FACULTAD DE ECONOMÍA Y NEGOCIOS ESCUELA DE INGENIERÍA EN ADMINISTRACIÓN DE EMPRESAS

SEMINARIO DE TÍTULO VALORACIÓN ECONÓMICA DE “TELEFÓNICA DEL PERÚ S.A.A.”

ALUMNAS

: MASSIEL VERGARA OLAVARRÍA : MA. FERNANDA GONZÁLEZ CONTRERAS

PROFESOR GUÍA

: RENÉ SANJINÉS ZÚÑIGA

SANTIAGO - CHILE 2011

0

ÍNDICE CAPÍTULO 1 ANTECEDENTES GENERALES……………………………………….. 4 1.1 Introducción 4 1.2 Objetivo General 5 1.3 Objetivos específicos 5 1.4 Limitaciones del estudio 5 CAPÍTULO 2 MARCO TEÓRICO……………………………………………………… 6 2.1 Qué es una valoración 6 2.2 Para qué sirve una valoración 6 2.3 Modelos de valoración 7 2.3.1 Métodos basados en el balance 8 2.3.2 Métodos basados en múltiplos 9 2.3.3 Métodos basados en el descuento de flujos de fondos (Cash flow) 10 2.3.4 Flujo de caja libre (free cash flow) 11 2.4 Etapas de la valoración 11 2.4.1 Análisis Financiero 11 2.4.1.1 Razones de liquidez 12 2.4.1.2 Razones de actividad 12 2.4.1.3 Razones de endeudamiento o apalancamiento 13 2.4.1.4 Razones de rentabilidad 14 2.4.1.5 Razones bursátiles 15 2.4.1.6 EBITDA 16 2.4.1.7 Análisis horizontal 16 2.4.1.8 Análisis vertical 17 2.4.1.9 Análisis Du Pont 17 2.4.2 Análisis estratégico y competitivo 19 2.4.2.1 Análisis FODA 19 2.4.2.2 Análisis de las 5 fuerzas de Porter 21 2.4.3 Proyección de los flujos de caja futuros 23 2.4.3.1 Métodos de proyección 23 2.4.3.2 Construcción del flujo de caja libre 25 2.4.4 Determinación del costo del capital 26 2.4.4.1 Costo de capital de accionistas basado en el modelo CAPM 27 2.4.4.2 Indicador de Riesgo Beta (β) 28 2.4.4.3 Costo de la deuda 29 2.4.4.4 WACC (costo de capital promedio ponderado) 30 2.4.5 Sensibilización 30 2.4.5.1 Análisis de escenarios 31 2.4.5.2 Análisis de sensibilidad 31 2.4.5.3 Modelos de sensibilización 31 2.5 Modelos de predicción de quiebra 32 2.5.1 Modelo Z-Score (Altman-1960) 33 1 2.5.2 Modelo Z -Score (Altman-1977) 34 2.5.3 Modelo Z2-Score (Altman, Hartzall, Peck - 1995) 34 2.5.4 Modelo de Probit y Logit (Ohlson – 1980) 35

1

CAPÍTULO 3 SITUACION ACTUAL DE TELEFONICA DEL PERÚ S.A.A……….. 3.1 Descripción de la empresa 3.1.1 Reseña histórica 3.1.2 Actualidad de Telefónica del Perú S.A.A 3.1.3 Estructura de filiales de TdP 3.1.4 Descripción por áreas de negocio 3.1.4.1 Telefonía fija 3.1.4.2 Larga distancia 3.1.4.3 Telefonía móvil 3.1.4.4 Televisión por suscripción 3.1.4.5 Internet CAPÍTULO 4 ANÁLISIS FINANCIERO…………………………………………….... 4 Análisis Financiero 4.1 Razones de liquidez 4.1.1 Razón Corriente 4.1.2 Prueba Ácida 4.1.3 Capital de trabajo 4.2 Razones de actividad 4.2.1 Período de pago 4.2.2 Período promedio de cobro 4.2.3 Rotación de activos 4.3 Razones de endeudamiento 4.3.1 Razón de endeudamiento 4.3.2 Razón deuda capital 4.4 Razones de rentabilidad 4.4.1 Margen bruto 4.4.2 Margen neto 4.4.3 Rentabilidad sobre el patrimonio 4.4.4 Rentabilidad sobre la inversión 4.4.5 ROA 4.5 Razones bursátiles 4.5.1 Razón precio utilidad 4.5.2 Razón bolsa libro 4.6 Análisis Du Pont 4.7 Análisis vertical

37 37 37 38 40 41 41 42 42 43 43 45 45 45 45 46 46 47 47 48 48 49 49 50 50 50 51 52 52 53 54 54 54 55 57

CAPITULO 5 ANÁLISIS PROBABILIDAD DE QUIEBRA………………..………… 59 5.1 5.2 Modelo Z1-Score Modelo Probit y Logit 59 60 61 61 61 61 61 61

CAPÍTULO 6 ANÁLISIS ESTRATÉGICO Y COMPETITIVO……………………..… 6 Análisis Estratégico y Competitivo 6.1 Las 5 Fuerzas de Porter 6.1.1 Poder de negociación con los clientes 6.1.2 Poder de negociación de los proveedores y vendedores 6.1.3 Amenaza de nuevos entrantes

2

3 7.1.4 7.5 7.1.3 6.2..5 6.1.2 7.3 7.1.1 6.2 7.2 7.2 6..2.2.1.1.3 7.1 7.2.2.9 7.1 7. 80 BIBLIOGRAFÍA………………………………………………………………………… 83 ANEXOS ………………………………………………………………………………… 84 3 .2.2 6.6 7.1.2.4 6.8 7.7 7.1. 65 7.4 Flujo de caja libre descontado Descripción de ingresos por areas de negocio Costos de explotación Gastos de administración y ventas Resultado no operacional Impuesto a la renta Depreciación Inversión de reposición Inversión en capital físico Variación en el capital de trabajo Determinación de la tasa de descuento Determinación del costo del Patrimonio (Ke) Determinación del costo de la deuda (Kd) Determinación de estructura de financiamiento Determinación del Costo capital promedio ponderado Valor económico de la empresa Sensibilización del precio objetivo 65 65 71 71 71 72 72 73 73 73 74 74 75 75 76 77 78 CAPITULO 8 CONCLUSIONES……………………………………………………….1 7.1.1.1.….4 Amenaza de productos sustitutos Rivalidad entre competidores Análisis Foda Fortalezas Oportunidades Debilidades Amenazas 62 62 63 63 63 64 64 CAPÍTULO 7 FLUJO DE CAJA LIBRE……………………………………………..2.6.4 7.

pero en la mayor parte corresponden a una búsqueda constante de eficiencia en las operaciones. y presenta una posición de liderazgo en el mercado peruano en los negocios de telefonía fija.A. Su posición de mercado se ve reflejada en el desempeño de sus ingresos y de su resultado operativo. fue fundada en el año 1920 por el gobierno peruano. es esta una de las razones por la cual se necesita conocer el valor económico de la empresa. puede verse afectada por decisiones de integración.A. El presente Seminario de Título tiene como objetivo principal conocer el valor económico de la compañía Telefónica del Perú S. la propiedad de las empresas. Luego se realizara una proyección a 5 años de los flujos de caja libre de la empresa.A. de España.A. los cuales serán descontados a una tasa de descuento determinada. tal como sucedió con Telefónica del Perú. 4 . se dedica a la prestación de toda clase de servicios de telecomunicaciones en todo el territorio peruano. telefonía móvil. para finalmente realizar un análisis de la probabilidad de quiebra.A. Con todo lo anteriormente mencionado se llegará al valor económico de Telefónica del Perú S.CAPÍTULO 1 ANTECEDENTES GENERALES 1. En un ambiente económico como el actual.A. es una empresa subsidiaria de Telefónica S. Los motivos de estas fusiones pueden ser diversos. sostenida en una eficiente estructura de gestión operativa y financiera. para lograr este objetivo se realizara un análisis financiero que además se complementará con un análisis estratégico y competitivo. internet y televisión por suscripción. que aprovecha las sinergias que se presentan luego del proceso de integración de las empresas del grupo telefónica.1 Introducción Telefónica del Perú S.A. larga distancia. de esta manera poder conocer la evolución que ha tenido la compañía en los últimos 5 años.

 Realizar un análisis estratégico y competitivo de la empresa. es el tiempo que tenemos para realizar el Seminario. Otro factor no menor.  Determinar la tasa de descuento apropiada que se debe aplicar a los flujos de caja para determinar el valor económico de la empresa. de esta manera conocer el comportamiento que ha tenido la empresa en los últimos cinco años. 1.A.A. para determinar cómo está posicionada en la industria. 5 .1.4 Limitaciones del estudio La principal limitación que tiene el presente Seminario es que la empresa en análisis corresponde a una empresa extranjera. por lo que la información disponible es escasa.3 Objetivos específicos:  Realizar un análisis de las principales razones financieras de la empresa.A. ya que es limitado.A. con el fin de determinar el precio objetivo de la acción.  Aplicar el modelo de Almant y modelo de Ohlson con el objetivo de determinar la probabilidad de quiebra que tiene la empresa telefónica del Perú S. incluyendo el método Du Pont. 1. Realizar una valoración económica de la Empresa Telefónica del Perú S.  Realizar una proyección del flujo de caja libre para un período de cinco años.2 Objetivo General.  Realizar una sensibilización al precio objetivo obtenido y determinar cómo varia el valor de la acción cuando se aplican distintas tasas de costo de capital.

2 Para qué sirve una valoración1 Las empresas pueden tener diferentes valor (no confundir el valor con el precio) dependiendo de los compradores por diferentes razones como por ejemplo. economías de escala. ¿Por qué se está haciendo de determinada manera? y ¿Para qué o para quien se está haciendo la valoración? 2. Al momento de hacer una valoración es imprescindible tener la respuesta a tres interrogantes: ¿Qué se está haciendo?. Modelos de valoración de empresas [2008] pág. 2 6 . sus proyecciones de negocio y cualquier componente que le agregue valor. 1 Pablo Fernández. economías de complementariedad.1 Qué es una valoración Cuando hablamos de valoración de empresa podemos decir que es una forma de cuantificar el valor de cada uno de los componentes de una empresa como por ejemplo su patrimonio. etc. distintas percepciones sobre el futuro del sector y de la empresa.CAPÍTULO 2 MARCO TEÓRICO 2. su actividad. distintas estrategias a desarrollar.

3-14 7 . Herencias y testamentos: La valoración sirve par comparar el valor de las acciones con el de los otros bienes Sistemas de remuneración basados en creación de valor: La valoración de una empresa o una unidad de negocio es fundamental para cuantificar la creación de valor atribuible a los directivos que se evalúa.3 Modelos de valoración1 Para realizar una valoración existen dos lineamientos por los cuales podemos llegar a un análisis. Pablo Fernández. Permite medir el impacto de las posibles políticas y estrategias de la empresa en la creación y destrucción del valor. 3. Valoración de empresas cotizadas en bolsa: Para comparar el valor obtenido con la cotización de la acción de mercado. Procesos de arbitraje y pleitos: Requisito a presentar por las partes en disputas sobre precios. Fuente: Métodos de valoración de empresas IESE Business school – Universidad de Navarra. 1 Pablo Fernández. Decisiones estratégicas sobre la continuidad de la empresa: La valoración de una empresa y de sus unidades de negocio es un paso precio a la decisión de: seguir en el negocio. están los que se basan en la información contable y por otra parte los que se respaldan en los ratios financieros como el PER. Mientras que para el vendedor. 2. Por una parte. La valoración mejor sustentada suele ser la más próxima a la decisión de la corte de arbitraje o del juez. Identificación y jerarquización de los impulsores de valor: Identificar fuentes de creación y destrucción de valor. fusionarse. la valoración le indica el precio mínimo al cual debe vender. potenciar o abandonar. Modelos de valoración de empresas [2008] pág. Planificación estratégica: Decidir que productos/líneas de negocio/países/clientes. crecer o comprar otras empresas. Salidas a la bolsa: La valoración es el modo de justificar el precia al que se le ofrecen las acciones al público.1 Utilidades de la valoración Operaciones de compraventa: Para el comprador.Una valoración puede servir para varios propósitos como por ejemplo: Cuadro 2. vender. La valoración de varias empresas y su evolución sirve para establecer comparaciones entre ellas y adoptar estrategias. etc. EBITDA. Mantener. 2008 pág. Para decidir en que valores se concentrar su cartera: aquellos que aparecen más infravalorados por el mercado. También le proporciona una estimación de hasta cuanto pueden estar dispuestos a ofrecer distintos compradores. la valoración le indica el precio máximo a pagar.

u otros que no están insertos en los estados contables. gastos fiscales y gastos propios de la liquidación. Métodos basados en el balance Estos métodos sirven para estimar el valor de la empresa. evolución de la empresa. la situación de la industria. c) Valor de liquidación: Es el valor que tiene una empresa al enfrentar su liquidación.3. es también la diferencia entre el activo total y el pasivo exigible. b) Valor contable ajustado: A diferencia del valor contable este actualiza cada una de las partidas como por ejemplo. no consideran variables tales como posicionamiento de mercado. Este valor prácticamente nunca coincide con el valor de mercado ya que la contabilidad nos entrega información histórica de la empresa mientras que el valor de las acciones depende de las expectativas. En estos métodos podemos mencionar los siguientes: a) Valor contable: Corresponde al valor contable de las acciones (llamado también valor en libros. es decir. patrimonio neto o fondos propios de a empresa) es el valor de los recursos propios que figuran en el balance. 8 .2. toma el valor contable de los activos y los lleva a valor de mercado a igual que los inventarios como también las deudas. se basan en el valor del patrimonio extrayendo los datos ya sea de los balances o del valor de sus activos. el valor temporal del dinero. problemas de recursos humanos u organizacionales. por lo tanto. Proporcionan el valor de la empresa desde una perspectiva estática. al vender todos sus activos y cancelar todas sus deudas y es calculado deduciendo el patrimonio neto ajustado considerando indemnizaciones a empleados.1. lo que habitualmente hace que el resultado sea mayor que en el caso anterior.

En el caso de perpetuidad. este valor debe expresarse de la siguiente manera: Valor de la acción = DPA2 / Ke3 Ahora si esperamos que los dividendos aumenten cada año de manera constante g.d) Valor sustancial: Representa el costo a incurrir al constituir una empresa de iguales condiciones a la que se esta valorando. Según este modelo. 2 DPA (Dividendo por acción repartido por la empresa) 3 Ke (Rentabilidad exigida por los accionistas) 9 .3. a) Valor de los beneficios PER (Price earning ratio)1: Según este método el valor de las acciones se calcula multiplicando el beneficio anual neto por el coeficiente PER b) Valor de los dividendos: Los dividendos son una parte de los beneficios obtenidos por la empresa destinados a los accionistas. 2. Un PER más elevado implica que los inversores están pagando más por cada unidad de beneficio. generalmente son el único flujo periódico que reciben las acciones.2 Métodos basados en múltiplos: A diferencia de los métodos anteriormente descritos estos tratan determinar el valor de la empresa en base a los beneficios obtenidos ya sea de las ventas u otro indicador. para obtener el valor de la acción se calcula el valor actual de los dividendos futuros. A través de esta metodología es frecuente hacer valoraciones rápidas multiplicando la capacidad productiva (o ventas) por un coeficiente (o múltiplo). la formula pasa a ser la siguiente: Valor de la acción = DPA11 / (Ke – g) 1 PER (price earning ratio) Su valor indica cual número de veces el beneficio neto anual de una empresa determinada se encuentra incluido en el precio de una acción de ésta.

