SUSANA EN LA CORTE

A mediados de este mes la Corte Interamericana de Derechos Humanos dar su opinin respecto a la denuncia presentada en Washington el jueves pasado por Susana Higuchi contra el Jurado Nacional de Elecciones debido a su exclusin del proceso electoral. En su alegato de poco ms de una hora, condimentado ms tarde con declaraciones de grueso calibre a la cadena CNN, la lideresa de ArmonaFrempol invoc el derecho a la subsanacin contenido en el artculo 86 de la Ley Electoral. En el mejor de los casos para ella, el fallo sera una medida cautelar recomendando al JNE reconsidere su decisin. Voceros de ste, como se sabe, ya adelantaron que en relacin a este tema la decisin tomada es irreversible. La seora Higuchi ha formulado adems una consulta al Colegio de Abogados de Lima sobre la juridicidad de la decisin que la ha dejado fuera de carrera. Segn declaraciones del decano de esa institucin, Felipe Osterling, la consulta ha sido derivada a un especialista y una vez culminado el estudio del caso la directiva del CAL dar su opinin institucional. Para entender el comportamiento de la BVL, el panorama de los mercados emergentes es aleccionador. En el grfico, las reacciones en el sensible mercado de deudas secundarias de pases en vas de desarrollo en el perodo diciembre 1986-enero 1995. Escribe CARLOS A. ANDERSON

Mare Mgnun
Se sumergen los mercados emergentes? Conflicto con Ecuador fomenta mayor cautela respecto a acciones y valores peruanos. Tal como estn las cosas quizs la mejor definicin de un mercado emergente sea la siguiente: un mercado del cual es muy difcil emerger. Durante algunos minutos del martes 31 de enero, esta definicin domin los nervios de quienes compran y venden bonos y acciones en Wall Street emitidas por los as llamados "pases emergentes". Ese da, de manera sorpresiva, el presidente Clinton anunci que retiraba del Congreso su propuesta de un paquete de ayuda a Mxico por un monto de 40 mil millones de dlares. De inmediato en Mxico los temores sobre un posible retorno a los controles cambiarios y acerca de la necesidad de una nueva moratoria de deuda externa se acrecentaron, abandonando su carcter de "peor escenario" para convertirse en realidad inminente. El mercado reflej de inmediato la incertidumbre imperante con una sucesin casi interminable de ofertas de venta, hasta que apareci en las pantallas un mensaje diferente: "el presidente Clinton anuncia que har uso de sus poderes ejecutivos para dar a Mxico una ayuda total de 47 mil millones de dlares". Es esta caracterstica, la de vivir pendiendo de un hilo, la que hace pensar a algunos que los mercados emergentes son ms bien mercados sumergidos. Olvidan la clave de las finanzas internacionales: a mayor riesgo, mayor beneficio potencial. Esa es la norma por la cual se rigen da a da millones de inversionistas. As, con esto en mente, asumen riesgos y cosechan las ganancias o las prdidas derivadas de sus particulares puntos de vista. Durante los ltimos cuatro aos, el mercado secundario de deuda (los llamados Bonos Brady) y el mercado de Eurobonos Latinoamericanos (bonos emitidos en dlares por entidades privadas o pblicas de la regin y comercializados en el mercado internacional de capitales) proporcionaron a los inversionistas una casi infinita variedad de posibilidades de inversin, con rendimientos potenciales muy por encima de lo que se poda lograr en cualquier otro mercado. Por un lado, estos fueron los aos (desde la ptica del inversionista) del renacer econmico latinoamericano y, por otro, aos de recesin

