2020 21 FCJS J 2021 2021032 B.delgadov.2017 MEMORIA

TRABAJO FIN DE GRADO
GRADO EN CONTABILIDAD Y FINANZAS

CURSO ACADÉMICO 2020-2021
CONVOCATORIA JUNIO
TÍTULO:
EL DIVIDENDO FLEXIBLE EN ESPAÑA
APELLIDOS/NOMBRE ESTUDIANTE: DELGADO VIDAL, BLANCA

DNI: 49199512M
GRADO/DOBLE GRADO QUE CURSA: CONTABILIDAD Y FINANZAS
APELLIDOS/NOMBRE TUTOR:
PACHECO OLIVARES, MARÍA ROSARIO
Fecha: junio 2021

El dividendo flexible en España Delgado Vidal, Blanca
ÍNDICE
I. INTRODUCCIÓN ................................................................................................... 4
II. EL DIVIDENDO FLEXIBLE ................................................................................. 6
1. ¿Qué es? ............................................................................................................... 6
2. ¿Cuándo surge? .................................................................................................... 8
3. Alternativas de los socios para ejercitar el cobro de dividendos flexibles ........... 9
3.1 Suscripción gratuita de las acciones ............................................................. 9
3.2 Enajenación del derecho de asignación gratuita en el mercado secundario 10
3.3 Enajenación del derecho de asignación gratuita a la entidad emisora ........ 11
3.4 Situación especial: usufructo de acciones ................................................... 12
4. Procedencia de las acciones ............................................................................... 13
4.1 Acciones procedentes de la autocartera ...................................................... 14
4.2 Acciones procedentes de una ampliación de capital liberada ..................... 14
4.3 Amortización de acciones de la autocartera................................................ 15
4.4 Ampliación de capital y amortización de acciones ..................................... 15
5. ¿Cuándo utilizan las empresas el dividendo flexible? ....................................... 16
III. FISCALIDAD DEL DIVIDENDO FLEXIBLE EN EL IMPUESTO SOBRE LA
RENTA DE LAS PERSONAS FÍSICAS ................................................................................ 19
1. Suscripción gratuita de las acciones ................................................................... 20
2. Enajenación del derecho de asignación gratuita en el mercado secundario ....... 20
3. Enajenación del derecho de asignación gratuita a la entidad emisora ............... 21
IV. IMPACTO DEL DIVIDENDO FLEXIBLE EN EL IMPUESTO SOBRE
SOCIEDADES ......................................................................................................................... 22
1. Aumento de capital con cargo a reservas procedentes de beneficios no
distribuidos ............................................................................................................................ 22
2. Aumento de capital con cargo a la prima de emisión ........................................ 23
V. PLAN DE REINVERSIÓN DE DIVIDENDOS ................................................... 25
VI. EVOLUCIÓN DEL DIVIDENDO FLEXIBLE EN EMPRESAS DEL IBEX 35:
IBERDROLA S.A .................................................................................................................... 28
1. Introducción ....................................................................................................... 28
2. Objetivos ............................................................................................................ 28
3. Iberdrola Retribución Flexible ........................................................................... 28
4. Análisis del pay-out ............................................................................................ 31
5. Variación del capital social de Iberdrola ............................................................ 32
5.1 Ampliación de capital liberado con cargo a reservas.................................. 33
5.2 Reducción de capital social mediante la amortización de acciones propias 35
1
VII. CONCLUSIONES .......................................................................................... 37

VIII. LIMITACIONES Y FUTURAS VÍAS DE INVESTIGACIÓN .................... 38
IX. BIBLIOGRAFÍA ................................................................................................... 39
ANEXO: VARIACIONES DEL CAPITAL SOCIAL DE IBERDROLA ENTRE LOS
AÑOS 2013 Y 2020. ................................................................................................................ 44
2
ÍNDICE DE FIGURAS
FIGURA 1. Ciclo de liquidación D+2 ............................................................................ 7
FIGURA 2. Efectos en la participación del socio .......................................................... 9
FIGURA 3 Procedencia de las acciones entregadas..................................................... 13
FIGURA 4. Remuneración al accionista 2009-2020 .................................................... 17
FIGURA 5. Peso del dividendo flexible 2009-2020 .................................................... 18
FIGURA 6. Fiscalidad de las alternativas del socio. .................................................... 20
FIGURA 7. Tipos de gravamen en la base liquidable del ahorro ................................ 21
FIGURA 8. Tratamiento fiscal del dividendo opción en socios personas jurídicas. .... 24
FIGURA 9. Semejanzas y diferencias de los Planes de Reinversión de Dividendos con
los dividendos flexibles. ............................................................................................... 27
FIGURA 10. Histórico de dividendos Iberdrola .......................................................... 29
FIGURA 11. Pay-out total de Iberdrola 2009 - 2020 ................................................... 32
3
I. INTRODUCCIÓN
Los dividendos son la parte de los beneficios que la empresa reparte a los
accionistas. Podemos distinguir dos formas de retribución: en efectivo, siendo esta la
fórmula más conocida, y en acciones. En este Trabajo de Fin de Grado nos vamos a
centrar en esta última.
Se conoce como dividendo flexible, dividendo opción, dividendo elección o
scrip dividend y supone entregar a los accionistas derechos de asignación gratuita de
acciones de forma proporcional a su participación en la sociedad. Así, los titulares de
los derechos podrán elegir entre las siguientes alternativas:
- Suscribir las acciones de forma gratuita
- Vender los derechos en el mercado
- Vender los derechos a la sociedad emisora
- Recibir el dividendo en efectivo, cuando se ofrezca esta posibilidad
Analizaremos cada una de ellas a lo largo de este trabajo, lo que nos permitirá
comprender por qué, cómo y cuándo lo utilizan las empresas.
La distribución de dividendos en España es muy frecuente, siendo este punto un
elemento decisional clave para la toma de decisiones, además de tener un efecto
protector en las empresas. Los accionistas (o posibles futuros accionistas) de una
sociedad, analizan con detalle las políticas de reparto de beneficios, así como la
rentabilidad, frecuencia y efectos que dicha retribución pueda tener.
El dividendo flexible aparece en España en 2009 y desde entonces goza de una
gran popularidad, siendo un tema a la orden del día constantemente. Hay que hacer
mención al liderazgo histórico e internacional de España en el reparto de dividendos,
dato clave para entender la aparición de esta fórmula de retribución y comprender su
importancia.
Por tanto, tener una visión global y conocer todos los detalles acerca de esta
forma de remuneración es clave para entender cómo, cuándo y por qué las empresas lo
usan y cómo afecta a nuestros intereses como inversor.
El objetivo principal de este trabajo es conocer con detalle los dividendos
flexibles, tanto desde la perspectiva de la sociedad como desde el punto de vista del
inversor, de manera que el accionista pueda formarse una idea precisa y completa en
relación a sus intereses.
Para ello, analizaremos su evolución y las obligaciones fiscales que se derivan
de este tipo de retribución. En concreto, sobre los contribuyentes del Impuesto sobre la
Renta de las Personas Físicas y del Impuesto sobre Sociedades.
Con el fin de completar este estudio, se ha analizado de forma empírica una
sociedad española que reparte de forma habitual este tipo de dividendos. Estudiaremos
esta política a través de la sociedad Iberdrola S.A., empresa matriz del grupo Iberdrola.
Para poder realizar este trabajo, ha sido necesario realizar una revisión literaria
de la evolución del dividendo flexible en las empresas del Ibex 35, ya que son de las que
disponemos de más información. Los informes de mercado anuales publicados
anualmente por Bolsas y Mercados Españoles han sido de gran ayuda para conocer la
evolución del dividendo flexible, detallando cuántas empresas lo ofrecen y su importe.
Además, ha sido necesario estudiar numerosos textos legales, así como aclaraciones,
4
resoluciones y consultas vinculantes emitidas por entidades de prestigio como el

Instituto de Contabilidad y Auditoría de Cuentas (ICAC) o la Dirección General de
Tributos (DGT). Destacan también los manuales prácticos de la Agencia Estatal de
Administración Tributaria (AEAT), que detallan los tratamientos y procedimientos
fiscales.
Para fundamentar la parte empírica, nos hemos basado en un análisis exhaustivo
de la sociedad Iberdrola S.A. Para ello ha sido necesario consultar sus informes anuales,
tanto financieros como no financieros, los comunicados emitidos, las publicaciones del
Boletín Oficial del Registro Mercantil (BORME) y las actas de las Juntas Generales de
Accionistas. Ha sido de gran ayuda, además, la sección “Iberdrola Retribución Flexible”,
incidiendo en la sección “accionistas e inversores” incluyendo el apartado “preguntas
frecuentes”.
Con el fin de analizar el tema en profundidad, este trabajo se divide en una parte
teórica y otra empírica. En primer lugar, vamos a conocer la definición del dividendo
flexible, así como sus características y modalidades de forma teórica. Conoceremos
además la historia de cuándo y cómo se empezaron a utilizar en España, así como su
evolución a lo largo de los años. Al tratarse de un área de estudio muy amplia, nos vamos
a enmarcar en el territorio nacional y vamos a situar el periodo de estudio entre los años
2009, año en el que se comenzó a utilizar el dividendo flexible, y 2020, último ejercicio
completo del que poseemos información.
Cada una de las alternativas tiene un tratamiento fiscal distinto, dependiendo
además de si el accionista es contribuyente del Impuesto sobre la Renta de las Personas
Físicas (IRPF) o del Impuesto sobre Sociedades (IS). Por otro lado, también hay que
tener en cuenta la procedencia de las acciones que se entregan. El tratamiento fiscal
difiere en función de si se trata de acciones de nueva emisión, si proceden de la
autocartera o de una amortización de acciones propias.
Para hacer un análisis completo sobre el tema, se ha estudiado también el plan
de reinversión de dividendos, siendo esta otra opción interesante para el inversor que
desee aumentar su participación en la compañía, destinando los dividendos recibidos a
obtener más acciones de la sociedad.
Por último, el trabajo cuenta con una parte empírica que consiste en un estudio
práctico de la empresa Iberdrola S.A. Conoceremos así su política de retribución al
accionista, conocida como Iberdrola Retribución Flexible, estudiando en qué consiste,
cómo se lleva a cabo y cómo ha evolucionado este programa a lo largo de los años.
Incluye además un estudio de las variaciones que ha sufrido el capital social de la
sociedad como consecuencia del reparto de dividendo elección.
Entre los principales resultados de este Trabajo de Fin de Grado destaca cómo
los dividendos flexibles están muy presentes en el día a día, gozando de una gran
popularidad. Cada año se reparten millones de euros en concepto de dividendo opción,
incrementándose dicha cifra en periodos de recesión económica. Esto se debe a que para
las empresas el reparto de este tipo de retribución no supone una salida de tesorería al
mismo nivel que si repartieran dividendo ordinario, por lo que de esta forma pueden
retener el beneficio obtenido para otros proyectos.
Se trata de una práctica mayoritariamente aceptada por los inversores, aunque el
cambio en el tratamiento fiscal de 2017 hizo que perdiera popularidad. Cabe destacar
también que parte de la aceptación procede de accionistas que no manifiestan otra opción
y de forma automática suscriben las acciones.
5
La principal conclusión que podemos obtener es que los dividendos flexibles

tienen, de forma general, mayores incentivos para las empresas que para los accionistas.
Para ellos no siempre suponen una retribución real mientras que para la sociedad emisora
se trata de una práctica muy ventajosa en numerosos aspectos.
II. EL DIVIDENDO FLEXIBLE

1. ¿Qué es?
La Real Academia Española define dividendo como: “cuota a pagar que, al
distribuir ganancias una compañía mercantil, corresponde a cada acción”. Por lo tanto,
podemos decir que los dividendos son la parte de los beneficios que reparte la empresa
a los socios. A menudo son considerados como una forma de premiar y ofrecer valor a
los accionistas para que mantengan sus acciones, ya que para muchos de ellos los
dividendos son un elemento decisional clave.
La entrega de dividendos se considera un derecho del accionista. Como establece
el artículo 93 a) de la Ley de Sociedades de Capital, el socio tendrá derecho a “participar
en el reparto de las ganancias sociales y en el patrimonio resultante de la liquidación”.
Existen varios tipos de dividendos: en efectivo y en acciones. Tradicionalmente
las entregas se han hecho en metálico, pero ahora se ha abierto un nuevo camino: los
dividendos en forma de acciones, también conocidos como scrip dividend, dividendo
elección, dividendo opción o dividendo flexible1. Este trabajo se va a centrar en este
último tipo.
El dividendo flexible es una forma de remunerar al accionista sin que afecte a la
liquidez de la empresa. De esta forma, en vez de dinero en efectivo, se entregan a los
accionistas derechos de asignación gratuita de acciones de forma proporcional a su
participación en la compañía2. Los derechos de asignación permiten al inversor suscribir
las acciones o venderlos, ya sea en el mercado secundario o a la entidad emisora, para
obtener un beneficio en efectivo. Cabe destacar que recibir acciones no siempre supone
un aumento en la participación del socio en la empresa.
El efectivo retenido por la sociedad podrá ser utilizado en nuevas inversiones,
cancelación de deudas u otros proyectos para crecer y crear valor. El accionista obtendrá
rentabilidad y participará del valor creado vendiendo sus acciones.
Para conocer quién tiene derecho a participar en el reparto de beneficios,
debemos conocer la regulación y funcionamiento del Sistema de Compensación,
Liquidación y Registro en el Depositario Central de valores español.
El 3 de octubre de 2016 entra en vigor la reforma del Sistema de Compensación,
Liquidación y Registro de Valores en el mercado español. Hasta esa fecha, todos los
accionistas que hubieran comprado acciones el día anterior al pago recibían el dividendo
(Comisión Nacional del Mercado de Valores, 2014). El cambio introducido supone que
solo los propietarios de las acciones al cierre de la sesión de cotización celebrada tres
días antes de la fecha de pago del dividendo poseen el derecho a su cobro. El inversor
recibirá el dividendo aunque venda los títulos al día siguiente del pago, ya que al
mantener las acciones el día en el que se registran los accionistas con derecho a
1
Se utilizará indistintamente cualquiera de estos términos.
2
En algunos casos la sociedad ofrece la opción de recibir el dividendo en efectivo de forma directa.
6
dividendo se le considera titular del derecho (Comisión Nacional del Mercado de