1 2 DPA1 (Dividendos por acción año siguiente) Fernández. c) Múltiplo de las ventas: El modelo de múltiplos por venta consiste en multiplicar las ventas por un número determinado para así llegar al valor de la empresa. loc. el número a utilizar como factor dependerá de la coyuntura de mercado. para cada período y para cada una de las partidas involucradas en la actividad de la empresa.Históricamente las empresas que reparten mayores dividendos poseen un menor crecimiento en el valor de sus acciones. 10 .3 Métodos basados en el descuento de flujos de fondos (Cash flow)2 A través de este método se puede determinar el valor de la empresa estimando los flujos que se generarán en el futuro. 2. cada uno de ellos parten de la expresión: Donde: CF1: Flujo generado por la empresa en el periodo VRn: Valor residual de la empresa K: Tasa de descuento en base al nivel de riesgo Para aplicar a este método una duración indefinida es necesario aplicar la una tasa de crecimiento (g).3. debido a que disminuye su inversión al repartir las utilidades con los inversionistas. A pesar de que existen distintos métodos de descuentos. Cit. Es relevante que el descuento de los flujos sea muy prolijo. para luego ser descontados a una tasa adecuada según su nivel de riesgo.

37 – PPT Clases de valorización de empresas Francisco Rivera [2007] – www.A.4. 1 Finanzas Corporativas. 2. Stephen A. es más apropiado despreciar a un período de tiempo.1 Análisis Financiero1 Son herramientas utilizadas para analizar el desempeño financiero y evolución histórica que ha tenido la empresa durante un período determinado. de acuerdo al análisis requerido. pp. no nos entrega un análisis acabado. pero incluyendo los impuestos. 2. Corresponde al disponible con el cuál contaría la empresa luego de cubrir las necesidades de reinversión en activos y las necesidades operativas. además un índice por sí mismo. con el supuesto que no hay deudas.com/ratios-financieros 2 Herramientas para el análisis financiero y la planeación James Van Horne – John Wachowicz [2003] pp 147-164 11 . Para un correcto análisis e interpretación de los ratios se debe considerar:  Los ratios deben ser interpretados en una misma serie de tiempo. 2. A través del análisis financiero podemos conocer los principales ratios financieros2 y los flujos generados por la empresa.A. sin carga financiera. debido a que el valor actual es menor.crecenegocios.4 Flujo de caja libre (free cash flow) El flujo de caja libre corresponde al flujo de fondos operativos de la empresa sin considerar la deuda financiera. por lo tanto. Ross Quinta Edición [2010].3.Aunque puede darse el caso en que los flujos sean indefinidos. utilizaremos el método de flujo de caja libre.4 Etapas de la valoración: Para efectuar la valoración de la empresa Telefónica del Perú S. para lo cual se debe cumplir con una secuencia de etapas.

lo ideal es que el Activo sea mayor que el pasivo. ya que. el excedente puede ser utilizado en la generación de más utilidades. (Expresado en nº de veces) c) Capital de Trabajo Neto: Es la diferencia entre Activo Circulante y Pasivo Circulante. 2. en el corto plazo (Expresado en nº de veces) b) Razón o prueba ácida: Mide la capacidad inmediata que tiene la empresa para cumplir con sus compromisos de corto plazo ya que a diferencia de la razón corriente en este ratio se descuentan las partidas menos líquidas. 12 .1. por lo que se debería aplicar de forma aislada. (Expresado en valores) 2. por ende no existen los óptimos. Dentro de este análisis se evalúan los siguientes índices.4.2 Razones de actividad.  Los ratios son una herramienta más del análisis financiero.1 Razones de Liquidez a) Razón del circulante: Muestra la porción de deuda que puede ser cubierta por la empresa.4.1. Los ratios dependen de las actividades de la empresa. Estos índices reflejan la eficiencia de los activos y los recursos financieros de la empresa.

2010 Apuntes Carlos Riffo. Idealmente debe ser mayor al período promedio de cobro.a) Período de pago1: A través de este ratio se puede saber cuál es el promedio de tiempo que demora la empresa en cumplir con sus obligaciones de corto plazo. (Expresado en veces) 2.3 Razones de endeudamiento o apalancamiento.1. Apuntes clases “contabilidad para toma de deciciones.4. (Expresado en días) b) Período promedio de cobro2: Con esta herramienta se puede determinar el período promedio en el cual cancelan los clientes (Expresado en días) c) Rotación de activos: Muestra información referente a la eficiencia de los activos respecto a las ventas. 2010 13 . (Expresado en porcentaje) 1 2 Núñez. Andrés. a) Razón de endeudamiento: Muestra el porcentaje de activos que está comprometido con terceros. Planificación presupuestaria.

4 Razones de rentabilidad Analiza la rentabilidad de la empresa en base a la explotación del negocio sobre sus ventas y/o inversiones. dando a conocer el grado de eficiencia en la gestión. cit 14 . incluyendo las utilidades retenidas. (Expresado en porcentaje) 1 Van Horne. loc. (Expresado en porcentaje) b) Margen neto (ROS): Muestra el porcentaje de ventas que será destinado a utilidad o perdida (según corresponda) (Expresado en porcentaje) c) Rentabilidad sobre patrimonio (ROE): Corresponde al porcentaje de utilidad o pérdida obtenido por cada peso que los dueños han invertido en la empresa.4. estas razones son de gran utilidad para conocer el rendimiento del negocio.b) Razón deuda a capital: Muestra el porcentaje de capital que está comprometido con terceros. a) Margen bruto1: Muestra el porcentaje de ingresos de explotación posterior a los costos. (Expresado en porcentaje) 2.1.

15 .5 Razones bursátiles Analiza la rentabilidad de la empresa en base a información del mercado. dividido por el resultado del ejercicio. Indica la relación en veces entre el precio por acción y las utilidades de la empresa. Lo que indica la utilidad obtenida por cada una de ellas.1. obtenido por cada peso invertido en activos. a) Bolsa/Libro: Representa la relación que hay entre el valor bursátil de la acción y su valor contable.d) Resultado Sobre Activos (ROA): Corresponde al Porcentaje de utilidad o pérdida previo a los gastos financieros. (Expresado en veces) b) Razón precio utilidad (PER): Es la multiplicación del precio de la acción por en número de acciones (patrimonio bursátil). (Expresado en porcentaje) 2. c) Razón utilidad por acción: Es la división del resultado ó pérdida del ejercicio por el número de acciones.4. estas razones están asociadas al riesgo versus retorno.

además. sobre su giro principal y así compararla en relación a los otros.4.6 EBITDA EBITDA (Earning Before Interest. permite comparar la marcha del negocio tal cual. Este análisis es muy efectivo ya que refleja cómo afecta a los resultados un cambio de actividad en la empresa.1. antes de la amortización y depreciación. pero después del impuesto. 2. Taxes Depreciation and Amortization) Es el beneficio bruto obtenido por una empresa en un período de tiempo determinado. con el fin de determinar si se presentó un aumento o una disminución en las diferentes partidas de un período respecto a otro. Permite medir la capacidad que tiene la empresa en la creación de riqueza. cuando se obtiene un resultado positivo estamos frente a un aumento y en el caso de un resultado negativo se trata de una disminución.7 Análisis horizontal: Se le llama análisis horizontal al porcentaje de variación de un período respecto al otro.4. es dinámico ya que relaciona con distintos períodos. 16 . de las partidas contables. Como no toma en cuenta la amortización de las inversiones ni el costo de la deuda.2.1.

El análisis horizontal nos nuestra con claridad cómo está compuesto el estado financiero de la empresa. esto quiere decir que el disponible tiene un peso del 20% respecto al total de los activos. en el caso que la empresa tenga un disponible de 200 y un total de activos de 1.000 entonces tenemos (200/1000)*100=20%. 1 Van horne 2003 p 148 17 .1.1. Para llevar a cabo un análisis vertical se toma el monta el total de activos y luego se coteja que tanto incide cada una de las cuentas en el total de activos.9 Análisis Du Pont1 El análisis Du Pont apunta a evaluar la eficiencia y responsabilidad de cada una de las áreas en el desempeño financiero de la empresa permitiendo identificar las cuentas que tuvieron mayor incidencia en el rendimiento sobre la inversión.2. Al presentar un aumento la rotación de activos. comparando las variaciones que presenta la empresa en su estructura de capital dentro de un mismo período.4. 2. margen de utilidad neta se estará presente a un mejoramiento del poder productivo.4. a) Descomposición de Du Pont del rendimiento sobre la inversión: Se calcula multiplicando el margen de utilidad neta por rotación de los activos totales.8 Análisis vertical Es un estudio de carácter estático que se utiliza para analizar el balance general y el estado de resultado.

2 Descomposición de Du Pont del Rendimiento Sobre el Capital Utilidad neta después de impuestos Capital de los accionistas = Utilidad neta después de impuestos Ventas netas x Ventas netas Activos totales x Activos totales Capital de los accionistas RSC = Margen de utilidad neta x Rotación de los activos totales x Multiplicador de capital Fuente: Van Horne [2003] Pág. 148 18 .1 Descomposición de Du Pont del Rendimiento Sobre la Inversión Poder Productivo Utilidad neta Rendimiento después sobre la de inversión = impuestos (RSI) Activos Totales Determina la eficiencia general en la generación de utilidades con el activo disponible = Rentabilidad de las ventas Utilidad neta Margen después de de utilidad = impuestos neta Ventas netas Mide la rentabilidad con respecto a las ventas generadas x Eficiencia de los activos Rotación de los activos totales = x Ventas netas Activos totales Determina la eficiencia en el uso de los activos para generar ventas = Fuente: Van Horne [2003] Pág.Figura 2. Figura 2. 147 b) Descomposición de Du Pont del rendimiento sobre el capital (RSC) Muestra cual es la relación entre la utilidad neta después de impuesto y el capital invertido por los accionistas en la empresa. Al existir una alta rotación del capital se puede demostrar en la mayoría de los casos una administración efectiva del gasto.

1 Análisis FODA El análisis FODA es una de las herramientas más utilizadas en el proceso de planeación estratégica debido a que es uno de los más sencillos y eficaces.2. En el presente seminario utilizaremos dos de las herramientas más utilizadas como son el análisis Foda y el Análisis Porter. y con ello las expectativas del negocio lo que permitiría proyectar los flujos de una mejor manera.4.3 Composición del Análisis Foda •Análisis Interno F O D A 19 •Análisis Externo Fuente: Elaboración Propia en base a apuntes clases de introducción a la administración . 2. Ayuda a identificar que proyectos son los más viables para poner en marcha aprovechando las fortalezas y oportunidades para minimizar las debilidades y amenazas. Figura 2.4. Además de conocer el entorno en el cual está inserta. posicionamiento de mercado. en base a este se puede conocer la situación actual de la empresa y si está o no preparada para afrontar futuras estrategias.2.2 Análisis estratégico y competitivo Uno de los procesos indispensables para una buena valoración de empresa es el análisis estratégico.

financiamiento a bajo costo. poniendo principal énfasis a las habilidades y conocimientos. b) Análisis Externo: Dentro de este análisis se encuentran los factores que son externos a la organización:  Oportunidades: Ante las oportunidades uno de los factores principales en tener en consideración es cuánto tiempo durará y como sacar el mayor partido a la situación. Es habitual encontrarse con problemas relacionados a la falta de liderazgo.  Amenazas: Al encontrarnos con amenazas tenemos la probabilidad encontrarnos con factores que incidan de manera negativa al negocio como la entrada de nuevos participantes al mercado. problemas de comunicación.El análisis FODA se basa en dos grupos el análisis interno y el análisis externo. crecimiento de mercado. etc. 20 .  Debilidades: Cuando se buscan las debilidades no es la idea centrarse en lo negativo sino más bien buscar cuales son los obstáculos que impiden el progreso y que áreas reforzar. falta de motivación. debilidades o amenazas. Para desarrollar un correcto análisis FODA es importante tener en cuenta las variables a considerar como fortalezas. cambios en las regulaciones y en la legislación. Debemos considerar factores tales como la innovación tecnológica. etc. oportunidades. a) Análisis Interno: Dentro de este análisis se encuentran los factores que son internos de la organización:  Fortalezas: Tiene relación con el grupo. aumentos de precio en los insumos. las percepciones y con las personas que trabajan en la organización. diversificación.

4 Composición del Análisis Porter Amenaza de nuevos entrantes Poder de negociación de proveedores Rivalidad entre competidores de la industria Poder de negociación de compradores Amenaza de productos sustitutos Fuente: Elaboración Propia en base a apuntes de Estrategia Financiera [2010]Prof. diferenciación de 21 . El objetivo principal es que la empresa conozca sus metas y recursos para cada una de las fuerzas.2. por ende a menores utilidades. Desde su punto de vista. Figura 2. canales de distribución. René Sanjinés a) Amenaza de nuevos competidores: La amenaza de nuevos competidores dependerá está ligada a las barreras de entrada que posea la industria.2.2 Análisis de las 5 fuerzas de Porter Es un análisis propuesto por Michael E. Porter en 1980. de esto dependerá el aumento en la oferta lo que conlleva generalmente a las guerra de precios. indica que existen cinco fuerzas que analizan cualquier tipo de empresa y determinan el atractivo que pueda tener está en términos de rentabilidad.4. Las barreras de entrada son las trabas que tiene la industria como por ejemplo: Requerimientos de capital. economías de escala.

c) Poder de negociación de compradores: En un mercado donde los compradores tengan el poder de negociación. Peor aún es el caso en el cual estos proveedores sean esenciales para la producción y no posean sustitutos. En el caso que exista un mercado muy posicionado respecto a algunas marcas de igual forma será difícil entrar debido a la fidelización de parte de los consumidores. lo que llevaría a incurrir en altos costos por conceptos de campañas publicitarias y de difusión. gran variedad de sustitutos. b) Poder de negociación de proveedores: Es importante conocer del mercado de los proveedores debido a que de eso dependerá nuestro poder negociador. 22 . más aún si no se trata de clientes importantes para ellos. ya sea por estar bien organizados. cuando una empresa posee un alto costo de salida es sinónimo que en el caso de no tener en el caso de no cumplir con las expectativas no será fácil su liquidación y las perdidas serán mayores. no será atractivo ya que cada vez serán más exigentes. Otro factor relevante son las barreras de salida ya que estás también afectan la entrada de nuevos competidores. El mayor inconveniente recae cuando estos sustitutos tienen un respaldo tecnológico importante lo que los puede llevar a entregar menores precios. bajo costo de cambiarse de proveedor. en caso que estén organizados gremialmente pueden llegar a ser quienes fijen los precios y la cantidad en que se realicen las transacciones. d) Amenaza de productos sustitutos: Al hablar de sustitutos nos referimos a aquellos productos que pueden ser reemplazados por otro de similares características.producto. regulación gubernamental etc. esto obliga a la empresa a entregar mayor calidad a menor precio lo que se traduce en utilidades bajas. por lo tanto. se requeriría de una gran inversión.

aquí nos encontramos con las siguientes clasificaciones:1 a) Método de carácter cualitativo: Este método está basado principalmente en la opinión de expertos. 2. 90 23 . de esta manera obtener una proyección lo más cercana a la realidad. debemos considerar ciertos aspectos de cada método.1 Métodos de proyección: Existe una amplia gama de alternativas para realizar las proyecciones en base a los datos históricos de la empresa. entre ellos.2.4. Estas proyecciones deben estar basadas en información financiera y contable de la empresa. se debe comenzar con la elaboración de las proyecciones de los flujos de caja. no se cuenta con toda la información necesaria o cuando los 1 Sapag y Sapag. Se utiliza especialmente cuando existen limitaciones de tiempo para elaborar la proyección deseada. Para la elección del método adecuado en la valoración de la empresa.4. determinar el número de años que se van a proyectar y que las hipótesis consideradas en la proyección se puedan argumentar de forma consistente. por lo que debemos considerar algunas variables que son importantes al momento de realizar los cálculos respectivos.3 Proyección de los flujos de caja futuros Para realizar la valoración de una empresa. se deben tener en cuenta algunos aspectos que son fundamentales. La elección del método a utilizar. Para realizar dichas proyecciones.3. Una manera de clasificar de los métodos de proyección consiste en hacerlo en función de su carácter. este es el primer paso para aplicar el método de flujo de caja libre. la disponibilidad de los datos históricos y el grado de exactitud deseado. será en función del período de tiempo que se va a proyectar. preparación y evaluación de proyectos [2008] pág.

no pueden describir por si solos el comportamiento de alguna variable en el futuro. de los cuales se obtendrán una serie de respuestas. b) Modelo de pronósticos causales: Este modelo se basa principalmente en los antecedentes cuantitativos históricos para realizar la predicción del mercado en el futuro. para realizar varios cuestionarios. de la opinión de expertos. La importancia de este método se manifiesta cuando los métodos cuantitativos. entonces con esto se puede construir un modelo que relacione dichas variables. Su metodología consiste principalmente.1 1 Sapag y Sapag. en un proceso interactivo en donde se forma un grupo de personas expertas en el tema. con aquellas que puedan provocar cambios en el mercado. preparación y evaluación de proyectos [2008] pág.antecedentes disponibles no son lo suficientemente confiables. Este método tiene como fundamento que un grupo de personas puede razonar mejor que una persona por sí sola. Dentro de esta categoría se encuentra el método Delphi. Los modelos causales que se utilizan más a menudo son el modelo de regresión. la cual se traduce en la predicción. El modelo parte del supuesto en que las variables que pueden afectar al mercado permanecen estables en el transcurso del tiempo. 91 24 . Como mencionamos anteriormente. la cual es una de las formas subjetivas más utilizada. las cuales serán procesadas estadísticamente y de aquí se entregará una opinión grupal. que nos permitan realizar una proyección veraz del futuro. el modelo econométrico y el modelo de insumo-producto. conocido también como método de los coeficientes técnicos. una de las formas de estudiar al mercado es a través. de tal manera.

