Empaste Telefónica Del Perú S.A.A.

FACULTAD DE ECONOMA Y NEGOCIOS ESCUELA DE INGENIERA EN ADMINISTRACIN DE EMPRESAS
SEMINARIO DE TTULO VALORACIN ECONMICA DE TELEFNICA DEL PER S.A.A.
ALUMNAS
: MASSIEL VERGARA OLAVARRA : MA. FERNANDA GONZLEZ CONTRERAS
PROFESOR GUA
: REN SANJINS ZIGA
SANTIAGO - CHILE 2011
NDICE CAPTULO 1 ANTECEDENTES GENERALES.. 4 1.1 Introduccin 4 1.2 Objetivo General 5 1.3 Objetivos especficos 5 1.4 Limitaciones del estudio 5 CAPTULO 2 MARCO TERICO 6 2.1 Qu es una valoracin 6 2.2 Para qu sirve una valoracin 6 2.3 Modelos de valoracin 7 2.3.1 Mtodos basados en el balance 8 2.3.2 Mtodos basados en mltiplos 9 2.3.3 Mtodos basados en el descuento de flujos de fondos (Cash flow) 10 2.3.4 Flujo de caja libre (free cash flow) 11 2.4 Etapas de la valoracin 11 2.4.1 Anlisis Financiero 11 2.4.1.1 Razones de liquidez 12 2.4.1.2 Razones de actividad 12 2.4.1.3 Razones de endeudamiento o apalancamiento 13 2.4.1.4 Razones de rentabilidad 14 2.4.1.5 Razones burstiles 15 2.4.1.6 EBITDA 16 2.4.1.7 Anlisis horizontal 16 2.4.1.8 Anlisis vertical 17 2.4.1.9 Anlisis Du Pont 17 2.4.2 Anlisis estratgico y competitivo 19 2.4.2.1 Anlisis FODA 19 2.4.2.2 Anlisis de las 5 fuerzas de Porter 21 2.4.3 Proyeccin de los flujos de caja futuros 23 2.4.3.1 Mtodos de proyeccin 23 2.4.3.2 Construccin del flujo de caja libre 25 2.4.4 Determinacin del costo del capital 26 2.4.4.1 Costo de capital de accionistas basado en el modelo CAPM 27 2.4.4.2 Indicador de Riesgo Beta () 28 2.4.4.3 Costo de la deuda 29 2.4.4.4 WACC (costo de capital promedio ponderado) 30 2.4.5 Sensibilizacin 30 2.4.5.1 Anlisis de escenarios 31 2.4.5.2 Anlisis de sensibilidad 31 2.4.5.3 Modelos de sensibilizacin 31 2.5 Modelos de prediccin de quiebra 32 2.5.1 Modelo Z-Score (Altman-1960) 33 1 2.5.2 Modelo Z -Score (Altman-1977) 34 2.5.3 Modelo Z2-Score (Altman, Hartzall, Peck - 1995) 34 2.5.4 Modelo de Probit y Logit (Ohlson 1980) 35
CAPTULO 3 SITUACION ACTUAL DE TELEFONICA DEL PER S.A.A.. 3.1 Descripcin de la empresa 3.1.1 Resea histrica 3.1.2 Actualidad de Telefnica del Per S.A.A 3.1.3 Estructura de filiales de TdP 3.1.4 Descripcin por reas de negocio 3.1.4.1 Telefona fija 3.1.4.2 Larga distancia 3.1.4.3 Telefona mvil 3.1.4.4 Televisin por suscripcin 3.1.4.5 Internet CAPTULO 4 ANLISIS FINANCIERO.... 4 Anlisis Financiero 4.1 Razones de liquidez 4.1.1 Razn Corriente 4.1.2 Prueba cida 4.1.3 Capital de trabajo 4.2 Razones de actividad 4.2.1 Perodo de pago 4.2.2 Perodo promedio de cobro 4.2.3 Rotacin de activos 4.3 Razones de endeudamiento 4.3.1 Razn de endeudamiento 4.3.2 Razn deuda capital 4.4 Razones de rentabilidad 4.4.1 Margen bruto 4.4.2 Margen neto 4.4.3 Rentabilidad sobre el patrimonio 4.4.4 Rentabilidad sobre la inversin 4.4.5 ROA 4.5 Razones burstiles 4.5.1 Razn precio utilidad 4.5.2 Razn bolsa libro 4.6 Anlisis Du Pont 4.7 Anlisis vertical
37 37 37 38 40 41 41 42 42 43 43 45 45 45 45 46 46 47 47 48 48 49 49 50 50 50 51 52 52 53 54 54 54 55 57
CAPITULO 5 ANLISIS PROBABILIDAD DE QUIEBRA.. 59 5.1 5.2 Modelo Z1-Score Modelo Probit y Logit 59 60 61 61 61 61 61 61
CAPTULO 6 ANLISIS ESTRATGICO Y COMPETITIVO.. 6 Anlisis Estratgico y Competitivo 6.1 Las 5 Fuerzas de Porter 6.1.1 Poder de negociacin con los clientes 6.1.2 Poder de negociacin de los proveedores y vendedores 6.1.3 Amenaza de nuevos entrantes
6.1.4 6.1.5 6.2 6.2.1 6.2.2 6.2.3 6.2.4
Amenaza de productos sustitutos Rivalidad entre competidores Anlisis Foda Fortalezas Oportunidades Debilidades Amenazas
62 62 63 63 63 64 64
CAPTULO 7 FLUJO DE CAJA LIBRE... 65 7.1 7.1.1 7.1.2 7.1.3 7.1.4 7.1.5 7.1.6 7.1.7 7.1.8 7.1.9 7.2 7.2.1 7.2.2 7.2.3 7.2.4 7.3 7.4 Flujo de caja libre descontado Descripcin de ingresos por areas de negocio Costos de explotacin Gastos de administracin y ventas Resultado no operacional Impuesto a la renta Depreciacin Inversin de reposicin Inversin en capital fsico Variacin en el capital de trabajo Determinacin de la tasa de descuento Determinacin del costo del Patrimonio (Ke) Determinacin del costo de la deuda (Kd) Determinacin de estructura de financiamiento Determinacin del Costo capital promedio ponderado Valor econmico de la empresa Sensibilizacin del precio objetivo 65 65 71 71 71 72 72 73 73 73 74 74 75 75 76 77 78
CAPITULO 8 CONCLUSIONES... 80 BIBLIOGRAFA 83 ANEXOS 84
CAPTULO 1 ANTECEDENTES GENERALES 1.1 Introduccin Telefnica del Per S.A.A. fue fundada en el ao 1920 por el gobierno peruano, es una empresa subsidiaria de Telefnica S.A. de Espaa, se dedica a la prestacin de toda clase de servicios de telecomunicaciones en todo el territorio peruano, y presenta una posicin de liderazgo en el mercado peruano en los negocios de telefona fija, telefona mvil, larga distancia, internet y televisin por suscripcin. Su posicin de mercado se ve reflejada en el desempeo de sus ingresos y de su resultado operativo, sostenida en una eficiente estructura de gestin operativa y financiera, que aprovecha las sinergias que se presentan luego del proceso de integracin de las empresas del grupo telefnica. En un ambiente econmico como el actual, la propiedad de las empresas, puede verse afectada por decisiones de integracin, tal como sucedi con Telefnica del Per. Los motivos de estas fusiones pueden ser diversos, pero en la mayor parte corresponden a una bsqueda constante de eficiencia en las operaciones, es esta una de las razones por la cual se necesita conocer el valor econmico de la empresa. El presente Seminario de Ttulo tiene como objetivo principal conocer el valor econmico de la compaa Telefnica del Per S.A.A. para lograr este objetivo se realizara un anlisis financiero que adems se complementar con un anlisis estratgico y competitivo, de esta manera poder conocer la evolucin que ha tenido la compaa en los ltimos 5 aos. Luego se realizara una proyeccin a 5 aos de los flujos de caja libre de la empresa, los cuales sern descontados a una tasa de descuento determinada, para finalmente realizar un anlisis de la probabilidad de quiebra. Con todo lo anteriormente mencionado se llegar al valor econmico de Telefnica del Per S.A.A.
1.2 Objetivo General. Realizar una valoracin econmica de la Empresa Telefnica del Per S.A.A. con el fin de determinar el precio objetivo de la accin. 1.3 Objetivos especficos: Realizar un anlisis de las principales razones financieras de la empresa, incluyendo el mtodo Du Pont, de esta manera conocer el comportamiento que ha tenido la empresa en los ltimos cinco aos. Aplicar el modelo de Almant y modelo de Ohlson con el objetivo de determinar la probabilidad de quiebra que tiene la empresa telefnica del Per S.A.A. Realizar un anlisis estratgico y competitivo de la empresa, para determinar cmo est posicionada en la industria. Realizar una proyeccin del flujo de caja libre para un perodo de cinco aos. Determinar la tasa de descuento apropiada que se debe aplicar a los flujos de caja para determinar el valor econmico de la empresa. Realizar una sensibilizacin al precio objetivo obtenido y determinar cmo varia el valor de la accin cuando se aplican distintas tasas de costo de capital. 1.4 Limitaciones del estudio La principal limitacin que tiene el presente Seminario es que la empresa en anlisis corresponde a una empresa extranjera, por lo que la informacin disponible es escasa. Otro factor no menor, es el tiempo que tenemos para realizar el Seminario, ya que es limitado.
CAPTULO 2 MARCO TERICO
2.1 Qu es una valoracin Cuando hablamos de valoracin de empresa podemos decir que es una forma de cuantificar el valor de cada uno de los componentes de una empresa como por ejemplo su patrimonio, su actividad, sus proyecciones de negocio y cualquier componente que le agregue valor. Al momento de hacer una valoracin es imprescindible tener la respuesta a tres interrogantes: Qu se est haciendo?, Por qu se est haciendo de determinada manera? y Para qu o para quien se est haciendo la valoracin?
2.2 Para qu sirve una valoracin1 Las empresas pueden tener diferentes valor (no confundir el valor con el precio) dependiendo de los compradores por diferentes razones como por ejemplo, distintas percepciones sobre el futuro del sector y de la empresa, distintas estrategias a desarrollar, economas de complementariedad, economas de escala, etc.
Pablo Fernndez, Modelos de valoracin de empresas [2008] pg. 2
Una valoracin puede servir para varios propsitos como por ejemplo:
Cuadro 2.1 Utilidades de la valoracin Operaciones de compraventa: Para el comprador, la valoracin le indica el precio mximo a pagar. Mientras que para el vendedor, la valoracin le indica el precio mnimo al cual debe vender. Tambin le proporciona una estimacin de hasta cuanto pueden estar dispuestos a ofrecer distintos compradores. Valoracin de empresas cotizadas en bolsa: Para comparar el valor obtenido con la cotizacin de la accin de mercado. Para decidir en que valores se concentrar su cartera: aquellos que aparecen ms infravalorados por el mercado. La valoracin de varias empresas y su evolucin sirve para establecer comparaciones entre ellas y adoptar estrategias. Salidas a la bolsa: La valoracin es el modo de justificar el precia al que se le ofrecen las acciones al pblico. Herencias y testamentos: La valoracin sirve par comparar el valor de las acciones con el de los otros bienes Sistemas de remuneracin basados en creacin de valor: La valoracin de una empresa o una unidad de negocio es fundamental para cuantificar la creacin de valor atribuible a los directivos que se evala. Identificacin y jerarquizacin de los impulsores de valor: Identificar fuentes de creacin y destruccin de valor. Decisiones estratgicas sobre la continuidad de la empresa: La valoracin de una empresa y de sus unidades de negocio es un paso precio a la decisin de: seguir en el negocio, vender, fusionarse, crecer o comprar otras empresas. Planificacin estratgica: Decidir que productos/lneas de negocio/pases/clientes. Mantener, potenciar o abandonar. Permite medir el impacto de las posibles polticas y estrategias de la empresa en la creacin y destruccin del valor. Procesos de arbitraje y pleitos: Requisito a presentar por las partes en disputas sobre precios. La valoracin mejor sustentada suele ser la ms prxima a la decisin de la corte de arbitraje o del juez.
Fuente: Mtodos de valoracin de empresas IESE Business school Universidad de Navarra, Pablo Fernndez, 2008 pg. 3.
2.3 Modelos de valoracin1 Para realizar una valoracin existen dos lineamientos por los cuales podemos llegar a un anlisis. Por una parte, estn los que se basan en la informacin contable y por otra parte los que se respaldan en los ratios financieros como el PER, EBITDA, etc.
Pablo Fernndez, Modelos de valoracin de empresas [2008] pg. 3-14
2.3.1. Mtodos basados en el balance Estos mtodos sirven para estimar el valor de la empresa, se basan en el valor del patrimonio extrayendo los datos ya sea de los balances o del valor de sus activos. Proporcionan el valor de la empresa desde una perspectiva esttica, por lo tanto, no consideran variables tales como posicionamiento de mercado, evolucin de la empresa, el valor temporal del dinero, la situacin de la industria, problemas de recursos humanos u organizacionales, u otros que no estn insertos en los estados contables. En estos mtodos podemos mencionar los siguientes: a) Valor contable: Corresponde al valor contable de las acciones (llamado tambin valor en libros, patrimonio neto o fondos propios de a empresa) es el valor de los recursos propios que figuran en el balance, es tambin la diferencia entre el activo total y el pasivo exigible. Este valor prcticamente nunca coincide con el valor de mercado ya que la contabilidad nos entrega informacin histrica de la empresa mientras que el valor de las acciones depende de las expectativas. b) Valor contable ajustado: A diferencia del valor contable este actualiza cada una de las partidas como por ejemplo, toma el valor contable de los activos y los lleva a valor de mercado a igual que los inventarios como tambin las deudas, lo que habitualmente hace que el resultado sea mayor que en el caso anterior. c) Valor de liquidacin: Es el valor que tiene una empresa al enfrentar su liquidacin, es decir, al vender todos sus activos y cancelar todas sus deudas y es calculado deduciendo el patrimonio neto ajustado considerando indemnizaciones a empleados, gastos fiscales y gastos propios de la liquidacin.
d) Valor sustancial: Representa el costo a incurrir al constituir una empresa de iguales condiciones a la que se esta valorando. 2.3.2 Mtodos basados en mltiplos: A diferencia de los mtodos anteriormente descritos estos tratan determinar el valor de la empresa en base a los beneficios obtenidos ya sea de las ventas u otro indicador. A travs de esta metodologa es frecuente hacer valoraciones rpidas multiplicando la capacidad productiva (o ventas) por un coeficiente (o mltiplo). a) Valor de los beneficios PER (Price earning ratio)1: Segn este mtodo el valor de las acciones se calcula multiplicando el beneficio anual neto por el coeficiente PER
b) Valor de los dividendos: Los dividendos son una parte de los beneficios obtenidos por la empresa destinados a los accionistas, generalmente son el nico flujo peridico que reciben las acciones. Segn este modelo, para obtener el valor de la accin se calcula el valor actual de los dividendos futuros. En el caso de perpetuidad, este valor debe expresarse de la siguiente manera: Valor de la accin = DPA2 / Ke3 Ahora si esperamos que los dividendos aumenten cada ao de manera constante g, la formula pasa a ser la siguiente: Valor de la accin = DPA11 / (Ke g)
1
PER (price earning ratio) Su valor indica cual nmero de veces el beneficio neto anual de una empresa determinada se encuentra incluido en el precio de una accin de sta. Un PER ms elevado implica que los inversores estn pagando ms por cada unidad de beneficio. 2 DPA (Dividendo por accin repartido por la empresa) 3 Ke (Rentabilidad exigida por los accionistas)
Histricamente las empresas que reparten mayores dividendos poseen un menor crecimiento en el valor de sus acciones, debido a que disminuye su inversin al repartir las utilidades con los inversionistas. c) Mltiplo de las ventas: El modelo de mltiplos por venta consiste en multiplicar las ventas por un nmero determinado para as llegar al valor de la empresa, el nmero a utilizar como factor depender de la coyuntura de mercado. 2.3.3 Mtodos basados en el descuento de flujos de fondos (Cash flow)2 A travs de este mtodo se puede determinar el valor de la empresa estimando los flujos que se generarn en el futuro, para luego ser descontados a una tasa adecuada segn su nivel de riesgo. Es relevante que el descuento de los flujos sea muy prolijo, para cada perodo y para cada una de las partidas involucradas en la actividad de la empresa. A pesar de que existen distintos mtodos de descuentos, cada uno de ellos parten de la expresin:
Donde: CF1: Flujo generado por la empresa en el periodo VRn: Valor residual de la empresa K: Tasa de descuento en base al nivel de riesgo
Para aplicar a este mtodo una duracin indefinida es necesario aplicar la una tasa de crecimiento (g).
1 2
DPA1 (Dividendos por accin ao siguiente) Fernndez, loc. Cit.
10
Aunque puede darse el caso en que los flujos sean indefinidos, es ms apropiado despreciar a un perodo de tiempo, debido a que el valor actual es menor. 2.3.4 Flujo de caja libre (free cash flow) El flujo de caja libre corresponde al flujo de fondos operativos de la empresa sin considerar la deuda financiera, pero incluyendo los impuestos. Corresponde al disponible con el cul contara la empresa luego de cubrir las necesidades de reinversin en activos y las necesidades operativas, con el supuesto que no hay deudas, por lo tanto, sin carga financiera. 2.4 Etapas de la valoracin: Para efectuar la valoracin de la empresa Telefnica del Per S.A.A. utilizaremos el mtodo de flujo de caja libre, para lo cual se debe cumplir con una secuencia de etapas. 2.4.1 Anlisis Financiero1 Son herramientas utilizadas para analizar el desempeo financiero y evolucin histrica que ha tenido la empresa durante un perodo determinado. A travs del anlisis financiero podemos conocer los principales ratios financieros2 y los flujos generados por la empresa. Para un correcto anlisis e interpretacin de los ratios se debe considerar: Los ratios deben ser interpretados en una misma serie de tiempo, de acuerdo al anlisis requerido, adems un ndice por s mismo, no nos entrega un anlisis acabado.
Finanzas Corporativas, Stephen A. Ross Quinta Edicin [2010], pp,37 PPT Clases de valorizacin de empresas Francisco Rivera [2007] www.crecenegocios.com/ratios-financieros
2
Herramientas para el anlisis financiero y la planeacin James Van Horne John Wachowicz [2003] pp 147-164
11
Los ratios dependen de las actividades de la empresa, por ende no existen los ptimos. Los ratios son una herramienta ms del anlisis financiero, por lo que se debera aplicar de forma aislada. 2.4.1.1 Razones de Liquidez a) Razn del circulante: Muestra la porcin de deuda que puede ser cubierta por la empresa, en el corto plazo
(Expresado en n de veces) b) Razn o prueba cida: Mide la capacidad inmediata que tiene la empresa para cumplir con sus compromisos de corto plazo ya que a diferencia de la razn corriente en este ratio se descuentan las partidas menos lquidas.
(Expresado en n de veces) c) Capital de Trabajo Neto: Es la diferencia entre Activo Circulante y Pasivo Circulante, lo ideal es que el Activo sea mayor que el pasivo, ya que, el excedente puede ser utilizado en la generacin de ms utilidades.
(Expresado en valores) 2.4.1.2 Razones de actividad. Estos ndices reflejan la eficiencia de los activos y los recursos financieros de la empresa. Dentro de este anlisis se evalan los siguientes ndices.
12
a) Perodo de pago1: A travs de este ratio se puede saber cul es el promedio de tiempo que demora la empresa en cumplir con sus obligaciones de corto plazo. Idealmente debe ser mayor al perodo promedio de cobro.
(Expresado en das) b) Perodo promedio de cobro2: Con esta herramienta se puede determinar el perodo promedio en el cual cancelan los clientes
(Expresado en das) c) Rotacin de activos: Muestra informacin referente a la eficiencia de los activos respecto a las ventas.
(Expresado en veces) 2.4.1.3 Razones de endeudamiento o apalancamiento. a) Razn de endeudamiento: Muestra el porcentaje de activos que est comprometido con terceros.
(Expresado en porcentaje)
1 2
Nez, Andrs, Apuntes clases contabilidad para toma de deciciones, 2010 Apuntes Carlos Riffo, Planificacin presupuestaria, 2010
13
b) Razn deuda a capital: Muestra el porcentaje de capital que est comprometido con terceros.
(Expresado en porcentaje) 2.4.1.4 Razones de rentabilidad Analiza la rentabilidad de la empresa en base a la explotacin del negocio sobre sus ventas y/o inversiones, estas razones son de gran utilidad para conocer el rendimiento del negocio. a) Margen bruto1: Muestra el porcentaje de ingresos de explotacin posterior a los costos, dando a conocer el grado de eficiencia en la gestin.
(Expresado en porcentaje) b) Margen neto (ROS): Muestra el porcentaje de ventas que ser destinado a utilidad o perdida (segn corresponda)
(Expresado en porcentaje) c) Rentabilidad sobre patrimonio (ROE): Corresponde al porcentaje de utilidad o prdida obtenido por cada peso que los dueos han invertido en la empresa, incluyendo las utilidades retenidas.
(Expresado en porcentaje)
1
Van Horne, loc. cit
14
d) Resultado Sobre Activos (ROA): Corresponde al Porcentaje de utilidad o prdida previo a los gastos financieros, obtenido por cada peso invertido en activos.
(Expresado en porcentaje) 2.4.1.5 Razones burstiles Analiza la rentabilidad de la empresa en base a informacin del mercado, estas razones estn asociadas al riesgo versus retorno. a) Bolsa/Libro: Representa la relacin que hay entre el valor burstil de la accin y su valor contable.
(Expresado en veces) b) Razn precio utilidad (PER): Es la multiplicacin del precio de la accin por en nmero de acciones (patrimonio burstil), dividido por el resultado del ejercicio. Indica la relacin en veces entre el precio por accin y las utilidades de la empresa.
c) Razn utilidad por accin: Es la divisin del resultado prdida del ejercicio por el nmero de acciones. Lo que indica la utilidad obtenida por cada una de ellas.
15
2.4.1.6 EBITDA EBITDA (Earning Before Interest, Taxes Depreciation and Amortization) Es el beneficio bruto obtenido por una empresa en un perodo de tiempo determinado, antes de la amortizacin y depreciacin, pero despus del impuesto. Permite medir la capacidad que tiene la empresa en la creacin de riqueza, sobre su giro principal y as compararla en relacin a los otros. Como no toma en cuenta la amortizacin de las inversiones ni el costo de la deuda, permite comparar la marcha del negocio tal cual.
2.4.1.7 Anlisis horizontal: Se le llama anlisis horizontal al porcentaje de variacin de un perodo respecto al otro, de las partidas contables, con el fin de determinar si se present un aumento o una
disminucin en las diferentes partidas de un perodo respecto a otro, cuando se obtiene un resultado positivo estamos frente a un aumento y en el caso de un resultado negativo se trata de una disminucin. Este anlisis es muy efectivo ya que refleja cmo afecta a los resultados un cambio de actividad en la empresa, adems, es dinmico ya que relaciona con distintos perodos.
16
2.4.1.8 Anlisis vertical Es un estudio de carcter esttico que se utiliza para analizar el balance general y el estado de resultado, comparando las variaciones que presenta la empresa en su estructura de capital dentro de un mismo perodo. Para llevar a cabo un anlisis vertical se toma el monta el total de activos y luego se coteja que tanto incide cada una de las cuentas en el total de activos, en el caso que la empresa tenga un disponible de 200 y un total de activos de 1.000 entonces tenemos (200/1000)*100=20%, esto quiere decir que el disponible tiene un peso del 20% respecto al total de los activos. El anlisis horizontal nos nuestra con claridad cmo est compuesto el estado financiero de la empresa.
2.4.1.9 Anlisis Du Pont1 El anlisis Du Pont apunta a evaluar la eficiencia y responsabilidad de cada una de las reas en el desempeo financiero de la empresa permitiendo identificar las cuentas que tuvieron mayor incidencia en el rendimiento sobre la inversin. a) Descomposicin de Du Pont del rendimiento sobre la inversin: Se calcula multiplicando el margen de utilidad neta por rotacin de los activos totales. Al presentar un aumento la rotacin de activos, margen de utilidad neta se estar presente a un mejoramiento del poder productivo.
Van horne 2003 p 148
17
Figura 2.1 Descomposicin de Du Pont del Rendimiento Sobre la Inversin