Valores, 2016).
Hay varias fechas clave en esta reforma:
- Fecha de anuncio o announcement date: es el momento en el que la empresa
anuncia que va a repartir un dividendo.
- Last trading date: último día hábil anterior a la fecha de descuento. Es la
última fecha de contratación en la que el valor se negocia con el derecho a
percibir dividendos.
- Fecha de descuento, ex dividendo o ex date: es el día del descuento del
dividendo. Los inversores que quieran recibirlo deberán haber comprado las
acciones como muy tarde en el last trading date. En esta fecha todavía se
negocian las acciones, pero sin el derecho a recibir dividendo. La reforma
introduce también un nuevo cambio en este aspecto ya que se reduce de tres
a dos días el plazo de liquidación (se conoce como ciclo de liquidación en
D+2), por lo que la fecha de descuento será el día anterior a la fecha de
liquidación.
- Fecha de liquidación o record date: es la fecha en la que la operación debe
estar liquidada para recibir el dividendo. Es también el día en el que se hace
efectiva la liquidación de las operaciones realizadas en el last trading date.
En esta fecha se determinan los accionistas con derecho a cobrar el
dividendo.
- Fecha de pago o payment date: es posterior a la fecha de liquidación y es la
fecha en la que se paga el dividendo.
FIGURA 1. Ciclo de liquidación D+2
Fuente: Elaboración propia a partir de datos facilitados por la Comisión Nacional del Mercado
de Valores.
El dividendo flexible ofrece a los inversores tres alternativas:

- Suscribir de forma gratuita las acciones que corresponden a los derechos
mencionados anteriormente. Es la opción que se aplica por defecto si el
accionista no manifiesta lo contrario.
- Proceder a la enajenación de la totalidad o parte de los derechos de asignación
gratuita en el mercado secundario en un plazo de negociación máximo de
quince días naturales a contar tras la publicación del anuncio del aumento de
capital en el Boletín Oficial del Registro Mercantil. Esta opción permite al
accionista obtener un beneficio en efectivo cuya cantidad dependerá del
precio de mercado.
7
- Proceder a la enajenación de la totalidad o parte de los derechos de asignación

gratuita a la entidad emisora acudiendo al compromiso irrevocable de compra
asumido por la sociedad a cambio de un precio fijo previamente establecido.
El plazo máximo será de quince días naturales a contar tras la publicación del
anuncio del aumento de capital en el Boletín Oficial del Registro Mercantil.
La empresa abonará en efectivo el importe pactado que será el resultado de
multiplicar el número de acciones por el precio de la acción, con la
consiguiente retención fiscal. Únicamente se podrán vender los derechos de
asignación gratuita que se reciban, y no los adquiridos en bolsa.
Una vez hayan transcurrido los quince días fijados de plazo, si el inversor no
manifiesta su deseo a ejecutar otra operación, los derechos de asignación gratuita se
convertirán de forma automática en acciones de la sociedad, que serán atribuidas a
quienes sean titulares de derechos en ese momento.
En caso de que el accionista desee enajenar sus derechos, estos podrán ser
transmitidos a quienes puedan adquirir de forma libre participaciones sociales en virtud
de lo establecido en la Ley de Sociedades de Capital y en los estatutos de la sociedad
emisora.
La normativa fiscal a aplicar dependerá de la alternativa que elija el inversor y
se explicará en capítulos posteriores.
2. ¿Cuándo surge?
El concepto dividendo flexible se introdujo en España en 2009 de la mano del
Banco Santander. Ese año suponía para el Santander una salida de caja por un valor
teórico de 181 millones de euros. Sin embargo, la mayoría de los accionistas eligieron
las acciones y el banco hizo una ampliación de capital del 0,89% para pagarles. Desde
ahí, lo ha hecho en 22 ocasiones (Blasco, 2012).
La crisis económica mundial que empezó en 2008 se tradujo en una caída del
valor de las acciones cotizadas. La caída de los mercados supuso la reducción de los
ingresos, por lo que las empresas redujeron también el importe de los dividendos.
España, sin embargo, optó por mantener satisfecho al accionista (Bolsas y Mercados
Españoles, 2013). La disminución de la liquidez supuso la utilización de nuevas formas
de retribuir al accionista, ya fuera para complementar o sustituir la entrega de efectivo.
Surge como una forma de satisfacer a los inversores sin que afectara a la tesorería
(García Coto & Garrido Domingo, 2019).
Es importante hacer mención a la generosidad española, líder históricamente en
el reparto dividendos, ya que es el dato clave para entender la aparición de esta forma
de remuneración. En la última década España fue líder internacional repartiendo un
importe medio del 4% cada año, según los datos mensuales recogidos en los informes
de análisis de Bolsas desarrolladas de casi 30 años que edita la agencia Morgan Stanley
Capital International (MSCI). Esto cobra una mayor importancia si lo comparamos con
el bono español a 10 años, considerado como el activo libre de riesgo de referencia, que
desde hace varios años no alcanza el 2% de rentabilidad. (Bolsas y Mercados Españoles,
2017). En 2006 las compañías cotizadas repartieron 21.810 millones de euros en
dividendos y desde entonces se han repartido cada año más de 23.000 millones de euros
(García Coto & Garrido Domingo, 2019).
El dividendo elección ha ido cobrando importancia con el paso de los años. Entre
2009 y 2018 se repartieron acciones por un valor total de 61.629 millones de euros. Cabe
destacar los años 2014, durante el que se repartieron 13.000 millones de euros y el 2013
8
que, aunque el importe repartido fue menor, supuso casi un 42% del total de los
dividendos repartidos (García Coto & Garrido Domingo, 2019).
3. Alternativas de los socios para ejercitar el cobro de dividendos flexibles
El dividendo elección ofrece al inversor las tres alternativas mencionadas
anteriormente: suscribir las acciones de forma gratuita, vender los derechos de
asignación gratuita en el mercado o vender los derechos a la sociedad emisora. Cada una
de ellas tendrá unas consecuencias tanto a nivel fiscal como en la participación del
inversor en la empresa.
En la figura 2 podemos ver de forma resumida el efecto que tiene el reparto de
dividendo elección3 en los accionistas de la sociedad. En capítulos posteriores se
analizará con más detalle cada uno de los casos.
FIGURA 2. Efectos en la participación del socio
OPCIÓN EJECUTADA EFECTO EN LA PARTICIPACIÓN
Suscripción de acciones Mantiene su participación (aumenta el número
de acciones del socio, pero también el total de
acciones en circulación).
Venta de derechos Reduce su participación (el inversor mantiene el
mismo número de acciones, pero aumenta el
total de acciones en circulación).
Fuente: elaboración propia
El valor de adquisición tanto de las acciones nuevas como de las acciones de las
que procedan será el resultado de repartir el coste total entre el número de acciones. La
antigüedad será la misma que las acciones de las que surge este derecho de asignación
gratuita. En caso de transmisión, se tendrá en cuenta el nuevo valor de adquisición para
calcular la renta sujeta a tributación.
Para explicar las distintas opciones que se le ofrece al accionista, se entiende que
se reparten acciones de nueva emisión. Las otras alternativas se estudiarán con detalle
en el apartado 4 de este capítulo.
3.1 Suscripción gratuita de las acciones
Esta opción supone suscribir las acciones que le corresponden a los derechos de
asignación gratuita. Se lleva a cabo de forma automática en caso de que el accionista no
manifieste el deseo de realizar otra operación.
El número de derechos necesarios para recibir una acción nueva se calcula
dividiendo el número de acciones que hay en circulación en el momento de realizar la
ampliación de capital entre el número provisional de acciones que se van a emitir, que
ha sido fijado de forma previa (Bolsas y Mercados Españoles, 2013, pág. 36).
Los derechos que no son suficientes para recibir una acción, salvo que el socio
se decante por otra opción, se venden en el mercado el último día del plazo de
negociación al precio en el que se encuentren cotizando en ese momento y se abona el
beneficio de la venta al inversor.
3
Para esta tabla-resumen se considera que la sociedad reparte dividendo elección procedente de una
ampliación de capital liberada.
9
Si el socio ejercita esta opción y suscribe las acciones, se incorporarán a su

cartera a precio cero. Tendrá un mayor número de acciones en su poder, pero no variará
su porcentaje de participación en la empresa. Al aumentar el número de acciones en
circulación, el precio se reducirá ya que el valor unitario resultará de dividir el coste total
entre el número total de títulos. Además, si suscribe las acciones ya no recibe una
retribución en efectivo, por lo que si tuviera necesidades de liquidez tendrá que acudir
al mercado para vender sus acciones, lo que conlleva una serie de gastos como las
comisiones de venta o el pago de impuestos.
En ocasiones es posible que el número de acciones que le correspondan al
inversor no sea exacto. En este caso, tendría de nuevo tres alternativas, similares a las
que se le ofrecían al principio: comprar en el mercado los derechos de asignación
necesarios para recibir un número exacto de acciones o vender los derechos de
asignación sobrantes, ya sea en el mercado secundario o a la entidad emisora.
Poseer un mayor número de acciones de la empresa, aunque estas tengan un
precio menor, puede suponer un beneficio para el accionista si este acude al mercado
secundario ya que tendrá más acciones para vender y, por tanto, un mayor poder de
negociación.
La empresa verá un cambio cualitativo en la composición del patrimonio neto ya
que, si se hace con cargo a reservas de libre disposición, se reducirá el importe de dicha
partida y aumentará en la misma cuantía el capital social. Con esta operación la empresa
consolida sus recursos propios al retener parte de la remuneración y emitir nuevas
acciones.
Vamos a ver este caso con un pequeño ejemplo:
Yago posee 1.000 acciones de la sociedad anónima X que compró a 4 euros cada
una (precio total = 1.000 acciones*4€ = 4.000€). La empresa X hace una ampliación de
capital en la proporción de una acción nueva por cada cuatro antiguas. Como Yago tiene
1.000 acciones, que equivalen a 1.000 derechos, le corresponden 250 acciones nuevas,
que decide suscribir. Por lo tanto, pasa a tener 1.250 acciones a un precio de 3,2€ (4.000€
/1.250 acciones = 3,2€/acción). Estos 1.250 títulos que posee son iguales, tienen el
mismo precio de compra y la misma antigüedad.
Si antes de la ampliación la empresa contaba con 10.000 acciones en circulación,
sabemos que el porcentaje de participación de Yago era de un 10% (1.000/10.000).
Ahora que se han emitido acciones nuevas en la proporción de una nueva por cada cuatro
antiguas sabemos que el total de acciones asciende a 12.500. Por lo tanto, la
participación de Yago en la empresa sigue siendo del 10% (1.250/12.500), es decir, no
ha variado. Si en un futuro las quisiera vender, podría obtener un mayor beneficio al
poseer un mayor número de acciones de la compañía.
3.2 Enajenación del derecho de asignación gratuita en el mercado secundario
La ejecución de esta alternativa por parte del socio supone recibir un importe en
efectivo por la venta de los derechos como consecuencia de una negociación en el
mercado bursátil. Puede ser una enajenación parcial o total de los derechos y se deberá
ejecutar en un plazo máximo de quince días naturales. Si la enajenación es parcial, se
consideran transmitidos los títulos con más antigüedad.
La cantidad a percibir dependerá del precio de cotización en el mercado en el
momento de la operación, ya que no se trata de una cantidad pactada previamente. El
importe obtenido en la transmisión se considera ganancia patrimonial en el periodo
10
impositivo en el que se produzca la operación y se podrá compensar con pérdidas de