3. 1 ibid 25 .2 Construcción del flujo de caja libre La construcción del flujo de caja libre se puede realizar cuando se tiene la proyección de todos los datos y se ha definido el horizonte de tiempo. estos son una tendencia. suavización exponencial y Box-Jenkins. De esta manera obtener el valor de la empresa. de lo contrario el modelo no sería de utilidad. 2. un factor cíclico. ya que alejaría la proyección de la realidad. En un análisis de series de tiempo se pueden distinguir cuatro componentes básicos. El modelo supone que el comportamiento que adoptara un mercado en el futuro puede proyectarse con la información histórica.4. Para luego descontar estos flujos a una tasa de costo promedio ponderado del capital. Los modelos de series de tiempo más utilizados son los promedios móviles. de la medición de todos los valores posibles que puede tomar una variable en el tiempo. a través.1 Se debe cumplir la condición de que los datos sigan una distribución normal.c) Modelos de series de tiempo: Este modelo consiste básicamente en encontrar el patrón que han seguido los datos en el pasado. siguiendo el patrón del pasado. Esta consiste en estimar los flujos futuros que tendrá la empresa en cada período. fluctuaciones estacionales y variaciones no sistemáticas. es decir.

Se utiliza para determinar el valor actual de los flujos que genera un proyecto. 1 Sapag y Sapag. 2. Apuntes de Valoración de Empresas. preparación y evaluación de proyectos [2008] pág.4 Determinación del costo del capital El costo del capital es la tasa de retorno promedio que deben rentar las inversiones que realice la empresa. 344 26 .4.1 Esta se calcula en base a todas las variables que influyen al momento de evaluar una inversión.7 Esquema de flujo de caja = + + + ± ± = = + + + ± ± Ingresos de explotación Costos de explotación Gastos de administración y ventas RESULTADO OPERACIONAL Ingresos financieros Utilidad de inversión de empresas relacionadas Otros ingresos Amortización menor valor de inversiones Gastos financieros Otros egresos Diferencia de cambio Corrección monetaria RESULTADO ANTES DE IMPUESTO Impuesto a la renta UTILIDAD (PÉRDIDA) DEL EJERCICIO AJUSTES (movimientos contables que no corresponden a flujos de caja) Depreciación Gastos financieros después de impuestos Otros egresos fuera de explotación después de impuesto Otros ingresos fuera de explotación después de impuesto Diferencia de cambio Corrección monetaria FLUJO DE CAJA BRUTO PERMANENTE INVERSIONES Inversión de reposición Inversión en capital físico Aumentos (disminuciones) de capital de trabajo = FLUJO DE CAJA LIBRE Fuente: René Sanjinés. incluyendo el factor de riesgo que tiene asociado dicha inversión. 2009.Figura 2.

es decir.2. Fórmula para calcular el CAPM: Dónde: : Tasa de rendimiento esperada del Capital sobre el activo i. este riesgo se mide a través del indicador beta (β). 1 Por su sigla en inglés Capital Asset Pricing Model 27 .4.1 Costo de capital de accionistas basado en el modelo CAPM El modelo CAPM1 (Modelo de valorización de activos de capital) es conocido para estimar el costo de capital de los accionistas. : Premio por riesgo A continuación se describe como calcular cada una de las variables que componen el modelo CAPM:  Tasa libre de riesgo ( ): Esta tasa puede ser algún instrumento del Banco Central de Perú. : Indicador de riesgo beta. : Tasa libre de riesgo. Este modelo se fundamenta principalmente en que la única fuente de riesgo que afecta la rentabilidad de los proyectos es el riesgo de mercado (No diversificable). : Retorno esperado del mercado.4. la rentabilidad que los accionistas esperan recibir. que coincida con el plazo en que se evaluaran los flujos ó la tasa aplicada a los bonos del tesoro de EE. más el Riesgo país.UU. considerando el nivel de riesgo que tenga la Empresa.

Al calcular el Beta se puede encontrar con tres escenarios: Si el valor del Beta es igual a 1. Si el valor del Beta es mayor que 1.1 2. Para el caso de Perú se debería considerar el Índice General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL).4. Su importancia radica en que nos indica la relación que existe entre el riesgo que tiene asociada la acción con respecto al riesgo del mercado. es decir. este índice agrupa a las 36 empresas con mayor presencia bursátil en el Perú 28 . con respecto a la variación de la rentabilidad del mercado en general durante un período determinado. nos indica que el precio de la acción no será tan volátil como el mercado. su riesgo será menor. nos indica que el precio de la acción se mueve igual que el mercado. representando un riesgo mayor. Para determinar el Beta se debe calcular la variación porcentual que ha tenido el precio de la acción particular en un período determinado. Por último si el valor del Beta es menor que 1. por lo tanto. existe correlación entre ambos. 1 El IGBVL es el índice general de valores de Lima. Retorno esperado del mercado ( ): Para calcular el retorno esperado se debe considerar el rendimiento promedio que ha tenido el mercado accionario en donde opera la empresa que vamos a valorar.2 Indicador de Riesgo Beta (β): El beta mide la volatilidad de la rentabilidad de una acción particular. nos indica que el precio de la acción será más volátil que el mercado. después se calcula la varianza de la rentabilidad del mercado. por último.4. se determina la correlación que existe entre la acción y el Índice General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL).

1 Stephen A Ross Finanzas corporativas [2000] quinta edición.4. Esta puede ser a través de deuda financiera o a través de la emisión de bonos u obligaciones. por lo tanto.Fórmula para calcular el Beta:1 Dónde: : Covarianza entre el precio de la acción y el índice IGBVL. 2. El costo de la deuda financiera será la tasa de interés que se pagará a la entidad financiera por prestar los fondos o en el caso que se emitan bonos el costo será la tasa de emisión de los bonos. el costo de la deuda será sólo la parte que debe absorber la empresa por la tasa exigida. : Varianza del índice IGBVL. : uno menos la tasa de impuesto a la renta. Estos intereses se pueden deducir del impuesto a la renta. serán los intereses que se pagaran por la deuda. dependerá de la forma en que la empresa haya obtenido los fondos externos. 303 29 . El costo de la deuda estará dado por: Dónde: : Tasa de interés de la deuda.3 Costo de la deuda La manera en que se medirá el costo de la deuda. La diferencia entre el monto obtenido originalmente y el monto que se deberá reembolsar en una fecha futura determinada.4. Pág.

4. : Costo de la deuda antes de impuesto. : Monto del capital propio.4 WACC (costo de capital promedio ponderado) Cuando una empresa es financiada con una parte de recursos propios y otra parte de deuda.5 Sensibilización A través de la sensibilización nos podemos dar cuenta de los efectos que podría causar. la modificación en algún valor de las variables que se han utilizado para obtener los resultados. Para su cálculo se necesita el costo del patrimonio de la empresa y el costo de la deuda. esto es conocido como WACC1. : Monto de la deuda. Estos efectos pueden ser de consideración y es por esto que se hace necesario realizar la sensibilización. Fórmula para calcular el WACC: Dónde: : Costo del patrimonio. Este nos indica la tasa de descuento que utilizara la empresa para descontar los flujos de caja futuros y de esta manera y de esta manera determinar el valor actual de la empresa. se debe calcular un promedio ponderado entre lo financiado con deuda con terceros (pasivos) y lo financiado con Patrimonio de los dueños o accionistas. 2. : Tasa de impuestos. 1 Weighted Average Cost of Capital 30 . El WACC se calcula en base a la estructura de deuda/patrimonio que tiene la empresa.4.4.2.

4.2 Análisis de sensibilidad El análisis de sensibilidad tiene como objetivo determinar en qué áreas el riesgo es más alto. 31 . Nos podemos hacer algunas preguntas como por ejemplo.2. 2. Para determinar el riesgo. Con este modelo se puede simular mediante una variable aleatoria la probabilidad de ocurrencia que puede un evento. Una vez obtenida dicha probabilidad se debe aplicar al resultado de la valoración para saber qué efectos puede tener y de esta manera tomar decisiones en base a los resultados obtenidos. Mientras más sensible sea la variable. 2. para luego obtener la probabilidad de ocurrencia.5. Se deben analizar todas las variables que influyen en la valoración y a través de este método se hacen todas las combinaciones posibles. el riesgo asociado a ella será mayor. ¿Qué ocurría si no se cumpliera la proyección de ventas realizada? o ¿Qué ocurriría si los costos aumentaran? para encontrar la respuesta a estas preguntas es indispensable estimar cual es la probabilidad de que ocurrencia que tienen estos hechos.4.5.4.1 Análisis de escenarios Mediante el análisis de escenarios se pueden identificar las alteraciones que podrían tener los resultados obtenidos al modificar alguna de las variables.3 Modelos de sensibilización a) Modelo Monte Carlo: Es una manera de acercarse lo más posible a lo que ocurrirá en el futuro bajo condiciones de incertidumbre. se puede tomar alguna de las variables que se utilizaron en la valoración y enfrentarla a los posibles escenarios y de esta manera se obtiene el grado de sensibilidad de aquella variable.5.

La principal ventaja que tiene este modelo es que además de entregar el resultado más probable, entrega también la distribución de probabilidades, por lo que se pueden analizar todos los resultados posibles. b) Modelo unidimensional de la sensibilización del VAN: Este modelo determina principalmente hasta qué punto puede modificarse el valor de una variable para que el proyecto siga siendo rentable.1 Si por ejemplo tenemos un proyecto con VAN positivo, a través de este modelo es posible determinar hasta donde se podrían bajar los precios o subir los costos para que ese VAN siga siendo positivo. De esta misma manera se puede analizar el modelo con otras variables como los gastos, la cantidad demandada, etc. La principal limitación de este modelo radica en que solo es posible analizar una variable a la vez. c) Modelo multidimensional de la sensibilización del VAN: A diferencia del modelo anterior, este modelo permite sensibilizar dos o más variables a la vez, buscando determinar de qué forma afecta el movimiento de estas variables al resultado de la valoración y así determinar los errores de estimación que se pueden haber cometido. Estos errores se pueden determinar calculando la diferencia entre el valor estimado y el que podría tomar la variable. 2.5 Modelos de predicción de quiebra Existen dos motivos principalmente por los que una empresa puede quebrar, el primero es por problemas de rentabilidad y el segundo por problemas de liquidez, siendo este el de mayor recurrencia. La importancia de estos modelos radica principalmente en que a través

1

Sapag y Sapag, preparación y evaluación de proyectos [2008] pág. 400

32

de ellos es posible predecir y en ocasiones evitar una futura quiebra. Para esto se deben analizar las variables que influyen en la información contable y la relación que tienen con la rentabilidad y liquidez de la empresa. Las estimaciones se hacen en base a los estados financieros de la empresa.

2.5.1 Modelo Z-Score (Altman-1960): Este modelo fue diseñado por Edgard Altman, a través de este analiza las variables que tienen mayor grado de relevancia al momento de la quiebra. Para ello selecciona una serie de ratios los cuales relaciona con el fin de predecir el grado de insolvencia de la empresa, de este modo se podrán tomar decisiones oportunas. Se determina Z como función donde:

Para su interpretación se debe considerar: Si, Z ≤ 1,81 Posible de quiebra / Z ≥ 2,99 No existirían problemas de quiebra en el futuro próximo Si Z es menor a 2,99 y mayor a 1,81 estamos en una zona de alerta.

33

2.5.2 Modelo Z1-Score (Altman-1977): Este modelo se desarrolló para ser aplicado a cualquier clase de empresa, no sólo a industrias manufactureras que transan en bolsa, para ello se trabajo en la variable sustituyendo la cuenta de mercado de valores por el valor patrimonial. La nueva función es:

Para su interpretación se debe considerar: Si, Z ≤ 1,23 Posible de quiebra / Z ≥ 2,90 No existirían problemas de quiebra en el futuro próximo Si Z es menor a 2,90 y mayor a 1,23 estamos en una zona de alerta.

2.5.3 Modelo Z2-Score (Altman, Hartzall, Peck - 1995): Con el fin de corregir cualquier tipo de distorsión relacionada con la rotación de activos se eliminó y aumenta considerablemente los ratios relacionados con la generación de

utilidades con respecto a los activos La nueva función es:

Para su interpretación se debe considerar: Si, Z ≤ 1,10 Posible de quiebra / Z ≥ 2,60 No existirían problemas de quiebra en el futuro próximo Si Z es menor a 2,60 y mayor a 1,10 estamos en una zona de alerta.

34

2.5.4 Modelo de Probit y Logit (Ohlson – 1980) Este modelo se desarrolló con la finalidad de incluir una serie de variables cuando se analiza la probabilidad de quiebra de una empresa. A través de él se puede determinar cuáles son los factores que influyen al momento de predecir la probabilidad de quiebra que puede tener una empresa. Para su análisis, Ohlson estimó tres modelos los que podían ser aplicados antes de la quiebra. El primero se podía aplicar un año antes de la quiebra O , el segundo se podía aplicar dos años antes O y el tercero se podía emplear uno o dos años antes de la posible quiebra O . Los modelos O-Score definidos por Ohlson son:
3 2 1

Donde, X1= Es el logaritmo de los activos totales / Deflactor del PIB X2= Pasivos totales / Activos totales X3= Capital de trabajo / Activos totales X4= Activo circulante / Pasivo circulante X51= Dummy de solvencia: es igual a uno en el caso que los pasivos son mayores a los activos, de lo contrario es cero. X6= Utilidad líquida / Activos totales X7= Resultado antes de impuesto / Pasivos totales

1

Una variable Dummy es aquella que se utiliza en el análisis de regresión lineal para representar los subgrupos de la muestra en estudio

35

X8= Dummy de rentabilidad: es igual a uno en el caso que los ingresos sean negativos en últimos dos años, de lo contrario es cero. X9= Ingreso Netot – Ingreso Netot-1/ |Ingreso Netot|+|Ingreso Netot-1| Una vez que se ha obtenido el valor de la variable dependiente, su resultado se debe reemplazar en la siguiente función:

Se utiliza esta fórmula, debido a que la función determinada por Ohlson utiliza variables dicotómicas, es decir, entre 0 y 1.

36

la cual lidera el mercado en América Latina.A. Telefónica del Perú adoptó la denominación de Telefónica del Perú S. año en el que se llevo a cabo el proceso de privatización de empresas de servicios públicos en Perú. la cual tenía como principal objetivo brindar servicios de telefonía local fuera de la ciudad de Lima y además. En 1969 el Gobierno Peruano creo la Empresa Nacional de Telecomunicaciones S. (TdP) la cual conserva hasta la fecha.. (ENTEL Perú).A.1 (TISA).A.CAPÍTULO 3 SITUACIÓN ACTUAL DE TELEFÓNICA DEL PERÚ S. En el año 1998 en adecuación a la ley general de sociedades. 37 .A. el cual consistió en la subasta de las acciones de ambas compañías.A.A.1 Descripción de la empresa 3. dando como resultado la absorción de ENTEL Perú por parte de Telefónica del Perú.A.1. Tiempo después de su fundación. En Diciembre del mismo año se llevo a cabo el proceso de fusión de ambas empresas. su principal objetivo era brindar servicios de telefonía local en la ciudad de Lima. (CPT). Ambas empresas eran controladas por el Estado peruano hasta Junio del año 1994. 1 Empresa Española dedicada al negocio de las telecomunicaciones. adopto la forma de sociedad anónima y paso a llamarse Compañía Peruana de Teléfonos S. 3.C. con el nombre de Compañía Peruana de Teléfonos Limitada.A. la cual adquirió el 35% de ambas compañías. brindar servicios de larga distancia nacional e internacional. resultando ganadora de la subasta Telefónica Perú Holding S.1 Reseña histórica Telefónica del Perú fue fundada en el año 1920 por el gobierno peruano. liderada por Telefónica Internacional S.

