Empresas

VALORACIÓN DE EMPRESAS.
Profesor: Manuel Cea Acevedo.
mcea@unab.cl
2020.
VALORIZACIÓN DE EMPRESAS.
Se puede definir como el proceso mediante el cual se busca la

cuantificación de los elementos que constituyen el patrimonio
de una empresa, su actividad, su potencialidad o cualquier
otra característica de la misma susceptible de ser valorada.

Una valoración es una estimación del valor que nunca llevará

a determinar una cifra exacta y única, sino que ésta
dependerá de la situación de la empresa, del momento de la
transacción y del método utilizado.

RAZONES
Los motivos pueden ser internos, es decir, la valoración está
dirigida a los gestores de la empresa. Éstos pueden ser los
siguientes:
 Dar transparencia al mercado
 Verificar la gestión llevada a cabo por los directivos
 Conocer la situación del patrimonio
 Retiro, herencia, sucesión, etc. Profesor: Manuel Cea Acevedo.
RAZONES
Las razones externas están motivadas por la necesidad de
comprobar y demostrar el valor de la empresa ante terceros.
Normalmente se tiene la finalidad de:
 Vender la empresa o parte de ella
 Efectuar fusiones, adquisiciones o divisiones

MÉTODOS DE VALORIZACIÓN.
MÉTODOS BASADOS EN EL BALANCE

Tratan de determinar el valor de la empresa a través de la
estimación del valor de su patrimonio.
Proporcionan el valor desde una perspectiva estática, que no
tiene en cuenta la evolución futura de la empresa, el valor
temporal del dinero, etc.


Entre estos métodos se pueden mencionar los siguientes:
 Valor contable
 Valor contable ajustado
 Valor de liquidación
 Valor sustancial

VALOR CONTABLE
También llamado valor en libros corresponde al valor de los
recursos propios que figuran en el balance (Patrimonio).
Esta cantidad se puede obtener también, de la diferencia
entre el Total Activo y el Pasivo Exigible.

EJEMPLO
La empresa Alfa S.A. presenta la siguiente información:
Balance General M$ M$
Activos Circulantes 189.000 Pasivos Circulantes 109.000
Activos Fijos 164.000 Pasivos de Largo Plazo 65.000
Otros Activos 71.000 Patrimonio 250.000
Total Activos 424.000 Total Pasivo y Patrimonio 424.000
1) Valor Contable: M$250.000

2) Valor Contable: 424.000-109.000-65.000= 250.000Profesor: Manuel Cea Acevedo.
VALOR CONTABLE AJUSTADO

Este método trata de salvar el inconveniente que supone la
aplicación de criterios exclusivamente contables en la
valorización, lo cual logra parcialmente.

VALOR CONTABLE AJUSTADO

Cuando los valores de los activos y pasivos se ajustan a su
valor de mercado, se obtiene el patrimonio neto ajustado.

EJEMPLO
La empresa Alfa S.A. presenta la siguiente información de sus
Activos y Pasivos ajustados a valor de mercado:
Otros Activos 81.000 Patrimonio 307.000
Valor Contable Ajustado: 481.000-109.000-65.000= 307.000

VALOR DE LIQUIDACIÓN
Es el valor de una empresa en el caso de que se efectúe su
liquidación, es decir, que se vendan sus activos y se cancelen
sus compromisos con terceros.

Este valor se calcula deduciendo al patrimonio neto ajustado
los gastos de liquidación del negocio, tales como: gastos
fiscales, gastos de personal y otros asociados a este proceso.

La utilización de este método queda restringida a la
situación específica de comprar una empresa para
posteriormente liquidarla.
El valor de liquidación refleja el valor mínimo, ya que el
valor de una empresa suponiendo continuidad en sus
funciones, es más alto.

EJEMPLO
Si los gastos asociados a la liquidación de la empresa Alfa
S.A. fueran de M$ 101.000, entonces su valor de liquidación
sería:
Valor de : Valor - Gastos de
Liquidación Contable Liquidación
Ajustado
Valor de liquidación : 307.000 – 101.000 = 206.000

VALOR SUSTANCIAL
Refleja la inversión que debiera efectuarse para constituir la
empresa en idénticas condiciones a la que se está valorando.
También puede definirse como el valor de reposición de los
activos, bajo el supuesto de continuidad de la empresa.

VALOR SUSTANCIAL
Normalmente no se incluye, el valor de los bienes que no
sirven para la explotación (Por ejemplo inversiones en otras
empresas).