Poder Productivo Utilidad neta Rendimiento despus sobre la de inversin = impuestos (RSI) Activos Totales Determina la eficiencia general en la generacin de utilidades con el activo disponible = Rentabilidad de las ventas Utilidad neta Margen despus de de utilidad = impuestos neta Ventas netas Mide la rentabilidad con respecto a las ventas generadas x Eficiencia de los activos Rotacin de los activos totales
Ventas netas Activos totales Determina la eficiencia en el uso de los activos para generar ventas =
Fuente: Van Horne [2003] Pg. 147
b) Descomposicin de Du Pont del rendimiento sobre el capital (RSC) Muestra cual es la relacin entre la utilidad neta despus de impuesto y el capital invertido por los accionistas en la empresa. Al existir una alta rotacin del capital se puede demostrar en la mayora de los casos una administracin efectiva del gasto.
Figura 2.2 Descomposicin de Du Pont del Rendimiento Sobre el Capital
Utilidad neta despus de impuestos Capital de los accionistas
Utilidad neta despus de impuestos Ventas netas
Ventas netas Activos totales
Activos totales Capital de los accionistas
RSC
Margen de utilidad neta
Rotacin de los activos totales
Multiplicador de capital
Fuente: Van Horne [2003] Pg. 148
18
2.4.2 Anlisis estratgico y competitivo Uno de los procesos indispensables para una buena valoracin de empresa es el anlisis estratgico, en base a este se puede conocer la situacin actual de la empresa y si est o no preparada para afrontar futuras estrategias, Adems de conocer el entorno en el cual est inserta, posicionamiento de mercado, y con ello las expectativas del negocio lo que permitira proyectar los flujos de una mejor manera. En el presente seminario utilizaremos dos de las herramientas ms utilizadas como son el anlisis Foda y el Anlisis Porter. 2.4.2.1 Anlisis FODA El anlisis FODA es una de las herramientas ms utilizadas en el proceso de planeacin estratgica debido a que es uno de los ms sencillos y eficaces, Ayuda a identificar que proyectos son los ms viables para poner en marcha aprovechando las fortalezas y oportunidades para minimizar las debilidades y amenazas.
Figura 2.3 Composicin del Anlisis Foda
Anlisis Interno
F O D A
19
Anlisis Externo
Fuente: Elaboracin Propia en base a apuntes clases de introduccin a la administracin
El anlisis FODA se basa en dos grupos el anlisis interno y el anlisis externo. Para desarrollar un correcto anlisis FODA es importante tener en cuenta las variables a considerar como fortalezas, oportunidades, debilidades o amenazas. a) Anlisis Interno: Dentro de este anlisis se encuentran los factores que son internos de la organizacin: Fortalezas: Tiene relacin con el grupo, las percepciones y con las personas que trabajan en la organizacin, poniendo principal nfasis a las habilidades y conocimientos. Debilidades: Cuando se buscan las debilidades no es la idea centrarse en lo negativo sino ms bien buscar cuales son los obstculos que impiden el progreso y que reas reforzar. Es habitual encontrarse con problemas relacionados a la falta de liderazgo, falta de motivacin, problemas de comunicacin. b) Anlisis Externo: Dentro de este anlisis se encuentran los factores que son externos a la organizacin: Oportunidades: Ante las oportunidades uno de los factores principales en tener en consideracin es cunto tiempo durar y como sacar el mayor partido a la situacin. Debemos considerar factores tales como la innovacin tecnolgica, diversificacin, crecimiento de mercado, financiamiento a bajo costo, etc. Amenazas: Al encontrarnos con amenazas tenemos la probabilidad encontrarnos con factores que incidan de manera negativa al negocio como la entrada de nuevos participantes al mercado, aumentos de precio en los insumos, cambios en las regulaciones y en la legislacin, etc.
20
2.4.2.2 Anlisis de las 5 fuerzas de Porter Es un anlisis propuesto por Michael E. Porter en 1980. Desde su punto de vista, indica que existen cinco fuerzas que analizan cualquier tipo de empresa y determinan el atractivo que pueda tener est en trminos de rentabilidad. El objetivo principal es que la empresa conozca sus metas y recursos para cada una de las fuerzas.
Figura 2.4 Composicin del Anlisis Porter

Amenaza de nuevos entrantes
Poder de negociacin de proveedores
Rivalidad entre competidores de la industria
Poder de negociacin de compradores
Amenaza de productos sustitutos
Fuente: Elaboracin Propia en base a apuntes de Estrategia Financiera [2010]Prof. Ren Sanjins
a) Amenaza de nuevos competidores: La amenaza de nuevos competidores depender est ligada a las barreras de entrada que posea la industria, de esto depender el aumento en la oferta lo que conlleva generalmente a las guerra de precios, por ende a menores utilidades. Las barreras de entrada son las trabas que tiene la industria como por ejemplo: Requerimientos de capital, canales de distribucin, economas de escala, diferenciacin de
21
producto, regulacin gubernamental etc. Otro factor relevante son las barreras de salida ya que ests tambin afectan la entrada de nuevos competidores, cuando una empresa posee un alto costo de salida es sinnimo que en el caso de no tener en el caso de no cumplir con las expectativas no ser fcil su liquidacin y las perdidas sern mayores. En el caso que exista un mercado muy posicionado respecto a algunas marcas de igual forma ser difcil entrar debido a la fidelizacin de parte de los consumidores, lo que llevara a incurrir en altos costos por conceptos de campaas publicitarias y de difusin, por lo tanto, se requerira de una gran inversin. b) Poder de negociacin de proveedores: Es importante conocer del mercado de los proveedores debido a que de eso depender nuestro poder negociador, en caso que estn organizados gremialmente pueden llegar a ser quienes fijen los precios y la cantidad en que se realicen las transacciones, ms an si no se trata de clientes importantes para ellos. Peor an es el caso en el cual estos proveedores sean esenciales para la produccin y no posean sustitutos. c) Poder de negociacin de compradores: En un mercado donde los compradores tengan el poder de negociacin, ya sea por estar bien organizados, gran variedad de sustitutos, bajo costo de cambiarse de proveedor, no ser atractivo ya que cada vez sern ms exigentes, esto obliga a la empresa a entregar mayor calidad a menor precio lo que se traduce en utilidades bajas. d) Amenaza de productos sustitutos: Al hablar de sustitutos nos referimos a aquellos productos que pueden ser reemplazados por otro de similares caractersticas. El mayor inconveniente recae cuando estos sustitutos tienen un respaldo tecnolgico importante lo que los puede llevar a entregar menores precios.
22
2.4.3 Proyeccin de los flujos de caja futuros Para realizar la valoracin de una empresa, se debe comenzar con la elaboracin de las proyecciones de los flujos de caja, este es el primer paso para aplicar el mtodo de flujo de caja libre. Estas proyecciones deben estar basadas en informacin financiera y contable de la empresa. Para realizar dichas proyecciones, se deben tener en cuenta algunos aspectos que son fundamentales, entre ellos, determinar el nmero de aos que se van a proyectar y que las hiptesis consideradas en la proyeccin se puedan argumentar de forma consistente, de esta manera obtener una proyeccin lo ms cercana a la realidad.
2.4.3.1 Mtodos de proyeccin: Existe una amplia gama de alternativas para realizar las proyecciones en base a los datos histricos de la empresa, por lo que debemos considerar algunas variables que son importantes al momento de realizar los clculos respectivos. Para la eleccin del mtodo adecuado en la valoracin de la empresa, debemos considerar ciertos aspectos de cada mtodo. La eleccin del mtodo a utilizar, ser en funcin del perodo de tiempo que se va a proyectar, la disponibilidad de los datos histricos y el grado de exactitud deseado. Una manera de clasificar de los mtodos de proyeccin consiste en hacerlo en funcin de su carcter, aqu nos encontramos con las siguientes clasificaciones:1 a) Mtodo de carcter cualitativo: Este mtodo est basado principalmente en la opinin de expertos. Se utiliza especialmente cuando existen limitaciones de tiempo para elaborar la proyeccin deseada, no se cuenta con toda la informacin necesaria o cuando los
Sapag y Sapag, preparacin y evaluacin de proyectos [2008] pg. 90
23
antecedentes disponibles no son lo suficientemente confiables, de tal manera, que nos permitan realizar una proyeccin veraz del futuro. La importancia de este mtodo se manifiesta cuando los mtodos cuantitativos, no pueden describir por si solos el comportamiento de alguna variable en el futuro. Como mencionamos anteriormente, una de las formas de estudiar al mercado es a travs, de la opinin de expertos, la cual es una de las formas subjetivas ms utilizada. Dentro de esta categora se encuentra el mtodo Delphi. Este mtodo tiene como fundamento que un grupo de personas puede razonar mejor que una persona por s sola. Su metodologa consiste principalmente, en un proceso interactivo en donde se forma un grupo de personas expertas en el tema, para realizar varios cuestionarios, de los cuales se obtendrn una serie de respuestas, las cuales sern procesadas estadsticamente y de aqu se entregar una opinin grupal, la cual se traduce en la prediccin.
b) Modelo de pronsticos causales: Este modelo se basa principalmente en los antecedentes cuantitativos histricos para realizar la prediccin del mercado en el futuro. El modelo parte del supuesto en que las variables que pueden afectar al mercado
permanecen estables en el transcurso del tiempo, entonces con esto se puede construir un modelo que relacione dichas variables, con aquellas que puedan provocar cambios en el mercado. Los modelos causales que se utilizan ms a menudo son el modelo de regresin, el modelo economtrico y el modelo de insumo-producto, conocido tambin como mtodo de los coeficientes tcnicos.1
24
c) Modelos de series de tiempo: Este modelo consiste bsicamente en encontrar el patrn que han seguido los datos en el pasado, a travs, de la medicin de todos los valores posibles que puede tomar una variable en el tiempo.1 Se debe cumplir la condicin de que los datos sigan una distribucin normal, de lo contrario el modelo no sera de utilidad, ya que alejara la proyeccin de la realidad. El modelo supone que el comportamiento que adoptara un mercado en el futuro puede proyectarse con la informacin histrica, es decir, siguiendo el patrn del pasado. En un anlisis de series de tiempo se pueden distinguir cuatro componentes bsicos, estos son una tendencia, un factor cclico, fluctuaciones estacionales y variaciones no sistemticas. Los modelos de series de tiempo ms utilizados son los promedios mviles, suavizacin exponencial y Box-Jenkins.
2.4.3.2 Construccin del flujo de caja libre La construccin del flujo de caja libre se puede realizar cuando se tiene la proyeccin de todos los datos y se ha definido el horizonte de tiempo. Esta consiste en estimar los flujos futuros que tendr la empresa en cada perodo. Para luego descontar estos flujos a una tasa de costo promedio ponderado del capital. De esta manera obtener el valor de la empresa.
ibid
25
Figura 2.7 Esquema de flujo de caja