acciones. El tratamiento fiscal de estas operaciones estudiará en el capítulo III de este
trabajo.
La opción de no suscribir las acciones tendrá como consecuencia para el
accionista una disminución en su participación en la sociedad en base a la proporción de
acciones nuevas que surjan de la ampliación. La reducción de su participación supone
que le corresponderá una menor parte de los beneficios y dividendos futuros de la
empresa. Además, al vender las acciones en el mercado, incurrirá en un coste que hará
disminuir su beneficio.
La puesta a la venta de los derechos en el mercado permitirá aumentar su
participación a otros accionistas de la empresa en el caso de que adquieran estos
derechos, o bien la entrada de nuevos accionistas a la compañía.
La empresa no tendrá que tributar por esta operación ni soportará ningún coste,
simplemente tendrá que cambiar la titularidad de las acciones que pasen de un socio a
otro.
Esta opción se explicará con un ejemplo:
Yago, que tiene 1.000 acciones y por tanto 1.000 derechos, decide en este caso
vender los derechos en el mercado secundario. Los vende a un precio de 0,25€/derecho
por lo que recibe 250€ (1.000 derechos * 0,25€ = 250€) en efectivo. A este ejemplo
deberíamos descontarle del beneficio obtenido gastos y comisiones, si hubiera. Al
vender los derechos, disminuye su porcentaje de participación en la empresa y, como
hemos visto antes, el precio de sus acciones. Por lo tanto, si en algún momento posterior
negocia los títulos en el mercado secundario, calculará el beneficio obtenido teniendo
en cuenta el nuevo precio de compra que surge como consecuencia de la ampliación. En
este caso asciende a 3,2€ (4.000€ /1.250 acciones = 3,2€/acción).
El porcentaje de participación se calcula de la siguiente forma: antes de la
ampliación, sabemos que Yago poseía 1.000 acciones y el total de acciones en
circulación ascendía a 10.000, por lo que su participación era de un 10%. El total de
acciones tras la ampliación es de 12.500 y, como ha decidido no suscribir las acciones,
el nuevo porcentaje de participación es del 8% (1.000/12.500).
3.3 Enajenación del derecho de asignación gratuita a la entidad emisora
La empresa asume un compromiso irrevocable de compra a cambio de un precio
fijo, por lo que ejecutar esta alternativa supone que el accionista venda a la sociedad
emisora la totalidad o parte de los derechos de asignación gratuita a un precio
previamente pactado. Habrá un plazo máximo de quince días naturales para ejercer esta
opción y solo podrán vender los derechos de asignación gratuita que se reciban, y no los
adquiridos en bolsa. Igual que en el caso anterior, si la enajenación es parcial, se
consideran transmitidos los títulos con más antigüedad.
Si el inversor elige esta opción, recibirá un importe en efectivo procedente de la
enajenación de los derechos, pero verá disminuida su participación en la empresa en
base a la proporción de nuevas acciones emitidas.
El precio unitario que la empresa se compromete a pagar por los derechos de
asignación a los socios será el resultado de dividir el “precio de referencia”4 entre el
4
Se considera como precio de referencia la media de los precios ponderados de la acción en Bolsa durante
las cinco sesiones anteriores al comienzo de la ampliación de capital.
11
número de derechos de asignación gratuita necesarios para recibir una acción nueva
incrementado en una unidad. Es decir:
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑟𝑒𝑓𝑒𝑟𝑒𝑛𝑐𝑖𝑎
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑢𝑛𝑖𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜 𝐷º 𝑑𝑒 𝑎𝑠𝑖𝑔𝑛𝑎𝑐𝑖ó𝑛 =
𝑛º 𝑑𝑒 𝐷º 𝑑𝑒 𝑎𝑠𝑖𝑔𝑛𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑛𝑒𝑐𝑒𝑠𝑎𝑟𝑖𝑜𝑠 + 1
Esta expresión se deduce de la fórmula que se usa para calcular el valor teórico
del derecho de suscripción cuando se realiza una ampliación de capital (Bolsas y
Mercados Españoles, 2013).
El precio fijado por la sociedad emisora suele actuar como límite a tener en
cuenta en la decisión de los accionistas. Si el precio de cotización de la acción en el
mercado secundario es superior al precio pactado, es muy probable que los accionistas
se decanten por la negociación de sus títulos.
La empresa no tendrá que tributar por esta operación. Las consecuencias son una
salida de tesorería por el importe final y la cancelación de los derechos. La empresa no
suele ejercer estos derechos por lo que las acciones que compre serán posteriormente
amortizadas. Esto supone que el número de acciones emitidas en la ampliación de capital
será menor al previsto, por lo que la dilución del porcentaje de participación de los
inversores que venden los derechos será menor de lo esperado y, por el contrario, los
socios que sí suscriban las acciones verán ligeramente incrementada su participación en
la sociedad.
Un ejemplo:
Yago, que tiene 1.000 acciones y por tanto 1.000 derechos, decide vender los
derechos a la entidad emisora ya que el precio pactado es mayor al precio de cotización
de los derechos en el mercado. El precio fijado asciende a 0,30€/derecho por lo que
recibe 300€ (1.000 derechos * 0,3€ = 300€) en efectivo.
Igual que en el caso anterior, Yago verá disminuida su participación en la
empresa al vender los derechos y disminuirá también el precio de las acciones. Si
decidiera vender los títulos, habría que tener en cuenta el nuevo precio de compra que
asciende, como hemos visto antes, a 3,2€ (4.000€ /1.250 acciones = 3,2€/acción). Su
porcentaje de participación pasa de un 10% a un 8%, como hemos visto antes. Si, por
ejemplo, el 20% de los socios deciden vender los títulos a la entidad emisora, el número
de acciones después de la emisión ascendería a 12.000 en vez de a las 12.500 que hemos
visto antes. Entonces, la participación de Yago disminuiría menos de lo esperado y sería
de un 8,3% (1.000/12.000).
3.4 Situación especial: usufructo de acciones
Puede ocurrir que la propiedad y el usufructo no recaigan bajo la misma persona.
La cualidad de socio reside en el nudo propietario, salvo que los estatutos de la sociedad
establezcan lo contrario, y el usufructuario tendrá derecho a “disfrutar los bienes ajenos
con la obligación de conservar su forma y sustancia”, tal y como establece el artículo
467 del Código Civil.
En este supuesto, que deberá estar inscrito en el libro registro de las acciones
nominativas, la decisión de qué alternativa escoger corresponderá al nudo propietario,
ya que es él el titular de los derechos políticos, entre los que destaca el derecho a voto.
Por otro lado, el usufructuario es el titular de los derechos económicos por lo que será él
quien tendrá derecho a los dividendos. Por tanto, si el socio opta por recibir las acciones
o vender los derechos de asignación gratuita en el mercado, los rendimientos obtenidos,
así como el incremento de valor que puedan sufrir las acciones recaerá sobre el
12
usufructuario. Cabe destacar que la Ley de Sociedades de Capital establece en el artículo

127 que el usufructuario tendrá derecho a los dividendos acordados durante la vigencia
del usufructo, aunque el beneficio que se distribuya haya sido obtenido antes de que
existiera el usufructo. Por otro lado, si el propietario decide vender los derechos, ya sea
a la entidad emisora o al mercado, el efectivo percibido estará sujeto a retención y será
considerado un rendimiento de los títulos que corresponderá al usufructuario.
En caso de liquidación de la sociedad, el usufructuario tendrá derecho a una parte
de la cuota de liquidación.
El usufructuario podrá enajenar su derecho y será el adquiriente el que asuma su
posición jurídica.
El usufructo se extinguirá por la muerte del usufructuario, renuncia, prescripción
o expiración del plazo o cumplimiento de la condición resolutoria. En caso de personas
jurídicas, se extinguirá a los treinta años. Una vez haya finalizado, el usufructuario puede
exigir al propietario los incrementos de valor y beneficios procedentes de las acciones.
En caso de que el nudo propietario no ejercite o venda los derechos de asignación
que le corresponden cuando se realiza un aumento de capital en diez días antes de la
extinción del plazo fijado para hacerlo, el usufructuario podrá vender o suscribir los
derechos.
A pesar de que la toma de decisiones corresponde al nudo propietario, si el
usufructuario considera que su actividad dificulta el disfrute de sus derechos podrá
impugnar los acuerdos sociales en virtud de lo establecido en el artículo 296 de la Ley
de Sociedades de Capital, ya que se considera que posee un interés legítimo.
4. Procedencia de las acciones
Los dividendos en acciones constituyen una remuneración a los accionistas.
Podemos observar distintos casos según de dónde procedan las acciones que se van a
repartir.
En la figura 3 podemos ver de forma resumida la posible procedencia de las
acciones, en qué consiste la retribución y los efectos que tiene para los socios. A
continuación, se analizará cada opción con detalle.
FIGURA 3 Procedencia de las acciones entregadas
PROCEDENCIA EN QUÉ CONSISTE EFECTO EN LA PARTICIPACIÓN
Autocartera La empresa reparte Aumenta (el socio aumenta el número

acciones propias de acciones en propiedad, pero el total
de acciones se mantiene).
Ampliación de La empresa reparte Si suscribe las acciones se mantiene,
capital acciones de nueva si las vende disminuye ya que el total
emisión de acciones en circulación aumenta.
Amortización de La empresa amortiza Aumenta (el socio mantiene el mismo
acciones acciones propias número de acciones, pero se reduce el
total de acciones en circulación).
Ampliación de Ampliación de capital Primero disminuye y después
capital y y amortización de aumenta, el efecto neto es que se
amortización de acciones propias por el mantiene su porcentaje de
acciones mismo importe participación.
13

4.1 Acciones procedentes de la autocartera
Las acciones asociadas a los derechos de asignación gratuita entregados a los
accionistas proceden, en este caso, de la autocartera. Las empresas compran acciones
propias en el mercado que luego entregan a los accionistas en forma de dividendos.
La Ley de Sociedades de Capital establece en el artículo 509 que en las
sociedades cotizadas el valor nominal de las acciones en autocartera no puede exceder
del 10% del capital suscrito. Este límite será de un 20% del capital social en el caso de
las sociedades no cotizadas. Estas restricciones tienen como objetivo proteger al inversor
y mantener la transparencia en los precios para evitar que la sociedad emisora manipule
la cotización de sus acciones.
El porcentaje del capital social que represente la autocartera de la sociedad y sus
variaciones significativas deberán constar en el informe anual de gobierno corporativo,
como establece el artículo 540 de esta misma ley. Además, las sociedades emisoras
deben informar de los movimientos de autocartera a la Comisión Nacional del Mercado
de Valores, para velar por la transparencia de los mercados y evitar actuaciones de mala
fe.
Si el accionista suscribe los derechos, aumentará su participación en la empresa
– y por tanto tendrá una mayor participación en el reparto de beneficios futuros - ya que
contará con más acciones, mientras que el número total de acciones se mantiene
constante. Si por el contrario decide vender los derechos, recibirá un dinero en efectivo
y su porcentaje de participación en el capital social no variará.
Las acciones compradas por la sociedad emisora pierden los derechos políticos
y económicos y el plazo máximo que pueden estar sin venderse o utilizarse para el fin
con el que se adquirieron es de tres años.
Se considera una retribución real a los accionistas ya que este aumenta su
participación en la empresa.
4.2 Acciones procedentes de una ampliación de capital liberada
La sociedad aprueba en Junta General de Accionistas una ampliación de capital
liberada, generalmente con cargo a reservas de libre disposición. Las acciones de nueva
emisión que surgen de esta ampliación se reparten a los accionistas. Así, cada accionista
contará con más acciones, pero mantendrá su porcentaje de participación ya que el
número total de acciones en circulación de la entidad habrá aumentado en la misma
proporción. Por tanto, no constituye una remuneración real ya que no aumenta su
participación en la empresa, solo se mantiene.
En el caso de que opte por recibir el dividendo en efectivo, transmitiendo los
derechos de asignación gratuita en el mercado o a la sociedad emisora, el inversor está
vendiendo una parte de sus acciones por lo que verá disminuida su participación en la
sociedad. El ejercicio de esta opción se traduce en una menor participación en los
beneficios de la entidad, y, por tanto, menores ingresos futuros. Por esto decimos que
los socios no reciben una retribución real.
Las ampliaciones de capital pueden hacer que aumente la liquidez del valor y
favorecen la presencia de las empresas en los índices bursátiles. Esto ocurre sobre todo
en compañías en las que los accionistas son estables y la negociación de los títulos es
reducida. Además, en las ampliaciones hay inversores que venderán las acciones en el
mercado, lo que hace que aumente su liquidez.
14
El accionista recibirá las acciones a coste cero, lo que provoca una disminución
en su precio de compra. Del mismo modo, al aumentar el número de acciones en
circulación, disminuye su valor, produciéndose así un efecto dilución. De esta manera,
cuantos menos accionistas decidan suscribir las acciones, menor será dicho efecto. Otra
de las consecuencias es la disminución de las ratios de beneficio por acción5 (BPA) y de
dividendo por acción (DPA)6.
Puede ocurrir también el inversor tenga que soportar gastos como la compra de
derechos de asignación suficientes como para obtener un número exacto de acciones,
costes de conversión de los derechos en acciones u otros asociados a la venta de
derechos. Esto no es lo más común ya que suele hacerse a coste cero para los accionistas,
pero, si se diera este caso, el accionista además de no aumentar su participación en los
beneficios tendría que pagar para mantener su porcentaje de participación.
Los derechos de asignación gratuita procedentes de aumentos con cargo a
reservas serán transmisibles en las mismas condiciones que las acciones de las que se
deriven, tal y como establece el artículo 306.2 de la Ley de Sociedades de Capital.
4.3 Amortización de acciones de la autocartera
En esta opción no se reparten acciones, si no que la empresa amortiza acciones,
es decir, elimina acciones que tiene en la autocartera.
La compra de títulos propios en el mercado (práctica conocida como recompra o
share buyback en inglés) y su posterior amortización es un programa habitual en las
Bolsas americanas que ha ido creciendo de forma progresiva en Europa (García Coto &
Garrido Domingo, 2019).
La compra de acciones por parte de la sociedad no puede superar el 10% del
capital suscrito en el caso de las sociedades cotizadas, como establece el artículo 509 de
la Ley de Sociedades de capital. Las acciones recompradas perderán el derecho a voto y
el derecho al reparto de beneficios. La retribución al accionista resulta de la reducción
del número de títulos en circulación.
Las acciones propias adquiridas por la sociedad con el objetivo de reducir capital
deberán ser amortizadas en el plazo de un mes, conforme a lo establecido en el artículo
342 de dicha ley.
La amortización de acciones supone una reducción de capital y tiene como
consecuencias una disminución en el número de acciones en circulación y un aumento
del valor de las mismas. No supone una entrega de dividendos a los inversores, sino que
lo que provoca es que el porcentaje de participación de los socios sea mayor ya que cada
uno mantiene el mismo número de títulos, pero ahora el total de acciones en circulación
es menor.
4.4 Ampliación de capital y amortización de acciones
Esta última opción está compuesta de dos operaciones: una ampliación de capital
y una posterior recompra y amortización de acciones.
5
El beneficio por acción es el resultado de dividir el beneficio neto de una empresa entre el número de
acciones en circulación.
6
El dividendo por acción expresa el porcentaje de los beneficios que se recibe por cada acción. Se calcula
dividiendo el dividendo bruto (porcentaje del beneficio que la empresa repartirá en concepto de dividendos) entre
el número de acciones.
15
Primero, la empresa realiza una ampliación de capital liberada y de forma

