196694305612.MatemÃ¡tica Aplicada Al Cã¡lculo Financiero (CapÃ - Tulo 9)

Matemática aplicada al cálculo financiero 1
Material para uso de estudiantes 2020
507 Zacarías, Luis Alberto

CDD Matemática aplicada al cálculo financiero / Luis Alberto Zacarías ; prólogo de
María Mercedes Colombo. - 3a ed . - Paraná : Universidad Nacional de Entre Ríos.
UNER, 2018.
312 p. ; 24 x 17 cm. - (Cátedra)
ISBN 978-950-698-441-0
1. Matemática. 2. finanzas. 3. Matematica Financiera.

I. Colombo, María Mercedes , prolog. II. Título.
Primera edición, 300 ejemplares, 2015.

Segunda edición, 150 ejemplares, 2017.
Primera reimpresión, 150 ejemplares, 2018.
Coordinación de la edición: Gustavo Esteban Martínez

Corrección: María Candela Suárez
Diseño gráfico de la serie: Gabriela Resett
Diseño de interior: Cecilia Barrandegui
Arte de tapa en base a la idea de Gloria Soria
© ZACARÍAS, Luis Alberto.
© EDUNER. Editorial de la Universidad Nacional de Entre Ríos

Entre Ríos, Argentina, 2018.
Andrés Pazos 406 (e3100fhj), Paraná, Entre Ríos, Argentina

eduner@uner.edu.ar
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Facultad de Ciencias Económicas, Resolución c.d. nº 268/13
Queda hecho el depósito que marca la ley 11 723.
No se permite la reproducción parcial o total, el almacenamiento, el alquiler, la

transmisión o la transformación de este libro, en cualquier forma o por cualquier
medio, sea electrónico o mecánico, mediante fotocopias, digitalización u otros
métodos, sin el permiso previo y escrito del editor.
Su infracción está penada por las leyes 11 723 y 25 446.
Editado e impreso en Argentina
Colección Cátedra
ISBN 978-950-698-441-0
Capítulo 92
Rentas
¶ Objetivos
Se pretende que el lector:
- Reconozca conceptualmente a las Rentas financieras y pueda vincularlas con casos de
la práctica financiera real.
- Comprenda la importancia de las funciones an i y sn i y sus inversas.
- Tenga los conocimientos necesarios para clasificar correctamente cada una de las ren-
tas que se puedan plantear.
- Maneje adecuadamente los modelos y fórmulas matemáticas que permiten calcular el
valor de las distintas rentas en diferentes momentos del tiempo.
- Pueda expresar correctamente las equivalencias financieras entre los valores del con-
junto de capitales y la sucesión que lo genera para calcular los plazos y las tasas de valo-
ración aplicadas.
- Reconocer las rentas como herramientas de análisis financiero de determinados acti-
vos de renta variable o fija.
1. Introducción
Es indudable que los lectores se enfrentan con mucha frecuencia en la prác-

tica financiera con corrientes de capitales de periódica exigibilidad o dispo-
nibilidad que resultan ser rentas, aunque ellos no sepan conceptualmente
que lo son. La sucesión de pagos que surge de un contrato de alquiler, los cu-
pones de renta y amortización de capital de un bono o título público, la serie
de salarios de un trabajador, las cuotas periódicas que surgen de la compra
2. Se presentan en este capítulo problemas de rentas de variado tipo. El lector deberá tener en
cuenta que pueden tratarse de rentas adelantadas o vencidas, siempre a interés compuesto y cier-
tas. En algunos casos deberá adaptarse la unidad de tiempo de la tasa de interés a la amplitud del
intervalo para transformarla de asincrónica a sincrónica.

de un bien financiado, el plan de pagos de una deuda impositiva ante la afip,

son sólo algunos ejemplos de sucesiones de capitales que financieramente
constituyen una renta.
En este capítulo y en otros posteriores trataremos de vincular estos y
otros ejemplos con modelos matemáticos que nos permitan calcular el valor
de un capital único a un momento dado, que resulta financieramente equi-
valente al conjunto de capitales que constituyen la serie correspondiente a
una renta. A partir de allí veremos cómo se pueden obtener otros datos que
resultan de interés en las equivalencias financieras; tales como el número de
capitales o la tasa de interés que se utiliza para valorizar el conjunto.
Trataremos sólo aquellos modelos de interés en la práctica financiera real
dejando para que el lector pueda indagar, si le interesa, las llamadas rentas a
interés simple que no tienen mayor utilidad práctica. Asimismo trataremos,
en otro capítulo, las rentas contingentes o aleatorias cuando analicemos las
operaciones de seguros.
Por una razón estricta de ordenamiento y practicidad, en la mayoría de los
casos haremos las demostraciones matemáticas para obtener los modelos de
los valores actuales de las rentas, y a partir de allí y aplicando el concepto
del desplazamiento del valor de un conjunto de capitales llegaremos al valor
final de las mismas. Varios autores demuestran los modelos para obtener las
fórmulas que permiten calcular el valor final de las rentas que resultan de
interés para que el lector pueda consultar.
2. Concepto. Elementos. El valor de una renta

en un momento del tiempo
Denominamos renta a la sucesión de capitales disponibles o potencialmente exi-

gibles en intervalos equidistantes o no de tiempo que tienen como objetivo amor-
tizar o cancelar una deuda o constituir un fondo con algún fin determinado. Ve-
mos en la Figura 27 una sucesión de capitales C disponibles en intervalos
equidistantes de tiempo (meses, períodos de 45 días, años, etc.). Esta serie
de capitales hasta el momento t = n es la representación de una renta.
Figura 27. Sucesión de capitales. Rentas
146 Luis Alberto Zacarías

En la representación gráfica podemos observar algunos elementos de esta

sucesión que conviene individualizar:
1. El intervalo de tiempo t[₀;n] representa la duración de la renta y es la
diferencia temporal que existe entre el momento en que se inicia y en que
finaliza la misma, en nuestro caso los momentos 0 y n respectivamente.
2. Los sub-intervalos menores en los que hemos divido a la duración de
la renta t[₀;₁] = t[₁;₂] = t[₂;₃] = ...... = t[n−₁;n] (que en este caso son equidistantes,
aunque no siempre lo son) se denominan períodos. Así, por ejemplo, la du-
ración de un contrato de alquiler de 2 años suele dividirse en 24 períodos
mensuales a los que se asocia cada pago de alquiler.
3. Cada capital C asociado a los períodos se denomina término de la ren-
ta. Todos los capitales de la sucesión constituyen un conjunto al cual debe-
mos dar un valor único, como veremos más adelante.
Resulta importante distinguir diferentes momentos en una renta ya que,
luego, cuando procedamos a dar valor al conjunto, éste debe referenciarse a
un momento determinado. En la Figura 28 representamos los momentos de
inicio y finalización de una renta.
Figura 28. Momentos de una renta
Se denomina Momento Inicial (mi) de una renta al primer instante corres-

pondiente al primer período (extremo inferior del primer período) y Mo-
mento Final (mf) al último instante del período último (extremo superior
del último período). El lapso de tiempo entre ambos momentos es lo que
habíamos definido como duración de la renta.
Otro momento que conviene diferenciar es el de valoración (mv), que
es aquel en que se determina el valor del capital único equivalente a la suce-
sión de los capitales de la renta bajo determinadas condiciones sustanciales
de valoración (ley financiera). Está claro que este momento de valoración
puede coincidir o no con los momentos de inicio o finalización de la ren-
ta; ya que por diferentes motivos puede ser necesario valorizar la renta en

cualquier momento intermedio, o antes o después del inicio o finalización

de la sucesión. Por último, definimos como momento de contratación (mc)
a aquel en que las partes de la operación financiera que da lugar a la renta
establecen las condiciones sustanciales de la sucesión a través de una forma
contractual cualquiera.
Veamos un ejemplo para entender estos conceptos. Pensemos en un
contrato de alquiler firmado el 01/03/2011 que establece que el alquiler
comienza el 01/05/2011 y finaliza el 30/04/2013. Si suponemos que el in-
quilino quiere cancelar todos los alquileres juntos en un único pago el día
16/06/2011, podemos distinguir:
MC = 01/03/2011 MF = 30/04/2013
MI = 01/05/2011 MV = 16/06/2011
3. Rentas anticipadas, constantes y temporales
Las rentas pueden clasificarse en base a dos aspectos fundamentales: a) en

función de las características objetivas de las mismas y b) en función de la
forma que adopta la valoración del conjunto, que poco tiene que ver con
las características propias de la sucesión de capitales, sino que se refieren
al momento de valoración y a las características de la ley financiera que se
utiliza para el cálculo.
Comenzaremos a ver cómo se clasifican según las características objeti-
vas de la sucesión de los capitales:
3.1. Según la cantidad de capitales (términos) de la renta

a) Rentas temporales o finitas: son aquellas en las que existe un número
n de términos. Se trata de aquellas sucesiones que tienen un momento final
determinado y puede definirse como un horizonte de valoración. La ma-
yoría de los casos que estudiaremos son rentas temporales y tienen amplia
aplicación práctica.
b) Rentas perpetuas o infinitas: cuando el número de capitales es infinito
(no existe horizonte de valoración). Estas rentas no tienen momento final
definido y no podemos calcular su valor final. El valor actual de estas rentas
es una herramienta financiera que se utiliza para obtener el valor de acciones
de sociedades anónimas que no cotizan en bolsa, a través de los dividendos
que la misma genera, entre otros casos.

3.2. Según su vinculación con hechos aleatorios

a) Rentas ciertas: son aquellas en las que el momento de inicio y/o fi-
nalización está claramente definido. Estas rentas tienen al momento de la
contratación fecha determinada de inicio y de finalización, ya que ambos no
se encuentran vinculados a hechos aleatorios. La mayoría de los modelos de
sucesiones de capitales vinculados a operaciones financieras no aleatorios
responden a rentas ciertas, como por ejemplo, los pagos del precio de un
bien en cuotas, los pagos de un préstamo, los fondos de ahorro, etc.
b) Rentas contingentes: cuando los momentos de inicio y/o finalización
de la renta están sujetos a que se produzca determinado hecho que al mo-
mento de la contratación no puede definirse temporalmente, estamos ante
una renta incierta. Los ejemplos vinculados a operaciones de seguros son
los más representativos. Suponga el lector un seguro de vida con renta vita-
licia que se desea percibir a partir de que el asegurado cumpla los 45 años. Al
momento de la contratación no se sabe si el asegurado llegará con vida a esa
edad, y tampoco hasta qué edad estará vivo para cobrar su renta, por consi-
guiente la duración de esa renta es incierta al momento de la contratación.
Veremos estas rentas en el Capítulo 12.
3.3. Según la cuantía de los capitales

a) Rentas constantes: son aquellas en las que los capitales permanecen
(a valores nominales) iguales durante todo el plazo de duración de la renta.
b) Rentas variables: cuando la cuantía de los capitales no permanece fija
en la sucesión. Estas rentas pueden, a su vez, clasificarse en grupos:
b.1) En las rentas variables sin criterio matemático definido no existe un

patrón de crecimiento o decrecimiento de la cuantía de los capitales, éstos
cambian en forma aleatoria. En estos casos no existe modelo o fórmula ge-
neral que permita calcular el valor de la renta en algún momento, habrá que
proceder descontando o capitalizando cada capital y luego sumar, tal como
se vio en el capítulo anterior.

b.2) En estos casos existe un patrón de crecimiento o decrecimiento en la

cuantía de los capitales, lo que permite encontrar modelos matemáticos que
simplifican el cálculo de los valores de estas rentas. Más adelante veremos
los casos de rentas que varían en progresión geométrica y aritmética, las que
tienen utilidad en determinados análisis financieros. Aclaramos que existen
otros tipos de rentas variables con criterio matemático (ej., las polinómicas)
que no revisten interés en la práctica financiera real.
3.4. Según el momento en que resulta exigible el capital

a) Rentas pos-pagables o vencidas: se trata del caso de aquellas rentas en
las que la disponibilidad o exigibilidad de cada capital es al final de cada sub-
intervalo o período. En la Figura 29 puede apreciarse que el primer capital
es exigible en el momento 1, mientras que el último lo es en el momento n.
Piense el lector en un plan de pagos a mes vencido para la compra de elec-
trodomésticos.
Figura 29. Rentas vencidas
b) Rentas pre-pagables o adelantadas: por el contrario, cuando los capi-

tales son exigibles al inicio de cada período estamos ante una renta de pagos
adelantados. En la Figura 30 se observa que el primer capital es disponible
en el momento de inicio de la renta, mientras que el último lo es en el mo-
mento n − 1. Por ejemplo, los contratos de alquiler suelen establecer el pago
de los alquileres por mes adelantado.
Figura 30. Rentas adelantadas
Veremos ahora cómo se clasifican según las características de la forma u

oportunidad de la valoración del conjunto.