econmica en Europa y de un lento crecimiento en los Estados Unidos. En la sombra, las bajas tasas de inters actuaban como incentivo mayor para la reasignacin (modesta, desde un punto de vista global) de flujos de inversin desde los pases desarrollados hacia las economas emergentes de Asia, Amrica Latina y Europa Oriental. Hasta que lleg 1994, con su interminable racha de malas noticias mexicanas: la rebelin zapatista, el asesinato del candidato presidencial del PRI y del secretario general del partido gobernante, las dudas sobre las capacidades de liderazgo poltico del candidato-sustituto Ernesto Zedillo, etc. (ver grfico). Tan importante como todo esto fue la decisin de la Reserva Federal de los Estados Unidos de evitar a toda costa el resurgir de la inflacin como efecto no deseado del renacer econmico norteamericano. As, a lo largo del ao, la Reserva Federal subi las tasas de inters siete veces. En cada ocasin, los mercados emergentes estuvieron a punto de sumergirse. Pero nunca nada fue tan grave como cuando el gobierno mexicano decidi devaluar el peso a fines de diciembre, desatando con ello una crisis de confianza que rpidamente se torn en una crisis de liquidez (las reservas internacionales cayeron a 5.5 mil millones de dlares, luego de haber estado en US$ 25 mil millones un ao antes) que muchos interpretaron como posible prembulo de una crisis de solvencia. La diferencia con la crisis mexicana es que ella amenazaba con hacer desaparecer el mercado mismo. En la visin de los inversionistas, si Mxico (el alumno modelo de la estabilizacin y reforma econmica en Amrica Latina) se hunda, entonces, qu poda esperarse del resto de la clase? De all la necesidad de actuar de una manera no tradicional (la decisin del presidente Clinton de usar 20 mil millones de dlares del Tesoro norteamericano para ayudar a un pas extranjero no tiene precedentes). Igualmente extraordinaria ha sido la respuesta de organismos multilaterales como el Fondo Monetario Internacional (FMI) y el Banco de Pagos Internacionales (BPI), los cuales -en conjunto- aportarn otros 28 mil millones de dlares para solucionar el problema financiero mexicano. En cada caso, la respuesta no ha sido del todo desinteresada. Los Estados Unidos no pueden ignorar el peso especfico de la geografa mexicana con sus casi dos mil kilmetros de frontera y sus millones de potenciales emigrantes. A los organismos internacionales (y a los pases industrializados que los financian) no les quedaba ms alternativa que evitar una falla mayor. Despus de todo, los estragos del "efecto tequila" estremecieron los mercados emergentes, desde la Tierra del Fuego hasta la India. Esa internacionalizacin de la crisis mexicana, esconde las diferencias de estructura y logros macroeconmicos que separan a la Argentina de, por ejemplo, Venezuela, por lo que se requiere una explicacin. Tal vez la ms plausible sea la siguiente: el nuevo perfil del inversionista en papeles de pases emergentes. Ya no son los grandes bancos; ahora son los "inversionistas institucionales" (fondos de pensiones, compaas de seguros, fondos mutuos, etc.), los que dominan los flujos de inversin a Latinoamrica, Asia y Europa Oriental. De all la rapidez del "efecto tequila". Los miles de pequeos inversionistas con exposiciones relativamente pequeas en sus fondos de pensiones o programas especiales de ahorro-inversin, no tienen tiempo ni inters en ponerse a pensar en las diferencias entre una crisis de liquidez y otra de solvencia, ni en la fortaleza intrnseca del modelo argentino o en los problemas estructurales de la economa venezolana. Lo que a ellos les interesa es ver que sus inversiones rindan. Y rendirn ahora mucho ms que antes si la leccin mexicana es aprendida por el resto de economas emergentes. Los grandes dficit en cuenta corriente deben evitarse, y ms an su financiamiento con deuda de corto plazo. Slo as se mantendr viva la confianza de los pequeos inversionistas, que son los que dominan las finanzas internacionales de hoy. (Carlos Anderson, peruano, economista principal para Amrica Latina del Swiss Bank Corporation y ex miembro de la Unidad de Investigacin de The Economist). No es precisamente una demostracin de sentido comn, que es nada menos lo que pregona el eslogan de campaa del candidato presidencial Sixtilio Dalmau, lo que sus adeptos han puesto de manifiesto en la