posterior compra en el mercado acciones propias por el mismo número de acciones que
se han emitido y las amortiza. Así, aumenta el número de acciones en circulación, pero
tras la amortización vuelve a disminuir el número de títulos por lo que al final el número
total no se ve alterado. El efecto neto es que el capital social y el número de acciones no
varía.
Esta alternativa sí constituye una retribución real para los accionistas ya que si
el inversor elige el dividendo en efectivo recibe un dinero en metálico y mantiene su
participación en la empresa. Esto se debe a que la recompra de acciones permite reducir
el efecto dilución, aunque empeora las ratios de apalancamiento7. Si por el contrario el
socio decide suscribir las acciones aumentará su participación en la empresa y percibirá
mayores beneficios futuros.
5. ¿Cuándo utilizan las empresas el dividendo flexible?
Los dividendos ejercen un efecto protector en las compañías cotizadas. Las
empresas que pagan dividendos reducen su riesgo de forma significativa y los precios
se comportan de forma favorable y con menor variabilidad, independientemente de su
tamaño o sector en el que operen. Además, una política de reparto de dividendos estable
es un elemento clave para los accionistas a la hora de planificar la distribución de sus
carteras. En palabras de Domingo García Coto, director del servicio de estudios de
BME,: “la retribución al accionista se ha convertido, con mayor o menor fortuna, en
escudo contra la crisis, contra la desconfianza y contra la incertidumbre” (Bolsas y
Mercados Españoles, 2013, pág. 4). Por tanto, las empresas siempre tienen alicientes
que les incitan al reparto de dividendos.
Como hemos visto antes, el dividendo flexible es una forma que tiene la empresa
de remunerar a sus accionistas sin que afecte a su liquidez. Al tratarse de un dividendo
elección, los inversores pueden optar por recibir el dinero en efectivo. Este caso sí
afectaría a la tesorería de la empresa, pero solo lo hará en la medida en la que los socios
elijan obtener el importe en efectivo. Es raro que el 100% de los accionistas prefieran
recibir el dinero en efectivo, por lo que, aunque tengan salidas de dinero, ya sea por la
compra de derechos o el pago de dividendos en efectivo, la tesorería no se verá muy
afectada.
Esta práctica es habitual en empresas con problemas de tesorería, donde
necesitan la liquidez para mantener su solvencia. Por ejemplo, el Banco Santander suele
recurrir a ella para mantener sus ratios financieras (Blasco, 2012; IHS Markit,2016).
Esta empresa fue la impulsora de la fórmula de los dividendos flexibles hace
poco más de una década y a lo largo de los años se han ido uniendo numerosas empresas,
entre las cuales destacan Iberdrola, ACS o Repsol.
Esta práctica ha variado a lo largo de los años. Cabe recordar que España es líder
en el reparto de dividendos y que, dentro de estos, los dividendos opción han ido
cobrando importancia a lo largo de los años. Entre 2009 y 2020 se han repartido más de
350.000 millones de euros en concepto de dividendos, de los cuales más de 72.000
millones han sido en acciones, lo que supone casi un 21% del total (ver figura 4).
7
El apalancamiento consiste en el uso de deuda para adquirir activos.
16
FIGURA 4. Remuneración al accionista 2009-2020
€ REMUNERACIÓN AL ACCIONISTA
45000
40000
35000
30000
25000
20000
15000
10000
5000
0
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
TOTAL DIVIDENDOS REPARTIDOS
*en millones de euros DIVIDENDO FLEXIBLE REPARTIDO
Fuente: Elaboración propia a partir de datos suministrados por Bolsas y Mercados Españoles en sus
informes de mercado (años 2009 - 2020).
El dividendo flexible apenas supuso una pequeña cantidad en su primer año ya
que solo una compañía ofrecía esta fórmula. En 2010 tres empresas ofrecieron
retribución en acciones: Banco Santander, Iberdrola y BBVA.
Esta práctica empieza a crecer en 2011, año en el que la mayoría de las empresas
lo empiezan a utilizar, hasta un total de once. En 2012 y 2013 lo ofrecieron veintiún y
diecinueve empresas respectivamente (Bolsas y Mercados Españoles, 2009-2020).
En 2013 la remuneración al accionista se mantiene prácticamente estable tras la
crisis económica de 2008 mediante la fórmula del dividendo opción. En este año, la
retribución en acciones alcanzó su punto álgido, en términos de importancia relativa,
suponiendo un total del 42% sobre el total de dividendos repartidos (ver figura 5). Esto
se debe en gran medida a la aceptación por parte de los accionistas que contaban ese año
con un tratamiento fiscal ventajoso: los dividendos percibidos no estaban sujetos a
retención y la tributación se difería al momento de su venta. Además, cabe recordar que
se presupone que el inversor desea ejecutar los derechos de asignación y obtener las
acciones salvo que manifieste lo contrario, por lo que muchos socios suscribieron las
acciones por no solicitar la venta de los derechos o la entrega de efectivo.
En 2014 llegó a su punto más alto (se repartieron casi 14.000 millones de euros),
y desde 2015, la tendencia del dividendo flexible ha ido disminuyendo en los años
posteriores.
Poco después, en 2015, las grandes empresas como Telefónica, Santander y
BBVA y otras como Gas Natural comienzan a cambiar su política de reparto de
dividendos en favor del pago en metálico, siendo este cambio un reflejo de la situación
favorable en la que se encontraban los mercados y la economía.
En 2016 continúa su tendencia a la baja, coincidiendo con la recuperación tras la
crisis, y alcanza su mínimo desde 2010 en 2017, debido a la bonanza económica y, en
parte, a la modificación del tratamiento fiscal. Al desaparecer la ventaja de poder diferir
la tributación en el Impuesto sobre la Renta de las Personas Físicas (IRPF), muchos
inversores optaron por recibir el dividendo en metálico. Ese año, solo nueve empresas
17
ofrecen el dividendo opción, destacando por su alto importe Iberdrola, BBVA,

Santander y Repsol (Bolsas y Mercados Españoles, 2019).
En 2018, nueve compañías, entre las que destacan de nuevo Iberdrola, BBVA,
Santander y Repsol, reparten dividendos flexibles que suponen un 14% sobre el total,
cifra similar al año anterior y que se mantiene estable en el ejercicio siguiente.
El cambio de tendencia aparece en 2020. Ese año, golpeado por la situación
sociosanitaria, ha tenido graves consecuencias económicas que han supuesto un punto
de inflexión. Aun así, España ha conseguido mantener la rentabilidad por dividendo
gracias al dividendo flexible, que ha sido considerado un mecanismo de emergencia
utilizado para hacer frente a la imprevista situación económica de las empresas. Durante
el ejercicio se repartieron dividendos por un valor total de 18.709 millones de euros, lo
que supone un 41% menos que el año anterior. El importe de los dividendos elección
alcanzó un valor de 6.644 millones de euros, un 35% del total, que se traduce en un
aumento del 69,5% respecto a 2019. Podemos comprobar que los importes son muy
superiores a años anteriores.
Aunque la rentabilidad por dividendo ha disminuido del 4% anual que España
ha mantenido durante los últimos trece años, un 3,5% ha sido suficiente para mantenerse
líder mundial (Bolsas y Mercados Españoles, 2021). Esta bajada se debe a las
restricciones al pago de dividendos en la banca y a la necesidad de las compañías de
mantener su nivel de liquidez y de las reservas.
Todavía no tenemos datos de 2021 pero es muy posible que el dividendo flexible
se reparta también durante el ejercicio actual. La crisis causada por el covid-19 no
facilita la retribución en efectivo ya que será necesaria una recuperación que se prevé
que será lenta.
FIGURA 5. Peso del dividendo flexible 2009-2020
PESO DEL DIVIDENDO FLEXIBLE SOBRE

EL TOTAL DE DIVIDENDOS REPARTIDOS
41,40%
32,96% 35,51%
32,69%
30,90%
22,00%
14,01%
11,70% 13,90% 12,36%
8,38%
2,40%
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Fuente: Elaboración propia a partir de datos suministrados por Bolsas y Mercados Españoles en
sus informes de mercado (años 2009 a 2020)
18
III. FISCALIDAD DEL DIVIDENDO FLEXIBLE EN EL IMPUESTO

SOBRE LA RENTA DE LAS PERSONAS FÍSICAS
Antes de proceder a estudiar los detalles fiscales de cada una de las alternativas,
es importante destacar el cambio en el tratamiento aplicable a los contribuyentes
Impuesto sobre la Renta de las Personas Físicas (IRPF), que entró en vigor el 1 de enero
de 2017 (Agencia Tributaria, 2019). Otro aspecto a destacar es que en 2015 se eliminó
la ventaja fiscal que permitía que los primeros 1.500€ percibidos estuvieran exentos de
tributación. (Ley 26/2014, de 27 de noviembre, por la que se modifica la Ley 35/2006,
de 28 de noviembre, del Impuesto sobre la Renta de las Personas Físicas, 2014).
Hasta 2017 recibir derechos de asignación gratuita suponía una gran ventaja para
el accionista ya que podía diferir su tributación en el IRPF. Al contrario que los
dividendos en efectivo, los dividendos flexibles no se consideraban rendimientos del
capital mobiliario por lo que no estaban sujetos a retención y la tributación del
rendimiento se difería al momento en el que se vendieran las acciones en el mercado
secundario, reduciendo así el valor de adquisición de las acciones de las que procedía.
Es decir, la tributación se difería hasta el momento en el que se materializara la ganancia.
La ganancia o pérdida patrimonial, que ahora suponen, se calculará como la diferencia
entre su valor de adquisición y el valor de transmisión, siento este último el precio
pactado por la entidad emisora o el precio de cotización en el mercado en la fecha en la
que se produzca la negociación.
Esta nueva fiscalidad, que considera las acciones recibidas como ganancia o
pérdida patrimonial, y que ya no reduce el precio de adquisición, equivale a la de los
dividendos en efectivo, lo que hace que más accionistas opten por recibir el dinero en
efectivo. Antes se decantaban por otra opción al poseer la ventaja de poder diferir el
pago de impuestos.
Los rendimientos de capital inmobiliario están sometidos a retención de acuerdo
a lo previsto en los artículos 90-94 del Reglamento del del Impuesto sobre la Renta de
las Personas Físicas. El artículo 90 establece que: “La retención a practicar sobre los
rendimientos del capital mobiliario será el resultado de aplicar a la base de retención el
porcentaje del 19 por ciento”, siendo la base de retención: “la contraprestación íntegra
exigible o satisfecha” según el artículo 93. La obligación de retención nacerá: “en la
fecha establecida en el acuerdo de distribución o a partir del día siguiente al de su
adopción a falta de la determinación de la citada fecha” conforme a lo establecido en el
artículo 94.
La Consulta Vinculante de la Dirección General de Tributos 010283-16, del 20
de diciembre, establece que: “La retención se practicará sobre la ganancia obtenida de
la primera transmisión de los derechos, es decir la realizada por los que recibieron los
derechos por su condición de socios directamente de la sociedad. La ganancia
procedente de la transmisión de derechos adquiridos a un tercero en el mercado (segunda
y posteriores transmisiones) no originará la obligación de practicar retención”. Es decir,
la retención se produce en las operaciones realizadas por los socios, y no sobre las
ganancias procedentes de la transmisión de derechos que hayan sido adquiridos en el
mercado.
Ahora, la tributación de la retribución se verá condicionada a la alternativa
aceptada.
A continuación, se muestra una tabla resumen de la fiscalidad de las diferentes
alternativas que se van a explicar en apartados posteriores:
19
FIGURA 6. Fiscalidad de las alternativas del socio.
ALTERNATIVAS DEL SOCIO TRIBUTACIÓN (a partir de 01/01/2017)

Suscripción de las acciones - No constituye renta.
- No están sujetos a retención.
Venta de los derechos de asignación - Se considera ganancia patrimonial en el
gratuita en el mercado ejercicio en que se produce la
transmisión.
- Está sometida a una retención del 19%.
- Se integra en la base del ahorro.
Venta de los derechos de asignación - Se considera rendimiento del capital
gratuita a la sociedad emisora mobiliario.
- Está sometida a una retención del 19%.
- Se integra en la base del ahorro.
Fuente: Elaboración propia
1. Suscripción gratuita de las acciones
Como se ha explicado en apartados anteriores, esta opción supone ejercer los
derechos de asignación gratuita. Se realiza por defecto en caso de que el inversor no
manifieste lo contrario.
Fiscalmente, la entrega de acciones totalmente liberadas no constituye renta por
lo que no está sujeta a retenciones. Esta opción supondrá un pago de impuestos si se
venden las acciones en el mercado en algún momento posterior y se obtienen ganancias
por ello.
Cabe recordar también que, por defecto, los derechos que no son suficientes para
recibir una acción se venden en el mercado. El importe recibido por esta venta sí
supondrá una ganancia patrimonial y, por lo tanto, estarán sujetos a una retención del
19% y el tipo impositivo a aplicar vendrá determinado por la cuantía percibida.
Retomando el ejemplo del capítulo anterior, la suscripción de acciones de Yago
no constituye renta por lo que la operación no está sometida a retención. No tendría que
pagar impuestos ni el momento de cobrarlos ni incluirlos después en la declaración del
IRPF. Solo tendría que hacerlo si obtiene beneficios por su venta.
2. Enajenación del derecho de asignación gratuita en el mercado secundario
Si el inversor escoge esta alternativa, venderá en el mercado secundario los
derechos de asignación gratuita que le correspondan. El resultado de la operación
dependerá del precio de cotización de los derechos en el momento de su venta. Dicho
resultado se podrá compensar con pérdidas de acciones.
La venta de derechos no se considera un dividendo a efectos de renta, sino que
se considera una plusvalía en forma de ganancia patrimonial en el ejercicio en que se
produce la transmisión. De esta forma, estará sometida a una retención del 19%8 del
importe recibido y este deberá integrarse en la renta de ahorro en el periodo impositivo
en el que se realice esta operación, es decir, cuando tenga lugar la venta.
8
Será la entidad depositaria la encargada de practicar esta retención. En su defecto, será realizada por el
intermediario financiero que haya intervenido en la operación.
20
El tipo impositivo aplicable dependerá del importe de la ganancia patrimonial y

