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La regulación hoy vigente es efectiva desde el pasado 13 de agosto

EL NUEVO MARCO LEGAL

DE LAS OFERTAS PUBLICAS
DE ADQUISICIÓN (OPAs)
La Ley 6/2007, de 12 de abril,
de reforma de la Ley del
Mercado de Valores, que
modifica el régimen de las
ofertas públicas de
adquisición (OPAs), así como
el Real Decreto 1066/2007, de
27 de julio, que constituye el
Reglamento que desarrolla lo
dispuesto en la citada Ley
6/2007, han establecido el
nuevo marco legal aplicable a
este tipo de operaciones,
adaptándolo a las
disposiciones comunitarias
–Directiva 2004/25/CE-. Este
es un resumen de las regulación debe ser lo más precisa posible lizado a través de la Ley 6/2007 y el Real De-
procurando el equilibrio entre la preservación creto 1066/2007 que constituye el reglamen-
principales modificaciones y de la libre competencia de mercado y la pro- to que desarrolla lo dispuesto respecto a
novedades que se tección igualitaria de los derechos de todos OPAs en la citada Ley. Tras la entrada en vigor
introducen(1). los accionistas. Paralelamente, el fenómeno en agosto pasado de esta nueva regulación,
se ha complicado notablemente dado el ac- ahora será el juego del mercado quien dicta-
tual y real carácter transnacional de las ope- mine si los objetivos de mayor transparencia,
raciones corporativas y la afectación por OPAs competencia y equidad que persigue, son al-

L
a base del buen funcionamiento de los
mercados de valores está en la confian-
za que los inversores depositen tanto
en los activos que allí se negocian, como en
los mecanismos que articulan las operacio-
nes que se realizan. Las OPAs son operacio-
nes corporativas que se instrumentan a tra-
vés de las Bolsas y que por los objetivos que
conllevan y la forma en que se materializan,
concitan miradas, sensibilidades e intereses
muy dispares. Esta es la razón por la que su
de empresas que concitan intereses naciona-
les que exceden del ámbito privado. Con tales
condicionantes, no es de extrañar que la apro-
bación de una Directiva europea marco para
las OPAs tardara casi 15 años en gestarse.
Tras su aprobación final en 2004, se ha pro-
cedido a realizar las transposiciones necesa-
rias adaptadas a cada legislación nacional.
En el caso de España la adaptación legislativa
de las reglas que rigen en las OPAs se ha rea-
canzados.
UN LARGO CAMINO
Las Ofertas Públicas de Adquisición (OPAs)
surgieron por vez primera en la década de los
ochenta y consisten en la obligación legal
que tiene toda persona que quiera hacerse
con el control de una sociedad cotizada, de
ofrecer a todos los accionistas de la sociedad
la compra de sus acciones a un mismo pre-

NOTAS: (1) Este resumen no contiene todos los detalles, matices y precisiones que hacen los textos legales originales a los que hace referencia por lo que, para
cualquier consulta más exhaustiva y certera, recomendamos consultar los mismos. Esta consulta puede hacerse de forma gratuita a través de la página web de la
CNMV (www.cnmv.es ), entre otras fuentes.

24 BOLSA. Agosto-Septiembre 2007


cio. Esta obligación se fundamenta en el res-
peto al principio de igualdad entre accionis-
tas. En Europa, hacia 1989, la Unión Euro-
pea, dentro del proceso de integración de los
mercados financieros, inició una serie de tra-
bajos tendentes a dotar a los países miem-
bros de un marco común para regular estas
operaciones. Los trabajos duraron catorce
años, y el resultado ha sido la Directiva
2004/25/CE. Con esta disposición la Unión
Europea fijó unas reglas mínimas comunes
que deben ser aplicadas a las OPAs con el fin
de garantizar la protección equitativa de los
intereses de todos los accionistas. Además la
Directiva determina los criterios de aplicación
para las diferentes normas de los estados
miembros en las tomas de control transfron-
terizas, así como la forma de determinar la
autoridad supervisora competente.
