la funcin instantnea de utilidad. Con esta notacin,
c (t)
c (t)
= o
&
(c (t)) [: (t) j] (3.13)
Es comn denir el siguiente coeciente, conocido como coeciente (relativo) de aversin
al riesgo de Arrow-Pratt, que notaremos por
&
(c (t))
&
(c (t)) =
n
tt
(c (t))c (t)
n
t
(c (t))
=
1
o
&
(c (t))
Cuanto menor sea o
&
(c (t)) (mayor la concavidad y la aversin al riesgo) menor ser la
respuesta de la tasa de crecimiento ptima del consumo a un determinado premio por ahorrar;
en otras palabras, mayor ser el deseo de suavizar el consumo. Lo anterior es consecuencia
de que un alto grado de aversin al riesgo implica que se preeren consumos balanceados a
altibajos en el consumo a lo largo del tiempo. Que esta aversin crece con la concavidad de
la funcin ilustra en la gura siguiente
10
.
10
En este modelo, la elasticidad de sustitucin intertemporal coincide con el recproco del coeciente de
aversin al riesgo de Arrow-Pratt. Ms an, tanto la aversin al riesgo como la elasticidad de sustitucin
estn controladas por la curvatura de la funcin de utilidad instantnea, u() :
Sin embargo, es muy importante resaltar que la aversin al riesgo y la elasticidad de sustitucin intertem-
poral son conceptos distintos, que pueden ser independientes entre s en especicaciones ms generales de
las preferencias del hogar (ver, por ejemplo, Kreps y Porteus (1978), Epstein y Zin (1991), Weil (1990)).
La gura presenta una curva de utilidad cncava. Si el individuo recibe en promedio un
consumo igual a 1(c), pero como resultado de patrones de consumo inciertos a lo largo del
tiempo que oscilan entre c
min
y c
max
, su utilidad vendr dada en promedio por 1(n). Sin
embargo, si recibe con certeza un consumo igual a 1(c) su utilidad ser mayor, igual a n(1).
Esto es resultado de la aversin al riesgo del individuo. Que la aversin al riesgo crece con
la concavidad es evidente en el grco ya que en el caso de una funcin de utilidad ms
cncava, la diferencia entre estos dos niveles de utilidad es mayor.
Ntese a partir de la observacin de (3.12) que la suavizacin del consumo ser total en
dos casos. 1. Si : (t) = j, de modo que no existe un premio por ahorrar o por consumir ms
hoy, y 2. Si la aversin al riesgo (concavidad de la funcin) tiende a innito, de modo que no
hay premio que valga para que el hogar no desee suavizar su consumo a lo largo del tiempo.
Antes de analizar en mayor detalle las implicaciones de este equilibrio, pasemos ahora al
anlisis del segundo de los agentes del modelo, las rmas.
3.2. LAS FIRMAS 69
3.2 Las rmas
Las rmas alquilan factores de produccin a los hogares para producir un nico bien. Por
ahora, ignoramos el crecimiento de la tecnologa por lo que normalizamos (t) = 1. Por
lo dems, continuamos con los supuestos de la funcin de produccin neoclsica (2.1) que
reproducimos para esta caso nuevamente:
1 (t) = 1(1 (t) . 1(t)) (3.14)
Como antes, usamos el supuesto de rendimientos constantes a escala para escribir (t) =
Y (t)
1(t)
= ,(/ (t)). donde ,(/ (t)) = 1(/ (t) . 1). Finalmente, suponemos que las rmas max-
imizan las ganancias. En suma, el modelo de Ramsey es exactamente igual al modelo de
Solow en cuanto a la estructura de la produccin y el comportamiento de las rmas. El
problema de las rmas contina siendo (2.2). Por lo tanto, como antes, el salario y la tasa de
retorno al capital vienen dados por las expresiones (2.3) y (2.4) o (2.7) y (2.8). Para facilitar
la exposicin, reproducimos dichas expresiones a continuacin para el caso que nos ocupa:
n(t) = 1
1
(1 (t) . 1(t)) = , (/ (t)) / (t) ,
t
(/ (t)) (3.15)
1(t) = 1
1
(1 (t) . 1(t)) = ,
t
(/ (t)) (3.16)
3.3 Equilibrio
Recuerde que el equilibrio competitivo se obtiene cuando los agentes maximizan y los mer-
cados se equilibran. Por lo tanto, un equilibrio competitivo en la economa que venimos
considerando viene dado por una trayectoria de cantidades y precios, en este caso, una trayec-
toria de consumo, capital, salarios y tasas de retorno al capital, [c (t) . / (t) . n(t) . 1(t)]
o
t=0
,
tal que los hogares resuelvan el problema (3.5), las rmas maximicen sus ganancias, y los
mercados se equilibren. De las condiciones de primer orden encontradas anteriormente, sabe-
mos que la maximizacin de utilidad de los hogares y de benecios de las rmas implican
que en el equilibrio se deben satisfacer las ecuaciones (3.9), (3.11), (3.12), que determinan
la evolucin ptima de los activos y el consumo, as como las ecuaciones (3.15) y (3.16), que
determinan los salarios y el retorno al capital consistente con la maximizacin de los bene-
cios. Ahora examinamos en mayor detalle qu implica en este contexto que los mercados se
equilibren.
Para caracterizar el equilibrio del modelo, note para empezar que continuamos bajo el
supuesto de una economa cerrada. Adicionalmente, hemos ignorado al gobierno, y estamos
en un contexto de agente representativo. Por lo tanto, no pueden existir una oferta neta
positiva de bonos en la economa. En efecto, los hogares no pueden prestarle sus ahorros al
resto del mundo por el supuesto de economa cerrada. La ausencia del gobierno elimina la
posibilidad de prstamos al gobierno. Y el supuesto de agente representativo, con todos los
hogares idnticos, implica que no podemos tener a un hogar prestamista y otro acreedor. La
implicacin directa de lo anterior es que los activos del hogar deben ser iguales al stock de
capital en cada momento del tiempo, pues el capital es la nica tecnologa disponible para
transferir recursos entre perodos:
c (t) = / (t) (3.17)
Por ende, la rentabilidad de los activos de los hogares, : (t), debe ser igual a la rentabilidad
del capital, neta de la depreciacin. Con una tasa de depreciacin positiva (o), los dueos
del capital deben reponer la fraccin depreciada en cada perodo para mantener su riqueza
constante. Los hogares son indiferentes entre mantener capital y mantener otros activos slo
si el retorno del capital neto de depreciacin es igual a la tasa de inters. Formalmente, esta
condicin implica que
1(t) = :(t) + o.
Por lo tanto,
: (t) = ,
t
(/ (t)) o
condicin que podemos sustituir en las expresiones anteriores. Por ejemplo,
c (t)
c (t)
= o
&
(c (t)) [,
t
(/ (t)) o j]. (3.18)
Hasta ahora consideramos el equilibrio en el mercado de activos. El anlisis de la rma
supuso implcitamente el equilibrio en los mercados de capital y trabajo. En particular,
hemos supuesto que, dados n(t) y 1(t), las empresas estn dispuestas a emplear todo el
trabajo y todo el capital disponibles. Queda entonces por especicar el equilibrio en el
mercado del bien de consumo nal. Para ello, en la restriccin de los hogares se puede
sustituir la condicin de equilibrio en el mercado de activos y las ecuaciones que describen
3.3. EQUILIBRIO 71
el comportamiento ptimo de la rma representativa. Al hacer lo anterior se encuentra una
ecuacin que establece que el producto de la economa es igual a sus usos, la restriccin
agregada de recursos. Dicho sea de paso, esto no es ms que una aplicacin de la Ley de
Walras: si aseguramos que todos menos un mercado en la economa estn en equilibrio (en
este caso, el mercado de activos y los mercados de factores) el ltimo mercado debe estar
tambin en equilibrio (en este caso, el mercado de bienes):
c (t) = n(t) + c (t) (: (t) :) c (t)
/ (t) = [, (/ (t)) / (t) ,

t
(/ (t))] +/ (t) (,
t
(/ (t)) o :) c (t)
Cancelando trminos y reorganizando,
,(/(t) = c(t) +
_
/(t) + (: + o) /(t)
Es decir, el PIB per cpita satisface la demanda por consumo e inversin per cpita.
Un aspecto que vale la pena resaltar de este equilibrio competitivo es su relacin con
el equilibrio ptimo (en el sentido de Pareto) de esta economa. La manera ms sencilla
de vericar si el equilibrio competitivo es Pareto ptimo, es considerar el problema de un
planicador central benevolente, cuyo objetivo es maximizar la suma de las utilidades de
los individuos (en este caso, de forma equivalente, la utilidad del agente representativo)
con la restriccin agregada de recursos como restriccin. Cuando la solucin del equilibrio
competitivo coincide con la del planicador central benevolente, entonces la el equilibrio de-
scentralizado es Pareto ptimo. En general, en ausencia de imperfecciones y externalidades,
si se cumplen las condiciones del segundo teorema fundamental del bienestar, esto es lo que
deberamos esperar. El siguiente ejercicio muestra que en el modelo que hemos considerado
hasta ahora el equilibrio competitivo es Pareto ptimo.
Exercise 14 Considere el siguiente problema de un planicador central benevolente:
max
_
o
0
exp [(j :) t] n(c (t)) dt
sujeto a
/ (t) = , (/ (t)) (: + o) / (t) c (t)

/ (0) 0 dado
1. Plantee el Hamiltoniano en valor corriente
2. Encuentre las condiciones de primer orden del problema y la condicin de transversal-
idad
3. Encuentre la ecuacin de Euler.
Compare sus resultados con las condiciones que se cumplen en el equilibrio descentral-
izado. Note que las ecuaciones que describen la evolucin del capital, el consumo, y
la variable de coestado son las mismas. Es decir, el equilibrio competitivo es Pareto
ptimo.
3.3.1 Estado estacionario
En el estado estacionario de esta economa, el consumo per cpita es constante. Es decir,
c (t) = 0.
De la ecuacin de Euler, esto implica que, en el estado estacionario,
0 = o
&
(c (t)) [,
t
(/
+
) j o] .
donde /
+
es el nivel de capital por trabajador en el estado estacionario. Como en general
o
&
(c (t)) 0, lo anterior implica que el nivel de capital por trabajador de estado estacionario
viene dado por
/
+
[ ,
t
(/
+
) = j + o. (3.19)
La ecuacin (3.19) se conoce con frecuencia como la regla de oro modicada. Es im-
portante comparar el nivel de capital de estado estacionario con el de la regla de oro que
3.3. EQUILIBRIO 73
encontramos en el modelo de Solow. Recuerde que en el modelo de Solow, encontramos que
el nivel de capital que maximiza el consumo en el estado estacionario vena denido por
/
+
cvc
[ ,
t
(/
+
cvc
) = : + o.
Dado nuestro supuesto j :, tenemos que ,
t
(/
+
cvc
) < ,
t
(/
+
) . Por ende, /
+
cvc
/
+
.
Este resultado es consecuencia de la presencia del factor de impaciencia en el modelo de
Ramsey. En el modelo de Ramsey, no es ptimo para los agentes maximizar el consumo
en el estado estacionario. Como su impaciencia los lleva a preferir el consumo presente al
consumo distante en el futuro, los agentes estn dispuestos a sacricar un mayor nivel de
consumo en el largo plazo (en el estado estacionario) por mayor consumo en el presente.
Los hogares consumen ms en la transicin hacia el estado estacionario (y por ende ahorran
menos), de modo que tanto el capital como el consumo en el estado estacionario es menor
al implicado por la regla de oro. Con /
+
denido por (3.19), podemos utilizar la restriccin
presupuestal con

/ (t) = 0 para escribir tambin el nivel de consumo de estado estacionario,
c
+
.
c
+
= , (/
+
) (: + o) /
+
(3.20)
Podemos vericar tambin que en el estado estacionario se cumple la condicin de
transversalidad (de modo que si la economa tiende al estado estacionario, la condicin de
transversalidad est asegurada). Para ello, sustituyendo c (t) = / (t) y : (t) = ,
t
(/ (t)) o.
as como / (t) = /
+
en (3.11),
lim
to
/
+
exp
_
_
t
0
(,
t
(/
+
) o :) d:
_
= lim
to
/
+
exp ((,
t
(/
+
) o :) t)
Y usando (3.19) junto con el supuesto j : queda establecido que se cumple la condicin
de transversalidad:
lim
to
/
+
exp ((j :) t) = 0.
Hemos encontrado entonces las condiciones que se cumplen en el estado estacionario. En
la siguiente seccin, consideramos el equilibrio de la economa por fuera del estado esta-
cionario, para mostrar la dinmica transicional de esta economa y vericar que, en efecto,
la economa transita hacia el estado estacionario.
3.3.2 Dinmica transicional
El equilibrio de esta economa viene descrito por un sistema de ecuaciones diferenciales para
/ (t) y c (t),
c (t)
c (t)
= o
&
(c (t)) [,
t
(/ (t)) o j] (3.21)
y
/(t) = ,(/(t)) c(t) (: + o) /(t). (3.22)

y por una condicin inicial y una condicin "nal" para la variable de estado, / (t) .
/ (0) 0 (3.23)
y
lim
to
/ (t) exp
_
_
t
0
(,
t
(/ (:)) o :) d:
_
= 0. (3.24)
Ahora analizaremos el comportamiento de este sistema grcamente en el plano (/ (t) . c (t)).
Primero, es importante identicar las ecuaciones para

c (t) = 0 y

/ (t) = 0. Arriba an-
otamos que

c (t) = 0 cuando ,
t
(/ (t)) = j + o. La grca de esta condicin no es ms
que una lnea vertical en / (t) = /
+
. En cuanto a

/ (t) = 0, la condicin necesaria es
, (/(t)) c(t) (: + o) /(t) = 0. Para gracar esta curva en el plano (/ (t) . c (t)) despe-
jemos para c (t) .
/ (t) = 0 = c = , (/) (: + o) /
Note que, a lo largo de esta curva,
0c
0I
= ,
t
(/) (: + o) y
0
2
c
0I
2
= ,
tt
(/). Es decir,
dados nuestros supuestos sobre , (/) . se trata de una funcin cncava. Ms an, por las
condiciones de Inada sabemos que para / 0.
0c
0I
0 y para / sucientemente grande,
0c
0I
< 0. Finalmente, note que el valor mximo de c (t) a lo largo de la curva

/ (t) = 0 se
obtiene en ,
t
(/) = (: + o) . correspondiente a la regla de oro convencional. Esta discusin
justica la forma en que dibujamos las curvas

/ (t) = 0 y

c (t) = 0 en la gura. La interseccin
entre estas dos curvas corresponde al estado estacionario. Ahora investigamos qu sucede
por fuera de dicha interseccin.
3.3. EQUILIBRIO 75
De la ecuacin para la evolucin del consumo,

c(t)
c(t)
= o
&
(c (t)) [,
t
(/ (t)) o j], junto
con el supuesto de rendimientos marginales decrecientes del capital, es claro que

c (t) 0
para / (t) < /
+
. Esto, debido a que si ,
t
(/
+
) = o + j. ,
t
(/ (t)) ,
t
(/
+
) = o + j para todo
/ (t) < /
+
. Por un argumento anlogo,

c (t) < 0 para / (t) /
+
. Pasando a la ecuacin
para la evolucin del capital,

/(t) = ,(/(t)) c(t) (: + o) /(t), note que esta expresin es
decreciente en el nivel de consumo. Por lo tanto, para todo c (t) menor al nivel c que hace
que

/(t) = 0, obtenemos que

/(t) 0. Es decir, por debajo de la curva c = , (/) (: + o) /
el capital crece, y por encima de dicha curva el capital decrece. La discusin precedente
justica la direccin de las echas que se ilustran en la gura.
La gura muestra que existe slo un brazo estable que conduce al estado estacionario
(/
+
. c
+
)
11
. Ahora vale la pena hacer las siguientes observaciones para comprobar que la
economa se ubicar siempre en este brazo estable. Primero, note que cualquier trayec-
toria como las que se encuentran a la izquierda y arriba del brazo estable implican una
reduccin en el capital (y aumento en el consumo) que conduciran al sistema en tiempo
nito a una situacin con / = 0. Pero esto implicara que = 0. y por ende un salto en el
consumo de c 0 a c = 0. Esto viola el deseo de suavizacin del consumo que est presente
en la ecuacin de Euler. Segundo, las trayectorias que se encuentran a la derecha y abajo
del brazo estable conducen la economa al punto /
++
. Pero note que este punto, en el que
adems el consumo es igual cero, no puede ser tampoco parte de la trayectoria ptima. La
razn es que con ese nivel de capital, la economa podra situarse en un nivel de consumo
positivo que pase por la senda estable. En lugar de permanecer con un consumo igual cero,
los hogares tendran un consumo positivo y transitaran al estado estacionario (c
+
. /
+
) .
Por ende, para cualquier nivel de capital / (0), la economa se situar en el nivel c (0) sobre
el brazo estable. De aqu se deduce que para cualquier / (0) < /
+
, tenemos que / (t) /
+
y c (t) c
+
, y para cualquier / (0) /
+
, la trayectoria de la economa viene descrita por
/ (t) | /
+
y c (t) | c
+
.
3.4 El modelo con crecimiento de la tecnologa
La seccin anterior nos familiariz con el modelo de Ramsey, y con las herramientas bsicas
que necesitamos emplear para su solucin. No obstante, como en el modelo de Solow,
sin la presencia de un progreso tecnolgico, el modelo no es propiamente un modelo de
crecimiento. En esta seccin incoporamos el crecimiento de la tecnologa con los mismos
supuestos que hemos adoptado hasta el momento. Es decir, 1 (t) = 1 (1 (t) . (t) 1(t))
y (t) = (0) exp (qt) . donde hemos incorporado crecimiento tecnolgico aumentador de
trabajo dada nuestra discusin sobre el Teorema de Uzawa, y donde 1 (. ) cumple con los
supuestos usuales de la funcin de produccin neoclsica.
Si analizamos como antes el lado de los hogares, es claro que nada ha cambiado en el
problema de estos agentes. Por lo tanto, se seguirn cumpliendo las ecuaciones bsicas que
caracterizaban la solucin de dicho problema. En particular, la ecuacin de Euler sigue
caracterizando la trayectoria ptima del consumo:
11
Como en el modelo de Solow, estamos ignorando el estado estacionario k = c = 0:
3.4. EL MODELO CON CRECIMIENTO DE LA TECNOLOGA 77
c (t)
c (t)
= o
&
(c (t)) [: (t) j].
Sin embargo, en este punto debe hacerse una observacin fundamental. Como en el
modelo de Solow, en este modelo la presencia de progreso tecnolgico exhibir un crecimiento
en las variables por trabajador an en el estado estacionario. Si queremos obtener una senda
de crecimiento balanceado, en la cual : (t) :
+
y el consumo y el producto crecen a la
misma tasa (constante), es preciso que o
&
(c (t)) o
&
. Es decir, la elasticidad de sustitucin
intertemporal debe ser constante asintticamente para que la economa pueda tener una
senda de crecimiento balanceado en presencia de progreso tecnolgico. Por este motivo, en
adelante adoptaremos la siguiente funcin de utilidad de elasticidad de sustitucin constante
(CES),
n(c (t)) =
_
c(t)
1"
1.
. si _ 0 y ,= 1
ln c (t) . si = 1
.
Por lo tanto, ecuacin de Euler es,
c (t)
c (t)
=
1
[: (t) j].
Para continuar con la caracterizacin del equilibrio de la economa, acudimos ahora a ma-
nipulaciones semejantes a las que empleamos en el caso del modelo de Solow con crecimiento
de la tecnologa. Es decir, denimos las variables en unidades por trabajador efectivo, pues
sabemos que dichas variables, y no las variables por trabajador, son constantes en el estado
estacionario. As, como antes,
^ (t) =
1 (t)
(t) 1(t)
= 1
_
^
/ (t) . 1
_
= ,
_
^
/ (t)
_
y
^ c (t) =
C (t)
(t) 1(t)
.
Ahora note que como ^ c (t) =
c(t)
(t)
,

^ c(t)
^ c(t)
=

c(t)
c(t)
q. Sustituyendo esto en la ecuacin de
Euler, obtenemos que
^ c (t)
^ c (t)
+ q =
1
[: (t) j]
^ c (t)
^ c (t)
=
1
[: (t) j q] (3.25)
Por otra parte, la condicin de transversalidad, lim
to
c (t) exp
_
_
t
0
(: (:) :) dt
_
= 0.
puede reescibirse en unidades por trabajador efectivo al dividir y multiplicar por (t) .
lim
to
^ c (t) exp
_
_
t
0
(: (:) : q) d:
_
= 0. (3.26)
Para reescribir la restriccin de los hogares, imponemos como antes c (t) = / (t) .
/ (t) = n(t) + (: (t) :) / (t) c (t) .

y para pasar a unidades efectivas, note que

^
I(t)
^
I(t)
=

I(t)
I(t)
q. Por lo tanto,
^
/ (t) =
_
_

/ (t)
/ (t)
q
_
_^
/ (t)
=
_
_

/ (t)
/ (t)
q
_
_
/ (t)
(t)
^
/ (t) =
/ (t)
(t)
q
^
/ (t)
Es decir,
^
/ (t) =
n(t)
(t)
+ (: (t) : q)
^
/ (t) ^ c (t) .
Para completar la caracterizacin del equilibrio, en el caso de las rmas el anlisis es
similar al de las secciones anteriores con la diferencia de que ahora, al expresar el problema
en unidades por trabajador efectivo, obtenemos que las rmas resuelven:
max
1(t),1(t)
1 (1 (t) . (t) 1(t)) 1(t) 1 (t) n(t) 1(t)
max
^
I(t)
,
_
^
/ (t)
_
1(t)
^
/ (t)
n(t)
(t)
Por lo tanto,
1(t) = 1
1
(1 (t) . (t) 1(t)) = ,
t
_
^
/ (t)
_
.
Y de la condicin de cero ganancias, que se debe cumplir bajo los supuestos que hemos
adoptado, ,
_
^
/ (t)
_
= 1(t)
^
/ (t) +
&(t)
(t)
. Por lo tanto,
n(t) = (t)
_
,
_
^
/ (t)
_
,
t
(/ (t))
^
/ (t)
_
.
Ahora podemos sustituir en la ecuacin de la acumulacin del capital para encontrar,
^
/ (t) = ,
_
^
/ (t)
_
(o + q + :)
^
/ (t) ^ c (t) . (3.27)
Para resumir, hemos encontrado de nuevo un sistema de ecuaciones diferenciales que
describen la evolucin de la economa, en este caso para las variables
_
^
/. ^ c
_
. El sistema
est compuesto por las ecuaciones (3.25), (3.27), la condicin inicial
^
/ (0) 0 dado, y la
condicin de transversalidad, que podemos reescribir como
lim
to
^
/ (t) exp
_
_
t
0
_
,
t
_
^
/ (:)
_
o : q
_
d:
_
= 0. (3.28)
donde usamos : (:) = 1(:) o = ,
t
_
^
/ (:)
_
o.
Podemos hacer un analisis del estado estacionario y de la dinmica transicional similar
al de la seccin anterior. En lugar de repetirlo, vale la pena hacer algunas anotaciones sobre
las diferencias que surgen en este contexto. Primero, note que de acuerdo con la ecuacin
de Euler, en el estado estacionario tendramos
:
+
= j + q
,
t
_
^
/
+
_
= j + q + o. (3.29)
Si queremos que la condicin de transversalidad se cumpla en el estado estacionario,
necesitamos entonces que
lim
to
^
/
+
exp
_
_
t
0
(j (1 ) q :) d:
_
= 0. (3.30)
lo cual se asegura si,
j : (1 ) q.
Otra forma de escribir esta misma condicin es
:
+
: + q.
es decir, que la tasa de inters sea mayor que la tasa de crecimiento de las variables
agregadas en la economa. Esta suele ser la condicin que se requiere para evitar la violacin
de la condicin de transversalidad.
Un segundo aspecto que vale la pena destacar es el hecho de que en el modelo sin crec-
imiento de la tecnologa, y por ende sin crecimiento de las variables por trabajador en
el estado estacionario, el stock de capital del estado estacionario era independiente de los
parmetros de las preferencias (excepto por j), lo cual se comprueba al observar (3.19). En
cambio, con el crecimiento de la tecnologa presente, el nivel de capital de estado estacionario
dado por (3.29) depende de , la elasticidad de sustitucin intertemporal. La razn es que
con crecimiento de la tecnologa, en el estado estacionario los hogares deben aceptar una
senda de consumo con pendiente positiva (i.e. ms consumo en el futuro que hoy). Qu tan
dispuestos estn los hogares a aceptar menos consumo hoy por ms consumo en el futuro
viene determinado, precisamente, por . Si es muy alto, los hogares estn menos dispuestos
a dicho sacricio. Esto incrementa la tasa de inters de equilibrio y por ende reduce el nivel
de capital de estado estacionario.
Para terminar este captulo, a continuacin presento el grco para el caso del modelo
con crecimiento de la tecnologa, dejando el anlisis como un ejercicio sencillo. Tambin
presento un ejercicio importante que les permitir aplicar buena parte de las ideas del modelo
de Ramsey en el caso particular de una funcin de utilidad CES y funcin de produccin
Cobb-Douglas.
Exercise 15 En el modelo de Ramsey con crecimiento de la tecnologa presentado en los
apuntes, suponga que la funcin de utilidad viene dada por
n(c (t)) =
c (t)
1.
1
. con _ 0 y ,= 1.
y la funcin de produccin por
1 (1 (t) . (t) 1(t)) = (1 (t))
c
((t) 1(t))
1c
1. Para el problema de los hogares,
max
c(t)
o
_
0
exp [(j :)t] n(c (t))dt
sujeto a:
c (t) = n(t) + (: (t) :)c (t) c (t)

c
0
0 dado
lim
to
c (t) exp
_
_
t
_
0
(: (:) :) d:
_
_
_ 0.
encuentre las condiciones de primer orden.
2. Dena como en los apuntes las variables en unidades por trabajador efectivo. Plantee
el problema de las rmas y encuentre las condiciones de primer orden.
3. Especique claramente qu condiciones deben cumplirse en un equilibrio competitivo
de esta economa, para mostrar que el equilibrio competitivo puede describirse con un
sistema de ecuaciones diferenciales para
_
^
/. ^ c
_
.
4. Encuentre el valor de estado estacionario de
_
^
/. ^ c
_
. Cul es la infulencia de sobre
el estado estacionario. Qu pasara con dicha inuencia si q = 0 y por qu.
5. Encuentre la tasa de crecimiento del consumo y el producto por trabajador en el estado
estacionario.
6. Caracterice grcamente la dinmica transicional de la economa.
7. Es importante el supuesto de una funcin de utilidad CES para la presencia de un
crecimiento balanceado? Dado el supuesto de una funcin de produccin Cobb-Douglas,
es importante el supuesto de progreso tcnico aumentador de trabajo para la presencia
de un crecimiento balanceado? Y si la funcin de produccin no fuera Cobb-Douglas?
3.5 Extensiones y variantes
[Discutiremos algunas siguiendo Acemoglu, 2006, secciones 8.7-8.9]
Chapter 4
Una mirada rpida a otras teoras del
crecimiento y el desarrollo
4.1 Crecimiento endgeno en mayor detalle
[Si tenemos tiempo, seguiremos a Acemoglu, 2006, Captulo 11]
4.2 Mltiples equilibrios y el proceso de desarrollo
Los Captulos 2 y 3 presentaron los modelos que se han constituido en los puntos de refer-
encia ms importantes en la teora moderna sobre el crecimiento econmico. A pesar de su
simplicidad, el modelo de Solow y el modelo de Ramsey-Cass-Koopmans incorporan en un
marco analtico til muchos de los temas ms importantes para comprender la mecnica del
crecimiento econmico. Ms an, estos modelos pueden ser modicados (y han sido modi-
cados) en numerosas direcciones que aaden realismo al anlisis del crecimiento econmico.
Infortunadamente, en este curso introductorio no podemos adentrarnos en dichas extensiones.
[Si tenemos tiempo, seguiremos a Acemoglu, 2006, Captulo 12, en particular modelo de
Galor y Zeira o el modelo de las dos pobrezas de Banerjee]
4.2.1 Las dos pobrezas
Qu hace de la pobreza una condicin especial? Qu hace a los pobres diferentes? En
particular, por qu, y bajo qu condiciones, puede la pobreza sembrar las semillas para su
propia perpetuacin? Finalmente, cules son las implicaciones de poltica de la existencia
83
84CHAPTER4. UNAMIRADARPIDAAOTRAS TEORAS DEL CRECIMIENTOYEL DESARROLLO
de este tipo de "trampas de pobreza", en las cuales la pobreza engendra pobreza? En la
literatura existen muchas contribuciones que exploran estas preguntas.
En esta seccin seguiremos a Banerjee (2000) para presentar algunas ideas bsicas en
esta direccin. Concentrarnos en una contribucin en particular nos permitir transimitir de
manera sencilla muchas ideas anes que se encuentran otras contribuciones importantes. El
trabajo de Banerjee, en particular, tiene adems la ventaja de ser muy sencillo y de mostrar
que existen varias visiones distintas de la pobreza que, siendo consistentes con la existencia
de mecanismos para su perpetuacin, tienen sin embargo implicaciones muy diferentes sobre
la manera en que entendemos el fenmeno.
La pobreza como desesperanza
Una primera visin de la pobreza es la siguiente. Los pobres son diferentes porque estn
desesperados; tienen muy poco que perder. Exploremos esta idea con un modelo sencillo.
Para ello, supongamos una economa de agente representativo, en la cual se produce un nico
bien de consumo. En esta economa, la vida es muy simple. Cada individuo inicia si vida
con una dotacin que hereda de sus padres, y cada individuo tiene un hijo. Al iniciar su
vida, el individuo elige entre diferentes fuentes de ingreso que tiene disponibles, y al nalizar
su vida decide qu porcin del ingreso obtenido dedica al consumo (c) y qu porcin hereda
a su hijo (/).
Para continuar con los supuestos ms sencillos posibles, supongamos que el individuo
tiene la siguiente funcin de utilidad,
l (c. /) =
_
c
1o
/
o
1c
1 c
(4.1)
donde 0. , (0. 1) y c (0. 1) . Note que esta funcin de utilidad es un hbrido
entre una funcin Cobb-Douglas (en c. /) y una funcin con coeciente relativo de aversin
al riesgo constante (CRRA, por sus siglas en ingls) en c
1o
/
o
. Estas propiedades son muy
tiles. La primera implica que un individuo con ingreso dejar una fraccin , de su ingreso
(,) como herencia, y consumir el resto
1
:
1
Esta es una propiedad general de la funcin de utilidad Cobb-Douglas. Considere el siguiente problema
tpico de la eleccin de consumo de dos bienes, a y b,
max log (a)+(1 ) log (b)
sujeto a: p
a
a + p
b
b = y
Las condiciones de primer orden son:
a
= p
a
1
b
= p
b
4.2. MLTIPLES EQUILIBRIOS Y EL PROCESO DE DESARROLLO 85
c = (1 ,) (4.2)
/ = ,. (4.3)
Para ver las consecuencias de la segunda propiedad de la funcin de utilidad, note que la
funcin de utilidad indirecta es:
\ () =
_
((1 ,) )
1o
(,)
o
_
1c
1 c
\ () =

1c
1 c
(4.4)
donde

= (1 ,)
(1o)(1c)
,
o(1c)
. Por lo tanto, la segunda propiedad implica que
la funcin de utilidad indirecta es CRRA en . con coeciente relativo de aversin al riesgo
igual a c :
o
() =
\
tt
()
\
t
()
=

(c)
c1
c
= c.
Para continuar, debemos plantear cmo se genera el ingreso de esta economa. Supong-
amos la siguiente "forma reducida" en la cual el ingreso es funcin de la dotacin con que
cada individuo inicia su vida (.) . la suerte capturada por un choque aleatorio (o) . y las
elecciones de los individuos (C) :
= (.. o. C) .
donde
.
0.
Por lo tanto la condicin usual que iguala la relacin marginal de sustitucin a la relacin de precio es:
1
b
a
=
pa
p
b
Al combinar esta ecuacin con la restriccin presupuestal se tiene:
_

1
b
a
a + b
_
p
b
= y
b p
b
= (1 ) y
Y, por lo tanto,
a p
a
= y
En el caso del texto, las herecias y el consumo son el mismo bien de consumo con precio normalizado a
uno. Por lo tanto, se trata del caso p
a
= p
b
= 1 lo cual explica las expresiones para c y h:
Finalmente, para capturar que los pobres estn desesperados supongamos que existe un
limite inferior debajo del cual \ () no puede caer. Es decir, la utilidad indirecta viene
denida, no por (4.4), sino por la siguiente expresin:
\
+
() = max
_

1c
1 c
. \
_
(4.5)
Esto implica que si el ingreso de un individuo es sucientemente bajo como para que
\ () < \ , entonces la utilidad del individuo termina siendo \ y no \ () . La existencia
del lmite \ puede ser consecuencia de una poltica de proteccin social, de la existencia
de redes sociales de aseguramiento, formales o informales (por ejemplo la generosidad de la
familia o amigos), o simplemente una forma resumida de capturar el hecho de que, cuando
los individuos estn en una situacin de estrema pobreza, no pueden imaginar que las cosas
puedan empeorar ms.
El caso interesante, por supuesto, es aquel en el que \ () es es menor a \ para los
individuos que nacen pobres, y para alguna realizacin del choque aleatorio y alguna eleccin
C. Para asegurar que este es el caso, suponemos que si un individuo llega al mundo sin
ninguna dotacin (. = 0) . entonces existe un valor de o y c tal que
\ ( (0. o. c)) < \ .
Incorporemos ahora a este modelo sencillo un mercado de crdito. Suponga en particular
que al recibir su herencia, cada individo puede decidir entre depositarlo en un banco en
donde rendir a una tasa (segura) igual a : e ir a trabajar al mercado por un sueldo \, o,
alternativamente, puede iniciar una empresa. Si decide iniciar su empresa, esto requiere una
inversin mxima de

1. y da un retorno igual a 1 :. Adicionalmente, iniciar una empreza
implica un esfuerzo que tiene un costo en utilidad igual a 1.
En el mercado de crdito, suponemos que existe informacin imperfecta. Por lo tanto,
surge un riesgo moral consistente en que un individuo que toma prestado del banco para
iniciar su empresa, puede decidir, ex post, no repagar la deuda contrada. En particular,
supongamos que si un individuo decide no pagar, puede salirse con la suya con probabilidad .
Con probabilidad (1 ) el banco lo atrapa y le consca todo su dinero, dejndolo con \ (0),
que supondremos inferior a \ . Con estos supuestos, la utilidad esperada de ser deshonesto
al invertir 1 es:
\
+occIcacctc
= \
+
(11) + (1 ) \ .
4.2. MLTIPLES EQUILIBRIOS Y EL PROCESO DE DESARROLLO 87
Ser honesto, entre tanto, le reporta lo siguiente (note que al invertir 1, si la dotacin es
., el endeudamiento es de 1 .):
\
+Icacctc
= \
+
(11 (1 .) :) .
Por supuesto, en equilibrio es preciso que el individuo preera ser honesto. De lo con-
trario, el banco no desembolsara el prstamo. Esto implica que se debe satisfacer la siguiente
condicin:
\
+Icacctc
= \
+
(11 (1 .) :) _ \
+
(11) + (1 ) \ = \
+occIcacctc
(4.6)
Note que en la anterior expresin, cuanto mayor es la inversin, mayor es la utilidad
de ser deshonesto y menor la de ser honesto. Esto implica que existe un mximo que el
individuo puede invertir si va a permanecer honesto. Ms an, dicho mximo es funcin
(positiva) del nivel de riqueza inicial. Llamemos este nivel mximo 1 (n), que viene denido
implcitamente por:
\
+
(1 (n) 1 (1 (n) .) :) = \
+
(1 (n) 1) + (1 ) \ (4.7)
Para no tener que concentrarnos en muchos casos, supongamos que . es sucientemente
elevado como para que, an con una inversin igual a 0, \
+
en el lado izquierdo de la anterior
ecuacin sea mayor que \ . Es decir, supongamos que \ (.:) \ . Con estos supuestos, y
usando la denicin de \
+
podemos reescribir (4.6) y (4.7) como,
\
+Icacctc
= \ (1 (1 :) + .:) _ max \ (11) . \ + (1 ) \ = \
+occIcacctc
(4.8)
\ (1 (n) (1 :) + .:) = max \ (1 (n) 1) . \ + (1 ) \ (4.9)
En la Figura siguiente, mostramos grcamente una representacin tpica de ambos lados
de la ecuacin (4.8). El punto de interseccin de las curvas dene el nivel 1 (n) denido en
(4.9).
En el caso denido en la Figura anterior, es fcil ver que un incremento en . aumenta
\
+Icacctc
, y por ende incrementa 1 (n) . La razn de este resultado, es que para valores bajos
de ., el lado izquierdo de (4.9) es muy bajo, en el extremo, es cercano a \ . En este caso, hay
poco que perder al ser deshonesto, puesto que hay poco que perder cuando el banco consca
todo el ingreso del individuo. Esta intuicin se conrma si examinamos grcamente el
impacto de \ . Un incremento en \ aumenta \
+occIcacctc
, reduciendo el monto mximo que
el individuo podra invertir.
Part II
Parte II: Consumo, ahorro e
inversin. Principios bsicos
89
91
En esta parte del curso, estudiamos algunas teoras sobre la determinacin del consumo y
la inversin. Es decir, estudiamos los componentes privados de la demanda agregada en una
economa cerrada. En las teoras del crecimiento que estudiamos en la primera parte, qued
claro que la distribucin del ingreso entre consumo e inversin es un determinante impor-
tante del desempeo econmico en el largo plazo. Por otro lado, entender los determinantes
del consumo y la inversin es importante tambin para entender el comportamiento de la
economa en el corto plazo. En efecto, el consumo es usualmente el componente principal de
la demanda agregada en un pas. La inversin, aunque menos importante por lo general en
trminos de su participacin en la demanda total, es un componente especialmente voltil, y
por ende explica buena parte de las uctuaciones de la demanda agregada en el corto plazo.
92
Chapter 5
Consumo y Ahorro
Nuestro estudio de la decisin de consumo ha sido bastante limitado hasta el momento.
En el modelo de Solow, supusimos simplemente que los hogares asignaban una fraccin ja
de su ingreso al consumo y la restante al ahorro. En el modelo de Ramsey presentamos el
primer modelo microfundamentado de la decisin de consumo y ahorro. La ecuacin de Euler
nos mostr, en el contexto de un agente representativo con horizonte innito, dos fuerzas
fundamentales que estn presentes en la decisin consumo/ahorro. Por una parte, el deseo
de suavizacin del consumo, es decir, de conservar sendas relativamente estables de consumo
a lo largo de la vida. En segundo lugar, el deseo de modicar dicha senda balanceada de
consumo cuando se proveen incentivos para hacerlo; por ejemplo, el deseo de consumir ms
en el futuro que en el presente frente a un incremento en la tasa de inters.
En este captulo estudiamos la decisin de consumo en mayor detalle. A lo largo de la
mayora de la discusin, seguiremos muy de cerca a Romer (2002, Captulo 7), aunque cam-
biaremos un poco el orden de su exposicin. En la ltima subseccin seguimos a Fergusson
y Surez (2006).
5.1 Consumo/ahorro y la tasa de inters
Iniciamos nuestro estudio de la decisin de consumo en un contexto de certidumbre. Para
ello, analizaremos la decisin de un individuo que vive por 1 + 1 perodos, t = 0. 1. 2. ... 1.
Su felicidad depende de la utilidad que obtiene del consumo en cada perodo de su vida
(presentamos el modelo en tiempo discreto). Ms concretamente, la utilidad l que obtiene
durante su vida se supone separable aditivamente en la utilidad obtenida en cada perodo
de su vida:
93
94 CHAPTER 5. CONSUMO Y AHORRO
l =
T
t=0
,
t
n(C
t
) =
T
t=0
_
1
1 +j
_
t
n(C
t
) (5.1)
donde , es el factor de descuento y j la tasa de impaciencia, sobre los cuales ya hemos
hablado en captulos anteriores. La funcin n() es una funcin de utilidad instantnea y C
t
es el consumo en cada perodo de tiempo.
Pasando a la restriccin presupuestal de los hogares, en este modelo adoptaremos los
supuestos ms sencillos posibles. En particular, todas las fuentes de ingreso sern exgenas al
modelo. No modelaremos, por ejemplo, las decisiones de estudio, de participacin laboral, o
de horas trabajadas, que incidiran tanto sobre el monto como sobre la distribucin temporal
del ingreso. En cambio, suponemos que el individuo hereda una riqueza inicial
0
(la cual
recibe en su primer perodo junto con sus rendimienos, :
0
) y que tiene una trayectoria
exgena de ingresos 1
0
. 1
1
. 1
2
. .... 1
T
a lo largo de su vida. Por otra parte, suponemos que
no existen restricciones crediticias. Por lo tanto, el inidivudo puede transferir recursos de un
perodo a otro endeudndose o prestando parte de su ingreso, a una tasa de inters constante
y exgena :
1
. Esto implica que no es necesario tener un consumo igual al ingreso en cada
perodo del tiempo. En cambio, el valor presente de la trayectoria de ingresos debe ser mayor
o igual al valor presente de la trayectoria de consumo. Note que esto implica que, al nal de
su vida, si el individuo tiene alguna deuda vigente, debe pagarla. Algebraicamente, podemos
escribir,
T
t=0
C
t
(1 +:)
t
_
0
(1 +:) +
T
t=0
1
t
(1 +:)
t
. (5.2)
A pesar de que en teora el consumo total puede ser menor a los recursos totales del
individuo, supondremos que la utilidad marginal del consumo es estrictamente positiva para
todo C
t
, n
t
(C
t
) 0. Por lo tanto, para el individuo no ser ptimo consumir menos que los
ingresos totales, y (5.2) se cumplir con igualdad:
T
t=0
C
t
(1 +:)
t
=
0
(1 +:) +
T
t=0
1
t
(1 +:)
t
. (5.3)
Supondremos tambin que n
tt
(C
t
) < 0 para asegurar que las condiciones de primer orden
del problema sean sucientes.
1
Una posible justicacin para la tasa de inters exgena es que estamos tratando una economa pequea
y abierta, que toma como dada la tasa de inters internacional.
5.1. CONSUMO/AHORRO Y LA TASA DE INTERS 95
Para tener una interpretacin ms intuitiva del problema, es til denir la restriccin
presupuestal de cada perodo (o restriccin-ujo), en lugar de la restriccin presupuestal
intertemporal (5.2). Para ello, podemos suponer lo siguiente. En cada perodo, el hogar
recibe unos activos
t
ahorrados del perodo anterior, junto con el rendimiento de dichos
ahorros, :
t
. Adicionalmente, tiene como fuente de ingresos a 1
t
. Con estos ingresos, 1
t
+
t
(1 +:), el hogar puede ahorrar para el siguiente perodo,
t+1
. o consumir hoy, C
t
. As,
la restriccin de cada perodo es:
C
t
+
t+1
= (1 + :)
t
+ 1
t
(5.4)
para todo t = 0. 1. .... 1 y con
0
dado. La integracin de (5.4) da origen a (5.3). Para
verlo, despeje para
t
e itere,
t
=
(C
t
1
t
)
1 +:
+

t+1
1 +:
t
=
(C
t
1
t
)
1 +:
+
1
1 +:
_
(C
t+1
1
t+1
)
1 +:
+

t+2
1 +:
_
=
(C
t
1
t
)
1 +:
+
(C
t+1
1
t+1
)
(1 +:)
2
+

t+2
(1 +:)
2
t
=
(C
t
1
t
)
1 +:
+
(C
t+1
1
t+1
)
(1 +:)
2
+
1
(1 +:)
2
_
(C
t+2
1
t+2
)
1 +:
+

t+3
1 +:
_
=
(C
t
1
t
)
1 +:
+
(C
t+1
1
t+1
)
(1 +:)
2
+
(C
t+2
1
t+2
)
(1 +:)
3
+

t+3
(1 +:)
3
Continuando con este procedimiento, tenemos:
t
=
J
c=t
(C
c
1
c
)
(1 +:)
c+1t
+