se situará entre un 19% y un 26% (ver figura 7). Esto supone un cambio ya que hasta el
año 2017 solo se consideraba ganancia patrimonial el exceso que se producía si el
importe de la transmisión era superior al precio de adquisición.
A la base liquidable del ahorro se le aplicarán los siguientes tipos de gravamen:
FIGURA 7. Tipos de gravamen en la base liquidable del ahorro
RENTA DEL AHORRO TIPO APLICABLE CUOTA ÍNTEGRA
Hasta 6000 € 19 % 0
Entre 6000 – 50.000 € 21 % 1.140€
Entre 50.000 – 200.000€ 23 % 10.380€
Más de 200.000 € 26 % 44.880€
Fuente: Elaboración propia a partir de los datos facilitados por la Agencia Tributaria: “Principales
novedades tributarias introducidas por la Ley 11/2020, de Presupuestos Generales del Estado para 2021.”
Siguiendo el ejemplo, se ha visto en el capítulo anterior que Yago ha obtenido
una ganancia de 250€ por la venta de los derechos de asignación en el mercado
secundario. Esta operación está sometida a una retención del 19%, es decir, un total de
47,5€ (250€*19%). Al encontrarse dentro del primer tramo (inferior a 6.000€), el tipo
de gravamen que se le aplicará será del 19%, considerando que no obtiene otras rentas
del ahorro.
3. Enajenación del derecho de asignación gratuita a la entidad emisora
Esta opción supone que el accionista venda sus derechos de asignación gratuita
a la entidad a un precio fijado previamente, que se calcula según la fórmula que se ha
explicado en el apartado anterior. Como hemos visto antes, esta operación estará influida
por el precio pactado ya que, si es mayor el precio de los derechos en el mercado
secundario, el inversor se decantará por la alternativa que le proporcione un mayor
beneficio.
La retribución percibida será el resultado de multiplicar el número de títulos por
el importe fijado y se considerará como rendimiento del capital mobiliario, por lo que
estarán sometidos a la retención correspondiente en el momento de la venta. La
fiscalidad es la misma que la de un dividendo en metálico y tributará dentro de los tipos
progresivos de la renta del ahorro. La retención será de un 19% del dinero percibido
como un adelanto a cuenta del IRPF y tributará entre un 19 y un 26% de la retribución
recibida. La cuota variará según el importe de la ganancia y se aplicarán los tramos de
gravamen según la tabla anterior.
Al tratarse de una venta a un precio fijo, lo que se obtenga como resultado de la
operación no se puede compensar con otras pérdidas.
Tomando los datos del capítulo anterior, Yago ha obtenido una ganancia de 300€
por la venta de los derechos de asignación a la entidad emisora. Esta operación está
sometida a una retención del 19%, es decir, un total de 57€ (300*19%). Al encontrarse
dentro del primer tramo (menos de 6.000€), el tipo de gravamen que se le aplicará será
del 19%, considerando que esta es la única renta del ahorro que obtiene.
21
IV. IMPACTO DEL DIVIDENDO FLEXIBLE EN EL IMPUESTO SOBRE

SOCIEDADES
Hasta ahora se han tratado las alternativas y efectos del dividendo flexible
cuando el accionista es una persona física, pero también puede serlo una persona
jurídica. En este caso el accionista será contribuyente del Impuesto sobre Sociedades
(IS).
El Impuesto sobre Sociedades es un impuesto directo y personal que grava la
renta de las sociedades y demás entidades jurídicas. La normativa fiscal aplicable será
diferente a lo visto anteriormente.
Los socios, personas jurídicas, tienen varias opciones a la hora de recibir su
retribución. Esta podrá hacerse mediante el pago en efectivo, la entrega de acciones
liberadas procedentes de una ampliación de capital liberado o la entrega de derechos de
asignación gratuita que podrán ser enajenados tanto en el mercado como a la entidad
emisora.
El cobro de dividendos ordinarios supone una renta que se deberá integrar en la
Base Imponible del Impuesto sobre Sociedades, que tributa a un tipo fijo del 25%. En
cambio, los dividendos flexibles están sujetos a otro procedimiento fiscal.
El análisis se limitará a la entrega de acciones liberadas procedentes de una
ampliación de capital puesto que es lo que más nos concierne según nuestra área de
estudio. El tratamiento fiscal variará en función de si el aumento de capital se hace con
cargo a reservas procedentes de beneficios no distribuidos o con cargo a la prima de
emisión de acciones que figura en el patrimonio neto de la sociedad emisora.
Dos consultas vinculantes de la Dirección General de Tributos (DGT) –V1357 y
V1358, del 12 de mayo de 2020– aclaran el contenido de la Resolución del Instituto de
Contabilidad y Auditoría de Cuentas (ICAC) del 5 de marzo de 2019. El contenido de
estas publicaciones, junto con otros textos legales, nos permitirán comprender el
tratamiento contable del dividendo elección en el Impuesto sobre Sociedades.
1. Aumento de capital con cargo a reservas procedentes de beneficios no
distribuidos
En el primer supuesto trataremos el dividendo elección procedente de una
ampliación de capital con cargo a reservas procedentes de beneficios no distribuidos.
El artículo 35.4 de la Resolución del Instituto de Contabilidad y Auditoría de
Cuentas del 5 de marzo de 20199 establece que el socio contabilizará los derechos de
asignación gratuita procedentes de un programa de retribución flexible como un derecho
de cobro. La misma resolución en su artículo 31.2 establece que el socio tendrá que
reconocer el correspondiente ingreso financiero siempre y cuando en la fecha de
adquisición la sociedad emisora haya generado beneficios por un importe superior a los
fondos propios que se van a distribuir. Si no se reconoce ingreso, el valor total de la
cartera de acciones se verá alterado ya que deberá reconocer los derechos de asignación
gratuita en una cuenta distinta y dar de baja la cuenta en la que están recogidas las
acciones.
En caso de que el importe repartido sea superior al beneficio generado, el artículo
31.1 de la citada resolución del ICAC dispone que “cuando los dividendos distribuidos
9
Publicado en el Boletín Oficial del Estado el 11 de marzo de 2019 y en vigor desde el día siguiente y de
aplicación a las cuentas anuales de los ejercicios que comiencen a partir del 1 de enero de 2020.
22
procedan inequívocamente de resultados generados con anterioridad a la fecha de

adquisición porque se hayan distribuido importes superiores a los beneficios generados
por la participada desde la fecha de adquisición hasta el momento en que se acuerde el
reparto, no se reconocerán como ingresos, y minorarán el valor contable de la inversión”.
Dicha resolución establece el tratamiento fiscal en el Impuesto sobre Sociedades
para los socios que reciban derechos de asignación gratuita. El reparto de reservas
disponibles se calificará como una “distribución de beneficios”. En consecuencia, este
será “el correspondiente a los dividendos, con independencia de que perciban acciones
liberadas, de que los derechos de asignación recibidos se enajenen en el mercado o de
que se perciba el efectivo de la entidad emisora”.
Si el accionista decide ejecutar los derechos y suscribir las acciones, tendrá que
contabilizar los títulos recibidos por su valor razonable. Si, por el contrario, decidiera
venderlos en el mercado, el beneficio obtenido10 tendría la consideración de resultado
financiero. La naturaleza de dicho resultado será la equivalente a la del beneficio o
pérdida derivado de la baja de acciones y deberá ser incluido en la cuenta de Pérdidas y
Ganancias.
La ley de Impuesto sobre Sociedades establece en el artículo 128 los supuestos
en los que no se practicará retención e incluye: “los dividendos o participaciones en
beneficios a que se refiere el apartado 1 del artículo 21 de esta Ley”. Por tanto, al ser la
retribución calificada como dividendo, permite que los ingresos originados por el
dividendo elección puedan estar exentos si se cumplen los requisitos que regula dicho
artículo. Si no se cumplen deberán integrarse en la base imponible y tributarán al tipo
fijo del 25% en el Impuesto sobre Sociedades
Asimismo, los dividendos flexibles no tendrán la consideración de rentas y no
estarán sometidas a retención o ingreso a cuenta del Impuesto sobre Sociedades, de
acuerdo a lo dispuesto en el artículo 60 del Reglamento del Impuesto sobre Sociedades.
Según el artículo 34.4 de la citada resolución, la sociedad emisora que asume el
compromiso de compra tendrá que reconocer un pasivo con cargo a reservas por el valor
razonable de los derechos de asignación entregados. Se cancelará cuando se haga el pago
en efectivo a los accionistas que vendan sus títulos a la compañía y se entreguen las
acciones liberadas. La diferencia entre ambos importes de deberá contabilizar en una
cuenta de reservas.
2. Aumento de capital con cargo a la prima de emisión
En caso de que el aumento de capital se haga con cargo a la prima de emisión, la
retribución tendrá los mismos efectos contables que en el supuesto anterior. El socio
deberá reconocer un derecho de cobro. Tendrá que reconocer, además, un ingreso
financiero siempre que, a partir de la fecha de adquisición de las acciones, la entidad
emisora obtuviera beneficios cuyo valor sea superior a los fondos propios que se van a
distribuir. En caso contrario, se aplicará lo dispuesto en el artículo 31 de la Resolución
del ICAC de 2019 del 5 de marzo ya mencionado en el supuesto anterior.
El ingreso que obtenga el accionista será calificado fiscalmente como dividendo.
Conforme a lo establecido en el artículo 17.6 de la Ley del Impuesto sobre Sociedades,
el ingreso supone reducir, a efectos fiscales, el valor de la participación del socio en la
compañía. Del mismo modo, en el caso de distribución de la prima de emisión se aplica
10
El beneficio obtenido será la diferencia entre el importe recibido por la venta de los derechos en el
mercado o el valor razonable de las acciones recibidas de la sociedad, y el valor contable del derecho de cobro.
23
la misma regla que para las reducciones de capital por devolución de aportaciones a los
socios. Por tanto, únicamente “se integrará en la base imponible de los socios el exceso
del valor de mercado de los elementos recibidos sobre el valor fiscal de la participación”.
Esta diferencia se computará como ingreso financiero.
Por el contrario, si el valor fiscal de la participación es superior o igual al valor
de mercado de los derechos de asignación recibidos, el importe obtenido no se integrará
en la base imponible de los socios.
Se podrá aplicar la exención si se cumplen los requisitos que establece el artículo
21 de la citada ley. Esto es debido a que la renta se entiende derivada de la transmisión
de participaciones y no a una distribución de dividendos ya que el reparto de la prima
de emisión se asemeja a la normativa fiscal aplicable a una reducción de capital con
devolución de aportaciones.
La Dirección General de Tributos establece en este caso también que este
dividendo no tiene la consideración de renta sometida a retención o ingreso a cuenta, en
base a lo dispuesto en el artículo 61.g) del Reglamento del Impuesto sobre Sociedades.
La consulta vinculante V1809-20 del 8 de junio de 2020 de la DGT completa las
anteriores planteando un nuevo supuesto en el que la sociedad realice una ampliación
de capital cargo a la cuenta de reservas por prima de emisión sin que se haya generado
durante el ejercicio un beneficio mayor al importe capitalizado. En este caso, si el
beneficio distribuido en forma de dividendo flexible no supera el beneficio obtenido por
la entidad desde la fecha de adquisición, aunque este importe exceda del resultado
generado en el ejercicio, el tratamiento fiscal en el IS es el mismo que en el supuesto de
que se hubiera obtenido un beneficio mayor al importe capitalizado.
A continuación, en esta tabla resumen podemos ver de forma sintetizada el
tratamiento fiscal de los dividendos flexibles explicado en los apartados anteriores.
FIGURA 8. Tratamiento fiscal del dividendo opción en socios personas jurídicas.
Supuesto Beneficio generado > fondos Beneficio generado < fondos
repartidos repartidos
24
Aumento de - Ingreso financiero que computa - No se reconoce como

capital con como dividendo. ingreso.
cargo a - Se integra en la base imponible - Disminuye el valor de la
reservas del socio, independientemente inversión (acciones)
procedentes de de la opción que
beneficios no posteriormente escoja.
distribuidos
Aumento de - Ingreso financiero que se - No se reconocen como
capital con computa como dividendo. ingresos
cargo a la - Disminuyen el valor de la - Disminuyen el valor de la
prima de inversión. inversión (acciones)
emisión - Solo se integra en la base
imponible del socio el exceso
entre el valor de mercado del
importe recibido y el valor
fiscal de la participación,
independientemente de la
opción que posteriormente
escoja.
V. PLAN DE REINVERSIÓN DE DIVIDENDOS