En el año 2011 el grupo Telefónica hace el anuncio de que todos sus productos en Perú se venderán bajo la marca de Movistar.En el año 2004 el grupo Telefónica Internacional adquirió el 97. absorbiendo este ultimo a Telefónica Móviles S.A.4% de la acciones de Bellsouth Perú y paso a llamarse Comunicaciones Móviles de Perú S. 38 . Telefónica del Perú esta posicionada como el principal operador de telecomunicaciones en Perú a nivel consolidado.C. A pesar de que la economía peruana creció un 8.A.A. dando como resultado de esta fusión la empresa Telefónica Móviles S. Pese al leve aumento en sus resultados. 3.1 .1. tal como se muestra en el siguiente gráfico: 1 Empresa del grupo Telefónica dedicada a brindar servicios de telefonía móvil en Perú desde el año 2000. (TM).8% el año 2010.A.. esta cifra no se vio reflejada en los ingresos operativos de TdP con respecto al año 2009.67% con respecto al 2009.A.2 Actualidad de Telefónica del Perú S. lo cual se explica por la regulación del sector cada día más marcada y por la introducción de tecnologías alternativas en el mercado. En la actualidad TM es la subsidiaria de TdP con mayores ingresos. estos aumentaron sólo en un 1.

otros servicios. TdP está compuesta por seis áreas de negocios las cuales son: telefonía fija.1 Composición del Mercado de Telecomunicaciones al 2010 Fuente: Elaboración Propia en base a información disponible de OSIPTEL Actualmente.573.698 2006 2007 2008 2009 2010 Fuente: Elaboración Propia en base a memoria anual 2010 de Telefónica del Perú 39 .588. De todas sus áreas.486. larga distancia. las distintas áreas de negocio se desarrollan a través de las subsidiarias de TdP en todo el territorio Peruano.929 1. se destaca la participación de la telefonía móvil en los ingresos operativos de la compañía.Gráfico 3. Gráfico 3. televisión por suscripción.567 1.2 Evolución de ventas consolidadas (miles de USD) 2. ya que estos representan el 48% en el año 2010.742 2. telefonía móvil. internet.600.632.115 2.

00% Fuente Elaboración Propia en base a memoria anual 2010 de Telefónica del Perú 40 . TELEFONICA S.A.3 Propiedad de la sociedad ACCIONISTA TELEFONICA INTERNACIONAL S.0071% 100. Cuadro 3.5979% 0.C.0001% 0.C. (1989) OBJETO SOCIAL PRINCIPAL Prestación de servicios de televisión por cable.A.C (2001) Star Global Com S.949 % 49.258.486.235 5.1 Entidades legales de TdP DENOMINACIÓN SOCIAL Telefónica Multimedia S.347.173 237.A. Prestación de servicios de telecomunicaciones y Radiocomunicaciones Televisión por cable en Arequipa y Tacna.3 Estructura de filiales de TdP La estructura de TdP a diciembre de 2010 se encuentra distribuida en las siguientes entidades legales: Cuadro 3.799 2.A. (1995) Telefónica Servicios Comerciales S.246 53.V. Comercialización de bienes y servicios vinculados con las telecomunicaciones.3079% 0.306 3.190 1.A.616.A.1573% 1. de servicios de telefonía móvil Fuente: Elaboración Propia en base a memoria anual 2010 de Telefónica del Perú El siguiente cuadro muestra la participación de los principales accionistas a Diciembre de 2010.9297% 48. Prestación. directa o indirecta.671.3.989.277.A.266.1. (2001) Telefónica Móviles S. ACCIONISTAS MINORITARIOS CLASE B ESTADO ACCIONISTAS MINORITARIOS CLASE C TOTAL ACCIONES N° DE ACCIONES 1. LATIN AMERICA CELLULAR HOLDINGS B.C (1999) Servicios Globales de Telecomunicaciones S.

Cuadro 3. lo que ha significado que TdP ha tenido que asumir retos considerables para mantener a sus clientes.1.4 Descripción por áreas de negocio TdP cuenta con seis áreas de negocios las cuales se dividen en tradicionales y no tradicionales como se muestra en la siguiente figura. enfocándose en el lanzamiento de productos con 41 .2 Estructura de Negocios Telefónica del Perú Negocios tradicionales Negocios no tradicionales Telefonía fija local Larga distancia Telefonía móvil TV por suscripción Internet Otros servicios Fuente: Elaboración Propia en base a memoria anual [2010. al menor tráfico de interconexión hacia otros operadores móviles y fijos por la sustitución móvil y a una reducción de las tarifas promedios. esta área de negocio registro en el año 2010 tuvo ingresos operativos por M USD 481. En los últimos años la competitividad en el mercado de las telecomunicaciones ha aumentado considerablemente.] 3.4.3.343. los cuales representan una disminución de 17% con respecto al año 2009.1. Esta disminución se debe principalmente a los menores ingresos en tarjetas.1 Telefonía fija Dentro del área de telefonía fija se encuentra la telefonía pública y rural.

42 . esto se explica principalmente porque este servicio es más accesible que los de contrato.mejores atributos y reforzando la continuidad de algunos productos como los dúos y tríos1.1. 3. el discado nacional ha sufrido una caída de 32% debido al lanzamiento del área virtual móvil. 1 Estos productos agrupan telefonía fija. la cual establece que todo tráfico fijo móvil nacional debe ser cobrado a tarifa local. interconexión. los clientes pueden controlar de mejor manera el gasto en llamadas. las cuales registraron durante el año 2010 una disminución en sus ingresos de 21% y 20% respectivamente. Dichos servicios se dividen en dos segmentos: prepago y contratos. Por otra parte.3 Telefonía móvil En la actualidad el área de telefonía móvil ofrece servicios de tráfico celular. A diciembre de 2010 la compañía contaba con 18 millones de usuarios en todo el territorio nacional. de esta manera elevar la satisfacción en sus clientes. Debido a todo lo mencionado anteriormente.2 Larga distancia En esta área se incluye larga distancia nacional e internacional. internet y/o televisión por suscripción en distintas combinaciones. SMS y datos. entre otros.7% en 2010.4. 3. Además.4.1. TdP ha tenido que crear estrategias comerciales que estén enfocadas a la fidelización de clientes y la paquetización de minutos para atenuar la caída que sufrido la larga distancia. cuyos precios son menores a la suma de los precios individuales de cada uno de ellos. Esta caída se explica básicamente por el efecto sustitución fijo-móvil de tarjetas prepago y por el creciente uso de medios alternativos para comunicarse como por ejemplo el uso de la voz sobre IP en internet. lo cual se traducía en una participación de mercado de 63%. siendo los servicios de prepago los que lideran el negocio con una participación de 88.

43 .3 Composición del mercado de Telefonía Móvil a 2010 Telefónica Móviles 4% 33% 63% America Móvil Nextel Fuente Elaboración Propia en base a información disponible en OSIPTEL a 2010 La telefonía móvil es el área de negocio con mayor importancia para TdP.4. Alcanzando un crecimiento de 6%.4. que forman parte de la estrategia de fidelización que lanzo TdP. 3. los cuales han aumentado su participación de 23% a 24% a diciembre de 2010.Gráfico 3. Sus ingresos operativos en el año 2010 representan el 48% de los ingresos totales de la compañía.528 en 2010. Sus ingresos aumentaron de M USD 180.000 clientes suscritos.4 Televisión por suscripción En esta área en el año 2010 se llegó a tener 691.1. Este aumento se explica principalmente por el continuo impulso de las ofertas paquetizadas. En ambos productos existe un mix de velocidades superiores a 2 megabytes. 3.1.5 Internet En el área de internet se encuentran productos de prepago y de contrato.907 en 2009 a M USD 191.

059 en el año 2010. Este aumento se explica básicamente por el incremento de la planta de servicio de banda ancha que a fines de 2010 ascendió a 804.3% con respecto al año anterior. el cual permite a los clientes crear una página web para tener presencia en el mundo de internet. Gráfico 3.205 accesos. En el marco de esta estrategia se incremento la velocidad de navegación de los clientes nuevos en banda ancha en un 46% y se lanzo un producto nuevo llamado “negocio en línea”. lo que significa un aumento de 7.4 Participación por área de negocio en los Ingresos operativos en 2010 24% 18% 3% Telefonia Fija Larga Distancia 7% Telefonia Movil 48% Television por suscripcion Otros Servicios Fuente Elaboración Propia en base a Estados Financieros 2010 de Telefónica del Perú 44 . superando en 79.Los ingresos operativos aumentaron en M USD 22.801 a los accesos de diciembre de 2009. Las estrategias comerciales de TdP en esta área se han enfocado en acelerar el crecimiento de la banda ancha en las pymes y a generar valor en los clientes.

A.01 1. en Chile Entel Chile S.A.14 2006 2007 2008 2009 2010 Telefónica del Perú S.50 0. y en México América Móvil. Esta baja liquidez se acentúa en el año 2007.CAPÍTULO 4 ANÁLISIS FINANCIERO 4 Análisis Financiero En el siguiente capítulo se realizara un análisis a los ratios financieros de Telefónica del Perú (TdP) desde el año 2006 al 2010. En el caso de América Móvil y Entel Chile se aprecia que ambas empresas presentan una liquidez muy similar entre si. lo que se explica principalmente por la provisión del programa de retiro voluntario lanzado en diciembre de 2007.93 0. pero superior a la de TdP.51 0.42 0.06 0.62 0.00 1.00 0.56 1.. S. 4. 45 .A.77 0. America Móvil Fuente: Elaboración Propia en base a los Estados Financieros de Telefónica del Perú S.A.70 0. Los resultados obtenidos se compararán con los ratios financieros de empresas similares.64 0.1.50 1.1 Razón Corriente (veces) 1.A.1 Razones de Liquidez 4.90 0. Entel Chile. América Móvil de México y Entel Chile [2006-2010] En el gráfico se puede apreciar que la empresa mantiene una liquidez baja durante el período en análisis.1 Razón Corriente Gráfico 4. la cual nos indica que en el corto plazo la empresa no es capaz de cubrir las obligaciones contraídas.67 1.64 0.58 0.A.

578 -943.A.A. America Móvil Fuente: Elaboración Propia en base a los Estados Financieros de Telefónica del Perú S. Tanto América Móvil como Entel Chile siguen la misma tendencia en este indicador.4.00 2006 2007 2008 2009 2010 1.022 38.356 2008 -448.3 Capital de trabajo Gráfico 4.000 -2.000 2.396 7.657 -2.000.34 0.A.A.362 -368.55 0.2 Prueba Ácida Gráfico 4.000 -4.771. América Móvil de México y Entel Chile [2006-2010] La razón ácida nos indica que la liquidez que tiene TdP durante el período en análisis no se ve mayormente afectada por las existencias.97 0.180.A.099 2007 -678.A.043 2009 -450. S.1.000 -3.903 -200.415 -1.59 0.433 244.000. es decir.A..50 1. ya que el indicador no cambia en forma significativa al descontar dichas existencias.000.2 Prueba Ácida (veces) 1..656 -2.A.74 0.44 0.3 Capital de trabajo (miles USD) 3.50 0.82 0.000.000.000.A. América Móvil 2006 -293.000 Telefónica del Perú S.806 Fuente: Elaboración Propia en base a los Estados Financieros de Telefónica del Perú S. Entel Chile. va en aumento desde el 2007 al 2010 4. América Móvil de México y Entel Chile [2006-2010] 46 .46 0.02 Telefónica del Perú S.51 0.857. Entel Chile.55 0. La tendencia que sigue este indicador es similar a la razón circulante.A.52 0.000 0 -1.000 1.037 2010 -641.1.000.057 2.91 1.51 0.00 0.355.55 0. S.

América Móvil de México y Entel Chile [2006-2010] Se aprecia en el gráfico que los días que se demora la empresa en pagar a sus proveedores ha ido disminuyendo. ya que en el año 2006 se demoraba 124 días y en el año 2010 se demoraba 110 días.A.. ambas reflejan un capital de trabajo negativo desde el año 2006 al 2010. a excepción de América móvil que en el año 2010 tuvo cifras positivas. 47 .A. La tendencia de Entel es bastante irregular. 2009 America Móvil 2010 Fuente: Elaboración Propia en base a los Estados Financieros de Telefónica del Perú S. S.2 Razones de actividad 4. 2008 Entel Chile. 4. En las otras dos empresas la tendencia es muy similar.A.Durante el período en análisis se aprecia que existe un capital de trabajo negativo.4 Período de Pago (días) 200 150 100 50 0 181 124 129 142 142 125 137 141 95 117 69 85 110 109 123 2006 2007 Telefónica del Perú S. En el caso de las otras de América móvil se observa una tendencia similar a la telefónica del Perú.A.2.1 Período de pago Gráfico 4.A. el cual se explica principalmente por que la empresa enfrenta una etapa de crecimiento.

América Móvil de México y Entel Chile [2006-2010] Con respecto a los días que se demoraba la empresa en cobrar.08 0.65 0.A.74 0.2 Periodo promedio de cobro Gráfico 4.67 0..40 0.20 1.A. en el año 2006 se demoraban 48 días en cobrar y en el año 2010 se demoran 51 días. S.69 2006 2007 2008 2009 2010 Telefónica del Perú S.A.72 0.A.A.60 0.2. 4.A.73 0.6 Rotación de activos (veces) 1.67 0.20 0. En las tres compañías el ciclo es bastante similar.4.61 1.. America Móvil Fuente: Elaboración Propia en base a los Estados Financieros de Telefónica del Perú S.57 0.3 Rotación de activos Gráfico 4.55 0. América Móvil de México y Entel Chile [2006-2010] 48 . S. Entel Chile.80 0.79 0.A.70 0.2.A.A.03 0.89 0.A. Entel Chile.00 0. America Móvil Fuente: Elaboración Propia en base a los Estados Financieros de Telefónica del Perú S. se aprecia que estos han ido aumentando.5 Período promedio de cobro (días) 100 80 60 40 20 0 89 64 48 48 49 60 44 52 47 59 73 51 51 58 47 2006 2007 2008 2009 2010 Telefónica del Perú S.00 1.

20 0.63 0.60 0.56 0. El endeudamiento que muestra América Móvil y Entel Chile es similar al de Telefónica del Perú.44 0. Entel Chile.67 0. llegando al año 2010 a 0.61 0. sólo con los activos totales.A.67 veces.40 0.A.68 0. 4.64 0. lo que indica que la empresa es capaz de cubrir sus obligaciones con terceros. América Móvil de México y Entel Chile [2006-2010] Se aprecia en el gráfico que este indicador se ha mantenido relativamente constante durante el periodo analizado.A.A.80 0. S.7 Razón de endeudamiento (veces) 0. America Móvil Fuente: Elaboración Propia en base a los Estados Financieros de Telefónica del Perú S.3 Razones de endeudamiento 4.3.68.65 0. lo cual denota una notoria mejoría de este indicador. Se precia que América Móvil y Entel siguen la misma tendencia llegando en los años 2009 y 2010 a tener una rotación de activos muy similar a Telefónica del Perú.1 Razón de endeudamiento Gráfico 4.00 0.54 0.55 veces y en el año 2010 aumento a 0.68 0. 49 .Este indicador nos muestra que los activos de la empresa han sido utilizados en forma eficiente a medida que pasa el tiempo.68 0.62 2006 2007 2008 2009 2010 Telefónica del Perú S.A. ya que en el año 2006 la razón de endeudamiento era de 0.63 veces. En el año 2006 TdP tenía una relación de ventas sobre los activos de 0..52 0.65 0.52 0.