J+1
(1 +:)
J+1
Ahora simplemente note que dado nuestro supuesto de que t = 0. 1. .... 1, la integracin de
todas las restricciones presupuestales por perodos corresponde a evaluar la anterior expresin
en t = 0 y J = 1.
0
=
T
c=0
(C
c
1
c
)
(1 +:)
c+1
+

T+1
(1 +:)
T+1
.
Reorganizando,
T
c=0
C
c
(1 +:)
c+1
+

T+1
(1 +:)
T+1
=
0
+
T
c=0
1
c
(1 +:)
c+1
.
Pero ahora note que el trmino

T+1
(1+v)
T+1
es el valor presente del ahorro que el hogar dejara
para el perodo 1 + 1.El hogar debe repagar sus deudas antes de morir, lo cual implica que
no puede tener activos negativos. As, una condicin anloga a la condicin de No-Ponzi en
el modelo de Ramsey exige que

T+1
(1+v)
T+1
_ 0. Por lo tanto, si omitimos dicho trmino de la
anterior ecuacin tenemos,
T
c=0
C
c
(1 +:)
c
_
0
+
T
c=0
1
c
(1 +:)
c
.
Es decir, concluimos que la restriccin presupuestal intertemporal es igual a la restriccin
de cada perodo ms una condicin de No-Ponzi.
Tambin, note que siempre que el hogar preera en cada perodo tener ms consumo que
menos, para el hogar no es ptimo elegir
T+1
0. ya que implica un sacricio en consumo
mientras que en el perodo 1 + 1 el hogar no existe y no podr disfrutar de estos recursos.
As, la ptimalidad requiere que

T+1
(1+v)
T+1
_ 0. Esta es una condicin anloga a la condicin
de transversalidad que tenamos en el modelo de Ramsey. Combinando esta condicin con
la anterior, es claro que

T+1
(1+v)
T+1
= 0 y podemos escribir,
T
c=0
C
c
(1 +:)
c+1
=
0
+
T
c=0
1
c
(1 +:)
c+1
.
Multiplicando por (1 +:) obtenemos, como en (5.3),
T
c=0
C
c
(1 +:)
c
=
0
(1 +:) +
T
c=0
1
c
(1 +:)
c
.
La anterior discusin nos permite ver que podemos resolver
max
Ct,
t+1
T
t=0
l =
T
t=0
_
1
1 +j
_
t
n(C
t
)
:n,cto c
T
t=0
C
t
(1 +:)
t
_
0
(1 +:) +
T
t=0
1
t
(1 +:)
t
.
o, de manera equivalente,
max
Ct,
t+1
T
t=0
l =
T
t=1
_
1
1 +j
_
t
n(C
t
)
:n,cto c
C
t
+
t+1
= (1 +:)
t
+ 1
t
. para todo t =. 1. .... 1
T+1
(1 +:)
T+1
_ 0.
Propondremos dos formas de resolver el problema. Primero, examinaremos el segundo
problema y encontraremos las condiciones de primer orden para encontrar una ecuacin
de Euler semejante a la estudiada en el modelo de Ramsey. Despus, obtendremos dicha
ecuacin de Euler con un argumento intuitivo apoyado en variaciones marginales en el patrn
de consumo ptimo.
Para resolver el segundo problema, ignoremos por ahora la segunda restriccin, y consid-
eremos nicamente la primera (de hecho, sabemos que la segunda restriccin simplemente
nos llevar a
T+1
= 0 por la discusin precedente). Podemos plantear el Lagrangiano, o
sustituir la restriccin en la funcin objetivo. Adoptando la segunda estrategia, el problema
es:
max
t+1
T
t=0
l =
T
t=0
_
1
1 +j
_
t
n((1 + :)
t
+ 1
t

t+1
) .
Consideremos la condicin de primer orden para un momento t arbitrario, digamos t = :,
con 1 < : < 1.
(1)
_
1
1 +j
_
c
n
t
((1 + :)
c
+ 1
c

c+1
)+(1 + :)
_
1
1 +j
_
c+1
n
t
((1 + :)
c+1
+ 1
c+1

c+2
) = 0
Simplicando, obtenemos una Ecuacin de Euler anloga a la encontrada en el modelo
de Ramsey, en este caso en tiempo discreto:
n
t
(C
c
) =
_
1
1 +j
_
(1 +:) n
t
(C
c+1
) . (5.5)
Esta expresin es muy intuitiva. Para verlo, derivmosla utilizando un argumento intu-
itivo apelando a variaciones alrededor del punto ptimo. Imagine que el hogar ha elegido
ptimamente su trayectoria de consumo. Esto implica que cambios marginales de su pa-
trn de consumo no pueden mejorar su utilidad. Dicho de otra manera, en el ptimo, el
benecio marginal (en trminos de utilidad) de modicar el patrn de consumo debe ser
igual al costo marginal. Si no lo fuera, no estaramos en el punto ptimo, puesto que habra
una reasignacin del patrn de consumo que generara un incremento en la utilidad. Con-
sideremos entonces una cada en el consumo en el momento : acompaado de un aumento
en el consumo en el momento : + 1 que permita que la restriccin presupuestal se siga
cumpliendo. Si el hogar ahorra C uniandes de consumo en el perodo :. obtendr para
consumir (1 +:) C unidades en el perodo :+1. El ahorro del perodo : genera un sacricio
en utilidad igual a Cn
t
(C
c
) . Es decir, el cambio marginal en la utilidad frente a cambios en
el consumo, multiplicado por la magnitud de dicho cambio. Otra manera de ver lo anterior es
notar que el cambio en la utilidad en el perodo : frente a esta reasignacin del consumo, l.
es igual a
l
C
C -
0&
0c
C, si C es pequeo. En el ptimo, este sacricio en utilidad debe
ser igual a la ganancia en utilidad que genera poder consumir (1 +:) C en el perodo :+1.
Por un argumento anlogo, el benecio en utilidad es de (1 +:) C n
t
(C
c+1
) . No obstante,
esta ganancia en utilidad no se obtiene inmediatamente, sino un perodo despus. Cada
unidad de utilidad un perodo adelante es comparable a
1
1+j
unidades en el presente, dada
la impaciencia del hogar. Por ende, el benecio marginal descontado en utilidad que obtiene
el hogar por su ahorro en : es de
1
1+j
(1 +:) C n
t
(C
c+1
) . Igualando el costo y el bene-
cio marginal obtenemos la ecuacin de Euler, C n
t
(C
c
) =
_
1
1+j
_
(1 +:) C n
t
(C
c+1
) .
Cancelando C la expresin es idntica a (5.5).
Con frecuencia, se supone que la funcin de utilidad es del tipo elasticidad de sustitucin
constante, que ya presentamos atrs:
n(C
t
) =
_
C
1"
t
1.
. si _ 0 y ,= 1
ln C
t
. si = 1
.
En este caso, n
t
(C
t
) = C
.
t
y por lo tanto la ecuacin de Euler es:
C
t+1
C
t
=
_
1 +:
1 +j
_1
"
. (5.6)
En analoga al caso del modelo de Ramsey con crecimiento de la tecnologa, esta ecuacin
nos muestra que si : j el patrn de consumo tiene una pendiente positiva. La intuicin de
este resultado fue presentado en dicho modelo, as como el papel que juega . el recproco de
o. la elasticidad de sustitucin intertemporal. En la medida en que : j, la remuneracin
que el mercado da al ahorro supera el factor de impaciencia subjetivo, y vale la pena postergar
el consumo. Dicho de otra manera, si el factor de descuento subjetivo,
1
1+j
. es superior al
factor de descuento del mercado,
1
1+v
, vale la pena que el hogar postergue el consumo, ya
que su paciencia es mayor que la del mercado. Sin embargo, dicha respuesta en el consumo
es menor en la medida en que la elasticidad de sustitucin (o) sea menor, o, lo que es igual,
el coeciento relativo de aversin al riesgo () sea mayor.
Siguiendo a Romer, consideremos ahora una representacin grca del efecto de la tasa de
inters sobre el consumo intertemporal (o, lo que es igual), sobre el ahorro, en un caso sencillo
con funcin de utilidad de elasticidad de sustitucin constante y dos perodos, t = 0. 1.
Suponemos que el hogar no tiene riqueza inicial de modo que su restriccin presupuestal es:
C
0
+
C
1
(1+v)
_ 1
0
+
Y
1
(1+v)
. Es decir, en el plano (C
0
. C
1
) la restriccin debe pasar por el punto
(1
0
. 1
1
) . y tiene una pendiente igual a (1 +:) . Incrementos en la tasa de inters hacen
que la restriccin sea ms empinada, rotndo alrededor del punto (1
0
. 1
1
) . Finalmente, la
funcin de utilidad determinar el punto sobre la restriccin de utilidad elegido por el hogar,
lo cual se puede representar de la forma usual como el punto de tangencia de la restriccin
con la curva de indiferencia ms alta posible.
La ecuacin (5.6) nos mostr que un incremento en la tasa de inters genera un incremento
en C
1
,C
0
. La razn es que el incremento en la tasa de inters genera un efecto sustitucin,
mediante el cual el hogar preere sustituir consumo presente por futuro debido a que el
consumo presente es relativamente ms costoso. Note que : captura el precio relativo del
consumo presente y futuro; por cada unidad sacricada de consumo presente, se obtienen
1 + : unidades de consumo en el siguiente perodo. Sin embargo, no necesariamente ello
implica que el consumo inicial, C
0
. va a caer, y por ende, no implica que el ahorro presente,
o
0
= 1
0
C
0
, aumente. La razn es que existe tambin un efecto ingreso. El efecto ingreso de
un incremento en la tasa de inters corresponde al hecho de que si el hogar es una ahorrador
neto, un incremento en la tasa de inters le permite obtener ms rendimientos con la misma
cantidad de ahorro. Dicho de otra manera, el incremento en : incrementa el ingreso del
individuo. Ante un mayor ingreso, el individuo buscar consumir ms de todos los bienes,
includo el consumo en el perodo 0. As, mientras el efecto sustitucin hace al consumo
presente relativamente ms costoso incentivando hacia su reduccin, el efecto ingreso opera
en la direccin contraria incentivando un incremento en C
0
. Esta discusin muestra que el
efecto de un incremento en la tasa de inters sobre el ahorro es potencialmente ambiguo, y
adicionalmente que distinguir si el hogar es un ahorrador o un deudor neto es importante.
Para verlo, considere los siguientes tres casos, ilustrados en la gura.
1. Consumo inicial en la dotacin (C
0
= 1
0
. C
1
= 1
1
. o = 0) .
En este caso, el incremento en la tasa de inters no genera un efecto ingreso puesto que
el hogar no tiene ahorros. La canasta de consumo inicial contina ubicndose sobre
la restriccin presupuestal. La maximizacin de la utilidad implica un incremento en
(C
1
,C
0
) que corresponde a una cada en C
0
. Por lo tanto, el ahorro, o
0
aumenta.
2. Ahorrador inicial (C
0
< 1
0
. o 0) .
Este es el caso discutido previamente. Como existe un ahorro inicial, el incremento
en la tasa de inters genera un efecto ingreso positivo. La canasta inicial de consumo
se encuentra en el interior de la nueva restriccin presupuestal, lo que implica que el
hogar puede adquirir estrictamente ms (de los dos bienes). Esto genera un efecto
ingreso que tiende a incrementar C
0
y reducir o
0
. No obstante, el efecto sustitucin
resultado de la nueva pendiente ms empinada de la restriccin de presupuesto tiene
el efecto contrario. Por ende, el efecto neto es ambiguo. En la gura, los dos efectos se
cancelan exactamente y el ahorro permanece inalterado, incrementndose nicamente
el consumo en el perodo 1.
3. Deudor inicial (C
0
1
0
. o < 0) .
Por analoga al caso anterior, es claro que en este caso el efecto ingreso es negativo. El
individuo puede adquirir menos que en su canasta inicial (la cual se ubica por fuera
de su nueva restriccin presupuestal). Por ende, tanto el efecto sustitucin como el
ingreso generan una cada en el consumo inicial, C
0
, y un aumento en el ahorro, o
0
.
Vale la pena preguntarse cul puede ser la conclusin para la economa como un todo de
la discusin precedente. Es decir, qu podramos esperar si el hogar del que hemos venido
hablando corresponde de hecho a un hogar representativo. Una posible respuesta es que, en
general, el stock de riqueza de una economa es positivo. As, los hogares son en promedio
ahorradores netos y el efecto ingreso de un incremento en : sobre el ahorro ser positivo, y
operar en la direccin contraria al efecto sustitucin. El efecto de un cambio en : sobre el
ahorro es incierto.
Esta discusin parece sugerir que, dada la presencia de efectos contrarios, el impacto de
cambios en la tasa de inters sobre el ahorro difcilmente ser muy marcado. No obstante,
Romer seala dos aspectos a tener en cuenta que pueden invalidar esta conclusin. El primero
tiene que ver con que los cambios en la tasa de inters que enfrentan los hogares no siempre
vienen slos, por ejemplo cuando son el resultado de una poltica tributaria determinada.
Este primer punto es ilustrado con el siguiente ejercicio.
Exercise 16 (Ejercicio 7.5, Romer)
Considere el modelo de dos perodos analizado en esta seccin, e imagine que se incluyen
unos impuestos sobre los rendimientos nancieros, a una tasa t. La restriccin presupuestal
es la siguiente:
C
0
+
C
1
(1 +: (1 t))
_ 1
0
+
1
1
(1 +: (1 t))
Como el impuesto se cobra sobre los ingresos por inters obtenidos en el perodo t = 1,
el ingreso del gobierno es igual a cero en el perodo t = 0 y o
+
1
t: = (1
0
C
+
0
) t: en el
perodo t = 1, donde con un asterisco denotamos la eleccin ptima de consumo (y por ende
ahorro), del individuo en el perodo 1. Ahora suponga que el gobierno elimina los impuestos
a los rendimientos del ahorro e impone por el contrario unos impuestos de suma ja de
magnitud 1
0
. 1
1
en los perodos 0 y 1 respectivamente. Es decir, la nueva restriccin del
individuos es:
C
0
+
C
1
(1 +:)
_ 1
0
1
0
+
1
1
1
1
(1 +:)
Como a lo largo de todo el anlisis, el ingreso de cada perodo y la tasa de inters son
exgenos al modelo y por ende estn dados.
1. Qu condicin deben cumplir los nuevos impuestos para que el cambio en la poltica
tributaria no afecte el valor presente neto de los ingresos del gobierno?
2. Si los nuevos impuestos satisfacen dicha condicin, puede el individuo consumir la
anterior canasta de consumo? Especique si el individuo puede costearse exactamente
dicha canasta, si le sobran recursos, o si le hacen falta recursos.
3. Si los nuevos impuestos satisfacen dicha condicin, el consumo del primer perodo
aumenta, se reduce, o permanece constante?
4. Qu puede concluir a partir de este ejercicio? (Pista: la condicin en 1 obliga a que
el ingreso del individuo permanezca constante)
El segundo aspecto a tener en cuenta es que si bien los efectos de la tasa de inters sobre el
ahorro podran ser pequeos por los efectos contrarios sustitucin y renta o ingreso, cuando
los individuos tienen un horizonte de planicacin largo, los pequeos efectos en el corto
plazo se pueden acumular en grandes efectos en el largo plazo. Para verlo, supongamos que
el hogar tiene
0
= 0 y un ingreso constante a lo largo de su vida, 1
t
= 1 para cualquier
5.2. HIPTESIS DEL INGRESO PERMANENTE/CICLO DE VIDA 103
t. Suponga adicionalmente que j = :. De la ecuacin de Euler y la restriccin presupuestal,
esto implica que C
t
=

C = 1 para todo t. Por lo tanto, el hogar no ahorra ni desahorra.
Suponga en cambio que : j. Esto implica que C
t
,C
t1
0 para todo t por la ecuacin de
Euler. Pero como el ingreso es constante, esto quiere decir que el hogar debe ahorrar en los
primeros perodos de su vida para poder consumir ms en los ltimos perodos. An si la
elasticidad de sustitucin es pequea, si el horizonte es largo el consumo en C
T
ser mucho
mayor que C
0
. Por ende, el ahorro y la acumulacin de activos como consecuencia de un
incremento en : por encima de j ya no es insignicante.
5.2 Hiptesis del ingreso permanente/ciclo de vida
El modelo general estudiado en la seccin anterior genera diferentes predicciones dependiendo
de los supuestos especcos que estemos dispuestos a adoptar. Para empezar, consideraremos
el caso ms simple en el cual no tenemos incertidumbre ni restricciones de liquidez. Ello nos
permitir derivar el comportamiento del consumo en lo que se conoce como la hiptesis del
ingreso permanente. Para facilitar el lgebra, seguiremos a Romer normalizando , = 1 (de
forma equivalente, j = 0). Con la normalizacin adoptada, la funcin objetiva considerada
arriba es ahora:
l =
T
t=0
n(C
t
) . (5.7)
Adicionalmente, suponemos que la tasa de inters es igual a la tasa de descuento, j = :.
De nuestro anlisis previo, podemos anticipar que esto implicar una trayectoria de consumo
constante. Sin embargo, llevemos a cabo el anlisis en detalle para mostrar adems cmo
podemos resolver el problema con sujecin a la restriccin presupuestal intertemporal y
no a la de cada perodo como hicimos atrs. Con los supuestos adoptados, la restriccin
presupuestal es:
T
t=0
C
t
_
0
+
T
t=0
1
t
. (5.8)
Como antes, a pesar de que en teora el consumo total puede ser menor a los recursos
totales del individuo, supondremos que la utilidad marginal del consumo es estrictamente
positiva para todo C
t
, n
t
(C
t
) 0 por lo que (5.8) se cumplir con igualdad. As el problema
del hogar ser el siguiente:
max
Ct
T
t=0
T
t=0
n(C
t
)
sujeto a
T
t=0
C
t
=
0
+
T
t=0
1
t
.
Planteando el Lagrangiano del problema y encontrando la condicin necesaria de primer
orden (suponga que n
tt
(C
t
) < 0 para asegurar que esta condicin es suciente),
$ =
T
t=0
n(C
t
) + `
_
0
+
T
t=0
1
t

T
t=0
C
t
_
n
t
(C
t
) = ` para \t (5.9)
Note que (5.9) implica que n
t
(C
0
) = n
t
(C
1
) = ... = n
t
(C
T
) . Con nuestro supuesto
n
tt
(C
t
) < 0 esto implica que C
0
= C
1
= ... = C
T
. Es decir, nos encontramos en un caso en
que resulta ptimo dar una suavizacin perfecta del consumo. Volviendo nuevamente a la
ecuacin de Euler del modelo de Ramsey, esto no debe sorprender. Hemos adoptado como
supuesto que la tasa de inters y la impaciencia son iguales. Por lo tanto, no hay fuerza que
haga contrapeso al deseo de suavizacin del consumo presente en la concavidad de la funcin
de utilidad de los individuos. Si C
t
= C para todo t, podemos despejar de la restriccin
presupuestal para obtener que el individuo divide el ingreso total durante su vida en partes
iguales para cada perodo:
(1 + 1) C =
0
+
T
t=0
1
t
.
C
t
= C =
1
1 + 1
_
0
+
T
t=0
1
t
_
para \t. (5.10)
Lo anterior implica que el consumo no depende del ingreso corriente (1
t
), sino del ingreso
permanente,
1
T+1
_
0
+
T
t=0
1
t
_
. Podemos denir adems al ingreso transitorio como la
diferencia entre los dos:
1:q:c:o t:c::ito:io = 1:q:c:o co::ic:tc 1:q:c:o jc::c:c:tc
1:q:c:o t:c::ito:io = 1
t

1
1 + 1
_
0
+
T
t=0
1
t
_
(5.11)
Con este modelo sencillo podemos analizar las ideas bsicas de la hiptesis de ciclo de vida
o ingreso permanente de Modigliani y Brumberg (1954) y Friedman (1957). Las siguientes
observaciones son pertinentes:
1. Efecto de un incremento transitorio del ingreso. Suponga que existe un aumento
transitorio de 2 en el ingreso del primer perodo del individuo, 1
t
0
= 1
0
+ 2. El
impacto sobre el ingreso permanente es slo una fraccin del impacto sobre el ingreso
corriente. Ms concretamente, el nuevo ingreso permanente es igual al anterior ingreso
permanente ms
1
T+1
2.
1
1 + 1
_
0
+
T
t=0
1
t
+ 2
_
=
1
1 + 1
_
0
+
T
t=0
1
t
_
+
2
1 + 1
.
Esto tiene implicaciones importantes, en el sentido de que si el horizonte de planeacin
del individuo es sucientemente largo (1 es sucientemente grande) el impacto de
cambios transitorios en el ingreso (como por ejemplo una reduccin temporal en el
impuesto de renta) tiene, bajo la hiptesis del ingreso permanente, un impacto menor
sobre el consumo. Visto desde otro ngulo, slo los cambios que generan cambios
signicativos en el ingreso permanente cambiarn el consumo bajo la hiptesis del
ingreso permanente.
2. Comportamiento del ahorro. El hecho de que los cambios transitorios en el ingreso
tengan poco efecto sobre el consumo, tiene como contrapartida que son muy impor-
tantes para explicar el ahorro. En efecto, el ahorro/desahorro acta como una especie
de amortiguador de los choques temporales. El ahorro (o
t
) es simplemente la diferencia
entre el ingreso y el consumo corrientes:
o
t
= 1
t
C
t
= 1
t

1
1 + 1
_
0
+
T
t=0
1
t
_
= 1
t

1
1 + 1
_
T
t=0
1
t
_

0
1 + 1
Es decir, el ahorro es igual ingreso transitorio. Ignorando el trmino

0
T+1
, podemos con-
cluir que el ahorro es positivo en la medida en que el ingreso promedio
1
T+1
_
T
t=0
1
t
_
sea menor al ingreso corriente, y negativo cuando sucede lo contrario. Esto nos mues-
tra tambin porqu se habla de sta como la hiptesis del ciclo de vida: en algunos
momentos de la vida en los cuales el ingreso corriente es inferior al ingreso promedio
(por ejemplo, los aos de estudio), se desahorra, mientras que en otros momentos se
ahorra.
3. Ahorro como consumo futuro. El comentario anterior nos muestra que podemos
entender al ahorro como consumo futuro. En esta medida, como seala Romer se
pueden refutar algunas concepciones frecuentes sobre el ahorro que seran erradas bajo
el modelo que hemos presentado. Por ejemplo, se cita con frecuencia que la razn por la
cual los hogares pobres ahorran menos que los hogares ricos es que su ingreso es apenas
el necesario para la subsistencia. No obstante, si a lo largo de su vida los hogares pobres
tienen las mismas dicultades para procurarse un ingreso que les permita subsistir, el
patrn de ahorro a lo largo de su vida, al igual que para los hogares ricos, debe estar
determinado ms por las diferencias entre el ingreso corriente y el promedio a lo largo
del tiempo que por el nivel de ingreso en s mismo. Un segundo ejemplo de concepciones
erradas es la idea de que los hogares incrementan su consumo para emular los niveles
de consumo de otros hogares. Sin embargo, como ceteris paribus mayor consumo hoy
implica menor consumo maana, un incremento en el consumo hoy implicara mayor
dicultad en emular el status de otros hogares en el futuro. Por lo tanto, bien podra
argumentarse tambin que cuando los hogares se preocupan por el nivel de consumo
de otros hogares, su ahorro se incrementa.
Exercise 17 Romer (2002) asegura que la normalizacin j = : = 0 no afecta la esencia del
modelo en esta seccin. Este ejercicio le pide que lo compruebe. Repita el anlisis de esta
seccin suponiendo : = j 0, es decir, utilizando (5.7) y (5.8) en lugar de (5.1) y (5.2).
Qu sucede si j y : son mayores a cero, pero diferentes entre s?
Contrastemos ahora el comportamiento del consumo que se deriva de este modelo con
la funcin de consumo que, seguramente, ustedes conocen de sus cursos introductorios en
macroeconoma.
5.2.1 Funciones de consumo
Por sus cursos anteriores de macroeconoma, ustedes seguramente estn familizarizados con
la funcin keynesiana de consumo. Keynes plante que el consumo es en esencia una funcin
relativamente estable del ingreso agregado, C
t
= , (1
t
) . Adicionalmente, postul que ante
un mayor nivel de ingreso la proporcin del ingreso ahorrado es mayor.
Segn Romer, existen tres hechos estilizados que se desprenden de los trabajos empricos
sobre funciones de consumo:
1. Entre diferentes hogares en un momento del tiempo, la hiptesis keynesiana parece
ajustarse a los datos. Se observa una relacin estable, pero los hogares ms ricos
ahorran una mayor porcin del ingreso.
2. Al interior de un pas a lo largo del tiempo, el consumo agregado es esencialmente
proporcional al ingreso agregado (por lo tanto la fraccin ahorrada no cae con el in-
cremento del ingreso).
3. Cuando se observan diferentes grupos de hogares en un pas, las funciones de consumo
que surgen son diferentes entre grupos. Por ejemplo, pueden compartir una pendiente
(propensin marginal a consumir) similar, pero el intercepto de las funciones puede ser
distinto.
Segn Friedman, la hiptesis del ingreso permanente puede explicar estos tres hallazgos.
Denotando por 1
1
al ingreso permanente, 1
T
al transitorio, y 1 al corriente, podemos
escribir:
C = 1
1
1 = 1
T
+ 1
1
Suponga adems que

0
T+1
es despreciable. Por lo tanto, el ingreso promedio,

1 =
1
T+1
_
T
t=0
1
t
_
. es igual al ingreso permanente,

1 = 1
1
. Esto implica que, en promedio, el
ingreso transitorio es igual a cero,

1
T
=

1

1
1
= 0. Intuitivamente, por construccin el
ingreso transitorio mide las desviaciones temporales entre el ingreso corriente y su prome-
dio. La suma de dichas desviaciones debe ser por lo tanto igual a cero. Adicionalmente, la
correlacin entre el ingreso permanente y el transitorio debe ser cercana a cero. Suponga
entonces que estimamos una verisn lineal de la hiptesis keynesiana,
C
i
= c + /1
i
+ c
i
De nuestra discusin del Captulo 1, sabemos que el coeciente estimado de /,
^
/. es igual
a la razn entre la covarianza de 1 y C y la varianza de 1. Manipulando dicha expresin
obtenemos,
^
/ =
Co (1. C)
\ c: (1 )
=
Co
_
1
T
+ 1
1
. 1
1
_
\ c: (1
T
+ 1
1
)
=
\ c:
_
1
1
_
\ c: (1
T
+ 1
1
)
^
/ =
\ c:
_
1
1
_
\ c: (1
T
) + \ c: (1
1
)
. (5.12)
Por lo tanto, la pendiente de la funcin consumo,
^
/. depende de la variacin relativa de
los ingresos permanentes y transitorios. Intuitivamente, como dijimos atrs, un incremento
en el ingreso corriente 1
t
genera un incremento en el consumo C
t
slo si dicho incremento
est asociado con un incremento en el ingreso permanente. Note en particular que cuando la
varianza del ingreso total se debe principalmente a alta variabilidad del ingreso permanente,
i.e. \ c:
_
1
1
_
\ c:
_
1
T
_
.
^
/ es cercano a uno. En cambio, si la mayora de la varianza del
ingreso total proviene de cambios en el ingreso transitorio, el impacto del ingreso corriente
sobre el consumo es cercano a cero.
Como en promedio c
i
es igual a cero, tambin podemos expresar el coeciente estimado
de ^ c de manera muy simple como:
^ c =

C
^
/
1 c
=

C
^
/
1
= 1
1
^
/
_
1
T
+ 1
1
_
^ c =
_
1
^
/
_
1
1
(5.13)
Interpretemos los tres hechos anteriores a la luz del anlisis anterior. Entre hogares, la
mayora de la diferencia entre los niveles de consumo proviene de diferencias entre los hogares
en sus niveles de empleo y momento en el ciclo de vida. Es decir, de aspectos relacionados
con el ingreso transitorio, por lo que el
^
/ estimado es menor a uno. A lo largo del tiempo,
la mayora del cambio en el ingreso en un pas proviene en cambio de incrementos en la
riqueza total disponible en el pas, de cambios en el ingreso permanente del pas, por lo que
^
/
resulta cercano a uno. Para las diferencias entre diferentes grupos de la poblacin, tenemos
en cambio que ciertos grupos pueden tener un nivel de 1
1
i
menor que el de otros, lo cual
implica un intercepto ^ c menor para grupos ms pobres.
[Crtica de Jerry Hausman]
5.3 Consumo bajo incertidumbre (o hiptesis del paseo
aleatorio)
En esta seccin derivaremos un resultado que Robert Hall (1978) hizo famoso, incorporando
incertidumbre al modelo estudiado en la seccin anterior. Concretamente, continuaremos
suponiendo que la tasa de inters es igual a la tasa de descuento, j = : = 0. Como quedar
claro ms adelante, este supuesto es importante para el resultado que obtendremos en esta
seccin, segn el cual el consumo sigue un paseo aleatorio. La razn es que, de nuestra
discusin sobre el papel de la tasa de inters y el ahorro, qued claro que cuando j < : el
consumo crecer a lo largo del tiempo mientras que lo contrario suceder si j :. En el caso
de un paseo aleatorio, en cambio, dicha tendencia en el consumo estar ausente.
La incorporacin de incertidumbre implica que la nueva funcin objetivo en el problema
de los hogares es:
5.3. CONSUMOBAJOINCERTIDUMBRE(OHIPTESIS DEL PASEOALEATORIO)111
max l = 1
0
_
T
t=0
n(C
t
)
_
donde por 1
0
[r] = 1 [r[
0
], denotamos la expectativa de la variable r dado el conjunto
de informacin disponible en el perodo 0,
0
. As, la nica modicacin es que ahora el
individuo maximiza el valor esperado de su utilidad. La restriccin presupuestal, no obstante,
es una restriccin de recursos que debe cumplirse exactamente (no slo en esperanza), por
lo que la restriccin del problema contina siendo (5.8). Adicionalmente, continuando con
los mismos supuestos sobre la funcin de utilidad, dicha restriccin se debe cumplir con
igualdad:
T
t=0
C
t
=
0
+
T
t=0
1
t
.
Como antes, podemos encontrar la condicin de primer orden para la eleccin de consumo
en cada perodo. La forma ms sencilla de hacerlo es nuevamente con la restriccin de cada
perodo, como lo hicimos en la seccin 6.1. Recuerde que en dicha seccin planteamos el prob-
lema, max
t+1
T
t=0
l =

T
t=0
_
1
1+j
_
t
n((1 + :)
t
+ 1
t

t+1
) . Incorporando incertidumbre
as como los supuestos : = j = 0 el problema se convierte en:
max
t+1
T
t=0
l = 1
0
_
T
t=0
n(
t
+ 1
t

t+1
)
_
.
Considere para ilustrar la nueva ecuacin de Euler para el consumo de los perodos 0 y
1. que surge de encontrar la condicin de primer orden para
1
.
1
0
[n
t
(C
0
) + n
t
(C
1
)] = 0.
Usando el hecho de que C
0
es conocido en el momento 0. 1
0
[n
t
(C
0
)] = n
t
(C
0
), obtenemos:
n
t
(C
0
) = 1
0
[n
t
(C
1
)] . (5.14)
Un procedimiento anlogo para las restantes decisiones de ahorro nos revela que 1
0
[n
t
(C
t
)] =
1
0
[n
t
(C
t+1
)] . Por lo tanto, podemos plantear con mayor generalidad que
n
t
(C
0
) = 1
0
[n
t
(C
t
)] para \t = 1. 2. ...1. (5.15)
Adicionalmente, la ecuacin (5.15) se puede derivar con un argumento intuitivo basado
en variaciones marginales como los que ya hemos considerado atrs. La nica diferencia
ahora se reere a que las variaciones que consideremos alrededor del punto ptimo deben
dejar inalterado el valor de la utilidad esperada. Omitimos la presentacin detallada de dicho
argumento, dejndola como un ejercicio sencillo para el lector.
Infortunadamente, sin conocer la forma de la funcin n(C
t
) no podemos encontrar una
expresin ms simplicada para (5.15). En particular, no es posible armar que 1
0
[n
t
(C
t
)] =
[n
t
(1
0
(C
t
))]. Lo anterior sera cierto, sin embargo, si n
t
(C
t
) fuese una funcin lineal. Por
ello, ahora adoptaremos una funcin de utilidad cuadrtica. Esto simplicar el anlisis,
puesto que la utilidad marginal ser una funcin lineal del consumo y ello nos permitir
simplicar las expresiones que involucren el operador de expectativas. Ms concretamente,
(5.7) es ahora,
l = 1
_
T
t=0
C
t

c
2
C
2
t
_
(5.16)
donde c 0. Ntese que dados nuestros supuestos, la utilidad marginal del consumo es:
n
t
(C
t
) = 1 cC
t
.
Esta utilidad marginal es claramente decreciente (n
tt
< 0) y es positiva para valores
sucientemente pequeos de C
t
. Supondremos a lo largo del anlisis que nos ubicamos en el
rango de valores de C
t
para los cuales n
t
0 (i.e., no se ha llegado a un punto de saciedad),
de modo que (5.8) se cumple con igualdad. Al sustituir la utilidad marginal de este caso
particular en (5.15) obtenemos:
1 cC
0
= 1
0
[1 cC
t
]
= 1 c1
0
[C
t
] para \t = 1. 2. ...1.
Por lo tanto,
C
0
= 1
0
[C
t
] para \t = 1. 2. ...1. (5.17)
Para progresar en la caracterizacin del comportamiento del consumo, podemos tomar
5.3. CONSUMOBAJOINCERTIDUMBRE(OHIPTESIS DEL PASEOALEATORIO)113
expectativas de la restriccin presupuestal con : = 0 y simplicar utilizando (5.17) para
encontrar que el hogar espera consumir por partes iguales su riqueza total en cada perodo,
1
0
_
T
t=0
C
t
_
= 1
0
_
0
+
T
t=0
1
t
_
.
T
t=0
1
0
[C
t
] = (1 + 1) C
0
=
0
+
T
t=0
1
0
[1
t
]
C
0
= 1
0
[C
t
] = .
1
1 +1
_
0
+
T
t=0
1
0
[1
t
]
_
para todo t = 1. 2. ...1. (5.18)
Claramente, (5.18) es la ecuacin anloga a (5.10) para el caso de certidumbre. No
obstante, la implicacin ms conocida de este modelo se desprende de examinar otras im-
plicaciones de la ecuacin (5.17). En particular, esta ecuacin nos dice que que el consumo
esperado para el perodo siguiente es igual al consumo presente. Es decir, cualquier cambio
en el consumo de un perodo a otro es impredecible. Por lo tanto, podemos escribir
C
t
= 1
t1
[C
t
] + c
t
.
donde c
t
es un choque estocstico, cuyo valor esperado en t 1 es igual a cero. Por ende,
como 1
t1
[C
t
] = C
t1
y podemos escribir
C
t
= C
t1
+ c
t
. (5.19)
La intuicin de este resultado, que corresponde a la famosa hiptesis del paseo aleatorio
de Hall (1978) es la siguiente. En el ptimo, los cambios en el consumo no pueden ser
predecibles. Si lo fueran, entonces el hogar habra podido mejorar su utilidad esperada.
Por ejemplo, si la utilidad marginal fuese mayor en un perodo que en otro, habra podido
mejorar su utilidad consumiendo ms en dicho perodo. As, cualquier cambio en el consumo
debe corresponder a un choque no esperado e impredecible.
Para terminar, podemos examinar qu explica, en este modelo, los cambios en el consumo,
es decir, qu explica c
t
= C
t
C
t1
. Para ello, considere el siguiente ejercicio.
Exercise 18 Demuestre que en el modelo presentado en esta seccin,
C
1
C
0
=
1
1
_
T
t=1
1
1
[1
t
]
T
t=1
1
0
[1
t
]
_
.
Interprete este resultado.
(Pista: ver Romer).
5.3.1 Pruebas de la hiptesis del paseo aleatorio
[Material de la complementaria]
5.4 Consumo y activos riesgosos
Hasta el momento, hemos tomado el rendimiento de los activos de los hogares como una
constante exgena, :. Sin embargo, es ms realista reconocer que los hogares pueden invertir
en diferentes tipos de activos, cuyo retorno es adicionalmente incierto. Podemos entonces
referirnos de nuevo a nuestra ecuacin de Euler general con incertidumbre y denotar por
:
i
t+1
el rendimiento del activo i entre los perodos t y t + 1. Nuevamente, la condicin de
que en el ptimo la utilidad esperada del individuo no puede incrementarse ante cambios
innitesimales en el patrn de inversin de dichos activos (o, lo que igual, en el patrn
intertemporal de consumo), da orgen a la siguiente ecuacin de Euler:
n
t
(C
t
) = 1
t
_
1
1 +j
_
1 +:
i
t+1
_
n
t
(C
t+1
)
_
para cualquier i. (5.20)
Dado que :
i
t+1
es incierta, en el lado derecho de la ecuacin tenemos el valor esperado
del producto de dos variables aleatorias. Como es sabido por sus cursos de probabilidad, en
general para dos variables aleatorias r y . 1 [r] ,= 1 [r] 1 [] . Lo anterior es cierto slo
si r e son independientes. En el caso general, podemos hacer uso en cambio lo siguiente,
Co [r. ] = 1
_
(r j
a
)
_
j
j
_
. donde j
j
= 1 [] y anlogo para r. Desarrollando dicha
denicin,
Co [r. ] = 1
_
r j
a
j
j
r j
a
j
j
.
y utilizando la ley de las expectativas iterativas,
5.4. CONSUMO Y ACTIVOS RIESGOSOS 115
Co [r. ] = 1 [r] 2j
a
j
j
+ j
a
j
j
= 1 [r] 1 [r] 1 [] .
Por lo tanto,
1 [r] = 1 [r] 1 [] + Co [r. ] .
Utilizando la anterior ecuacin para desarrollar (5.20) obtenemos,
n
t
(C
t
) =
1
1 +j
_
1
t
__
1 +:
i
t+1
_
1
t
[n
t
(C
t+1
)] + Co
__
1 +:
i
t+1
_
. n
t
(C
t+1
)
_
. \ i. (5.21)
Acudiendo nuevamente a la funcin de utilidad cuadrtica para simplicar el lgebra y
obtener ms intuicin, podemos simplicar el trmino de covarianza, Co
__
1 +:
i
t+1
_
. n
t
(C
t+1
)
=
Co
__
1 +:
i
t+1
_
. 1 cC
t+1
= cCo
__
1 +:
i
t+1
_
. C
t+1
. Por lo tanto,
n
t
(C
t
) =
1
1 +j
_
1
t
__
1 +:
i
t+1
_
1
t
[n
t
(C
t+1
)] cCo
__
1 +:
i
t+1
_
. C
t+1
_
. \ i. (5.22)
El punto a destacar de la ecuacin (5.22) es que la varianza del retorno del activo no
aparece en la decisin ptima del hogar. Es decir, el riesgo como tal no es importante para
la decisin de inversin en el activo. La razn es que si un individuo incrementa la tenencia
de un activo riesgoso, pero el riesgo del activo no est correlacionado con el riesgo general
que el individuo enfrenta, entonces la varianza de su consumo no se va a modicar. Por lo
tanto, slo interesa conocer el retorno esperado del activo, y, adicionalmente, la covarianza
de dicho retrono con la utilidad marginal del consumo. Concretamente, el hogar "castiga" al
retorno esperado de aquellos activos que estn positivamente correlacionados con el nivel de
consumo (negativamente correlacionados con la utilidad marginal del consumo). Dicho de
otra manera, frente a dos activos con el mismo retorno esperado, el hogar preere aquel cuyo
retorno es ms alto cuando el consumo tiende a estar ms bajo, pues acta como una forma
de proteccin frente a la cada del consumo. Una implicacin interesante de este resultado
es que si el consumo de los empleados depende de sus ingresos salariales y de qu tan bien
se encuentre la compaa en que trabajan, no es buena idea que dichos individuos inviertan
en activos de dicha compaa.
Finalmente, podemos emplear la ecuacin (5.22). mirndola desde otro ngulo, para
encontrar qu determina el rendimiento esperado de un activo. Concretamente, podemos
despejar para 1
t
__
1 +:
i
t+1
_
para obtener,
1
t
__
1 +:
i
t+1
_
=
1
1
t
[n
t
(C
t+1
)]
_
(1 +j) n
t
(C
t
) + cCo
__
1 +:
i
t+1
_
. C
t+1
_
. \ i. (5.23)
Es decir, que entre mayor sea la covarianza del activo i con el consumo, mayor debe
ser el retorno esperado del activo, pues en equilibrio los hogares slo lo demandarn si el
retorno logra compensar el castigo proveniente de dicha covarianza. Esto mismo se puede
expresar en trminos del premio esperado que debe pagar un activo riesgoso sobre un activo
libre de riesgo. Para un activo libre de riesgo con 1
t
_
1 +:
i
t+1
= 1 [1 +:] = 1 + : y
Co [(1 +:) . C
t+1
] = 0.
1 +: =
(1 +j) n
t
(C
t
)
1
t
[n
t
(C
t+1
)]
.
Por lo tanto, el premio esperado es proporcional a la covarianza del activo con el consumo,
1
t
__
1 +:
i
t+1
_
(1 :) =
cCo
__
1 +:
i
t+1
_
. C
t+1
1
t
[n
t
(C
t+1
)]
1
t
_
:
i
t+1
: =
cCo
__
1 +:
i
t+1
_
. C
t+1
1
t
[n
t
(C
t+1
)]
. (5.24)
Este modelo se conoce como el CAPM -Consumption Asset Pricing Model -, y la covari-
anza se conoce como el , del activo con el consumo. Para terimnar esta seccin, planteamos
el siguiente ejercicio.
Exercise 19 Considere el modelo de consumo y activos riesgosos visto en clase, en el cual
encontramos la ecuacin de Euler
n
t
(C
t
) =
1
1 +j
_
1
t
__
1 +:
i
t+1
_
1
t
[n
t
(C
t+1
)] + Co
__
1 +:
i
t+1
_
. n
t
(C
t+1
)
_
. \ i.
Como en el modelo visto en clase, suponga que tenemos una funcin de utilidad cuadrtica,
5.5. OTRAS VISIONES DEL CONSUMO 117
de modo que:
n
t
(C
t
) =
1
1 +j
_
1
t
__
1 +:
i
t+1
_
1
t
[n
t
(C
t+1
)] cCo
__
1 +:
i
t+1
_
. C
t+1
_
. \ i. (5.25)
A lo largo del anlisis, suponga que estamos en la regin en la cual n
t
(C
t
) = 1 cC
t
0.
Suponga que el consumo del hogar viene dado por
C
t
=