3.5. Según la relación que existe entre el momento de

inicio de la renta y el momento de valoración de la misma
a) Renta inmediata: se trata del caso en que el conjunto se valoriza en
el mismo momento en que se inicia la sucesión de los capitales. En otras
palabras, el momento de la valoración es igual al momento de inicio. Es un
caso de mucha aplicación práctica para cálculo de cuotas en préstamos o
financiaciones de pagos que comienzan en forma inmediata (más allá del
momento en que resulta exigible cada capital, según lo visto en la 4ª clasifi-
cación anterior). Ver Figura 31.
Figura 31. Renta inmediata
b) Renta diferida: cuando la valoración se hace con anterioridad al mo-

mento de inicio de la renta. Se trata de aquellos casos en que los capitales
son exigibles o disponibles unos períodos después del momento en que se
encuentra el valor del conjunto como capital único equivalente. Piense el lec-
tor en un préstamo que se recibe el día de hoy pero comienza a pagarse en 2
meses (plazo de gracia) mediante cuotas mensuales. La sucesión de pagos co-
mienza con posterioridad al momento en que resulta equivalente el conjunto
de pagos (esto es el valor del préstamo). Ver Figura 32. El lapso de tiempo que
hay entre el momento de valoración e inicio se llama período de diferimiento
(−d), y requiere un correcto análisis según la renta sea vencida o adelantada.
Figura 32. Renta diferida
c) Renta anticipada: cuando la valoración del conjunto se hace con pos-

terioridad al inicio de la renta. Este modelo puede vincularse con ciertos

planes de ahorro y préstamo por el cual se compran determinados bienes de

capital o de alto valor (ej. maquinarias o automóviles), en donde el precio
del bien se fija al momento de la entrega del mismo. Los compradores hacen
pagos antes de la entrega del bien, a los cuales se le reconocen intereses (eta-
pa de ahorro), y luego de la entrega se siguen pagando cuotas para cancelar
el precio. En la Figura 33 puede observarse que el momento t = 2 coincide
con la valoración del conjunto y es allí donde se entrega el bien comprado,
cuyo precio a ese momento es el valor único y financieramente equivalente
al del conjunto de capitales que constituyen la renta. En estos casos el lapso
de tiempo entre el momento de inicio y valoración se denomina período de
anticipación (d). Un caso especial lo constituye la valoración al momento n,
de ser así estamos ante el valor final de la renta y suele llamarse imposición.
Figura 33. Rentas Anticipadas
3.6. Según la ley financiera utilizada para la valoración

a) Rentas a interés compuesto: en este caso cualquiera de los modelos
anteriores son valorados a tasas de interés efectivas periódicas. Sobre éstas
nos detendremos en el presente libro, ya que son las que frecuentemente se
usan en las operaciones financieras del mundo real.
b) Rentas a interés simple: son aquellas en las que el valor único de los
capitales se obtiene descontando o capitalizando a tasas de interés simples.
No tienen aplicación práctica, razón por la cual no abordaremos su análisis.
c) Rentas a interés continuo: en este caso se usa una tasa instantánea para
valorizar, tampoco analizaremos estos modelos en este libro.
3.7. Según la relación existente entre la unidad de tiempo

de la tasa de interés y la amplitud de cada período
o sub-intervalo
a) Rentas sincrónicas: cuando la unidad de tiempo en la que se expresa
la tasa de interés es coincidente con la amplitud de los períodos de la renta

estamos ante una renta sincrónica. Por ejemplo: si valorizamos con tasas
mensuales (simples o efectivas) y los capitales son disponibles o exigibles
mensualmente.
b) Rentas asincrónicas: el caso contrario al anterior. Si la unidad de tiem-
po en la que se expresa la tasa de interés no es igual a la amplitud de los
períodos, la renta es asincrónica. Ejemplo: pensemos un préstamo que se
devuelve en cuotas mensuales y la tasa de interés que se pacta es efectiva
anual. Existen fórmulas especiales que permiten el cálculo de los valores
actuales y finales en estos casos, pero resulta más simple ajustar la tasa a la
unidad de tiempo que coincida con la amplitud del período aplicando los
procedimientos para encontrar tasas equivalentes, y luego trabajar con los
modelos de rentas sincrónicas.
4. Rentas constantes y temporales
Comenzaremos por ver los modelos matemáticos que nos permitan arribar
a fórmulas que calculen los valores actuales y finales de las rentas constantes
y temporales o finitas.
4.1. Rentas inmediatas y vencidas. Valor actual

En la Figura 34 puede observarse una sucesión de capitales constantes C
disponibles o exigibles en intervalos equidistantes de tiempo en forma ven-
cida. También véase que el momento de valoración es coincidente con el
momento de inicio de la renta, lo que indica que se trata de una inmediata.
Para poder arribar a la fórmula que nos permita calcular el valor actual, de-
bemos aplicar el concepto visto en el capítulo anterior respecto de la valora-
ción de un conjunto de capitales, en este caso con tasas efectivas periódicas
constantes. También vamos a asumir que la unidad de tiempo de la tasa de
interés es coincidente con la amplitud del período que media entre la dis-
posición de dos capitales consecutivos (renta sincrónica). Particularmente,
también asumimos que todos los capitales son iguales a una unidad de mo-
neda (un peso, un dólar, etc.), es decir que C = 1. Luego generalizaremos el
modelo para cualquier cuantía de C.

Figura 34. Renta inmediata, temporal, constante y vencida. Valor actual
Primer paso: es encontrar el valor al momento t = 0 de cada uno de los ca-
pitales disponibles en cada momento posterior. Para ello se utiliza el factor
de descuento racional a la tasa efectiva i que se simboliza como v; siendo
igual a:
1
= (1 + i ) −1
(1 + i )
(recíproco del factor de capitalización). De esta manera el capital Cj dispo-
nible en el momento j debe descontarse por el factor vj ya que hay j períodos
entre la disposición y el momento de valoración. De la misma manera debe
procederse para cualquier valor de j = 1,2,3....., n.
Segundo paso: sumamos los valores actuales de los capitales aplicando el
concepto de valor de un conjunto de capitales en un momento determinado.
S = Cv + Cv 2 + Cv3 + ........ + Cv n −1 + Cv n = Cv(1 + v + v 2 + ...... + v n −1 )
Si suponemos que C = 1, entonces la expresión puede reducirse a:
S =v + v 2 + v3 + ........ + v n −1 + v n =v(1 + v + v 2 + ...... + v n −1 )

Lo que queda entre paréntesis, una vez sacado factor común, es una pro-
gresión geométrica decreciente de razón
1
q= v= = (1 + i ) −1
(1 + i )
Tercer paso: podemos aplicar la fórmula que nos permite sumar los n tér-
minos de una progresión geométrica decreciente:
a − lq
S=
1− q
Siendo: a el primer término de la serie, l el último y q la razón de decreci-
miento. Aplicando el modelo en nuestra serie y resolviendo por medio del
álgebra, obtendremos:
1 − (1 + i ) − n
S a=
= ni
i
La fórmula anterior es la que debemos aplicar para obtener el valor actual

de la renta cuyos capitales son iguales a una unidad de moneda y recibe el
nombre de «Valor actual de una renta unitaria». Si quisiéramos obtener el
valor actual de una renta cuyos capitales fueran de una cuantía mayor a una
unidad de moneda, bastará con multiplicar el capital de la renta por la fun-
ción an i. Para el valor actual de rentas de cuantía mayores a una unidad de
moneda simbolizamos con una letra A (mayúscula)
1 − (1 + i ) − n
An i Ca
= = C
ni
i
La función an i resulta de gran importancia en el cálculo financiero, ya
que es muy usada en otras aplicaciones en donde se requiere encontrar va-
lores en un momento anterior a la finalización de una sucesión de capitales.
Veremos más adelante que tomaremos esta función para nuevas demostra-
ciones. La inversa de la función an i es otra función importante y se la deno-
mina «Función cuota de amortización» y nos indica los centavos de unidad
de moneda que se precisan para cancelar con n capitales una deuda (valor
actual) de una unidad de moneda a la tasa efectiva i; de modo tal que al mul-

tiplicar esta función inversa por cualquier valor de una deuda nos da la cuota
periódica necesaria para su cancelación.
Función cuota de amortización:
−1 i
 an i  =
1 − (1 + i ) − n
Partiendo de la fórmula general para el cálculo del valor actual de una ren-
ta temporal, inmediata, a interés compuesto, cierta, sincrónica, constante y
vencida, podemos encontrar cualquier incógnita que se nos plantee.
Caso 86. Cálculo de valor actual: Un comercio de plaza vende un cale-

factor en 15 cuotas mensuales y vencidas de $ 89. Se sabe que utiliza una tasa
efectiva mensual para la financiación del 1,4 % ¿Cuál será el valor de contado
del calefactor?
Solución: sólo hay que aplicar la fórmula para calcular An i sin ninguna
modificación previa, ya que se trata de una renta sincrónica:
Valor de contado
1 − (1, 014) −15
⇒ A15 0,014= 89 = 1.196, 63. −
0, 014
El valor de contado del producto es el valor del capital único al momento
inicial de la renta y financieramente equivalente al conjunto de 15 cuotas de
$ 89 a la tasa del 0,014 mensual.
Caso 87. Cálculo de la cuota: el propietario de un departamento debe

por expensas la suma de $ 5.300 y conviene cancelarlas en 6 cuotas cada 30
días vencidos. El administrador del consorcio debe aplicar una tea de inte-
rés del 12,87 % ¿Cuál será el valor de cada cuota?
Solución: para obtener el valor de cada cuota primero debemos encon-
trar la tasa i₃₀ equivalente a la anual aplicada, ya que se trata de una renta

asincrónica y luego multiplicar el valor de la deuda por la función cuota de

−1
amortización (  an i  )
t t
(1 + i30 ) 30 =(1 + 01287) 365 ⇒ i30 =0, 01
−1 0, 01
=C 5.300  a6= 
0,01 
5.300 = 914,51. −
1 − (1, 01) −6
Finalmente, si quisiéramos saber cuánto pagará de intereses por la finan-