VALOR SUSTANCIAL
Se distinguen las siguientes clases:
 Valorsustancial bruto: Valor de los activos operacionales a
valor de reposición.
 Valor
sustancial neto: Corresponde al valor sustancial bruto
menos el pasivo exigible.

VALOR SUSTANCIAL
Ejemplo
La empresa Alfa S.A. presenta la siguiente información de sus
Activos expresados a su valor de reposición:
Otros Activos * 85.000 Patrimonio 366.000
*Inversiones en otras sociedades. Profesor: Manuel Cea Acevedo.

VALOR SUSTANCIAL
EJEMPLO
 Valor sustancial bruto: 455.000
 Valor sustancial neto : 455.000 – 174.000 = 281.000


Estos métodos sirven como base de referencia y tienen la
ventaja de su sencillez; pero presentan un inconveniente, y es
que no consideran las expectativas de crecimiento ni de
beneficios futuros.

MÉTODO BASADO EN EL VALOR DE MERCADO EN LA

BOLSA
El valor de una empresa puede ser algo concreto que se
expresa en un precio formado en el mercado, como resultado
de las interacciones entre la oferta y demanda de las
acciones.

MÉTODO BASADO EN EL VALOR DE MERCADO EN LA

BOLSA
 Sóloes aplicable a empresas que se transan activamente en
el mercado bursátil.
 Los precios de mercado de la bolsa de valores no siempre
reflejan el valor económico de la empresa.

VALOR DE MERCADO EN LA BOLSA

Éste se determina de la siguiente manera:
VE = N° acciones * Cotización
en circulación Bursátil

EJEMPLO
Centauro S.A presenta la siguiente información:
Patrimonio contable
Capital Social (1.000.000 acciones) M$ 155.000
Reservas Varias M$ 84.000
Utilidades Acumuladas M$ 26.000
Utilidad del Ejercicio M$ 53.000
Total Patrimonio M$ 318.000
Cotización Bursátil ($ 501 por acción) M$ 501.000

Valor de mercado
MÉTODO BASADO EN LA CAPACIDAD GENERADORA DE

FLUJOS DE FONDOS
Consideran a la empresa como un proyecto de inversión
individual, de tal manera que el valor actual refleja la
capacidad generadora de flujos.


FLUJOS DE FONDOS
Trata de determinar el valor de la empresa a través de la
estimación de los flujos de dinero que generará a futuro, para
luego descontarlos a una tasa apropiada según el riesgo de
los flujos.


FLUJOS DE FONDOS
Se basa en el pronóstico detallado y cuidadoso de cada
periodo y de cada partida asociada a las operaciones de la
empresa. Es muy similar, a la estimación de los flujos de un
proyecto de inversión.

MÉTODO BASADO EN LA CAPACIDAD GENERADORA

DE FLUJOS DE FONDOS
FNEL1 FNEL2 FNEL3 FNELn  VRn
VE     ... 
(1  k 0 )1
(1  k 0 ) 2
(1  k 0 ) 3
(1  k 0 ) n
Donde:
FNEL : El flujo neto de efectivo libre
VRn : Valor residual del periodo n
K0 : Tasa de descuento apropiada Profesor: Manuel Cea Acevedo.
HORIZONTE TEMPORAL.
Corresponde al número de años que se considerará en la

determinación del valor de la empresa.
Este periodo va a depender de una serie de factores, tales
como:
 Entorno económico.
 Actividad desarrollada por la empresa.

HORIZONTE TEMPORAL.
Este periodo va a depender de una serie de factores, tales

como:
 Mercado al cual pertenece.
 Posición de la empresa en el mercado.
 Dimensión de la empresa.
 Nivel de información.
 Vinculación de la empresa con propietarios.
PROYECCIÓN DEL FLUJO DE CAJA LIBRE DE LA
EMPRESA.
Corresponde al flujo de efectivo operativo, esto es, el flujo de
fondos generado por las operaciones, sin tener en cuenta el
endeudamiento, después de impuestos.

EMPRESA.
Es el dinero que quedaría disponible para la empresa después

de haber cubierto las necesidades de reinversión en activos
fijos y en necesidades operativas de fondos.