Como ya hemos mencionado, la Legisla-
ción española ha traspuesto la Directiva
2004/25/CE, también llamada “Directiva de
OPAs”, en la Ley 6/2007, de 12 de abril, de
reforma de la Ley 24/1988, del Mercado de
Valores para la modificación del régimen de
las OPAs y de transparencia de los emisores.
Aparte de trasponer la directiva comunitaria,
la Ley 6/2007 ha modificado aquellos as-
pectos de la regulación de las Ofertas Públi-
cas de Adquisición necesarios para garanti-
zar que éstas operaciones se lleven a cabo
en un marco legal completo y con total segu-
ridad jurídica.
Las reformas operadas por la Ley 6/2007
han modificado el artículo 34, relativo a la
exclusión de la negociación y el capítulo V
del Título IV de la Ley 24/1988, del Merca-
do de Valores. Con objeto de permitir un
adecuado tránsito entre el antiguo y el nue-
vo régimen de OPAs, la ley ha incluido en su
texto una serie de disposiciones adicionales
y transitorias.
Los cambios normativos en esta materia
se completan con el Real Decreto
1066/2007, que realiza el desarrollo regla-
mentario previsto en la Ley 6/2007. Ambos
textos entraron en vigor el 13 de agosto pa-
sado.
PRINCIPALES NOVEDADES Y CUES-
TIONES AFECTADAS
El desarrollo reglamentario consta de cin-
cuenta artículos, agrupados en once capítu-
los, dos disposiciones adicionales, una transi-
toria, una derogatoria y cuatro finales.
en portada
Las novedades del nuevo marco regulato- haya sido en un mercado secundario oficial
rio de las Ofertas Públicas de Adquisición español.
afecta a las materias que citamos a continua- ●
cuando sus acciones sean admitidas a ne-
ción: gociación simultáneamente en mercados
●
OPAs transfronterizas: se establecen reglas regulados en más de un país de la U.E. y en
que, de acuerdo con la Directiva traspues- un mercado secundario oficial español y la
ta, determinan qué aspectos de la oferta se sociedad así lo decida mediante notifica-
regirán por lo dispuesto en el Real Decreto ción a los mercados y a sus autoridades el
y qué cuestiones lo harán por el derecho primer día de la negociación.
del país donde la sociedad tiene su domici- En tales casos se aplicaran las siguientes
lio social. reglas:
● OPAs obligatorias por el cien por cien: se 1 La autoridad competente para autorizar la
presentarán “a posteriori”, es decir cuando oferta será la Comisión Nacional del Merca-
ya se haya obtenido el control de la compa- do de Valores.
ñía. Se tendrá el control de la compañía, y 2 Regirá la regulación española (Real Decreto
se presentará obligatoriamente la OPA, 1066/2007) en cuanto a la contrapresta-
cuando un accionista supere el 30 por cien- ción ofrecida, procedimiento de la oferta,
to de los derechos de voto o cuando se ha- información sobre la presentación de la
ya nombrado a la mitad de los miembros oferta, contenido del folleto y difusión de la
del consejo de administración. oferta.
● Las OPAs de exclusión y de reducción de 3 En cuanto a la información que se ha de
capital. aportar al personal de la sociedad afectada
● Reglas diferentes para y en los aspectos relativos
las OPAs voluntarias. al Derecho de Sociedades
● Plazos, contraprestación Las OPAs obligatorias las normas aplicables se-
y precio equitativo. Se por el cien por cien se rán las del Estado miembro
establece un precio mí- presentarán “a de la Unión Europea en el
nimo para la OPA obliga- que la sociedad afectada
posteriori”, una vez se
toria. tenga su domicilio social.
● Desistimiento y defensa
haya obtenido el Cuando la sociedad afec-
frente a las OPAs. control de la sociedad tada tenga su domicilio so-
● Las OPAs competidoras. cotizada cial en España, pero sus va-
● Se incorporan a la legis- lores no estén admitidos a
lación española los de- negociación en España, se-
rechos de venta y compra forzosa -“squee- rá de aplicación únicamente el tercer aparta-
ze-out y sell-out”- posteriores a la OPA. do de los anteriormente mencionados.