ciación debemos hacer:
I [₀;₆] = 914,51 × 6 − 5.300 = 187,04
Caso 88. Cálculo de n: un comerciante desea vender en forma finan-

ciada un aire acondicionado cuyo precio de contado es $ 6.500 en cuotas de
$ 550 a mes vencido. Por razones de competencia no puede aplicar una tasa
de interés efectiva para la financiación mayor al 2 % mensual. Determine el
número de cuotas que debe anunciar para lograr su objetivo.
Solución: se debe plantear la equivalencia financiera dejando como in-
cógnita el número de cuotas (n).
1 − (1, 02) − n
6.500 = 550
0, 02
Resolviendo matemáticamente y aplicando logaritmo para bajar el expo-

nente incógnita, resulta: n 13,62.
Resulta claro que desde el punto de vista práctico no es conveniente
anunciar un número de cuotas que no resulte en un entero. Cuando nos en-
frentamos ante estos casos existen algunas soluciones que permiten «aco-
modar» el resultado de modo tal que pueda ser aplicable a la operación fi-
nanciera, sin que se modifique la equivalencia. Veamos algunos:
Solución 1: si pensamos que el valor de la cuota mensual no puede supe-
rar el de $ 550 por razones de competencia, podríamos recalcular el valor de
la cuota a un número entero de n; por ejemplo: 14 cuotas.
−1 0, 02
=C 6.500  a14= 
0,02 
6.500 = 536,91. −
1 − (1, 02) −14
Solución 2: si no se desea anunciar un número de cuotas mayor a 13, se

podría calcular una cuota entrega (al momento de la entrega del producto),
de modo tal de respetar también el valor de cada una de ellas ($ 550)

1 − (1, 02) −13

6.500 = E + 550 ⇒ E = 258,39. −
0, 02
De este modo el cliente pagaría al momento de la compra $ 258,39 y luego
13 cuotas mensuales y vencidas de $ 550.
Solución 3: muchas veces resulta poco atractivo anunciar financiaciones
con cuotas de entrega, prefiriendo el comerciante diferir el pago adicional
para más adelante, ejemplo: una cuota adicional junto con la número 13. De
ser así se debe plantear la equivalencia como sigue:
1 − (1, 02) −13
=6.500 550 02) −13 ⇒ A 334, 26
+ A(1,=
0, 02
Resulta razonable que esta alternativa arroje una cuota adicional mayor que
la anterior porque se está financiando 13 meses más la cuota adicional.
Caso 89. Cálculo de la tasa (i): una persona desea saber qué tasa efecti-
va mensual le aplicaron por la compra de una computadora cuyo precio de
contado era $ 3.900 y por la que pagó 10 cuotas mensuales y vencidas del
434,17.
Solución: por tratarse de una operación compleja para calcular la tasa de
interés implícita en ella debemos recurrir al método visto en el punto 6 del
Capítulo 8. En este caso la interpolación lineal nos dará un valor aproxima-
do a la verdadera tasa que satisface la ecuación. Recordamos que:
1 − (1 + i ) −10
=3.900 434,17= ⇒ i 0, 02
i
La tasa del 0,02 es la tasa exacta y es obtenida por sucesivas interpolaciones
o mediante una calculadora financiera o planilla de cálculo.
4.2. Rentas inmediatas y vencidas. Valor final

Veremos el modelo que nos permita encontrar la fórmula para calcular el
valor final de una renta inmediata, constante, temporal y vencida. Por esta
única vez partiremos de la representación gráfica del modelo para –aplican-
do álgebra– deducir la fórmula, para luego arribar a la misma aplicando el
desplazamiento del valor del conjunto de capitales. Vemos en la Figura 35

la disposición de los capitales que consideramos de una unidad de moneda

(un peso, un euro, etc.).

Figura 35. Renta inmediata, temporal, constante y vencida. Valor final
Primer paso: encontramos el valor de cada capital al momento t = n, capitali-

zando a la tasa efectiva i tal como se ve en la Figura 35. Nótese que el último
capital disponible en el momento n no debe capitalizarse, ya que ése es su
valor financiero en ese momento.
Segundo paso: procedemos a sumar los valores en t = n de cada capital
unitario (iguales a un peso, dólar); reordenándolos.
S = 1 + (1 + i ) + (1 + i ) 2 + ........ + (1 + i ) n −1 
La expresión entre corchetes es una serie que constituye una progresión

geométrica creciente de razón q = (1 + i) que tiene n términos.
Tercer paso: aplicamos la fórmula que nos permite sumar los n términos
de esta serie creciente y que es igual a:
lq − a
S=
q −1
Siendo: a el primer término de la serie, l el último y q la razón de creci-
miento. Aplicando el modelo en nuestra serie y resolviendo por medio del
álgebra, obtendremos:

(1 + i ) n −1 (1 + i ) − 1 (1 + i ) − 1
n
S= = = sn / i
(1 + i ) − 1 i
La función sn i se denomina «valor final de una renta unitaria» y represen-
ta el total de pesos que se obtiene al capitalizar n capitales de una unidad de
moneda a la tasa efectiva i.
Para calcular el valor final que se obtendría con cualquier capital bastará
con multiplicar el capital C por la función sn i.
(1 + i ) n − 1
S n i Cs
= = C
ni
i
Al igual que la función an i, sn i es usada en otras demostraciones en ca-

−1
pítulos posteriores. Su función inversa  sn i  se denomina «función cuota
de imposición» y representa los centavos que se deben imponer durante n
períodos a la tasa efectiva i para juntar un capital de una unidad de moneda.
Permite calcular el capital periódico que se debe disponer para juntar deter-
minado capital final, con solo multiplicar éste por la función.
Función cuota de imposición:
−1 i
 sn i  =
(1 + i ) n − 1
Para el cálculo de los diferentes componentes de la fórmula, podemos
sintetizar:
4.2.1. Calculo de valor final a partir del valor actual

Habíamos expresado que el valor de un conjunto de capitales en un mo-
mento del tiempo a tasas efectivas podía desplazarse con solo capitalizar o
descontar a la misma tasa efectiva por n períodos. Las rentas bajo análisis
son a interés compuesto y su valor actual o final constituye un valor financie-

ramente equivalente al conjunto, utilizando tasas efectivas; por consiguiente

podemos encontrar el valor del conjunto en cualquier momento partiendo
del valor del mismo en otro. En la Figura 36 se observa el desplazamiento
desde el valor actual de la renta para obtener el valor final y viceversa.
Figura 36. Desplazamiento del valor de una renta
Si partimos del valor actual An i y capitalizamos por los n períodos halla-

remos el mismo modelo que el obtenido en la demostración matemática
anterior:
1 − (1 + i ) − n
S n i = An i (1 + i ) n= C (1 + i ) n
i
Aplicando propiedad distributiva:

(1 + i ) n − 1
= C
i
Del mismo modo podemos hallar el valor actual partiendo de la expre-
sión Sn i pero multiplicando Sn i por el factor de descuento
Caso 90. Una empresa desea constituir un fondo de reserva para la

compra de un terreno que permita la ampliación de la planta industrial. Se
propone depositar a mes vencido durante 14 meses la suma de $ 5.600 en
una entidad que reconoce una tna –para operaciones mensuales– del 18 %
durante todo el plazo. ¿Cuánto dinero juntará al cabo de los 14 meses?
Solución: se tiene que aplicar la fórmula vista anteriormente.

(1 + 0, 015)14 − 1
S14 0,015 5.600
= = 86.522,14. −
0, 015
Si quisiéramos saber la cuantía de los intereses obtenidos por la opera-

ción:
Caso 91. Tomando los datos del problema anterior, pero suponiendo

ahora que junto con el depósito 6 hará un refuerzo de $ 4.500 ¿En cuánto
disminuirán las cuotas mensuales a depositar si pretende juntar la misma
cantidad de dinero?
Solución: en este caso se debe plantear la equivalencia financiera dejando
como incógnita el valor de los capitales periódicos y sumando el capital úni-
co que se hará efectivo al sexto mes y que generará intereses por ocho meses.
(1 + 0, 015)14 − 1
86.522,14
= C + 4.500(1, 015)8 =
⇒ C 5.271,90. −
0, 015
La disminución de las cuotas es: 5.600 − 5.277,90 = 328.10
4.3. Rentas inmediatas y adelantadas. Valor actual

En la Figura 37 vemos una sucesión de capitales disponibles por períodos
adelantados. Puede observarse que el primer capital es disponible (o po-
tencialmente exigible) al momento t = 0 y el último de ellos en el momento
t = n − 1. Asimismo, el momento de valoración del conjunto es coincidente
con el momento en que se inicia la renta. Al igual que en las rentas vencidas
trabajaremos en sucesivos pasos:
Primer paso: se descuenta cada capital al momento t = 0 utilizando el fac-
tor v. Nótese que el primer capital descontado (exigible en el momento en
que se inicia la renta) es igual al valor nominal del mismo, en razón de coin-
cidir el momento de valoración con el de disponibilidad.
Segundo paso: sumamos los valores actuales de los capitales y sacamos
factor común C.
S = C [1 + v + v² + v³ + ......... vⁿ−¹]
Esta sucesión constituye una progresión geométrica decreciente de razón

Figura 37. Renta Inmediata, temporal, constante y adelantada. Valor Actual
Tercer paso: aplicamos la fórmula que nos permite sumar los n términos de
esta serie decreciente y que es igual a:
a − lq
S=
1− q
En nuestra serie, tenemos:
1 − v n −1v 1 − vn 1 − (1 + i ) − n
=S C= C= C =
1− v 1 1−1+ i
1−
1+ i 1+ i
1 − (1 + i ) − n
= C = (1 + i ) An′ i
i
Podrá observarse que la fórmula obtenida es similar a la que se aplica para
las rentas vencidas, con la particularidad que se agrega el factor (1 + i). Sim-
bolizamos con An′ i para diferenciarla de la vencida. En síntesis:
An′ i An i (1 + i )
=
Caso 92. Un comerciante debe realizar los cálculos para anunciar la
venta de una heladera en cuotas. El precio de contado hoy es $ 6.900 y está
dispuesto a financiar la venta en 15 cuotas mensuales (la 1a contra entrega
del producto) aplicando una tasa efectiva mensual del 1,4 %. ¿Cuál será el
valor de las cuotas mensuales?