= + + + = = + + + Ingresos de explotacin Costos de explotacin Gastos de administracin y ventas RESULTADO OPERACIONAL Ingresos financieros Utilidad de inversin de empresas relacionadas Otros ingresos Amortizacin menor valor de inversiones Gastos financieros Otros egresos Diferencia de cambio Correccin monetaria RESULTADO ANTES DE IMPUESTO Impuesto a la renta UTILIDAD (PRDIDA) DEL EJERCICIO AJUSTES (movimientos contables que no corresponden a flujos de caja) Depreciacin Gastos financieros despus de impuestos Otros egresos fuera de explotacin despus de impuesto Otros ingresos fuera de explotacin despus de impuesto Diferencia de cambio Correccin monetaria FLUJO DE CAJA BRUTO PERMANENTE
INVERSIONES Inversin de reposicin Inversin en capital fsico Aumentos (disminuciones) de capital de trabajo = FLUJO DE CAJA LIBRE Fuente: Ren Sanjins. Apuntes de Valoracin de Empresas. 2009.
2.4.4 Determinacin del costo del capital El costo del capital es la tasa de retorno promedio que deben rentar las inversiones que realice la empresa. Se utiliza para determinar el valor actual de los flujos que genera un proyecto.1 Esta se calcula en base a todas las variables que influyen al momento de evaluar una inversin, incluyendo el factor de riesgo que tiene asociado dicha inversin.
26
2.4.4.1 Costo de capital de accionistas basado en el modelo CAPM El modelo CAPM1 (Modelo de valorizacin de activos de capital) es conocido para estimar el costo de capital de los accionistas, es decir, la rentabilidad que los accionistas esperan recibir, considerando el nivel de riesgo que tenga la Empresa. Este modelo se fundamenta principalmente en que la nica fuente de riesgo que afecta la rentabilidad de los proyectos es el riesgo de mercado (No diversificable), este riesgo se mide a travs del indicador beta (). Frmula para calcular el CAPM:
Dnde: : Tasa de rendimiento esperada del Capital sobre el activo i. : Tasa libre de riesgo. : Retorno esperado del mercado. : Indicador de riesgo beta. : Premio por riesgo
A continuacin se describe como calcular cada una de las variables que componen el modelo CAPM: Tasa libre de riesgo ( ): Esta tasa puede ser algn instrumento del Banco Central de
Per, que coincida con el plazo en que se evaluaran los flujos la tasa aplicada a los bonos del tesoro de EE.UU. ms el Riesgo pas.
1
Por su sigla en ingls Capital Asset Pricing Model
27
Retorno esperado del mercado (
): Para calcular el retorno esperado se debe
considerar el rendimiento promedio que ha tenido el mercado accionario en donde opera la empresa que vamos a valorar. Para el caso de Per se debera considerar el ndice General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL).1 2.4.4.2 Indicador de Riesgo Beta (): El beta mide la volatilidad de la rentabilidad de una accin particular, con respecto a la variacin de la rentabilidad del mercado en general durante un perodo determinado. Su importancia radica en que nos indica la relacin que existe entre el riesgo que tiene asociada la accin con respecto al riesgo del mercado. Al calcular el Beta se puede encontrar con tres escenarios: Si el valor del Beta es igual a 1, nos indica que el precio de la accin se mueve igual que el mercado, es decir, existe correlacin entre ambos. Si el valor del Beta es mayor que 1, nos indica que el precio de la accin ser ms voltil que el mercado, representando un riesgo mayor. Por ltimo si el valor del Beta es menor que 1, nos indica que el precio de la accin no ser tan voltil como el mercado, por lo tanto, su riesgo ser menor. Para determinar el Beta se debe calcular la variacin porcentual que ha tenido el precio de la accin particular en un perodo determinado, despus se calcula la varianza de la rentabilidad del mercado, por ltimo, se determina la correlacin que existe entre la accin y el ndice General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL).
El IGBVL es el ndice general de valores de Lima, este ndice agrupa a las 36 empresas con mayor presencia burstil en el Per
28
Frmula para calcular el Beta:1
Dnde: : Covarianza entre el precio de la accin y el ndice IGBVL. : Varianza del ndice IGBVL.
2.4.4.3 Costo de la deuda La manera en que se medir el costo de la deuda, depender de la forma en que la empresa haya obtenido los fondos externos. Esta puede ser a travs de deuda financiera o a travs de la emisin de bonos u obligaciones. El costo de la deuda financiera ser la tasa de inters que se pagar a la entidad financiera por prestar los fondos o en el caso que se emitan bonos el costo ser la tasa de emisin de los bonos. La diferencia entre el monto obtenido originalmente y el monto que se deber reembolsar en una fecha futura determinada, sern los intereses que se pagaran por la deuda. Estos intereses se pueden deducir del impuesto a la renta, por lo tanto, el costo de la deuda ser slo la parte que debe absorber la empresa por la tasa exigida. El costo de la deuda estar dado por:
Dnde: : Tasa de inters de la deuda. : uno menos la tasa de impuesto a la renta.
Stephen A Ross Finanzas corporativas [2000] quinta edicin, Pg. 303
29
2.4.4.4 WACC (costo de capital promedio ponderado) Cuando una empresa es financiada con una parte de recursos propios y otra parte de deuda, se debe calcular un promedio ponderado entre lo financiado con deuda con terceros (pasivos) y lo financiado con Patrimonio de los dueos o accionistas, esto es conocido como WACC1. Este nos indica la tasa de descuento que utilizara la empresa para descontar los flujos de caja futuros y de esta manera y de esta manera determinar el valor actual de la empresa. El WACC se calcula en base a la estructura de deuda/patrimonio que tiene la empresa. Para su clculo se necesita el costo del patrimonio de la empresa y el costo de la deuda. Frmula para calcular el WACC:
Dnde: : Costo del patrimonio. : Costo de la deuda antes de impuesto. : Monto de la deuda. : Monto del capital propio. : Tasa de impuestos.
2.4.5 Sensibilizacin A travs de la sensibilizacin nos podemos dar cuenta de los efectos que podra causar, la modificacin en algn valor de las variables que se han utilizado para obtener los resultados. Estos efectos pueden ser de consideracin y es por esto que se hace necesario realizar la sensibilizacin.
Weighted Average Cost of Capital
30
2.4.5.1 Anlisis de escenarios Mediante el anlisis de escenarios se pueden identificar las alteraciones que podran tener los resultados obtenidos al modificar alguna de las variables. Nos podemos hacer algunas preguntas como por ejemplo, Qu ocurra si no se cumpliera la proyeccin de ventas realizada? o Qu ocurrira si los costos aumentaran? para encontrar la respuesta a estas preguntas es indispensable estimar cual es la probabilidad de que ocurrencia que tienen estos hechos. Una vez obtenida dicha probabilidad se debe aplicar al resultado de la valoracin para saber qu efectos puede tener y de esta manera tomar decisiones en base a los resultados obtenidos. 2.4.5.2 Anlisis de sensibilidad El anlisis de sensibilidad tiene como objetivo determinar en qu reas el riesgo es ms alto. Para determinar el riesgo, se puede tomar alguna de las variables que se utilizaron en la valoracin y enfrentarla a los posibles escenarios y de esta manera se obtiene el grado de sensibilidad de aquella variable. Mientras ms sensible sea la variable, el riesgo asociado a ella ser mayor. 2.4.5.3 Modelos de sensibilizacin a) Modelo Monte Carlo: Es una manera de acercarse lo ms posible a lo que ocurrir en el futuro bajo condiciones de incertidumbre. Con este modelo se puede simular mediante una variable aleatoria la probabilidad de ocurrencia que puede un evento. Se deben analizar todas las variables que influyen en la valoracin y a travs de este mtodo se hacen todas las combinaciones posibles, para luego obtener la probabilidad de ocurrencia.
31
La principal ventaja que tiene este modelo es que adems de entregar el resultado ms probable, entrega tambin la distribucin de probabilidades, por lo que se pueden analizar todos los resultados posibles. b) Modelo unidimensional de la sensibilizacin del VAN: Este modelo determina principalmente hasta qu punto puede modificarse el valor de una variable para que el proyecto siga siendo rentable.1 Si por ejemplo tenemos un proyecto con VAN positivo, a travs de este modelo es posible determinar hasta donde se podran bajar los precios o subir los costos para que ese VAN siga siendo positivo. De esta misma manera se puede analizar el modelo con otras variables como los gastos, la cantidad demandada, etc. La principal limitacin de este modelo radica en que solo es posible analizar una variable a la vez. c) Modelo multidimensional de la sensibilizacin del VAN: A diferencia del modelo anterior, este modelo permite sensibilizar dos o ms variables a la vez, buscando determinar de qu forma afecta el movimiento de estas variables al resultado de la valoracin y as determinar los errores de estimacin que se pueden haber cometido. Estos errores se pueden determinar calculando la diferencia entre el valor estimado y el que podra tomar la variable. 2.5 Modelos de prediccin de quiebra Existen dos motivos principalmente por los que una empresa puede quebrar, el primero es por problemas de rentabilidad y el segundo por problemas de liquidez, siendo este el de mayor recurrencia. La importancia de estos modelos radica principalmente en que a travs
32
de ellos es posible predecir y en ocasiones evitar una futura quiebra. Para esto se deben analizar las variables que influyen en la informacin contable y la relacin que tienen con la rentabilidad y liquidez de la empresa. Las estimaciones se hacen en base a los estados financieros de la empresa.
2.5.1 Modelo Z-Score (Altman-1960): Este modelo fue diseado por Edgard Altman, a travs de este analiza las variables que tienen mayor grado de relevancia al momento de la quiebra. Para ello selecciona una serie de ratios los cuales relaciona con el fin de predecir el grado de insolvencia de la empresa, de este modo se podrn tomar decisiones oportunas. Se determina Z como funcin donde:
Para su interpretacin se debe considerar: Si, Z 1,81 Posible de quiebra / Z 2,99 No existiran problemas de quiebra en el futuro prximo Si Z es menor a 2,99 y mayor a 1,81 estamos en una zona de alerta.
33
2.5.2 Modelo Z1-Score (Altman-1977): Este modelo se desarroll para ser aplicado a cualquier clase de empresa, no slo a industrias manufactureras que transan en bolsa, para ello se trabajo en la variable sustituyendo la cuenta de mercado de valores por el valor patrimonial. La nueva funcin es:
2.5.3 Modelo Z2-Score (Altman, Hartzall, Peck - 1995): Con el fin de corregir cualquier tipo de distorsin relacionada con la rotacin de activos se elimin y aumenta considerablemente los ratios relacionados con la generacin de
utilidades con respecto a los activos La nueva funcin es:
34
2.5.4 Modelo de Probit y Logit (Ohlson 1980) Este modelo se desarroll con la finalidad de incluir una serie de variables cuando se analiza la probabilidad de quiebra de una empresa. A travs de l se puede determinar cules son los factores que influyen al momento de predecir la probabilidad de quiebra que puede tener una empresa. Para su anlisis, Ohlson estim tres modelos los que podan ser aplicados antes de la quiebra. El primero se poda aplicar un ao antes de la quiebra O , el segundo se poda aplicar dos aos antes O y el tercero se poda emplear uno o dos aos antes de la posible quiebra O . Los modelos O-Score definidos por Ohlson son:
3 2 1
Donde, X1= Es el logaritmo de los activos totales / Deflactor del PIB X2= Pasivos totales / Activos totales X3= Capital de trabajo / Activos totales X4= Activo circulante / Pasivo circulante X51= Dummy de solvencia: es igual a uno en el caso que los pasivos son mayores a los activos, de lo contrario es cero. X6= Utilidad lquida / Activos totales X7= Resultado antes de impuesto / Pasivos totales
Una variable Dummy es aquella que se utiliza en el anlisis de regresin lineal para representar los subgrupos de la muestra en estudio
35
X8= Dummy de rentabilidad: es igual a uno en el caso que los ingresos sean negativos en ltimos dos aos, de lo contrario es cero. X9= Ingreso Netot Ingreso Netot-1/ |Ingreso Netot|+|Ingreso Netot-1| Una vez que se ha obtenido el valor de la variable dependiente, su resultado se debe reemplazar en la siguiente funcin:
Se utiliza esta frmula, debido a que la funcin determinada por Ohlson utiliza variables dicotmicas, es decir, entre 0 y 1.
36
CAPTULO 3 SITUACIN ACTUAL DE TELEFNICA DEL PER S.A.A.
3.1 Descripcin de la empresa 3.1.1 Resea histrica Telefnica del Per fue fundada en el ao 1920 por el gobierno peruano, con el nombre de Compaa Peruana de Telfonos Limitada, su principal objetivo era brindar servicios de telefona local en la ciudad de Lima. Tiempo despus de su fundacin, adopto la forma de sociedad annima y paso a llamarse Compaa Peruana de Telfonos S.A. (CPT). En 1969 el Gobierno Peruano creo la Empresa Nacional de Telecomunicaciones S.A. (ENTEL Per), la cual tena como principal objetivo brindar servicios de telefona local fuera de la ciudad de Lima y adems, brindar servicios de larga distancia nacional e internacional. Ambas empresas eran controladas por el Estado peruano hasta Junio del ao 1994, ao en el que se llevo a cabo el proceso de privatizacin de empresas de servicios pblicos en Per, el cual consisti en la subasta de las acciones de ambas compaas, resultando ganadora de la subasta Telefnica Per Holding S.A.C., liderada por Telefnica Internacional S.A.1 (TISA), la cual adquiri el 35% de ambas compaas. En Diciembre del mismo ao se llevo a cabo el proceso de fusin de ambas empresas, dando como resultado la absorcin de ENTEL Per por parte de Telefnica del Per. En el ao 1998 en adecuacin a la ley general de sociedades, Telefnica del Per adopt la denominacin de Telefnica del Per S.A.A. (TdP) la cual conserva hasta la fecha.
1
Empresa Espaola dedicada al negocio de las telecomunicaciones, la cual lidera el mercado en Amrica Latina.
37
En el ao 2004 el grupo Telefnica Internacional adquiri el 97.4% de la acciones de Bellsouth Per y paso a llamarse Comunicaciones Mviles de Per S.A., absorbiendo este ultimo a Telefnica Mviles S.A.C.1 , dando como resultado de esta fusin la empresa Telefnica Mviles S.A. (TM). En la actualidad TM es la subsidiaria de TdP con mayores ingresos. En el ao 2011 el grupo Telefnica hace el anuncio de que todos sus productos en Per se vendern bajo la marca de Movistar.
3.1.2 Actualidad de Telefnica del Per S.A.A. A pesar de que la economa peruana creci un 8.8% el ao 2010, esta cifra no se vio reflejada en los ingresos operativos de TdP con respecto al ao 2009, estos aumentaron slo en un 1.67% con respecto al 2009, lo cual se explica por la regulacin del sector cada da ms marcada y por la introduccin de tecnologas alternativas en el mercado. Pese al leve aumento en sus resultados, Telefnica del Per esta posicionada como el principal operador de telecomunicaciones en Per a nivel consolidado, tal como se muestra en el siguiente grfico:
Empresa del grupo Telefnica dedicada a brindar servicios de telefona mvil en Per desde el ao 2000.
38
Grfico 3.1 Composicin del Mercado de Telecomunicaciones al 2010
Fuente: Elaboracin Propia en base a informacin disponible de OSIPTEL
Actualmente, TdP est compuesta por seis reas de negocios las cuales son: telefona fija, larga distancia, telefona mvil, televisin por suscripcin, internet, otros servicios, las distintas reas de negocio se desarrollan a travs de las subsidiarias de TdP en todo el territorio Peruano. De todas sus reas, se destaca la participacin de la telefona mvil en los ingresos operativos de la compaa, ya que estos representan el 48% en el ao 2010. Grfico 3.2 Evolucin de ventas consolidadas (miles de USD)
2.632.115
2.486.567 1.600.929 1.573.742
2.588.698
2006
2007
2008
2009
2010
Fuente: Elaboracin Propia en base a memoria anual 2010 de Telefnica del Per
39
3.1.3 Estructura de filiales de TdP La estructura de TdP a diciembre de 2010 se encuentra distribuida en las siguientes entidades legales: Cuadro 3.1 Entidades legales de TdP
DENOMINACIN SOCIAL Telefnica Multimedia S.A.C. (1995) Telefnica Servicios Comerciales S.A.C (1999) Servicios Globales de Telecomunicaciones S.A.C (2001) Star Global Com S.A.C. (2001) Telefnica Mviles S.A. (1989) OBJETO SOCIAL PRINCIPAL Prestacin de servicios de televisin por cable. Comercializacin de bienes y servicios vinculados con las telecomunicaciones. Prestacin de servicios de telecomunicaciones y Radiocomunicaciones Televisin por cable en Arequipa y Tacna. Prestacin, directa o indirecta, de servicios de telefona mvil
Fuente: Elaboracin Propia en base a memoria anual 2010 de Telefnica del Per
El siguiente cuadro muestra la participacin de los principales accionistas a Diciembre de 2010. Cuadro 3.3 Propiedad de la sociedad ACCIONISTA
TELEFONICA INTERNACIONAL S.A. LATIN AMERICA CELLULAR HOLDINGS B.V. TELEFONICA S.A. ACCIONISTAS MINORITARIOS CLASE B ESTADO ACCIONISTAS MINORITARIOS CLASE C TOTAL ACCIONES
N DE ACCIONES
1.671.277.190 1.616.989.235 5.266.246 53.486.799 2.173 237.306 3.347.258.949
%
49,9297% 48,3079% 0,1573% 1,5979% 0,0001% 0,0071% 100,00%
Fuente Elaboracin Propia en base a memoria anual 2010 de Telefnica del Per
40
3.1.4 Descripcin por reas de negocio TdP cuenta con seis reas de negocios las cuales se dividen en tradicionales y no tradicionales como se muestra en la siguiente figura. Cuadro 3.2 Estructura de Negocios
Telefnica del Per