Asimismo, cuando la sociedad afectada no
ÁMBITO DE APLICACIÓN DE LA NOR- tenga su domicilio en ningún país de la Unión
MATIVA ESPAÑOLA Europea y sus valores estén admitidos a ne-
Su ámbito de aplicación será el de todas gociación en algún mercado secundario espa-
las Ofertas Públicas de Adquisición de valores ñol será de aplicación lo previsto en los apar-
admitidos total o parcialmente a negociación, tados primero y segundo descritos.
en un mercado secundario oficial español
(bolsa), de una sociedad que tenga su domici- OPA OBLIGATORIA POR LA TOTALIDAD
lio social en España. Además también lo será “A POSTERIORI”, CUANDO SE ALCAN-
para todas aquellas sociedades en las que, CE EL CONTROL
teniendo su domicilio en un país miembro de Según el art. 3.1 del R.D.1066/2007, esta-
la U.E. distinto de España, se den las siguien- rá obligado a lanzar una OPA por la totalidad
tes circunstancias (ar t. 1 del R.D. de los valores y dirigida a todos sus titulares
1066/2007): a un precio equitativo quien alcance el control
● que sus acciones únicamente estén admiti- de una sociedad cotizada.
das a negociación en un mercado secunda- La adaptación a la directiva europea del
rio oficial español. régimen de la OPA obligatoria ha hecho que
● cuando la primera admisión a negociación la nueva regulación haya cambiado con res-
de sus acciones en un mercado regulado lo pecto a la anterior de forma sustancial. La
Agosto-Septiembre 2007. BOLSA 25
 en portada
nueva regulación establece un sistema de que tenga participación en el capital so-
OPA obligatoria a posteriori, lo que significa cial de una tercera sociedad cotizada.
que la obligación de lanzar la oferta surge al ●
Cuando por la reducción de capital en
alcanzar el control de una sociedad cotiza- una sociedad cotizada, algún accionista
da. Además la oferta tendrá que dirigirse a alcanzara un porcentaje de derecho de
la totalidad de los valores, por lo tanto no voto igual o superior al 30 por ciento.
habrá OPAs parciales obligatorias. Además, ● Cuando por el canje, suscripción, conver-
y con el fin de evitar que la oferta se realice sión o adquisición de valores que den de-
a un precio por debajo de la cotización del recho a la adquisición de acciones de una
mercado, se regula el precio equitativo. sociedad cotizada, el accionista alcance
La obligación de lanzar la oferta surge, porcentajes de derecho de voto iguales o
pues, al alcanzar el control. El Reglamento superiores al 30 por ciento.
en su artículo 4 establece que tendrá una ● Cuando como consecuencia de variacio-
participación de control en una sociedad nes en la autocartera, algún accionista al-
cotizada la persona física o jurídica que al- cance los porcentajes señalados del 30
cance, individualmente o de forma conjun- por ciento.
ta, un porcentaje de derechos de voto en ● Cuando en cumplimiento de un contrato
una sociedad cotizada igual o superior al de aseguramiento de una emisión u Ofer-
30 por ciento, o cuando teniendo un por- ta Pública de Venta de valores de una so-
centaje de derechos de voto inferior desig- ciedad cotizada, una entidad o cualquier
ne en los 24 meses siguientes a la fecha personal alcanzase el porcentaje de dere-
de la adquisición de este porcentaje un nú- cho de voto del 30 por ciento.
mero de consejeros que representen más
de la mitad de los miembros del órgano de LAS OPAs DE EXCLUSIÓN DE
administración de la sociedad.(ar t. 4 NEGOCIACIÓN
R.D.1066/2007). La Ley 6/2007 dio nueva redacción al
En los artículos 5 y 6 del citado regla- artículo 34 de la Ley del Mercado de Valo-
mento se establecen los criterios para el res, relativo a la exclusión de negociación,
computo de los porcentajes de derechos de obligando a toda sociedad cotizada que
voto y de designación de miembros del con- quiera excluir sus acciones en los merca-
sejo de administración, a los efectos de la dos oficiales españoles a promover una
obligación de formular la oferta. OPA dirigida a todos los valores afectados
Según la nueva re- por la exclusión.