Solución: sólo se debe aplicar el modelo visto en este título, exponiendo

la cuota como incógnita.
1 − (1, 014) −15
=6.900 C = (1, 014) ⇒ C 506,10
0, 014
Caso 93. Tomando el caso anterior y suponiendo que un potencial
cliente ofrece pagar junto con la cuota 6 un refuerzo por única vez de $ 1.000
¿Cuál será el valor de cada cuota mensual?
Solución: al ser cuotas adelantadas, la sexta será exigible en el mes cinco
(t = 5) por consiguiente la equivalencia financiera debe plantarse como sigue:
1 − (1, 014) −15
6.900
= C (1, 014) + 1.000(1, 014) −5 ⇒
= C 437, 68. −
0, 014
4.4. Rentas inmediatas y adelantadas. Valor final

Aplicando el concepto visto en el punto 4.2.1 capitalizamos el valor actual
por el factor (1 + i)ⁿ ya que ahora valorizamos al momento t = n
 1 − (1 + i ) − n  (1 + i ) n − 1
 C (1
= + i )  (1 + i ) n
C (1 + i )
 i  i
(1 + i ) n − 1
=S n′ i C (1 + i )
i
Al igual que con el valor actual, las fórmulas de las imposiciones adelan-
tadas son iguales a las de las vencidas pero multiplicadas por el factor (1 + i).
Es decir:=S n′ i S n i (1 + i ). Esta situación se repite en todos los modelos que
veremos más adelante.
Caso 94. Una clienta de su estudio contable le consulta sobre la cuantía

de los depósitos mensuales que debería realizar en una cuenta de ahorro de
modo tal de juntar, al cabo de un año, la suma de $ 18.000 para viajar al exte-
rior. La señora está dispuesta a comenzar hoy mismo con los depósitos y la
entidad reconoce una tasa efectiva mensual del 1 % para todo el año.
Solución: se plantea la equivalencia para calcular el valor de C.
(1, 01)12 − 1
18.000
= C (1, 01)=
⇒ C 1.405, 23. −
0, 01
En cuanto a la forma de cálculo de los diferentes componentes de la fór-
mula nos remitimos a lo expuesto en el final de apartado 4.2.

4.5. Rentas diferidas y vencidas. Valor actual

Habíamos definido que una renta era diferida cuando la valoración de los
capitales se hacía con anterioridad al inicio de la misma. Se observa en la
Figura 38 una sucesión de capitales exigibles por períodos vencidos que se
inician dos períodos después de la valuación del conjunto.
Figura 38. Valor actual de una renta constante, temporal, diferida y vencida
Si valuamos los capitales al momento de inicio de la renta (en la gráfica t = 2)

encontramos el valor de una renta inmediata, cuya demostración se hizo
en el punto 4.1. Pero como estamos valuando con tasas efectivas podemos
aplicar el concepto de desplazamiento del valor del conjunto; en nuestro
caso descontamos por dos períodos para encontrar el valor de la renta en el
momento interesado. En general podemos deducir que:
1 − (1 + i ) − n
−d / An i = An i (1 + i ) − d = C (1 + i ) − d
i
Siendo d el plazo de diferimiento medido en cantidad de períodos que
intermedian entre el momento de valuación e inicio de la renta.
Caso 95. El Sr. Roque Z dueño de un comercio desea anunciar una pro-

moción para la venta de un electrodoméstico cuyo precio de contado hoy es
$ 5.800. Se propone la venta en 10 cuotas cada 30 días vencidos financiadas
a una tasa efectiva mensual del 1,4 %, pagando la primera de ellas a los 120
días. Se pide que Ud. determine el valor de cada cuota a pagar.
Solución: en la Figura 39 se observa la secuencia de los capitales. Nótese
que el primer capital resulta exigible a los 120 días, pero como se trata de ca-

pitales que se exigen por períodos vencidos, la renta comienza en el extremo

inferior del período en el que es disponible el primer capital. De esta manera
el diferimiento es de 90 días (3 períodos de 30 días).
Figura 39. Representación gráfica Caso 95
1 − (1, 014) −10

5.800
= C (1, 014) −3 ⇒
= C 652, 24. −
0, 014
El lector podrá comprobar que si las cuotas vencidas se empezaran a pa-
gar inmediatamente (renta inmediata vencida) serían de menor cuantía.
Este resultado tiene su lógica financiera si se piensa que al ser diferido el
pago hay una prolongación en la financiación.
4.6. Rentas diferidas y adelantadas. Valor actual

Si los capitales son exigibles por períodos adelantados, la figura se plantea
como sigue:

Figura 40. Valor actual de una renta constante, temporal, diferida y adelantada
Puede observarse que el primer capital resulta exigible justo en el momento

en que se inicia la renta, por tratarse de una renta adelantada. En este caso

particular el diferimiento es de 3 períodos, tiempo que intermedia entre

el momento de valoración e inicio de la sucesión. La gráfica muestra que
al momento de inicio de la renta el valor actual se expresa como An′ i (ren-
ta constante, temporal, inmediata y adelantada); nuevamente aplicando el
concepto de desplazamiento del valor del conjunto encontramos el valor al
momento interesado, descontando a la tasa efectiva i por los períodos que
median entre el momento de valoración y de inicio.
En general podemos expresar:
1 − (1 + i ) − n
−d / An′ i = An′ i (1 + i ) − d = C (1 + i )(1 + i ) − d
i
Caso 96. Tomando los datos del Caso 95, suponga ahora que se trata de
cuotas a pagar cada 30 días en forma adelantada.
Solución: véase la Figura 41. Se observa que el primer capital resulta dis-
ponible/exigible en el momento 120, por consiguiente hay cuatro períodos
de 30 días de diferimiento. Al ser una renta adelantada, los capitales resultan
exigibles al inicio de cada período.
Figura 41. Solución Caso 96
Aplicando el modelo expuesto anteriormente, finalmente nos queda:

1 − (1, 014) −10
5.800
= C (1, 014) −4 (1, 014) ⇒
= C 652, 24. −
0, 014
Nótese que el diferimiento es por 4 períodos, pero al ser prepagable se
debe agregar el factor (1 + i).
Observación. El lector habrá advertido que no hay diferencia entre

el valor capital obtenido entre las rentas diferidas vencidas y adelantadas.

Cuando existe diferimiento en el pago, el hecho de que los capitales sean

vencidos o adelantados no modifica el valor actual del conjunto. Es necesa-
rio, entonces, distinguir en los problemas que se proponen si directamente
se explicita el plazo de diferimiento o la cantidad de períodos que median
entre el momento de inicio y valuación de la renta, resultando indiferente,
en este último caso, el resultado final entre una renta diferida vencida o ade-
lantada.
4.7. Rentas anticipadas y vencidas. Valor actual

Recordamos que una renta es anticipada cuando el momento de valoración
del conjunto es posterior al momento de inicio de la sucesión (véase la Fi-
gura 33).
En la Figura 42 se observa que la renta vencida se valoriza en el momento
t = 3, aunque haya empezado en el momento t = 0 lo que implica desplazar
el valor actual de una renta inmediata y vencida tres períodos después de su
inicio. Aplicando el concepto de desplazamiento al valor actual de la renta
inmediata se lo capitaliza por tres períodos.
Figura 42. Valor actual de una renta constante, temporal, anticipada y vencida
En términos generales podemos razonar que:

1 − (1 + i ) − n
d / An i = An i (1 + i ) d = C (1 + i ) d
i
Siendo d la cantidad de períodos que median entre el momento de valo-
ración y de inicio de la renta.

Caso 97. Una concesionaria de máquinas agrícolas ofrece una cosecha-

dora en la siguiente forma: el potencial comprador pagará 10 cuotas men-
suales y vencidas de $ 2.500. Al décimo mes se entrega la máquina y luego
deben pagarse 30 cuotas más de igual valor cada una a fin de cada mes. La
empresa vendedora anuncia para todo el tramo una tasa efectiva mensual
del 1,4 %. Se pide: a) ¿Cuál será el valor de máquina al momento de la entre-
ga? b) Cuánto dinero habrá financiado la concesionaria por la venta en las
condiciones pactadas.
Solución: analizamos el problema y podemos distinguir los siguientes da-
tos que intervienen en el modelo a aplicar:
Cantidad de capitales: n = 40
Tasa efectiva: i = 0,014
Plazo de anticipación: d = 10
Capital periódico (mensual) = $ 2.500
a) Para calcular el valor de la máquina aplicamos el modelo visto ante-
riormente:
1 − (1, 014) −40
10=
/ A40 0,014 2.500 =(1, 014)10 87.534, 64. −
0, 014
b) Se observa que el potencial comprador paga 10 cuotas de $ 2.500 antes
de recibir la máquina, lo que puede definirse como una etapa de ahorro que
se aplicará a solventar el precio al momento de la entrega; por consiguiente
la diferencia entre el valor de la máquina y lo ahorrado puede interpretarse
como lo que financia la vendedora. De esta manera podemos calcular lo fi-
nanciado de dos maneras:
b.1) Por diferencia entre lo ahorrado y el valor del capital único:
(1, 014)10 − 1
87.534, 64 − 2.500 60.899,37. −
=
0, 014
b.2) Encontrando el valor al momento t = 10 de las 30 cuotas financiadas.

1 − (1, 014) −30
2.500 = 60.899,37. −
0, 014
4.8. Rentas anticipadas y adelantadas. Valor actual

En este caso multiplicamos al valor actual de una renta adelantada (pre-
pagable) un factor de capitalización por el intervalo de tiempo que media
entre el momento de inicio y de la valoración de los capitales. Véase la Fi-
gura 43.

Figura 43. Valor actual de una renta constante, temporal, anticipada y adelantada
De acuerdo a lo explicitado en el párrafo anterior podemos expresar:

1 − (1 + i ) − n
′ ′
d / An i = An i (1 + i ) =
d
C (1 + i )(1 + i ) d
i
Puede observarse que al modelo visto para rentas inmediatas y prepaga-
bles se le adiciona un factor de capitalización referido a los d períodos que
separan el momento de inicio y valoración de la renta.
Caso 98. Tomando los datos del Caso 97 suponga ahora que se trata de
pagos por mes adelantado (la primera cuota es coincidente con el inicio de
la sucesión) ¿Cuál será el valor de la maquinaria al momento t = 10 (momen-
to de la entrega)?
Solución: aplicamos el modelo visto anteriormente.
1 − (1, 014) −40
= ′ 0,014 2.500
10 / A40 = (1, 014)(1, 014)10 88.760,13
0, 014
Puede observarse que el valor de la maquinaria es mayor que en el caso de la ren-

ta de pagos vencidos. Esta situación tiene su lógica financiera, ya que el posible
comprador tiene derecho a una contraprestación mayor por pagar capitales en
forma adelantada, aunque la cuantía y cantidad de los mismos sea la misma que
la propuesta en el Caso 97.