57 1.14 1.4% 18.6% 17. tiene mayores obligaciones con terceros que el resto de las compañías.6% 26. En el gráfico se aprecia que Telefónica del Perú.88 1.4. partiendo el año 2006 con 1. S.3.2% 5.0% 27.79 1.1% 26.A. S.5% 21. América Móvil de México y Entel Chile [2006-2010] Este indicador muestra una tendencia al alza.06 2006 2007 2008 2009 2010 Telefónica del Perú S.8 Razón deuda capital (veces) 2.89 2..4 Razones de rentabilidad 4. Entel Chile.1% 13.68 1.0% 25.12 1.75 0.A.16 2.0% 5.A. América Móvil de México y Entel Chile [2006-2010] 50 .8% 27.00 0. America Móvil Fuente: Elaboración Propia en base a los Estados Financieros de Telefónica del Perú S.0% 10.6% 2006 2007 2008 2009 2010 Telefónica del Perú S.A.50 1.3% 23.3% 21..00 1.A.A.A.12 1. America Móvil Fuente: Elaboración Propia en base a los Estados Financieros de Telefónica del Perú S.A.0% 25.A.0% 15.4.9 Margen bruto (porcentaje) 30.2% 25.25 1.2% 17.12 veces en el consolidado.07 2.0% 20.7% 15. Entel Chile.00 2.61 1.68 veces y llegando al 2010 con 2.1 Margen bruto Gráfico 4.2 Razón deuda capital Gráfico 4.0% 0. 4.50 2.A.50 0.00 1.

2% 24.2% el margen neto..0% 15.0% 0.0% Telefónica del Perú S.A.2% 12.10 Margen neto (porcentaje) 30. lo cual es bastante significativo con respecto al año anterior.3% 21.0% 11. lo que denota eficiencia en sus costos.A.4% 18.0% 5. En el año 2009 y 2010 se mantiene constante. 51 .0% 0.A.7% 14.6% 15.2 Margen neto Gráfico 4. Entel Chile.0% 10.9% 17.0% 20. 4.4% 16. America Móvil Fuente: Elaboración Propia en base a los Estados Financieros de Telefónica del Perú S.A.A.0% 2006 2007 2008 2009 2010 4.El gráfico nos muestra que el margen bruto de Telefónica de Perú ha ido aumentando significativamente.4% 7. En el caso de América Móvil el margen bruto se ha mantenido constante y en el caso de Entel se aprecia una disminución.2% 11.8% 17. S.4.0% 25. Esto se explica por una mayor eficiencia en sus procesos. América Móvil de México y Entel Chile [2006-2010] Se aprecia que Telefónica del Perú en el año 2008 aumento en un 6.0% 18.

0% 5. 2008 Entel Chile.4% 46.0% 39. Alcanzando en el año 2010 un 24.0% 2.0% 10.1% 24.2% 4.0% 15. 2009 America Móvil 2010 Fuente: Elaboración Propia en base a los Estados Financieros de Telefónica del Perú S.12 Rendimiento de la inversión RSI (porcentaje) 25.A.0% 40.A. En el caso de América Móvil y Entel se aprecia una caída considerable en el año 2010.2% 2007 Telefónica del Perú S.A.A.1% 18.11 Rentabilidad sobre el patrimonio ROE (porcentaje) 50.2% 24.7% 17. 2008 Entel Chile.4.A.1% 12. S.0% 0.5% 44. 4. .A.6% 23.3% 2006 41.0% 0. América Móvil de México y Entel Chile [2006-2010] 52 .A.4.0% 30.8% 18.4 Rendimiento de la inversión RSI Gráfico 4.0% 10. 2009 America Móvil 2010 Fuente: Elaboración Propia en base a los Estados Financieros de Telefónica del Perú S.7% 10.3 Rentabilidad sobre el patrimonio ROE Gráfico 4.2% 0.1% 41.1% 13.4% 2006 2007 Telefónica del Perú S.1% 22.6% 10.9% 21.6% 5.0% 20.0% 20.4% 7. S.0% 27.2% 11.1% 16.4.5% 13.3% 40.1%.2% 8.3% 7.8% 0.A..A. América Móvil de México y Entel Chile [2006-2010] En el gráfico se puede apreciar que el rendimiento sobre el patrimonio a tenido un desarrollo creciente en el año 2009 y 2010 para Telefónica del Perú.A.

5% desde el año 2006 al año 2010.2%. América Móvil de México y Entel Chile [2006-2010] Para el rendimiento sobre los activos se muestra un comportamiento muy volátil durante el período en análisis para Telefónica del Perú y Entel Chile.En el rendimiento sobre la inversión en el caso de Telefónica del Perú se aprecia un crecimiento de un 5. America Móvil Fuente: Elaboración Propia en base a los Estados Financieros de Telefónica del Perú S.5 ROA Gráfico 4.8% 15.6% 8.2% 20.9% 12.9% 3.0% 0. 4.2% 12.A.13 ROA (porcentaje) 60.A.4.0% 48. 53 .0% 20.4% y en el caso de América Móvil una disminución de un 3.6% 18. S.3% 37.A.4% 16.0% 30. .0% 50.0% 40.4% 3. Entel Chile.0% 10.A.8% 2006 2007 2008 2009 2010 Telefónica del Perú S.6% 21.2% 16.3% 9. Mientras que en el caso de Entel se aprecia un crecimiento de un 3. En el caso de América Móvil se ha mantenido constante.A.5% 20.

40 Telefónica del Perú S.02 2.25 3.A.5.00 3.5 Razones bursátiles 4. llegando en el año 2009 a 3.00 2.A.A.00 2008 2009 2010 Promedio 19.00 0.00 0.33 Telefónica del Perú S.5.A.24 12.34 2.25 veces.1 Razón precio/utilidad Gráfico 4. 4.A.[2006-2010] Se observa que esta razón ha ido disminuyendo durante el periodo en análisis.A.15 Razón bolsa/libro (veces) 30. lo que indica que la acción esta sobrevalorada.14 Razón precio/utilidad (veces) 4.A. 54 .2 Razón bolsa/libro Gráfico 4.50 15.00 20.00 2006 2007 2008 2009 2010 Promedio 1. En el año 2010 esta razón se encuentra sobre el promedio del ratio.[2006-2010] Se puede observar en el grafico que la razón precio/utilidad ha ido aumentando durante el periodo en análisis.00 1. lo cual se encuentra bajo el promedio del ratio.4.00 10.A. Fuente: Elaboración Propia en base a los Estados Financieros de Telefónica del Perú S. llegando al año 2010 a 12. Fuente: Elaboración Propia en base a los Estados Financieros de Telefónica del Perú S.50 veces.35 3.01 2.25 14.

65 0.96 1.00 0.71 982.4.251.A.12 0.A.1 Descomposición de Du Pont el Rendimiento Sobre la Inversión Año Poder Productivo = Rentabilidad de las ventas x Eficiencia de los activos 2010 2009 2008 2007 2006 0.55 Fuente: Elaboración Propia en base a los Estados Financieros de Telefónica del Perú S.16 Ebitda 697.063.721.07 0.07 0.043.00 0.04 0.A.645.[2006-2010] Las estrategias generadas con el fin de desacelerar la caída de los ingresos por negocios tradicionales en conjunto al progresivo aumento en los ingresos generados por negocios no tradicionales como la oferta de paquetes de servicios como Dúos y Tríos de telefonía.57 0.67 0. llevaron a mantener el crecimiento del margen Ebitda de la compañía a lo largo del período en estudio.77 2006 2007 2008 Telefónica del Perú S. 2009 2010 Fuente: Elaboración Propia en base a los Estados Financieros de Telefónica del Perú S.A.927.6 Análisis Du Pont a) Descomposición de Du Pont del rendimiento sobre la inversión Cuadro 4. 4.585.5 Ebitda Gráfico 4.04 0.A. [2006-2010] 55 .61 0.A.40 739.02 0.11 0.08 0.91 1.

00 0. [2006-2010] En base a la descomposición de Du Pont se puede apreciar que el rendimiento sobre el capital presencia un aumento constante para los últimos años.54 2.04 x x x x x 0. Lógicamente nuevo negocio trajo consigo nuevas utilidades que hacen aumentar el poder productivo a través del tiempo.67 0.57 0.04 0.65 0.. b) Descomposición de Du Pont del rendimiento sobre el capital Cuadro 4.00 Fuente: Elaboración Propia en base a los Estados Financieros de Telefónica del Perú S.23 1.A.En base a la descomposición del análisis Du Pont podemos evidenciar un aumento progresivo tanto en la rentabilidad de las ventas como en la eficiencia de los activos lo que se refleja en el poder productivo. además de un incremento constante en los márgenes de utilidad neto desde el 2008 56 .12 0. tratándose de una situación aislada al momento de revisar los demás resultados.96 1.07 0.61 0.55 x x x x x 1. adquiere a Telefónica Móviles S.05 0.A.08 0.A.2 Descomposición de Du Pont del Rendimiento Sobre el Capital Año RSC Mg Ut Neta Rotación Activos Totales Multiplicador de Capital 2010 2009 2008 2007 2006 0. en este período se presenta el margen de utilidad más bajo de los últimos años. exceptuando el año 2007 donde se produce un estancamiento respecto a los otros años debido a la adquisición de Telefónica Móviles que llevo a reportar una de las utilidades más bajas presentadas por Telefónica del Perú de tan solo M USD 3.A. La adquisición de Telefónica Móviles conlleva a un aumento progresivo en las ventas. a excepción del año 2007 cuando Telefónica del Perú S.A.11 0.603.07 0.00 0.04 = = = = = 0.2.

en adelante.77% 2009 79.A.23% 19.15% 20.85% 16. 4.7 Análisis vertical Gráfico 4.16 Composición de los Activos Activo Circulante Activo Fijo 83. En lo que respecta al activo fijo las inversiones se mantienen constantes mientras que la cuenta de intangibles y sobregiros bancarios presentan una leve disminución año a año.25% 19.64% 17. existencias y en la cuenta caja banco.75% 2008 80. 57 . por otra parte el crecimiento en las áreas de negocio no tradicionales como Internet y Televisión por suscripción fortaleció los resultados.A.36% 2007 80.85% 2010 Fuente: Elaboración Propia en base a los Estados Financieros de Telefónica del Perú S. [2006-2010] El análisis vertical muestra que para el período 2006-2010 en la composición de los activos hay una tendencia a incrementar el activo circulante.15% 2006 82. esto se explica por el aumento progresivo en las cuentas por pagar.

03% 33.99% 31.89% 36.A.92% 37.07% 2010 Fuente: Elaboración Propia en base a los Estados Financieros de Telefónica del Perú S.47% 26.17 Composición de los Pasivos Pasivo Corto Plazo 37.Gráfico 4.12% 2009 32.71% 2008 Patrimonio Neto 31.A. 58 .21% 2006 32.67% 34.01% 30. [2006-2010] Respecto a la composición de los pasivos podemos evidenciar que la porción de patrimonio se mantiene constante al pasar de los años mientras que existe una tendencia a cambiar deuda de largo plazo por deuda de corto plazo.62% 30.96% 34.01% 2007 Pasivo Largo Plazo 34.32% 36. generando una alta independencia la disminución de deuda en emisión de bonos.

20 Año 2010 -0.04 0.107 X4 0.11 0 0.65 1.11 0. 5.10 0 0.23 Fuente: Elaboración Propia en base a estados financieros de Telefónica del Perú. se debe considerar si.10 Año 2009 -0.1 Modelo de predicción de quiebra Z1-Score aplicado a Telefónica del Perú Variable Factor X1 0.47 0.08 0.A.76 Año 2008 -0. De acuerdo a esto. S.11 0 0. pero si Z es menor a 2.14 0.61 1.A. El resultado es el siguiente: Cuadro 5.60 0.42 X5 0.23 a excepción del año 2010. utilizaremos el modelo Z-score de Altman y el modelo Probit y Logit de Olhson.847 X3 3.47 0.717 X2 0.1 Modelo Z1-Score Aplicamos el modelo Z1-Score de Altman a Telefónica del Perú. 59 .55 0.16 0 0. Donde sale de la zona de riesgo para entrar a la zona gris. la probabilidad de Telefónica del Perú para casi todos los años en análisis en menor que 1.23 Posible de quiebra / Z ≥ 2. [2006-2010] Según el modelo de Altman.47 0.90 y mayor a 1.96 Año 2007 -0.57 0.67 1.23 estamos en una zona de alerta.90 no existirían problemas de quiebra en el futuro próximo. el cual combina los indicadores financieros más significativos.53 0. Z ≤ 1.17 0 0.16 0.998 TOTAL Z1 Año 2006 -0.CAPÍTULO 5 ANALISIS PROBABILIDAD DE QUIEBRA Para el análisis de la probabilidad de quiebra que tiene Telefónica del Perú.

04 -0.00 0.42% Año 2009 2.30 1.04 0.00 0. factores que inciden drásticamente en el porcentaje de probabilidad de quiebra.11 0.2 Modelo de predicción de quiebra Probit y Logit aplicado a Telefónica del Perú Variable X1 X2 X3 X4 X5 X6 X7 X8 X9 O1 O2 O3 Probabilidad O1 Probabilidad O2 Probabilidad O3 Año 2006 2.03 41.67% 32.54% 72.00% 24.5.00 0.08 0.02 0. Para el modelo de administración de Telefónica del Perú este modelo no aplica al 100%.16 0.86% 70.08 0.04 -0.00 0.00 0.02 0.65 -0.17 0.00 0.77% 25.11 0.64 1.51 1.02 42.62 1.68 -0.75% Año 2008 2.15 34.68 -0. nos indica que la probabilidad de quiebra de la empresa es considerable.30 1.12 0.20 0.63 0.36 0.18 -0.08% 71.63 -0. El resultado obtenido al aplicar este modelo.02 -0.20 0.16 0.38 -0.17 0.64 1.20 0.89 -1.00 0.18 0.74% 70.00 0.00 0.86 -1.51 0.48% Año 2010 2.73 42.00 0.20 0.25% Año 2007 2. considerando que no se retienen utilidades y se trabaja con una alta deuda de corto plazo.00 0.93 -1.10 0.68 -0.56 1.00 -1. lo que se asocia al modelo de Altman.07 0.01 -0.09 37.77% Fuente: Elaboración Propia en base a estados financieros de Telefónica del Perú.44% 26.83% 26.2 Modelo Probit y Logit Aplicamos el modelo planteado por James Olhson a Telefónica del Perú y el resultado es el siguiente: Cuadro 5. 60 .61% 79.

1. el cual se ha posicionado con fuerza al interior de la 61 . 6. 6. en especial el mercado de la telefonía móvil. LG.CAPÍTULO 6 ANÁLISIS ESTRATÉGICO Y COMPETITIVO 6 Análisis Estratégico y Competitivo 6.1. Samgung. ha generado en la población un mayor poder adquisitivo lo que permitió a Telefónica del Perú ampliar su gama de productos acercando servicios que hasta entonces no eran tan masivos como es el caso de Internet el cual ha tenido un aumento del 66% desde el 2006 al 2010.000 dirigidas principalmente a fortalecer el compromiso de la empresa con la inclusión social con el fin de entregar un mejor servicio a sus clientes. Es importante destacar el éxito obtenido por la demanda de servicio de llamadas en quechua y aimara que hasta la fecha asciende a 900.2 Poder de negociación de los proveedores y vendedores Telefónica del Perú se ha visto afectado debido al poder negociador de sus actuales proveedores Nokia. Sony Ericson. quienes ponen sus propias condiciones comerciales y ellas quienes fijan los incrementos del sector. con los índices más altos de la región. etc.3 Amenaza de nuevos entrantes El sector de las telecomunicaciones es un sector muy llamativo debido a su alta demanda potencial lo que hace que la amenaza de nuevos entrantes esté latente.1.1 Poder de negociación con los clientes El crecimiento económico que ha enfrentado Perú en los últimos años.1 Las 5 Fuerzas de Porter 6.