C +
t
donde C es una constante y
t
es un error estocstico con media cero y varianza o
2
:
Suponga que el hogar tiene acceso a dos activos. El primero tiene un rendimiento descrito
por:
1 +:
1
t+1
= 1 + :
1
+ c
1
t+1
Y el segundo por:
1 +:
2
t+1
= 1 + :
2
+ c
2
t+1
1. Si :
i
son constantes exgenas, c
i
son parmetros, y
t
es la misma perturbacin del
consumo de arriba, encuentre:
el valor esperado del retorno de cada activo, 1
_
1 +:
i
t+1
para i = 1; 2,
la covarianza de cada activo con el consumo, Co
_
1 +:
i
t+1
. C
t+1
.
2. Suponga que el hogar est manteniendo saldos positivos de ahorro en los dos tipos de
activo. Esto signica que la ecuacin (5.25) debe satisfacerse para i = 1 e i = 2. A
partir de esta observacin, encuentre una expresin para la diferencia en el retorno
esperado de los dos activos, (1 + :
1
) (1 + :
2
) = :
1
:
2
. Muestre que si c
1
c
2
,
entonces :
1
:
2
. Interprete este resultado.
5.5 Otras visiones del consumo
Para concluir nuestra discusin del consumo, en esta seccin discutimos dos visiones alter-
nativas del consumo que se conraponen a las visin de referencia ms usual implcita en la
ecuacin de Euler. Para empezar, reconocemos que los hogares enfrentan restricciones de
liquidez, lo cual les impide tomar prestado el monto que deseen a una tasa de inters : que
adicionalmente coincide con la tasa de inters para el ahorro. Posteriormente, ilustramos el
problema de inconsistencia temporal en las decisiones de consumo. Aunque lo hacemos con
la referencia clsica (Strotz, 1956), este ltimo tema ha tenido un resurgimiento reciente en
manos de los economistas del comportamiento (behavioral economists) quienes se han pre-
guntado por diversas desviaciones de los supuestos tradicionales de la teora de la eleccin
racional en microeconoma.
5.5.1 Restricciones de liquidez
Note que a lo largo de este captulo hemos adoptado el supuesto segn el cual los individuos
pueden prestar o tomar prestado los recursos que deseen a una misma tasa, siempre y cuando
respeten la restriccin presupuestal intertemporal, o, lo que es igual dada nuestra discusin
en la seccin 5.1, siempre y cuando repaguen cualquier deuda al nal de su vida. Sin embargo,
en realidad las tasas de inters para los prstamos (o tasa activa) y los ahorros (o tasa pasiva)
no coinciden. Adicionalmente, muchas personas simplemente no tienen acceso al crdito, a
ninguna tasa. Existen muchas razones por las cuales pueden existir este tipo de restricciones
crediticias, entre las cuales se destacan en particular los problemas de informacin. En lugar
de explicar el origen de dichas restricciones, en esta seccin las tomamos como dadas y
examinamos su impacto sobre el comportamiento del consumo.
Intuitivamente, las restricciones de liquidez pueden incrementar el ahorro por diversas
razones. Por un lado, si la restriccin de liquidez opera, es decir, si el hogar desea endeudarse
pero no tiene acceso a crdito, el agente consume menos de lo que quisiera. Por otro lado, an
si la restriccin no opera en el sentido de que el hogar no desea endeudarse, la posibilidad de
que la restriccin de liquidez opere en el futuro puede reducir el consumo hoy. Concretamente,
el hogar puede decidir ahorrar para enfrentar eventuales choques negativos futuros en el
ingreso que no podran acomodarse via el endeudamiento, como se haca en el modelo bsico
de la hiptesis del ingreso permanente/ciclo de vida.
Ilustremos la discusin anterior en el contexto de nuestro modelo bsico con incertidumbre
y la normalizacin j = : = 0. Supongamos tambin que la funcin de utilidad es cuadrtica.
Finalmente, en la economa hay slo tres perodos, t = 0. 1. 2. De nuestro anlisis previo, la
ecuacin de Euler indica que
C
t
= 1
t
(C
t+1
) .
Por lo tanto, y empleando las restricciones de cada perodo, C
t
+
t+1
= (1 + :)
t
+1
t
=
t
+ 1
t
. as como el hecho de que ptimamente
3
= 0.
C
2
=
2
+ 1
2
(5.26)
C
1
= 1
1
(C
2
) = 1
1
(
2
+ 1
2
)
= 1
1
(
1
+ 1
1
C
1
+ 1
2
)
C
1
=
1
+ 1
1
C
1
+ 1
1
(1
2
)
C
1
=

1
+ 1
1
+ 1
1
(1
2
)
2
. (5.27)
Es decir, en el perodo 1, el individuo calcula su ingreso a lo largo de su vida, y lo divide
por partes iguales en los perodos que le quedan por vivir. De forma semejante, y empleando
el clculo anterior,
C
0
= 1
0
(C
1
)
= 1
0
_
1
+ 1
1
+ 1
2
(1
2
)
2
_
= 1
0
_
0
+ 1
0
C
0
+ 1
1
+ 1
1
(1
2
)
2
_
3C
0
=
0
+ 1
0
+ 1
0
(1
1
+ 1
1
(1
2
))
C
0
=

0
+ 1
0
+ 1
0
(1
1
) + 1
0
(1
2
)
3
(5.28)
donde la ltima lnea emplea la ley de las expectativas iterativas. Nuevamente, vemos
que esta expresin implica que el individuo calcula su ingreso esperado total a lo largo de su
vida y lo divide por partes iguales en los perodos que tiene por consumir.
Las ecuaciones (5.26)-(5.28) indican cul es la eleccin ptima de consumo en cada perodo
en el caso en el que no hay restricciones de liquidez. Examinemos ahora qu sucede si las
restricciones estn presentes (notaremos con un superndice : la eleccin con restricciones).
Primero, es claro que el consumo en el ltimo perodo no se ve alterado, ya que el individuo
simplemente consume ptimamente todos sus recursos disponibles,
C
v
2
=
2
+ 1
2
. (5.29)
Sin embargo, en el perodo 1, el individuo podra estar restringido. Si no lo estuviera,
sabemos que su consumo ptimo vendra dado por (5.27). No onstante, es posible que dicho
nivel de consumo est por debajo de los recursos que el agente tiene para consumir en el
perodo 1, los cuales corresponden a
1
+ 1
1
. As, si C
1
=

1
+Y
1
+1
1
(Y
2
)
2
<
1
+ 1
1
, entonces
C
v
1
= C
1
. pero si si C
1
=

1
+Y
1
+1
1
(Y
2
)
2

1
+1
1
, entonces el individuo simplemente consume
todo lo que tiene disponible y C
v
1
=
1
+ 1
1
< C
1
. En conclusin,
C
v
1
= min
_
1
+ 1
1
+ 1
1
(1
2
)
2
.
1
+ 1
1
_
(5.30)
La ecuacin anterior captura el primero de los efectos que mencionamos en nuestra dis-
cusin inicial: si las restricciones de liquidez operan, el consumo puede reducirse porque el
individuo simplemente no puede endeudarse en lo que le gustara. Ahora consideremos el
segundo efecto analizando el primer perodo, t = 0. Note que si la restriccin de liquidez
no opera en ese perodo, el individuo tiene la opcin de incrementar su consumo en dicho
perodo a cambio de una reduccin en el consumo del perodo siguiente. Por lo tanto, la
ecuacin de Euler usual puede cumplirse en este ejemplo para el perodo inicial, C
v
0
= 1 [C
v
1
] .
Sin embargo, el hecho de que la ecuacin de Euler usual se cumpla no implica que las re-
stricciones de liquidez no afecten el consumo del perodo 0. Ms concretamente, suponga
que el individuo le asigna una probabilidad a que la restriccin opere en el perodo 1. Esto
quiere decir que con probabilidad el individuo consumir algo menos que C
1
, el valor del
consumo sin restricciones crediticias, y con probabilidad (1 ) el individuo podr gozar del
nivel sin restriccin. Es decir, que para un c 0 que captura la magnitud en que caer el
consumo en el perodo 1 si operan las restricciones, tenemos:
1 [C
v
1
] = (1 ) [C
1
] + [C
1
c]
= C
1
c < C
1
. (5.31)
Por lo tanto, C
v
0
= 1 [C
v
1
] < C
1
. es decir, el hogar consume en el perodo inicial un nivel
que es inferior al que correspondera si no hubiera una restriccin en el futuro. La razn
es que con 0. es decir, con una probabilidad positiva de que la restriccin de liquidez
opere en el futuro, desde hoy el hogar anticipa que es conveniente reducir el consumo para
prepararse para dicha eventualidad. Obviamente, si la restriccin opera en el perodo 0 es
claro que incide sobre la eleccin ptima, pero el punto fundamental de esta discusin es
que, an cuando no opera, la posibilidad de una restriccin crediticia futura afecta el patrn
de consumo.
5.5.2 Descuento hiperblico e inconsistencia
En esta seccin discutiremos el problema de inconsistencia temporal en las decisiones de con-
sumo. Empecemos por denir el problema de inconsistencia temporal. Para ello, acudamos
en un principio a algunos problemas cotidianos, para despus dar algunos ejemplos clsicos
de inconsistencia temporal en el mbito econmico.
El problema de la inconsistencia temporal es tan famoso que tiene incluso un lugar privi-
legiado en la literatura universal. En el Canto XII de la Odisea, Ulises enfrenta un problema
profundo de inconsistencia temporal. Se trata del problema recurrente de la tentacin fe-
menina. Elocuentemente advierte Circe al buen Ulises:
Primero llegars a las Sirenas, las que hechizan a todos los hombres que se acercan
a ellas. Quien acerca su nave sin saberlo y escucha la voz de las Sirenas ya nunca
se ver rodeado de su esposa y tiernos hijos, llenos de alegra porque ha vuelto
a casa; antes bien, lo hechizan stas con su sonoro canto sentadas en un prado
donde las rodea un gran montn de huesos humanos putrefactos, cubiertos de
piel seca. Haz pasar de largo a la nave y, derritiendo cera agradable como la
miel, unta los odos de tus compaeros para que ninguno de ellos las escuche. En
cambio, t, si quieres orlas, haz que te amarren de pies y manos, rme junto al
mstil -que sujeten a ste las amarras-, para que escuches complacido, la voz de
las dos Sirenas; y si suplicas a tus compaeros o los ordenas que te desaten, que
ellos te sujeten todava con ms cuerdas.
Y ms adelante, de esta manera narra Ulises el suceso
"Vamos, famoso Odiseo, gran honra de los aqueos, ven aqu y haz detener tu
nave para que puedas or nuestra voz. Que nadie ha pasado de largo con su negra
nave sin escuchar la dulce voz de nuestras bocas, sino que ha regresado despus de
gozar con ella y saber ms cosas. Pues sabemos todo cuanto los argivos y troyanos
trajinaron en la vasta Troya por voluntad de los dioses. Sabemos cuanto sucede
sobre la tierra fecunda."
As decan lanzando su hermosa voz. Entonces mi corazn dese escucharlas y
orden a mis compaeros que me soltaran hacindoles seas con mis cejas, pero
ellos se echaron hacia adelante y remaban, y luego se levantaron Permedes y
Eurloco y me ataron con ms cuerdas, apretndome todava ms.
Cuando por n las haban pasado de largo y ya no se oa ms la voz de las Sirenas
ni su canto, se quitaron la cera mis eles compaeros, la que yo haba untado en
sus odos, y a m me soltaron de las amarras.
El ejemplo de Ulises revela algunas de las caractersticas esenciales del problema de
inconsistencia temporal. En primer lugar, nos sirve para dar una denicin del trmino:
existe inconsistencia temporal cuando las decisiones ptimas tomadas en el momento t para
un momento t+, en el futuro (no acercarse a las sirenas) no coinciden con las que tomaramos
si pudiramos tomar la decisin ptima en el momento t + , (orlas de cerca). En segundo
lugar, el caso de Ulises revela una de las posibles soluciones el problema: atarse las manos.
En este captulo veremos soluciones a problemas de inconsistencia temporal en este espritu,
como la adopcin de reglas inamovibles para la poltica econmica.
Pero pasemos a otros ejemplos, menos picos, de inconsistencia temporal con el n de
ilustrar algunos puntos adicionales importantes. Constantemente nos quejamos por nuestra
baja capacidad de autocontrol. Por ejemplo, muchos hemos experimentado el problema
en las maanas de apagar el despertador y dormir un poco ms de tiempo, an cuando
nuestros planes previos indicaban un deseo rme de madrugar por algn motivo. Muchas
personas se quejan por el escaso ahorro que hacen, a pesar de sus proyecciones o planes para
hacerlo. Los gordos y los fumadores parecen estar postergando la dieta y la abstencin para
el maana. Es decir, nuestros planes de hoy hacia el futuro cambian cuando el futuro
es hoy. El sacricio de madrugar maana en la maana, o de ahorrar cierto porcentaje de
nuestros ingresos futuros, no slo parece razonable sino que deseamos cumplirlo desde la
perspectiva presente. Sin embargo, en la maana parecemos ser otra persona, que preere
dormir a madrugar y gastar a ahorrar.
Qu soluciones adicionales existen para este problema? Considere el caso de un estudi-
ante que est preparndose para un examen. A altas horas de la noche concluye que est
demasiado cansado como para seguir estudiando y toma la decisin de acostarse, para des-
pertarse ms temprano al da siguiente y reiniciar el estudio antes de la hora de su examen.
Llegado el momento, suena el despertador y el estudiante vuelve a hacer el clculo racional
resolviendo dormir un poco ms. Diversas medidas pueden evitar este problema si llegase a
suceder de nuevo. Una posibilidad es delegar la labor de despertarlo a alguien ms respon-
sable que l (por ejemplo, a su mam). Otra alternativa, empleada por muchos y anloga
a la de atarse las manos aplicada por Ulises, es ubicar el despertador lejos del alcance
de su mano: as se obligar a pararse para apagarlo y cumplir su promesa de despertarse.
Finalmente, la reputacin puede servir como un mecanismo de compromiso. Suponga que
este estudiante siempre estudia con un compaero. Si acuerda encontrarse temprano para
estudar con dicho compaero y le incumple, deber enfrentar el costo de que ya nunca quer-
rn estudiar con l por incumplido. As, la prdida de reputacin puede aumentar el costo
de adoptar un comportamiento inconsistente temporalmente. Cada uno de estos tipos de
solucin son igualmente posibles en los ejemplos econmicos.
Inconsistencia temporal en economa
El trmino de inconsistencia temporal fue introducido en economa por Strotz (1956) en el
contexto de un problema de eleccin intertemporal de consumo. Como discutimos al iniciar
nuestra exposicin del modelo de crecimiento neoclsico en la primera parte de los apuntes,
la utilidad de un individuo se expresa de la siguiente manera:
\
t
=
o
t=0
o
t
l(c
t
)
Donde o es un factor de descuento que no cambia en el tiempo. En tiempo continuo, la
expresin equivalente corresponde a:
\
t
=
o
_
0
c
jt
l(c
t
)dt.
donde la tasa de descuento ahora aparece en la funcin exponencial. El uso de esta funcin
corresponde al supuesto segn el cual la tasa de descuento decae de manera constante. Sin
embargo, los ejemplos antes considerados parecen indicar que en ocasiones las personas se
comportan ms impacientemente con respecto a los horizontes cercanos (como cuando omos
el despertador por la maana) que con respecto a los horizontes lejanos (como cuando lo
imaginamos sonando la noche anterior al acostarnos) de manera que las proyecciones de
hacer sacricios hacia el futuro no se cumplen cuando llega la fecha del sacricio. Por lo
tanto, parecera ms adecuado suponer que el factor de descuento decae ms rpidamente
para valores pequeos de t (horizontes cercanos) que para valores mayores de t (horizontes
lejanos). El anterior tipo de descuento se puede aproximar de la siguiente manera:
\
t
= l(c
t
) + ,[ol(c
t+1
) + o
2
l(c
t+2
) + ...] (5.32)
, (0. 1)
o (0. 1)
Ntese que un individuo con la anterior funcin de utilidad, al comparar la importancia de
la utilidad de los perodos t +1 y t +2 desde la perspectiva de t, adjudicar un descuento de
o sobre la utilidad de t +2. Sin embargo, al llegar al perodo t +1 el descuento se convertir
en ,o. Es decir, en el momento t + 1 ver como menos importante su utilidad en t + 2 por
su impaciencia de conseguir utilidad en el instante presente de tiempo. Bajo este tipo de
preferencias, el comportamiento exhibir la propiedad de ser inconsistente temporalmente.
Si un individuo toma una decisin ptima con respecto a la trayectoria de consumo c
c
o
c=t
en el momento t, y se le da la oportunidad de reconsiderar su trayectoria en fechas futuras,
en general no cumplir su plan inicial. Vemoslo con un ejemplo de tres perodos, en el
contexto de una funcin de utilidad de la forma (5.32). Supongamos que el individuo tiene
una dotacin exgena . de riqueza en el perodo 1, y que debe elegir de manera ptima
cunto consumo destinar a cada perodo. Si c
t
son sus ahorros en cada perodo (los cuales
otorgan un rendimiento a una tasa igual a :), el problema del individuo desde el punto de
vista del momento t = 1 se puede escribir como sigue:
`cr
c
1
,c
2
,c
3
,o
1
,o
2
\
1
= l(c
1
) + ,[ol(c
2
) + o
2
l(c
3
)]
Sujeto a :
c
1
= . c
1
c
2
= (1 + :)c
1
c
2
c
3
= (1 +:)c
2
O, de manera equivalente:
`cr
c
1
,c
2
,c
3
\
1
= l(c
1
) + ,[ol(c
2
) + o
2
l(c
3
)]
Sujeto a :
c
1
+
c
2
1 +:
+
c
3
(1 +:)
2
= .
1
La solucin de este problema de maximizacin para el caso de la eleccin de consumo en los
perodos 2 y 3 es la siguiente:
l
t
(c
2
) = o(1 +:)l(c
3
) (5.33)
Por ejemplo, en el caso particular en el cual la impaciencia subjetiva del individuo es
exactamente igual a la tasa a la cual se remuneran los ahorros
_
o =
1
1+v
_
, el individuo con-
sumir exactamente lo mismo en los dos perodos (l(c
2
) = l(c
3
) = c
2
= c
3
). No obstante,
una vez llega el perodo 2, si el individuo puede hacer una vez ms el clculo optimizador,
su problema cambiar al siguiente:
`cr
c
2
,c
3
\
2
= l(c
2
) + ,[ol(c
3
)]
Sujeto a :
c
2
+
c
3
1 +:
= c
1
(1 +:)
Cuya solucin es:
l
t
(c
2
) = ,o(1 +:)l(c
3
) < o(1 +:)l(c
3
) (5.34)
Es decir, el individuo tendr un incentivo a ser inconsistente temporalmente y modicar
su decisin de consumo. Por ejemplo, en el caso particular en el cual
_
o =
1
1+v
_
, ya no
tendramos como antes que el individuo consumir exactamente lo mismo en los dos perodos,
sino que preferir consumir un poco ms en el periodo 2 (l(c
2
) = ,l(c
3
) = l(c
2
) < l(c
3
) =
c
2
c
3
). En otras palabras, sus planes de ser paciente se ven frustrados en el perodo 2,
al volverse relativamente ms impaciente.
Son diversas las maneras como el individuo puede intentar resolver este problema. Una
alternativa es que adquiera algn pre-compromiso (por medio de alguna institucin creble
que le impida revisar sus decisiones en el perodo 2) de manera tal que evite el problema de
inconsistencia. Esta es la solucin de Ulises. Otra alternativa es que, anticipando su com-
portamiento en el maana, tome decisiones que, desde hoy, tengan en cuenta el incentivo que
maana tendr para incumplir sus primesas. Es decir, podemos imaginar un experimento
mental mediante el cual el individuo reconoce que su yo est compuesto de varios yos,
uno en cada momento del tiempo. El yo de hoy jugar un juego en donde tendr en cuenta
el comportamiento del yo del maana y as sucesivamente, y de esta manera encontrar un
comportamiento ptimo, previendo el comportamiento ptimo del yo del maana, que no
slo sea ptimo sino que no deje de serlo al llegar al yo del maana. Este problema equivale
a encontrar el equilibrio en subjuegos de un juego de informacin perfecta. La solucin se
encuentra resolviendo primero el problema del yo del maana y posteriormente tener en
cuenta esta solucin (o sea la condicin (5.34)) para el problema del yo del presente. Con
esta induccin hacia atrs se asegura que el comportamiento elegido hoy no deje de ser
ptimo maana.
El resultado de inconsistencia intertemporal en el comportamiento individual tiene im-
plicaciones sobre una amplia gama de problemas en economa. Por ello, aunque aqu hemos
motivado dicha discusin en el contexto del consumo, vale la pena mencionar brevemente
algunas aplicaciones adicionales. En su artculo original, Strotz sugiere que este tipo de com-
portamiento puede explicar diversos rasgos del comportamiento individual, entre los que cita
la tendencia de los hogares a no presupuestar sus gastos, postergar sus ahorros, no enviar
al colegio a sus hijos, y hasta tener ms hijos que los planeados. No obstante, curiosamente
la atencin de los economistas a los problemas de inconsistencia intertemporal no se ha
centrado en el mbito de la eleccin individual (naturalmente, hay excepciones, como por
ejemplo Laibson, 1997) sino en el contexto de la inconsistencia en la poltica econmica.
El ejemplo clsico es el de la inconsistencia en la poltica monetaria en el espritu de
Kydland y Prescott (1977), Fischer (1977), y Barro y Gordon (1983). Dicho modelo est
presentado en Fergusson y Surez (2006). No obstante, hay mltiples ejemplos adicionales.
El caso del impuesto al capital, por ejemplo, es frecuentemente citado. La tributacin ptima
de las rentas de capital, como se seala en Chamley (1986), implica una tasa conscatoria
sobre las rentas iniciales de capital pero igual a cero en el estado estacionario. La intuicin
de este resultado es simple: cuando el capital est dado, las ganancias de capital son una
renta pura y no hay nada que los agentes puedan hacer para evitar el pago del impuesto.
El impuesto no genera distorsiones porque no altera las decisiones individuales. No obstante,
gravar la renta de capital a una tasa positiva va en contra de otro principio bsico de
tributacin ptima: los bienes simtricos deben ser gravados a tasas semejantes. Este
principio de suavizacin tributaria implica que los impuestos deben distribuirse de manera
uniforme a lo largo del tiempo, pero la tributacin sobre el capital se constituye en una
manera de gravar la inversin y, por lo tanto, gravar el consumo futuro ms fuertemente que
el presente. As, un problema importante con esta secuencia de impuestos ptimos se reere
a la inconsistencia intertemporal de la misma: en cada momento del tiempo, el gobierno
puede tomar como dado el stock de capital y tener un incentivo por gravar los ingresos de
capital a una tasa positiva, cuando lo ptimo sera cumplir su compromiso de no cobrar un
impuesto. De hecho, si se conscaran las rentas de capital, se eliminara cualquier incentivo
a la inversin en la economa.
Otro ejemplo frecuentemente sealado tiene que ver con el incentivo que tiene un gobierno
a no pagar su deuda o el que tiene uno que emite deuda pblica en trminos nominales a
generar inacin para reducir el valor real de su deuda. Ex ante esta poltica es subptima
ya que, de ser anticipada por el sector privado, elevara el costo de endeudarse, pues los
acreedores exigiran una tasa de inters ms alta que incorpore el riesgo de no pago. No
obstante, llegado el momento del pago existe un incentivo a repudiar la deuda pues as se
evita cobrar impuestos que generan un costo para el sector privado.
Un motivo adicional por el cual este tipo de modelos puede ser importante es el hecho
de que pueden ayudar a explicar algunas diferencias en los resultados econmicos entre
pases. Por ejemplo, una prediccin para el caso del impuesto al capital es que aquellos
pases que tienen instituciones dbiles que no impiden que el gobierno se apropie de los
rendimientos de las inversiones ya realizadas del sector privado tendrn necesariamente una
tasa de inversin menor a la de aquellos en los cuales el gobierno se puede comprometer con
su poltica tributaria. Igualmente, los pases con tasa de inacin ms elevadas suelen contar
con mecanismos muy pobres de compromiso de parte de su autoridad monetaria, de modo
que esta intenta explotar el "trade-o" entre desempleo e inacin.
Chapter 6
Inversin
En los modelos que hemos estudiado hasta el momento, no hemos incorporado una decisin de
inversin con verdadero signicado. Por ejemplo, en el modelo de Ramsey exista una decisin
de ahorro/consumo
1
. Sin embargo, no exista una decisin de inversin. Recuerde que en
dicho modelo, desde el punto de vista de las rmas, exista una demanda por capital dada por
la condicin de que la productividad marginal del capital deba ser igual a su remuneracin,
1
1
(1. 1. ) = 1. El stock de capital de la economa, entre tanto, corresponda a una variable
de estado que en cada momento vena dada por las decisiones previas de los hogares.
En este captulo, introduciremos explcitamente una decisin de inversin en manos de
la rma. Para ello, consideraremos que existen unos costos de ajuste de modicar el stock
de capital. Dicha modicacin a los modelos que hemos estudiado hasta el momento tendr
dos consecuencias importantes. Primero, como sealamos atrs surgir una decisin de
inversin ausente en los modelos previos, en la cual tanto las condiciones actuales como
las expectativas sobre el futuro jugarn un papel importante. Segundo, la remuneracin
del capital no coincidir necesariamente con su productividad marginal. A pesar de que el
objetivo del captulo es presentar el modelo ms realista con costos de ajustes, iniciaremos por
plantear como punto de comparacin un primer modelo en que dichos costos estn ausentes.
6.1 Inversin y costo de capital
Iniciemos en esta seccin por considerar el siguiente modelo sencillo de inversin sin costos
de ajuste en el capital. Imagine que una empresa (representativa) puede alquilar capital (1)
1
En este captulo, adems de seguir la exposicin bsica de Romer, nos apoyaremos en ocasiones en
Blanchard (2006) y Gallego (2006).
129
130 CHAPTER 6. INVERSIN
a un precio :
1
. La funcin de benecios de la empresa en cada momento del tiempo viene
dada por
: (1. A
1
. A
2
. .... A
a
) :
1
1.
donde las variables A
i
capturan otros factores que inciden sobre los benecios y que
tomaremos como dados. Entre dichos factores inclumos, por ejemplo, el precio del bien nal
que produce la rma, as como el de otros factores de produccin. Esta forma de escribir
la funcin de benecios nos premite concentrrnos nicamente en la decisin ptima con
respecto al uso de capital, tomando como dado el comportamiento optimizador de la rma
en todas las restantes dimensiones. Supondremos adems que :
1
0 y :
11
< 0.
La condicin de primer orden para la eleccin de 1, que dene implcitamente el nivel
ptimo de capital, 1
+
. es:
:
1
(1
+
. A
1
. A
2
. .... A
a
) = :
1
. (6.1)
Podemos utilizar la ecuacin (6.1) para encontrar la respuesta de la demanda ptima de
capital frente a cambios en :
1
o en alguna de las A
i
. Por ejemplo, para el caso de un cambio
en :
1
, es fcil establecer que el impacto de un incremento en la remuneracin al capital (que
la rma toma como dada) es una reduccin en el capital ptimo para la maximizacin de los
benecios. Para verlo, diferencie implcitamente la anterior ecuacin,
:
11
(1
+
. A
1
. A
2
. .... A
a
) J1
+
= J:
1
J1
+
J:
1
=
1
:
11
(1
+
. A
1
. A
2
. .... A
a
)
< 0 (6.2)
En cuanto al impacto de un cambio en algunas de las variables A
i
, suponiendo que la
remuneracin al capital permanece constante, su efecto depende de la derivada cruzada de la
funcin de benecios con respecto a A
i
y 1. Es decir, de cmo se modica la productividad
marginal del capital frente a cambios en A
i
:
:
11
(1
+
. A
1
. A
2
. .... A
a
) J1
+
+ :
1A
i
(1
+
. A
1
. A
2
. .... A
a
) JA
i
= 0
J1
+
JA
i
=
:
1A
i
(1
+
. A
1
. A
2
. .... A
a
)
:
11
(1
+
. A
1
. A
2
. .... A
a
)
(6.3)
6.1. INVERSIN Y COSTO DE CAPITAL 131
Una primera dicultad que surge al analizar este modelo consiste en la interpretacin de
la remuneracin :
1
al capital alquilado. En la prctica, las empresas no alquilan capital,
sino que son dueas del mismo. Por ello, con frecuencia se recurre ms bien a la nocin de
costo de uso del capital. Para entender esta nocin, suponga que la empresa que posea una
unidad de capital puede venderla a un precio j
I
(t) o usarla. Si decide usarla, incurrir en
tres costos: (i) los intereses que deja de percibir si vendiera la unidad, correspondientes a
: (t) j
I
(t) . (ii) la depreciacin de cada unidad de capital, cuyo costo es oj
I
(t), y (iii) las
posibles variaciones en el precio del capital, que representaran un costo por desvalorizacin
del capital (o una reduccin del costo por su valorizacin),

j
I
(t). Por lo tanto, :
1
puede
interpretarse como,
:
1
(t) = : (t) j
1
(t) + oj
I
(t)

j
I
(t).
o, manipulndo la expresin para escribir el cambio porcentual en los bienes de capital,
:
1
(t) =
_
_
: (t) + o
j
I
(t)
j
I
(t)
_
_
j
I
(t) . (6.4)
Una ventaja de expresar la remuneracin al capital de esta forma consiste en que podemos
incorporar fcilmente los efectos de la poltica tributaria. Suponga por ejemplo que los
ingresos de las empresas son gravados a una tasa t. y el gobierno introduce un subisido a
la inversin consistente en que el ingreso gravable con impuesto a la renta se reduce en una
fraccin , de su gasto de inversin. Esta poltica implica que la empresa puede reducir su
renta gravable en ,
_
: (t) + o

j
k
(t)
j
k
(t)
_
j
I
(t) . Con el impuesto en t esto representa un ahorro
de t,
_
: (t) + o