Rentas Valor actual Valor final

constantes y
temporales Vencida Adelantada Vencida Adelantada
Inmediatas 1 − (1 + i ) − n 1 − (1 + i )
−n
(1 + i ) − 1
n
(1 + i ) n − 1
C C (1 + i ) C C (1 + i )
i i i i
Diferidas 1 − (1 + i)− n 1 − (1 + i)− n
C (1 + i)− d C (1 + i)(1 + i)− d
i i
Anticipadas 1 − (1 + i)− n 1 − (1 + i)− n

C (1 + i)d C (1 + i)(1 + i)d
i i
Planteo 22. Diga si la siguiente afirmación es correcta o incorrecta y fun-

damente: «En toda renta inmediata y adelantada el primer pago resulta coinciden-
te con el vencimiento del primer período de la renta.» (Respuesta en página 307)
Planteo 23. Diga si la siguiente afirmación es correcta o incorrecta

y fundamente: «El valor actual de una renta inmediata, temporal y vencida
es siempre superior al de una prepagable o adelantada, a igual cuantía de sus
capitales e igual tasa de interés.» (Respuesta en página 307)
Planteo 24. Diga si la siguiente afirmación es correcta o incorrecta y

fundamente: «Toda renta temporal, vencida e inmediata tiene su momento de va-
loración coincidente con el momento de contratación.» (Respuesta en página 307)
Caso 99. Una empresa solicita un plazo de gracia para pagar una deu-
da de $ 13.300 por la que ha negociado cancelarla en 8 pagos mensuales y

vencidos a una tasa mensual del 3 %. Si las cuotas que debe pagar ascienden
a $ 2.070,36. Se solicita: a) Determine el plazo de gracia pretendido. b) Cal-
cule el total de intereses pagados por esta financiación.
Respuesta:
a) 4 meses.
b) $ 3262,86
Planteo 25. Tache la opción (expuesta entre paréntesis) que no resul-

ta compatible con la afirmación: «Tomando los datos del Caso 99 y suponien-
do que no existiera plazo de gracia los intereses totales pagados serían (mayores/
iguales/menores)* a $ 3.262,86 porque las cuotas mensuales serían (mayores/
iguales/menores)**.»(Respuesta en página 307)
Planteo 26. Diga si la siguiente afirmación es correcta o incorrecta

y fundamente: «Un producto que puede comprarse en cuotas que comienzan
a pagarse hoy o en cuatro meses con igual cantidad y de igual valor cada una,
implica que el cft implícito de la segunda alternativa es mayor que el del pago
inmediato.»(Respuesta en página 307)
Caso 100. Una concesionaria ofrece un auto 0 km. Con el siguiente

plan de ahorro y préstamo: se entregan 18 cuotas mensuales (la primera al
mes de la firma del contrato) de $ 3.800. Al pagar la cuota número 18 se
entrega el auto y luego se siguen pagando 36 cuotas más de igual valor. Para
todo el plan se establece una tna –para operaciones mensuales– del 36 %.
Se pide: a) Determine el valor del 0 km al momento de la entrega. b) Deter-
mine la suma que presta la concesionaria al potencial comprador.
Respuesta:
a) $ 171.937,41
b) $ 82.962,56


fundamente: «Si se mantienen las condiciones de cuotas y tasa del Caso 100,
pero la entrega del auto fuera inmediata, el comprador podría exigir un auto de
mayor valor que el obtenido en el caso planteado.»(Respuesta en página 307)
Caso 101. Tomando los datos del Caso 100 suponga que la primera
cuota se paga al momento de la firma del contrato. Recalcule a) El valor del
0 km. b) La financiación que hace la concesionaria.
Respuesta:
a) $ 177.095,54
b) $ 85.451,44
CC 127-159
5. Rentas constantes y perpetuas
Al abordar la clasificación de las rentas expresamos que cuando el núme-

ro de términos de la renta era indeterminado (tiende a infinito) estábamos
ante una perpetuidad. Está claro que sólo se podrá calcular el valor actual
de las mismas, ya que al no tener finalización resulta imposible calcular su
valor final. Estos modelos suelen usarse para calcular valores actuales de
ciertos activos financieros que no tienen cotización de mercado o en la ne-
cesidad de dar valor a flujos de fondos sin horizonte vinculados a conce-
siones generalmente en obras de gran envergadura. También se usa en los
cálculos de los premios a entregar a destacados intelectuales o científicos
que hayan realizado aportes a la sociedad (los premios Nobel constituyen
un ejemplo).
5.1. Rentas perpetuas, inmediatas y vencidas. Valor actual

Vemos en la Figura 44 que el momento de inicio de la renta es coincidente al
momento de valoración de la misma y que, además, la cantidad de términos
tiende a infinito, los que resultan exigibles al final de cada período.

Figura 44. Valor actual de una renta constante, perpetua, inmediata y vencida
Si los términos son infinitos entonces habrá que aplicar el límite cuando
n ∞ al modelo de las rentas temporales An i visto oportunamente. Está
claro que cualquiera fuera la tasa de interés efectiva que se usa para la valua-
ción, cuando más lejos estén disponibles los capitales su valor presente será
cada vez más pequeño, tendiendo a 0 (cero).
1 − (1 + i ) − n
lim A
= A= lim C
n →∞ ni ∞i n →∞ i
Sacando la constante C fuera del límite y resolviendo la expresión (1 + i)−∞

que tiende a 0 (cero) por ser un valor menor que 1, nos queda:
1 C
A= C=
∞i
i i
Para calcular el valor actual de una renta perpetua y unitaria, tendremos:

1
a∞ i = ;
i
de modo tal que la función inversa
−1
 a∞ i 
es igual a la tasa de interés i, lo que nos indica los centavos que genera periódica-
mente un capital de un peso por intereses en forma perpetua.
Caso 102. Un inversor estudia la posibilidad de comprar acciones de

yumar sa; la que ofrece un dividendo a perpetuidad de $ 50 al final de
cada año. Si en una inversión alternativa tiene garantizada una tasa efecti-
va anual del 4,6 % ¿cuál será el precio máximo a pagar por cada acción de
yumar sa?
Solución: aplicando el modelo deducido anteriormente:

50
A∞ i
= = 1.086,96
0, 046
El inversor no debería pagar más de $ 1.086,96 por cada acción.
5.2. Rentas perpetuas, inmediatas y adelantadas

Valor actual
En este caso los capitales son exigibles y/o disponibles al inicio de cada sub-
intervalo (ver Figura 45), por consiguiente se debe aplicar el límite cuando n
∞ al modelo visto para la renta temporal, inmediata y adelantada (punto
4.3. del presente capítulo).
Figura 45. Valor actual de una renta constante, perpetua, inmediata y adelantada
Aplicando el límite, tendremos:

1 − (1 + i ) − n
′ A=
lim A= ′ lim C (1 + i )
n →∞ ni ∞i n →∞ i
Resolviendo a su mínima expresión:

C
A
=′ (1 + i )
∞i
i
Caso 103. Tomados los datos del Caso 102 suponga ahora que los divi-
dendos que paga yumar sa comienzan a ser efectivos el día hoy.
Solución: aplicamos la fórmula correspondiente:
50
A∞′ i = (1 + 0, 046) = 1.136,96
0, 046
Resulta financieramente razonable pagar un poco más por cada acción en
razón de que los dividendos se empiezan a percibir inmediatamente.
A continuación y a modo de síntesis expondremos las rentas perpetuas
temporales con las adaptaciones necesarias para transformarlas en diferidas
o adelantadas.

5.3. Rentas diferidas y vencidas. Valor actual

Aplicamos el factor de diferimiento (1 + i)−d al modelo de la perpetuidad
inmediata.
C
− d / A∞ i = (1 + i ) − d
i
5.4. Rentas diferidas y adelantadas. Valor actual

Al modelo visto anteriormente se le adiciona el factor (1 + i) por ser capita-
les exigibles por períodos adelantados.
C
−d / A∞′ i = (1 + i )(1 + i ) − d
i
5.5. Rentas anticipadas y vencidas. Valor actual
Se aplica el factor (1 + i)d para efectuar el desplazamiento capitalizando el
valor de una renta perpetua inmediata por d períodos.
C
d/A
= (1 + i ) d
∞i
i
5.6. Rentas anticipadas y adelantadas. Valor actual
Al modelo del punto 5.5 se le agrega el factor (1 + i) por tratarse de una renta
prepagable.
C
d / A∞′ i = (1 + i )(1 + i ) d
i
Caso 104. Una institución educativa estudia la posibilidad de entregar

un premio anual por tiempo indefinido al mejor promedio que egrese den-
tro de 4 años. Para ello decide destinar la suma de $ 80.000 en una institu-
ción que asegura una tasa anual de interés del 4 %. Ud. deberá determinar la
suma anual a pagar.
Solución: se plantea la equivalencia entre el valor financiero único el día
de hoy y la sucesión perpetua de capitales C que se cobrarán dentro de 4
años. Suponiendo que éstos serán exigibles por año vencido. De esta ma-
nera existe un diferimiento entre el momento de valuación de la renta y su
inicio, que es 3 años más adelante.
C
80.000
= (1, 04) −3=
⇒ C 3.599,56. −
0, 04

Caso 105. Un Estado provincial debe licitar la construcción de un

puente carretero. La obra demandará los siguientes pagos: en forma inme-
diata $ 560.000; luego 4 pagos cada trimestre vencido de $ 700.000 y a par-
tir de allí, también por trimestre vencido y por tiempo indefinido, la suma de
$ 60.000 en concepto de mantenimiento de la obra. Si los egresos se valúan
a una tna vencida –para operaciones trimestrales– del 16 % ¿Cuál será el
valor presente de la licitación?
Solución: veamos el planteo gráfico de los pagos a realizar.
En la Figura 46 puede observarse un capital único disponible al momen-

to t = 0 de $ 560.000; una renta temporal y vencida de cuatro términos de
$ 700.000 y a partir del momento t = 4 una perpetua de capitales disponi-
bles por trimestre vencido de $ 60.000. En consecuencia corresponde su-
mar los valores de los capitales en el momento de análisis a la tasa propuesta
(itrimestral = 0,04). Téngase en cuenta que el m.v. para todos los capitales es
t = 0.
Valor de Licitación:
CC 160-166
6. Rentas variables y temporales

Las rentas cuyos capitales tienen cuantía variable son llamadas rentas variables.
Nos abocaremos al estudio de aquellas cuyo comportamiento permite obtener

modelos que simplifican el cálculo de los valores actuales y finales del conjunto
de capitales y que tienen mayor significación en la práctica financiera.
6.1. Variables en progresión geométrica

Inmediatas, vencidas. Valor actual
En la Figura 47 se observa una renta temporal de capitales disponibles por
períodos vencidos de tiempo, cuyo momento de inicio coincide con el mo-
mento de valoración (inmediata).

Figura 47. Renta variable
La particularidad de esta sucesión de capitales es que:
C₁ ≠ C₂ ≠ C₃ ≠ ....... ≠ Cn−₁ ≠ Cn
y que entre cada capital se produce la siguiente relación:
C2 C3 Cj Cn
= = .........
= = ......
= = q
C1 C2 C j −1 Cn −1
Primer paso: expresar cada capital en función de C₁. La expresión ante-
rior nos indica que todo capital Cj sobre su inmediato anterior Cj−₁ es igual a
una constante q de modo tal que podemos expresar a cada capital del modo
que sigue:
C2
=q ⇒ C2 =C1q
C1
C3
=q ⇒ C3 =C2 q =C1qq =C1q 2
C2
C4
=q ⇒ C4 =C3 q =C1q 2 q =C1q 3
C3
.................................................
Cn
=q ⇒ Cn =Cn −1q =C1q n − 2 q =C1q n −1
Cn −1

Segundo paso: descontamos cada capital al momento de inicio de la ren-

ta. De acuerdo a estas deducciones podemos representar la gráfica como
sigue, descontando al momento t = 0 cada capital por el factor de descuento
1
v=
1+ i
Figura 48. Renta variable en progresión geométrica. Valor actual
Tercer paso: sumamos los valores actuales y sacamos factor común C₁v:
La sucesión entre corchetes resulta ser una progresión geométrica que

podemos considerar decreciente (razón qv), a los efectos de aplicar la fór-
mula que permite sumar los n términos de la misma.
Cuarto paso: aplicamos la fórmula que nos permite sumar los n términos
de una serie geométrica decreciente (ver punto 4.1 del presente capítulo).
Recordamos:
a − lq
S=
1− q
siendo: a = 1; l = qn−¹ vn−¹ y q = qv.