EMPRESA.
Periodo 1 2 3 ….
Ingresos por Ventas
Costos de Producción Variables
Gastos de Ventas Variables
Costos de Producción Fijos
Gastos de Administración y Venta Fijos
Amortización Intangibles
Depreciación Activos Fijos
Flujo antes Imptos.
Imp. 1a Categoría 20%
Flujo después Imptos.
Amortización Intangibles
Depreciación Activos Fijos
Valor Residual
FLUJOS DE CAJA LIBRE

VALOR RESIDUAL.
Es el valor atribuido a la empresa a partir del último período

específicamente proyectado. Se podría definir como una renta
perpetua.
En la práctica se suele calcular mediante la actualización de
los flujos esperados a partir del final del horizonte temporal
utilizado en el flujo, con lo que se estaría considerando una
renta infinita.

VALOR RESIDUAL.
FÓRMULA
FNELn (1  g )
VR 
(k  g )

COSTO DEL PATRIMONIO DE LA EMPRESA.
La rentabilidad exigida por los accionistas puede estimarse a

través de los siguientes métodos:
1.- A partir del modelo de valoración de crecimiento constante y
perpetuo.
D0 (1  g )
Ke  g
P0

COSTO DEL PATRIMONIO DE LA EMPRESA.
La rentabilidad exigida por los accionistas puede estimarse a

través de los siguientes métodos:
2.- A partir del modelo de fijación de precios de activos de
capital (CAPM)
K e  R f  ( Rm  R f ) * B j

COSTO DE LA DEUDA.
Costo de la Deuda pactada a Tasa de Interés Real.

Ki = Kd(1- t)
donde:
Kd : corresponde a la tasa de interés real
anual.
t : representa la tasa de impuesto a la
renta.
COSTO DE LA DEUDA.
Costo de la Deuda pactada a Tasa de Interés Nominal.

En este caso primero se debe rebajar el efecto de la inflación y
posteriormente, el efecto sobre el impuesto.

COSTO DE LA DEUDA.
Costo de la Deuda pactadas a Tasa de Interés Nominal.

1° Se utiliza la siguiente ecuación:
(1 + in) = (1 + ir)(1 + if)
donde:
in : es la tasa de interés nominal anual.
ir : es la tasa de interés real anual.
if : es la tasa de inflación.
COSTO DE LA DEUDA.
Costo de la Deuda pactadas a Tasa de Interés Nominal.

2° Se utiliza la siguiente ecuación:
Ki = Kd(1- t)
donde:
Kd : corresponde a la tasa de interés real anual.
t : representa la tasa de impuesto a la renta.
COSTO PROMEDIO PONDERADO.
 Se
refiere al costo de la estructura de financiamiento de la
empresa en un momento determinado.
 Se calcula considerando la suma ponderada del costo de
distintas fuentes de fondos.

COSTO PROMEDIO PONDERADO.
La fórmula a considerar es la siguiente:
k0   w j * k j
donde:
wj : representa la proporción en que cada fuente de
fondos que contribuye al financiamiento total.
kj : representa el costo de capital de cada fuente.
MÉTODO DE VALORACIÓN MÚLTIPLE.
La utilización de múltiplos o valoración por comparables, se

considera como una metodología auxiliar con respecto a la del
descuento de flujos de caja libres.

Se basa en el supuesto de que la empresa a valorar debería

comportarse de forma similar a la media de las empresas de
su sector, con lo que valora a la empresa de forma indirecta en
función del valor de sus competidoras (suponiendo que las
haya) y no en función de su capacidad generadora de flujo.

MÚLTIPLOS DE COTIZACIÓN
Consiste en valorar una empresa con el objeto de hallar su
valor de mercado por analogía con el valor de mercado de
otras empresas comparables.

PROCEDIMIENTO
1° Análisis de la empresa objetivo.
2° Análisis y selección de la empresas comparables.
3° Cálculo y selección de múltiplos de cotización.
4° Aplicación de los resultados a la empresa objetivo.
5° Selección de un rango de valorización de la empresa
objetivo.

ANÁLISIS DE LA EMPRESA OBJETIVO.
Para tener un mejor criterio a la hora de valorar la empresa o

analizar los resultados obtenidos se debe estudiar los
siguientes aspectos:
 Actividad que desarrolla.

 Características del sector.
 Mercados en que opera.
 Estructura propietaria.
 Análisis de datos de mercado.

ANÁLISIS DE LA EMPRESA OBJETIVO.
Para tener un mejor criterio a la hora de valorar la empresa o

analizar los resultados obtenidos se debe estudiar los
siguientes aspectos:
 Análisis de los Estados Financieros.

 Estructura de la organización.
 Evaluación de la dirección.
 Políticas de la empresa.
 Participaciones en otras empresas, etc.