j
k
(t)
j
k
(t)
_
j
I
(t) . por lo que
:
1
(t) =
_
_
: (t) + o
j
I
(t)
j
I
(t)
_
_
j
I
(t) (1 ,t) (6.5)
sera el nuevo costo de uso del capital. La poltica descrita reduce dicho costo y por ende
incrementa el capital que desean emplear las empresas.
Para terminar, vale la pena destacar las limitaciones que tiene este primer modelo de la
inversin al no incorporar explcitamente los costos de ajuste del capital. Primero, note que
la ausencia de costos de ajuste implica que el capital empleado responder de forma discreta
a cambios en :
1
(t) . Concretamente, la ecuacin (6.1) dene el nivel de capital ptimo para
cada nivel de :
1
(t) . Si :
1
(t) cambia de forma discreta, el capital empleado cambiar de
forma discreta. No obstante, en la prctica, cambiar la cantidad de capital empleado suele
implicar costos de ajuste, que impiden dicho cambio discreto en el capital. Una segunda
limitacin relacionada con la anterior, consiste en que este modelo no contempla el hecho de
que en las decisiones de inversin de la empresa es importante tener en cuenta las expectativas
respecto de los valores futuros de la demanda, el precio futuro de los factores, etc. La razn
es que, con costos de ajuste en el capital, es conveniente ajustar lentamente el capital para
las condiciones futuras del mercado. En la ausencia de dichos costos, como en este modelo, el
capital simplemente se ajusta en cada perodo a las condiciones del perodo. Naturalmente,
lo anterior es poco realista, por lo que en la prxima seccin introduciremos costos de ajuste.
6.2 Inversin y costos de ajuste (teora q de la inver-
sin)
Para generar una decisin no trivial de inversin, considere el siguiente modelo con costos de
ajuste. Existe un nmero grande (`) de empresas idnticas, cada una de las cuales utiliza
una cantidad / (t) de capital. El stock de capital de toda la industria es 1 (t) . Como existen
muchas empresas, supondremos que cada una considera que su contribucin en el stock de
capital de la industria es despreciable (es decir, adelante supondremos que
01(t)
0I(t)
= 0). Los
benecios que cada empresa obtiene en cada perodo vienen dados por la siguiente expresin,
= 2 (t) : (1 (t)) / (t) 1 (t) C
_
_
/ (t)
_
. (6.6)
donde :
t
() < 0. y C
t
() 0. C
tt
() . C
t
(0) = 0 y C (0) = 0. El primer trmino de
indica que los benecios por perodo (antes de los costos de ajuste) son proporcionales
al capital de la empresa, lo cual es un supuesto apropiado si la rma enfrenta mercados
competitivos, una funcin de produccin de rendimientos constantes a escala, y la oferta
de los factores de produccin distintos al capital es perfectamente elstica. Como ejercicio,
suponga que la funcin de produccin de la rma es Cobb-Douglas en capital y trabajo;
tras encontrar el comportamiento ptimo sobre la eleccin de trabajo y reemplazarla en la
funcin de benecios, se obtienen las propiedades mencionadas. Por otra parte, este trmino
indica que los benecios de cada empresa son decrecientes en el stock de capital agregado, lo
cual simplemente se obtiene si existe una curva de demanda por el producto de la empresa
con pendiente negativa, de modo que ante mayor produccin agregada, menores los ingresos
6.2. INVERSIN Y COSTOS DE AJUSTE (TEORA Q DE LA INVERSIN) 133
de cada empresa. Finalmente, 2 (t) es un trmino que aumenta o reduce los benecios de la
empresa antes de los costos de ajuste, y lo emplearemos para capturar el papel de choques
positivos o negativos a dichos benecios.
La expresin para los benecios por perodo incluye tambin los gastos de inversin
en capital, 1 (t), en donde hemos normalizado el precio del capital en 1. La innovacin
importante de la ecuacin (6.6) es la funcin C (), que captura los costos de ajuste del
capital. Suponemos que se trata de una funcin convexa, de modo que los costos marginales
de ajustar el capital son crecientes.
La restriccin presupuestal de la empresa indicar simplemente que incrementar el capital
requerir de un gasto en inversin (1 (t)). Suponiendo que la tasa de depreciacin es igual a
cero, la restriccin es simplemente,
_
/ (t) = 1 (t) . (6.7)
Finalmente, suponemos que la empresa maximiza el valor presente neto de sus benecios,
que tiene un horizonte innito de planicacin, y que la tasa de inters es exgena al modelo,
:. En este sentido podemos considerar que se trata de un modelo de equilibrio parcial (otra
posible justicacin, como sealamos en el captulo de consumo, sera que la tasa de inters
est dada por la tasa de inters internacional y que discutimos el equilibrio en una economa
pequea y abierta con libre movilidad de capitales). As, el problema de la rma consiste en
max
_
o
0
exp (:t) [2 (t) : (1 (t)) / (t) 1 (t) C (1 (t))] dt
:n,cto c
_
/ (t) = 1 (t) .
Este es un problema que podemos resolver con la Teora del Control ptimo que ya
hemos empleado anteriormente. Resulta conveniente, en este caso, plantear el Hamiltoniano
en valor corriente. Adicionalmente, llamemos al multiplicador o variable de coestado (en
nuestra notacin del captulo 1, j(t)), (t) . As, el Hamiltoniano en valor corriente es,
^
H = 2 (t) : (1 (t)) / (t) 1 (t) C (1 (t)) + (t) 1 (t) .
La condicin de primer orden para la variable de control, 1 (t) .
0
^
1
01(t)
= 0. implica que
1 +C
t
(1 (t)) = (t) . (6.8)
Recuerde del Captulo 1 que el multiplicador (t) en el Hamitoniano tiene la inter-
pretacin de un precio sombra, en este caso, el valor en trminos de benecios de una unidad
adicional de capital. Adicionalmente, como estamos planteando el Hamiltoniano en valor
corriente, este valor est expresado en precios de cada perodo t. Por ende, esta condicin
indica que, en el ptimo, el costo marginal de incrementar el capital, correspondiente al costo
de inversin ms los costos de ajuste, 1 + C
t
(1 (t)), debe ser igual al valor de una unidad
adicional de capital, (t) . La segunda condicin de primer orden, para la variable de estado,
/ (t),
0
^
1
0I(t)
= : (t) _ (t) . es
2 (t) : (1 (t)) = : (t) _ (t) . (6.9)
Esta condicin iguala el valor marginal del capital a su costo de oportunidad. En este
caso, el costo de oportunidad corresponde al inters que se habra podido obtener con los
recursos dedicados al capital y se ve atenuado por cualquier ganancia en capital. Note, de
hecho, que la expresin al lado derecho de (6.9) es igual a (6.4) con o = 0. Finalmente, la
condicin de transversalidad indica que,
lim
to
exp [:t] (t) / (t) = 0. (6.10)
Ahora podemos manipular algunas de estas expresiones para obtener una mejor intuicin
de los determinantes de la inversin en el modelo. Para empezar, y obtener en este modelo la
expresin anloga a lo que se conoce como la q de Tobin (Tobin, 1969), integremos la condi-
cin (6.9). Para ello, vale la pena multiplicar a ambos lados de la ecuacin por exp (:t) .
que constituye en este caso el factor integrante de la ecuacin diferencial,
exp [:t] 2 (t) : (1 (t)) = exp [:t] [: (t) _ (t)] .
La multiplicacin por el factor integrante permite la integracin de la ecuacin, ya que
el lado derecho es simplemente la derivada de la expresin exp [:t] (t) con respecto al
tiempo. Integrando desde t hasta 1.
_
T
t
exp [::] 2 (:) : (1 (:)) d: =
_
T
t
exp [::] [: (:) _ (:)] d:.
_
T
t
exp [::] 2 (:) : (1 (:)) d: = exp [:t] (t)]
T
t
+ c:t
_
T
t
exp [::] 2 (:) : (1 (:)) d: = [exp [:1] (1) exp [:t] (t)] + c:t
donde c:t es una constante de integracin. Evaluando la expresin anterior en 1 vemos
que c:t = 0. Despejando para (t) y tomando el lmite cuando 1 tiende a innito,
exp [:t] (t) =
_
T
t
exp [::] 2 (:) : (1 (:)) d: + exp [:1] (1)
(t) =
_
T
t
exp [: (: t)] 2 (:) : (1 (:)) d: + exp [: (1 t)] (1)
(t) =
_
o
t
exp [: (: t)] 2 (:) : (1 (:)) d:. (6.11)
Por ende, el valor de una unidad adicional de capital corresponde al valor descontado de
los benecios marginales futuros de la empresa. Lo anterior tambin nos permite ver que
(t) resume toda la informacin relevante para la decisin de inversin de la rma y tiene
una interpretacin econmica muy simple. Concretamente, el valor de una rma corresponde
al ujo futuro de sus benecios. Como un incremento en una unidad de capital incrementa
los benecios futuros, y por ende el valor de de la rma en (t) . (t) es el valor de mercado
de una unidad adicional de capital en la rma. Adicionalmente, como supusimos que el
precio del capital es igual a 1. (t) tambin corresponde a la razn entre el valor de mercado
del capital y su costo de reposicin. Esta ltima es, precisamente, la denicin de la q de
Tobin. Con estos comentarios, podemos reinterpretar la condicin (6.8) como queriendo
decir que la rma invierte en ms capital si el valor de mercado del capital est por encima
de lo que cuesta adquirirlo (y reduce su capital de lo contrario). Ms an, podemos utilizar
esta ecuacin para encontrar que el ritmo de inversin es creciente en (t) . Diferenciando
implcitamente,
C
tt
(1)J1 (t) = J (t)
J1 (t)
J (t)
=
1
C
tt
(1)
0. (6.12)
Para analizar en mayor detalle el comportamiento de la inversin y su respuesta frente a
ciertos choques, note que hemos llegado a un sistema de ecuaciones diferenciales para 1 y
conformado por las siguientes ecuaciones,
_ (t) = : (t) 2 (t) : (1 (t)) . (6.13)
_
1 (t) = `1 (t) . (6.14)
En la segunda ecuacin, simplemente hemos multiplicado por el nmero total de rmas,
de forma que nuestro sistema represente el comportamiento de la industria como un todo, y
no slo de una de las rmas. Adicionalmente, sabemos por nuestro anlisis previo que en el
ptimo la inversin es creciente en (t). Tambin, como 1 + C
t
(1 (t)) = (t) . tenemos que
cuando (t) = 1. esto es, cuando el valor de mercado de una unidad de capital es exactamente
igual a su costo de reposicin, C
t
(1 (t)) = 0 y por nuestro supuesto C
t
(0) = 0 obtenemos
1 (t) = 0. Este resultado es intuitivo, ya que indica que no es conveniente incrementar
el capital en la rma cuando el benecio marginal de hacerlo, capturado por (t), se ve
exactamente compensado por el costo marginal, normalizado en este caso a 1. Lo anterior
implica que podemos reescribir la ecuacin para la evolucin del capital como
_
1 (t) = , ( (t)) (6.15)
donde ,
t
() 0 y , (1) = 0.
Sin ms prembulos, podemos pasar a analizar grcamente el sistema conformado por
(6.13) y (6.15). Como siempre, iniciamos por identicar la forma de las lneas en las cuales
_
1 (t) = 0 y _ (t) = 0. Nuestra discusin precedente indica que los puntos en el plano (1. )
en los cuales
_
1 (t) = 0 corresponden simplemente aquellos sobre una lnea horizontal en
(t) = 1. Adicionalmente, como encontramos que 1 (t) es una funcin creciente de (t),
para todos los puntos por encima de dicha linea el capital crece, y lo contrario sucede para
(t) < 1. Pasando a la lnea en la cual _ (t) = 0. esta corresponde al conjunto de puntos que
satisfagan (t) = 2 (t) : (1 (t)) ,:. Esta curva tiene pendiente negativa en el plano (/. ) .
ya que a lo largo de dicha curva
0q(t)
01(t)
= 2 (t) :
1
(1 (t)) ,: < 0. Adicionalmente, la ecuacin
para la evolucin de , _ (t) = : (t) 2 (t) : (1 (t)), es creciente en 1. Por lo tanto, para
los puntos que se ubican a la derecha de esta curva, debe crecer, y lo contrario ocurre para
los puntos a la izquierda de esta curva. La discusin precedente justica la forma en que
representamos el diagrama de fase en la gura, en el cual se puede apreciar la estabilidad de
punto de silla que tiene el sistema. Como ejercicio, considere todas las posibles trayectorias
del sistema para argumentar, como suceda en el modelo de Ramsey, que el modelo se ubicar
sobre la senda estable dibujada en la gura.
Exercise 20 Discuta intuitivamente porqu el sistema descrito en esta seccin debe ubicarse
en la senda estable. Para ello, muestre intuitivamente (no se requiere una demostracin
formal), que las restantes trayectorias del diagrama de fase violan alguna de las condiciones
del problema.
La interseccin de las dos curvas en el diagrama de fase representa el equilibrio de largo
plazo de la economa, hacia el cual transitar el sistema a lo largo de la senda estable.
En dicho equilibrio, tendremos
+
= 1, no habr inversin y el nivel de capital vendr
dado por : = 2 (t) : (1
+
) . Es decir, en el equilibrio de largo plazo el valor de mercado
del capital iguala su costo de reposicin, por lo que las empresas no tienen un incentivo a
invertir. Adicionalmente, el benecio marginal del capital, 2 (t) : (1
+
) . es igual a la tasa de
inters, de modo que los benecios de invertir una unidad adicional de capital compensan
exactamente el sacricio en inters; as quien invierta en la rma est exactamente indiferente
entre hacerlo y dedicar sus recursos a producir inters, y no exigen para ello ninguna ganancia
en capital.
Como dijimos atrs, para cada nivel inicial capital 1 (0), (t) se ubicar en la senda
estable. Esto implica que para 1 (0) < 1
+
. 1 (0) 1
+
y (t) | 1. mientras que para
1 (0) 1
+
. 1 (0) | 1
+
y (t) 1. Este resultado es intuitivo. Para niveles bajos de capital,
una unidad adicional de capital invertida en la industria genera unos benecios que superan
los costos. Por lo tanto, (t) 1 y habr inversin en la industria. No obstante, esto tender
a reducir (t) hasta el punto en que sea igual a 1 y no haya ms incentivos para invertir.
Un argumento anlogo nos explica la cada de la inversin para niveles de capital superiores
a 1
+
.
6.2.1 Esttica comparativa
Para concluir nuestro anlisis de la inversin, podemos emplear el modelo de esta seccin
para hacer algunos ejercicios sencillos de esttica comparativa, considerando cambios de
algunos de los parmetros del modelo, como 2 (t) y :. Adicionalmente, consideraremos la
distincin entre los efectos de choques permanentes a estos parmetros y cambios temporales
en los mismos, as como los efectos de cambios futuros anticipados en los parmetros. Por
simplicidad, en cada uno de estos ejercicios supondremos que la economa se encuentra
inicialmente en el estado estacionario.
Consideremos para empezar el efecto de un incremento permanente en 2 (t) . el cual
puede estar generado por un incremento en la demanda agregada, o en la demanda por el
bien producido por la industria, o por una mejora generalizada en las expectativas de la
economa, en fn, cualquier modicacin que desplace positivamente la funcin de benecios
para un mismo nivel de capital. La observacin fundamental es que dicho incremento en
2 (t) implica que el nivel de benecios por unidad de capital es superior al nivel inicial,
de modo que para el nivel de capital inicial (t) se incrementa. Dicho de otra forma, el
incremento en los benecios implica que el valor de mercado del capital instalado crezca,
de modo que se vuelve rentable incrementar el capital de la industria. As, tendremos
(t) 1 y acumulacin de capital. No obstante, a medida que esto sucede, las unidades
adicionales de capital van generando un benecio marginal cada vez menor. As, (t) cae
hasta llegar nuevamente a 1, momento en el cual la inversin vuelve a ser igual a cero, pero se
ha alcanzado un mayor nivel de capital en la industria. Esta evolucin se ilustra en la gura
siguiente, en donde mostramos las implicaciones de un desplazamiento en la curva _ = 0 de
forma permanente, como sucede con el incremento de 2 (t). Para distinguir las direcciones de
movimiento de los dos sistemas, en esta grca, como en las siguientes, dibujamos en negro
las direcciones del sistema original, y en rojo las direcciones del sistema con la modicacin
en 2 (t) .
Es interesante contrastar este resultado con el que se observa si tenemos un incremento
temporal en 2 (t) . Imagnese que el incremento en 2 (t) dura 1 perodos, al cabo de los
cuales vuelve a su nivel previo. Desde el punto de vista del anlisis en el diagrama de fase, la
observacin fundamental es que durante los 1 perodos en que nos encontremos con el mayor
nivel de 2 (t) la economa debe ubicarse sobre una trayectoria del sistema correspondiente
a dicho valor. No obstante, al cabo de los 1 perodos, debe retornar a una trayectoria
admisible del sistema antiguo. Para ver las implicaciones de lo anterior desde el punto de
vista econmico, vale la pena referirnos a la siguiente gura.
En el momento del incremento en 2 (t) . el sistema relevante pasa a ser el descrito por
la nueva curva de _ = 0. Aunque hay un mayor benecio por cada unidad de capital como
antes, (t) no puede aumentar hasta el brazo estable del nuevo sistema. Hay dos formas
de ver que esto debe ser as. Por un lado, si lo hiciera, al cabo de 1 perodos cuando 2 (t)
retorne a su nivel inicial, estaramos ubicados en una zona del sistema en la cual / y
explotan, situacin que hemos descartado en el ejercicio arriba considerado. Por otro lado,
como el incremento en 2 (t) es temporal, el incremento en el ujo de benecios futuros es
menor que el que tenamos en el caso de un incremento permanente. Como (t) captura
precisamente todos esos bencios futuros, (t) debe subir menos en este caso. En efecto,
subir exactamente hasta una trayectoria admisible del nuevo sistema tal que, cuando se
regrese al nivel original de 2 (t) . la economa est sobre el brazo estable correspondiente al
nivel bajo de 2 (t) . Esta es la trayectoria que se muestra en la gura. Note adems que
dicha trayectoria implica que, an antes de que se acabe el incremento en los benecios, la
economa cruza la lnea
_
1 = 0 y, pasando por debajo de la misma, el capital empieza a
disminuir. La intuicin de este resultado est relacionada con los costos de ajuste. Como
en el futuro caer 2 (t) de nuevo y ser ptimo tener un menor capital en el largo plazo,
ser necesaria una reduccin en el stock de capital. Sin embargo, hacer ese ajuste de una
sola vez en el momento de la cada de los benecios es costoso, por lo que es conveniente
empezar a reducir el capital desde antes de dicha cada. Esta discusin implica adems que
el incremento en la inversin es mayor si el incremento en los benecios es permanente que
si es transitorio, y adicionalmente que el incremento en la inversin es mayor si los benecios
acaban de incrementarse a si lo hicieron hace mucho tiempo. Esta ltima observacin, en
particular cuando se reere a incrementos en la inversin como consecuencia de incrementos
en la produccin, se comonce como la teora del acelerador.
Para terminar, consideremos el caso de un incremento permanente en 2 (t) en el futuro.
Aunque la intuicin es semejante a la del incremento permanente arriba considerado, la
presencia de costos de ajuste debera implicar que el capital debera empezar a ajustarse
desde ya, antes de que se haga efectivo el incremento en 2 (t) . para suavizar dichos costos.
No obstante, el sistema no puede saltar desde ya a la nueva senda estable, simplemente
porque dicha senda estable no existe. Mientras no ocurra el cambio en 2 (t), el sistema
sigue siendo descrito por las ecuaciones originales. As, (t) subir hasta un punto algo
menor que el correspondiente a la senda estable, y tanto como 1 crecern a lo largo de
una trayectoria del sistema tal que, cuando el cambio en 2 (t) se presente, la economa se
encuentre exactamente en el brazo estable del nuevo sistema. Desde ese instante en adelante,
la inversin continuar siendo positiva pero decreciente, a medida que se acerca nuevamente
a 1 y alcanzamos el nuevo estado estacionario con un mayor nivel de capital.
Un aspecto interesante a destacar de este ltimo caso, tiene que ver con la relacin entre
y 1 antes de que se haga efectivo el incremento en 2. Note que, contrario a lo que sucede en
la senda estable en la cual a medida que se acumula capital se acerca cada vez ms a 1 y el
ritmo de inversin se desacelera, en este primer tramo de la trayectoria sucede exactamente
lo contrario. Para ver la intuicin vale la pena recordar nuestra expresin de (t) como el
valor presente de los benecios marginales del capital. A medida que nos acercamos ms al
momento del incremento en 2. el descuento de los mayores benecios marginales del capital
es menor, por lo que crece. Intuitivamente, por la expectativa de un incremento cada vez
ms cercano en los benecios de la empresa, el valor de una unidad de capital en la empresa
crece, y adicionalmente resulta rentable invertir en la misma. Cuando se hace efectivo el
incremento en 2, volvemos al caso de la senda estable que ya analizamos anteriormente.
Un corolario importante de la discusin anterior tiene que ver con que, segn el modelo,
cuando observemos empresas que tienen tanto un ritmo de inversin positivo como un valor
de mercado creciente, la causa subyacente debe ser la expectativas de mayores benecios
futuros.
Exercise 21 Con un anlisis grco similar al anterior, explique cul es la trayectoria de
q y k si, partiendo de una situacin inicial de estado estacionario, se da un incremento
permanente de la tasa de inters. Qu sucede si el cambio es transitorio? Comente
Exercise 22 Tomado de Gallego (2006).
Suponga que el problema de las rmas consiste en
max
_
o
0
exp (:t)
_
2 (t) : (1 (t)) / (t) 1 (t)
_
1 +c
_
1 (t)
/ (t)
___
dt
:n,cto c
_
/ (t) = 1 (t) .
Los restantes supuestos son iguales a los considerados en esta seccin.
1. Escriba el Hamiltoniano en valor corriente del sistema. Llame (t) a la variable de
coestado.
2. Encuentre las condiciones de primer orden para la variable de control y la variable de
estado. Encuentre la condicin de transversalidad.
3. Integre la condicin de primer orden para la variable de estado para encontrar una
expresin para (t) anloga a la encontrada en los apuntes.
4. Muestre que la evolucin del capital viene dada por
_
/ (t) = 1 (t) = / (t)
(t) 1
2c
.
Observe que, dado que 1 = `/.,
_
1 = `
_
/, y la evolucin del capital de la industria
est dada por
_
1 (t) = `/ (t)
q(t)1
2o
= 1 (t)
q(t)1
2o
.
Muestre tambin que
_ (t) = : (t)
_
2 (t) : (1 (t)) +
_
c
_
(t) 1
2c
_
2
__
(Nota: para encontrar la pendiente de la anterior ecuacin en el plano (/. ) puede
suponer que :
q1
2o
).
5. Ilustre el anterior sistema de ecuaciones diferenciales implicado por las condiciones de
primer orden y la restriccin del problema en el plano (1. ) . Justique la forma en
que dibuje las curvas
_
1 = 0 y _ = 0. as como las echas que describen las direcciones
de movimiento. Argumente que el sistema siempre se ubicar sobre la senda estable.
6. Analice grcamente, y explique intuitivamente, el efecto de:
(a) Un incremento permanente en : (t) .
(b) Un incremento transitorio en : (t) .
(c) Un incremento permanente en 2 (t) en el futuro.
Exercise 23 Impuestos a las empresas (tomado de Escobar, 2006)
Suponga el modelo de inversin con costos de ajuste visto en clase. Considere las sigu-
ientes dos modalidades de cobro de impuestos a las N empresas idnticas de un sector:
Gravar con IVA las compras de bienes de capital. En este caso los benecios por perodo
de las empresas seran:
= :(1(t))/(t) (1 +t
1
) 1 (t) C (1 (t))
donde t
1
corresponde a la tasa de IVA impuesta.
Gravar las utilidades de cada empresa con un impuesto a la renta. En este caso, los
benecios por perodo son:
= (1 t
2
) [:(1(t))/(t) 1 (t) C (1 (t))]
donde t
2
corresponde a la tasa de impuesto de renta.
1. Para el caso del IVA, plantee el hamiltoniano en valor corriente del problema de una
rma. Llame (t) al multiplicador del Hamiltoniano. Encuentre las condiciones de
primer orden y la condicin de transversalidad.
2. Continuando con el caso del IVA, a partir del sistema de ecuaciones implicado por las
condiciones de primer orden, construya como en clase el diagrama de fase que permita
relacionar la evolucin ptima del stock de capital agregado del sector (1(t)) con los
benecios marginales de instalar una unidad de capital adicional ((t)).
3. Continuando con el caso del IVA, encuentre el nivel de capital de estado estacionario.
Qu impacto tiene el impuesto sobre dicho nivel de capital? Muestre el efecto grca-
mente considerando el caso con t
1
0 y contrastndolo con el caso t
1
= 0.
4. Repita el ejericio (1), esta vez para el caso del impuesto a la renta.
5. Repita el ejericio (2), esta vez para el caso del impuesto a la renta.
6. Repita el ejericio (3), esta vez para el caso del impuesto a la renta. Para la parte
grca, contraste el caso t
2
0 con el caso t
2
= 0.
7. Contraste sus respuestas a (3) y (6) y discuta intuitivamente.
Part III
Parte III: La economa abierta
147
149
Hasta el momento, todos nuestros modelos han sido planteados en el contexto de una
economa cerrada. En esta ltima parte del curso, analizaremos algunos tpicos de inters
cuando reconocemos que, entre economas, existen por lo general interacciones resultantes
de los ujos de bienes, servicios y recursos nancieros entre ellas.
150
Chapter 7
Ahorro, Inversin y Cuenta Corriente
En este primer captulo de nuestra seccin de economa abierta, dejaremos de lado los mod-
elos con agentes maximizadores. Iniciaremos en cambio la discusin con algunas precisiones
contables. Es decir, presentaremos las identidades bsicas de cuentas nacionales que deben
cumplirse para una economa abierta. Esto nos permitir entender, en particular, las rela-
ciones que existen entre el ahorro, la inversin, la cuenta corriente y los activos externos.
Aunque se trata de simples cuentas, es destacable lo que podemos comprender acerca de una
economa abierta con slo plantear correctamente estas sumas y restas.
7.1 Las cuentas bsicas
Para empezar, vale la pena recordar algunas deniciones bsicas que deben ser familiares
de sus cursos bsicos en macroeconoma. Recuerde que el Producto Interno Bruto (PIB),
que mide el valor monetario de la actividad econmica en un pas, se puede entender de
varias maneras. Por un lado, representa la renta o ingreso total de todos los miembros de la
economa. Adicionalmente, corresponde al gasto total en la produccin de bienes y servicios
de la economa. Estas dos formas de ver el PIB corresponden en realidad a lo mismo: en
el agregado de la economa el ingreso debe ser igual al gasto, pues todas las transacciones
implican compradores y vendedores y el gasto de un comprador se convierte siempre en el
ingreso del vendedor. Con frecuencia, esta identidad de ingresos y gastos en el agregado
se representa mediante el ujo circular del ingreso, que muestra esta identidad de forma
diagramtica.
Para efectos de la discusin que queremos hacer en este captulo, lo fundamental ser
comprender las implicaciones de esta equivalencia en una economa abierta en contraste con
151
152 CHAPTER 7. AHORRO, INVERSIN Y CUENTA CORRIENTE
una economa cerrada. Iniciemos entonces por recordar lo que esta identidad implica en el
caso de una economa cerrada. Si llamamos 1
t
al PIB, la discusin precedente implica que
lo podemos expresar tambin como la suma de todos los componentes del gasto. Denotando
por C
t
al consumo de bienes y servicios por parte de los hogares, por 1
t
a todos los gastos de
inversin, y por G
t
al gasto del gobierno en bienes y servicios, la identidad de la contabilidad
nacional en el caso de una economa cerrada indica que:
1
t
= C
t
+ 1
t
+ G
t
(7.1)
Note que la identidad entre ahorro e inversin en una economa cerrada que hemos em-
pleado en modelos anteriores, en particular en los modelos de crecimiento, es una consecuen-
cia directa de la anterior ecuacin. Simplemente reescribiendo (7.1) obtenemos,
1
t
C
t
G
t
= o
t
= 1
t
(7.2)
donde o
t
es el ahorro agregado. Con frecuencia, la anterior ecuacin se rescribe en
trminos de la suma del ahorro pblico y el privado. Denotando por 1
t
al recaudo total de
impuestos, por 1
1
t
al ingreso disponible (ingreso neto de pago de impuestos) y por o
G
t
y o
1
t
al ahorro pblico y privado, respectivamente, tenemos,
(1
t
1
t
C
t
) + (1
t
G
t
) = o
t
= 1
t
_
1
1
t
C
t
_
+ (1
t
G
t
) = o
1
t
+ o
G
t
= 1
t
. (7.3)
En n, de cualquier forma en que queramos verlo, en una economa cerrada el ahorro es
igual a la inversin. Y, quizs lo ms importante, esto es una consecuencia directa de que
todos los componentes del gasto deben ser iguales al ingreso. En el caso de una economa
cerrada, si no todo el ingreso se gasta en C
t
y G
t
, el excedente ahorrado debe invertirse
para obtener la equivalencia entre ingresos y gastos. O, de forma equivalente, si el gasto
total en C
t
y G
t
excede en una economa cerrada al ingreso, entonces este ahorro negativo
debe traducirse en una "desinversin". As, por ejemplo, en nuestros modelos de crecimiento
econmico para economas cerradas que estudiamos en la primera parte del curso, la inversin
en la economa est limitada por lo que la economa pueda ahorrar.
En el caso de una economa abierta, en cambio, el ahorro no necesariamente tiene que ser
igual a la inversin. En efecto, un excedente del ingreso sobre el consumo de los hogares y el
7.1. LAS CUENTAS BSICAS 153
gobierno bien puede traducirse en un prstamo al extranjero, en lugar de en inversin local.
De igual forma, si el ingreso se sita por debajo del gasto total de los hogares y el gobierno,
no se hace estrictamente necesaria una inversin negativa, ya que es posible endeudarse con
el exterior para nanciar un nivel positivo de inversin. En sntesis, una vez consideramos la
economa abierta podemos tener diferencias entre el ahorro y la inversin, y dichas diferencias
estarn asociadas con ujos nancieros con el exterior.
Para progresar ms en esta direccin y establecer otras equivalencias tiles, consideremos
la ecuacin bsica del PIB para el caso de una economa abierta. Adems de permitirnos
precisar los comentarios anteriores, esto nos servir para establecer la conexin entre los
ujos nancieros y los de bienes y servicios. En el caso de la economa abierta, la idntidad
bsica de la contabilidad nacional debe incorporar la informacin acerca de las transacciones
con el resto del mundo. Ms concretamente, la igualdad entre ingresos y gastos indica
que debemos agregar el gasto neto realizado por otros pases en bienes y servicios, lo cual
proporciona renta a los productores domsticos. As, (7.1) se convierte en,
1
t
= C
t
+ 1
t
+ G
t
+ (A
t
`
t
) . (7.4)
donde A
t
son las exportaciones y `
t
las importaciones, y con frecuencia simplemente
hablamos de todo el trmino, A`
t
= (A
t
`
t
) como las exportaciones netas . Las exporta-
ciones representan la demanda del sector externo por los bienes y servicios domsticos. Por
lo tanto, se convierten en ingreso para vededores domsticos y deben entrar positivamente
en el PIB. Las importaciones, por su parte, al representar demanda por bienes y servicios
extranjeros, deben restarse al calcular el PIB por el lado de la demanda. Para entender lo
anterior, quizs resulte til reescribir (7.4) como 1
t
+`
t
= C
t
+1
t
+G
t
+A
t
: la produccin
domstica ms la produccin extranjera que se importa es demandada en forma de consumo
o inversin por parte de los hogares, por el gobierno, o por el sector externo.
Observando la ecuacin (7.4), vemos que en una economa abierta el ahorro puede ser
diferente de la inversin y, de hecho, que la diferencia entre los dos viene dada exactamente
por las exportaciones netas:
(1
t
C
t
G
t
) 1
t
= A
t
`
t
o
t
1
t
= A
t
`
t
. (7.5)
As, llegamos a la ecuacin bsica que buscbamos y que establece la relacin entre las
tres variables que dan ttulo a este captulo. Las exportaciones netas se reportan en la
balanza de pagos
1
bajo una cuenta que se conoce como la cuenta corriente (CC
t
) . Adicional-
mente, los comentarios precedentes nos mostraron que cuando el ahorro se ubica por encima
de la inversin, la economa debe estar prestando recursos al exterior (y, cuando est por
debajo, debe estar solicitando crditos). Por lo tanto, la diferencia entre ahorro e inversin
es tambin igual al cambio en los activos nancieros que el pas tenga con el resto del mundo.
Denotndolos por 1
+
t
. tenemos que la anterior equivalencia indica simplemente que el exceso
de ahorro sobre inversin es igual a la cuenta corriente, e igual a su vez al cambio en los
activos externos:
o
t
1
t
= CC
t
= 1
+
t
1
+
t1
. (7.6)
Interpretemos la ecuacin (7.6) intuitivamente a la luz de nuestra discusin precedente.
Cuando un pas ahorra ms de los recursos que invierte, necesariamente prestar el excedente
al exterior, por lo que acumular activos externos (o, si sus activos eran negativos, queriendo
decir que tenia un saldo neto de deudas frente al exterior, reducir el monto de dichas deu-
das). Estos movimientos nancieros, como lo indica (7.6) tienen una contrapartida en el
ujo de bienes y servicios. Si el pas est ahorrando ms de lo que invierte, o, lo que es igual,
dedicando menos que la totalidad de su produccin al consumo de los hogares, el gobierno,
y la inversin, necesariamente estar vendiendo el excedente al resto del mundo. Vindolo
desde otro punto de vista, que una economa exporte ms de lo que importa simplemente
quiere decir que el valor monetario de las ventas al resto del mundo excede el valor monetario
de las compras al resto del mundo. Esto implica que en las transacciones entre la economa
y el sector externo, el sector externo acumula una deuda con la economa domstica equiv-
alente precisamente a dicha brecha entre exportaciones e importaciones. Como un ltimo
comentario de notacin, vale la pena sealar que con frecuencia llamamos absorcin (
t
) a
la suma del consumo, la inversin y el gasto pblico domsticos, de modo que el excedente
del ahorro sobre la inversin es igual a la diferencia entre el ingreso y la absorcin, 1
t

t
.
1
La Balanza de Pagos es el lugar donde se reportan todas las transacciones de una economa con el
exterior. Como su nombre lo indica, los diferentes componentes de la balanza de pagos siempre suman
cero. La balanza de pagos resume esencialmente las equivalencias que discutiremos en este captulo, como
lo mostraremos ms adelante con un ejemplo sencillo.
7.2. UN MUNDO DE DOS PASES 155
7.2 Un mundo de dos pases
Hechas las aclaraciones bsicas previas, continuamos con la presentacin de algunas iden-
tidades importantes en un ejemplo de un mundo conformado por dos "pases": y 1.
Interpretaremos al pas como a la economa domstica, y a 1 como "el resto del mundo".
Empecemos por escribir (7.6) para el pas (empleando el superndice para indicar el pas),
CC
t
= 1
+
t
1
+
t1
= 1
+
t
. Adicionalmente, podemos descomponer el stock de activos
externos de un pas en un momento dado como, 1
+
t
= 1
+
0
+
_
1
+
1
1
+
0
_
+
_
1
+
2
1
+
1
_
+
... +
_
1
+
t
1
+
t1
_
. Por lo tanto,
1
+
t
= 1
+
0
+ CC
1
+ CC
2
+ ... + CC
t
. (7.7)
As, la posicin acreedora o deudora de un pas en cada momento del tiempo, es el
resultado de la situacin inicial y de la historia de los balances en cuentas corrientes hasta
dicho momento.
Podemos derivar la relacin entre la cuenta corriente con el ahorro y la inversin, anal-
izando las restricciones presupuestales a nivel individual, en lugar de la restriccin agregada
de un pas como lo hicimos hasta ahora. Denotemos por Q
i
t
el ingreso de un individuo i
en el pas exceptuando el correspondiente a los rendimientos de sus activos, y anlogo con
los activos, el consumo, y la inversin: 1
i
t
. C
i
t
. 1
i
t
. La restriccin de presupuesto de cada
agente, si :
i
es la tasa de inters que recibe el individuo i por sus activos, es la siguiente:
1
i
t
1
i
t1
= Q
i
t
+ :
i
1
i
t1

_
C
i
t
+ 1
i
t
_
=
_
Q
i
t
+ :
i
1
i
t1
C
i
t
_
1
i
t
1
i
t
1
i
t1
= o
1
t
1
t
(7.8)
Si agregamos esta expresin para todos los individuos de la economa,
i
_
1
i
t
1
i
t1
_
=
i
_
o
1
t
1
t
_
. el trmino

i
_
1
i
t
1
i
t1
_
se convierte simplemente en

i
_
1
i+
t
1
i+
t1
_
ya que cualquier activo domstico se cancela entre los residentes. Por lo tanto, obtenemos
como antes que
o
t
1
t
= 1
+
t
1
+
t1
= CC
t
.
Naturalmente, la anterior ecuacion se cumple tambin para 1. Por otra parte, sabemos
que en el mundo como un todo, el ahorro tiene que ser igual a la inversin, pues el mundo
en su conjunto es una economa cerrada. As, o
t
+ o
1
t
= 1
t
+ 1
1
t
. o, de forma equivalente
o
t
1
t
+o
1
t
1
1
t
= 0. Con nuestra expresin anterior, vemos que esto tambin implica que
los cambios en los activos de los pases deben sumar cero,
_
1
+
t
1
+
t1
_
+
_
1
+1
t
1
+1
t1
_
=
0. ya que el mundo como un todo no puede tener activos o deudas con nadie, y que la
cuenta corriente en un pas debe ser igual al negativo de la cuenta corriente del resto del
mundo, CC
t
= CC
1
t
. ya que el mundo en su conjunto no puede comerciar con nadie. La
implicacin interesante de estas equivalencias, sin embargo, es la que establece que el nivel
de inversin en el pas es igual al ahorro en el pas ms la brecha entre el ahorro y
la inversin en el resto del mundo, trmino que llamaremos el ahorro externo de y que
notaremos por o
a
t
:
o
t
1
t
+ o
1
t
1
1
t
= 0
1
t
= o
t
+
_
o
1
t
1
1
t
_
1
t
= o
t
+ o
a
t
. (7.9)
La ecuacin (7.9) permite entender, por ejemplo, la lgica de algunos argumentos en favor
de una apertura econmica. Si o
a
t
0, es claro que la inversin de una economa cerrada
puede estar por debajo de la de la economa abierta. Dicho de otra forma, abrir la economa
puede permitir "importar" ahorro, incrementando la inversin, y de esta forma estimulando
el crecimiento. Otro punto relacionado tiene que ver con la conveniencia o no de tener una
cuenta corriente negativa. Es fcil ver que el ahorro externo no es ms que el negativo
de la cuenta corriente, o
a
t
=
_
o
1
t
1
1
t
_
= CC
t
. Por lo tanto, invertir por encima del
ahorro nacional implica tener una cuenta corriente negativa. El costo de lo anterior, es el
hecho de que se acumula deuda con el resto del mundo, pues por nuestra discusin sabemos
que si CC
t
< 0. 1
+
t
1
+
t1
< 0. El benecio es lograr niveles ms altos de inversin
que podran redundar en un mayor crecimiento econmico. Por lo tanto, una forma de
evaluar la conveniencia o no de tener una cuenta corriente negativa consiste en preguntar
si la inversin que la economa est logrando gracias a dicha situacin, est redundando
o no en un ritmo de crecimiento econmico que permita repagar las deudas que se estn
acumulando. Es decir, tener un dcit en cuenta corriente no es un problema en s mismo, lo
problemtico sera que el dcit no sea sostenible. Visto desde otro punto de vista, tener un
supervit en cuenta corriente no es conveniente en s mismo. Lo es, si los rendimientos que se
7.2. UN MUNDO DE DOS PASES 157
obtienen por los activos que se acumulan gracias a dicho supervit, son superiores a lo que se
obtendra con inversin domstica. Por ejemplo, un pas desarrollado con abundante capital,
y por ende bajos niveles de productividad marginal del capital, puede considerar conveniente
mantener saldos positivos en cuenta corriente, acumulando activos con el resto del mundo
que otorgan mayores tasas de retorno. Estas cuestiones las discutiermos nuevamente ms
adelante cuando toquemos el tema de la restriccin intertemporal de presupuesto de un
pas. Antes de hacerlo, pasemos a un anlisis grco muy simple de la relacin entre ahorro,
inversin, y cuenta corriente para transmitir otras ideas.
Suponga que la economa es una economa pequea y abierta, de modo que no inuye
en los precios internacionales. Esto implica que toma la tasa de inters, :, como dada, y
suponga adicionalmente que el nivel de ahorro es una funcin creciente de la tasa de inters
(recuerde que esto implica que el efecto sustitucin es superior al efecto renta) mientras que
la inversin es una funcin negativa de :. Grcamente, podemos representar las diferentes
situaciones del ahorro, la inversin, y la cuenta corriente como en la siguiente gura:
La gura presenta tres niveles de tasa de inters, cada uno correspondiente a una situacin
diferente en trminos de la cuenta corriente. Para un nivel sucientemente elevado de la tasa
de inters internacional, nuestros supuestos implican que el ahorro excede a la inversin,
y se observa por lo tanto un supervit en la cuenta corriente. Lo contrario sucede si la
tasa de inters es sucientemente baja, mientras que en un nivel intermedio el ahorro y la
inversin son exactamente iguales y la cuenta corriente es igual a cero. Podemos emplear el
grco anterior para hacer algunos ejercicios sencillos de esttica comparativa. Partiendo por
simplicidad de un equilibrio inicial con una cuenta corriente igual cero, vemos que un choque
exgeno de inversin generado por ejemplo por una mejora de las expectativas, genera un
dcit en cuenta corriente.
Un choque de oferta negativo, capturado por una contraccin transitoria de 1
t
tambin
genera posiblemente un dcit en cuenta corriente. La razn es que en la medida en que los
hogares suavizan el consumo, la cada en el ingreso no se traducir uno a uno en una cada
en el consumo. As, el ahorro cae para cada nivel de tasa de inters, provocando un dcit
en cuenta corriente. Sin embargo, esta conclusin supone que la inversin no se desplaza con
la cada en el ingreso, lo cual bien podra suceder, por ejemplo, en presencia de restricciones
crediticas. Si la curva de inversin tambin se contrajera, el resultado total dependera de
la magnitud del desplazamiento de la curva de inverisin en comparacin con la cada del
ahorro.
7.3. LA RESTRICCIN INTERTEMPORAL DE PRESUPUESTO DE UN PAS 159
Suponga en cambio que la cada en el producto no es transitoria sino permanente, y
contine suponiendo que el impacto sobre la curva de inversin es nulo. En esta caso, los
hogares deberan ajustar su nivel de consumo de forma permanente, por lo que contrario al
argumento de suavizacin en el caso del choque temporal, en esta oportunidad no deberamos
observar una cada en el ahorro. En la prctica, sin embargo, es posible que no se observe
este comportamiento. Por ejemplo, el gobierno puede juzgar erradamente que el cambio en el
producto es transitorio, reduciendo as el ahorro pblico y generando un dcit permanente
en la cuenta corriente que se torne insostenible. Ms interesante, la dicultad de ajustar
permanentemente el gasto del gobierno bien podra provenir no de un error de percepcin
con respecto al choque, sino de las limitacines polticas asociadas con dicha reduccin.
7.3 La restriccin intertemporal de presupuesto de un
pas
Como sealamos atrs, no existe una respuesta inequvoca acerca de la conveniencia de
tener una cuenta corriente superavitaria o decitaria. Un aspecto crucial para detrminar la
conveniencia de una u otra situacin tiene que ver con la sostenibilidad de la misma. Esen-
cialmente, esto quiere decir que debemos reconocer que la acumulacin de mayores deudas
hoy implica tener que disfrutar de menor consumo en el futuro para repagar los prstamos
adquiridos. Es decir, debemos reconocer que, como los hogares, los pases tambin enfrentan
una restriccin presupuestaria intertemporal. Para ilustrar esto, considere el siguiente caso
de una economa con dos perodos, el perodo 1 o el "presente" y el perodo 2 o el "futuro".
Recuerde que 1
+
1
= CC
1
. Adicionalmente, usando las derivaciones de la seccin anterior,
1
+
1
= CC
1
= Q
1
+ :1
+
0
(C
1
+ 1
1
)
1
+
1
1
+
0
= Q
1
+ :1
+
0
(C
1
+ 1
1
)
1
+
1
= Q
1
+ (1 + :) 1
+
0
(C
1
+ 1
1
)
Podemos hacer la misma derivacin para el segundo perodo,
1
+
2
= Q
2
+ (1 + :) 1
+
1
(C
2
+ 1
2
)
Combinando las dos expresiones, obtenemos que el valor presente de la produccin ms
los recursos nancieros en cada perodo, debe ser igual al valor presente del consumo ms la
inversin.
1
+
2
= Q
2
+ (1 + :) [Q
1
+ (1 + :) 1
+
0
(C
1
+ 1
1
)] (C
2
+ 1
2
)
C
1
+
C
2
1 +:
= 1
+
0
(1 +:) + (Q
1
1
1
) +
(Q
2
1
2
)
1 +:

1
+
2
1 +:
(7.10)
Suponga adicionalmente que los activos externos iniciales, 1
+
0
. son iguales a cero, que no
se dejan activos para el nal de los dos perodos, 1
+
2
= 0, y que la inversin del segundo
perodo es cero, de manera que la restriccin presupuestaria se convierte en la siguiente:
C
1
+
C
2
1 +:
= (Q
1
1
1
) +
Q
2
1 +:
. (7.11)
La ecuacin (7.11) nos muestra que los dcit o supervits en cuenta corriente, no son ms
que una manera de transferir recursos entre perodos. De hecho, una manera equivalente de
plantear esta restriccin es que la cuenta corriente del perodo 1 ms la del perodo 2 debe ser
igual a cero. Para verlo, simplemente recuerde que 1
+
2
= 1
+
0
+1
+
1
+1
+
2
= 1
+
1
+1
+
2
=
CC
1
+CC
2
= 0. As, si se generan dcit en cuenta corriente en el perodo 1, ser necesario
tener un supervit en el futuro para nanciarlo. Otra manera adicional de ver esta restriccin
es acudiendo a la balanza comercial (1C). Recuerde que CC = Q + :1
+
(C + 1) . Por
balanza comercial nos referimos al trmino Q(C + 1) . mientras el trmino :1
+
es la cuenta
de servicios. Por lo tanto, note que (7.11) tambin implica que el valor presente de la balanza
comercial debe ser igual cero:
0 = (Q
1
1
1
C
1
) +
(Q
2
C
2
)
1 +:
0 = 1C
1
+
1C
2
1 +:
. (7.12)
[ejercicio: retornos a la inversin y sostenibilidad del dcit.]
Para mostrar lo anterior grcamente, suponga por un momento que 1
1
= 0. Entonces,
C
1
+
C
2
1+v
= Q
1
+
Q
2
1+v
y podemos mostrar la restriccin presupuestaria intertemporal como
en la siguiente gura. En el ejemplo presentado, la produccin es superior al consumo en el
primer perodo, por lo que existe un supervit en cuenta corriente, una balanza comercial
positiva, y desde el punto de vista de los ujos nancieros, una acumulacin positiva de
activos: Q
1
C
1
. CC
1
0. 1C
1
0. 1
+
1
0. Como en el primer perodo se exporta
ms de lo que se importa, la economa domstica est concediendo prstamos al resto del
mundo. En el segundo perodo, ello le permite tener un consumo que supera la produccin
local, Q
2
< C
2
, y existe una cuenta corriente, balanza comercial, y acumulacin de activos
negativa: CC
2
< 0. 1C
2
< 0. 1
+
2
< 0.
Antes de pasar a la derivacin de la restriccin presupuestaria en ms de dos perodos,
considere la siguiente tabla, que muestra la forma como se llevara a cabo la contabilidad
de la situacin presentada en la gura en la balanza de pagos. Vale la pena decir que,
en la prctica, la balanza de pagos incluye dos rubros adicionales que hemos ignorado en
nuestra presentacin. Por un lado, presenta la variacin en las reservas internacionales,
ya que una alternativa a la acumulacin de deuda para nanciar un dcit comercial o
a la reduccin en la misma como resultado de un supervit comercial, es la reduccin (o
aumento, respectivamente) en las reservas internacionales. Por otro lado, en el mundo real
existen dicultades de medicin, como la presencia de la economa subterrnea, que hacen
que el saldo de la balanza de pagos no sea exactamente igual a cero, por lo que suele incluirse
un rubro de "errores y omisiones".
Perodo 1 Perodo 2
Cuenta Corriente Q
1
C
1
(Q
1
C
1
)
Balanza Comercial Q
1
C
1
(1 +:) (Q
1
C
1
)
Cuenta de Servicios 0 : (Q
1
C
1
)
Cuenta de Capital (Q
1
C
1
) (Q
1
C
1
)
Saldo 0 0
Si en lugar de dos perodos la economa tiene 1 perodos, podemos escribir que el valor
descontado del consumo a lo largo de todos los perodos debe ser igual al valor descontado
de los productos netos de depreciacin ms cualquier activo inicial,
T
t=1
C
t
(1 +:)
t1
=
T1
t=1
Q
t
1
t
(1 +:)
t1
+
Q
T
(1 +:)
T1
+ (1 + :) 1
+
0
(7.13)
donde hemos incorporado los supuestos de que la inversin en el ltimo perodo es cero,
1
T
= 0, y que no se dejan activos (ni deudas) para el nal del perodo, 1
+
T
= 0. Empleando
lo anterior, podemos plantear la restriccin presupuestal como:
1
+
T
= 1
+
0
+ 1
+
1
+ ... + 1
+
T
= 1
+
0
+
T
t=1
CC
t
= 0. (7.14)
Finalmente, tambin podemos reorganizar la restriccin presupuestal para reescribir:
(1 +:) 1
+
0
=
T1
t=1
Q
t
(1
t
+ C
t
)
(1 +:)
t1
+
Q
T
C
T
(1 +:)
T1
(1 +:) 1
+
0
=
T
t=1
1C
t
(1 +:)
t1
. (7.15)
Esta expresin implica que si existe una deuda inicial positiva, sta debe cubrirse con
balances comerciales positivos en el futuro (note sin embargo que no se requiere que la
balanza comercial sea positiva en todos los perodos).
Una pregunta que puede surgir en este punto es cul es el valor apropiado de 1 para
un pas. En efecto, el horizonte de planicacin de un pas bien puede ser muy amplio. En
particular, el horizonte de planicacin de un pas como un todo es sin duda superior al de
un gobierno particular. Por este motivo, vale la pena preguntarse qu sucede si los gobiernos
deciden violar la restriccin presupuestaria intertemporal, y en particular la condicin 1
+
T
=
0. Por ejemplo, suponga que 1, el horizonte de planicacin del pas, es sucientemente largo
como para que lo podemos considerar igual a innito. Suponga tambin que el pas tiene una
deuda inicial de 1, y cada gobierno decide, en lugar de pagar la deuda, pedir prestado para
pagar sus obligaciones en lo que constituye un esquema de Ponzi. En este caso, no slo nunca
se repagar la deuda sino que es fcil ver que la situacin ser insostenible, en el sentido
de que la deuda adquirir un nivel que ser imposible de pagar. En efecto, tendramos la
siguiente evolucin de la deuda:
Perodo Debe Pide
1 1
2 (1 +:) 1 (1 +:) 1
3 (1 +:)
2
1 (1 +:)
2
1
... ... ...
n (1 +:)
a1
1 (1 +:)
a1
1
lim
ao
(1 +:)
a1
1 =
Sin embargo, existen esquemas mediante los cuales es posible no repagar la deuda, y sin
embargo evitar que se llegue a un nivel insostenible de la misma. Por ejemplo, se podran
generar los ingresos propios para pagar los intereses de la deuda, :1, en cada perodo,
conservando el saldo de la deuda en 1 para siempre, pero sin repagar el capital.
Esta discusin sobre la restriccin intertemporal de un pas, as como muchas de las
precisiones contables para una economa abierta que hemos presentado en este captulo,
sern tiles para nuestra discusin del captulo siguiente, en el cual estableceremos algunos
resultados interesantes sobre la poltica tributaria en una economa abierta.
Chapter 8
Equivalencia ricardiana, generaciones
traslapadas, y la economa abierta
En este captulo, discutiremos algunas implicaciones de la poltica tributaria sobre el com-
portamiento del consumo y el ahorro en una economa abierta. Para ello, organizaremos la
discusin alrededor de un resultado que servir como punto de referencia: el resultado de la
equivalencia ricardiana
1
. La equivalencia ricardiana es un postulado de neutralidad. Segn
esta proposicin, dado un patrn de gasto pblico, la nanciacin del mismo via impuestos
o deuda es irrelevante. Es decir, es equivalente, en trminos de la asignacin de equilibrio en
la economa, nanciar un determinado patrn de gasto pblico mediante deuda o mediante
impuestos. Este resultado de equivalencia se apoya de forma fundamental en las nociones de
restriccin presupuestal intertemporal que discutimos en el captulo anterior. Esencialmente,
la nanciacin de gasto mediante impuestos o deuda es equivalente porque la restriccin pre-
supuestal intertemporal del gobierno indica que la deuda de hoy son impuestos del futuro.
Si los hogares reconocen este hecho y se cumplen otra serie de condiciones, su patrn de
consumo se ve inalterado por la nanciacin del gasto por impuestos o por deuda o, lo que
es igual, por impuestos presentes o impuestos futuros.
El problema del resultado de equivalencia ricardiana es que la "otra serie de condiciones"
que debe cumplirse incluye supuestos poco realistas. Sin embargo, como sealamos arriba
la equivalencia ricardiana sirve de punto de referencia, y examinar cmo se derrumba el
resultado cuando fallan algunas de esas condiciones servir para aprender algunas de las
consecuencias que puede tener la poltica tributaria sobre la economa. En este captulo, nos
1
Seguiremos a Obstfeld y Rogo (1997, Captulo 3) y Fergusson y Surez (2006).
165
166CHAPTER8. EQUIVALENCIARICARDIANA, GENERACIONES TRASLAPADAS, YLAECONOMAABIERTA
concentraremos en presentar slo unas pocas fallas. En particular, presentaremos el contraste
que se observa cuando consideramos el cumplimiento de la equivalencia ricardiana un modelo
de agente representativo cuyo horizonte de planicacin es tan amplio como el del gobierno,
en contraposicin a un modelo de generaciones traslapadas en donde existen generaciones
que viven un nmero nito de perodos mientras que el gobierno tiene un horizonte de
planicacin ms largo. Sin ser exhaustivos, presentaremos algunas otras fallas a modo de
ilustracin
2
. A modo de introduccin, iniciamos nuestra discusin con una revisin informal
del resultado de equivalencia y algunas de sus fallas.
8.1 Una visin panormica de la equivalencia ricar-
diana y sus fallas
La equivalencia ricardiana ha tenido en uno de sus principales defensores a Robert J. Barro,
quien en un artculo ya clsico publicado en 1974 se hizo la siguiente pregunta: son los
bonos del gobierno riqueza neta? Al responder negativamente a esta pregunta Barro plante
el resultado de neutralidad de la deuda: la deuda pblica y los impuestos (que, no sobra
recordarlo, deben ser de suma ja) tienen efectos equivalentes sobre la economa. En otras
palabras, dado un patrn de gasto del gobierno, una situacin con reduccin de los impuestos
nanciada con deuda pblica es equivalente a una situacin sin dicha modicacin.
Como sealan Elmendorf y Mankiw (1998) el argumento ricardiano combina dos ideas
fundamentales. En primer lugar, el gobierno enfrenta una restriccin presupuestal intertem-
poral que seala que menos impuestos presentes, dado un patrn para el gasto pblico,
implican necesariamente mayores impuestos en el futuro. Es decir, una reduccin de los
impuestos nanciada con deuda no genera una reduccin de la carga tributaria de los hog-
ares, sino una simple reasignacin temporal de la misma. En segundo lugar, la hiptesis
del ingreso permanente seala que si los hogares miran hacia delante, comprendern que su
carga tributaria no ha cambiado, de modo que no respondern a la modicacin de poltica
aumentando el consumo. Por el contrario, ahorrarn la reduccin en los impuestos, con el
n de pagar los impuestos futuros, y el ahorro nacional no se ver alterado. Para los con-
tribuyentes, los bonos del gobierno no son riqueza neta; por el contrario, son una obligacin
para el pago de los impuestos en el futuro.
Vale la pena resaltar que este resultado se contrapone a la visin convencional de los
2
Para una revisin ms completa, rerase a Fergusson y Surez (2006).
8.1. UNAVISINPANORMICADELAEQUIVALENCIARICARDIANAYSUS FALLAS167
efectos de la deuda pblica. La visin tradicional del dcit scal plantea que la emisin de
deuda pblica estimula la demanda agregada y el crecimiento econmico en el corto plazo,
pero reduce el nivel del capital y del producto en el largo plazo. El supuesto bsico que
subyace a este resultado es que una sustitucin de impuestos por deuda provoca un aumento
en el ingreso disponible (ingresos menos impuestos) de los hogares que se traduce en un
aumento en su demanda. Ms concretamente, suele suponerse que el consumo de los hogares
depende positivamente de su ingreso disponible. Por lo tanto, la cada de los impuestos
estimula el consumo privado. Si en el corto plazo la economa exhibe ciertas caractersticas
keynesianas (como rigideces en los salarios o en los precios) dicho aumento de la demanda
genera un aumento en el producto total de la economa.
No obstante, en el largo plazo, cuando los precios se pueden ajustar, el escenario se mod-
ica. Para entender por qu, es preciso examinar el efecto de la reduccin en los impuestos
sobre el ahorro. En el caso del ahorro de los hogares o ahorro privado existen dos fuerzas
opuestas que lo afectan. Por una parte, el ahorro tiende a caer como consecuencia del in-
cremento en el consumo que sigue al incremento en el ingreso disponible. Por otra parte,
el ahorro privado tiende a incrementarse pues ahora los hogares cuentan con un mayor in-
greso disponible. Como el segundo efecto es un efecto directo y el primero uno indirecto,
el efecto total es un incremento del ahorro privado
3
. En cuanto al ahorro del gobierno (o
ahorro pblico), una reduccin de los impuestos genera un efecto negativo directo, pues con
la reduccin de los impuestos caen los ingresos del gobierno. Como el efecto positivo sobre
el ahorro privado viene de la interaccin de dos fuerzas opuestas en tanto que el efecto sobre
el ahorro pblico es directo y negativo, el ahorro nacional (la suma del ahorro pblico y el
privado) decrece.
En una economa cerrada, la disminucin del ahorro nacional debe traducirse en un
aumento en la tasa de inters que restablezca la igualdad entre al ahorro y la inversin
agregadas. La inversin disminuir como resultado de la mayor tasa de inters, lo que
repercutir en un menor nivel de capital de largo plazo. Entre tanto, en una economa
abierta y pequea con movilidad de capitales, la deuda pblica y la consecuente disminucin
del ahorro nacional no se podrn traducir en un aumento de la tasa de inters, que estar
3
La magnitud del efecto total depende de la "propensin marginal a consumir", que se dene como el
incremento porcentual en el consumo privado como consecuencia de un incremento de 1% en el ingreso
disponible. Usualmente se considera que dicha propensin es inferior a uno, puesto que los hogares no
consumen la totalidad del ingreso disponible adicional que pueden obtener, por ejemplo, ante una reduccin
de los impuestos. Cuanto ms alta sea la propensin marginal a consumir mayor ser el incremento en el
consumo (y por ende menor el incremento en el ahorro privado).
determinada por la tasa de inters internacional. Sin embargo, el deseo de los hogares
de aumentar su consumo hoy ser satisfecho a punta de endeudamiento con el resto del
mundo. Este endeudamiento queda registrado como un dcit en la cuenta corriente de la
balanza de pagos. Aunque no se generar un crowding out
4
de la inversin y el capital,
el pas habr adquirido obligaciones con el resto del mundo (que, como vimos en el captulo
anterior, son derechos del resto del mundo sobre el producto futuro del pas) reduciendo as
la riqueza nacional en el largo plazo.
Como dijimos atrs, si bien el resultado de neutralidad no es considerado relevante en la
prctica por la mayora de economistas, tratar de explicar porqu falla ha fomentado una rica
y abundante literatura. A continuacin, mencionamos algunos de los casos ms importantes
de las fallas en la Equivalencia Ricardiana.
8.1.1 Las fallas
Horizontes nitos
Una de las principales objeciones tericas para el resultado de neutralidad de la deuda es
la cuestin de los horizontes nitos. Cuando el gobierno sustituye un monto de impuestos
por deuda hoy, su restriccin presupuestal intertemporal exige un aumento de los impuestos
futuros. Dicho aumento, sin embargo, puede recaer sobre contribuyentes que an no han
nacido y no sobre aquellos que hoy gozan de la reduccin de impuestos. Esto implica que la
deuda y los impuestos no son instrumentos equivalentes para nanciar un monto determinado
de gasto pblico. Existen diversas respuestas a esta objecin terica.
La primera, a la manera de Barro (1974), consiste en argumentar que para tener un hor-
izonte innito las familias no deben tener de hecho una vida innita, sino que basta con que
estn conectadas intergeneracionalmente por medio del altruismo. Si dicho mecanismo opera,
una red de transferencias intergeneracionales (las herencias) hace que el individuo tpico sea
parte de una familia extendida de horizonte innito. Cmo se obtiene intuitivamente este
resultado? Si la generacin presente se preocupa por la generacin que le sigue, y el gobierno
emite un monto de deuda que se deber pagar en el futuro, la generacin presente ahorrar
recursos para dejarlos como herencia para la prxima generacin. De esta forma, la familia
acaba operando como una Dinasta de vida innita, a pesar de que cada generacin tiene una
4
El trmino "crowding out" se utiliza usualmente para hacer referencia al desplazamiento de la inversin
privada que es generado por un incremento en el gasto del gobierno o, como en este caso, por una reduccin
en los impuestos.
vida nita. El resultado de la equivalencia ricardiana sobrevive gracias a dos condiciones: el
padre se quiere a s mismo tanto como a sus hijos y est conectado intergeneracionalmente
mediante el mecanismo de las herencias.
La segunda respuesta, a la manera de Blanchard (1985), considera que si los horizontes
de las familias son nitos en contraste con el horizonte innito o ms prolongado, al menos
de los gobiernos, la equivalencia ricardiana puede fallar. Si entre generaciones no opera un
altruismo que d lugar al mecanismo de las herencias, el resultado de equivalencia ricardiana
se puede derrumbar y los efectos del dcit seran los sostenidos por la visin convencional de
la deuda. Cuando no existe una conexin intergeneracional mediante las herencias, entran
en cada momento a la economa nuevos individuos, descapitalizados, que deben pagar con
impuestos los perodos pasados de deuda pblica. An si los individuos tienen una vida
innita, esta aparicin de nuevas generaciones hurfanas puede acabar con el resultado de
la equivalencia ricardiana.
Otros autores consideran que el mecanismo de las herencias puede ser relevante en la
prctica pero que, al no estar motivado por un altruismo intergeneracional, no da origen al
resultado de neutralidad de la deuda. El propio Barro (1974) anticip que si las herencias
no estn motivadas nicamente por altruismo, sino que representan un pago a los hijos por
un servicio que stos prestan, el resultado de equivalencia ricardiana puede fallar.
En esta lnea, Bernheim, Shleifer, y Summers (1985) presentan un modelo simple en el
cual las herencias no son ms que el pago que el padre da a sus hijos por un cierto nivel
de atencin. En contraposicin al caso altrustico, el padre no se preocupa por el bienestar
de su hijo (de modo que desaparece este motivo de herencia) y adicionalmente aunque un
mayor nivel de atencin aumenta la utilidad del padre, no aumenta la utilidad del hijo.
Bajo este modelo, el hijo no querr prestar ninguna atencin al padre, a menos de que ste
encuentre una manera de obligarlo. Para lograrlo, una alternativa es comprar la atencin
del hijo, ofreciendo una promesa irrevocable de herencia para cuando llegue su muerte. El
hijo, a su turno, puede aceptar la transaccin si la desutilidad provocada por la atencin se
ve compensada por el pago que recibe por ella. Esto puede explicar la existencia de herencias
en ausencia de altruismo.
La equivalencia ricardiana falla en este contexto a pesar de la existencia de una conexin
intergeneracional por el mecanismo de las herencias. En efecto, una decisin del gobierno de
aumentar los impuestos futuros del hijo para nanciar una transferencia a favor del padre
altera las dotaciones de los individuos. Sin un sentimiento altruista por el bienestar de su
hijo, en esta nueva situacin el padre puede gozar de mayor consumo y atencin mientras
que el hijo tiene un consumo menor. En suma, no se cumple la respuesta Ricardiana la
Barro en la que el padre modicara su consumo para mantener el nivel de consumo de su
hijo intacto. La deuda ha sido exitosa en transferir recursos entre las generaciones.
Finalmente, Bernheim y Bagwell (1988) ofrecen una satrica crtica al argumento de
Barro sobre la conexin intergeneracional mediante el mecanismo de las herencias en presen-
cia de altruismo. Para estos autores, si el argumento de Barro es llevado hasta sus ltimas
consecuencias, los resultados pueden resultar absurdos al punto que es preciso renunciar a
sus premisas. Sealan que si se confronta el supuesto segn el cual las personas se pre-
ocupan altrusticamente por sus descendientes, con las caractersticas de la reproduccin
sexual humana, resulta una implicacin problemtica: virtualmente cualquier cambio en los
impuestos, an si estos son distorsionantes, es neutral. En pocas palabras, al notar que en
la prctica la reproduccin humana genera unos lazos mucho ms complejos que la simple
relacin entre generaciones, el supuesto de Barro (1974) sobre el altruismo intergeneracional
implica que todos somos hermanos y cualquier decisin de poltica scal con consecuen-
cias intra o intergeneracionales ser internalizada. De hecho, si cualquier individuo mira
sucientemente adelante hacia el futuro, notar que comparte con todos los individuos de la
economa algn descendiente comn, de modo que los impuestos dejan de verse como costos
privados. Para Bernheim y Bagwell (1988), lo absurdo de la conclusin obliga a renunciar a
las premisas y en particular, a revisar el motivo por el cual los individuos dejan herencias.
Imperfecciones en el mercado de capitales
Otro de los argumentos ms importantes en contra del resultado de neutralidad de la deuda
es la presencia de imperfecciones en los mercados de capitales. Por diversos motivos, como
un alto grado de impaciencia o las percepciones de altos ingresos futuros, muchos individuos
pueden desear consumir ms que su ingreso cuando jvenes endeudndose en los mercados
nancieros, para cubrir dichas deudas con sus relativamente elevados ingresos de su edad
madura. Sin embargo, los problemas de informacin, la posibilidad de no pago o de bancar-
rota, junto con la ausencia de una riqueza que acte como colateral, puede impedir que los
hogares obtengan prstamos, y deban consumir la totalidad de su ingreso corriente. En este
contexto de restricciones de crdito, la equivalencia ricardiana no se cumple, puesto que una
reduccin de impuestos nanciada con deuda opera indirectamente como el prstamo que el
individuo no pudo obtener por su cuenta. En lugar de ahorrar la reduccin de impuestos,
los individuos aumentarn su consumo.
Por otra parte, las imperfecciones en el mercado de capitales pueden implicar que la tasa
de inters que obtiene los hogares por sus ahorros dieran de la que enfrenta el gobierno por
sus deudas. Suponga por ejemplo que la tasa que paga el gobierno es superior a la de los
ahorros de los hogares. Entonces, an si el hogar decide ahorrar la totalidad de una reduccin
de impuestos nanciada con deuda, en el futuro deber pagar unos impuestos para cubrir
el servicio de la deuda pblica que superan el ingreso por los rendimientos de sus ahorros.
Es decir, la deuda del gobierno habra reducido su ingreso permanente, modicando as su
decisin de consumo.
Aunque esta es una de las crticas ms convincentes en contra del resultado de neutralidad,
algunos sealan que si se examinan ms en detalle las causas de la imperfeccin en el mercado
de capitales, la equivalencia ricardiana puede sobrevivir. Por ejemplo, Yotsuzuka (1987)
presenta un modelo de informacin asimtrica donde la deuda es neutral.
Otras fallas
Como sealamos atrs, el resultado de la equivalencia ricardiana propuesto por Barro ha
tenido el mrito de generar una extensa lnea de investigacin acerca de las posibles razones
que pueden dar lugar a su falla. Aunque la cuestin de los horizontes nitos y de la presencia
de imperfecciones en el mercado de capitales (junto con el supuesto de la presencia de im-
puestos de suma ja o no distorsionantes que trataremos ms adelante) se destacan como
las crticas ms relevantes, existen muchas otras objeciones, algunas de las cuales sealamos
a continuacin.
Algunos argumentan, por ejemplo, que la presencia de incertidumbre sobre el ingreso o
los impuestos futuros puede hacer de la sustitucin de impuestos por deuda una operacin
no neutral. Si los impuestos son una fraccin del ingreso, y ste ltimo es incierto, dicha
operacin, aunque mantiene inalterado el valor presente esperado del ingreso para la vida
de un individuo, reduce su incertidumbre. Y si el ahorro de los individuos est en parte
motivado por la precaucin, esta reduccin de la incertidumbre ocasionada por la poltica
del gobierno generar una reduccin del ahorro y un estmulo al consumo.
Otro argumento considera un comportamiento miope o de inconsistencia intertemporal
en los individuos. Laibson (1997), considera esta posibilidad, que est motivada en buena
parte por la baja capacidad de autocontrol o compromiso que en ocasiones exhiben los
individuos. Para efectos formales, este tipo de comportamiento inconsistente temporalmente
por parte de los individuos puede ser modelado considerando que un yo incorpora a la vez
diferentes yos. Yo hoy soy distinto a yo maana por la maana.
Por qu podra fallar bajo estas condiciones la equivalencia ricardiana? Dos trayectorias
diferentes de impuestos con el mismo valor presente podran tener consecuencias diferentes
sobre el consumo porque si al individuo le dan recursos en el presente (mediante una dismin-
ucin en los impuestos nanciada con deuda pblica) su impaciencia en relacin con el futuro
le impedir cumplir cualquier plan de suavizar su consumo y ahorrar la cantidad necesaria
para pagar los mayores impuestos futuros.
Sin embargo, suponer que el individuo no conoce estos problemas de autocontrol sera
ingenuo. El individuo tratar de comportarse de alguna manera que le impida comportarse
de manera inconsistente, o de encontrar algn mecanismo que le permita comprometerse. En
la prctica, son diversos los mecanismos que los individuos encuentran para comprometerse
en el cumplimiento de sus planes. En otras palabras, el yo de hoy tendr en cuenta el
comportamiento del yo del maana y as sucesivamente, y de esta manera encontrar un
comportamiento ptimo, previendo el comportamiento ptimo del yo del maana, que no
slo sea ptimo sino que no deje de serlo al llegar al yo del maana.
Con respecto a este tipo de modelos, Elmendor y Mankiw (1998) concluyen que, aunque
pueden explicar porqu los hogares ahorran muy poco, no parecen demostrar que falle la
equivalencia ricardiana, a menos que se considere otro tipo de imperfeccin. La razn es
que el individuo, si bien puede comportarse de manera inconsistente, efrenta una restriccin
presupuestal intertemporal estndar, de modo que posponer su carga tributaria no altera sus
posibilidades de consumo. El consumidor ahorrar "muy poco" pero tendr una respuesta
plenamente ricardiana frente a una reduccin de impuestos nanciada con deuda.
La teora de los ahorradores y los gastadores
Mankiw (2000), sugiere una alternativa a los que l llama los modelos cannicos de la
poltica scal. El primero es el modelo de familias con horizonte innito que da origen a
la equivalencia ricardiana. El segundo modelo de deuda pblica es el que considera que
los individuos suavizan el consumo durante sus vidas pero no estn conectados intergenera-
cionalmente por un sistema de herencias y bajo el cual se cumple la visin estndar de la
deuda pblica.
La alternativa propuesta por Mankiw (2000) se encuentra motivada por tres hechos fun-
damentales. Primero, el supuesto (presente en los dos modelos) de que los hogares acuden
al sector nanciero para suavizar el consumo no parece cumplirse en la realidad, a juzgar
por la literatura emprica que muestra que el gasto de los consumidores sigue al ingreso
corriente mucho ms que lo predicho por la teora. En particular, el consumo parece ser un
porcentaje ms o menos estable de los ingresos corrientes del hogar. Este comportamiento
de regla del pulgar podra ser provocado por diversos factores, como la presencia de com-
portamientos irracionales en los consumidores o de restricciones en el acceso a los mercados
nancieros para ciertos consumidores. Segundo, Mankiw (2000) seala que muchos hoga-
res tienen una riqueza neta cercana a cero (o inclusive negativa) lo que hace virtualmente
imposible que puedan llevar a cabo la suavizacin del consumo predicha por ambas teoras
y que est presente el mecanismo de las herencias sugerido por la visin que deende el
resultado de equivalencia. Tercero, aunque algunos hogares tienen muy poca riqueza, unos
pocos tienen mucha riquezaal menos una mayor a la necesaria para suavizar el consumo
en el ciclo de vida. Para este tipo de hogares, entonces, s puede operar el mecanismo de
conexin intergeneracional a travs de las herencias.
El modelo propuesto por Mankiw (2000) pretende ser consistente con los anteriores hechos
que los modelos cannicos no parecen explicar. Para ello, reconoce que los agentes son
heterogneos: algunos hogares tienen poca riqueza y son incapaces de suavizar el consumo a
lo largo del tiempo y de dejar herencias mientras que otros tienen mucha riqueza y pueden
suavizar el consumo incluso a lo largo de generaciones. Los primeros, los gastadores, gastan
su ingreso disponible en cada perodo. Los segundos, los ahorradores, se comportan como
sugiere el modelo de Barro de la deuda pblica. Las implicaciones de este sencillo modelo
son desarrolladas por Mankiw en una serie de proposiciones, entre las cuales se destacan las
siguientes: los cambios transitorios de los impuestos tienen efectos signicativos en el corto
plazo sobre la demanda de bienes y servicios, pero no necesariamente generan un crowding
out del capital en el largo plazo; la deuda del gobierno genera una mayor desigualdad
en el ingreso en el largo plazo; y, si los impuestos son distorsionantes, s puede aparecer
un crowding out del capital en el largo plazo. Precisamente sobre el tema de impuestos
distorsionantes nos ocupamos a continuacin.
8.1.2 Los impuestos distorsionantes: un papel para la deuda pblica
Para entender por qu los impuestos distorsionantes dan lugar a una falla de la equivalencia
ricardiana, es conveniente recordar lo que seala la teora econmica con respecto a la manera
ptima de disear los impuestos cuando stos no son de suma ja. Intuitivamente, la teora de
tributacin ptima sobre los bienes exige una suavizacin en el sentido de que es deseable
procurar generar una distorsin aproximadamente igual sobre el consumo de cada uno de
los bienes. Para ver lo anterior, considere de qu dependen las distorsiones generadas por
los impuestos en un mercado en equilibrio parcial. Para simplicar el anlisis, supondremos
que la curva de oferta del bien 1 es perfectamente elstica. En la gura la oferta inicial es
horizontal a un nivel 1
0
, y su interseccin con la curva de demanda 11 determina un nivel
de consumo inicial 1
0
. El gobierno cobra impuestos ad valorem o proporcionales al precio
del bien. La gura muestra que el efecto del impuesto es incrementar el precio de 1
0
hasta
1
0
(1 +t), provocando una disminucin en las unidades consumidas del bien de 1
0
hasta 1
1
.
Desde el punto de vista agregado, la prdida en eciencia (o prdida de peso muerto)
asociada con el impuesto se explica porque el recaudo del gobierno es menor que la reduccin
en el excedente del consumidor. Esta prdida est representada por el rea del tringulo ABC
(tambien conocido como el tringulo de Harberger) y es igual a:
:cc t:i c:qn|o 1C =
1
2
+ (1 ) + (1)
En el punto B la elasticidad precio de la demanda, j
jo
, se puede denir como
j
jo
=
1
1
+
1
0
1
0
Al despejar 1 de la ecuacin anterior y sustituir en la expresin de la prdida en eciencia
obtenemos:
:cc t:i c:qn|o 1C =
1
2
(j
jo
) + (1)
2
+
1
0
1
0
pero como 1 = 1
0
(1 +t) 1
0
= 1
0
t, la anterior expresin se convierte en:
:cc t:i c:qn|o 1C =
1
2
(j
jo
) + t
2
+ (1
0
1
0
) (8.1)
Esta ecuacin muestra que la distorsin provocada por el impuesto es creciente en tres
argumentos: (i) El valor absoluto de la elasticidad precio de la demanda por el bien; (ii) el
cuadrado de la tasa impositiva; y (iii) el tamao del mercado gravado, medido como el valor
inicial transado.
Para nanciar un nivel dado de gasto pblico en un contexto de equilibrio general, la
minimizacin de las distorsiones generadas por los impuestos conduce a la Regla de Ram-
sey (Ramsey, 1927). En un contexto de equilibrio parcial, este principio de tributacin se
convierte en la regla del inverso de las elasticidades, que derivamos a continuacin.
Supondremos que existen slo dos bienes, A e 1 , que pueden ser gravados con impuestos
ad valorem, cuyas tasas son t
a
y t
j
, respectivamente. Al igual que en el caso de un nico
bien, supondremos que, en ausencia de impuestos, los productores de A (respectivamente 1 )
estn dispuestos a ofrecer cualquier cantidad al precio 1
a
(respectivamente 1
j
). El gobierno
decide las tasas impositivas sobre los dos bienes para nanciar requerimientos exgenos de
gasto pblico por un monto G. Para un gobierno que acta de manera benevolente (que
se preocupa por el bienestar del sector privado), el propsito de la poltica tributaria es
minimizar la prdida en eciencia introducida por t
a
y t
j
. Formalmente:
min
tx,ty
1
2
(j
a
jo
) + t
2
a
(1
a
A) +
1
2
(j
j
jo
) + t
2
j
(1
j
1 )
Sujeto a:
G = t
a
+ (1
a
A) + t
j
+ (1
j
1 )
Donde j
a
jo
(j
j
oj
) denota la elasticidad precio de la demanda por A (1 ) y, en ausencia de
impuestos, las cantidades transadas en los mercados son A e 1 . Al optimizar con respecto
a las tasas tributarias t
a
y t
j
, el problema lleva a las siguientes condiciones de primer orden:
` = j
a
jo
+ t
a
` = j
j
jo
+ t
j
El multiplicador de Lagrange asociado con la restriccin del gobierno, `, mide la prdida
en bienestar que produce un incremento marginal en el gasto pblico (que debe ser nan-
ciado con impuestos distorsionantes). Al combinar estas dos condiciones de optimalidad
obtenemos:
t
j
t
a
=
j
a
jo
j
j
jo
De la condicin anterior podemos concluir que, para minimizar la prdida provocada
por la tributacin, la relacin de las tasas sobre los bienes debe variar en forma inversa
con la relacin de las elasticidades precio de las demandas. En general, las tasas no sern
las mismas para los dos bienes; a menos de que las elasticidades de los bienes sean iguales,
se deber imponer una tasa mayor al bien menos elstico, es decir, al bien cuya demanda
reacciona menos ante un cambio en el precio inducido por el impuesto. Los impuestos sobre
los bienes cuya demanda es relativamente inelstica se asemejan a los impuestos de suma ja.
Los impuestos de suma ja no generan distorsiones y permiten, de acuerdo con el segundo
teorema de la economa del bienestar, recuperar cualquier asignacin eciente en el sentido
de Pareto sin importar las condiciones iniciales de la economa
5
.
Intuitivamente, la teora de tributacin ptima sobre los bienes nales exige una suavizacin
de los impuestos, en el sentido de que es deseable generar una distorsin aproximadamente
igual sobre el consumo de cada uno de dichos bienes. Al suavizar impuestos, el gobierno no
desperdicia la oportunidad de gravar mercado alguno. No es ptimo concentrar la distorsin
del sistema impositivo en un solo mercado, porque la prdida en bienestar asociada con el
impuesto crece ms que proporcionalmente con la tasa a la que se cobra.
Para ilustrar el principio de suavizacin de impuestos, simplicaremos el problema de
minimizar la distorsin generada en dos mercados. En particular, supongamos que A e 1
son bienes con elasticidad de demanda constante y unitaria; adicionalmente, en ausencia
de impuestos, el valor transado en cada mercado es igual a 1. Si G = 1, el problema de
5
Al incorporar consideraciones de equidad la Regla de Ramsey se modica por una expresin como
la siguiente donde se tiene en cuenta tambin la proporcin en la cual los individuos pobres y ricos
consumen cada tipo de bien.
tributacin del gobierno se reduce a:
min
tx,ty
1
2
t
2
a
+
1
2
t
2
j
sujeto a: 1 = t
a
+ t
j
Consideremos dos alternativas tributarias que satisfacen la restriccin de presupuesto
del gobierno: (i) Gravar slo un mercado; (ii) Distribuir la carga impositiva entre los dos
mercados. Para recaudar G = 1 en la primera alternativa tributaria, el gobierno debe jar
una tasa de impuestos igual a 1 en uno de los mercados (por ejemplo, t
a
= 1), mientras deja
al otro mercado sin gravar (por ejemplo, t
j
= 0). La prdida asociada con esta primera forma
de nanciar el gasto pblico es (1,2). De manera alternativa, el gobierno puede recaudar
G = 1, jando t
a
= t
j
= 1,2. En este caso, la prdida en bienestar es (1,4). Este ejemplo
muestra que el resultado de suavizacin tributaria est ntimamente ligado con el hecho de
que la funcin de prdida en eciencia es convexa en las tasas de impuestos.
Despus del trabajo seminal de Ramsey (1927), autores como Pigou (1947) y Barro (1979)
sealaron que el anlisis de Ramsey podra ser aplicado para la determinacin de la poltica
scal ptima a lo largo del tiempo si los bienes gravados se interpretan como un nico
bien gravado en diferentes momentos del tiempo. En este contexto la suavizacin tributaria
implica que en cada momento del tiempo no se debe recaudar un nivel de impuestos igual al
gasto del gobierno, pues hacerlo lleva a gravar excesivamente al producto en momentos en los
que ste se ha contrado, o en momentos en los que las necesidades de recaudo son excesivas.
La deuda pblica es un instrumento clave para el ptimo diseo de la tributacin a lo largo
del tiempo. En perodos en los que el producto est por debajo de su promedio, como en las
depresiones, as como en las ocasiones en las que el gasto pblico est transitoriamente por
encima de su nivel promedio, como en las guerras, debe emitirse deuda.
Para ilustrar el papel de la deuda pblica en una economa con impuestos distorsionantes,
presentamos a continuacin una versin en tiempo continuo del modelo de Barro (1979). Este
modelo sin incertidumbre produce el resultado de perfecta suavizacin de impuestos. Para
implementar la suavizacin de impuestos, los gobiernos benevolentes se apoyan crucialmente
en la deuda pblica y se comprometen a pagarla.
Considere una economa con horizonte innito y cuyos hogares reciben en cada perodo
un ingreso exgeno de 1 (t). El gobierno es benevolente, en el sentido de que desea minimizar
las distorsiones que genera sobre la sociedad al imponer gravmenes. 2(t) denota la prdida
instantnea en bienestar asociada con la tributacin. Supondremos que en cada perodo 2(t)
depende exclusivamente de los impuestos corrientes, 1(t). Formalmente, las distorsiones
ocasionadas por la tributacin son:
2 (t) = 1 (t)
_
1 (t)
1 (t)
_
(8.2)
Donde la funcin tiene las siguientes caractersticasmotivadas por la discusin al comen-
zar el captulo:
t
() 0;
tt
() 0. El supuesto de convexidad implica que incrementos en
la tasa impositiva generan incrementos ms que proporcionales en la prdida de bienestar.
La expresin (8.1) puede entenderse como un caso particular de (8.2) en el que la funcin
es cuadrtica. Al igual que en la introduccin a este captulo, la distorsin introducida
por los impuestos es proporcional al tamao de los mercados intervenidos. En este caso, el
tamao del mercado puede interpretarse como el ingreso de los hogares.
En una economa abierta con la tasa de inters dada y constante en el tiempo, el problema
del gobierno es, incorporando adems la restriccin de No-Ponzi segn la cual el valor presente
de las deudas en el "nal" del perodo no puede ser positivo:
:cr
_
_
o
_
0
c
vt
2 (t) dt
_
_
sujeto a :

1(t) = G(t) + :1(t) 1 (t)
lim
to
exp (:t) 1(t) _ 0
Se supone que la trayectoria del gasto,G(t)
o
t=0
, est dada. El Hamiltoniano del problema
es:
H = c
vt
1 (t)
_
1 (t)
1 (t)
_
+ `(t) [G(t) + :1(t) 1 (t)]
Donde `(t) es la variable de coestado y representa el precio sombra de los recursos pblicos
6
.
La variable de control es el monto de impuestos y la de estado es la deuda. Las condiciones
de primer orden por lo tanto indican que
c
vt
t
_
1 (t)
1 (t)
_
`(t) = 0 (8.3)
6
Formalmente, (t) mide la distorsin marginal que introduce la poltica tributaria ptima cuando
aumenta G(t) en una unidad. Cuando aumenta G(t), la funcin objetivo (el bienestar de la sociedad) es
menor. Esto hace que (t) sea negativo.
`(t) : =

`(t) (8.4)
La integracin de la condicin (8.4) indica que `(t) = `
0
c
vt
. Al sustituir la trayectoria de
la variable de coestado en la ecuacin (8.3) obtenemos:
t
_
1 (t)
1 (t)
_
= `
0
(8.5)
Si es una funcin estrictamente creciente, el comportamiento ptimo del gobierno consiste
en jar la relacin (1 (t) ,1 (t)) en un nivel constante, que llamaremos t. Este resultado
puede entenderse como la suavizacin de las tasas de la tributacin a lo largo del tiempo.
Este principio le exige al gobierno extraer menos recursos de la economa cuando la base
tributaria es menor, para de esta manera no generar distorsiones excesivas (recuerde que las
distorsiones marginales son crecientes en las tasas impositivas). Ms adelante encontraremos
el valor al cual se debe jar esta tasa constante. Sin embargo, antes de hacerlo ilustraremos
las implicaciones de esta teora sobre el manejo ptimo de la deuda pblica.
Tomando en cuenta que en la trayectoria ptima, el gobierno cobra una tasa promedio
de impuestos constante, la restriccin del gobierno se reduce a:
1(t) = G(t) + :1(t) t1 (t) (8.6)

Esta ecuacin se puede integrar sobre el intervalo [t. ) para obtener la siguiente expresin
7
:
1(t) =
t
:

1 (t)
1
:
G(t) (8.7)
Donde A (t) representa el promedio de la variable A(t) sobre el intervalo [t. ). Formal-
mente:
1 (t) = :
o
_
t
c
v(ct)
1 (:) d:
G(t) = :
o
_
t
c
v(ct)
G(:) d:
Derivando y aplicando la Regla de Leibniz
8
sobre (8.7), podemos hallar una expresin para
7
Supondremos que el gobierno est restringido por el mercado de capitales y su deuda no puede crecer
ms rpido que la tasa de inters: lim
s!1
e
r(st)
B(s) = 0.
8
Intuitivamente, la regla de Leibniz reconoce que cuando los lmites de la integral dependen de la variable
la emisin de deuda pblica en cada instante t:
1(t) = t(1 (t) 1 (t)) + (G(t) G(t)) (8.8)

Esta ecuacin nos muestra que es ptimo emitir deuda en perodos durante los que el producto
est por debajo de su promedio (como en las recesiones), as como en las ocasiones en las que
el gasto pblico est transitoriamente por encima de su nivel promedio (como en las guerras).
Este manejo ptimo de la deuda pblica es el complemento necesario para la suavizacin
tributaria a lo largo del tiempo.
A pesar de que la suavizacin tributaria es una teora normativa de la deuda pblica,
Barro (1987) muestra que las predicciones de este modelo se ajustan a la historia scal
del Reino Unido desde comienzos del siglo XVIII hasta la primera guerra mundial. Por otra
parte, algunos fenmenos de acumulacin de deuda pblica en tiempos de paz y de expansin
econmica durante las ltimas dcadas del siglo XX (como los de Irlanda e Italia) no parecen
ser consistentes con la teora de suavizacin de impuestos. Es ms apropiado explicar estos
ltimos fenmenos usando teoras positivas de la deuda pblica que reejen la economa
poltica de la poltica econmica
9
.
Antes de concluir la discusin de la suavizacin tributaria y la determinacin de la deuda
pblica en un contexto determinstico, encontraremos el valor a cual se debe jar la tasa
constante de tributacin. Haciendo t = 0 en la ecuacin (8.7) y despejando para t, el nivel
ptimo de tasa tributaria constante sobre el producto es:
t =
1
0
+
o
_
0
c
vc
G(:) d:
o
_
0
c
vc
1 (:) d:
(8.9)
con respecto a la cual se toma una derivada, es necesario tener en cuenta la variacin en dichos lmites para
poder encontrar la variacin del "area bajo la cruva" (ver Figura A.1) Concretamentre, sea
A(x) =
g(x)
_
f(x)
h(x; y)dy
Entonces
A
0
(x) = h(x; g(x))g
0
(x) h(x; f(x))f
0
(x) +
g(x)
_
f(x)
@h
@x
(x; y)dy
9
Al respecto, ver Fergusson y Querubn (2006).
8.2. EQUIVALENCIARICARDIANAENUNMODELODEAGENTEREPRESENTATIVO181
Por lo tanto, es ptimo para el gobierno jar la tasa tributaria a un nivel constante que reeje
el promedio de las obligaciones del gobierno en relacin con el promedio de la base tributaria.
En trminos generales, no es ptimo jar los impuestos de acuerdo con las obligaciones y el
producto corrientes.
En conclusin, cuando reconocemos que, como sucede en la prctica, los impuestos no son
de suma ja, la equivalencia ricardiana no slo falla sino que existe un claro papel normativo
para la deuda pblica. Sin pereder lo anterior de vista, dejemos de lado las fallas de la
equivalencia ricardiana y pasemos a mostrar la lgica de este resultado en un modelo sencillo
de agente representativo.
8.2 Equivalencia Ricardiana en un modelo de agente
representativo
El resultado de la equivalencia ricardiana es un resultado desalentador en trminos de poltica
pues seala que los dos instrumentosdeuda e impuestosson equivalentes. Este resultado
fue formalizado por Barro (1974) y antes de l la posicin de la mayora de los economistas
(segn se expone en Barro, 1979) consideraba la no-neutralidad de la deuda. Sin embargo,
el nombre de equivalencia ricardiana se sigue del comentario que Buchanan (1976) hizo al
artculo de Barro, sealando que el economista britnico David Ricardo ya haba advertido
la posibilidad terica de la neutralidad de la deuda pblica. Otros autores armaron que el
propio Ricardo, aunque reconoca la posibilidad de la equivalencia entre deuda e impuestos,
no estaba muy convencido de su aplicacin en la prctica, de modo que ms bien se debera
hablar de la No-equivalencia ricardiana
10
.
8.2.1 Un modelo simple de dos perodos
El resultado de equivalencia ricardiana identica un conjunto de condiciones bajo las cuales
es irrelevante, para las decisiones del sector privado, nanciar el dcit scal con deuda
pblica o con impuestos corrientes. La deuda pblica, sin embargo, puede entenderse como
la obligacin de cobrar mayores impuestos en el futuro. Por lo tanto, la intuicin del resultado
de equivalencia ricardiana puede capturarse en un modelo de dos perodos: el primer perodo
10
Vase la historia anecdtica de la Equivalencia Ricardiana que presentan Elmendor y Mankiw (1998).
corresponde al lapso de tiempo durante el que se cobran los impuestos corrientes; el segundo
perodo corresponde al lapso de tiempo durante el que se cobrarn los impuestos futuros.
La economa que consideramos est habitada por un sector privado que toma decisiones
de consumo y ahorro. Por su parte, el gobierno, decide la forma de nanciar una trayectoria
determinada de gasto. El resultado de equivalencia ricardiana surge del equilibrio del modelo,
en el cual los agentes toman en cuenta las acciones del gobierno en sus propias decisiones de
consumo y ahorro.
Los hogares
En trminos formales, consideraremos una economa de dos perodos, poblada por un nmero
muy grande de hogares idnticos, que pueden ser representados por medio de un agente repre-
sentativo. Por conveniencia en la notacin, suponemos que no existe crecimiento demogrco
y normalizamos la poblacin a 1. De este modo, las variables de eleccin del "agente repre-
sentativo" pueden interpretarse en equilibrio como las variables agregadas de la economa.
El hogar busca maximizar el valor descontado de la utilidad que deriva del consumo
en cada perodo (C
t
, t = 1. 2). Esta funcin de utilidad intertemporal puede representarse
como:
\ = n(C
1
) +
1
1 +j
n(C
2
) (8.10)
donde n() cumple los supuestos usuales n
t
() 0 y n
tt
() < 0 y j 0 es la tasa de
descuento de los hogares.
Supondremos que en cada perodo el hogar representativo recibe un ingreso exgeno
(1
t
). Los hogares pueden ahorrar parte de su ingreso mediante la acumulacin de activos
nancieros, 1
t
, los cuales retornan una tasa de inters : entre los dos perodos. Supondremos
que el hogar no tiene activos nancieros ni deudas al comenzar el perodo 1 (es decir, 1
1
= 0).
Por otra parte, al nal del perodo 2, el hogar tampoco puede dejar deudas sin pagar, ni le
interesa dejar activos sin liquidar (es decir, 1
3
= 0)
11
.
El hogar es la nica fuente de ingresos tributarios para el gobierno. En particular, en
cada perodo el hogar debe pagar impuestos de suma ja iguales a 1
1
y 1
2
(en los perodos
11
El supuesto fundamental es que a ningn agente de la economa le interesa dejar un nivel positivo de
activos al nalizar el perodo 2 (los agentes preferiran incrementar el consumo en por lo menos uno de los
perodos). Esto quiere decir que no hay agentes dispuestos a dejar deudas sin cobrar. A su vez, esto les
impide a los hogares terminar el perodo 2 con deudas sin pagar. Implcito en este anlisis, est el supuesto
de que todos los agentes de esta economa honran sus deudas.
1 y 2, respectivamente). Como consecuencia de este supuesto, la cantidad de impuestos que
pagan los hogares es independiente de sus decisiones. Como vimos atrs, los impuestos de
suma ja son, de hecho, una condicin necesaria para obtener el resultado de equivalencia
ricardiana. La restriccin de que el hogar puede destinar su ingreso disponible a consumir o
a ahorrar se puede escribir formalmente como:
1
1
1
1
= C
1
+ 1
2
(8.11)
La expresin anterior incorpora el supuesto de que el hogar no hereda activos (1
1
= 0)
y, por lo tanto, su ahorro es 1
2
, el nivel total de sus activos al nalizar el primer perodo.
De manera similar, la restriccin presupuestal del segundo perodo es:
1
2
1
2
+ 1
2
(1 +:) = C
2
(8.12)
La expresin anterior incorpora el supuesto de que la economa se acaba al terminar el
perodo 2 y al hogar no le interesa dejar un nivel positivo de activos (1
3
= 0). Como lo
hemos hecho antes, las anteriores restricciones pueden combinarse en una nica restriccin
presupuestal intertemporal, segn la cual el valor presente del ingreso de los hogares debe
ser igual al valor presente del consumo y de los impuestos pagados:
1
1
+
1
2
1 +:
= C
1
+
C
2
1 +:
+ 1
1
+
1
2
1 +:
(8.13)
El problema del hogar representativo consiste en elegir C
1
y C
2
para maximizar (8.10),
sujeto a (8.13). El ahorro entre perodos se determina como un residuo de la decisin de
consumo en la ecuacin (8.11). La condicin de primer orden de este problema es:
n
t
(C
1
)
n
t
(C
2
)
=
1 +:
1 +j
(8.14)
Esta es la condicin de condicin de Euler que ya nos es familiar, e implica que los hogares
deciden entre consumo presente y consumo futuro de acuerdo a la diferencia entre la tasa de
inters de mercado y su tasa subjetiva de descuento intertemporal. Si la tasa de inters es
mayor que la tasa de descuento, los individuos tienen incentivos para reducir su consumo en
el primer perodo y, de esa manera, ahorrar. El supuesto de impuestos de suma ja garantiza
que el monto de los impuestos no afecta la condicin (8.14) de manera directa.
El gobierno
La preocupacin del gobierno en esta economa consiste en nanciar una trayectoria exgena
de gasto pblico (G
t
), mediante impuestos o deuda (1
t
). De manera simtrica a nuestros
supuestos sobre los hogares, consideraremos el caso en el cual el gobierno no tiene deuda al
comenzar el perodo 1 (1
1
= 0) y no puede terminar el perodo 2 con un nivel positivo de
endeudamiento (1
3
= 0). El gasto pblico del perodo 1 se puede nanciar con emisin de
deuda o con impuestos:
G
1
= 1
2
+ 1
1
(8.15)
De manera similar, el dcit scal del segundo perodo (que incluye las obligaciones contra-
das por el gobierno el perodo anterior) debe ser nanciado completamente con impuestos:
G
2
+ (1 + :)1
2
= 1
2
(8.16)
Es importante notar que hemos supuesto que la deuda del gobierno paga la misma tasa
de inters que los otros activos de la economa. Las dos restricciones de presupuesto del
gobierno implican que el valor presente del gasto pblico debe ser igual al valor presente de
los ingresos tributarios:
G
1
+
G
2
1 +:
= 1
1
+
1
2
1 +:
(8.17)
Las condiciones de equilibrio
Al combinar las restricciones de presupuesto intertemporal de los hogares y del gobierno, es
decir las ecuaciones (8.13) y (8.17), obtenemos la restriccin intertemporal de presupuesto
agregada:
1
1
+
1
2
1 +:
= C
1
+
C
2
1 +:
+ G
1
+
G
2
1 +:
(8.18)
Esta condicin de equilibrio implica que el valor presente del ingreso de la economa
nancia el valor presente del consumo privado y del gasto pblico. Dada una tasa de inters :
y un patrn de gasto del gobierno, los hogares tomarn las mismas decisiones de consumo con
o sin deuda pblica. La razn es que cada peso ahorrado hoy en impuestos por una emisin
de deuda debe ser pagado en el futuro con intereses. El hogar representativo internaliza
esta restriccin del gobierno. Cada vez que el gobierno reduce los impuestos en el perodo
1 en 1, los hogares aumentarn su ahorro en esa misma magnitud. Esto les permitir
obtener en el perodo 2 un rendimiento igual a (1 + :)1, que es exactamente igual a los
mayores impuestos que el gobierno deber cobrar en el perodo 2 para nanciar su alivio de
impuestos del perodo 1. En sntesis, lo que le interesa a los hogares es el valor presente de
los impuestos, que depende del valor presente del gasto y no de su distribucin entre perodos
que puede afectarse mediante la emisin de deuda.
Para concluir que la forma de nanciar la trayectoria de gasto pblico es irrelevante para
las decisiones de consumo, debemos probar que la tasa de inters no se ve afectada por el
momento en el que el gobierno decide cobrar impuestos (es decir, por la escogencia entre
deuda e impuestos). En el caso de una economa pequea y abierta, esta condicin se obtiene
automticamente, ya que la tasa de inters internacional es exgena al modelo.
En el caso de una economa cerrada, donde los nicos agentes son el gobierno y los
hogares, los activos de las familias deben ser iguales a la deuda del gobierno. Dado que el
gobierno no puede recurrir a mercados externos, la nica forma en la que el gobierno puede
nanciar su endeudamiento es mediante el ahorro de las familias. En trminos formales, esta
condicin de equilibrio en el mercado de activos implica que 1
t
= 1
t
. Al combinar en cada
perodo las restricciones de presupuesto de los hogares y del gobierno con esta condicin de
equilibrio en el mercado de activos, se obtiene que el producto de la economa debe satisfacer
la demanda por consumo privado y consumo pblico
12
:
1
t
= C
t
+ G
t
Esta condicin de equilibrio y la condicin de optimizacin intertemporal de los hogares
(ecuacin (8.14)) implican que la tasa de inters de equilibrio satisface la siguiente condicin:
n
t
(1
1
G
1
)
n
t
(1
2
G
2
)
=
1 +:
1 +j
En consecuencia, la trayectoria de los impuestos es irrelevante para determinar la tasa de
inters que reciben los activos nancieros de la economa.
El resultado de equivalencia ricardiana implica que la trayectoria de los impuestos es
irrelevante para las decisiones del sector privado. El momento de cobrar los impuestos no
altera el ahorro y el consumo de las familias (y tampoco la tasa de inters de equilibrio).
Es importante recalcar que este resultado de irrelevancia de la trayectoria de los impuestos
depende de varios supuestos adicionales al hecho de que los impuestos deben ser de suma ja.
Antes de estudiar las condiciones bajo las cuales no se satisface el resultado de equivalencia
12
En particular, se combinan, por una parte, (8.11) con (8.15); y, por otra parte, (8.12) con (8.16).
ricardiana, generalizaremos este modelo de dos perodos con ingreso exgeno
13
a un contexto
de horizonte innito.
8.2.2 El caso de tiempo innito
Antes de pasar al anlisis del modelo de generaciones traslapadas, consideremos rpidamente
qu sucede si tanto el gobierno como los hogares enfrentan un horizonte de planicacin
innito. Para simplicar el anlisis, suponga que nos econtramos en el caso de economa
abierta y pequea, con : determinado exgenamente por el equilibrio internacional. Para
empezar, consideremos la siguiente restriccin del sector privado,
1
j
t+1
1
j
t
= 1
t
+ :1
j
t
1
t
C
t
1
t
(8.19)
donde hemos modicado un poco la notacin, llamando 1
j
t
los activos del hogar repre-
sentativo e incorporando la inversin, 1
t
, que habamos ignorado hasta el momento. Como
en el captulo de consumo, podemos integrar esta restriccin presupuestal de cada perodo
para, junto con una condicin de No-Ponzi, obtener la restriccin presupuestal intertemporal.
Sustituyendo iterativamente,
1
j
t
=
1
t
+ C
t
+ 1
t
1
t
1 +:
+
1
1 +:
1
j
t+1
=
1
t
+ C
t
+ 1
t
1
t
1 +:
+
1
1 +:
_
1
t+1
+ C
t+1
+ 1
t+1
1
t+1
1 +:
+
1
1 +:
1
j
t+2
_
=
1
t
+ C
t
+ 1
t
1
t
1 +:
+
1
t+1
+ C
t+1
+ 1
t+1
1
t+1
(1 +:)
2
+
1
(1 +:)
2
1
j
t+2
1
j
t
=
o
c=t
1
c
+ C
c
+ 1
c
1
c
(1 +:)
c+1t
+ lim
co
1
(1 +:)
c
1
j
t+c
(8.20)
Con la condicin de No-Ponzi, lim
co
1
(1+v)
s 1
j
t+c
= 0, y tras multiplicar por (1 +:) a
ambos lados de la ecuacin, obtenemos,
13
Es posible tambin endogeneizar las decisiones de produccin incorporando rmas al modelo. Esta tarea
se aborda en Fergusson y Surez (2006).
(1 +:) 1
j
t
=
o
c=t
1
c
+ C
c
+ 1
c
1
c
(1 +:)
ct
o
c=t
C
c
+ 1
c
(1 +:)
ct
=
o
c=t
1
c
1
c
(1 +:)
ct
+ (1 + :) 1
j
t
. (8.21)
En cuanto al gobierno, su restriccin presupuestal de cada perodo, denotando por 1
j
t
a
los activos del gobierno, es:
1
j
t+1
1
j
t
= 1
t
+ :1
j
t
G
t
(8.22)
Con un procedimiento similar, obtenemos la restriccin presupuestal intertemporal del
gobierno,
o
c=t
G
c
(1 +:)
ct
=
o
c=t
1
c
(1 +:)
ct
+ (1 + :) 1
j
t
. (8.23)
Ahora suponga que los hogares reconocen que el gobierno debe satisfacer la restriccin
(8.23). Entonces, podemos combinar la restriccin presupuestal del gobierno con la del hogar
para obtener,
o
c=t
C
c
+ 1
c
(1 +:)
ct
=
o
c=t
1
c
(1 +:)
ct

o
c=t
1
c
(1 +:)
ct
+ (1 + :) 1
j
t
.
o
c=t
C
c
+ 1
c
(1 +:)
ct
=
o
c=t
1
c
(1 +:)
ct