Negocios tradicionales Negocios no tradicionales
Telefona fija local
Larga distancia
Telefona mvil
TV por suscripcin
Internet
Otros servicios
Fuente: Elaboracin Propia en base a memoria anual [2010.]
3.1.4.1 Telefona fija Dentro del rea de telefona fija se encuentra la telefona pblica y rural, esta rea de negocio registro en el ao 2010 tuvo ingresos operativos por M USD 481.343, los cuales representan una disminucin de 17% con respecto al ao 2009. Esta disminucin se debe principalmente a los menores ingresos en tarjetas, al menor trfico de interconexin hacia otros operadores mviles y fijos por la sustitucin mvil y a una reduccin de las tarifas promedios. En los ltimos aos la competitividad en el mercado de las telecomunicaciones ha aumentado considerablemente, lo que ha significado que TdP ha tenido que asumir retos considerables para mantener a sus clientes, enfocndose en el lanzamiento de productos con
41
mejores atributos y reforzando la continuidad de algunos productos como los dos y tros1, de esta manera elevar la satisfaccin en sus clientes. 3.1.4.2 Larga distancia En esta rea se incluye larga distancia nacional e internacional, las cuales registraron durante el ao 2010 una disminucin en sus ingresos de 21% y 20% respectivamente. Esta cada se explica bsicamente por el efecto sustitucin fijo-mvil de tarjetas prepago y por el creciente uso de medios alternativos para comunicarse como por ejemplo el uso de la voz sobre IP en internet. Por otra parte, el discado nacional ha sufrido una cada de 32% debido al lanzamiento del rea virtual mvil, la cual establece que todo trfico fijo mvil nacional debe ser cobrado a tarifa local. Debido a todo lo mencionado anteriormente, TdP ha tenido que crear estrategias comerciales que estn enfocadas a la fidelizacin de clientes y la paquetizacin de minutos para atenuar la cada que sufrido la larga distancia. 3.1.4.3 Telefona mvil En la actualidad el rea de telefona mvil ofrece servicios de trfico celular, interconexin, SMS y datos, entre otros. Dichos servicios se dividen en dos segmentos: prepago y contratos, siendo los servicios de prepago los que lideran el negocio con una participacin de 88.7% en 2010, esto se explica principalmente porque este servicio es ms accesible que los de contrato. Adems, los clientes pueden controlar de mejor manera el gasto en llamadas. A diciembre de 2010 la compaa contaba con 18 millones de usuarios en todo el territorio nacional, lo cual se traduca en una participacin de mercado de 63%.
Estos productos agrupan telefona fija, internet y/o televisin por suscripcin en distintas combinaciones, cuyos precios son menores a la suma de los precios individuales de cada uno de ellos.
42
Grfico 3.3 Composicin del mercado de Telefona Mvil a 2010

Telefnica Mviles 4% 33% 63% America Mvil Nextel
Fuente Elaboracin Propia en base a informacin disponible en OSIPTEL a 2010
La telefona mvil es el rea de negocio con mayor importancia para TdP. Sus ingresos operativos en el ao 2010 representan el 48% de los ingresos totales de la compaa. 3.1.4.4 Televisin por suscripcin En esta rea en el ao 2010 se lleg a tener 691.000 clientes suscritos. Sus ingresos aumentaron de M USD 180.907 en 2009 a M USD 191.528 en 2010. Alcanzando un crecimiento de 6%. Este aumento se explica principalmente por el continuo impulso de las ofertas paquetizadas, que forman parte de la estrategia de fidelizacin que lanzo TdP. 3.1.4.5 Internet En el rea de internet se encuentran productos de prepago y de contrato. En ambos productos existe un mix de velocidades superiores a 2 megabytes, los cuales han aumentado su participacin de 23% a 24% a diciembre de 2010.
43
Los ingresos operativos aumentaron en M USD 22.059 en el ao 2010, lo que significa un aumento de 7.3% con respecto al ao anterior. Este aumento se explica bsicamente por el incremento de la planta de servicio de banda ancha que a fines de 2010 ascendi a 804.205 accesos, superando en 79.801 a los accesos de diciembre de 2009. Las estrategias comerciales de TdP en esta rea se han enfocado en acelerar el crecimiento de la banda ancha en las pymes y a generar valor en los clientes. En el marco de esta estrategia se incremento la velocidad de navegacin de los clientes nuevos en banda ancha en un 46% y se lanzo un producto nuevo llamado negocio en lnea, el cual permite a los clientes crear una pgina web para tener presencia en el mundo de internet.
Grfico 3.4 Participacin por rea de negocio en los Ingresos operativos en 2010
24%
18%
3%
Telefonia Fija Larga Distancia
7%
Telefonia Movil 48% Television por suscripcion Otros Servicios
Fuente Elaboracin Propia en base a Estados Financieros 2010 de Telefnica del Per
44
CAPTULO 4 ANLISIS FINANCIERO
4 Anlisis Financiero En el siguiente captulo se realizara un anlisis a los ratios financieros de Telefnica del Per (TdP) desde el ao 2006 al 2010. Los resultados obtenidos se compararn con los ratios financieros de empresas similares, en Chile Entel Chile S.A. y en Mxico Amrica Mvil. 4.1 Razones de Liquidez 4.1.1 Razn Corriente Grfico 4.1 Razn Corriente (veces)
1,50 1,00 0,50 0,00
1,42 0,90 0,62 0,51 0,67 1,06 0,70 0,64 0,58 0,77 0,64 0,93 0,56 1,01 1,14
2006
2007
2008
2009
2010
Telefnica del Per S.A.A.
Entel Chile. S.A.
America Mvil
Fuente: Elaboracin Propia en base a los Estados Financieros de Telefnica del Per S.A.A., Amrica Mvil de Mxico y Entel Chile [2006-2010]
En el grfico se puede apreciar que la empresa mantiene una liquidez baja durante el perodo en anlisis, la cual nos indica que en el corto plazo la empresa no es capaz de cubrir las obligaciones contradas. Esta baja liquidez se acenta en el ao 2007, lo que se explica principalmente por la provisin del programa de retiro voluntario lanzado en diciembre de 2007. En el caso de Amrica Mvil y Entel Chile se aprecia que ambas empresas presentan una liquidez muy similar entre si, pero superior a la de TdP.
45
4.1.2 Prueba cida Grfico 4.2 Prueba cida (veces)

1,50 1,00 0,50 0,00 2006 2007 2008 2009 2010 1,34 0,97 0,59 0,74 0,44 0,55 0,51 0,51 0,52 0,55 0,55 0,82 0,46 0,91 1,02
Entel Chile. S.A.
America Mvil
La razn cida nos indica que la liquidez que tiene TdP durante el perodo en anlisis no se ve mayormente afectada por las existencias, ya que el indicador no cambia en forma significativa al descontar dichas existencias. La tendencia que sigue este indicador es similar a la razn circulante. Tanto Amrica Mvil como Entel Chile siguen la misma tendencia en este indicador, es decir, va en aumento desde el 2007 al 2010 4.1.3 Capital de trabajo Grfico 4.3 Capital de trabajo (miles USD)
3.000.000 2.000.000 1.000.000 0 -1.000.000 -2.000.000 -3.000.000 -4.000.000 Telefnica del Per S.A.A. Entel Chile. S.A. Amrica Mvil
2006 -293.433 244.578 -943.099
2007 -678.903 -200.657 -2.857.356
2008 -448.362 -368.656 -2.771.043
2009 -450.022 38.415 -1.180.037
2010 -641.396 7.057 2.355.806
46
Durante el perodo en anlisis se aprecia que existe un capital de trabajo negativo, el cual se explica principalmente por que la empresa enfrenta una etapa de crecimiento. En las otras dos empresas la tendencia es muy similar, ambas reflejan un capital de trabajo negativo desde el ao 2006 al 2010, a excepcin de Amrica mvil que en el ao 2010 tuvo cifras positivas.
4.2 Razones de actividad 4.2.1 Perodo de pago Grfico 4.4 Perodo de Pago (das)
200 150 100 50 0
181
124
129
142
142
125
137
141
95
117
69
85
110
109
123
2006
2007 Telefnica del Per S.A.A.
2008 Entel Chile. S.A.
2009 America Mvil
2010
Se aprecia en el grfico que los das que se demora la empresa en pagar a sus proveedores ha ido disminuyendo, ya que en el ao 2006 se demoraba 124 das y en el ao 2010 se demoraba 110 das. En el caso de las otras de Amrica mvil se observa una tendencia similar a la telefnica del Per. La tendencia de Entel es bastante irregular.
47
4.2.2 Periodo promedio de cobro Grfico 4.5 Perodo promedio de cobro (das)
100 80 60 40 20 0
89 64 48 48 49 60 44 52 47 59 73 51 51 58 47
2006
2007
2008
2009
2010
Entel Chile. S.A.
America Mvil
Con respecto a los das que se demoraba la empresa en cobrar, se aprecia que estos han ido aumentando, en el ao 2006 se demoraban 48 das en cobrar y en el ao 2010 se demoran 51 das. En las tres compaas el ciclo es bastante similar.
4.2.3 Rotacin de activos Grfico 4.6 Rotacin de activos (veces)

1,20 1,00 0,80 0,60 0,40 0,20 0,00
1,08 0,55 0,67 0,74 0,89 0,57 0,61
1,03 0,79 0,65 0,72 0,70 0,67 0,73 0,69
2006
2007
2008
2009
2010
Entel Chile. S.A.
America Mvil
48
Este indicador nos muestra que los activos de la empresa han sido utilizados en forma eficiente a medida que pasa el tiempo. En el ao 2006 TdP tena una relacin de ventas sobre los activos de 0.55 veces y en el ao 2010 aumento a 0.67 veces, lo cual denota una notoria mejora de este indicador. Se precia que Amrica Mvil y Entel siguen la misma tendencia llegando en los aos 2009 y 2010 a tener una rotacin de activos muy similar a Telefnica del Per.
4.3 Razones de endeudamiento 4.3.1 Razn de endeudamiento Grfico 4.7 Razn de endeudamiento (veces)
0,80 0,60 0,40 0,20 0,00
0,63
0,56
0,65
0,68 0,44
0,64
0,65
0,67 0,54
0,68 0,52
0,61
0,68 0,52
0,62
2006
2007
2008
2009
2010
Entel Chile. S.A.
America Mvil
Se aprecia en el grfico que este indicador se ha mantenido relativamente constante durante el periodo analizado, ya que en el ao 2006 la razn de endeudamiento era de 0.63 veces, llegando al ao 2010 a 0.68, lo que indica que la empresa es capaz de cubrir sus obligaciones con terceros, slo con los activos totales. El endeudamiento que muestra Amrica Mvil y Entel Chile es similar al de Telefnica del Per.
49
4.3.2 Razn deuda capital Grfico 4.8 Razn deuda capital (veces)
2,50 2,00 1,50 1,00 0,50 0,00
1,68 1,25
1,89
2,12 1,75 0,79
1,88 1,16
2,00
2,14 1,57 1,07
2,12 1,61 1,06
2006
2007
2008
2009
2010
Entel Chile. S.A.
America Mvil
Este indicador muestra una tendencia al alza, partiendo el ao 2006 con 1.68 veces y llegando al 2010 con 2.12 veces en el consolidado. En el grfico se aprecia que Telefnica del Per, tiene mayores obligaciones con terceros que el resto de las compaas.
4.4 Razones de rentabilidad 4.4.1 Margen bruto Grfico 4.9 Margen bruto (porcentaje)
30,0% 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% 25,1% 26,0% 27,3% 21,8% 27,6% 26,5%
21,2%
17,3%
23,4%
18,2%
25,1%
13,7% 15,2% 5,6%
17,6%
2006
2007
2008
2009
2010
Entel Chile. S.A.
America Mvil
50
El grfico nos muestra que el margen bruto de Telefnica de Per ha ido aumentando significativamente, lo que denota eficiencia en sus costos. En el caso de Amrica Mvil el margen bruto se ha mantenido constante y en el caso de Entel se aprecia una disminucin.
4.4.2 Margen neto Grfico 4.10 Margen neto (porcentaje)