Aplicando a nuestra serie:

1 − q n −1v n −1 (qv)
AnVGi = C1v
1 − qv
Resolviendo y aplicando expresiones análogas:
1 − qnvn
AnVGi = C1
1+ i − q
Vemos a continuación qué valores puede tomar q que es la razón de varia-

bilidad de los capitales; recordando que es igual a
Cj
C j −1
Si q 1 la renta es creciente. Los capitales van creciendo período a pe-
ríodo.
Si 0 q 1 la renta es decreciente. Los capitales van disminuyendo pe-
ríodo a período.
Si q = 1 la renta es constante, ya que:
1 − 1n v n 1 − (1 + i ) − n
C1 = C1
1 + i −1 i
Si q 0 la sucesión sería una alternancia de valores positivos y nega-
tivos dependiendo de que la potencia n adquiera valores pares o impares
respectivamente. Esta renta no reviste interés práctico.
0
Si q = (1 + i) la fórmula deriva en una indeterminación del tipo , ya
0
que:
1 − (1 + i ) n (1 + i ) − n 1 − 1
C1v =
1 + i − (1 + i ) 0

Para salvar esta indeterminación podemos partir de la expresión:
C₁v [1 + qv + q²v² + ...... + qn−¹vn−¹]
Lo que se observa dentro del corchete es la suma de factores recíprocos, ya

que:
1
(1 + i )
qv = 1;
=
(1 + i )
por consiguiente la suma es igual a n. Finalmente, podemos aplicar para este

caso especial el siguiente modelo:
AnVGi = C1vn
Caso 106. Un Sr. estudia la cancelación de una deuda de $ 9.500. El

acreedor le propone cancelarla en 18 cuotas mensuales y vencidas aplicando
una tasa efectiva mensual del 1,5 %. El acreedor propone una cuota inicial,
la que se irá incrementando en un 5 % a partir de la segunda inclusive. Se
solicita: determine el valor de la primera, séptima y última cuota a pagar.
Solución: para calcular el valor de la primera cuota aplicamos el modelo
visto considerando a los $ 9.500 como el valor actual del conjunto de cuotas.
Veamos con qué datos contamos:
VG
A18
= 0,015
9.500. −; i = 0,015; n = 18; q = 1,05
Cj
(recordar que q es igual a por consiguiente cada capital es igual al
C j −1 anterior más un 5 % de su valor).
Aplicando el modelo para el cálculo de C₁:
1 − 1, 0518 (1, 015) −18

9.500
= C1 C1 395, 43. −
⇒=
1 + 0, 015 − 1, 05
Luego a partir de C₁ podemos calcular C₇ y C₁₈ aplicando la fórmula
C j = C1q j −1

6 6
C7 C=
= 1q 395, 43(1, 05)
= 529,91. −
17 17
C18 C=
= 1q 395, 43(1, 05)
= 906,33 −

Inmediatas, vencidas. Valor final
Para obtener la fórmula que nos permita calcular el valor final de una renta
variable en progresión geométrica, temporal, vencida, e inmediata multipli-
camos su valor actual por el factor (1 + i)n que nos permite valorizar el con-
junto al momento t = n.
Aplicando propiedad distributiva y simplificando (1 + i)ⁿ × vⁿ por ser re-

cíprocos resulta:
Para el caso particular en el que: q = (1 + i) resultará:
Caso 107. Una empresa decide constituir un fondo durante 18 meses

para hacer frente a posibles indemnizaciones por despido. Para ello deposi-
tará al final de cada mes el 3 % sobre la masa salarial, resultando el primer de-
pósito en $ 1.600. Si se estima que la masa salarial crecerá en un 2 % mensual
y la entidad que recibe los depósitos reconoce una tasa efectiva mensual del
1,5 % ¿Cuánto dinero juntará en el fondo?
Solución: exponemos los datos con los que contamos para aplicar el
modelo.
C₁ = 1.600.−; q = 1,02; i = 0,015; n = 18

Aplicando el modelo resulta:

(1, 015)18 − 1, 0218
S18VG0,015 1.600
= = 38.689,80. −
1 + 0, 015 − 1, 02
Otras variantes
Partiendo de los conceptos vistos en el tratamiento de las rentas constantes
abordaremos los modelos de las distintas variantes que se pueden presentar
en las rentas variables en progresión geométrica para transformarlas en ade-
lantadas, diferidas y anticipadas.

Inmediatas, adelantadas. Valor actual
Al modelo visto en el punto 6.1 lo multiplicamos por el factor (1 + i) para
transformar la renta vencida en adelantada.
An′VG
= i
AnVGi (1 + i )
1 − qnvn
=An′VG C1 (1 + i )
i
1+ i − q

Inmediatas, adelantadas. Valor final
En este caso el factor (1 + i) se aplica al modelo de valor final visto en el
punto 6.2.

Diferidas, vencidas. Valor actual
Recordamos que las rentas diferidas las podíamos obtener aplicando el fac-
tor de descuento (1 + i)−d al modelo visto para las inmediatas, por lo que:
−d / AnVGi =AnVGi (1 + i ) − d


Diferidas, adelantadas. Valor actual
Al modelo anterior se lo multiplica por el factor (1 + i) para transformarla
en adelantada.

Anticipadas, vencidas. Valor actual
Tomando la fórmula de la renta variable en progresión geométrica inmedia-
ta y vencida, y capitalizando por los d períodos que median entre el inicio y
la valoración de la renta obtenemos el modelo siguiente:
d /=
AnVGi AnVGi (1 + i ) d

Anticipadas, adelantadas. Valor actual
A la fórmula del punto 6.7 se la debe capitalizar por el factor (1 + i) para
transformarla en prepagable o adelantada.
An′VG
d /= i
An′VG
i
(1 + i ) d
Caso 108. El Sr. Juan K. adeuda la suma de $ 15.000. Hoy negocia con

su acreedor pagarla en 15 cuotas mensuales y vencidas, las que irán crecien-
do a partir de la segunda inclusive en un 5 % respecto de la anterior. Si las
partes acuerdan una tasa efectiva anual del 18,1559 % para la financiación y

el vencimiento de la primera cuota a los 4 meses de la firma del convenio;

Ud. deberá: a) caracterizar la herramienta financiera que utiliza para calcular
el valor del primer pago. b) Calcular el valor de cuota 1. c) Obtener el valor
de cuota 6. d) Determinar el valor del pago que se realizará a los 6 meses del
convenio.
Solución: a) Se utiliza el modelo del valor actual de una renta variable
en progresión geométrica creciente (q = 1,05), temporal (n = 15), diferida
(d = 3), asincrónica (la tasa es anual y los pagos son mensuales), vencida (se
trata de pagos a mes vencido), cierta (no está sujeta a hechos aleatorios) y a
interés compuesto (se valúa a tasa efectiva).
b) Partimos del modelo visto en el punto 6.5 previo calcular la tasa efec-
tiva mensual equivalente a la anual aplicada (im = 0,014).
c) La cuota 6 resultará:
d) El pago a realizarse a los 6 meses desde la firma del convenio es el 3.

Véase la Figura 49.
Luego:
6.9. Variables en progresión aritmética

Inmediatas, vencidas. Valor actual
Volvemos sobre la Figura 47 recordando que
C₁ ≠ C₂ ≠ C₃ ≠ ....... ≠ Cn−₁ ≠ Cn

Las rentas que varían en progresión aritmética son aquellas en las que los ca-
pitales crecen o decrecen en un valor constante R que responde al siguiente
comportamiento:
C2 − C1 = C3 − C2 = ....... = C j − C j −1 = .... = Cn − Cn −1 = R
Primer paso: cualquier capital Cj menos su inmediato anterior Cj−₁ resulta

en una constante R. Tomando este comportamiento podemos, a partir de
cada diferencia, expresar a los distintos capitales del modo que sigue:
C2 − C1 = R ⇒ C2 =C1 + R
C3 − C2 = R ⇒ C3 = C2 + R = C1 + R + R = C1 + 2 R
C4 − C3 = R ⇒ C4 = C3 + R = C1 + 2 R + R = C1 + 3R
.......................................
Cn − Cn −1 = R ⇒ Cn = Cn −1 + R = C1 + (n − 1) R
Hemos expresado todos los capitales en función del primero (C₁) de ma-
nera tal de graficar la renta como sigue:
Figura 50. Renta variable en progresión aritmética. Valor actual
Segundo paso: la sucesión de capitales de la Figura 50 puede descompo-

nerse en rentas constantes que se valorizan en el momento t = 0 tal como se
observa en la Figura 51. El lector verá que existen n rentas vencidas; una de
ellas de capitales C₁ que se inicia en el momento t = 0; y n − 1 rentas vencidas
de capitales R que se inician en los momentos t = 1,2,3.......n − 1,. Al valori-
zarse en t = 0 las de capitales R se consideran diferidas, ya que se valorizan
antes de su inicio; es por ello que sus valores actuales deben descontarse por
el factor v.

Figura 51. Renta variable en progresión aritmética. Valor actual.

Descomposición en rentas constantes
Tercer paso: sumamos todas las rentas valorizadas en el momento t = 0 re-
sultando:
S =C1an i + Ran −1i v + Ran − 2 i v 2 + .......... + Ra1i v n −1

S= C1an i + R  an −1i v + an − 2 i v 2 + ..... + a1i v n −1 
Cuarto paso: reemplazamos dentro del corchete por las fórmulas corres-
pondientes:
1 − (1 + i ) − ( n −1) 1 − (1 + i ) − ( n − 2) 1 − (1 + i ) −1 
S = C1an i + R  (1 + i ) −1 + (1 + i ) −2 + ....... + (1 + i ) − ( n −1) 
 i i i 
Sacando factor común 1/i y aplicando propiedad distributiva en cada su-

mando, resulta:
R
S C1an i +
= (1 + i ) −1 − (1 + i ) − n + (1 + i ) −2 − (1 + i ) − n + ...... + (1 + i ) − ( n −1) − (1 + i ) − n 
i 
Quinto paso: reordenamos los sumandos y sumamos y restamos

(1 + i)−ⁿ = vⁿ de modo de no alterar el resultado.