62 .1.A. esta completamente ligada a la tecnología la cual cambia constantemente.A. ipod. internet. es la empresa líder en el mercado de las telecomunicaciones de Perú en los servicios de telefonía fija. etc. 6. ya que estos presentan una fuerte competencia a nivel de precios y productos sustitutos. televisión por cable. Esto genera una tendencia a productos sustitutos más llamativos para lo cual se deben generar servicios ligados a cada una de las tecnologías alternativas como es el caso de la telefonía IP. 6. lo hace aún más atractivo. En el Perú existen ciertas barreras legales las cuales ya fueron sobrepasadas por Claro y Telmex. si ha esto se le agrega que es muy fácil emigrar de una compañía a otra.1.4 Amenaza de productos sustitutos El área de las telecomunicaciones en la cuál esta inserta telefónica del Perú. para posteriormente enfocarse en el mercado residencial con las líneas de pre-pago. Derivado de lo anterior se provoca mayor accesibilidad a este mercado y se potencia el uso de servicios móviles generando un aumento de la demanda de nuevos servicios que cubran las necesidades de los consumidores. La entrada de Claro y Telmex al mercado Peruano ha sido uno de los principales dolores de cabeza para Telefónica del Perú S.A.A.población donde se estima de 8 de cada 10 personas cuentan con teléfono celular. etc.5 Rivalidad entre competidores Telefónica del Perú S.. Para el área de telefonía local su principal competencia estuvo enfocada en el sector corporativo a través de la oferta de servicios integrados de voz y datos.

tercero a nivel mundial. en cuanto a oportunidad.2 Oportunidades La composición y estructura de sus pasivos. que le facilita obtener fondos en adecuadas condiciones y de acuerdo a sus necesidades.  Respaldo técnico y financiero proporcionado por su casa matriz.2 Análisis Foda 6. plazos. apoyada de su activa presencia en el mercado de capitales local y por el prestigio logrado en el sistema financiero nacional e internacional. Fundamentos de Clasificación de Riesgo 63 .1  Alta capacidad de generación de flujos de caja debido a su posicionamiento de mercado. Telefónica España. 6.  Inversiones constantes que le permiten mantener su competitividad en el sector. empresa que lidera uno de los principales grupos internacionales en el negocio de las telecomunicaciones. 1 Class & Asociados S.A 2010. tanto en sus operaciones directas como en las realizadas por sus subsidiarias. montos.2.  El ser una empresa de gran tamaño le permite acceder a economías de escala. 6.1 Fortalezas Su posición competitiva y participación en el mercado local de las telecomunicaciones la sitúan como empresa líder en la prestación de servicios. además de contar con servicios de atención personalizada. monedas y costo financiero.2.  Cuenta con una fuerte orientación al cliente desarrollando productos y servicios que cumplan con la demanda.En el área de larga distancia la competencia es cada vez más fuerte debido a que existen muchas empresas que prestan este servicio a través de tarjetas de prepago y multicarrier.

2. que afectan negativamente al clima laboral y a la motivación de los empleados. 6. incluso. hay oportunidades en los relacionados con el ocio puesto que en crisis hay menos oportunidades de disfrutar fuera de casa. reduciendo inversiones y gastos de mantenimiento.  La reducción del consumo afectará menos a los servicios de telecomunicaciones e. La probabilidad de ocurrencia de ciclos económicos adversos en la economía local. que permiten ofrecer una amplia gama de servicios presentes y futuros sobre una única infraestructura. Continúas reestructuraciones de personal. donde el Grupo Telefónica tiene gran presencia. 6.  Crecimiento económico por encima de la media en los países emergentes. Liderazgo en el despliegue de las redes de nueva generación de fibra óptica hasta el hogar.2.4 Amenazas Los altos niveles de regulación existentes en el mercado de las telecomunicaciones en Perú respecto a algunos de los negocios en los que se desenvuelve la empresa y sus subsidiarias.  Integración de los negocios fijo y móvil sobre una misma infraestructura de red.3 Debilidades Posee mayores precios debido a las fuertes estrategias de penetración de la competencia (reciente fusión Claro Telmex) lo que pudiese afectar negativamente generando fugas masivas de clientes. 64 .

Con el fin de realizar dichas proyecciones. el número y la participación de empresas se ha incrementado gradualmente. no obstante la alta concentración en la provisión del servicio. los cuales han sido actualizados al tipo de cambio S.7% y a fines del año 2010 su participación disminuyo a 92. De un lado se encuentra TdP. tanto de consumidores comerciales.1 Descripción de ingresos por áreas de negocios a) Telefonía Fija Esta área de negocios representa uno de los principales mercados en el campo de los servicios públicos de telecomunicaciones. tomando un horizonte de 5 años y descontándolos a una tasa de costo de capital promedio ponderada. formado por siete operadores. En el año 2001 la participación de Telefónica del Perú era de 99. / USD del 31 de diciembre de 2010 que fue de 2. industriales y residenciales. tomaremos como base los balances y estado de resultados de los años 2006 al 2010. 7.1 Flujo de caja libre descontado Para determinar los flujos de caja proyectados utilizaremos el método de flujo de caja libre (FCL).1. se encuentra el grupo de empresas competidoras. la cual tiene cobertura nacional y atiende a los distintos segmentos de mercado (altos y bajos ingresos).81. estos se concentran principalmente en el sector corporativo y provee el servicio principalmente en Lima.56% en las líneas en servicio. Por otro lado. Las empresas que brindan este servicio tienen estrategias muy distintas. no obstante sus líneas en servicio irán disminuyendo 65 .CAPÍTULO 7 FLUJO DE CAJA LIBRE 7. Este motivo es lo que hace que TdP se diferencie del resto de las empresas operadoras y tenga la mayor participación de mercado.

debido a la migración de los clientes a los servicios de telefonía móvil.5% 178 403.478 -8. de acuerdo a lo mencionado anteriormente: Cuadro 7.740 -8. Este tipo de comunicación se desarrollo ampliamente y es por esto.1 Proyección de abonados e ingresos en Telefonía fija Abonados (miles) Crecimiento Ingreso anual por abonado (USD) Ingreso proyectado (M USD) 2010 2. Se asume que este ingreso se mantendrá constante. El siguiente cuadro muestra la proyección realizada para esta área de negocios.5% 178 369. Para proyectar el ingreso de los próximos cinco años se calculo el ingreso promedio anual por abonado de los últimos cinco años.030 2015e 1.5% 178 338. Para proyectar el ingreso de los próximos cinco años se calculo el ingreso promedio anual 66 .268 -8.A. ya que en el año 2000 era de 98% y a fines del año 2010 era de 80%. Se espera que en los próximos años se mantenga la misma tendencia. al igual que el promedio de los últimos 4 años.5% 178 309.077 -8.371 2013e 2.3% en los últimos 4 años.707 2011e 2. b) Larga distancia Con respecto al área de larga distancia nacional e internacional.901 -8.636 2012e 2. que el tráfico de larga distancia ha disminuido con una tasa promedio de 10.258 2014e 1. el cual arrojo USD 178. Uno de los hechos más importantes que explican esta disminución es el crecimiento del tráfico correspondiente a las comunicaciones desde abonados con tarjeta de prepago. Por lo tanto se proyecta que los abonados irán disminuyendo en promedio un 8.5% 178 440.A [2006-2010] y datos de abonados publicados en OSIPTEL.442 Fuente: Elaboración Propia en base a estados financieros de Telefónica del Perú S. Telefónica del Perú disminuyo su participación de mercado de este servicio.5% por año.

144 2015e 234 -10.3% 177 41. 67 . Se asume que este ingreso se mantendrá constante. supero las tasas de crecimiento promedio de los últimos años.A.298 2013e 291 -10.3% 177 57. 1 Según estimaciones de Telefónica España S.410 Fuente: Elaboración Propia en base a estados financieros de Telefónica del Perú S.2 Proyección de abonados e ingresos en Larga distancia Abonados (miles) Crecimiento Ingreso anual por abonado (USD) Ingreso proyectado (M USD) 177 2010 402 2011e 361 -10.3% 177 46. c) Telefonía Móvil Durante el año 2010 el área de telefonía móvil en Perú.3% 177 63.A [2006-2010] y datos de abonados publicados en OSIPTEL. ya que la concentración del servicio se da principalmente el Lima. Es por este motivo.849 2012e 324 -10.por abonado de los últimos 4 años. ya que se espera poder llegar al otras ciudades en donde el acceso a la telefonía móvil aun no alcanza el nivel de penetración que existe en la ciudad de Lima.A. El siguiente cuadro muestra la proyección realizada para esta área de negocios. para Latinoamérica. el cual arrojo USD 177.3%1 anual para los próximos 5 años. este crecimiento no se aprecia de manera uniforme en todo el país. lo que impacto directamente en una mayor cobertura a nivel nacional.3% 177 51. Si bien esta área ha presentado un crecimiento sostenido. que para esta área de negocios se estiman tasas de crecimiento en torno al 6. de acuerdo a lo mencionado anteriormente: Cuadro 7.420 2014e 261 -10.

3% 72 1. 68 . Se asume que este ingreso se mantendrá constante.Para proyectar el ingreso de los próximos cinco años se calculo el ingreso promedio anual por abonado de los últimos dos años. por lo que se proyecta que este porcentaje se podría alcanzar en el resto de las ciudades.761.558.A.3% 72 1.037 6.3% 72 1.671 6.3% 72 1.737 2015e 24.285 2012e 20.8%1 anual.112 Fuente: Elaboración Propia en base a expectativas de crecimiento de Telefónica España S. el cual arrojo USD 263. Se asume que este ingreso se mantendrá constante. para Latinoamérica. d) Televisión por suscripción Esta área de negocio opera en un mercado donde hay un gran número de empresas.379.A.488 6. El siguiente cuadro muestra la proyección realizada para esta área de negocios. 1 Según estimaciones de Telefónica España S. Los suscriptores de TdP se encuentran principalmente en la ciudad del Lima.179 6.466. y datos de abonados publicados en OSIPTEL. en el cual Telefónica del Perú representa el 75% del total del mercado. de acuerdo a lo mencionado anteriormente: Cuadro 7.042 2011e 19. Se proyecta que los ingresos aumenten un 6.180 2013e 21.3 Proyección de abonados e ingresos en Telefonía móvil Abonados (miles) Expectativas de crecimiento Ingreso anual por abonado (USD) Ingreso proyectado (M USD) 2010 18. el cual arrojo USD 72.3% 72 1.549 2014e 23. Para proyectar el ingreso de los próximos cinco años se calculo el ingreso promedio anual por abonado de los últimos cinco años. por lo tanto sus ingresos podrían aumentar a la misma tasa que lo han venido haciendo en la ciudad de Lima.387 6.656.

ha venido creciendo en los últimos tres años a una tasa relativamente constante de un 15%.8% 263 194.313 2012e 788 6. Los usuarios de este servicio pueden acceder a el.709 2015e 960 6.8% 263 207. Para proyectar el ingreso de los próximos cinco años se calculo el ingreso promedio anual por abonado de los últimos tres años. el cual arrojo USD 397.805 Fuente: Elaboración Propia en base a expectativas de crecimiento de Telefónica España S.El siguiente cuadro muestra la proyección realizada para esta área de negocios.526 2013e 842 6. de acuerdo a lo mencionado anteriormente: Cuadro 7. Se proyecta para los próximos cinco años un crecimiento anual de 25%1. y datos de abonados publicados en OSIPTEL.8% 263 221. de acuerdo a lo mencionado anteriormente: 1 ibid 69 . lo que se ha traducido en una mayor demanda por el servicio.8% 263 252. a través de diferentes modalidades. En general. e) Internet Esta área de negocios se encuentra plenamente en expansión.A. Se asume que este ingreso se mantendrá constante. El siguiente cuadro muestra la proyección realizada para esta área de negocios.8% 263 236.4 Proyección de abonados e ingresos en Televisión por suscripción Abonados (miles) Expectativas de crecimiento Ingreso anual por abonado (USD) Ingreso proyectado (M USD) 2010 691 2011e 738 6.638 2014e 899 6.

6 Proyección de ingresos por área de negocio (M USD) Telefonía fija Larga distancia Telefonía móvil Televisión por suscripción Internet Otros Total Ingresos consolidados 2011e 440.371 57.410 1.571 2012e 403.822 296.112 252.277 287. Finalmente.144 1.436 3.442 41.277 2013e 1.526 527.636 63.961 3.849 1.838 260.097 277.737 236.871 2015e 2.313 421. obtenemos la proyección de todas las áreas de negocios de Telefónica del Perú la cual arroja el siguiente resultado: Cuadro 7.466.922 2014e 338.180 207.030 46.285 194.5 Proyección de abonados e ingresos en Internet Abonados (miles) Expectativa de crecimiento Ingreso anual por abonado (USD) Ingreso proyectado (M USD) 2010 849 2011e 1. y datos de abonados publicados en OSIPTEL.327 25.638 659. 70 .029.558.044 Fuente: Elaboración Propia en base a información proyectada.838 Fuente: Elaboración Propia en base a expectativas de crecimiento de Telefónica España S.162 2. Para proyectar el área de otros servicios calculamos el promedio de crecimiento de los ingresos de los últimos 6 años.061 25.0% 397 1.097 2014e 2.258 51.709 823.547 2015e 309. Se asume que se repetirá esta tendencia en el futuro.796.871 269.761.137.420 1.0% 397 823.0% 397 421.948.073 25.814 2013e 369.379.805 1.591 25.656.822 2012e 1.666 2.056 3.655.0% 397 659.298 1.658 25.029.549 221. el cual nos arrojo un -3%.A.0% 397 527.370.Cuadro 7.

2 Costos de explotación Los costos de explotación fueron calculados en base al comportamiento que han tenido en los últimos años.A.37% y en base a este porcentaje se proyectaron los siguientes años: Cuadro 7. es decir.281. Para esto se calculó la media aritmética de los 5 años anteriores.70%.373 2014e 2. se tomó como un porcentaje de los ingresos de explotación. la cual arrojo un 67.860 2015e 2.893.279 2012e 1.4 Resultado no operacional Para proyectar el resultado no operacional calculamos una promedio de los 5 años anteriores y se asignó el mismo monto para los siguientes años de proyección.465 Fuente: Elaboración Propia en base a estados financieros de Telefónica del Perú.678 2014e 551.1.7. [2006-2010] 7.124.474. Para esto se calculó la media aritmética.721 2013e 513.1.799 2012e 482.1.3 Gastos de administración y ventas Los GAV fueron proyectados de la misma manera que los costos de explotación. ya que se asume que 71 .A. es decir. dando como resultado 16. en base a este porcentaje se proyectaron los siguientes años: Cuadro 7. [2006-2010] 7.759 2015e 598.996.8 Gastos de administración y ventas Proyectados (M USD) Consolidado 2011e 457.331 Fuente: Elaboración Propia en base a estados financieros de Telefónica del Perú.7 Costos de explotación Proyectados Consolidado 2011e 1. S. tomando en cuenta el comportamiento histórico de estos.A.A. S.347 2013e 2.

intereses de otras deudas y comisiones financieras. S.099 2013e -84. 72 . El resultado del cálculo obtenido es el siguiente: Cuadro 7. ya que existen convenios de estabilidad jurídica de las empresas1. 7.099 2012e -84.099 2015e -84.099 2014e -84.  Gastos financieros: estos corresponden a intereses de bonos y papeles comerciales.9 Resultado no operacional Proyectado (M USD) Consolidado 2011e -84. con esta tasa se proyectó la depreciación 1 Fuente: esta información fue extraída del organismo supervisor del sector de telecomunicaciones en PERÚ (OSIPTEL).A. [2006-2010] 7.5 Impuesto a la renta La tasa de impuestos que se utilizara será la que pagan las empresas Peruanas actualmente.estos serán estables en los próximos periodos.099 Fuente: Elaboración Propia en base a estados financieros de Telefónica del Perú.1. intereses sobre depósitos a plazo e intereses por mora cobrados a clientes. Se calculó la tasa anual de depreciación sobre activos fijos y luego se tomo el promedio de los últimos 5 períodos.1.A. Las cuentas que se consideraron para calcular el resultado operacional fueron las siguientes:  Ingresos financieros: estos corresponden a ganancias por diferencias en cambio neto. Esta tasa se puede considerar de largo plazo. esta es un 37%.6 Depreciación Para el cálculo de la depreciación se consideraron los activos fijos del 2010 y se sumó la inversión proyectada para los próximos años.