30,0% 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% 2006 2007 2008 2009 2010 4,0% 0,2% 12,4% 7,0% 18,3% 21,4% 18,8% 17,9% 17,2% 11,2% 24,7% 14,4% 16,0% 11,6% 15,0%
Entel Chile. S.A.
America Mvil
Se aprecia que Telefnica del Per en el ao 2008 aumento en un 6,2% el margen neto, lo cual es bastante significativo con respecto al ao anterior. Esto se explica por una mayor eficiencia en sus procesos. En el ao 2009 y 2010 se mantiene constante.
51
4.4.3 Rentabilidad sobre el patrimonio ROE Grfico 4.11 Rentabilidad sobre el patrimonio ROE (porcentaje)
50,0% 40,0% 30,0% 20,0% 10,0% 0,0%
39,1% 18,6% 5,8% 0,3% 2006
41,4%
46,3% 40,1%
41,1% 22,9% 21,5%
44,2% 24,1% 24,0% 27,1%
12,2%
2009 America Mvil
2010
En el grfico se puede apreciar que el rendimiento sobre el patrimonio a tenido un desarrollo creciente en el ao 2009 y 2010 para Telefnica del Per. Alcanzando en el ao 2010 un 24,1%. En el caso de Amrica Mvil y Entel se aprecia una cada considerable en el ao 2010.
4.4.4 Rendimiento de la inversin RSI Grfico 4.12 Rendimiento de la inversin RSI (porcentaje)
25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% 2,2% 8,2% 4,2% 0,1% 13,6% 23,1% 16,8% 18,5% 13,7% 10,4% 7,3% 7,7% 17,2% 11,6% 10,4%
2006
2009 America Mvil
2010
Fuente: Elaboracin Propia en base a los Estados Financieros de Telefnica del Per S.A.A. , Amrica Mvil de Mxico y Entel Chile [2006-2010]
52
En el rendimiento sobre la inversin en el caso de Telefnica del Per se aprecia un crecimiento de un 5,5% desde el ao 2006 al ao 2010. Mientras que en el caso de Entel se aprecia un crecimiento de un 3,4% y en el caso de Amrica Mvil una disminucin de un 3,2%. 4.4.5 ROA Grfico 4.13 ROA (porcentaje)
60,0% 50,0% 40,0% 30,0% 20,0% 10,0% 0,0%
48,3% 37,6% 18,5% 20,9% 12,3% 9,2% 20,9% 3,2% 16,8% 15,4% 3,6% 21,4% 16,6%
8,2%
12,8%
2006
2007
2008
2009
2010
Entel Chile. S.A.
America Mvil
Fuente: Elaboracin Propia en base a los Estados Financieros de Telefnica del Per S.A.A. , Amrica Mvil de Mxico y Entel Chile [2006-2010]
Para el rendimiento sobre los activos se muestra un comportamiento muy voltil durante el perodo en anlisis para Telefnica del Per y Entel Chile. En el caso de Amrica Mvil se ha mantenido constante.
53
4.5 Razones burstiles 4.5.1 Razn precio/utilidad Grfico 4.14 Razn precio/utilidad (veces)
4,00 3,00 2,00 1,00 0,00 2006 2007 2008 2009 2010 Promedio 1,34 2,02 2,35 3,25 3,01
2,40
Fuente: Elaboracin Propia en base a los Estados Financieros de Telefnica del Per S.A.A.[2006-2010]
Se puede observar en el grafico que la razn precio/utilidad ha ido aumentando durante el periodo en anlisis, llegando en el ao 2009 a 3,25 veces. En el ao 2010 esta razn se encuentra sobre el promedio del ratio, lo que indica que la accin esta sobrevalorada. 4.5.2 Razn bolsa/libro Grfico 4.15 Razn bolsa/libro (veces)
30,00 20,00 10,00 0,00 2008 2009 2010 Promedio 19,25
14,24
12,50
15,33
Se observa que esta razn ha ido disminuyendo durante el periodo en anlisis, llegando al ao 2010 a 12,50 veces, lo cual se encuentra bajo el promedio del ratio.
54
4.5 Ebitda Grfico 4.16 Ebitda

697.927,40 739.721,71 982.645,91 1.043.251,96 1.063.585,77
2006
2007
2009
2010
Las estrategias generadas con el fin de desacelerar la cada de los ingresos por negocios tradicionales en conjunto al progresivo aumento en los ingresos generados por negocios no tradicionales como la oferta de paquetes de servicios como Dos y Tros de telefona, llevaron a mantener el crecimiento del margen Ebitda de la compaa a lo largo del perodo en estudio.
4.6 Anlisis Du Pont a) Descomposicin de Du Pont del rendimiento sobre la inversin Cuadro 4.1 Descomposicin de Du Pont el Rendimiento Sobre la Inversin
Ao Poder Productivo = Rentabilidad de las ventas x Eficiencia de los activos
2010 2009 2008 2007 2006
0,08 0,07 0,04 0,00 0,02
0,12 0,11 0,07 0,00 0,04
0,67 0,65 0,61 0,57 0,55
Fuente: Elaboracin Propia en base a los Estados Financieros de Telefnica del Per S.A.A. [2006-2010]
55
En base a la descomposicin del anlisis Du Pont podemos evidenciar un aumento progresivo tanto en la rentabilidad de las ventas como en la eficiencia de los activos lo que se refleja en el poder productivo, exceptuando el ao 2007 donde se produce un estancamiento respecto a los otros aos debido a la adquisicin de Telefnica Mviles que llevo a reportar una de las utilidades ms bajas presentadas por Telefnica del Per de tan solo M USD 3.603,2. Lgicamente nuevo negocio trajo consigo nuevas utilidades que hacen aumentar el poder productivo a travs del tiempo.
b) Descomposicin de Du Pont del rendimiento sobre el capital Cuadro 4.2 Descomposicin de Du Pont del Rendimiento Sobre el Capital
Ao RSC Mg Ut Neta Rotacin Activos Totales Multiplicador de Capital
2010 2009 2008 2007 2006
0,08 0,07 0,05 0,00 0,04
= = = = =
0,12 0,11 0,07 0,00 0,04
x x x x x
0,67 0,65 0,61 0,57 0,55
x x x x x
1,04 0,96 1,23 1,54 2,00
En base a la descomposicin de Du Pont se puede apreciar que el rendimiento sobre el capital presencia un aumento constante para los ltimos aos, a excepcin del ao 2007 cuando Telefnica del Per S.A.A. adquiere a Telefnica Mviles S.A., en este perodo se presenta el margen de utilidad ms bajo de los ltimos aos, tratndose de una situacin aislada al momento de revisar los dems resultados. La adquisicin de Telefnica Mviles conlleva a un aumento progresivo en las ventas, adems de un incremento constante en los mrgenes de utilidad neto desde el 2008
56
en adelante, por otra parte el crecimiento en las reas de negocio no tradicionales como Internet y Televisin por suscripcin fortaleci los resultados.
4.7 Anlisis vertical
Grfico 4.16 Composicin de los Activos

Activo Circulante Activo Fijo
83,85% 16,15% 2006
82,64% 17,36% 2007
80,25% 19,75% 2008
80,23% 19,77% 2009
79,15% 20,85% 2010
El anlisis vertical muestra que para el perodo 2006-2010 en la composicin de los activos hay una tendencia a incrementar el activo circulante, esto se explica por el aumento progresivo en las cuentas por pagar, existencias y en la cuenta caja banco. En lo que respecta al activo fijo las inversiones se mantienen constantes mientras que la cuenta de intangibles y sobregiros bancarios presentan una leve disminucin ao a ao.
57
Grfico 4.17 Composicin de los Pasivos