gulación (art. 3.1 R.D. El artículo 10 del Re-
1066 /2007), el con-
La oferta pública al Decreto 1066/2007
trol de una sociedad voluntaria podrá ser ha desarrollado algunos
cotizada se consigue parcial, es decir por un aspectos de la OPA de
bien mediante la ad- número de valores inferior exclusión. En primer lu-
quisición de acciones u al total cuando no se gar la oferta deberá diri-
otros valores que le girse a todos los titula-
vaya a alcanzar una
confieran a su titular, res de las acciones de
directa o indirectamen-
participación de control la sociedad cotizada, in-
te, un porcentaje igual cluidos los de acciones
o superior al 30 por sin voto y, cuando exis-
ciento en una sociedad cotizada, bien a tra- tan, a todos los titulares de derechos de
vés de pactos parasociales con otros titula- suscripción de acciones y de obligaciones
res de valores, o también puede suceder de convertibles y canjeables. Además, tanto el
manera indirecta o sobrevenida. Esta última acuerdo de exclusión como los relativos a la
posibilidad está recogida en el reglamento oferta y al precio de ésta deberán ser apro-
en su artículo 7 donde se citan una serie de bados por la Junta General de Accionistas
operaciones a través de las cuales un accio- de la sociedad. Respecto a la contrapresta-
nista puede alcanzar el porcentaje del 30 ción ofrecida (precio) será siempre en dine-
por ciento de una sociedad cotizada. Son ro y no podrá ser inferior al mayor importe
los supuestos que se citan a continuación: que resulte entre el precio equitativo y el
● Fusión o toma de control de otra sociedad que figure en el informe justificativo del pre-
26 BOLSA. Agosto-Septiembre 2007
cio. Por último, los valores quedarán exclui-
dos de la negociación cuando se haya liqui-
dado la operación.
Por el contrario no será necesaria la OPA
de exclusión cuando se den las condiciones
de las compraventas forzosas (art. 47 del
R.D.1066/2007); ni cuando los titulares de
los valores acuerden por unanimidad la ex-
clusión con renuncia a la venta de sus valo-
res en régimen de oferta pública; ni cuando
se produzca la extinción de la sociedad; ni
cuando se hubiera realizado con anteriori-
dad una OPA por la totalidad del capital en
la que se hubiera manifestado la intención
de excluir las acciones; y, por último, tampo-
co cuando se asegure la protección de los
legítimos intereses de los titulares de los va-
lores afectados por la excusión mediante
otro procedimiento equivalente.
OPA POR REDUCCIÓN DE
CAPITAL MEDIANTE ADQUISICIÓN
DE ACCIONES PROPIAS
Cuando una sociedad realice una reduc-
ción de capital mediante la compra de sus
propias acciones para su amortización de-
berá formular una oferta pública de adqui-
sición.
LAS OPAs VOLUNTARIAS
Según el nuevo artículo 61 de la Ley del
Mercado de Valores incorporado por la Ley
6/2007, las OPAs voluntarias son aquellas
que se formulan antes de la obtención del
umbral de votos de la oferta pública obliga-
toria.
La regulación de este tipo de ofertas se
completa con el reglamento recientemente
aprobado en su artículo 13, denominado de
“Ofertas Voluntarias”. Este artículo estable-
ce que “podrán formularse con carácter vo-
luntario Ofertas Públicas de Adquisición de
acciones de una sociedad cotizada, o de
otros valores que, directa o indirectamente,
puedan dar derecho a su suscripción o ad-
quisición”.
El Reglamento establece algunas diferen-
cias con las OPAs obligatorias. En primer lu-
gar, la OPA voluntaria podrá ser total, es de-
cir dirigida al 100 por cien de los valores, o
parcial. Se podrá formular una oferta volun-
taria por un número de valores inferior al to-
tal cuando no se vaya a alcanzar una parti-
cipación de control. En segundo término, la
OPA voluntaria podrá sujetar su eficacia al

cumplimiento de determinadas condiciones
como que sea aceptada por un determinado
número de valores, que se apruebe por la
Junta General, etc. Y, finalmente, la OPA vo-
luntaria no tendrá que formularse al precio
equitativo.