Expresamos la suma anterior como el valor actual de una renta variable

en progresión aritmética, temporal, vencida, a interés compuesto, cierta e
inmediata:
R R
AnVAi = C1an i + an i − nv n
i i
Finalmente sacamos factor común an i y nos queda:

R R
(C1 +
AnVAi = ) a − nv n
i ni i
Veamos qué valores puede tomar R que es la razón de variabilidad de los

capitales de la sucesión, recordando que R = Cj − Cj−₁:
Si R 0 La renta es creciente.
Si R 0 La renta es decreciente.
Si R = 0 No existe diferencia entre capitales consecutivos, por consi-
guiente podemos concluir que la renta es constante.
Una aplicación concreta de estas rentas lo constituye la serie de pagos que ge-
nera un préstamo que amortiza por sistema alemán a tasa constante. Los pagos
que se generan son una sucesión de capitales decrecientes cuya razón resulta ser
igual a una enésima parte del préstamo por la tasa de interés contractual pactada
V0
( R = −i ) donde: V₀ es el monto nominal obtenido en préstamo y n número de
n
cuotas pactadas. Otro caso lo constituye la serie de erogaciones que debe realizar
el ente emisor de un empréstito que prevé rescates de un porcentaje constante
sobre el valor nominal de cada título o sobre el número de títulos emitidos, pa-
gando los intereses sobre capital vivo en el período anterior. Volveremos sobre
estas aplicaciones en capítulos posteriores.
Caso 109. Un contrato de arrendamiento por 3 años prevé pagos a tri-

mestre vencido. El primero de ellos de $ 1.800 y luego irán creciendo a par-
tir del 2º inclusive en $ 300. Si se propone cancelar el contrato en un único
pago en el día de hoy, pactándose una tasa nominal anual del –para opera-
ciones trimestrales– 16 %, se pide: a) ¿a cuánto ascenderá el pago único que

cancele el contrato por adelantado? b) De no darse la cancelación en pago

único ¿de qué valor será el 5 arrendamiento?
Solución: a) veamos los datos que aparecen en el planteo y apliquemos
la fórmula.
C₁ = 1.800 R = 300 itrim = 0,04 n = 12

300 1 − (1, 04) −12 300
(1.800 +
A12VA0,04 = ) − 12(1, 04) −12 =
31.067, 45
0, 04 0, 04 0, 04
b) Recordando que Cj = C₁ + (j − 1) R C₅ = 1.800 + 4×300 = 3.000

Inmediatas, vencidas. Valor final
Para la obtención del valor final de estas rentas capitalizamos el valor actual
a la tasa i por los n períodos que median desde el inicio hasta el final de la
sucesión. Teniendo en cuenta que se trata de rentas valorizadas con tasas
efectivas podemos aplicar el desplazamiento del valor del conjunto de ca-
pitales.
 R R 
S nVAi = AnVAi (1 + i ) n = (C1 + )an i − nv n  (1 + i ) n =
 i i 
Aplicando propiedad distributiva y considerando que vⁿ y (1 + i)ⁿ son

recíprocos:
R R
= (C1 + ) sn i − n
i i
Caso 110. Una empresa desea constituir un fondo que le permita am-

pliar su planta productiva, para ello se propone depositar al fin del presente
mes la suma de $ 3.000 y luego ir aumentando esa suma en $ 400 mensual-
mente. La entidad receptora reconoce una tasa del 1.6 % durante los 14 me-
ses de depósitos. ¿Cuánto dinero juntará al cabo de los 14 meses?
Solución: se aplica la fórmula para determinar el valor final de la renta
variable cuya razón R = 400.
400 (1, 016)14 − 1 400
(3.000 + ) − 14 =
85.495, 72
0, 016 0, 016 0, 016


Inmediatas, adelantadas. Valor actual
Tal como en casos anteriores para obtener el modelo del valor actual de las
rentas variables en progresión aritmética prepagables, se multiplica por el
factor (1 + i) al modelo deducido para las rentas vencidas.
 R R 
An′VA = (C1 + ) an i − nv n  (1 + i )
i
 i i 

Inmediatas, adelantadas. Valor final
En este caso multiplicamos por el factor (1 + i) al modelo deducido en el
punto 6.10 para transformar las rentas vencidas en adelantadas.

 R R 
S n′VA = (C1 + ) sn i − n  (1 + i )
i
 i i 

Diferidas y anticipadas
Tomaremos la fórmula general deducida en el punto 6.9 y haremos las adap-
taciones para obtener los modelos de las rentas variables en progresión arit-
mética diferidas y anticipadas.


fundamente: «Toda renta variable en progresión geométrica creciente se trans-
forma en contante si la razón entre cada término consecutivo es igual a cero.»
(Respuesta en página 307)

fundamente: «El valor actual de una renta variable, perpetua y geométrica tie-
ne la limitación que la razón de crecimiento debe ser siempre menor que uno más
tasa de interés utilizada en la valuación.» (Respuesta en página 307)

fundamente: «A medida que aumenta la tasa de interés resulta cada vez menor
el valor actual de una sucesión a perpetuidad de capitales que crecen o decrecen
en forma geométrica.» (Respuesta en página 307)
CC 167-186
7. Rentas variables y perpetuas
En este punto veremos las perpetuidades en rentas variables, tanto en pro-

gresión geométricas como aritméticas. Las rentas perpetuas y variables en
progresión geométricas tienen una interesante aplicación en la valuación de

acciones de sociedades anónimas que aplican una política de retención de

dividendos y que supone el crecimiento de los mismos en un porcentaje fijo
año tras año. En este sentido el modelo de Gordon, conocido como d.v.m.
(Dividend Valuation Model), aporta una salida para la valoración de acciones
que no cotizan en bolsa y cuya entidad emisora propone una política de
dividendos crecientes a tasas constantes, tomando como tasa de valoración
la rentabilidad periódica pretendida por un potencial inversor.
En general, tanto las perpetuidades geométricas como aritméticas su-
ponen un ejercicio matemático aplicando los límites cuando n tiende a
infinito (∞) a los modelos ya vistos respecto de las rentas temporales o
finitas.

Inmediatas, vencidas y adelantadas
Vamos a comenzar recordando el modelo deducido en el punto 6.1 (ren-
tas variables en progresión geométrica temporal, inmediata y vencida) pero
ahora teniendo en cuenta que se trata de una perpetuidad, es decir cuando
n tiende a infinito (∞).
VG 1 − qnvn
A
= lim
= A lim C1 VG
∞i
n →∞ n →∞ 1+ i − q
ni
La aplicación del límite supone que el producto qⁿ×vⁿ debe dar 0 (cero)
si se da el siguiente supuesto: pensemos que 0 q 1 lo que indica que esta
renta es decreciente; y esto tiene asidero si razonamos que no tiene sentido
calcular el valor actual de una renta creciente, ya que los términos que se
acercan a infinito serían inmensamente grandes. Dado este supuesto, tan-
to el factor qⁿ como vⁿ = (1 + i)−ⁿ tienden a cero por ser números positivos
menores que 1 (uno). El producto de ambos factores también dará 0 (cero),
por lo que la igualdad quedará expresada del modo que sigue:
1
A∞VGi = C1
1+ i − q
Donde:
C₁ es el primer capital de la renta; i la tasa de valoración y q la razón de
crecimiento de los capitales.
Esta fórmula es la que Myron Gordon utiliza para valorar los activos fi-
nancieros de renta variable (acciones) que pagan dividendos crecientes a

una tasa constante (q) con la limitación que la tasa de crecimiento de los
dividendos debe ser menor a la tasa de retorno (i) pretendida por el posi-
ble comprador o inversionista para que el valor actual resulte en un número
positivo. Asimismo debe considerarse que los dividendos no siempre cre-
cen a una tasa constante, ya que la dinámica de cada negocio hace que las
empresas tengan períodos de crecimiento dispar (o eventualmente decre-
cimiento). No obstante estas aclaraciones, esta herramienta puede ser útil
a la hora de valorizar acciones que no cotizan en bolsa y ante determinados
requerimientos.
Caso 111. La sociedad lumax sa (fábrica y distribuidora de papel pren-

sa) ha realizado una emisión de acciones. La misma se compromete a pa-
gar al fin del presente año un dividendo de $ 130 que a partir del segundo
año crecerá en un 4 %, ya que se estima un crecimiento del negocio en ese
porcentaje. Un inversor estudia comprar acciones y está dispuesto a hacerlo
solo si tiene un retorno no menor al 11 % anual, garantizado por una inver-
sión alternativa. ¿Cuál es el valor máximo que debería pagar por la acción de
lumax sa?
Solución: aplicando el modelo deducido en este punto y considerando
que C₁ = 130 y que q = 1,04 tenemos:
130
=A∞VGi = 1.857,14
1,11 − 1, 04
El potencial comprador no debería pagar más de $ 1.857,14 por cada ac-
ción para que resulte más atractiva que la inversión alternativa.
Si la renta fuera de capitales exigibles al inicio de cada período (adelan-
tadas o prepagables) al modelo anterior se lo multiplica por el factor (1 + i).

Diferidas, vencidas y adelantadas
A los modelos expuestos en el punto 7.1 le haremos las adaptaciones nece-
sarias para transformarlas en diferidas y anticipadas, multiplicando por los
factores (1 + i)−d y (1 + i)d respectivamente en razón de ser rentas a interés
compuesto, lo que permite el desplazamiento del valor del conjunto, como
ya se explicó oportunamente.

Caso 112. Por razones de emergencia un estado en crisis estudia el lanza-

miento de un bono que pagará intereses a perpetuidad (sin devolución de ca-
pital). El primer cupón de intereses se pagará en 5 años (por año adelantado)
y será de $ 150, el que irá creciendo en un 1 % año tras año. Ud. deberá deter-
minar el valor actual del bono si la tasa de interés del mercado es del 5 % anual.
Solución: el problema plantea una serie de pagos por intereses que cre-
cen en un 1 % anual a perpetuidad, siendo exigible el primer cupón a los 5
años. Si las condiciones de emisión del activo establece pagos por año ade-
lantado estamos ante una renta perpetua variable en progresión geométrica,
creciente, prepagable y diferida en 5 años; ya que es la cantidad de años que
median entre el momento de valoración e inicio de la serie de pagos.
150
=A∞′VG = (1, 05)(1, 05) −5 3.085,13
i
1, 05 − 1, 01
El pago al inicio o al final de cada año resulta indiferente para la determinación

del valor actual cuando se trata de rentas diferidas, del mismo modo que para las
temporales vistas oportunamente en el punto 4.6 de este capítulo.

Inmediatas y vencidas
Al solo efecto de hacer ejercicio matemático veremos las rentas variables en
progresión aritmética perpetuas e inmediatas, ya que en general los mode-
los de estas perpetuidades no tienen aplicación financiera práctica.

Partiremos de la fórmula general de las rentas variables y temporales sa-

biendo ahora que n tiende a ∞ y que de la misma manera que expusimos
para las variables en progresión geométrica se trata de rentas decrecientes.
Visto esto debemos aplicar el límite tendiendo a infinito.
 R R 
A∞VAi = lim  (C1 + )an i − n.v n 
n →∞
 i i 
Si aplicamos propiedad distributiva al límite tendremos:

 R R  R R
lim (C1 + )an i − n.v n  = lim(C1 + )an i − lim n.v n
n →∞
 i i  n →∞ i n →∞ i
Por lo que nos queda, miembro a miembro:

R R R 1 C R
lim(C1 + )an i =(C1 + )a∞ i =(C1 + ) = 1 + 2
n →∞ i i i i i i
Lo que aparece dentro del paréntesis es una indeterminación matemática,

ya que
1
vn =
(1 + i ) n
tiende a cero si n tiende a ∞. Para salvar esta indeterminación podemos apli-

car la regla de L´Hóspital o desarrollar en serie la potencia
1
vn =
(1 + i ) n
dividiendo previamente numerador y denominar por n; tomaremos este úl-
timo camino.
Entonces se demuestra que