8 Inversión en capital físico TdP invirtió durante el año 2010 USD 193. donde las limitaciones económicas no constituyan una barrera de acceso. Esto les permitirá tener presencia en todo el país y que sus productos sean más asequibles.500.200 km de fibra óptica en la sierra central.000 Es decir.10 Depreciación Proyectada (M USD) Consolidado 2011e 438.Cuadro 7. 7.351 Fuente: Elaboración Propia en base a estados financieros de Telefónica del Perú.7 Inversión de reposición Para el cálculo de la inversión de reposición se asume que será un 80% del monto depreciado según cuadro anterior.594.1.306.1.502 2014e 409. que permitirá llevar mejores servicios de telecomunicaciones a ciudades que antes no tenían acceso.428 2012e 436. S.406 en infraestructura de telecomunicaciones. [2006-2010] 7. los cuales están dentro de los planes de inversión que tiene la empresa para los años 2010 al 2013 por USD 1.406 2013e 434.A. que para el resto de los años proyectados la empresa invertirá USD 1. de esta forma obtuvimos la variación en el capital de trabajo: 73 .1.A.189 2015e 385. 7. Calculamos el promedio de crecimiento de cada una y las proyectamos para los próximos 5 años. estos serán destinados a la construcción de una nueva red de 1.9 Variación en el capital de trabajo La variación en el capital de trabajo fue calculada en base al comportamiento que han tenido en los últimos 7 años las cuentas de activo circulante y pasivo circulante. sierra sur y selva.

luego calculamos la varianza de la rentabilidad que ha tenido el mercado peruano representada por el índice IGBVL para el mismo período. Para determinar el costo del patrimonio de TdP debemos calcular el beta (β) de la empresa.2. Adicionalmente al modelo consideramos que es necesario incorporar una prima por riesgo adicional. calculamos la correlación que existe entre la acción y el índice. [2006-2010] 7.  Determinación del Beta: para calcular este indicador de riesgo tomamos las variaciones diarias del precio de las acciones de TdP desde Abril del 2007 hasta Junio de 2011.790 2015e 99 Fuente: Elaboración Propia en base a estados financieros de Telefónica del Perú.11 Variación en capital de trabajo (M USD) Consolidado 2011e -37.A.2 Determinación de la tasa de descuento Para calcular la tasa de descuento que debemos aplicar a los flujos de caja proyectados utilizaremos la tasa WACC (weighted average cost of capital) por sus siglas en ingles. Para esto debemos determinar el costo del patrimonio y el costo de la deuda de la empresa.768 2013e -25. S. la tasa libre de riesgo (Rf) y la prima por riesgo de mercado (Rm – Rf). debido a las características particulares de un mercado emergente como el de Perú. 7.A.Cuadro 7.1 Determinación del costo del Patrimonio (Ke) Para determinar el costo del patrimonio utilizaremos el modelo financiero internacionalmente mas aceptado conocido como CAPM (capital asset pricing model) por sus siglas en ingles. por último.506 2012e -32.441 2014e -14. Finalmente obtenemos el beta de la empresa: 74 .

2.3 Determinación de estructura de financiamiento Para llegar finalmente al la tasa de descuento a utilizar. dando como resultado un 20. cual es la relación 75 . A ésta tasa le sumamos el riesgo país de Perú que es 2. 7. La tasa del bono es 4.31% en USD.8%. el cual fue de 8. Como esta rentabilidad es nominal debemos descontar la inflación objetivo del banco central de Perú para el año 2011. la cual es 3%.2 Determinación del costo de la deuda (Kd) Para determinar el costo de financiamiento de terceros.2.2%. Con los resultados obtenidos en los cuatro puntos anteriores.26%. A esta rentabilidad se debe descontar la tasa libre de riesgo (Rf) calculada anteriormente de un 6.26%. consideramos el costo que ha tenido la empresa en el último año.46%. Dando como resultado final una prima por riesgo de mercado de 10. necesitamos conocer cuál es la estructura de financiamiento que tiene la empresa. podemos aplicar la fórmula del CAPM y obtener el costo del patrimonio para Telefónica del Perú: 7.  Determinación de prima por riesgo de mercado: para determinar la prima de mercado calculamos la rentabilidad nominal anual del Índice General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL) tomando los precios mensuales desde Enero de 2000 hasta diciembre de 2010. es decir.26%. Esto nos da como resultado una rentabilidad real de 17. Determinación de la tasa libre de riesgo: Consideramos los bonos del tesoro norteamericano con un vencimiento a 10 años nos parece adecuado este plazo ya que los planes de una empresa en marcha son por lo general acordes con este horizonte de tiempo.

13 Datos para el cálculo de la tasa WACC en USD Dato Beta de Telefónica del Perú Tasa libre de riesgo Rentabilidad del mercado Premio de mercado deuda/Financiamiento total Patrimonio/Financiamiento total Costo de la deuda Costo del Patrimonio Impuesto WACC en USD para Telefónica del Perú Valor obtenido 0.022 0.31% 13.644 32% 68% Fuente: Elaboración Propia en base a bolsa de valores de Lima El resultado obtenido nos muestra que Telefonía del Perú está financiada a Junio de 2011 de 32% de deuda y 68% de patrimonio.180.63 6. Para esto determinamos el patrimonio bursátil a Junio de 2010 y luego obtenemos la relación deuda/patrimonio: Cuadro 7. podemos aplicar la fórmula para determinar la tasa de costo promedio ponderado: Cuadro 7.46% 17.2.463.69% Fuente: Elaboración Propia.00% 68. 7.347. 76 .4 Determinación del Costo capital promedio ponderado Una vez obtenidas todas las variables que se influyen en el cálculo del WACC.26% 10.00% 10.deuda/patrimonio.95 3.26% 37.266 1.12 Estructura deuda/patrimonio Numero de acciones Precio de la acción a Junio de 2011 Patrimonio bursátil (M USD) Deuda financiera % Deuda financiera % Patrimonio Bursátil 3.00% 8.80% 32.

860 -2.441 3.102 2014e 3.281.571 -327.759 536.465 Fuente: Elaboración Propia en base a información proyectada a partir de estados financieros de Telefónica del Perú S.A.430 99 475.948.137.871 -84.370.721 -32.099 452.494 -84.743 -403.721 469.149 -184.764 2012e 2.099 498.351 2015e 3.678 499.836 261.A.315 313.571 -457.331 582.772 -153.099 361.928 -84.834 385.7.721 -37.958 436. Con esto podemos obtener el valor de la empresa y el precio objetivo de la acción: Cuadro 7.936 434.790 436.044 -598.796.14 Construcción de flujo de caja libre proyectado (miles de soles) 2011e Ingresos de explotación Costo de explotación Gastos de administración y ventas RESULTADO OPERACIONAL Resultado no operacional Resultado antes de impuesto Impuesto a la renta (37%) UTILIDAD (PERDIDA) DEL EJERCICIO (+)Depreciación FLUJO DE CAJA BRUTO PERMANENTE Inversión de reposición Inversión en capital físico Aumentos (disminuciones) del capital de trabajo FLUJO DE CAJA LIBRE 2.395 -133.351 783.099 415.547 -551.679 438.279 -1.721 -25.151 2013e 3.996.474.774 -14.814 -482.689 242.538 -347.428 750.829 -167.099 385.768 -22.463 -349.406 763.893.282 409.746 -84. 77 .922 -513.281 -1.125 -403.284 -308.347 -2.716 227.799 445.602 -403.502 780.124.547 285. [2006-2010].655.248 -84.506 -41.189 778.373 -2.3 Valor económico de la empresa Con el WACC obtenido se pueden descontar los flujos de caja proyectados a cinco años y de esta manera obtener el valor presente de los flujos a diciembre de 2010.206 -350.647 -142.

A.764 10. cambio en el premio de mercado y por último.854 1.69% 2013e 3.558. 78 .644 3.4 Sensibilización del precio objetivo Una vez obtenido el precio objetivo de la acción se deben analizar los distintos escenarios a los cuales la empresa se puede enfrentar en el futuro.430 10. De esta forma se debe analizar cuál sería el impacto que podría provocar un cambio en la tasa de descuento aplicada a los flujos de caja libre y también un cambio en la tasa de crecimiento aplicada a los flujos de caja libre a perpetuidad.347.Cuadro 7.022 1.A.021.463.69% 579.442. Las dos variables mencionadas anteriormente pueden verse afectadas por motivos como por ejemplo: un cambio en la relación deuda/patrimonio de la empresa. cambio en la tasa de costo de deuda que tiene Telefónica del Perú.69% Fuente: Elaboración Propia en base a información proyectada a partir de estados financieros de Telefónica del Perú S.151 10. cambio en la tasa de crecimiento.209 3. [2006-2010].15 Valor Económico de Telefónica del Perú (USD) FLUJO DE CAJA LIBRE WACC VALOR PRESENTE FLUJO VALOR RESIDUAL VALOR ECONOMICO DEUDA FINANCIERA VALOR DE LA EMPRESA N° DE ACCIONES PRECIO OBJETIVO 2011e -41.69% 2014e 436. 7.358 5.774 10. cambio en la tasa libre de riesgo.06 2012e -22. un cambio en la tasa de impuestos que pagan las empresas peruanas.102 10.496 4.69% 2015e 475.

42 y si cambiamos la tasa de crecimiento a un 3% el precio objetivo sería USD 2.64 1.02 0.18 1.09 1.5 1.28 1. En la tabla se muestra destacado el precio de la acción obtenido con una tasa WACC de 10. así como también distintas tasas de crecimiento perpetuo (g): Cuadro 7. También se aprecia.98 1.50% 12.5 1. que a medida que aumenta la tasa de crecimiento perpetuo del valor residual afecta significativamente el precio de la acción.50% 13.09 1.28 1.24 1.91 0.50% 9.50% 10.86 0.1 1.5% y una tasa de crecimiento perpetuo de 0%.95 0.50% 10.69% 11. S.64 1.51 1. considerando distintas tasas para descontar los flujos (WACC).89 0.06 1.19.A.09 1.45 1.02 0.32 1. el precio objetivo de la acción seria de USD 1.16 Sensibilización del precio objetivo de la acción (USD) WACC/g 8. 79 .24 1.En la siguiente tabla se muestra la relación del precio objetivo de la acción en USD.88 3% 2.07 1.38 1. [2006-2010] Se aprecia que a medida que aumenta la tasa de descuento a aplicar a los flujos.19 1.02 Fuente: Elaboración Propia en base a información proyectada a partir de estados financieros de Telefónica del Perú. el precio de la acción es menor.81 1% 1.96 0.83 0.97 0.00% 11.27 1.42 1.18 1.00% 12. Podemos tomar como ejemplo una tasa WACC de 8.16 1.79 1.39 1. el cual es el resultado de la valoración a Telefónica del Perú.00% 0% 1.00% 9.8 1.A.38 1.77 2% 1.03 0.17 1.00% 10.69% y una tasa de crecimiento perpetuo de 0%.

En Perú. se han realizado importantes inversiones de mejoramiento y expansión de la red de telefonía fija.8% en telefonía móvil y fija. analizado el mercado en el cual se desenvuelve la empresa. esto es debido a la necesidad de realizar desembolsos en equipos y en el despliegue de redes de comunicaciones. Dicha expansión en las redes de comunicaciones a nivel geográfico y a nivel de capacidad. permite un mayor acceso por parte de la población a los servicios de telecomunicaciones. las cuales representan el mayor porcentaje en los ingresos consolidados. Todo esto dentro de un contexto de fuerte competencia y dinamismo del sector. de 63. tanto alámbricas como inalámbricas. lo que se traduce.CAPÍTULO 8 CONCLUSIONES Una vez terminado el análisis de la situación pasada. en que las empresas operadoras han podido aumentar la penetración de los distintos servicios. internet. larga distancia y televisión por suscripción. podemos señalar que esta cuenta con una participación a diciembre de 2010. podemos concluir lo siguiente: El sector de las telecomunicaciones es uno de los que requiere mayor inversión de capital. luego de la privatización de las empresas de telecomunicaciones. También se ha desarrollado la telefonía móvil. respectivamente. lo que se traduce en una mayor penetración de los distintos servicios. Con respecto a cómo esta posicionada la empresa en el mercado Peruano de telecomunicaciones. actual y futura de Telefónica del Perú y también.3% y 92. 80 .

También se observa que durante el periodo en análisis la empresa ha tenido una recomposición en sus áreas de negocios. Por último. También cabe destacar que en el año 2009 durante la crisis sub-prime las empresas Entel Chile y América móvil.854 y el valor económico de la empresa es de 81 .021. luego de realizar la proyección de los flujos se ha determinado que el valor total de los activos es de M USD 5.211. aumentan sus índices de liquidez para resguardarse de la crisis y en cambio. Telefónica del Perú mantiene los mismos índices debido a la solida posición de la economía Peruana. tanto en el margen bruto como en el margen neto. lo cual está dentro de los planes de inversión de la empresa para ampliar la capacidad de la planta telefónica. esto se explica principalmente por el efecto sustitución fijo-móvil y por la introducción de nuevas tecnologías. De acuerdo al análisis financiero realizado podemos decir que los índices de liquidez que tiene Telefónica del Perú son bajos. esto es debido a la eficiencia en sus costos. televisión por suscripción e internet. En los índices de rentabilidad se aprecia una tendencia al alza en los últimos tres años de estudio. En la proyección de los flujos de caja. la cual se acentúa en el margen bruto.163. se aprecia una disminución de abonados en los negocios tradicionales como lo son la telefonía fija y larga distancia y un aumento en los abonados de los negocios no tradicionales como lo son la telefonía móvil. pero si se comparan con el resto de la industria de las telecomunicaciones se aprecia que en general estos índices son normales. se consideraron inversiones para los años 2011 al 2013 por USD 1.

También se muestra que el precio de la acción es muy sensible a la tasa de crecimiento perpetuo (g).209. Nuestra recomendación.A. 82 . provocando que este disminuya. debido a que el precio objetivo de la acción determinado es de USD 1. es mantener las acciones de Telefónica del Perú.06 y el precio de mercado al día 15 de Julio de 2011 es de USD 0.022 (en miles) nos entrega que el precio objetivo de la acción de Telefónica del Perú S.347.A. Al realizar la sensibilización del precio objetivo se aprecia que un aumento en la tasa de descuento (WACC) que se aplica para descontar los flujos de caja libre. ya que si esta aumenta en un 2% el precio de la acción aumenta significativamente.lo cual si se divide por el número de acciones 3. es de USD 1.98.M USD 3.558. puede afectar significativamente el precio de acción..06.

Núñez.org.com.bvl. Rivera. Finanzas Corporativas.crecenegocios. [2007] Evolución de los determinantes del costo de oportunidad del Capital para Telefónica del Perú. 303. www. Francisco [2011] PPT Clases de valorización de empresas. Ross. Riffo. Carlos [2010] Apuntes planificación presupuestaria. [2010] Quinta Edición.. pp. Sapag y Sapag. Stephen A. [2010] Fundamentos de clasificación de riesgo para Telefónica del Perú S.telefonicadelperu.BIBLIOGRAFÍA Class y Asociados S. Fernández.com/ratios-financieros www. Andrés.37. 400 Van Horne. 91.A. [2008] preparación y evaluación de proyectos pág.conasev. Pablo [2008] Modelos de Valoración de Empresas.com.pe www.pe 83 . Osiptel. [2010] Apuntes clases contabilidad para toma de deciciones. 344.pe www.A.A. 90. James – John Wachowicz [2003] pp 147-164 Herramientas para el análisis financiero y la planeación.