Pasivo Corto Plazo 37,32% 36,47% 26,21% 2006 32,03% 33,96% 34,01% 2007 Pasivo Largo Plazo 34,67% 34,62% 30,71% 2008 Patrimonio Neto 31,89% 36,99% 31,12% 2009 32,01% 30,92% 37,07% 2010
Respecto a la composicin de los pasivos podemos evidenciar que la porcin de patrimonio se mantiene constante al pasar de los aos mientras que existe una tendencia a cambiar deuda de largo plazo por deuda de corto plazo, generando una alta independencia la disminucin de deuda en emisin de bonos.
58
CAPTULO 5 ANALISIS PROBABILIDAD DE QUIEBRA
Para el anlisis de la probabilidad de quiebra que tiene Telefnica del Per, utilizaremos el modelo Z-score de Altman y el modelo Probit y Logit de Olhson. 5.1 Modelo Z1-Score Aplicamos el modelo Z1-Score de Altman a Telefnica del Per, el cual combina los indicadores financieros ms significativos. El resultado es el siguiente: Cuadro 5.1 Modelo de prediccin de quiebra Z1-Score aplicado a Telefnica del Per
Variable Factor X1 0,717 X2 0,847 X3 3,107 X4 0,42 X5 0,998 TOTAL Z1 Ao 2006 -0,10 0 0,08 0,60 0,55 0,96 Ao 2007 -0,17 0 0,04 0,47 0,57 0,76 Ao 2008 -0,11 0 0,11 0,53 0,61 1,10 Ao 2009 -0,11 0 0,14 0,47 0,65 1,20 Ao 2010 -0,16 0 0,16 0,47 0,67 1,23
Fuente: Elaboracin Propia en base a estados financieros de Telefnica del Per. S.A.A. [2006-2010]
Segn el modelo de Altman, se debe considerar si, Z 1,23 Posible de quiebra / Z 2,90 no existiran problemas de quiebra en el futuro prximo, pero si Z es menor a 2,90 y mayor a 1,23 estamos en una zona de alerta. De acuerdo a esto, la probabilidad de Telefnica del Per para casi todos los aos en anlisis en menor que 1,23 a excepcin del ao 2010. Donde sale de la zona de riesgo para entrar a la zona gris.
59
5.2 Modelo Probit y Logit Aplicamos el modelo planteado por James Olhson a Telefnica del Per y el resultado es el siguiente: Cuadro 5.2 Modelo de prediccin de quiebra Probit y Logit aplicado a Telefnica del Per
Variable X1 X2 X3 X4 X5 X6 X7 X8 X9 O1 O2 O3 Probabilidad O1 Probabilidad O2 Probabilidad O3 Ao 2006 2,16 0,63 -0,10 0,62 1,00 0,02 0,08 0,00 0,04 -0,63 0,86 -1,15 34,86% 70,00% 24,25% Ao 2007 2,20 0,68 -0,17 0,51 1,00 0,00 0,02 0,00 0,18 -0,30 1,38 -0,73 42,61% 79,67% 32,75% Ao 2008 2,20 0,65 -0,11 0,64 1,00 0,04 0,12 0,00 0,04 -0,51 0,89 -1,09 37,74% 70,77% 25,42% Ao 2009 2,20 0,68 -0,11 0,64 1,00 0,07 0,17 0,00 0,02 -0,36 0,93 -1,03 41,08% 71,44% 26,48% Ao 2010 2,20 0,68 -0,16 0,56 1,00 0,08 0,18 0,00 0,01 -0,30 1,00 -1,02 42,54% 72,83% 26,77%
Fuente: Elaboracin Propia en base a estados financieros de Telefnica del Per.
El resultado obtenido al aplicar este modelo, nos indica que la probabilidad de quiebra de la empresa es considerable, lo que se asocia al modelo de Altman. Para el modelo de administracin de Telefnica del Per este modelo no aplica al 100%, considerando que no se retienen utilidades y se trabaja con una alta deuda de corto plazo, factores que inciden drsticamente en el porcentaje de probabilidad de quiebra.
60
CAPTULO 6 ANLISIS ESTRATGICO Y COMPETITIVO
6 Anlisis Estratgico y Competitivo 6.1 Las 5 Fuerzas de Porter 6.1.1 Poder de negociacin con los clientes El crecimiento econmico que ha enfrentado Per en los ltimos aos, con los ndices ms altos de la regin, ha generado en la poblacin un mayor poder adquisitivo lo que permiti a Telefnica del Per ampliar su gama de productos acercando servicios que hasta entonces no eran tan masivos como es el caso de Internet el cual ha tenido un aumento del 66% desde el 2006 al 2010. Es importante destacar el xito obtenido por la demanda de servicio de llamadas en quechua y aimara que hasta la fecha asciende a 900.000 dirigidas principalmente a fortalecer el compromiso de la empresa con la inclusin social con el fin de entregar un mejor servicio a sus clientes. 6.1.2 Poder de negociacin de los proveedores y vendedores Telefnica del Per se ha visto afectado debido al poder negociador de sus actuales proveedores Nokia, Samgung, LG, Sony Ericson, etc. quienes ponen sus propias condiciones comerciales y ellas quienes fijan los incrementos del sector. 6.1.3 Amenaza de nuevos entrantes El sector de las telecomunicaciones es un sector muy llamativo debido a su alta demanda potencial lo que hace que la amenaza de nuevos entrantes est latente, en especial el mercado de la telefona mvil, el cual se ha posicionado con fuerza al interior de la
61
poblacin donde se estima de 8 de cada 10 personas cuentan con telfono celular, si ha esto se le agrega que es muy fcil emigrar de una compaa a otra, lo hace an ms atractivo. En el Per existen ciertas barreras legales las cuales ya fueron sobrepasadas por Claro y Telmex. 6.1.4 Amenaza de productos sustitutos El rea de las telecomunicaciones en la cul esta inserta telefnica del Per, esta completamente ligada a la tecnologa la cual cambia constantemente. Esto genera una tendencia a productos sustitutos ms llamativos para lo cual se deben generar servicios ligados a cada una de las tecnologas alternativas como es el caso de la telefona IP, ipod, etc. 6.1.5 Rivalidad entre competidores Telefnica del Per S.A.A. es la empresa lder en el mercado de las telecomunicaciones de Per en los servicios de telefona fija, televisin por cable, internet, etc. Para el rea de telefona local su principal competencia estuvo enfocada en el sector corporativo a travs de la oferta de servicios integrados de voz y datos, para posteriormente enfocarse en el mercado residencial con las lneas de pre-pago. La entrada de Claro y Telmex al mercado Peruano ha sido uno de los principales dolores de cabeza para Telefnica del Per S.A.A., ya que estos presentan una fuerte competencia a nivel de precios y productos sustitutos. Derivado de lo anterior se provoca mayor accesibilidad a este mercado y se potencia el uso de servicios mviles generando un aumento de la demanda de nuevos servicios que cubran las necesidades de los consumidores.
62
En el rea de larga distancia la competencia es cada vez ms fuerte debido a que existen muchas empresas que prestan este servicio a travs de tarjetas de prepago y multicarrier. 6.2 Anlisis Foda 6.2.1 Fortalezas Su posicin competitiva y participacin en el mercado local de las telecomunicaciones la sitan como empresa lder en la prestacin de servicios, tanto en sus operaciones directas como en las realizadas por sus subsidiarias.1 Alta capacidad de generacin de flujos de caja debido a su posicionamiento de mercado. Inversiones constantes que le permiten mantener su competitividad en el sector. Cuenta con una fuerte orientacin al cliente desarrollando productos y servicios que cumplan con la demanda, adems de contar con servicios de atencin personalizada. Respaldo tcnico y financiero proporcionado por su casa matriz, Telefnica Espaa, empresa que lidera uno de los principales grupos internacionales en el negocio de las telecomunicaciones, tercero a nivel mundial. El ser una empresa de gran tamao le permite acceder a economas de escala. 6.2.2 Oportunidades La composicin y estructura de sus pasivos, apoyada de su activa presencia en el mercado de capitales local y por el prestigio logrado en el sistema financiero nacional e internacional, que le facilita obtener fondos en adecuadas condiciones y de acuerdo a sus necesidades, en cuanto a oportunidad, montos, plazos, monedas y costo financiero.
Class & Asociados S.A 2010, Fundamentos de Clasificacin de Riesgo
63
Liderazgo en el despliegue de las redes de nueva generacin de fibra ptica hasta el hogar, que permiten ofrecer una amplia gama de servicios presentes y futuros sobre una nica infraestructura. Crecimiento econmico por encima de la media en los pases emergentes, donde el Grupo Telefnica tiene gran presencia. Integracin de los negocios fijo y mvil sobre una misma infraestructura de red, reduciendo inversiones y gastos de mantenimiento. La reduccin del consumo afectar menos a los servicios de telecomunicaciones e, incluso, hay oportunidades en los relacionados con el ocio puesto que en crisis hay menos oportunidades de disfrutar fuera de casa.
6.2.3 Debilidades Posee mayores precios debido a las fuertes estrategias de penetracin de la competencia (reciente fusin Claro Telmex) lo que pudiese afectar negativamente generando fugas masivas de clientes. Continas reestructuraciones de personal, que afectan negativamente al clima laboral y a la motivacin de los empleados.
6.2.4 Amenazas Los altos niveles de regulacin existentes en el mercado de las telecomunicaciones en Per respecto a algunos de los negocios en los que se desenvuelve la empresa y sus subsidiarias. La probabilidad de ocurrencia de ciclos econmicos adversos en la economa local.
64
CAPTULO 7 FLUJO DE CAJA LIBRE
7.1 Flujo de caja libre descontado Para determinar los flujos de caja proyectados utilizaremos el mtodo de flujo de caja libre (FCL), tomando un horizonte de 5 aos y descontndolos a una tasa de costo de capital promedio ponderada. Con el fin de realizar dichas proyecciones, tomaremos como base los balances y estado de resultados de los aos 2006 al 2010, los cuales han sido actualizados al tipo de cambio S. / USD del 31 de diciembre de 2010 que fue de 2,81. 7.1.1 Descripcin de ingresos por reas de negocios a) Telefona Fija Esta rea de negocios representa uno de los principales mercados en el campo de los servicios pblicos de telecomunicaciones, no obstante la alta concentracin en la provisin del servicio, el nmero y la participacin de empresas se ha incrementado gradualmente. En el ao 2001 la participacin de Telefnica del Per era de 99.7% y a fines del ao 2010 su participacin disminuyo a 92.56% en las lneas en servicio. Las empresas que brindan este servicio tienen estrategias muy distintas. De un lado se encuentra TdP, la cual tiene cobertura nacional y atiende a los distintos segmentos de mercado (altos y bajos ingresos), tanto de consumidores comerciales, industriales y residenciales. Por otro lado, se encuentra el grupo de empresas competidoras, formado por siete operadores, estos se concentran principalmente en el sector corporativo y provee el servicio principalmente en Lima. Este motivo es lo que hace que TdP se diferencie del resto de las empresas operadoras y tenga la mayor participacin de mercado, no obstante sus lneas en servicio irn disminuyendo
65
debido a la migracin de los clientes a los servicios de telefona mvil. Por lo tanto se proyecta que los abonados irn disminuyendo en promedio un 8,5% por ao, al igual que el promedio de los ltimos 4 aos. Para proyectar el ingreso de los prximos cinco aos se calculo el ingreso promedio anual por abonado de los ltimos cinco aos, el cual arrojo USD 178. Se asume que este ingreso se mantendr constante. El siguiente cuadro muestra la proyeccin realizada para esta rea de negocios, de acuerdo a lo mencionado anteriormente: Cuadro 7.1 Proyeccin de abonados e ingresos en Telefona fija
Abonados (miles) Crecimiento Ingreso anual por abonado (USD) Ingreso proyectado (M USD) 2010 2.707 2011e 2.478 -8,5% 178 440.636 2012e 2.268 -8,5% 178 403.371 2013e 2.077 -8,5% 178 369.258 2014e 1.901 -8,5% 178 338.030 2015e 1.740 -8,5% 178 309.442
Fuente: Elaboracin Propia en base a estados financieros de Telefnica del Per S.A.A [2006-2010] y datos de abonados publicados en OSIPTEL.
b) Larga distancia Con respecto al rea de larga distancia nacional e internacional, Telefnica del Per disminuyo su participacin de mercado de este servicio, ya que en el ao 2000 era de 98% y a fines del ao 2010 era de 80%. Uno de los hechos ms importantes que explican esta disminucin es el crecimiento del trfico correspondiente a las comunicaciones desde abonados con tarjeta de prepago. Este tipo de comunicacin se desarrollo ampliamente y es por esto, que el trfico de larga distancia ha disminuido con una tasa promedio de 10,3% en los ltimos 4 aos. Se espera que en los prximos aos se mantenga la misma tendencia. Para proyectar el ingreso de los prximos cinco aos se calculo el ingreso promedio anual
66
por abonado de los ltimos 4 aos, el cual arrojo USD 177. Se asume que este ingreso se mantendr constante. El siguiente cuadro muestra la proyeccin realizada para esta rea de negocios, de acuerdo a lo mencionado anteriormente: Cuadro 7.2 Proyeccin de abonados e ingresos en Larga distancia
Abonados (miles) Crecimiento Ingreso anual por abonado (USD) Ingreso proyectado (M USD) 177 2010 402 2011e 361 -10,3% 177 63.849 2012e 324 -10,3% 177 57.298 2013e 291 -10,3% 177 51.420 2014e 261 -10,3% 177 46.144 2015e 234 -10,3% 177 41.410
Fuente: Elaboracin Propia en base a estados financieros de Telefnica del Per S.A.A [2006-2010] y datos de abonados publicados en OSIPTEL.
c) Telefona Mvil Durante el ao 2010 el rea de telefona mvil en Per, supero las tasas de crecimiento promedio de los ltimos aos, lo que impacto directamente en una mayor cobertura a nivel nacional. Si bien esta rea ha presentado un crecimiento sostenido, este crecimiento no se aprecia de manera uniforme en todo el pas, ya que la concentracin del servicio se da principalmente el Lima. Es por este motivo, que para esta rea de negocios se estiman tasas de crecimiento en torno al 6.3%1 anual para los prximos 5 aos, ya que se espera poder llegar al otras ciudades en donde el acceso a la telefona mvil aun no alcanza el nivel de penetracin que existe en la ciudad de Lima.
Segn estimaciones de Telefnica Espaa S.A. para Latinoamrica.
67
Para proyectar el ingreso de los prximos cinco aos se calculo el ingreso promedio anual por abonado de los ltimos dos aos, el cual arrojo USD 72. Se asume que este ingreso se mantendr constante. El siguiente cuadro muestra la proyeccin realizada para esta rea de negocios, de acuerdo a lo mencionado anteriormente: Cuadro 7.3 Proyeccin de abonados e ingresos en Telefona mvil
Abonados (miles) Expectativas de crecimiento Ingreso anual por abonado (USD) Ingreso proyectado (M USD) 2010 18.042 2011e 19.179 6,3% 72 1.379.285 2012e 20.387 6,3% 72 1.466.180 2013e 21.671 6,3% 72 1.558.549 2014e 23.037 6,3% 72 1.656.737 2015e 24.488 6,3% 72 1.761.112
Fuente: Elaboracin Propia en base a expectativas de crecimiento de Telefnica Espaa S.A. y datos de abonados publicados en OSIPTEL.
d) Televisin por suscripcin Esta rea de negocio opera en un mercado donde hay un gran nmero de empresas, en el cual Telefnica del Per representa el 75% del total del mercado. Los suscriptores de TdP se encuentran principalmente en la ciudad del Lima, por lo que se proyecta que este porcentaje se podra alcanzar en el resto de las ciudades, por lo tanto sus ingresos podran aumentar a la misma tasa que lo han venido haciendo en la ciudad de Lima. Se proyecta que los ingresos aumenten un 6,8%1 anual. Para proyectar el ingreso de los prximos cinco aos se calculo el ingreso promedio anual por abonado de los ltimos cinco aos, el cual arrojo USD 263. Se asume que este ingreso se mantendr constante.
Segn estimaciones de Telefnica Espaa S.A. para Latinoamrica.
68
El siguiente cuadro muestra la proyeccin realizada para esta rea de negocios, de acuerdo a lo mencionado anteriormente: Cuadro 7.4 Proyeccin de abonados e ingresos en Televisin por suscripcin
Abonados (miles) Expectativas de crecimiento Ingreso anual por abonado (USD) Ingreso proyectado (M USD) 2010 691 2011e 738 6,8% 263 194.313 2012e 788 6,8% 263 207.526 2013e 842 6,8% 263 221.638 2014e 899 6,8% 263 236.709 2015e 960 6,8% 263 252.805
e) Internet Esta rea de negocios se encuentra plenamente en expansin. Los usuarios de este servicio pueden acceder a el, a travs de diferentes modalidades, lo que se ha traducido en una mayor demanda por el servicio. En general, ha venido creciendo en los ltimos tres aos a una tasa relativamente constante de un 15%. Se proyecta para los prximos cinco aos un crecimiento anual de 25%1. Para proyectar el ingreso de los prximos cinco aos se calculo el ingreso promedio anual por abonado de los ltimos tres aos, el cual arrojo USD 397. Se asume que este ingreso se mantendr constante. El siguiente cuadro muestra la proyeccin realizada para esta rea de negocios, de acuerdo a lo mencionado anteriormente:
ibid
69
Cuadro 7.5 Proyeccin de abonados e ingresos en Internet

Abonados (miles) Expectativa de crecimiento Ingreso anual por abonado (USD) Ingreso proyectado (M USD) 2010 849 2011e 1.061 25,0% 397 421.822 2012e 1.327 25,0% 397 527.277 2013e 1.658 25,0% 397 659.097 2014e 2.073 25,0% 397 823.871 2015e 2.591 25,0% 397 1.029.838
Para proyectar el rea de otros servicios calculamos el promedio de crecimiento de los ingresos de los ltimos 6 aos, el cual nos arrojo un -3%. Se asume que se repetir esta tendencia en el futuro. Finalmente, obtenemos la proyeccin de todas las reas de negocios de Telefnica del Per la cual arroja el siguiente resultado: Cuadro 7.6 Proyeccin de ingresos por rea de negocio (M USD)
Telefona fija Larga distancia Telefona mvil Televisin por suscripcin Internet Otros Total Ingresos consolidados 2011e 440.636 63.849 1.379.285 194.313 421.822 296.666 2.796.571 2012e 403.371 57.298 1.466.180 207.526 527.277 287.162 2.948.814 2013e 369.258 51.420 1.558.549 221.638 659.097 277.961 3.137.922 2014e 338.030 46.144 1.656.737 236.709 823.871 269.056 3.370.547 2015e 309.442 41.410 1.761.112 252.805 1.029.838 260.436 3.655.044
Fuente: Elaboracin Propia en base a informacin proyectada.
70
7.1.2 Costos de explotacin Los costos de explotacin fueron calculados en base al comportamiento que han tenido en los ltimos aos, es decir, se tom como un porcentaje de los ingresos de explotacin. Para esto se calcul la media aritmtica de los 5 aos anteriores, la cual arrojo un 67.70%, en base a este porcentaje se proyectaron los siguientes aos: Cuadro 7.7 Costos de explotacin Proyectados
Consolidado 2011e 1.893.279 2012e 1.996.347 2013e 2.124.373 2014e 2.281.860 2015e 2.474.465
7.1.3 Gastos de administracin y ventas Los GAV fueron proyectados de la misma manera que los costos de explotacin, es decir, tomando en cuenta el comportamiento histrico de estos. Para esto se calcul la media aritmtica, dando como resultado 16.37% y en base a este porcentaje se proyectaron los siguientes aos: Cuadro 7.8 Gastos de administracin y ventas Proyectados (M USD)
Consolidado 2011e 457.799 2012e 482.721 2013e 513.678 2014e 551.759 2015e 598.331
7.1.4 Resultado no operacional Para proyectar el resultado no operacional calculamos una promedio de los 5 aos anteriores y se asign el mismo monto para los siguientes aos de proyeccin, ya que se asume que
71
estos sern estables en los prximos periodos. Las cuentas que se consideraron para calcular el resultado operacional fueron las siguientes: Ingresos financieros: estos corresponden a ganancias por diferencias en cambio neto, intereses sobre depsitos a plazo e intereses por mora cobrados a clientes. Gastos financieros: estos corresponden a intereses de bonos y papeles comerciales, intereses de otras deudas y comisiones financieras. El resultado del clculo obtenido es el siguiente: Cuadro 7.9 Resultado no operacional Proyectado (M USD)
Consolidado 2011e -84.099 2012e -84.099 2013e -84.099 2014e -84.099 2015e -84.099
7.1.5 Impuesto a la renta La tasa de impuestos que se utilizara ser la que pagan las empresas Peruanas actualmente, esta es un 37%. Esta tasa se puede considerar de largo plazo, ya que existen convenios de estabilidad jurdica de las empresas1. 7.1.6 Depreciacin Para el clculo de la depreciacin se consideraron los activos fijos del 2010 y se sum la inversin proyectada para los prximos aos. Se calcul la tasa anual de depreciacin sobre activos fijos y luego se tomo el promedio de los ltimos 5 perodos, con esta tasa se proyect la depreciacin
Fuente: esta informacin fue extrada del organismo supervisor del sector de telecomunicaciones en PER (OSIPTEL).
72
Cuadro 7.10 Depreciacin Proyectada (M USD)

Consolidado 2011e 438.428 2012e 436.406 2013e 434.502 2014e 409.189 2015e 385.351
7.1.7 Inversin de reposicin Para el clculo de la inversin de reposicin se asume que ser un 80% del monto
depreciado segn cuadro anterior. 7.1.8 Inversin en capital fsico TdP invirti durante el ao 2010 USD 193.594, los cuales estn dentro de los planes de inversin que tiene la empresa para los aos 2010 al 2013 por USD 1.500.000 Es decir, que para el resto de los aos proyectados la empresa invertir USD 1.306.406 en infraestructura de telecomunicaciones, estos sern destinados a la construccin de una nueva red de 1.200 km de fibra ptica en la sierra central, sierra sur y selva, que permitir llevar mejores servicios de telecomunicaciones a ciudades que antes no tenan acceso. Esto les permitir tener presencia en todo el pas y que sus productos sean ms asequibles, donde las limitaciones econmicas no constituyan una barrera de acceso. 7.1.9 Variacin en el capital de trabajo La variacin en el capital de trabajo fue calculada en base al comportamiento que han tenido en los ltimos 7 aos las cuentas de activo circulante y pasivo circulante. Calculamos el promedio de crecimiento de cada una y las proyectamos para los prximos 5 aos, de esta forma obtuvimos la variacin en el capital de trabajo:
73
Cuadro 7.11 Variacin en capital de trabajo (M USD)