PLAZOS, CONTRAPRESTACIÓN Y
PRECIO EQUITATIVO
Toda persona física o jurídica que esté obli-
gada a formular una oferta pública de adquisi-
ción o que vaya a formular una oferta volunta-
ria, deberá solicitar autorización a la CNMV. Al
escrito de solicitud se acompañará la docu-
mentación acreditativa del acuerdo o decisión
de promover la oferta pública adoptado por la
persona u órgano competente y el folleto ex-
plicativo de la oferta.
En las ofertas voluntarias la solicitud de au-
torización deberá presentarse durante el mes
siguiente a la fecha en que se haya hecho pú-
blica la decisión de formular la oferta.
Cuando la oferta sea obligatoria, bien
porque se haya adquirido una participación
de control o por designación de los miembros
del consejo, la solicitud de autorización se
presentará durante el mes siguiente a la
fecha en la que surja la obligación de formular
la oferta. Cuando la oferta obligatoria sea con-
secuencia de una toma de control indirecta o
sobrevenida, la solicitud de autorización de-
berá presentarse en los tres meses siguientes
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a la fecha en la que se produzca la toma de
control. (art. 17 R.D. 1066/2007)
La contraprestación ofrecida en las Ofertas
Públicas de Adquisición podrá consistir en un
precio en dinero (en euros), una permuta o
canje de valores o ambas a la vez. Con el fin
de garantizar la adecuada protección de los
accionistas, el artículo 14.2 del reglamento
determina que la oferta deberá incluir necesa-
riamente como alternativa una contrapresta-
ción en efectivo cuando se trate de una oferta
obligatoria, cuando el oferente hubiera adqui-
rido en efectivo en los 12 meses previos al
anuncio de la OPA valores que confieran el
5% o más de los derechos de voto de la socie-
dad afectada y, por último, cuando se trate de
una permuta en la que se ofrecen valores no
admitidos a cotización.
Con el fin de asegurar la seriedad de la
oferta se exige que el oferente presente las
debidas garantías que demuestren que pue-
de hacer frente a la contraprestación ofrecida
en la oferta.
EL PRECIO EQUITATIVO DE LAS
OFERTAS OBLIGATORIAS
Este es un concepto novedoso en nuestra
legislación que procede de la Directiva de
OPAs. Las OPAs obligatorias deberán efectuar-
se a un precio o contraprestación no inferior a
la cotización más elevada que el oferente o
personas que hubiesen actuado concertada-
mente con él, hubieran pagado o acordado
por los mismos valores en los 12 meses an-
teriores al anuncio de la oferta (art. 9 del Re-
glamento).
A los efectos de determinar el precio equi-
tativo se incluirá el importe íntegro de la con-
traprestación que en cada caso haya pagado
o acordado pagar el oferente. En concreto se
aplicarán las siguientes reglas (art. 9.2):
● En el caso de que la compraventa fuese
ejecución de un derecho de opción de com-
pra o de venta previos, al precio de la com-
pravente se le añadirá la prima pagada por
la opción. Cuando se trate de otro tipo de
derivados el precio mínimo será el de ejer-
cicio más las primas.
● Cuando la adquisición se haya efectuado a
través de un canje o conversión, el precio
se calculará como la media ponderada de
los precios de mercado de los valores en la
fecha de adquisición.
● Cuando la adquisición incluya alguna com-
pensación adicional al precio pagado o
acordado o cuando se haya acordado un di-
ferimiento en el pago, el precio no podrá
ser inferior al más alto que resulte incluyen-
do el importe de dicha compensación o del
pago diferido.
El reglamento da facultades a la CNMV pa-
ra que pueda modificar al alza o a la baja el
precio equitativo de la OPA obligatoria, cuan-
do se den determinados casos como que el
precio se haya fijado en un período en que la
cotización del valor estuviera afectada por el
pago de un dividendo, o que la cotización to-
mada para la fijación del precio presentase in-
dicios de manipulación, o bien que los precios
de mercado en que se han basado para esta-
blecer el precio equitativo no sean los correc-
tos o que la sociedad afectada se encuentre
en dificultades financieras.