ANÁLISIS Y SELECCIÓN DE EMPRESAS
COMPARABLES.
Se debe considerar lo siguiente:
 Deben ser empresas con cotización bursátil.
 Deben realizar la misma actividad de la empresa objetivo.
 Deben tener la misma mezcla de negocios o productos.
 Ser de un mismo país, región y operar en la misma zona
geográfica.

ANÁLISIS Y SELECCIÓN DE EMPRESAS
COMPARABLES.
Se debe considerar lo siguiente:
 Deben tener tamaño similar.
 Deben tener las mismas perspectivas de crecimiento.
 Deben tener una rentabilidad y estructura de
financiamiento similar.
 Deben tener una posición competitiva equivalente.
 Deben tener el mismo grado de integración vertical, etc.

CÁLCULO Y SELECCIÓN DE MÚLTIPLOS.
Los ratios más usados son los siguientes:

1.- PER (Price earnings rate) Se define como el precio de las
acciones de una empresa dividido por los beneficios por
acción.
Refleja la cantidad de pesos que los inversores están
dispuestos a pagar por cada peso de utilidad y está
directamente relacionado con el crecimiento esperado de la
empresa.


1.- PER (Price earnings rate)
Este múltiplo permite estimar el valor de las acciones de una
empresa sin más que multiplicar el PER medio de las
empresas de referencia por el beneficio obtenido de cada
acción de la empresa a valorar.


1.- PER (Price earnings rate)
CotizaciónBursátil
Utilidad * Acción

EJEMPLO
Se desea obtener el valor de la empresa Beta SAC Por lo cual
se han establecido 3 empresas comparables para obtener la
valoración mediante el PER.
EMPRESAS COMPARABLES PER
Empresa Alfa 50
Empresa Omega 47
Empresa Gamma 58
Empresa Beta (Objetivo)

Utilidad por acción 17,5
N° de acciones 12.000.000
EJEMPLO
Rango PER : 47 - 58
Utilidad por Acción Beta : 17,5
Rango de Valor por acción : 822,5 – 1.015
Rango Valor Total Beta : MM$ 9.870

MM$ 12.180


2.- Bolsa/Libros
Se define como el precio de las acciones de una empresa
dividido por el valor en libros por acción de dicha empresa.
ValorLibros * Acción


3.- PRECIO/EBITDA
Se basa en la idea de que el valor de la empresa es un
múltiplo de la relación entre cotización bursátil y las utilidades
antes de depreciaciones, amortizaciones, intereses e
impuestos.

3.- PRECIO/EBITDA
EBITDA* Acción

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MÉTODOS BASADOS EN EL BALANCE

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1) Valor Contable: M$250.000

VALOR CONTABLE AJUSTADO

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VALOR CONTABLE AJUSTADO

Profesor: Manuel Cea Acevedo.

Valor Contable Ajustado: 481.000-109.000-65.000= 307.000

Profesor: Manuel Cea Acevedo.

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Profesor: Manuel Cea Acevedo.

Valor de liquidación : 307.000 – 101.000 = 206.000

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*Inversiones en otras sociedades. Profesor: Manuel Cea Acevedo.

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MÉTODOS BASADOS EN EL BALANCE

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MÉTODO BASADO EN EL VALOR DE MERCADO EN LA

Profesor: Manuel Cea Acevedo.

MÉTODO BASADO EN EL VALOR DE MERCADO EN LA

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VALOR DE MERCADO EN LA BOLSA

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Cotización Bursátil ($ 501 por acción) M$ 501.000

MÉTODO BASADO EN LA CAPACIDAD GENERADORA DE

Profesor: Manuel Cea Acevedo.

MÉTODO BASADO EN LA CAPACIDAD GENERADORA DE

Profesor: Manuel Cea Acevedo.

MÉTODO BASADO EN LA CAPACIDAD GENERADORA DE

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MÉTODO BASADO EN LA CAPACIDAD GENERADORA

Corresponde al número de años que se considerará en la

 Actividad desarrollada por la empresa.

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Este periodo va a depender de una serie de factores, tales

Profesor: Manuel Cea Acevedo.

Es el dinero que quedaría disponible para la empresa después

Profesor: Manuel Cea Acevedo.

Profesor: Manuel Cea Acevedo.

Es el valor atribuido a la empresa a partir del último período

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La rentabilidad exigida por los accionistas puede estimarse a

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Costo de la Deuda pactada a Tasa de Interés Real.

Costo de la Deuda pactada a Tasa de Interés Nominal.

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Costo de la Deuda pactadas a Tasa de Interés Nominal.

Costo de la Deuda pactadas a Tasa de Interés Nominal.

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