R n
lim n.v = 0
n →∞ i

por lo que las perpetuidades variables en progresión aritmética presentan el

siguiente modelo para calcular su valor actual:
C1 R
A∞VA
= +
i
i i2
Es necesario aclarar que para que el valor actual resulte un valor positivo
la cuantía de
C1
i
debe ser mayor que
R
i2
y teniendo en cuenta que el análisis se hizo bajo el supuesto de rentas decre-
cientes (con R valor negativo) debemos aclarar que:
C1 R
  ⇒ i × C1 R
i i2
8. Problemas combinados
Caso 113. Un estado provincial llama a licitación para la construcción

de un puente. Prevé erogar: inmediatamente la suma de $ 3.000.000. Lue-
go cada trimestre vencido y durante un año $ 4.500.000 y al año siguiente
también trimestralmente $ 5.600.000. Calcule el valor por el que se llama
a licitación si se utiliza una tna –para operaciones trimestrales– del 26 %.
Solución:
1 − (1, 065) −4 1 − (1, 065) −4
V .L =
3.000.000 + 4.500.000 + 5.600.000 (1, 065) −4 =
33.328.626,91. −
0, 065 0, 065
Caso 114. Una empresa agropecuaria suscribe un contrato para la com-

pra de una cosechadora. Para ello debe depositar en forma adelantada la
suma de $ 6.000 durante 8 meses. Al octavo mes le entregan la unidad y
seguirá pagando cuotas adelantadas comenzando en $ 8.000; las que cre-
cerán mensualmente en un 3 % durante 18 meses. Si para todo el plan se
aplica una tasa mensual del 2,4 %, se pide: a) Determine el valor de la cose-

chadora al momento de la entrega. b) Calcule la financiación aplicada para

la compra.
Respuesta:
a) $ 204.886,01
b) $ 151.401
Caso 115. La cooperadora de una escuela se propone depositar por mes

vencido durante un año y medio la suma de $ 3.000 con el objeto de juntar
dinero para la fiesta de colación de egresados. Durante los primeros 8 meses
la tasa se mantuvo en un 3 % mensual y luego cayó al 2 %. ¿Cuánto dinero
habrá juntado al finalizar el plan?
Respuesta: $ 65.368,28.
Caso 116. La venta de un aire acondicionado se puede financiar en 14 cuo-

tas mensuales y vencidas a una tasa del 2,6 % mensual. Su precio de contado es
$ 9.000. Se pide: a) Determine el valor de las cuotas mensuales. b) Suponien-
do que el posible comprador hace una entrega extra junto con la cuota 6 de
$ 3.000 ¿De cuánto deberían ser las siguientes para cancelar el precio?
Respuesta:
a) $ 775,17
b) $ 354,98
Caso 117. El Sr. Felipe M. financia una deuda de $ 50.000 en 48 cuotas

iguales y vencidas (cada 30 días) a una tasa efectiva anual del 25,73395 %. Us-
ted deberá: a) Determinar la cuantía de las cuotas mensuales. b) Suponiendo
que no paga las cuotas 13, 14 y 15 ¿En cuánto deberían aumentar las restantes
para cancelar el pasivo en igual plazo que en las condiciones originales?
Respuesta:
a) $ 1.597,10
b) $ 200,53
Caso 118. La reparación de una iglesia implica el siguiente plan de pa-

gos: durante 10 meses en forma adelantada la suma mensual de $ 5.000 y a
partir del mes diez, inclusive, se incrementará esa suma en $ 400 mensuales
durante 10 meses más. Si se deseara pagar hoy todo en un único pago, va-
luando a una tasa mensual del 3 %; se pide: a) Calcule el valor del pago único
actual. b) Calcule la cuantía del pago a realizarse dentro de 16 meses según
las condiciones originales propuestas.

Respuesta:
a) $ 90.365,13
b) $ 7.800
Observación. La solución del punto a) requiere la realización de la

gráfica temporal para no confundir las rentas que necesitan plantearse. Debe
tenerse presente que en el mes 10 comienza una renta variable aritmética
que crece en $ 400 mensuales y cuyo primer capital (C₁) es $ 5.400. Esta
renta es adelantada y diferida en 10 meses respecto del valor único financie-
ramente equivalente.
Caso 119. Una sa ofrece acciones que garantizan dividendos de $ 100

al finalizar el presente año y durante 5 años, a partir de ese momento los
mismos se estiman que serán de $ 130 por tiempo indefinido. Si una analista
estudia determinar su valor con una tasa anual del 11,5 % ¿Cuál será el precio
por el que se debería ofrecer?
Respuesta: $ 1.020,93.
Caso 120. La empresa agropecuaria Sorgo s. a. desea juntar $ 150.000

al término de 15 meses. Para ello empezaría a depositar a fin de este mes y
por 6 meses la suma de $ 8.000; luego a partir del séptimo mes y hasta el fi-
nal una suma que incrementaría en un 10 % mensual. Si para todo el plazo se
reconocerá una tasa efectiva mensual del 2,8 %; se pide que calcule el valor
del depósito a realizar en el décimo mes.
Respuesta: $ 7.481,34.
Caso 121. La provincia de Misiones llama a licitación a empresas pri-

vadas para la construcción de un puente carretero. Se prevé erogar inmedia-
tamente a la adjudicación la suma de $ 3.000.000: luego cada mes vencido
y por 12 meses $ 5.500.000, y a partir de allí por tiempo indeterminado –en
la etapa de mantenimiento- $ 600.000 mensuales. Si desde el área de eco-
nomía se estima que por los primeros 6 meses la tasa anual se ubicará en
25,3401494 % y a partir de allí bajará al 16,7651776 %. Usted deberá deter-
minar el valor por el que se llama a licitación.
Respuesta: $ 100.243.155,21.
Caso 122. Un cliente de su estudio le hace la siguiente consulta: él debe

a una financiera la suma de $ 19.500 y puede pagarla en 9 cuotas mensuales y

vencidas financiadas a una tasa mensual del 3 %. Otra alternativa sería subir
en un 50 % el valor de las últimas 5 cuotas, respecto de la primera opción.
Usted deberá: a) Calcular el valor de las 9 cuotas mensuales de la primera
alternativa. b) Determinar en cuánto disminuirían el valor de las 4 primeras
si se optara por la segunda opción.
Respuesta:
a) $ 2.504,46
b) Disminuirían en $ 1.370,78
Caso 123. La venta de una computadora puede pagarse en 12 cuotas

mensuales y vencidas. Las 6 primeras de $ 981 y las 6 últimas de $ 966,70. El
precio de contado de la PC. es $ 9.700. Se solicita: a) Determine la tasa de
interés efectiva mensual que se aplicó para la financiación. b) Suponiendo
que junto con cada cuota se carga un gasto administrativo de $ 21, calcule
el cftna que corresponde a la financiación. c) Determine el Precio Total
Financiado del producto.
Respuesta:
a) 3 %
b) 40,32 %
c) $ 11.686,20
Caso 124. La Sra. Juana J. de F. ha decido acceder a un plan de ahorros

que le permita comprar departamento en Punta del Este. Hoy debe deposi-
tar la suma de $ 31.000. A partir del fin del presente mes $ 3.900, suma que
irá incrementando en un 5 % mensual durante 14 meses y a partir del mes
15 mantendrá constante la última suma depositada por 16 meses más. Si la
entidad asegura una tasa anual de interés del 20,983047 % Ud. debe calcular
la suma que se juntará al cabo de los 30 meses.
Respuesta: $ 290.909,37.
Caso 125. Un terreno de la ciudad de Paraná es vendido en las siguien-

tes condiciones: el comprador deberá realizar una entrega a la firma del bo-
leto de $ 3.000; luego cada mes vencido pagará 10 cuotas de $ 900. Luego
seguirá pagando 45 cuotas mensuales y vencidas, la 1ª de $ 1.100, las que
irán creciendo en un 1 % desde el decimosegundo mes inclusive. Si la finan-
ciación se hace aplicando una tasa efectiva anual del 0,167652; se pide: a)
Determine el valor del departamento al momento de la firma del boleto. b)
Suponga que el potencial comprador no pagara las cuotas 8, 9 y 10 del plan;

recalcule el valor de las cuotas 11 y 43 de la financiación, de modo tal que se

respete el valor del boleto obtenido en a).
Respuesta:
a) $ 51.649,68.
b) C₁₁ = 1.165,68 C₄₃ = 1.165,68q³² = 1.165,68(1,01)³² = 1.602,74

196694305612.MatemÃ¡tica Aplicada Al Cã¡lculo Financiero (CapÃ - Tulo 9)

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Matemática aplicada al cálculo financiero 1

Material para uso de estudiantes 2020

507 Zacarías, Luis Alberto

1. Matemática. 2. finanzas. 3. Matematica Financiera.

Primera edición, 300 ejemplares, 2015.

Coordinación de la edición: Gustavo Esteban Martínez

© ZACARÍAS, Luis Alberto.

© EDUNER. Editorial de la Universidad Nacional de Entre Ríos

Andrés Pazos 406 (e3100fhj), Paraná, Entre Ríos, Argentina

Facultad de Ciencias Económicas, Resolución c.d. nº 268/13

Queda hecho el depósito que marca la ley 11 723.

No se permite la reproducción parcial o total, el almacenamiento, el alquiler, la

Editado e impreso en Argentina

Es indudable que los lectores se enfrentan con mucha frecuencia en la prác-

Matemática aplicada al cálculo financiero 145

de un bien financiado, el plan de pagos de una deuda impositiva ante la afip,

2. Concepto. Elementos. El valor de una renta

Denominamos renta a la sucesión de capitales disponibles o potencialmente exi-

Figura 27. Sucesión de capitales. Rentas

146 Luis Alberto Zacarías

En la representación gráfica podemos observar algunos elementos de esta

Figura 28. Momentos de una renta

Se denomina Momento Inicial (mi) de una renta al primer instante corres-

Matemática aplicada al cálculo financiero 147

cualquier momento intermedio, o antes o después del inicio o finalización

3. Rentas anticipadas, constantes y temporales

Las rentas pueden clasificarse en base a dos aspectos fundamentales: a) en

3.1. Según la cantidad de capitales (términos) de la renta

148 Luis Alberto Zacarías

3.2. Según su vinculación con hechos aleatorios

3.3. Según la cuantía de los capitales

b.1) En las rentas variables sin criterio matemático definido no existe un

Matemática aplicada al cálculo financiero 149

b.2) En estos casos existe un patrón de crecimiento o decrecimiento en la

3.4. Según el momento en que resulta exigible el capital

Figura 29. Rentas vencidas

b) Rentas pre-pagables o adelantadas: por el contrario, cuando los capi-

Figura 30. Rentas adelantadas

Veremos ahora cómo se clasifican según las características de la forma u

150 Luis Alberto Zacarías

3.5. Según la relación que existe entre el momento de

Figura 31. Renta inmediata

b) Renta diferida: cuando la valoración se hace con anterioridad al mo-

Figura 32. Renta diferida

c) Renta anticipada: cuando la valoración del conjunto se hace con pos-

Matemática aplicada al cálculo financiero 151

planes de ahorro y préstamo por el cual se compran determinados bienes de

Figura 33. Rentas Anticipadas

3.6. Según la ley financiera utilizada para la valoración

3.7. Según la relación existente entre la unidad de tiempo

152 Luis Alberto Zacarías

4. Rentas constantes y temporales

4.1. Rentas inmediatas y vencidas. Valor actual

Matemática aplicada al cálculo financiero 153

Figura 34. Renta inmediata, temporal, constante y vencida. Valor actual

S = Cv + Cv 2 + Cv3 + ........ + Cv n −1 + Cv n = Cv(1 + v + v 2 + ...... + v n −1 )

Si suponemos que C = 1, entonces la expresión puede reducirse a:

S =v + v 2 + v3 + ........ + v n −1 + v n =v(1 + v + v 2 + ...... + v n −1 )

154 Luis Alberto Zacarías

La fórmula anterior es la que debemos aplicar para obtener el valor actual

Matemática aplicada al cálculo financiero 155

Caso 86. Cálculo de valor actual: Un comercio de plaza vende un cale-

Caso 87. Cálculo de la cuota: el propietario de un departamento debe