DESISTIMIENTO DE LA OFERTA Y
DEFENSAS POSIBLES FRENTE A LAS
OPAs
Desistimiento de la oferta
Las ofertas publicas de adquisición son
irrevocables desde el anuncio público de la
oferta, sin que haya lugar a su modificación,
desistimiento o cesación de efectos, salvo en
determinados casos.
Las ofertas obligatorias no podrán estar so-
metidas a condición alguna, y una vez presen-
tada el oferente únicamente podrá desistir de
Agosto-Septiembre 2007. BOLSA 27

la misma en los siguientes casos:
●
Cuando por circunstancias excepcionales
la oferta no pueda realizarse o resulte
manifiestamente inviable.
●
Cuando antes de la terminación del plazo
de aceptación las autoridades competen-
tes en materia de defensa de la compe-
tencia no hubieran dado resolución expre-
sa o tácita sobre la operación, o declara-
sen improcedente la operación o supedi-
tarán su autorización al cumplimiento de
alguna condición.
● Cuando una oferta competidora no sujeta
a condición, mejore los términos de la
oferta obligatoria.
Las ofertas voluntarias podrán estar so-
metidas a condiciones que, en caso de no
cumplirse, podrían dejar sin efecto la oferta,
como por ejemplo si el número mínimo de
valores de la oferta no se hubiera alcanza-
do. El desistimiento por parte de oferente
en la OPA voluntaria se podrá producir úni-
camente si se autoriza una oferta competi-
dora, si por circunstancias excepcionales la
oferta no puede realizarse o resulta mani-
fiestamente inviable, si antes de la termina-
ción del plazo de aceptación las autorida-
des competentes en materia de defensa de
la competencia no hubieran dado resolu-
ción expresa o tácita sobre la operación, o
la declarasen improcedente o supeditarán
su autorización al cumplimiento de alguna
condición. También se podrá desistir en es-
tos casos cuando la Junta General de Ac-
cionistas de la sociedad afectada adopte al-
guna decisión que, a juicio del oferente, le
impida mantener su oferta
MEDIDAS DEFENSIVAS EX-POST
FRENTE A LAS OPAs: LA REGLA DE
PASIVIDAD
La nueva normativa limita la actuación
de los consejos de administración a través
del llamado “deber de pasividad”. La Ley
6/2007 traspone el régimen relativo a las
actuaciones del consejo de administración
previsto en la Directiva de OPAs, incorpo-
rando a la Ley del Mercado de Valores un
nuevo artículo: el 60.bis. Según este artícu-
lo las sociedades podrán adoptar medidas
de defensa frente a una opa hostil siempre
que obtengan la autorización de la junta ge-
neral de accionistas. Sin embargo, y como
excepción, no se aplicará el deber de pasivi-
dad en la búsqueda de otras ofertas. Es de-
28 BOLSA. Agosto-Septiembre 2007
en portada
cir, la sociedad que ha recibido una OPA y
no está de acuerdo con la misma podrá, sin
necesidad de la aprobación de la junta ge-
neral de accionistas, buscar otra oferta, a la
que se denomina “caballero blanco”.
El Reglamento 2066/2007 extiende el de-
ber de pasividad a cualquier órgano delega-
do o apoderado del Consejo de Administra-
ción, a todos sus miembros, a las sociedades
pertenecientes al grupo de la sociedad afec-
tada y a cualquiera que pudiera actuar con-
certadamente. Y además relaciona las actua-
ciones que al poder impedir el éxito de la
oferta, se encuentran limitadas y necesitan
autorización expresa de la junta de accionis-
tas, entre las que se encuentran: la emisión
de valores; las operaciones sobre los valores
afectados por la oferta; la enajenación, gra-
vamen o arrendamiento de inmuebles; y el
reparto de dividendos extraordinarios.
MEDIDAS DEFENSIVAS EX-ANTE:
LA REGLA DE NEUTRALIZACIÓN
Las sociedades pueden tener en sus es-
tatutos medidas de defensa ante una opa
hostil. De acuerdo con el nuevo artículo
60.ter de la Ley, cuando una sociedad coti-
zada sea objeto de una OPA tendrá la op-
ción de decidir si mantiene estas medidas
de defensa o blindaje o si, por el contrario,
decide facilitar la operación levantando o
neutralizando estos blindajes.