El plan de reinversión de dividendos, conocido como DRIP por sus siglas en
inglés (Dividend Re Investment Plan), consiste en reinvertir los dividendos recibidos
para obtener más acciones de la empresa.
Para poder ofrecer el plan de reinversión a los accionistas, este debe haber sido
aprobado por el Consejo de Administración en la misma sesión en la que se aprueba el
reparto de dividendos. Se debe fijar, además, la fecha de pago del dividendo en efectivo,
el plazo que tienen los accionistas para solicitar la adhesión al plan, la fecha de compra
de las acciones y la fecha en la que se liquida la operación.
Iberdrola fue la primera empresa no financiera del Ibex-35 en ofrecer esta
posibilidad en 2006 (el Economista, 2006) mientras que otras empresas financieras del
Ibex llevaban casi una década ofreciéndola.
Los accionistas consideran este plan como una estrategia a largo plazo puesto
que suele tener una rentabilidad a largo plazo muy atractiva gracias al interés compuesto
y presenta comisiones bajas (las reinversiones suelen estar exentas de gastos o
comisiones). Los inversores escogen empresas sólidas con ratios elevadas,
principalmente las de beneficio por acción y dividendo por acción y con perspectiva de
crecimiento. La evolución futura alcista consolida la idea de los accionistas de aumentar
su participación en la empresa con un coste menor al que tendrían que soportar si
compraran las acciones en el mercado.
El accionista percibe una retribución en efectivo en concepto de dividendos y
puede elegir entre reinvertirla o destinarla a otro fin. Cabe destacar que los dividendos
que percibe están sujetos a retención y deberá tributar por ellos. Si se decanta por la
primera opción, la destinará a comprar más acciones de la misma empresa. El inversor
decide si prefiere una reinversión total o parcial y el porcentaje que desea destinar a esta
25
operación. El administrador del plan podrá ser la propia entidad emisora o podrá estar
gestionando por una entidad financiera especializada. Por ejemplo, la Cuenta
Reinversión de Dividendos BBVA permite reinvertir los dividendos procedentes de las
acciones de BBVA, Santander, Telefónica y Repsol11 (BBVA).
Las acciones adquiridas por el inversor pueden proceder de la autocartera, de una
emisión de nuevas acciones o bien de la compra de acciones propias en el mercado por
parte de la empresa. Esto condiciona, como hemos visto antes, los efectos que va a tener
la adquisición de títulos en la participación del accionista.
La ganancia recibida en concepto de dividendos está sujeta a retención. Para
incorporarse al plan, el accionista deberá solicitar su adhesión en el plazo establecido,
que será anterior a la fecha de pago del dividendo. El beneficio neto obtenido deberá ser
depositado en una cuenta especial asociada al plan de reinversión, cuyo titular será el
accionista que desea participar en este programa. Esta operación es posible hacerla de
forma automática y posee además la ventaja de que el dinero ingresado genera una
rentabilidad superior al resto de cuentas del mercado (BBVA).
Una vez haya finalizado el periodo fijado (puede ser trimestral, semestral,
anual…) la empresa compra el máximo número posible de acciones. El Banco Santander
lo realiza de manera semestral (Banco Santander), mientras que otras entidades como
BBVA e Iberdrola permiten elegir entre una liquidación trimestral o semestral (BBVA;
Iberdrola).
El accionista no puede controlar la situación del mercado en el momento en el
que se compran los títulos, pero, al realizarse en varios momentos de tiempo, el inversor
puede aumentar o disminuir la inversión en función de si las acciones se encuentran en
fase alcista o bajista, respectivamente.
En ocasiones es posible realizar aportaciones adicionales12, sin coste, para
obtener más acciones, pero habrá que consultar las especificaciones de cada sociedad.
El plan ofrece otras ventajas como la posibilidad de eludir los costes de
intermediación bursátil y que, en ocasiones, la sociedad ofrece a los accionistas un
descuento sobre el precio de mercado en la compra de acciones (Banco Santander).
Además, una inversión en bolsa de un importe reducido no suele ser viable desde el
punto de vista económico, sino que resulta más ventajoso adquirir valores por un importe
elevado para diluir los costes de intermediación.
En principio es posible que cualquier accionista se acoja a este plan, pero habrá
que consultar las condiciones que establezca cada sociedad. A veces se requiere una
antigüedad, una edad o un número mínimo de acciones y en otros ni siquiera es necesario
que sea accionista, sino que solo se exige que realice una inversión para poder participar.
Por ejemplo, para invertir en BBVA solo hace falta darse de alta en la cuenta del plan
de ahorro y realizar aportaciones mensuales (BBVA). En cambio, Iberdrola sí exige la
condición de accionista (Iberdrola, 2021).
El programa incluye además la opción de decidir si desea optar a un redondeo a
la baja o al alza, en caso de que no sea posible adquirir un número exacto de acciones,
para completar la compra.
11
Estas empresas se conocen como blue chips y se denomina así a las sociedades con un alto nivel de
liquidez y con valores bursátiles estables. Se conocen como “inversiones seguras”.
12
Esta opción se conoce como Optional Cash Payment (OPC).
26
Durante la adhesión al plan es posible que el accionista venda las acciones. Para
ello, deberá comunicar la orden de venta a la entidad para que ejecute la orden. Puede
ocurrir que la situación del mercado no sea favorable para el accionista ya que no puede
controlar el momento exacto en el que son vendidas las acciones. Además, es frecuente
que la sociedad establezca un límite de venta.
Es posible cesar el plan de reinversión para dedicar los dividendos a cualquier
otro fin en el momento en el que se desee sin ninguna penalización. El único requisito
necesario será la notificación previa al administrador del plan. Al finalizar el programa
el accionista puede mantener las acciones o bien recibir el beneficio procedente de su
venta.
Además de ser una opción interesante a plantearse por el accionista, tiene
numerosas ventajas para la empresa. La reinversión del dividendo tiende a estabilizar el
precio de las acciones ya que los inversores lo consideran como una estrategia a largo
plazo y se crea una relación estable con los socios. Además, permite a la sociedad captar
fondos propios de forma periódica, disminuyendo así la dependencia de los mercados
financieros. Cuando no necesiten financiación, pueden hacer menos atractivo el
programa o recurrir a otras tácticas como la reducción del descuento del precio de las
acciones para que menos socios se adhieran al plan.
FIGURA 9. Semejanzas y diferencias de los Planes de Reinversión de
Dividendos con los dividendos flexibles.
SEMEJANZAS DIFERENCIAS
- El inversor obtiene nuevas - Con el dividendo flexible, el socio
acciones en lugar de un dividendo recibe las acciones. En cambio, con
en efectivo. el plan de reinversión el accionista
- El inversor puede elegir qué recibe un dividendo en metálico que
alternativa prefiere: invierte en más acciones.
- obtener el dinero en metálico, - La compra de acciones en el plan de
ya sea recibiendo el efectivo en reinversión puede suponer costes de
el caso del plan de reinversión transacción y comisiones, lo que
de dividendos o vendiendo los supone una desventaja para el socio
derechos en el caso del con respecto al dividendo elección.
dividendo opción - El dividendo se reparte con cargo a
- suscribir nuevas acciones reservas y el plan de reinversión con
- Las opciones no son excluyentes cargo al resultado del ejercicio.
entre sí, puede obtener una parte - La suscripción de acciones
en efectivo y otra en acciones. procedentes de un programa de
retribución flexible no constituye
renta. En cambio, los dividendos,
aunque se vayan a reinvertir, sí y
están sometidos a retención.
27
VI. EVOLUCIÓN DEL DIVIDENDO FLEXIBLE EN EMPRESAS DEL IBEX

35: IBERDROLA S.A
1. Introducción
Iberdrola S.A. es una sociedad española, matriz del grupo Iberdrola, dedicada a
la producción, distribución y comercialización de energía. Cotiza en Bolsa y forma parte
del Ibex 35, siendo una de las mayores compañías eléctricas por capitalización bursátil
del mundo. Es objeto de estudio debido a que a lo largo de los años siempre ha estado
presente en el reparto de dividendos.
El periodo de estudio comprende desde el 2010, año en el que la sociedad
comenzó a utilizar la fórmula del dividendo opción, hasta la actualidad.
Los informes financieros anuales correspondientes a los años de estudio (entre
2010 y 2020, por ser el último publicado) y 2009 (ejercicio previo a su programa de
retribución flexible y año de su anuncio), facilitan la extracción de la mayoría de los
datos. Estos han sido completados y comparados con los publicados en la página web
de la Comisión Nacional de Mercados de Valores, la Bolsa de Madrid, el Banco de
España, Bolsas y Mercados Españoles y otra información adicional anunciada en la web
corporativa de la empresa.
2. Objetivos
En este capítulo se propone conocer la política de dividendos, denominada
“Iberdrola Retribución Flexible” y las opciones que ofrece a sus accionistas. Se estudiará
también la evolución del dividendo flexible desde 2010, año en que la sociedad
comienza a ofrecer este tipo de retribución. Para ello, se analizará el histórico de
dividendos de Iberdrola y la ratio del pay-out.
Además, se analizará con detalle las variaciones del capital social de la sociedad
como consecuencia del reparto de dividendo elección entre 2013 y 2020, ya que son los
años de los que aparece más información.
3. Iberdrola Retribución Flexible
Entre las principales misiones de Iberdrola se encuentra crear valor para el
accionista. La compañía dirige sus esfuerzos a intentar aumentar su rentabilidad de
forma que se cree valor para los socios. Por tanto, Iberdrola siempre ha estado muy
presente en el reparto de dividendos. Desde que comenzó a usar la retribución flexible
en 2010 (Iberdrola, 2009), ha repartido dividendo elección en todos sus ejercicios.
Entre 2010 y 2017, Iberdrola repartía dividendos a través de un sistema conocido
como “Iberdrola Dividendo Flexible”. Este sistema ofrecía a los accionistas recibir
acciones nuevas o bien recibir un importe en efectivo. En 2018, y con el fin de mejorar
este sistema, en un contexto de comunicación con los accionistas y en el marco
denominado “Política de involucración de los accionistas” desarrolló el programa
actual. Este, conocido como “Iberdrola Retribución Flexible”, reemplazó hasta el
entonces existente. Más del 99% de los votos de las Juntas Generales de Accionistas de
2018 y 2019 respaldaron esta propuesta que mejoraba la alternativa de recibir una
cantidad en metálico. Así, los accionistas podrían optar a ella a través de un dividendo
en efectivo, en lugar de vender los derechos a la sociedad.
El importe repartido en concepto de dividendo elección ha variado según las
circunstancias económicas del momento, pero su cuantía ha sido superior al dividendo
ordinario en la mayoría de los ejercicios. Como podemos ver en la figura 10, ambas
28
retribuciones varían según el ciclo de la economía y se complementan hasta 2018, año

en el que se suprime el dividendo ordinario y se mantiene solo el flexible.
FIGURA 10. Histórico de dividendos Iberdrola
IMPORTE (€) HISTÓRICO DE DIVIDENDOS IBERDROLA

0,45
0,4
0,35
0,3
0,25
0,2
0,15
0,1
0,05
0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
OPCIÓN ORDINARIO TOTAL

Fuente: Elaboración propia a partir de los datos facilitados por Infobolsa,2021
Su política de dividendos se denomina “Iberdrola Retribución Flexible” y
permite elegir al accionista si desea recibir su dividendo en metálico 13 o en acciones de
la sociedad. A través de este programa, el accionista recibe un derecho por cada acción
que posea y le ofrece tres opciones:
- recibir el dividendo en efectivo14 a cuenta del ejercicio anterior renunciando
así de forma expresa a los derechos de asignación que le correspondan
- suscribir las acciones nuevas en la proporción correspondiente
- recibir efectivo procedente de la venta, total o parcial, de los derechos de
asignación gratuita que le corresponden ya sea en el mercado o a la sociedad15
Iberdrola permite, además, combinar las tres opciones de forma que no es
necesario decantarse por una sola ya que no son excluyentes entre sí. No se permite
aplicar dos opciones en el mismo grupo de acciones, por lo que, en el caso de combinar
dos o más opciones, solo se podrá hacer sobre grupos de acciones distintos (Iberdrola).
El importe de la retribución que reciban los socios será equivalente, aunque su
tratamiento fiscal será diferente. Se aplicará el régimen explicado en capítulos anteriores
en función de la alternativa escogida.
Los socios deberán comunicar la opción u opciones que desee ejecutar a la
entidad financiera en la que tenga depositadas las acciones dentro de los plazos fijados
para la negociación de los valores. Este periodo es conocido como “Periodo Común de
Elección”. Este empezará el mismo día que el pedido de negociación y su duración será
13
Para poder distribuir dividendo a cuenta deben cumplirse los requisitos que establece el artículo 277 de
la Ley de Sociedades de Capital. Si no se cumplieran, los accionistas podrán transmitir los derechos a la sociedad
a un precio fijo para recibir un importe en efectivo equivalente al que hubieran recibido en concepto de dividendo
a cuenta.
14
La opción de recibir dinero en efectivo correspondiente al ejercicio anterior se incorporó en 2018.
15
Como novedad en 2021, la sociedad no asume el compromiso de compra de las acciones.
29
establecida por el Consejo de Administración, teniendo en cuenta que no podrá ser

superior a la del periodo de negociación.
Es importante recordar que solo tendrán derecho a recibir el dividendo los
titulares de las acciones en el record date. Los accionistas que obtengan los derechos
durante el periodo de negociación no tendrán derecho a recibir el dividendo en efectivo.
Es decir, solo podrán elegir entre recibir las acciones nuevas que le correspondan o
vender los derechos en el mercado.
Si no comunica ninguna opción, el inversor recibirá las acciones nuevas que le
correspondan en función del número de derechos de asignación gratuita que disponga.
El aumento de capital no llevará aparejado ningún gasto o comisión para los
socios ya que Iberdrola asume todos los costes relacionados, como pueden ser los gastos
de emisión, suscripción o puesta en circulación de las acciones. La entidad en la que
estén depositadas las acciones sí podrá establecer comisiones y gastos, de acuerdo con
la legislación vigente (Iberdrola).
Para conocer el importe bruto máximo de la ampliación es necesario conocer dos
datos:
- el importe bruto por acción del dividendo a cuenta
- número total de acciones en circulación en la fecha del acuerdo, teniendo en
cuenta también las acciones que posee la sociedad en su autocartera.
El importe bruto del dividendo a cuenta será el resultado de la fórmula expresada
a continuación, redondeada a la milésima de euro más cercana:
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑜𝑡𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖ó𝑛
𝐼𝑚𝑝𝑜𝑟𝑡𝑒 𝑏𝑟𝑢𝑡𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑑𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑜 𝑎 𝑐𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎 =
𝑁ú𝑚𝑒𝑟𝑜 𝑑𝑒 𝑑𝑒𝑟𝑒𝑐ℎ𝑜𝑠 𝑛𝑒𝑐𝑒𝑠𝑎𝑟𝑖𝑜𝑠 + 1
El precio de cotización se calcula en cada edición en base a la cotización de la
acción de Iberdrola en Bolsa16 en las cinco sesiones anteriores a la aprobación del inicio
del plan, redondeando a la milésima de euro más próxima (Iberdrola).
El número de derechos necesarios para suscribir una acción se calcula cada
edición mediante la siguiente fórmula, y se redondeará al número entero inmediatamente
superior:
𝑁ú𝑚𝑒𝑟𝑜 𝑑𝑒 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 𝑒𝑛 𝑐𝑖𝑟𝑐𝑢𝑙𝑎𝑐𝑖ó𝑛
𝑁ú𝑚𝑒𝑟𝑜 𝑑𝑒 𝑑𝑒𝑟𝑒𝑐ℎ𝑜𝑠 𝑛𝑒𝑐𝑒𝑠𝑎𝑟𝑖𝑜𝑠 =
𝑁ú𝑚𝑒𝑟𝑜 𝑝𝑟𝑜𝑣𝑖𝑠𝑖𝑜𝑛𝑎𝑙 𝑑𝑒 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠
Para el cálculo se tendrá en cuenta el número de acciones de Iberdrola en
circulación en la fecha de ejecución del aumento de capital.
Siendo el número provisional de acciones:
𝑁ú𝑚𝑒𝑟𝑜 𝑝𝑟𝑜𝑣𝑖𝑠𝑖𝑜𝑛𝑎𝑙 𝑑𝑒 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝑚𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜 𝑑𝑒 𝑟𝑒𝑓𝑒𝑟𝑒𝑛𝑐𝑖𝑎 𝑑𝑒𝑙 𝑎𝑢𝑚𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙
=
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑜𝑡𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖ó𝑛
En caso de que el número de derechos de asignación recibidos no sean suficientes
para suscribir un número exacto de acciones, salvo que el accionista manifieste su deseo
de ejecutar otra opción o no haya dado instrucciones, se venderán los derechos sobrantes
16
Iberdrola cotiza en las Bolsa de Bilbao, Madrid, Barcelona y Valencia.
30
en el mercado. Los accionistas recibirán el beneficio de la venta, soportando la