Consolidado 2011e -37.506 2012e -32.768 2013e -25.441 2014e -14.790 2015e 99
7.2 Determinacin de la tasa de descuento Para calcular la tasa de descuento que debemos aplicar a los flujos de caja proyectados utilizaremos la tasa WACC (weighted average cost of capital) por sus siglas en ingles. Para esto debemos determinar el costo del patrimonio y el costo de la deuda de la empresa. 7.2.1 Determinacin del costo del Patrimonio (Ke) Para determinar el costo del patrimonio utilizaremos el modelo financiero
internacionalmente mas aceptado conocido como CAPM (capital asset pricing model) por sus siglas en ingles. Adicionalmente al modelo consideramos que es necesario incorporar una prima por riesgo adicional, debido a las caractersticas particulares de un mercado emergente como el de Per. Para determinar el costo del patrimonio de TdP debemos calcular el beta () de la empresa, la tasa libre de riesgo (Rf) y la prima por riesgo de mercado (Rm Rf). Determinacin del Beta: para calcular este indicador de riesgo tomamos las variaciones diarias del precio de las acciones de TdP desde Abril del 2007 hasta Junio de 2011, luego calculamos la varianza de la rentabilidad que ha tenido el mercado peruano representada por el ndice IGBVL para el mismo perodo, por ltimo, calculamos la correlacin que existe entre la accin y el ndice. Finalmente obtenemos el beta de la empresa:
74
Determinacin de la tasa libre de riesgo: Consideramos los bonos del tesoro norteamericano con un vencimiento a 10 aos nos parece adecuado este plazo ya que los planes de una empresa en marcha son por lo general acordes con este horizonte de tiempo. La tasa del bono es 4,26%. A sta tasa le sumamos el riesgo pas de Per que es 2,2%. Determinacin de prima por riesgo de mercado: para determinar la prima de mercado calculamos la rentabilidad nominal anual del ndice General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL) tomando los precios mensuales desde Enero de 2000 hasta diciembre de 2010, dando como resultado un 20,26%. Como esta rentabilidad es nominal debemos descontar la inflacin objetivo del banco central de Per para el ao 2011, la cual es 3%. Esto nos da como resultado una rentabilidad real de 17,26%. A esta rentabilidad se debe descontar la tasa libre de riesgo (Rf) calculada anteriormente de un 6,46%. Dando como resultado final una prima por riesgo de mercado de 10,8%. Con los resultados obtenidos en los cuatro puntos anteriores, podemos aplicar la frmula del CAPM y obtener el costo del patrimonio para Telefnica del Per:
7.2.2 Determinacin del costo de la deuda (Kd) Para determinar el costo de financiamiento de terceros, consideramos el costo que ha tenido la empresa en el ltimo ao, el cual fue de 8,31% en USD. 7.2.3 Determinacin de estructura de financiamiento Para llegar finalmente al la tasa de descuento a utilizar, necesitamos conocer cul es la estructura de financiamiento que tiene la empresa, es decir, cual es la relacin
75
deuda/patrimonio. Para esto determinamos el patrimonio burstil a Junio de 2010 y luego obtenemos la relacin deuda/patrimonio: Cuadro 7.12 Estructura deuda/patrimonio
Numero de acciones Precio de la accin a Junio de 2011 Patrimonio burstil (M USD) Deuda financiera % Deuda financiera % Patrimonio Burstil 3.347.022 0,95 3.180.266 1.463.644 32% 68%
Fuente: Elaboracin Propia en base a bolsa de valores de Lima
El resultado obtenido nos muestra que Telefona del Per est financiada a Junio de 2011 de 32% de deuda y 68% de patrimonio. 7.2.4 Determinacin del Costo capital promedio ponderado Una vez obtenidas todas las variables que se influyen en el clculo del WACC, podemos aplicar la frmula para determinar la tasa de costo promedio ponderado: Cuadro 7.13 Datos para el clculo de la tasa WACC en USD
Dato Beta de Telefnica del Per Tasa libre de riesgo Rentabilidad del mercado Premio de mercado deuda/Financiamiento total Patrimonio/Financiamiento total Costo de la deuda Costo del Patrimonio Impuesto WACC en USD para Telefnica del Per Valor obtenido 0.63 6,46% 17,26% 10,80% 32,00% 68,00% 8,31% 13,26% 37,00% 10,69%
Fuente: Elaboracin Propia.
76
7.3 Valor econmico de la empresa Con el WACC obtenido se pueden descontar los flujos de caja proyectados a cinco aos y de esta manera obtener el valor presente de los flujos a diciembre de 2010. Con esto podemos obtener el valor de la empresa y el precio objetivo de la accin: Cuadro 7.14 Construccin de flujo de caja libre proyectado (miles de soles)
2011e Ingresos de explotacin Costo de explotacin Gastos de administracin y ventas RESULTADO OPERACIONAL Resultado no operacional Resultado antes de impuesto Impuesto a la renta (37%) UTILIDAD (PERDIDA) DEL EJERCICIO (+)Depreciacin FLUJO DE CAJA BRUTO PERMANENTE Inversin de reposicin Inversin en capital fsico Aumentos (disminuciones) del capital de trabajo FLUJO DE CAJA LIBRE 2.796.571 -457.799 445.494 -84.099 361.395 -133.716 227.679 438.428 750.206 -350.743 -403.721 -37.506 -41.764 2012e 2.948.814 -482.721 469.746 -84.099 385.647 -142.689 242.958 436.406 763.463 -349.125 -403.721 -32.768 -22.151 2013e 3.137.922 -513.678 499.871 -84.099 415.772 -153.836 261.936 434.502 780.538 -347.602 -403.721 -25.441 3.774 -14.790 436.430 99 475.102 2014e 3.370.547 -551.759 536.928 -84.099 452.829 -167.547 285.282 409.189 778.571 -327.351 2015e 3.655.044 -598.331 582.248 -84.099 498.149 -184.315 313.834 385.351 783.284 -308.281
-1.893.279 -1.996.347 -2.124.373 -2.281.860 -2.474.465
Fuente: Elaboracin Propia en base a informacin proyectada a partir de estados financieros de Telefnica del Per S.A.A. [2006-2010].
77
Cuadro 7.15 Valor Econmico de Telefnica del Per (USD)

FLUJO DE CAJA LIBRE WACC VALOR PRESENTE FLUJO VALOR RESIDUAL VALOR ECONOMICO DEUDA FINANCIERA VALOR DE LA EMPRESA N DE ACCIONES PRECIO OBJETIVO 2011e -41.764 10,69% 579.496 4.442.358 5.021.854 1.463.644 3.558.209 3.347.022 1,06 2012e -22.151 10,69% 2013e 3.774 10,69% 2014e 436.430 10,69% 2015e 475.102 10,69%
Fuente: Elaboracin Propia en base a informacin proyectada a partir de estados financieros de Telefnica del Per S.A.A. [2006-2010].
7.4 Sensibilizacin del precio objetivo Una vez obtenido el precio objetivo de la accin se deben analizar los distintos escenarios a los cuales la empresa se puede enfrentar en el futuro. De esta forma se debe analizar cul sera el impacto que podra provocar un cambio en la tasa de descuento aplicada a los flujos de caja libre y tambin un cambio en la tasa de crecimiento aplicada a los flujos de caja libre a perpetuidad. Las dos variables mencionadas anteriormente pueden verse afectadas por motivos como por ejemplo: un cambio en la relacin deuda/patrimonio de la empresa, un cambio en la tasa de impuestos que pagan las empresas peruanas, cambio en la tasa de costo de deuda que tiene Telefnica del Per, cambio en la tasa libre de riesgo, cambio en el premio de mercado y por ltimo, cambio en la tasa de crecimiento.
78
En la siguiente tabla se muestra la relacin del precio objetivo de la accin en USD, considerando distintas tasas para descontar los flujos (WACC), as como tambin distintas tasas de crecimiento perpetuo (g): Cuadro 7.16 Sensibilizacin del precio objetivo de la accin (USD)
WACC/g 8,50% 9,00% 9,50% 10,00% 10,50% 10,69% 11,00% 11,50% 12,00% 12,50% 13,00% 0% 1,42 1,32 1,24 1,16 1,09 1,06 1,02 0,97 0,91 0,86 0,81 1% 1,51 1,39 1,28 1,18 1,1 1,07 1,03 0,96 0,89 0,83 0,77 2% 1,8 1,64 1,5 1,38 1,28 1,24 1,18 1,09 1,02 0,95 0,88 3% 2,19 1,98 1,79 1,64 1,5 1,45 1,38 1,27 1,17 1,09 1,02
Fuente: Elaboracin Propia en base a informacin proyectada a partir de estados financieros de Telefnica del Per. S.A.A. [2006-2010]
Se aprecia que a medida que aumenta la tasa de descuento a aplicar a los flujos, el precio de la accin es menor. Tambin se aprecia, que a medida que aumenta la tasa de crecimiento perpetuo del valor residual afecta significativamente el precio de la accin. Podemos tomar como ejemplo una tasa WACC de 8,5% y una tasa de crecimiento perpetuo de 0%, el precio objetivo de la accin seria de USD 1,42 y si cambiamos la tasa de crecimiento a un 3% el precio objetivo sera USD 2,19. En la tabla se muestra destacado el precio de la accin obtenido con una tasa WACC de 10,69% y una tasa de crecimiento perpetuo de 0%, el cual es el resultado de la valoracin a Telefnica del Per.
79
CAPTULO 8 CONCLUSIONES
Una vez terminado el anlisis de la situacin pasada, actual y futura de Telefnica del Per y tambin, analizado el mercado en el cual se desenvuelve la empresa, podemos concluir lo siguiente: El sector de las telecomunicaciones es uno de los que requiere mayor inversin de capital, esto es debido a la necesidad de realizar desembolsos en equipos y en el despliegue de redes de comunicaciones, tanto almbricas como inalmbricas. Dicha expansin en las redes de comunicaciones a nivel geogrfico y a nivel de capacidad, permite un mayor acceso por parte de la poblacin a los servicios de telecomunicaciones, lo que se traduce en una mayor penetracin de los distintos servicios. En Per, luego de la privatizacin de las empresas de telecomunicaciones, se han realizado importantes inversiones de mejoramiento y expansin de la red de telefona fija, internet, larga distancia y televisin por suscripcin. Tambin se ha desarrollado la telefona mvil, lo que se traduce, en que las empresas operadoras han podido aumentar la penetracin de los distintos servicios. Todo esto dentro de un contexto de fuerte competencia y dinamismo del sector. Con respecto a cmo esta posicionada la empresa en el mercado Peruano de telecomunicaciones, podemos sealar que esta cuenta con una participacin a diciembre de 2010, de 63,3% y 92,8% en telefona mvil y fija, respectivamente, las cuales representan el mayor porcentaje en los ingresos consolidados.
80
Tambin se observa que durante el periodo en anlisis la empresa ha tenido una recomposicin en sus reas de negocios, se aprecia una disminucin de abonados en los negocios tradicionales como lo son la telefona fija y larga distancia y un aumento en los abonados de los negocios no tradicionales como lo son la telefona mvil, televisin por suscripcin e internet, esto se explica principalmente por el efecto sustitucin fijo-mvil y por la introduccin de nuevas tecnologas. De acuerdo al anlisis financiero realizado podemos decir que los ndices de liquidez que tiene Telefnica del Per son bajos, pero si se comparan con el resto de la industria de las telecomunicaciones se aprecia que en general estos ndices son normales. Tambin cabe destacar que en el ao 2009 durante la crisis sub-prime las empresas Entel Chile y Amrica mvil, aumentan sus ndices de liquidez para resguardarse de la crisis y en cambio, Telefnica del Per mantiene los mismos ndices debido a la solida posicin de la economa Peruana. En los ndices de rentabilidad se aprecia una tendencia al alza en los ltimos tres aos de estudio, tanto en el margen bruto como en el margen neto, la cual se acenta en el margen bruto, esto es debido a la eficiencia en sus costos. En la proyeccin de los flujos de caja, se consideraron inversiones para los aos 2011 al 2013 por USD 1.211.163, lo cual est dentro de los planes de inversin de la empresa para ampliar la capacidad de la planta telefnica. Por ltimo, luego de realizar la proyeccin de los flujos se ha determinado que el valor total de los activos es de M USD 5.021.854 y el valor econmico de la empresa es de
81
M USD 3.558.209.- lo cual si se divide por el nmero de acciones 3.347.022 (en miles) nos entrega que el precio objetivo de la accin de Telefnica del Per S.A.A. es de USD 1,06. Al realizar la sensibilizacin del precio objetivo se aprecia que un aumento en la tasa de descuento (WACC) que se aplica para descontar los flujos de caja libre, puede afectar significativamente el precio de accin, provocando que este disminuya. Tambin se muestra que el precio de la accin es muy sensible a la tasa de crecimiento perpetuo (g), ya que si esta aumenta en un 2% el precio de la accin aumenta significativamente. Nuestra recomendacin, es mantener las acciones de Telefnica del Per, debido a que el precio objetivo de la accin determinado es de USD 1,06 y el precio de mercado al da 15 de Julio de 2011 es de USD 0,98.
82
BIBLIOGRAFA
Class y Asociados S.A., [2010] Fundamentos de clasificacin de riesgo para Telefnica del Per S.A.A. Fernndez, Pablo [2008] Modelos de Valoracin de Empresas. Nez, Andrs, [2010] Apuntes clases contabilidad para toma de deciciones. Osiptel, [2007] Evolucin de los determinantes del costo de oportunidad del Capital para Telefnica del Per. Riffo, Carlos [2010] Apuntes planificacin presupuestaria. Rivera, Francisco [2011] PPT Clases de valorizacin de empresas. Ross, Stephen A. [2010] Quinta Edicin, Finanzas Corporativas, pp,37, 303, Sapag y Sapag, [2008] preparacin y evaluacin de proyectos pg. 90, 91, 344, 400 Van Horne, James John Wachowicz [2003] pp 147-164 Herramientas para el anlisis financiero y la planeacin. www.crecenegocios.com/ratios-financieros www.bvl.com.pe www.conasev.org.pe www.telefonicadelperu.com.pe
83
ANEXOS Anexo N1 Balance General Consolidado Telefnica del Per S.A.A. Al 31 de Diciembre de 2006 a 2010
Activo Activo corriente Caja y bancos Valores negociables Cuentas por cobrar comerciales neto Cuentas por cobrar a vinculadas Prstamo a vinculada Otras cuentas por cobrar, neto Existencias, neto Impuestos y gastos pagados por anticipado Total activo corriente Activo no corriente Otras cuentas por cobrar Inversiones Inmuebles, planta y equipo, neto Intangibles y fondo de comercio, neto Impuestos y gastos pagados por anticipado Otros activos Total activo no corriente Total activo 0 3.865 79.847 5.506 81.584 519 100.290 496 110.764 496 46.648 0 234.936 10.060 125.032 6.776 17.209 30.780 471.440 186.136 0 341.908 12.538 0 19.453 92.868 54.753 707.656 102.511 0 383.571 18.896 0 19.218 169.306 113.996 807.499 134.507 0 424.027 0 0 74.145 102.559 48.095 783.334 201.441 0 381.695 1.473 0 54.741 155.334 29.999 824.683 2006 2007 2008 2009 2010
1.645.706 1.925.426 1.926.854 1.917.086 1.900.784 783.891 1.339.011 1.241.236 1.138.414 1.091.042 13.814 0 19.425 0 31.762 0 0 23.318 0 27.483
2.447.276 3.369.214 3.281.955 3.179.604 3.130.570 2.918.716 4.076.870 4.089.453 3.962.937 3.955.252
Pasivo y patrimonio neto Pasivo corriente Sobregiros bancarios Obligaciones bancarias Deuda con entidades bancarias Cuentas por pagar comerciales Cuentas por pagar vinculadas Impuesto a la renta y participacin de los trabajadores
2006 3.988 0 64.407 194.748 30.062 0
2007 3.779 0 178.242 499.485 14.120 0
2008 3.033 0 65.434 541.712 0 0
2009 0 278.724 0 508.229 0 123.223
2010 0 382.612 0 584.546 0 88.582
84
Otras cuentas por pagar Papeles comerciales Porcin corriente de los bonos Porcin corriente de la deuda a largo plazo Provisiones Total pasivo corriente Pasivo no corriente Bonos Deuda a largo plazo Obligaciones financieras Depsitos en garanta y otros Pasivo diferido por impuesto a la renta y participacin de los trabajadores Pasivo por impuesto a la renta diferido Otras cuentas por pagar Ingresos diferidos netos Total pasivo no corriente Total pasivo Patrimonio neto Capital social Capital adicional Reserva legal Reserva de libre disponibilidad Reserva de derivados Otras reservas Resultados acumulados Sub total Inters minoritario Total patrimonio neto Total pasivo y patrimonio neto
238.864 0 85.532 147.272 0
500.391 45.857 42.520 102.164 0
376.127 19.134 120.469 129.952 0
128.207 0 0 0 194.973
142.747 0 0 0 267.591
764.873 1.386.559 1.255.861 1.233.356 1.466.079 488.422 143.619 0 23.389 395.134 0 0 13.962 769.907 340.836 0 26.930 232.498 0 0 14.319 771.479 409.446 0 0 0 0
0 1.258.582 1.100.094 29.320 191.646 0 0 13.800 0 0 118.436 34.616 54.337 0 0 46.958 23.659 52.421
1.064.527 1.384.490 1.415.691 1.465.971 1.223.133 1.829.400 2.771.049 2.671.552 2.699.327 2.689.211 970.763 1.025.052 1.024.918 1.024.428 1.024.428 1.767 20.855 88.757 -2.452 0 9.627 90.322 31.115 0 0 92.872 57.838 90.219 36.268 0 0 103.971 152.240 29.681 53.248 0 0 -4.499 160.718 29.681 82.132 0 0 -3.112 132.856
1.089.316 1.297.197 1.407.616 1.263.575 1.265.985 0 8.624 10.286 35 56
1.089.316 1.305.821 1.417.902 1.263.610 1.266.041 2.918.716 4.076.870 4.089.453 3.962.937 3.955.252
85
Anexo N2 Estado de Resultado Consolidado de Telefnica del Per S.A.A. Al 31 de Diciembre de 2006 a 2010
2006 Ingresos operativos Telefona mvil Servicios de telefona fija local Internet Servicios de televisin por suscripcin Larga distancia Otros Total ingresos operativos Gastos operativos Generales y administracin Personal Depreciacin Amortizacin Existencias Servicios de gestin administrativa y gastos compartidos Programa de retiro, neto Otros ingresos (gastos), netos Costos operativos Utilidad Operativa Otros ingresos (Gastos) Ingresos financieros Gastos Financieros Prdida (ganancia) por instrumentos financieros derivados Participacin en los resultados de asociadas bajo el mtodo de participacin patrimonial Otros ingresos Otros gastos Utilidad antes del impuesto a la renta Impuesto a la renta Corriente Diferido Utilidad neta Atribuible a: Nmero de acciones Precio de la accin Capital Burstil 1.704.902 0,85 1.456.144 1.704.902 1,55 2.639.261 3.349.296 1,00 3.337.377 3.349.296 1,23 4.112.125 3.347.258 1,14 3.811.824 -23.331 -65.421 63.348 -17.238 -47.354 3.603 -37.702 -103.245 173.354 -224.109 66.744 288.862 -231.644 39.106 304.958 12.059 -68.475 -12.947 1.440 0 0 152.100 41.819 -87.768 -18.705 2.894 0 0 68.195 13.122 -149.970 10.472 4.231 0 0 314.301 31.431 -109.487 -24.923 -110 0 0 446.226 17.955 -121.181 -14.972 204 0 0 497.497 -648.796 -154.262 -394.175 -83.729 -44.268 -27.673 0 -28.002 1.380.906 220.023 -827.666 -198.691 -520.198 -89.567 -313.510 -41.360 -158.601 -31.223 2.180.817 129.956 -894.836 -1.006.464 -1.068.990 -230.252 -413.642 -132.559 -353.642 -37.625 0 12.434 2.050.122 436.445 -232.284 -362.126 -131.810 -290.744 -31.106 0 15.153 2.039.381 549.316 -251.170 -352.066 -96.028 -277.665 -23.795 0 53.090 2.016.624 615.491 0 695.917 195.500 126.646 183.141 399.726 1.600.929 808.328 673.867 240.364 156.880 137.251 294.084 2.310.774 1.072.115 571.379 288.275 163.104 101.680 290.015 2.486.567 1.161.855 581.552 303.369 180.907 111.737 249.277 2.588.698 1.251.435 481.344 325.429 191.528 75.893 306.486 2.632.115 2007 2008 2009 2010
86
Anexo N3 Anlisis Financiero Telefnica del Per S.A.A.