138.334 201.334 29.559 48.483 2.814 0 19.748 30.033 0 65.612 0 584.695 1.988 0 64.962.447.A.955.179.281.780 471.847 5.252 Pasivo y patrimonio neto Pasivo corriente Sobregiros bancarios Obligaciones bancarias Deuda con entidades bancarias Cuentas por pagar comerciales Cuentas por pagar vinculadas Impuesto a la renta y participación de los trabajadores 2006 3.441 0 381.891 1.091.453 3.229 0 123.571 18.570 2.854 1.918. planta y equipo.538 0 19.060 125.306 113.242 499.407 194.896 0 19.900.955 3.440 186.937 3.741 155. Al 31 de Diciembre de 2006 a 2010 Activo Activo corriente Caja y bancos Valores negociables Cuentas por cobrar comerciales neto Cuentas por cobrar a vinculadas Préstamo a vinculada Otras cuentas por cobrar.925.511 0 383.712 0 0 2009 0 278.120 0 2008 3. neto Existencias.011 1. neto Impuestos y gastos pagados por anticipado Otros activos Total activo no corriente Total activo 0 3.706 1.870 4.434 541.764 496 46.926.318 0 27.506 81.865 79.290 496 110.218 169.076.724 0 508.095 783.042 13.236 1.776 17.936 10.784 783.656 102.214 3.546 0 88.A.414 1. neto Intangibles y fondo de comercio.908 12.223 2010 0 382.ANEXOS Anexo Nº1 Balance General Consolidado Telefónica del Perú S.136 0 341.145 102.426 1.499 134.453 92.276 3.683 2006 2007 2008 2009 2010 1.089.241.062 0 2007 3.999 824.604 3.507 0 424.996 807.917.648 0 234.753 707.369.779 0 178. neto Impuestos y gastos pagados por anticipado Total activo corriente Activo no corriente Otras cuentas por cobrar Inversiones Inmuebles.425 0 31.868 54.584 519 100.032 6.582 84 .339.762 0 0 23.130.645.485 14.209 30.086 1.027 0 0 74.473 0 54.716 4.

384.918.415.498 0 0 14.389 395.265.616 54.718 29.465.115 0 0 92.428 1.428 1.337 0 0 46.821 1.479 409.076.962 769.Otras cuentas por pagar Papeles comerciales Porción corriente de los bonos Porción corriente de la deuda a largo plazo Provisiones Total pasivo corriente Pasivo no corriente Bonos Deuda a largo plazo Obligaciones financieras Depósitos en garantía y otros Pasivo diferido por impuesto a la renta y participación de los trabajadores Pasivo por impuesto a la renta diferido Otras cuentas por pagar Ingresos diferidos netos Total pasivo no corriente Total pasivo Patrimonio neto Capital social Capital adicional Reserva legal Reserva de libre disponibilidad Reserva de derivados Otras reservas Resultados acumulados Sub total Interés minoritario Total patrimonio neto Total pasivo y patrimonio neto 238.930 232.089.952 0 128.973 142.446 0 0 0 0 0 1.266.659 52.681 53.616 1.417.211 970.757 -2.319 771.391 45.689.971 152.691 1.856 1.052 1.763 1.132 0 0 -3.112 132.466.971 1.422 143.320 191.248 0 0 -4.268 0 0 103.258.872 57.316 1.681 82.955.490 1.316 1.864 0 85.024.855 88.079 488.619 0 23.552 2.255.025.829.133 1.252 85 .240 29.902 1.134 0 0 13.767 20.532 147.400 2.747 0 0 0 267.624 10.064.219 36.499 160.870 4.559 1.049 2.305.089.861 1.800 0 0 118.263.453 3.322 31.958 23.024.134 120.041 2.582 1.421 1.024.918 1.263.836 0 26.452 0 9.575 1.207 0 0 0 194.591 764.716 4.771.407.699.233.627 90.164 0 376.089.937 3.356 1.610 1.127 19.985 0 8.197 1.520 102.838 90.100.527 1.297.386.286 35 56 1.223.646 0 0 13.962.094 29.907 340.671.873 1.469 129.327 2.272 0 500.436 34.857 42.

947 1.464 -1.028 -277.175 -83.917 195. neto Otros ingresos (gastos).642 -37.774 1.066 -96.015 2.624 615.824 -23. Al 31 de Diciembre de 2006 a 2010 2006 Ingresos operativos Telefonía móvil Servicios de telefonía fija local Internet Servicios de televisión por suscripción Larga distancia Otros Total ingresos operativos Gastos operativos Generales y administración Personal Depreciación Amortización Existencias Servicios de gestión administrativa y gastos compartidos Programa de retiro.55 2.364 156.328 673.369 180.223 2.729 -44.344 325.170 -352.990 -230.702 -103.603 -37.958 12.704.144 1.705 2.068.665 -23.680 290.006.115 571.115 2007 2008 2009 2010 86 .284 -362.109 66.Anexo Nº2 Estado de Resultado Consolidado de Telefónica del Perú S.737 249.153 2.180.810 -290.698 1.500 126.85 1.301 31.552 303.486.726 1.491 0 695.632.100 41.440 0 0 152.039.625 0 12.923 -110 0 0 446.567 1.231 0 0 314.084 2.337.310.316 -251.245 173.646 183.970 10.487 -24.421 63.380.601 -31.072.691 -520.642 -132.347.275 163.A.251.855 581.377 3.023 -827.704.472 4.862 -231.126 -131.104 101.122 -149.360 -158.181 -14.296 1.00 3.261 3.354 -224.195 13.252 -413.894 0 0 68.112.475 -12.795 0 53.567 -313.106 0 15.125 3.819 -87.141 399.559 -353.002 1.262 -394.050.836 -1.349.354 3.528 75.14 3.972 204 0 0 497.258 1.090 2.600.106 304.161.251 294.744 -31.644 39.666 -198.445 -232.768 -18.429 191.431 -109.588.744 288.331 -65.23 4.381 549.902 1.379 288.673 0 -28.296 1.893 306.796 -154.497 -648.456.902 0.348 -17.122 436.867 240.A.486 2.435 481.811.277 2.510 -41.955 -121.226 17.639.880 137.349.906 220.059 -68. netos Costos operativos Utilidad Operativa Otros ingresos (Gastos) Ingresos financieros Gastos Financieros Pérdida (ganancia) por instrumentos financieros derivados Participación en los resultados de asociadas bajo el método de participación patrimonial Otros ingresos Otros gastos Utilidad antes del impuesto a la renta Impuesto a la renta Corriente Diferido Utilidad neta Atribuible a: Número de acciones Precio de la acción Capital Bursátil 1.956 -894.817 129.268 -27.907 111.929 808.238 -47.434 2.198 -89.016.

64 783.362 2.266.824.433 Razón de actividad Total Ingresos operativos 1.65 2.6% 3.46 824.491 23.632.862 2.600.386.233.115 51 2.255.771.821 0.263.67 2.937 0.02 2.683 1.956 499.868 0.896 19.918.862 1.453 0.955.937 3.821 2.125 1.656 1.473 54.603 1.4% 304.211 3.499 1.64 807.902 2.305.6% 3.698 549.453 9.263.34 Patrimonio bursátil 1.632.316 508.918.870 0.386.417.955.55 Razones de endeudamiento Total pasivo 1.68 2.079 -641.266.354 2.929 Utilidad Operativa 220.546 0 142.929 Margen neto 4.741 2.127 137 383.873 Existencias.811.929 Utilidad Operativa 220. neto 17.124.310.698 3.862 3.233.144 Patrimonio Contable 1.316 Bolsa/Libro 1.334 1.456.2% 288.656 1.417.902 1.559 -678.089.59 Total activo corriente 471.10 3.588.348 Razón precio utilidad 22.747 110 381.0% 173.600.252 0.639.377 1.56 824.209 Prueba Ácida 0.538 19.929 Total activo 2.716 Razón de endeudamiento 0.049 4.127 4.348 Total activo 2.774 0.24 2010 824.902 12.076.962.2% Índices bursátiles Patrimonio bursátil 1.089.1% 304.25 2009 783.348 Total Ingresos operativos 1.588.671.62 Total activo corriente 471.870 0.567 436.310.567 7.936 Cuentas por cobrar a vinculadas 10.864 Periodo de pago 124 Cuentas por cobrar comerciales neto 234.955.310.023 Cuentas por pagar comerciales 194.962.396 2.610 2.600.829.207 3.041 24.486.98 288.80 173.445 541.076.870 12.51 807.861 0.076.2% 173.440 Total pasivo corriente 764.824 1.610 22.962.115 615.6% 173.903 2.632.386.873 Razón Circulante 0.079 0.929 Periodo promedio de cobro 48 Total Ingresos operativos 1.089.310.683 1.9% 288.937 0.089.453 0.316 21.354 1.3% 3.698 549.958 12.55 783.88 2.603 4.571 18.567 436.440 Total pasivo corriente 764.218 2.35 3.774 49 2.305.115 615.486.261.65 2.689.089.7% Utilidad neta 63.334 0.862 14.491 584.0% Utilidad neta 63.776 Total Ingresos operativos 1.391 4.955.486.632.870 0.486.600.958 3.588.089.252 7.698 11.337.466.06 304.567 4.453 4.774 129.400 Total patrimonio neto 1.962.120 500.683 1.060 Otras cuentas por cobrar.255.076.861 -448.252 3.112.918.632.63 Total pasivo 1.7% 142.567 52 2.671.918.229 0 128.041 2.456.811.334 1.61 2.829.861 169.552 1.327 1.348 Total patrimonio neto 1.A.44 707.316 Rentabilidad sobre el patrimonio ROE 5.716 Rotación de activos 0.306 0.207 95 424.25 4.699.821 2.639.062 Otras cuentas por pagar 238.115 3.356 -450.748 Cuentas por pagar vinculadas 30.Anexo Nº3 Análisis Financiero Telefónica del Perú S.466.316 Razón deuda capital 1.2% 3.1% 500.079 155.089.115 11.310.499 1.466.144.716 Rendimiento de la inversión RSI 2.603 2.588.14 2.337.041 3.958 1.499 1.656 1.774 129.486.261 1.023 Margen bruto 13.552 4.2% Otras cuentas por pagar 238.A.376.747 3.57 2.356 0.327 3.354 4.559 0.937 7.391 142 341.3% 128. Expresado en USD al 30 de Diciembre período 2006-2010 Razones de liquidez 2006 Total activo corriente 471.559 0.049 1.712 0 376.233.6% 304.873 Capital de trabajo -293.2% 3.027 0 74.8% Utilidad neta 63.68 2.022 2.774 4.51 707.453 2.600.2% 288.588.68 2.50 87 .610 3.354 19.263.12 2.958 2.252 0.2% 376.66 2008 807.440 Total pasivo corriente 764.145 2.255.356 102.334 1.698 59 2.2% 4.305.559 92.417.68 Razones de rentabilidad Total Ingresos operativos 1.266.400 Total activo 2.956 5.211 1.716 ROA 8.445 17. neto 6.699.12 2.864 Total activo 2.908 12.99 2007 707.689.06 Utilidad neta 63.485 14.695 1.112.603 41.01 3.3% 2.771.

456.456.962.962.716.962.30 0.67 0.347.566.38 3.870.632.252.124.600.36 2.38 4% 173.929.20 4.23 2009 288.937.089.90 7% 2.955.697.06 1.862.38 61% 2009 288.955.337.18 0.310.74 2.11 0.37 65% 2010 304.600.453.261.112. Descomposición de Du Pont el Rendimiento Sobre la Inversión 2006 Utilidad neta después de impuestos Activos Totales Poder Productivo Utilidad neta después de impuestos Ventas netas Rentabilidad de las ventas Ventas netas Activos totales Eficiencia de los activos 63.115.716.353.06 4% 63.37 7% 288.310.566.958.639.918.51 0.57 4.811.31 67% Descomposición de Du Pont del Rendimiento Sobre el Capital 2006 Utilidad neta después de impuestos Capital de los accionistas RSC Utilidad neta después de impuestos Ventas netas Margen de Utilidad Neta Ventas netas Activos totales Rotación de los Activos Totales Activos totales Capital de los accionistas Multiplicador de Capital 63.076.958.862.36 3.773.51 3.603.38 0.124.10 1.31 3.918.353.716.958.453.486.80 1.11 57% 2008 173.588.347.31 0.862.918.10 0% 3.112.252.603.252.00 2.773.353.28 3.337.74 2.144.252.347.96 2010 304.076.30 3.18 2.955.61 4.600.955.67 4.929.376.862.37 55% 2007 3.28 4.697.603.11 2.90 4.566.566.65 3.98 0.Anexo Nº4 Descomposición Du Pont Telefónica del Perú S.30 12% 2.588.20 2.67 3.28 2.089.51 11% 2.69 1.310.089.A.958.00 2007 3.74 3.697.36 3.06 8% 304.376.486.90 0.929.18 2.31 8% 304.28 2.937.632.811.20 2.347.69 2.11 0% 3.51 3.870.632.962.37 0.600.20 2.04 88 .697.076.603.486.937.089.918.37 1.90 4.310.55 2.639.929.453.453.A.824.870.74 4.30 3.353.115.04 1.11 2.67 4.261.06 2.98 7% 288.486.144.716.67 0% 2.36 2.937.18 4% 1.870.588.632.115.12 2.69 1.37 4.37 2% 63.37 0.076.80 5% 173.69 1.773.824.588.773.07 2.54 2008 173.115.

043121635 Estadístico t 0.13 23/04/2007 20729.013 0.003 25/04/2007 20703.63 -0.16921633 R^2 ajustado Error típico Observaciones 0.017 0.000452711 Beta 0.000 2.009 0.010 0.005 0.186523704 0.057 0.38 17/04/2007 20467.027 0.03 -0.83 02/04/2007 17520.33 13/04/2007 19412.790 2.250 3.010 -0.400 2.011 Covarianza 0.000284398 Varianza IGBVL 0.001539546 0.035 0.000917647 0.13 07/06/2011 19881.0% 0.077 -0.Anexo Nº5 Cálculo del Beta Fecha IGBVL 08/06/2011 20581.15 09/04/2007 18441.600 2.072 -0.027 0.550 2.410 3.000 0.19 04/04/2007 18141.68 02/06/2011 21736.0002611 0.030 0.420 3.56837209 Probabilidad 0.101 0.776059275 6.65 20/04/2007 20656.75902E-44 89 .620 -0.41135913 Coeficiente de determinación R^2 0.000 0.02964531 1044 ANÁLISIS DE VARIANZA Grados de libertad Regresión Residuos Total 1 1042 1043 Suma de cuadrados 0.025 0.500 2.004 0.102279548 Superior Inferior 95% 95% 0.410 3.410 3.680 2.780 Variación 0.170 3.284531967 14.81 03/06/2011 21227.001 0.004 0.001 26/04/2007 3.070 -0.712827165 Inferior 95.023 0.500 3.31 03/04/2007 17911.93 31/05/2011 21566.2374653 Valor crítico de F 6.16841903 0.006 0.0% 0.020 0.010 -0.380 -0.124 -0.23 18/04/2007 20661.48 01/06/2011 20283.712827165 Promedio de los cuadrados 0.510 3.543596894 Superior 95.002 0.86 10/04/2007 18946.001539546 0.170 3.023 0.019 0.022 25/04/2007 24/04/2007 23/04/2007 20/04/2007 19/04/2007 18/04/2007 17/04/2007 16/04/2007 13/04/2007 12/04/2007 11/04/2007 10/04/2007 09/04/2007 04/04/2007 03/04/2007 02/04/2007 3.072 -0.390 3.000 -0.61 11/04/2007 18848.052 0.071 0.10 06/06/2011 18585.065 Estadísticas de la regresión Coeficiente de correlación múltiple 0.07 Variación 0.75902E-44 Coeficientes Intercepción Variable X 1 0.000 0.63 …………………………………………………………………… 26/04/2007 20692.410 3.29 12/04/2007 19041.915755844 1.000 0.68 19/04/2007 20454.002061746 0.38 24/04/2007 20752.543596894 0.003 0.002061746 0.186523704 0.500 2.000878844 F 212.028 0.510 3.016 Fecha 08/06/2011 07/06/2011 06/06/2011 03/06/2011 02/06/2011 01/06/2011 31/05/2011 Acción 2.026 0.628212029 Error típico 0.042 -0.800 2.79 16/04/2007 19924.059 0.

Sign up to vote on this title
UsefulNot useful