La Ley 6/2007 haciendo uso de la opción
que la Directiva de OPAs daba a los estados
miembros, no exige a las sociedades cotiza-
das la aplicación de la regla de neutraliza-
ción de las medidas de defensa o blindaje
que estas tuvieran ante una OPA.
La decisión de aplicar las medidas de
neutralización deberán adoptarse por la jun-
ta general de accionistas con el quórum es-
tablecido en el artículo 103 del T.R. de la
Ley de Sociedades Anónimas y comunicarse
a la CNMV y a los demás supervisores de
los mercados en que las acciones estén ad-
mitidas a negociación, en el plazo máximo
de 15 días hábiles desde la celebración de
la junta general.
Cuando una sociedad decida aplicar
cualquier medida de defensa deberá prever
una compensación adecuada por la pérdida
sufrida por los titulares de los derechos
afectados. Esto es una exigencia de la Di-
rectiva de OPAs que el reglamento incluye
en el artículo 29.4.
LA REGLA DE RECIPROCIDAD
La Directiva de OPAs estableció la regla
de reciprocidad, según la cual los Estados
Miembros podrían eximir a las sociedades
opadas de aplicar las reglas de pasividad y
de neutralización cuando la oferta se formu-
le por una sociedad que no aplica normas
equivalentes.
La nueva Ley de OPAs recoge la regla de
reciprocidad en dos artículos, el 60.bis 2.
relativo a la pasividad y el 60.ter 4. relativo
a la neutralidad.
La regla de pasividad podrá no aplicarse
por la sociedad opada cuando la oferta la
presente una sociedad que no tenga su do-
micilio social en España y que no esté su-
jeta a tales normas o equivalentes (art.
60.bis 2 Ley 6/2007).

Las sociedades podrán dejar de aplicar
las medidas de neutralización cuando sean
objeto de una OPA formulada por una socie-
dad que no hubiera adoptado medidas de
neutralización equivalentes (art. 60.ter 4
Ley. 6/2007).
OPAs COMPETIDORAS
Se consideran ofertas competidoras las
OPAs que afecten a valores sobre los que,
en todo o en parte, haya sido previamente
presentada a la CNMV otra OPA cuyo plazo
de aceptación no esté finalizado, y siempre
que concurran determinados requisitos
No podrán presentar una oferta competi-
dora las personas que actúen de forma con-
certada con el oferente o pertenezcan a su
mismo grupo y aquellas que, de forma direc-
ta o indirecta, actúen por cuenta de él.
Las ofertas competidoras mejorarán la
última oferta precedente, bien elevando el
precio o valores de la contraprestación ofre-
cida, bien extendiendo la oferta a un núme-
ro mayor de valores.
Las ofertas competidoras voluntarias po-
drán condicionar su efectividad a su acepta-
ción por un porcentaje de capital superior al
de cualquiera de las precedentes.
Una vez finalizado el plazo de presenta-
ción de las ofertas competidoras, el quinto
día hábil posterior a esa fecha, todos lo ofe-
rentes que no hayan retirado su oferta pre-
sentarán en sobre cerrado ante la CNMV una
comunicación que podrá contener, bien su úl-
tima mejora, bien su decisión de no presen-
tarla. (art. 45.3). El primer oferente tendrá
una leve ventaja, y podrá presentar una últi-
ma mejora de su oferta siempre que la con-
traprestación ofrecida en sobre cerrado no
fuese inferior en un 2 por ciento a la contra-
prestación más elevada que se hubiera pre-
sentado en los sobres cerrados, y siempre
que mejore el precio en al menos un 1 por
ciento, o bien extienda la oferta inicial a un
número de valores superior al menos en un 5
por ciento respecto a la mejor de las competi-
doras. El oferente podrá pactar con la socie-
dad afectada el cobro de una comisión en
concepto de gastos de preparación de la
oferta en caso de que, por presentarse
otras competidoras, la suya no prospere.
El plazo de aceptación de las ofertas
competidoras será de treinta días naturales
a partir del día siguiente al de la publicación
de la oferta inicial.