tributación y retención que corresponda (Martínez-Simancas, 2020).
Durante el periodo de negociación, como vimos en capítulos anteriores, los
accionistas podrán comprar en el mercado los derechos de asignación gratuita necesarios
para completar la proporción y recibir un número entero de acciones.
Si en las instrucciones dadas a la entidad depositaria no se considerara esta venta,
los derechos sobrantes de todos los accionistas en los que ocurra esta circunstancia, serán
depositados en una cuenta de valores a nombre de Iberdrola. Transcurridos tres años
desde el día de la constitución del depósito, las acciones pueden ser vendidas por la
sociedad por cuenta y riesgo de los interesados. El importe líquido de la venta de los
títulos será depositado a disposición de los interesados en el Banco de España o en la
Caja General de Depósitos conforme a lo establecido en el artículo 117.3 de la Ley de
Sociedades de Capital.
En el caso del usufructo de acciones, corresponde al nudo propietario la decisión
de qué opción llevar a cabo con los derechos de asignación procedentes de las acciones
que posee en usufructo. Si decide suscribir las acciones, el usufructo se extenderá sobre
los nuevos títulos. En cambio, si decide vender los derechos, el beneficio obtenido
corresponderá al usufructuario. Cabe destacar que el importe recibido estará sujeto a una
retención del 19% y deberá integrarse en la renta del ahorro.
4. Análisis del pay-out
Además del importe de la retribución, es interesante analizar la ratio del pay-out.
El pay-out es el porcentaje de los beneficios que la empresa reparte a los accionistas en
forma de dividendos. Su resultado depende en gran medida de la situación económico-
financiera del momento. Se calcula como:
𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑜
𝑃𝑎𝑦 − 𝑜𝑢𝑡 = ∗ 100
𝐵𝑒𝑛𝑒𝑓𝑖𝑐𝑖𝑜 𝑛𝑒𝑡𝑜
También es posible calcular el pay-out por acción, que se calcula relacionando
el dividendo por acción con el beneficio por acción, pero nosotros nos vamos a centrar
en la ratio total.
Una ratio elevada genera atracción a los inversores ya que esto supone una
política de distribución de dividendos favorable, ya sea por su alta rentabilidad o
frecuencia (Vallejo & Torres, 2013).
En el caso de Iberdrola, su estrategia de pay-out viene reflejada en la política de
remuneración del accionista. Dicha política, aprobada el 23 de octubre de 2007 en Junta
General de Accionistas y modificada en numerosas ocasiones, establece propuestas en
relación a la remuneración de los accionistas. Entre ellas se plantean los niveles de
remuneración al accionista. El programa busca que la remuneración sea compatible con
la situación financiera de la entidad, dentro de un marco de solidez y solvencia, y similar
a las compañías que posean un perfil de negocio considerado como comparable.
Además, establece que el pay-out estará situado entre el 65 % y el 75 % del beneficio
neto de la entidad dominante, expresado en sus cuentas anuales consolidadas. Será así
siempre y cuando no concurran circunstancias que justifiquen una modificación
(Sistema de gobernanza y sostenibilidad. Iberdrola, 2021).
31
Como podemos ver en la figura 11, Iberdrola reparte cerca de un 70%17 de su

beneficio en forma de dividendos en los últimos años mientras que en los años de crisis
disminuye hasta valores cercanos al 5%. Este cambio se debe a que en épocas de recesión
económica el beneficio disminuye y la compañía decide retenerlo.
El periodo con el pay-out más bajo tiene lugar durante los años posteriores a la
crisis, cuando la situación socioeconómica era desfavorable y la sociedad centraba sus
esfuerzos en mantener su equilibrio económico-financiero.
A partir de 2013, Iberdrola vuelve a aumentar su ratio, coincidiendo con los
comienzos de la recuperación económica tras la crisis. El pay-out permanece
prácticamente invariable (en torno al 70%), lo que hace que sus ratios de beneficio por
acción y dividendo por acción se mantengan a la par.
FIGURA 11. Pay-out total de Iberdrola 2009 - 2020
PAY-OUT IBERDROLA 2009-2020

100,00%
90,00%
80,00%
70,00%
60,00%
50,00%
40,00%
30,00%
20,00%
10,00%
0,00%
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Fuente: elaboración propia a partir de los datos obtenidos de Invertir en Bolsa.info

5. Variación del capital social de Iberdrola
El Plan General Contable define el capital social como: “capital escriturado en
las sociedades que revistan forma mercantil, salvo cuando atendiendo a las
características económicas de la emisión deba contabilizarse como pasivo financiero”.
Esta cuenta figura en el patrimonio neto de la empresa y forma parte de los fondos
propios.
En el caso de Iberdrola, se divide en acciones ordinarias representadas mediante
anotaciones en cuenta cuyo valor nominal asciende a 0,75€/acción. El número de
acciones en circulación varía de forma considerable en cada edición de su política de
remuneración al accionista, ya que, como hemos visto antes, la utilización del dividendo
flexible tiene consecuencias en el capital social de la empresa. Esta cuestión será
analizada a continuación.
Aunque el periodo de estudio de los capítulos anteriores comienza en 2010, para
este se han utilizado datos desde 2013, ya que son los que aparecen en la página web
17
Al ser el pay-out inferior al 100%, significa que reparte un dividendo menor al beneficio que le
corresponde a cada acción. Esto implica que el dividendo por acción es menor al beneficio por acción.
32
corporativa de Iberdrola. Entre 2010 y 2013 no se ofrece la información necesaria para

un estudio exhaustivo.
En su web corporativa, Iberdrola emite comunicados con información relevante,
de los cuales hemos extraído los datos que aparecen en el anexo. A continuación,
procedemos a exponer la interpretación de los datos mencionados.
Es importante destacar que después de cada variación es necesario modificar el
artículo que fija el capital social de los Estatutos Sociales, de forma que refleje el nuevo
importe y el número nuevo de acciones en circulación, conforme a lo establecido en el
artículo 23 d) de la Ley de Sociedades de Capital.
Dentro de las variaciones de capital social podemos distinguir dos movimientos
que hace Iberdrola:
- Ampliación de capital liberado con cargo a reservas
- Reducción de capital social mediante la amortización de acciones propias
Para las propuestas de modificación deberá redactarse un texto íntegro de la
modificación propuesta. Este deberá ser realizado por los administrados o por los socios
autores. Además, en las sociedades anónimas deberán redactar su justificación, en virtud
de lo dispuesto en el artículo 286 de la Ley de Sociedades sobre Capital.
Ambas operaciones deben ser acordadas y aprobadas en Junta General de
Accionistas, tal y como establece el artículo 160 de la Ley de Sociedades de Capital.
Para que se pueda acordar de forma válida la modificación de los estatutos sociales, será
necesario “la concurrencia de accionistas presentes o representados que posean, al
menos, el cincuenta por ciento del capital suscrito con derecho de voto”, según lo
establecido en el artículo 194 de dicha ley. Para adoptar esta modificación será necesario
el voto favorable de más de la mitad de los votos correspondientes a las participaciones
en que se divida el capital social de la sociedad, conforme al artículo 199 del citado texto
legal.
5.1 Ampliación de capital liberado con cargo a reservas
El Consejo de Administración de Iberdrola formula un informe en cada edición
del programa “Iberdrola Retribución Flexible”. Esta propuesta incluye numerosos datos
entre los que destacan la finalidad y justificación de los aumentos de capital liberados
mediante la emisión de acciones nuevas con cargo a reservas. Contiene además la
estructura de la operación, así como sus términos y condiciones. Para poder llevarlo a
cabo deben ser aprobadas en la Junta General de Accionistas.
Cabe destacar que, en cada ejecución, los accionistas podrán elegir entre las
opciones analizadas en apartados anteriores. La elección tendrá consecuencias en la
participación del beneficio, así como un tratamiento fiscal concreto.
Iberdrola suele llevar a cabo su aumento de capital mediante dos ejecuciones,
con fechas distintas, seguido de una reducción de capital para compensar, como hemos
visto antes, el efecto dilución. Tanto la reducción como las dos ampliaciones de capital
se aprueban en la misma Junta General de Accionistas y se proponen en dicha sesión las
fechas para su ejecución.
La primera ejecución se lleva a cabo -normalmente en julio- de forma conjunta
con el pago del dividendo a cuenta, mientras que la segunda -que suele ser en enero o
febrero- se realiza al mismo tiempo que el pago del dividendo definitivo.
33
En cada una de las ejecuciones, el accionista recibirá un derecho por cada acción
y podrá elegir entre las alternativas estudiadas con anterioridad. Estas son:
- recibir el dividendo en efectivo
- suscribir las acciones nuevas
- vender en el mercado o a la sociedad los derechos de asignación gratuita que
le corresponden
Las acciones nuevas serán del mismo valor nominal, clase y serie que las que se
encuentran en circulación en el momento de la ampliación y permitirán a los titulares
gozar de los mismos derechos políticos y económicos.
El importe nominal de cada aumento será el resultado de multiplicar el valor
nominal18 unitario de la acción, que es de 0,75€, por el número de acciones emitidas.
Es importante recordar que solo recibirán los derechos de asignación gratuita
aquellos accionistas que hayan comprado sus acciones antes de las 23:59h del last
trading date y, por tanto, aquellos cuyas operaciones se hayan liquidado, como tarde, en
el record date.
En cada Junta General de Accionistas se comunican los términos y condiciones
de forma que proporcionen al accionista la información suficiente como para poder
tomar una decisión. Entre los puntos tratados destacan:
- Importe nominal de los aumentos de capital acordados y número máximo de
acciones a emitir.
El número de acciones que definitivamente se emitan será en función del
número de accionistas que no renuncien a los derechos de asignación. Se
considera que renuncian a ellos aquellos socios que elijan recibir efectivo
vendiendo los derechos u optando por el dividendo en efectivo cuando se
ofrece.
- Número de derechos de asignación gratuita necesarios para recibir una acción
nueva. Este número se determinará de acuerdo a la formula estudiada en el
apartado anterior. Es decir, relacionando el número de acciones en
circulación en la fecha de ejecución de la ampliación y el número provisional
de acciones nuevas.
Puede ocurrir que el número de derechos de asignación gratuita necesarios
para suscribir una acción nueva, multiplicado por el número máximo de
acciones nuevas a emitir fuera inferior al número de acciones en circulación
en la fecha de la ampliación. En este supuesto, la sociedad renunciará a los
derechos necesarios para que el número de acciones nuevas sea entero. Esta
cantidad será igual a la diferencia entre ambas cifras.
Si se produjera una ampliación incompleta debido a que los accionistas
optaran por recibir el dividendo en efectivo, se ampliará el capital en el
importe correspondiente a los derechos no renunciados, en aplicación de lo
previsto en el artículo 311 de la Ley de Sociedades de Capital
18
Las nuevas acciones se emiten a la par, es decir, sin prima de emisión.
34
- Importe bruto por acción con el objetivo de retribuir a los accionistas que
opten por recibir el dividendo. El importe será el resultado de aplicar la
fórmula vista en el apartado anterior.
- Compromiso de compra asumido por la sociedad. La opción de vender a la
sociedad los derechos de asignación gratuita se dejó de ofrecer en 2018. Sin
embargo, en el caso de que no se cumplan los requisitos para el reparto de
dividendo a cuenta establecidos en el artículo 277 de la Ley de Sociedades
de Capital, la sociedad sí asumirá el compromiso irrevocable de compra con
cargo a las reservas previstas en el artículo 303.1 de la citada ley. Así, se
garantiza que los accionistas puedan recibir una retribución en efectivo, ya
sea total o parcialmente, equivalente al que hubieran recibido en concepto de
dividendo a cuenta.
El precio fijo de compra será el resultado de la fórmula utilizada para calcular
el importe bruto del dividendo por acción, con el fin de que ambas cantidades
sean equivalentes.
No podrán disfrutar de esta opción los derechos que ya han sido objeto de
transmisión en el mercado.
- Importe del dividendo complementario bruto por acción. Se calcula según la
formula explicada en el apartado anterior. Solo tendrán derecho a recibirlo
los titulares de las acciones antes del record date, y no quienes hayan
comprado los derechos en el mercado
Una vez haya terminado el periodo de negociación se procederá a asignar las
acciones a los titulares de los derechos en la proporción que le corresponda y a abonar
el dividendo en efectivo. Además, se procederá a la formalización contable de las
cuentas que hayan sufrido alguna variación. Por último, se solicitará que sean admitidas
a negociación las acciones emitidas en las Bolsas españolas a través del Sistema de
Interconexión Bursátil Español (SIBE).
5.2 Reducción de capital social mediante la amortización de acciones propias
Las reducciones de capital, ejecutadas mediante la amortización de acciones
propias, tienen como fin compensar el efecto dilución19 provocado por la emisión de
nuevas acciones que surgen como consecuencia de la ampliación de capital. Así,
Iberdrola ejecuta esta operación cada año para mantener el número de acciones en
circulación en torno a los 6.240 millones, como se menciona en las actas de las Juntas
Generales de Accionistas de Iberdrola en diferentes ejercicios. Con esto se pretende
contribuir también al mantenimiento de las ratios de dividendo por acción y beneficio
por acción. Otro de los objetivos de la reducción de capital es favorecer la liquidez de la
acción.
En cada edición se propone en Junta General de Accionistas la cantidad máxima
prevista a reducir mediante la amortización de acciones propias. Deberá acordarse el
importe de la reducción de capital, su finalidad, el procedimiento de cómo se llevará a
cabo y el plazo de ejecución.
La cifra definitiva de la reducción será la fijada por el Consejo de Administración
de la entidad en función del número definitivo de acciones que finalmente se adquieran.
19
Se denomina efecto dilución a la pérdida de la participación en las reservas que sufren las acciones
antiguas cuando la sociedad lleva a cabo una ampliación de capital.
35
El importe y las condiciones de la reducción se verán condicionadas a los límites fijados

