Prueba 1 - Mercados Financieros (EAE-3301)
1. [6 puntos] Usted trabaja en el departamento de gestión del
riesgo de Cobreco, una gran empresa cuprı́fera en Chile. Como
Cobreco es principalmente exportador de cobre, su principal
fuente de riesgo es el precio del cobre, que en mercados inter-
nacionales se mide en USD/libra. Ocurre también que la con-
tabilidad de la empresa se lleva en pesos chilenos, por lo que el
tipo de cambio CLP/USD es una segunda fuente de riesgo para
Cobreco.
Motivado por la correlación existente entre los ingresos de Co-
breco y estas dos fuentes de riesgo, usted decide estimar las
siguientes regresiones por Mı́nimos Cuadrados Ordinarios:
∆πt = 0.04 + 0.8 × ∆St + , R2 = 0.4
∆πt = 0.06 + 0.6 × ∆Et + , R2 = 0.3
∆πt = 0.01 + 1.2 × ∆St + 0.9 × ∆Et + , R2 = 0.7
Donde ∆πt es el cambio trimestral en las ventas de Cobreco
(medido en pesos), ∆St es el cambio en el futuro a 3 meses
sobre cobre, y ∆Et es el cambio en el futuro a 3 meses sobre el
tipo de cambio CLP/USD.
La producción trimestral de Cobreco se ha mantenido constante
en 100 millones de libras de cobre y se estima que continuará
en ese monto. Hoy, el precio del cobre está en 2.6 USD/libra y
el tipo de cambio está en 715 CLP/USD. Los futuros a 3 meses
sobre cobre se transan en 2.8 USD/libra y cada contrato es por
10, 000 libras del commodity. Los futuros a 3 meses sobre el
tipo de cambio se transan 700 CLP/USD y cada contrato es por
1000 dólares.
Responda las siguientes preguntas:
(a) ¿Es la simple reducción de volatilidad de los flujos de caja
un argumento suficiente para gestionar el riesgo de Co-
breco? Piense en los premios por riesgo que se dejan de
recibir al minimizar la volatilidad de los flujos de caja.
Entregue una razón económica que justifique que Cobreco
gestione el riesgo de sus ingresos.
2er Semestre 2019
(b) ¿Qué posiciones (larga y/o corta) y sobre qué subyacentes
(cobre y/o tipo de cambio) debiera tomar Cobreco para
reducir la volatilidad de sus ingresos? Responda solo en
términos descriptivos, no es necesario que realice cálculos.
(c) Su jefe le dice que Cobreco está dispuesto a tomar el riesgo
asociado al cobre (argumenta que conocen bien ese mer-
cado), pero no desea estar expuesto al tipo de cambio.
¿Qué estrategia de cobertura con futuros le sugerirı́a usted?
(d) No obstante lo anterior, su jefe le pide que realice el ejer-
cicio de tomar posiciones en futuros para minimizar la
volatilidad de los ingresos de Cobreco. ¿Cuál es la mejor
estrategia de cobertura usted que podrı́a ofrecerle? Argu-
mente.
(e) Un colega suyo le dice que no tiene sentido cubrir estos
riesgos, porque “dada la correlación negativa existente en-
tre el precio del cobre en dólares y el tipo de cambio, hay
una cobertura natural en las ventas de Cobreco”. ¿Está
usted de acuerdo con esta aseveración? ¿Qué le dirı́a a su
colega?
2. [6 puntos] El 11 de septiembre de 2019, un bono del Tesoro
Norteamericano con madurez y duración 1 año (US1Y) se transó
a una TIR de 1.84%, mientras un bono del Tesoro Norteamer-
icano con 10 años y duración 9.2 años (US10Y) se transó en
1.77%.
El 27 de agosto de 2019, estos mismos bonos se transaban en
1.75% (US1Y) y 1.47% (US10Y). Ese dı́a, el fondo ACX tenı́a
inicialmente invertidos US 6 millones en bonos US1Y y US 4
millones en bonos US10Y, y se decidió reestructurar el portafolio
vendiendo US 2 millones de bonos US1Y e invirtiendo ese monto
en bonos US10Y.
Responda las siguientes preguntas:
Prueba 1 - Mercados Financieros (EAE-3301) 2er Semestre 2019

(a) ¿Cómo era la duración del portafolio de ACX justo antes
y justo después de la reestructuración del 27 de agosto de
2019?
(b) ¿Qué efecto instantáneo tuvo la reestructuración del portafo-
lio en el valor fondo y en su PV01?
(c) ¿Qué tipo de movimientos en el nivel y pendiente de la
estructura de tasas esperaba ACX cuando reestructuró su
portafolio?
(d) Después de pasados 15 dı́as, ¿dirı́a usted que fue buena la
decisión de ACX de reestructurar su portafolio? ¿Cuál fue
la utilidad/pérdida aproximada de esta operación?
(e) ¿En cuánto cambió aproximadamente el valor del portafolio
de ACX en los últimos 15 dı́as?
3. [6 puntos] Sea S0 el precio del oro, C0T (K) el precio de una
opción de compra sobre oro a T años con precio de ejercicio K,
y P0T (K) el precio de una venta sobre oro a T años sobre oro
con precio de ejercicio K. La Put-Call Parity relaciona el precio
de estos activos:
K
C0T (K) − P0T (K) = S0 −
(1 + r)T
metodologı́a propuesta en (a) es mejor para obtener la es-
tructura de tasas de interés, que hacerlo a partir de bonos
del Tesoro Norteamericano? ¿Cuál de las dos estructuras
de tasas debiera estar por sobre la otra? ¿Por qué?
(c) El 11 de septiembre de 2019, el precio de cierre de opciones
de compra y venta a 1 año sobre oro con precios de ejer-
cicio K1 = 1480 y K2 = 1530 fueron: C01 (1480) = 106,
P01 (1480) = 58, C01 (1530) = 84 y P01 (1530) = 85.5. Estime
la tasa libre de riesgo implı́cita a 1 año.
(d) Suponga que el precio del oro se transa en S0 = 1505. Dis-
cuta por qué este precio no es consistente los precios de las
opciones en (c). ¿Significa esto que existen oportunidades
de arbitraje? Comente.
(e) Suponga que usted observa que para una madurez especı́fica
la Put-Call Parity no se cumple. En particular, usted ob-
K
serva que C0T (K) − P0T (K) < S0 − (1+r) T . ¿Cómo podrı́a
usted aprovechar esta oportunidad de arbitraje? Demuestre
que su estrategia es efectivamente de arbitraje.

Responda las siguientes preguntas:

(a) Suponga que usted cuenta con un corte transversal de pre-

cios hoy de opciones de compra y venta sobre oro para
múltiples madureces y precios de ejercicio. Discuta detal-
ladamente cómo podrı́a, a partir de estos datos, extraer
una estructura implı́cita de tasas de interés libre de riesgo
para hoy.
(b) ¿Por qué razón van Binsbergen, Diamond y Grotteria ar-
gumentan en su paper “Risk-Free Interest Rates” que la