_
o
c=t
G
c
(1 +:)
ct
(1 +:) 1
j
t
_
+ (1 + :) 1
j
t
o
c=t
C
c
+ 1
c
(1 +:)
ct
=
o
c=t
1
c
G
c
(1 +:)
ct
+ (1 + :) (1
j
t
+ 1
j
t
) . (8.24)
Adicionalmente, como se trata de una economa cerrada, 1
j
t
+ 1
j
t
. debe representar los
actovos externos netos, ya que cualquier deuda entre el gobierno y los agentes se cancela.
Llamndo a dichos activos 1
t
, obtenemos nalmente que
o
c=t
C
c
+ 1
c
(1 +:)
ct
=
o
c=t
1
c
G
c
(1 +:)
ct
+ (1 + :) 1
t
. (8.25)
De forma similar a la ecuacin (8.18), la anterior expresin nos muestra que la secuencia
especca de impuestos, dado un patrn de gasto pblicos, no importa para determinar la
restriccin que enfrentan los hogares. Por ende, siempre y cuando los hogares tengan el mismo
horizonte de planicacin que el gobierno y los impuestos sean de suma ja, el resultado de
equivalencia ricardiana sobrevive en el caso de un horizonte innito. Sin embargo, son
muchas las condiciones adicionales que hemos adoptado implcitamente y que se requieren
para obtener la equivalencia ricardiana. Como lo indic nuestra discusin introductoria, la
longitud de los horizontes puede incidir crucialmente sobre la relevancia de la secuencia de
impuestos para la asignacin de los recursos. Por ello, en la siguiente seccin presentamos un
modelo que, adicionalmente, tiene muchas aplicaciones en teora macreconmica: el modelo
de generaciones traslapadas.
8.3 Generaciones traslapadas
8.3.1 Generaciones traslapadas y equilibrio competitivo
Como sealamos arriba, el modelo de generaciones traslapadas tiene gran importancia en
teora macroeconmica. Sin embargo, tiene caractersticas especiales que lo distinguen de
los modelos de agente representativo. Por esto, antes de explorar la relacin entre este
modelo y la poltica tributaria, en esta seccin seguimos a Acemoglu (2006, Captulo 9) para
mostrar algunas de esas particularidades. Ms concretamente, mostraremos con un ejemplo
que se debe a Shell (1971) que en los modelos de generaciones traslapadas generalmente
no se cumple el primer teorema del bienestar. Recuerde, en cambio, que en los modelos
de agente representativo sin imperfecciones ni externalidades como el modelo de crecimiento
neoclsico, dicho teorema s se cumple. En efecto, en ese contexto mostramos que el equilibrio
competitivo era ptimo en el sentido de Pareto.
Considere el siguiente modelo de una economa competitiva que, aunque con una historia
diferente, tiene la misma forma del modelo de generaciones traslapadas que estudiaremos a
continuacin. Existe un nmero innito de agentes indexados por i = 0. 1. 2. ..., y un nmero
innito de bienes indexados por , = 0. 1. 2. .... El precio del bien , = 0 lo normalizamos a 1,
j
0
= 1. Cada agente i obtiene utilidad del consumo del bien indexado con su propio ndice
y el ndice subsiguiente. En particular, la utilidad de cada individuo i viene dada por
n
i
= c
i
+ c
i+1
. (8.26)
Suponga adicionalmente que existe la siguiente asignacin inicial de bienes en la economa.
8.3. GENERACIONES TRASLAPADAS 189
Cada agente de la economa tiene una unidad del bien de su mismo ndice. Si este es el
caso, un vector de precios p tal que j
)
= 1 para cualquier , es un vector de precios de un
equilibrio competitivo, e induce un equilibrio sin intercambio, asignacin que notaremos por
x. En efecto, a dicho nivel de precios el ingreso de cada individuo es igual a 1. Por ende, la
restriccin de presupuesto que enfrenta cada agente es c
i
+c
i+1
_ 1. La maximizacin de la
utilidad de cada agente sujeto a esta restriccin implica que consumir la dotacin es ptimo
para cada agente. Por ende, x es un equilibrio competitivo.
Aunque existen otros posibles equilibrios competitivos (de hecho, otros con la misma
asignacin x. como por ejemplo cualquiera con un vector de precios p con j
)
_ j
)1
para
cualquier ,). el punto fundamental para nuestra discusin es que este equilibrio competitivo
no necesariamente es Pareto ptimo. Para ver lo anterior, considere la siguiente reasignacin:
el consumidor i = 0 consume una unidad del bien , = 0 y una unidad del bien , = 1, y
cada consumidor i 0 consume 1 unidad del bien i + 1. Esta asignacin es viable dada la
dotacin inicial de la economa, todos los consumidores con i 0 se encuentran con la misma
utilidad que con el equilibrio competitivo que consideramos anteriormente, mientras que el
individuo i = 0 se encuentra estrictamente mejor. Por ende, el primer teorema fundamental
del bienestar no se cumple en este modelo. En el contexto de los modelos de crecimiento
estudiados en la primera parte del curso, esta falla tiene implicaciones importantes. Por
ejemplo, implica que, contrario a lo que suceda en el modelo de Ramsey, los modelos de
crecimiento con generaciones traslapadas pueden exhibir problemas de ineciencia dinmica.
[problema: este parece un esquema de Ponzi, construir ejemplo con descuento. Y men-
cionar generaciones traslapadas y mercados imcompletos].
8.3.2 Generaciones traslapadas y dcit scales
Para analizar el papel de los dcit scales por fuera del paradigma de un agente representa-
tivo, considere la siguiente economa con generaciones traslapadas. Por simplicidad suponga
que existe previsin perfecta. En cada perodo, llega a la economa una generacin que vive
por dos perodos, y cuyo tamao se normaliza a 1. El ingreso de los agentes en cada perodo
(
t
) se suponen exgenos al modelo. La utilidad de un agente (o generacin) nacido en t
viene dada por,
n
_
c
j
t
. c
c
t+1
_
= log (c
j
t
) + , log
_
c
c
t+1
_
. (8.27)
donde, por simplicidad, y para obtener expresiones explcitas para el consumo agregado,
hemos adoptado una funcin de utilidad instantnea logartimica. Como siempre, , es el
factor de descuento. c
j
t
denota el consumo del individuo nacido en t cuando es joven (),
mientras que c
c
t+1
denota el consumo del mismo individuo cuando viejo (o), el cual se da en el
perodo t +1. Denotamos adems por t
j
t
a los impuestos, de suma ja, que paga el individuo
joven en t. y t
c
t+1
son los impuestos de suma ja que paga el individuo (ahora viejo), en t +1.
Vale decir que con esta notacin podemos incorporar diferentes impuestos, en un mismo
momento del tiempo, a generaciones diferentes. Es decir, podemos tener t
j
t
,= t
c
t
.
Pasando a la restriccin presupuestal, suponga inicialmente que no existen herencias entre
las generaciones. En ese caso, la restriccin presupuestal de cada individuo o generacin es:
c
j
t
+
c
c
t+1
1 +:
=
j
t
t
j
t
+

c
t+1
t
c
t+1
1 +:
. (8.28)
Para resolver el problema de maximizacin, podemos plantear el Lagrangeano, $ =
log (c
j
t
) +, log
_
c
j
t+1
_
+`
_
j
t
t
j
t
+
j
o
t+1
t
o
t+1
1+v
c
j
t

c
o
t+1
1+v
_
. y, combinando las condiciones de
primer orden para c
j
t
y c
c
t+1
, obtener la siguiente ecuacin de Euler, que ya nos es familiar:
c
c
t+1
= , (1 +:) c
j
t
. (8.29)
Sustituyendo la ecuacin de Euler en la restriccin presupuestal, podemos encontrar el
nivel de consumo ptimo (denotado por un
+
) de cada individuo en cada perodo del tiempo:
c
j+
t
=
1
1 +,
_
j
t
t
j
t
+

c
t+1
t
c
t+1
1 +:
_
(8.30)
c
c+
t+1
= (1 +:)
,
1 +,
_
j
t
t
j
t
+

c
t+1
t
c
t+1
1 +:
_
(8.31)
Note que, en cada momento del tiempo, el consumo agregado, que notaremos por C
t
,
es igual al consumo que hagan los jvenes del perodo t ms los viejos del mismo perodo,
C
t
= c
j
t
+ c
c
t
.
Pasemos ahora a la caracterizacin del gobierno. Su restriccin presupuestal es,
1
j
t+1
1
j
t
= t
j
t
+ t
c
t
+ :1
j
t
G
t
. (8.32)
Integrando la restriccin presupuestal de la forma usual, e imponiendo una condicin de
No Ponzi, obtenemos:
o
c=t
G
c
(1 +:)
ct
=
o
c=t
t
j
c
+ t
c
c
(1 +:)
ct
+ (1 + :) 1
j
t
. (8.33)
Para progresar en la especicacin del consumo y el efecto del patrn de impuestos sobre
el mismo, considere el siguiente caso especial, en el que el joven y el viejo de cada generacin
son idnticos a los de generaciones anteriores:
j
t
=
j
.
c
t
=
c
. t
j
t
= t
j
. t
c
t
= t
c
. G
t
= G.
En este caso, el consumo cuando joven y cuando viejo es el mismo para todo t.
c
j+
t
= c
j+
=
1
1 +,
_
j
t
j
+

c
t
c
1 +:
_
(8.34)
c
c+
t+1
= c
c+
= (1 + :)
,
1 +,
_
j
t
j
+

c
t
c
1 +:
_
. (8.35)
Por lo tanto,
C
t
= c
j
t
+ c
c
t
C
t
=
_
1 + (1 + :) ,
1 +,
__
j
t
j
+

c
t
c
1 +:
_
. (8.36)
Por otro lado, como el gasto pblico y los impuestos por edad son constantes a travs del
tiempo, (8.33) se reduce a:
G = :1
j
+ (t
j
+ t
c
) (8.37)
Exercise 24 Muestre, sustituyendo iterativamente la ecuacin (8.32), que la restriccin
presupuestal del gobierno de cada perodo es equivalente a la restriccin intertemporal de
presupuesto (8.33). Especque cul es la restriccin de No-Ponzi que debe imponerse para
alcanzar dicha equivalencia. Muestre que si
j
t
=
j
.
c
t
=
c
. t
j
t
= t
j
. t
c
t
= t
c
. G
t
= G
(8.33) se reduce a G = :1
j
t
+ (t
j
t
+ t
c
t
) .
Sustituyamos ahora la restriccin del gobierno en la expresin del consumo, para obtener:
C
t
=
_
1 + (1 + :) ,
1 +,
__
j
t
j
+

c
(G:1
j
t
j
)
1 +:
_
.
C
t
=
_
1 + (1 + :) ,
1 +,
__
j
+

c
(G:1
j
t
j
) t
j
(1 +:)
1 +:
_
C
t
=
_
1 + (1 + :) ,
1 +,
__
j
+

c
G + :1
j
t
j
:
1 +:
_
= C. (8.38)
La expresin (8.38) nos revela que el consumo agregado tiene las siguientes caractersticas.
En primer lugar, independientemente de cul sea la relacin entre la tasa de inters y el
factor de descuento, el consumo es constante a lo largo del tiempo. Es decir, aunque segn
la ecuacin de Euler la relacin entre , y (1 +:) determinar si cada generacin tiene
un patrn de consumo con pendiente positiva o negativa, en el agregado el consumo ser
constante. La razn, es que en cada momento del tiempo se observarn dos generaciones que
sern las idnticas para cada momento t. luego eligirn el mismo consumo. Ms importante
para nuestros propsitos, note que la forma en que se cobren los impuestos, y no slo el
valor presente del gasto pblico, es relevante para el consumo agregado. Adicionalmente, C
tambin depende de los activos del gobierno. Por lo tanto, en este modelo no se cumple la
equivalencia ricardiana entre impuestos y deuda.
8.3.3 Ahorro pblico, ahorro privado, y la cuenta corriente
La seccin anterior nos mostr que en el contexto del modelo de generaciones traslapadas
el resultado de equivalencia ricardiana puede fallar. En esta seccin, nos proguntamos por
las predicciones de dicho modelo sobre los efectos de los dcit scales sobre la economa, y
en particular sobre la cuenta corriente. Como sealamos atrs, la visin convencional de la
deuda pblica sugiere que existen importantes efectos de corto y largo plazo de los dcit
scales, mientras que bajo el resultado de equivalencia ricardiana, dado un patrn de gasto
pblico, los dcit son inconsecuentes. Veamos qu predice este modelo.
Recuerde que la cuenta corriente es igual al cambio en los activos externos de un pas. En
una economa como la de la seccin anterior en la cual hemos ignorado a la inversin, todos
los activos netos de la economa son de hecho activos externos, dado que cualquier deuda
domstica se cancela entre agentes. En particular, podemos escribir la cuenta corriente de
las siguientes formas equivalentes:
CC
t
= 1
t+1
1
t
=
_
1
j
t+1
1
j
t
_
+
_
1
j
t+1
1
j
t
_
(8.39)
CC
t
= o
t
= o
j
t
+ o
j
t
(8.40)
CC
t
= 1
t
+ :1
t
C
t
G
t
(8.41)
Para caracterizar el ahorro agregado dada una poltica presupuestaria del gobierno, y
comprender algunas de las equivalencias anteriores, note que los activos nancieros privados
en t son iguales a lo que los jvenes ahorren en t. ya que los viejos consumen toda su riqueza
y terminan el perodo sin activos. Adicionalmente, los jvenes del perodo t empiezan la vida
sin activos puesto que hemos descartado las herencias, as que el ahorro en privado en t es
igual a lo que los jvenes ahorren, neto de lo que los viejos desahorran. Es decir,
o
j
t
= 1
j
t+1
o
c
t
= o
j
t1
= 1
j
t
== o
c
t
+ o
j
t
= o
j
t
= 1
j
t+1
1
j
t
Note que segn esta discusin, adicionalmente, los activos externos netos del pas son
iguales al ahorro de los jvenes ms los activos del gobierno,
1
t+1
= 1
j
t+1
+ 1
j
t+1
= 1
j
t+1
+ o
j
t
. (8.42)
Por otra parte, recuerde que en la seccin anterior encontramos que el consumo de cada
generacin cuando joven y cuando vieja vena dado por (8.30) y (8.31). Como un caso
particular de solucin ms sencilla, considere que , (1 +:) = 1. En ese caso, c
j
t
= c
c
t+1
. y
o
j
t
=
j
t
t
j
t
c
j
t
=
j
t
t
j
t

1
1 +,
_
j
t
t
j
t
+

c
t+1
t
c
t+1
1 +:
_
= (
j
t
t
j
t
)
_
1
1
1 +,
_
+
1
1 +,

c
t+1
t
c
t+1
1 +:
o
j
t
=
_
,
1 +,
_
_
(
j
t
t
j
t
)
_
c
t+1
t
c
t+1
_
= 1
j
t+1
(8.43)
Note en particular que si el ingreso disponible en t es menor que el ingreso disponible en
t + 1 el ahorro de la generacin es negativo, es decir, la generacin se endeuda en el primer
perodo. Para encontrar el ahorro privado total, consolidamos el ahorro de la generacin
joven en t con el desahorro de la generacin vieja en t, el cual corresponde al negativo del
ahorro de dicha generacin en t 1, cuando era joven.
o
j
t
= 1
j
t+1
1
j
t
= o
j
t
o
j
t1
=
_
,
1 +,
_
__
(
j
t
t
j
t
)
_
c
t+1
t
c
t+1
_
__
j
t1
t
j
t1
_
(
c
t
t
c
t
)
_
=
_
,
1 +,
_
__
(
j
t
t
j
t
)
_
j
t1
t
j
t1
_
__
c
t+1
t
c
t+1
_
(
c
t
t
c
t
)
_
o
j
t
=
_
,
1 +,
_
_
(
j
t
t
j
t
)
_
c
t+1
t
c
t+1
__
(8.44)
donde denimos a (
j
t
t
j
t
) = (
j
t
t
j
t
)
_
j
t1
t
j
t1
_
como el cambio en el ingreso
disponible de las generaciones jvenes entre t 1 y t y a
_
c
t+1
t
c
t+1
_
=
_
c
t+1
t
c
t+1
_
(
c
t
t
c
t
) como el cambio en el ingreso disponible de las generaciones viejas entre t y t + 1.
Por lo tanto, la expresin anterior nos muestra que el ahorro privado evoluciona de acuerdo
con cmo cambie el perl de ingresos disponibles a travs del tiempo. Es interesante en
este punto hacer un contraste con el modelo de crecimiento de agente representativo. En
dicho modelo, si existiera una tendencia creciente del producto, es de esperar que la tasa de
ahorro se redujera, pues se hace menos necesario, para el agente representativo, ahorrar hoy
para gozar de mayor consumo en el futuro. No obstante, con frecuencia se argumenta que
los pases que tienen un rpido crecimiento de su ingreso tendrn tasas de ahorro elevadas.
La ecuacin (8.44) muestra que es posible tener un ahorro privado agregado elevado si el
crecimiento del ingreso de los jovenes supera al de los viejos. La intuicin del resultado
proviene del hecho de que el ahorro cuando joven depende positivamente de los ingresos
contemporneos y negativamente de los ingresos cuando viejo. El ahorro privado total es
igual al ahorro de los jovenes en este perodo menos el de los jvenes del perodo anterior.
Por lo tanto, el ahorro total aumenta cuando el ahorro de los jvenes de hoy aumenta en
comparacin con el ahorro de los jvenes del perodo anterior.
Abandonemos ahora el supuesto , (1 +:) = 1 y pasemos al anlisis del papel de la
secuencia de impuestos en la economa mediante un ejemplo particular. Suponga que en
t = 0 se reducen los impuestos para los jvenes y viejos en d,2. y se nancia el dcit
resultante mediante un bono por valor de d. Por lo tanto, la carga tributaria de los jvenes
queda en t
j
0
d,2 y la de los viejos en t
c
0
d,2. Los activos del gobierno, entre tanto, se
reducen en el monto correspondiente a la emisin de deuda, 1
j
1
d. Finalmente, suponga
que el pago de los intereses, :d, se distribuye por partes iguales entre jvenes y viejos. Es
decir, para todo t _ 1 las cargas tributarias de jvenes y viejos es, respectivamente, t
j
t
+
vo
2
y t
c
t
+
vo
2
. Note que estamos suponiendo que el gobierno nunca paga el principal de la deuda,
sino su servicio en cada perodo posterior a la emisin de la misma. Denotando con un
t
a las
asignaciones de la economa despus de la reduccin de los impuestos, tenemos el siguiente
comportamiento. Primero, los viejos en 0 consumen todo el ingreso adicional,
c
ct
0
= c
c
0
+
d
2
. (8.45)
Los jvenes en 0. que tambin reciben
o
2
. no consumen del todo el alivio tributario porque
les interesa repartir esta ganancia en los dos perodos de su vida. Adicionalmente, el benecio
para los jvenes no es tan grande como para los viejos, puesto que mientras los viejos estarn
muertos para cuando sea necesario pagar el servicio de la deuda, los jvenes tendrn que
pagar
vo
2
en el siguiente perodo. Calculemos entonces el consumo de los jvenes acudiendo
a (8.30),
c
jt
0
=
1
1 +,
_
j
0
t
j
0
+

c
1
t
c
1
1 +:
_
=
1
1 +,
_
j
0
(t
j
0
d,2) +

c
1

_
t
c
1
+
vo
2
_
1 +:
_
=
1
1 +,
_
j
0
t
j
0
+

c
1
t
c
1
1 +:
_
+
1
1 +,
_
d,2
:d
2 (1 +:)
_
= c
j
0
+
d,2
1 +,
_
1
:
(1 +:)
_
c
jt
0
= c
j
0
+
d
2
1
1 +,
1
1 +:
(8.46)
Sumando (8.45) y (8.46) para encontrar el consumo agregado, vemos que el consumo
crece con respecto al consumo inicial,
c
jt
0
+ c
ct
0
= c
c
0
+ c
j
0
+
d
2
_
1 +
1
1 +,
1
1 +:
_
.
Sin embargo, como el trmino
_
1 +
1
1+o
1
1+v
_
es menor a 2. el incremento en el consumo
es menor a d. As, el dcit scal estimula el consumo agregado, pero no lo hace uno a uno.
Para determinar qu sucede en los perodos siguientes, ahora utilizamos la ecuacin (8.31).
Note para empezar que los viejos del perodo 1, que eran jvenes en el perodo 0, gozan de
un consumo mayor,
c
ct
1
= (1 +:)
,
1 +,
_
j
0

_
t
j
0

d
2
_
+

c
1

_
t
c
1
+
vo
2
_
1 +:
_
= (1 +:)
,
1 +,
_
j
0
t
j
0
+

c
1
t
c
1
1 +:
_
+ (1 + :)
,
1 +,
_
d
2

:d
2 (1 +:)
_
c
ct
1
= c
c
1
+
,
1 +,
d
2
. (8.47)
Sin embargo, la generacin joven del perodo 1, y todas las que le siguen, pierden con la
poltica propuesta: pagan con sus impuestos los intereses de la deuda inicialmente contrada
para t _ 1. Podemos emplear la ecuacin (8.30) para encontrar su consumo, teniendo en
cuenta que los impuestos de cada perodo crecern en
vo
2
:
c
jt
t
=
1
1 +,
_
j
t

_
t
j
t
+
:d
2
_
+

c
t+1

_
t
c
t+1
+
vo
2
_
1 +:
_
c
jt
t
= c
j
t

1
1 +,
2 +:
1 +:
:d
2
para t _ 1 (8.48)
Cuando viejos, estas generaciones tendrn un consumo de, usando (8.31),
c
ct
t
= (1 +:)
,
1 +,
_
j
t

_
t
j
t
+
:d
2
_
+

c
t+1

_
t
c
t+1
+
vo
2
_
1 +:
_
c
ct
t
= c
c
t

, (2 +:)
1 +,
:d
2
para t _ 2. (8.49)
En el perodo 1, el efecto sobre el consumo agregado es ambiguo, pues mientras (8.47)
muestra que los viejos consumirn ms, (8.48) muestra que los jvenes consumirn menos.
No obstante, del perodo 2 en adelante, es claro que el consumo agregado cae, ya que no es
ms que la suma de (8.48) y (8.49).
En suma, la modicacin del dcit por parte del gobierno tiene efectos reales en esta
economa, porque las trasnferencias e impuestos que acompaan a la emisin de deuda acta
para redistribuir el ingreso entre generaciones. Las generaciones que viven en el momento del
alivio tributario reciben una transferencia neta positiva nanciada por todas las generaciones
futuras. Estas ltimas, por el simple hecho de no haber nacido an, no pueden modicar
con sus decisiones el consumo agregado. As, no pueden ahorrar (como lo hara el agente
representativo de vida innita) el alivio tributario que les ser cobrado en el futuro mediante
impuestos. La equivalencia ricardiana falla en este modelo de generaciones traslapadas puesto
que la reduccin de impuestos hoy implica imponer impuestos a generaciones futuras que
todava no han nacido.
Es importante recalcar que el dcit del perodo cero tiene efectos permanentes sobre la
economa. El consumo de aquellos nacidos en el perodo 1 o despus es menor en los dos
perodos de su vida. De hecho, como lo muestra el siguiente ejercicio, esto est relacionado
con el hecho de que se asume un dcit en cuenta corriente en los perodos 0 y 1. Como se
discuti extensamente en el captulo anterior, el dcit en cuenta corriente es una promesa
de transferencias en el futuro hacia el exterior o, dicho de otra manera, el dcit en cuenta
corriente implica la acumulacin de deudas con el sector externo, la cual debe ser honrada
por las generaciones futuras afectando su consumo.
Exercise 25 En el modelo presentado en esta seccin, muestre que:
1. El cambio en la cuenta corriente en el perodo 0 es simplemente igual al cambio en el
consumo agregado. Por lo tanto, el cambio en la cuenta corriente en el perodo 0 con
la modicacin de poltica propuesta es:
CC
t
0
CC
0
=
_
1 +
1
1 +,
1
1 +:
_
d
2
2. El cambio en la cuenta corriente con la poltica propuesta en el perodo 1 es igual a
CC
t
1
CC
1
=
, (1 +:)
1 +,
d
2
.
3. Discuta estos resultados. En particular, explique porqu estas modicaciones de la
cuenta corriente con un dcit scal adoptado en el perodo 0 muestran la redistribucin
de ingresos a travs de distintas generaciones.
8.4 Conexiones intergeneracionales y equivalencia ri-
cardiana
8.4.1 Altruismo intergeneracional
En esta seccin mostraremos en un modelo de generaciones traslapadas la posibilidad de
que familias de vida nita estn conectadas intergeneracionalmente mediante un esquema de
herencias que permita el cumplimiento del resultado de equivalencia ricardiana. Se contin-
uar suponiendo que nos encontramos en una economa pequea y abierta.
En cada momento t nace una generacin que vive dos perodos. En el primer perodo,
esta generacin es joven y en el perodo t + 1 es vieja. Cuando joven, la generacin: ofrece
inelsticamente una hora de trabajo que es remunerada a un salario constante, recibe heren-
cias (/) de la generacin anterior, paga impuestos de suma ja, y ahorra. Cuando vieja, la
generacin se retira del trabajo, recibe los rendimientos de su ahorro del perodo anterior,
y deja herencias. Las anteriores actividades delimitan las posibilidades de consumo de la
generacin cuando joven y cuando vieja.
8.4. CONEXIONES INTERGENERACIONALES Y EQUIVALENCIA RICARDIANA199
Por otro lado, suponemos que cada generacin maximiza la siguiente funcin de utilidad:
\
t
= n(c
j
t
) + ,n(c
c
t+1
) + ,\
+
t+1
(8.50)
Es decir, suponemos que la utilidad de cada generacin depende de su consumo en cada
uno de los perodos (c
j
t
y c
c
t+1
)
14
as como de la mxima utilidad posible que puede obtener
la generacin inmediatamente siguiente (\
+
t+1
). Adems, cada generacin descuenta con el
mismo factor de descuento la utilidad propia en el futuro que la utilidad mxima alcanzable
por sus descendientes directos. En otras palabras, el padre quiere a sus hijos tanto como a
s mismo. Las restricciones de la generacin en cada perodo se pueden expresar de acuerdo
con los supuestos del prrafo anterior como:
c
j
t
= n + /
t
t
t
c
t
(8.51)
c
c
t
= c
t
(1 +:) /
t+1
(8.52)
Despejando c
t
=
c
o
t
1+v
+
I
t+1
1+v
de (8.52) y sustituyendo en (8.51) es posible combinar las dos
restricciones en una nica ecuacin de la siguiente manera:
c
j
t
= n + /
t
t
t

c
c
t+1
1 +:

/
t+1
1 +:
(8.53)
La restriccin de presupuesto seala que al elegir las herencias a dejar y el consumo de viejo,
la generacin actual elige automticamente su nivel de consumo de joven. Por lo tanto, el
problema de maximizacin se reduce a uno de dos variables si sustituimos (8.53) en (8.50)
de la siguiente manera:
max
c
o
t+1
,I
t+1
\
t
= n(n + /
t
t
t

c
c
t+1
1 +:

/
t+1
1 +:
) + ,n(c
c
t+1
) + ,\
+
t+1
(8.54)
Las condiciones necesarias de primer orden para una solucin interior (es decir, nos concen-
tramos en las soluciones de herencias positivas, aquellas donde el padre siempre quiere dejar
una ayuda a sus hijos) son las siguientes:
14
Continuamos con esta notacin en la que el subndice denota el tiempo y el superndice la edad, joven
(y) o viejo (o), de la generacin. El superndice (+) se utiliza para enfatizar que la variable en cuestin se
ha elegido ptimamente. En el caso de la funcin V

se trata de la funcin de utilidad indirecta o funcin
de mximo valor, y es igual a la funcin de utilidad evaluada en los valores ptimos para las variables de
eleccin.
n
t
(c
j
t
)
1 +:
+ ,n
t
(c
c
t+1
) = 0 (8.55)
n
t
(c
j
t
)
1 +:
+ ,
J\
+
t+1
J/
t+1
= 0 (8.56)
En la condicin (8.56), donde se supone que la mxima utilidad alcanzable por la gen-
eracin siguiente es funcin de las herencias que reciban, aparece la derivada de la funcin de
mximo valor de la utilidad alcanzable por la generacin siguiente con respecto a las heren-
cias. Para hallar esta derivada, es til apelar al Teorema de la Envolvente
15
. Este Teorema
implica que basta derivar la funcin de utilidad de la generacin siguiente con respecto a las
herencias. Para ello, escribamos explcitamente esta funcin como:
\
+
t+1
= n(c
j+
t+1
) + ,n(c
c+
t+2
) + ,\
+
t+2
(8.57)
La generacin siguiente enfrentar una restriccin semejante a la de la generacin actual
de modo que podemos rescribir:
\
+
t+1
= n
_
n + /
t+1
t
t+1

c
c+
t+2
1 +:

/
+
t+2
1 +:
_
+ ,n(c
c+
t+2
) + ,\
+
t+2
(8.58)
El Teorema de la Envolvente nos permite olvidar el efecto indirecto sobre las variables end-
15
Suponga que se desea maximizar una funcin con respecto a ciertas variables endgenas que dependen
de ciertas variables exgenas:
max
x
V (a; x) = V (a; x(a))
Con a igual a un vector de variables exgenas y x un vector de variables endgenas y donde se dene a
x(a) = arg max
x
V (a; x)
La solucin de este problema tiene como condicin necesaria de primer orden
V
x
(a; x(a)) = 0
La derivada de la funcin con respecto a una de las variables exgenas sera entonces la siguiente:
@
@a
[V (a; x(a))] = V
a
(a; x(a)) + V
x
(a; x(a))x
0
(a)
Pero como en el ptimo V
x
(a; x(a)) = 0 =
@
@a
[V (a; x(a))] = V
a
(a; x(a))
El Teorema de la Envolvente arma que en el caso en que se deriva una funcin de mximo valor con
respecto a una variable exgena (como las herencias para el individuo de la generacin siguiente) basta
considerar el efecto directo del cambio en estas variable sobre la funcin, ya que nos encontramos cerca del
ptimo donde el efecto indirecto de la modicacin de la variable exgena (como las herencias recibidas)
sobre las endgenas (como el consumo) debe aproximarse a cero.
genas (el consumo de viejo y las herencias que la prxima generacin eligir) para encontrar
que la derivada de la funcin indirecta de utilidad con respecto a las herencias es:
J\
t+1
J/
t+1
= n
t
(c
j+
t+1
) (8.59)
Al reemplazar esto en la condicin (8.56) tenemos (omitiendo los asteriscos para facilitar la
notacin) la expresin:
n
t
(c
j
t
) = ,(1 +:)n
t
(c
j
t+1
) (8.60)
Adicionalmente, podemos reescribir (8.55) as:
n
t
(c
j
t
) = ,(1 +:)n
t
(c
0
t+1
) (8.61)
En conclusin, las condiciones (8.60) y (8.61) muestran que la generacin presente se
preocupa por s misma tanto como la siguiente, de modo que si el gobierno emite deuda que
deber pagar en el futuro, la generacin presente ahorrar recursos para dejarlos a la prxima
generacin, cuya utilidad marginal le preocupa tanto como la suya. La generacin presente
siempre reversar el efecto de la deuda pblica pues quiere igualar la utilidad marginal de
su consumo como joven al valor presente de la utilidad marginal de su consumo de viejo y
del consumo de la siguiente generacin cuando joven. En suma, la familia acaba operando
como una gran familia, una dinasta de vida innita, a pesar de que cada generacin es
nita y vive de hecho slo dos perodos. El resultado de la equivalencia ricardiana sobrevive
por lo tanto gracias a que el padre se quiere a s mismo tanto como a sus hijos (el factor
de descuento es el mismo para su utilidad futura y para sus descendientes) y a que est
conectado intergeneracionalmente mediante las herencias.
8.4.2 La herencia como variable estratgica
El propio Barro (1974) anticip que si las herencias no estn motivadas nicamente por
altruismo, sino que representan un pago a los hijos por un servicio que stos prestan, el
resultado de equivalencia ricardiana puede fallar. En esta lnea, las ideas de Bernheim,
Shleifer, y Summers (1985) se pueden ilustrar a partir de un modelo de tres perodos, t =
1. 2. 3.
Suponga que el padre vive en los perodos 1 y 2, mientras que el hijo vive durante los
perodos 2 y 3. Suponga adicionalmente que la funcin de utilidad (cncava) del padre
es n
j
(c
2
. c
2
) la del hijo n
I
(c
3
. c
2
), donde c
2
es el nivel de atencin o servicio que el hijo
proveer al padre en el perodo 2. Adems, suponga que en contraposicin al caso altrustico
el padre no se preocupa por el bienestar de su hijo (de modo que desaparece este motivo
de herencia) y adicionalmente aunque un mayor nivel de atencin aumenta la utilidad del
padre, no aumenta la utilidad de hijo. Es decir,
Jn
j
(c
2
. c
2
)
Jc
2
0.
Jn
I
(c
3
. c
2
)
Jc
2
_ 0.
Suponga nalmente que la ltima expresin es una igualdad slo si c
2
= 0. En otras palabras,
al hijo no le genera desultilidad prestar la primera millonsima unidad de atencin al padre,
pero si las siguientes unidades.
Bajo este modelo, el hijo no querr prestar ninguna atencin al padre, a menos de que
este encuentre una manera de obligarlo. Sin embargo, el padre en general querr consumir
los dos bienes de su funcin de utilidad, consumo y atencin por parte de sus hijos. Para
lograrlo, una alternativa es comprar la atencin del hijo, ofreciendo un regalo en el perodo
2 o una promesa irrevocable de herencia para el perodo 3 (si la promesa no es irrevocable
a travs de algn mecanismo de compromiso, el padre podra quedarse con la herencia una
vez recibida la atencin del hijo). El hijo, a su turno, puede aceptar la transaccin si la
desultilidad provocada por la atencin se ve compensada por el pago que recibe por ella
16
.
Esto puede explicar la existencia de herencia en ausencia de altruismo.
Suponga inicialmente que la tasa de inters de la economa es igual a 0. Entonces, se
puede ilustrar el equilibrio en la transaccin intrafamiliar de manera muy sencilla como se
hace en la gura. El eje horizontal tiene una longitud igual a la totalidad de los recursos de
la familia,
j
+
I
. El eje vertical mide entre tanto la magnitud de la atencin prestada. El
consumo del padre, c
2
, se mide horizontalmente de izquierda a derecha, mientras que el del
hijo se mide en la direccin opuesta. En el punto A, las curvas de indiferencia del padre y
el hijo son tangentes entre s y con una lnea que pasa por el punto de dotacin,
j
. All,
se explotan las ganancias del comercio. Note adems que, para obtener atencin, el padre
renuncia a consumir toda su dotacin de ingreso. La parte de la dotacin a la que renuncia
es entregada al hijo, quien acepta a cambio entregar cierto nivel de atencin pues ello le
16
Note que se trata de una decisin anloga a la decisin de trabajar, donde el salario otorgado por el
trabajo atencin es la herencia que el padre da a su hijo.
permite ubicarse en una curva de indiferencia ms alta a la que obtendra si consumiera
toda su dotacin de ingreso y no prestara atencin alguna. (Las curvas de indiferencia
situadas ms a la izquierda y abajo indican mayores niveles de utilidad para el hijo, pues
goza de ms consumo y otorga menos atencin, mientras que all se ubican las curvas de
indiferencia de menor utilidad para el padre).
Por qu falla en este contexto la Equivalencia Ricardiana, a pesar de la existencia de
una conexin intergeneracional por el mecanismo de las herencias? Suponga que en t = 2 el
gobierno decide aumentar los impuestos futuros del hijo en d, para nanciar una transferencia
a favor del padre en dicho monto. Esta poltica, al alterar las dotaciones de los individuos,
conduce a un nuevo equilibrio de la economa en B. En este nuevo equilibrio, el padre goza
de mayor consumo y atencin mientras que el hijo tiene un consumo menor. En suma, no
se cumple la respuesta Ricardiana la Barro en la que el padre modicara su consumo
para mantener el nivel de consumo de su hijo intacto. La deuda ha sido exitosa en transferir
recursos entre las generaciones.
Appendix A
Algunas herramientas
Hay un principio bsico que es ideal seguir cuando se trata de aprender herramientas
matemticas tiles para crear modelos en economa. Ms vale aprender dichas herramientas
con el mayor detalle posible una sola vez, que estudiarlas supercialmente varias veces. Tris-
temente, en este curso debemos violar este principio, con el n de progresar en el anlisis de
los temas sustantivos que nos ocuparn durante estas cuatro semanas. Por ello, empezaremos
con una mirada general a los conceptos ms bsicos en Econometra que sern tiles para
permitirles comprender algunas de las referencias ms aplicadas del curso. Tambin dare-
mos una mirada supercial a la teora del control ptimo, que emplearemos extensamente,
en particular en la seccin de crecimiento econmico.
A.1 Una introduccin a la Econometra
Alo largo de la exposicin, supondr que ustedes son completamente iletrados en econometra,
aunque asumir que tienen nociones bsicas de probabilidad, estadstica, y lgebra matricial.
Hechas estas salvedades, entremos en materia.
A.1.1 Motivacin
La econometra es el uso de herramientas estadsticas para el anlisis econmico. Como tal,
la econometra no tiene sentido alguno sin economa. En efecto, una manera til de concebir
la econometra es la siguiente: la economa busca plantear un conjunto de relaciones tericas
entre variables. Por ejemplo, la teora econmica puede estar interesada en proveer teoras
sobre el crecimiento econmico. Dichas teoras pueden predecir algn tipo de relaciones
205
206 APPENDIX A. ALGUNAS HERRAMIENTAS
entre variables como el ahorro, la tecnologa, el crecimiento demogrco y el crecimiento
econmico. La econometra busca entre tanto cuanticar dichas relaciones. La econometra
tiene un papel adicional: dada la cuanticacin de dichas relaciones puede intentar predecir
los valores futuros de las variables.
Pensemos en una representacin diagramtica relativamente completa de las posibles
relaciones entre varias (pinsese en 2) variables:
Figura 1
El diagrama muestra posibles relaciones entre un par de variables r y cuyos valores
en el tiempo los notamos por el subndice t. r puede afectar a o viceversa, y esto puede
suceder de manera contempornea o, alternativamente, valores rezagados de las variables
pueden afectar valores presentes de las mismas. Adems, existen variables no observables
que afectan la realizacin de las variables. Una representacin ms completa podra incluso
aadir valores futuros de las variables, lo cual nos llevara a tocar el tema de las expectativas.
Aprovechando nuestro diagrama podemos armar que con la econometra se busca: (i)
poner valores a las echas, y (ii) usar esos valores para predecir valores futuros de las vari-
ables. Vale decir que la teora econmica permite generar modelosabstracciones simpli-
cadoras de la realidad que, dejando de lado muchas de las "echas", permiten al investigador
concentrarse en las ms relevantes. Sin duda, se trata de simplicaciones pero un modelo
completo es la realidad misma; si todo importa se deja de lado la ciencia y se llega al eso-
terismo.
Este curso es un curso de teora macroeconmica. Como tal, busca establecer las "echas"
relevantes entre las variables relevantes para explicar algunos de los fenmenos econmicos.
No obstante, en aras de aterrizar a la realidad dichas teoras, se propondrn una serie de
lecturas empricas, algunas de las cuales hacen uso de la econometra. Por lo tanto, las
siguientes lneas tienen por objeto dar a los estudiantes que no poseen el conocimiento sobre
tcnicas economtricas bsicas la intuicin mnima que puede necesitarse para interpretar
con cierta dosis de criterio un conjunto de resultados economtricos.
Para ello, en esta seccin presentaremos el modelo economtrico ms sencillo posible, que
todava sirve de punto de referencia bsico para iniciar cualquier anlisis economtrico. Sin
A.1. UNA INTRODUCCIN A LA ECONOMETRA 207
embargo, dado que buena parte de nuestro inters en este curso se centrar en comprender
los problemas de "inferencia" que enfrentamos al hacer anlisis emprico, iniciarmos por
dar un vistazo a una perspectiva complementaria y muy til, que ha sido popularizada entre
los economistas por quienes se dedican a la "evaluacin de impacto" de polticas. Esta
perspectiva, que a continuacin presentamos bajo el ttulo de "inferencia causal" servir
para subrayar muchos conceptos fundamentales que estn presentes, no slo en el contexto
de evaluacin de polticas, sino en cualquier anlisis economtrico que pretende establecer
un vnculo de causalidad entre variables.
A.1.2 El problema de "inferencia causal" en estadstica
Una referencia clsica (y muy agradable de leer) sobre el problema fundamental de inferencia
causal es Holland (1986). Para esta seccin, seguir adems a Duo, Glennerster y Kremer
(2007). Como lo sealan estos autores, el intento por hacer una inferencia causal, es decir, de
responder preguntas del estilo "cul es el efecto de las instituciones sobre el crecimiento?",
requiere contestar preguntas contrafactuales. Por ejemplo, "cul habra sido el desempeo
de un pas bajo un conjunto distinto de instituciones?". Debe ser evidente que contestar
este tipo de preguntas es muy difcil, para algunos imposible. Pero vemos en detalle,
introduciendo unos conceptos bsicos y una notacin muy sencilla, en qu radica la dicultad
y qu podramos hacer para superarla.
Empecemos por introducir la nocin de resultado potencial (Rubin, 1974). Supongamos
que estamos interesados en el efecto de las instituciones sobre el ingreso de un pas. Para
simplicar, supongamos adicionalmente que slo hay dos tpos de instituciones, buenas y
malas. Denotemos por 1
T
i
el ingreso per cpita (1 ) en un pas i si el pas tiene instituciones
buenas (1) y por 1
C
i
el ingreso del mismo pas si tiene instituciones malas (C)
1
. Es evidente
que un mismo pas no puede estar, simultneamente, bajo el impacto de instituciones buenas
y malas. Es por este motivo que hablamos de resultado potencial.
Con la notacin anterior, podemos denir fcilmente el efecto causal que deseamos cal-
cular. El efecto de la causa 1 sobre i relativo a C (e.g. el efecto sobre el pas i de tener
buenas instituciones en lugar de malas instituciones), no es ms que
1
La notacin T y C la heredamos de la literatura de evaluacin de impacto de poltica, en la cual T
se utiliza para hacer referencia al "Tratamiento" y C para hacer referencia al "Control". Por ejemplo,
el tratamiento puede ser otorgar subsisdios a la educacin a una serie de individuos, C denota ausencia
de subsisdios, y el inters de los investigadores es calcular el efecto sobre la escolaridad, o algn examen
estandarizado, de los subsidios a la educacin.
1
T
i
1
C
i
.
El gran problema, que Holland llama el problema fundamental de la inferencia causal,
es el siguiente: es imposible observar el valor de 1
T
i
y de 1
C
i
en la misma unidad i. Por
lo tanto, es imposible observar el efecto de 1 en i. Vale la pena pensar un poco en la
anterior armacin. Para el caso de un pas sujeto a buenas o malas instituciones, su validez
es inmediata. Pero en otros ejemplos, esto es menos claro. Por ejemplo, si yo cambio el
interruptor de la luz de un saln, no puedo estar seguro que la iluminacin del saln es el
efecto de prender el interruptor? No podemos conocer/observar en este caso los valores de
1
T
i
. 1
C
i
? La respuesta, estrictamente, es NO. Por qu?
El problema fundamental de la inferencia causal parece sugerir que no es posible establecer
armaciones de causalidad. Pero no debemos precipitarnos tan rpidamente a esta conclusin
(cualquier ciencia sera imposible si esto fuera cierto!). Holland clasica las soluciones al
problema de la inferencia causal en dos grandes grupos, la solucin cientca y la solucin
estadstica.
La solucin cientca se apoya en un supuesto (no corroborable) de homogeneidad o
estabilidad. Por ejemplo, estudiando detenidamente un objeto en un laboratorio, el cientco
puede convencerse de que el valor de 1
C
i
medido previo a la aplicacin de un tratamiento 1
es igual al valor de 1
C
i
para cuando se lleva a cabo el experimento de someter la unidad i al
tratamiento 1. Todo lo que debe hacerse, entonces, es medir 1
C
i
en un momento del tiempo,
y contrastarlo con el valor de 1
T
i
bajo el experimento. Con un trabajo cuidadoso, el cientco
puede convencerse de que la diferencia entre estas dos medidas constituye el efecto de 1 en
i relativo a C. Pero esta creencia se apoya en un supuesto (otra vez, no corroborable) de
homogeneidad.
La solucin cientca ha sido muy importante para el avance del conocimiento. Pero esta
solucin no es viable siempre, y, en particular en las ciencias sociales, es particularmente
problemtica. La razn es simple: los cientcos sociales enfrentamos mayores dicultades
para someter a nuestras "unidades" de estudio al escrutinio controlado de un laboratorio.
Qu podemos hacer? Estudiemos la solucin estadstica al problema de inferencia causal.
Esta solucin reconoce que, si bien no podemos observar 1
T
i
y 1
C
i
simultneamente para la
misma unidad i, podemos intentar calcular el valor esperado o efecto promedio que tiene el
tratamiento 1 sobre un conjunto de unidades i en una poblacin (e.g., el efecto promedio de
las buenas instituciones sobre un conjunto de pases):
1[1
T
i
1
C
i
]. (A.1)
Es este tipo de efectos promedio los que intentamos estimar mediante las tcnicas economtri-
cas que introduciremos a continuacin. Pero continuemos el anlsis desde esta perspectiva
de evaluacin de impacto de polticas para transmitir algunas de las dicultades que existen
para resolver en la prctica el probelma de la inferencia causal.
Cmo podramos estimar (A.1) en la prctica? Continuemos con el ejemplo de las insti-
tuciones e imaginemos que tenemos una muestra grande de pases, algunos con instituciones
buenas y otros con instituciones malas. Podramos calcular el ingreso per cpita promedio
de los pases con instituciones buenas, y compararlo con el de los pases con instituciones
malas. Es decir, podemos calcular la diferencia
2
:
1
a
= 1
a
[1
T
i
[i tiene buenas instituciones] 1
a
[1
C
i
[i tiene malas instituciones]
1
a
= 1
a
[1
T
i
[1] 1
a
[1
C
i
[C]
1
a
es, simplemente, la diferencia en el ingreso per cpita entre los grupos de pases que
podemos observar. Para todo pas i con buenas instituciones (todo pas en el grupo de
tratamiento, 1) podemos observar su resultado potencial 1
T
i
. De forma similar, para todo
pas con malas instituciones, en el grupo C, podemos observar su resultado potencial 1
C
i
.
Suponga que la diferencia entre estos dos promedios es grande y positiva. Esto indicara
una clara correlacin entre buenas instituciones y un elevado nivel de ingreso. Sin embargo,
la diferencia entre estos dos promedios no es una buena medida del efecto promedio, (A.1).
Como se dice con frecuencia, correlacin no indica causacin.
Para entender cul es la deciencia de 1
a
, sumamos y restamos de 1
a
un resultado
potencial que no podemos observar, 1[1
C
i
[1]. Es decir, sumamos y restamos el ingreso
esperado para un pas en el grupo de tratamiento (pases con instituciones buenas) si no
hubiera sido tratado (si tuviese instituciones malas):
1 =
_
1[1
T
i
[1] 1[1
C
i
[1]
_
+
_
1[1
C
i
[1] 1[1
C
i
[C]
_
2
El subndice n que acompaa al valor esperado de una variable X (E
n
(X)) hace referencia a que tomamos
el promedio, en una muestra nita de observaciones, de la variable X. En este sentido, el resultado depende
del tamao de la muestra. Cuando el nmero de observaciones es grande, la Ley de los Grandes Nmeros
implica que podemos simplicar esta expresin y hablar simplemente del valor esperado de la variable, E (X).
Por este motivo, de aqu en adelante ignoraremos la distincin entre la inclusin o exclusin del subndice n:
El primer trmino de la anterior expresin,
_
1[1
T
i
[1] 1[1
C
i
[1]
_
. es ms cercano al
efecto (A.1) que buscamos estimar. De hecho, este trmino no es ms que (A.1) medido para
los pases en el grupo de tratamiento. Este efecto se conoce como el Efecto Promedio Local de
Tratamiento (Local Average Treatment Eect o ATE)
3
. El segundo trmino captura, entre
tanto, la diferencia existente, incluso ausente cualquier tratamiento, entre el resultado de
los pases en el grupo de control y el grupo de tratamiento. Esta diferecia se conoce como
sesgo de seleccin. Cul podra ser el signo del sesgo de seleccin en nuestro ejemplo de
buenas y malas instituciones? Puede pensar en otros ejemplos de "tratamientos" de inters
en economa en los cuales el sesgo de seleccin tenga, presumiblemente, el signo opuesto?
Resumiendo, podemos descomponer la diferencia 1 como sigue:
1 = 111 + :c:qo dc :c|ccci o:.
Buena parte del reto emprico al evaluar el impacto de polticas es eliminar el sesgo
de seleccin. Pero este marco de anlisis no slo es til para la evaluacin de impacto de
polticas. Por el contrario, muchos de los temas que surgen en este contexto, son relevantes
tambin para el tipo de preguntas que se abordan en este curso. Por ello, sin entrar en el
nivel de detalle presente en Duo, Glennerster y Kremer (2007), a continuacin revisaremos
algunas de las formas de eliminar o corregir el sesgo de seleccin.
1. Asignacin aleatoria a los grupos de tratamiento y control.
En algunos casos, los economistas tenemos la rara oprtunidad de elegir la asignacin a
los grupos de tratamiento y control. En nuestro ejemplo de las instituciones, es claro
que carecemos de esta oportunidad. Las instituciones con las que cuenta un pas son
el resultado complejo de un proceso histrico que dista de ser aleatorio. No obstante,
en contextos ms limitados como el de la evaluacin del impacto de los subsidios a
la educacin que mencionamos atrs, en ocasiones las autoridades de poltica pueden
asignar aleatoriamente a los individuos a los grupos de tratamiento y control. Cuando
la asignacin es verdaderamente aleatoria, la asignacin aleatoria a los dos grupos
implica que:
1[1
C
i
[1] = 1[1
C
i
[C].
Es decir, el sesgo de seleccin es igual a cero, y 1 mide el efecto causal que queremos
calcular.
3
Como es de esperar, (A.1) se conoce simplemente como el Efecto Promedio de Tratamiento (Average
Treatmente Eect o ATE).
Exercise 26 Despus de leer las siguientes secciones sobre el modelo de regresin lin-
eal, demuestre que el estimador por mnimos cuadrados de , en la siguiente regresin,
^
,
O1S
,
1
i
= c + 1
i
, +
i
(A.2)
es igual a 1
a
= 1
a
[1
T
i
[1] 1
a
[1
C
i
[C]. Donde 1
i
= 1 si i pertenece al grupo de
tratamiento y 1 = 0 de lo contrario.
2. Controlando por variables observables.
Infortunadamente, la posibilidad de asignar aleatoriamente las unidades de anlisis a
los grupos de tratamiento o control es muy limitada. Con mayor frecuencia nos encon-
tramos que los pases o individuos hacen parte de uno u otro grupo como consecuencia
de un proceso de eleccin deliberada y/o de procesos histricos, que no pueden ser
controlados por el investigador. Todo esto implica que 1[1
C
i
[1] ,= 1[1
C
i
[C], de modo
que no podemos ignorar el sesgo de seleccin. No obstante, con frecuencia se puede
argumentar que, una vez controlamos por un conjunto de variables que podemos ob-
servar, el sesgo de seleccin desaparece. Ms concretamente, denotemos por A a un
conjunto de variables observables. Controlar por variables observables se convierte en
una solucin al problema de inferencia causal cuando se cumple:
1[1
C
i
[A; 1] = 1[1
C
i
[A; C].
De forma similar al ejericio anterior, es posible demostrar que en este caso podemos
calcular 1
a
= 1
a
[1
T
i
[A; 1] 1
a
[1
C
i
A; [C]. como el valor de
^
,
O1S
en
1
i
= c + 1, + A +
i
.
En casos como este, no controlar por las variables observables A conduce al "sesgo por
omisin de variables relevantes" sobre el cual hablamos ms adelante en el contexto
del modelo bsico de regresin lineal.
3. Variables instrumentales.
Aunque con frecuencia los economistas no podemos llevar a cabo experimientos en los
cuales asignemos aleatoriamente los grupos de tratamiento y control, la historia nos
da "experimentos naturales" en los cuales se presenta una situacin semejante. En
dichos casos, contamos con un "instrumento", que notaremos por 2, que inuye sobre
el estado de tratamiento (1 o C).
Para simplicar la exposicin, continuemos con el caso en el que el tratamiento slo
puede tomar dos valores, y empleemos de nuevo la variable 1
i
(igual a 1 cuando i
pertenece al grupo de tratamieto y cero de lo contrario). Adicionalmente, supongamos
que 2 tambin puede tomar slo dos valores, 0 y 1. Finalmente, denotemos por 1
i
(1)
el valor de 1
i
cuando 2 = 1 (y anlogo con 2 = 0).
Para que el instrumento sea til, es preciso que se cumplan los siguientes dos supuestos:
(a) Independencia: (1
C
i
; 1
T
i
; 1
i
(1); 1
i
(0)) es independiente de 2; y
(b) Monotonicidad: 1
i
(1) _ 1
i
(0) para todo i o 1
i
(1) _ 1
i
(0) para todo i.
El primer supuesto nos dice que el instrumento no tiene ningn efecto sobre los resulta-
dos potenciales excepto a travs de su impacto sobre el valor de tratamiento. Por ello,
los resultados potenciales son independientes de 2 una vez tenemos en cuenta el valor
del tratamiento. Este supuesto, por lo tanto, es anlogo al requisito de "exclusin"
u ortogonalidad que revisamos ms abajo al hablar de variables instrumentales en el
contexto del modelo de regresin lineal.
El segundo supuesto nos dice que el instrumento debe tener una inuencia sobre el
tratamiento. Es, por lo tanto, anlogo al requisito de correlacin que exigimos de un
instrumento y que mencionamos ms adelante. Sin embargo, el requisito de monotoni-
cidad es ms fuerte, pues no slo se exige que haya una correlacin entre el valor del
instrumento y del tratamiento, sino que el instrumento debe inuir sobre todas las
unidades en la misma direccin.
Exercise 27 En el contexto de instrumentos y tratamientos dicotmicos, muestre que
^
,
&
=
1
a
[1
i
[2
i
= 1] 1
a
[1
i
[2
i
= 0]
1
a
[1
i
[2
i
= 1] 1
a
[1
i
[2
i
= 0]
es igual al estimador de variables instrumentales (con 2 como el instrumento), en la
regresin (A.2). Este estimador se conoce como el "Estadstico de Wald".
Para entender intuitivamente el estadstico de Wald, tome expectativas condicionales
de la ecuacin (A.2),
1 [1
i
[2
i
= 1] = 1 [c + 1
i
, +
i
[2
i
= 1] = c + 1 [1
i
[2
i
= 1] , + 1 [
i
[2
i
= 1]
y, de forma anloga,
1 [1
i
[2
i
= 0] = c + 1 [1
i
[2
i
= 0] , + 1 [
i
[2
i
= 0] .
La independencia nos permite armar que 1 [
i
[2
i
= 0] = 1 [
i
[2
i
= 1]. Por lo tanto,
combinando las anteriores ecuaciones, obtenemos:
, 1 [1
i
[2
i
= 1] 1 [1
i
[2
i
= 0] = 1 [1
i
[2
i
= 1] 1 [1
i
[2
i
= 0] .
El supuesto de correlacin nos permite saber que 1 [1
i
[2
i
= 1] 1 [1
i
[2
i
= 0] ,= 0,
por lo que podemos dividir a ambos lados de la anterior expresin, obteniendo una
justicacin intuitiva del estadstico de Wald:
, =
1 [1
i
[2
i
= 1] 1 [1
i
[2
i
= 0]
1 [1
i
[2
i
= 1] 1 [1
i
[2
i
= 0]
.
Con esto concluimos nuestra revisin rpida de la perspectiva de la evaluacin de im-
pacto de polticas para entender el problema de inferencia causal. A continuacin, pasamos
a la presentacin, ms familiar para ustedes, del modelo regresin lineal. Idealmente, la
presentacin de esta seccin ser un complemento til de las prximas secciones.
A.1.3 El modelo bsico de regresin lineal y la estimacin por
mnimos cuadrados ordinarios
Para transmitir ms fcilmente las ideas, concentrmonos en el modelo ms simple posible:
el modelo clsico de regresin lineal. En esta seccin damos una exposicin intuitiva de dicho
modelo, y en la siguiente seccin analizamos con mayor rigor los supuestos estadsticos que lo
justican. La teora econmica supone que 2 variables, r
t
y
t
, estn relacionadas de manera
contempornea y donde slo r
t
afecta a
t
mientras que
t
no afecta a r
t
(i.e. la variable r
t
es la variable independiente que explica a la variable dependiente). La teora establece esta
relacin, y en la prctica la informacin parece conrmarla. Por ejemplo, suponga que una
grca con observaciones para r y en cada momento del tiempo es de la siguiente forma:
Figura 2
Como se ve, la relacin aparente en los datos entre las variables es una relacin positiva;
si bien esta relacin no puede ser perfectapues en la prctica no slo la relacin entre las
variables determina su valorparece factible que con slo establecer una relacin positiva
entre estas dos variables puede capturarse una buena parte de la dinmica de la variable
dependiente.
Como se trata del ejemplo ms simple posible, suponga que esta relacin es lineal. Es
decir, la teora indica que:
t
= ,r
t
(A.3)
Entonces, el problema de la econometra es ponerle un nmero a las echas, o sea hallar
el mejor valor posible para ,. Intuitivamente, un valor para , que genere una recta muy
cercana a los datos:
Figura 3
Como se ve, y como sealamos atrs, la relacin no es exactamente la predicha por la
ecuacin (A.3) pues (ver Figura 1) existen variables no observadas que afectan a
t
. No
obstante, si dichas variables son lo sucientemente azarosas (es decir, no se est excluyendo
ninguna echa fundamental, que afecte de manera sistemtica a
t
) podemos suponer que la
relacin en la realidad es una de la forma:
t
= ,r
t
+ c
t
(A.4)
donde c
t
es una perturbacin estoctica. Es decir, se trata de una variable aleatoria que toma
valores positivos o negativos en los diferentes momentos y que captura todos los elementos
diferentes a r
t
que afectan la realizacin de
t
. Como un buen modelo economtrico no deja
de lado ningn elemento que afecte sistemticamente a
t
, suponemos que en promedio c
t
toma un valor de cero. Adems, por el Teorema Central del Lmite, es sensato suponer que
la distribucin de las perturbaciones es Normal, con una varianza constante a lo largo del
tiempo dada por o
2
. En resumen, suponemos que c
t
v `(0. o
2
). A partir de ac podemos
preguntarnos, cul es el mejor estimador (
, ) del verdadero valor de beta? Intuitivamente,

la primera aproximacin puede ser elegir aquel valor que minimice la distancia promedio
entre la linea
^
,r
t
y las observaciones
t
. Es decir, se podra plantear hallar un beta a partir
de la solucin del siguiente problema:
min
o
T
t=1
^ c
2
t
=
T
t=1
(
t

^
,r
t
)
2
(A.5)
Exercise 28 Encuentre las condiciones de primer orden para el problema (A.5), y resuelva
para el valor ptimo de ,. llmelo
^
,. Interprete intuitivamente la expresin encontrada.
Hasta el momento hemos considerado un problema de una variable dependiente y una
variable independiente. Sin embargo, en general podemos tener un problema con una variable
dependiente y 1 variables dependientes, de la forma:
t
= ,
1
r
t1
+ ,
2
r
t2
+ ,
3
r
t3
+ ... + ,
1
r
t1
+ c
t
(A.6)
donde, por lo general, se considera que r
1t
= 1 para todo t, de modo que ,
1
es el
intercepto en la regresin lineal. Este modelo se puede escribir de forma ms resumida como
1 = A, + c
donde,
T1
=
_
2
.
.
.
T
_
_
.
A
T1
=
_
_
r
t
1
r
t
2
.
.
.
r
t
T
_
_
=
_
_
r
11
r
12
... r
11
r
21
r
22
... r
21
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
r
T1
r
T2
... r
T1
_
_
.
,
11
=
_
_
,
1
,
2
.
.
.
,
1
_
_
.
y
c
T1
=
_
_
c
1
c
2
.
.
.
c
T
_
_
.
De igual forma, el problema (A.5) de minimizacin del cuadrado de los errores se puede
re-escribir en forma matricial:
min
o
^ c
t
^ c = (1 A
^
,)
t
(1 A
^
,) (A.7)
La solucin a este problema de minimizacin de los cuadrados de la regresin, nos per-
mitir encontrar un
^
, ptimo, el estimador de mnimos cuadrados ordinarios del verdadero
valor de ,. Podemos hallar su solucin analtica con las condiciones de primer rden de (A.7):
min
o
(1 A
^
,)
t
(1 A
^
,) = min
o
(1
t
1 1
t
A
^
,
^
,
t
A
t
1 +
^
,
t
A
t
A
^
,)
= min
o
(1
t
1 2A
t
1
^
, +
^
,
t
A
t
A
^
,)
Al derivar e igualar a cero,
2A
t
1 + 2A
t
A
, = 0
, = (A
t
A)
1
A
t
1 (A.8)
Con este estimador, ya contamos con un nmero para las echas de la gura 1, que nos
permite cuanticar la relacin entre A y 1 y tambin nos da la posibilidad de predecir el
comportamiento de 1 para valores de A. En efecto, podemos hallar las predicciones del
modelo del verdadero valor de 1 como

1
t
=

,A
t
. A su vez, los errores estimados, c
t
, se
encuentran a partir de ac como c
t
=

1
t
1
t
. Dichos errores pueden ser usados para hallar
la varianza estimada de las perturbaciones c
t
. o
2
=
P
t
b c
2
t
T1
.
Sin embargo, como estos estimadores se obtienen de los datos y no son una informa-
cin terica, debe vericarse que los supuestos sobre los cuales se construyeron se cum-
plan, de manera que se tengan algunas propiedades estadsticas deseables. Algunas de esta
propiedades estadsticas son las siguientes:
1. Sesgo. Se dice que un estimador es insesgado cuando su valor esperado (o esperanza
matemtica) es igual al verdadero valor del parmetro. En otras palabras, en promedio
la estimacin va a dar como resultado un valor de

, que coincide con el verdadero valor
que captura la relacin entre las variables,
1
_
^
,
_
= ,.
2. Consistencia. La consistencia se reere al hecho de que, idealmente, la estimacin debe
producir un

, que sea cercano al verdadero valor del parmetro con una probabilidad
muy alta si la muestra de datos a partir de la cual se obtiene este estimador crece.
Ms concretamente, decimos que
^
, es consistente si converge en probabilidad a ,. o
plim
_
^
,
_
= ,. Recuerde que una variable aleatoria r
a
converge en probabilidad a una
constante c si lim
ao
Pr ([r
a
c[ ) = 0 para cualquier 0. En este caso, decimos
que plim(r
a
) = c.
3. Eciencia. La propiedad de la eciencia tiene que ver con la "precisin" del estimador;
as, aunque es deseable que en promedio el valor del estimador se aproxime a su valor
verdadero, tambin resulta deseable que la varianza del estimador sea mnima. Un
estimador es eciente si tiene una mnima varianza entre cierta clase de estimadores.
Subrayamos la restriccin crucial de que debe ser de mnima varianza entre cierta clase
de estimadores, pues sin dicha restriccin es fcil generar estimadores triviales, con
mnima varianza, pero por lo dems con caractersiticas estadticas no deseables. Por
ejemplo, suponga que tenemos una regresin univariada de en funcin de r. = ,r+c.
El estimador
^
, = 1.7 (o cualquier otra constante arbitraria), es de mnima varianza,
pero slo por una gran casualidad sera insesagado o consistente. En la siguiente seccin
argumentaremos que, bajo ciertas condiciones, el estimador por mnimos cuadrados
ordinarios es eciente entre los estimadores lineales e insesgados.
4. Signicancia estadstica. La signicancia estadstica se reere al hecho de que un es-
timador sea distinto de cero (o de algn otro valor en particular), lo cual es muy
importante en economa. En efecto, los economistas muchas veces llevan a cabo ejer-
cicios economtricos slo para averiguar si existe o no una relacin estadsticamente
signicativa entre un par de variables, pues de esta manera se prueban o refutan con
los datos las hiptesis planteadas por la teora.
Antes de continuar, es importante hacer un comentario con respecto al subndice de
tiempo t que hemos empleado en nuestra discusin del modelo clsico de regresin lineal.
Para concretar la discusin, hemos hablamos de observaciones de las variables r
t
y
t
en
cada momento del tiempo t = 1. .... 1 (por ejemplo, observaciones del PIB per cpita y la
tasa de ahorro en un pas por un perodo de 1 = 50 aos). Sin embargo, tambin podramos
tener observaciones de las variables r
i
y
i
en distintos lugares i = 1. .... ` (por ejemplo,
observaciones del PIB per cpita y la tasa de ahorro en una muestra de ` = 50 pases en el
ao 2000). Al primer tipo de datos se les llama series de tiempo y al segundo datos de corte
transversal. Tambin podemos tener una base de datos mucho ms rica, con observaciones
para A
it
y 1
it
en el momento t = 1. 2. .... 1 y en el lugar i = 1. 2. .... `. En tal caso, tenemos
una base de datos panel. Cada tipo de datos suele presentar dicultades particulares, como
ilustraremos ms adelante.
A.1.4 El modelo de regresin lineal en mayor detalle
Nuestra discusin intuitiva de la seccin anterior parece sugerir que encontrar un buen esti-
mador para , es una tarea simple. Sin embargo, para que el estimador de mnimos cuadrados
ordinarios tenga propiedades estadsticas deseables, es preciso que se cumplan una serie de
supuestos sobre el modelo a estimar que no siempre son los ms satisfactorios. En efecto,
el modelo clsico de regresin lineal, tambin conocido como el modelo de Gauss-Markov,
puede considerarse como un caso ideal, que pocas veces resulta aplicable en la prctica. No
obstante, es til estudiarlo por constituir un punto de partida, a partir del cual podemos
construir modelos y mtodos de estimacin ms satisfactorios cuando los supuestos que sub-
yacen el modelo Gauss-Markov no se satisfacen. Es algo as como el modelo de competencia
perfecta en microeconoma: sabemos que nunca se cumple en la prctica, pero resulta til
para construir otros modelos que tienen mayor contenido emprico.
Por lo anterior, en esta seccin damos una mirada rpida a los supuestos que subyacen al
modelo de Gauss-Markov y mencionamos las propiedades del estimador cuando se cumplen
los supuestos bsicos de dicho modelo. Durante la exposicin, nos preguntamos qu sucede
si algunos de los supuestos no se cumplen. Para lo ltimo, presentamos ejemplos concretos.
De esta manera, si bien no logramos dar una revisin completa de la inmensa batera de
tcnicas estadsticas que utilizan los econometristas, pretendemos transimitir el espritu de
los obstculos que se deben superar al hacer econometra en la prctica.
Considere nuevamente el modelo
1 = A, + c (A.9)
Los supuestos del modelo Gauss Markov son los siguientes:
1. Linealidad. En general, podramos pensar que una variable dependiente 1 es funcin
de una serie de variables independientes y el trmino estocstico, 1 = , (A. c) . Observe
que el modelo en (A.9) elige una funcin , () lineal. Aunque este supuesto es sin duda
restrictivo, lo es menos de lo que podra parecer a primera vista. La razn es que
la linearidad se reere a la forma como los parmetros y la perturbacin entran en
la ecuacin, y no necesariamente a la relacin entre las variables. As, por ejemplo,
podemos tener regresiones de la forma = /
o
1
|
o
2
exp [c] . que al tomar logaritmos se
convierte en ln = ln + ,
1
ln / + ,
2
ln | + c. Es decir, una relacin no lineal entre
ciertas variables puede convertirse en una relacin lineal mediante una transformacin
apropiada, y entonces slo es cuestin de renombrar nuestras r: y : para obtener
un modelo de la forma de (A.9). Ms an, cuando tenemos una relacin no lineal
que no puede transformarse en una relacin lineal directamente a travs de una simple
operacin matemtica, es posible tomar una aproximacin de Taylor (para un ejemplo,
ver Greene, 2003, p. 13).
2. Rango completo o "identicacin". De acuerdo con este supuesto,
:c:qo (A) = 1. (A.10)
La importancia de este supuesto es inmediata al observar la frmula para
^
,. Si A
tiene rango completo, la matriz (A
t
A)
11
es invertible y podemos calcular nuestro
estimador. Otra manera de entender lo anterior es recordar de sus cursos de alge-
bra matricial bsica que cuando una matrz no tiene rango completo, en este caso, si
:c:qo (A) < 1, las columnas de A son linealmente dependientes. Es decir, una de las
columnas de A se puede escribir como una combinacin lineal de las restantes, por lo
que existe un vector
11
tal que A = 0. Pero entonces, el modelo de regresin se
podra escribir como
1 = A (, + c) + c
para cualquier c R. Es decir, tendramos una cantidad innita de modelos para los
mismos datos, y no podramos identicar un nico vector de parmetros ,.
3. Ortogonalidad o exogeneidad. Tcnicamente, el supuesto de ortogonalidad exige que
1 [c[A] = 0. (A.11)
Este es el supuesto ms importante del modelo. Implica que los regresores A y el error
c son ortogonales, 1 [A
t
c] = 0. Observe que tomamos el valor esperado del vector c
condicional a la matriz A, de modo que el valor esperado de la pertubacin a nuestra
variable dependiente
t
debe ser ortogonal a cualquier observacin de cualquiera de
nuestras variables independientes r
tI
(o r
iI
. en corte transversal).
Hay diferentes formas de observar la importancia de este supuesto. Primero, note que
bajo este supuesto, el valor esperado de la variable dependiente, dados los datos para
A, es:
1 [1 [A] = 1 [A, + c[A] = 1 [A,[A] + 1 [c[A]
= A,
Es decir, en el modelo de regresin lineal, A, es de hecho la funcin de media condi-
cional de 1. Ms an, si calculamos el valor esperado de
^
,, tenemos:
1
_
,[A
_
= 1
_
(A
t
A)
1
A
t
(A, + c)[A
= (A
t
A)
1
A
t
A, + (A
t
A)
1
A
t
1[c[A] = ,
As, este supuesto es crucial para obtener un estimador insesgado de ,.
En general, cuando se viola este supuesto, cuando 1 [c[A] ,= 0, decimos que hay un
problema de endogeneidad. Note que el concepto de endogeneidad en econometra
no necesariamente coincide con el concepto de endogeneidad en economa. Dada la
importancia de este supuesto, vale la pena presentar dos ejemplos clsicos en los que
se viola en la prctica, y la solucin ms comn que los economistas empleamos para
atacar el problema.
Example 29 Variables omitidas
Suponga que usted desea estudiar el impacto de la escolaridad sobre los ingresos de los
individuos. Para ello, cuenta con informacin sobre el salario, el nivel de escolaridad
(medido en aos de asistencia a la escuela) y otras "variables de control", como la
edad, gnero, educacin de los padres. etc. Usted estima una regresin de la siguiente
forma:
n
i
= ,
1
+ ,
c
c
i
+ ,
3
:cro
i
+ ,
4
cdcd
i
+ ,
5
cdnc.:cd:c
i
+ ... + j
i
donde n
i
son los ingresos salariales, c
i
los aos de escolaridad, j es el trmino de
error, y los restantes nombres de las variables tienen la interpretacin obvia. Usamos
los puntos suspensivos para mostrar que estamos incluyendo otras variables relevantes.
Suponga que usted est interesado nicamente en
^
,
c
. Para concretar la discusin, es
posible reescribir la ecuacin anterior como:
~ n
i
= ,
c
c
i
+ j
i
(A.12)
donde ~ n
i
son los ingresos salariales predichos por una regresin de n
i
en funcin de
todas las dems variables de la regresin anterior excepto la educacin. El estimador
^
,
c
de esta regresin es equivalente al de la regresin original. La justicacin, conocida
como el Teorema de Frisch-Waugh, es intuitiva y puede consultarse en cualquier libro
de Econometra. Esencialmente, podemos analizar una "regresin parcial" para una
variable una vez hemos tenido en cuenta los efectos de las restantes variables indepen-
dientes sobre la variable dependiente.
Ahora concntrese en esta segunda ecuacin para discutir los problemas que surgen
con la "omisin de variables relevantes". En particular, suponga que aunque hemos
logrado incluir la mayora de controles relevantes, existe una variable, que llamaremos
/c/i|idcd (/), la cual no es directamente observable o medible, y por ende no ha sido
tenido en cuenta al estimar
^
,
c
. Intuitivamente, esto implicar que la variable /c/i|idcd
contaminar el error, y violaremos el supuesto de ortogonalidad. Para verlo en forma
ms concreta, suponga que el verdadero modelo para los ingresos salariales es:
~ n
i
= ,
c
c
i
+ ,
I
/
i
+
i
. (A.13)
Sin embargo, usted estima (A.12). A continuacin demostramos que en este caso el
estimador de ,
c
est sesgado. El estimador de mnimos cuadrados ordinarios para ,
c
de (A.12) es (sea c = [c
1
c
2
...c
.
]
t
y anlogo con ~ n):
^
,
c
= (c
t
c)
1
c
t
~ n
O, en notacin de sumatorias,
^
,
c
=
_
.
i=1
c
2
i
_
1
.
i=1
c
i
~ n
i
Observe antes de continuar que este caso de una regresin sobre una sola variable nos
permite ver que el estimador de mnimos cuadrados ordinarios tiene una interpretacin
intuitiva. En efecto, podemos reescribirlo como:
^
,
c
=
_
.
i=1
c
2
i
`
_
1
.
i=1
c
i
~ n
i
`
El trmino
_
P
N
i=1
c
2
i
.
_
se puede interpretar como una medida de la variabilidad de la
variable dependiente, en este caso, la educacin. En efecto,
_
P
N
i=1
c
2
i
.
_
correspondera
exactamente a la varianza muestral si c
i
fuera igual a cero en promedio. Abusando
un poco el lenguaje, llamemos a este trmino \ c:(c
i
). El trmino
P
N
i=1
c
i
~ &
i
.
es a su vez
una medida de la variacin conjunta entre c
i
y ~ n
i
. Nuevamente, abusando un poco el
lenguaje, llamemos a este trmino Co (c
i
. ~ n) . Entonces, vemos que el estimador de
mnimos cuadrados ordinarios no es ms que una medida de la covarianza entre la
variable dependiente y la independiente, normalizada por una medida de la varianza
de la variable independiente.
Volvamos a nuestra expresin para
^
,
c
y calculemos su valor esperado (tomamos este
valor esperado condicionando por c, pero para ahorrar notacin lo ignoro):
1
_
^
,
c
_
= 1
_
(c
t
c)
1
c
t
~ n
= 1
_
(c
t
c)
1
c
t
(c,
c
+ j)
1
_
^
,
c
_
= ,
c
+ (c
t
c)
1
1 [c
t
j]
O, en sumatorias,
1
_
^
,
c
_
= ,
c
+ (c
t
c)
1
1
_
.
i=1
c
i
j
i
_
.
Observe que c
t
j =