por la Ley de Sociedades de Capital.
En la operación se amortizarán tanto las acciones propias que posea la compañía
en autocartera como las acciones adquiridas por la entidad mediante un programa de
recompra. Dicho programa deberá ser aprobado por el Consejo de Administración y
autorizado en Junta General de Accionistas. La cantidad adquirida deberá situase dentro
de los límites legales y de lo previsto en la sesión en la que se autorizó la recompra.
Si la sociedad no llegara a adquirir el número máximo previsto de acciones, se
entiende que el capital se reducirá en la cifra resultante de sumar el importe de la
autocartera más las acciones adquiridas en el marco del programa de recompra.
En virtud de lo establecido en el artículo 342 de citado texto legal: “las acciones
adquiridas por la sociedad deberán ser amortizadas dentro del mes siguiente a la
terminación del plazo de la oferta de adquisición.” Por tanto, la reducción se ejecutará
en el plazo de un mes desde la finalización de dicho programa.
La reducción de capital no supone la devolución de aportaciones a los accionistas
ya que es la propia sociedad la titular de las acciones que se amortizarán. Se tendrá que
dotar, además, una reserva por capital amortizado cuyo importe será igual al valor
nominal de las acciones amortizadas. Solo será posible disponer de ella si se cumplen
los mismos requisitos que los exigidos para la reducción del capital social, en virtud de
lo establecido en el artículo 335 c) de la Ley de Sociedades de Capital.
Para simplificar la operación y al amparo del artículo mencionado anteriormente,
los acreedores no gozarán del derecho de oposición que prevé el artículo 334 del citado
texto legal.
Una vez ejecutada la reducción de capital, se producirá la exclusión de
negociación en las Bolsas españolas de las acciones que han sido amortizadas y se
cancelarán de los registros contables.
36
VII. CONCLUSIONES
La remuneración al accionista es una variable clave para los inversores, que
siempre buscan una rentabilidad segura y estable. Las empresas saben lo importante que
es mantener satisfechos a los socios, dato clave para comprender la importancia de los
dividendos.
El dividendo flexible aparece en 2009. La crisis económica que se estaba
viviendo en ese momento provocó una caída en el reparto de dividendos como
consecuencia de la disminución de los ingresos. El dividendo opción surge como una
alternativa a las fórmulas de retribución tradicionales, siendo una solución para reducir
la salida de tesorería para hacer frente a la situación económico financiera inestable y a
los problemas de liquidez.
Hemos podido comprobar que en periodos de crecimiento económico disminuye
el uso de esta forma de retribución, siendo más usada en épocas de crisis. Sin embargo,
posee numerosas ventajas para las sociedades por lo que estas no dejan de usarla.
El motivo principal es que evita salidas de caja. Si se hace mediante una
ampliación de capital aumentará la liquidez del valor a la vez que permite la entrada de
accionistas a la sociedad. Además, actúa como fuente de financiación.
A pesar de que la decisión de qué hacer corresponde al inversor, proporcionando
así una sensación de libertad, pocas veces supone una remuneración real.
Si la retribución se realiza llevando a cabo un aumento de capital, la única forma
de mantener el porcentaje de participación es suscribiendo las acciones. Un mayor
número de títulos supone más poder de negociación y más ganancias en el caso de querer
transmitirlos. Puede suponer un beneficio futuro si nos encontramos con una tendencia
alcista y sube la cotización de los títulos. Sin embargo, disminuye el valor de adquisición
de la acción, provocando un efecto dilución.
La alternativa que se ejecuta de forma automática, a no ser que el accionista
indique expresamente lo contrario, es la suscripción de acciones ya que es la opción que
más ventajas tiene para la sociedad al no tener que “sacar dinero de la caja”.
En el caso de que el accionista opte por recibir el dinero en efectivo, lo que gana
al recibir una cantidad en metálico lo pierde en el momento en el que disminuye su
porcentaje de participación. Esto supone, por tanto, una menor participación en los
beneficios futuros. Además, las acciones pierden valor una vez se descuenta el
dividendo.
La opción que sí constituiría una remuneración real para el accionista sería si la
sociedad reparte en concepto de dividendos acciones propias procedentes de su
autocartera, siendo esto poco común. Así, el accionista que suscribe las acciones
aumenta su participación en la empresa, contrayendo un mayor poder de negociación. A
su vez, si elige el dinero en efectivo no pierde participación. Es decir, recibe un beneficio
real.
Si la sociedad realiza una reducción de capital amortizando las acciones propias
que posee en la autocartera, tendrá como consecuencia para los accionistas un aumento
en su porcentaje de participación al disminuir el número total de títulos en circulación.
Aunque no supone una entrega de dividendos, sí tiene un efecto positivo para los
inversores ya que aumenta el valor de sus acciones y, además, les corresponderá una
mayor parte de los beneficios futuros.
37
El valor de la acción y el dividendo flexible tienen una relación inversa. Cuando

disminuye el valor de la acción, la rentabilidad del dividendo elección aumenta y
viceversa. Esto se debe a que en épocas de bonanza económica aumenta el reparto de
dividendo ordinario.
VIII. LIMITACIONES Y FUTURAS VÍAS DE INVESTIGACIÓN

Dado que los dividendos flexibles son un tema muy amplio, ha sido necesario
limitar el estudio de forma territorial y temporal. Por tanto, nos centraremos en el ámbito
de las sociedades cotizadas en el mercado español y a un periodo situado entre 2009 y
2020.
Dentro del territorio nacional nos encontramos con numerosas leyes y
reglamentos con especificaciones para cada comunidad autónoma como puede ser la
Comunidad Foral de Navarra o el País Vasco. Este trabajo se ha centrado en la norma
común, sin tener en cuenta los detalles propios de cada autonomía y que sería interesante
analizar con detalle. Además, se ha limitado a estudiar la legislación vigente. El
dividendo opción está cada vez más regulado y también sería interesante analizar su
tratamiento a lo largo de los años ya que al principio era algo novedoso, por lo que la
regulación era prácticamente inexistente y su tratamiento fiscal ha sufrido numerosas
modificaciones.
También hay que tener en cuenta que en este estudio se han tratado solo las
acciones emitidas por sociedades cotizadas en España, sin tener en cuenta cuál sería la
normativa aplicable al accionista que suscriba títulos emitidos por empresas con
domicilio social fuera de España.
Por otro lado, no se ha estudiado la normativa aplicable a contribuyentes de
Impuesto sobre la Renta de No Residentes (IRNR). Se trata de un impuesto directo que
grava las rentas obtenidas en España, tanto de las personas físicas como jurídicas, no
residentes en nuestro territorio, siempre y cuando no presenten el IRPF. Las cuestiones
relativas a la presentación de este impuesto suponen un tema relevante de análisis.
Otro punto interesante sería analizar la evolución del dividendo flexible
comparando las empresas financieras de las no financieras, así como de las empresas
que tienen un volumen de negociación bajo y como afecta la emisión de nuevas acciones
a su cotización.
Por último, su tratamiento contable ha sufrido numerosas variaciones en
aplicación de los textos legales que regulan su funcionamiento. Este trabajo se ha
centrado más en la perspectiva fiscal que en la contable, por lo que deja una vía libre
sobre una futura investigación para completar el tema.
38
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43
ANEXO: VARIACIONES DEL CAPITAL SOCIAL DE IBERDROLA ENTRE LOS AÑOS 2013 Y 2020.
Es importante mencionar que el valor nominal de las acciones de la sociedad es de 0,75€/acción.
AMPLIACIÓN/ FECHA DE FECHA ACCIONES AUMENTO/ NÚMERO CAPITAL
REDUCCIÓN ESCRITURA ACUERDO COMPRADAS POR LA REDUCCIÓN ACCIONES SOCIAL
SOCIEDAD, DERECHOS CAPITAL EMITIDAS O RESULTANTE DE
RENUNCIADOS Y SOCIAL AMORTIZADAS LA OPERACIÓN
DIVIDENDO A CUENTA
Ampliación liberada 18/01/2013 22/06/2012 2.154.744.96 derechos Aumento de 142.291.000 4.710.888.000,00 €
con cargo a reservas 308.128.529,42 euros 106.718.250,00 € acciones emitidas correspondiente a
La sociedad renuncia a 23 incremento del 6.281.184.000
derechos para emitir un 2,318 % sobre el acciones
número entero de acciones y capital social
no una fracción. previo.
Reducción de capital 21/05/2013 22/03/2013 Reducción de 4.597.826.688 €
mediante la 113.061.312,00 € correspondiente a
amortización de 6.130.435.584
acciones propias acciones
Aumento capital social 19/07/2013 22/03/2013 2.844.253.055 derechos Aumento de 109.539.416 4.679.981.250,00 €
liberado con cargo a 369.752.897,15 euros. 82.154.562,00 € acciones emitidas correspondiente a
reservas 25 derechos renunciados Incremento de 6.239.975.000
1,787 % acciones
Aumento de capital 28/01/2014 22/03/2013 1.434.262.964 derechos Aumento de 133.492.000 4.780.100.250,00 €
social liberado con 180.717.133,46 euros. 100.119.000,00 € acciones emitidas correspondiente a
cargo a reservas 4 derechos renunciados Incremento de 6.373.467.000
2,139 % acciones
Reducción de capital 29/04/2014 28/03/2014 Reducción de 133.467.000 4.680.000.000 €
social mediante la 100.100.250,00 € acciones correspondiente a
amortización de amortizadas 6.240.000.000
acciones propias acciones.
social liberado con 343.428.188,24 euros 50.429.250,00 € acciones emitidas correspondiente a
1,078 % acciones
44

social liberado con 336.709.888,68 euros. 60.933.000,00 € acciones emitidas correspondiente a
1,288 % acciones
social mediante la 111.362.250,00 € acciones propias correspondiente a
reservas 1 derecho renunciado Incremento de 6.336.870.000
1,552 % acciones
liberado con cargo a 421.706.036,06 euros 45.245.250,00 € acciones emitidas correspondiente a
reservas 31 derechos renunciados Incremento de 6.397.197.000
0,952 % acciones
Aumento de capital 22/07/2016 08/04/2016 746.444.927 derechos Ampliación de 122.079.000 4.771.559.250,00 €
liberado con cargo a 92.559.170,95 euros 91.559.250,00 € acciones emitidas correspondiente a
reservas 43 derechos renunciados incremento del 6.362.079.000
1,956 % acciones
1,539 % acciones
45

1,242 % acciones
Aumento de capital 20/01/2018 31/03/2017 699.283.602 derechos Aumento de 120.859.000 4.828.780.500 €
1,913% acciones
Titulares de 58.717.340
acciones solicitan el pago del
dividendo a cuenta (0,140
€/acción)
Aumento de capital 24/07/2018 13/04/2018 Titulares de 722.984.972 Aumento de 157.629.000 4.798.221.750,00€
liberado con cargo a acciones solicitan dividendo 118.221.750,00 € acciones emitidas correspondiente a
reservas a cuenta. Supone salida de incremento del 6.397.629.000
134.475.204,79 € (dividendo 2,526 % acciones
de 0,186 €/acc)
18 derechos renunciados
Aumento de capital 30/01/2019 13/04/2018 Titulares de 870.368.973 Aumento de 122.828.000 4.890.342.750,00 €
131.425.714,92 euros 1,92% acciones
(dividendo de 0,151€/acc)
46
Aumento de capital 25/07/2019 29/03/2019 Titulares de 990.903.983 Aumento de 122.072.000 4.771.554.000,00 €

198.180.796,60 euros 1,956% acciones
(dividendo de 0,200€/acción)
Aumento de capital 30/01/2020 29/03/2019 Titulares de 1.419.991.945 Aumento de 91.520.000 4.840.194.000,00 €
238.558.646,76 euros 1,44% acciones
(dividendo de 0,168€/acción)
Reducción de capital 01/07/2020 02/04/2020 Reducción de 213.592.000 4.680.000.000,00 €
Aumento de capital 29/07/2020 02/04/2020 Titulares de 1.397.315. Aumento de 110.061.000 4.762.545.750,00 €
324.177.303,18 euros 1,764% acciones
(dividendo de 0,232€)
Aumento de capital 02/02/2021 02/04/2020 Titulares de 1.583.410.921 Aumento de 68.095.000 4.813.617.000,00 €
266.013.034,73 euros 1,072%
(dividendo de 0,168€/acc)
Fuente: elaboración propia a partir de los datos publicados en la web corporativa de Iberdrola en relación a las variaciones de capital social
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Aumento de capital 25/07/2019 29/03/2019 Titulares de 990.903.983 Aumento de 122.072.000 4.771.554.000,00 €

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