Expresado en USD al 30 de Diciembre perodo 2006-2010 Razones de liquidez 2006 Total activo corriente 471.440 Total pasivo corriente 764.873 Razn Circulante 0,62 Total activo corriente 471.440 Total pasivo corriente 764.873 Existencias, neto 17.209 Prueba cida 0,59 Total activo corriente 471.440 Total pasivo corriente 764.873 Capital de trabajo -293.433 Razn de actividad Total Ingresos operativos 1.600.929 Utilidad Operativa 220.023 Cuentas por pagar comerciales 194.748 Cuentas por pagar vinculadas 30.062 Otras cuentas por pagar 238.864 Periodo de pago 124 Cuentas por cobrar comerciales neto 234.936 Cuentas por cobrar a vinculadas 10.060 Otras cuentas por cobrar, neto 6.776 Total Ingresos operativos 1.600.929 Periodo promedio de cobro 48 Total Ingresos operativos 1.600.929 Total activo 2.918.716 Rotacin de activos 0,55 Razones de endeudamiento Total pasivo 1.829.400 Total activo 2.918.716 Razn de endeudamiento 0,63 Total pasivo 1.829.400 Total patrimonio neto 1.089.316 Razn deuda capital 1,68 Razones de rentabilidad Total Ingresos operativos 1.600.929 Utilidad Operativa 220.023 Margen bruto 13,7% Utilidad neta 63.348 Total Ingresos operativos 1.600.929 Margen neto 4,0% Utilidad neta 63.348 Total patrimonio neto 1.089.316 Rentabilidad sobre el patrimonio ROE 5,8% Utilidad neta 63.348 Total activo 2.918.716 Rendimiento de la inversin RSI 2,2% Otras cuentas por pagar 238.864 Total activo 2.918.716 ROA 8,2% ndices burstiles Patrimonio burstil 1.456.144 Patrimonio Contable 1.089.316 Bolsa/Libro 1,34 Patrimonio burstil 1.456.144,06 Utilidad neta 63.348 Razn precio utilidad 22,99 2007 707.656 1.386.559 0,51 707.656 1.386.559 92.868 0,44 707.656 1.386.559 -678.903 2.310.774 129.956 499.485 14.120 500.391 142 341.908 12.538 19.453 2.310.774 49 2.310.774 4.076.870 0,57 2.771.049 4.076.870 0,68 2.771.049 1.305.821 2,12 2.310.774 129.956 5,6% 3.603 2.310.774 0,2% 3.603 1.305.821 0,3% 3.603 4.076.870 0,1% 500.391 4.076.870 12,3% 2.639.261 1.305.821 2,02 2.639.261,10 3.603 41,66 2008 807.499 1.255.861 0,64 807.499 1.255.861 169.306 0,51 807.499 1.255.861 -448.362 2.486.567 436.445 541.712 0 376.127 137 383.571 18.896 19.218 2.486.567 52 2.486.567 4.089.453 0,61 2.671.552 4.089.453 0,65 2.671.552 1.417.902 1,88 2.486.567 436.445 17,6% 173.354 2.486.567 7,0% 173.354 1.417.902 12,2% 173.354 4.089.453 4,2% 376.127 4.089.453 9,2% 3.337.377 1.417.902 2,35 3.337.376,80 173.354 19,25 2009 783.334 1.233.356 0,64 783.334 1.233.356 102.559 0,55 783.334 1.233.356 -450.022 2.588.698 549.316 508.229 0 128.207 95 424.027 0 74.145 2.588.698 59 2.588.698 3.962.937 0,65 2.699.327 3.962.937 0,68 2.699.327 1.263.610 2,14 2.588.698 549.316 21,2% 288.862 2.588.698 11,2% 288.862 1.263.610 22,9% 288.862 3.962.937 7,3% 128.207 3.962.937 3,2% 4.112.125 1.263.610 3,25 4.112.124,98 288.862 14,24 2010 824.683 1.466.079 0,56 824.683 1.466.079 155.334 0,46 824.683 1.466.079 -641.396 2.632.115 615.491 584.546 0 142.747 110 381.695 1.473 54.741 2.632.115 51 2.632.115 3.955.252 0,67 2.689.211 3.955.252 0,68 2.689.211 1.266.041 2,12 2.632.115 615.491 23,4% 304.958 2.632.115 11,6% 304.958 1.266.041 24,1% 304.958 3.955.252 7,7% 142.747 3.955.252 3,6% 3.811.824 1.266.041 3,01 3.811.824,06 304.958 12,50
87
Anexo N4 Descomposicin Du Pont Telefnica del Per S.A.A.
Descomposicin de Du Pont el Rendimiento Sobre la Inversin

2006 Utilidad neta despus de impuestos Activos Totales Poder Productivo Utilidad neta despus de impuestos Ventas netas Rentabilidad de las ventas Ventas netas Activos totales Eficiencia de los activos 63.347,69 2.918.716,37 2% 63.347,69 1.600.929,18 4% 1.600.929,18 2.918.716,37 55% 2007 3.603,20 4.076.870,11 0% 3.603,20 2.310.773,67 0% 2.310.773,67 4.076.870,11 57% 2008 173.353,74 4.089.453,38 4% 173.353,74 2.486.566,90 7% 2.486.566,90 4.089.453,38 61% 2009 288.862,28 3.962.937,37 7% 288.862,28 2.588.697,51 11% 2.588.697,51 3.962.937,37 65% 2010 304.958,36 3.955.252,31 8% 304.958,36 2.632.115,30 12% 2.632.115,30 3.955.252,31 67%
Descomposicin de Du Pont del Rendimiento Sobre el Capital

2006 Utilidad neta despus de impuestos Capital de los accionistas RSC Utilidad neta despus de impuestos Ventas netas Margen de Utilidad Neta Ventas netas Activos totales Rotacin de los Activos Totales Activos totales Capital de los accionistas Multiplicador de Capital 63.347,69 1.456.144,06 4% 63.347,69 1.600.929,18 0,04 1.600.929,18 2.918.716,37 0,55 2.918.716,37 1.456.144,06 2,00 2007 3.603,20 2.639.261,10 0% 3.603,20 2.310.773,67 0,00 2.310.773,67 4.076.870,11 0,57 4.076.870,11 2.639.261,10 1,54 2008 173.353,74 3.337.376,80 5% 173.353,74 2.486.566,90 0,07 2.486.566,90 4.089.453,38 0,61 4.089.453,38 3.337.376,80 1,23 2009 288.862,28 4.112.124,98 7% 288.862,28 2.588.697,51 0,11 2.588.697,51 3.962.937,37 0,65 3.962.937,37 4.112.124,98 0,96 2010 304.958,36 3.811.824,06 8% 304.958,36 2.632.115,30 0,12 2.632.115,30 3.955.252,31 0,67 3.955.252,31 3.811.824,06 1,04
88
Anexo N5 Clculo del Beta

Fecha IGBVL 08/06/2011 20581,13 07/06/2011 19881,10 06/06/2011 18585,81 03/06/2011 21227,68 02/06/2011 21736,48 01/06/2011 20283,93 31/05/2011 21566,07 Variacin 0,035 0,070 -0,124 -0,023 0,072 -0,059 0,016 Fecha 08/06/2011 07/06/2011 06/06/2011 03/06/2011 02/06/2011 01/06/2011 31/05/2011 Accin 2,550 2,500 2,400 2,600 2,680 2,500 2,780 Variacin 0,020 0,042 -0,077 -0,030 0,072 -0,101 0,011 Covarianza 0,000284398 Varianza IGBVL 0,000452711 Beta 0,63
26/04/2007 20692,03 -0,001 26/04/2007 3,380 -0,003 25/04/2007 20703,38 24/04/2007 20752,13 23/04/2007 20729,65 20/04/2007 20656,68 19/04/2007 20454,23 18/04/2007 20661,38 17/04/2007 20467,79 16/04/2007 19924,33 13/04/2007 19412,29 12/04/2007 19041,61 11/04/2007 18848,86 10/04/2007 18946,15 09/04/2007 18441,19 04/04/2007 18141,31 03/04/2007 17911,83 02/04/2007 17520,63 -0,002 0,001 0,004 0,010 -0,010 0,009 0,027 0,026 0,019 0,010 -0,005 0,027 0,017 0,013 0,022 25/04/2007 24/04/2007 23/04/2007 20/04/2007 19/04/2007 18/04/2007 17/04/2007 16/04/2007 13/04/2007 12/04/2007 11/04/2007 10/04/2007 09/04/2007 04/04/2007 03/04/2007 02/04/2007 3,390 3,410 3,410 3,410 3,410 3,510 3,510 3,500 3,420 3,250 3,170 3,170 3,000 2,800 2,790 2,620 -0,006 0,000 0,000 0,000 -0,028 0,000 0,003 0,023 0,052 0,025 0,000 0,057 0,071 0,004 0,065
Estadsticas de la regresin Coeficiente de correlacin mltiple 0,41135913 Coeficiente de determinacin R^2 0,16921633 R^2 ajustado Error tpico Observaciones 0,16841903 0,02964531 1044
ANLISIS DE VARIANZA Grados de libertad Regresin Residuos Total 1 1042 1043 Suma de cuadrados 0,186523704 0,915755844 1,102279548 Superior Inferior 95% 95% 0,001539546 0,002061746 0,543596894 0,712827165 Inferior 95,0% 0,001539546 0,543596894 Superior 95,0% 0,002061746 0,712827165 Promedio de los cuadrados 0,186523704 0,000878844 F 212,2374653 Valor crtico de F 6,75902E-44
Coeficientes Intercepcin Variable X 1 0,0002611 0,628212029
Error tpico 0,000917647 0,043121635
Estadstico t 0,284531967 14,56837209
Probabilidad 0,776059275 6,75902E-44
89

Empaste Telefónica Del Perú S.A.A.

Cargado por

Información del documento

Título original

Derechos de autor

Formatos disponibles

Compartir este documento

Compartir o incrustar documentos

Opciones para compartir

¿Le pareció útil este documento?

¿Este contenido es inapropiado?

Copyright:

Formatos disponibles

Empaste Telefónica Del Perú S.A.A.

Cargado por

Copyright:

Formatos disponibles

FACULTAD DE ECONOMA Y NEGOCIOS ESCUELA DE INGENIERA EN ADMINISTRACIN DE EMPRESAS

SEMINARIO DE TTULO VALORACIN ECONMICA DE TELEFNICA DEL PER S.A.A.

: MASSIEL VERGARA OLAVARRA : MA. FERNANDA GONZLEZ CONTRERAS

: REN SANJINS ZIGA

SANTIAGO - CHILE 2011

6.1.4 6.1.5 6.2 6.2.1 6.2.2 6.2.3 6.2.4

CAPITULO 8 CONCLUSIONES... 80 BIBLIOGRAFA 83 ANEXOS 84

CAPTULO 2 MARCO TERICO

Pablo Fernndez, Modelos de valoracin de empresas [2008] pg. 2

Pablo Fernndez, Modelos de valoracin de empresas [2008] pg. 3-14

DPA1 (Dividendos por accin ao siguiente) Fernndez, loc. Cit.

Van Horne, loc. cit

Van horne 2003 p 148

Figura 2.1 Descomposicin de Du Pont del Rendimiento Sobre la Inversin

Fuente: Van Horne [2003] Pg. 147

Figura 2.2 Descomposicin de Du Pont del Rendimiento Sobre el Capital

Utilidad neta despus de impuestos Capital de los accionistas

Utilidad neta despus de impuestos Ventas netas

Ventas netas Activos totales

Activos totales Capital de los accionistas

Margen de utilidad neta

Rotacin de los activos totales

Fuente: Van Horne [2003] Pg. 148

Figura 2.3 Composicin del Anlisis Foda

Fuente: Elaboracin Propia en base a apuntes clases de introduccin a la administracin

Figura 2.4 Composicin del Anlisis Porter

Poder de negociacin de proveedores

Rivalidad entre competidores de la industria

Poder de negociacin de compradores

Amenaza de productos sustitutos

Sapag y Sapag, preparacin y evaluacin de proyectos [2008] pg. 90

Sapag y Sapag, preparacin y evaluacin de proyectos [2008] pg. 91

Figura 2.7 Esquema de flujo de caja

Sapag y Sapag, preparacin y evaluacin de proyectos [2008] pg. 344

Por su sigla en ingls Capital Asset Pricing Model

Retorno esperado del mercado (

): Para calcular el retorno esperado se debe

Frmula para calcular el Beta:1

Dnde: : Tasa de inters de la deuda. : uno menos la tasa de impuesto a la renta.

Stephen A Ross Finanzas corporativas [2000] quinta edicin, Pg. 303

Weighted Average Cost of Capital

Sapag y Sapag, preparacin y evaluacin de proyectos [2008] pg. 400

utilidades con respecto a los activos La nueva funcin es:

CAPTULO 3 SITUACIN ACTUAL DE TELEFNICA DEL PER S.A.A.

Grfico 3.1 Composicin del Mercado de Telecomunicaciones al 2010

Fuente: Elaboracin Propia en base a informacin disponible de OSIPTEL

2.486.567 1.600.929 1.573.742

Telefnica del Per

Telefona fija local

Fuente: Elaboracin Propia en base a memoria anual [2010.]

Grfico 3.3 Composicin del mercado de Telefona Mvil a 2010

Fuente Elaboracin Propia en base a informacin disponible en OSIPTEL a 2010

Telefonia Fija Larga Distancia

Telefonia Movil 48% Television por suscripcion Otros Servicios

CAPTULO 4 ANLISIS FINANCIERO

Telefnica del Per S.A.A.

Entel Chile. S.A.

4.1.2 Prueba cida Grfico 4.2 Prueba cida (veces)

Telefnica del Per S.A.A.

Entel Chile. S.A.

2006 -293.433 244.578 -943.099

2007 -678.903 -200.657 -2.857.356

2008 -448.362 -368.656 -2.771.043