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si se dieran las condiciones. También se es-
INCORPORACIÓN A LA LEGISLACIÓN tablece que dentro de los tres días hábiles si-
ESPAÑOLA DE LOS DERECHOS DE guientes al de la publicación del resultado de
VENTA Y COMPRA FORZOSAS la oferta, el oferente comunicará a la CNMV
(“SQUEEZE-OUT” Y “SELL-OUT” si se dan las condiciones para una venta for-
La venta y compra forzosa es una figura zosa, así como que tan pronto como el ofe-
novedosa en la normativa española relativa rente adopte la decisión de exigir o no la ven-
al mercado de valores, que consiste en que ta forzosa, lo comunicará a la CNMV. Esta de-
el oferente de una OPA, una vez finalizada y cisión del oferente será irrevocable.
habiendo conseguido el 90 por ciento del Respecto a los titulares afectados por la
capital puede forzar la venta forzosa, comuni-
compra de las acciones carán al oferente a tra-
restantes que no han El accionista que una vez vés de las entidades
acudido a la OPA y los finalizada la OPA ha depositarias de sus va-
accionistas minorita- conseguido el 90% del lores la naturaleza de la
rios, pueden a su vez capital, puede forzar la contraprestación que,
forzar la venta de sus en su caso, hubieran
compra de las acciones
acciones. elegido. En ausencia de
La Ley 6/2007 ha in-
restantes que no han comunicación y siem-
troducido en el nuevo acudido a la OPA pre que exista esta al-
artículo 60 quáter, las ternativa, se entenderá
compraventas forzosas, que optan por la contra-
estableciéndose el procedimiento y los re- prestación en efectivo.
quisitos en el reglamento aprobado por el En la venta forzosa todos los gastos deri-
R.D. 1066/2007. vados de la compraventa o canje y liquida-
Quien hubiera formulado una oferta pú- ción de los valores serán por cuenta del
blica dirigida a la totalidad de los valores po- oferente.
drá exigir a los restantes titulares de accio- En la compra forzosa, los gastos deriva-
nes u otros valores afectados por la oferta dos de la compraventa canje y liquidación
su venta forzosa a un precio equitativo. De de los valores serán por cuenta de los ven-
igual forma, cualquiera de los titulares po- dedores.
drá exigir del oferente que le compre la tota- Para finalizar, la realización de la opera-
lidad de sus valores a dicho precio. ción de venta forzosa determinará la exclu-
Estos derechos del oferente y de los mi- sión de negociación de los valores afecta-
noritarios quedan condicionados a que a la dos. Igualmente, si como consecuencia de
fecha de liquidación de la oferta se den dos la realización de las operaciones de compra
circunstancias : que el oferente sea titular forzosa el oferente pasará a ser titular de to-
de valores que representen al menos el 90 dos los valores, éstos quedarán igualmente
por cien del capital con derecho de voto de excluidos de negociación.
la sociedad afectada y, por otro lado, que la
oferta pública previa hubiera sido aceptada DISPOSICIONES TRANSITORIAS
por titulares de valores que representen al Por último, la Ley 6/2007 contiene tres
menos el 90 por cien de los derecho de voto disposiciones transitorias. La primera relati-
a los que se hubiera dirigido. va al régimen transitorio para la comunica-
En cuanto al precio equitativo, será el co- ción de participaciones significativas; la se-
rrespondiente a la oferta pública. gunda establece el régimen transitorio que
Respecto al procedimiento para las com- se aplicará a las ofertas públicas de adqui-
praventas forzosas, el artículo 48 del Regla- sición cuya solicitud de autorización haya si-
mento establece las condiciones. Así, el pla- do presentada a la CNMV y no haya sido au-
zo máximo para exigir la venta o la compra torizada con anterioridad a la entrada en vi-
forzosas será de tres meses a contar desde gor de la Ley; y , por último, la tercera dispo-
la fecha de finalización del plazo de acepta- sición hace referencia al régimen transitorio
ción de la oferta pública. Además, en el folle- de determinados aumentos en la participa-
to de la oferta pública se indicará si el oferen- ción de la sociedad cotizada anteriores a la
te tiene la intención de exigir la venta forzosa, entrada en vigor de la presente Ley.
Agosto-Septiembre 2007. BOLSA 29