.
i=1
c
i
j
i
es una medida de la covarianza entre c
i
y j
i
. Si los
supuestos usuales se cumplen, el valor esperado de este trmino sera cero, dado que
el error es ortogonal a las variables independientes. Pero recuerde que el verdadero
modelo es (A.13) en este ejemplo, de modo que j
i
= ,
I
/
i
+
i
. De esta manera,
aunque
i
cumpla los supuestos ideales, el haber excludo a la variable de habilidad
puede llevar a un sesgo siempre que la variable excluda est correlacionada con alguna
de las variables independientes. En este caso, es sensato pensar que la variable de
habilidad est en efecto correlacionada con la variable educacin. Es decir, 1 [c
t
/] =
1
_
.
i=1
c
i
/
i
_
,= 0. Ms concretamente, podramos considerar que 1
_
.
i=1
c
i
/
i
_
0
debido a que los estudiantes ms habiles tienden a educarse ms aos. Adicionalmente,
podramos suponer que ,
I
0 debido a que las personas ms hbiles deberan tener
mayores ingresos. Todo esto implica que
1
_
^
,
c
_
= ,
c
+ (c
t
c)
1
1 [c
t
(/,
I
+ )]
= ,
c
+ (c
t
c)
1
,
I
1 [c
t
/] + 1 [c
t
]
1
_
^
,
c
_
= ,
c
+ :c:qo + 0
donde :c:qo = ,
I
(c
t
c)
1
1 [c
t
/] 0. As, la omisin de la variable de habilidad nos
lleva a sobreestimar el efecto de la educacin sobre los ingresos salariales. Intuitiva-
mente, como hemos excludo una variable relevante para la explicacin de los ingresos
salariales, dicha variable ser capturada por el error. Y como dicha variable est
positivamente correlacionada con la educacin, nuestro coeciente para la educacin
capturar parte del efecto omitido sobre los ingresos salariales. Note entonces que la
direccin del sesgo depende del signo de la correlacin entre la variable omitida y las
variables independientes 1 [c
t
/], as como del signo del impacto de la variable omitida
,
I
. En general, determinar la existencia y la posible direccin de un sesgo por omisin
de variables relevantes no es tan sencillo como en este ejemplo. Sin embargo, como
ejericio al leer trabajos aplicados, siempre es til pensar en posibles omisiones y en los
sesgos que podran generar.
Example 30 Error de medida
Contine con el ejemplo anterior pero suponga que se ha logrado resolver el problema
de omisin de variables. Por ejemplo, suponga que hemos incluido entre los regresores
los resultados de un examen estandarizado que mide apropiadamente la habilidad de
los individuos (este supuesto puede ser poco realista, pero adoptmoslo para efectos
pedaggicos). Sin embargo, ahora estamos preocupados por la existencia de un error
de medida en la variable independiente de inters, c. En particular, imagine que hay
una gran varianza en la calidad de la educacin de modo que los aos de educacin no
son una buena medida del nivel de educacin de un individuo: no es lo mismo estudiar
4 aos en la Universidad de los Andes a estudiar 4 aos en una universidad menos
buena. As, aunque estimamos el modelo (A.12), el verdadero modelo es ahora:
~ n
i
= ,
c
c
+
i
+
i
. (A.14)
donde
c
+
i
= c
i
+ j
i
(A.15)
y donde j
i
corresponde al error de medida en c
i
como consecuencia de la varianza
en la calidad de la educacin. Nuevamente, examinemos nuestro estimador de ,
c
. En
este caso, resulta ms conveniente para exponer las consecuencias de esta fuente de no
ortogonalidad tomar el plim en lugar de tomar la esperanza matemtica de ,
c
. La razn
es que 1 [,(r)] ,= , (1 [r]) para , no lineal, en tanto que plim[,(r)] = , (plim(r)) . Es
decir, en lugar del sesgo, examinaremos el sesgo asinttico de la estimacin, aunque
para muestras pequeas se encontraran consecuencias similares.
plim
_
^
,
c
_
= plim
_
(c
t
c)
1
c
t
~ n
= plim
_
((c
+
+ j)
t
(c
+
+ j))
1
(c
+
+ j)
t
(c
+
,
c
+ )
= plim
_
_
(c
+
+ j)
t
(c
+
+ j)
1
_
1
(c
+
+ j)
t
(c
+
,
c
+ )
1
_
= plim
_
(c
+
+ j)
t
(c
+
+ j)
1
_
1
plim
_
(c
+
+ j)
t
(c
+
,
c
+ )
1
_
= plim
_
c
+t
c
+
+ 2j
t
c
+
+ j
t
j
1
_
1
plim
_
c
+t
c
+
,
c
+ j
t
c
+
,
c
+ c
+t
+ j
t
1
_
Tomemos el caso memos problemtico posible, segn el cual el error de medida, j,
no est correlacionado con la verdadera medida de educacin c
+
ni con el error de
la regresion, . En ese caso, slo debemos aplicar la ley de los grandes nmeros y
las propiedades del operador de plim para notar que los trminos con plim
_
j
0
c
T
_
=
1 [j
t
c
+
] = 0, y plim
_
j
0
.
T
_
= 1 [j
t
] = 0. De esta manera, y deniendo a o
2
c
como
la varianza de c
+
y o
2
j
como la varianza del error de medida, obtenemos la siguiente
medida para el plim de
^
,
c
plim
^
,
c
=
o
2
c
o
2
c
+ o
2
j
,
c
,= ,
c
(A.16)
Es decir, el estimador de minimos cuadrados ordinarios es inconsistente. Ms an,
dado que
o
2
e
o
2
e
+o
2
< 1 sabemos que existir una atenuacin del verdadero efecto de la

educacin sobre los ingresos laborales. Este sego por atenuacin se presenta siempre
que falla el supuesto de ortogonalidad por la presencia de un error de medida.
Resulta interesante comparar la direccin del sesgo que obtenemos por la omisin de
variables y por el error de medida. Mientras el primero genera una sobreestimacin del
efecto de la educacin sobre los ingresos laborales, el segundo implica una subestimacin
de dicho efecto. En un trabajo inuyente, Griliches (1977) argumenta que el segundo
efecto es ms importante.
Example 31 Variables instrumentales.
Qu solucin se le puede dar a este tipo de problemas? Aunque existen diversas
maneras de resolver o tratar de acotar e identicar los sesgos por endogeneidad de las
variables independientes, vale la pena exponer brevemente uno de ellos, el mtodo de
variables instrumentales, dada su popularidad y utilidad. Para ello, volvamos a un
caso general y suponga que usted tiene la siguiente regresin:
= A, + c
Por algn motivo, se viola el supuesto de ortogonalidad, 1 [c[A] ,= 0 y por lo tanto
1 [A
t
c] ,= 0. Sin embargo, suponga que usted cuenta con una matriz adicional 2,
que cumple con dos caractersticas: (i) est correlacionada con A. 1 [2
t
A] ,= 0 y (ii)
cumple con el supuesto de ortogonalidad, 1 [2
t
c] = 0. Considere el siguiente estimador,
el estimador de variables instrumentales,
^
,
1\
^
,
1\
= (2
t
A)
1
2
t
1 (A.17)
Si 2 es ortogonal al error, tenemos que
^
,
1\
es consistente,
plim
_
^
,
1\
_
= plim
_
(2
t
A)
1
2
t
1
= plim
_
(2
t
A)
1
2
t
(A, + c)
= plim[,] + plim
_
(2
t
A)
1
2
t
c
= , + plim
_
_
2
t
A
1
_
1
2
t
c
1
_
= , + j|i:
_
2
t
A
1
_
1
j|i:
2
t
c
1
plim
_
^
,
1\
_
= , + 1 (2
t
A)
1
1 [2
t
c] = ,.
La expresin anterior nos muestra la importancia de los supuestos de 1 [2
t
A] ,= 0 y
1 [2
t
c] para que el estimador de variables instrumentales sea consistente.
Por lo general, no todas las variables independientes exhiben el problema de endogenei-
dad. Suponga por ejemplo que tenemos la siguiente matriz de variables independientes,
A.
A = [r
1
r
2
...r
j
...r
1
]
donde cada una de los r
i
son vectores columna con todas las observaciones de la variable
i. Suponga adicionalmente que la violacin de la ortogonalidad proviene exclusivamente
de la variable r
j
. Dado que esta es la nica variable problemtica, es la nica para la
cual debemos encontrar un instrumento. Suponga que contamos con dicho instrumento,
y denotmolo por .
j
. Entonces la matrz 2 es,
2 = [r
1
r
2
....
j
...r
1
].
Siempre y cuando .
j
est correlacionada con r
j
y sea exgena, es claro que 2 cumple
con los dos requisitos para un instrumento. Note que en este caso cada variable r
i
diferente a r
j
est sirviendo de instrumento de ella misma. En efecto, para las variables
que no son endgenas, no puede existir mejor instrumento: la correlacin es perfecta
y por hiptesis cumple con el requerimiento de exogeneidad.
Una pregunta que surge en este contexto es qu se puede hacer si se cuenta con ms
de un instrumento para la variable endgena r
j
, digamos .
1
j
y .
1
j
. Es evidente que
en este caso no podemos plantear 2 = [r
1
r
2
....
1
j
.
2
j
...r
1
]. debido a que en tal caso
las dimensiones de las matrices que conforman
^
,
1\
no nos permitiran llevar a cabo la
multiplicacin. Por ello, en estos casos es necesario encontrar una manera de combinar
la informacin de los instrumentos en la denicin de una nueva matriz 2.
Aunque la discusin sobre cul es la manera ptima de llevar a cabo dicha combinacin
nos llevara ms all de las intenciones de este captulo introductorio, vale decir que
la estimacin por mnimos cuadrados en dos etapas es una de las tcnicas ms
frecuentemente empleada para esto. En la estimacin por mnimos cuadrados en dos
etapas, se corre una primera regresin en la cual la variable endgena es funcin de
todas las restantes variables independientes y de los instrumentos disponibles. En el
ejemplo que venimos desarrollando, se tratara de una regresin para r
j
en funcin de
todas las r
i
que cumplen con el requerimiento de ortogonalidad y de los instrumentos
para r
j,
.
1
j
y .
1
j
. Los valores de r
j
predichos por esta estimacin, que podemos denotar
por ^ r
j
se pueden interpretar como el componente exgeno de r
j
. ya que corresponden
al valor predicho por variables que cumplen con el supuesto de exogeneidad. En una
segunda etapa, por lo tanto, se puede correr una regresin para la variable dependiente
de inters en funcin de las variables exgenas y de esta variable construida, es decir,
en nuestra notacin usual, una regresin para en funcin de r
1
r
2
...^ r
j
...r
1
.
Aunque esta discusin muestra que la estimacin por dos etapas slo es necesaria
cuando se tiene ms de un instrumento para la variable problemtica, con frencuencia
en los trabajos aplicados se presenta la primera etapa an cuando se cuenta slo con
un instrumento. La razn es que la primera etapa tiene la interpretacin intuitiva
que sealamos arriba, y adicionalmente la primera etapa da una idea del grado de
correlacin parcial entre r
j
y su instrumento .
j
, dando una indicacin sobre qu tan
buen instrumento es .
j
. Cuando esta correlacin es muy dbil, surgen problemas con
la estimacin por la presencia de "instrumentos dbiles".
4. Esfericalidad: El supuesto de esfericalidad implica que los errores de la regresin son
homoscedsticos y no autocorrelacionados. El primer trmino hace referencia a que la
varianza del error es constante para todas las observaciones, es decir:
\ c: (c
t
) = 1
_
c
2
t
= o
2
para todo t (o anlogo para todo i en el caso de corte transversal). El segundo trmino
hace referencia a que la correlacin de los trminos de error a travs de distintas
observaciones es nula, es decir,
Co (c
t
. c
c
) = 1 [c
t
c
c
] = 0
para todo t ,= : (o anlogo para todo i ,= , en la notacin ms usual en el caso de corte
transversal). Los anteriores supuestos se pueden condensar de forma ms resumida al
plantear:
1 [cc
t
] = o
2
1
T
(A.18)
Nuevamente, podemos ilustrar la violacin de este supuesto a partir de algunos ejemplos
concretos.
Example 32 Corte transversal: heteroscedasticidad y mnimos cuadrados ponderados
Cuando tenemos unos datos de corte transversal, con frecuencia nos preocupa la pres-
encia de heteroscedasticidad en los errores. Piense, por ejemplo, en el caso de un
grupo de rmas para las cuales tenemos informacin sobre su nivel de inversin, que
es la variable dependiente. Es natural pensar que la varianza de las perturbaciones
que enfrentan las rmas grandes diere de las de las rmas pequeas. Imagine, para
dar otro ejemplo, que queremos explicar el ingreso de un corte transversal de hoga-
res. Los choques al ingreso de los hogares ms pobres pueden ser inherentemente ms
voltiles que los de los hogares ms ricos. En fn, en el contexo de diferentes individuos,
empresas, regiones, ciudades, la heterogeneidad entre las observaciones sugiere que el
supuesto de homoscedasticidad puede fallar en la realidad.
Cuando la homoscedasticidad falla, la estimacin simple de mnimos cuadrados no es
la ms eciente. Para ver lo anterior intuitivamente, note que el problema (A.5) que se
resuelve para encontrar el estimador de mnimos cuadrados le da la misma ponderacin
a todas las observaciones. Suponga sin embargo que algunas observaciones son ms
voltiles que otras, y que conocemos la varianza de cada perturbacin. Es decir,
1
_
c
2
i
_
= o
2
i
.
Intuitivamente, en este caso puede ser ms conveniente darle un menor peso a las
observaciones con mayor varianza. Es decir, resolver un problema de la forma,
min
.
i=1
_
c
i
o
i
_
2
de manera que se penalice en menor grado las desviaciones que son atribuibles a vari-
ables ms voltiles. Al resolver un problema como el anterior estamos resolviendo un
problema de minimizacin de cuadrados de los errores ponderados, por lo que el esti-
mador resultante se conoce como el estimador de mnimos cuadrados ponderados.
En la prctica, nosotros no conocemos los o
i
y debemos obtener una estimacin de
los mismos. Existen diversos mtodos para hacer los ajustes necesarios en presencia
de heteroscedasticidad. Continuando con nuestro nimo introductorio, dejamos dichos
mtodos para la consulta del lector interesado, limitndonos a mostrar esta lgica, que
subyace a la mayora de tcnicas existentes para corregir la heteroscedasticidad en las
regresiones.
Example 33 Series de tiempo: autocorrelacin y el modelo AR(1)
La violacin de la no autocorrelacin, el otro supuesto que est includo, junto con
la homoscedasticidad, en el supuesto de esfericalidad, suele presentarse en el contexto
de datos de series de tiempo. Piense por ejemplo en el nivel de produccin de un
pas. Es factible que si en un perodo existe un choque favorable a la economa, ste no
desaparezca del todo para el perodo inmediatamente subsiguiente, sino que exhiba cierta
persistencia. El modelo ms sencillo y popular para motivar esta tipo de situacin es
el modelo autoregresivo de orden 1, o AR (1). Podemos escribir un de regresin con
un error que sigue un proceso AR(1) como sigue,
t
= r
t
t
, + n
t
n
t
= jn
t1
+
t
donde el trmino
t
cumple con los supuestos ideales de un error (es decir, tiene media
cero, es no autocorrelacionado, y tiene varianza constante o
2
.
). Sin embargo,
t
no
entra directamente en la ecuacin para la variable dependiente. En cambio, lo hace a
travs de n
t
, trmino de error que depende en parte de la pertubacin aleatoria
t
y en
parte de su propio valor pasado. La magnitud de dicha autocorrelacin viene dada por
j. que se supone tiene un valor absoluto menor a 1 (pues de lo contrario un error en un
momento del dado t se hara ms y ms grande en perodos subsiguientes llevando a un
comportamiento no estacionario). Ms an, en economa por lo general la presistencia
es positiva, de modo que 0 < j < 1. En este contexto, es fcil ver que la matriz de
varianza covarianza de los errores no es igual a (A.18). Para calcular la nueva matriz
de varianza covarianza, podemos sustituir iterativamente,
n
t
= jn
t1
+
t
= j (jn
t2
+
t1
) +
t
= j
2
(jn
t3
+
t2
) + j
t1
+
t
n
t
=
T
c=0
j
c
tc
+ j
T
n
tT
Tomando el lmite cuando 1 tiende a innito y notando que dado que |j| < 1 el
trmino j
T
n
tT
desaparece, tenemos:
n
t
=
o
c=0
j
c
tc
.
Por lo tanto, con algunos pasos adicionales podemos calcular la matriz de varianza
covarianza para obtener que, en este caso,
1 [
t
] =
o
2
.
1 j
2
_
_
1 j j
2
... j
T1
j 1 j ... j
T2
j
2
j 1 ... j
T3
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
j
T1
j
T2
j
T3
... 1
_
_
. (A.19)
Exercise 34 Complete los pasos adicionales para mostrar, como se acaba de sealar,
que en el modelo AR(1) la matriz de varianza covarianza de los errores toma la forma
dada por (A.19).
Example 35 Datos Panel y mnimos cuadrados generalizados
[pendiente. motivar y mostrar la matriz de varianza covarianza]
5. Normalidad: El supuesto de normalidad ya fue mencionado atrs y hace referencia al
hecho de que el error tiene una distribucin normal:
c[A~`
_
0. o
2
1
_
(A.20)
El supuesto de normalidad es til para derivar las propiedades de nuestro estimador. En
particular, podemos deducir la distribucin de
^
,, lo cual nos permite hacer pruebas de
hiptesis y construir intervalos de conanza. Es importante anotar que, con frecuencia,
no se adopta el supuesto de normalidad, sino que se acude al Teorema Central del Lmite
para argumentar que, con muestras grandes (i.e., cuando 1o ` en corte transversal
tiende a innito) la distribucin de c converge a una distribucin normal.
Cuando se cumplen los supuestos anteriores, el estimador de mnimos cuadrados or-
dinarios tiene una serie de caractersticas que podramos considerar deseables. Para em-
pezar, podemos calcular la distribucin de
^
,. Por nuestros clculos anteriores, sabemos que
1
_
^
,[A
_
= ,. Adems,
\ c:
_
^
,[A
_
= 1
_
_
^
, ,
__
^
, ,
_
t
[A
_
= 1
_
_
(A
t
A)
1
A
t
c
__
(A
t
A)
1
A
t
c
_
t
[A
_
= (A
t
A)
1
A
t
1 [cc
t
[A] A (A
t
A)
1
= o
2
(A
t
A)
1
Dado que
^
, es una funcin lineal de una variable aleatoria con distribucin normal (c),
lo anterior implica que:
^
,[A~`
_
,. o
2
(A
t
A)
1
_
. (A.21)
Cuando se cumplen (A.10)-(A.20) para el modelo (A.9), se cumplen adems las siguientes
propiedades, que planteamos sin demostracin:
1. Teorema de Gauss-Markov. Entre la clase de estimadores lineales e insesgados, el
estimador de mnimos cuadrados ordinarios de , es el "mejor" estimador, en el sentido
de que es el estimador de mnima varianza. Con frecuencia se dice que
^
, es BLUE
(Best Linear Unbiased Estimator).
Tcnicamente, un estimador es el "mejor" cuando es ptimo con respecto a una cierta
funcin de prdida. En este caso, la funcin de prdida es el error cuadrtico medio. El
error cuadrtico medio de un estimador
^
o para o es el siguiente (para o unidimensional).
1C`
0
= 1
0
_
_
^
o o
_
2
_
= 1
0
_
_
^
o 1
_
^
o
_
+ 1
_
^
o
_
o
_
2
_
= 1
0
_
_
^
o 1
_
^
o
__
2
+
_
1
_
^
o
_
o
_
2
+ 2
_
^
o 1
_
^
o
___
1
_
^
o
_
o
_
_
= 1
0
_
_
^
o 1
_
^
o
__
2
_
+ 1
0
_
_
1
_
^
o
_
o
_
2
_
+ 21
0
__
^
o 1
_
^
o
___
1
_
^
o
_
o
__
El ltimo trmino es igual a cero por la ley de las expectativas iterativas, el primer
trmino no es ms que la varianza del estimador. El segundo trmino, entre tanto,
es el sesgo al cuadrado. Para los estimadores insesgados, el error cuadrtico medio es
entonces simplemente igual a la varianza:
1C`
0
= \ c:
_
^
o
_
+ :c:qo
2
= \ c:
_
^
o
_
.
Nos detenemos en esta discusin por una razn muy simple, y es que la minimizacin del
error cuadrtico medio es un criterio completamente arbitrario para poder "rankear"
estimadores. Pueden ustedes pensar ustedes en ejemplos en los cuales este es un
criterio poco conveniente?
2. Estimador de o
2
. El estimador ^ o
2
=
^ c
0
^ c
T1
es un estimador insesgado para o
2
.
3. Distribucin de ^ o
2
.
(: /) ^ o
2
1 1
~
2
T1
(A.22)
donde
2
T1
hace referencia a una distribucin chi-cuadrado con 1 1 grados de
libertad.
4.
^
, y ^ o
2
son independientes.
5. Estadstico t y valor p. Dena como o1
))
a la posicin (,. ,) de la matriz ^ o
2
(A
t
A)
1
.
Entonces, para cualquiera de nuestros parmetros estimados
^
,
)
, , = 1. .... 1, podemos
denir el siguiente estadstico t.
t =
^
,
)
,
)
o1
)
~t
T1
(A.23)
donde t
T1
hace referencia a una distribucin t de student con 1 1 grados de
libertad. El anterior estadstico suele utilizarse para examinar si el estimador es o no
diferente de cero. Bajo la hiptesis nula de que el estimador es igual a cero, ,
)
= 0.
sabemos que
^
o
j
0
S1
j
~t
T1
. Entonces, podemos aplicar las tcnicas usuales de sus cursos
de probabilidad para construir intervalos de conanza y pruebas de hiptesis. En
general, al reportar los resultados de una regresin, se presenta junto con el estimador
^
,
)
el valor p de una prueba para la signicancia estadstica del estimador (i.e. para la
prueba de que el estimador sea distinto de cero).
6. Estimador de mnimos cuadrados ordinarios y mxima verosimilutud. El
supuesto de normalidad implica que el estimador de mnimos cuadrados ordinarios
es tambin el estimador de mxima verosimilitud. Adicionalmente, ello implica que
alcanza la Cota de Cramer Rao y es eciente entre todos los estimadores insesgados (no
slo los lineales insesgados, por lo que se dice que es BUEBest Unbiased Estimator).
Es importante recalcar, no obstante, que esto depende del spuesto de normalidad.
Al respecto, es ilustrativa la siguiente frase de Poincare: "Everyone believes in the
Gaussian law of errors, the experimentalists because they think it is a mathematical
theorem, the mathematicians because they think it is a mathematical fact".
Exercise 36 Calcule el valor esperado y la varianza de
^
, cuando 1 [cc
t
[A] = ,= o
2
1.
A partir de lo anterior, intuitivamente qu propiedad perdera el estimador de mnimos
cuadrados ordinarios si falla el supuesto de esfericalidad?
Exercise 37 Tome un libro de Econometra y averigue qu es el "1cncd:cdo". Cite una
limitacin de este "estadstico de ajuste".
Exercise 38 Tome un trabajo emprico aplicado de alguno de los temas del curso, preferi-
blemente con informacin para Colombia. Argumente que existe un sesgo por omisin de
variables relevantes y/o por error de medida. Siga los pasos de los ejemplos anteriores para
mostrar la posible direccin del sesgo por omisin de variables relevantes.
A.2. UNA INTRODUCCIN A LA TEORA DEL CONTROL PTIMO 235
Para terminar, volvamos nuevamente a nuestra discusin intuitiva inicial. Como hemos
visto, los supuestos del modelo, y en particular las caractersticas del trmino de error son
fundamentales para contar con propiedades estadsticas deseables. Algunos problemas surgen
cuando el error no es normal, o no es esfrico, o si no es ortogonal a las variables explicativas.
Estos problemas se pueden entender, casi siempre, como consecuencia de que no se hayan
considerado desde el principio las echas pertinentes ni el modelo economtrico adecuado
para capturarlas. Por ejemplo, un error puede estar autocorrelacionado (estar relacionado
con sus valores pasados) porque el modelo dej de incluir valores rezagados de la variable
dependiente que eran importantes (ver Figura 1) y dicha omisin es capturada por el error.
Por eso algunas extensiones al modelo bsico de regresin lineal y mtodos adicionales de
estimacin son los modelos de series de tiempo, que incluyen dichos rezagos. Tambin,
existen modelos de ecuaciones simultneas, que reconocen que la direccin de las echas
entre las variables puede ser doble: r
t
afecta a
t
y vice versa. Tambin, hay modelos que
incorporan "cambios estructurales", o sea modicaciones a partir de un momento del tiempo
en la relacin entre las variables.
En efecto, son mltiples las sosticaciones que se pueden hacer al anlisis economtrico.
En el trabajo aplicado, es crucial que los economistas identiquen qu tipo de herramientas
economtricas son adecuadas para el tipo de datos y el tipo de problema estudiado. Por este
motivo, es raro encontrar en la actualidad trabajos economtricos que incorporen mtodos
tan sencillos como el que expusimos ac. Sin embargo, entender su esencia es un punto de
partida crucial para poder estudiar y comprender cualquier extensin en las herramientas
economtricas.
A.2 Una introduccin a la Teora del Control ptimo
La teora del control ptimo nos brinda un marco dinmico de anlisis que resulta til
en varias de las aplicaciones consideradas en el curso. Una revisin completa del tema
puede encontrarse en Chiang (1992, Captulos 7, 9 y 10) o en Kamien y Schwartz (1991,
Parte II, Secciones 1, 2, 9 y 17). En esta seccin, que sigue a Fergusson y Surez (2006,
apndice), introduciremos los conceptos bsicos que son empleados en el curso para solucionar
los diversos problemas de maximizacin intertemporal en tiempo continuo.
La teora del control ptimo es empleada extensamente para resolver problemas de max-
imizacin intertemporal en tiempo continuo. Por ello, no debe sorprender su utilidad para
el tema de crecimiento econmico, donde la naturaleza del problema es eminentemente in-
tertemporal. La decisin de modelar el tiempo en forma discreta o continua suele responder
simplemente a la conveniencia matemtica. Cuando planteamos los problemas en tiempo
discreto, otra herramienta matemtica, la Programacin Dinmica, resulta particularmente
til. En este curso, si bien plantearemos algunos problemas en tiempo discreto, no acudire-
mos a la programacin dinmica, puesto que incluso una exposicin supercial nos tomara
ms tiempo del que disponemos. Por otra parte, por lo menos para la caracterizacin bsica
de los problemas que plantearemos en tiempo discreto en este curso, bastar con acudir a
mtodos de maximizacin anlogos a los que a ustedes ya conocen. Ms concretamente, la
construccin de un Lagrangiano y el anlisis de las condiciones de primer orden ser suciente
para transmitir el contenido econmico de los modelos que plantearemos. Sin embargo, la
programacin dinmica se puede convertir en una herramienta mucho ms poderosa cuando
queremos ir ms all de la simple caracterizacin de las condiciones de primer orden. Para
aquellos interesados, el Captulo 3 del libro de Ljunqvist y Sargent (2005) o el Captulo 4 del
libro de Stokey, Lucas y Prescott (1989), son las referencias clsicas para los economistas. Un
excelente resumen se puede encontrar en el Captulo 6 de los apuntes de clase de Acemoglu
(2006).
Antes de entrar en materia con la teora del control ptimo, vale la pena hacer un co-
mentario sobre la notacin en tiempo discreto y continuo. Cuando presentemos los modelos
en tiempo discreto, el valor de una variable r en un momento t = t
0
. t
1
. t
2
. t
3
. .... t
T
(con
frecuencia, t = 0. 1. 2. 3. ...) se denotar por r
t
. Para los modelos en tiempo continuo, el
valor de la variables en un instante t [t
0
. t
T
] (usualmente, t [0. 1]) lo denotaremos por
r (t) .
A.2.1 El problema bsico
El problema de la teora del control ptimo consiste en encontrar la trayectoria ptima para
dos tipos de variables. El primer tipo de variables son las de control (denotadas por n(t))
y el segundo las de estado (denotadas por r (t)). En este tipo de problemas, la evolucin
de las variables de estado depende del tiempo, de las variables de control y de las variables
de estado, lo cual puede notarse por medio de una ecuacin diferencial (si existe slo una
variable de estado) o un sistema de ecuaciones diferenciales (si existe ms de una variable
de estado):
r (t) = G(t. r (t) . n(t))

Donde seguimos la costumbre estndar de denotar con un punto sobre una variable
continua la derivada de dicha variable con respecto al tiempo:

r(t) =
0a(t)
0t
. Dada la evolucin
de las variables de estado descrita por la ecuacin anterior, el problema se reduce a encontrar
la mejor trayectoria para las variables de control (de donde se deriva el nombre de este mtodo
de optimizacin). En este punto, es importante recalcar una distincin entre modelar el
tiempo en forma continua o en forma discreta. Cuando decidimos modelar el tiempo en forma
continua, entonces inclusive cuando nos ocupamos de un horizonte nito (i.e., cuando t
T
<
), el problema que estamos resolviendo debe ocuparse de un objeto multidimensional. En
particular, en trminos del problema que estamos analizando, cuando tenemos una variable
de control n debemos encontrar una funcin entera, n : [t
0
. t
1
] R. Buena parte de la
dicultad del problema se deriva de esta distincin.
La siguiente pregunta es esencialmente cmo se ordenan las diferentes trayectorias posi-
bles. En otras palabras qu hace a una trayectoria mejor que otra. Para ordenarlas, se
recurre a una funcional del tiempo
4
, de las variables de estado y de las de control. Una
funcional le asigna a cada trayectoria de las variables de estado y de control un escalar. En
general, esta funcional toma la siguiente forma:
_
T
0
(t. r (t) . n(t))dt
Ntese que esta forma de plantear el problema es supremamente exible. En particular,
no se especica la forma en que () depende directamente del tiempo. En la mayora de
las aplicaciones econmicas, depende directamente del tiempo nicamente a travs del
factor de descuento c
jt
, con j igual a la tasa (subjetiva) de descuento. Es decir, () suele
tomar la forma siguiente: (t. r (t) . n(t)) = c
jt
1 (r (t) . n(t)) . donde en las aplicaciones
econmicas 1 () es con frecuencia una funcin de utilidad instantnea (o de benecios,
cuando nos ocupamos de un problema de una rma). Ms adelante en el curso, hablaremos
en ms detalle sobre el factor y la tasa de descuento. Por ahora, basta anotar para el caso en
que 1 () es una funcin de utilidad que el factor de descuento permite comparar la utilidad
que se recibe en distintos instantes del tiempo, con la utilidad obtenida en momentos ms
lejanos (futuros) obteniendo una ponderacin menor. Qu tanto se "descuenta" la utilidad
futura al compararla con la presente depende del parmetro j 0, que por este motivo se
4
Aunque la mayor parte de las aplicaciones econmicas de la teora del control ptimo tienen una dimen-
sin temporal, la nica forma de entender el problema no es tratar de encontrar trayectorias en el tiempo,
tambin podran ser trayectorias en el espacio. De hecho, una de los primeros problemas que dio origen a
estos mtodos de optimizacin proviene de la fsica y consiste en encontrar la trayectoria en un plano de una
partcula de masa propelida por la fuerza de la gravedad que minimice el tiempo que tarda en llegar de un
punto a otro. Este problema fue bautizado como el problema brachistochrone.
puede interpretar como un parmetro para la impaciencia.
Volvamos al planteamiento general, pero limitmonos al caso en que slo existe una
variable de estado y una de control. El problema bsico puede escribirse como:
max
_
T
0
(t. r (t) . n(t))dt
sujeto a:
r (t) = G(t. r (t) . n(t))

J(t. r (t) . n(t)) _ 0
r
0
y 1 dados
(A.24)
La primera restriccin es la planteada anteriormente, e implica que la evolucin de las
variables de estado depende del tiempo, de las mismas variables de estado y de las variables
de control. Adicionalmente, es posible que algunos de estos problemas tengan restricciones
adicionales que deben cumplir conjuntamente las variables de control y de estado en cada
momento del tiempo: J(t. r (t) . n(t)) _ 0. Finalmente, una buena parte de los problemas
econmicos suponen que el horizonte de planeacin (1) y el valor inicial de las variables de
estado (r
0
) estn dados. Adicionalmente supondremos que r (t) tiene un valor mnimo que
para simplicar la notacin supondremos 0.
En el caso en que hay ms de una variable de estado (digamos 1) y ms de una variable
de control (digamos `), r (t) puede interpretarse como un vector 1 1 y n(t) como un
vector ` 1:
r (t) =
_
_
r
1
(t)
r
2
(t)
.
.
.
r
1
(t)
_
_
n(t) =
_
_
n
1
(t)
n
2
(t)
.
.
.
n
.
(t)
_
_
Si existen ` restricciones que deben satisfacer las variables de estado y de control si-
multneamente en cada momento del tiempo, el problema bsico puede escribirse como
5
:
5
Nuevamente se supone que el valor mnimo de todas las variables de estado es 0 en este problema.
max
_
T
0
(t. r (t) . n(t))dt
s.a.
r
I
(t) = G
I
(t. r (t) . n(t)) para / = 1. 2. .... 1
J
n
(t. r (t) . n(t)) _ 0 para : = 1. 2. .... `
r
0
y 1 dados
A.2.2 Las condiciones necesarias de primer orden
De la misma manera que en los problemas de optimizacin esttica con restricciones, en la
teora del control ptimo se construye una funcin objetivo modicada, que en este caso se
denomina Hamiltoniano (denotado aqu por H) y se dene, en el caso de una sola variable
de estado y una sola de control, como
6
:
H = (t. r (t) . n(t)) +`(t) G(t. r (t) . n(t)) +o (t) J(t. r (t) . n(t))
Donde `(t) y o (t) son los multiplicadores asociados a la ley de movimiento de las variables
de estado y a las restricciones que deben cumplirse en cada momento del tiempo.
En el caso ms general, se denira como:
H = (t. r (t) . n(t)) +
1
I=1
`
I
(t) G
I
(t. r (t) . n(t)) +
A
n=1
o
n
(t) J
n
(t. r (t) . n(t))
Donde `
I
(t) es el multiplicador asociado a la ley de movimiento de la /-sima variable
de estado y o
n
(t) es el multiplicador asociado a la :-sima restriccin que deben satisfacer
conjuntamente las variables para todo t.
En el caso en que slo existe una variable de control y una de estado, las Condiciones
Necesarias de Primer Orden son las siguientes:
Con respecto a la variable de control, n(t):
JH
Jn (t)
= 0 (A.25)
6
Para ver una derivacin intutiva del "Hamiltoniano" y de las condiciones de primer orden, ver el Captulo
6 de Acemoglu (2006).
Con respecto a la variable de estado, r (t):
JH
Jr (t)
=

`(t) (A.26)
Con respecto a los multiplicadores asociados a las leyes de movimiento de las variables de
estado, `(t) . (note que esta condicin y la siguiente simplemente reproducen las restricciones
del problema, que obviamente deben cumplirse en el ptimo):
JH
J`(t)
=

r (t) (A.27)
Con respecto a los multiplicadores restantes, o (t):
JH
Jo (t)
_ 0, o (t) _ 0 y o (t)
JH
Jo (t)
= 0 (A.28)
Adicionalmente a estas restricciones, es necesario imponer condiciones terminales, usual-
mente conocidas como condiciones de transversalidad, sobre r (t) y `(t) para encontrar la
solucin del problema
7
. Dichas condiciones suelen tomar la siguiente forma:
r (1) _ 0, `(1) _ 0 y `(1) r (1) = 0 (A.29)
En el caso de 1 variables de estado y ` variables de control, las condiciones necesarias
de primer orden son:
Con respecto a las variables de control, n
a
(t):
JH
Jn
a
(t)
= 0 para : = 1. 2. .... `
Con respecto a las variables de estado, r
I
(t):
JH
Jr
I
(t)
=

`
I
(t) para / = 1. 2. .... 1
Con respecto a los multiplicadores asociados a las leyes de movimiento de las variables
7
Es necesario imponer condiciones sobre estas dos variables porque para estas variables estn denidas
las ecuaciones diferenciales del problema, es decir, las ecuaciones (A.26) y (A.27).
de estado, `
I
(t):
JH
J`
I
(t)
=

r
I
(t) para / = 1. 2. .... 1
Con respecto a los multiplicadores restantes, o
n
(t):
JH
Jo
n
(t)
_ 0, o
n
(t) _ 0 y o
n
(t)
JH
Jo
n
(t)
= 0 para : = 1. 2. .... `
Las condiciones de transversalidad son:
r
I
(1) _ 0, `
I
(1) _ 0 y `
I
(1) r
I
(1) = 0 para para / = 1. 2. .... 1
Antes de proseguir con algunos casos particulares ms cercanos a los que encontraremos
en el curso, vale la pena hacer tres comentarios adicionales:
1. Interpretacin de los multiplicadores
8
. En optimizacin esttica, los multipli-
cadores asociados a las restricciones del problema suelen interpretarse como un precio
sombra. Ms concretamente, suponga que queremos resolver el siguiente problema:
max
a,j
,(r. )
sujeto a:
/(r. ) = c
Y suponga adicionalmente que planteamos el Lagrangiano,
1(r. . j; c) = ,(r. ) + j(c /(r. ))
y la solucin del problema viene dada por r
+
(c) .
+
(c) . j
+
(c) . De sus cursos anteriores
en optimizacin, las condiciones de primer orden para las variables r y son
01
0a
= 0
y
01
0j
= 0. Por lo tanto, dado que hemos conjeturado que r
+
(c) .
+
(c) . j
+
(c) es la
solucin del problema, tenemos:
01(a
(o),j
(o),j
(o);o)
0a
=
0)(a
(o),j
(o),j
(o))
0a
j
+
(c)
0I(a
(o),j
(o),j
(o))
0a
= 0
y
01(a
(o),j
(o),j
(o);o)
0j
=
0)(a
(o),j
(o),j
(o))
0j
j
+
(c)
0I(a
(o),j
(o),j
(o))
0j
= 0
8
Ver Simon y Blume (1994, Captulo 19).
para todo c. De lo anterior, resulta que
0)(a
(o),j
(o),j
(o))
0a
= j
+
(c)
0I(a
(o),j
(o),j
(o))
0a
, y
anlogo para . Adicionalmente, dado que de acuerdo con la restriccin /(r
+
(c) .
+
(c)) =
c para todo c. podemos diferenciar para obtener,
J/(r
+
.
+
)
Jr
dr
+
(c)
dc
+
J/(r
+
.
+
)
J
d
+
(c)
dc
= 1
para todo c. Por lo tanto,
J, (r
+
(c) .
+
(c))
Jc
=
J, (r
+
(c) .
+
(c))
Jr
Jr
+
(c)
Jc
+
J, (r
+
(c) .
+
(c))
J
J
+
(c)
Jc
= j
+
(c)
J/(r
+
.
+
. j
+
)
Jr
dr
+
(c)
dc
+ j
+
(c)
J/(r
+
.
+
. j
+
)
J
d
+
(c)
dc
= j
+
(c)
_
J/(r
+
.
+
. j
+
)
Jr
dr
+
(c)
dc
+
J/(r
+
.
+
. j
+
)
J
d
+
(c)
dc
_
J, (r
+
(c) .
+
(c))
Jc
= j
+
(c)
Es decir, el multiplicador de Lagrange captura el efecto sobre la funcin objetivo de
un incremento innitesimal en la variable c. En el ejemplo ms frecuente en economa,
, es una funcin de utilidad, r y un par de bienes, y c captura la riqueza de un
individuo, y por ello se dice que el multiplicador de lagrange es el precio sombra de la
riqueza o el ingreso del individuo. El mltiplicador nos dice cunto estara dispuesto a
pagar el individuo, en trminos de utilidad, por una unidad adicional de riqueza.
En el caso del Hamiltoniano asociado con problema (A.24), el multiplicador tambin
tiene la interpretacin de un precio sombra. Ms concretamente, dicho multiplicador
capturar el impacto sobre la funcin objetivo de un incremento innitesimal en la
variable de estado. Para verlo, y para poner en prctica algunos de los conceptos
discutidos hasta hora, considere el siguiente ejercicio.
Exercise 39 Suponga que una empresa busca maximizar los benecios en cada in-
stante del tiempo para t [0. 1] . Los benecios : dependen directamente del tiempo,
del stock de capital /, y de una variable de control i (por ejemplo, la inversin). En
particular, suponga que podemos plantear el siguiente problema.
`cr =
_
T
0
: (t. / (t) . i (t)) dt
:.c.
/ (t) = , (t. / (t) . i (t))

/ (0) = /
0
dado
(a) Encuentre las condiciones de primer orden del problema.
(b) Argumente que el problema puede plantearse de forma equivalente como la maxi-
mizacin de
=
_
T
0
_
H (t. / (t) . i (t)) +/ (t)

`(t)
_
dt `(1) / (1) + `(0) /
0
Donde `(t) es el mutliplicador en el Hamiltoniano H.
(Pista: vea las secciones 7.3 y 8.1 del libro de Chiang).
(c) Evale la anterior expresin en el ptimo (en la solucin del problema), y calcule
las derivadas del mximo benecio alcanzable,
+
, frente a /
0
y / (1). Interprete
el resultado.
2. Condiciones sucientes. Las condiciones de primer orden planteadas arribas, son
necesarias para alcanzar el ptimo, mas no sucientes. En general, se deben vericar
condiciones adicionales para garantizar que en efecto nos encontramos en el ptimo.
Mangasarian y Arrow proveen las condiciones sucientes ms usualmente utilizadas.
Sin embargo, como parte de otro de los atajos que adoptaremos en este curso, en
general nos encargaremos de imponer suciente estructura en el problema (en partic-
ular, suciente concavidad) para que las condiciones necesarias arriba planteadas sean
sucientes.
3. Condicin de transversalidad. La condicin de transversalidad planteada anterior-
mente tiene una interpretacin econmica muy natural si pensamos en la interpretacin
del multiplicador `(t)por cierto, este multiplicador es llamado con frecuencia variable
de coestado. Ntese que segn la condicin de transversalidad, la variable de estado
r (t) debe ser igual a cero en el instante nal 1, a menos que su precio sombra en
dicho instante, `(1), sea nulo. Considere el caso en que r (t) es el stock de capital.
Entonces, la condicin de transversalidad nos dice que en el ltimo instante 1. ser
ptimo tener un valor positivo de capital, / (1) 0, slo si el capital no es valioso en
trminos de utilidad, slo si `(1) = 0. De lo contrario, es preferible "agotar todos los
recursos" antes de llegar al nal del horizonte (i.e., /(1) = 0 si `(1) 0). Dicho de
otra manera, la condicin de transversalidad estndar nos dice que el valor del capital
al nal del perodo /(1)`(1) . debe ser igual a cero.
Una gran parte de las aplicaciones econmicas de la teora del control ptimo supone
que el horizonte de planeacin es innito. En este caso, la condicin de transversalidad
no est descrita por (A.29) sino por:
lim
to
`(t)r(t) = 0 (A.30)
El resto de las condiciones necesarias de primer orden, ecuaciones (A.25) a (A.28)
deben seguir siendo satisfechas.
No obstante lo anterior, la condicin de transversalidad planteada arriba no siempre se
cumple en el ptimo. Para verlo, considere el siguiente ejercicio tomado de Acemoglu
(2006, Captulo 7):
Exercise 40 max
_
o
0
[n(c (t)) n(c
+
)] dt
sujeto a
/(t) = ,(/(t)) c(t) o/(t)

con condicin inicial /(0) 0, y c
+
denido como el nivel de consumo de la regla de
oro
c
+
= ,(/
+
) o/
+
donde / es la relacin capital trabajo de la regla de oro, ,
t
(/
+
) = o.
(a) Plantee el Hamiltoniano del problema con variable de coestado `(t).
(b) Encuentre las condiciones de primer orden con respecto a / y c.
(c) Combine las condiciones de primer orden para mostrar que la evolucin del con-
sumo viene dada por
c (t)
c (t)
=
_
n
t
(c (t))
cn
tt
(c (t))
_
(,
t
(/ (t)) o)
(d) Represente la ecuacin anterior junto con la restriccin del problema en un dia-
grama de fase en el plano (/. c) . Argumente que el sistema exhibe estabilidad del
tipo "punto de silla". (Si a usted ya se le olvid como se resuelven estos problemas,
vaya a Chiang, 1987, Seccin 18.5).
(e) Muestre que la condicin de transversalidad usual, |i:
to
`(t)/(t) = 0 no se
cumple en este caso. Explique por qu.
(f ) Muestre que la condicin |i:
to
H (/ (t) . c (t) . `(t)) = 0 se satisface en este
caso. Esta sera una condicin de transversalidad alternativa para este tipo de
problemas.
(Pista: apyese en el diagrama de fase para mostrar que el sistema es global-
mente estable, y utilice esto para determinar el valor de las variables en el estado
estacionario, cuando t tiende a innito).
A.2.3 Un Caso Especial: Horizonte Innito y descuento exponen-
cial
Como sealamos atrs, en economa () suele tomar la forma (t. r (t) . n(t)) = c
jt
1 (r (t) . n(t)) .
As, el planteamiento del problema cuando no tenemos restricciones adicionales J () y slo
existe una variable de estado y una de control es:
max
_
o
0
c
jt
1 (r (t) . n(t)) dt
s.a.
r (t) = G(t. r (t) . n(t))

r
0
dado
(A.31)
En este tipo de problemas, que tienen la forma ms recurrente en economa (y en el
curso), es conveniente denir el Hamitoniano en valor corriente,
^
H (r (t) . n(t) . j(t)) . como:
^
H (r (t) . n(t) . j(t)) = 1 (r (t) . n(t)) +j(t) G(t. r (t) . n(t))
Las condiciones de primer orden son:
J
^
H
Jn (t)
= 0 (A.32)
J
^
H
Jr (t)
= jj(t)

j(t) (A.33)
J
^
H
Jj(t)
=

r (t) (A.34)
lim
to
c
jt
j(t)r(t) = 0 (A.35)
Terminamos nuestra introduccin a la teora del control ptimo con un ejercicio.
Exercise 41 Muestre que las condiciones de primer orden (A.25)-(A.27) y (A.30) son equiv-
alentes a (A.32)-(A.35), respectivamente.
Pista: Escriba el Hamitoniano convencional como
H (r (t) . n(t) . j(t)) = c
jt
1 (r (t) . n(t)) +`(t) G(t. r (t) . n(t))
= c
jt
[1 (r (t) . n(t)) +j(t) G(t. r (t) . n(t))] .
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Apuntes de clase: Macroeconoma del Largo Plazo

r (t) = q (r (t)) (2.17)

1 (t) = :1 (1 (t) . 1(t) . (t)) o1 (t) (2.18)

/ < 0. El estado estacionario se alcanzar cuando

. Para simplicar el algebra, normalizamos a (0) = 1(0) = 1 (0) = 1. Por lo

/ (t) = n(t) 1(t) + : (t) / (t) c (t) 1(t) (3.3)

c (t) = n(t) + (: (t) :)c (t) c (t) (3.4)

c (t) = n(t) + (: (t) :)c (t) c (t)

c (t) = n(t) + c (t) (: (t) :) c (t)

/ (t) = [, (/ (t)) / (t) ,

/ (t) = , (/ (t)) (: + o) / (t) c (t)

/(t) = ,(/(t)) c(t) (: + o) /(t). (3.22)

/ (t) = n(t) + (: (t) :) / (t) c (t) .

c (t) = n(t) + (: (t) :)c (t) c (t)

1(t) = G(t) + :1(t) t1 (t) (8.6)

1(t) = t(1 (t) 1 (t)) + (G(t) G(t)) (8.8)

, ) del verdadero valor de beta? Intuitivamente,

< 1 sabemos que existir una atenuacin del verdadero efecto de la

r (t) = G(t. r (t) . n(t))

r (t) = G(t. r (t) . n(t))

/ (t) = , (t. / (t) . i (t))

/(t) = ,(/(t)) c(t) o/(t)

r (t) = G(t. r (t) . n(t))

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